ett

1

#

O LOGIA Las tcnicas jams contadas

que han hecho de Warren Buffett

el inversor ms famoso del mundo

Si est interesado en recibir informacin s . libros empresariales, enve su tarjeta de . .. , a:

Gestin 2000 Departamento , :. Av. Diagonal . . 664,

.. 34Ba 4

;# ;#

~as ecn1cas a as con a as

ue an ec o

e arren u e ;#

e Inversor as a oso e un o

a --

....... u. ~ . ~ett

No se pennite la reproduccin total o parcial de este libro, ni su incorporacin a un sistetna infonntico, ni su transmisin en cualquier forma o por cualquier n1edio, sea ste electrnico, tnecnico, por fotocopia, por grabacin u otros tntodos, sin el penniso previo y por escrito del editor. La infraccin de los derecho~ n1encionados puede ser constitutiva de delito contra la propiedad intelectual (Art. 270 y sigui en tes del Cdigo Penal). Dirijase a CEDRO (Centro Espai1ol de Derechos Reprogrficos) si necesita fotocopiar o escanear algn fragn1e11to de esta obra. Puede contactar con CEDRO a travs de la web \vww.conlicencia.cotn o por telfono en el 91 702 19 70 1 93 272 04 47

Ttulo original: Buf!ettolog;J Edicin original en ingls publicada por Rawson Associates, Scribner,

divisin de Simon & Schustcr. Nueva York. Estados Unidos Marv Buffett ,. David Clark. 1997

' I

de la edicin en lengua castellana. Ediciones Gestin 2000. S.A. Barcelona. 2000

Pri1nera edicin: novien1 bre 2000 Depsito legal: B. 30.534-2011 ISBN: 978-84-8088-550-8 T'raduccin: Adria de Gispert Ratnis Fotocornposicin: Text Grafic ltnpreso por Book Print Digital l1n preso en Es paila- Printed in Spain

A mis hijos

...

.. ~ra ecimientos

Primero de todo nos gustara dar las gracias a nuestra editora, Eleanor Rawson. Sencillamente es la persona ms asombrosa de todas con las que nosotros hemos trabajado. Cada barco tiene un capitn, y ella fue el nues-tro. Siempre le estaremos agradecidos.

Tambin nos gustara dar las gracias a la gente de Scribner. Tienen la reputacin de ser los mejores. Puedo afirmar que superan con creces esa

. ;

reputacion.

Debemos agradecer especialmente a Cindy Connolly, la ayuda que nos brind con nuestros primeros borradores. Es una periodista de talento y con un solo detalle de su pluma solucion muchos problemas literarios que dejaban perplejos a los autores.

Tambin queremos agradecer a Patti, quien hace treinta y cinco aos sent a un nio en la mesa de un corredor de bolsa y le dijo: Puedes invertir en la empresa donde trabaja tu padre o en la que trabaja Mickey Mouse>>. (El nio prefiri el ratn y aos ms tarde Mickey le pag la uni-versidad). Al difunto Benjamin Graham, por ser el mejor de los profesores. A nuestro ayudante de investigacin en Nueva York, Andy Clark, quien a veces indag tan profundamente en la Universidad de Nueva York que pensbamos que acabara en China. A nuestro ayudante de investigacin en Omaha, Monte Lefholtz, que de alguna forma logr que empleados del gobierno encontraran documentos histricos que siguen diciendo que no existen. A Richard Oshlo por dedicar su tiempo a responder todas nues-tras preguntas sobre el sistema bancario. Y por ltimo, pero no por eso menos importante, a Warren Buffett por su generosidad y su genialidad.

Advertencia .......................................................................................... . Parte l. El Arte de la Buffettologa Bsica ........................................ .

l. Antes de empezar este libro ...................................................... . 2. Cmo utilizar este libro ........................................................... .. 3. Races ......................................................................................... . 4. Invertir desde una perspectiva empresarial ............................ . 5 Q , 1 . . "' . 1' . u e es a 1nvers1on e m presana . . ........................................... . 6. La visin de Warren sobre los beneficios ................................ . 7. El precio que paga determina su tasa de rentabilidad ........... . 8. La empresa, las acciones, las obligaciones:

breves explicaciones tiles .......................... .............................. . 9. Valorar una empresa ......................... ........................................ .

1 O. Las dos nicas cosas que necesita saber acerca de una inversin con perspectiva empresarial:

13 15 17 23 29 33 35 37 41

47 57

, "' . 67 que comprar y a que prec1o ...................................................... . 11. Qu podemos aprender del arma secreta de Warren:

la magia del inters compuesto .. . . .. . . . . . . ... . .. . .. . .. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . 71 12. Determinar qu tipo de empresa quiere poseer ..................... 81 13. La teora del valor intrnseco expansivo................................... 85 14. La empresa mediocre .,... ................ ............................................ 91 15. Cmo identificar la empresa excelente:

la clave de la buena suerte de Warren . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 99 16. Nueve preguntas para ayudarle a determinar

si una empresa es verdaderamente excelente.......................... l 05 17. Dnde buscar empresas excelentes ........................... .. ............. 123 18. Ms formas de encontrar una empresa en la que invertir.. .... 131

19. Lo que necesita saber de la direccin de la empresa 1 d ; . ti" en a que po r1a In ver r ........................................................... . 139

20. Cundo puede una b3Jada convertirse en una oportunidad d . . ; e 1nvers1on ............................................................................... . 143

21. Cmo la mecnica del mercado hace fluctuar los precios de las acciones para crear oportunidades de compra............. 151

22. La inflacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161 23. La inflacin y el monopolio del consumidor ... .. ....... .............. 169 24. U nas palabras sobre los impuestos .. .. .. .. .. . . . . . . .. . . . . . . .. . . ... .. .. . ....... 173 25. Los efectos de la inflacin y los impuestos en la tasa

de rentabilidad, y la necesidad de obtener una rentabilidad del 15% de su inversin . .. . . . . . . . . . . . .. . . . . . . .. .. .. . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . .. . . . . . . . . . .. 1 75

'

26. El mito de la diversificacin frente a la cartera d . . d 1 e Inversiones concentra a ...................................................... . 177

27. Cundo debera vender sus inversiones? .. ....................... ....... 179 28. Los diferentes tipos de inversiones de Warren ..... ...... ..... .. .. .. .. 185

Parte 11. Buffettologa Avanzada . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . .. . . . . . . . . .. . .. . . . .. .. . 1 91 29. El papel del analista en la deterxninacin del poder

de generar beneficios................................................................. 195 30. Las herramientas matemticas ............................ ...................... 197 31. Test n 1, para determinar a simple vista si se pueden

predecir beneficios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 199 32. Test n 2, para determinar su tasa de rentabilidad inicial ...... 203 33. Test n 3, para determinar la tasa de crecimiento de los

b fi . . ; ene ICIOS por aCCIOn ................................................................ . 205 34. Determinar el valor de una empresa en relacin a las

obligaciones del Estado . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 209 35. Entender 'la preferencia de Warren por las empresas con

tasas elevadas de rentabilidad sobre los capitales propios........ 211 36. Determinar la tasa de rentabilidad compuesta

anual p revista, parte 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219 37. Determinar la tasa de rentabilidad compuesta

anual prevista, parte 11 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. .. . . . . . 225

38. La accin/ obligacin con un cupn en expansin . .. ..... ..... .. . 235 39. Utilizar la tasa de crecimiento anual de los beneficios

por accin para predecir el valor futuro de una accin ... ...... 239 40. Cmo puede una empresa aumentar la fortuna de

sus accionistas recomprando sus propias acciones .. .. ...... .. . . .. . 243 41. Cmo determinar si los beneficios por accin estn

incrementndose debido a una recompra de acciones ... ....... 249 42. Cmo medir la capacidad de la direccin de utilizar

los beneficios retenidos . .. . . ............... .. . . . . . . . . . .. . . . . .. . . . . . . ............. ... 253 43. Compromisos de arbitraje a corto plazo . .... ... .. ..... ... .... .. ... ....... 259 44. Agrupndolo todo: casos de estudio . ...... .. . ... .. . .. . . . . ........ .. . .. .. ... 267 45. Cmo empez Warren: el vehculo de la inversin................. 283 46. 54 empresas a observar.............................................................. 291 4 7. Esperando el momento perfecto . . .... ... . . . . . . . . . . .. .. . . . . . .. .. . . .. . . .. . . ... . 313

Eplogo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31 7

--------------------------------------------------------------------------------------------------

...,..vertencia

Esta publicacin contiene la opinin y las ideas de sus autores. No es una recomendacin de compra o venta de acciones de las empresas o inversio-nes que en ella se comentan. Ni los autores ni la editorial se comprometen a proporcionar servicios de asesora legal, contable, inversora o de otro tipo. Las leyes varan de un sitio a otro y si el lector necesita una asistencia financiera experta o consejo legal, debera consultar a un profesional. Ni los autores ni la editorial pueden garantizar la precisin de la informacin aqu contenida.

Los autores y la editorial declinan cualquier responsabilidad por las pr-didas o el riesgo, a nivel particular o empresarial, en que se pueda incurrir como consecuencia, directa o indirecta, de la aplicacin de cualquiera de los contenidos de este libro.

are e a ~ ~ .

u e o o-Ia as1ca

'

. '

tes e em ezar este 1~ro

Este libro no es otro copiar y pegar>> de las cartas de Warren Buffett a los accionistas de Berkshire Hathaway, ni tampoco una biografa repleta de ancdotas de Buffett. Por el contrario, se trata del estudio ms exhaustivo y de la explicacin ms detallada jams escrita de las tcnicas de inversin de Buffett.

El libro est diseado para ensearle el sistema de inversin de extraor-dinario xito, desde los conceptos y ecuaciones matemticas que le aytldan a Buffett a tomar sus decisiones de inversin, hasta las empresas reales que han captado su inters.

Warren Buffett no ha participado en 'la creacin de este libro, y estoy segtra de que nunca predijo que, de toda la gente posible, sera su ex-nuera quien escribiera un libro de estas caractersticas. Dttrante los aos setenta fui una mujer de negocios que trabajaba en la direccin de una compaa discogrfica y de un negocio de importacin y exportacin exi-toso. Pero en 1981, despus de un noviazgo muy romntico, me cas con Peter, hijo de Warren Buffett, encontrndome as como miembro de una de las familias ms ricas del mundo.

F. Scott Fitzgerald escribi qtte la gente muy rica es diferente de usted y de tn. Tena razn. Pero es diferente de las formas ms extraas, de las cuales la ms rara es sin duda el cdigo de silencio que se exige a la familia y a los amigos. Mientras estaba casada con Peter, se me instruy ms de una vez para que no hablase con nadie de fuera de la familia acerca de las operaciones inversoras de Warren. Escribir este libro, simplemente, hubie-ra estado totalmente fuera de lugar.

