菲尼萨：高速率光模块供不应求，3D -A sensing 或为新的业绩增长点pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/INDUS/2017/6/25/b4eae70e-57f5-48bf-80c6... · 长管理系统，并专门为电信客户提供CWDM

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菲尼萨：高速率光模块供不应求，3D

sensing 或为新的业绩增长点 ■超大型数据中心需求加大，QSFP28 光模块供不应求：数据流量的

指数性增长促使互联网厂商加大了对超大型数据中心的投入与建设，

而公司生产的 QSFP28 光模块主要应用于超大型数据中心，目前该产

品已供不应求。据公司业绩说明会表示，公司于 2017 财年第三季度扩

大了对 QSFP28 光模块的产能，并预计这种供不应求的局面仍将持续

至 2018 财年第三季度。

■短期看互联网厂商对数据中心的资本开支，中长期依然看好中国市

场的需求拉动：据 Light Counting 预计，2017 年起数据中心 100G 光模

块销售将超过运营商市场，100G 光模块市场发展的首要驱动力将由通

信运营商转向为互联网厂商。据 Ovum 预测，数据中心高速光模块市

场中，2017 年 100G 多模及单模光模块的销售数量将超过 40G 的产品，

未来超 100G 的光模块也将得到广泛应用。据 Synergy Research Group

预计，截止到 2016 年底，全球范围内的超大型数据中心数量超过 300

个，其中美国超大型数据中心的占比为 45%;中国和日本分别位列第二

位和第三位，占比为 8%和 7%。由此可推，100G 光模块放量是必然的，

并且，从各个地区光模块市场当前的发展阶段来看，预计 100G 光模块

的放量首先从美国地区开始，然后是亚太地区（特别是中国）。因此，

公司短期业绩看美国互联网运营商对超大型数据中心的资本投入，中

长期则看中国电信及数据通信市场对光模块需求的拉动。

■VCSEL 激光器产品或放量，公司加大产能抓住行业红利： VCSEL

激光器是 3D 感测组件的重要元件，因而其技术水平对 3D 感测组件的

稳定运行起到重要的作用。作为业内较早推出 850nm VCSEL 光模块的

公司，公司在 VCSEL 产品方面除了具有成熟的技术优势外，还兼具低

成本、高光学效率、良好的灵活性及扩展性的优势，这些优势使得其

在 VCSEL 应用领域处于领先地位，也为其在 3D 感测产品领域占有一

席之地奠定了坚实的基础。公司在业绩说明会上表示，公司已在 2017

财年第三季度增加了 VCSEL 激光器的产能，并预计在获得客户认可后

于 2018 财年第二季度上市销售。公司可凭借该产品进入消费电子市场，

加大产能获取行业红利，或为公司业绩的一个新的增长点。

投资建议：与菲尼萨类似，国内苏州旭创（中际装备收购）也是美国

数据中心光模块市场的重要供应商。2016 年苏州旭创营收 19.58 亿元、

净利润 2.30 亿元，前五大客户分别为谷歌、华为、中兴和 HYVE

Table_Tit le

2017 年 06 月 25 日

通信

Table_BaseI nfo

行业动态分析证券研究报告

投资评级领先大市-A

维持评级

Table_Fir st St ock

首选股票目标价评级

300308 中际装备 41.23 买入-A

Table_Char t

行业表现

资料来源：Wind资讯

% 1M 3M 12M

相对收益 -5.41 -11.16 -2.76

绝对收益 -1.47 -7.34 14.98

夏庐生分析师 SAC 执业证书编号：S1450517020003

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021-35082732

彭虎报告联系人 [email protected]

