통신장비/전자부품 - Naverupload.stock.naver.com/upload/research/industry/... · 2018-05-15 · 3| 2018 하반기산업별투자전략 MiraeAsset Daewoo Research 600 1,000

2018 하반기 산업별 투자전략

박원재 02-3774-1426 [email protected]

적자생존(The Survival of the Fittest)

살아 남든가, 새걸 하든가

통신장비/전자부품

137


Mirae Asset Daewoo Research3 | 2018 하반기 산업별 투자전략

600

1,000

1,400

1,800

2,200

0

200

400

600

800

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F

MSCI Korea IT (L) 원/달러 환율 (R) 원/엔 환율 (R)(2005.01.03=100) (원)

[요약] 스마트폰 이후의 성장 동력 찾기

자료: 미래에셋대우 리서치센터




[요약] 새로운 성장 동력이 필요하다

1H18 스마트폰 성숙기 현상 지속, 2H18 새로운 성장 동력을 찾아서

1Q16

투자전략: Set보다 부품/소재로

새로운 시장

* IT 기술 접목- Automotive- Healthcare

* 새로운 기기- Flexible

1Q17

Foldable?

부품: 규모의 경제

갤럭시노트7갤럭시 S7

1Q18

갤럭시 S8

iPhone 7/7+

갤럭시노트8

iPhone 8/8+

iPhone X

1Q19F

갤럭시 S9

138



자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터

• 스마트폰 시장 둔화(수량 기준): 고가 제품 출시

2018년 스마트폰 시장: 판매 수량 기준 2.1% 증가. 시장 규모 8.8% 성장 예상

• 중국 업체들의 성장도 둔화 중국시장을 기반으로 높은 성장률을 보였던 Oppo, Vivo의 성장 둔화 중국 시장 성장 둔화

• 신규시장 확장에 집중한 샤오미의 성장(인도 시장)

시장 환경:

스마트폰 성장 둔화

소비자 양극화

I. 1H18 Review

스마트폰 판매 수량 및 시장 규모 YoY 성장률(1Q17 Vs. 1Q18)스마트폰 연간 판매 수량 추이

자료: Counterpoint, 미래에셋대우 리서치센터

2.1

3.2

8.8

1.9

-30

0

30

60

90

0

5

10

15

20

2006 2009 2012 2015 2018F

(%)(억대) 스마트폰 출하량 (L)

출하량 YoY Growth (R)

시장규모 YoY Growth (R)

1.2

-0.9

22.931.1 28.2 25.9

10.53.9

-2.4

2.9

13.8

-7.3-0.5

89.0

-23.2

-2.9

-40

0

40

80

120

삼성 Apple Huawei Oppo Vivo Xiaomi LG Total

1Q17 1Q18

(%)




• 삼성전자- 갤럭시 S9/9+ 부진으로 1Q18 기대 이하(S8은 2Q17 출시). 시장 점유율(M/S) 하락(1Q18 7천만대, +2.2% YoY, M/S 16.7%)

• Apple- 아이폰X 판매 기대 이하. 1Q18 판매 수량 정체 (1Q18 5천6백만대, +0.6% YoY, M/S 11.2%)

선두 업체

삼성전자 갤럭시 S9과

애플 아이폰 X 부진

높아진 소비자 기대

I. 1H18 Review

애플 아이폰 판매 수량 추이삼성전자 스마트폰 판매 수량 추이


-20

0

20

40

60

0

25

50

75

100

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(백만대)iPhone 출하량 (L)

출하량 YoY 증가율 (R)

Apple M/S (R)

-30

0

30

60

90

0

25

50

75

100

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(백만대) 스마트폰 판매량 (L)

YoY 증가율 (R)

Samsung M/S (R)

139




• 2017 미국 스마트폰 판매 수량: 1억 7,600만대(+0.5% YoY) 성숙기

• 애플 신제품 효과로 인한 점유율 및 ASP 상승: 45% 수준까지 M/S 상승

2017 ASP +6.3% YoY, 4Q17 ASP +14.7% YoY

• LG전자 3위 유지, ZTE 부진

미국 시장:

애플 호조

삼성전자 안정

LG전자 기회

미국 스마트폰 시장 분기별 점유율 추이미국 스마트폰 출하량 및 증가율 추이


-30

0

30

60

90

0

20

40

60

80

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(백만대)

출하량(L)

출하량 YoY growth(R)

시장규모 YoY growth(R)

0

15

30

45

60

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)

