2014년 운송 레저 전망imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2013. 11. 19. · 2014년 운송/레저 전망 기저효과 기대되는 운송, 지속 성장 무난한

2014년 운송/레저 전망

기저효과 기대되는 운송, 지속 성장 무난한 레저

2013. 11. 19

운송/레저 Analyst 조병희 02) 3787-5129

[email protected]

이희재 02) 3787-4704

[email protected]

2


운송: 기저 효과에 따른 수익성 개선과 재무 우려 해소 시점 주목

1) 12년 4분기부터 시작된 실적 둔화는 기저효과에 따른 수요 반등과 함께 회복될 것으로 기대.

2) 일본 노선의 환율에 따른 영향은 진정 국면에 접어든 반면 정치적 이슈로 인한 악재는 계속되는 상황임.

3) LCC와의 경쟁 심화에 대한 우려는 14년 양대 항공사의 대형 항공기 도입을 통해 진정될 것으로 전망.

4) 높은 수준에 머물고 있는 벙커C유 가격으로 인해 효율성 높은 대형 컨테이너 선박 확보 경쟁 지속 전망.

5) 경쟁력 유지를 위해서는 추가적인 선박 확충이 필요할 것임.

6) 육운 기업들은 기존 메리트였던 안정성 확보 확인 이후 선별적인 투자 적절.

레저: 외래객 입국자와 내국인 출국자 추가 성장 무난

1) 외래객 방문 수요 가운데 일본인은 추가 악화보다는 반등 가능성이 높고, 중국인은 아직 해외 여행 초기 단계임.

2) 기존 여행객도 홍콩과 마카오 중심으로 해외 여행이 이루어지고 있어 한국으로 수요 이전 가능성 높음.

3) 한국인의 해외 여행 수요는 항공사의 대형 항공기 도입에 따른 신규 노선 개척 기대.

4) LCC들도 공급을 늘리며 가격적인 메리트도 강화될 전망.

5) 골프 인구는 스크린 골프 보급화를 통해 오히려 증가하는 가운데 골프존 신규 사업 안착 여부 주목.

Summary

3


Part I. 운송: 수익성 회복과

재무 우려 완화 기대

Part II. 레저: 한국인 출국과

외래객 입국자 추가 성장

Part III. 관심종목

Contents

4


Part I 운송

◎ 기저 효과를 통한 이익 반등이 예상되는 2014년

◎ 일본 노선 부진에 따른 항공사 실적 악화

◎ 환율 악재는 해소 국면, 정치적 이슈는 추가 확인 필요

◎ LCC와의 경쟁 심화 우려는 제한적

◎ 대형선박 공급 증가로 인한 구주 노선 수급 악화

◎ 선사간의 선박 확보 경쟁

◎ 先 물량 회복 後 합병 시너지

◎ 해외 & 비계열 물류 확대를 통한 추가 성장

◎ 부채 비율에 대한 우려는 완화 국면

◎ 글로벌 Peer Group –항공

◎ 글로벌 Peer Group –해운

5


대한항공 분기별 영업이익과 수정이익

자료: Dataguide, 키움증권 리서치센터 주: 11년부터 IFRS연결 기준, 수정이익=영업이익+감가상각비-순이자비용

아시아나항공 분기별 영업이익과 수정이익

자료: Dataguide, 키움증권 리서치센터 주: 11년부터 IFRS연결 기준, 수정이익=영업이익+감가상각비-순이자비용

기저 효과를 통한 이익 반등이 예상되는 2014년

◎ 항공사들의 수익성 회복 시기는? 기저 효과를 통해 14년 영업이익 증가 무난 지난 10년 대한항공과 아시아나항공은 각각 1조2,358억원과 5,505억원의 영업이익을 기록한 이후 이익 규모가

급감했음. 이후 13년 3분기 흑자 전환에 성공했지만 14년 수익성에 대한 기대와 우려가 공존하고 있음.

양대 항공사는 인천공항 국제여객수 기준 점유율이 09년 70.4%로 최고치를 기록한 이후 지난 10월 58.9%까지 낮아진 상황이어서 점유율 회복을 위한 항공기 확대 도입이 필요한 시기임.

우리는 영업이익과 EBITDA 규모도 중요하지만 항공기 도입 과정에서 감가상각비와 이자비용이 같은 방향으로 증가한다는 점에서 (영업이익+감가상각비-순이자비용) 규모가 더 중요하다고 판단됨.

일본 노선 회복이 아직 가시화되고 있지는 않지만 12년 하반기부터 시작된 일본 노선 부진과 장기화되고 있는 화물 부진에 따른 기저효과가 14년에 나타나며 이익 규모가 회복될 것으로 전망함.

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08.1Q 09.1Q 10.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q

(억원) 영업이익

수정이익

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08.1Q 09.1Q 10.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q

(억원) 영업이익

수정이익

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일본인 해외 여행객수와 한국 방문객수 추이

자료: 한국관광공사, Japan National Tourist Organization

일본인 방문객수과 원/엔 환율 YoY 증감률

자료: 한국관광공사. Datastream

일본 노선 부진에 따른 항공사 실적 악화

◎ 일본 노선 부진에 따른 국제 여객 수익성 악화 항공사의 국제 여객 부문 수익성 악화는 지난 12년 하반기부터 본격화된 정치적 이슈와 엔화 가치 하락으로 일본인들의

한국 방문객수가 급감했기 때문임. 여기에 엔화 약세로 인해 현지 티켓 발권 금액의 원화 환산 금액이 하락하는 효과도 겹쳐지면서 매출과 이익 금액이 감소했음.

따라서 엔화 가치 하락이 한국인의 일본 출국 수요를 자극하는 상황이 나타나야 하지만 방사능에 대한 우려로 수요 회복이 본격화되지 못하고 있고, 국내외 LCC들의 일본 노선 취항 증가로 가격에 민감한 수요가 이탈하는 상황이 나타나며 실적 회복이 지연되고 있음.

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(만명) 일본인 전체 출국자수

일본인 한국 방문객수(우)

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'07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

일본인 한국 입국자수 YoY

원/100엔 YoY(우)

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한국인 일본 방문객수와 원/엔환율 YoY 증감률

자료: 한국관광공사, Datastream

인천공항과 김포공항 일본 노선 승객

자료: 인천공항공사, 한국공항공사

환율 악재는 해소 국면, 정치적 이슈는 추가 확인 필요

◎ 환율 영향은 절대 수준보다는 YoY 증감률에 영향, 정치적 이슈는 추가 확인 필요 환율에 따른 여행객 증감은 절대 수준보다는 YoY 증감률에 연동되고 있어 14년부터 환율이 일본인 입국수요에 미치는

영향은 점진적으로 완화될 것으로 전망함.

다만 정치적 이슈는 여전히 해소되는 모습이 나타나지 않고 있어 단체 여행객의 본격적인 입국 여부는 좀 더 지켜볼 필요가 있을 것임.

내국인 출국 수요는 11년 쓰나미 발생 이후 환율 메리트로 회복되는 과정에 방사능 우려가 높아지며 다시 감소세로 돌아선 상황이기 때문에 추가적 악재가 불거지지 않을 경우 14년 점진적 회복 가능성은 높음.

