반도체제품포트폴리오전략과 DRAM 역사imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2015-03-02 · Ⅰ. Investment Summary Ⅱ. DRAM History Ⅲ. DRAM Forecast Ⅳ

N

W

S

E

반도체 / 디스플레이 Analyst

박 유 악6309-4523 / [email protected]

Meritz Research

2015. 3. 3 www.imeritz.com

반도체 산업 전망

반도체 제품 포트폴리오 전략과DRAM 역사

▶ Product Portfolio Management(PPM)

기업의 제품 포트폴리오 중 가장 현금흐름이 좋은 것은 Cash Cow이다.

성장률이 낮아지고 시장이 성숙되지만 신규 참여가 줄어들고 반대로 제품 인지도가 높아지기 때문에

판촉 비용이 많이 들지 않으며, 제품 개발비용도 그다지 필요하지 않기 때문이다.

Cash Cow에 도달해야 비로소 제품이 넉넉한 현금흐름을 낳게 된다.

기업으로서는 Cash Cow를 얼마나 많이, 또 얼마나 오랜 기간 유지하느냐가 중요하다.

Cash Cow로 돈을 벌고 그것을 제품 개발 등에 사용해 Question Mark에 계속해서 신제품을 투입함으로써,

차세대의 Star와 Cash Cow를 키워 나가는 것이 강한 회사가 되는 길이다.

- 고미야 가즈요시 ㈜고미야컨설턴트 대표

▶ 삼성전자 반도체, 현금흐름: Cash Cow(DRAM) → Star(NAND) & Question Mark(System LSI)

삼성전자 반도체 사업부는 DRAM의 Cash Cow 역할을 최대한 오랜 기간 유지하는 전략을 취하고 있다.

Question Mark에서 Star로 커지기 시작한 System LSI 부문에 충분한 자금을 투입해야할 뿐만 아니라,

Star에서 Cash Cow로 커지는 것을 목전에 둔 V-NAND 부문으로도 현금이 유입되어야 하기 때문이다.

17라인 DRAM 투자는 Cash Cow에서 Dog(점유율 하락)로 떨어지지 않기 위한 최소한의 노력일 뿐이다.

- 박유악 메리츠종금증권 반도체/디스플레이

Prologue

2

Ⅰ. Investment Summary

Ⅱ. DRAM History

Ⅲ. DRAM Forecast

Ⅳ. Appendix

Meritz Coverage

4p

7p

18p

20p

25p

반도체 제품 포트폴리오 전략과 DRAM 역사

Contents

N

W

S

E

N

W

S

E

N

W

S

E

N

W

S

E

삼성전자(005930) : Buy, TP 1,750,000원SK하이닉스(000660) : Buy, TP 62,000원LG디스플레이(034220) : Buy, TP 40,000원솔브레인(036830) : Buy, TP 53,000원OCI머티리얼즈(036490) : Buy, TP 90,000원디엔에프(092070) : Buy, TP 30,000원

N

W

S

E

Top Pick

Top Pick

Top Pick

Top Pick

Top Pick

N

W

S

E 관련 리포트삼성전자 - 최악의 시기인가, 아니면 최고의 기회인가Mobile AP 산업 전망 - 시스템 반도체 Part 2파운드리 산업 분석 - 시스템 반도체 Part 1

3

2014.10.15

2014.11.18

2014.5.15

▶ BCG의 제품 포트폴리오 관리 전략- Cash Cow를 최대한 오래 유지하며, Question Mark와 Star 제품군을 또 다른 Cash Cow로 키우는 것

- 이 때 Cash Cow 제품의 경쟁력을 유지하기 위한 R&D 투자는 지속되어야만 함.

제품 경쟁력 하락은 광고선전비나 할인판매 등의 지출을 야기하고, 시장 점유율을 하락시켜 Cash Cow 상태를 소멸 시키기 때문

▶ 삼성전자 반도체: DRAM은 유지. NAND와 System LSI 성장 → 글로벌 반도체 1위를 향해 !!

- Cash Cow(DRAM, DDI, TCON, Smart Card IC), Star(NAND), Question Mark(Exynos, Foundry, PMIC, CIS)

- DRAM 투자 최소화. R&D(미세공정 개발) 및 점유율 방어위한 Capa 투자(17라인)만 집행

- V-NAND, Foundry, Exynos, PMIC, CIS 투자 집중할 것으로 전망

I. Investment Summary

4

자료 : 메리츠종금증권 리서치센터

최적 현금흐름은 Cash Cow → Question Mark 또는 Star


삼성전자 반도체, 제품 포트폴리오 전략

Market ShareHigh Low

MarketGrowth

Hig

hLo

w

Star

Cash Cow

QuestionMarks

dog

제품 이동

제품

이동 투

자

투자

제품 이동

제품

이동 투

자

투자

R&D


MarketGrowth

Hig

hLo

w

Star

Cash Cow

QuestionMarks

dog

투자

NAND

SmartCard

Exynos

TCON

DDI

CIS

PMIC

MCU

DRAM

Foundry

▶ 2015년 DRAM 산업: Tight한 수급 및 안정적 성장세 지속할 전망

- 15년 DRAM CapEx 124억달러(+26%YoY)로 제한적 투자 ⇒ Tight한 DRAM 수급 지속

1)치킨게임이 발생했던 구간(04년 ~ 07년) 평균 CapEx 대비 -16% 낮은 수치일 뿐만 아니라,

2)DRAM의 CapEx/Revenue도 역사적 저점 수준에 머무를 것으로 예상

- 삼성전자의 DRAM 증설은 산업 내 Capa 감소분을 흡수하기 위한 전략일 뿐, DRAM 수급에 악영향을 주진 않을 전망

- 삼성전자는 DRAM 에서의 현금유입을 System LSI와 NAND 에 투입함으로써 향후 반도체 1위 달성에 성공할 것으로 판단함

▶ Top Picks: 삼성전자, SK하이닉스, 솔브레인, OCI머티리얼즈, 디엔에프


5

자료 : DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터

DRAM CapEx/Revenue 축소 → 안정적 업황 지속


삼성전자: Capa 감소분 흡수하며 점유율 증가

600

800

1,000

1,200

1,400

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E

(천장/월) DRAM Wafer Capa

삼성전자 증설 Capa

DRAM 실질 Capa 감소

1)미세공정과 2)DDR4 전환 효과

SK하이닉스 화재 발생

0%

30%

60%

90%

0

5

10

15

20

25

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

DRAM CapEx

DRAM CapEx/Revenue (우)(십억달러)


6

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F

CapEx Revenue(M USD)

2004

PC 시장 확대로

DRAM 시장 회복기 진입

CapEx 확대

2008

삼성전자 비수기

진입에도 CapEx 확대

2008

다수 업체들 적자전환

전반적 CapEx 축소

2009

Qimonda 파산

삼성전자 점유율

30% 돌파

2012

Elpida 파산

SK, 하이닉스 인수

2011

Mobile/Server DRAM

성장 본격화

2015E

Mobile/Server 수요

안정적 성장세 지속

19.4%

3.0%

14.6%

-11.0%

12.5%10.4%

-2.6%

3.6%2.7%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E

(십억개, 1Gb Eq) DRAM Supply

DRAM Demand

DRAM Sufficiency Ratio(우)

2015E

Mobile/Server 수요

Tight한 수급 지속

2015년 DRAM 산업: Tight한 수급 및 안정적 성장세 지속할 전망

▶ PC 호황 → DRAM 시장 +62%YoY → PC 호황 지속 전망, DRAM CapEx +61%YoY

- PC 호황 → DRAM 시장 25억달러(+62%YoY)로 큰 폭 성장

- DRAM 공급업체 평균 영업이익률 +23% 기록하며, 투자 여력 확보

- 2005년 PC 호황 지속될 전망 하에, DRAM 공급업체 모두 CapEx 증가

Global DRAM CapEx 2004년 107억달러(+61.4%YoY) 기록

II. DRAM History: 2004년 DRAM Market

7


PC 수요 호조로 DRAM 수익성 증가


PC 수요 호조 전망에, DRAM CapEx 큰 폭 증가

34.5% 34.3%

9.3% 8.0%

11.8%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

SEC SK Hynix Micron Elpida Qimonda

2003년 매출액2004년 매출액2004년 영업이익률

(백만달러)

34.6%

115.4%

36.8% 36.9%

65.7%

103.0%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

SEC SK Hynix Micron Elpida Qimonda Others

2003년 CapEx2004년 CapExCapEx 증가율(%YoY)

(백만달러)