Apple

Samsung

LG전자

ZTE

I. 1H18 Review




• 2017 중국 전체 스마트폰 판매 수량: 4.66억대(-1.4% YoY)

1Q18에도 가입자 증가 둔화로 스마트폰 시장 부진

• Oppo+Vivo: 1Q18 중국 내 M/S 1위(32%대) 유지. 단, Vivo 1Q18 출하량 -26.5%YoY 감소

• 삼성전자 시장점유율 하락세 지속

중국 시장:

스마트폰 시장 성장 둔화

로컬 상위업체 위주로

시장 재편 추세

I. 1H18 Review

중국 스마트폰 시장 월별 점유율 추이중국 스마트폰 출하량 및 증가율 추이


0

10

20

30

40

14.09 15.03 15.09 16.03 16.09 17.03 17.09 18.03

Oppo+Vivo

Huawei

Apple

Xiaomi

Samsung

(%)

-60

0

60

120

180

0

60

120

180

240

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

(%)(백만대) 전체 출하량 (L)

Huawei + Oppo + Vivo (L)

전체 YoY growth (R)

3社 YoY growth (R)

3社 M/S (R)

140



• 2017 인도 전체 스마트폰 판매 수량: 1억 2,430만대(+14.0% YoY)

스마트폰 침투율 정체(40% 후반)로 수량 성장세 둔화. 시장규모는 큰 폭 성장 예상(+23% YoY)

• 18년 3월 삼성전자의 인도 스마트폰 시장 점유율은 22.9%로 2위

1위는 중국 Xiaomi가 34.9%를 차지하면서 역전

• 인도 Local 브랜드의 부진이 중국 업체들에게 기회로 작용

인도 시장:

삼성전자의 M/S 하락

샤오미의 1위 역전

인도 업체 부진

I. 1H18 Review

인도 스마트폰 시장 월별 점유율 추이인도 스마트폰 출하량 및 증가율 추이

자료: IDC, 미래에셋대우 리서치센터 자료: Counterpoint, 미래에셋대우 리서치센터

0

15

30

45

60

15.8 16.2 16.8 17.2 17.8 18.2

Samsung

Xiaomi

중국 3개사(Xiaomi+Vivo+Oppo)

인도 4개사(Micromax+Lava+Intex+Karbonn)

(%)

-40

0

40

80

120

0

15

30

45

60

1Q13 2Q14 3Q15 4Q16 1Q18

(%)(백만대)

출하량 (L)

출하량 YoY growth (R)

시장규모 YoY growth (R)

스마트폰 침투율 (R)



자료: Quantiwise, 미래에셋대우 리서치센터

• 신기술 채택 혹은 규모의 경제로 부품업체간 본격적인 차별화 진행

홍채/안면인식, 방수·방진, 3D 센싱 모듈, 듀얼 카메라 모듈

• 과잉 생산능력(Capacity)의 부품 산업은 어려움 지속(저화소 카메라모듈)

구조조정 마무리된 산업은 수익성 개선(MLCC, 수동 부품 등)

• 스마트폰 성장 둔화. 가전 호조. 부품 업체로선 과점 업체/신기술 업체로 투자 제한

부품 산업:

스마트폰 부품 부진

신기술 채택

규모의 경제

I. 1H18 Review

원/달러 환율 vs IT하드웨어 지수IT 주요 섹터 및 시장 지수 동향

자료: Quantiwise, 미래에셋대우 리서치센터

주: IT하드웨어 지수의 구성종목은 LG이노텍, 삼성전기, 인터플렉스, 등 201개 종목

60

110

160

210

260

16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5

(16.1.2=100)

KOSPI

KOSDAQ

핸드셋/전자장비

반도체

디스플레이

60

80

100

120

140

16.1 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5

(16.1.6=100)

IT하드웨어(반도체, 디스플레이 제외)

원/달러

141



• 2018년 스마트폰 추정 판매 수량 14.9억대(+2.1% YoY)시장 규모 4,988억달러(+8.8% YoY)

• 스마트폰 출하량: 14.4억대(’15) 14.7억대(’16) 14.6억대(’17) 14.9억대(’18F)

• 선두 업체 P 전략, 후발 업체 Q 전략 기대보다는 대응 수준(재미없는 시장 환경)

선두 업체들의 전략 부재

후발 업체들의 경쟁 증가

기대보다는 대응

전세계 핸드셋 판매 수량 및 성장률 추이


II. 2H18 전망

14.9 15.4

4.7 4.1

8.8

2.1

-15

0

15

30

45

0

6

12

18

24

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019F

Feature Phone(L)