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'07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

한국인 일본 출국자수 YoY

원/100엔 YoY(우)

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'07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

(만명) 일본 노선 이용객

YoY(우)

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국제선 여객 LCC 비중

자료: 인천공항공사

양대 항공사와 LCC 운항 횟수 비중

자료: 인천공항공사, 한국공항공사, 주: 13년10월누적 기준

LCC와의 경쟁 심화 우려는 제한적

◎ 14년에도 LCC들의 증편이 이어지겠지만 양대 항공사에 미치는 영향은 점차 약화 LCC의 국제선 비중은 취항이 본격화된 08년 이후 13년 10월 누적 기준 6.6% 수준을 기록하고 있음.

국내 LCC들은 14년에도 항공기 1~2대씩의 추가 도입이 예정되어 있어 운항횟수는 지속 증가할 것으로 전망되지만 기존 양대 항공사의 공급 증가도 예정되어 있어 점유율 상승폭은 둔화될 가능성이 높음.

또한 LCC들의 가격 경쟁력을 부각시킬 수 있는 일본과 중국 노선에 대한 공격적인 증편이 쉽지 않다는 점에서 가격 차별화를 통한 수요 확보도 쉽지는 않을 전망임.

LCC들의 매출에서 국내선 비중이 양대 항공사 대비 높아 향후 신규 국제 노선 확보 과정에서 수익성 변화를 지켜볼 필요가 있음.

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'08/10 '09/10 '10/10 '11/10 '12/10 '13/10

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대한

항공

아시

아나

항공

이스타

항공

제주

항공

진에어 티웨이

항공

에어

부산

국제선 국내선

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컨테이너 선박 크기별 선복량과 오더북

자료: Alphaliner

대형선박 공급 증가로 인한 구주 노선 수급 악화

◎ 대형선 도입에 따른 외형 경쟁과 연료 효율성 알파라이너에 따르면 1만TEU급 이상 대형 선박의 공급 증가가 14년과 15년에도 예정되어 있음.

대형 선박은 연료비 측면에서 기존 선박들 대비 효율성이 높다고 알려져 있어 선사들의 주문이 이어지고 있음.

문제는 이들 대형 선박이 항만 문제로 아시아-구주 노선에 집중 투입되고 있어 해당 노선의 수급 상황 악화로 인한 운임 경쟁이 나타나고 있다는 점임.

미주 노선도 파나마 운하 재개장 시점에 대형 선박 투입 가능성이 커 수급 부담이 높아질 전망임.

선박 크기(TEU) 선복량

13년10월

YoY

13E 14E 15E 16E

10000-18000 2,488,851 24% 30% 27% 2%

7500-9999 3,202,442 17% 14% 11% 3%

5100-7499 2,997,427 4% 4% 2% 0%

4000-5099 3,451,438 5% 3% 1% 0%

3000-3999 922,812 -3% 4% 4% 0%

2000-2999 1,711,450 -1% 2% 2% 1%

1500-1999 971,728 2% 2% 2% 1%

1000-1499 797,049 -3% 2% 1% 0%

500-999 574,214 -2% 1% 0% 0%

100-499 69,863 -4% 0% 0% 0%

TOTAL 17,187,274 7% 9% 8% 1%

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선사 별 현 선복량과 인도 예정 선복량

자료: Alphaliner, 한진해운 13년6월말 IR자료, 현대상선 13년9월말 IR자료

선사간의 선박 확보 경쟁

◎ P3를 비롯한 얼라이언스간의 적정 운임 차이 발생 가능 수익 창출이 쉽지 않아짐에 따라 선사간의 얼라이언스 체결이 이어지고 있음. 14년 출범 예정인 P3를 비롯,

G6와 CKYH 등이 경쟁을 하고 있음.

14년 이후 기발주된 선박이 인도되기 시작하면 선사들간의 규모 차이 및 운임 경쟁이 더욱 확대될 가능성도 있어 경쟁력 유지를 위해 국내 선사들도 발주가 필요할 것으로 예상함.

선박 크기에 따라 연료비가 다르고, 선복량이 많은 선사들은 감속 운항도 확대하고 있어 효율성 차이로 연결될 가능성이 있기 때문임.

다만 최근 재무 상황에 대한 우려가 높아지고 있어 영구채를 포함한 빠른 자금 조달을 통한 우려 해소가 선행되어야 할 것임.

Total Owned Chartered Orderbook

Rnk Operator TEU Ships TEU Ships TEU Ships % Chart TEU Ships % existing

1 APM-Maersk 2,647,797 588 1,424,345 245 1,223,452 343 46.2% 292,320 16 11.0%

2 Mediterranean Shg Co 2,367,123 481 1,043,301 191 1,323,822 290 55.9% 457,029 40 19.3%

3 CMA CGM Group 1,493,014 422 527,782 84 965,232 338 64.6% 195,490 19 13.1%

4 Evergreen Line 816,919 199 458,655 102 358,264 97 43.9% 243,048 23 29.8%

5 COSCO Container L. 780,159 170 414,587 106 365,572 64 46.9% 66,930 5 8.6%

6 Hapag-Lloyd 735,050 153 390,899 66 344,151 87 46.8% 39,507 3 5.4%

7 한진해운 665,345 119 320,268 47 345,077 72 51.9% 4,600 1 0.7%

8 APL 640,793 122 312,600 44 328,193 78 51.20% 83,200 8 13.0%

9 CSCL 594,233 139 419,049 78 175,184 61 29.5% 172,000 13 28.9%

10 MOL 550,896 112 214,722 35 336,174 77 61.0% 76,600 7 13.9%

11 OOCL 488,132 94 320,128 47 168,004 47 34.4% 61,968 6 12.7%

12 NYK Line 459,155 102 300,513 54 158,642 48 34.6%

13 Hamburg Süd Group 441,576 101 269,663 50 171,913 51 38.9% 142,894 17 32.4%

14 PIL (Pacific Int. Line) 375,026 176 238,713 113 136,313 63 36.3% 57,656 14 15.4%

15 Yang Ming Marine Transport Corp. 370,045 87 218,905 46 151,140 41 40.8% 245,200 22 66.3%

16 K Line 352,454 68 122,552 20 229,902 48 65.2% 69,350 5 19.7%

17 현대상선 336,000 56 107,000 18 229,000 38 68.2% 65,500 5 19.5%

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택배 물량과 YoY 증감률

자료: CJ대한통운

월별 CJ대한통운 M/S 추이

자료: CJ대한통운

先 물량 회복 後 합병 시너지

◎ 물량 확보를 통한 고정비 부담 완화 필요 CJ대한통운과 CJ GLS와의 합병 효과는 매출 증가를 제외하면 수익성 측면에서는 나타나지 않고 있음.

택배 부문은 투자 규모에 적합한 물량을 확보한 이후 단가 인상을 시도할 것으로 전망함. CJ대한통운은 전형적인 자산형 물류업체이어서 적정 물량을 확보하지 못하면 고정비 부담이 높아지는 특성이 있기 때문임.

따라서 수익성 향상을 위해 국내외 신규 화주 확보와 M&A 병행이 필요할 것으로 판단되는 만큼 물량 확보 여부를 먼저 확인한 이후 합병 시너지 효과를 기대하는 것이 바람직할 것임.