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伐 2017-06-05

-11%

-7%

-3%

1%

5%

9%

13%

2016-06 2016-10 2017-02

通信沪深300



Solutions，合计收入占比为 64.20%，前两大客户谷歌和亚马逊合计收入

占比已接近 35%。2016 年，40G/100G 高端产品占比达到 79.02%，综

合毛利率 30%。我们认为，苏州旭创（中际装备收购）有望继续分享

2017~2019 年美国数据中心光通信市场增长红利，未来发展可期。

风险提示：全球数据中心建设不及预期， VCSEL 产品销售不及预期

行业动态分析/通信



1. 公司介绍

1.1. 公司概况

Finisar（NASDAQ:FNSR）成立于 1987 年，并于 1999 年在纳斯达克交易所上市，是全球

最大的光通信器件产品供应商。公司总部位于美国加利福尼亚州桑尼维尔市，并在加利福尼

亚州、宾西法尼亚州和德克萨斯州、澳大利亚、中国、德国、以色列、马来西亚、新加坡和

瑞典设有产品开发和制造工厂，共拥有 14000 多名员工，以支撑其在全球的业务。

公司主要面向数据通信市场和电信市场生产光学原件和模块产品，包括光收发器、光引擎、

有源光缆、光放大器、光纤射频和其他光器件等。目前，在数据通信业务方面，公司已开发

出传输速率在 1Gbps 到 100Gbps 不等的 SFP、SFP+、XFP、X2、QSFP、QSFP28、CXP、

CFP、CFP2、CFP4 等一系列光学模块。电信通信业务方面，公司提供 OTN、SONET/SDH

系列产品，传输速率在 0.155Gbps 至 200Gbps 不等。此外，公司还提供 WSS/ROADM 波

长管理系统，并专门为电信客户提供 CWDM 和 DWDM 系列的全线光学产品。

Finisar 的客户及服务面向全球，包括原始设备制造商（OEM）、经销商、运营商、系统集成

商等，思科和华为为公司两大主要客户，其他客户还包括 IBM、Intel、中兴、诺基亚、Fujitsu

等。

据 Ovum 统计，2016 年 Finisar 市场份额为 14.8%，相比 15 财年有 0.70%的小幅提升，市

占率为全行业第一，公司作为光模块龙头地位依然未变。

图 1：2016 年全球光器件厂商市场份额图 2：近年来公司市占率情况

资料来源：OVUM,安信证券研究中心资料来源：OVUM,安信证券研究中心

1.2. 公司股权结构

1999 年 11 月，Finisar 在纳斯达克交易所上市，公开发行 815 万新股，发行价为每股 19 美

元。截至 2017 年 6 月 2 日，公司总流通股数约为 1.11 亿股。

Jerry S. Rawls 为公司董事长兼 CEO，2006 年当选董事长，自 1989 年至 2008 年一直担任

公司 CEO 和董事会成员。公司第一大股东为机构投资者 Capital Group 公司，截至 2017 年

3 月 31 日，其总持股比例达 17.68%。公司股东还包括投资公司 Vanguard、黑石集团、各

类基金等其他投资者。截至 2017 年 5 月 28 日，公司股东类别中，投资顾问、对冲基金经理

分别占比 82.64%和 10.56%，养老基金占比 3.03%。

Finisar 在全球范围内拥有众多子公司，不限于澳大利亚、马来西亚、日本、巴西等国家，公

14.8%

8.6%

7.0%

6.3%

5.6% 5.4%

4.7% 4.2%

3.9% 3.9%

36.0%

Finisar LumentumBroadcom/Foxconn SumitomoAccelink OclaroAcacia NeophotonicsII-VI Fujitsu Optical Components

