인터넷플랫폼비즈니스 - MIRAEASSETDAEWOO · 인터넷플랫폼 비즈니스 5| 2019 하반기산업별투자전략 MiraeAsset Daewoo Research •2000~2010: Amazon IPO, 닷컴버블인터넷산업진입기

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2019 하반기 산업별 투자전략

새로운 10년의 시작

인터넷 플랫폼 비즈니스

김창권

02) [email protected]

[요약] Top Picks : 엔씨, 카카오, NAVER 3

I. 2019년 전망 : 엔씨, 카카오 2분기 실적 모멘텀 전망 4

II. 중ㆍ장기 전망 : 모든 산업이 인터넷산업이 된다. 5

III. 이슈 1. 클라우드게임 시장 태동 2. 마지막 결투: 쿠팡 Vs NAVER

3. 카톡 채팅탭 광고, 광고 시장 빅뱅 4. BTS 다음은 웹툰

IV. Global Peer Group (Valuation) 16

V. Top Picks 18

엔씨소프트 (036570/매수)

카카오 (035720/매수)

NAVER(035420/매수)

[결론] 또 다른 10년이 시작되는 시점 21

Contents

인터넷 플랫폼비즈니스

Mirae Asset Daewoo Research3 | 2019 하반기 산업별 투자전략

하반기 인터넷/게임 업종 비중 확대 추천

자료: 미래에셋대우 리서치센터

[요약] Top picks : 엔씨, 카카오, NAVER

• 2Q19 리니지M 부활

• 2H19 리니지2M 출시

• 2020년 AION2 출시 예정

블레이드&소울2 출시 예정

• 클라우드 게임 시장 태동

• 카톡 채팅탭 광고

• 웹툰 매출액 급증

• 카카오 뱅크

카카오 페이

카카오 모빌리티

• 악재 반영 완료

• 전자 상거래

NAVER vs 쿠팡

• LINE Pay 은행

증권

보험

엔씨소프트(036570)TP: 700,000

카카오(035720)TP: 170,000

NAVER(035420)TP: 176,000

2020년까지실적모멘텀

Big picture



분기 실적 흐름은

엔씨 :2Q <3Q< 4Q

카카오 : 2Q <3Q< 4Q

NAVER: 1Q>2Q >3Q> 4Q

• 엔씨소프트, 2분기 PC 리니지, 리니지M 매출액 재상승, 일본 리니지M 신규 매출액 예상

• 카카오, 5월부터 카톡 채팅탭 광고 게재 시작, 2분기<3분기<4분기

• NAVER, LINE 신규 사업 투자는 하반기 본격화, 연결 기준 영업이익 감소 예상

• 국내 NAVER는 전자상거래 중심 성장세 이어지며 2019년 실적 개선 지속

엔씨, 카카오 2분기 실적

모멘텀 예상

엔씨소프트, 네이버, 카카오 분기 영업이익 추이 및 전망(2018~2019)

자료: 엔씨소프트, NAVER, 카카오, 미래에셋대우 리서치센터 추정

I. 2019년 전망

0

20

40

60

80

100

0

50

100

150

200

250

300

350

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F

엔씨소프트(L)

네이버(L)

카카오(R)

(십억원) (십억원)NAVER

LINE 신규 사업투자 하반기 집중

국내 NAVER 순이익 25% 증가 기대

엔씨소프트

2Q 리니지M 발 어닝서프라이즈

하반기 리니지2 출시

카카오

카톡 채팅탭 광고 2Q부터 인식

신규사업 매출액 증가 > 비용 증가



• 2000~2010: Amazon IPO, 닷컴 버블 인터넷 산업 진입기

• 2010~2020: Facebook, Alibaba IPO, 모바일 인터넷 시대, 인터넷을 쓰면 생활이 편리

• 2020~2020: Uber, Airbnb IPO, 인터넷=생활

모든 산업이

인터넷산업이 된다.

II. 중ㆍ장기 전망

인터넷의 발달에 따라 변화해온 라이프스타일


2000

2010

2020

2030~

AmazonIPO

닷컴버블

FacebookIPO

알리바바IPO

UberIPO

유선인터넷(PC) 시대

- 인터넷 대중화

- 개별 디스크에서 웹으로 이동

무선인터넷(스마트폰) 시대

- PC에서 스마트폰으로 이동

- 웹에서 앱으로 확장

- SNS 활성화(카카오톡, 페이스북, 인스타그램)

팩스우체통비디오CD

‘소멸’

사물인터넷(IOT) 시대

- ‘모든 산업이 인터넷이 된다’(금융, 교통, 콘텐츠 등)

