중국경제와 금융시장 현황과 전망imgstock.naver.com/upload/research/economy/1453183314063.pdf · •중국 경제성장 동력의 전환 ... 국유기업에 내재된

중국경제와 금융시장 현황과 전망 정부에서 시장으로 이동 중

2016년 1월

키움증권 리서치센터 Strategist/Economist 마주옥

02) 3787-5025 [email protected]

2

중국 경제와 금융시장

Summary

• 중국 경제성장 동력의 전환

• 도시화의 가속화 – 인프라투자와 산업과잉 해소

3차 산업의 발전과 2차 산업 구조조정

• 구조조정의 속도와 장기화, 정부와 기업 부채

• 부동산 시장의 위축은 가계자산 축소(소비둔화), 기업 투자활동 저해

2016년 중국 경기 경착륙 요인

• 직접금융시장 육성 – 국내기업의 경쟁력 강화, 자금조달 비용 하락, 시장의 가치 평가

• 금융시장의 시장기능 강화와 대외 개방

금융시장의 개혁과 개방 가속화

• 위안화의 IMF SDR 편입 – 위안화 위상 제고(기축통화로 도약)

• AIIB, 국제무역규모 1위 등 위안화 국제화의 약진 위안화의 국제지위 향상

• 2016년 증시 급락 – 정부의 신규정책과 대응책 실패

• 환율 변동성 확대 – 자본유출 심화

재현될 정부의 자본시장 통제력

3


Part I 중국 경제의 구조 변화

Part II 경기 경착륙 요인 점검

Part III 금융시장 개혁과 개방

Part IV 위안화의 국제화

Part V 증시 하락 요인

Contents

4


중국 경제의 구조변화

Part I

5


1. 3차 산업은 신창타이 성장동력

2,3차 산업 GDP 성장률

자료: 중국 국가통계국

산업별 GDP 비중


◎ 3차 산업의 성장 호조가 중국 경제 성장 견인

◎ 지난 3/4분기 중국이 6.9%의 경제성장을 이룰 수 있었던 이유는 3차 산업 성장 호조에 기인

• 지난 3/4분기 3차 산업 성장률은 전체성장률 상회 - 1.4%pt

• 3차 산업이 GDP에서 차지하는 비중은 51.4%로 2차 산업(40.5%)을 상회

◎ 반면 2차 산업의 경제성장 기여도 하락, 3/4분기 성장률 6.01%

5

6

7

8

9

10

'12/3 '13/3 '14/3 '15/3

(%) 중국 전체

2차산업

3차산업

0

10

20

30

40

50

60

'78 '81 '84 '87 '90 '93 '96 '99 '02 '05 '08 '11 '14

(%) 1차산업

2차산업

3차산업

6


2. 3차 산업 성장은 내수소비 성장을 반영

◎ 3차 산업 성장은 중국 내수소비 성장의 진행을 시사

◎ 내수시장 성장은 정부가 추진하는 질적 성장 정책노선과 방향성 일치

• 3차 산업은 중산층 확대, 산업구조 고도화에 긍정적 영향

• 둔화되는 제조업에 반해, 3차 산업은 중국경제의 경착륙을 막는 지지대 역할 수행

◎ 금융업 및 도소매업, 부동산업 성장이 3차 산업의 성장 견인

◎ 특히, 금융업은 3차 산업 중 빠른 성장 보여

• 도소매업, 부동산업은 지난 2년 전부터 성장세가 둔화, 하지만 여전히 3차 산업의 주요 업종

• 2016년 금융업의 역기저효과로 성장률 둔화 가능성 존재

3차 산업 내 주도 업종


업종별 GDP 성장기여도


8

10

12

14

16

18

20

22

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(%) 도매 및 소매금융부동산서비스

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(%pt) 교통물류 도소매

요식숙박 금융

부동산 기타 서비스

7


3. 제조업과 서비스업의 상호작용

◎ 서비스업의 호조는 제조업 수요를 견인시키는 효과를 기대할 수 있음

◎ 하지만, 제조업 업황 둔화는 역시 서비스업의 성장 제한 요인

◎ 중국의 제조업은 글로벌 경기에도 큰 영향 받아

◎ ’08년 금융위기 이후 중국 정부의 산업 구조조정 단행에도 불구, 글로벌 수요 둔화로 경기회복 정체

• 제조업의 부진이 서비스업의 성장 저해 요인으로 작용

◎ 국가통계국 PMI(대기업)과 차이신 PMI(중소기업)의 스프레드 확대는 부양책 출시 가능성 높여

차이신(Caixin) PMI 지수

자료: Caixin, 중국 국가통계국

중국 제조업 PMI 지수

자료: Caixin, 중국 국가통계국

40

45

50

55

60

65

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%) 차이신 제조업 PMI차이신 서비스업 PMI

38

42

46

50

54

58

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(%) 국가통계국 PMI

Caixin/Markit PMI

8


4. 더딘 속도의 과잉설비 해소

◎ 중국 경제는 2001년 WTO에 가입한 이후 급격한 성장

◎ 그러나 2008년 금융위기 이후 글로벌 경제의 저성장 영향으로 시장 수요가 크게 위축

◎ 중국의 과잉 설비는 전 산업에 걸쳐 가격 경쟁을 심화, 저이윤과 저임금을 초래

◎ 철강, 시멘트, 알루미늄, 평판유리 공업 등 주요 산업에서 과잉설비 문제 두드러짐

• 2014년 중국 철강업의 설비가동률은 71%, 2008년 금융위기 이후 80%까지 올랐던 설비가동률은 지속적 하락

• 중국 주요 철강기업들의 철강 판매량도 크게 줄어드는 양상

중국 철강업 설비가동률

자료: 중국 공업정보화부

중국 주요 철강기업의 철강 판매량 증가 추이

자료: Wind

76

81 82

79

72 72 71

65

70

75

80

85

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 철강업 설비가동률

16 15

5

9

21

8

3

9

5

1

0

5

10

15

20

25

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%,YoY) 철강 판매량 증가 추이

9


중국 정부의 산업 구조재편 방안

자료: 중국 국무원, 국가발전개혁위원회, 공업정보화부, 언론보도

5. 제조업 부양을 위한 정부의 노력

과잉산업 재편

(‘09.9) 철강, 시멘트, 평면유리, 석탄화학공업 등 9개 업종에 대한 공급과잉 지적안 발표

(‘09.11) 공급과잉과 중복건설 억제를 위한 우위기업들의 인수합병안 제시

(‘10.8) 전력, 석탄, 철강, 시멘트, 비철금속 등의 업계를 중심으로 2011년까지 생산 감축 목표 제시

(‘13.1) 전기 절약 강화와 낙후시설 철폐를 위한 관리감독 방안 발표

(‘13.4) 제철, 제강, 코크스, 알루미늄, 평면유리 등 19개 업종의 낙후 기업에 대한 구조조정안 발표

(‘13.5) 철강, 시멘트, 선박업, 평판유리 등 건설 계획중인 프로젝트를 제한하는 규제안 발표

(’13.8) 조선업 생산설비 신축을 엄격히 통제하는 조선업 구조조정 관련 방안 발표

(‘13.10) 생산과잉 문제에 대한 향후 5년 간의 지도의견 발표

신흥산업 육성

(‘10.10) 2020년까지 7대 국가 전략 신흥산업 발전 계획 발표(바이오, 신에너지, 신소재 등 7개)

(‘13.3) 2030년까지 7대 기초과학 분야 육성계획 발표(생명과학, 우주항공 등 7개)

(‘15.6) 2017년까지 6대 국책사업 추진 계획 발표(신 헬스케어, 해양플랜트, 고성능 반도체 등 6개)

친환경산업 육성

(‘14.7) 저탄소 기술 육성 목록 제시

2016년까지 관용차 비중 축소 방안 발표

(‘15.9) 2017년까지 전국 범위서 탄소 배출거래제 실시 방안 발표

2030년까지 이산화탄소 배출량 감축 계획 발표

10


6. 기업 구조조정 이어질 듯

◎ 중국 정부의 생산량 감축 규제에 다수 기업들의 퇴출 가능성 높아져

◎ 중국 철강업계는 스프레드(제품가격-원재료가격) 축소에 따른 딜레마에 이미 봉착

◎ 생산량을 감소할 시, 가동률 하락에 따른 단위당 고정비 상승으로 수익성이 더욱 악화될 전망

◎ 2015년 3분기 중국 상하이종합지수의 30여 개 철강 업체 중 20여 개가 영업손실 혹은 순손실 기록

• 2015년 11월 조강 생산량 증가율은 전년동기대비 7.7%, 지난 2001~2005년 경기과열 시기보다 크게 감소

중국 조강 생산량


중국 주요 철강 생산지역의 구조조정 계획

자료: 언론보드

중국 전체 2018년까지 철강 생산설비 8,000만톤 감축

허베이

2017년까지 철강 생산설비 6,000만톤 감축. 2020년에는 2,600만톤 감축.환경기준에 부합하지 않는 기업에게 한해 높은 전력 비용 가중

석가장 2017년까지 제철 생산설비 374만톤 감축. 조강 생산설비 482만톤 감축 0

5

10

15

20

25

30

'91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13

(%,YoY) 중국 조강 생산량 증가율

11


7. 국유기업 개혁의 추진 배경 및 목적

◎ 중국 국유기업은 저금리 대출, 재정 보조 등의 혜택이 있는 반면 비효율성 경영에 수익성 부진

◎ 글로벌 경제가 저성장에 진입하면서 국유기업의 시장시스템 도입 필요성 증대

◎ 국유기업에 내재된 구조적 문제점

1) 독점적 위치 영위로 성장에 대한 의지가 부족,

2) 집중된 자원으로 낭비가 발생, 경제 전체의 손실을 유발,

3) 감독관리 체계 실효성 미약, 국유자산 유실 심각

◎ 2013년 4월 리커창 총리는 양회를 통해 국유기업 개혁의 본격적인 추진 의지를 천명

• 2008년 국유기업의 세전이익은 YoY로 37%를 기록.