Pero en 1993 Peter y yo nos divorciamos, lo cual me caus una profun-da tristeza. Poco despus, fui atacada por una manada de esperanzados agentes literarios que me incitaban a escribir sobre Warren Buffett y su familia. Se haba escrito muy poco acerca de la vida privada de Warren, y las

18 Buffettologa

ofertas que me hicieron, debo admitirlo, eran muy tentadoras. Finalmen-te, dado mi estado de nimo posdivorcio, las rechac todas.

En ese momento pens -y todava sigo pensndolo- que lo que a la gente realmente le interesa es cmo Warren, invirtiendo en bolsa, convir-ti 105.000 dlares en una fortuna de ms de 20.000 millones de dlares. Siempre pens que esa faceta de Warren era totalmente fascinante, y es por eso que he escrito este libro y no el otro.

Despus de decidir llevar a cabo este proyecto, me puse en contacto con David Clark -un analista de inversiones y viejo amigo de la familia Buffett que estaba en Omaha- a quien haba conocido en casa de Warren haca diecisis aos. David ya le haba sugerido a Peter que escribiera un libro sobre los mtodos de inversin de su padre. (Ya s que mucha gente supone que los hijos de Warren entienden muy poco de lo que su padre hace. No es cierto. Desde que nacieron, y durante sus aos de adolescen-cia, Warren dirigi parte de sus operaciones burstiles desde un pequeo despacho en la casa familiar. Pese a que su hijo mayor, Howard, y su hija mediana, Susie, estn probablemente ms dotados que Peter, todos ellos tienen una excelente comprensin de cmo su padre crea su magia inversora.)

Le pregunt a David si estara interesado en ayudarme a escribir un libro acerca de la filosofia de inversin de Warren. David est considerado, tanto por gente del entorno de Buffett como del externo, como uno de los jvenes Buffettlogos de mayor talento que ejercen en la actualidad. Tam-bin tiene algo de historiador financiero. Aunque me senta capaz de pre-sentar con precisin la cara cualitativa del mtodo de Warren, saba que necesitaba alguien del calibre de David para explicar plenamente el lado cuantitativo. Mortunadamente, David acept y pronto se convirti en el principal apoyo para convertir este libro en el trabajo definitivo sobre los mtodos de inversin de Warren.

El inters de Warren en ensear su filosofa a su familia variaba a menu-do. Durante los primeros aos de mi matrimonio, Warren celebraba el Da de Navidad entregando a cada uno de sus hijos y sus cnyuges un sobre con 10.000 dlares. Al estilo de una versin millonaria del viejo Santa Claus, distribua los sobres riendo y deseando Feliz Navidad a todos nosotros. Posteriormente, decidi que tenamos que tener un mayor inters por los negocios de la familia y sustituy los 10.000 dlares por acciones por el mismo valor de alguna empresa en la que recientemente haba invertido.

Antes de ernpezar este libro 19

Las acciones de Capital Cities, Americus Trust for Coca-Cola (un trust que ya no existe y que posea acciones de Coca-Cola), Freddie Mac y Service Master fueron algunas de las grandes empresas que encontr en mi calce-tn de Navidad.

No necesitamos mucho tiempo para darnos cuenta de que todava era ms provechoso aadir ms acciones a las recientemente adquiridas. Infaliblemente, estos regalos de Navidad incrementaban de forma extraor-dinaria su valor. Se trataba verdaderamente de regalos que seguan dando ms. Un da empezamos a referirnos a estos regalos como el consejo inver-sor de Navidad, esperando con ansia tanto las acciones como el consejo, cuando las vacaciones se acercaban.

Pero eran ms que tan slo regalos o consejos de Navidad. Eran la forma que tena Warren de hacer que prestsemos atencin a las empre-sas a quienes estas acciones representaban. Walter Schloss, un gran inver-sor y viejo amigo de Warren, dijo que nunca se conoce realmente una empresa hasta que se posee parte de ella. Tena toda la razn. Con cada regalo de Navidad, empezaron a aparecer en el correo informes anuales y cheques de dividendos. El Wall Street ]oumal se convirti en un elemen-to domstico cotidiano, y todos empezamos a hacer un minucioso segui-miento de nuestros intereses recientemente adquiridos en estas empre-sas maravillosas.

Me di cuenta de que Warren utilizaba poco los tpicos valores de Wall Street. No pareca importarle la tendencia del Dow Jones, ni haca ningn caso a las predicciones. Nunca miraba un grfico, y si alguien le intentaba aconsejar unas acciones frente a otras, le ignoraba. Disfrutaba especial-mente criticando la Teora del Mercado Eficiente, la cual consideraba absoluta basura. Slo le importaban las empresas concretas en las que quera inver-tir. Warren es una persona que centra mucho su atencin.

Como todo buen Buffettlogo, empec a leer los antiguos informes

anuales de Berkshire Hathaway y las cartas originales de Warren a sus po-cos socios, y todas ellas eran fascinantes. Tambin tuve la suerte de asistir en vivo a las pocas clases de postgrado que Warren imparti en la Universi-dad de Stanford. Pe ter y yo nos sentbamos en el fondo de la clase con una videocmara y grabbamos a Warren para la posteridad.

Ms adelante examin dos libros de Benjamn Graham, The Intelligent lnvestor (El inversor inteligente) y Security Analysis (

20 Buffettologa ---------------------------------------------------------

alejaban mucho de lo que Warren deca. Fue Graham quien desarroll el concepto de la inversin con perspectiva empresarial, que es la piedra an-gular de la filosofa de Warren.

Fue por aquel entonces cuando Warren empez a interesarse en educar a los nietos. Jams olvidar el da que me encontr a las dos nias gemelas de ocho aos tum hadas en un sof del comedor, leyendo el Wall Street JournaL Acababan de llegar de casa del abuelo en Omaha, y no pude evitar sonrer ante semejante situacin. Bromeando, les pregunt si tenan algunas ideas para invertir. Me miraron y respondieron: Pillsbury, y recitaron una lista de empresas que Warren les haba dicho que Pillsbury posea. Las que ms les fascinaban eran Burger King y los helados Haagen-Dasz. Como dice Warren, invierte en empresas que hagan productos que entiendas. (Grand Metropolitan compr Pillsbury pocos aos despus a casi el doble del pre-cio que tena cuando las gemelas dieron su consejo).

Empec a ver a Warren como un coleccionista. En lugar de coleccionar pinturas caras, i11mensas mansiones, yates millonarios o cualquier otra cosa con la que los grandes ricos llenan sus vidas, colecciona empresas excelen-tes. Se ha pasado la mayor parte de su vida buscando un tipo concreto de

"

empresas en las que invertir. El las llama monopolios del consumidor. Lo comentaremos ms adelante con gran detalle.

Me di cuenta de que Warren, como todo buen coleccionista, se ftiaba mucho en el precio que estaba dispuesto a pagar por una de esas empresas campeonas. De hecho, el precio del negocio determinaba completamente si lo compraba o no. No estoy hablando de si se lo poda permitir o no. Por supuesto que poda. Simplemente, buscaba el trato ideal. Descubr que Warren identifica primero qu quiere comprar y despus deja que el pre-cio del valor determine si lo compra o no.

Aqu hay dos pensamientos a diferenciar: Qu comprar? A qu pre-cio? De esto trata este libro: cmo Warren determina en qu empresas quiere invertir, y qu precio est dispuesto a pagar. Parece sencillo, ver-dad? Lo es y no lo es.

Si tiene inters en las inversiones, creo que este libro le resultar total-mente fascinante adems de provechoso. David y yo lo escribimos de for-ma que permita ir progresando a travs de los conceptos clave antes de introducirse en cuestiones ms detalladas. La primera mitad del libro con-siste en la parte cualitativa de la ecuacin. Cubre las teoras generales para determinar por qu tipo de empresas debera interesarse. La segunda es la

Antes de empezar este libro 21

cuantitativa, y est cargada de matemticas. Es ah donde aprender a en-contrar el precio adecuado a pagar. Ambas partes son fundamentales para entender la filosofa inversora de Warren. Creemos que este libro le ser totalmente revelador, puesto que hemos utilizado mucho material nunca visto hasta ahora.

Tambin ofrecemos tina lista de 54 empresas en las que Warren invirti, y en las que creemos que todava est interesado. Muchas de estas empre-sas, es la primera vez qtte son identificadas como empresas Buffett. Pero slo una advertencia: no caiga en la trampa de pensar que slo porque Warren est interesado en poseer ms acciones de cierta empresa, usted tiene que adquirirlas a cualquier precio. Le ensearemos cmo determi-nar el precio adecuado. Por favor, tenga paciencia.

AJ planificar el esqtiema del libro, queramos que fuese accesible para la gente que lee con prisas: en los aeropuertos, en trenes, esperando a que salgan los nios de la escuela, o durante esa hora que uno tiene cuando el resto de la familia se ha ido a dormir. Por tanto hemos creado a propsito captulos cortos y muy enfocados en el tema. Tambin hemos incorporado la tcnica educativa de reiteracin de los conceptos clave a lo largo del libro. As que, si dej el libro hace ttna o dos semanas, no tenga miedo de cogerlo de nuevo por la ltima pgina que ley.

Miro al futuro y le veo a usted con una clara comprensin de la magn-fica puesta en prctica que hace Warren Buffett de la brillante revelacin de Benjamn Graham: la inversin es ms inteligente cuanto ms enfocada est al negocio. Durante este proceso usted se convertir, como Warren, en un inversor inteligente.

Mary Buffett

-.. _, . . .

~omo ut11zar este 1 ro

La locura y la disciplina son los elementos clave de la filosofa de inversin de Warren Buffett: las locuras de la otra gente, y la disciplina de Warren. Warren slo invierte capital cuando tiene sentido desde una perspectiva empresarial. Es la inversin con perspectiva empresarial, o sea a largo plazo, lo que le da la disciplina para sacar provecho de las locuras de la bolsa. Este libro trata de dicha inversin con perspectiva empresarial.

Esta disciplina de invertir desde una perspectiva empresarial ha hecho de Warren el segundo hombre de negocios ms rico del mundo. En la actualidad, el patrimonio de Warren asciende a ms de 20.000 millones de dlares. Warren es el nico multimillonario que ha llegado a la lista Forbes de los 400 americanos ms ricos solamente mediante la inversin en bolsa. Duran-te los ltimos treinta y dos aos, su cartera de inversiones le ha producido una tasa anual de rentabilidad media del 23,8%.