- 스마트폰에서 모든 기기로 이동

- 5G 시대 본격화

- 개별기기에서 클라우드로 확장온라인광고 10~20%전자상거래 5~10%

온라인광고 40~50%전자상거래 10~20%

온라인광고 70~80%전자상거래 30~50%

커뮤니케이션 - 전화기, 메일 스마트폰, SNS, 화상통화 웨어러블 디바이스, VR 화상통화

콘텐츠 소비 - 무료 유료화 시작- 영화, 음원, 만화 등 다운로드

- 넷플릭스, 스포티파이 등 스트리밍

유료화 보편화모든 서비스를 돈을 내고 쓰는 것



클라우드게임= 모바일게임 > AR, VR 게임

글로벌 게임시장 규모 전망

자료: Financial Times, 미래에셋대우 리서치센터

III. 이슈 : 클라우드게임 시장 태동

글로벌 클라우드 게임시장 규모 전망

자료: WGR, ABC, Cross Road Today, Statista, 미래에셋대우 리서치센터

글로벌 게임업계 M&A 현황

자료: App Annie, Financial Times, 미래에셋대우 리서치센터

클라우드 게임 전망


2019

Cloud gaming

has the potential

1977

Atari 2600

1994

Play Station

2006

Valve’s Steam,

downloads

2011

Mobile gaming

becomes

largest segment

1970 1980 1990 2000 2010 2020

0

20

40

60

80

100

120

140

VRMobilePCHandheldConsoleArcade

(십억달러)

Feb 2011

Tencent/Riot

Games, 70%

(0.2)

Jul 2016

Tencent/

Supercell

84.3% (8.6)

2017

(십억달러)

Jul 2011

Electronic Arts/

PopCap Games

(1.3)

Mar 2012

Zynga/Omgpop

(0.2)

Jan 2014

Zynga/Natural

Motion Games

(0.5)

Sep 2014

Microsoft/

Mojang

(2.5)

Nov 2015

Activision

Blizzard/

King Digital

(5.8)

2011 2012 2013 2014 2015

6697

143

209

307

450

0

100

200

300

400

500

2018 2019(F) 2020(F) 2021(F) 2022(F) 2023(F)

(백만달러)

연평균46% 성장

모바일 게임 > AR, VR

- 콘텐츠: 새로운 콘텐츠 X, 게임성 검증

- 접근성: 게이머와 게임개발사 모두 편리

- 비용: 기업 부담

- 호환성: 기존 플랫폼, 하드웨어, 콘텐츠에 적용 가능

⇒ ‘클라우드는 대세’

“게임을 하기 위해서 스마트폰을 사지 않았다.”



III. 이슈 : 클라우드게임 시장 태동

글로벌 기업, 클라우드 게이밍 현황, 2019년이 클라우드 게임 산업의 원년

기업 제품 이름 출시일 및 예정일 지원 기기 게임 수 내용 및 기술

Apple 애플 아케이드2019 가을예정

iPhone, iPad, Mac 및Apple TV기기

App Store 약 30만개, 100개의 추가 게임

• 기존의 App Store에는 약 30만개의 무료 및 유료 게임이 포함되어 있음• 론칭 시점에 기존의 앱스토어에 없는 100여개의 독점 게임 추가 지원 예정• 광고, 추가 구매 없음, 오프라인에서도 재생가능, 장치 전환 가능

Google 스타디아 2019 예정

모든 하드웨어(인터넷 연결 및

Chrome 브라우저가있는 모든 기기)

미정

• 랩톱, PC, 태블릿, 스마트폰 등 디바이스 스트리밍 서비스에 접속하기만 하면 됨. 초기서비스는 구글 크롬 브라우저 통해 지원될 것

• 구글 스타디아는 게임 플레이어, 개발자, 유튜버 스트리머들을 위한 플랫폼• 스타디아 컨트롤러 공개, 와이파이로 작동, 자체 네트워크를 통해 구글 데이터 센터로직접 연결되는 컨트롤러, 캡쳐 버튼을 누르면 바로 유튜브로 공유

Microsoft 프로젝트X클라우드 2019 목표 PC, Console, Phone, Tablet 3,000개 이상

• X박스 게임을 PC, 콘솔, 모바일 기기에서 즐길 수 있는 ‘x클라우드’ 게임 스트리밍서비스를 준비 중, Xbox의 대체물은 아니라고 밝힘

• 클라우드 위한 하드웨어 및 시스템 구축, 여러 게임을 사내에서 테스트, 개발자들과유저를 위한 키트를 준비 중

• 10월쯤 Azure 센터 이용한 테스트를 목표로 개발 중

Amazon 미정 2020 예정 모든 하드웨어 미정

• 아마존은 세계 클라우드시장에서 독보적 점유율을 차지하고 있는 아마존웹서비스(AWS) 서버를 통해 세계 게임 이용자들이 수만 종류의 게임을 즐길 수 있게 할 계획