• 하지만 하락세가 지속되면서 2014년 부터 마이너스 증가율로 돌입

2015년 말 국유기업 자산 및 부채 규모

자료: 중국 재정부

국유기업 이익 및 부채 증가율 추이

자료: 중국 재정부

117

7866

0

20

40

60

80

100

120

140

자산 부채 부채비율(%)

(조 위안)

-40

-20

0

20

40

60

'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

(%,YoY) 세전이익 증가율

총 부채 증가율

12


8. 국유기업 개혁은 지속가능한 성장을 위한 핵심과제

2015년 주요 국유기업 개혁 방안

자료: 중국 국무원

2015년 경제체제 심화개혁

중점업무에 관한 의견

(국무원, ‘15.05.18)

• 국유기업 개혁에 관한 핵심 내용인 ‘1+15’발표

(1개 국유기업 개혁에 관한 지도 의견과 15개 시행 방안)

• 시행 방안 : (1)국유자산에 관리체계 개선, 국유기업 혼합소유제 개선, (2)중앙기업 구조조

정 및 재편, (3)국유기업 법인 관리체계 보완, (4)중앙기업 이사회 평가제도 개선, (5)중앙기

업 심사 세칙 분류, (6)국유자산 감독관리 강화, (7)외부 감사시스템 강화, (8)회계 감사시스

템 개선, (9)내부 감사시스템 보완, (10)경영책임제 강화, (11)전력기관의 개혁 강화, (12)석

유 및 가스 기관 개혁 강화, (13)비국유기업 투자 시스템 개선, (14)재산권 보완, (15)국유

재산권 감독 강화

국유기업 개혁 심화에

관한 지도의견

(국무원, ‘15.09.13)

• 국유기업 개혁의 주요 목표와 개혁안을 제시

• 개혁안 : (1)국유기업 분류, (2)국유기업 소유구조 다양화, (3) 기업경영 시스템의 시장 기능

강화, (4) 이사진 의사 결정건 강화, (5) 내부 감사시스템 강화

특히, 국유기업을 상업성 기업과 공익성 기업으로 분류. 공익성 기업은 공공서비스를 개선

해 인민의 삶을 개선. 상업성 기업은 혼합소유제를 통해 민간자본을 유입, 경영 효율과 생

산 질 제고

국유기업 혼합소유제

경제 발전에 관한 의견

(국무원,‘15.09.23)

• 국유기업 개혁을 정부 주도하에 추진, 일부 보호 산업에서는 민간자본 유입을 제한

• 전력, 석유, 천연가스, 통신, 철도, 항공, 방위산업 부분에서 시범적으로 혼합소유제 실시

13


9. 산업 특성에 따라 정부개입 강도 달라

◎ 국유기업을 산업 특성에 따라 공익형과 상업형으로 분류

◎ 산업 특성에 따라 정부개입 강도와 내용이 다를 전망

◎ 공익형의 경우, 민생보장, 사회기여가 주요 목적. 지분 개방 정도가 제한적

◎ 반면 상업형의 경우, 시장경쟁 업종에 속해 민간자본이 과반 이상 지분 소유 가능

◎ 특히, 철도/건설, 철강/비철금속, 전력, 통신 부분에 집중되어 있는 국유기업을 대상으로 개혁이 실시

될 가능성 높아

• 2015년 12월29일 기준, 국자위 소속 106개 국유기업 중 철도/건설 기업이 13개, 철강/비철금속 기업이 11개

중국 국유기업 분류

자료: 중국 국무원, 키움증권

주요 업종의 국자위 소속 기업 수

자료: 중국 국무원국유자산감독관리위원회

공익형 상업형

천원자연

인프라

수도/가스/전력

통신망

건설업, 일반제조업

금융, 서비스

전력(발전, 소도매)

자동차

정유, 석유화학

13

1110

7

0

2

4

6

8

10

12

14

철도/건설 철강/비철금속 전력 통신

(기업 수) 국자위 소속 국유기업

14


10. 2016년 개혁 속도는 더욱 빨라질 전망

◎ 중국 저성장을 타개하기 위한 방안으로 국유기업 민영화가 대두

◎ 국유기업 구조개편이 지연된다면 ‘중진국의 함정’에 빠질 가능성 존재

◎ 민영화를 둘러싼 논란에도 불구, 개혁의 필요성에 대해서는 정부 내 공감대가 형성

최근 4년 간 중국 국유기업의 구조개편 사례

자료: 중국 국무원국유자산감독관리위원회

기업명 내용

(‘15.12.29) 초상국(招商局)그룹 중국외운장항(中国外运长航)그룹 인수합병

(‘15.12.11) 중국해양운수(中国海洋运输)그룹 중국해운(中国海运)그룹 인수합병

(’15.12.08) 중국오광(中国五矿)그룹 중국야금과공(中国冶金科工)그룹 인수합병

(‘15.12.01) 남광(南光)유한공사 주해진융(珠海振戎)공사 인수합병

(‘15.08.06) 중국북방기차차량공업(中国北方机车车辆工业)그룹 중국남차(中国南车)그룹 인수합병

(‘15.06.01) 중국전력투자(中国电力投资)그룹 국가핵전기술(国家核电技术)유한공사 인수합병

(‘14.11.26) 중국화부무역발전(中国华孚贸易发展)그룹 중량(中粮)그룹 인수합병

(‘13.07.18) 중국제이중형기계(中国第二重型机械)그룹 중국기계공업(中国机械工业)그룹 인수합병

(‘13.03.12) 중국화량물류(中国华粮物流)그룹 중량(中粮)그룹 인수합병

15


11. 중국 제조업 혁신 천명 ‘중국 제조 2025’

◎ ‘중국 제조 2025’ 정식 발표

• 2015년 3월 ‘정부공작보고’에서 리커창 총리 언급

• 2015년 5월 18일 국무원 정식 문건 발표

◎제조업의 발전 단계 및 방향을 총 3단계 시기로 나눠 장기 계획 발표

◎정부의 핵심 프로젝트 제시

• 1) 국가 제조업 혁신 센터, 2) 스마트 제조, 3) 장비의 고급화 및 혁신 공정, 4) 친환경 제조

◎ 1) 시장 기능 강화, 2) 금융 및 조세 지원, 3) 대외 개방 확대

중국의 육성 산업 변화

자료: 키움증권

중국 ‘제조업 2025’ 10대 핵심 산업

• 차세대(新) 정보화 기술 산업

• 고급 디지털 제어 공작 기계 및 로봇

• 에너지 절약 및 신에너지 차량

• 바이오(생물의약) 및 고성능 의료기기

• 신소재

신규 추가 항목 • 선진 궤도(철도) 교통 장비

• 농기계 등 농업 장비

• 항공, 우주 장비

• 해양 고정 장미 및 선박 기술

• 전력 장비

2010년 중국 7대 전략 산업

• 신에너지

• 신소재

• 신에너지 차량(전기차)

• 생물 종자

• 바이오(의약산업)

• 신흥정보 산업 및 첨단 장비

• 친환경, 녹색산업

16


12. 중국 제조업 경쟁력 확보?