Como seres humanos, somos susceptibles a la mentalidad del grupo, y es por eso que a menudo caemos vctimas de las vicisitudes emocionales que empujan a la bolsa, produciendo enormes beneficios a aqullos que son disciplinados como Warren. Cuando el ndice Dow Jones acaba de des-cender 508 puntos y todo el mundo lucha por salvarse del naufragio, es la inversin con perspectiva empresarial la que da a Warren la confianza sufi-ciente para adentrarse en la bolsa, entre temores y egosmo, y empezar a comprar. Cuando la bolsa se dispara hasta la estratosfera, es la disciplina de invertir desde una perspectiva empresarial lo que evita que Warren colo-que dinero alocadamente en empresas que no tienen ni probabilidades ni esperanzas de ofrecer una rentabilidad decente de su inversin.

Este libro trata de la disciplina de invertir slo desde una perspectiva empre-sarial. Juntos estudiaremos el origen y la evolucin de esta filosofa. Ahon-daremos en los primeros escritos del tutor de Warren, BenJamin Graham, y en las ideas de otros grandes financieros de este siglo, para viajar ms adelante hasta el presente e investigar la sustancia de la filosofa de Warren.

24 Buffettologa

Warren cre su fortuna invirtiendo en valores de muchos tipos distintos de negocios. Su preferencia es adquirir el 100% de la propiedad de una empresa que tenga una direccin y unas finanzas empresariales excelen-tes. Cuando no puede hacerlo, su siguiente eleccin consiste en una inver-sin minoritaria a largo plazo en los valores de una empresa que tambin tenga tina direccin y unas finanzas empresariales excelentes. Lo que confunde a la gente que intenta descifrar su filosofa es que tanto hace inversiones en acciones de beneficios a largo plazo como a medio o corto. Y adems es un buen jugador en el campo del arbitraje.

Las caractersticas de las empresas en las que est invirtiendo varan segn la naturaleza de la inversin. Una empresa en la que est dispuesto a 11vertir por motivos de arbitraje puede no ser el tipo de negocio en el que quiera hacer una inversin a largo plazo. Pero, independientemente del tipo de negocio o de la naturaleza de la inversin, Warren siempre utiliza las bases de la inversin con perspectiva empresarial como funda-mentos para su decisin.

Mucha gente tiene la capacidad intelectual para entender la filosofa de inversin desde una perspectiva empresarial de Warren, pero pocos tienen la dedicacin y el deseo de trabajar para aprender las herramientas de su arte. El objetivo de este libro es exponer, paso a paso, los fundamentos de la filosofa de Warren y la forma cmo la aplica. Este libro es una herramienta para facilitar la tarea del aprendizaje, y nuestra intencin es ensearle la filosofa de Warren para que usted pueda adquirir las habilidades que le permitan poner en prctica esta disciplina.

Antes de empezar, me gustara introducir algunos conceptos y trtninos que sern utilizados a lo largo del libro, adems de ofrecerle una visin de hacia dnde nos dirigiremos en este viaje a travs de los mares de las finanzas.

Primero de todo, tomemos el trmino

C1no utilizar este libro 25

presarial. Lo que Warren hace es prever un valor futuro de la empresa para, por ejemplo, diez aos despus; entonces compara el precio que pagar por la empresa con el valor futuro previsto, y con el tiempo que necesitar la empre-sa para alcanzar ese valor previsto. Utilizando una ecuacin que le mostrare-mos ms adelante en el libro, Warren es capaz de prever la tasa anual de rentabilidad que la inversin producir. La tasa anual de rentabilidad que se prev que la inversin producir es el valor que utiliza para detem1inar si la inversin tiene sentido empresarial en comparacin con otras inversiones.

En su forma ms simple, funciona de la siguiente manera: si Warren puede comprar una accin de la empresa X por 10 u.m. y puede preYer que en 10 aos la accin valdr 50 u.tn., entonces puede calcular que su tasa anual de rentabilidad ser aproximadamente del 17,46% para el pe-riodo de 10 aos. Es esta rentabilidad anual del 17,46% la qtte entonces comparar con otras inversiones para determinar si la inversin en la em-presa X tiene sentido empresarial o no.

Usted se debe estar preguntando: si el modelo del valor intrnseco de Warren requiere la previsin del valor futuro de una empresa, cmo se las arregla para determinar ese valor futuro?

Eso, amigos mos, es el quid para resolver el enigma de la filosofa inversora de Warren. Cmo se pueden determinar los beneficios futuros de una empresa para prever su valor futuro y por tanto, su valor intrnseco? Este libro se centra principalmente en este problema y en la forma de soltt-cionarlo de Warren.

En resumen, Warren se centra en la posibilidad de predecir los benefi-cios futuros; y cree que sin un cierto grado de posibilidad de predecir los beneficios futuros, cualquier clculo de tln valor futttro es mera especula-cin, y la especulacin, una invitacin a la locura.

Warren slo invertir a largo plazo en las empresas cuyos beneficios fu-tttros sean predecibles hasta un elevado grado de certeza. La certeza de los valores futuros elimina el elen1ento de riesgo de la ecuacin y permite de-terminar con seguridad el valor ftttttro de una empresa.

Despus de descttbrir las caractersticas qtte V\7arren cree que son pro-pias de una empresa con beneficios predecibles, aprenderemos a aplicar los clcttlos matemticos que realiza para determinar el valor intr11seco de la rnisrna y cul ser la rentabilidad de la inversin. La naturaleza de la

empresa y si se ptted.e comprar a un precio que prodttzca una rentabilidad

26 Buffettologia

suficiente, determinarn el valor de la inversin y si estamos invirtiendo desde una perspectiva empresarial o no.

Si tuviese que resumir los grandes secretos de la exitosa inversin con perspectiva empresarial de Warren, propondra lo siguiente:

1 Warren slo invierte a largo plazo en empresas cuyos beneficios futu-ros pueda predecir razonablemente. (Esto ya lo sabamos).

2 Warren ha visto que el tipo de empresas cuyos beneficios puede pre-decir razonablemente tienen en general unas expectativas a su favor. Esto permite a la empresa ganar mucho dinero que puede invertir comprando nuevas empresas o bien mejorando la rentabilidad de la gran empresa que suministr todo el capital con el que se empez.

3 Estas expectativas excelentes se ponen muchas veces de manifiesto mediante grandes dividendos para los accionistas, grandes beneficios, la presencia de lo que Warren denomina un monopolio del consumidor (empresa que triunfa con sus clientes) y una direccin que opera te-niendo en cuenta los intereses econmicos de los accionistas.

4

El precio que se paga por una accin determinar la rentabilidad que se puede esperar de la inversin. A menor precio, mayor rentabi-lidad. A mayor precio, menor es la rentabilidad. (Estudiaremos este punto con mucho detalle en el captulo 7).

5 Warren, a diferencia de otros profesionales de la inversin, escoge el tipo de empresas en las que le gustara estar y entonces deja que el precio de la accin, y por tanto stl tasa esperada de rentabilidad, determine la decisin de compra. (Esto es como si en el instituto

C1no utilizar este libro

Warren identificase a la chica con quien le gustara salir y esperase a que ella rompiese con su novio antes de acercarse a ella).

6 Warren se ha dado cuenta de que invertir al precio adecuado en cier-tas empresas con economas excepcionales a Stl favor produce a lar-go plazo una tasa anual de rentabilidad del 15% o ms. Cmo deter-mina cules son las empresas adecuadas y cul es el precio adecuado es de lo que este libro trata.

7 Y finalmente, aunque no menos importante, Warren encontr una forma de recibir dinero de otras personas para poderlo gestionar y sacar provecho de su maestra en las inversiones. Esto lo llev a cabo estableciendo una asociacin de inversin, y ms tarde adquiriendo compaas de seguros.

27

Voy a ensearles todo lo que he podido saber sobre cmo Warren hace todo esto, y si he hecho bien mi trabajo, al final de este libro usted enten-der a Warren y el arte de invertir con perspectiva empresarial. Y an ms importante, usted conocer el secreto de lograr una tasa de rentabilidad anual del 15% o ms por su dinero.

Ya s que muchos de ustedes piensan que para hacerse rico hay qtte conseguir montones de dinero rpidamente, pero esto no es as. Slo hay que conseguir continuamente tasas de rentabilidad por encima del pro-medio durante mucho tiempo. Como ha hecho Warren.

Tambin le mostrar cmo establecer una asociacin de inversin, que es una de las claves para hacerse realmente rico, y un mtodo que Warren utiliz con mucha habilidad. En resumen, mi intencin es llevarle paso a paso hasta la riqueza. Exploremos y conozcamos el mundo de la Buffettologa.

~

a1ces

El fallecido Benjamn Graham, padre de la filosofa inversora de Wall Street y gran autor de cuatro ediciones del magnfico tratado sobre inversin Security Analysis (Anlisis de valores) escrito en 1934 haba sido profesor de Warren Buffett en la Columbia University, le contrat para la empresa de inversin de Nueva York Graham-Newman, y fue su tutor y amigo du-rante casi treinta aos. Fue Graham quien ense a Warren que la inver-sin es ms inteligente cuando es ms empresarial. Si hay algn principio que es sagrado para Warren y al que atribuya su xito, sin duda se trata de este concepto. Dentro del marco de esta nica idea es donde Warren ha edificado todo su imperio financiero .

El camino de Warren hacia los ricos se inici en 195 7, cuando amigos y familiares invirtieron 105.000 dlares en su limitada asociacin de inversores. Hoy da se cifra la riqueza de Warren en ms de 20.000 millones de dlares. Sin el principio de Graham de invertir desde una perspectiva empresarial como gua, la actuacin de Warren como inversor podra no haber sido mejor que la media. Con l ha creado una de las grandes forttt-nas de la historia contempornea.

Aunqtte Warren expone esta filosofa de buena gana -ya sea como pre-sidente de Berkshire Hathaway, el holding que lidera, o bien e11 alguna clase universitaria ocasional- sus sutilezas parecen haber eludido a los pro-fesionales de la inversin y a todo el mundo hasta ahora. Uno pensara que cualquiera cuya profesin fuese invertir debera hacer de Warren un caso a estudiar y analizar en profundidad hasta diseccionar su filosofa. Pero la profesin y su vertiente acadmica parecen preferir etiquetarle como un enigma de cuatro estrellas.

De lo que poca gente se da cuenta es que Warren es ante todo un pen-sador, un filsofo cuyo objeto de estudio y cuyo reino de n1aestra es el mundo de los negocios. Es un hombre que ha tomado las filosofas de la

30 Buffettolog;a

inversin y de los negocios de las mentes ms lcidas que trataron el tema con anterioridad, y ha sintetizado un enfoque absolutamente nuevo basa-do er1 estas viejas lecciones. En muchos aspectos, su enfoque es contrario al pensamiento convencional de Wall Street.