• 이미 아마존 프라임 가입자에게 ‘트위치 프라임(Twitch Prime)’을 통해 무료로 제한된스트리밍 게임 서비스를 제공하고 있음

Nvidia GeForceNow2015, 2017,베타서비스 중

Sheild TV, Shield Portable PC, MAC OS, 윈도우 OS, 안드로이드

500개 이상

• 2015년 엔비디아 쉴드 기기 이용할 수 있는 게임 서비스 GeForce Now 출시, 2017년PC용 GeForce Now 발표 후 계속적인 베타 테스팅 중

• 아직 베타 버전이지만 향후 월 이용료보다는 시간당 이용료 책정 가능성이높음($25/20hrs for GTX 1060급, 10hrs for 1080급)

• 현재 5G모바일 서비스 내부 테스팅 중, LG U+, Softbank와 제휴 통해 GeForce 클라우드 게임 서비스 안드로이드 제공 계획

Sony플레이스테이션

나우2014 출시 PS4, PS3, PS Vita, PS 콘솔, PC 700개 이상

• 2015년부터 ‘플레이스테이션 나우’라는 클라우드 게임 서비스를 시작• 12개국 지원 중, 약700개 이상의 게임 타이틀 제공




2017~2018년 국내 온라인 쇼핑몰 거래액

주1: NAVER의 빗금 음영부분은 자체쇼핑몰(스마트 스토어)에 입점되어 있는 상품 거래액 기준으로 산출주2: B2C란, 기업과 소비자가 거래 주체가 되어 상호간에 이루어지는 전자상거래를 뜻하며 일반적으로 전자상거래 업체가 재품을 매입한 후 자체 쇼핑몰에서 판매하는 방식. 반면C2C란, 거래의 주체가 소비자 대 소비자간 이루어지는 전자상거래로, 소비자가 상품을 구매하는 주체인 동시에 공급의 주체가 될 수 있음. C2C의 예로는 G마켓, 11번가, 중고품을 거래하는 벼룩시장 등을 예로 들 수 있음

자료: 언론사 종합, 미래에셋대우 리서치센터

• 한국 전자상거래 시장 2018년 21.1% 성장, 2019년 19.8% 성장 전망

• 한국 전자상거래 시장 침투율 24.1%로 글로벌 1위

• 2018년 C2C는 NAVER, B2C는 쿠팡으로 시장 과점화 현상 관찰

• 2018년 NAVER 자체 쇼핑몰 스마트스토어 GMV(거래액) 58% 성장, 쿠팡은 70% 성장

NAVER C2C VS 쿠팡

B2C

0

5

10

15

20

NAVER 이베이코리아 11번가 쿠팡 위메프 티몬

(조원)

2017 2018

자체쇼핑몰YoY 50% 성장(2018)

YoY 70% 성장(2018)

C2C

B2C

III. 이슈 : 마지막 결투, 쿠팡 Vs NAVER



• 쿠팡은 본사 직원 3,000명(R&D 인력 포함) 그리고 물류 관련 인력 21,000명

• 2018년 쿠팡은 현재 521만개인 로켓배송(직매입)이 전체 거래액의 90%를 차지

• NAVER는 C2C 플랫폼 지향, 수억개의 상품 데이터베이스 보유 소비자에게 최적 구매 경험 제공

• NAVER 모바일 홈페이지를 전자상거래 중심으로 개편하고 물류창고 제공 등도 검토 중

24,000명 Vs 300명


구매 단계별 상거래 모습 변화

.자료: 미래에셋대우 리서치센터

상점 이동

<인터넷 접속>

PC & 모바일

진열장 구매 운반

<확인>

VR, AR 활용

육안으로 상품 <확인>

점원/동행자의 <추천>

<추천>

AI, 빅데이터 활용

도서, 전자제품 등<유형 상품군>

의류, 자동차, 식품

금융 및 각종 서비스간편결제

직접 운반

<배송>

드론, 자율주행시스템

우편, 택배

1 2 3

4 5

현금, 카드

NAVER쿠팡



NAVER 거래액(GMV) 추정

자료: 미래에셋대우 리서치센터 추정

• 2018년에 이어 2019년 NAVER와 쿠팡의 거래액(GMV) 고성장세 예상

• NAVER 전체 거래액(스마트스토어+외부 사이트 연결)는 2018년 28%, 2019년 25% 성장 전망

• 쿠팡은 3월 카드결제액 1.2조원을 기록 하여 전년동월대비 2배 성장

• 2019년 경쟁 B2C, C2C 몰들의 거래액 감소와 정체 현상은 이어지는 것으로 확인

2019년 NAVER와 쿠팡

고성장 재확인

쿠팡 결제액 추이

자료: 언론사 종합, 미래에셋대우 리서치센터

0

5

10

15

20

2016 2017 2018 2019(F)

(조원)

GMV +28%, YoY스마트스토어 +58%, YoY(GMV 중 40% 차지)

GMV +25%, YoY스마트스토어 +50%, YoY

0.2

0.6

1

1.4

18.01 18.03 18.05 18.07 18.09 18.11 19.01 19.02 19.03

(조원)

