Desafíos de política económica en un marco global y ...La inestabilidad de precios conspira contra la eficiente toma de decisiones La importancia de las expectativas: Alentar la

Desafíos de política económica

en un marco global y regional complejo

Mario Bergara

7 de diciembre de 2015

Un contexto global y regional desafiante

Desafíos de política económica en un marco global y regional complejo


Estados Unidos: • Repunte económico • Desmantelamiento de política

monetaria muy expansiva • Incertidumbre de subas de tasas • Fortalecimiento global del dólar



Europa: • Crecimiento aletargado • Riesgos de deflación y desempleo • Tensiones financieras y políticas



China: • Desaceleración económica • Mayor énfasis en demanda

doméstica • Desafíos en el sector financiero



Argentina: • Sin crecimiento • Alta inflación • Expectativas de proceso electoral



Brasil: • Recesión e inflación • Ajuste necesario • Tensiones políticas


El enfoque de política económica en un mundo incierto

La incertidumbre y la volatilidad del mundo actual obliga a

pensar en términos de oportunidades y riesgos Volatilidad en flujos de capital y aversión al riesgo

Volatilidad excesiva de tipos de cambio

Volatilidad en precios internacionales de productos básicos

Incertidumbre sobre ajustes en países desarrollados y emergentes

La toma de decisiones económico-financieras incorpora

consideraciones de riesgos e incertidumbre

La inestabilidad potencia el impacto de riesgos, aumentando las

«primas» incorporadas a las decisiones de: Formación de precios (señales)

Ahorro, consumo, inversión

Contratos (incluyendo laborales)

Financiamiento •8


Incorporar el enfoque de la administración de riesgos implica: Entender las fuentes potenciales de riesgo y su naturaleza

Identificar fortalezas y, principalmente, vulnerabilidades

Evaluar e implementar las opciones de políticas

Complemento de la consistencia de políticas macro y

microeconómicas: monetaria, fiscal, financiera, ingresos, sociales

La inestabilidad de precios y del sistema financiero otorga el peor

escenario para la toma de decisiones

•9

Manejar riesgos y mitigar vulnerabilidades


Inflación bajo control en contexto de flexibilidad cambiaria

Preservación de la competitividad de las empresas uruguayas

Trayectoria sustentable de las cuentas públicas

La estabilidad financiera con regulación basada en riegos y

evaluación de los riesgos sistémicos

La política económica, el manejo de riesgos y el equilibrio de objetivos

La desaceleración económica obliga a extremar cuidados, pero desde una plataforma sana del funcionamiento económico


Spreads soberanos Activos de reserva

0100020003000400050006000700080009000

1000011000120001300014000150001600017000180001900020000

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Millo

nes

de d

ólar

es

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

sep-05

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sep-11

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sep-13

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sep-14

mar-15

sep-15

bps

EMBI+ Uruguay

27%

35%

76%71%

61%

51%47%

38%32% 31% 31% 29%

26% 24% 22% 23%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

12mm

Mar-15

% P

IB

Deuda Bruta Deuda Neta

Uruguay: economía en crecimiento con desaceleración y

una sólida posición financiera

Deuda bruta y neta Reservas Internacionales

como porcentaje del PIB

Brasil 15.8%

Chile 14.9%

Colombia 11.9%

Mexico 14.3%

Peru 28.7%

Uruguay 30.5%


Una política monetaria claramente contractiva


•13

La evolución cambiaria condicionada por los factores globales Desde 30/12/13

0.900.951.001.051.101.151.201.251.301.351.401.451.501.551.601.651.701.75

30-d

ic-1

3

29-e

ne-1

4

28-fe

b-14

30-m

ar-1

4

29-a

br-1

4

29-m

ay-1

4

28-ju

n-14

28-ju

l-14

27-a

go-1

4

26-s

ep-1

4

26-o

ct-1

4

25-n

ov-1

4

25-d

ic-1

4

24-e

ne-1

5

23-fe

b-15

25-m

ar-1

5

24-a

br-1

5

24-m

ay-1

5

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n-15

23-ju

l-15

22-a

go-1

5

21-s

ep-1

5

CLP BRL COP UYP MXNVariación TC desde 30/12/13

0.90

0.95

1.00

1.05

1.10

1.15

1.20

1.25

1.30

1.35

1.40

30-d

ic-1

3

29-e

ne-1

4

28-fe

b-14

30-m

ar-1

4

29-a

br-1

4

29-m

ay-1

4

28-ju

n-14

28-ju

l-14

27-a

go-1

4

26-s

ep-1

4

26-o

ct-1

4

25-n

ov-1

4

25-d

ic-1

4

24-e

ne-1

5

23-fe

b-15

25-m

ar-1

5

24-a

br-1

5

24-m

ay-1

5

23-ju

n-15

23-ju

l-15

22-a

go-1

5

21-s

ep-1

5

UYP AUD NZD ZAR


Precios externos y depreciación cambiaria

Precios de commodities con tendencia a la baja Factores de oferta (holgura) y de demanda (China)

Reversión en su uso como instrumentos financieros

Fortalecimiento global del dólar

•14

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

jul/

07

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08

jul/

08

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09

jul/

09

ene/

10

jul/

10

ene/

11

jul/

11

ene/

12

jul/

12

ene/

13

jul/

13

ene/

14

jul/

14

ene/

15

jul/

15

IPX CIU bienes TCN

Uruguay

16

18

20

22

24

26

28

30

700800900

1 0001 1001 2001 3001 4001 5001 6001 700

sep-

05

sep-

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sep-

07

sep-

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sep-

09

sep-

10

sep-

11

sep-

12

sep-

13

sep-

14

sep-

15

Índice RICIA de commodities y TC

Índice RICIA $/dólar (eje der.)