7.0%

12.8% 13.4%

14.1% 14.8%

0.0%

4.0%

8.0%

12.0%

16.0%

CY03 CY06 CY09 CY12 CY16

Market Share Growth




司在中国香港、上海、深圳、无锡均设有子公司支撑其业务。

图 3：公司股权结构

资料来源：Bloomberg,安信证券研究中心

1.3.公司业绩解析

2017 财年，Finisar 总营收 14.49 亿美元，同比增长 14.70%，其中，数据通信业务增加 1.13

亿美元，同比增长 12.10%；电信业务增加 7350 万美元，同比增长 22%，略高于数据通信

业务的增长幅度。公司 2017 财年 Non-GAAP 毛利率 35.90%，同比增加 5.6%，Non-GAAP

营业利润率 16.60%，同比增加 7.70%。总的来看，公司该财年的业绩增长主要源自市场对

100Gbps 收发器的强劲需求，同时，电信客户对 WSS/ROADM 线卡的需求持续强劲也支撑

了业绩。

2016 财年，Finisar 实现营收 12.6 亿美元，同比增长 1%，其中数通业务销售额为 9.3 亿美

元，同比下降 0.5%，反映出数通产品平均价格的下滑，而电信产品销售额同比增长 5.2%，

得益于市场对 10Gbps 可调收发器和 WSS产品需求旺盛。公司 2016 年毛利润 3.55 亿美元，

实现毛利率 28%，表现平稳；归母净利润 3519 万美元，同比增加 196%，净利率为 3%，

2016 财年公司净利润大幅上升主要是运营费用下降、递延所得税负债增加所致。

从近 5 年业绩来看，公司的销售额稳步上升，而归母净利润增速变动较大。公司业绩增长稳

定，受益于公司规模较大、产品丰富以及大型客户较为稳定等原因。从主营业务的维度分析，

数通业务是公司主要的收入来源，自 2014 财年起，数通业务的季度收入占比均保持在 70%

以上，是公司业绩的核心驱动力。其中，2014、2015 财年，由于数据中心客户升级基建分

别导致 10Gbps 和 40Gbps 光收发器需求激增，公司总营收分别实现高达 23.8%和 8%的增

长率。而随着光器件制造商间竞争愈发激烈；2016 年，数据通信产品平均价格普遍拉低，

加之市场对 100Gbps 产品需求不足，数据通信产品销售对公司总业绩的拉动有限；2017 年，

受益于超大型数据中心建设需求的不断攀升，100G 光模块需求激增，带动公司营收又一次

实现大幅度增长。




图 4：2013-2017 年公司营业收入及增速图 5：2013-2017 年公司归母净利润及增速

资料来源：Bloomberg,安信证券研究中心资料来源：Bloomberg,安信证券研究中心

图 6：2013-2017 年公司毛利润及增速图 7：2013-2017 年公司毛利率及净利率

资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心资料来源：Bloomberg,安信证券研究中心

图 8：公司主营业务销售占比

资料来源：公司公告,安信证券研究中心

-6%

3%

12%

21%

30%

0

400

800

1200

1600

2013 2014 2015 2016 2017

营业收入（百万，左轴）同比增速（%，右轴）

-200%

400%

1000%

1600%

2200%

-60

30

120

210

300

2013 2014 2015 2016 2017

归母净利润（百万，左轴）同比增速（%，右轴）

-20%

0%

20%

40%

60%

0

150

300

450

600

2013 2014 2015 2016 2017

毛利（百万，左轴）同比增速（%，右轴）

-4%

7%

18%

29%

40%

2013 2014 2015 2016 2017

毛利率（%）净利率（%）




2. 三大维度解析菲尼萨

2.1. 产品维度：100G 光模块放量，数通业务持续景气，电信业务一路走低

公司作为全球最知名的光模块生产厂商之一，Finisar 拥有业内最全面的产品组合，包括光纤

收发器（QSFP、CFP、SFP+）、光引擎（10G BOA、25G BOA）、有源光缆（SFPwire、

Quadwire、C.wire）、光器件、光学仪器（WaveShape 可编程光处理器）、WSS/ROADM、

光放大器（UltraSpan、EDFA）、光纤射频（XFP-RF 收发器），这些产品被广泛应用于数据

通信领域和电信通讯领域。

图 9：Finisar 产品类别

资料来源：公司官网,安信证券研究中心

从主营业务来看，数据通信业务的销售业绩占据主导地位，其中，100G 光模块对该业务业

绩贡献较大。公司数据通讯市场销售额不断增长，2016 财年的销售额为 9.29 亿美元，较 2012

