2018

行业收入增速、毛利率及净利率走势图（单位：%）

资料来源：Wind，大公预测

至 2017 年末行业存续债到期期限（单位：亿元）

资料来源：Wind，大公整理

大公资信工商二部 李晓娜

客服电话：4008-84-4008

Email ：rating@dagongcredit.com

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2014 2015 2016 2017E 2018F

营业收入增长率 毛利率 净利率

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2018年 2019年 2020年 2021年 2022年

发行期限大于1年 发行期限小于等于1年

亿元

产品销量：

行业政策：

竞争格局：

债务压力：

偿付能力：

信用质量：

2016 2017

2017 1 11

2017 11

2018 2017

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汽车零部件行业是强周期性行业，宏观经济走势和汽车工业的景

气程度直接影响其行业景气度。

2017 年 1～11 月,国内汽车销量同比增长 3.6%，乘用车方面，受

2016 年小排量乘用车购置税减半政策透支一定需求影响，乘用车销

量增速同比放缓，为 1.9%；商用车方面，受排放标准提升、公路“治

超”政策导致运力不足和产品更新周期等因素影响，销量同比上涨

14.8%，其中重卡表现突出，销售 104.69 万辆，同比增长 59%；新能

源乘用车/专用车先抑后扬，在经历了上半年政策不稳定，主机厂不生

产不交付的情形后，随着补贴政策下达，骗补行为的查处，新能源汽

车产销量企稳回升，1～11 月新能源汽车累计销量 58.9 万辆，同比增

长 46.5%。

预计 2018 年，随着小排量乘用车购置税优惠政策退出，新能源

补贴滑坡和双积分政策等因素影响，汽车销量增速将面临一定压力，

上半年可能继续保持低迷，但是在环保趋严、公路限超、消费升级等

因素驱动下，汽车行业仍有增长潜力，预计商用车销售将继续保持强

劲势头；新能源乘用车政策在补贴退坡和双积分政策的影响下需要更

加依靠市场化，多数车企将更为重视新能源汽车布局，重塑竞争格局。

在此影响下，相应产业链上的汽车零部件企业将受益。

传统的汽车零部件包括发动机总成、离合器总成、变速器总成、

转向系统、悬架系统、车身内外饰、汽车轮胎、制动系统等，新兴零

部件包括动力电池、驱动电机等。我国汽车零部件行业起步较晚，在

自主创新能力以及核心技术掌握等方面，与欧美、日本等汽车强国相

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比还存在较大差距，主要通过引入技术产品国产化为主要产品开发方

式，产品主要集中在劳动和原材料密集程度较高的中低附加值产品上，

比如座椅、轮胎等。经过数十年向外资企业的学习，部分中资企业不

仅在内外饰等技术含量较低的零部件市场上占据主要份额，还通过技

术研发、外延并购等方式获取高端零部件的核心技术，融入世界零部

件采购体系，开始掌握如自动变速器、缸内直喷汽油机等技术，竞争

力有所加强，但核心零部件仍以供应中资主机厂为主。合资乘用车核

心零部件多由外资零部件企业配套，特别是在电气化、高精密零部件

领域更为突出。

汽车零部件的下游客户主要为国内外整车厂商及其零部件配套

供应商，客户集中度较高，因此，零部件企业处于相对弱势的地位。

但对于部分在某一细分市场内具有领先优势的零部件供应商，其市场

地位和技术优势将有助于提升市场话语权和议价能力。近年来，国内

汽车虽然销量稳定增长，但是整车的价格不断下降，汽车零部件制造

商相对于主机厂而言处于弱势地位，很难抵抗主机厂转嫁的降价压力。

汽车自主品牌销量的增长和市场占有率的提高，以及合资品牌在激烈

的市场竞争下对于利润因素考虑，将成本较低的本土配套企业纳入供

货体系，将带动本土零部件企业市场渗透率提升。2017年，中国零部

件企业有5家进入全球零部件企业100强。

近几年，国内零部件企业由于产品海外配套种类逐渐丰富、体量

增大、重要性增强，为更好的与海外主机厂合作，国内零部件企业纷

纷在海外建设工厂。2016年以来,汽车零部件行业发债企业并购及全

球化布局继续推进。赛轮金宇在越南的生产线建设逐渐增大；双星轮

胎收购锦湖轮胎株式会社42.01%的股权；福耀玻璃近年来积极加大海

外拓展步伐，在收购美国PPG于美国伊利诺伊州的工厂、建设位于美

国俄亥俄州Moranine的全球最大汽车玻璃工厂后，还表示将投资10亿

美元在美国设厂，欧洲地区方面，福耀玻璃亦表示将在德国和俄罗斯

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进一步投资1.3亿美元，推动海外高端市场的开发；万里扬收购奇瑞