Si diseccionamos la filosofa inversora de Warren, nos daremos cuenta de que realmente l es:

en parte Benjamin Graham, de quien tom los conceptos de inver-sin desde una perspectiva empresarial y de nfasis en el precio como principal factor motivador para seleccionar inversiones;

en parte Philip Fisher, el legendario corredor de bolsa y autor californiano, de quien Warren adquiri la idea de que la nica em-presa en la que vale la pena invertir es aqulla con una economa excelente y la teora de que el mejor momento para vender un nego-cio excelente es nunca;

en parte Lawrence N. Bloomberg, pensador y autor de los aos trein-ta, quien introdujo tanto a Graham como a Warren la idea del mayor valor de inversin del monopolio del consumidor (Graham mencio-na a Bloomberg en su edicin de 1951 de Security Analysis);

en parte John Burr Williams, matemtico, financiero, filsofo de los aos treinta, autor de The Theory of Investment Value (La Teora del Valor de Inversin), Harvard U niversity Press, 1938, de quien Warren adquiri la idea de que el valor de una empresa est relacionado con lo que ganar en el futuro;

en parte Lordjohn Maynard Keynes, famoso economista y autor bri-tnico, de quien Warren extrajo el concepto de la cartera reducida y de la importancia de aprender bien un rea y no apartarse de ella;

en parte Edgar Smith, quien en 1924 escribi Common Stocks as Long-Term Jn.vestments (Acciones ordinarias como inversiones a largo pla-zo, Harvard University Press, 1938), obra muy aclamada por aquel entonces pero muy olvidada durante aos, y que ense a Warren el concepto de que los beneficios no distribuidos aaden valor al negocio durante un periodo de tiempo;

y an ms importante, en parte Charlie Munger, abogado erudito y empresario financiero, quien como amigo y socio ele Warren le con-venci de centrarse en la filosofa ms sofisticada de adquirir nego-

Races 31

cios excelentes a precios que tuviesen sentido empresarial en lugar de buscar slo ofertas de estilo Graham.

Este es un grupo eclctico, cuyos escritos se extienden casi cien aos en el pensamiento sobre la inversin en valores.

Graham conoca todas estas filosofas, pero hizo falta el extraordinario y nico cambio de mentalidad de Warren para sintetizarlas en una estrate-gia que superara todos sus esfuerzos individuales. Warren no tiene miedo de que alguien descubra el secreto de su xito porque, como todo buen coci-nero, se olvida uno o dos ingredientes cuando comenta las recetas de sus mejores platos.

Warren es una persona extremadamente inteligente y competitiva. Ja-ms lo contar todo. Siempre ha defendido que las grandes ideas en el reino de la inversin son pocas y debera11 ser preservadas y consideradas como propiedad. Slo comentar los detalles de su filosofa con los miem-bros de su familia y en crculos reducidos. Al resto del mundo le alimenta: con pistas, slo para despistar la atencin. Afirma abiertamente que Security Analysis de Graham es el mejor libro que jams ha ledo sobre inversin, pero no dir que las filosofas de Graham no son las nicas que utiliza en la actualidad. Graham puede ser los pilares, pero sin duda no es la casa.

Graham proporcion a Warren las bases, y a partir de all Warren fue avanzando tomando de los dems y creando como todo genio hace. Pero decir que Warren es Graham es como decir que Oppenheimer es Einstein, o que Balanchine es Diaghilev. Uno puede haber influido en el otro, pero en realidad son dos bestias totalmente distintas.

Warren no se convirti en un genio de la inversin de la noche al da. Su viaje empez con la edicin de 1934 de Security Analysis de Graham y ha continuado a travs de una variedad de pensamiento financiero hasta nues-tros tiempos. Cualquier estrategia utilizada en un campo altamente com-petitivo requiere la capacidad de adaptarse y cambiar a medida que el en-torno evoluciona. Lo que le iba bien a Graham en los aos treinta y cuarenta dej de irle bien a Warren en los setenta y ochenta.

Si comparsemos el estilo de inversin grahamiano relativamente puro de, por ejemplo, el legendario inversor Walter Schloss (quien estudi y trabaj con Graham y ahora dirige junto a su hijo una cartera de inversores de mucho xito en Nueva York) con el estilo actual de Warren, veramos que son tan distintos como el da y la noche .

32 B uffettolog;a

Schloss controla una cartera de inversiones extensa y diversificada, a menudo con ms de cien empresas diferentes. Schloss deja que el precio sea la fuerza dominante a la hora de tomar decisiones de compra. Busca acciones que se vendan a un precio inferior a su valor intrnseco. Practi-cando una filosofa grahamiana tradicional, Schloss vende cualquier inver-sin que haya llegado a su valor intrnseco.

Warren, en cambio, controla una cartera mucho ms concentrada, en la que la naturaleza econmica de la empresa tiene igual peso que el precio a la hora de determinar qu comprar. Adems, Warren est dispuesto a man-tener para siempre unas acciones siempre que la economa de la empresa se ma11tenga como mnimo igual que cuando la compr. Esto asegura que se be12ejiciar del efecto cornpuesto de los beneficios no distribuidos. Tambin asegura que esquivar los impuestos que erosionan los beneficios que se le impon-dran si vendiera su inversin.

Aunque la filosofa grahamiana pura sigue teniendo un nicho a explo-taren el mundo de la inversin, su mayot valor consiste en ser base sobre la cual aprender el proceso inversor. Security An.alysis de Graham es ms que un tratado sobre la inversin. Es un comentario histrico sobre las tcnicas utilizadas para evaluar valores en el contexto inversor. Entre 1934 y 1962 Graham escribi cuatro ediciones de Securi('V Analysis, en cada una de las cuales descifraba y analizaba viejos y nuevos mtodos de anlisis de valores tal y como se haban aplicado hasta entonces.

Uno aprende de la experiencia, y si no de la experiencia, s de aqullos con experiencia. Y esto es lo que Graham nos proporciona. Mientras traba-jaba por Graham, Warren jur no volver a invertir sin haber ledo el libro de Graham doce veces. En la actualidad, Warren conserva las cuatro edi-ciones en su escritorio, y todava encuentra en ellas sutilezas que se le esca-paron en lecturas anteriores. Como con la Biblia, la experiencia propia mejora cada lectura del libro, surgiendo siempre nuevas revelaciones.

Ciertame11te, Graham fue un hombre que plant los rboles bajo los cuales ahora otros pueden sentarse y gozar de su fruto. Es por eso que parece apropiado que iniciemos nuestra formacin en Buffettologa con el principio fundamental de la filosofa de Graham que Warren considera como la base fundacional de su propio pensamiento.

nvert1r es e

una ers ect1va em resar1a

La inversin desde una perspectiva empresarial es el concepto ms desa-fiante que encontrar en este libro. Y no es as porque requiera una canti-dad considerable de conocimientos de contabilidad y finanzas, que la re-quiere, sino ms bien porque es muy diferente al saber convencional difundido por las grandes casas de inversin de Wall Street.

A medida que lea este libro se dar cuenta de que tener una perspectiva empresarial a la hora de invertir tiene ms de disciplina que de filosofa, y que una vez se ha entendido el concepto, ste exige absoluta devocin. Aprtese de l y vagar por el paisaje lunar financiero, bailando para siem-pre al son de la locura creada por el miedo y el egosmo.

Adhirase a este saber y la locura de los dems se convertir en el terre-no en el que usted recoger su cosecha. En pocas palabras, las locuras de los dems, generadas por temores y avaricia, le ofrecern a usted, el inver-sor, la oportunidad de sacar provecho de sus errores y beneficiarse as de la disciplina de comprometer el capital slo cuando tiene sentido desde una perspectiva empresarial.

Pero le aviso: no se trata de una disciplina que lo abarca todo, en la que se pueda confiar que cualquier situacin producir beneficios. Por el con-trario, como dijo Graham en referencia a la seleccin de obligaciones, se trata de un arte negativo. Se trata de una disciplina que tiende a decir al inversor tanto o incluso ms acerca de lo que no hay que comprar que de lo que s hay que comprar.

Ya ver como casi todo lo relacionado con la inversin con perspectiva empresarial es ajeno a la tradicin de Wall Street.

Se encontrar esperando a que el mercado descienda en lugar de ascender, para que pueda comprar acciones de empresas que ha es-tado deseando poseer.

34 Buffettologa

Adoptar la forma de pensar ms empresarial y llegar a la conclu-sin que la razn ms estpida del mundo para poseer una accin es que se crea que su precio subir la semana siguiente.

Cambiar su perspectiva de una que le llevaba a co1nprar acciones esperando un movimiento del 25% en los siguientes seis meses a una que le lleve a comprar acciones en un proyecto empresarial con con-tinuidad; un proyecto empresarial que usted prediga que en cinco o diez aos le producir una tasa compuesta de rentabilidad anual del 15% o ms.

Aprender que la diversificacin es algo que la gente hace para prote-gerse de su propia estupidez, no una muestra de inteligencia inversora.

Encontrar grandes ideas para invertir yendo al supertnercado.

Descubrir que su corredor de bolsa puede ser totalmente optimista pero que puede no ser muy inteligente en cuestiones financieras.

Aprender que una accin a 1.500 dlares puede ser barata y una a 2 dlares puede ser extremadamente cara.

Empezar a pensar en las acciones como obligaciones con tasas de inters variable.

Y tambin se dar cuenta de que aunque Warren se adhiere a los pilares filosficos de Graham, ya hace tiempo que ha pasado pgina. Warren bus-ca el valor, pero no del mismo modo o bajo el mismo marco con que Graham lo buscaba.

Empecemos pue~ con la historia del proceso mental que Warren utiliz para crear su enfoque revolucionario de la inversin. Viajaremos atrs en el tiempo y miraremos a las races de la estrategia de Warren. Discutiremos las filosofas financieras de este siglo y cmo influyeron en Graham, y cmo Graham a su vez influy en Warren. Veremos la evolucin de la forma de pensar de Warren a medida que digiere no slo sus xitos y fracasos sino tambin el conocimiento que le llega de las manos de dos de los mayores financieros modernos, Philip Fisher y Charles Munger.

Veremos en qu difiere Warren de Graham y dnde tiene, en palabras del poeta Rainer Maria Rilke, una Conflagracin de claridad >>, que da luz en Warren a la nueva sntesis de la idea original de Graham de que la inver-sin es ms inteligente cuando es ms empresarial.

u es a inversin em resaria ? e ..

Qu significa que la inversin es ms inteligente cuando es ms empresa-rial? Significa que uno deja de pensar en los valores del mercado como un fin en s mismo y empieza a pensar en la economa de posesin de las empresas que esos valores representan.