财年增长了 3.92 亿美元，年均复合增长率达到 11.59%。同时数据通信市场销售额占比也从

2012 财年的 56.41%增至 2016 财年的 73.56%。据公司年报称，这主要是由于市场对 100G

光模块的需求不断增长（当期公司所生产的 100G QSFP28 光模块已经全部售空），公司凭

借其在相关产品方面的优势迎合市场需求，数据通讯产品的销量逐渐提高，带动公司整体销

售额的稳定增长。

从数通业务的产品组合来看，数通市场上的光模块产品主要类型包括 10G、40G 和 100G，

目前，10G 光模块需求依然存在，但高速率光模块依然是趋势所向。10G 光模块市场发展得

益于公司数据中心的发展，尽管一些公司数据中心的光模块已从 10G 向 100G 转变，但仍有

一些公司需要完成从 1G 到 10G 的转变，因而在短期内 10G 光模块市场还在缓慢的发展，

但其增长同比在下降。长期来看，受到市场需要更高速模块的影响，市场对于 10G 光模块的

需求总量连年下降。与此同时，由于受到数据中心从 10G 向 40G 模块演进的市场需求的影




响，40G 光模块市场实现稳定的增长。

而对于 100G 产品来看，互联网数据中心对高速率光模块的需求是带动该产品增长的最主要

的动力。传统数据中心网络架构采用三层网络，此网络主要采用纵向的传输方式。但是随着

数据中心的发展，原有的结构难以应对日益增长的需求，因而许多公司开始使用叶脊拓扑结

构，这种结构在传统纵向传输的基础上添加了很多横向传输。横向流量的剧增，在一定程度

上刺激市场对高速率光模块的需求，因而对 100G 光模块的需求高速增长。根据 Ovum 预

测，数据中心高速光模块市场中，2017 年 100G 多模及单模光模块的销售数量将超过 40G，

未来超 100G 的光模块也将得到广泛应用。

总体而言，行业内对 100G 光模块需求是一个当下的热点，同时，10G 存量需求以及数据中

心从 10G 向 40G 过渡的需求仍然存在。因而行业内的企业在加速发展 100G 光模块业务的

同时，也要努力使 10G 和 40G 产品保持了一个较为健康的供给量，从而能够分享市场红利。

公司电信通讯市场销售额一路走低，但 WSS 产品具有技术优势，相关产品收入稳步提升。

2016 财年，Finisar 电信通讯市场销售额为 3.34 亿美元，同比增长 5.36%，占该年销售总额

的 26.44%。公司在电信通讯市场的收益主要来源于 WSS/ROADM 线卡。Finisar 使用 LCOS

（液晶）工艺进行 WSS 器件的生产，其工作原理为，多波长信号通过输入光纤后，再经过

光栅，将各个波长按空间不同位臵解复用开，不同波长的光照射在不同的 LCOS 像素上，从

LCOS 面各波长折回反射后，引导光输出到光纤阵列的特定输出端口。这种技术具有最好的

带通特性，同时此工艺中的空间光调制器可以通过相位改变来调节光路，从而增强工艺的灵

活性，因而公司 WSS/ROADM 相关产品在业内处于领先水平。凭借 WSS 产品技术上的优

势，公司相关产品收入连续三年稳步提升。

图 10：基于 LCOS 技术的 WSS 结构

资料来源：光纤在线

表 1：WSS 生产工艺对比

生产工艺优点缺点

MEMS 端口数相对较少稳定性较弱；材料介质层的残余电荷会导致 MEMS 镜累计静电荷，导致系

统可靠性恶化，能耗高

PLC 可靠性强，能耗低由于全部元件被集成在一块芯片上，且是平面结构，不能像前面 MEMS 那

样二维扩展，实现 N2 数目的扩容

LCOS 带通性好、方案灵活性高，成本低 ——

CMOS 传输速度快，能耗低成本高

资料来源：光纤在线，安信证券研究中心

从产能的角度来看，随着公司业务的不断发展，产品类型的不断丰富，公司现有产能已不能




充分满足市场需求，因而 Finisar 多次对其在中国无锡的厂房（主要从事 WSS 模块、ROADM

线卡的生产）进行了扩建。从地域来看，厂房自有或租赁面积扩张最明显的当属中国无锡厂

区。2012 年，中国厂房以租赁为主，面积为 603000 平方英尺；至 2016 年，中国无锡厂区

自有和租赁 1350000 平方英尺，面积增幅达 55.33%，为公司在全球最大的厂区。据无锡日

报 2016 年 11 月 9 日《美国菲尼萨公司高层访锡》报道称，菲尼萨董事长表示若三期项目达

产后，年产值可达 7 亿多美元，约 2016 年营收的 48.31%。

表 2：Finisar 产能情况

国家

地区产权情况产品

截止 2016年 5月 1号截止 2012年 04月 30号

面积 (Square Feet) 全职职工面积 (Square Feet) 全职职工

无锡，中国拥有产权+

租赁

Tunable and parallel transceivers, WSS modules, ROADM line cards, passive optical components, and highend optical subassemblies