1단계 2025년

2단계 2035년

3단계 2049년

◎ 2020년까지 IT 경쟁력 확보

◎ 2025년까지 노동생산성 제고

◎ IT와 제조업 융합 (공업화+정보화)

◎ 에너지 소모율 및 오염 배출량을 선진국 수준으로 하락/감소

◎ 제조 강국 진입 – 독일, 일본 수준으로 제고

◎ 제조업 제 2강국 진입

◎ 중국 제조업을 글로벌 제조강국 중간 수준까지 제고

◎ 중국 우위 산업의 경쟁력 강화

◎ 주요 산업 선진 경쟁력 보유

◎ 글로벌 혁신적 선도

◎ 건국 100년 제조업 대국의 공고화

◎ 세계 제조업 제 1강국

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주요국 도시화율

자료: World Bank, 키움증권

고정자산투자 세부항목 증가율

자료: 중국 국가통계국, 키움증권

13. 중국 경제의 최종 구원투수 – 도시화 & 인프라

◎ 정부 ‘2035년까지 도시화율 20% 제고’, 향후 20년간 도시 인구는 약 3억명 증가(+40%)→주택 잠재 수

◎ 1) 호구제 개혁과 2) 지방 도시 개발은 “소비” & “인프라 투자” 확대 핵심 동력

◎ 확장적 재정정책과 국제기구 출범으로 “인프라 투자확대” & “자국 산업 과잉의 해외 이전” 효과 전망

• 지난해 12월 중국 주도의 아시아인프라투자은행(AIIB)이 출범을 정식 선언하며 아시아 인프라 투자에 대한 관심 고조

• 하반기에는 중국 인프라 투자 및 일대일로 정책 등에 따른 수요 개선으로 하방 경직성 확보와 투자심리 개선을 기대

10

25

40

55

70

85

100

'60 '66 '72 '78 '84 '90 '96 '02 '08 '14

(%) 한국 미국일본 유로중국

-10

0

10

20

30

40

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(%,YTD,YoY)고정자산투자인프라투자제조업투자부동산투자

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경기 경착륙 요인 점검

Part II

19


전산업 재고 추이


미국, 유로, 중국 설비가동률 (단위: %)

자료: Wind, 중국 공업정보화부, Eurostat, Fed

1. 재고소화 과정 장기화

◎ 국유기업의 구조조정이 진행되면서 재고 문제는 완만히 해결될 수 있어

◎ 금융위기 정부의 대규모 부양정책 이후 산업 재고 리스크 확대

◎ 산업 구조조정의 지연과 설비가동률 저하로 생산활동의 위축 장기화

◎ 산업과잉의 해외이전(일대일로), 한계기업 퇴출, 대내외 수요 회복 등은 생산 반등 요인

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

'99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

(%,YoY)(10억 위안) 재고규모(좌)

재고증가율(우)

65

70

75

80

85

90

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(%,YoY) 중국

유럽 28개국

미국

20


2. 지방정부 부채

◎ 2014년 말 중국 지방정부 채무는 24조 위안 - 2014년 GDP 대비 37.5%

◎ 2015~17년 전체 채무 비중의 54%가 집중

◎ 경제활동 위축으로 세수 감소 & 지방융자플랫폼(LGFV) 높은 의존도로 만기 부담

• 토지 양도 수입과 LGFV에 크게 의존 – 부동산 경기와 동조화

◎ 1994년 세제개혁 (분세제 – 지방정부 세수 재원 분류 변경) 이후 지방정부의 대차대조표 악화

◎ 지방정부의 자생적 채무상환 및 적자재정 확대는 사실상 불가능

◎ 표면적 채무부담 완화 정책 이외 – 1) 지방채 수요 진작, 2) 금융기관 수익 악화 방어, 3) 발행물량 소

화 4) 지급 보증 등 다양한 정책 출시 전망

중국 지방 정부 부채 만기 현황

자료: 제 18차 전국인민대표대회 상무회의, 재정부, 키움증권

지방정부 재정 수입 증가율

자료: 제 18차 전국인민대표대회 상무회의, 재정부, 키움증권

만기 부채 규모 (조 위안)

비중 (전체 대비)

2015년 3.1 20 %

2016년 2.8 18 %

2017년 2.4 16 %

2018년 이후 6.2 40 % 0

5

10

15

20

25

30

35

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(%, YoY) 지방 정부 세수 수입 증가율지방정부 재정수입 증가율

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3. 지방정부 부채, 증가속도 빨라

지방정부 부채 규모 추이


항목별 (억 위안, %)

2013년 6월 말 2014년 12월 말 증가 속도

부채 잔액 비중 부채 잔액 비중

융자 플랫폼 40,755.54 37.44 60,000 39.00 47%

정부 부문 및 기관 30,913.38 28.40 37,000 24.00 20%

정부 사업 부문 19,002.16 17.46 33,900 22.00 78%

국유 기업 18,188.09 16.71 23,100 15.00 27%

합계 108,859.17 100.00 154,000.00 100.00 41%

항목별 (억 위안, %)

2012년 2013년 6월 말 2014년 말

금액 비중 금액 비중 금액 비중

정부 의무상환 96,281.87 60.61 108,859.17 60.85 154,000.00 64.17

정부 보증/담보 24,871.29 15.66 26,655.77 14.90 31,000.00 12.91

정부 원조 책임 37,705.16 23.74 43,393.72 24.25 55,000.00 22.92

합계 158,858.32 100.00 178,908.66 100.00 240,000.00 100.00

22


외화표시부채의 통화 비중

자료:국가외환관리국, 키움증권

2015년 9월 기준 중국 외화표시부채

자료: 국가외환관리국, 키움증권

4. 기업의 외화부채와 환 리스크

◎ 중국 기업부채는 글로벌 경제를 위협하는 새로운 위험요소

• 국제통화기금(IMF)는 지난해 9월 '글로벌 금융안정보고서'에서 신흥국 기업부채가 새로운 위기의 근원지라고 설명

• 2004년 4조 달러였던 신흥국 기업부채는 지난해 말 18조 달러로 4배 이상 급증했는데, 증가분의 70%가 중국 기업부채

◎ 기업부채의 증가를 주도한 것은 외화표시부채로 달러부채가 대부분을 차지

• 지난해 9월 말 기준, 중국 외화표시부채는 1조5,300억 달러(GDP 대비 163%)로 집계

• 이 가운데 2/3에 달하는 부채가 1년 이내 만기를 맞을 예정인데 해당 기업 중에는 중국의 대표적인 부동산업체와 제조

업체, 항공사 등이 포함. 한계기업을 중심으로 자금난과 디폴트 리스크를 맞을 수 있음

• 또한 이에 따른 충격이 중국 실물경기로 연결 될 수 있음. 위안화 추가 절하에 따른 자금유출 역시 더욱 가속화될 수 있어

달러화

80%

엔화,4%

유로화,7%

기타

9%1.53

0.51

1.02

0

0.6

1.2

1.8

중장기 부채 단기 부채 합계

(조 위안)

합계 중장기부채 단기부채

23


5. 부동산 시장 차별화

도시별 전월대비 주택가격 상승률

자료: Bloomberg, 지수연구원

도시별 전년대비 주택가격 상승률


도시별 전월대비 주택가격 상승률


도시별 전년대비 주택가격 상승률


-2

-1

0

1

2

3

'09 '11 '13 '15

(%, MoM) 전체1선도시2선도시3선도시

-10

-5

0

5

10

15

20

'06 '08 '10 '12 '14

(%, YoY) 전체1선도시2선도시3선도시

-2

-1

0

1

2

3

4

'10 '11 '12 '13 '14 '15

(%, MoM) First-tier

Second-tier

Third-tier

-10

-5

0

5

10

15

20

25

'11 '12 '13 '14 '15

(%, YoY) First-tierSecond-tierThird-tier

24


6. 가계부채 문제는 제한적일 듯

◎ 부동산 경기 부진이 금융산업에 전이될 가능성 낮아

◎ 금융 리스크: 은행 전체 대출 중 부동산 관련 대출 비중 20% 수준 – 선진국 평균 50% • 그림자금융 대출 잔액 합산 시 35% 수준

◎ 가계 금융: 가계 대출 중 부동산 담보 대출 비중 15년 2Q 51% (한국 약 70%)

◎ 경기 회복의 둔화와 부의 효과 차단 리스크 존재 • 중국 GDP 중 투자항목 50%, 고정자산투자 중 부동산 투자 약 20% • 부동산 관련 산업 경제 성장 기여율 약 30%

◎ 지방정부 재정 수지 감소 / 투자 위축 리스크 노출 / 지역 발전 프로젝트 위축

◎ Citi - 가계 자산 중 부동산 관련 65% - 부동산 가격 하락은 소비 위축 야기 • 주요 선진국 20% 내외

중국 가계 총자산 중 부동산 자산 비중

자료: 사회과학원, 키움증권

전체 가계 자산 중 도농 부동산 비중


61 63

61 60 60

61

59 59

55 55 54

48

50

52

54

56

58

60

62

64

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(%)

53 54 52 53 52 55 53 50 47 46 45

9 9 9 8 8 7 7 10 8 8 9

0

20

40

60

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(%) 도시

농촌

25


7. 부동산 투자 및 디벨로퍼의 경영활동 위축

부동산 개발 투자 관련 지표


부동산 시공 및 준공 면적 증가율


◎ 상품방의 신규착공 증가율은 2014년 부터 역성장 지속, 시공면적 역시 14년 10월 이후 꾸준히 하락

◎ 가격과 거래 회복으로 기업의 투자활동 촉진되는 선순환 구조는 계속해서 지연될 전망

• 기업의 부동산 경기 회복 전망의 확신 부족 - 대도시 가격, 거래 데이터 제외 부진

◎ 중국 거시경제의 안정과 완화적 통화정책 기조 유지 필수

• 시공 – 개발이 진행 중인 단계 / 착공 – 시공 단계 진입

◎ 착공면적 증가율 감소에도 공실면적 증가 지속 – 수급불균형 반영

-40

-20

0

20

40

60

80

100

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

(%,YTD) 전년동기대비 시공면적 증가율(주택)