Cmo? Su corredor de bolsa le llama para decirle que cree que las accio-nes de XYZ son una oportunidad y que en la ltima semana han ascendido tres puntos! Prese ah. Una accin coi tiente es la propiedad parcial de un proyec-to empresarial. S, s, de una empresa. Su corredor le est intentando embarcar en el entusias~o que cada maana se encuentra entre las cifras del WaU Street journaL Pero de hecho, las acciones son representaciones tangibles del inters del propietario en una empresa concreta. Fue Graham quien ense a Warren a preguntarse en lugar de (a) en qu valor? y (b) a qu precio?, (a) en qu

,

empresa? y (b) en qu trminos se propone el compromiso? Estas son las bases para cuestionarse desde una perspectiva ms empresarial.

La principal idea de Warren es comprar empresas excelentes a un precio que tenga sentido empresarial. Y qu tiene sentido empresarial? En el mun-do de Warren, tener sentido empresarial significa que la empresa en la que se invierte ofrecer al inversor la mayor tasa anual compuesta de rentabili-dad prevista posible con el menor riesgo. La razn por la que Warren es capaz de hacer esto mejor que los dems inversores es porque est motivado por el largo plazo (como Jo estara el propietario del negocio) y no, como muchos profesionales de la inversin de Wall Street, por el corto plazo.

Pinselo de la siguiente manera. Si yo le ofreciera venderle el supermer-cado de la esquina, usted mirara los libros de contabilidad y determinara cunto dinero genera. Si fuese provechoso, entonces intentara descubrir si los beneficios son constantes o si varan mucho. Si determinase que la rentabilidad del supermercado ha sido constante, entonces se preguntara si sta podra modificarse. Si la respuesta fuese negativa, entonces pregun-tara el precio.

36 Buffettologa

Una vez conociera el precio que se pide, entonces lo comparara con los beneficios anuales del super1nercado y determinara qu tipo de rentabili-dad obtendra. Un precio de 100.000 u.m. frente unos beneficios de 20.000 u.m. al ao le produciran una tasa de rentabilidad anual del 20% (20.000 1 100.000 = 20%).

Conocida la rentabilidad prevista, podra decidir si una rentabilidad de la inversin del 20% es una buena inversin. De hecho, comparara tasas de rentabilidad. Y si fuese atractiva, realizara la compra.

As es como trabaja Warren. Est comprando un negocio entero o una parte, siempre se pregunta: qu beneficios puede generar previsiblemente esta empresa, y cul es el precio que se pide por ella? Cuando tiene la respuesta a estas preguntas puede comparar y decidir.

Pero no es as como el saber establecido de Wall Street le hara operar. Warren y el comprador del supettnercado prevn mantenerse en el negocio durante un largo periodo de tiempo para sacar mximo provecho de la pro-piedad. Una rentabilidad del20% durante, por ejemplo, 15 aos es un buen partido.

Por el contrario, en Wall Street se mira el negocio desde una perspecti-va a corto plazo. Se quiere la muerte sbita. Una rentabilidad anual del 20% puede no ser suficiente para que un inversor se haga un lugar en la lista de los mejores inversores. En el juego de la gestin de fondos, unos pocos trimestres malos pueden significar el fin de tu carrera, con lo que premia ms el presente que el futuro.

Si el supermercadado fuese realmente un buen negocio con una renta-bilidad atractiva, y usted lo comprara, lo vendera entonces si alguien le ofreciera un 35% ms de lo que usted pag? Un 35% rpido? Wall Street

,

lo tomara al vuelo. Warren, no. El dira que es un buen negocio con una tasa prevista del 20%, que es dificil de encontrar. Y un 35% rpido tendra consecuencias fiscales todava ms rpidas, lo que reducira el beneficio al 25%, aproximadamente. Adems, me podra quedar estancado reinvir-tiendo mi dinero en inversiones de menor rentabilidad!

A Warren, como a todo buen empresario, le gusta conservar un buen negocio. Para Warren, la propiedad de las empresas correctas tiene mayor valor a largo plazo que los beneficios a corto plazo que se persiguen habi-tualmente en Wall Street.

. . ~

a VlSlOll arren

so re os P\Jene lCIOS

Para comprender la visin que Warren tiene de la inversin desde una perspectiva empresarial hay que entender su visin nada ortodoxa de los beneficios de una empresa:

Los considera suyos, en proporcin con su participacin en el capi-tal de la empresa. Es decir, si la empresa gana 5 u.m. por accin y Warren tiene cien acciones, l considera que ha ganado 500 u.m. (5 X 100 = 500).

Warren tambin cree que la empresa puede escoger entre pagarle esas 500 u. m. en forma de dividendos o retenerlas y reinvertirlas por l, incrementando as el valor subyacente de la empresa. Warren cree que el valor de la accin responder, al cabo de un tiempo, a este aumento en el valor subyacente de la empresa y, por tanto, subir su

preCIO.

Esto difiere del punto de vista de la mayora de los profesionales de Wall Street. Ellos no consideran que los beneficios sean suyos hasta que los han cobrado en forma de dividendos. A principios de los ochenta, las acciones del holding de Warren, Berkshire Hathaway, se cotizaban a 500 dlares la unidad. Hoy se cotizan a unos 45.000 dlares, y todava no ha pagado ni un solo dividendo. El aumento del precio de mercado de las acciones vino de un aumento en el valor subyacente de la empresa, provocado por la prove-chosa reinversin que Warren llev a cabo de los beneficios no distribui-dos de Berkshire. (Nota: Berkshire Hathaway tiene dos tipos de acciones, la Clase A y la Clase B. Todos los ejemplos de Berkshire Hathaway de este libro se refieren a la Clase A.)

Warren cree que una empresa debera retener todos sus beneficios si puede emplearlos provechosamente a una tasa de rentabilidad me-jor que la que el inversor ob.tendra va dividendos. Warren tambin

38 Buffettologa

cree que, como los dividendos gravan como ingresos personales, existe un incentivo fiscal para dejar que la empresa retenga todos sus bene-ficios.

Durante mucho tiempo en Wall Street ha existido un prejuicio contra las empresas que retienen todos sus beneficios y no pagan dividendos. Este prejuicio tiene sus races a principios de este siglo, cuando la mayora de la gente compraba obligaciones en lugar de acciones a la hora de invertir. A la gente le gustaban ms las obligaciones porque estaban aseguradas con los activos de las empresas, lo que significaba que quienes posean obliga-ciones tenan preferencia sobre los activos de la empresa si sta quebraba. Las obligaciones pagaban intereses a los inversores cada trimestre, con lo que los inversores saban que haba problemas en la empresa si no cobra-ban los intereses puntualmente.

Por aquel entonces, a las acciones ordinarias se las consideraba como peligrosas para los poco avezados financieramente debido a la falta de re-gulaciones de contabilidad; los propietarios mayoritarios y los directivos tenan gran libertad de movimientos con respecto a los libros de cuentas . (Buena parte de la edicin de 1934 de Security Analysis de Graham explica cmo el analista de valores puede descubrir fraudes contables o estafas. Pero como Graham seala en ediciones posteriores, la creacin de la Securities Exchange Comission en 1940 hizo desaparecer este tipo de abu-sos, lo que mejor mucho el status inversor de las acciones ordinarias lo cual, a su vez, dio luz a una nueva era para la inversin en las acciones como un todo.)

Pero pese a que el status inversor de las acciones ordinarias ha mejorado mucho, la gente todava conserva su prejuicio a favor del cobro puntual de intereses y dividendos. Ya sea con obligaciones o con acciones ordinarias, en Wall Street se huye de las empresas que no pagan dividendos. Se ve como un signo de debilidad.

Hoy da no es poco frecuente que algunos analistas de valores asignen mayor valor a empresas que pagan un dividendo que a las que no. Y esto sucede incluso cuando la empresa que est reteniendo todos sus benefi-cios es una empresa infinitamente mejor. (Esta extraa forma de prejuicio fue U'na de las razones por las que a principios de los ochenta el holding de Warren, Berkshire H athaway, se cotizaba a un precio igual o menor que el valor en los libros.)

Como ya sabemos, para Warren las acciones ordinarias han significado siempre propiedad del negocio subyacente, y propiedad significa que los

La visin de Want?n sobre los beneficios 39

beneficios de la empresa le pertenecen al inversor. Los inversores/ propie-tarios de la empresa, a travs de su consejo de administracin, puede ins-truir a la direccin de la empresa para que, o bien pague sus beneficios en forma de dividendos, o bien los retenga para posterior desarrollo y expan-sin del negocio de la empresa.

Este acuerdo pone un gran nfasis en la necesidad de integridad por parte de la direccin de la empresa, integridad para hacer lo que es mejor para los accionistas de la misma. Una gestin deshonesta puede manipular al consejo de administracin para satisfacer los deseos de la direccin de construir grandiosos imperios que enriquezcan a los directivos y hagan poco o nada por el beneficio econmico de los accionistas.

Warren da mucha importancia a la calidad de la direccin de una empresa a la hora de tomar decisiones de inversin. Una forma para determinar dicha calidad es ver qu hace con sus beneficios. Paga dividendos o los retiene? Si los retiene, los emplea provechosamen-te o los malgasta en delirios de grandeza?

Warren cree que la prueba a la que se tendra que someter la direc-cin para determinar si paga o no dividendos es: les ira mejor a los inversores/ propietarios si retirasen el capital de la empresa y lo in-virtiesen en otras empresas? Por ejemplo, pongamos que la empre-sa A tiene ttn gran negocio que genera mucho dinero. En este caso, si la direccin pudiera utilizar provechosamente este dinero, enton-ces tendra sentido dejar que la direccin continuara su curso y me-jorara la fortuna de la empresa. Pero si la direccin tomara decisio-nes de inversin errneas con los beneficios de la empresa y acaba-ra perdiendo dinero, entonces a los accionistas les ira mejor si se llevaran los beneficios de la empresa para invertirlos por cuenta

pro pta.

Con Berkshire Hathaway, Warren ha conseguido emplear los beneficios no distribuidos a una tasa anual de rentabilidad despus del impuesto de sociedades de aproximadamente un 23%. Esto significa que cada dlar de beneficios que Berkshire retiene, producir anualmente una rentabilidad del 23%. Si Berkshire escogiera pagar ese 23% a sus propietarios, se les gravaran impuestos por ingresos personales, lo que reducira la rentabili-dad a cerca de un 15,9%. Adems, el pago del dividendo situara los bene-ficios en manos del inversor, lo que le introducira el problema aadido de tener que resituar el capital en nuevas inversiones.