1년간 전체 결제액2배 성장

1.2

1.05

0.6

0.8




카카오톡 비즈보드 광고

자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터

• 카카오톡 친구탭 상단, 중간, 하단에 배너광고 노출하는 비즈보드 광고 시작

• CPM, CPC 과금 방식, 20억, 5억, 2억 상품

• 20억원 상품은 최대 30일 집행 기간 4억 배너 노출 보장, CPM 5,000원

• NVAER 모바일앱 광고 단가 CPM 2,100~2,800원 대비 2배 수준

카카오톡 비즈보드 광고

5월 시작

카카오톡 비즈보드 상품 단가별 스펙


<상단> <중단> <하단>

카카오톡 비즈보드 20억 5억 2억

공통배너 채팅리스트 배너 (1029x174)

타겟팅 성별 연령 타겟팅 가능

CPM CPM 5,000원

집행 기간 최대 30일 최대 20일 최대 10일

랜딩페이지 형태 브랜드탭애드뷰, 챗봇

톡스토어, 선물하기, 메이커스

노출 보장량 4억 imp 1억 imp 0.4억 imp

리포트 모먼트+브랜드탭 리포트 모먼트 리포트

서비스 서비스 금액 4억 서비스 금액 5천만원 -

III. 이슈 : 카톡 채팅탭광고, 광고 시장 빅뱅



2018년 2019년

카카오플랫폼

메시지광고

카카오톡#탭 광고

플러스친구

알림톡

3번째 탭(#)광고 인벤토리확대

1번째 탭(친구)2번째 탭(채팅)본격 확대

비즈니스솔루션으로확대


1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2017 2018

광고부문 매출 133 151 151 160 155 166 167 182 596 670

카카오플랫폼 31 36 45 48 49 55 69 71 160 244

다음모바일 41 47 44 48 46 48 42 49 180 185

다음PC 61 68 62 64 59 63 57 62 255 241

카카오, 광고 부문별 매출(2017~2018) (십억원)


카카오톡 광고 전개 양상


카카오 광고 매출

고성장 지속

2018년 매출

840억원 증가(+52%, YoY)

• 2018년 한국 온라인광고 침투율은 41%로 미국 등 주요국대비 10%P 낮은 수준

• 2018년 카카오톡 세번째 #탭 광고 노출 등으로 카카오플랫폼 광고 매출액 840억원 증가

• 페이스북 메신저 2017년 대화목록창 광고노출, LINE도 4월부터 광고 노출




(십억원, %)카카오, 광고 매출액 전망 (십억원, %)

카카오톡 모바일 DA 가정

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F 2021F

매출 155 166 167 182 180 200 201 225 670 807 991 1,336

카카오플랫폼 49 55 69 71 71 90 94 114 244 368 549 886

다음모바일 46 48 42 49 49 49 48 50 185 195 203 212

다음PC 59 63 57 62 61 62 60 61 241 244 238 237

비중

카카오플랫폼 32.0 33.0 41.0 39.0 39.4 44.7 46.5 50.6 36.4 45.6 55.4 66.3

다음모바일 30.0 29.0 25.0 27.0 27.0 24.5 23.6 22.1 27.7 24.2 20.5 15.9

다음PC 38.0 38.0 34.0 34.0 33.6 30.8 29.9 27.3 35.9 30.2 24.1 17.8

YoY 증가율

매출 16.0 9.9 10.3 13.9 16.5 20.5 20.5 23.8 12.4 20.5 22.8 34.8

카카오플랫폼 61.4 51.1 50.7 48.0 43.5 63.1 36.7 60.6 52.1 51.0 49.2 61.3

다음모바일 12.3 2.8 -4.9 2.5 4.9 1.9 13.7 1.1 3.0 5.1 4.1 4.6

다음PC -4.2 -7.2 -8.5 -3.2 3.0 -2.4 5.9 -0.5 -5.8 1.4 -2.2 -0.4

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F 2021F

NAVER

총체류시간(억분) 477 478 470 456 460 452 447 442 1,881 1,801 1,716 1,635

모바일DA광고 매출(십억원) 56 62 57 65 56 64 64 71 241 254 267 283

광고 매출/노출시간(원) A 1.2 1.3 1.2 1.4 1.2 1.4 1.4 1.6 1.3 1.4 1.4 1.4

카카오톡

총체류시간(억분) 693 686 675 686 671 673 671 669 2,740 2,685 2,656 2,623

모바일DA광고 매출(십억원) 19 19 21 60 150 297

광고 매출/노출시간(원) B 0.28 0.29 0.32 0.30 0.57 1.13

=B/A 20.0 20.0 20.0 20.0 40.0 80.0

주1: Naver 모바일 광고 매출액 중 전자상거래 관련 부문은 제외. Naver는 CPM과 CPT 광고 상품 혼용 판매, 프론트페이지, 모바일 뉴스 페이지 매출 비중이 높은 특징과 함께 지역, 성별, 연령 등 제한적 타겟팅 변수