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'10/1 '11/1 '12/1 '13/1

(천개) CJ대한통운 택배 물동량

YoY(우)

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1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월11월12월

2010 2011

2012 2013

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현대글로비스 매출액과 YoY 증감률

자료: 현대글로비스

현대글로비스 PCC 사선 현황과 전망

자료: 현대글로비스

해외 & 비계열 물류 확대를 통한 추가 성장

◎ 성장성 정체에 대한 우려는 시기상조, 해외 물류와 대규모 투자를 통한 추가 성장 기대 현대/기아차의 국내외 신규 공장 건설이 일단락되면서 과거 누려왔던 높은 성장성 지속에 대한 우려가 있음.

현대글로비스는 이미 14척를 확보한 PCC를 14년 20척까지 확대, 국내 수출 물량뿐 아니라 해외 공장 생산분과 3자 물류를 다양하게 수행하고 있고, 13년 3분기 누적 비계열사 매출액이 전체 매출의 22.0%인 2조1,177억원까지 증가시키는 등 국내 중소형 물류 회사와 차별적인 움직임을 보이고 있음.

또한 높은 성장성이 기대되는 시장임에도 참여 사업이 다양하지 않았던 중국 현지 사업도 상용차 CKD와 북경 현대차의 현지 물류 수행을 통한 성장성 공유가 14년 본격화될 것으로 기대함.

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'07 '09 '11 '13.9M

(억원) 매출액

YoY(우)

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'08 '09 '10 '11 '12 13.3Q '13E '14E

(대)

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대한항공 부채비율, 자본총계, 부채

자료: 대한항공

클락슨 중고 컨테이너 선박 가격

자료: Clarksons, 주: 5년 중고선박 기준

부채 비율에 대한 우려는 완화 국면

◎ 영업 상황 외에 높은 부채 비율에 대한 우려 해소도 필요 대한항공은 한진칼과 분리 이후 부채 비율이 954%까지 상승해 우려가 커졌지만 3분기 말 기준 748%까지 하락했음.

14년 이후에도 Capex 부담이 있어 (영업이익+감가상각비-이자비용) 금액 규모가 관건이 되겠지만 부채 비율 상승 과정에서 부채 증가와 함께 자본금이 감소했다는 점을 주목해야 함. 3분기 말 76.3억달러의 외화 부채를 보유하고 있어 환율 움직임에 따른 순이익 변화폭도 변수가 될 것임.

총 자산에서 선박이 차지하는 비중은 한진해운이 89%에 달함. 선박 가치를 매분기 재평가하는 것은 아니지만 자산 가치에 대한 확신을 높이기 위해서는 중고 선박 가치의 상승이 필요할 것으로 판단함.

-201,305

-203,716

-197,302

-200,690-210,868

-216,144

-200,644

26,943 24,57428,761 29,044

26,45024,368 26,830

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12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q

(억원) 부채 자본총계

부채비율(우)

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'08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

(m$) 3200/3600 teu

4,500 teu

5,100 teu

6600/6800 teu

8500/9100 teu

14


원/달러 환율과 YoY 증감률

자료: Datastream

원/엔 환율과 YoY 증감률

자료: Datastream

싱가포르 제트유와 YoY 증감률

자료: Datastream

벙커C유 가격과 YoY 증감률

자료: Datastream

유가와 환율 변수는 운송 기업에 우호적 방향으로 전개

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'11/1 '12/1 '13/1

($/BBL) S.Jet

YoY(우)

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'11/1 '12/1 '13/1

($/ton) Bunker.C

YoY(우)

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'11/1 '12/1 '13/1

(원) 원/달러

YoY(우)

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'11/1 '12/1 '13/1

(원) 원/100엔

YoY(우)

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구주노선 월평균 CCFI지수

자료: Chineseshipping

미주 서안노선 월평균 CCFI지수


CCFI지수와 SCFI 지수


BDI지수

자료: Bloomberg

컨테이너 운임은 계절성 존재, BDI지수는 약화

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1,700

'11/10 '12/10 '13/10

(pt) CCFI

SCFI

700

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1,700

2,200

1월 3월 5월 7월 9월 11월

(pt) 2008 2009 2010

2011 2012 2013

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900

1,000

1,100

1,200

1,300

1월 3월 5월 7월 9월 11월

(pt) 2008 2009 2010

2011 2012 2013

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'11/1 '11/7 '12/1 '12/7 '13/1 '13/7

(pt)