Smartphone(L)

Smartphone 시장규모 성장률(R)

Smartphone 판매수량 성장률(R)

19.6 19.5

(억대) (%)



• 스마트폰 성장을 이끌던 미국/서유럽 시장의 성장 둔화 본격화

• 스마트폰 시장 확대의 주역이던 중국(인구 13.6억명) 시장 성장도 둔화 본격화

2018년 수량 기준 역성장 예상

• 향후 인도 시장과 아시아 시장 성장이 전체 시장 성장을 이끌 전망

인도 스마트폰 시장 2018년 +15.2%, 2019년 +16.3% 성장 예상

선진시장 둔화

중국시장 역성장

인도시장 성장 기대

전세계 스마트폰 판매 수량 연간 성장률 추이


II. 2H18 전망

미국

서유럽

일본

중국

인도

기타 아시아

중남미

Total

2017

0.5%

2.3%

8.1%

-4.9%

14.0%

-0.8%

5.7%

-0.5%

2018F

1.3%

1.7%

-1.2%

-2.0%

15.2%

2.4%

2.1%

2019F

1.2%

2.0%

4.0%

-1.3%

1.8%

3.2%

2016

4.7%

5.8%

2.3%

8.7%

5.2%

5.9%

-0.3%

2.2%

2.2% 3.4%

16.3%

142



0

5

10

15

20

0

10,000

20,000

30,000

40,000

1Q05 1Q07 1Q09 1Q11 1Q13 1Q15 1Q17

(%)(십억원)

매출액(L)

영업이익률(R)

자료: 삼성전자, 미래에셋대우 리서치센터

• 스마트폰 시장 성숙기와 쇠퇴기

중저가 제품군(인도/남미/동남아시아 시장으로 성장축 이동) + 고가 제품군 경쟁력 유지

: 브랜드 경쟁력 + 규모의 경제 효과 + 비용의 효율화 관리의 중요성

삼성전자 스마트폰 경쟁력 안정 예상

하드웨어(Foldable 등) 변화 전까지는 보수적 기대. 실적은 반도체/부품/소재 등으로

삼성전자 무난

고가: 아이폰의 대안

수익성 유지

중저가: 규모의 경제 효과

II. 2H18 전망

수익성의 핵심은 규모의 경제(2000년대 중반 Big 3 의 영업이익률)삼성전자 IM 사업 실적

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

-10

0

10

20

30

1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 1Q06 3Q06

(%)

삼성전자 LG전자 노키아



자료: GSMArena, 미래에셋대우 리서치센터

• 애플: P효과는 혁신이 아니다. 아이폰 X: 가격 상승(P) 효과라는 차선의 선택. 소비자 높아진 기대

이후 보여줄 것은? 당분간은 액세서리(애플 워치, 애플 에어팟 등) 효과

• 중국: 성장 둔화에 직면한 중국 업체들

우후죽순 생겨난 스마트폰 업체의 생존은 가능할까?

애플의 고민

2018년 P 효과

중국 업체 차별화

생존의 문제?

II. 2H18 전망

중국 스마트폰 시장점유율애플의 아이폰 8와 X


iPhone 8 iPhone 8 Plus iPhone X

AP Apple A11 Bionic

OS iOS 11

디스플레이4.7” IPS LCD 5.5” IPS LCD 5.8”

LED-backlit IPS LCD Super AMOLED

해상도 750 x 1334 pixels 1080 x 1920 pixels 1125 x 2436 pixels

RAM 2GB 3GB 3GB

Storage 64/256 GB

카메라후면:1200만 화소전면:700만 화소

후면:1200만 화소 Dual전면:700만 화소

후면:1200만 화소전면:500만 화소

3D-depth sensing

배터리 용량 1,821mAh 2,691mAh 2,716mAh

Vendor 4Q16(대) 4Q17(대) 점유율(%) 판매수량 YoY(%)