전년동기대비 준공면적 증가율(주택)

-10

0

10

20

30

40

50

60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

(%, YoY)(%, YoY) 상품방 신규착공면적 증가율(좌)

상품방 시공면적 증가율(우)

26


8. 부동산 투자 위축, 경기에 부정적 영향

부동산 개발 투자 관련 지표


부동산 시공 및 준공 면적 증가율


◎ 부동산 관련 대출의 탈동조화 진행

• 부동산 개발 대출 증가율 15년 2Q부터 두 분기 연속 하락 • 부동산 가계 대출은 연초 이후 상승률 상승세

◎ 금융완화정책의 강화 가능성 확대 → 기업의 정책 수혜 확대

◎ 부동산 개발 투자 증가율은 23개월 연속 하락

◎ 디벨로퍼의 토지 구매 증가율은 14년 3월 이후 역성 장 지속, 낙폭 확대

• 15년 11월 전년대비 33.1% 감소

◎ 디벨로퍼의 향후 업황에 대한 부정적 인식 확대와 경영활동 부진

0

10

20

30

40

50

60

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(%,YoY) 부동산 대출부동산개발 대출부동산 가계 대출

0

10

20

30

40

50

-60

-40

-20

0

20

40

60

'04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

(%, YTD) (%, YTD)개발업체 토지 구매 증가율(좌)

부동산 개발 투자 증가율(우)

27


9. 장기 저성장 국면 진입 – 도시 별 격차 확대

◎ 공실면적 증가율은 5월 이후 하락세가 나타남

◎ 다만 전체 상품방 및 주택 공실 면적 증가 추

세는 지속

◎ 중국 부동산 시장은 현재 재고소화 과정

◎ 지방도시의 재고소화는 장기간 지속될 것으로

예상돼, 가격 반등 강화 및 추세의 지속 정도는

도시 간 양극화될 전망

• 중소형 도시 주택재고 소진기간 ‘10년: 16개월 → 14년: 21개월, 대도시 8개월 → 10개월

주거용 건물 공실면적 추이


공실면적 증가율


주거용 건물 공실면적 추이

자료: Thomson Reuters, 우리금융연구소

0

100

200

300

400

500

600

700

'02 '04 '06 '08 '10 '12 '14

(백만 ㎡) 전체 상품방 공실면적

상품방 주택 공실면적

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

'05 '07 '09 '11 '13 '15

(%, YoY) 상품방 공실면적 증가율

주택 공실면적 증가율

28


10. 부동산 경기 부진 → 실물경기 및 정책 방향 훼손

가계 수입 감소 금융기관 리스크 확대

주택경기 건설업체 경기둔화 → 산업과 경기회복

부진

아파트 입주율 하락

및 수요 둔화

주택가격 하락 거래 감소

소비 중심 성장 훼손 & 금융 리스크의 실물경제 전이

29


11. 통화정책 완화기조 및 부동산 부양책 강화

◎ 정부 각 부처 협의 하의 올해 상반기 이후 부동산 부양책 가속화

◎ 중앙 정부와 각 지방정부 간 차별화된 정책으로 주택경기 회복 견인 중

• 공적금: 한국 주택청약과 유사. 급여 일부를 적립 후 주택구매 및 수리 사용. 장기 적립 시 주택대출 이자혜택

연초 이후 부동산 부양책

인민은행/국무원/재정부/국토부/주택건설부

2014년 ‘비거주자’ 주택 구매 제한 완화

2014년 생애 최초 / 2주택 구입에 대한 규제 완화

2015년 3월 30일 – 주택 구매 시, 현금(선수금) 비중 하향 조정

• 최초 주택 구매자 (무주택) : 계약금 비중 30% → 20% • 2 주택 구매자 (기존 대출 상환) : 60% → 30% • 2 주택 구매자 (기존 대출 미상환-주담대 잔액 보유): 60% → 40%

3월 30일 양도세 면제 대상 확대 - 주택 보유기간 단축: 5년 → 2년

8월 31일 2 주택 구매자 (기존 대출 상환) 주택공적금 대출 이용, 2 주택 구매 시 : 30%→20%

9월 30일, 구매제한이 아닌 도시에서 최초 주택 구매자의 선수금 비율을 최저 25%로 실시

10월 8일, 부동산 공적금의 타 지역 대출 업무 시작 – 공적금 대출자산 증권화 허용

2015년 11월, 주택 임대 수수료 취소

2015년 12월 경제공작회의 등 통해 부동산 재고 리스크 관리 방안 출시 기대감 고조

30


12. 통화정책 완화기조 지속 – 부동산 투자 감소 완화

공적금 대출 금리

자료: 인민은행

항목별 부동산개발 자금 조달 증가율


◎ 정책 지원으로 부동산개발 자금 조달 상승 추

세 지속 예상

◎ 국내 대출 비중 (16.5%), 자가조달 (39.6%),

보증금 및 예수금 (25.3%), 모기지 (13.1%)

◎ 추가 금리 인하의 가능성은 높지 않지만, 09년

과 12년 과 같은 완화적 기조 유지로 전망

◎ 따라서 부동산개발을 위한 자금 조달의 상승

추세는 장기간 이어질 것으로 예상

◎ 부동산개발 투자의 하방 경직 요인 2

3

4

5

6

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%) 주택 대출 금리(5년 이하)

주택 대출 금리(5년 이상)

4

8

12

16

20

24

-20

0

20

40

60

80

'04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

(%)(%, YTD)전체(좌) 국내대출(좌)기타(좌) 개인 모기지(좌)지준율(우)

31


13. 은행권의 부실자산 증가

◎ 2014년 1/4분기 은행 부실채권은(NPL) 9년 만에 최대 증가 폭 경신 후 급증 추세

◎ 2015년 매 분기 약 1,000억 위안규모의 부실채권 발생

◎ 신탁상품과 회사채 만기 도래 시 지방정부 부채 리스크로 번질 수 있어

◎ 중국 저성장 우려로 은행의 위험선호도 낮아지며, 신용확장 둔화되며 NPL 급증

◎ NPL Ratio 2012년 9월 이후 꾸준히 상승

• 0.95→0.96→0.97→1.00→1.04→1.08→1.16 → 1.25 → 1.39 → 1.50 → 15년 6월 말 1.59

상업은행 NPL Provision, NPL커버리지비율

자료: 중국 은행감독관리위원회

상업은행 NPL, NPL Ratio 추이


100

150

200

250

300

350

8

10

12

14

16

18

20

'08 '09 '10 '11 '11 '12 '13 '14

(%)(천억 위안)

상업은행 대손충당금(좌)

상업은행 대손충당금 적립비율(우)

0

2

4

6

8

10

12

14

0

500

1,000

1,500

2,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%)(십억 위안) 상업은행 부실대출(좌)

상업은행 부실대출 비율(우)

32


14. 상업은행의 부실대출 리스크

◎ 신규 부실대출 증가액은 15년 1/4분기 급증 이후 감소 추세 나타나고 있음

◎ 하지만 여전히 과거 대비 높은 수준을 기록 중이며, 증가속도의 상승은 은행권 부실 우려 가중

◎ 중국 부동산 시장의 저성장(침체)이 상업은행의 재무건정성 악화 요인으로 작용

◎ 규모 및 증가속도가 확대되고 있으나, 대손충당금 적립 및 수익 안정화는 리스크 확산 방지

◎ 반면, 중소기업 및 삼농(농업, 농촌, 농민)의 대출지원 및 금융서비스 제공 수혜는 리스크 요인

상업은행 부실대출 증가율


상업은행 신규 부실대출 증가액


-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%, YoY) 전체 상업은행

대형 상업은행

상장 상업은행1,399

1,094

944

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

'12/3 '12/9 '13/3 '13/9 '14/3 '14/9 '15/3 '15/9

(억 위안)

33


15. 대형은행 중심의 NPL Ratio 상승

◎ 중국 상장 은행 NPL Ratio 상승추세 지속

◎ 4대 은행(공상, 농업, 중국, 건설) 포함 대형은행

의 NPL Ratio 높은 수준

◎ 정부의 비대칭 금리인하, 예금금리 상한선 폐지

로 은행의 예대마진 감소

• 금융개혁의 가속화와 민영 및 중소형은행 신설로 NIM 감소 추세

◎ 중국 상업은행의 실적과 재무건전성 훼손 우려

◎ 주요국 대비 낮은 수준으로 리스크 제한 전망

• 부실 규모의 증가속도 우려

상업은행 부실대출 비율

자료: CEIC

상업은행 부실대출 잔액 (2015년 3분기 기준)