주2: 카카오톡 친구, 대화창 노출 형태와 계좌수 미정으로 최대한 보수적인 가정을 대입

주3: 2009년 1분기 기준, 카카오톡은 Naver 모바일앱 대비 순이용자는 1.3배, 이용시간은 1.5배 많은 트래픽 지표 기록 중

자료: 코리안클릭, 미래에셋대우 리서치센터




스낵 컬쳐의 주인공, 웹툰, 웹소설

웹소설, 웹툰시장 규모 전망

자료: 미래에셋대우 리서치센터 박정엽 연구원 추정

네오바자르 월간 매출 추이

자료: SensorTower, 미래에셋대우 리서치센터 추정

라인망가 분기 매출 추이 및 전망

자료: LINE, SensorTower, 미래에셋대우 리서치센터 추정

픽코마 분기 매출 추이 및 전망

자료: 카카오, SensorTower, 미래에셋대우 리서치센터 추정

1.06

1.7

2.46

0

1

2

3

2018 2019F 2020F

(조원)

+60%, YoY

+45%, YoY

III. 이슈 : BTS 다음은 웹툰

0 1

7

38

52

0

20

40

60

18.11 18.12 19.01 19.02 19.03

카카오페이지 네오바자르 인수(2018.12.18)

(백만원)

27

36

4954

61

10

20

30

40

50

60

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19

(십억원)

+118%, YoY

8

11

1517

22

0

5

10

15

20

25

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19

(십억원)

+177%, YoY



• 카카오페이지 주간사 선정이후 IPO 기대감 상승, 기업가치 1.5~2조원 보도

• 카카오페이지 2019년 매출액과 영업이익은 각각 37.3%, 43.6% 증가 전망

• 픽코마 1분기 매출액도 전년동기와 비교해 163% 증가 추정

• 2018년 12월 인수한 인도네시아 네오바자르(Webcomics) 2019년 매출액 급증 중

카카오페이지 2020년

IPO 기대

카카오페이지 실적 전망

.자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터 추정

III. 이슈 : BTS 다음은 웹툰

(십억원)

2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

매출액 30 64 132 188 258 348

영업이익 -1 1 3 13 31 45

당기순이익 -3 -3 5 -4 22 46

거래액 50 100 150 220 326 484

거래액성장률 250% 113% 106% 42% 37% 35%

매출액/거래액 60% 64% 88% 85% 79% 72%

영업이익률 -2% 1% 3% 7% 12% 13%

2017 2018 2019F 2020F

기타콘텐츠 매출 165 260 388 525

카카오페이지 108 167 258 348

픽코마 19 52 88 132

이모티콘 등 37 41 43 45

카카오 기타콘텐츠 매출액 전망 (십억원)

자료: 카카오, 미래에셋대우 리서치센터 추정



자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

IV. Global Peer Group (Valuation)

글로벌 인터넷 기업 Valuation (십억원, %, 배)

시가총액매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA

19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F

NAVER (KOR) 20,354 6,490 7,395 872 1,102 575 742 10.5 12.2 34.4 26.7 3.3 3.0 15.3 12.7

카카오 10,675 2,864 3,294 153 256 129 204 2.6 4.0 78.0 50.8 2.1 2.0 32.1 23.2

카페24 941 211 250 29 42 25 36 22.5 25.2 38.0 26.2 8.6 6.4 23.0 16.7

NHN엔터테인먼트 1,516 1,611 1,807 117 169 93 131 5.8 7.3 17.8 13.3 0.9 0.8 7.6 6.0

인터파크 202 556 585 17 20 10 12 6.5 7.3 19.4 16.5 1.2 1.1 3.6 3.2

Alphabet (US) 943,735 151,339 176,741 40,300 48,354 47,795 54,706 16.6 16.0 20.8 18.0 3.9 3.2 12.1 10.4

Amazon 1,092,511 320,303 377,116 24,367 33,983 22,266 29,915 25.9 24.7 51.8 38.6 14.2 10.4 22.5 18.1

Facebook 641,632 80,643 97,511 28,614 35,614 30,041 35,767 22.7 22.7 22.4 18.7 5.4 4.3 14.2 11.7

eBay 38,246 12,717 13,443 3,578 3,822 2,739 2,945 56.2 26.8 14.0 12.2 10.8 8.0 9.4 8.8

Snap 17,584 1,838 2,409 -518 -205 -529 -228 -35.2 -33.7 - - 8.7 9.7 - -

Twitter 35,848 4,096 4,683 1,008 1,230 893 997 13.0 10.4 40.4 36.3 4.1 3.7 21.1 18.0