16


자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터, 주: 단위는 m$, 배

글로벌 Peer Group - 항공

시가총액m$ 연도 매출액 영업이익 순이익 PER PBR PSR EV/EBITDA

한국

대한항공 1,637

2012 11,960 300 241 13.0 1.1 0.3 8.9

2013E 11,424 86 -328 -5.8 0.7 0.1 9.0

2014E 11,403 338 -150 -11.1 0.8 0.1 7.8

아시아나항공 893

2012 5,536 169 59 19.2 1.2 0.2 9.1

2013E 5,424 17 -123 -7.3 1.1 0.2 13.7

2014E 5,499 128 -87 -10.3 1.2 0.2 9.5

미국

Delta Air Lines 24,058

2012 36,680 2,534 1,549 15.4 - 0.7 7.7

2013E 37,673 3,494 2,683 9.0 47.7 0.6 6.2

2014E 39,163 3,989 2,676 9.0 8.0 0.6 5.6

Southwest Airlines 12,652

2012 17,117 779 409 33.7 2.0 0.7 7.5

2013E 17,628 1,359 758 17.3 1.8 0.7 5.5

2014E 18,091 1,538 868 14.6 1.6 0.7 5.0

아일랜드 RyanAir 10,461

2012 5,455 773 620 16.8 2.4 1.8 8.2

2013E 6,266 920 720 14.4 2.3 1.6 7.4

2014E 6,766 902 701 15.0 2.3 1.5 7.5

중국

Air China 8,548

2012 16,524 1,003 629 12.4 1.1 0.5 7.0

2013E 17,117 1,030 668 12.6 1.0 0.5 6.7

2014E 18,890 1,369 846 9.8 0.9 0.5 5.8

China Southern Airlines 4,182

2012 16,207 688 392 8.6 0.6 0.3 6.0

2013E 16,632 423 254 12.7 0.6 0.3 6.4

2014E 18,500 717 421 8.6 0.6 0.2 5.2

China Eastern Airlines 5,332

2012 14,226 703 466 8.2 1.0 0.4 6.3

2013E 14,862 498 378 10.0 1.0 0.4 6.9

2014E 16,429 830 511 8.3 0.9 0.3 5.7

홍콩 Cathay Pacific Airways 7,610

2012 12,822 133 114 59.3 1.1 0.6 10.9

2013E 13,087 490 309 23.9 1.0 0.6 8.3

2014E 14,075 818 587 13.0 1.0 0.5 6.6

2012 12,196 2,032 1,699 6.6 2.6 0.8 2.9

일본

Japan Airlines 9,965 2013E 12,665 1,954 1,725 5.9 1.9 0.8 2.9

2014E 12,870 1,655 1,406 7.1 1.5 0.8 3.2

All Nippon Airways 7,504

2012 17,319 1,142 310 21.8 1.0 0.5 5.6

2013E 15,092 1,101 419 18.0 1.0 0.5 5.1

2014E 15,850 918 372 21.0 1.0 0.5 5.4

독일 Deutsche Lufthansa 9,438

2012 40,181 737 328 28.0 0.9 0.2 3.4

2013E 41,075 1,032 514 18.2 1.0 0.2 3.1

2014E 42,486 1,552 973 10.2 1.0 0.2 2.7

싱가폴 Singapore Airlines 9,723 2012 11,863 325 338 28.5 0.9 0.8 3.9

17



글로벌 Peer Group - 해운

시가총액m$ 연도 매출액 영업이익 순이익 PER PBR PSR EV/EBITDA

한진해운 824 2012 9,957 -103 -600 -2.3 1.2 0.1 22.8

2013E 9,844 -66 -244 -3.4 0.8 0.1 21.2

2014E 9,617 128 -235 -3.5 1.1 0.1 13.2

현대상선 1,776 2012 7,566 -479 -930 -3.4 3.3 0.5 -38.5

2013E 7,402 -129 -194 -8.3 1.9 0.2 64.1

2014E 7,411 183 -82 -19.7 2.1 0.2 15.7

Maersk 42,684 2012 61,144 8,267 3,397 12.4 1.1 0.7 4.3

2013E 58,792 7,779 3,490 11.9 1.0 0.7 4.7

2014E 61,240 9,281 4,417 9.5 0.9 0.7 4.2

China Cosco 5,039 2012 14,049 -1,107 -1,211 - 1.0 0.4 -

2013E 12,432 -541 -769 - 1.1 0.4 -

2014E 13,413 87 -159 - 1.2 0.4 21.6

MOL 5,221 2012 17,627 -300 -374 - 0.8 0.4 25.7

2013E 15,287 -176 -1,738 - 1.1 0.4 21.4

2014E 17,094 630 487 10.9 0.9 0.3 9.9

NYK 5,190 2012 22,311 -298 -938 - 1.0 0.3 17.8

2013E 18,958 212 78 58.7 0.9 0.3 12.9

2014E 21,461 527 337 15.8 0.8 0.2 9.7

OOIL 3,152 2012 6,491 263 253 11.9 0.7 0.5 8.1

2013E 6,356 133 100 27.7 0.7 0.5 11.4

2014E 6,878 280 258 11.6 0.7 0.5 7.5

NOL 2,181 2012 9,640 -89 -224 - 0.9 0.2 28.4

2013E 9,189 -102 -131 - 1.0 0.2 24.3

2014E 9,878 181 99 21.1 0.9 0.2 10.2

Evergreen 1,986 2012 4,497 17 34 55.2 0.9 0.4 15.0

2013E 4,988 -69 -38 - 1.0 0.4 23.8

2014E 5,574 41 57 36.5 1.0 0.4 11.4

Alexander & Baldwin 1,746 2012 291 56 19 89.1 - 6.0 27.9

2013E 341 70 22 59.1 - 5.1 20.9

2014E 502 106 36 51.1 - 3.5 15.5

Seaspan 1,544 2012 655 326 85 19.4 1.3 2.4 9.1

2013E 676 314 119 26.3 1.2 2.3 9.2

2014E 719 342 109 21.2 1.1 2.1 8.6

Cosco Singapore 1,302 2012 3,192 234 87 15.1 1.2 0.4 10.2

2013E 2,862 157 40 31.5 1.2 0.5 12.2

2014E 2,970 190 50 25.9 1.2 0.4 11.0

D/S Norden 1,818 2012 2,100 -264 33 43.4 1.0 0.9 12.0

2013E 2,060 -37 -45 - 1.1 0.9 33.3

2014E 1,914 30 34 44.6 1.1 1.0 11.7

18


Part II 레저

◎ 레저 기업들의 주요 수요는 14년에도 추가 성장

◎ 외래객 입국자의 높은 성장

◎ 중국인의 한국 방문은 아직 초기 단계

◎ 중국 정부의 규제는 건전한 여행 수요로 연결

◎ 일본인의 한국 방문 재개 시점 주목

◎ 편리성과 가격 메리트 상승으로 출국자수 증가

◎ 중국, 동남아에서 서남아시아, 유럽으로 수요 다변화

◎ 패키지 상품의 가격 메리트는 더욱 강화

◎ 스크린 골프에서 종합 골프 기업으로

◎ 신규 사업들의 성공적 안착 필요

◎ 글로벌 Peer Group –카지노

19


월별 중국인과 일본인 입국자수

자료: 한국관광공사

내국인 출국자수와 골프존 이용객수

자료: 한국관광공사, 골프존

레저 기업들의 주요 수요는 14년에도 추가 성장

◎ 외래객의 한국 방문과 한국인의 해외 방문 모두 13년 대비 증가 기대 레저업종 기업들은 외래객 입국자의 수혜를 받는 외국인 전용 카지노 (파라다이스, GKL)와 내국인 출국자의 수혜를

받는 여행사(하나투어, 모두투어), 그리고 증가하는 골프 인구에 영향을 받는 골프존이 있음.

외국인 전용 카지노는 내국인 출입이 불가능하고 일본과 중국인 비중이 절대적으로 높아 양국 입국자 추이가 관건으로 14년은 일본인 기저 효과, 중국인 성장 지속이 예상됨.

여행사는 외래객 인바운드 사업도 확대하고 있지만 아직 초기 단계에 머무르고 있고 여전히 내국인 출국자의 패키지 여행과 항공권 판매 추이가 중요한데 편리성과 다양성 개선을 통해 수요를 추가 유인하고 있음.

골프존은 스크린 골프 확산으로 골프 인구가 증가되고 있고, 5천여개의 site를 통해 높은 점유율을 유지하고 있어 네트워크 사업 단가와 연습장, 필드 인수 등 신규 사업의 성공적 안착이 중요할 것임.

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'07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

(만명) 일본인 한국 입국자수

중국인 한국 입국자수

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'08/1 '08/11 '09/9 '10/7 '11/5 '12/3 '13/1

(만명) 내국인 출국자수

골프존 누적회원수

20


한국 방문 외래객 국적 비중 추이


중국인의 한국 방문객수와 중국 운항 편수

자료: 한국관광공사, 인천공항공사

외래객 입국자의 높은 성장

◎ 외래객 입국자의 높은 성장은 14년에도 지속 외래객의 한국 방문객수는 01년 5,147,204명에서 지난 해 11,140,028명으로 증가했고, 13년9월 누적 기준

9,251,076명으로 전년 동기 대비 9.6% 의 성장을 기록하고 있음.

11년 기준 33.6%를 차지했던 일본인 방문객수는 12년 하반기 이후 급감하고 있지만 전체 방문객은 성장세가 이어지고 있음.

반면 11년 22.7%에 불과하던 중국인은 13년 9월 누적 기준 33.2%까지 비중이 높아지고 있음.