used in VCSELs and detectors

800000（自有）

+550000（租赁）

13,400名

全职及合

同工

(其中，

1,000 名

美国员

工 ,

11,200名

马来西亚

及中国员

工)

603000（租赁）

8,910 名全职

及合同工

(824名美国员

工 , 6,664 名

马来西亚及中

国员工)

马来西亚拥有产权 Optical subsystems and a portion of new product introduction operations

640000 ( clean room: 240000)

640000 ( clean room: 240000)

中国租赁 Short w avelength parallel optical

transceiver products 180000 180000

德州，美国租赁 VCSELs used in short w avelength transceiver products

160000 160000

澳洲租赁 WSS products and a portion of new product introduction operations

100000 55000

加州，美国租赁 A substantial portion of new product introduction activities

121000 92000

加州，美国租赁 Long w avelength FP and DFB lasers 92000 56000

宾州，美国租赁 Certain telecommunication products and a portion of new product introduction operations

64000 81000

以色列租赁 \ 34000 34000

瑞典租赁 Tunable lasers and photonic integrated circuits, or PICs

26000 13500

德国租赁 High speed optical receivers and photodetectors

22000

22000

资料来源：公司公告，安信证券研究中心

2.2. 客户维度：客户构成较为集中，华为成为公司的第一大客户

客户构成较为集中，近 3年来前十客户销售占比均超过 50%。公司客户包括思科、华为、IBM、

Cinea、Juniper 等众多全球知名公司，2014-2016 财年，公司前十名客户销售额占总销售额

的比率分别为 58%，55%，56%。其中，华为和思科是公司最主要客户。2012 年，华为销

售额占公司总销售额的10%，而2016年这一占比升至12%，华为成为公司当年最大的客户。

而与华为相比，近年来，思科在公司的销售额占比持续下降，其主要原因是思科的中国市场

受政策影响持续萎缩，因而思科缩减其采购的规模。从客户构成的角度也看到了中国市场对

于该企业的影响力度。




图 11：2012-2016 公司客户构成图 12：2012 年、2016 年思科与华为在公司的收入占比

资料来源：Bloomberg,安信证券研究中心资料来源：Bloomberg,安信证券研究中心

2.3. 地域维度：美国为主力市场，中国区域发展最快

Finisar 客户主要集中在三个地区：美国、马来西亚和中国。公司在美国地区的销售额整体

呈上升趋势，但其在 2008 年受金融危机的影响，美国电信业的采购受到了经济的负面影响

有所降低，因此，相关光器件厂家的销售额也有所下滑。之后的数年，受益于云计算、视频

及 IP 流量以及移动带宽的增长，美国地区销售额呈现稳定增长的趋势。2016 年 Finisar 在美

国地区销售额又略有下降，其主要原因是全球 10G 以下模块竞争激烈，导致公司光模块产品

收入受到影响。2017 财年，随着美国互联网厂商对超大型数据中心的建设力度加大，公司

在业绩说明会表示，100G 产品出现了供不应求的状态，公司近期的业绩主要由美国地区的