变速箱，进入自主品牌车型供货体系；宁波均胜2016年将汽车安全系

统全球供应商美国百利得（KSS）和智能车聊领域的德国TS纳入合并

范围，并拟收购高田除硝酸铵气体发生器业务以外的资产，收购完成

后有望切入日系车全球安全供应链，成为全球第二大汽车被动安全供

应商等。

随着中国制造业成本的上升，海外扩张在部分方面可以获得更低

的成本，如土地和物流等，也可在一定程度上避免国际上贸易摩擦对

企业产生的负面影响。同时，企业的并购与对外扩张需面对海外政治

经济不确定性，对自身经营管理能力及资金实力都提出了更高的要求,

一旦经营不达预期,可能影响公司自身的稳定性。此外,2017年12月,

美国税改法案通过，预计美国本土及海外企业所得税将分别从35%、

35%下调至20%、12%（最低10%），但生效时间不定，对于在美投资的

中国企业，如宁波均胜和福耀玻璃等,以及出口美国业务占比较大的

零部件企业,如双星轮胎和贵州轮胎等可能会受益较多。

2018

2017年2月4日，国家发改委发布了《战略性新兴产业重点产品和

服务指导目录》，共涉及到8项汽车零部件产品，包括汽车电子、汽车

零部件再制造和3D打印等；3月1日，工信部等四部委发布《促进汽车

动力电池产业发展行动方案》通知，规划了汽车动力电池行业的发展

目标，明确任务和措施，有利于加快提高动力电池产品性能和质量，

推动新能源汽车可持续发展；4月25日，工信部、发改委、科技部联

合印发《汽车产业中长期发展规划》，提出以新能源汽车和智能网联

汽车为突破口，加速跨界融合，构建新型产业生态，带动产业转型升

级，实现由大到强发展；9月27日，工信部等五部委联合印发《乘用

车企业平均燃料消耗量与新能源汽车几份并行管理办法》，提出双积

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分政策将从2018年4月1日正式施行，自2019年期实施企业平均燃料消

耗量计分核算；11月3日，工信部发布《关于2016年度、2017年度乘

用车企业平均燃料消耗量管理有关工作的通知》，对双积分核算方法

做出详细说明。同时，近年来，我国各地区通过出台更高标准的机动

车油耗排放标准，和限行等措施降低车辆排放污染，推动高排放车型

更新淘汰，如北京市规定17年2月起国Ⅰ及国Ⅱ排放标准轻型汽车禁

止在五环内区域行驶;上海市16年起外环限行国Ⅰ、国Ⅱ(05年以前登

记)标准汽油车等。

随着全社会对环境问题的日益重视，汽车的节能环保技术将成为

汽车及汽车零部件行业未来的技术趋势。其中，轻量化技术是节能的

重要考虑方式之一，超高强度钢、铝合金和碳纤维等轻量化材料的应

用成为各汽车零部件供应商生产工艺的发展方向。此外，新能源车的

推广和传统燃油车的智能化升级，对汽车零部件的构成也提出了新的

要求，如汽车动力组成部分中传统的发动机、变速箱将改为电池、电

机、电控等，与之相配套的各种零部件也许做相应变动，未来单车价

值量升级的细分领域（如车灯、主动安全、人机交互、热管理、轻量

化等），将获得大幅提升，在全球第一大新能源汽车市场背景下，中

国零部件企业面临良好的发展机遇。

2018

本文以汽车零部件III（申万）指数117家上市公司为样本分析汽

车零部件行业盈利能力。

汽车零部件行业的收入和盈利与汽车制造行业运行状况直接相

关。2015年商用车市场尤其是中重卡市场销量严重下滑，导致多家相

关配套零部件企业业绩大幅下滑，同时美国双反、欧盟标签法等因素

影响，导致轮胎外销出口受阻，国内竞争加剧，零部件企业营业收入

增速同比大幅下滑；2016年在小排量汽车购置税优惠政策刺激下，汽

车产销量明显提升带动零部件企业营业收入大幅提高，2017年前三季

度汽车产销量增速放缓，但受重卡销量提振带动，潍柴动力等相关企

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业收入同比大幅提升，带动行业营业收入和净利润同比分别增长