8

▶ PC 수요 예상 하회 → DRAM 공급과잉 → 가격 급락 → 수익 급감 → PC 호황 전망에 추가 증설 집행

- 1Q05 PC 수요 예상치 하회 → 연중 DRAM 공급 과잉 지속

[DRAM 공급 과잉률: 1Q05 +13% → 2Q05 +4% → 3Q05 +5% → 4Q05 +1%]

- DRAM 가격 큰 폭 하락: 고정가격 -53%YoY, 현물가격 -51%YoY

[고정가격: 2005년 1월 $17/Gb → 2005년 12월 $8/Gb]

- 점유율 변화 없이 업체별 수익 격차 확대되었으며, 일부 업체는 영업 적자 전환 기록

- 2006년 PC 수요 호조 전망으로 인해, DRAM 업체 추가 증설 집행

DRAM CapEx 130억달러(+21%YoY) 기록


DRAM 가격 급락으로 업체 수익성 악화


수익성 악화에도 DRAM 업체 CapEx는 지속 증가

17.8% 19.0%

-3.0%

0.5%

-8.3%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

SEC SK Hynix Micron Elpida Qimonda

2004년 매출액

2005년 매출액

2005년 영업이익률

(백만달러)

-3.4%

51.4%

21.9%

49.6%

3.9%

24.3%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000



(백만달러)


9

▶ PC 수요 예상치 상회 → DRAM 가격 상승 → 수익 개선 → DRAM 추가 증설(03년 대비 149% 증가)

- PC 수요 예상치 상회 → DRAM 수급 Tight하게 유지

[DRAM 공급 과잉률: 1Q06 -3% → 2Q06 +2% → 3Q06 -1% → 4Q06 +2%]

- DRAM 가격 큰 폭 상승: 고정가격 +47%YoY, 현물가격 +64%YoY

[고정가격: 2006년 1월 $8/Gb → 2006년 12월 $12/Gb]

- 업체 평균 영업이익률 18.6%로 개선

- DRAM CapEx 165억달러(+28%YoY) 추가 집행


2006년 DRAM 가격 상승 반전


2006년 DRAM CapEx 증가 지속: 03년 대비 149% 급증

5

10

15

20

'05/01 '05/04 '05/07 '05/10 '06/01 '06/04 '06/07 '06/10

(USD) DRAM 고정가격/Gb

29.3%

72.5%

-13.3%

97.1%

54.3%

-9.0%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

SEC SK Hynix Micron Inotera Powerchip Qimonda


(백만달러)

▶ 3년간 지속된 공급증가 → DRAM 큰 폭 공급과잉 → 영업적자 전환 → 2008년 Vista 기대감, 추가 증설 집행

- 3년간 지속된 공급 증가로, DRAM은 공급 과잉으로 급 반전 (2007년 공급 과잉률 +12%)

신규 Fab 가동과 미세공정 전환 동시 진행 → 공급이 수요를 큰 폭 상회함

- DRAM 가격 급락: 고정가격 -85%YoY, 현물가격 -85%YoY

[고정가격: 2007년 1월 $12/Gb → 2007년 12월 $2/Gb]

- 그러나, Window Vista 출시에 따른 PC 수요 기대감으로 DRAM CapEx는 또 증가

2007년 DRAM CapEx 214억달러(+29%YoY), 최고치 기록


10


2007년 DRAM 공급 과잉으로 급 반전


PC DRAM 가격 추이: 2007년 급락

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'06.1 '06.3 '06.6 '06.9 '06.12 '07.2 '07.5 '07.8 '07.11

PC DRAM Price(USD)

5.2%

3.7% 0.5%

-0.9%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07

(십억개, 1Gb Eq) DRAM Supply

DRAM Demand

DRAM Sufficiency Ratio(우)


11

▶ Vista 기대치 하회 → DRAM 공급과잉 & 가격하락 지속 → 적자전환 → 삼성전자 제외, CapEx 축소

- Vista 효과 기대치 하회 → DRAM 공급 과잉 지속

[공급 과잉률: 1Q08 +8% → 2Q08 +3% → 3Q08 +11% → 4Q08 +15%]

- DRAM 가격 하락 지속: 고정가격 -54%YoY, 현물가격 -67%YoY

[고정가격: 2008년 1월$1.8/Gb → 2008년 12월 $0.8/Gb]

- DRAM 업체 수익성 크게 악화. Qimonda, Nanya는 Trench 기술 신규 적용으로 적자 폭 더욱 확대

- 2008년 DRAM CapEx 122억달러(-42.9%YoY) 큰 폭 감소. 삼성전자는 CapEx 유지하며 공격적 행보 선택


DRAM 업체 실적 큰 폭 악화


삼성전자 제외한 DRAM 업체 CapEx 축소

영업이익률 2004 2005 2006 2007 2008

Samsung 34.5% 17.8% 28.0% 4.8% -8.0%

SK Hynix 34.3% 19.0% 27.3% 1.8% -23.0%

Micron 9.3% -3.0% 4.0% -24.8% -36.0%

Qimonda 11.8% -8.3% 10.0% -49.0% -50.8%

Elpida 8.0% 0.5% 12.5% 3.0% -39.8%

Nanya 20.3% 0.5% 18.8% -21.5% -73.5%

3.4%

-50.1%-43.8%

2.3%

-48.8%

-62.5%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000



(백만달러)


12

▶ 업체 파산&감산 → 2H09 글로벌 경기 반등 → DRAM 공급 부족 → 가격 급등 → CapEx는 급감

- 2009년 업계 구조 조정

1)Qimonda 파산, 2)인텔 사업 중단, 3)Elpida/Nanya/Powerchip/Promos 감산으로, 산업 내 DRAM Capa -23%YoY

- 2H09 글로벌 경기 V자 회복되며 공급 부족 진입, 삼성전자 DRAM 점유율 큰 폭 상승

[DRAM 공급 과잉률: 1H09 +1% → 2H09 -10%]

- DRAM 가격 급등: 고정가격 +194%YoY, 현물가격 +186%YoY

- 2009년 CapEx 43억달러(-65%YoY)로 급감하며, 2000년 이후 최저치 기록


DRAM Wafer Input Capa -23%YoY


삼성전자: 비수기 CapEx 확대로 점유율 급 상승

시장점유율 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Samsung 29.2% 29.3% 26.4% 25.6% 25.2% 33.3%

Hynix 16.7% 16.1% 16.5% 21.7% 20.3% 21.3%

Micron 16.8% 17.1% 12.6% 11.7% 13.3% 12.4%

Qimonda 15.1% 13.7% 15.6% 13.1% 9.5% 0.7%

Elpida 6.1% 6.9% 10.2% 12.6% 15.9% 17.4%

ProMOS 4.9% 3.3% 4.2% 3.4% 3.2% 1.1%

Winbond 2.3% 1.3% 0.9% 0.9% 1.2% 2.2%

Powerchip 3.7% 4.0% 5.1% 3.7% 3.9% 3.6%

Nanya 4.4% 5.8% 6.4% 4.4% 4.6% 5.4%

Others 0.8% 2.4% 2.1% 2.7% 2.9% 2.6%

Wafer Input Capa 2005 2006 2007 2008 2009

Samsung 402 484 316 374 353

Hynix 281 415 286 298 219

Micron 196 211 100 112 126

Qimonda 253 341 196 157 6

Elpida 141 298 167 210 183

ProMOS 88 121 75 64 22

Winbond 16 20 30

Powerchip 164 147 82 96 68

Nanya 124 142 85 94 84

Total 1,648 2,173 1,322 1,425 1,090

▶ 경기 회복 지속 → 1H10 DRAM 공급 부족 → 2H10 DRAM 증산 → 2011년 수요회복 기대감, CapEx 급증

- 경기회복 지속 → 1H10 DRAM 공급 부족 지속 → 2H10 SK하이닉스, Elpida 제외한 모든 업체 증산 재개

- 2H10 DRAM 공급과잉 재진입

- DRAM 가격 하락 전환: 고정가격 -50%YoY, 현물가격 -43%YoY

[고정가격: 2010년 1월 $2.4/Gb → 2010년 6월 $2.7/Gb → 2010년 12월 $1.0/Gb]

- 2011년 수요 회복 기대감에 DRAM CapEx 큰 폭 증가

2010년 DRAM CapEx 118억달러(+174.4%YoY)


13


수요회복 기대감에 DRAM 공급량 큰 폭 증가


2H10 Wafer Input Capa 증가세 역시 지속

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0

5

10

15

20

25

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

DRAM 공급량

DRAM 공급 증가율 (우)

(십억 Gb)

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1,600

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10

(천장/월)


14

▶ 유럽재정위기, 수요 급감→ DRAM 공급 과잉 → CapEx 축소(선두업체와 후발업체 미세화 격차 발생)

- 유럽 재정위기로 수요 급감 → DRAM 공급 과잉 재진입

[공급 과잉률: 1Q11 +13% → 2Q11 +10% → 3Q11 +11% → 4Q11 +8%]

- ProMOS PC DRAM 사업 중단, Powerchip DRAM 사업 중단 영향으로 DRAM 가격은 안정세 유지

[DRAM 고정가격 -8%YoY, 현물가격 -18%YoY]

- 선두 업체와 후발 업체의 기술 격차 확대

선두업체는 공정 미세화 집중 vs. 후발 업체는 공정 개발비용도 지출 못함


선두 업체와 후발 업체의 수익 격차 발생

자료 : In-Stat, 메리츠종금증권 리서치센터

2011년 DRAM CapEx, 누가 Winner가 됐을까?