자료: 기업 공시

상업은행 부실대출 비율

자료: 기업 공시

0

2

4

6

8

10

12

'05 '07 '09 '11 '13 '15

(%)한국중국일본미국

0 400 800 1,200 1,600 2,000

난징은행닝보은행

충칭농업은행북경은행화샤은행핑안은행광대은행흥업은행민생은행

상해푸동은행중신은행초상은행교통은행중국은행건설은행공상은행농업은행

(억 위안)

중국 상업은행 부실대출 잔액

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

충칭농업은행

닝보은행

북경은행

난징은행

핑안은행

상해푸동은행

화샤은행

교통은행

중신은행

광대은행

중국은행

공상은행

건설은행

민생은행

흥업은행

초상은행

농업은행

(%) 중국 상업은행 부실대출률산업은행 평균

평균 1.59

34


16. 정부 금리 왜곡으로 인한 금융상품 급성장

◎ 6차례에 걸친 금리인하로 자산관리상품(WMP)

의 수익률이 하락세, 발행규모도 감소세

◎ 하지만 수익률은 여전히 예금금리 및 실질금리를

크게 상회 & 증시 불안

• 실질예금금리 하락과 투자처 부재는 WMP 시장 자본 유입 가속화 시킬 수 있어

◎ 금융상품 수요의 증가는 유동성의 실물경기 유입

속도를 낮춰 경기 둔화 우려를 부각시킬 수 있음

자산관리상품의 폭발적 성장

자료: 사회과학원

WMP 수익률 및 예금금리

자료: 인민은행, 사회과학원

가계 자산의 변화


0

2

4

6

8

10

12

0

3,000

6,000

9,000

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(조 위안)(건) 자산관리상품 발행 건수(좌)

자산관리상품 잔액(우)

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(%) 자산관리상품 수익률

1년 만기 예금금리

051015202530354045

40

50

60

70

80

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(%)(%) 예금/금융자산(좌)금융/총자산(우)WMP/금융자산(우)

35


금융시장 개혁과 개방

Part III

36


1. 직접 금융시장의 발전

◎ 중국 정부의 금융개혁 핵심은 직접금융 육성과 자본시장 개방

• 현재 중국 사회융자총액에서 직접금융의 비중은 간접금융의 1/3 수준으로, 간접금융이 여전히 주된 자금조달 방식 • 그러나 정부는 최근 몇 년 간 직접금융 중심의 금융개혁을 통해 국유 및 중소기업들의 유동성 공급 강화를 도모

◎ 금리자유화 추진에 따라 기업들의 자금조달 비용 절감

◎ 선강통·IPO 등록제 등은 민간기업들의 자금조달에 유리하게 작용

• 올해 상반기 시행이 기대되는 선강통과 IPO 등록제는 자본시장 개방과 시장화를 더욱 가속화 할 전망 • 민간기업들의 자금조달을 원활하게 해 제조업의 높은 재고와 과잉생산 및 설비에 따른 문제를 해결할 수 있어 • 다만, 연초부터 증시가 두 차례 조기 폐장되는 등 변동성이 커지며 3월로 예정됐던 IPO 등록제 시행은 다소 늦춰질 전망

중국 사회융자총액 구성비중

자료:중국 국가통계국 주) ’15년은 11월 말 기준

중국 IPO 규모 추이 (A주)

자료: 상하이, 션전 증권거래소

0

20

40

60

80

100

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(%) 직접금융(주식발행)직접금융(회사채)간접금융(신규위안대출)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(억 위안)

37


2. 간접 금융에서 직접 금융시장으로…

◎ 중국 정부는 부정부패 척결과 금융시장 개혁 개

방 추진

• 간접금융 의존 심화는 부정부패 양상

◎ 간접 금융시장에서 직접 금융시장으로 이동 중

• 시장 기능 강화, 자금 조달 비용 하락, 기업 경쟁력 제고

◎ 자본시장 활성화 및 효율성 추구

사회융자총액 구성, 은행대출에 의존

자료: CEIC

자료: CEIC

2010 2011 2012 2013 2014

금융기관대출 잔액 47.9조 54.7조 62.9조 71.8조 81.6조

주식시장시가총액 26.5조 21.4조 23조 23.9조 37.2조

채권 발행 잔액 17.6조 21.4조 23.7조 29.4조 35.6조

국내총생산 40.1조 47.3조 51.9조 58.8조 63.6조

-50%

0%

50%

100%

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

기타 주식 발행 회사채 은행어음신탁 위탁대출 외환대출 위안화대출

38


3. 직접금융시장의 발전 가능성

◎ 주요국 대비 고도의 경제성장률과 자본시장의 상승탄력은 여전히 괴리 존재

◎ 자금이동의 높은 정책 의존도(높은 개인투자자비중) 및 외국 자본 유입으로 강세기조 지속할 전망

◎ 신흥시장 개설, 시장 기능 강화, 신뢰감 회복(정부 증시개입 및 법규 제정) 등 중장기 발전 발판 마련

주요국 GDP 대비 시가총액

자료: IMF, Bloomberg, 주: GDP = 2015년 기준, 시가총액 = 2016년 1월 11일 종가기준

영국 대만 일본 미국 캐나다 남아공 한국 프랑스 인도 중국 독일 인도

네시아 이탈 리아

러시아

154

122118

110

9691

8275

67

54 51

3931 30

0

20

40

60

80

100

120

140

160

영국 대만 일본 미국 캐나다 남아공 한국 프랑스 인도 중국 독일 인도네시아 이탈리아 러시아

(%)

39


채권별 발행규모 비중

자료: CEIC

GDP 대비 채권발행잔액 및 대출잔액 추이

자료: CEIC

4. 중국 채권시장 현황

◎ 중국 채권시장 잔액은 약 6,300조원 (한국의 3.7배)

◎ GDP대비 중국 채권시장 잔액은 약 56%, 다른 국가 대비 비중 낮은 편

→ 일본 200% 이상, 한국 120% 이상 차지, 향후 시장 성장 가능성 높아

◎ 발행규모는 아시아 내 일본에 이어 2번째이며, 세계 4위로 급성장

◎ 발행규제 및 소극적 대외개방으로 경제규모에 비해 낮은 수준

◎ 자금조달에 있어 채권시장 < 주식시장 < 위안화 대출 → 구조적 변화 추구할 시기 도래

◎ 국채, 통안채, 금융채 등 정부관련 채권 비중 여전히 높음(주요 발행주체 중앙정부, 정책은행 70%)

◎ 은행간 거래 90% vs 거래소 거래 10%, 은행간 거래 개방 가능성 확대

국채, 28%

지방채, 4%

중앙은행

어음, 10%

금융채, 38%

회사채, 9%

MTN, 9%

정부지원채,

3%기타, 0%

119.5 115.6121.2 122.1

128.3

43.9 45.2 45.7 5056

0

30

60

90

120

150

2010년 2011년 2012년 2013년 2014년

(%) 금융기관 대출 잔액/GDP

채권 발행 잔액/GDP

40


5. 위안화 IMF SDR 통화바스켓에 편입

◎ 중국 위안화, 2016년 10월 10.92% 비중으로 SDR 통화바스켓 편입 발효돼

• 지난해 11월 국제통화기금(IMF)은 집행이사회를 열어 중국 위안화를 SDR 통화바스켓에 편입하기로 결정 • 새로운 통화바스켓은 올해 10월부터 적용될 예정이며, 구성통화 간 가중치에서 중국은 10.92%를 차지

◎ IMF “위안화, 자유사용가능(Freely Usable Criterion) 조건 충족”

• 지난 2010년, 위안화가 SDR 편입에 실패했던 것은 ‘자유사용가능’ 기준을 충족하지 못했기 때문 • 이번 편입으로 위안화는 자유롭게 거래되는 통화라는 점이 인정됨

◎ 그러나 실질적인 위안화 활용도를 제고를 위한 당국의 노력은 지속되어야 함

• 그러나 실질적으로 위안화는 달러화나 유로화 등 선진국 통화에 비해서 아직 활용도가 낮은 편 • 위안화가 관리변동환율제로 운용되는 만큼, 역내외 환율 괴리에 따른 환 변동성도 여전한 상황 • 당국은 위안화 환율 안정화 조치와 함께, 자본시장 개방개혁 더욱 주력할 것으로 전망