Shopify 33,215 1,756 2,331 32 93 79 135 2.3 2.7 453.9 273.0 13.2 12.9 462.0 233.2

MercadoLibre (AR) 27,889 2,368 3,318 34 192 44 174 1.7 5.9 816.2 164.1 14.8 12.0 283.4 101.3

Yahoo Japan (JP) 15,966 10,581 11,278 1,566 1,725 882 967 9.7 10.3 18.0 16.1 1.7 1.6 4.3 3.9

Rakuten 18,550 12,740 14,519 1,175 662 690 363 8.3 4.8 24.0 53.6 2.0 2.0 - -

LINE 9,411 2,536 3,008 -190 54 -224 -27 -10.7 -3.2 - - 3.0 3.2 - 34.1

Tencent (CH) 550,644 69,353 88,233 19,212 24,138 15,779 20,066 23.2 23.7 34.8 27.6 7.4 5.9 25.3 20.7

Alibaba 574,671 64,740 88,213 10,057 14,890 15,307 19,603 17.3 16.4 35.5 28.9 6.9 5.9 26.9 21.5

Baidu 67,802 20,602 23,969 2,184 4,173 3,252 4,439 10.4 11.9 20.4 15.0 2.2 2.0 15.9 11.4

JD.COM 50,905 94,768 110,430 -86 744 988 1,700 2.3 6.7 52.5 31.1 4.6 4.2 39.1 21.8

Weibo 17,631 2,329 2,794 843 1,028 806 984 31.5 28.2 22.2 18.2 5.8 4.3 18.4 15.0

Momo 8,627 2,852 3,312 693 861 713 874 32.0 27.9 12.7 10.6 3.9 2.8 9.7 7.9

YANDEX (RU) 13,877 3,042 3,847 624 921 541 777 15.3 18.9 26.3 18.7 3.5 3.0 14.7 10.7

평균 16.0 14.9 30.7 25.1 5.7 4.9 17.5 14.5



IV. Global Peer Group (Valuation)

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터

글로벌 게임 기업 Valuation (십억원, %, 배)

시가총액매출액 영업이익 순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA

19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F 19F 20F

넷마블 (KOR) 10,502 2,493 2,723 396 499 302 375 6.5 7.6 34.9 28.0 2.2 2.1 17.4 14.4

엔씨소프트 11,386 1,884 2,505 672 1,039 514 775 18.7 23.4 22.1 14.6 3.8 3.2 14.5 9.6

컴투스 1,287 527 574 161 180 137 154 14.9 14.6 9.3 8.3 1.3 1.1 3.5 3.1

NHN엔터테인먼트 1,516 1,611 1,807 117 169 93 131 5.8 7.3 17.8 13.3 0.9 0.8 7.6 6.0

펄어비스 2,216 582 690 210 286 170 230 34.7 33.9 12.4 9.2 3.7 2.7 9.3 7.0

웹젠 666 214 234 55 69 46 56 13.1 13.7 14.4 12.0 1.8 1.6 9.3 7.6

더블유게임즈 1,384 536 597 159 186 112 139 19.7 20.1 12.3 9.9 2.1 1.8 8.9 7.9

위메이드 795 145 162 8 17 7 14 4.4 6.4 89.3 41.5 2.7 2.7 49.0 29.9

Activision Blizzard (US)

44,310 7,467 8,273 2,439 2,850 1,958 2,318 12.5 14.0 22.7 19.2 3.1 2.8 14.9 12.9

Electronic Arts 33,017 5,569 5,960 1,609 1,880 1,377 1,546 22.8 21.6 24.1 21.0 5.4 4.9 15.8 13.8

Take Two Interactive 13,168 3,404 3,205 772 811 642 645 32.9 18.2 21.1 20.6 5.1 4.3 15.0 14.2

Zynga 6,305 1,425 1,799 283 354 244 281 11.7 14.4 25.4 21.9 3.1 2.8 19.2 15.6

Glumobile 1,822 520 604 66 103 66 96 26.0 28.4 30.7 21.7 7.6 6.4 25.7 17.7

Ubisoft (FR) 12,185 2,716 2,995 541 643 482 532 27.0 24.8 27.4 24.4 8.0 6.4 9.9 9.1

Nintendo (JP) 52,387 14,026 13,773 3,540 3,893 2,596 2,871 16.6 16.0 18.5 16.6 2.9 2.6 10.8 10.0

Nexon 14,968 2,746 2,970 1,087 1,191 910 945 15.0 13.5 16.1 15.2 2.2 1.9 8.8 7.9

Square Enix 4,914 2,644 2,811 271 379 193 252 9.5 11.8 24.2 18.0 2.2 2.0 10.5 7.7

DeNA 2,740 1,304 1,250 156 123 122 96 4.6 3.7 21.1 27.1 1.0 0.9 5.7 6.6

Gungho Online 3,459 1,140 1,044 327 290 209 185 20.5 15.8 12.4 14.1 3.0 2.6 9.0 10.6