Huawei 22,859,000 24,337,000 21.3 6.5

OPPO 24,490,230 19,955,000 17.5 -18.5

vivo 21,685,500 18,858,000 16.5 -13.0

Xiaomi 10,072,500 15,878,800 13.9 57.6

Gionee 9,007,835 5,458,750 4.8 -39.4

Meizu 7,893,000 2,800,700 2.4 -64.5

ZTE 3,805,000 1,187,943 1.0 -68.8

Coolpad 2,900,500 355,000 0.3 -87.8

Smartisan 374,365 650,000 0.6 73.6

Qihoo 360 1,212,700 857,000 0.7 -29.3

Hisense 904,680 703,250 0.6 -22.3

Koobee 700,334 780,460 0.7 11.4

Meitu 139,774 546,000 0.5 290.6

Haier 108,436 94,000 0.1 -13.3

K-Touch 330,820 257,000 0.2 -22.3

TCL 100,000 66,700 0.1 -33.3

China Mobile 240,388 217,000 0.2 -9.7

Doov 180,720 214,600 0.2 18.7

Lenovo 568,346 77,780 0.1 -86.3

Konka 158,330 225,000 0.2 42.1

HTC 583,350 125,000 0.1 -78.6

Bird 178,830 203,400 0.2 13.7

OnePlus 104,500 725,000 0.6 593.8

Changhong 84,170 122,032 0.1 45.0

ASUS 126,110 21,524 0.0 -82.9

143




• 스마트폰 시장 부진 보수적 접근

• 가전 및 TV의 고급화 전략 관련 부품

• 스마트폰 고급화: 삼성전자와 애플도 고가 제품 확대

OLED 디스플레이, 듀얼카메라, 3D 센싱, VR/AR 등 신기술, 신부품 채택 증가

• 규모의 경제 확보 가능한 부품 주목: MLCC 등

부품 업체:

규모의 경제

새로운 제품

VR/AR 기기 출하량 및 시장 성장 추이MLCC 시장 전망


II. 2H18 전망

-10.0

0.0

10.0

20.0

30.0

6

9

12

15

18

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F

글로벌 MLCC 시장 규모(L)

성장률(R)

(십억달러) (%)

0

60

120

180

240

300

0

2

4

6

8

10

1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F

(%)(백만대)

VR/AR 출하량 (L)

VR/AR 출하량 YoY (R)

VR/AR 시장규모 YoY (R)




• 누구나 만들 수 있는 제품이 되어가는 스마트폰 시장

• 범용화되는 제품: 고객의 요구에 따른 대응 + 비용 효율화 + 신기술 적용 능력 + 브랜드 가치

서플라이 체인 중요성 증가 삼성전자 vs. LG전자 vs. Sony와 Apple

• 서플라이 체인 효과로 점진적인 경쟁력 개선 혹은 유지 효과 기대

스마트폰 범용화

강력한 서플라이 체인

효과의 중요성

III. 중장기 전망

주요 IT 업체들의 서플라이 체인IT 제품의 수명 주기와 수익성의 관계

자료: 각사, 미래에셋대우 리서치센터

0

15

30

45

0

33

66

99

초기 중기 말기

침투율 (L) 이익률 (R)(%) (%)

부품

재료

제품 삼성전자 LG전자 애플 Foxconn Sony

삼성전기삼성

디스플레이LG

이노텍LG

디스플레이

삼성전자, LG디스플레이, 삼성전기, LG이노텍,

Murata, Ibiden, Nichia 등

삼성디스플레이Murata, Ibiden,

TDK 등

삼성SDI(제일모직)

LG화학기타 기타Shin-Etsu chemical, SUMCO, Hitachi Chemical, JSR, Sumitomo chemical,

Nitto Denko, Sumitomo Bakelit

144



자료: IDC, Gartner, 미래에셋대우 리서치센터

• IT 강국이었던 국가들도 IT 제품 부품 소재/장비 순으로 발전

• 국내 IT 제품에서 두각을 나타내기 시작 한지 10년 내외

• IT 제품의 경쟁력으로 부품 품질 두각

해외 시장 진출 증가: 부품 산업은 향후 IT 산업의 중요한 축이 될 것

• 부품 산업 성장 이후 소재와 장비 산업의 성장

강화된 부품

강화될 소재/장비

III. 중장기 전망

반도체와 LCD 패널 점유율(대한민국: 반도체 73%, LCD 40% 수준)IT 제품의 수명 주기와 수익성의 관계


소자/핵심 소재 주도국 변화

70

세계75%

80 90 00 10

한국1위 75%

한국2위세계90% 30%

일본1위 15%웨이퍼

편광판

감광액

일본과점 45%한국진출

일본과점 한국진출 10%

한국진출

대만진출

대만진출

액정 일본진입 0%

DRAM

LCD

20F

중국진출

카메라모듈

MLCC

냉장고/에어컨

TV

핸드셋

한국1위

한국1위

한국1위

파워모듈

LED

한국1위

한국2위

한국1위

한국3위

30F

LCD

DRAM

33 38 43 42 37 41 46 47 45

23 22 23 25 27 27 27 26 28

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Others

Nanya

Micron

SK하이닉스

삼성전자

30 27 28 26 24 24 23 22 18

26 26 27 27 26 25 24 23 22

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Sharp

Innolux Corp.