La venta de divisas permitió una reducción significativa de las LRM, principalmente por operaciones de residentes

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (*)

ACTIVOS DE RESERVA BCU Y NECESIDADES DE ESTERILIZACION:(*) stocks en millones de U$S

Reservas del BCU Stock títulos emitidos por BCU ($ + UI)

(*) 2015: Datos acumulados a setiembre.


El panorama 2008-2013 y los retos de política económica

Países avanzados:

Crisis y debilidad

Países emergentes:

Alto crecimiento

Debilitamiento del dólar

Flujos de capital a mercados emergentes

Financialización de mercados de bienes

Tasas nulas

Expansión monetaria

Volatilidad

Amplio acceso y

demanda de

commodities

Suba de precios

externos



Países avanzados:

Crisis y debilidad

Países emergentes:

Alto crecimiento




Tasas nulas


Volatilidad

Amplio acceso y

demanda de

commodities

Suba de precios

externos

Uruguay: Crecimiento sostenido

del nivel de actividad

Demanda

doméstica firme



Países avanzados:

Crisis y debilidad

Países emergentes:

Alto crecimiento




Tasas nulas


Volatilidad

Amplio acceso y

demanda de

commodities

Suba de precios

externos



Demanda

doméstica firme

Presiones:

Inflación

Apreciación

excesiva

Desafíos:

Estabilidad de precios

Competitividad

Estabilidad financiera



Países avanzados:

Crisis y debilidad

Países emergentes:

Alto crecimiento




Tasas nulas


Volatilidad

Amplio acceso y

demanda de

commodities

Suba de precios

externos



Demanda

doméstica firme

Presiones:

Inflación

Apreciación

excesiva

Desafíos:


Competitividad


Política monetaria contractiva

Acumulación de reservas

Encajes y fondos inmovilizados

Mercados de futuros y forwards

Regulación prudencial


El panorama 2014-2015 y los desafíos actuales de política económica

Países avanzados:

Leve recuperación

Países emergentes:

Desaceleración

Fortalecimiento del dólar

Menores flujos de capital a emergentes

Menor financialización de mercados

Suba tasas esperada

Tapering monetario

Volatilidad

Se suaviza la

demanda de

commodities

Menores

precios

externos


El panorama 2014-2015 y los desafíos actuales de política económica

Países avanzados:

Leve recuperación

Países emergentes:

Desaceleración




Suba tasas esperada

Tapering monetario

Volatilidad

Se suaviza la

demanda de

commodities

Menores

precios

externos

Región: Problemas de

crecimiento e incertidumbre

Argentina:

escenario

político

Brasil: política

y tipo de

cambio

Menor

demanda

regional


Países avanzados:

Leve recuperación

Países emergentes:

Desaceleración




Suba tasas esperada

Volatilidad

Aversión al riesgo

Suaviza demanda de

commodities

Aversión al riesgo

Menores

precios

externos

Región: Problemas de

crecimiento e incertidumbre

Argentina:

escenario

político


Brasil: política

y tipo de

cambio

Menor

demanda

regional

Presiones:

Inflación

Depreciación

cambiaria

Desafíos:


Competitividad


Política monetaria contractiva

Desmantelamiento de encajes

marginales y fondos inmovilizados

Mercados de futuros y forwards

Regulación prudencial


Un panorama macroeconómico con fortalezas para afrontar riesgos

3 2

1

1

3

2


4

¿Es factible resolver los problemas de competitividad y de sustentabilidad fiscal sin estabilidad de precios?

Pensar que podemos satisfacer algún objetivo desatendiendo los

demás es soslayar la interacción entre ellos

No confundir conflicto instrumental con falacia de falsa oposición: La inflación es enemiga de la competitividad

La inflación es enemiga de la demanda doméstica y de la inversión

La inestabilidad de precios conspira contra la eficiente toma de

decisiones

La importancia de las expectativas: Alentar la desatención al proceso inflacionario no va en interés del sector

privado y arriesga los logros de estabilidad macroeconómica

Alentar saltos bruscos en el tipo de cambio genera más volatilidad y

temores de la sociedad en su conjunto •24


Desafíos de política económica

en un marco global y regional complejo

Mario Bergara

7 de diciembre de 2015

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Desafíos de política económica en un marco global y ...La inestabilidad de precios conspira contra la eficiente toma de decisiones La importancia de las expectativas: Alentar la