40 Buffettologa

Para el inversor/ propietario de Berkshire, la pregunta se convierte en: quiere llevarse su parte de los beneficios de la empresa en forma de divi-dendos, o quiere que Berkshire los retenga y los reinvierta por l? Si Berkshire retiene los beneficios del inversor, ste puede esperar que esos beneficios no distribuidos le generen una tasa de rentabilidad anual del 23%. Y segn la teora de Warren, el valor subyacente de Berkshire se incrementar tambin un 23%, lo que con el tiempo provocar un aumen-to del precio de mercado de las acciones de Berkshire, que, a su vez, bene-ficia al accionista/ propietario.

Siguiendo esta lnea de pensamiento, Warren ha llegado a la conclu-sin de que las acciones ordinarias se asemejan a obligaciones que tienen tasas de rentabilidad variables, dependiendo de los beneficios de un ao concreto. Y se ha dado cuenta de que algunas acciones tienen negocios subyacentes que crean suficientes beneficios continuados para permitirle predecir sus tasas de rentabilidad futuras.

En el mundo de Warren las acciones ordinarias toman las caractersti-cas de una obligacin, en la que el inters a pagar son los beneficios netos del negocio. Warren calcula su tasa de rentabilidad dividiendo los benefi-cios netos anuales de la empresa por accin entre el precio que paga por una accin. Un precio por accin de 10 u.m. frente unos beneficios netos anuales de 2 u.m. por accin significa una tasa de rentabilidad del 20%. Quede claro, no obstante, que la integridad de este clculo depende comple-tamente de la posibilidad de predecir los beneficios de la empresa.

En la vida real, si usted fuese a comprar una empresa local querra saber cunto gan cada ao y por cunto se vende. Con esas dos cifras, podra calcular la tasa de rentabilidad anual de su inversin prevista simplemente dividiendo los beneficios anuales del negocio entre el precio de venta. Warren realiza este tipo de anlisis est comprando una empresa entera o una sola accin. El precio que paga determina su tasa de rentabilidad.

recio ue a a e termina su tasa

,

El precio que usted paga determina su tasa de rentabilidad. Esta es la llave que debera llevar siempre colgando de su cuello. Es uno de los pr!ncipios de Graham que Warren aplica.

Antes de que me extienda ms en el tema del precio y de la tasa de renta-bilidad, debo avisar a los lectores de que voy a simplificar algunas cuestiones para facilitar la explicacin. Ya s que muchos d~ !J.Stedes ya tienen alguna experiencia en el mundo de las finanzas y querrn rebatirrne ciertas cuestio-nes. A aqullos que respondan a esta descripcin, puedo decirles que ms adelante entrar con ms detalle en cuestiones ms precisas. Pero por ahora debo comentar unos pocos conceptos bsicos para que todo el mundo pue-da entender con facilidad los captulos posteriores sin poner aquella cara extraada posterior a la lectura de un libro de contabilidad.

Utilicemos pues un ejemplo hipottico sumamente simplificado para empezar. (Aquellos que tienen ms experiencia tambin deberan prestar

atencin al siguiente ejemplo, puesto que algunos de los principios bsi-cos son contrarios a los promovidos por Wall Street.)

Empecemos realizando una pregunta sencilla: si yo le quisiera vender el derecho a recibir 1.100 u.m. al cabo de un ao, cunto es lo mximo que estara dispuesto a pagar por este derecho en el Da 1?

Si me pagara 1.100 u.m. y yo le pagara 1.100 u.m. al final del ao, la rentabilidad de su inversin para ese ao sera nula.

Sin embargo, si me pagara 1.000 u.m. por el derecho a recibir 1.100 u.m. al final del ao, su ganancia sera de 100 u.m. por encima de las 1.000 u.m. que pag, lo que le proporcionara una rentabilidad del 10% de su dinero para ese ao.

42 Buffettologa

Ahora la siguiente pregunta es saber si una rentabilidad del lO% es o no es una buena tasa de rentabilidad comparada con otras. Para determinarlo tiene que informarse un poco. Se puede encontrar con que el banco ms cercano le ofrece un 7% por el dinero depositado all durante un ao. Esto significa que si prestase 1.000 u.m. al banco durante un ao, ste le devol-vera a final de ao 1.070 u.m., que equivale a un beneficio de 70 u.m., o una tasa de rentabilidad del 7%. Obviamente, la tasa de rentabilidad del 10% que le ofrec es mejor que el 7% del banco.

Si usted mirase entre muchas inversiones diferentes y se encontrase con que la rentabilidad del 1 O% fuese la ms elevada, concluira que mi oferta es mejor que las dems.

Por tanto, en respuesta a nuestra pregunta -cunto es lo mximo que estara dispuesto a pagar hoy por el derecho a cobrar 1.100 u.m. en un ao?-, si usted quisiera como mnimo una rentabilidad de su dinero del 10%, lo mximo que estara dispuesto a pagar seran 1.000 u.m. Si pagase ms -por ejemplo, 1.050 u.m.-, sus beneficios seran menores (de 50 u.m.) al igual que la tasa de rentabilidad (50/ 1050 = 4,7% de rentabilidad). Si pagara menos -por ejemplo, 950 u.m.-, los beneficios seran mayores (150 u.m.) y tambin lo sera la tasa (150/ 950 = 15,7% de rentabilidad). Cuanto mayor es el precio, menor es la tasa de rentabilidad. Cuanto menor es el precio, mayor es la tasa de rentabilidad. Pague ms, obtenga menos. Pague menos, obtenga ms.

Los analistas financieros utilizan una ecuacin conocida como ac-tualizacin para resolver problemas de este tipo. Esta ecuacin les per-mite introducir el valor futuro (como en nuestro ejemplo), la tasa de inters deseada y el periodo temporal, obtenindose el valor actual. Utilizar esta ecuacin consume mucho tiempo, y a menudo implica lar-gas series de clculos y el uso de tablas. Para entender plenamente su utilizacin, uno debe cursar estudios de finanzas o de matemticas empresariales.

Por fortuna, existen calculadoras financieras, con lo que usted y yo slo tenemos que aprender a pulsar teclas para conseguir el valor presente. O, si lo deseamos, podemos obtener el valor futuro de una suma creciente con una tasa de X durante un nmero Y de aos. Incluso podemos sacar la tasa anual de rentabilidad de una inversin si conocemos ( 1) el valor pre-sente, (2) el valor futuro, y (3) el periodo de la inversin.

El precio que paga determina su tasa de rentabilidad 43 --------------------------------------

(En caso de que se lo est preguntando: los analistas de Wall Street dejaron de realizar los clculos de valores futuros y presentes hace mucho tiempo. Hoy da tambin utilizan calculadoras financieras.)

A la hora de evaluar cunto vale una empresa, Warren sigue un proceso ,

mental muy parecido al que hemos utilizado. El toma los beneficios anuales por accin y los trata como la rentabilidad que obtiene de su inversin. Con lo cual si una empresa est ganando 5 u.m. por accin y las acciones se ven-den a 25 u.m., Warren lo considera como obtener una rentabilidad de su dinero del 20% en el ao (5/ 25 = 20%). Las 5 u.m. pueden o bien ser pagadas por la empresa va dividendos o ser retenidas y utilizadas por la empresa para mantener o expandir operaciones.

Por tanto, si usted pag 40 u.m. por una accin y se tienen unos benefi-cios anuales de 5 u.m. por accin, Warren calculara la tasa de rentabilidad anual de su inversin con el resultado de 12,5% (5/ 40 = 12,5%). Siguien-do esta lnea, un precio de 10 u.m. la accin, con unos beneficios de 5 u.m. por accin, equivaldra a una rentabilidad del 50% (5/ 10 =50%). El precio que usted pague determinar la tasa de rentabilidad.

Algo que se hace evidente aqu es que la fortaleza y la posibilidad de predecir los beneficios son consideraciones importantes cuando se piensa en conservar unas acciones durante mucho tiempo. Si usted compr accio-nes a 25 u. m. la accin y tuvo beneficios de 5 u. m. por accin en el siguien-te ao (lo que equivale a una rentabilidad del 20%), pero al ao siguiente la empresa no ganase nada, la tasa de rentabilidad anual de su inversin se

. ,

convert1r1a en cero.

Lo que Warren persigue son empresas cuyas economas y cuya direc-cin creen beneficios de prediccin razonable. Slo entonces es posible que Warren prediga la tasa de rentabilidad futura de su inversin y el valor de una empresa.

No se preocupe. Trataremos todo esto con detalle ms adelante. Pero por ahora es bsico que comprenda dos conceptos fundamentales de la forma de pensar de Warren:

El precio que usted pague determinar la tasa de rentabilidad que obten-dr por su inversin.

Para determinar la tasa de rentabilidad, debe ser capaz de predecir razonablemente los beneficios futuros de la empresa.

44 Buffettologa

Las tres variables que se manejarn constantemente en el sistema de anlisis de Warren son:

1 la cifra de beneficios anuales por accin

2 la posibilidad de predecir los beneficios

3 el valor de mercado de la accin

Cuanto mayor es el precio de mercado, menor es la tasa de rentabilidad, y cuanto menor es el precio de mercado, mayor es la tasa de rentabili-dad. Cuanto mayores son los beneficios por accin, mayor es la renta-bilidad, una vez f~ado el precio de mercado de la accin. Todo esto puede que tenga pleno sentido para usted, pero tambin puede que no. Veamos cmo funciona esto con un ejemplo real.

Los mtodos de Warren en accin

En 1979 Warren empez a comprar acciones de una empresa llamada Ge-neral Foods, y pag un precio medio de 37 dlares la accin por aproxima-damente 4 millones de acciones. Lo que Warren vio en esta empresa fue-ron unos fuertes beneficios (en el ao anterior, 1978, fueron de 4,65 dlares por accin) y que stos haban crecido a una tasa anual del 8,7%.

Como los beneficios de General Foods estaban creciendo a una tasa anual del 8,7%, nosotros, como Warren, podramos predecir que los beneficios de la empresa pasaran de 4,65 dlares por accin en 1978 a 5,05 dlares

por accin en 1979 (4,65 x 1,087 = 5,05 dlares). De esta forma, estaramos prediciendo que los beneficios de 1979 seran de 5,05 dlares por accin.

Por tanto, si pagramos 37 dlares por una accin de General Foods en 1979, estaramos obteniendo una tasa de rentabilidad inicial del 13,6%

El precio que paga determina su tasa de rentabilidad 45 ---------------------------------------

para nuestro primer ao (5,05 1 37 = 13,6%). (Nota: los beneficios reales por accin de General Foods en 1979 resultaron ser de 5,12 dlares frente a nuestra previsin de 5,05). .

Si las tasas de inters -las tasas de rentabilidad de, por ejemplo, las obliga-ciones a largo plazo del Tesoro de los EE.UU. (a las que nos referiremos de ahora en adelante como obligaciones del Estado)- estn cerca del 10%, que es a lo que estaban en aquel momento, entonces una tasa de rentabili-dad del 13,6% en la inversin en General Foods es bastante atractiva.