GREE 1,096 745 756 50 56 37 39 3.3 3.6 28.7 27.1 0.9 0.9 3.3 2.6

Tencent (CH) 550,644 69,353 88,233 19,212 24,138 15,779 20,066 23.2 23.7 34.8 27.6 7.4 5.9 25.3 20.7

NetEase 41,887 14,214 16,890 1,532 1,742 1,566 1,849 14.6 15.0 26.7 22.2 4.4 3.8 18.8 16.2

Kingsoft 4,209 1,418 1,789 63 100 146 186 5.5 6.5 27.5 21.4 1.8 1.6 16.6 12.2

Youzu Interactive 3,097 791 934 213 263 212 259 20.5 20.3 14.4 11.7 3.0 2.4 12.9 10.7

Changyou 1,195 547 553 141 144 131 123 15.8 12.5 9.2 9.9 1.3 1.2 4.0 3.6

평균 16.0 15.6 23.9 19.1 3.2 2.8 13.8 11.1



(Maintain)

목표주가(원,12M)

현재주가(19/5/3,원)

680

EPS 성장률(19F,%)

MKT EPS 성장률(19F,%)

P/E(19F,x)

MKT P/E(19F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 984 1,759 1,715 2,116 2,353 2,882

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 329 585 615 852 1,066 1,497

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 33.4 33.3 35.9 40.3 45.3 51.9

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 272 441 418 627 741 1,041

52주 최저가(원) EPS (원) 12,416 20,104 19,061 28,577 33,796 47,429

52주 최고가(원) ROE (%) 14.9 19.1 16.4 23.9 23.3 26.4

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 19.9 22.3 24.5 18.2 15.4 10.9

절대주가 4.1 17.0 46.2 P/B (배) 2.7 3.4 3.7 3.4 2.9 2.4

상대주가 4.4 11.7 65.6 배당수익률 (%) 1.5 1.6 1.3 1.2 1.2 1.2

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익

자료: 엔씨소프트, 미래에셋대우 리서치센터

50.0

0.67

332,500

526,000

18.2

12.2

2,196.32

11,386

22

81.9

영업이익(19F,십억원) 852

Consensus 영업이익(19F,십억원)

49.9

-18.2

매수

700,000

519,000

상승여력 35%

70

80

90

100

110

120

130

140

150

18.4 18.8 18.12 19.4

엔씨소프트

KOSPI

투자포인트

• 리니지M 3월 업데이트 이후 2017년 4분기 사용자 회복, 일매출액 급증 추세 유지

• 리니지M 일본 상용화 2019년 2분기 예정, 사전 예약자 100만 돌파 등 흥행 기대감 상승

• 리니지2M 2019년 하반기 출시로 본격적인 신규 게임 매출액 계상 전망

• 2020년 아이온2, 블소2 등 신규 게임 출시가 이어질 전망

Risk 요인

• 게임 출시 일정 연기는 게임 업계 고질적인 이슈

• 예상보다 낮은 흥행 성과 역시 게임 기업 투자 시 고려해야하는 리스크 요인

• WHO 게임 중독 질병 분류 등 게임 산업 규제 가능성

향후 2~3년간 지속될 랠리의 시작

엔씨소프트 (036570)



(Maintain)


현재주가(19/5/3,원)

145



P/E(19F,x)

MKT P/E(19F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 1,464 1,972 2,417 2,971 3,591 4,162

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 116 165 73 146 393 548

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 7.9 8.4 3.0 4.9 10.9 13.2

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 58 109 48 115 295 403

52주 최저가(원) EPS (원) 874 1,602 613 1,380 3,539 4,835

52주 최고가(원) ROE (%) 1.9 2.9 1.0 2.2 5.5 7.0

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 88.1 85.5 168.0 92.8 36.2 26.5

절대주가 24.9 30.3 12.8 P/B (배) 1.5 2.3 1.7 2.0 1.9 1.8

상대주가 25.3 24.4 27.7 배당수익률 (%) 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1



25.7

0.82

87,600

128,000

92.8

12.2

2,196.32

10,675

83

62.6



125.0

-18.2

매수

170,000

128,000

상승여력 33%

60

70

80

90

100

110

120

18.4 18.8 18.12 19.4

카카오 KOSPI

투자포인트

• 실적 불확실성 해소의 3가지 이유, 1) 카톡 광고, 2) 웹툰/웹소설 성장세 지속, 3) 송금 수수료 인하

• 2019년부터 투자 비용 증가 속도보다 외형 성장이 빠르게 진행될 전망

• 모빌리티, 핀테크 등 잠재적인 성장 여력 보유로 장기적인 기업 가치 추가 상승 기대

Risk 요인

• 택시 등 기존 사업자 반발로 모빌리티 공유경제 서비스 진행 지연

• 활발한 신규 사업 출시로 인한 인력 증가 및 마케팅 비용 확대 등 비용 부담은 이어질 전망

• 바로투자증권 인수, 카카오뱅크 지분 확대 등 신규 사업 진행 속도가 기대치 하회

2분기부터 2020년까지 실적 모멘텀 확보

카카오 (035720)