China Star

BOE

AUO

LG디스플레이

삼성디스플레이




보수적 접근. 새로운 성장 동력 or 규모의 경제

[결론] 2H18 새로운 성장 동력을 찾아서

1Q17 2Q 3Q 4Q

새로운 시장

* IT 기술 접목- Automotive- Healthcare

* 새로운 기기- Flexible

1Q18 2Q 3QF 4QF

갤럭시S8

아이폰8/8+/X

갤럭시노트8

1Q19F 2QF 3QF 4QF

Foldable?

2H18 신성장동력

- 삼성전자(저평가, 수급)- LG전자(전장)- 삼성전기, LG이노텍- 한화에어로스페이스

갤럭시 S9

145



■ 50:1 액면 분할 후 5월 4일부터 거래 재개. 불확실성 감소로 이어질 것

- 50:1 액면 분할(기준 가격 53,000원) 후 5월 4일부터 거래 재개

- 액면 분할로 개인 주주들 진입 용이. 외국인 비중이 낮아지면 지배 구조에 대한 위험도 낮아질 것

- 무리한 지배 구조 변경이 불가능한 현재 상태에서 액면 분할은 최선의 선택이라고 판단

■ 반도체 중심의 견조한 실적 지속. 추정 영업이익 18년 67.9조원, 19년 68.9조원

- 2018년 삼성전자의 영업이익은 67.9조원(+26.6%, OPM 27.4%)로 추정

→ 반도체 가격 하락 우려가 있으나 가능성은 높지 않다고 판단

- 반도체사업부 영업이익은 2018년 51.0조원(+44.8%), 2019년 50.3조원(-1.3%)로 추정

- IM부문 영업이익은 12.3조원(-18.9%), 12.8조원(+4.1%)으로 스마트폰 시장 부진에도 견조한 실적이 예상

■ 투자의견 ‘매수’, 12개월 목표주가 73,000원 유지

- 12개월 목표주가로 73,000원(액면 분할 전 3,650,000원)을 제시

- 견조한 실적과 불확실성 감소가 삼성전자 주가 재평가로 이어질 가능성이 큼

새로운 시작. 삼성전자, 궁금한 100가지 이야기

삼성전자 (005930)

주: K-IFRS 연결 재무제표 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익


결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 (십억원) 200,653 201,867 239,575 248,041 255,289 262,749