Y como estamos prediciendo que los beneficios anuales por accin de General Foods seguirn creciendo a una tasa anual del 8,7%, parece ser una mejor inversin que las obligaciones del Estado que pagan una tasa esttica del 1 O% al ao. Como decisin estrictamente econmica, basada en una actuacin prevista, una inversin en General Foods parece ser mu-cho mejor que las obligaciones del Estado.

Si pagramos ms por las acciones de General Foods (por ejemplo, 67 dlares por accin) entonces podramos calcular que nuestra tasa de ren-tabilidad inicial sera menor. Partiendo de unos beneficios de 5,05 dlares por accin en 1979, con un coste de 67 dlares la accin, nuestra inversin en General Foods nos producira una rentabilidad inicial del 7,5% (5,05 1

;

67 = 7,5%). Esta es mucho ms baja que la tasa de rentabilidad inicial del 13,6% que habamos previsto obtener con un precio de adquisicin de 37 dlares la accin. Adems, una tasa de rentabilidad del 7,5% no es tan competitiva como las obligacines del Estado que pagan un 10%. Escoger entre las acciones de General Foods y las obligaciones del Estado se con-vierte en una cuestin ms complicada .

Si pagramos menos (por ejemplo, 15 dlares por accin) entonces podramos calcular que nuestra tasa de rentabilidad inicial sera del 33,6% (5,05 1 15 = 33,6%). Pague menos, obtenga ms. El precio que paga deter-mina su tasa de rentabilidad. Cuanto menor es el precio, mayor es la tasa de rentabilidad.

El precio lo determina todo. Una vez f~ado un precio, se puede cifrar la rentabilidad esperada y compararla con otras de rentabilidad. Es hacer simples comparaciones. Es por eso que Warren es famoso, por tomar deci-siones econmicas con gran celeridad. Simplemente calcula la tasa com-puesta de rentabilidad anual que espera que una inversin le produzca y entonces determina si es o no es la que est buscando.

46 Buffettologa

Eplogo

Warren crey que, puesto que General Foods estaba producindole una tasa de rentabilidad inicial dell3,6% que se incrementara un 8,7% al ao, el mercado burstil reconocera al cabo de un tiempo este aumento de valor y subira el precio de las acciones. Y desde 1978 hasta 1984, los bene-ficios por accin de General Foods crecieron a un ritmo anual de cerca del 7%, de 4,65 a 6,96 dlares por accin. Durante este periodo el mercado increment el precio de las acciones hasta aproxin1adamente 54 dlares la accin en 1984.

Entonces, en 1985, la Philip Morris Company vio el valor de los muchos productos de marca de General Foods, los cuales creaban una fuerte base de beneficios, y compr todas las acciones de General Foods de Warren por 120 dlares la accin en una oferta que inclua toda la empresa. Esto dio a Warren una tasa compuesta de rentabilidad anual de su inversin de cerca del 21%. S, s, es cierto: una tasa compuesta de rentabilidad anual de cerca del 21 %.

Ya s que ahora algunos de ustedes con estudios avanzados en Buffetto-loga estarn pensando que he simplificado demasiado las cosas, lo cual es cierto; pero si ahora presentara de golpe todo un vendaval de trminos financieros, algunos de nosotros nos perderamos para siempre cuando llegsemos a las cuestiones ms complicadas. S, la cosa se complica mu-cho ms, y existen muchas sutilezas en la Buffettologa, pero por ahora debemos concentrarnos en los cimientos para que podamos empezar a edificar la casa.

a em resa, as acciones,

as o 1 ac1ones: . . ~ .

"--reves ex cac1ones u ti es

Me he ftiado en que mucha gente no tiene la menor idea de qu es una obligacin o, por ejemplo, de qu representa la propiedad de las acciones de una empresa. De hecho, mucha gente que tiene acciones tendra difi-ctdtades para explicar qu es una empresa. No es que le incluya a usted en este grupo. Slo es que nunca se sabe quin va a coger este libro. Por tanto, creo que un breve recorrido a travs de la forma de organizacin llamada empresarial y de su historia es apropiado por ahora. Es algo que Warren siempre tiene presente y que beneficiar a cualquier inversor.

Ptimeras formaciones de capital

Los inicios del comercio estn perdidos en el tiempo; se cre antes de que la gente fuera suficientemente civilizada como para dejar documentacin escrita. Los primeros registros comerciales que nos han llegado intactos se

.,

encuentran en las tablas de barro de Babilonia. Estas incluyen la corres-pondencia de las mayores familias mercantiles as como documentacin referente a las propiedades de los templos. Los registros muestran que en la Babilonia del gran Hammurabi (que vivi entre 1792 y 1750 a.C.), la propiedad se poda hipotecar y se hacan prstamos, que se pagaban con vino, harina, aceite, cebada y a veces plata, mientras que los intereses se pagaban con grano y plata.

Las primeras forams de comercio las ejercieron personas que trabaja-ban individualmente o se organizaban en asociaciones. Los fenicios (quie-nes ocuparon una franja de tierra en la costa de Siria y Palestina) y los

48

griegos nos ofrecen algunos de los primeros ejemplos de for111acin de asociaciones comerciales. Un mercader que quera participar en el comer-cio fuera de su ciudad o pas agrupaba a una serie de mercaderes, quienes a su vez contrataban a un capitn y alquilaban un barco para enviar sus mer-cancas a otros lugares y conseguir materiales necesarios en sus propios puertos. Aceite, higos, miel, lana y mrmol eran algunos de los bienes con los que los primeros mercaderes comerciaban.

Los griegos gozaron de grandes oportunidades comerciales derivadas de las conquistas de Alejandro, extendindose desde Grecia hasta la India. Esta ltima disfrut durante mucho tiempo de una industria textil ms desarrollada, y los mercaderes griegos Vieron la oportunidad de beneficiar-se del comercio con sus homlogos indios. Las sedas y los algodones indios se convirtieron en los tejidos que vestan a los ricos de Grecia. Y si un mer-cader griego no dispona del capital suficiente para contratar su propia caravana, poda organizar un grupo de socios mercaderes con el fin de combinar sus recursos y establecer rutas con la India.

En general, las primeras fortnas de organizacin eran asociaciones de tipo temporal, y por tanto eran algo limitadas en tamao. Solan concluir al acabarse el viaje de ida y vuelta al puerto.

La primera encarnacin del concepto empresa se puede encontrar en la Venecia del siglo XV, en donde se gozaba de gran fortuna y poder al haberse convertido en centro del comercio con el Cercano Oriente. Tena un esplendor que todava puede verse en los suntuosos palazzi que se ali-nean en los canales, construidos por las grandes familias de mercaderes y de banqueros de Venecia.

Venecia vio el primer desarrollo de los libros de cuentas y de la banca, lo que aadi importancia y ofreci nuevas dimensiones de poder financiero al reino del comerciante. A menudo los hijos de comerciantes ricos de otras partes de Europa eran enviados all para aprender el arte del comer-cio. De hecho, los libros de cuentas de partida doble entrada fueron inven-tados por Luca Pacioli, un fraile que vivi en Venecia durante esta poca. Se puede ver la gran influencia que tuvo esta ciudad en las muchas pala-bras relacionadas con el comercio y con la banca, que tienen sus races en palabras italianas: conto, conto corrente, porto, disconto, netto, deposito y folio.

La fortna de organizacin que se desarroll en Venecia durante esta poca podra llamarse una sociedad annima. Ms grandes que las prime-ras asociaciones y agrupaciones temporales, estas sociedades annimas

La empresa, las acciones, las obligaciones: breves explicaciones tiles 49

podan agrupar muchas asociaciones de pequeos comerciantes para for-mar grandes bases de capital pertnanente con el que financiar empresas que, debido a su tamao y poder financiero, gozaban de mayores oportu-nidades de negocio. Y un mayor xito comercial significaba una posicin poltica y financiera ms segura.

Este tipo de sociedades annimas sufri muchos cambios en cuanto las grandes empresas de la antigedad se enfrentaron por el poder con la Iglesia y las monarquas. La Iglesia y los monarcas necesitaban a los comer-ciantes para su avance financiero, mientras que los comerciantes necesita-ban a la Iglesia y a los monarcas para proteger sus bienes de ladrones y sus mercados de competidores. El poder de Dios y los ejrcitos de un rey son aliados importantes a tener al lado. Para poner un paralelo moderno, to-memos el reino de Kuwait, que probablemente habra perdido toda su fortuna frente al reino de Irak si el reino de Norteamrica no hubiese in-tervenido para reprender a los iraques. Los negocios en Kuwait, es decir, el imperio del petrleo, hicieron que empresas norteamericanas como Bechtel, que construye infraestructuras petrolferas, presionaran para con-seguir una intervencin armada; un caso de comerciantes que presionan a un rey para que les proteja de piratas y ladrones.

A medida que las empresas se hicieron ms y ms poderosas, empezaron a usurpar el poder de las monarquas. As, los monarcas pronto se dieron cuenta de que uno de sus mayores intereses era limitar el poder del capital organizado; crearon leyes que prohiban la organizacin de sociedades an-nimas sin la aprobacin de la corona. Ejemplos de empresas de este tipo que fueron aprobadas por la monarqua son la East India Company y la Hudson 's Bay Company, ambas con una historia pintoresca y fascinante.

Una empresa holandesa interesante que se desarroll alrededor de 1610 fue la Dutch West Indies Company. Fue una operacin empresarial ex-traordinaria que durante un tiempo produjo grandes dividendos, aunque sus beneficios eran necesariamente precarios, puesto que no provenan de las operaciones de comercio y colonizacin habituales sino de los ataques armados a los barcos espaoles llenos de plata. El carcter de la empresa, descrito claramente en su carta constituyente, se opona claramente a la paz entre Holanda y Espaa. En realidad se trataba de una empresa de piratas que acumulaban el capital de sus inversores para construir barcos piratas y contratar mercenarios con el fin de robar a los barcos espaoles cargados de oro y de plata del Nuevo Mundo. (Y esa gente de Wall Street cree que sabe cmo reaccionar ante una adquisicin hostil!)

50 Buffettologa

El poder tmanciero de las masas

Hace mucho tiempo, antes del desarrollo de la banca y de las sociedades annimas, los ahorros individuales se guardaban en secreto, siendo as in-tiles para la sociedad. Las escasas cantidades de dinero que el carnicero, camarero, zapatero o trabajador cualquiera poda ahorrar eran escondidas y nadie sacaba provecho de esos ahorros. Esto en parte era debido a la doctrina religiosa medieval segn la cual era incorrecto prestar dinero con intereses, pero esta doctrina perdi su fuerza cuando tanto los comercian-tes como el Papa y los monarcas necesitaron prstamos. As pues, la clase dominante concluy que era inteligente fomentar el prstamo de dinero permitiendo que el prestador obtuviese unos intereses.