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'07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

(편)(만명) 중국인 한국입국자수

중국노선 운항편수(우)

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'03 '05 '07 '09 '11 13.9M

기타 구주 미국 필리핀 대만 홍콩 중국 일본

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중국 인구 대비 해외 출국 비중과 한국 비중

자료: CEIC

중국 항공사 현재 운항 대수와 오더북

자료: 각사, 주: 국제항공과 남방항공은13.2Q 기준, 동방항공은 3Q기준

중국인의 한국 방문은 아직 초기 단계

◎ 중국인의 한국 방문은 추가 증가 여력 충분 중국인의 한국 방문은 추가 증가 여력이 높다고 판단하는데 그 근거는 1> 중국인의 해외 출국자수가 급증하고 있음에도

불구하고 전체 인구 대비 비중은 아직 6.2%에 불과하고, 2> 해외 출국자 가운데 홍콩과 마카오로 출국하는 사람 비중이 67.9%에 달하는 반면 한국 비중은 출국자의 3.6%, 전체 인구 대비 0.2%로 낮은 수준이며, 3> 중국 항공사들의 인도 예정 항공기 수를 감안하면 단거리 중심으로 국제선 운항이 더 활발해질 가능성이 높기 때문임.

여기에 소득수준과 여가시간이 추가로 증가할 경우 해외 여행을 즐기려는 중국인수는 더욱 큰 폭으로 증가할 것으로 전망됨.

현재 에어버스

오더북 보잉

오더북

Air China 470 18 46

China Southern Airlines 525 39 47

China Eastern Airlines 451 28 15 0%

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'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12

출국자수/인구

한국출국/총출국자수

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주요 공항별 중국 노선 부정기선 비중

자료: 한국공항공사, 인천공항공사, 주: 13년10월누적 기준

인천공항 중국노선 운항횟수와 YoY 증감률


중국 정부의 규제는 건전한 여행 수요로 연결

◎ 부정기선과 여행 상품 가격 규제는 해외 여행 자체를 규제하는 것이 아님 중국 정부는 13년 하반기 항공사의 부정기선 운항 및 여행사의 저가 여행 상품 가격 규제를 강화하는 모습을 보이고

있음. 13년 10월까지 중국 노선 부정기선 비중(운항횟수 기준)은 인천공항 6%, 제주공항 44%, 부산공항 10% 수준을 유지하고 있음.

중국 정부의 이런 규제는 자국 항공사들의 성장을 위한 기반을 마련하고, 저가 여행 상품으로 인한 소비자의 피해와 불만을 해소하기 위한 조치란 점에서 가격 인상과 편리성 감소로 인한 일시적 수요 감소는 불가피하겠지만 해외 여행을 위한 펀더멘탈은 변함 없다는 점에서 14년 여객 추가 증가가 기대됨.

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인천공항 제주공항 김해공항 공항 전체-20%

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'07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

(명) 중국노선 운항횟수

YoY(우)

23


원/엔 환율과 일본인 입국자수 YoY 증감률

자료: 한국관광공사, Datastream

일본 해외 여행 국가 비중

자료: Japan National Tourist Organization, 주:2012년 기준

일본인의 한국 방문 재개 시점 주목

◎ 엔화 약세 이슈는 완화, 정치적 이슈는 추가 진행 상황 확인 과거 한국 방문 외래객 가운데 비중이 가장 높던 일본인은 회복이 더디게 진행되고 있음.

일본은 과거 미국, 중국, 한국 등을 중심으로 해외 여행을 즐겼었음.

엔화 약세로 인한 수요 감소는 추가적 하락만 나타나지 않을 경우 반등 가능성 높음.

반면 정치적 이슈로 인한 수요 감소는 아직 해소 조짐이 나타나지 않고 있어 추가 진행 상황을 확인해야 할 것임.

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'07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

일본인 한국 입국자수 YoY

원/100엔 YoY(우)

China

19%Hong

Kong

7%

Korea

19%

Taiwan

8%

Thailand

7%

USA

20%

기타

20%

24


인구 대비 한국인 출국자 비중 추이


국내 공항 국제선 운항 횟수와 YoY 증감률


편리성과 가격 메리트 상승으로 출국자수 증가

◎ 한국인의 해외 여행객 증가를 이끌 다양한 요인 존재 한국인의 해외 여행객은 지난 12년 YoY 기준 8.2% 증가한 13,736,976명을 기록했고, 13년 9월까지도 9.3% 증가한

11,248,815명의 출국자를 기록하고 있음.

해외 여행 수요는 항공사의 운항 횟수 증가 이후 후행적으로 증가하는 경향이 있는 가운데 국내 공항의 국제선 운항횟수는 지난 10년간 연평균 9.3%의 성장세를 유지하고 있음.

기존 항공사들 대비 가격 메리트를 앞세운 LCC들도 취항 증가로 기존 수요가 분산되는 것이 아니라 신규 수요를 창출한 것으로 출국자 증가 요인으로 판단됨.

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'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12

(만회) 국내 공항 국제선 운항 횟수

YoY(우)

25


국제선 노선 별 운항 횟수 추이


하와이/괌/사이판 노선 운항 횟수와 승객 추이


중국, 동남아에서 서남아시아, 유럽으로 수요 다변화

◎ 여전히 갈 곳은 많다 13년 국제 여객 성장이 중국과 동남아 여객을 중심으로 이루어졌다면 14년 이후에는 장거리 노선으로 수요가 다양화될

것으로 기대함.

국내 양대 항공사인 대한항공과 아시아나항공은 14년부터 A380, B777 등 장거리 운항이 가능한 항공기 도입을 준비하고 있고, 대한항공은 체코 항공 인수를 통해 유럽 노선 연결을 다양화하고 있어 새로운 지역에 대한 호기심을 자극할 전망임.

하와이와 서남아시아 노선 수요도 항공사의 공급 증가와 방향을 같이 했다는 점에서 양대 항공사의 대형기 투입을 지켜볼 필요 있음.

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'07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

(만명)(회) 하와이/괌/사이판 운항횟수

하와이/괌/사이판 이용객수(우)

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'07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1

(회) 일본 운항횟수

중국 운항횟수

미국운항횟수

유럽운항횟수

26


하나투어 홈페이지 FIT

자료: 하나투어

연령대 별 출국자 비중


패키지 상품의 가격 메리트는 더욱 강화

◎ FIT로의 수요 전환 우려는 과도 해외 여행객이 증가함에 따라 자신만의 일정 구성이 가능한 FIT로 수요 전환 우려가 있음.

이런 우려는 지난 07년 해외 패키지 여행객이 폭발적으로 성장한 이후 지속 제기되어 왔지만 패키지 고객이 감소하고 있지는 않음.

패키지 고객이 꾸준한 이유는 1> 대형 여행사가 구성한 상품은 개인이 구성하는 상품 대비 가격 메리트가 높고, 2> 50대 이상 출국자수가 꾸준히 증가하며 일정이 구성되어 있는 패키지 상품 수요도 꾸준히 존재하기 때문으로 판단함.

대형 여행사도 패키지 상품 구성 과정에서 확보한 가격 메리트를 통해 FIT 사업을 본격화하고 있어 수익성 급락 우려는 크지 않다고 판단함.