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11

SK Hynix

Micron

Elpida

Powerchip

Nanya

(백만달러)

수익성 차별화

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

Sam

sung

Hyn

ix

Mic

ron

Inot

era

Elp

ida

Pow

erChi

p

Pro

Mos

Nan

ya

2010년 CapEx 2011년 CapEx(백만달러)

2010년 라인증설

32nm 공정개발 비용에도

못 미치는 CapEx


15

▶ PC 수요 부진 지속 → Promos 사업 중단, Elpida 파산 → Mobile DRAM 수요 증가 → 2H12 수급 개선

- PC 수요부진으로, DRAM 공급과잉 지속

- Promos DRAM 사업 중단(GlobalFoundries에 Fab 매각) & Elpida 파산(마이크론에 피인수)

- DRAM Wafer Input Capa -10%YoY 감소, Mobile DRAM 비중 증가로 DRAM 수급 개선

- DRAM 가격도 안정세 진입: 고정가격 Flat, 현물가격 +5%YoY

[고정가격: 2012년 1월 $0.4/Gb → 2012년 12월 $0.4/Gb]

- 2012년 DRAM CapEx 60억달러(-26.7%YoY)로 추가 감소


Micron의 Elpida 인수 → DRAM 과점화


Mobile DRAM 비중 확대로 DRAM 수급 개선

33.3% 36.9% 42.3% 40.9%

21.3%21.2%

22.7% 24.2%

12.4%12.9%

11.5%24.9%17.4%

16.5%13.2%

15.6% 12.4% 10.3% 10.0%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2009 2010 2011 2012

SEC

SK Hynix

Micron

Elpida

Others

11.50%

15.10%

22.10%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

3,000

6,000

9,000

12,000

15,000

2010 2011 2012

DRAM 공급량

모바일 DRAM 비중(우)

(Mil 2Gb)


16

▶ Server, Mobile DRAM 수요 비중 증가 & Wafer Capa 감소 → DRAM 수급 안정세 지속

- DRAM 수요 변화. PC -8.5%YoY 감소, but Mobile +6.6%YoY

- 제한된 CapEx 지출로, Tight한 DRAM 수급 지속

- DRAM 가격 급등: 고정가격 +142%YoY, 현물가격 +114%YoY

[고정가격: 2013년 1월 $0.4/Gb → 2013년 12월 $1.0/Gb]

- DRAM 업체 공급 조절 시작

Wafer Input Capa 자연 감소분의 보완 투자와 미세공전 전환 투자만 집행

주: CapEx/Revenue 비중


DRAM 업체 공급 조절 시작. 제한된 CapEx 집행


DRAM 업체 수익성 큰 폭 개선

영업이익률 2009 2010 2011 2012 2013

Samsung -3.0% 42.8% 23.3% 15.8% 29.5%

SK Hynix -2.0% 30.3% -1.8% -4.5% 26.5%

Micron -27.8% 15.8% -3.0% -16.5% 8.5%

Nanya -55.8% -23.8% -97.5% -97.8% 8.8%

Inotera -53.5% -24.0% -53.8% -41.0% 29.5%

업계 평균 -28.4% 8.2% -26.6% -28.8% 25.7%0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Samsung SK Hynix Micron


17

▶ 2014년 제한적 투자 → 안정적 수급 상황 지속

- Tight한 수급상황 지속

공급: 미세공정 전환에 따른 Capa 자연 감소로 제한적 증가

수요: Mobile, Server, Consumer향 Unit 및 Density 증가

- DRAM 가격 안정세 지속: 고정가격 -9%YoY, 현물가격 -8%YoY

[고정가격: 2014년 1월 $1.0/Gb → 2014년 12월 $0.9/Gb]

- 2014년 예상 DRAM CapEx: 83억달러(+9.0%YoY)


DRAM 과점화에 따른 제한된 CapEx 지속


DRAM 가격 하락에도, 원가 절감으로 수익성 개선

0%

20%

40%

60%

80%

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

Total CapEx/Total Revenue

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

(USD) SK하이닉스 DRAM ASP/Gb

SK하이닉스 DRAM Cash Cost/Gb

SK하이닉스 DRAM Fully-Loaded Cost/Gb

▶ 2015년 DRAM 산업: Tight한 수급 및 안정적 성장세 지속할 전망

- 15년 DRAM CapEx 124억달러(+26%YoY)로 제한적 투자 지속

1)치킨게임이 발생했던 구간(04년 ~ 07년) 평균 CapEx 대비 -16% 낮은 수치일 뿐만 아니라,

2)DRAM의 CapEx/Revenue도 역사적 저점 수준에 머무를 것으로 예상

- 따라서, 15년에도 Tight한 DRAM 수급 상황은 지속될 것으로 전망하며,

시장에서 우려하고 있는 삼성전자의 DRAM 증설은 산업 내 Capa 감소분을 흡수하기 위한 전략이라고 판단함

▶ Top Picks: 삼성전자, SK하이닉스, 솔브레인, OCI머티리얼즈, 디엔에프

III. DRAM Forecast: 2015년 DRAM Market

18


DRAM CapEx/Revenue 축소 → 안정적 업황 지속


삼성전자: Capa 감소분 흡수하며 점유율 증가

600

800

1,000

1,200

1,400

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E

(천장/월) DRAM Wafer Capa

삼성전자 증설 Capa

DRAM 실질 Capa 감소

1)미세공정과 2)DDR4 전환 효과

SK하이닉스 화재 발생

0%

30%

60%

90%

0

5

10

15

20

25

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

DRAM CapEx

DRAM CapEx/Revenue (우)(십억달러)

▶ BCG의 제품 포트폴리오 관리 전략

- Cash Cow를 최대한 오래 유지하며, Question Mark와 Star 제품군을 또 다른 Cash Cow로 키우는 것

- 이 때 Cash Cow 제품의 경쟁력을 유지하기 위한 R&D 투자는 지속되어야만 함.

제품 경쟁력 하락은 광고선전비나 할인판매 등의 지출을 야기하고, 시장 점유율을 하락시켜 Cash Cow 상태를 소멸 시키기 때문

▶ 삼성전자 반도체: DRAM은 유지. NAND와 System LSI 성장 → 글로벌 반도체 1위를 향해 !!- Cash Cow(DRAM, DDI, TCON, Smart Card IC), Star(NAND), Question Mark(Exynos, Foundry, PMIC, CIS)

- DRAM 투자 최소화. R&D(미세공정 개발) 및 점유율 방어위한 Capa 투자(17라인)만 집행

- V-NAND, Foundry, Exynos, PMIC, CIS 투자 집중할 것으로 전망

III. DRAM Forecast: Long Term View

19


최적 현금흐름은 Cash Cow → Question Mark 또는 Star


삼성전자 반도체, 제품 포트폴리오 전략


MarketGrowth

Hig

hLo

w

Star

Cash Cow

QuestionMarks

dog

제품 이동

제품

이동 투

자

투자

제품 이동

제품

이동 투

자

투자

R&D


MarketGrowth

Hig

hLo

w

Star

Cash Cow

QuestionMarks

dog

투자

NAND

SmartCard

Exynos

TCON

DDI

CIS

PMIC

MCU

DRAM

Foundry

IV. Appendix: DRAM 시장 경쟁 구도 2001~2007

20

IV. Appendix: DRAM 시장 경쟁 구도 2008~2014

21

IV. Appendix: DRAM CapEx, Operating Profits

22

DRAM CapEx (단위: 백만달러)

Company 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F

Samsung 2,500 1,950 1,200 2,154 2,900 2,800 3,621 4,137 4,279 1,000 4,219 2,413 2,127 3,600 4,100 5,000

SKHynix 1,680 350 350 650 1,400 2,120 3,656 3,810 1,902 700 1,978 2,127 2,188 2,130 2,659 3,400