영업이익 (십억원) 26,413 29,241 53,645 67,916 68,894 70,838

영업이익률 (%) 13.2 14.5 22.4 27.4 27.0 27.0

순이익 (십억원) 18,695 22,416 41,345 54,287 57,399 53,755

EPS (원) 109,883 136,760 271,061 370,486 391,910 367,033

ROE (%) 11.2 12.5 21.0 23.4 20.5 16.5

P/E (배) 11.5 13.2 9.4 7.7 7.5 7.5

P/B (배) 1.06 1.35 1.67 1.43 1.24 1.1

(유지) 매수

목표주가(12M,유지) 73,000원

현재주가(18/05/04) 51,900원

상승여력 41%

영업이익(18F,십억원) 67,916

Consensus 영업이익(18F,십억원) 65,891

EPS 성장률(18F,%) 36.7

MKT EPS 성장률(178,%) 16.2

P/E(18F,x) 7.7

MKT P/E(18F,x) 9.4

KOSPI 2,461.38

시가총액(십억원) 333,163

발행주식수(백만주) 7,323

유동주식비율(%) 72.8

외국인 보유비중(%) 52.8

베타(12M) 일간수익률 1.61

52주 최저가(원) 44,620

52주 최고가(원) 57,220

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월

절대주가 10.6 -7.9 14.0

상대주가 8.2 -4.3 3.8

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120

130

140

17.4 17.8 17.12 18.4

삼성전자 KOSPI



■ 1Q18 OP 1.1조원으로 깜짝 실적 기록

- 1분기 매출액으로는 사상 최대이고, 1조원 이상의 분기 영업이익은 2Q09 이후 35분기만의 깜짝 실적

- 깜짝 실적의 주인공은 TV 사업일 가능성이 높음

- OLED TV 판매 호조로 수익성 개선. 피부 관리 제품인 프라엘(Pra.L)도 긍정적인 영향

- H&A(가전/에어컨) 사업부도 견조한 실적을 유지하고 있음

- 세탁기와 건조기로 안정성을 확보, A9 청소기, 스타일러 등의 제품으로 새로운 가전 시장 개척

■ TV 사업과 가전 사업의 안정성. 높아진 실적 가시성

- 2Q18 실적: 매출액 15조 9,138억원(+9.4% YoY), 영업이익 1조 304억원(+55.2% YoY)으로 추정

- HE 사업부 추정 영업이익률은 14.0% 수준. 패널 가격 하락과 고가 제품 비중 확대를 고려

- 가전과 TV 사업의 수익성이 유지될 가능성 큼

- TV 사업은 패널 가격과 환율이 우호적, 수익성이 좋은 OLED TV 시장 성장도 긍정적

■ 투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 목표주가 149,000원 유지. ZKW 인수도 호재

- 오스트리아 자동차 헤드램프 업체인 ZKW 인수 공시

분기 1조원의 영업이익이 지속된다면?

LG전자 (066570)



결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 (십억원) 56,509 55,367 61,396 65,353 70,228 73,883

영업이익 (십억원) 1,192 1,338 2,469 4,073 4,959 5,445

영업이익률 (%) 2.1 2.4 4.0 6.2 7.1 7.4

순이익 (십억원) 124 77 1,726 2,809 3,391 3,838

EPS (원) 688 425 9,543 15,534 18,750 21,226

ROE (%) 1.1 0.7 13.7 19.3 19.3 18.2

P/E (배) 78.2 121.4 11.1 6.6 5.4 4.8

P/B (배) 0.8 0.8 1.4 1.2 1.0 0.8

(유지) 매수

목표주가(12M,유지) 149,000원

현재주가(18/05/04) 99,000원

상승여력 51%

영업이익(18F,십억원) 4,073

Consensus 영업이익(18F,십억원) 3,469

EPS 성장률(18F,%) 62.8

MKT EPS 성장률(178,%) 16.2

P/E(18F,x) 6.4

MKT P/E(18F,x) 9.4

KOSPI 2,461.38


발행주식수(백만주) 181




52주 최저가(원) 66,500

52주 최고가(원) 113,500


절대주가 -5.3 7.6 38.1

상대주가 -7.3 11.8 25.780

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160

180

17.4 17.8 17.12 18.4

LG전자 KOSPI

146



지속되는 MLCC 호황

삼성전기 (009150)



결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 (십억원) 6,176 6,033 6,838 8,101 9,161 10,686

영업이익 (십억원) 301 24 306 703 813 974

영업이익률 (%) 4.9 0.4 4.5 8.7 8.9 9.1

순이익 (십억원) 11 15 162 460 517 594

EPS (원) 144 190 2,084 5,924 6,658 7,657

ROE (%) 0.3 0.3 3.8 10.3 10.6 11.1

P/E (배) 436.3 268.0 48.0 20.0 17.8 15.5

P/B (배) 1.1 0.9 1.8 1.9 1.7 1.6

(유지) 매수

목표주가(12M,유지) 148,000원

현재주가(18/05/04) 115,000원

상승여력 29%

영업이익(18F,십억원) 703

Consensus 영업이익(18F,십억원) 744

EPS 성장률(18F,%) 184.2

MKT EPS 성장률(178,%) 16.2

P/E(18F,x) 19.4

MKT P/E(18F,x) 9.4

KOSPI 2,461.38






52주 최저가(원) 75,000

52주 최고가(원) 128,000


절대주가 11.7 12.2 53.3

상대주가 9.2 16.6 39.6

■ MLCC 효과로 1Q18 실적 양호

- 1Q18 매출액 2조 188억원(+28.5% YoY), 영업이익 1,540억원(+503.1% YoY)을 기록

- 실적 호조는 컴포넌트 솔루션 사업의 영향

- 사업부별 실적

- 컴포넌트 솔루션(MLCC 등)은 MLCC 가격 상승으로 매출액이 53.5% YoY 증가

- 모듈 솔루션 사업부와 기판 솔루션(HDI, 패키지기판, RF-PCB) 사업부는 아쉬운 실적을 기록

- 갤럭시 S9이 출시 효과에도 수익성 개선이 이루어 지지 않았기 때문 (OPM 각각 0.5%,-5.1%)