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'03 '05 '07 '09 '11 13.9M

60세이상 51~60 41~50 31~40 21~30 0~20

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골프존 site수와 증감률

자료:: 골프존

분기별 신규GS판매와 교체GS판매

자료: 골프존

스크린 골프에서 종합 골프 기업으로

◎ 5천여개 site를 통한 안정적 현금 창출력 과거 골프존의 매출은 신규 site 오픈에 따른 신규 GS 판매를 통해 이루어졌음. 하지만 분기당 신규 site 오픈건수가 감

소하기 시작하면서 추가 성장에 대한 우려가 제기되고 있음.

제한적 인구와 국토 면적을 고려하면 골프존 site 증가율 둔화는 불가피하겠지만 기존 리얼GS에서 비전GS로의 교체는 계속적으로 진행될 것임. 수요가 리얼에서 비전으로 이동하고 있어 경쟁력 유지를 위한 교체가 필요하기 때문임.

다만 GS교체 단가와 수익성이 신규GS 판매에 비해 다소 낮다는 점에서 이익률 유지와 외형 성장 지속을 위한 신규 사업이 필요한 상황임.

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2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

10.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q

(곳) 누적 Site

누적 Site_QoQ(우)

0

500

1,000

1,500

2,000

12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q

(대)국내비전교체대수

국내비전판매대수

28


유료 라운딩수와 YoY 증감률

자료:: 골프존

골프존 마켓 현황

자료: 골프존

신규 사업들의 성공적 안착 필요

◎ HD CC, GDR 렌탈, 골프존 마켓, 필드 운영 등 신사업 추진 GS 판매 증가률 둔화가 예상되고 있어 향후 골프존은 HD CC 도입을 통한 네트워크 사업 매출 단가 조정, 12년부터 본

격화하고 있는 유통 사업, 기존 직영점 방식에서 렌탈로 GDR 사업 구조 변경, 필드 골프장 운영권 확보 등을 추진하고 있음.

14년 이들 사업이 성공적으로 안착될 경우 5천여개 site에서 발생하는 안정적 현금 흐름과 맞물리며 기업 가치 상승폭이 확대될 것으로 예상함.

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

08.1Q 09.1Q 10.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q

(만회)유료라운딩수

YoY(우)

29


파라다이스 VIP 고객 중국인 비중 추이

자료: 파라다이스

GKL 중국인 고객 비중 추이

자료: GKL

연도 별 외국인 전용 카지노 방문객수

자료: 문화체육관광부

중국 지역별 마카오 방문객수

자료: Macau DSEC, 주: 12년 기준

중국인 입국자 성장을 통한 카지노 성장 기대

0

1,000

2,000

3,000

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12

(천명)외국인전용카지노

30%

35%

40%

45%

50%

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q130%

10%

20%

30%

40%

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13

Guangdong,

47%

Fujian, 5%Zhejiang, 4%Hunan, 3%

Jiangsu, 3%

Shangai, 3%

Hubei, 3%

ects, 32%

30


내국인 출국자 지역별 비중

자료: 한국관광공사, 주: 2012년 기준

외래객 입국자 지역별 비중

자료: 한국관광공사, 주: 2012년 기준

하나투어 패키지 고객 지역 별 비중 추이

자료: 하나투어

모두투어 패키지 고객 지역 별 비중 추이

자료: 모두투어

중국인 입국자 성장을 통한 카지노 성장 기대

0%

20%

40%

60%

80%

100%

10.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q

S.Pacific Japan America Europe

China SE.Asia Domestic

0%

20%

40%

60%

80%

100%

10.1Q 11.1Q 12.1Q 13.1Q

중국 일본 유럽 미주 동남아 남태평양

일본,

15%

중국,

30%

홍콩,

8%

태국,

8%

미국,

9%

기타,

31%일본,

32%

중국,

25%홍콩,

3%

태국,

3%

미국,

6%

기타,

30%

31



글로벌 Peer Group - 카지노

시가총액 연도 매출액 영업이익 순이익 PER PBR PSR EV/EBITDA

파라다이스 2,283

2012 488 84 75 20.9 2.5 3.0 14.0

2013E 597 127 111 21.7 3.3 3.8 14.8

2014E 722 134 118 21.5 2.9 3.1 14.2

GKL 2,173

2012 472 138 135 12.3 5.3 3.5 9.1

2013E 520 173 126 17.1 5.9 4.1 9.9

2014E 565 167 120 17.9 5.1 3.8 9.8

MGM CHINA 13,355

2012 2,796 567 589 22.8 17.9 4.8 18.9

2013E 3,302 705 673 19.9 14.9 4.0 16.1

2014E 3,709 822 780 17.1 11.4 3.6 14.0

GALAXY 31,743

2012 7,339 1,028 961 32.9 11.3 4.3 24.1

2013E 8,260 1,309 1,259 25.0 7.8 3.8 19.5

2014E 9,316 1,606 1,559 20.1 5.7 3.4 16.3

SANDS CHINA 58,958

2012 6,479 1,396 1,220 46.6 10.6 9.1 32.2

2013E 8,816 2,231 2,175 26.9 9.5 6.7 22.1

2014E 10,497 2,813 2,823 20.8 8.2 5.6 17.6

SJM HOLDINGS 17,296

2012 10,156 851 859 20.1 6.8 1.7 14.6

2013E 11,156 956 970 17.8 6.1 1.6 13.2

2014E 12,213 1,066 1,080 16.1 5.4 1.4 11.9

WYNN MACAU 19,636

2012 3,723 876 847 23.1 23.1 5.3 18.7

2013E 3,944 957 930 21.1 16.0 5.0 17.4

2014E 4,257 1,051 1,006 19.5 13.2 4.6 16.0

MGM RESORTS 9,532

2012 9,177 735 -319 - 1.8 1.0 12.6

2013E 9,730 1,125 27 341.2 2.2 1.0 10.8

2014E 10,216 1,394 121 90.5 2.1 0.9 10.0

LAS VEGAS SANDS 58,368

2012 11,083 2,461 1,819 32.4 6.1 5.3 18.7

2013E 13,764 3,566 2,459 23.8 7.2 4.2 14.4

2014E 15,194 4,302 2,971 19.6 6.1 3.8 12.7

WYNN RESORTS 16,831

2012 5,131 1,049 560 30.6 211.4 3.3 13.7

2013E 5,477 1,243 701 24.0 47.6 3.1 12.3

2014E 5,702 1,343 726 23.0 22.4 3.0 11.8

MELCO CROWN ETN 19,325

2012 4,023 514 431 44.2 5.6 4.8 22.6

2013E 4,948 814 648 28.8 4.7 3.9 16.1

2014E 5,516 969 870 22.0 3.9 3.5 14.2

PINNACLE ETN 1,416

2012 1,203 163 62 22.5 2.8 1.2 19.5

2013E 1,626 176 59 22.4 4.6 0.9 12.9

2014E 2,237 407 160 9.0 2.9 0.6 8.5

GENTING SINGAPORE 14,122

2012 2,393 769 531 27.2 2.3 5.9 13.1

2013E 2,368 699 485 28.8 2.1 6.0 13.6

2014E 2,630 848 614 22.5 1.9 5.4 11.6

GENTING MALAYSIA 7,688

2012 2,567 680 506 16.0 1.9 3.1 8.3

2013E 2,534 646 532 14.9 1.8 3.0 8.2

2014E 2,639 676 546 14.5 1.6 2.9 7.7

32


관심종목 : Part II

◎ 외래객의 한국 입국 수요

◎ 한국인의 외국 출국 수요

◎ Valuation

◎ 현대글로비스(086280)

◎ 대한항공(003490)

◎ 파라다이스(034230)

◎ 하나투어(039130)

Part III 관심종목

33


현대글로비스(086280) 해외 & 비계열 물류로 추가 성장

◎ 실적 전망 현대/기아차의 국내외 생산 공장 신규 건설이 일단락됨에 따라 매출 성장률 둔화 우려가 일부 제기

되고 있음. 하지만 해외 현지 물류 사업과 비계열 물류, 그리고 진입 장벽이 높은 PCC 확대를 통한 성장성 지속이 가능할 것으로 판단함.