市场所拉动，当前，美国市场依然是公司的第一大市场。

马来西亚是公司销售的另一个重要的市场，但该地区的销售收入近年来不断走低，市场地位

也在逐渐下降。与之相对的是公司在中国市场的销售额不断地上升， 2016 年中国销售额为

3.07 亿美元，同比上涨 26.52%，同时销售额占比也达到 24.33%，取代马来西亚成为 Finisar

全球范围内第二大市场。从近期公司业绩来看，中国市场短期的需求疲软确实对公司近期的

销售形成压力。从需求疲软的原因来看，主要是中国电信市场处于周期性投入的底部以及设

备商超库存等因素，但这些因素仅为短期因素，中长期来看，中国市场对公司的中长期业绩

支撑的基本逻辑不变。中国市场发展的核心驱动力是运营商对广域网和城域网的升级以及对

灵活配臵 ROADM 网络的需求。

图 13：2012-2016 年 Finisar 地域销售情况

资料来源：公司公告,安信证券研究中心

0%

25%

50%

75%

100%

2012 2013 2014 2015 2016

Rest of customers(%) Ten largest customers(%)

0%

5%

10%

15%

20%

2012 2016

Cisco(%) Huawei(%)

0

300

600

900

1200

1500

2012 2013 2014 2015 2016

Rest of the world（百万美元） China（百万美元）

Malaysia（百万美元） United States（百万美元）




同时，从行业维度来看，根据多家光模块行业龙头企业的年报，光模块销售市场也逐渐向中

国倾斜。在 FNSR、OCLR、NPTN、ACIA 四家公司的销售区域中，中国地区的销售额逐年

升高，销售额占比也在不断增加。 2016 年四家公司在中国销售额占比分别为 24.33%、41%、

61.91%、35.99%，均为对应公司的重要销售市场。根据中国产业信息网统计数据，2011 年

中国光模块市场收入约为 9.5 亿美元，其在全球光模块市场中的占比约为 31.2%；2015 年中

国光模块市场收入已增至 16.2 亿美元，在全球光模块市场上的占比也上升至 35.1%；预计至

2020 年，这一收入将达到 26.8 亿美元，其占比也将升至 37.7%。这从行业的角度来印证了

中国市场的重要性。

图 14：2012-2016 年中国光模块销售额占比

资料来源：OVUM，安信证券研究中心

中长期来看，中国数据中心建设的年均复合率远高于全球平均水平，对全球光模块商形成利

好。光模块市场看中国数据中心的建设情况中长期逻辑不变。根据中国 IDC 统计数据，2015

年国内 IDC 市场规模为 518 亿元，到 2018 年，该市场规模将达到 1400 亿，年均复合增长

率为 39.29%，两倍于全球市场的增长。数据中心建设的不断开展，使得中国市场对光模块

的需求不断攀升。中国光模块市场的持续景气给予了美国光模块生产厂商销售的提升空间。

3. 公司竞争优势

分析行业内公司相关资料，我们认为 Finisar 在运营模式、关键技术、市场布局等方面具有

竞争优势。

3.1. 垂直一体化优势明显，光模块龙头宝刀未老

光模块行业所采用的运营模式一般有两种：以 Finisar 为代表的垂直一体化模式和以 Acacia

为代表的专注于某些核心产品生产的模式。垂直一体化模式包括研发、生产、销售、维护等

一系列流程，具有产品种类丰富、规模经济和资源的内部整合优势，在有力的保障了公司的

毛利率水平的同时也能够充分地满足市场的需求。而专注于某些特定的产品生产的模式，则

会在特定的领域形成竞争优势。相较而言，垂直一体化模式由于产品类型众多，覆盖的领域

更广，因而竞争力更强。由于采用此种运营模式，Finisar 营业收入在行业内保持领先水平。

0%

15%

30%

45%

60%

75%

2012 2013 2014 2015 2016

FNSR（%） OCLR（%） NPTN（%） ACIA(%)