Micron+ TECH JV 1,125 1,350 600 900 1,231 1,500 1,300 1,600 900 385 700 1,016 554 950 1,525 1,900

Inotera 0 0 7 460 1,139 718 1,415 1,340 625 397 1,833 384 145 216 726 1,650

Winbond 325 62 18 19 26 511 738 241 454 88 245 198 102 70 430 158

Nanya 652 322 121 195 206 80 200 1,432 381 383 767 360 68 189 191 168

Rexchip 2,893 1,159 104 427 265 125 180 160 N/A

Powerchip 325 155 264 450 861 1,500 2,314 1,931 644 207 233 339 84 70 30 120

Elpida 57 87 323 840 1,150 1,720 1,346 830 849 632 1,336 931 517 250

ProMOS 152 486 188 136 445 860 862 1,840 386 60 159 100 51

Qimonda 1,050 1,050 450 600 994 1,033 940 1,206 617 380

SMIC 0 87 152 118 380 130 150 180 50

Others 2,585 1,681 1,827 128

Total 10,451 7,580 5,500 6,650 10,732 12,972 16,542 21,440 12,246 4,336 11,897 8,133 5,960 7,654 9,822 12,397


DRAM 영업이익률

Company 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Samsung 34.5% 17.8% 28.0% 4.8% -8.0% -3.0% 42.8% 23.3% 15.8% 29.5% 41.3%

Hynix 34.3% 19.0% 27.3% 1.8% -23.0% -2.0% 30.3% -1.8% -4.5% 26.5% 39.0%

Micron 9.3% -3.0% 4.0% -24.8% -36.0% -27.8% 15.8% -3.0% -16.5% 1.3%

Micron Group 8.5% 25.8%

Qimonda 11.8% -8.3% 10.0% -49.0% -50.8%

Elpida 8.0% 0.5% 12.5% 3.0% -39.8% -35.8% 9.8% -38.3% -33.0%

ProMOS 26.5% -0.5% 21.5% -20.8% -95.0% -264.8% -61.3% -229.8% 0.0%

Winbond

Powerchip 39.3% 10.3% 26.3% -24.8% -98.0% -94.3% -3.0% -57.0% -39.0%

Nanya 20.3% 0.5% 18.8% -21.5% -73.5% -55.8% -23.8% -97.5% -97.8% 8.8% 38.5%

Inotera 0.3% -135.5% -53.5% -24.0% -53.8% -41.0% 29.5% 53.3%

IV. Appendix: DRAM 매출액, 시장 점유율

23

DRAM 매출액 (단위: 백만달러)

Company 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F

Samsung 7,317 7,383 9,032 7,886 5,717 7,528 14,445 12,479 10,886 12,645 18,154 20,954

Hynix 4,192 4,064 5,664 6,689 4,619 4,822 8,282 6,678 6,433 9,347 12,567 15,402

Micron 4,216 4,310 4,306 3,598 3,027 2,796 5,058 3,389 3,120 1,989

Micron Group 5,229 11,480 13,878

Qimonda 3,782 3,456 5,350 4,033 2,161 149

Elpida 1,518 1,727 3,478 3,864 3,602 3,946 6,456 3,893 3,522 2,246

ProMOS 1,225 829 1,444 1,060 725 259 647 340 115

Winbond 585 337 310 284 279 487 680 580 492 524 659 708

Powerchip 937 1,007 1,730 1,152 888 818 1,153 245 270 217 401 544

Nanya 1,105 1,458 2,200 1,367 1,040 1,231 1,713 1,213 1,090 1,486 1,621 1,633

Others 194 599 732 832 667 588 669 651 659 765 905 1,306

Total 25,072 25,171 34,248 30,765 22,725 22,624 39,103 29,468 26,587 34,449 45,786 54,425


DRAM 시장 점유율

Company 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F

Samsung 29.2% 29.3% 26.4% 25.6% 25.2% 33.3% 36.9% 42.3% 40.9% 36.7% 39.6% 38.5%

Hynix 16.7% 16.1% 16.5% 21.7% 20.3% 21.3% 21.2% 22.7% 24.2% 27.1% 27.4% 28.3%

Micron 16.8% 17.1% 12.6% 11.7% 13.3% 12.4% 12.9% 11.5% 11.7% 5.8% 0.0% 0.0%

Micron Group 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 15.2% 25.1% 25.5%

Qimonda 15.1% 13.7% 15.6% 13.1% 9.5% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

Elpida 6.1% 6.9% 10.2% 12.6% 15.9% 17.4% 16.5% 13.2% 13.2% 6.5% 0.0% 0.0%

ProMOS 4.9% 3.3% 4.2% 3.4% 3.2% 1.1% 1.7% 1.2% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0%

Winbond 2.3% 1.3% 0.9% 0.9% 1.2% 2.2% 1.7% 2.0% 1.9% 1.5% 1.4% 1.3%

Powerchip 3.7% 4.0% 5.1% 3.7% 3.9% 3.6% 2.9% 0.8% 1.0% 0.6% 0.9% 1.0%

Nanya 4.4% 5.8% 6.4% 4.4% 4.6% 5.4% 4.4% 4.1% 4.1% 4.3% 3.5% 3.0%

Others 0.8% 2.4% 2.1% 2.7% 2.9% 2.6% 1.7% 2.2% 2.5% 2.2% 2.0% 2.4%

Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

IV. Appendix: DRAM Wafer Input Capa

24


DRAM Wafer Input Capa (천장/월)

Company 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015F

Samsung 178 215 316 374 353 385 361 355 364 376 377

Hynix 125 185 286 298 219 302 292 285 254 261 243

Micron 87 94 100 112 126 133 150 151 177 147 126

Micron Group 345 328 311

Qimonda 113 151 196 157 6

Elpida 62 132 167 210 183 230 208 146 173 181 185

ProMOS 39 54 75 64 22 53 34 5

Winbond 16 20 30 26 24 18 17 21 27

Powerchip 73 65 82 96 68 78 30 48 38 57 60

Nanya 55 63 85 94 84 99 115 91 59 53 58

Total 732 966 1,322 1,425 1,090 1,304 1,214 1,098 1,082 1,096 1,075

25

삼성전자(005930)

SK하이닉스(000660)

LG디스플레이(034220)

솔브레인(036830)

OCI머티리얼즈(036490)

디엔에프(092070)

Meritz Coverage

Top Pick

Top Pick

Top Pick

Top Pick

Top Pick

▶ 투자의견 ‘매수’, 목표주가 175만원 유지

- 업종 Top Pick으로 비중 확대 추천 지속

- ’15년 연간 영업이익 26조원(+5%YoY)으로 턴어라운드 할 전망

▶ 갤럭시S6, 13년 교체 수요 기대

- 13년 갤럭시S 총 7,400만대 판매(S4 4,700만대, S3 2,500만대,S2 200만대)

- 15년 갤럭시S 총 6,000만대 판매 (S6 4,800만대, S5 1,200만대) 예상

- 주요 부품 내재화로 GPM 또한 55%로 개선될 전망

▶ 2015년 영업이익 26조원(+5%YoY) 턴어라운드

- IM: 영업이익 11조원(-26%YoY), 원가 감소로 수익성 개선

- 반도체: 영업이익 13조원(+47%YoY), V-NAND와 S.LSI 가동률 상승으로 큰 폭 성장

- 디스플레이: 영업이익 1.5조원(+123%YoY), AMOLED 중저가 스마트폰 및 iWatch 진입

- CE: 영업이익 1조원(-13%YoY), TV 경쟁 심화로 ASP 하락

삼성전자(005930)

(IFRS 연결)매출

(십억원)영업이익(십억원)

순이익(십억원)

EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 228,693 36,785 29,821 225,672 28.3 825,602 6.1 1.7 22.8 3.5

2014 206,206 25,025 23,038 172,912 -23.3 928,885 7.7 1.4 15.0 4.1

2015E 214,356 26,181 22,641 171,120 -2.1 1,002,966 8.3 1.4 13.4 4.0

2016E 214,478 27,397 23,590 177,232 3.6 1,107,712 8.0 1.3 12.8 3.6

2015. 3. 3투자의견: BUY목표주가: 1,750,000원

주가(3/2) 1,423,000원

시가총액(3/2) 203.0조원

소속업종 반도체

평균거래대금(60일) 3,085.5억원

외국인지분율 51.4%

FY14 EPS 172,912원

FY15 EPS 171,120원

FY14 PER 7.7배

FY15 PER 8.3배

26

삼성전자(005930)

갤럭시 S 시리즈 출하량 추이 및 전망 (단위: 백만개)