SDR 통화바스켓 구성통화 간 비중 변화

자료:IMF, 키움증권

외환거래량 현황

자료: BIS, 키움증권 주 1) ‘13년 기준 일평균거래량 2) 합계는 현물,선물환,외환스왑,통화스왑,옵션,기타상품 포함

달러화

41.73%

유로화

30.93%

엔화

8.33%

위안화

10.92%

파운드화

8.09%

1691

754612

227 19693 34

4652

1786

1231

631462

244120

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

USD EUR GBP JPY AUD CAD RMB

(SDR bn) 현물

합계

41


6. 위안화 SDR 편입 이후 자본시장 개방은 계속돼

◎ 위안화 IMF SDR 편입 이후에도 자본시장 개방은 계속돼

• 지난해 11월 위안화의 IMF SDR 편입을 계기로, 중국의 자본시장 개방은 더욱 가속화될 것으로 기대 • 2016년 상반기에는 선강통 시행과 A주의 MSCI EM 지수 편입이 진행될 전망 • 인민은행 총재는, "2020년까지 증권시장 개혁을 서두르고 중국 채권시장 규모를 대폭 확대하겠다"고 강조 • 또한 "국내총생산 대비 발행 채권의 잔액 비중을 2020년까지 100% 수준으로 올리겠다”는 목표 밝혀

◎ 다만, 시장 확대에 따라 금융시장 변동성과 불확실성은 더욱 확대될 수 있어

• 그러나 아이러니하게도 자본시장의 개방과 확대는 금융시장의 변동성 리스크와 연결될 수 밖에 없어 • 최근 증시 급락과 위안화 절하 등으로 금융시장 불안감이 어느 때보다 고조돼있는 상황에, 시장 개방의 속도는 다소 느려

질 수 있음

중국 자본시장 개방 로드맵

자료: 인민은행, 언론보도, 키움증권

• A주 MSCI EM지수 편입 위한 예비리스트 포함 (6월)

• 상하이무역지구 개설 (9월)

후강통 시행 (11월)

• A주 MSCI EM지수 편입 보류, 조건부 시행 (6월) • 은행간 채권시장 개방 (7월) • 인민은행, 위안화환율 개혁 (8월) • 각 중앙은행 및 국부펀드의 역내 외환시장 투자 허용 (9월) • 런던에서 첫 역외 위안화표시국채 발행, 룬강통 추진 (10월) • 상하이무역지구에서 기업/개인의 해외투자 허용 (10월) • 위안화 SDR 편입 (11월)

• MSCI EM 지수 편입, 션강통 시행

(2016년 상반기) • 역내 은행간 외환거래시간 연장 • 원-위안 직거래시장 개설

2013 2014 2015 2016 - 2019

자본시장 개방 (정부목표)

2020

42


7. 2020년 자본시장 완성을 목표로 금융개혁 지속

◎ 금융시스템에 대한 지속적인 개혁 필요

• 리커창 총리는 중국 경제가 지속적인 하방 압력을 받고 있는 시점에서, 금융개혁을 통한 금융규제의 효율성 개선을 강조

• 특별히, 금리자유화를 추진하고 환율 메커니즘을 완성해 환율을 ‘근본적으로 합리적인’ 수준으로 유지해야 한다고 설명

2020년 금융시장 개방 계획

자료: 현지언론, 인민은행조사통계국, 키움증권

중국 금융개혁 로드맵

자료: 인민은행, 언론보도, 키움증권

1단계 (1~3년)

• 중국기업의 해외직접투자 장려 (走出去 (조우추취) 전략)

2단계 (3~5년)

• 위안화 상업 신용대출 확대 • 위안화 무역결제 국가 확대 • 국제화 가속화

3단계 (5~10년)

• 先 자본유입 개방/後 자본유출 개방 • 부동산, 주식, 채권 순으로 개혁·개방

• 금리자유화 개혁 본격 시행 • 은행간/REPO 금리개방

금융채 발행금리 자유화

• 은행간시장 통한 최초 국채 발행 • 3,000만안 이상 정기예금 금리자유화

외화 예대금리

완전 자유화

위안화 및 외화금리 정책 통합

• 대출금리 상한 폐지 • 예금금리 하한 폐지

상하이은행간(SHIBOR) 금리 정식 운용

채권시장 자유화 확대 조치

대출금리 하한 확대

대출금리 완전 자유화

예금금리 상한 확대

• 예금금리 상한 확대 (3, 5월) • 예금보험제도 시행 (5월) • 기업의 양도성예금증서 발행 허용 (5월) • 정책금리/지준율 동시 인하 (8월, 10월) • 상업은행 예금금리 자유화 (10월) • 예대율 규제 폐지 (10월)

금리 완전 자유화 (정부목표)

자본시장 개방 (정부목표)

1996 1998 1999 2000 2002 2004 2007 2011 2012 2013 2014 2015 2017 2020

43


8. 직접 금융시장으로 이동에는 막대한 자금이 필요

◎ 금융시장 개혁은 개방을 가속화시킬 듯

◎ 직접 금융시장으로 이동에는 막대한 자금이 필요

◎ 2016년 중 중국에서의 대외직접투자 규모가 중국으로의 해외직접투자 규모를 넘어설 듯

중국의 대외 직접투자 증가


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(억 달러) 해외 직접투자(FDI)

대외 직접투자(ODI)

44


위안화의 국제화

Part IV

45


1. 글로벌 위안화 결제 비중 확대

◎ 2012년 위안화의 국제결제통화 비중은 0.25%로 세계 20위

◎ 2015년 8월 엔화를 넘어 4위로 부상, 비중 2.79%

• 15년 10월 5위, 1.92%로 전월치 대비 0.53%pt 감소

◎ 위안화 국제결제는 홍콩지역이 70% 차지

◎ Mainland와 홍콩 제외 지역에서 결제 비중은 2010년 3%에서 현재 26% 급증

◎ 1) 중국 경제, 2) 정부 정책, 3) SDR 편입 으로 위안화 결제 증가 전망

• 중국은 글로벌 2위 경제 규모와 1위 무역규모

국제결제통화 순위 및 비중

자료:SWIFT, 키움증권

대외 지역 위안화 결제 비중 (홍콩 제외)

자료:SWIFT, 키움증권

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.00

5

10

15

20

25

30

35

40'10 '11 '12 '13 '14 '15

(순위) (%)국제결제통화 순위(좌)

국제결제 비중(우)

0

5

10

15

20

25

30

35

'10 '11 '12 '13 '14 '15

(%)

46


딤섬 본드 발행액 추이(15년 8월 기준)

자료: 홍콩 금융관리국, 키움증권

위안화 통화 Swap 규모


2. 정부의 정책 공조

◎ 2015년 10월 20일 영국 런던에서 1년 만기 위안화 표시 국제 50억 위안 발행

• 첫 해외 국채 발행

◎ 남미, 아프리카 등에 ‘위안화’ 경제 원조 & 통화 Swap 확대

◎ 기타국과 위안화 직거래 시장 확대

◎ 금융시장 개방 – 증권시장, 채권시장, 대외투자 확대

0

5

10

15

20

25

30

35

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(천억 위안)

10 12 16

36

108 112 117

197

51

0

50

100

150

200

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(RMB Billion)

47


BOC 위안화 국제화 지수

자료:중국은행, 키움증권

SC 위안화 국제화 지수

자료: Standard Chartered, 키움증권

3. 국제화 지수의 기간 조정

◎ 위안화 환율의 변동성 확대로 국제 결제 비중 감소 초래

◎ 경상항목과 직접투자의 규모가 2개월 연속 하락하며 국제화 지수 하락

• 10월 중국은행(BOC)는 위안화 993억원 위안 유출 되며 15년 4월 이래 최대 규모 기록했다고 밝혀 • 10월 경상항목과 직접투자의 위안화 결산 금액은 6,036억 위안으로 전년비 4.48%, 전월비 36.2% 감소

◎ 유럽 지역 위안화 시장 성장 - 올해 하반기 영국, 스위스 등 유럽 지역과의 금융 협업 강화

◎ 1) 위안화 업무 금융사 해외 진출, 2) 국가 단위 금융업무 협업 강화, 3) 글로벌 경기 회복,

4) 기업 및 개인의 대내외 투자 확대, 5) SDR 편입 등으로 위안화 수요 증가 전망

◎ 따라서 위안화 변동성(약세) 안정화 후 올해 중반부터 지수의 완만한 상승 예상

266

321

50

100

150

200

250

300

350

4Q11 4Q12 4Q13 "14/06 "14/10 "15/02 "15/06 "15/10

(2011=100, pt)

100

500

900

1,300

1,700

2,100

2,500

'10 '11 '12 '13 '14 '15

(2010.12.31=100pt)

2,230

48


역내외 직접투자의 위안화 결제

자료: 인민은행, 키움증권

국외 거래 항목별 위안화 결제 규모


4. 위안화 결제 수요의 확대

◎ 중국의 성장둔화 및 산업구조조정으로 외국인의 2차 산업 투자 감소 지속

◎ QDII 제도 확대 및 서비스산업 성장에 따른 투자 유치 확대로 위안화 결제 항목의 구조 개선 전망

◎ 하지만 무역 1위국으로 여전히 환변동성, 글로벌 경기에 의존 지속될 것

0

50

100

150

200

250

300

350

400

'12/1 '12/7 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1 '15/7

(십억 위안) 중국 대외투자 위안화 결제

외국인직접투자 위안화 결제

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'12/1 '12/9 '13/5 '14/1 '14/9 '15/5