◎ 투자 포인트 14년 높은 성장성에 비해 진출이 더디게 이루어졌던 중국사업도 상용차 CKD 사업과 북경 현대차

현지 물류 등을 수행하며 본격 진출하기 시작했다는 점과 일감 몰아주기에 대한 우려로 과거 대비 낮아진 밸류에이션 메리트도 재부각이 기대됨.

주가(11/18): 236,000원/TP: 280,000원

BUY (Maintain)

KOSPI(11/18) 2,010.81pt

시가총액 88,500억원

52주 주가동향 최고가 최저가

244,000원 156,500원

최고/최저가 대비 등락율 -3.28% 50.80%

상대수익률 절대 상대

1M 4.2% 6.3%

6M 29.7% 28.1%

12M 9.8% 1.6%

발행주식수 37,500천주

일평균거래량(3M) 67천주

외국인 지분율 26.10%

배당수익률(13.E) 0.72%

BPS(13.E) 63,545원

투자지표 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액(억원) 95,460 117,460 130,029 143,524 151,363

보고영업이익(억원) 4,625 6,137 6,628 7,448 7,958

핵심영업이익(억원) 4,625 6,137 6,628 7,448 7,958

EBITDA(억원) 5,164 6,803 7,249 8,167 8,769

세전이익(억원) 4,862 6,678 6,859 7,972 8,504 순이익(억원) 3,588 4,977 5,199 5,819 6,208 지배주주지분순이익(억원) 3,588 4,977 5,199 5,819 6,208

EPS(원) 9,568 13,271 13,865 15,518 16,554

증감율(%YoY) 28.5 38.7 4.5 11.9 6.7

PER(배) 20.1 16.7 17.0 15.2 14.3

PBR(배) 4.8 4.3 3.7 3.1 2.6

EV/EBITDA(배) 14.7 12.7 12.5 10.9 9.8 영업이익률(%) 4.8 5.2 5.1 5.2 5.3

ROE(%) 27.2 29.2 24.2 22.0 19.5

순부채비율(%) 27.1 18.1 9.4 1.2 -7.3

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

'12/11 '13/3 '13/8

(%)(만원) 수정주가(좌)

상대수익률(우)

34


대한항공(003490) 수요 기저 효과 및 자회사 메리트 주목

◎ 실적 전망 일본 국제 여객 부진과 엔화 약세로 인한 수익성 악화가 12년 4분기부터 본격화됐다는 점에서 기저

효과에 따른 수익성 개선 가능성이 높음. 화물 부문은 물량 회복이 더디게 이루어지고 있지만 공급을 지속적으로 축소시킴에 따라 L/F와 Yield 회복을 기대할 수 있다는 점도 긍정적임.

◎ 투자 포인트 일본노선과 화물 등 영업 상황이 최악의 시점을 지나고 있고, 대형기 도입을 통한 장거리 노선 경쟁

력 강화도 예상된다는 점과 보유중인 자회사 가치를 감안하면 추가 하락폭은 제한적일 전망임. 다만 계열사 자금 지원에 나서며 재무구조 우려와 높아진 불확실성의 빠른 해소가 필요한 상황임.

주가(11/18): 29,050원/TP: 39,000원(하향)

BUY (Maintain)

KOSPI(11/18) 2,010.81pt



57,496원 29,050원

최고/최저가 대비 등락율 -49.47% 0.00%


1M -17.0% -15.3%

6M -33.6% -34.4%

12M -45.8% -49.8%




배당수익률(13.E) 0.00%

BPS(13.E) 41,386원

투자지표 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액(억원) 122,457 127,196 121,496 121,267 126,874

보고영업이익(억원) 4,526 3,186 728 3,593 5,050

핵심영업이익(억원) 4,526 3,186 728 3,593 5,050

EBITDA(억원) 17,861 18,347 16,578 19,392 20,835

세전이익(억원) -2,690 4,322 -3,746 -2,100 -676

순이익(억원) -1,998 2,564 -3,623 -1,592 -512

지배주주지분순이익(억원) -2,188 2,464 -3,700 -1,578 -508

EPS(원) -2,723 3,495 -5,320 -2,663 -857

증감율(%YoY) 적자전환 흑자전환 적자전환 적자지속 적자지속

PER(배) -16.0 13.0 -5.5 -10.9 -33.9

PBR(배) 1.2 1.1 0.7 0.8 0.8

EV/EBITDA(배) 8.5 8.9 9.1 7.8 7.2

영업이익률(%) 3.7 2.5 0.6 3.0 4.0

ROE(%) -6.6 9.0 -13.5 -6.6 -2.2

순부채비율(%) 441.9 447.1 539.7 576.6 590.4

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

0

1

2

3

4

5

6

7

'12/11 '13/3 '13/7 '13/11



35


파라다이스(034230) 수요에 발맞춘 카지노 추가

◎ 실적 전망 14년은 신규 세금 적용으로 인해 영업이익률은 소폭 하락할 가능성이 있지만 외형 성장은 변함없이

이어질 전망임. 외래객 입국자 증가는 물론이고 13년 인천 카지노 영업권 인수에 이어 추가 카지노 인수 시점에 따라 매출 규모 확대가 기대됨.

◎ 투자 포인트 워커힐 카지노의 증설은 지연되고 있지만 제주 그랜드에 이어 인천카지노 영업권 인수를 완료했고,

추가로 부산과 제주 롯데 카지노 인수를 준비하고 있음. 여기에 건설중인 인천 복합 리조트를 통해 기존 VIP 고객 외에 인천공항을 이용하는 환승객까지 유인하는 등 수요에 발맞춰 공급을 증가시키고 있다는 점이 최대 강점임.