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

27

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2012 2013 2014 2015E

Galaxy Total 26 31 24 22 20 27 17 19 18 29 21 22 80 103 82 90

%YoY 70% 92% 2% -12% -24% -15% -29% -16% -8% 9% 24% 19% 8% 29% -21% 10%

Galaxy S 16 26 19 13 11 22 14 10 10 25 15 10 58 74 57 60

Galaxy S I 1

Galaxy S II 2 17 2

Galaxy S III 14 6 4 1 40 25

Galaxy S IV 20 15 12 10 5 1 47 16

Galaxy S V 1 17 13 10 9 3 0 41 12

Galaxy S VI 1 22 15 10 48

Galaxy Note 10 5 5 9 9 5 3 9 8 4 6 12 22 29 25 30

Galaxy Note I 1 12 1

Galaxy Note II 9 5 2 10 16

Galaxy Note III 3 9 9 5 1 12 14

Galaxy Note IV 2 9 8 4 1 11 13

Galaxy Note V 5 12 17

삼성전자(005930)

삼성전자 연결실적 전망 (단위: 십억원)


28

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E매출액 53,675 52,353 47,447 52,730 49,786 55,636 53,283 55,651 206,206 214,356 214,478 %QoQ/%YoY -9% -2% -9% 11% -6% 12% -4% 4% -10% 4% 0%

IT & Mobile 32,442 28,452 24,577 26,291 26,861 29,445 26,958 27,778 111,762 111,042 104,923 무선사업부 31,360 27,510 23,520 25,022 25,736 28,436 25,842 26,514 107,412 106,528 100,319 네트워크/기타 1,082 942 1,057 1,268 1,125 1,009 1,115 1,264 4,350 4,513 4,604

Semiconductor 9,394 9,784 9,890 10,657 10,793 11,815 12,869 12,924 39,725 48,400 51,805 Memory 6,294 6,921 7,930 8,188 7,896 8,710 9,499 9,046 29,333 35,151 37,112 System LSI 2,897 2,612 1,910 2,338 2,686 2,838 3,318 3,747 9,757 12,589 14,694

Display Panel 6,097 6,329 6,255 7,051 6,336 6,857 6,881 6,391 25,732 26,466 25,264 Large Panel 3,060 3,259 3,744 4,007 3,538 4,018 4,075 3,684 14,070 15,314 15,201 Mobile & Tablet 3,189 2,835 2,406 2,981 2,660 2,740 2,693 2,643 11,410 10,735 10,063

Consumer Electronics 11,316 13,003 11,596 14,273 10,966 13,062 12,045 14,407 50,189 50,480 54,518 VD 7,390 8,060 7,210 9,793 7,043 7,819 7,463 9,985 32,453 32,310 36,166

매출원가 32,050 31,672 30,711 33,852 31,499 34,671 32,222 34,176 128,285 132,568 132,643 매출원가율 60% 60% 65% 64% 63% 62% 60% 61% 62% 62% 62%

매출총이익 21,626 20,681 16,736 18,878 18,288 20,965 21,061 21,475 77,921 81,789 81,835 판매비와관리비 13,137 13,490 12,675 13,590 12,904 14,378 13,799 14,527 52,892 55,608 54,438

영업이익 8,489 7,187 4,061 5,288 5,384 6,587 7,262 6,948 25,025 26,181 27,397 %QoQ/%YoY 2% -15% -44% 30% 2% 22% 10% -4% -32% 5% 5%

IT & Mobile 6,429 4,422 1,751 1,962 2,433 2,608 3,012 2,724 14,563 10,777 9,741 %QoQ/%YoY 18% -31% -60% 12% 24% 7% 16% -10% -42% -26% -10%

Semiconductor 1,949 1,861 2,263 2,707 2,531 3,020 3,724 3,623 8,781 12,898 14,682 %QoQ/%YoY -2% -5% 22% 20% -6% 19% 23% -3% 27% 47% 14%

Display Panel -84 216 55 469 298 502 408 258 657 1,467 1,798 %QoQ/%YoY 적전 흑전 -75% 751% -36% 69% -19% -37% -78% 123% 23%

Consumer Electronics 192 767 46 184 121 457 117 344 1,189 1,039 1,177 %QoQ/%YoY -71% 300% -94% 299% -34% 276% -74% 193% -29% -13% 13%

영업이익률 16% 14% 9% 10% 11% 12% 14% 12% 12% 12% 13%IT & Mobile 20% 16% 7% 7% 9% 9% 11% 10% 13% 10% 9%Semiconductor 21% 19% 23% 25% 23% 26% 29% 28% 22% 27% 28%Display Panel -1% 3% 1% 7% 5% 7% 6% 4% 3% 6% 7%Consumer Electronics 2% 6% 0% 1% 1% 3% 1% 2% 2% 2% 2%

법인세차감전순이익 9,649 7,785 4,847 5,598 6,579 7,241 7,860 7,582 27,879 29,262 30,489 법인세비용 2,075 1,534 625 246 1,382 1,521 1,651 1,592 4,480 6,145 6,403

당기순이익 7,574 6,251 4,222 5,352 5,197 5,720 6,210 5,990 23,399 23,117 24,086 당기순이익률 14% 12% 9% 10% 10% 10% 12% 11% 11% 11% 11%

총포괄손익 7,617 3,929 4,049 5,132 4,984 5,485 5,955 5,744 20,727 22,168 23,097 지배주주지분 7,508 3,915 3,977 5,041 4,896 5,388 5,849 5,643 20,442 21,776 22,689

KRW/USD 1,070 1,029 1,035 1,085 1,090 1,070 1,065 1,050 1,055 1,064 1,050

▶ 투자의견 ‘매수’, 목표주가 62,000원 유지

- 견조한 실적 흐름 지속될 것으로 예상되어, 업종 Top Pick으로 매수 추천 지속

- 1Q15 25nm Mobile DRAM, 3Q14 20nm PC DRAM 등 미세화 지속되며 수익성 유지될 전망

▶ 1Q15 영업이익 1.5조원(-12%QoQ), 견조한 실적 지속

- 1Q15 DRAM Blended ASP -5%QoQ로 예상대비 양호할 전망

[1Q15 DRAM 가격 전망: PC -9%QoQ, Mobile -1%QoQ, Server -1%QoQ]

▶ DRAM 미세화 지속되며 수익성 유지될 전망

- DRAM 미세화 지속되며 수익성 유지될 전망

[1Q15 25nm Mobile DRAM, 3Q15 20nm PC DRAM 양산에 따른 원가개선 본격화]

- DRAM 산업의 Tight한 수급 지속 예상

수요: 스마트폰 Density 증가 (중저가 512MB → 1GB; 갤럭시 S6 2GB → 3GB; 아이폰 1GB → 2GB)

공급: 20nm/25nm 공정전환과 DDR4 생산확대 영향으로 증가 여력 제한적


(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 14,165 3,380 2,872 4,099 - 16,836 9.0 2.2 25.2 4.3

2014 17,126 5,109 4,196 5,843 42.5 22,473 8.2 2.1 27.3 4.1

2015E 19,248 5,954 4,604 6,325 8.3 28,477 7.4 1.6 23.1 3.4

2016E 19,979 6,180 4,674 6,380 0.9 34,106 7.3 1.4 19.3 3.0

2015. 3. 3투자의견: BUY목표주가: 62,000원

주가(3/2) 46,850원

시가총액(3/2) 34.1조원


평균거래대금(60일) 1,026.6억원


FY14 EPS 5,843원

FY15 EPS 6,325원

FY14 PER 8.2배

FY15 PER 7.4배

29


30

SK하이닉스 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015EDRAM출하량 [백만개. 1Gb Eq] 2,846 3,230 3,440 4,044 3,862 4,171 4,255 4,808 10,253 13,561 17,096

%QoQ/%YoY 20% 13% 6% 18% -5% 8% 2% 13% 34% 32% 26%ASP/1Gb [USD] 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.8

%QoQ/%YoY 0% -6% 1% -3% -5% -4% -2% -6% 8% 1% -13%Cost/1Gb [USD] 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.7 0.6 0.5

%QoQ/%YoY -9% -9% -3% -7% -2% -6% 2% -5% -25% -15% -14%Operating Profits/1Gb [USD] 0.4 0.3 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3

OPm/1Gb 36% 38% 40% 42% 41% 42% 40% 39% 28% 39% 40%NAND출하량 [백만개. 1Gb Eq] 1,162 1,789 2,254 2,920 2,733 2,938 3,040 3,390 5,068 8,125 12,101

%QoQ/%YoY -8% 54% 26% 30% -6% 8% 3% 12% 45% 60% 49%ASP/1Gb [USD] 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.6 0.4 0.3