(십억 위안) 대외투자

외국인직접투자

서비스 및 경상항목

상품무역

49


위안화 국제화 단계

자료: 국제통화연구소, 키움증권

5. 위안화 국제화 단계 – 1단계 진행 중

◎ 증권시장 개방 + 통화 스와프 체결 확대 + 아시아인프라투자은행 등 금융기관 설립 등 정부 주도

◎ 글로벌 제조업 무역 강대국 위상 제고, 환율 변동폭 등 국제화 환경 조성

1단계 2단계

◎ 위안화 사용범위: 주변국

◎ 중국 주변국 및 지역으로 범위 확장

◎ 화폐 기능상, 무역결제통화로 정착

◎ 무역국 상대로 위안화 사용 확대

◎ 무역상, 국제결제 통화로 제고

◎ 위안화 사용범위: 아시아

◎ 아시아 '구역화'를 통해 위안화 사용범위 아시아 대륙으로 확장

◎ 화폐 기능상, 금융투자통화로 정착

◎ 국제 금융투자 범위에서 위안화의 투자화폐로 제고

3단계

◎ 위안화 사용범위: 글로벌

◎ 아시아를 기반으로 지역확대 후 글로벌 '위안화의 국제화'

◎ 글로벌 통화 상 중추적 역할

◎ 화폐 기능상, 가치저장(저축) 수단

2010 2020 2030 2040

50


증시 하락 요인과 자본 유출

Part V

51


1. 수급 악화 우려 (오버행 이슈)

◎ 2016년 1월 8일 주요 주주의 자사주 매도 금지 조치 해제 예정

• 2015년 7월 8일 증시 급락 방어 위해 정부는 지분율 5% 이상 주주를 대상으로 6개월 간 매도 금지

◎ 8일부터 매도 가능한 물량은 약 1.2조 위안 (200조원)으로 상하이증시 기준 유통 시가총액의 3~4%

◎ 1월 보호예수의 해제 예정물량이 약 2.4조 위안에 달할 것으로 발표

◎ 또한 12월 27일 기업 상장 제도를 “인가제”에서 “주식발행 등록제”로 변경하는 개정법안 국무원 통과

◎ 개정 법안 16년 3월 1일부터 발효 (시행기간 2년)

• 구체적 세칙은 3월 전국인민대표대회에서 확정 예정

◎ 상반기 중 IPO 등록제 정식시행 예정 - 공급측 개혁

보호예수 해제의 매도 규모

자료: 중국 증권등기결산공사, 키움증권

중국 IPO 및 증자 규모(유증+무증)

자료: 중국 국가통계국, Caixin, Markit, 키움증권

0

30

60

90

'14/6 '14/9 '14/12 '15/3 '15/6 '15/9

(십억 위안) 신주 발행

추가 발행

0

5

10

15

20

25

30

'14/8 '14/11 '15/2 '15/5 '15/8 '15/11

(억 주) 보호예수 해제 물량 매도규모

주요 주주 매도량

52


2. 연초 경제지표의 부진

◎ 국가통계국과 차이신(Caixin)/마킷(Markit) 의 제조업 PMI 지표 부진 – 위축된 업황 반영

• 국가통계국, 15년 12월 치 49.7%. 5개월 연속 경기 수축 국면 • 차이신, 48.2%. 10개월 연속 경기 분계선 하회

◎ 1월 6일 차이신(Caixin)/마킷(Markit)에서 발표한 12월 서비스업 PMI 낙폭 확대

• 2014년 7월 이후 가장 낮은 수준. 지표 집계 이래 사상 두 번째 최저치.

◎ 특히 서비스업 지표 둔화가 경기 경착륙 우려 고조…

◎ 3차 산업과 서비스업으로의 성장 동력과 산업구조조정이 진행 중인 중국

◎ 제조업 등 2차 산업 지표 부진한 가운데, 서비스업 지표 부진은 경기둔화 우려로 직결

중국 제조업 PMI 지표


중국 비제조업 및 서비스업 PMI


38

42

46

50

54

58

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(%) 국가통계국 PMI

Caixin/Markit PMI

48

50

52

54

56

58

'12 '13 '14 '15 '16

(%) NDRC 서비스업

차이신 서비스업

NDRC 비제조업

53


3. 위안화의 추가 절하 우려

◎ 인민은행은 2011년 이래 약 5년래 최저 수준으로 위안화 절하 고시

◎ 2015년 8월 환율변동폭확대(±2%) 이후 첫 6.5 위안 상향 돌파

◎ 1) 현재 역외 환율의 상승 지속, 2) 역내외 환율차 사상 최대로 역내 위안화의 추가 절하 우려

• 2015년 8월 차이나 쇼크 당시 역내외 환율 괴리 1.53%, 2016년 1월 6일 2.14% 기록 • 1월 8일 종가 기준 1.34% 기록 중

◎ 단, 인민은행은 1월 8일, 9거래일 만에 위안화 절상 고시

위안화 역내외 및 고시 환율


위안화 역내외 환율 스프레드


6.0

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

'14/1 '14/7 '15/1 '15/7 '16/1

(위안) 위안화 고시환율

위안화 시장환율

역외 위안화 환율

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

-0.10

-0.05

0.00

0.05

0.10

0.15

0.20

'12/1 '12/11 '13/9 '14/7 '15/5

(%)(위안) 역내외 환율 차이(좌)

역내외 환율 괴리율(우)

54


4. 정부의 정책과 대응 실패

◎ 증감회, 대주주 지분매각 관련한 새로운 규정 발표 및 서킷브레이커 잠정 중단 결정

• 7일 오전, 중국 증권감독관리위원회(CSRC)는 대주주 지분매각 조치를 다시 규제하는 내용의 긴급 대책을 발표 • 이는 연초 나타난 증시 폭락이 대주주 물량 매도를 앞두며 공포심리가 나타난 데서 출발했다고 판단했기 때문 • 이와 더불어 당국은 1월부터 적용했던 서킷브레이커 제도 시행을 잠정 중단키로 결정

◎ 금융리스크 완화를 위한 당국의 관리·감독은 지속될 것

• 수급악화와 위안화 약세에 따른 자본유출 우려, 경제지표 부진 등으로 금융시장 불안에 지속되는 가운데 증감회는 새로운 규정 발표와 함께, 증시 안정을 위해 끊임없이 제도 개선을 진행할 것이라고 강조

• 그간 정부가 노력해온 자본시장 개혁과 개방이 오히려 리스크로 작용하는 것이 아니냐는 우려가 제기되는 이 시점, 향후 당국이 어떤 정책 카드를 사용할 지 주목

서킷브레이커 제도 잠정중단

자료: 상하이증권거래소

역내외 위안화 환율 및 스프레드 추이


1월 4일

2시 13분 (현지시각 기준) CSI300지수 5.05% 하락

1차 서킷브레이커 발동, 15분간 거래 중지 (상해종합지수는 4.96% 하락한 3363.52로 거래중지)

거래 재개 후 낙폭이 7%를 넘어서며 조기폐장 (상해종합지수는 6.85% 하락하며 거래중지)

1월 7일

9시 43분 CSI300지수 5% 이상 폭락

1차 서킷브레이커 발동, 15분간 거래 중지 (상해종합지수는 5.45% 하락한 3178.7로 거래중지)

거래 재개 후 9시 59분 낙폭이 7%를 넘어서며 조기폐장 (상해종합지수는 7.32% 하락하며 거래중지)

-1

0

1

2

3

4

5.8

6.0

6.2

6.4

6.6

6.8

'15/1 '15/3 '15/5 '15/7 '15/9 '15/11 '16/1

(%)(위안) 역내외 위안화 환율 스프레드(우)

역내 위안화 환율(좌)

역외 위안화 환율(좌)

55


5. 증감회, 대주주 지분매각 관련 신규 대책 발표

대주주 및 고위임원 지분매각 관련 신규 규정자료

자료: 중국 증권관리감독위원회(CSRC), 키움증권

조항 내용

제6-7조

아래에 해당하는 경우, 상장회사 대주주들 및 고위임원의 지분 매각을 불허함 1. 상장회사 혹은 대주주 및 고위임원이 증권선물거래에서 규제 위법의 혐의를 받아 증감회로부터 조사 입건 중이거나 사법기관의 조사를 받고 있는 경우, 또는 행정처벌 결정, 형사판결 이후 6개월이 지나지 않았을 경우 2. 대주주 및 고위임원이 증권거래소 규칙을 위반하여 거래소로부터 공개 비판을 받은 지 3개월 미만인 경우 3. 증감회가 규정한 기타 경우

제8조 대주주가 증권거래소 경쟁매매 방식을 통해 지분 매각을 계획할 때는, 반드시 15거래일 전 관련계획을 사전 보고해야 함

제9조 상장회사 대주주가 3개월내 증권거래소 경쟁매매를 통해 매각하는 지분 총수는 자사주 총지분의 1%를 초과할 수 없음

제10조 양도를 통한 지분 매각으로 양도자가 더 이상 상장사의 대주주 신분이 아닐 경우, 양도자와 양도받는 자는 반드시 매각 후 6개월 간 와 제 9조의 규정을 지속적으로 준수해야 함