■ MLCC 시장 환경도 우호적. 2009년 호황은 2년간 지속

- 2Q18 매출액 1조 9,190억원(+12.2% YoY), 영업이익 1,783억원(+152.3% YoY)으로 추정

- 실적 개선은 컴포넌트 솔루션이 이끌 전망

- MLCC 가격 상승하고 IT용 고부가가치 MLCC 판매가 지속

- 컴포넌트 솔루션 사업의 20% 수준 영업이익률이 유지될 가능성이 큼

■ 투자의견 ‘매수’ 유지. 12개월 목표주가 148,000원 유지. 긍정적 시각 유지

- 1Q18 실적에 이어 2Q18 실적 개선이 지속될 전망. 3Q18까지 이어질 것

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17.4 17.8 17.12 18.4

삼성전기 KOSPI



LG이노텍 (011070)



결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 (십억원) 6,138 5,755 7,641 8,098 8,309 8,653

영업이익 (십억원) 224 105 296 235 389 416

영업이익률 (%) 3.6 1.8 3.9 2.9 4.7 4.8

순이익 (십억원) 95 5 175 128 241 255

EPS (원) 4,018 209 7,385 5,407 10,169 10,772

ROE (%) 5.5 0.3 9.4 6.4 11.0 10.5

P/E (배) 24.5 422.4 19.5 21.5 11.5 10.8

P/B (배) 1.3 1.2 1.7 1.3 1.2 1.1

(유지) 매수

목표주가(12M,유지) 162,000원

현재주가(18/05/04) 125,000원

상승여력 30%



EPS 성장률(18F,%) -26.8

MKT EPS 성장률(178,%) 16.4

P/E(18F,x) 21.5

MKT P/E(18F,x) 9.5

KOSPI 2,515.38






52주 최저가(원) 116,500

52주 최고가(원) 184,500


절대주가 7.3 -27.7 -3.5

상대주가 5.0 -24.9 -12.1

■ 1Q18 Review: 영업이익 168억원(-74.8% YoY, -88.1% QoQ). 수익성 부진

- 1Q18년 실적: 매출액 1조 7,205억원(+4.6% YoY), OP 168억원(-74.8% YoY)을 기록

• 부진은 광학솔루션 부문의 영향이 큼

• 아이폰X 판매가 기대에 미치지 못하며 실적 부진으로 이어졌음

• LED 부문은 적자가 지속되었으나 영업이익률은 -3.5% 수준까지 개선(+5.5%p)됨

■ 경쟁사 대비 상대적으로 양호하나 2Q18 영업 적자 불가피

- 2분기 매출액 1조 4,939억원(-13.2% QoQ)으로 감소하고 영업적자(-313억원)가 불가피할 것으로 예상

- 아이폰X의 영향으로 광학솔루션 부문의 매출액이 7,682억원으로 감소하는 영향이 큼

- 긍정적인 부분:

• 현재 듀얼 카메라와 3D 센싱 모듈에서 경쟁사 대비 높은 점유율과 수율 확보

• 3Q18 애플의 신모델 출시가 당겨진다면 실적 개선도 빨라질 것

• 2Q18 LED 부문 영업이익은 -3.0%로 개선을 기대. 3Q18 흑자 전환도 가능할 전망

■ 투자의견 ‘매수’ 유지. 목표주가 162,000원으로 유지. 추가 하락시 매수 관점 필요

- 2Q18 영업 적자가 불가피 함. 3Q18부터 실적 개선이 예상되나 불확실성도 존재

2H18 개선을 기다리며

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17.4 17.8 17.12 18.4

LG이노텍 KOSPI

147



한화에어로스페이스 (012450)



결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 (십억원) 2,613 3,519 4,215 4,283 4,598 4,936