No obstante, hay una gran diferencia entre la persona con mucho dine-ro que presta parte del mismo y el negocio del prstamo que practica un banquero. La diferencia es sta: el banquero ha hecho del prstamo una profesin. El banquero acta de intermediario entre la gente que tiene capital pero le falta la capacidad o la inclinacin de utilizar sus ahorros con provecho y la gente que posee la capacidad y la inclinacin para manejar cuestiones econmicas pero que le falta la cantidad de dinero necesaria. El banquero es un especialista en esta profesin, y con su conocimiento espe-cial puede hacer ms que nadie para acumular el capital sobrante y situar-lo all donde pueda ser utilizado con mayor provecho. De esta manera, incluso el adolescente que trabaja durante el verano puede utilizar sus aho-rros con provecho confindolos al banquero local, quien prestar ese dine-ro a un miembro de la comunidad que se comprometa legalmente a devol-verlo con intereses. Un banquero se pasa la vida entera generando dinero entre los intereses que paga a los depositantes particulares y lo que gana por el dinero que presta.

Para mucha gente, la primera incursin en el juego inversor llega cuan-do abre una cuenta en un banco y deposita la paga semanal. La paga sema-nal de una p~rsona puede no parecer mucho, pero multiplicndola por 50.000 depositantes las cifras empiezan a crecer. Por tanto, un banco es una multitud de gente que ha prestado su dinero a cambio de una porcin de lo que el banco ganar volviendo a prestar ese dinero a otras personas o empresas.

Cuando los bancos prestan dinero, cualquiera que recibe ese dinero est en deuda. La gente de negocios odia la deuda porque si las cosas van mal y

La empresa, las acciones las obligaciones: breves explicaciones tiles 51

el negocio se paraliza. el banco puede dejar de prestar y liquidar el nego-cio. Mucha gente de negocios prefiere financiar sus operaciones mediante la venta de una parte del capital de su empresa, que en las acciones. En la antigedad, estas transacciones se realizaban en los mercados. Por aquel entonces, un mercado era un lugar concreto, designado por las autorida-des locales, en el cual se podan realizar transaccio.nes comerciales. El motivo de esto era crear un documento pblico de la transaccin. Tambin asegu-raba al gobierno poder recaudar eficazmente impuestos de quienes co-merciaban. Se designaban los mercados en das especficos y en lugares concretos, y se confiscaban los bienes de cualquiera a quien se descubriese comerciando fuera de estos lmites.

Uno de los mercados que se desarroll fue el mercado burstil, un lugar en el que se comerciaban acciones de diferentes empresas entre diferentes inversores. La Bolsa de Nueva York es el equivalente moderno de los mer-cados de la antigedad.

De esto trata Wall Street. En lugar de un banco que pide a partictilares que le presten dinero para que lo pueda prestar a empresas, un tipo muy especial de banco llamado banco de inversin, como Merrill Lynch o Salomon Brothers, acta como intermediario para una empresa que bttsca particulares o instituciones con capital que inviertan en ella. La inversin puede tomar la forma de un prstamo, que se manifestara en que la em-presa vendera una obligacin al inversor. O la en1presa ptiede escoger vender un inters de propiedad (una accin) a) inversor.

El banco de inversin encuentra los particulares y las instituciones dis-puestas a comprar las obligaciones o las acciones de la empresa que busca conseguir fondos. EJ banco de inversin gana dinero al cobrar una canti-dad por el capital que ha podido conseguir para la empresa.

Cuando General Motors quiere conseguir una cantidad elevada de di-nero para la expansin de una planta, puede ir a uno de los bancos de inversin, como Salomon Brothers o Merril1 Lynch, y hacer que stos ven-dan a los inversores obligacior1es de GM (deudas) o acciones (intereses de propiedad) de la empresa.

La primera vez que una empresa vende un inters de propiedad al p-blico, se denomina oferta p.blica de venta, o OIP. l~a segunda vez, oferta secundaria. U na vez las acciones han sido vendidas al pblico, los inversores particulares que las poseen pueden volverse entusiastas o pesimistas acerca del futuro de la empresa y pueden bien comprar ms acciones o venderlas,

52 Buffettologa

dependiendo de cmo les parezcan las previsiones para la empresa. La Bolsa de Nueva York es un lugar en el que la gente se rene para comprar y vender acciones, que previamente la empresa haba vendido al pblico a travs de un banco de inversin. Es un mercado de subastas, donde se

.;

renen vendedor y comprador. Este ofrece un precio y el vendedor pide un precio, y cuando stos se igualan, la transaccin se lleva a cabo y las acciones cambian de manos.

Cuando su corredor de Merrill Lynch le llama y le dice que debera comprar acciones de General Motors, en realidad est haciendo una de estas dos cosas: o bien est intentando recaudar fondos para General Motors, o est actuando como intetmediario entre usted y otro inversor que quiere vender acciones de General Motors. Con una venta, su corredor de Mertill Lynch tendr una comisin por conseguir fondos para General Motors. Con la otra, tendr una comisin por reunir un vendedor con un compra-dor. Naturalmente, los corredores de bolsa tienden a ser personas muy entusiastas porque si no hay transaccin, no hay comisin.

Crear una empresa - Su formacin de capital

Pongamos por caso que usted quiere crear una empresa, no para robar a los barcos de plata espaoles sino para hacer galletas y tartas. Llammosle Katie 's Baking Company. Para conseguir el capital necesario para crear la empresa, usted puede pedir dinero prestado a los amigos o a un banco o puede vender acciones a inversores. Las acciones representan la propie-dad del negocio y la deuda representa slo una promesa de pago.

Para vender acciones de una empresa, usted debe haberla constituido.

Una gran caracterstica de ser una empresa es la llamada responsabili-dad limitada. Este quiere decir que si Katie's Baking Company sirve una galleta podrida, es denunciada por envenenamiento de uno de sus clientes y se exigen indemnizaciones, los accionistas de Katie's estn protegidos de cualquier juicio. En efecto, el juicio puede determinar la expropiacin de todo el dinero de la empresa, pero el demandante no puede perseguir a los accionistas.

Otra gran cosa de una empresa es que puede dividirse y venderse su propiedad para recaudar fondos para crearla o ampliarla. La propiedad,

La empresa, las acciones, las obligaciones: breves explicaciones tiles 53 ----------------------

como las tartas de Katie's, puede dividirse en tantas partes como se quiera. Cuanto ms cortada est la tarta, menores sern las porciones. De la misma manera, cuanto ms acciones se entreguen, menor ser la porcin de pro-piedad que la accin representar. Corte una tarta en dos partes iguales, y cada corte representa la mitad. Si una empresa tiene tan slo dos acciones, entonces cada accin representa un inters de propiedad del 50% de la empresa.

Volvamos a Katie's. Despus de mucha investigacin usted encuentra que su hermana est dispuesta a invertir en su empresa si usted pone la misma cantidad de dinero. As, cada uno invierte 5.000 u.m. y la empresa les entrega a cada uno cincuenta acciones. Estas cien acciones representan todas las acciones que la empresa tiene por ahora. Esto quiere decir que usted y su hermana poseen cada uno el 50% de la misma. Como con la tarta.

Puesto que usted y su hermana poseen el negocio, deben elegir un con-sejo de administracin que supervise la gestin de la empresa. Como suce-de en muchas empresas de propiedad limitada, se eligen a s mismos como administradores. El consejo de administracin contrata entonces a la di-reccin para que gestione la empresa. En este caso, como ni usted ni su hermana tienen ninguna experiencia en pastelera, contratan a una paste-lera local llamada Janet Sweetbread para que gestione Katie's. La seora Sweetbread es la directora general de la empresa e informa directamente al consejo. Si al consejo no le gusta como ella hace las cosas, puede despe-dirla y contratar a un nuevo director general.

Si durante el primer ao la empresa tiene unos beneficios netos (bene-ficios despus de impuestos) de lOO u.m., entonces con cen acciones en circulacin, la empresa pastelera habr ganado 1 u.m. por accin. (Los beneficios netos divididos entre el nmero de acciones en circulacin nos proporciona la cifra del beneficio por accin.)

Si Katie's Baking Company necesita recaudar fondos adicionales, puede o bien vender ms acciones o pedir el dinero prestado a alguien. Si vende ms acciones, los intereses de propiedad de la empresa se vern diluidos. Si vendiera cincuenta acciones ms, entonces habra 150 acciones en circu-lacin en total y cincuenta .acciones representaran un 33% de la propie-dad de la empresa. Esto no parece muy atractivo para el accionista propie-tario. Por tanto, a la siguiente reunin del consejo de administracin se le dir a su directora general, la seora Sweetbread, que en lugar de vender

54 Buffettologa

acciones debera vender obligaciones para recaudar los fondos que la em- presa necesita.

Una obligacin es una promesa de pago. Cuando usted va a un banco a pedir un prstamo, en esencia le est vendiendo una obligacin. Le entrega un papel haciendo constar que toma prestada una cierta cantidad de dinero y que se compromete a devolverla ms intereses. Cuando el banco le toma dinero prestado a usted, le vende un certificado de depsito, que en reali-dad es un tipo de obligacin. Segn el contrato, se compromete a que, si usted presta el dinero, lo devolver en el futuro, ms una tasa fija de inters.

Las grandes empresas como Genera] Motors no solamente toman dine-ro prestado de los bancos: tambin entregan obligaciones al pblico. GM va a un banco de inversin como Merrill Lynch y dice que necesita recau-dar 200 millones de dlares. No es una suma pequea. Merrill Lynch, con millares de corredores por todo el pas, dice que puede conseguir el dine-ro haciendo que esos millares de corredores vendan a sus clientes obliga-ciones de GM por valor de 200 millones de dlares. A cambio, Merrill Lynch cobra a GM una cantidad por proveer este servicio. Pero la relacin entre quien presta el dinero y quien lo toma prestado existe entre GM y los milla-res de personas que compran las obligaciones de GM.

Otra forma con la que Merrill Lynch puede conseguir fondos para una empresa es vendiendo a sus clientes las acciones ordinarias de la misma. Pongamos que cuando cre Katie's usted tena grandes planes y en lugar de necesitar 10.000 u.m. para crear la empresa, necesitaba lO millones. Su hermana ahora no posee tal suma, con lo que usted confec-ciona un plan empresarial y se dirige a los banqueros de Merrill Lynch. La idea agrada en Merrill Lynch y el banco dice que puede convencer a sus clientes para que inviertan en su empresa. Usted dice: genial!, y acuerda pagar