(Maintain)


현재주가(19/5/3,원)

859



P/E(19F,x)

MKT P/E(19F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/20F 12/21F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 4,023 4,678 5,587 6,479 7,400 8,382

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 1,102 1,179 943 800 1,011 1,260

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 27.4 25.2 16.9 12.3 13.7 15.0

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 749 773 649 445 751 943

52주 최저가(원) EPS (원) 4,546 4,689 3,937 2,702 4,555 5,721

52주 최고가(원) ROE (%) 26.2 18.5 13.0 8.2 12.5 13.9

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 34.1 37.1 31.0 45.9 27.2 21.7

절대주가 1.6 6.4 -14.7 P/B (배) 5.2 4.8 3.1 2.9 2.7 2.4

상대주가 2.0 1.6 -3.4 배당수익률 (%) 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3


자료: NAVER, 미래에셋대우 리서치센터

58.1

0.65

106,500

156,400

45.9

12.2

2,196.32

20,437

165

78.1



-31.4

-18.2

매수

176,000

124,000

상승여력 42%

60

70

80

90

100

110

120

18.4 18.8 18.12 19.4

NAVER

KOSPI

투자포인트

• 2019년 쇼핑 중심 모바일 화면 개편으로 온라인쇼핑 매출액 성장 가속화

• 지분 72.8%를 가지고 있는 자회사 LINE의 핀테크 상업 성공 가능성이 확인되면Naver Valuation 리레이팅 가능

• 압도적인 검색 서비스 시장 지배력을 바탕으로 타겟팅 광고 등 단가가 높은 상품군으로광고 상품 메트릭스 고도화 전망

Risk 요인

• LINE의 부진한 실적이 NAVER 연결 실적 전체에 영향을 주고 있음

• You tube로 대변되는 동영상 시청 시간 증가로 모바일 트래픽 경쟁력 약화

• 카카오톡 친구탭 광고 시작으로 모바일 디스플레이광고부문 경쟁 심화

악재 해소 중, 저점 매수 시점

NAVER (035420)



8% 9%15%

20%

30%36%

44%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F

6년새 비중약 5.5배 증대

14%15%

17%19%

21%

10%

15%

20%

25%

2016 2017 2018 2019F 2020F

비중1.5배 증가

9%

11%13%

14%17%

4%

8%

12%

16%

20%

2015 2016 2017 2018 2019F

비중 약2배 증대

Amazon, Google, MS, Facebook의 나스닥 내 시가총액 비중 Amazon, MS, Apple 서비스 매출 비중 추이

자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 추정 자료: Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 추정

[결론] 또 다른 10년이 시작되는 시점

13.9 12.9

13.9

16.7

20.5 20.5

29.7

5

10

15

20

25

30

35

13.01 14.01 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01

최근 6년간나스닥 내 비중2배 넘게 증대

(%)

• 지난 20년간 글로벌 증시 주인공은 인터넷 산업

• 플랫폼이 지배하는 세상에서 일부 초대형 인터넷 기업의 시가총액 비중 상승 중

• 인터넷=생활, Amazon, MS, Apple은 쓰는 만큼 지불하는 서비스(Subscription) 매출 비중 상승

• 결국 이런 인터넷 기업 실적 및 주가 상승세는 구조적인 이슈로 해석

인터넷산업은 새로운

성장 모멘텀 임박

Amazon

MS

Apple



• 인터넷 인프라와 서비스 발달로 더 많은 시간을 더 자주, 더 유용하게 인터넷을 쓰는 시대 도래, 국내증시에서도 인터넷 대형주에 대한 비중 확대는 필수적인 시점

• 엔씨소프트: 1) 신규 게임 출시로 인한 실적 모멘텀 + 2) 클라우드 게임 태동

• 카카오: 1) 카톡 광고 매출 급증 기대감 + 2) 모빌리티, 핀테크 사업 구체화

• NAVER: 1) 전자상거래 중심으로 국내 NAVER 실적 호조 + 2) LINE 일본, 대만, 태국 핀테크 사업

Uber IPO, 새로운

시대의 시작 시그널

[결론] Top Picks는 엔씨소프트, 카카오, NAVER

엔씨소프트(036570/TP:700,000)

카카오(035720/TP:170,000)

NAVER(035420/TP:176,000)

Top‐pick

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인터넷플랫폼비즈니스 - MIRAEASSETDAEWOO · 인터넷플랫폼 비즈니스 5| 2019 하반기산업별투자전략 MiraeAsset Daewoo Research •2000~2010: Amazon IPO, 닷컴버블인터넷산업진입기