영업이익 (십억원) -60 151 83 69 137 156

영업이익률 (%) -2.3 4.3 2.0 1.6 3.0 3.2

순이익 (십억원) 6 345 -48 40 95 -41

EPS (원) 108 6,498 -913 773 1,824 -796

ROE (%) 0.3 15.1 -2.1 1.9 4.2 -1.8

P/E (배) 329.2 6.7 - 31.2 13.2 -

P/B (배) 0.8 1.0 0.9 0.6 0.5 0.6

(유지) 매수


현재주가(18/05/04) 25,950원

상승여력 44%



EPS 성장률(18F,%) -

MKT EPS 성장률(178,%) 16.2

P/E(18F,x) 132.9

MKT P/E(18F,x) 9.4

KOSPI 2,461.38






52주 최저가(원) 23,350

52주 최고가(원) 51,600


절대주가 -5.6 -33.6 -49.0

상대주가 -7.7 -31.0 -53.6

■ 1Q18 Review: 영업적자 -335억원(적자전환 YoY, QoQ)로 부진

- 매출액 7,480억원(-3.4% YoY, -51.3% QoQ), 영업적자 -335억원(적자전환 YoY, QoQ)을 기록

- 대부분의 사업에서 부진

- 항공기 엔진/부품에서 RSP 비용이 185억원 발생

- 한화지상방산(K9 자주포 등)과 한화시스템(구축함전투지휘체계, 열영상감시장비)도 기대 미달

- 한화정밀기계(칩마운터, 영업이익 21억원)와 한화에어로스페이스(CCTV, 영업적자 -35억원)의 실적은 개선

■ 점진적인 실적 개선 기대. 연간 분기 실적 저점은 1Q18로 지나간 듯

- 2Q18 실적은 매출액 9,509억원(-8.2% YoY), 영업이익 106억원(-54.3% YoY)으로 추정

- 항공기 엔진/부품 사업: 장기적으로는 긍정적이나 단기적으로 비용 부담이 큼

- 사업 구조에 대한 불확실성: 향후 진행 상황에 대한 불확실성이 큼

- 남북 화해 분위기로 정부 방산 지출에 대한 불확실성이 부각

■ 투자의견 ‘매수’와 12개월 목표주가 37,400원 유지

- 단기간 내 대폭적인 실적 개선은 쉽지 않음

- 1Q18 최악의 실적을 지나갔다는 점을 주목. 이제는 저평가에 주목할 필요 있음

불확실성을 고려해도 지나치게 저평가 영역

40

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17.4 17.8 17.12 18.4

한화에어로스페이스 KOSPI



서울반도체 (046890)



결산기 (12월) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F

매출액 (십억원) 1,011 954 1,110 1,216 1,414 1,632

영업이익 (십억원) 46 58 98 97 116 166

영업이익률 (%) 4.5 6.1 8.8 8.0 8.2 10.2

순이익 (십억원) 17 36 40 66 80 110

EPS (원) 291 621 692 1,130 1,369 1,884

ROE (%) 3.0 6.1 6.7 10.5 11.6 14.3

P/E (배) 54.0 25.1 40.3 16.8 13.9 10.1

P/B (배) 1.6 1.5 2.7 1.6 1.5 1.3

(유지) 매수


현재주가(18/05/04) 19,250원

상승여력 46%



EPS 성장률(18F,%) 63.4

MKT EPS 성장률(178,%) 16.2

P/E(18F,x) 17.0

MKT P/E(18F,x) 9.4

KOSPI 850.85






52주 최저가(원) 18,250

52주 최고가(원) 33,150


절대주가 4.1 -34.3 -2.5

상대주가 6.9 -45.2 -26.3

■ 1Q18 Review: 영업이익 172억원(-26.5% YoY, -14.9% QoQ). 양호

- 1Q18 매출액 2,830억원(+10.4% YoY), 영업이익 172억원(-26.5% YoY)을 기록

- 1분기는 전통적 비수기이며 환율 하락을 고려하면 양호한 실적

- 자동차 조명은 추정 매출액이 1,215억원으로 사상 최대를 기록했다는 점은 긍정적

■ 2H18년 베트남 공장 가동 효과 기대. 특허는 주목해야 하는 경쟁력

- 2Q18 매출액 2,96억원(+11.0% YoY), 영업이익 246억원(+1.9% YoY)으로 추정

- 자동차 조명 비중 확대와 판매관리비 통제는 긍정적. 베트남 공장에 대한 부정적 영향은 1H18로 마무리 될 가능성 큼

- 시장 환경은 긍정과 부정 혼재

- LED 가격이 안정화된 것은 긍정적이나, 경쟁사 생산능력(Capa) 확대 움직임 존재

- OLED TV 시장 확대로 LED BLU 사업에 부정적이나, 마이크로 LED 시장 확대 가능성 커짐

- 장기적으로는 동사가 보유한 특허 경쟁력으로 LED 시장 주도권을 확보해 나갈 가능성

■ 투자의견 ‘매수’, 12개월 목표주가 28,100원으로 유지

- 과거와 비교하면 고평가 상태는 아니나 최근 LED 산업에 대한 투자자의 관심이 낮아진 것은 우려

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17.4 17.8 17.12 18.4

서울반도체 KOSDAQ

베트남 공장 본격 가동 효과 기대

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