%QoQ/%YoY -14% -19% -3% -8% -7% -5% -4% -7% -6% -36% -21%Cost/1Gb [USD] 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.5 0.4 0.3

%QoQ/%YoY 0% -17% -11% -14% -1% -4% -6% -10% -17% -25% -24%Operating Profits/1Gb [USD] 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0

OPm/1Gb -5% -7% 1% 7% 1% 0% 2% 5% 14% -2% 2%매출액 3,743 3,923 4,312 5,148 4,702 4,787 4,740 5,019 14,165 17,126 19,248 %QoQ/%YoY 11% 5% 10% 19% -9% 2% -1% 6% 39% 21% 12%

DRAM 2,985 3,060 3,271 3,901 3,597 3,678 3,642 3,853 10,277 13,217 14,769 NAND 618 745 903.0 1,078 992 999 983 1,010 3,390 3,345 3,983

매출원가 2,110 2,246 2,377 2,729 2,549 2,586 2,617 2,730 8,865 9,462 10,481 매출원가율 56% 57% 55% 53% 54% 54% 55% 54% 63% 55% 54%

매출총이익 1,632 1,677 1,935 2,419 2,153 2,201 2,123 2,289 5,301 7,664 8,767 판매비와관리비 575 593 634 752 687 700 693 733 1,921 2,554 2,813

영업이익 1,057 1,084 1,301 1,667 1,466 1,502 1,431 1,556 3,380 5,109 5,954 %QoQ/%YoY 35% 3% 20% 28% -12% 2% -5% 9% 흑전 51% 17%

DRAM 1,075 1,163 1,308 1,638 1,462 1,532 1,440 1,499 2,871 5,184 5,934 NAND -31 -52 9 22 6 -5 20 53 480 -52 74

영업이익률 28% 28% 30% 32% 31% 31% 30% 31% 24% 30% 31%DRAM 36% 38% 40% 42% 41% 42% 40% 39% 28% 39% 40%NAND -5% -7% 1% 2% 1% 0% 2% 5% 14% -2% 2%

법인세차감전손익 969 858 1,315 1,905 1,416 1,452 1,381 1,506 3,075 5,048 5,754 법인세비용(이익) 167 184 220 281 283 290 276 301 202 853 1,151

당기순이익 802 674 1,095 1,624 1,133 1,161 1,105 1,205 2,873 4,195 4,603 당기순이익률 21% 17% 25% 32% 24% 24% 23% 24% 20% 24% 24%


- 2Q15 40~50인치 TV패널 경쟁 본격화와 이에 따른 가격 하락 예상

- 주가 Upside 여력 제한적이며, 2015년 실적 역시 하방 리스크가 더욱 크다고 판단함

▶ 2Q15 40~50인치 TV 패널 경쟁 심화 예상

- 2Q15 중국 LCD패널 업체의 40~50인 TV패널 양산 본격화 예상

- 40~50인치 TV Set 내 LCD패널의 원가 비중이 53~60% 수준으로 역사적 최고치를 상회

경쟁 심화에 따른 가격 하락이 불가피할 것으로 판단

▶ 2015 영업이익 1.4조원(+4%YoY), 소폭 성장 할 전망

- TV 대면적화로 LCD 패널 수급은 여전히 Tight 할 전망이나,

LCD패널 가격은 하락 전환될 것으로 예상

- OLED TV 패널은 Set의 판매 부진으로 실적 개선이 쉽지 않을 것으로 판단


(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 27,033 1,163 426 1,191 82.7 28,347 21.3 0.9 4.1 2.2

2014 26,455 1,357 912 2,550 114.1 30,317 13.2 1.1 8.3 2.8

2015E 26,911 1,475 1,070 2,991 17.3 33,869 11.2 1.0 8.9 2.9

2016E 25,296 1,286 983 2,747 -8.1 36,990 12.2 0.9 7.6 2.6

2015. 3. 3투자의견: BUY목표주가: 40,000원

주가(3/2) 33,500원

시가총액(3/2) 12.0조원


평균거래대금(60일) 364.5억원


FY14 EPS 2,550원

FY15 EPS 2,991원

FY14 PER 13.2배

FY15 PER 11.2배

31


32

LG디스플레이 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E

출하면적['000m2] 8,325 9,360 9,654 10,060 9,579 9,197 9,368 10,233 35,440 37,399 38,377

%QoQ/%YoY -13% 12% 3% 4% -5% -4% 2% 9% -1% 6% 3%

ASP/m2[US$] 628 615 658 773 645 641 659 688 701 672 659

%QoQ/%YoY -10% -2% 7% 17% -17% -1% 3% 4% -4% -4% -2%

COGS/m2[US$] 553 542 549 649 547 552 557 592 610 575 562

%QoQ/%YoY -10% -2% 1% 18% -16% 1% 1% 6% -7% -6% -2%

Gross Profit/m2[US$] 75 73 109 123 98 90 102 96 91 96 96

GPm/m2 12% 12% 17% 16% 15% 14% 16% 14% 13% 14% 15%

매출액 5,588 5,979 6,547 8,342 6,668 6,309 6,544 7,390 27,033 26,455 26,911

%QoQ/%YoY -21% 7% 10% 27% -20% -5% 4% 13% -8% -2% 2%

Monitor 1,118 1,238 1,147 1,128 1,201 1,277 1,039 1,021 5,294 4,630 4,538

Note PC 671 688 679 685 562 611 547 585 2,845 2,722 2,305

Tablet PC 559 562 763 1,601 655 572 753 1,248 3,452 3,485 3,228

TV 2,291 2,523 2,738 3,004 2,965 2,672 2,724 2,777 11,824 10,556 11,138

Mobile Etc. 950 969 1,221 1,923 1,285 1,177 1,480 1,759 3,618 5,063 5,702

매출총이익 664 709 1,084 1,332 1,011 882 1,015 1,030 3,508 3,788 3,938

매출총이익률 12% 12% 17% 16% 15% 14% 16% 14% 13% 14% 15%

판매비와관리비 570 546 610 706 614 579 602 668 2,345 2,431 2,462

영업이익 94 163 474 626 397 303 413 363 1,163 1,357 1,475

%QoQ/%YoY -63% 73% 191% 32% -37% -24% 36% -12% 28% 17% 9%

영업이익률 2% 3% 7% 8% 6% 5% 6% 5% 4% 5% 5%

법인세차감전손익 29 293 432 488 371 277 387 337 830 1,242 1,371

법인세비용(이익) 111 37 78 99 78 58 81 71 411 324 288

당기순이익 -82 256 354 389 293 219 306 266 419 917 1,083

당기순이익률 -1% 4% 5% 5% 4% 3% 5% 4% 2% 3% 4%

매출비중

Monitor 20% 21% 18% 14% 18% 20% 16% 14% 20% 18% 17%

Note PC 12% 12% 10% 8% 8% 10% 8% 8% 11% 10% 9%

Tablet PC 10% 9% 12% 19% 10% 9% 12% 17% 13% 13% 12%

TV 41% 42% 42% 36% 44% 42% 42% 38% 44% 40% 41%

Mobile Etc. 17% 16% 19% 23% 19% 19% 23% 24% 13% 19% 21%


- 업종 Top Pick으로 매수 추천 지속

- 반도체 부문 최대실적과 디스플레이 부문 턴어라운드를 예상

▶ 예상 대비 빠른 Thin Glass 흑자전환

- 4Q14 Thin Glass 부문 흑자 전환 성공. 당초 2Q15 흑자전환을 예상했음

- 인원 감축과 원가 절감 노력으로 가동률 50% 수준에서 흑자전환을 기록한 것으로 파악되어,

15년 연중으로도 흑자 기조가 유지될 것으로 판단함

▶ 15년 영업이익 788억원(+64%YoY) - 컨센서스 큰 폭 상회할 것

- 15 년 솔브레인 사업부문별 실적 전망

반도체: 매출액 3,155 억원(+30%YoY), 영업이익 592 억원(+36%YoY)

디스플레이 케이칼: 매출액 1,237 억원(+7%YoY), 영업이익 192 억원(+5%YoY)

Thin Glass: 매출액 1,062 억원(-6%YoY), 영업이익 27 억원(흑자전환)

솔브레인(036830)

(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 635.1 88.5 62.3 3,844 -17.0 22,937 11.6 1.9 17.3 6.3