주가(11/18): 25,900원/TP: 33,000원

BUY (Maintain)

KOSDAQ(11/18) 509.54pt



27,750원 16,000원

최고/최저가 대비 등락율 -6.67% 61.88%


1M 3.6% 6.9%

6M 7.9% 19.9%

12M 34.5% 27.5%




배당수익률(13.E) 0.97%

BPS(13.E) 8,024원

투자지표 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액(억원) 3,740 5,185 6,347 7,681 9,024

보고영업이익(억원) 509 898 1,352 1,421 1,706

핵심영업이익(억원) 509 898 1,352 1,421 1,706

EBITDA(억원) 595 1,031 1,482 1,552 1,838

세전이익(억원) 660 1,064 1,528 1,637 1,967 순이익(억원) 325 798 1,177 1,260 1,515 지배주주지분순이익(억원) 326 747 1,102 1,115 1,340

EPS(원) 358 822 1,212 1,226 1,474

증감율(%YoY) -14.4 129.4 47.5 1.2 20.2

PER(배) 23.5 20.9 21.4 21.1 17.6

PBR(배) 1.4 2.5 3.2 2.9 2.5

EV/EBITDA(배) 8.9 14.0 14.5 13.9 10.8 영업이익률(%) 13.6 17.3 21.3 18.5 18.9

ROE(%) 5.9 12.4 15.1 14.3 15.1

순부채비율(%) -41.8 -31.8 -43.9 -54.4 -64.1

-20

-10

0

10

20

30

40

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'12/11 '13/3 '13/7 '13/11



36


하나투어(039130) 장거리 노선 다양화 기대

◎ 실적 전망 출국 가능한 인구수가 한정적인 상황이어서 출국자 증가율은 점차 둔화될 것으로 예상함. 하지만 하

나투어는 M/S 확대를 통해 14년 매출 14.6%와 영업이익 22.2% 성장을 이루어낼 것으로 전망함.

◎ 투자 포인트 하나투어는 13년 동남아와 중국 노선 고객 증가를 통한 성장을 기록했음. 14년은 방사능 우려로 약

세가 계속되고 있는 일본 노선 수요 반등과 함께 서남아시아, 구주 등 기존 단거리 노선 대비 ASP가 높은 노선 수요가 항공사 공급 증가와 함께 증가하며 영업이익 규모 확대가 기대됨.

주가(11/18): 60,600원/TP: 86,500원

BUY (Maintain)

KOSPI(11/18) 2,010.81pt



80,500원 58,000원

최고/최저가 대비 등락율 -24.72% 4.48%


1M -2.3% -0.2%

6M -19.8% -20.8%

12M -0.2% -7.6%




배당수익률(13.E) 1.82%

BPS(13.E) 16,447원

투자지표 2011 2012 2013E 2014E 2015E

매출액(억원) 2,682 3,079 3,555 4,075 4,666

보고영업이익(억원) 240 396 459 560 684

핵심영업이익(억원) 240 396 459 560 684

EBITDA(억원) 306 460 512 609 729

세전이익(억원) 270 499 553 638 773

순이익(억원) 215 374 419 484 586

지배주주지분순이익(억원) 211 353 396 456 553

EPS(원) 1,812 3,039 3,407 3,930 4,760

증감율(%YoY) -14.7 67.7 12.1 15.3 21.1

PER(배) 18.9 20.1 17.8 15.4 12.7

PBR(배) 3.4 4.4 3.7 3.1 2.6

EV/EBITDA(배) 8.3 12.4 10.2 7.8 5.5

영업이익률(%) 8.9 12.9 12.9 13.8 14.7

ROE(%) 17.5 24.0 21.5 21.2 21.9

순부채비율(%) -113.9 -100.3 -105.5 -111.0 -120.1

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

'12/11 '13/3 '13/7 '13/11

(%)(원) 수정주가(좌)


37


투자의견 변동내역

및 목표주가 그래프

◎ 투자의견 적용기준

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기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월)

Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도)

시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +10∼+20% 주가 상승 예상 시장대비 +10~ -10% 주가 변동 예상 시장대비 -10~ -20% 주가 하락 예상 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상

Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소)

시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10~-10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상

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투자의견 변동내역 및 목표주가 그래프

현대글로비스(086280)

대한항공(003490)

종목명 일자 투자의견 목표주가

현대글로비스 2010/11/23 BUY(Maintain) 190,000원

(086280) 2011/01/14 BUY(Maintain) 190,000원

2011/01/28 BUY(Maintain) 190,000원

2011/04/08 BUY(Maintain) 190,000원

2011/05/16 BUY(Maintain) 190,000원

2011/05/30 BUY(Maintain) 190,000원

2011/05/31 BUY(Maintain) 190,000원

2011/07/20 BUY(Maintain) 260,000원

2011/08/16 BUY(Maintain) 260,000원

2011/11/01 BUY(Maintain) 260,000원

2011/11/21 BUY(Maintain) 260,000원

2012/01/04 BUY(Maintain) 260,000원

2012/01/30 BUY(Maintain) 260,000원

2012/04/30 BUY(Maintain) 260,000원

2012/06/04 BUY(Maintain) 260,000원

2012/07/05 BUY(Maintain) 310,000원

2012/07/30 BUY(Maintain) 310,000원

2012/10/29 BUY(Maintain) 310,000원

2012/11/05 BUY(Maintain) 310,000원

2013/01/11 BUY(Maintain) 310,000원

2013/04/29 BUY(Maintain) 250,000원

2013/05/27 BUY(Maintain) 250,000원

2013/07/23 BUY(Maintain) 250,000원

2013/10/24 BUY(Maintain) 280,000원

2013/11/12 BUY(Maintain) 280,000원

2013/11/19 BUY(Maintain) 280,000원

대한항공 2011/11/21 BUY(Maintain) 66,500원

(003490) 2012/02/01 BUY(Maintain) 66,500원

2012/02/15 BUY(Maintain) 74,000원

2012/04/10 BUY(Maintain) 74,000원

2012/05/04 BUY(Maintain) 64,000원

2012/07/20 BUY(Maintain) 70,000원

2012/10/25 BUY(Maintain) 70,000원

2013/01/16 BUY(Maintain) 61,000원

2013/02/01 BUY(Maintain) 59,000원

2013/04/15 BUY(Maintain) 50,000원

2013/05/06 BUY(Maintain) 50,000원

2013/09/25 BUY(Maintain) 46,000원

2013/10/25 BUY(Maintain) 46,000원

2013/11/19 BUY(Maintain) 39,000원

종목명 일자 투자의견 목표주가

하나투어 2012/01/17 BUY(Maintain) 60,000원

(039130) 2012/04/02 BUY(Maintain) 60,000원

2012/04/17 BUY(Maintain) 60,000원 담당자변경 2013/04/15 BUY(Reinitiate) 92,500원

2013/05/03 BUY(Maintain) 92,500원

2013/05/27 BUY(Maintain) 92,500원

2013/08/02 BUY(Maintain) 92,500원

2013/11/04 BUY(Maintain) 92,500원

2013/11/15 BUY(Maintain) 86,500원

2013/11/19 BUY(Maintain) 86,500원

파라다이스 2013/06/26 BUY(Initiate) 27,000원

(034230) 2013/11/08 BUY(Maintain) 33,000원

2013/11/12 BUY(Maintain) 33,000원

2013/11/19 BUY(Maintain) 33,000원

하나투어 (039130)

파라다이스(034230)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

'11/11/19 '12/11/19 '13/11/19

(원) 주가

목표주가

0

50,000

100,000

'11/9/22 '12/9/22 '13/9/22

(원) 주가

목표주가

0

50,000

100,000

'11/11/19 '12/11/19 '13/11/19

(원) 주가

목표주가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

'11/11/19 '12/11/19 '13/11/19

(원) 주가

목표주가

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