图 15：2012 年-2016 年可比公司的业绩变化图 16：2012-2016 年可比公司的收入同比变化

资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心

3.2. 关键技术实力过人，业绩与市场地位双保证

Finisar的产品凭借关键技术在数通市场和电信市场具有一定的市场地位。在数通市场领域，

公司生产的光模块具有更长的传输距离，40G QSFP＋产品在多模光纤上可支持 300m 的传

输距离，大大超过 IEEE40G 以太网的标准距离，100G QSFP28 eSR4 产品在多模光纤上

同样支持 300m 的传输距离，100G QSFP28 eLR4 产品在在双工单模光纤上传输距离超过

20 公里；公司光模块产品还具有能耗低的优势，100G QSFP28 光电收发器（SR4，LR，

CWDM4 和 SDWM4）的最大功耗仅为 3.5W；同时，公司凭借其在 100G 光模块技术层面

的优势，积极引领行业标准的制定和下一代以太网产品（200G 和 400G 速率的产品）的开

发，这些产品未来将满足高性能数据中心技术要求。

表 3：Finisar 光模块产品与行业产品传输距离比较

产品 Finisar 行业

40G QRSF+ 应用于多模光纤 300m 100-150m

100G QSFP28 eSR4 应用于多模光纤 300m 100m

100G QSFP28 eLR4 应用于单模光纤 20km 10km

资料来源：光通讯网，安信证券研究中心

3.3. 3D Sensing 功能点燃消费电子和汽车电子市场，VCSEL 激光器即将起飞

作为业内较早推出 850nm VCSEL 激光器的公司，finisar 在 VCSEL 产品方面除了具有成熟

的技术优势外，还兼具低成本、高光学效率、良好的灵活性及扩展性的优势，诸多优势使得

finisar 在 VCSEL 应用领域处于领先地位。据公司官网显示，至今，公司目前已经制造了 2.5

亿多的 VCSEL 激光器。在工艺经验积累以及产品成熟度上，都具备了先发优势。

2017 年时逢 iPhone 问世十周年，市场对于新一代智能手机采纳 3D 感测功能有所期许。公

司可凭借该产品进入消费电子和汽车电子市场，或为公司业绩的一个新的增长点。公司在业

绩说明会上表示，公司已在 2017 财年第三季度增加了 VCSEL 激光器的产能，并预计在获

得客户认可后于 2018 财年第二季度上市销售。

0

300

600

900

1200

1500

2012 2013 2014 2015 2016

FNSR（百万美元） OCLR（百万美元） ACIA（百万美元） LITE（百万美元） NPTN（百万美元）

-60%

-30%

0%

30%

60%

90%

120%

2012 2013 2014 2015 2016

FNSR（%） OCLR（%） ACIA（%）

LITE（%） NPTN（%）




图 17：Vcsel 产品亮点总结

资料来源：公司官网，安信证券研究中心

3.4. 锁定中国市场中长期需求，继续扩张中国厂房

从过往的地域销售业绩来看，Finisar 主要的销售市场是美国、中国和马来西亚。在保持美国

销售市场稳定的同时，中国市场销售份额不断提升，逐渐成为 Finisar 全球第二的销售市场。

在充分考虑中国市场的需求潜力的情况下，公司已在中国开始了扩张厂房的建设规划。据公

司年报消息显示，Finisar 在上海设立全球研发中心和世界先进的生产制造中心，该中心独立

承担了大量的核心研发项目；在无锡设立分公司，生产重要的 WSS 器件和 ROADM 线卡；

在深圳设立全球采购中心，为全球的生产、研发基地提供采购服务。

总体来看，公司在行业内的优势来自于垂直一体化的运营模式以及对于中国市场的长远布局。

从公司的主要客户来看，垂直一体化的运营模式不仅能够增加主要客户对于公司产品的黏性，

同时，还能有效控制成本提升毛利率。而公司对于中国市场的重视，扩张国内的产能，为之

后国内光模块市场放量提前做好准备，对中国市场的布局是公司中长期战略选择的结果，业

绩可期待。

4. 公司业绩预测

受益于光通信行业高度景气，光通信公司的营业收入将持续增长，公司预计 2018 年第二季

度的收入在3.3亿至3.5亿美元之间，非GAAP毛利率约35%，非GAAP营业利润约为14%，

非 GAAP 每股摊薄收益约为 0.37 至 0.43 美金。




行业评级体系

收益评级：领先大市 — 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；

同步大市 — 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；

落后大市 — 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；

风险评级： A — 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；

B — 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

夏庐生声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、

诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审

慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得

证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投

资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资

咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相

关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，

并向本公司的客户发布。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因

为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本

报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公

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修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表

本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，

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券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务

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示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本

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