제11조 상장회사 대주주의 주주권이 저당 잡힐 경우, 해당 주주는 사건 발생일로부터 2일 내 상장회사에 통지, 보고해야 함

제12조

상장회사 대주주 및 고위임원이 본 규정을 위반하여 지분 매각할 경우, 증권거래소는 반드시 서면 경고 등의 감사조치, 통보 비판, 공개 비판 등 징계처분 조치를 취해야 함 위행위가 엄중할 경우, 증권거래소는 거래제한 등 처벌조치를 통해 관련 증권계좌를 통한 지분 매각을 6개월 혹은 12개월 간 금지시켜야 함

제14조 상장회사 대주주 및 고위임원이 본 규정을 위반하여 정보를 누출할 경우, 혹은 누출된 정보를 허위 기재하거나, 오해의 소지가 있는 진술을 하거나, 누락시키는 경우, 증감회는 <증권법> 제 193조에 따라 행정 처벌을 가할 수 있음

제15조 상장회사 대주주 및 고위임원이 매각한 지분이 법률, 법규, 증감회규장, 규범성 문건이 지정한 비율을 초과할 경우, 증감회는 법에 의거하여 행정 처벌을 가할 수 있음

제16조 상장회사 대주주 및 고위 임원이 본규정을 위반하여 지분을 매각할 경우, 사기조작, 내부자거래, 시장조교란 행위 등을 할 경우, 증감회는 법에 의거하여 행정 처벌을 가할 수 있음

제17조 상장회사 대주주 및 고위 임원이 본규정을 위반하여 지분을 매각한 혐의가 엄중할경우, 증감회는 법에 의거하여 증권시장 참여제한 등의 조치를 취할 수 있음

제18조 본 규정은 2016년 1월 9일부터 시행됨

56


6. 외환보유고의 감소 지속

◎ 2015년 5월 이래 외환보유고 감소 지속 – 12월 1,079억 달러 감소(사상 최대)

◎ 1) 민간 외환 보유 증가, 2) 기업 해외투자 증가, 3) 엔화, 유로, 금 등 국제 금융자산 가치 하락, 4) 외

환시장 개입 영향으로 외환보유고 감소

• 2015년 8월 8일 인민은행 발표

◎ 금융기관과 비금융기관의 외화수지 감소폭 확대

◎ 위안화 평가 절하를 예상하는 투기적 수요 존재 예상

• 역외 시장에서의 시장참여자의 위안화 차익거래 급증 • 위안화 절하 예상 – 1) 수출기업의 획득 위안화 매도 하지 않음, 2) 수입기업의 필요이상 외환 매입

외환보유고 추이


외화 수지 추이


-150

-100

-50

0

50

100

150

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

'05 '07 '09 '11 '13 '15

(10억 달러)(10억 달러) 월간 증감(우)

외환보유고(좌)

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

-150

-100

-50

0

50

100

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(십억 달러) (십억 위안)은행 외화수지(좌)

비은행 외화수지(좌)

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7. 외화 유출 추정 물량 증가

◎ 위안화 매입(수요)과 외화 매입(수요) 차이를 나타내는 은행의 외화결제 차액 낙폭 확대

◎ 시장의 외화 수요 확대를 반영 (위안화 수요 감소)

◎ 경제지표의 불일치로 핫머니 유출입 반영

• 1) 중국의 대 홍콩 수출 ≠ 홍콩의 대 중국 수입 괴리 = 중국의 홍콩발 핫머니 유입(과대 계상) • 2) 상무부 FDI ≠ 외환관리국 FDI 는 핫머니 반영 = 국가외환관리국의 FDI가 상무부 크게 상회, 금융계정으로 유입

◎ 1) 중국의 금융시장 변동성 확대, 2) 개방 가속화, 3) 경기 불안으로 연 중 핫머니 유출입 간헐적 확대 예상

◎ 다만 중장기적으로 변동폭 완화 기대되며, 이에 금융시장 안정화 전망

은행 외화 결제 증감 추이


핫머니 추정 유출입


-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

'10 '11 '12 '13 '14 '15

(억 달러) (십억 위안)은행간 외화결제 차액(좌)

외환잔고 증감(우)

-400

-300

-200

-100

0

100

200

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(십억 달러)

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8. 외화 유출입 데이터의 차별화

◎ 경상수지 흑자 및 외국인 직접투자(FDI)의 견

조한 증가세에도 외환보유고 감소

◎ 무역수지 흑자 지속 및 외화예금 감소세에도

외화유출

◎ 국제수지표의 오차 및 누락의 감소폭 확대

• 상품 및 서비스 무역과 투자 등은 이뤄짐에도 불구, 자금결제의 시차 발생 및 신고나 허가 대상에서 제외되는 거래에서 초래되는 통계상의 불일치를 조정하기 위한 항목

금융기관 외화예금 잔액 및 당월치


경상수지 및 외국인 직접투자


국제수지표 오차 및 누락 규모


-500

-250

0

250

500

-1,0000

1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(억 위안) (억 위안)외화예금 잔액(좌)

외화예금 당월치(우)

0

20

40

60

80

100

120

140

'05 '07 '09 '11 '13 '15

(십억 달러) 경상수지

직접투자 유입

-80

-60

-40

-20

0

20

40

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(십억 달러)

59


9. 위안화 환율 절하 압력과 정부 통제 능력

◎ 자본 유출 가중 시 위안화의 추가 절하 압력 가중

◎ 정부의 외환시장 개입은 금융시장 단기 금리의 상승을 유발할 수 있음

• 위안화 수요 확대

◎ 고환율과 단기금리 불확실성은 기업과 가계의 경제활동 위축 요인 (디레버리징 욕구 자극)

◎ 1) 정부의 자본시장 통제력, 2) 풍부한 통화공급 여력과 외화자산, 3) 주요국 대비 높은 지준율

◎ 금융 위기 확대되지 않을 것으로 판단

◎ 단, 미국 금리상승 국 면에서 위안화 자본 수익률 하락 전망은 불확실성 요인

◎ 또한 역외에서 조달한 부채로 환 위험 및 신용리스크는 잠재 금융부실 요인

중국, 홍콩 각 은행간 단기 금리추이(1일물)


중국의 장단기 대외 채무

자료: 국가외환관리국

0

1

2

3

4

5

0

2

4

6

8

10

12

14

'14/1 '14/7 '15/1 '15/7 '16/1

(%)(%) HIBOR 금리(좌)

SHIBOR 금리(우)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

'03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

(십억 달러) 단기 외화 채무

장기 외화 채무

60


10. 정부의 정책적인 모순 해결과정이 관건

◎ 중국 증시의 투자 전략은?

• 중국 주식시장은 기간 조정을 보일 것이나, 추가적인 급락은 발생하지 않을 것으로 예상. 상하이종합주가지

수 3,000선에 대한 하방 경직성은 강한 상황. 정부의 증시 부양책 및 유동성 공급이 지속될 수 있어.

• 금융시장 개혁과 개방에 따른 정부의 자본시장 활성화 정책 영향으로 상하이 종합주가지수 3,000선 부근은

저가 매수의 기회로 판단.

◎ 장기적 과제

• 정책당국의 공급부문 구조조정과 간접금융시장에서 직접금융시장으로의 이동은 경기둔화 우려를 가져오고,

증시에 수급부담을 가중. 이에 따라 정책당국의 자본시장의 개방을 가속화(자금조달)시켜야 하며, 시중에 막

대한 유동성을 공급해야 함. 그러나, 이에 따라 공급부문의 구조조정 지연과 중국증시에 대한 불확실성 확대

를 가져올 수 있어. 정부의 정책 조절 능력이 필요한 상황이 반복.

• 정책당국의 환율 정책에 대한 불확실성 확대. 일부에서는 제조업경기를 살리기 위해 인민은행이 위안화 평가

절하를 유도할 수 있다고 우려. 그러나, 위안화 국제화, 직접금융시장으로의 이동에 따른 해외자금유입의 필

요성, 내수활성화 정책 등을 감안할 때, 위안화 평가절하는 경기 및 금융시장에 부담으로 작용할 수 있어. 일

부에서는 위안화에 대한 통제 능력이 없어졌다고 우려.

• 중국과 미국 간의 충돌에 대한 우려. 올해 11월 미국 대선을 앞두고 중국과 미국 간의 갈등이 심화될 수 있어.

중국이 추진하고 있는 일대일로 및 AIIB 등 신흥국 중심의 금융시스템 등은 미국의 입장에서 그리 반가운 일

이 아닐 수도 있음.

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중국경제와 금융시장 현황과 전망imgstock.naver.com/upload/research/economy/1453183314063.pdf · •중국 경제성장 동력의 전환 ... 국유기업에 내재된