2014 538.6 48.0 40.9 2,505 -34.8 24,413 12.8 1.3 10.1 6.4

2015E 609.2 78.8 70.3 4,272 70.5 28,104 9.3 1.4 15.6 4.9

2016E 653.8 86.3 77.3 4,697 10.0 32,324 8.5 1.2 15.0 3.9

2015. 3. 3투자의견: BUY목표주가: 53,000원

주가(3/2) 39,700원

시가총액(3/2) 6,531억원




FY14 EPS 2,505원

FY15 EPS 4,272원

FY14 PER 12.8배

FY15 PER 9.3배

33

솔브레인(036830)


1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E

매출액 130.1 133.3 132.6 142.6 139.3 153.4 154.6 161.9 538.6 609.2 653.8

%YoY -18% -20% -19% -2% 7% 15% 17% 14% -15% 13% 7%

반도체 재료 53.8 58.3 64.1 66.5 69.1 78.4 82.6 85.4 242.7 315.5 371.0

Etchant 40.3 43.6 49.1 50.9 54.1 62.4 66.7 69.6 184.0 252.8 309.8

Precursors 5.9 6.5 6.9 6.3 6.1 7.5 7.0 6.5 25.6 27.0 26.9

CMP Slurry 7.5 8.2 8.1 9.4 8.9 8.5 8.9 9.3 33.2 35.6 34.3

디스플레이 재료 59.5 58.1 52.7 58.5 54.6 58.2 56.9 60.1 228.8 229.8 223.4

Thin Glass 31.1 28.9 24.4 28.5 27.2 27.9 25.7 25.4 113.0 106.2 95.2

Etchant 16.4 15.1 12.6 14.0 11.1 12.4 11.8 13.1 58.0 48.5 46.8

Others 12.1 14.1 15.7 16.0 16.3 17.9 19.5 21.5 57.8 75.2 81.5

기타 16.7 17.0 15.7 17.6 15.5 16.8 15.1 16.5 67.0 63.9 59.4

매출원가 107.1 114.4 106.8 112.6 111.5 120.9 121.0 126.7 440.8 480.1 513.5

매출원가율 82% 86% 81% 79% 80% 79% 78% 78% 82% 79% 79%

매출총이익 23.0 19.0 25.8 30.0 27.8 32.5 33.6 35.2 97.8 129.1 140.3

판관비 12.7 12.2 13.1 11.8 11.5 12.7 12.8 13.4 49.7 50.3 54.0

영업이익 10.3 6.8 12.8 18.3 16.3 19.8 20.8 21.9 48.0 78.8 86.3

%YoY -57% -80% -52% 239% 59% 193% 63% 20% -46% 64% 10%

영업이익률 8% 5% 10% 13% 12% 13% 13% 14% 9% 13% 13%

영업외손익 1.3 2.1 3.2 1.0 1.1 1.4 2.1 1.8 7.5 6.4 7.4

법인세차감전손익 11.5 8.9 15.9 19.2 17.4 21.2 22.9 23.7 55.5 85.2 93.7

법인세비용 3.1 5.5 5.2 3.0 3.8 4.7 5.0 5.2 16.8 18.8 20.6

당기순이익 8.5 3.4 10.7 16.2 13.6 16.6 17.9 18.5 38.8 66.5 73.1

당기순이익률 7% 3% 8% 11% 10% 11% 12% 11% 7% 11% 11%

KRW/USD 1,070 1,029 1,035 1,085 1,085 1,075 1,060 1,050 1,055 1,071 1,050

34

솔브레인 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


- 업종 Top Pick으로 매수 추천 지속. 2H15 주요 제품의 수급이 더욱 Tight해질 것으로 예상

- 2Q~3Q15 NF3, WF6의 가격 상승과 이에 따른 추가적인 주가 업사이드가 발생할 전망

▶ 1Q15년 영업이익 194억원(+1,687%YoY): 고 성장세 지속 할 전망

- 1Q15 매출액 683억원(+56%YoY), 영업이익 194억원(+1,687%YoY) 전망

- 1H15 V-NAND, 14nm FinFET, LCD 패널 등 전방 산업 수요 집중

- 동사 주력 제품인 NF3 와 WF6 의 가격 큰 폭 상승할 것으로 판단

▶ 2015년 영업이익 818억원(+209%YoY): 고 성장세 지속 할 전망

- 2H15 주요 제품인 NF3와 Wf6의 수급이 더욱 Tight해질 것으로 예상

수요는 증가하나 공급 증가는 OCI머티리얼즈 뿐

- 3Q15 NF3와 WF6 가격의 추가 상승 가능성에 투자 포인트를 맞추는 것 바람직


(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 191.1 7.2 0.4 33 -98.8 29,369 891.8 1.0 0.1 8.6

2014 211.6 26.5 13.6 1,289 3,763.8 29,707 39.7 1.7 4.3 10.0

2015E 281.9 81.8 58.5 5,536 329.5 34,870 14.6 2.3 16.9 6.6

2016E 296.6 91.7 67.8 6,420 16.0 40,886 12.6 2.0 16.8 5.7

2015. 3. 3투자의견: BUY목표주가: 90,000원

주가(3/2) 80,800원

시가총액(3/2) 8,523억원




FY14 EPS 1,289원

FY15 EPS 5,536원

FY14 PER 39.7배

FY15 PER 14.6배

35



36

OCI머티리얼즈 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E

매출액 43.8 47.9 57.8 62.1 68.3 70.1 72.9 70.7 211.6 281.9 296.6

%YoY Growth -17% -6% 24% 53% 56% 46% 26% 14% 11% 33% 5%

NF3 38.3 42.4 51.9 54.8 58.8 58.8 59.2 59.7 187.4 236.6 242.9

SiH4 0.6 0.5 0.3 1.2 2.8 4.5 6.6 3.5 2.6 17.4 22.4

WF6 4.9 5.0 5.7 6.1 6.6 6.7 7.2 7.4 21.6 27.9 31.3

매출원가 36.9 38.2 45.5 43.1 43.4 44.0 45.1 45.2 163.7 177.8 181.4

매출원가율 84% 80% 79% 69% 64% 63% 62% 64% 77% 63% 61%

매출총이익 6.9 9.7 12.4 19.0 24.8 26.0 27.8 25.5 47.9 104.1 115.2

매출총이익률 16% 20% 21% 31% 36% 37% 38% 36% 23% 37% 39%

판관비 5.8 4.9 5.8 4.9 5.4 5.6 5.8 5.6 21.4 22.3 23.5

영업이익 1.1 4.8 6.6 14.0 19.4 20.5 22.0 19.9 26.5 81.8 91.7

%YoY Growth -79% 154% 3186% 흑전 1687% 328% 235% 42% 266% 209% 12%

영업이익률 2% 10% 11% 23% 28% 29% 30% 28% 13% 29% 31%

법인세차감전손익 -1.5 2.1 8.2 8.7 17.4 18.4 20.1 18.1 17.5 74.0 85.8

법인세비용 0.1 -0.2 2.9 1.0 3.7 3.9 4.2 3.8 3.9 15.5 18.0

유효법인세율 -6% -7% 35% 12% 21% 21% 21% 21% 22% 21% 21%

당기순이익 -1.6 2.3 5.3 7.7 13.8 14.5 15.9 14.3 13.6 58.5 67.8

당기순이익률 -4% 5% 9% 12% 20% 21% 22% 20% 6% 21% 23%

KRW/USD 1,069 1,028 1,035 1,085 1,080 1,070 1,060 1,050 1,055 1,071 1,050


- 업종 Top Pick으로 매수추천 지속

- 삼성전자 DRAM 증설 및 V-NAND 양산 본격화로 최대 실적 전망

▶ 1Q15 영업이익 41억(+108%YoY), 사상 최대 실적 지속 경신

- 삼성전자 17라인 진입은 못했으나, 기존 라인 내 DRAM 소재 사용량 증가

기존 DRAM 미세화로 관련소재(DPT, High-K) 사용량 지속 증가할 것

▶ 2015년 영업이익 192억원(+57%YoY): V-NAND 본격 양산의 수혜

- 삼성전자 Xian V-NAND, 2Q15 50K/월 본격 양산 전망

Xian 공장은 그 도안 8K/월 수준의 시험 가동만 진행되어 왔던 것으로 파악됨

- V-NAND 양산 본격화로 HCDS 사용량 큰 폭 증가 할 전망

HCDS는 V-NAND의 층간 절연막 형성용 전구체로 고객사 중국 공장의 전량을 납품 중

디엔에프(092070)

(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 20.6 -8.8 -13.4 -1,424 - 1,522 - 6.8 -56.2 -27.0