34.33%和33.73%；2014～2016年末及2017年9月末，样本企业毛利率

和净利率小幅波动。基于上述数据推断，预计2018年，随着小排量乘

用车购置税优惠政策推广，乘用车销量增速预计放缓；限超等政策的

延续将有助于重卡等商用车销量增长，相应产业链的汽车零部件汽车

将受益。

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从样本企业数据来看，2014～2016 年末及 2017 年 9 月末，汽车

零部件行业资产负债率从 42.55%持续下降至 34.53%；且以短期负债

为主，样本企业流动负债占总负债比重大于 80%，流动资产占总资产

比重在 60%以下，存在部分短债长投现象；流动比率和速动比率水平

较好。从发债情况来看，2014～2016 年，汽车零部件行业发债数量有

所波动。2015 年，汽车零部件行业发债数量为 18 支，发债规模为 96.70

亿元，同比均大幅上升；2016 年，行业发债数量和发债规模均有所减

少。2017 年 1～11 月，汽车零部件行业发债数量和金额同比均大幅

下降。2017 年 1～11 月，汽车零部件企业债券发行量同比下降1 ，共

发行 12 支，同比减少 4 支,发行总额为 54.50 亿元，同比减少 38.00 亿

元,大幅下降。从债券品种来看，2014～2015 年，汽车零部件行业债

券融资期限以短期为主，长期债券比重有所上升；2016 年以来，行业

债券趋于短期化，超短期融资券数量占比逐年上升。

1 本文所分析债券仅包括超短期融资券、短期融资券、中期票据和公司债券。

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数据来源：Wind，大公预测

截至 2017 年底，汽车零部件行业存续债券为 30 支，总额为

205.90 亿元，其中，2018 年到期的债券为 15 支，合计金额为

100.90 亿元，存在一定集中兑付压力。

数据来源：Wind

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2018

从发债主体来看，2014～2016年及 2017年 1～11月，汽车零部

件行业发债主体共有 16家，2017年 1～11月为 5家，级别相对较为

集中，其中福耀玻璃工业集团股份有限公司主体级别在 2015 年 5 月

图 1 2013～2016 年末及 2017 年 9 月末样本企业部分财务指标

图 2 2014～2017 年以来汽车零部件行业发债情况

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2013 2014 2015 2016 2017Q3

资产负债率 流动负债占比 流动资产占比

流动比率（右轴） 速动比率（右轴）

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2014 2015 2016 2017发行期限大于1年 发行期限小于等于1年

亿元

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份调高为 AAA，万安集团有限公司主体级别在 2016 年 1 月份调整为

AA-，兴源轮胎集团有限公司主体级别在 2017 年 3 月份调整为 AA，

北方凌云工业集团有限公司主体级别为 AA+，万丰奥特控股集团有限

公司主体级别在 2017 年 6 月调整为 AA+，除此之外，汽车零部件行

业所有主体发债时级别全部为 AA。

2017 年 1～11 月，汽车零部件行业级别和展望调整的企业为兴

源轮胎集团有限公司由联合资信的 AA-/稳定调整为联合信用的 AA/

稳定；万丰奥特控股集团有限公司由 AA/稳定调整为 AA+/稳定，主要

是由于公司 2016 年主业发展状况较好，营业收入和利润大幅增长，

经营性现金流持续净流入，且未来三年公司汽轮业务订单逐年增加；

贵州轮胎股份有限公司由 AA/负面调整为 AA/稳定，展望调整的原因

是 2016 年以来，公司总债务和资产负债率下降，获得搬迁补偿而扭

亏。预计 2018年，汽车零部件行业整体评级水平将保持稳定。

数据来源：根据公开资料整理

表 1 2017 年以来汽车零部件行业发债企业的主体级别及展望调整情况

企业名称 级别调整日期 调整前 调整后

级别 展望 级别 展望

兴源轮胎集团有限公司 2017-03-03 AA- 稳定 AA 稳定

万丰奥特控股集团有限公司 2017-06-27 AA 稳定 AA+ 稳定

贵州轮胎股份有限公司 2017-05-12 AA 负面 AA 稳定

2017-07-13 AA 负面 AA 稳定