2014E 61.8 15.2 12.5 1,255 - 3,471 16.7 6.0 43.5 12.8

2015E 94.9 19.2 16.4 1,522 21.3 4,876 13.2 4.1 33.9 10.6

2016E 115.3 24.8 21.6 2,004 31.7 6,846 10.0 2.9 32.1 8.1

2015. 3. 3투자의견: BUY목표주가: 30,000원

주가(3/2) 20,100원

시가총액(3/2) 2,163억원




FY14 EPS 1,255원

FY15 EPS 1,522원

FY14 PER 16.7배

FY15 PER 13.2배

37

디엔에프(092070)


38

디엔에프 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E

매출액 11.0 14.9 17.8 18.0 18.3 21.6 25.8 29.3 20.6 61.8 94.9

%YoY 190% 238% 202% 177% 65% 45% 45% 63% -24% 200% 54%

ACL 1.2 1.3 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9 0.8 5.4 4.2 3.6

SOD 0.9 0.9 0.9 0.6 0.5 0.6 1.0 0.6 3.5 3.3 2.7

DPT 4.1 5.3 6.0 6.5 6.9 7.7 8.6 10.2 10.2 21.9 33.5

High-K 1.2 2.4 6.1 6.2 6.1 6.5 7.2 8.1 0.6 15.9 27.9

HCDS 3.2 4.5 3.4 3.3 3.4 5.1 7.5 9.1 0.0 14.4 25.1

Others 0.4 0.6 0.5 0.5 0.4 0.6 0.5 0.5 0.9 2.0 2.1

매출총이익 4.7 5.9 7.0 7.2 6.8 7.7 8.4 9.1 0.4 24.7 32.1

매출총이익률 42% 39% 39% 40% 38% 36% 33% 31% 2% 40% 34%

판관비 2.7 3.1 3.3 3.4 2.8 3.2 3.4 3.5 9.3 12.5 12.9

영업이익 2.0 2.7 3.7 3.9 4.1 4.5 5.0 5.6 -8.8 12.3 19.2

영업이익률 18% 18% 21% 21% 22% 21% 19% 19% -43% 20% 20%

법인세차감전손익 1.8 2.1 3.4 3.6 3.9 4.1 4.7 5.4 -12.3 10.8 18.1

법인세비용 0.0 0.0 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 1.2 0.7 1.8

당기순이익 1.7 2.1 3.1 3.3 3.5 3.7 4.3 4.8 -13.4 10.2 16.3

당기순이익률 16% 14% 17% 18% 19% 17% 17% 17% -65% 16% 17%

39

Compliance Notice동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2015년 3월 3일 현재 동 자료에 언급

된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2015년 3월 3일 현재 동 자료에 언급된 종

목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2015년 3월 3일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자

료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 박유악)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발

생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.

동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

40

삼성전자(005930)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.03.04 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.05 산업분석 Buy 1,970,000 이세철2013.03.11 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.18 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.27 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.01 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.15 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.29 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.14 산업분석 Buy 1,970,000 이세철2013.05.20 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.21 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.22 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.03 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.04 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2003.06.07 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.10 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.07.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철

담당 애널리스트 변경 2013.12.16 산업분석 Buy 1,900,000 박유악2014.0.1.03 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악2014.01.06 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악2014.01.08 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01.15 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01..27 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01.29 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.02.17 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.02.25 산업분석 Buy 1,800,000 박유악2014.02.26 산업분석 Buy 1,800,000 박유악2014.03.21 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.03.28 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.04 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.14 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.22 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.30 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.05.15 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.05.20 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.05.26 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.16 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.16 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.23 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.07.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.07.10 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.08.01 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.08.29 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.09.04 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2014.09.16 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.09.24 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2014.09.30 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.1015 기업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.10.22 기업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.10.31 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2014.11.10 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.11.18 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.11.27 기업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.11.28 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.12.01 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.12.23 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2015.01.14 기업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.01.21 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.01.23 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.01.27 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.01.30 기업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.02.09 산업인뎁스 Buy 1,750,000 박유악2015.02.27 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.03.03 산업인뎁스 Buy 1,750,000 박유악

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

2013.02 2013.08 2014.02 2014.08 2015.02

주가 목표주가

SK하이닉스(000660)의 투자등급변경 내용


2013.03.05 산업분석 Buy 33,000 이세철

2013.03.13 기업브리프 Buy 36,000 이세철2013.03.18 산업브리프 Buy 36,000 이세철2013.04.01 산업브리프 Buy 36,000 이세철2013.04.15 산업브리프 Buy 36,000 이세철2013.04.25 기업브리프 Buy 36,000 이세철2013.07.01 산업분석 Buy 36,000 이세철

담당 애널리스트 변경2013.12.16 산업분석 Buy 39,000 박유악2014.01.06 산업브리프 Buy 39,000 박유악2014.01.15 산업브리프 Buy 39,000 박유악2014.01.29 기업브리프 Buy 39,000 박유악2014.04.01 산업브리프 Buy 39,000 박유악2014.04.02 기업브리프 Buy 41,000 박유악2014.04.18 산업브리프 Buy 41,000 박유악2014.04.22 산업브리프 Buy 41,000 박유악2014.04.25 기업브리프 Buy 46,000 박유악2014.05.15 산업분석 Buy 46,000 박유악2014.06.16 기업브리프 Buy 53,000 박유악2014.06.16 기업브리프 Buy 53,000 박유악2014.07.25 기업브리프 Buy 53,000 박유악2014.08.01 산업브리프 Buy 53,000 박유악2014.09.01 산업분석 Buy 53,000 박유악2014.09.01 산업브리프 Buy 53,000 박유악2014.09.16 산업브리프 Buy 53,000 박유악2014.09.30 산업분석 Buy 53,000 박유악2014.10.15 기업브리프 Buy 53,000 박유악2014.10.24 기업브리프 Buy 53,000 박유악2014.11.10 산업브리프 Buy 53,000 박유악2014.11.18 산업분석 Buy 53,000 박유악2014.12.01 산업브리프 Buy 53,000 박유악2015.01.12 산업브리프 Buy 53,000 박유악2015.01.20 기업브리프 Buy 53,000 박유악2015.01.27 산업브리프 Buy 53,000 박유악2015.01.29 기업브리프 Buy 62,000 박유악2015.02.09 산업인뎁스 Buy 62,000 박유악2015.02.27 산업브리프 Buy 62,000 박유악2015.03.03 산업인뎁스 Buy 62,000 박유악

0

20,000

40,000

60,000

80,000

2013.03 2013.09 2014.03 2014.09

주가 목표주가

LG디스플레이(034220)의 투자등급변경 내용


2013.04.23 기업브리프 Buy 40,000 지목현

2013.07.19 기업브리프 Buy 40,000 지목현2014.01.24 기업브리프 Buy 40,000 지목현

담당 애널리스트 변경2014.06.30 기업분석 Buy 40,000 박유악2014.07.08 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.07.18 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.07.22 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.07.24 기업브리프 Buy 40,000 박유악2014.08.06 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.08.21 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.08.29 산업분석 Buy 40,000 박유악2014.09.11 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.09.16 기업분석 Buy 40,000 박유악2014.09.22 산업분석 Buy 40,000 박유악2014.10.06 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.10.21 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.10.23 기업브리프 Buy 40,000 박유악2015.01.12 산업브리프 Buy 40,000 박유악2015.01.29 기업브리프 Buy 40,000 박유악2015.02.09 산업인뎁스 Buy 40,000 박유악2015.02.27 산업브리프 Buy 40,000 박유악2015.03.03 산업인뎁스 Buy 40,000 박유악

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2013.03 2013.09 2014.03 2014.09 2015.03

주가 목표주가

41

솔브레인(036830)의 투자등급변경 내용


2015.02.09 산업인뎁스 Buy 53,000 박유악2015.02.27 산업브리프 Buy 53,000 박유악2015.03.03 산업인뎁스 Buy 53,000 박유악

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2013.03 2013.09 2014.03 2014.09 2015.03

주가 목표주가

OCI머티리얼즈(036490)의 투자등급변경 내용


2015.02.09 산업인뎁스 Buy 90,000 박유악

2015.02.27 산업브리프 Buy 90,000 박유악2015.03.03 산업인뎁스 Buy 90,000 박유악

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2013.03 2013.09 2014.03 2014.09 2015.03

주가 목표주가

디엔에프(092070)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이 2015.02.09 산업인뎁스 Buy 30,000 박유악2015.02.27 산업브리프 Buy 30,000 박유악2015.03.03 산업인뎁스 Buy 30,000 박유악

0

10,000

20,000

30,000

40,000

2013.03 2013.09 2014.03 2014.09 2015.03

주가 목표주가

Documents

반도체제품포트폴리오전략과 DRAM 역사imgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2015-03-02 · Ⅰ. Investment Summary Ⅱ. DRAM History Ⅲ. DRAM Forecast Ⅳ