119
FNANSAL YÖNETM 1

Finansal Yönetim

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Sermaye Piyasaı Faaliyetleri İleri Düzey Lisansı Eğitimi

Citation preview

Page 1: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

1

��������������������������������

���

������������

����������������

��

����������������� ��� ����� �������������������

����������

��� ����������

Page 2: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

2

��������������������������������

��������������������������������� ��� ���� ������� �������� ������ ������ ���� � ���� �� �� !������"� ����#��$������ ��������% �������������� � ������������� ��&���� ���� ���'������� ��$������� ���&��� ��� �� ( )�� $���� ��$����� ������ %�� ������ $���� ��� &���� ��$���� ���&� �(��� ���*��+�����������������%����������� �� ) ����� �%����$������,'���'����&���-�./�� ����,'���'�������0�.�������#��$���������$ �����$�� ��� �%����,'���'��&�����1�������#��$���)���� ��� ��'��� ) ����&����%����� ��$���$���( ���������� ��$����������&,(�� �� $������ � �����(� � ���������$�'� ��� ��� ��$�� ���� � ��� ( ) ��� ������� )2��� ���� ����� �� ��������� ���( �����������������, ���� ��� ������,��� �� �����%����� ����'�

��

Page 3: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

3

��������������������������������

�������������� �%��$������ � ���( ) ���� ������������������������������������ !"��� �� �������%��������� ����$�����#�#�����$#����+�,�������$�'����� �%���� ��#�#���� �$#�����#� ��#��� �������%� 3�� -2������ ��#�#���� ���#����%��������� *� ���� %�� 45��� � �������� -�5���� �&������ ���������� �$#������ '����������(!�)�������%�*���� ������������� �����(����&���'�� �'��%�6 � ������������ � -2����� %�� � ������#� �������� -2���� ���� �*��+$����,�� ���-� '�� �������.���/����%� *�������� � ����#2�� ��,�� *�$� ���� ��#�#���� 0����-����� �����������*,���%���(���7����� ����*�$� ���*��+$��'���*#����+*���#���)!�����%�6 � �����������#2�� -2�������!��'� ���)����#� �*��+$�� �$#�����#,�� 12���#���� � ���� ������ ���(� �(2 ��$���%��������,�$���� � �����$��'�������% ��$�� ��#�#���� �$#����+ �� ) � ,����� ���� ����� 89� � �5� 2����� ��� ����&��5:;;<<<'5�')�%'����$���$���� � � �( �'�����%$��,��������������%������(� �� �����(2 ���,�$���������� ���$�����( �$��������� ��� �����)2��� �����$�'����

������ ���� ����(� ��� ���$ ���'�������1(������

������������������������������������ !"�����#�'������*�2� �3�������4�*�2�� �*�2��#��*�2�������� ($�!���)�#,�-��*��#��

� #��"� �#�+�"���#��"�567�

#�+�"��6 �

��#�#�����$#����� �8� �8� � ������ �-2������=��� ��� ���� >� ?� @8� @A������ �� �� ���� 8� 8� B� B���������*� ����%��45��� ���������-�5���

@� @� ?� ?�

� �������������-2�����%�������������,� ����

@� @� ?� ?�

*���� ������������� ���� >� ?� @8� @A�

�� � ���%����%�� @� @� ?� ?�

3��-2���������#2� ��$��3��%��=����C��5 ����*�������� �����#2����,��*�$� �������� �D�� �� �������� ����*�$� ���(���7����� ����*�$� �����#2��%���������#������1 ,�� ���6 � ������������ �-2�����

E� @F� >A� ?F�

6 � �����������#2��-2����� 8� >� � �����%����, ���������#2��-2�����$���� ������

@� @� � �

�9������ �8� :���

Page 4: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

4

��������������������������������

:7 ���������������������������;.................................................................. 9

:<: ��#�#�������)���.................................................................................................................. 9

:<� ��#�#���#��$#���=���#�#��$��'���� ............................................................................... 9

:<> ��#�#���#�1��������#�#��������)���#,�#�#��� ................................................... 10

:<? ��#�#���#�'�������#�#���#����$#����� ................................................................... 10

:<8 ��#�#�����#���"�'��1*#��*�.............................................................................................. 11 @'9'@ 4������� � ..................................................................................................................... 11

:<@ 9��#��#���"��������#�#����1*#��*�................................................................................. 18

�7 ���1������� .................................................................................................................. 20

�<:����-��!�����................................................................................................................................ 20 8'@'@��*� ��� ���3� ��............................................................................................................. 20 8'@'8��1$������� ���3� �� .................................................................................................... 20 8'@'>'�������� ���3� �� .......................................................................................................... 21

�<� ���-��$#�����#�#���#���...................................................................................................... 21

�<>����-��$#��������*,����........................................................................................................ 21

>7 ����������������� ...................................................................................................... 22

><:����#�#�������#����#�#���#����'�����=�........................................................................ 22

><�����#�#�������#��������)����................................................................................................ 22 >'8'@����#������ ��,� ................................................................................................................. 22 >'8'8����#�����=� ����( ��...................................................................................................... 23 >'8'>����#����������������( ��.............................................................................................. 25 >'8'?�.�������,� �� ..................................................................................................................... 25

?7����������������0�9����������������;�;................................................ 27

?<:�����������/���#��9�2&�2��#� #�2����............................................................................ 27

?<�������������������1�'����.................................................................................................. 27

?<>����������!�����#�#��������� ............................................................................................... 28 ?'>'@����, �����*� ���.............................................................................................................. 28 ?'>'8�1��� � ���������$�*� ��� ............................................................................................ 28 ?'>'>��$�C������$�*� ���................................................................................................... 29

?<?��3����-���9������������������������ ............................................................................... 30

?<8�9/����������������/���....................................................................................................... 30 ?'9'@'�.���=� ��-�� � ��� ............................................................................................................ 31 ?'9'8'�.������ ����=� ��-�� � ��� ............................................................................................ 31 ?'9'>'�=� ����� �-�� � ��.......................................................................................................... 31 ?'9'?'�*�$) ��G* ���-�� � ���............................................................................................... 31 ?'9'9'�45��� ���������-�5�������� � ���� ...................................................................... 32

Page 5: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

5

��������������������������������

87����������������������0�������(A�B���� ............................... 33

8<:��&�����������������$#�����.............................................................................................. 33 9'@'@��� ���������������%���� ............................................................................................ 33 9'@'8�� ��������������&����������� ���������2� ��......................................................... 33 9'@'>�3��%����� � ����,���$���� �������������-2���� .............................................. 34 9'@'?�� ��������������&���������� ���������������%�............................................ 36 C����-2������ ����&�� .............................................................................................................. 36 9'@'9�.����-2���� ..................................................................................................................... 36 9'@'A�� �����-2���� ................................................................................................................... 37 9'@'H������-2����....................................................................................................................... 37

8<�< ��������(!�)������� ................................................................................................... 38 9'8'8������������,� ������������ ..................................................................................... 38 9'8'>����� ����,���$���1��� ................................................................................................. 38 9'8'?�������-2���� ��.................................................................................................................. 38 9'8'9�������-2���� �� ............................................................................................................. 39 9'8'A���# ���������� ............................................................................................................... 40

@7���1 ��1;���� C�����......................................................................................... 41

@<:<�����-��� �3����D�.�������#������#�#��*/���� �3����������.................................. 41

@<�<����-���'��.�������#�,�� �3��������$#�������.......................................................... 41 A'8'@������!����"������ ........................................................................................................ 41 A'8'8�*�&��(��!��#���"������................................................................................................. 41 A'8'>�.������#������ ................................................................................................................... 42 A'8'?�����������5�� ������� ������� ���......................................................................... 42 A'8'9������I��5�� ���� ������� ��� ...................................................................................... 43 A'8'A���$�)��� �.�������� ����-2����� ������� ��� ..................................................... 44

@<>< ��E'��� �3�������� ............................................................................................................... 46 A'>'@' ��&% ������ ����*�$� .................................................................................................. 46 A'>'8' �,�D����4�����!D�$������$���D���"........................................................................... 47 A'>'>' ���������4�����$������ � ������&% ������������ ��................................... 48

@<?< ������"���.�������#�,�� �3�������� .............................................................................. 49 A'?'@' ������ ��C������$���%���� ...................................................................................... 49 A'?'8' ������ ��C������$������ ����*�$� ..................................................................... 49

@<8< .�������#�,�� �3��������.................................................................................................. 49

@<@< 0�,�����&�����$"��&������#�#��������#����................................................................ 49 A'A'@' D�$� �� �� ����=��� �������� ..................................................................................... 49 A'A'8' C������� �����$��������� ��D�$� �� ����2� � �� ��.................................... 51 ���� ���� ...................................................................................................................................... 51

@<F< 9/���*#������������............................................................................................................. 52 A'H'@' 45�����2� � ���.�$�J.............................................................................................. 52 A'H'8' 45�������� �� ............................................................................................................... 52 A'H'>' 45������� ������ � ���������6��� �� .................................................................. 53 A'H'?'�� ���G��&� ��45�������� ����*�$� ...................................................................... 53

F7�(������0� 0�� ............................................................................................................... 55

Page 6: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

6

��������������������������������

F<:<�(����&���1�'����.................................................................................................................. 55

F<�<�(����&������#���,�#����...................................................................................................... 55

F<><� �'������G�1������............................................................................................................... 56

F<?<�A�-���",��(����&���'�� �'������&-�#���'"2��.......................................................... 57

�7� � ��������;� ��������� ������ 0� ���������� ����������������� .................................................................................................................................... 58

�<:<�1����-�,�������)�����'���&����&� ................................................................................... 58 B'@'@'��� ��1$��� ....................................................................................................................... 58 B'@'8'�*� �*���( �1$��� .......................................................................................................... 58 B'@'>'�D����*���( �1$��� .................................................................................................... 58 B'@'?'���(� ����$ �1$��� ......................................................................................................... 58 B'@'9'�����$�# �1$��� ............................................................................................................... 59

�<�<���#�#����1��������5�����#H7............................................................................................. 59 B'8'@'�C��)������ ��$������� ���� ����!����)"�6�)� ����J..................................... 59 B'8'8'������ ���� �����������*� �� ................................................................................... 60 B'8'>'������ ���� ������� �� ................................................................................................. 60 B'8'?'������ ���� ����6�)� ���������%����7 ���.............................................................. 61

�<><���-�*��#H.................................................................................................................................. 62 B'>'@'��������)�6�)� ���������%����7�%������%����7 ��� ................................................. 62 B'>'8'��������)�I� � ��.............................................................................................................. 63

�<?<��*�+����#H.................................................................................................................................. 64 B'?'@'����#���)�6�)� ���������%����7 ���............................................................................. 64 B'?'8'����#���)� ���������)���� � � ������.......................................................................... 64

�<8<��I�/........................................................................................................................................... 65 B'9'@'��<�5�� ���������# ��� .................................................................................................. 65 B'9'8'��<�5��2� � ������ �� ..................................................................................................... 65

�<@<�9/���*#..................................................................................................................................... 68 B'A'@'�45������� �� ................................................................................................................... 68

�<F<�����=�-��$"��&�������5�2�2���7...................................................................................... 69 B'H'@'�=� ������2� � �� �������� �� ..................................................................................... 70 B'H'8'�=� ������2� � �� ������ �� ..................................................................................... 70

�<�<�0�,�����&���������������5�*�I��,7................................................................................. 70

J7��9������ ����1�0�������.������;.............................................................. 73

J<:<����-�'�����������-�����........................................................................................................... 73

J<�<�������� ......................................................................................................................................... 73 E'8'@'������2��� ��=����4���� ............................................................................................... 73 E'8'8'�I����2��� �4��� ����=��� .......................................................................................... 74

J<><��(�-��#�#�������%�0����#��'�����#,������/�� .......................................................... 74

Page 7: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

7

��������������������������������

J<?<��1*'����#�............................................................................................................................... 75

J<8<��1*������*#.............................................................................................................................. 75

J<@<�� �3�&���1��������................................................................................................................. 75

:�7��������1����9������B����9 ����........................................................... 76

:�<:<��*,��#�5���-*I��"7��*��+$����*���� .......................................................................... 76

:�<�<����-*I��"�9�������G0����#���*,��� ......................................................................... 76 @F'8'@'�����#2������� �����=����%������#2��=����������$��� .................................. 76 ��5��� ........................................................................................................................................... 76 @F'8'8'��������� �D�� ����,���������#2� �� ............................................................................ 77 @F'8'>'����������#2�..................................................................................................................... 78 @F'8'?'�����������.......................................................................................................................... 79 @F'8'9'������ ����)��� ��� ..................................................................................................... 79 @F'8'A'������������%��-���������������$����������............................................................ 81 @F'8'H'�45��� �����#2�................................................................................................................ 82 @F'8'B'���$���*�$� ��.............................................................................................................. 82

::7����������0���;1���;������������9 �;�5KL���M7....................................... 84

::<:<��)���3��'��1�'�������........................................................................................................ 84

::<�<����-��"����"�9��#�............................................................................................................... 84

::<><����-������............................................................................................................................... 84

::<?<�(��� .......................................................................................................................................... 85

::<8<�0����������........................................................................................................................... 86

::<@<�B�-�������.............................................................................................................................. 86

::<F<�L�����*��!�!...................................................................................................................... 87

::<�<���#�#����0����-���"��� *3�2�2...................................................................................... 87

::<J<�"�����L���.......................................................................................................................... 88

:�7���(����N������������9 ���5K���M7...................................................................... 90

:�<:<���4����O������������*,���#�#���#���.......................................................................... 90

:�<�<���-�$����#��������........................................................................................................... 90

:�<><�B*-���-�$��!������������*,���...................................................................................... 90

:�<?<���4����O.................................................................................................................................... 91

:>7��9�����0��9�����9�������BA���� ............................................................ 92

:><:<��E��/�����+*���#���)!�!.............................................................................................. 92

Page 8: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

8

��������������������������������

:><�<�����#*�����+*���#���)!�!............................................................................................ 92

:><><�N�#��#����+*���#���)!�!.............................................................................................. 93

:?7� � ��������;��9���������� ............................................................................... 95

:?<:<� �2�����������*��+$�������������.................................................................................... 95 @?'@'@'��� ���3�......................................................................................................................... 95 @?'@'8'�����3� ............................................................................................................................ 95 @?'@'>'�6 � ���������$�� �� .................................................................................................... 96 @?'@'?'�6 � �����������#2��-������ �������3������ ......................................................... 96

:?<�<���1(�'��1!�������&����!��=�........................................................................................ 97

:87��A�0����B���;���9������������ �1 ����;�;................................... 99

:8<:<�0�,�����&������������������5�!��'����������7.......................................................... 99

:8<�<�0�,���������������������=��������������3���P......................................................... 100

:8<><�0�,�����&�����$"��&����#�#�5�2�2���7�"����-���� ............................................... 101 @9'>'@'�D�$� �� ���%�����<��$��2� � �� ������ � � ����� ��1����................................ 102 @9'>'8'�D�$� �� ����2� � ���G��������=2������� ����G�1����............................... 103

:8<?<�0�,�����&�����$"��&����#,���������*"���*#����#��P........................................... 104 @9'?'@'��,����������G�1����................................................................................................... 105

:8<8<�0�,�����&�����$"��&����#�#�������#���-�����#������........................................ 106

��-�$����.......................................................................................................................................... 106 @9'9'@'���$���D�$� �� ����2� � �� ................................................................................ 107 @9'9'8'��2%��D�$� �� ����2� � �� ................................................................................... 107

:8<@<�0�,�����&�����$"��&������#�#��*��+$���$#�����#,�........................................... 107

12���#���.......................................................................................................................................... 107 @9'A'@'�D�$� �� ����2� � �� ���$��� ���-�5���-����������5 ��................................ 107 @9'A'8'�D�$� �� ����2� � ���$����������!C�$)�"����, �......................................... 108 � �� �� .......................................................................................................................................... 108 @9'A'>'�D�$� �� ������� ����$���5��� ���� .................................................................. 111 @9'A'?'���(���7�� �� ��............................................................................................................ 112

:8<F<�9/���*#��$"��&�������,��P.......................................................................................... 113 @9'H'@'�45�������� �� .......................................................................................................... 114 @9'H'8'�45����������� �� �� ........................................................................................... 115 @9'H'>'�45�������������!45�������"��� � ���� ...................................................... 115

:8<�<� 0�,���� �&���� '�� 9/���*#� �$"��&������#�� 1*#2� A�!#���,�� ���#�#� ������"����-���� ........................................................................................................................................ 115 @9'B'@'�D�$� �� ����2� � �� ������������ � ��$���K��� �� ........................................ 116

1����1B� ...................................................................................................................................... 118 ��

Page 9: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

9

��������������������������������

:7 ���������������������������;��

:<: ��#�#�������)����� �

���� ������������ �#���� ����, ����$���(��5���� ����, ���$����5���� �� ���������, ��$��'� ������� ����� ������� %�� ���$�� #���� � �2������� �� � )2����� � �����������������,��)�������#�� ��������$���������$���������������%�(��$�$��'��#�$��������������,����(��� ���5���� ����, ��$�������$ ���(� ������2�������$��'���� �� )� ��� $2���� ���, ��$��'� ��&�� �,��� �� � ��� (���$�� ��5� ���� )������ ���� ��5 ���)� ��� (������ ��������� ��,�� ������� ��� ��� )� ��� ��,�� ������� (� � � (�� ��� �$������� � � � ���� %�� #������� )$�� ��� %�� � �������� �������� �����,����� ����$���2�����$2��������������,�� �����$��'���������������������������$2�������, ��$��'��������� ��� �����������(� �$����$��(���������������� � � �����&��(� ��������������������,�� ��������������$ � ���������� ���������,�� �����$��'������ $���� 5���� � ���,�� �$����� $2���� ���, ��$��'� ��� ��� $��� ���� � 2$���( ���� ��������� %��� � ����� 2$��� ���� %�$� ��� �� ���� �� )��,�� � �� ��� %�� )��� � (��#������� $��)���� ������� ���$��'� ����$�� $���( �� ��� ��� ���� � #���� ��������)�,�� �� )2�$��� ��,��� ���� �$��'� 6���� %�$� � 5��7� ��� ����� %�$� � ������ �� ��� ����%�$� �5��7� �������%�$� ������� �� ����5� �� �$��'��

��2�$������� %�� ���� $2���� ���, ��$��'� �������� $�#���� $������� ��,�� �������2���������� 5���� $������� ��,�� ������� 2���������� ��(����� )�� �� ��� %����#���$���������,�� ������)('����� ��� %�� ��� 5���� � ���,�� ��� � ���� $2���� ���, ��$��'� �,��,����2�� ������� ��� � ������L�����7��)(�$���� ������,�� �������(� �(����� ���� � ������� � � �������5 ���%�� ������ � ������� ��,�� ������ %�� (�� ����� �����$�� ������� �� ������ �� ��� �����$�)���( ��$�'�

������ ����, ������������������5���� �� ���������, ��$��'����������������$�,�$��� ���������,���'�������#�������,� � �,��L��)��5 ����%������#����� ����������2��� �������� � ��� (���� �� �� $���� � � ��� ,�$�� (� �����$��'� -���� ���� #������� ���$�$���� �� %�� �������������� ������ �� �$��'� -��� ���$� ,�������)����� � ��$�����$��� ���( ��� )���� $�'� 4 � �������� (� ��$���� ��� ��)��� ������� ��5����� ��������)���� ��$��5���� �� ���������, ���,���$������� �����$��'��

:<� ��#�#���#��$#���=���#�#��$��'������

�������� �2������� ��� ���� � ������ #������� 5���� $������ ��,�� �������'� ������� � ���L�������������$�����$�� $�'�*�$����(��#�����2������#���� ���� ��%�������� ��#���� �5 �� �����$2����%��$�����%�� ����2��������������� ����%���L��$��������� #��������� ����(� ���%��5� ��� ����� � �������� � ������� #����(���� ����$��#�� ����)2����� $�'�

������ �2������� �% ��� )������� $������$�� � $��,�� $�� � � %�� �� �,� �����$����5�� ���� ���'�� ���#����%�� �� �������( � ����(� � ����'���&���,��� �� � ���$2����%�� $����� %�� �� ��� �� (�� �� $���� ���� ������ ����� #�� ����� �5������M� $����� #����������� ��5������ (� � ����'� ��� (� ��� #�$�� ��� #��� ������ ������� �5������M�

Page 10: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

10

��������������������������������

�����������L��$�����������(� � ����$�'�����,�������#�������$�%�� � ����%������(������� �����,���$���#�����2������������$��(� �����,���2��� ����� �� ��$��$��'����

:<> ��#�#���#�1��������#�#��������)���#,�#�#�����������2������������ ����#����5�����$����������,�� ���������������� ��'������������� &����� &����� ���� #���� � ����� ���� #������� )� � ���� ��� � ���� %�� ��� $���������&������2�� ���'�������2������ ���������� ��$����������(�������$�� $�'��� ����� ���� ���$��������%������$������$�$��'�� (������(������ ��������2��� ���� �����,�$�� ,��,�%�$�'� ������ ����� ���� (�� ������ ����� ,�� (� ��� (�� ����� $�� ,�%������������ ��� ���� ��$��'� ������� ��� � ���� � ��� ��%����� $�� � (�� ���� ������ � ��������$��'���-2������� ����� ������ �� �� ��� � � ��������$��:� #������� ��$���� �� ��� #�������(���� �������%���� ����� �7� $������ ���������5��� �$���$������%��)� ������$2����5��7� ��� %'� ����� �2������� ����� �������� #������� 5����� $����� ������������,���$��� �� �$����2�����,�����'��� ����� �����������������%��������$��$����� �� $����)2�� �����$�'� ��� #������� 5����� $������ #������� )� ������� �� �������� ����� ���� ���� ��� ���$�� � $�� �$ ���$��� ��� $�������� (�� �$��'� ����� ,�$�� ��� � ���� ��������������� �� � ����� ����� ��� ��� $�� ����������$��'� ����� � �2����� � ������ ����� ��$���#�������5�����$��������,�� ��������(,�$����� � ���%����������$��$��)������� �$��'��

:<? ��#�#���#�'�������#�#���#����$#�������

�������� � #�����2����� (2 ����2�)��� ,�$��� $���� (2 �� �� �������� �� ,���$��� �� �$��'�1��������&��(��(2 ����$����� �����( ) ���#���� �5 �� ����������� ��� � ����������'�� $���$ ���%�� ������$���� �������%�$� �5 �� ��� ����5��#�������( � ��������� (��,� ��� %�� ���� $�� (��,� ��� &���� ���( ������'� C��&��)� (�� #���$�� � ��������������� ���� ������� ������ #���� �2������� )2�� � %�� 2��� ���$��� ����� ��� �����&���� ����'��

�� � (�� (���� ����� � ��� #��� ����� ����� ��� ������� ���(� %�� ������ ��� #�� ������� ��� ������ ��� ���� (� � ������ ���$� �� ���( ����� ����� �� �� � ���� #�������(2 ������� )2��% ��� �����$������ � ��'� �������� (2 ������� #����2�)���� ,���$��������#����������� �� �������(���� ������(�� ��� �����(� � �������$�'����2�)��� �����,������#�������(2 �������2�)���,���$��������)2���� �:�

Y ö n e t i m K u r u l u

G e n e l M ü d ü r

F in a n s m a n K o m i te s i

G e n e l M ü d .Y rd .

(Ü re t im )

G e n e l M d r .Y rd .

(P a z a r la m a )

G e n e l M ü d .Y rd .

( F in a n s m a n )

M a li � � l e rM ü d ü r ü

D e n e t imM ü d ü r ü

Page 11: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

11

��������������������������������

:<8 ��#�#�����#���"�'��1*#��*�������� � ��� ��� #���� � ��( � ��$�� ���� � ��� &��5 ��� �����$��� (�� �������� ���� �����2 ,�� ���� ��5� ���� %�� ����� ������ #�� ��� ���� ��5��'� �������� )�,� � %�� ,�$��(� ��� ��� $2���� 5��#���������� ��� ����� �)� ������ $2���� ��&�� ���� ��5� ������ ����'� ����� � ��� ��� �� ����� 2�� �����$��'� ����� ����� (�&�$ ��� ��� ����#�� ����� ���$� ��5������ N,� #���� � ��� �O�� #���� $� ��$��� � � ��� $�� ���� � ������5���������N$� �#���� ���� �O�2�������$��'� ����� ���( ) ���$���#��$� ���������$�&�� ,��� ����� �2����� � ������� $� � #���� � ��� ��� �� ����� ����� #���� ����� �������������� ����� ���� � �������5 ���%'�� �������'�������� � ����� ��� ��%�5� ���$���� ��� ���� 2����� � ������ 5��#����� (� )� ���� ��� $������$������������������5��#�������( � ��$������, ������� �� � � $�����#�� ��� ��$�����$����)� ����� $�� � � ���� 5��#����� (� )� ��$��� ����� ���� ��� � ��� �$�� )2��� �( �'������� )(� ��� ����� ����� ������ ,�� #���� � ������ � ��5� ���� )���� $�'� ����� ������� �� #���� � 5 �� ����� ��)� ������� ��&�� ���� )� ��� ( ) ��� � ����$�� �������$���� ��$� ��� %�� &�$�# ����� ������ � � ���� ,�� )������� ��� ��� ���� ��5� �������� ��������5��'���������#���� ������� �5� �����#������� #�� ��� ����%������ ������5�����(��,� ������$���� ����$��� ��'���:<8<: �9��#��#���"���4������� ���� ���( � ��$������� �������� ������(� � ��� ��� ������� ��������� �$������ ������$�� ( )� �$� �'� *� � ��( � ��$�� ,��� ���$�� ����� &��5 �����������$��'� ������ ����� &��5 �������� ���,� ����� ���( �� ( ) ��� � $�� �������'�C��5 ����� ���� ��� ���� (� ������ (�� �� ��� #�$�� ��������� �������'� ������ $���� ) ����� ���� )�,� � �� ���� ��� ���� ��� %�� ���2�� ���� ��� ���� �� ��� � � ���� �� ��� ���� ����#�$���������(� �� ��'��4������� ��$���������$ ���=�������6��� ���� ���$���)($�'�

�• 4������� ��$������ ���$�����%�����, ������)���(��(,�$������� ���� �$��'�• 4��� ��� �����$��� ��%� �� %�� ���7������� &������ ����� ��� ��� �����$��$������� ���� �$��'�

• 4��� ��$���$�� � � ������$�� ���%�� ������,���$����� �$����2����$�����(� � ���� $�'�

• 4��� ��$���$�� � ������( ) �� ��$���� ������������ ���� �$��'�• 4��� ��� $���� ��$� ����� ������� ���$� )�,� � %�� ���2�� � ( ) ��$��$������� ���� �$��'�

�4��� ��� ����� #�� ���� ���, ���� �� �� � $�������� $���� ���$��� �� ��� � � ���, ����$������� ����������� �����# ��$��� ��'������)2������� ���� ���$���)(�)��5 �������� ��'�

��'���$���4��� �����'�*� �-�5��4��� ����P'���� ����4��� �����'���� � ���4��� �����

:<8<:<: ��-�,����9��#������

��$���$������������ ��$���� ��� ������� ���� �������$2����%�� �� ���� ������%�$� ���(����� ������ ���� �����$��� � ���� ��� �� �$ ���$�� �� ��� �� ��'� ��� ���� ��� ������� ���� %�$� � (��, ������ 2$���( ��� ���������� 2 ,� ���$�� %�� ,� � ���

Page 12: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

12

��������������������������������

�������������� �� �5�� ��$�������(� � �����$���� ��� �� ��'����� � �$������� �����������������G����������%������������$��'�

��<� L���� 9��#� :� �2���� %�� �� ��� �� ���� %�$� � ��(����� ������ ��� �����$��� ���)2������(������$��'�

��2����D�� �� ���

P���4�������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�� � �������� ����������D�$� �-�(����������� ����P��� ����� ��������� 8� � ���� ����� � � ����� ��(� � �$ �'� ������� ������� �& 5�� $�� ����$2����%�� �� �����5 ������������%�$� ���(����������� ��$���8��������� � ����� �� $��#�� ��� ����������$ �����$�'��4<� ����G�����9��#��5��-�,����9��#�7�Q���� ���� ��� ��� ��� � �������� $2���� %�� �� ��������� %�$� � ��(����� ������ ���� ��������� )2��������$�'� ����� �� �� ����� ��� �����5������,�%� ���$����$2����%�� �� ������������$�&�� #�� ��(��������)������$��$���(���������&��5 ������$������ ���)2����$���$ �����$�'��� � � �����������2����D�� �� ��G���� ���

��G����4������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�� � � �������������D�$� �-�(����������� ������G���� ��������� ��������� @� � ���� ����� � ��(� � �$ �����$�'� -��� ���������� ������ ����$��� $2���� %�� �� ������ ���� %�$� � (��, ���� 2$���( ����� (�� $����$��� ������������$�'��� � ( ��,� ��$�� ���$��$2����5������ � ��� ����� ���$�� $2����5������ �$���$�&������#� � ��� N)� ����� �� ���� ��� )$�� ��� %�� )� �� ��&����� ���O� �� N$���� $2���� %�� �� ��O��� �� �������� ��'������$�� ����G������������# �(��( ��,�$���&������ ��&��5 ������,��� ���$���#���� ����� ��� ����)�����:��� � � ������C���������� ��R���(���*���� ������� ��R����D�$� �� ���� ���

��G����4������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�� � � ��������������������������������D�$� �-�(����������� �����=<���-���9��#��5 ��/*#�4������9��#�7:� .���� ������ ������� &����� $���� ������ ����%�$� �(��,������������$��������� � ���( ������)2������(������$��'�

�������C���������� ���!����R����� ���%��.��$��� $�����D�� �� ��"�

.����4������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�� � � � ������D�$� �-�(����������� ���

�.�������������F'8F+���� �����$� �����������$ �����$�'����(��$����$�� �������������������������������������(������ ����$�� ����������� ���� ��5 �� ���$����%���� �����$�������(��)2���)��� �����$��'�

�:<8<:<� �������/���#���"�#,��12���#���#�9��#����

�� ����������������5������%�������%�$� �(��,�2$����)�������2 ,� ���$���� ��� ������� ���(��)��5��� ��5 �������$��'� �� ���(�� �� ���� ��� �������2������������������ �� �5� � ��$����� ������� ��5��� ,�$�� (��,� %�� 2���������� $��)�� %�� 2�������� � ����������� ��� #�� ����� ��� ���� $2���� %�� �����$�� $����� %�� �� ���� �� ��� $�������2 ,� ���$��

Page 13: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

13

��������������������������������

�� ��� ��� ���� ��$��'� ��� ���� ��� ������ ������������ %�$� � (��, ������2$���� )������)2���������� ��$��'���<�(*�)����#��-��+��*/����#��9��#��5��#�#����1��,���)�9��#�7�:�������������%�������%�$�����(����������� ���������#���5 ������!%����5�#���5 ���"�(2 ����� ��� $���$ �'��

� � �� ���������-�(����������� �����5 ��������� ��� $���,�4������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�

� � �������� ���������������� ����������#���5 �����

��������%�� �� ����������$�� ���(������������(����������� ��� �������$�� ���(��$���������2�������� ��� ��#������$ $���)2��������$�'��4<�"-��#�-����#��-��+��*/����#��9��#�����������2������� ��������#���5 ������!%����5�#���5 �����"�(2 ����� ��� $���$ �'� ��� ���������1������� ���� � �������������������������1������� ���

������GGGGGGGGGGGGGGGGGG�������%����� GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�������������#���5 ���� � �������������-�(����������� ���R�1������� ���

���������%�� �� ��������$����,����� ������&5�%������� ���� ����#��$��� #������$ $���������������'��=<�1����0�,������4�#=��1��#�-����#%��*/����1��#�-�����9��#�Q������%�$� ���(����������� ����� ��5 ��� ������ ���� ������� ������� %�� �� ������� ��� ��$�� ��� �������� ����%�$� ���(����������� �� ��#������$ $���)2����'��

����D�$� �-�(����������� ���4����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG��

�����������������������������5 ��������� ����!��#�����5 ���"��,<� "2#� 0�,���� ��4�#=�� 1��#�-����#� �*/���� 1��#�-����� 9��#�� Q� 6���� %�$� ���(����������� �������5 ��������� ����������� �������%�� �� ����������$����,����������%�$� ���(����������� �� ��#������$ $���)2����<��

6����D�$� �-�(����������� ���4����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG��

������������������������������5 ��������� ����!��#���5 ���"���<� (*�)����#� ��,,�� "� 0����3�� 9��#�� Q� -�(����� ������ ��� �� 2�������� �����$���( � �� &�����$�� ( )� %���'� *�$$� 2�� %�� ���� 2������� ��$��� ��$$� � ������ $�����%�� �� �����,����� ���� ��(� ����'�*�$$�� ������$�����%�� �� ���&�� ���%�����# � �� � �)$�� ��$���� � ���%�����$��$2�� ����������� ������%�� �� ��$��'��

-�(����������� �����5 ����4����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG������������������������������*�$$�1��D�� ���

�4������� @+$��� ��,��� � ���� ����'� -���� ������� ��$$� 2�� %�� �������� ��(����������� ����$���$�&��#�� ��� �������� ����'��+<� 9�*+�#�#���#� 9��#�� :� � ���� ���� ���� #������� �� �� �� ������� � � $�� ���������� �����2 ,� ���$��(������$�������� ��� ��'�.���� � ��� ���� ���$��(������������$���(�����,������ �������$����������$�������� ��'�

��

Page 14: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

14

��������������������������������

��L��-�$�� ���G����� �S���� ���4����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG��

����������������1$��� ����������

H<� 2��#� 0����-����#%� "-��#�-����� 9��#�� Q� ������ %�� �� ����� 2������� ���� ����������#����$�����%�� �� ����������$�� �����������2������� ����#������$ $���)2����'�

��������D�� �� ���

4���Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG��������������� �������1������� ����E<� 2��#� 0����-����#%� �'����� ���������� 9��#�� Q� ������ %�� �� ����� $�%�� ����������� !1������� ��� R� 6���� D�$� � -�(����� ������ ��"� ������� ������� $�����%�� �� ������������$�� ����������������%�$� �(��, �� ��%��2������� �� ��#������$ $���)2����'��

���������D�� �� ���4���Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�

������������ � ����� ������%�� ������������� � �����!1������� ���R�6����D�$� �-�(����������� ��"��4������� (�$��� ��,��� � ���� ����'� 4������ (�$��� (����� � ���� $����� %�� �� ����� (��������������%�$� ���(����������� �� ��#������$ $���)2����'���<� ��,,�� 2��#� 0����-����#� "-��#�-����� 9��#�� 5�������� 9��#�7� Q� *�$$� $�����%�� �� �����2������� ����������� ���������$$�$�����%�� �� ������������$�� �����������2������� �� �� #����� �$ $��� )2����'� 4���$��� ��$$� $����� %�� �� ��� (��� ��������� ���,���������������� �������$���� ���#�$���$��'�

����*�$$�������D�� �� ���!.��"�

4���Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG������������������� ������������1������� ���

4������(�+$�����,���� ��������'�4������(�+$�����,���� ������$$�$�����%�� �� �������������2�������� ��#������$ $���)2�����%��� ���� � ���,��)�%������ � �����'�

�:<8<:<> B���&��� 2�2�2#2#��#���"�#,��12���#���#�9��#����5���������9��#����7����� �������� ���M� �������%�� �� ������%��� ��� ���5��� ����$������2 ,��$���� ��� ������� ��$��'��a. Stok Devir Hızı Oranı : �����$�%��&���� ������� ������� ��� ������ ��� ��$�� ��� (�� ����,�$�����������)2����'��� ���(���� ���� ��� ���������� �������(��$2���$����,�$�#����� ��$���)2����'��

���������� ��������*� �����*� ������������%��C����4�����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�

���������������������� � ����������4��� ���������*� ��������4��� ������������������ ���$��� �� $��&��5 ����'����

Page 15: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

15

��������������������������������

�2���(� �������R��2������������4��� ���������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG��

���������������������� ���������8��4���������������� �����(��$2���$����,�$�#����� ��$���)2����'������ ���,�>AF+��(2 ���������� �����(���� $����,�)��$��(����� ��$��(� ���( �'���

�����������>AF���������� ��������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGG�

���������������������� � �����������%��C����������� $�%�� &������� �5�������$�� (����� ��� ��� �� ����� �� ���� ������ ���� ��� ���� ��$����%��������� �������� ����������(2 ��$������)2�� �����$�'�

�4<����=�-����#� �'���.�"��9��#��Q�� ���� �����$�%��&����������� �������� ���� �����������$�� ���(������,�$����& �������)2����'����������� ���� �����(��$2���$����,�$�#����& ��$ $���#�$���$��'���

�����������$ �.������� ���� ���� �������%��C����4�����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG��

������ � � � � �����4��� ���������� �������4������ ������ >AF+�� (2 ��$����$��� � ���� ����� (�� �� $�� ��,� )��$�� (�� ��& � �$ $��(� ���( �'���

������������>AF�� �������& ������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�

���������������������� � ���� �������%��C������ ���� ����� $�%�� &������� ���� �� ������� �&��� ����� ����� (�� $����$��� %�� ��������������� ���� �����5�������������$��(�� ��$������)2����'�������$�%��&���������� ���� ��������������(�����(��(2 �������� ���� ������&��$ $���(� ���'�

�=<�.�"��� �3������ �'���.�"��9��#��Q�C����� $���� ���$�%��&���� ������� ������������(�����%('�&�����$���� �������� ��� ����,���$����� � ��$������)2����'�

����������.������� ���

C���������� �����%��C����4�����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG������������������������ � � ����������4��� ����C���������� ���

�d. Net Çalı�ma (��letme) Sermayesi Devir Hızı Oranı : Net çalı�ma sermayesi devir hızı oranı, i�letmenin net çalı�ma sermayesinin bir dönemde kaç defa devretti�ini, net çalı�ma sermayesinin yeterli olup olmadı�ını gösterir. �

����.������� ���.���I� � �������������%��C����4�����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG��

���������������������� � � 4��� ����.���� ������������������������!.���� �������������Q��2����D�� �� ���T�����D�$� �-�(����������� ��"������������$� ���� ������� �������� ��������,� � �������������&5�� $����������%�� � ���� ����� $�%�� &������� ��%� � � $������ ������� )�������$��� #�� �� ���$�$���� ���� �&5� � $������ )2����( �'� 4������������ � ���� ���� ,� � ��� ���������%��� ����������� $������������������'��

Page 16: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

16

��������������������������������

��<� $#�#�0����-���� �'���.�"��9��#��Q��2����%�� �� ���$�%��&����������� �������$2����%�� �� ������� %��� ���2 ,��$�� �� ��� ��'4������ ��������������� � ����� �������$2����%�� �� ����� �������&������$������� $�����������������������$� ���� ������ �������$2����%�� �� �������)������$���,���#�� ��� $������)2����'�4������&��� ������,���$��� )�,�� � � �( ����� ���$���� (�� ������ ������'� ��� �(�( �� &��� �������2�� ����)2����������������$�� ������� ���( �'���

����������.������� ����2����D�� �� �����%��C����4�����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG������������������������ � � ��4��� �����2����D�� �� ���

��+<� 2��#�0����-���� �'���.�"��9��#��Q�������%�� �� ���$�%��&����������� �������$�����%�� �� �������%��� ���2 ,��$���� ��� ��'�4���������������������� ����� �������$�����%�� �� ���������5��� ����������$���� ��� $�����������������������$� ���� ������ �������$�����%�� �� ���������������%��� ��� ����$������)2����'�4�������������&��� �������2�� ����)2���#��� ������� ���( �'������$�� ������������$����(��������������'���

.������� ���������D�� �� �����%��C����4�����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�

���������������������� � � � ��4��� ����������D�� �� ����H<��*/�����-��+���� �'���.�"��9��#��Q���5 ������# ���$�%��&����������� ��������������# ����� %��� ��� 2 ,��$�� �� ��� ��'� 4������ ��������� $� ��� � ����� ����������# ����%��� �(�� �� $���� ����$������)2����'��

���������.������� �����5 ������# �����%��C����4�����Q��GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�

���������������������� � � ������� ���4��� ������5 ������#��4������$� ���� ���� �������������5���� ��,� � ��$������)2��������$�'��E<� "-��#�-���� �'��� .�"�� 9��#�� Q� 1������� ��� $�%�� &���� ������� �������2������� �������%��� ��� ��� �5��� ��� ��$������)2������(������$��'�4���������$����(�������� ������'� � ������� #�� ���� ������� )�,� � �� � %�� ��� %('� #���2� ���� ��������������������� ����������� �� ��'��

�.������� ���1������� ������%��C����4�����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�������������������������� � ���������������������������4��� ����1������� ���

�:<8<:<? 1R�����-�9��#�������L� � ��� ���� ����� ������� ��� �� (�� �� $�� ,� � �5� ,� � ��$������ 2 ,��$�� �� ��� ������� ��$��'���<�1R����������&���������#,�-�����&-�����$�����#�9��#�����

:G (�!������&�1����S���������&����9��#���

� �������������� ����������$����,�����(������� ������� $������)2����������$��'��� ���(���� ���� ���&������� �� ������ ���,�$���(������� ���������������%���������$��'��

Page 17: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

17

��������������������������������

�G ���������1R���S���������&����9��#���� �������������� ����������$����,�����#�� ���������� $�������������#�� ��� ���$������2 ,�$���L��� $���$ $���)2����'��

>G 9��3�#�1R��S���������&����9��#���� �������� ��������������������� ����������$����,����� � ���$������)2����������$��'�4����� ������� � ����� #�� ��� ��� ������$�� � $�� �$ ��� ����������� � � �5� � ��$������)2����'���

?G $#���1R���S���������&����9��#���� �������������� ����������$����,�����$2���������� $������)2����������$��'��

8G $#�������1R���S���������&����9��#���� �������$2��������������������� �� �5�� ��$������2 ,��$���� ��� �������$��'���4<� ����� ��#��4������ 9��#�� 5"�������#�#� 1������3��9��#�7� Q�*� � ��&��( ��� ������� ����� �&(� %���� ����� ������� ������� �� ��� � � $�� ���� ������ ������� %��� ��� ��� �5� �� ��� ��$������� 2 ,� ���$�� �� ��� ��'� 4����� ����� �&5 ��� ����#��$����� ��������������(��(�����$� ����L��5������)2����'���

.�������*� �3����( ���4�����Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG�

� � � � ������1����������5 �����

=<� -*#*��-� ��#��4������ 9��#�� Q� �������� �����( ��� ������� ������� ��5 ��������� ������� ��� 2 ,�$�� ��� �� �� ��� $������ )2����'� 4����� ������� ������ ��� #�� �����)�����2 ,��$���� ��� ��'�

������D��)$���1������L��R�����=$'�

���������3����( ���4������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG����������������������� � � �����������5 ��������� ���!��#"���������� ��&��( ��� ��������� 5�������2���������� )���� � ��� N%��)$���2����� ���O� ����(����� ��������� )2������ � ��� N#��� )$�� ��O� ��5 ������� ���� ������ %�� (�� ��5 ��� ������� ��5 ��� %�� �� ������ (2 �������$�'� �������� �����( �� ��������� �� � ��� � ���������$��� $� ��� � ���� )���� $�'� ��� $����$�� ��(����� ���������� ����� ������� ����������� �������$��� $����$� ��� ��'��,<� ���"����� 1��&������ 9��#�� Q� ��� ��� ��� � ���� ������� ������� 2$����� �����$��� $���� #��� )$�� ���� (�� $2���$�� ��,� ����� �����$������ )2����'� � ������� 2$����)�������#�� ������ �� �� ��2$��5�2$������������)2����������$��'��

D��)$���1������L��R�����=$�� ������ ������ � ����4������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG���

���������������������� ������ ����������=$�� ����e. Fiyat Kazanç Oranı :� ��� �����&�� ���$� (� ����$� ��� �L�� 5���� ��&�� ���$���(����#����������$��� ���������������'�

C������$������������������������,�4������Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG���

�C������$��� ������ ����L�������

Page 18: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

18

��������������������������������

��������� �����������������5������ ������������ ����2��� � �� ) ��$����(������$��'���+<�(�&��(�&��*-�����51������)�&��*-����7�Q��� ��(� ��������� �������)� � ��� �� ������� )$�� ����� (�(���� � �� � $���� �����$��'� �� �(� � ������� &��� ���������$���&���$�����������$���&��5 ���( �'���

��������������5 �����(��=$�� ����� ���� �.������!*����"��Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG���

���������������������� � ����������� ���������������������� � � � �������������!���� �������T�������� ����=$��"���

�����5 �����(��=$�� ����� ���� �.������!�����"��Q�GGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGGG���

���������������������� � �������������������������4������ ������� ������� (��� ������ 5������� ��� � #������� %���� ��5 ��� ������ 5�������� ��5 ��� ��� �)� � �����(2 ����� ��(� ����'��

:<@ 9��#��#���"��������#�#����1*#��*�������� � ������ �� )����� (����� )������ ��,��� #��� ��� ,�� #���� � ��5�� ����� 5����$��� �����&���� ������ �� ��$����$�� �� �� � ��'� ��� #��������2������ #���� � ������ �,���� ���������2���� ��� �� ���� �( �:��

G .����%����������(��,� ���G ���#�����( ��,��%��)� ����( ���G ����� ���5�� ���

����� � ������ � ��5� �( ��� ,�� )� �� � � ��� �� ��� �� �2����$��� (�� N��� ���������� � ������� ����O$�'� ��� ���$�� #�� ���� %�� ��� � ��� ���� ���� (�������)��� � ��'� ��� �� $�� %�� �� ����� ��� � ���� ������� ��������,� � � �� ���'� 0�� � @'@� �������� �� ��#���� ������� ��2�����)2��� �( �'�

Page 19: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

19

��������������������������������

��-���:<:�

Yatırımın Verimi

Satı�ların %si Olarak

Faaliyet Karı X

Devir Hızı

Faaliyet Karı

Satı�lar /

Satı�lar /

Top. Yatırım

Satı�lar -

Satı�ların Maliyeti

Satı�ların Fabrika Maliyeti

Artı

Satı� Masrafları

Artı

Yönetsel Masraflar

Döner Varlıklar

Sabit Varlıklar

Stoklar

Artı

Alacaklar

Artı

Nakit

Page 20: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

20

��������������������������������

�7 ���1���������

�<:����-��!�������

( $���� )(� ���� (�� (� �� �� $������� ������ � �$ ������� #���2� ���� ��� � �����2���$��� ��&��� �$ ������� %�� ���,� � ����� � &��������� ��,��� ���� )��,�� ���$���(�$�'������&�����������&���������%���� $�����,�����'���

=�� ���&������� ���� ���,��� #��� �� �� ��� ����� ����� ����(� �������$��'��2���������� ����� ���$���)(�)��� �(�����# ��������(����� �( �'�

�• *� �� ����� ���

�• 1$������ ����� ���

�• ������ ����� ���

��������������������������<:<:����������&-�#����-������ ���� ������� � � ��� ���� ���2��� � �� ��$���(��� ����� �� ��$�� � ��� ������������ ����� �%��&���� ���� ����� ����� � ��������$�'�

�• *� �� � ���� ��� ,����� ������ ��� %����� �� ����� �� �������� %������ ��$���� ����� ��$��!(��� �����������,� ��������������(�������$�5������%� �)("'�

�• *� ������� ���� ��� ,���������� ��������$����� � � � ����� ���%����� ���������$������ ������)���� �5�� ����� �� ) ��� ��$�'�

��• �������$���� ��� �( ���������2��������, ���� �� ��$��'�

�� ���(����������

�� ������������ ����

�� 1$�������7�%��$�5���� ����

�� 6 � �������)2��������#�� ����

�� �)�����

��<:<���,���������&-�#����-�����*� � %��&���� ���� ��� �� ������$�� $���� (�� ����������� ��2$������ ��� �� ���� � ��������$��'�� �������2$�������5�5���5���������!�������"�%���� ����2$�������5��$��� 2$������ )��,�� � 5� )��,�� � ���������� ��� �� ��� !5� ��� ��� %�� ����#�����"�2$������ ����� ��$�'��2���������� ���� ���$���)(������ ���( �'��,���������-��5��=�������-7Q�� ��������� �(�$� ����&��&��)�(����$�� ���������$��2$�����$�'���*����-����-Q�C��5�������&� � �)(�� �� �����$��� ���� �������2$�����������)� $��$���2$����)����� ��������������2$�����)��,�� � ���������$�'��

Page 21: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

21

��������������������������������

���#�+��� ���-�Q� 1$���� ������� )� $��$�� �� � ����� N���%���( �O� $2%� ���$��� (��$��(�������$��� ������#����)��,�� � �� ��������$�'����������-Q�1$�����������)� $��$��� ����%�������������� ���$������ ����)� ��������%��)��#���%����)������%��)����� ����$������� ����� ��� ����2������'���<:<><�����������&-�#����-�����*� � %�� &���� ���� ��� �� ������$�� ��� ��� �������� �� #����� ��� �� ���� � ��������$��'������� ����� ���� ���$����� ���� ���'��

• ���������

• ��������

• ��������

�<�< ���-��$#�����#�#���#�����3���2������ ���� ���� �% ��������$���������,���( ������� ����2���$���$���� �(��(,�$��%��������� ���� ������� ���5�$���� ��$� ���%��(���� ����������$�����%��������� ���������$����� $�������2� �� ����� ������� ���������� ���( �'��

�<>����-��$#��������*,������� ���� ���� ��� �� ��� ���� �� $�� ���� �� ����� ��� �2����� ������ �� (��� $����$����� ��� ����������� ��� �� ��$��'��

• �)������• C�$)�)��• D�$���$2%��5��� ����!N5���������O"��• D�$� �$2%��5��� ����!N#��<��$�������O"��• =� �����$2%��5��� ����!N#������������O"��• 45��� �� �� ���!N�5���O"��• ����%��$2%�����$�<�5 �����$2%��<�5���• *� �(��� ����$�� �� ���!N�����$���������O"��• ���$���������$ ���!N��$����$����$�O"�

�����2���� ��$���(��� ���� �� ) �������� ��( )��N6 � ������������ �-2����O������$��%�� � ��'�������

Page 22: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

22

��������������������������������

>7 �������������������

><:����#�#�������#����#�#���#����'�����=���

����� �5 �� ����� #��� ����� #�� ��������� ,���$��(� ����������#���)� �%��,��� ����2���$���(� � ��������������(�� ��$�'������ �5 �� ����������� ��������#���)� �%��,��� ���� �����$��� ������ �������� �� ������� )��� � #������� $��)���������( �����'� ����� � 5 �� ������� �%� �$���� 5 ��� %�� (��,�� ��5���� $�� $�'������� � ����� ������$�� �5�� ��� ��� �� �$ ����� )������� 2� �� ���� �������$��� ������5 �� ���� ���� ����'���

><�����#�#�������#��������)����������� � 5 �� ������� ��5� ����$�� ���$����� ���, ��$��� (��� ���� 5��#����� ( ��,���5��#�����)� ����( ����5��#�����#����������( ���%�������(��,� ��$�'��

><�<:���*+*����(���#)*������ ��$�������%�$� �#������������ �������� ���( ���$��5��#�����( ��,���2������� ��� ��'� ����2������ (�� $���� �$�� $��U��&���( ��,�U$��'�����$�� #��������� ���� %��5 �� ����� #���� ���#� %�� 5�#� &��5 ���� �����$��� ��� ��� &��5 ������� ,� � � ��'�C���� �����(��5��#�����( ��,��������#���5 �����5�#���5 ����������$�����#�� ��� �����������$���#��������,����2�������$��'��2� ��(��$����$���(���,�����&��)������� ��#������$ �������������%�� �� $�'��

����#�����( ��,��$2����$��$��&���� ����:��

@' ���� ��� %�� (���� (�� �� � ����� &��� (�� ( ��,�� &��(���� ��5� ����� �����������5��������

8' ���$ ��$���� � �����#��������� ������(� � ������>' 1�����������������(� � ������?' ���#�%��5�#�����# ����$��)� ����'��

���#����� ( ��,�V���� � ����� �2���� �� ������ (� � (�� ���&���� #������� &��������)2�����$�'���

����#�����( ��,���,�#��� ���2���� ��&���� ���( �:��

@' -��$�� -2����:� ��� �2����$��� ��� � ��&�� ����� $��������� ��� � &����$�� � � ���$��� ��� ����� (�� ( ��,�� �� �� ��� (� � ���'� 1������ ������ ������ ����� �(�� %�� �� ���� ����� (��, ��� %�� ��&������ ��� �)$���&��5 ������� �� ��(�� ���� �$���#������ ����������%�$�(��,��5���� �(��,����� ���%����&������ �����(2� ��(�� ��2��������$�� $�'�

�8' 4���� -2����:� ��� �2������ 2�� � �� ���� #��� ��� ,�� �� ��� ��'� 1��� � ��#������,�$�� (� ��$���� ��$���� �� ����� %�� )� ����� ,�� 5 �� ����� ��� �&������( ����)���� $�'�

�>' 3�)������ -2����:� 3�)������ �2����� ������ ( ) ��� ���� � � ��'� �����$�� �� $���� �2���� ���� ,���$�� ��� ( �� � � ���$��'� ���� �� ��� ��� %������� ���� � ���$�� (� ����� ( ��,�� �� �� ����� (���,� �� ��� )� ������� ��$��)2��������'��

Page 23: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

23

��������������������������������

��1Q��D�� ���$���� ����$��UWU�#��������( ��,���������� ������'�

�UWU�� ��������#������ ��,���!��"�

���#� � � ��#�C���������� ��� WWW� �D�� WWW�� ���� ��� 8'HFF� 6D�� E'FFF����� ��� WWW� 1�������� WWW�*�D��.��� WWW� � ��*/���� TTT� �*/���� TTT��

���#�$�%��&���:@�9F� ���$ ����� �X:X?F� ������%�� ���$�%��&���:8�9���G���������:�@� ������L�����7�:X8F� �'�'����:@B'FFF���������$�%��&���:@F� �'�'�� ����:>'AFF���� � ���� ��������'���&'����:8F�)���*�D�!.��"�%�����#���5 �� �������$2����(� ��%��$2��������$���� �������$��'��

B�A�Q��4��'�� ����� Q!>'AFFR8'HFF";8Q>'@9F���C� � Q>AF;8FQ@B���C� � Q���$ � ��� ;���'� � ����M� @BQ���$ � ��� ;>@9F�� ���$ � ��� Q9A'HFFM����� ��� Q9A'HFF;F�?FQ@?@'H9F��-��+��*/����U:?:<F8�S:%8�UJ?<8����**� � Q@?@'H9FY!@GF�8F"Q@@>'?FF�����������������**����������GGGGGGGGGGGGGGGGGGQ�@FM� ��U?<@����������!���R���";8���@?@'H9F;8�9M�� 0U8@<F���C����������� QE?'9FFG8'HFFG?'ABFG9A'HFF�.�"��� �3���U>�<?���!>F'?8FR8'HFF";��D�Q@M��D�Q>>'@8F�1�������� QE?'9FFGE'FFFG>>'@8F�"�������� U8�<>����

><�<����*+*������������4�*�2��

����#�����)� ����( ����)� �����$2����)� ����&���$���� ��� ��'�-���2��� � ����� �������&���)���� $�'�I�������� �������&����$ ����������%������ ����� ������� ����(� � �����$���� ��� ��'�������� ���� , ��%��)��� �)$�� ������&����$ �������� ����� ����� ������ ��&���� �� ��'� ���� ����� ����� ������ ��&��� ��5� $������ ��������� �� �� ) �)$�� ���%���2�����)$�� �����&�����5� ��'������������

Page 24: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

24

��������������������������������

��1Q��

P����2����=� ����( ���!��"�

���� ��� 8F'FFF��**� @>'9FF������!XAH�9"���������� ��A'9FF��-=� ��?'9FF������!X88�9"��1�� ��8'FFF��� �����AFF����������!X>"�D1�� ��@'?FF�D� �����9AF�.����L��� �����B?F��%$���� �����>FF���������

!X@'9"������� �������L��� �����9?F�

�P����2����� ��,���!��"�

����� ���?FF�!X8"� ��������,� @'>FF�!XA'9"�� ����� 8'@FF�!X@F'9"� �D�� ���EFF�!X?'9"������ >'FFF�!X@9"� 1$�������D��)� @'8FF�!XA"�� 8<8��� � ><?����(�'�D��'��.��� B'9FF�!X?8'9"� ��&% � >'BFF�� � 6D��� ���AFF�!X>"�� � � ?'?FF�� � �������� >'FFF�� � ���'����� >'8FF����#����5 ��� :?<���� ��#���5 ��� :?<�����

P���$2������� ����8F�FFF�����)� ������� ���&������ ���88�FFF�����������$���#����&���,�%��$��J�

�B�A�Q�

����#�����=� ����( ���!��"�

����� ���� 88�FFF��**� @?�B9F�������L��� ��H�@9F��-=� ��?�E9F��1�� ��8�8FF��� �����AAF�D1�� ��@�9?F�D�!X?F"� �����A@A�.����L��� �����E8?��L������� �����>>F� �3<�1��� �����8J?�

�>�8FFR9E?Q>�HE?�=� ������� ���$����� ������������

����

Page 25: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

25

��������������������������������

���#������ ��,��!��"��

���� ���??F� ��������,� ��@'?>F�� ����� 8'>@F� �D�� �����EEF������ >'>FF� 1$�������D��)� ��@'>8F�� @<�8�� � ��><F?���(�'�D��'��.��� E'>9F� ��&% � ��>'BFF�� � 6D��� �����AAF�� � � ��?<?@��� � �������� ��>'FFF�� � ���'����� ��>'HE?��-��+���*/���� :8<?��� ����+��*/���� :?<JJ?�� � �*#��E����=�� �����?�@�

�><�<>���*+*�����*#��-�����4�*�2������#����� #��� ������ ���� %�� �� ���� ���� ��( ���� #�������)� �����$2���$���� ����������&��� �$ ��� ������ ���� %�� � ��� �� ����� ��� ���� )2������� #���� � ��&�� ���������$������ ��� ��( �$��'�6����%�$� �(��5 �� ����������� ���5��#����� #����������( ����#������� )� ������� �� ���( ����� ������ ����� 5 ����� ��5�$���� $2���$��� �������&���������#������������ ��������� �����&���, ���,������� �� �5�� ��$�������� ������� �� $����5��� ����)��������)2����'�������( ����&���� ���( ����,�M�

G ���#�����)� ����( ����G ���#�����( ��,���G ���������L��$�������5� ������G �����������$�2� � �� ������� ����$��( ) ����&���,�%��$��'�

����#����� #��� ����� ��( ���� �� (2 ��$��� � � ��'� ������ ��� %�� �� ���� ��'� ������ ���,���$��� .��� �L�� %�� ��������� )(� ����� ,��� �� )������������ )$�� ���� ���# ��$������ � � %�� (��, ��$��� ���� ������� � ��'� �� ���� ��� ���2$������� %��) ����2$������� �L��5�� ��������#����5� ������������ ����(��,�2$��� ���%������������ � ����$���� � ��'��

><�<?���-���(!�)��������.���� (��,�� #������� ���� %�$� � #������� ����� ������� � ���( ��� ,�� �� ��� ��� (��(��,�$�'� �������� �2������ )� �������� ���$�� ������� %�� �� ���� ������ ( ���������$�$��'� �2� ���� )� �������� ����� &������ �5������ %�� ����� ��� � ��&�� ��� (��,�����$���� �� � ������� #���� 5��#������� ���5� �$ �'� .���� (��,�� ,���$��� #������������)� ����������� ����%��(�������� ������� �������� ���(� ����'���.����(��,� �������%�$� �5 �� ������5����(��%�$����(� � ���� ��� #�����������������# ������%��(�����)(� #���2� ����)2���$�� � ��������'�������)2�$�����,��� ������)�����������������$�����������&�� ����)�%�� � ��$����2 ,�$����� ��'�=��� $�����$������������� ���� $����,���(���� ����$�������&��������(��,�������� ���$�������� ���������$����� � ��'� ������ $� ��$������� )� ����� ,���$���&�� ���$�� ��&% �%('�)(������ ����������� ����$���� $���$ ��������� �����������,�)(����#�$���� ������� ��$���� $���$ ��� #�� ���%��$� ������� �����$ ���$��$���������)� ��� ,���$������� ��'�.����)� ����������$����( �$�������,��� ������%������'�-������ ���&������$���� �����������������5�����'�C����$$��� ����%�� , ��2��� ������,��� ��� �� ���$�$�'�������� ���� � �������� � %�� $�����2����� )$�� ���� #���2$��� ��� %�� %��) ��� $�� �����,��� ���������$�$��'�� �

Page 26: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

26

��������������������������������

.����(��,����$���� ������2�������������,�������%����#�� ������&��)������ ��$��� � �������� )2������ 2��� � (�� ��( �$��'� ����� (�� ����� �,���� (��,�$��� &��&��)� (��$2���$��2�������� �� ����2�����(����2���$�����5���$�����%������%�$� �(�����$� �� (�� �,���� ��5���( �� %���� ����� #�� ��� %����� (�� #�� � ���� $��,� � ��������� ���, ����������������� ���( �'����1Q������#�������8FF9��� ��4�����0�(����*����������� ��������� ��B�?FF�FFF�����A�FFF�FFF����%��B�BFF�FFF����(��,� ��� ��'� �������� ��� �5� ����� ��� �����X?F+������ ����X?F+��(������������X8F+�$��(����� ����������& ��$ �����$�'�@�4����8FF9+$��8�FFF�FFF���+� 4����� @�8FF�FFF� ��+�0�(��� ����$�� ��& � �$ ���������� ��5 ��� >�8FF�FFF� ��+ ��� ������@�FFF�FFF���+ ���$�������(� ���������'�P��� #�� ��� �� �� ) ������,��� ����!(��,�2$��� ��� $�& "� (�� �� ��� ,�� ���� �� >�FFF�FFF� ���� ?�EAF�FFF� ��� %�� ?�FFF�FFF� ���(��,� ��� ��'�0�����������5� �������)2���&����������� $��@�8FF�FFF�����)�������(�����(� ���� �$��'��

� �����.�.:�8FF9��� ��0�(�������$����5����%�� �( �����%����(��,�� ������)��������������������$��$��J��B�A�Q��� 9=�-� �24��� ������ B�?FF�FFF� A�FFF�FFF� B�BFF�FFF�� !X?F"� !X?F"� !X8F"��� ������ � >�>AF�FFF� >�>AF�FFF� @�ABF�FFF�� �������& � � 8�?FF�FFF� 8�?FF�FFF�� 8�FFF�FFF� @�8FF�FFF� >�98F�FFF�.����=� ��� 9�>AF�FFF� A�EAF�FFF� H�AFF�FFF�.����I��� ���� >�FFF�FFF� ?�EAF�FFF� ?�FFF�FFF�� 8�>AF�FFF� 8�FFF�FFF� >�AFF�FFF�������� @�FFF�FFF� >�>AF�FFF� 9�>AF�FFF�� >�>AF�FFF� 9�>AF�FFF� B�EAF�FFF��)������� @�8FF�FFF� @�8FF�FFF� @�8FF�FFF�� 8�@AF�FFF� ?%:@�%���� H�HAF�FFF�

��������������

Page 27: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

27

��������������������������������

?7����������������0�9����������������;�;��

?<:�����������/���#��9�2&�2��#� #�2������

����������5����������(��#������������$2����#�������( � �$�'��� ����� ��,�$��(� ��$��$���� ��$�� ��� (��,� %�� 2�������� #�������$��'� ����$��� &������ ��� #�������������� ���� ,�� &���,� $��$���� �� ���� #������� �������� � $������ 2� ���( ��'���� ��$��� (�� ��(����� ����������� $���� 2����������'� C��� ���� $�� �� ��������,���$���#��� ��(�� �����)��� ���%��$��'���� #�� ���� �� �5��$���#���� ,�� ��(�&�$ ���)����������������� ���$�'��

�������� ��5��� ������ #��� ��� ����#��$��� �� ��� ���� ��&% � !N$�(�O"�� ��,&�� �� &������ ���!N5��#����$�����O"�%���$�&������ ���!N��������Z���O"�)(�,� � ���������� �� ����� $�� �� ����$�� (� � ���$��� � � �����$��'� ���� ����� #��������2���� ���������� ������$����$���(�� ��� �������������� �(��( � ������������������������ � ���� �����$��'��

����� ���5�� �����������5��������$��� �� 2� ��#���� ���$ �:������� �-�5��T�����D�$� ����, ���Q���������-�5���� ��������� ��5��� ,�$�M� ����� $2��� � (��, ���� �$� &�� ���� ��� %�� ��,&�� �� &������ �������� ��'��

?<�������������������1�'�������������� �� ����� ������ &��,� ����� ���� ����� � ������ ��$��� (�� ����� )�������� ������$������'������������������5���,���$��(��,�%��2������������� $����,���#������� ������� �� ���� (��,���������� ���� �� 2�� ���������������� ������� �� �5� �����)��� ���� ���� �� �� ���� ����� �� ������ )� �'� ��� �� ����� #������� $� � ��$��� ��������� � ������ ���� ,����� 5��#2�$���� ��������� ����� �� �5� �$���� ��� (�� ����� )���������$��'��=��� �� �����(��#�������������������� ����!��������� ���"�(�����������#�������� �$����5����)� ���(�)�����$����� ���)������$��5����,��� �������(�)�����$������� ���� ��������������$��'����#������������������)�����������5����,��� ���������������� ����)2���#�������5����2$��� ���%����$%$����� �( �'��0������ ������� �� ����� #������� ��%���� %�� �� ���� ,�� ��������� #����� �� ����� �����$������� ���( �'����� ��������������5� �����(��,;2������������ ����&�������������� �� ���'� ���$����$�� #������� ���������5���$��� $�� �� ��� ��������� �����$�� $�� ��������'� �������� �� ������ &��5 ������ ������� �������� %�� #������������ ������� %�� ���$�� ���� $�'� �������� �� ���� &��5 �������� ������� #��������������( � ��������������� ���$��'���������� �� ���� $�&�� �������� � �����$�� 2����� )2����'� C��&��)� (�� ����������$���� ��$� ���,��������#���2���� �������������� ������)�����$��� ��'����������� ���� &��5 �������� ������� � ��� $%$���� $������� 5� ����� %�� ���������5���$�� ������(� ��$ �( �'���������� �� ���� &��5 �������� @EHF+ � �� ����� ���� ������ ��$��� )� ��� )� ����� ���� � ��� 2�� ������ $'� ����$�� (�� ������� ������� �� ���� (� � ������� �$����

Page 28: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

28

��������������������������������

���������5������ � �������� �� ���$������� ����$�'�*�$������� � ����)2��������������� ����$���� ����$��%�$����(��� ��$������������� ���)2�2������ ������ $�'�4�����)� ����� ���� � ��$����������� ����$���� ����$���� �����������%�$� �(��, ���&��(������ ��$�'�I�����%�� �� �� �������� ��������$��%�$���������������� �� ��$�'������������ ����������$��2��� �(������������ ���2�������$��'�1��������������� ����� ���7�� � ������� �� ���$�M� ������� �� ���� ���� �� �� ������� �� ���$�M���������� ������(� � ����� ��������5��� ����������5�����$����$��� �� �$��M�������� �� ���� ( � ��$�� �� ������ ����� %�$� � ������ ��� $�� �� �� ���� � ��� ����( � �� ���$������� ���� �$��'��

?<>����������!�����#�#�����������

?<><:�(*�)��#������������������ #�� ��� ����� $� � ������ �� #�������� &� �$�� �� ����� ��������� �� ���$�'�.&�� (�, ����� �� ����� #������� )$��� %��)� �����&��$��� $� � �( $�� ,��� %��)�������(��, ������� ���$�'�������&% �#������������� �����&��5 �����M��D�Q��/���R���/���R���''''���R���/��'�����!@R�"��!@R�"8������������!@R�"���/�Q�#���D�Q���&% ����� �#�������Q���(���������������� �����=��� �(��#�$����������$���#���� $���� � �( ��'�4�$�� �$��:�&��&��)�(��#����������� ������ #���������������� ���� ������� ,�%���������$��'�.�����������$�� #���� ���#������� ��&% � ,��2$�$�� #�� ���� (�)����� $������ #��� ���� �$���� #������ �� �$����#����!��&% ����� �#������"�� � �������������������������� ���$�'�����1Q��.���� � $����� %�� ��� � #����� @�FFF� ��� � ���� 8F� �� � %�$� � X� @E� #�� � ��&% �� !%��)�2���"��� ������$�J����&% ������ $������ $����,��%��)�2������ ����X�@E+$��'����1Q��.���� �$�����@�FFF�������� �#�����E?B�����%�$��9��� �%��#���������X�B�� �����&% ��!%��)�2���"��� ������$�J��E?B�Q�@�FFF�!F�FB"���R���@�FFF!F�FB"���R���'''���R���@�FBF����������������!@R�"��������������������!@R�"8������������������������!@R�"9���%��)�2����Q�X�E�>9��

?<><��#=���-���������#�,������������1��� � �5������� ������� ����������������$���5�������L��5����!$%$���"�(� � ��'�1��� � � 5������$�� (��,� ��2�������� �����$������ ���(�� #��� �������$��'� ����� (�� ��� ����� (�� #����� �� ���� �$� &�� ���$� �� (��, �������� �� ���� �����$�$��'� �����%�$�������� ���(��2��� � �5������$�$���(�&�$�����M�

Page 29: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

29

��������������������������������

��5�Q����������#���� �� ��&��5 ����'�����$�M����������������5Q�2��� � �5������$����� ������Q�2��� � �5������$�$%$��������Q�2��� � �5������$���#����$��'����1Q��@��������� �$���� �2��� � �5������$�,��F'F9���� ��(��&��,�)$���2��������� ��'��%$����������X�>8������� ������$�J��

��5�Q������������������������5�Q�F�>8�������F�E9��5Q�X�>>'AB��$�'��?<><>��,��.�������#�,����������������$��&��5 �����2������ �������������� � ���2�������$��'��

G�=��$����������*�$� �G�P��*���� � ����

�?<><><:��*�,*#�(!�!����*,�����=��$����������*�$� � �� �� $���,�� ���( �:�����Q���@����������G)������$�M����Q��$�&�����$�������5����$�������@�Q�(���� �������$%$���������Q��������������(�� �$��)�����������)���Q�(�����������$��'�������� ���������� ������� � �( ����� �� ��$2�� ���� ���M����Q��@�R�)M������Q��@�R�)�� ��'�����������������������������������$�������$�������������������(�� �$��)����%����2���������� ���$�'����1Q�����#�������&������ �����#�����B'?F���M�(���� �������&�(� ����$%$������F'BF����� ��'����������������X�B���(� ��$������$�&�����$����� �������� ��J�����Q���F�BF���R��F�FB����������B�?F�����Q�X@H�98�$�'���

Page 30: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

30

��������������������������������

?<><><��L������-��&���������$�� ��$��$�� (������� ��&�� ��� )���� $�:� ���� #��� ������� (���� ��������� 5�����5���#2������ )���� ������ )('''� ��$��$���� P��*� � � �� �� ��� ����� #���� 2���������� ������&����$ �( �'�����Q��#��R�[!���T��#"������$�M��#�Q�����#��������������Q�5�����5���#2���)���������$��'����1Q���#�Q�XE��[�Q�@�F�%�����Q�X�8F�� ��'��$�&�����$����� �����&��5 ������'�����Q�F'FE�R�@�!F�8F�TF�FE"������Q�F�8F��

?<?<��3����-���9������������������������������ �� �� ���� ���� ������� �� ����� &��5 ����� #������� ������� �� ����� ��&���������� (�� �� �$��'� ��� �( �� ��� #������� ������� �� ���� (��,� %�� 2����������������� ������� �� �5� ����� )��� ���� ���� �� �� ���� ����$��'� ��� (� ��� #�$�� ��� ���� �� ������ ������������� ����#���������������� ������� ����,�����5���#2�$���(�� �����)���������$���%�� 2� ��&��5 ����'��

( )t1kED

Dk

EDE

k de −��

���

++�

���

+= �

��� :����� �� ��4��� ������������*� ������� :�1��������*� �����$� :����,�*� ������ :�C������� �������5 ����������� :�.�������� ����,��� :������ ���D��)�4���������� �� ������ ������������� ����&��5 �������� ���� �� ���'�1��� � ��5�����$���� ��������$��� &��� (������ &��� $�� 2���������� ��5 ��� ������ ��� ,�$��� ���$��&��5 ����'� ����� ���(���� &��� ����� � $����$��� (�� ����� )���� ������ �5������ %�� ���� �����������(��)��� �������� �� ������ �����&��5 ����'������ �� �� ���� ���� ������� �� ����� ����� � $������ � �$�� ����� ����� !��������� ���� ����"�(�� �$� ���)������� ����������� ��� #�������������� ��$�������������(�� �$��)���������$��'��

?<8<�9/����������������/�����45��� ����������5������������� ��������$� ���$����$��)��,�� � ��5�#����5����$������ ������� ������ �� ����� ������� ��5��$��'� D��)��� $������ � ����$����$����$����5��� ����������5������ � ������������$������ � �� ����� ���$��� �� $��2��� ���( ��'���

Page 31: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

31

��������������������������������

?<8<:<�������������-��&�����.��� =� �� -�� � ����� (�� #������� ������� �� ������ (� � �����$��� (������ �� $���,���������#�� ��$������� ������ � ��$��'������)2���#�����(��,;2�����������������$����(�� #�$�� �� �� $���,� ����$��� ����� ����� $�������� ����������� ���� ���� ��������� �����$� ���( ��%��5����$���������� ��( �'��.���=� ��-�� � ���+����$����$����%������ ��M��

• ���, ������� ������2���������� ����$���$�&��$� ���� $����%��• ���, ����� �� ���� �� 2�������� �� ������ #��� �� ������� ��5� ���� !#��� ��(��,;2������������ ���"�,���(���� $���$��'�

�-�����$���%������ ��$���������)��,��,�(��%�������� ��$�����$� ����� ������)� ����� � �������)��,������������������� � �( �����%��)� ���� �$��'��?<8<�<�����������������������-��&�����.��� ��� ����=� �� -�� � ���+��� )2���� (�� #������� $������ ���� #�� ���� )� ���� �(�� (������ ���� ��������� ���� �� ��� ����� (�)���� �$�)����� ��(� ����'� ������ � ��������� � %��������� #��� �� ������� ��5� ���� ,��� ���� ���� ������� �� ������ �(���� ���$��'��� ����� ���#����$�����$�� ���'������(��$�� ������������5������#����$����������������������'��.������ ����=� ��-�� � ���+�$���#�������(��,;2��������������������,�����$��#����$�&���� �&� ��)� $�,���2���������� ����$��(����5��� � �� ����������'��

?<8<><�����#�-������-��&����=� ����� � -�� � ��+�� )2���� (�� #���� ,�� ���� (�� �5��� � ������� ��5��� %��$��'� ������ � ���� �5��� � ������� ��5����� � � ���� ��$��� (��,;2�������� �������� ������������2���������� ��������� ������ ���������� $���,�������������������� ������������� �����$� ���( ������%��5����$���������� ��( ������2�)2���'�����,;2�������� ������ ������ $����$��� �5����� ������� ��5����� � � ���� ��$��� #����������� ������������� ����$� ������'��������5��� ����������5������ � � $�����������(��, ������� $�%��� �$ ���� ������ #���� � ���� (�� �� � ������&��� (��, ������� ����&��� $�� 2�������� �� ���� ���� �����$���� #������� ���� ���� ������� �� ���� $������ �����(� ���������'�

?<8<?<��*,�H���#�G���������-��&�����*�$) ��G* ��� -�� � ���� )� ����� � )2�� �� ��� �� ,�������� #������� 5���� $�������(��, ������� ���� %��2���������� ������ ��� � �� �� ��� � �� ������� ����� �� ���������%����'� ����� (�� $�� ��� *�$) ��G* ��� -�� � ���� .��� ��� ���� =� �� -�� � ���� ������$��'������� � �����%������ ���M��

• ��������5��� ����$����������(����� � �������)�,�� �� �����• =� ��������#�� ����)� � ������ �� ���$��� �����������#�� ����)� � ������ �� ���$��� ���� �������� �����

• ���� ������ ��������)�� ���� ���$��)��5 ��$��� �( �����%��• =� �������$���%��)�2$������$��!(��%�������$�&�������$�� �� � ��"'�

���� ��� � ���� )2���� ����� � � ��� ����)����� )���� %�� ���� #�� ���� ��� ���� � �� � ���#��� �����5����$���� ���(�(����� ���'� ��� #�������������5����� $�� �������������

Page 32: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

32

��������������������������������

� ��������)���$���(� ���(��#���������� ���5����$���������� �����'����)2�� ���������5�����$����(���7���5� �( �����(�� �$��'��

?<8<8<�9/����������������/���#�#�(������#�����

-�����$������ � �� ��$������$����� ��������,�����(� �)2����.������ ����=� ��!%����*�$) ��G* ��"� ��� � ���$��'� ����� (�� #�$�� ��� ������� ��5��� $�� �� ����� #����$����� ������ ����� )2�� �� $����� ��(� � �$ �����$�'� D��)� 2�� ������ � $����$��� #���)$�� ��� ����� ��� %��)� �����&��$��� �$� �( $�� ,��� (��, �������� #���� $��������������� ������$��'� ������� (�� $����$�� $�� #�� �$��� (��, �������� #������ #���� �������� ,��� $� ����� %�� (�� #���� � ������$��� ������ ���( ����� (��������� ��� ������� ��� ����2��������� �( �����$�'������ ��� ���#���$���#����������$�����2�$������2��� $�� ��� �� )2����( �����$�'� 1������ ��� �����G)� ����� #�� ��� ������$� ����� �� (� ��� ��������� ��� $������ (���� �� � ��� ���� ��� )(� ���2� ��$�� #���� ���������� ���� ���$������������� �( �����$���(�� �5� #��� ���)��� � ��&,� #���� �(��,��� ����� ��'������,� � ������ #��� ����� �5��� � ������� ��5� ������ (� � ���( ����� ���� (�� #���� �������'� ������ ������ %����������$����� � ����� (������� 5�, ���� %���� ��&(��� ��� ��$��( ) ��� ��5 ���( �'� 1������ �5��� � (��, ����� ������ �� ) � ( ) ��� 5���$����$� �( �'�02� ���M�(��, �����$�����$������� ������������ ����$����������� �����(�����(���,��������� ��,�����(������ ��������)���$���$����#��� ��������������5� ������5���������5���%('�(��, ���������5��� ��� � �5�� � ��$������$��� �������� ���� ���� �( �'�

�������� �����5��� ����������5��� ,��)��� )�,���(�� ���� �� � �������� �� ��������� ����(� �����(���5��� ����������5���������������,��2� �� ���� ������)���� $�'�1������� #������� ������ ���� � ���$�� ����� ����� � ���� ���� (���� ����� ����� ���������5�����(��������)� ���� $�'��������� � ���������$���� ������(����$���� ��$��)�,��� ����� �5��� � ���������5���$��� ���� � � ���� 2�� ������ � �( �'� ������� $�������)�,�� � $���� $�������� ��,��� �������� $�%�� �� � ���� � %�� ������� �5��� � ��5������ �� �$��'����������������������

Page 33: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

33

��������������������������������

87� ������ �������� ������� 0� ������(A�B������8<:<��&�����������������$#�������

� �������������2����� ������� #�� ��� ���� ��$����� ,�� )���� �%�� �� ��� ��(��%�� �� �����#��������$���� ��� ��������� ���� ���5� ����%������� �����5��'�

�� ����� ������� �2�����$�� �� #��� �� ��� � ��� 2�� �����$��'� ����� ��� � ��$��� ����� ��������� (�� (������ �����(��� ��� %��5� ��� ��� (����)2���� � ���� ��'� �������� � ��$����� �������������� �� �����&��(����2�� ��2����� ���%��5� ��� ����2�������$��'��

8<:<:<��&����������������1�'������� ��������������%�����$2����%�� �� ���%��(�� �����#�������� �� ) $�'����#������������� ��(�������� �$���� ���� ����� � ���� ��� %�� ��� ��� )(� $2����%�� ����� �� �����(�� ��������� ������!(���"� ������������$���'��=��� $���$2����%�� �� ����������(��, ����(��������$ ���%��(��,����� ���)(�����%�$� ������� �� �� #����� �$ ��� )������� $� ��� ��'� ������� � �� ����$��� (� �� � ����� ����� ��& � ��� ��� �� (��,� 2$���� ��� ��� �����$��� #��� � �� ��� %�� ������ ����(� ��$����� ����� � �� ���� )(� ��$�� �� ��� $2���� %�� �� ����� �������� ���� %�$� ������� �� ��#������$ ���&����������������� ����( �����)(�,���� �� ��$�����(��#������� ������� $�� � ����������'� �2���� %�� �� ����� ���� %�$� � ������ �� �� #������$ ������ �������� $���� (�� $�� �� $2���� %�� �� ��$��� ���� %�$� � ������ �����,����� ���� ��(� ����������������� ������������$���'��

8<:<�< �&�����������������E����=�#���-�����#���-�$��������� #������� ������������ &��������(� � �����#���2� ��� ,� �%��$� � �� ������������ ���� (� ��� � ���$�� ��� ����� ������$��'� �,� � %�� $� � � #���2� ��� � ���$��2��� ��� ��:���)������-�$������

• ���$������ ����)������������������$�����• � �����%����& ���5� ��� ����• �����5� ��� ����%�����������, ���• �L��$�������5� �����• ���������5� �����• -2�����%��$������5� ��� ����

� �&������-�$������

• ����� �7��$�� � ���• ��&� ������• ����)������• ���7�������$� )� ���� ����• ��%� ������• D��)�����

Page 34: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

34

��������������������������������

1�������� �������& ���������� ���� ������������ &����������� ��������'��������� � ���� ���� $�%�� &������� $� ��� !���� $�%�� ������ ������"� ����� �������&���������������'���%� ���������)��� $����&� �����5���#��� ��������� ������������&������������������&��������5�� ������������ ������2�$��������5��'��8<:<>< ���-�'��1������-��)���#,�#��&�����������������$#�������.��� ����� ��������� $� ��� � ����� $���� (�� #�$�� �� $2���� %�� �� ����� 2��� � (���������� ���� %�$� � ��(����� ������ �� �� #����� �$ ���� #���� ��� � ������ ��������� (��5� ����� ��� ��(� ���������������$���#�����������$���������'�=��� $�������%�$� �#������� ���� ����� %�$� � #��� ���� ����$��� $� ��� � $���� ,��� �2���� ���� ��� � ���� ��������������� ��� ���� %�$� � ��(����� ������ ���� �2�� ��� �� ��$�� � �( � ��'� ������� ����%�$� � ��(����� ������� �� ������ ������,��� #���� �$��� ���������� $� �( �M� (����$���� ��$�� (��, ������ %�$��$�� 2$�������( �'� �� ����� ��� ��� %�� ��� � ��� �����$��$����� ������ �� (�� �� %��$��'� � ��2������ �������&�$$�$��� #�� ������� %�$� ���(�������������� ��� $����$�� ��� #����$� ����� �(��5� ���� � ������M�(������� � ������ � ����$��$� ���� �������'���������� �2������� )2��%� #���� $������ ������� �$��� 5� ������ (� � ����� %����)� �������'����5� �������(����( � ���$2����%�� �� ������5� �������������$�����%��$��� ������ (� � ������ ���� ( � ��� �� #������� ������ ������� ( � ��� %�� ��)���%�$� � ������� ��� ���� �,�����'� �2���� %�� �� ����� �5��� � $������ $2���� %�� �� ��$���(�� (��� ���� ��� �� �$���� ���7�� � )������ (�� %�� �� ����� #��������$�� �� ��� ��������� ��������7�� ��� ������� ��� $���������$��'��������������� �������( � ���������� %�� ������ #������� ������� �� ����� $� ��$���� ������� ���� %�$� � ������ ��������%�$� ������� ������������� ��� ��'��8<:<><:< $#�#�0����-��������������*����-������2����%�� �� ������5� �������������$��������%����� � ��� ��)2�2���$��(� ��$��� �����(� � ���'�1������������� �������5� �����&���(��(�� ��#�� ����������� ����������$������� ��� ��������'� ������� (�� ����� �����$��� ������ ����� )���� $� ��� %�� �� ����(�� �������� ������)� �����$����#���������� � ������$����� ��������'��=� �������� ��� ����� ���� � ����� ( ���� &� �$��� #���� $2���� %�� �� ���� ��5���������������� $������ ���� � ����� (� � ���( �'� ������� (� �� �� $������$��� ��&��� ����� ������� &������ ��&��� ��� � $������� )2��� (� � ��$����� ������ (� �����$������ (�� )�%�� �� ���7�� �� ���'� ��� )�%�� �� ���7����� $� ��� ��� $�� ������(� � �������)2����0�� �9'@+$��)2�� $������������, ���$2����%�� �����������5� �����)2������� ����$��&���� ��� ������$ ��$��� �( �'�

�������� �

��-���8<�:�

Dönen Varlıklar

Satı�lar

�htiyatlı

Riskli

Dengeli

Page 35: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

35

��������������������������������

��2���� %�� ��� $��� ���� (� � ��������&��� %�� ��� �������� ��� %�� ��� � ���� ������ $�� ��� $���� )2�2���$�� (� ��$��� �� �$��'� 1������� ����� $�����$��� (�� (��� ���� ����� ��$���(��(������� ��)2���#����������$�������$�&��#�� ��$� ��������'�

�8<:<><�< ��#�#���#�(���&���#��1�����0������������������ ( � ���� ������ %�� ����� � ������� 5� ��� ��� $��� � ����� ���� $��������)2�����)��#��� �� ��%���������� �����������,�����(� ���� ���$����� ���( �'���)��#� 5� ����� $2���� %�� �� ����� �������� ���� %�$� � ��(����� ������ �� ��� $�����%�� �� ������������%�$� ������� �� ��#������$ ��$�'�� ��������)2������������ �5������%�$� ���(����������� �����)���2$�����$��)�, �� ����� ���( �'��

Duran Varlıklar

Çalı�ma Sermayesinin De�i�ken Kısmı

Kısa Vadeli Finansman

Uzun Vadeli Finansman

Çalı�ma Sermayesinin Sabit Kısmı

��-���8<���Q�B���&������������#�#���#�#���#�#,�����-��*����-�

�/ �� �� 5� ����� $����� %�� �� ��� �� $2���� %�� �� ����� ������ ������ � ����� %�� ����$���� ���$��� � � ��� �(�� �������� ����� %�$� � ������ �� �� #����� �$ ���� $2����%�� �� ����� ��%�� � $� )� ���� ��$��� ��� ����� $�� ���� �������� �� ���� %�$� ���(����� ������ �� �� #����� �$ ��$�'� ����� �� � ������#�� )2���� (�� � ������#��� �����$�����$������ �������$��'��

Çalı�ma Sermayesinin Sabit Kısmı

Duran Varlıklar

Çalı�ma Sermayesinin De�i�ken Kısmı

Kısa Vadeli Finansman

Uzun Vadeli Finansman

��-���8<�>Q�B���&������������#�#���#�#���#�#,��;�������*����-��

Page 36: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

36

��������������������������������

������� 5� ����� $����� %�� �� ��� %�� $2���� %�� �� ����� �(�� ����� �� (� ����� $2����%�� �� ����� $�� ���� �������� (�� (2 ������� $�� ����� %�$� � ������ �� �� #������$ ��$�'� 3�� ��� $� ��� � ������#� � ��� �� (� ����� $�� ���� ������ #��������$���� ��� ��� ����� %�$� � ������ ����� ��� � �� $���� $���� ��� ��$��� ��� ��� � ���� $����� ������# ����)2���$�&��$� �����'��

Çalı�ma Sermayesinin Sabit Kısmı

Duran Varlıklar

Çalı�ma Sermayesinin De�i�ken Kısmı Kısa Vadeli Finansman

Uzun Vadeli Finansman

��-���8<?Q�B���&������������#�#���#�#���#�#,���2�2=2��*����-��

8<:<?< �&�����������������E����=�#�#��&���������������� �'����.�"���$#�����������E��#���� �������������2�����$��#�������)� �����$2����#�� ��� ������$���( ��� ,��)���� �� ���#�� �����&����$ �'������� ,�����,����� ��� ����2���� ��$���(�� ������������$�%��&�����2����$�'����� �2����$��� )� ����� $2���� ,�� ��5� ��� ��� ��� �� ��� �� ���� ��&��� ������������ $�%�� &������ (2 ������� ����� ������� &������ &��5 ����'� � ������������ $�%�� &���� � ����� #������� )�,� � �� ��$��� ����� ���� ��� $�� ��$�������� ��� ������ ��� �( �'����1Q���P� #�������� )� ����� �� � ,�� ��� � ��&��� @� � ���� ���� (���� �L�� ������ ��&��� ��X8F+$�'���������)�,� ��� ��� ,��&��5 ��������� ����$�%����� ���� ���� ��� ,��AF�)������� ���,��>F�)����(��, ���,��9F�)��$��'����������%��(�����&��(��$��9�)�� ���2$��� ������� � ������������$������� ����������'���������)� ������� � ,������ ������������&�����������$��$��J��

( )( )

( )YTL000,100

8YTL000,800

�htiyaciSermayesi�sletme)Net(

85030605

360HiziDevirSermayesiIsletme

YTL000,80020.01YTLmilyon1MaliyetiMalinSatilan

==

=−++

=

=−=�

�8<:<8< ��-����$#������������������������������$�� �����,�������� ���:��

• � ������#:�=�� ���2$��� ������5� ���������� ��

Page 37: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

37

��������������������������������

• �&����� ���#:� ��� ����$�� ��� $�� � �������� $���� ��$�� )���� � 2$��� �����5�( ���������� ��

• �5��� ��������#:�4������,���( �������� ����������#���� ����$�������� ���( ���������� ��

�.���� �2������� ������� ���� ��� ������ ��������� ���� �� #��$����� ��� � � ������������ ���� )������� �5��� � ����� $������ (� � ������'� 45��� � ����� $�������(� � �����$�� �� ��� ��� ��$� ���� ����� � *�$� � %�� * ��G4��� *�$� � 2�����)2��� �( �'��

8<:<@< ���=�-��$#�������� ���� ��� ���$ � ��� ����� ������ � � ��'� �������� ��� � 5� ��� ������� ��������� ,�$��(� ��$���� ���2��� ��%�� � $�� � ���� 5����� 5����� �2����� ���� ��� �����������7������� %�� �������� 5� ��� ��� � ����� $������ ��� ����� (� ���� #���2� ��$�'� ���� �5� ��� ���� (� � �������� (�� 5� ��� ��� ������ � � � ����� ��� � ����� � ���� ���� ������ ��������� ������� ����$���������� ���� ����'������(��$�� �����5� ������ ���%�$�����$��,������ � ��������� ���#��������� �������� � ������� �� $���������)�����'��� ������2������� �,� (������ ���$� 5� ������ ��& ��� 5� ����� %�� ���$� $���� ���$�'����$� 5� ����� � � ���� ������ ���$� ���$��� ����� ���$� ����� ����� ������� %��� ���� ����� 2$������� ��� )(� 5�������� ���� (� � ����� )�����'� ��& ��� 5� �����#�������� ���� ��������& ������������ ����5�������& $��� �&$������� �#�� ��)2�� ���������� ���(��� )(� #�� ��� ��� ��5��'� ���$� %�� ��& ��� 5� ��� ���� (� � ��$����� ������� ��� ���� ���$� �� �5 ��� $���� ��$� �'� =���� � ( )� ��5 ���5�� ��� ������5� ��M� ���$��,� �5� �,� �������� %�� �,� ������ ���$� ��%������� ��� � �������� ������ %�� �'� ���� (�� �� ���� (���� �� ���� ������ � $����� $� ����� �� #��$�� �� ���� $��)���� ���� �)2�2���$��(� ��$��� ����)������������ ���� �$��'��

8<:<F< ��*-��$#������������ �2������� ������ ������ %�� 5���� ���� ,�� )���� � &����$$��� ����� ���� � %������ ���� ��� ��� �����$�� &����� � ������ �� ������� �5��� � ���� %�� 5�� ������ �������(� � ����$�'����� ����� �$������$� ���$2����%�� �� ���� $����%�������� ������� #��������� ��������������$�5� �������������� ���� ������%�� )�����)(��� ��� ���� $��������� ���� �$��'��� ����� ��������2�����$������������������ ���� ���� ��������#��$� ������ � � ���� ���������5 �� �����%�������� ����5� ��'��������2�������$� ���)2� �������� �%�������)(��2���� ��$���( )������� ��������)��������� )� � � ��$� ���� ��$��� )�� � (�� �� 5����� ,�������$�'� 6�)� ����� �����2����� ��$� ������ )2� �� ������ �� ,#�� ������ ��P� �2������ �������� 5�� � ���������$� �%���� ������2�����2�����)2��� �( �'���������� 5�� ���������2�����$��� �������� 5�� ���������� %����� #���� � � ���$��%�� � ��:��

�������������� ��������������

�������������������������������������������� � ���

××2= ��

���1Q����� #������� $��89A� ����,� �� �� �������$��'��5�� ��� ����@F�FFF���;5�� ���� ������ ������ ����9�FFF���;���+$��'�����������������5�� ����������$�J�

Page 38: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

38

��������������������������������

ton32000,5

000,102562MiktarıSipari�Ekonomik =××= �

�8<�< ���������(!�)���������8<�<�< ��������(!�)�������#�#���#������������� (��,� ���� ��5� ����� ������� ���� 5���� � � ����� #�$�� �$��� �������� 5 ���$��'�-������ ����� ����� $2���� ��5������ ��� � ��&�� ����� #���� ,�� 2��� � � �����&������� $������� 2���� %�� ������� ����� ������ ��� $�� $� ��� ��5������ �� � �,����������� (��,� ����� 2��� � �� �����$��'� ���,� ������ ��5���� ,���$��� 2��� ����� � ���� ������� ����%���� ������������ �������&����$ ��������$���� ��$� ����2��� ��������$����,�����5� ������������$���� ��������5� ����%�����$����������� ��'�

8<�<>< ����������)���#,�#�#��������� ����,���$���(�� �������%�� ���( � ����)�,� ����(����������������5���%��)� ����� ,�� 5 �� ����� ������� �� ����� ����� ���� � � �����'� D�� �� ���� ��&� �$ ����������������� ����,���$�������%�������%�$� ��������������� ����$�����%�� �����5������ � ���������(��$�����%�� ����2������������(��,� ���� ��������� ����)� �����$�'������ ��$��������� �������5� $���������������,���$��#������� � ������� �������� �����%��(����� ��� ������� �����(������)2����'�-������������ ��$�������������������)� ��� �� �������(� ��$���� $2���$�� #���� ��� � ����$�� ���� ��� ���������'� ������(��������� � ������ �������(�� �������� ����)�� �� ��� ��������$��'������ ����� 5���� $���� ���� 5���#� ��� ���� ,�� #���� ,�$��� $���� $�5������ �����)2�� ����� (� %������ )���� $�'� ��� �� �� ����$������ �� ������� &���$��� ������� ���( �'� -������ ��� ������$�� �(�� � ����� ���� %���( ���� ,�� #���� �2�������)��,�� � ������$� ��$����5��7� ���,��������� ��#�( ���,� � �� ������5�� ����)���� $�'��-������� 5��7� ����� $���� ��$� ��� (� �� (� ���� (�� ����� � � ��������$��'� ��� �������2�� �� �� ����$���� �����2�����$���(�&�$ �'� � ��� ����� !����$2��� �"��2���� ����$���� $����� !,��� $2��� "� �2���� ��$�'� ���� $2��� �� �2���� ��� �����$�� �� ������� � � �������� ��� ����� ��� � � �������� ��&��(�� %���� ������� )��� 2$���� �����2�����%������������� � ����%����������� ������� ����� ������$������������ ��'�I���$2��� ��2���� ����������(�)�����$������2������,�%�����������2������$�����)���2$���������2������� $������������2�����%����� � ����$��$�'��

8<�<?< �����-��$#������� ��8<�<?<:< 9�������������-�������#����������2����#��9��#��������� �2���� ��$��� ��� ���)��� ( ��� ���$��� (�$�'� ��� %��� �� �2����$�'�-2����$���� ��� ���������������������&��5 ������2�������)2���$�� �� (���,� �����%����(� �����%���2��������������� ���2���(�$��'�

�-2����$��2����5��7� �������� ����)� ��������(� �����%��(�����������������5��7������&��$ �'�

�4��� ����=� ��-2�����Q�4��� ���������-� ���=� ��;�-��������������

Page 39: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

39

��������������������������������

8<�<?<�< �����,�����!������$#������

-2����������������%��)��������� ���)� � ��������� ��#���5 �����(� ��)�,���������������������� ��&� ��)� ��������$���)�,���)����������$�'��

=���1$���������Q���M������ �1=

0 =�

���� �

�����$����� PF�Q�-��������������� P��Q�-� ���)� � ��$�'��=��� 2$���� ����� ��� $� ��� � ��� 5��7���� ����&� �$ ��� )�����'� ��,��� ��������%��$��M� 5������������� $������ )2��2����� � ����� �$�����2���� %������� )���2$�������� $� ��� � ��� 5��7��� $�&�� ��� �� � ��(� � �$���� )��� 2$���� ����$��� ������)� � ���$������� ���'��

8<�<8< �#���-��$#��������8<�<8<:< ����(2H!#-!� �3��������� ������ ������ ��� #�� ��� �� ����� (�)����� $������ �&5� ����� �������� (�� 5��7��������������5�������������#����$��������������'�-�������(��,� ������������������������� ����$��� $�&�� ������ (�)����� $����� � ��� ����� )� ��� �&5� 5��7� ������� �������'�-�������������� �������)� �����(�)�����$����������$���#������N.�����)����������O�#�$���$��'���

����7���������)� �����(�)�����$���������������� ������(�)�����$�����$���#�� ����� 5��7�� 5���#� ���� (�)����� $������ �&5��'� �� ����� �� #���� 5���#� ���� (�)�����$������ �&5� 5��7� ��� ����&� ������ $������$�$��'���� � � ����� $���( �� ��� ��������� ���������)���(�������������� ���������$ �������������(�)�����$�����5���#���5��7����(� ��$ �'��8<�<8<�< �)�0�����9��#����,�%�������������������� �������(�)�����$�������#����� � ����������������$��'�

�����$��$������$ ���)��������������5��7������� �(��5��7��� $������������%�������'������5��7������������� ����,���$������(�� �����$�� � ��%�������(�������)� �%�������,��� ��� ������)2���(� � �����(��5��7������� �5��7�$�'�.���� �5��7� �����$����(�� ����� 5���#� ,� %���� ������ %��$��'� � ������ (�$��� #�� �� $�� ��� 2�� ������ ���(�$���#�� ��,�%�����������������,���( �'�=��� $���(��5��7������������ ���5���#�,�%������������������������ ����$��� �����$�� � ���������$��$��'���

�= +

+−=n

1tt

t0

)r1(

CCNBD

�= +

+−=n

1tt

t0

)�VO1(

CC0

Page 40: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

40

��������������������������������

���7������� �%��,�%����������������������$���(�����������(�)�����$�����&���������5���#�� ���������$� ����� ��(��5��7����(� ��$ �� $�'�

�8<�<8<>< 1R�����-��#,�-������� �2����� $�� (�)����� $����� ���� ���� ���� � � �� ���'� �L� � ��� �$���$��� (�)�����$�������� �����������2 ,� ��'�6�)��� ������������ �� �������$���������� ���� �������(�)�����$�����(� ����'��

�.��� (�)����� $������ �#��� � $����$��� ����� ���� ������� (�)����� $����� ������������ ������ � ���'� 4� ���$���� !F"� ���� (�)����� $������ ��� � ��� �$����� !@"� $���������� � ��� )� �'� ��� � ��� �$���� (�$��� ��,��� ��� ���������� �� ���� ����� ���� �������(�)�����$������������$�$��%������(�)�����$�������)��#��'��������� � ����$����(��������$���������(�)�����$�����5���#��'��

8<�<@< #+����*#2#��-�����-��������������%�� �����������(� �� � �� ��$� �$��'���&�� ����$��� ������� �����5� ��'���� $�� (����� ������� ��# ����� ���������� �� ����� �� ��� $�&�� ����� ��� &� ��)��������$�'� ����$�� (�&�$ ���� ������ )2����� #���� ������ ������� 5��7� ������)� ���( � �� ��� ��� ����� �����$��'� ��# ������ �����$�� �������� 5��7� ���$���� ��$� ������ ��# ������� � ��$���� $���� �� #��� � ������� ���� �$ ��� )���� $�'�-�5� �( ������ ���� ������ ������ (� � ������� )� �������� 5���� #��� ������� ��&����$ ��� �������)� ������(��#�������$������#��� �����&��5 ��������2��� $�'������� ��� � $���� ���� )2���&��5 ��� ��� $���� ������� ������ ��������� $�� �� �����)����� ������'� ������ ����� � $���� ��� �� ��� $����$�� ������ ��������� ��� �����)�����'�����������������������# ����������$��,�$��(� ��$�����(�������� �� �$��'�����)��$��� ������ $2���� ,�� 5���� #����� ��&���$������� ,� %�� $� �� )�$� #��� ���� %��5� ��� ������ ��)�� ������� #���� ������ ������ ��� �� � ��� ��5� ��� 2���� �������'� �2%��������)��� �������&�$$��������� �%��&�����#��� �����#������� �����(�������$� ���,�� ���&�$$�%'�(����5��$��2��� $�'�����$2����,�����#����&���������&���2��� $�'���������������

0

1=� +1=

���

��

��

Page 41: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

41

��������������������������������

@7���1 ��1;���� C�������

@<:<�����-��� �3����D�.�������#������#�#��*/���� �3������������

������$�������%������)��� � ���&������ �������5 ���$�������%����� ��� �� �� ��� ������� ��� �����$��'�������� ������� ������(�� ����%����(�(��$���#��� ����%��� ���� �5�� ����� $����� ��&�� ���� ����� ��5 ��� $����� �����$��� #����� ( ���� )�����'������ �� (� ����� ����� $���� �����2���� ��� $��$��$��� (���2���� ���� 5���,�������$����$���&�����$�$�����&��5 �������2�� ��� $����)2�2���$��(� ��$��� �� �$��'����� ������ �&(� &�$�� ��� � $���� ��$���� &�����&�$�� ��$��� $�&�� #�� ��� �� ������#���� � ���$� �� ����� ���$�2� ��$�'� I����� ����� ��#��� �$ $��$��� ���$�2� ����� ���������&�$�� ����������$�������������)2���2��� ��%��$��'��0����� $����� ������ �5������ ������� $����$�'� 1������� ������ ���� ���#� (�� #�(������� ����� $����� (�� #�(������� 5���� $������� � ���'� ������� #�(������� ���� �&(�&�$�� ��� $�� $�'� �� ����� �� ����� $������ ������ ���� !&����� $���� ��� %�� ����� ������� ��� $� � $������ ����"� #���� � (����� �� &�� ���� ����� $������� ��5 ������� ���'� ����� (�� #�$�� ��� &�� ���� ����� ��5 ��� $����� ����� $�����$��� #���� �(������,����� ���� ��(� ����'��C������� �������5 ���������Q�0�����������T�0������.�������� ��������

@<�<����-���'��.�������#�,�� �3��������$#���������@<�<:< (*����5������7� �3�����C������ ��� ,������(7���#�$������%�����(����$����$�'������$�����5����$������ �����$��( ������$�'������� $����� �(7���#� (�� $����� � ��� �� (� ����� (�� &��� ������ (���� $������� (����2��� � �� �� ��� ���� )������� �� ������ )� ���'� ���� ����� ����#� %�� )�, �� � $����$2��� ��� %��$��'� �2� �� $2��� ��$�� (���� $����� &�� ���$��� )��,��� $�������,���� ���$�� ��� $�� ,��� ����$�� � �( �'� ����$�� )��,��� $����$��� ������ &�� ���$�5�����$����� � ��$���(�������� ������&�����$���� ����)�������!� � ���$������������$������5��� � "�$����$�'��������� (������ ����� � ������ ���� ��� ,��� (���� $����� $�� � ��$������ )2���� � ������#�$���� �����2���� ����� ������(������� � �����'��

@<�<�< �2E���4��5 �+���7� �3�������� &�� ���$� ,�� ��&��(�� ��� $�� $�#���� $������ ������ ( ��,���$�� )2������2��������������������5 ���&�����$��������(2 ����� ��(� ����'����# �������,���������� $����$2��� ��$�����# ��������� ���( � ��������$��� ��&�5��$�� ���� ��$��� ��� ��&��(�� $����� ,��� �� �� �� ���, ��� %�����'� ������ %�� $����#���� � ���� � ��� )(� ��������� ����� %������� �������� ���� �� �� � $���� ���� ��$�����&��(��$�����$�&���� �� �$��'����# �������&��(�� 5���5 �����)� ��$����2 ,�$�����&��(�� $���� ��� �� 5�������$��(����$���� ��������$���#����$�����������$����5���������'�

Page 42: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

42

��������������������������������

�@<�<>< �����-��+� �3�����.��� ���#� $���� ����� ��(���� (�� ������ ���#� !%�� ��"� %�� 5�# ����� !(��,"� 5����$���� ����� (� ������� ����� $������� %�;%���� &�� ���� ����� ��5 ��� $�������(� �������� ������)� �'��1�������(��(��������������#�$���� ������ �������$���� ���( ����,�M��

• ��������� &����� $���� ����� $���� (�� #�$�� �� �����$�� (� ��$��$���� ����� %������� �����������$����$��(� ����������� ���� 5���� $������ !&�� ���$� ��C�����(�����%����% �����&% �����(����$�����"��

• ��������� �� ��$��$���� ���$ ���� 5���� $������ !(����� %��$�� ���$ ��� (�)�����& � ������ ���� ��5 ���( ����� ����� ������� R� (�)��� ��& � �$���������!(��������$�� �5&� �� �����"����$ ���,��(�����$ ���(� ���(��#���� ������������������$�$��� �( ��������������������$��(�����$ �������� �(���������������� ��� �����(�)�����$�)��� �$�����"��

• ���������)�������� �����%��$����$�����%�� �� �������5����$�������• ��������� (������ ��� ���� %�� ���� 5���� $������ ��5 ������� (� �����$����$��M�

• �����������5 ��� �� $������%$������5����$�������• ���������� �� �� $�������$ ����5����$������

���5 ������� (� ����� $������,����� ���� )�����'� ����,��� (� ����� $����� (��������&������ �������5 ���$����$�'��.������#�$�������&��5 ����������� ������ ��#���&� �$�����#��� �� �����5��,��5��,����� �����5������,�%� �����(����� �( �'�����(�� ����������#�$�����(���� ��$�� ������ ��#��� $����� � �����$��'� ������� ��#����� 2�� ������ � ��$���� $���� ��$��� ������(������ �����$�����5��,� �������5 ���$�����$���$�&��������� �( �'�.������#�$���� ����� ��� �������(��� �� ���)2�2���$��(� ��$��� �� �$��'���� � � ���� � $��,���� ���%�� �(7���#� (���2����� � ������� ���#� $���� ����� ���#� %����5�#� �� �� ����� 5���� $����� � ����� �� ��� �( ����� (���� $����� )(� �(7���#������ ����(� ����$����$���� ��$����(7���#�(���2�����&� ���$2�� �( �'��

@<�<?< ������!�1�/�����"���*#2����� �3�����������&�����$��������%�$� ������������,���$���)���� ������&�������$��������������������� ��$�'�=��$����������*�$� ��(��&�����$���$�������)� �������(�� ����������������� ���� �$��$�������� ��� $������2�)2���'��

( )( )

( )( )

( )( )

( )gk

g1D

k1

g1D

k1

g1Dk1

g1DDe�eriSenediHisse 0

1tt

t0

2

200

−+

=+

+=+

+

++

++

= �∞

=Κ �

��F� :�P���!���-� ������� ��"�.������������)� :����������������4������� :��������!��5�� �����"�4����������������5�� ������� ��$���� ������������,�$���$�����(����� � ���� ��� ��(� ������������� (������ ��������� ��&��� %�� ������ ���� �������� ��)��� ������!��5�� �����"����������(� � �����)(�5��������� ���,���'��

Page 43: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

43

��������������������������������

��������� &�� ��$��� 2����� ������ (�� #�������$��'� -����� ��# ����� �� �����$2��� ��$���L�� ����� ����,���� �� ��)��,������ � ������������'�����,��������� ������������� ���� $�� ���� ���� )��,��� ��� � ������ ������������ �������'� �������� (�� ����� ����)� �������2�� ����&����$�( ����,������$��'��

@<�<8< �������B��/�#��������� �3������������� ,��5����� #����� (� � � � ��� (�� ������ $�������� �� ������ (� � � (�� ��������(���� ����(2 ����� ��� $���$ �'�1�������������� ��� ���5����,��5��������;�����,������$��'� ����;�����,� ������ &�� ���� ����� ��5 ��� $������� ������ ���� !%��)������"��������(2 ����� ��(� ����'�������� (� � � � ��� (�� �������� ������ (�� ������ &�� ���� ����� (��� ��$�� ���)2�������$��(�� ������(�������&�������$������������������(�����&���(� � �(��#���������� �� �� ���$��'�������,��5�� ���� ��$���� ������5�( ����,��$�����(� ������� ������(�����������&�������� ���2�� ,�$��� #����� (� � � ���� ��� (� ������� (�� ���� ���� 5���� ,��5�� �������&��5 ������ )�����'� ������ $����� (� ������� ������ (� � � �������� (���� ���� ��(� ����� 5���� ,��5�� ������� ���� ����� ,��5� ����� ����� $������� ��� $�� &������ �������5 ���$�������� � � ��'��1������ (���$�� ��� )2���� )�$�� ���� ����� ����;�����,� ���� ������� ���� ����� @F�� ��'������ ����� ��$����)�$�� ������� ���� ����� @FF�FFF���� ���(�� ������&������ ����� ��5 ��� $����� ,�� ���� ���� ����;�����,� ������$���&������ �� @�� ���� ���$�������� � ����'������� ,��5�� ���� �� $���� ����� ��)� ����� ��� �� ��� $���� ���� �2���� ���$��� (��� $����)(��5����%�� ����(���� $����,��� $��,���(7���#�(���2����$�'��������5����,��5�� ���� ����5� ���$���� ��� ����(����2��� �$���%����7 ����� $��������� ���� �$��'�������,��5�� �������&��(��(���� �� ����(���� �����(��(���2������ $����,�� ������2�� � �������� )��,�� ��� ���� � ����� ������������ �������'� ������� ���� ���� 5����,��5�� ������ �� ������� $���� ���� ��5� ��� ������ �������� 2�� � ��� �� (������ ���� �������� ����2�� � ����������� $����%���������� ,���'����%�������,���� �� ��)��,��,�$�� $�'���������� $���� ���� ��5� ����� ������ (������ ���� ��� (� ���� &��� ������ �������� ����( �'������ � ������ (�� �2����$�� 5���� $���� ��� �� ��� $���� ,��� 5��� ����� N���5O� � $����)��,�������� ���� �$��'��������� ����5��� �����)��� $������%�$� �(�� ��� ���� �������$�������$��'����� ���������#�%��)�, ��� $����$2��� ��$�������%�$� �(�� ��� ����5��� � �� ������5����$���� ���)��,���$���� ����,���� ���$�����$��,�������$��� �( �'�

�@<�<8<:< �����S1�"�#)�9��#�������;�����,�������(�� ��������������� ��&������ �������5 ���$����������$�� �������:������;�����,�4�����Q�C������� �������5 ��������;.��������-��$��� ������#�� �����!5���%��5��$����5 ���&�����$��������(2 �����":������;�����,�4�����Q�C������$������;C���� ������ ���.��������

Page 44: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

44

��������������������������������

����;�����,� ������ ��� ,��� ( ���� %�� ��� ��� �� ��� ��� 5���� ,��5���$��'� ������� $����5����,��5�� ����,�$��&����������,���� ���$��'�.����L��(�� ��������������$������,�������$��� ��(��)2���)���������;�����,�������$��$���� ����,������������$�����(��)2���)�$�'� 1�� � �� � ����$��� ������ ��# ����� ��$��� ��� ���� �L�� ������� ������)��,������ � ������������������,����������'��1������(��, ��(�� �����,�����G��������( �������������#���)$���)��,���#���)$�����,��� ����$�$�'� ������ ��$��� � ����$�� ��# ����� ��&��(�� ��)� �������$��'�������+$�� #��� )$��� � ����� �$ ��$��� ��� ���G������ ��( ��� �� ���� � ��$�� ������ #���)$��� ������ $�� ���5����2$���$�'� ��� ��$�� �� (��, ��(�� ������ �,�� �$���� ���� �L����������$����#���2� ���$�%���$� ��(����� $����$���)��,������ � �������� ���$�$��'������ �������� � � ��������5� ��� !����;�����,����� ���� �� ��� ��"� ���� ���� ���� ��$�&��(��, ��(�� �����������;�����,��������� ��� �������5� ���$���� �����)��,���$����$���$�&��$� ������,�%��������'��@<�<8<�< ������� �3���S �+���� �3���������� �����;��#���� ������ (�� ������ &�� ���� ����� 5���� $����� �� ( ��,�$��)2�� �������� �$�����!2������� �����5 ���"������$�� �������:������������;��#����������Q�C������� �������5 ��������;1������� �����5 ���������������;��#�����������2�� � ������� �� )����$����,� � �� ��$����,���� ��� ���(�� �2����$�'� ��� ,��5���� �$�)��� � ����� ���� ���� ����$�� )(� �#���� ����$ ������� ��������� )2���������� $����(�����)(� #���� ������ �����$���� ���� ,��5�������$�� ��,�� �� ��� �����$��'� ������� (�� ,��5�� �� ��5� ��� $���� ���� ,� � �� ���� $��� $����5����,��5�� ����$��� $����)(��2��� �(�������$���%����7 �����&5��'��

@<�<@< �#,��H�#��&���-����-��������$#��������� �3����������$�)��� ���������� �����2�������)2����(�� ������$�����)� ������������������(�������� ���� ������� �$��$�������� ���'�����2����$���)��� � ��(� ����$������� �)(������$2��� �5��7����� �����5� ��'����7����� ��$���� $���$ ������������ ����� ����������2���� %�� ��������� �� �$���� ��� �%����� ��)��� (�� ������ ������ �� (�)�����$�)�������� ����� $����� &��5 ����'� ��� $����� ������� (���� �� � ����$��� (�������� �����&��5 ������)��,���$����$�'������$�� %��)� ������ )������� ������� �L�� ����� ���� ������ ����� ���� ��������� ��� ���$��'� ���G������ ��( ���$�� ���� � �L�� �,�� ����� (�� ����� )��,����� $�������������� � �( �'� ����#� ����� �������� �&5� � ������ ���� ��� ������ ���� ���� ��'���� � ��������$�����)2���)���L������� ����$�� ����������� ���$��'����$�)��� ���������� �����2�����$����(������������ ����(���� ���( �'����(����������������� ���$���#���� ��� � � ��'�����(���.����������� � Q� R� ������ ���������� � � � � R� ���������=$�� ����

R� .����I��� ��=�����������������=$�� ���G;R� .���� �������������$������� ;��� � �G� -�������C������ ����G� .����1$�����D��) ���

����(��� ����� ���� ������� (�)���� �$�)�����$�� �� ��� ���� )������� ������ ���������� �� �� ���� ���� ������� �� ���$�'� ���� �� �� ���� ���� ������� �� ����� �� ��� ��������� �����!(��,��2���������'''"�&��(������ �������������������� �� ���� ��,��5� �5��(��$���� ������5 ������$���� � ��'�

Page 45: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

45

��������������������������������

( )t1kED

Dk

EDE

k de −��

���

++�

���

+= �

��� :����� �� ��4��� ������������*� ������� :�1��������*� �����$� :����,�*� ������ :�C������� �������5 ����������� :�.�������� ����,��� :������ ���D��)�4������1���������� �����&��5 ����� ,������� �D�� �� �������� ����*�$� ����� ��� ����)�����'�����Q��#

�R�\�]�!��"�T��

#^�

��#� � :�3�������4�����

\�� � :�1��������������!��������3���1 ,��"�

�!��"�T��

#� :���������3��5���!��� ����������=������3�������4�������� ����

� � ������"����$�)��� � ����� ���� ���� �2�����$��� 5��7����� ��� )��� � �� (� � ��� $�� ��� �� � )(�$2��� ��� ,�� &���� ����'� ���7������ $2������ ������ ,�� =��$��� ������� *�$� ��� ��� �����(���,�$�����(� ����'�6,�$����� ��(� ����5��7������$2����,��&��5 �������������� ����(�)�����$�)��5���5 ������� �����$�������� � � ��'��

( ) ( )T

T

1ii

i

k1

De�erUç

k1

CDe�eri�irket

++

+=�

=�

�( )

gkg1C

De�erUç T

−+

= �

�P� :����7�������2������G���-� ��$������(���.������������ :��������4�����!���� �� ��4��� ������������*� ���"�P�� :����7�������2����������-� ��$������(���.����������)� :�.����������������7�������2������������������C�����-�����$���#���� $��������������� ������5������� �������������������������� �����$������ �� �� ���� ���� ��������� ���� �� ��� $���� ���$�$��� (� �����$����� ����� $����$�'�C�� ���$� $�������� � ���� ,���2����� ����� $�����$��� ���� #���� �(��, ��� !&�����$���� ��� %�� ����� � ������ ��� $� � $������ ����"� ������� ,����� ����� &�� ���� �������5 ��� $�������� � � ��'� C�� ���� ����� ��5 ��� $����� ��5 ���&�� ���$� �������(2 �������(��&�����$���$�����(� ���� �� ��'��������

Page 46: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

46

��������������������������������

@<>< ���E'��� �3����������@<><:< ��E'��� �3��������*,�������� ��&% �� $������ %�$�� ������ ��$��� � ��� (����� ��5��� #��� 2$��� ����� %�� %�$������$�� 2$����� ��&% �� ����� � $�������� ���� #��� ������ �� (�)���� �$�)��� �! �$�"�$���� �������5 ������� ���'��

( ) ( )�= +

++

=n

1tnt

t

r1

FV

r1

CDe�eriTahvil �

��� :���&% ��D�$��!��5�������1$������2���������"�P�� :��2���� ���5�������1$�����D� :���&% ��.���� ��������� :��2���� �����4�������#�-��*�2�@<:Q������ �%�$� ��� �����$��(����5���2$��� ��$2����!��5��"� #���������X@8'9�!��5���#���������X89"�%������� �$�����@FF�FFF����� ���(�� ��&% ����� �!���"� #����� ��$�J�P���#��������������5���#������������ ��� $������%������'���2����!��5��"�#���������X@8'9�� $�������)2����� ����� �����5���#���2$������

TLTL 500,12000,100125.0 =× +$��'�

��2����!���"�#����������$2����!��5��"�#���������� ���X@8'9+��� ����(� ��$ �����

( ) ( ) ( )�= +

++

=4

14125.01

000,100125.01

500,12

tt

TLTLFiyatiArzSatisTahvilin ��

� �� �$��&��5 ����'��� � �������$��� �������(�������$�'�������&��5 ����#���� ���� ��� �������

( ) ( ) ( ) TLTLTL

FiyatiArzSatisTahvilin 000,100125.01

000,100125.01

11

125.0500,12

44 =+

+�

��

+−= ��

�� �����(� ����'������� (�� #�$�� �:� KL���� +��"� *��#�� -2/*#� +��"� *��#�#�� �&����%� ��E'��� #*��#���,�3���#,�#��������<M�������$������$2����#���������( � �� #����� �������� � ����$��������$��'���&% ����� �!���"�#������ ���$��� �� $��$��#�$���$ �( ��!( � ��#���������X8A�9A":��

( ) ( ) ( )�=

=+

++

=4

125.0 000,100

2656.01000,100

2656.01500,12

tt TL

TLTLFiyatiArzSatisTahvilin '�

��#�-��*�2�@<�Q�>���� ���8FFH����&�$��&��,��$ ����9�*����8FFB�%�$� ������� �$�����@FF�FFF����� �������� ��(�������E�*����8FFB����&��(���� ��!���� �� ������ ���"�!( � �"�����#���������

Page 47: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

47

��������������������������������

X88'F?� � ����� )��,�� � � ��'� �������� ����� ���&���� !���� �� �� ���� ���"� ��� � #�������(� ����'������������#�����9H�)����� $������)2�����

( )( )

TLTL

FiyatiSatisrtalamaAgirlikliOBononun 937,96

2204.01

000,10036557 =

+=

��

���

���

�� �����(� ����'��@<><�< �)�0�����9��#��50�,����1�,���0����7����&% � $����� #���� ��$��� ��&% � $������ ��&% �� ���� #������� � � ����� #��� �������� ,�%���� ��������� $�� %�$���� ��$��� %���� $���'� �,� %���� �������� &��5 �������� )��� $���$�����G���� ��� �2����� ��)� �������� (� ��� �� ��������'� ������� ( )����$�� &��5���( ��� �� ������� ��� $�� � �������� &��5� ����� ������ 5��)��� ������� (�� ���(�� � �� �( �'������� �� (� ���� ���� � ���� $�� ��� � ��� � (�� %���� ������ � $�� ������ %�� ��� ����$���$���������� ����2�����,�����������#�����������(� � ���������$������ ���������� ��ND�$������$���-�� � ���D����4����O��2������� ��� �( �'��

2PVFVn

PVFVC

rt

Y +

−+= �

��-Q�D�$������$������ � ���D����4������DQ���&% ��P���!�����"���������#�-��*�2�@<>Q�.���� �$�����@�FFF�������� �#�����E?B�����%�$��9��� �%��#���������X�B�� �����&% ��)������$�J���2����������&% ��%�$������$���)��,���)����� ���$���)(�(� ����:��E?B�Q�@�FFF�!F�FB"���R���@�FFF!F�FB"���R���'''���R���@�FBF����������������!@R�"������������������!@R�"8�����������������������!@R�"9����Q�X�E�>9��������2����������&% ��)������� � ���%�����������2�������)2������

2948000.15

948000.180

rY +

−+= �

� ��-�Q�X�E�8B�$�'��

Page 48: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

48

��������������������������������

������ ��� � ��� %���� ������ �2������� )2��� (� ����� ���������-��&�-� ����� � $�������)��,��� )���� ������$��� !X� E�>9"� ��� $�� � �� #��� �� (�� $������ �&5� � $������ $������$ �� $�'�����2�����&��5 ��� ��$���������������� �����)����� ,���� ��� �( �������� (�� �2���� �� � $�� �$ ����� %���� ��������� ������ ���, ���$�� � $���� )(��� ��� ����$�����$�� $�'����#�-��*�2�@<?Q�8'@'8FF9����&�$��&��,��$ ������� �%�$� ��� �����$��(����5���2$��� ��$2����!��5��"�#���������X@8'9�!��5���#���������X89"�%������� �$�����@FF�FFF����� ���(����&% ��#�����>'A'8FFA����&�$��@@@�9FF���+$��'�>'A'8FFA����&��(���� ����&% ��,�%������������&��5 ������'��>'A'8FFA� ���&� �(���� ���(����%�� ������5���2$��� ���)��,�� � � M��,�������5���2$������8E�)����$2�$�������5���%�� ��&% ������� �$�������2$�������8@>�)����� �� ���'��� ����� ����

( ) ( ) ( )365213

365213

36529

1

000,100

1

000,100125.0

1

000,100125.0500,111

r

TL

r

TL

r

TLTL

++

+

×++

×= ��

�� ��������� �( �'� ��� #�$�$���� � ���� ��$��� ����� ��&% �� #������ ����$��� �� ������,�������5���2$������ �$��$���������������$2�$�������5���2$������ �$��$�������,����� ����� �� ��&% �� ����� � $������� �$�� $����$�'� ������G���� ����2����� ��!���$��(��( )�����%����� ��������&��5�����������$���� �"�����Q�X8?'F>���� �����(� ����'��@<><>< ����������"�9��#�#,�-�� �3�&������#���E'��� �3���#��

�-���������&% ��$2%������$����# ��������$�� ����� �����5���2$��� ���%����&% ������� �$����� �(���M� $�� ���'� ������� %�$���� �� ��� )��� �������� ��� ���� �� %�;%����5���$��� #������� �������$�� �� ����&% ��$�����$�� �'��������� ����$���$�� �� �� ��&% � $�����$��� $�� �� ���� �2� �$��'� ���� ���� ���� ��������$�� ��&% ���� $�����$� ��'��������� ����$� �����$�������&% �$���� ��������'���#�-��*�2�@<8Q�1����� ����� A'@+$��� &� �$�� ��(� � �$ ��� �� ��� (��� #��� X8?� !A� �� ��� X� @8"� ���)��,�� � ������ �!���"�#�������$�J��

( ) ( ) ( )�= +

++

=4

1412.01

000,10012.01

500,12

tt

TLTLFiyatıArzSatıaTahvilin �

( ) ( ) ( ) TLTLTL

FiyatıArzSatıaTahvilin 519,10112.01

000,10012.01

11

12.0500,12

44 =+

+�

��

+−= �

�A��� �������#���������X@8'9�������X@8�� $����$�����&% ����� �!���"�#�����@FF�FFF����������@F@�9@E����� �����)��,�� � �����$�'���

Page 49: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

49

��������������������������������

�#�-��*�2�@<@Q�1����������A'@+$���&� �$����(� ��$ ���#���X@>����)��,�� � ������ �!���"�#�������$�J��

( ) ( ) ( )�= +

++

=4

1413.01

000,10013.01

500,12

tt

TLTLFiyatiArzSatisTahvilin �

( ) ( ) ( ) TLTLTL

FiyatiArzSatisTahvilin 513,9813.01

000,10013.01

11

13.0500,12

44 =+

+�

��

+−= �

�P���#���������X@8'9�������X@>�� $����$�����&% ����� �!���"�#�����@FF�FFF����������EB�9@>����� �����)��,�� � �����$�'��

@<?< �������"���.�������#�,�� �3����������@<?<:< ������"���.�������#�,��1�'������������ ��&�����$�(�����2� ��$���&�����$����(�����2� ��$�������&% ��(����� ��)2����'� ���$�2� ���� ����� �� &�� ���$� �&5 ����� )2���� ����� �� &�� ���$��&5 ����� �� �$� &�� ���$� �&5 ����� )2��� 2��� �� %��$��'� ��� ����� 2���� (��,����5����%��#�� ����2$���� ������� �$��'�������� ��&�� ���$� ������� ��� �$�&�� ���$� ������� ���$���2����2$���'� ��������L�� $� ����� (�� ������� ��� $�� 2$������( �'� ������ �� &�� ���$� ���������� ��������(��� $����,�����&% �#���2$������(�����'�1������$��������� ��&�����$����$�&�����$���(����� �������$��%�$��� �����$��'��

@<?<�< ������"���.�������#�,�� �3��������*,����������� ��&������ �����,�����&(����(����������� ���&�����%���'������� ��&�����$���%�$��� ��$����)2�2���$��(� ��$��� $����$�������� ��&�����$���$�����������#���� �� ��&��5 ���( �'��

kD

De�eriSenediHisse�mtiyazlı = �

��� :�!��(�"����������� :��������4������

@<8< �.�������#�,�� �3����������

.�����$�$���� ������ ���������� ��( )��N0���������� ����-2���� ������ ������� ���%��� ��O������$��%�� � ��'��

@<@< �0�,�����&�����$"��&������#�#��������#������@<@<:< 0�,�����&����������#���(���(�-�&��D�$� � ��� 2� � �� ����� #��� ����� ���� $�� �� ���� *� ���� !P��G�#GP����"�*�$� +��� $���������$��'� ��� ��$� � ��� � ����� #���� � � ������ ���� ��� �������$���� �������� %�$� � ���2� � �� �����$������� ��(��$�� �� ��� �����$��'� �������

Page 50: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

50

��������������������������������

����� �2����� #���� � ���, ���� $��� �� %�$� � ��� 2� � �� ����� $����� ��5��$�� $���� ��� �����$��'��*�$� �� ������� %���� #���� � %�� ����� ����� #����� �� %�$� � #����� �����$��� ����$������ 2 ,�����$�'� *�$� �� )2��� %�$� � #����� �� ���� ���&�$���2����� &��&��)� (��$2���$�� ����� #������ �����$�� � ���� �����$�$��'� ������ ��$��� 2� � ����� ,��$��#������������ 2� � ��� � ��� � ���&�$�� ����� � ������ %�� 2� � ���(� � ���&��� ��$����� ������ �����������#������� ����$�'��� ������ ���M��G ������� ���,���� ��� ���#��������� ����!#����� ���"�G ��� ������ ����G �)������� ����%G .�% ���������%G ��� ���� $2���� ,���$�� ���$���� )� �( ����� $���� �� ��� ��$���

� � �����$��'�������)2������$� � �� �� $��#���� ���$ �����$�:��D�$� ������Q�.���������R�������������*� ����R�������� ����*� �����D�����

( )T,t

T,tttct G

365

tTRSSF +

−××+= �

���� :������&�$���� �������5� ���������������&�$���2� � �����%�$� �#�������� :������&�$�������#�����3���� :���G���$2����,�������&�$��(��, ��� �( �������#���������=���� :���T���$2����$���� �������5� �������������� ������ ����������� (�� ��$� � (���� %������ ����� )��,�� � ��� $������$�� ������$�'� ���%������ ��:��@G D�$� � 2� � ����� %����������� #��� ����������� � ���5� ��� ������ ��� �������( )�%���� ����� ������� �������

8G ���,�� �����%����%�� ��������������$��&��&��)�(������ ����� �������>G ���,�� ���%����%�����������������������#��������������$�����5� �����?G ������������� �������9G K��� ����2�� � ���$����������$����� �����������$��$�� � ��� �������AG D��)�� �������'�

��� ���� �� ���� ��$� �$�� ����� #���� �� %�$� � #���� �����$��� �� �� �� $�� $��#���� ���$ �( �:���� ����*� ����Q�D�$� ������T�.����������=� � � %�$� � ��� 5��� ����$��� 5���$�� )��,�� � ��� %�$� � #���� �� ������ � �����&��5 ����� %�$� � #���� �����$�� 5��� (�� #���� � ��$���� )2� �������$�'� ������ (������$���� 5��� ����� ���� �� $������� ������ � ���$��'� ����� ��$��� ��� ��(���7����������(��#��������%������$�'������$�� �� ���%�$� �2� � �� ����#��� �����$������� %�� %�$� � 5���� �����$��� ��(���7� �� ����� (�� 2���� ����������$��'� ��(���7� �� ����� N����%� ���, ����� ����#2�� -2�����$�� �� �����O� (2 ����$��� ND�$� � � ����2� � �� ����� ���#2�� -2�����$�� �� �����O� (� ���� � ���$�� )�� � (�� �� $��$��� �����$�'���

Page 51: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

51

��������������������������������

@<@<�< .�������#�������#,�-��#�� ������0�,�����&�����$"��&���������������������=� � � � ��� (��� ����$�� ��$���� $��� �� %�$� � ��� 2� � �� ����� $���������5��$�� �� #��� �� 5���#2�� ������������ � $����� � ��� 2�� ��$��� #��$� ��� �����$��'���&�)�,���5���#2� ��$���(������$���� � ������%�� �� ������ ���� ��� � ���� �����������5���#2������$����$��� ��%�$� � ���2� � ��������� ����%����$���(� ��)�,�$������������$��C�����(��������������� �����$�5���$������ � ���� �����$��'������� 5���#2���� %�$�� ����$��� $����� ��$���� %�$�� ����$��� $����� �� ��$���,�$��� %�� �� ����2$����� �������� )� � ����� ��5 ����$��� � � �������'� ����� 5���#2����%�$������$���$����������$����%�$������$���$����� ��2� � ���#����������$���#����%��C�����(��������%�$������$�������5 �� ����$���� � �������'������5���#2�$��(� �� ��� C����� (�������� ������� 2� � ��� ����� � ��$���� ��$��� ��$��� $����� ��$���� �������'� ��� ��$�� �� C����� (�������� %�$�� ���� $����� ��$��� ���$�������� ���( �'������ (�� $�� ���C�����(�������� %�$�� ����$����� ��$��� (� ��)�,�$�������C�����(�������2$�����#��������� ��,��5������$���� �������'��@' �2����:�$2����������$���$�����R����������������8' �2����:�!$2��������)��,�� � �����$���$�����T�2� � ��$��(� �� �����$���$����"�R�$2��������C�����(�����$�����

���� :���$����%�$��(� ��)�,����&�$���$�������R@� :���$����$2��������$������� :���$����2� � ��$���%�$� �#������� :����������������C��R@� :�C�����(�����$2��������$������� :�5��������#���������$� :���������%�����@'� ( ) 1ts1t1t HBEETE +++ +−=+ �

8'� 1ts HBET ++−= �

>'� ( ) t1t Er1HB ×+=+ �� ������$���$��� ���

?'� ( ) ts Er1ET ×++−= �� �����%��2� � ���#�����!�����������"�

9'� ( ) TEr1E ts −×+= ��������������������������%�������$�������� ������

A'�tE

Td = ��� dET t ×= ����$����$��2� � ���#������

H'� ( ) tts EdEr1E ×−×+= �� ����M�$�����(��#�$�� ���

B'� ( ) tts EdrEE ×−+= �� �������'�

���1Q���� :�8>�FFF��� :�XBF�!X8F�>��� ��"�$� :�X@A�!X?�>��� ��"�D�$�� :�>�����

( )680,26E

000,2304.020.0000,23E

s

s

=×−+=

Page 52: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

52

��������������������������������

�" >��� ���(��, ������� ����� 600,4360

90000,2380% =××�

(" >��� �����������%����� 920360

90000,2316% =××�

��2�� ������ %�$���� ��� $��)�� 2� � ��� #����� 680,26920600,4000,23 =−+= �

� �������'��

@<F< �9/���*#��������������@<F<:< 9/���*#��$"��&�������,��P��45���� 2� � ���� � ��� ����#��� ������� �5���� ���� ��� �� � %���� ������� )� �������(� � � (�� ���&��� %���� ���&�� ��$���� (� � (�� #�������� (� � ����� �����$�� � ��� %���������&��������� �����2� � ��$�'��� ����� ���5����2� � ����� ��������#��,���$���(�� &��� �� �������� (���� ��� � ��� ������ ����#�� (��&����� ����� ����#� � ���������� � ���� ������������$��'��� ��������#���5����2� � ��� ����������&����������� ������(�����,��(��5����2$����(��5�������5����5���$���'����5���� ��� ����#� �������� ����#���'�45���� 2� � �� ��� )����� 5��� 2$����� ����� ,��� (�����'� �%�� ������� %����&���� ��� )(� �� ���� )����( ����� ����� ���� ��� ��� �% ��� %�� ,�$��� � �� ��� )����� ���� ����� (� � � (�� ���� (������� )����� ���� ������ (����� ��� � ����$�� )����� 5���2$���'� ����� �%������� %����&���� ������������ )����� ����� 5��� 2$����� )���� �������������� ������ �$��'� ��� 5���#2�� �2�������� 5��� 5���$�� ���$���� )� �( ������ �����)� �� ����%����#����$� � �������� ����5���#2��������$���)��,�� � �( ������������ ��� ���� �$����� %���� (� � (�� �%��$�� �(� ����� ������ �� �5���� 2� � ���!����� �5����� G5��� �5���G"� ����� � ���� %�� (����� ��� � ����$�� 5���2$���� �������� $�� ������$�� �� ��� ��� �%� )���� ���� ����� � $��,�� (���������$�'� 45����2� � ��������� ���5���#2���2���������5����� ���$�� #���� ���������$��N5���#2��)���� �����O�!����#� ��/�������"�� ������$ ��$��� �����$��'������5����2� � ���� ���$���( ) ���,���'��• 9/���*#2#���/�Q��%��5��%�������������5��5�����• �$"��&�����/�Q�P� �!� ��"��5�����%��������!�����"��5������• 9/���*#��-*#2�����'����-�����Q�C�����$����&% �%('��• 12���#���+�����Q�45�������� �$����&�������� ��� ������#�����• 0�,���*#2Q�!1����:�*�����������>'��������C������������� �� �)���"��• ����Q�45������#������

@<F<�< 9/���*#�������������'�2/�� ��/�� 9/���*#���Q� 45����� � ��� ����#���� 2� � ����� ����� �� � %���� ������������� ���%���������&��������$����%�$������$���� ���������� ������5��� ��$��'�������-�#���/��9/���*#���Q� D�$�� ����$��$�& �� ���������� �5����� ������� ��$��������&��������� ��������������� ������5��� ��$��'��

Page 53: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

53

��������������������������������

45��� ���� �� ����� ��� �����)2����������� �5� %�����%��5�� �5� $������� �(�(�(���5��� ������%��5��%����������+$��� ���5���� $������)2����������$�'�=������$��)�������������� � ����% �� ��+�$����)�������%��5�+$���%�$� �5��� ��$��&������5��5����$�� ���)2������$�'������� 9/���*#����Q� !P� � 45���"� 45����� � ��� ����#��� 2� � ����� ����� �� � %����������� 2���$��� (� � ��� � (�� #������� !�� ����� #����"�� ����� � ��� &������� �� ������5��� ��$��'�������� 9/���*#����Q� !���� 45���"� 45����� � ��� ����#��� 2� � ����� ����� �� � %������������ 2���$��� (� � ��� � (�� #������� !�� ����� #����"� ����� &������� %������5��� ��$��'��12���#��� ������Q� !�_����� ������ ������ ����"� �2� � ����� ����� �� � %���� ����������5������ ��� $����$����� ���5���� ������#������'��12���#��Q�45������ ���!6���"�����#������$������� ���&������� ������ ��$�'��0�,���*#2Q�45������� �����&�����������)���$��'���

@<F<>< 9/���*#���������#��(��������#��#�� #�2������

45����5�� ����(� � ������������� ��� �� ��$��:�

G �2��������������������5����#�����!�"�

G 45������ �����#�����!�"�

G D� �� ���!σ"�

G 45������ ���������� ���������!�"�

G 3���#���������!�"�

��� ���� ��� ���� $� ���$�� �5���� 5�� ����� ��5��� ���� ��� ��� � ���$��� ��( �$����� ����:�

� P�!� ���45����"� ��!������45����"�

�� -��� �� �� ���

�� �� ��� -��� ��

σ� -��� �� -��� ��

�� -��� �� -��� ��

�� -��� �� �� ���

�@<F<?< (��=-G�=E*����9/���*#������������*,�������� #��� ���� ��$� �� �������� 2$���� ��5������ �%��5�� �5� �5��� ����� 5�� ����&��5 �����������@EH>��� ��$����&���� ����%��*�������&� ������#��$���)� �� � ��'�*�$� ������ �$���������������������&��(��$������5�������� ����5�����&��(��$���� ����� 5������ �������� ���� #��� ������$�� )���� � $�� �$��� (�� 5���#2�� ������$� ����$�'� ���(� ���$�� �����������(���7� ������$�'� � ����5��������$������ P��� ���$��� �� $��&��5 ����:�

Page 54: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

54

��������������������������������

�( ) ( )2

rt1 dNKedSNC −−= �

t5.0t

KeS

lnd

rt

1 σ+σ

��

���

=−

tdd 12 σ−= � ��Q�$��� � �)�������.!'"�Q����$��������� �$�� ��� ���,������ ��#�� �� ���$��� ���#�������$��'��������σ�������������$���,�� ���� ���'�*�$� ��)��������$��$����$2���#���2���� ������ $���$ �( �'���$����%� �� ���!σ"������ �����&��5��$ ����'�������� �5�������� $������ ��� �� ����� �5����� �� � ��� �5����� �����$�� (� �����#��� ���� ��!5��G�� �5����"��� ��� �����&��5 ���( �:��

SKeCP rt −+= − ��� ���%��������5��� �������$���� ��������$���(�� ������$����� ��������������(���7����� ����,���������'���������5����� ��� ����5����������$��(� �����#��� ���� �� ��� ����5��������$����� ,�� � ���G��&� �� ��$� � ����#��$��� %�� ��� #�$�� (� � �� $��$��� ������5��������$���������� ���$��� �� $��&��5 ����:�

�( )[ ] ( )[ ]12

rt dN1SdN1KeP −−−= − �

�� ���G��&� �� ��$� � (���� ���� ������ %������ ��� ������� ���� �� � � $���� ,�� ,� � �$�� � ���������� ���'����%������ ��� �� ��$��:��

G K������������%��#���2$������5���'�G 45�����%��5���5$�'�G 3���#����������5����2����(��������(���'�G K����)��� �������� �$��� �� ���'�G K���������5���������$��%���,������� �� ������%��$��'�

�-�����$��� %������ ����� (��� ������� $�� �( ��� � �� ���� �������� � ���G��&� ����$� �� ���� � � ��� (� ��� ��$� ��� $�� ���� �� ���'� -�(����� 5���� 5��� ����$����5��� ����������=�����G��& &�)�����$� ��%�$� � �� ����5��� �������������&���� ���� ��$� �� �������� �5� �5��� ��� ������� �� P�_G3�G3�(����� ��$� � 2������ �����%�� �( �'�����������

Page 55: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

55

��������������������������������

F7�(������0� 0����

F<:<�(����&���1�'�����

1� ����� ����� �����(� � �����������������(��(�����$��������)� ������ ������,���'������� ���� �� �����(� � �� �����%����$�&��#�� �� �����������(��(�����$��������)� ��$�'�

���)�� ��� ���� �� �����(� � �� ��M���%����$�&��#�� �� ��������(������������ ��#�� ��� �������������%��&����� ��,�$�������(��(� ��&� ���)��� ���%���� (� ����)��� ��$�'�

� ����� (� � �� ���� (� � ����� $� � � (������ �2���� ���$��$�'� 4� &� $�� �����(� � �� ��� ��%����� �� (������ ��%������ (�(�� �� � � � ��� ��%��� ��$��'� ��&��$������ �����(� � �� ����(����������� �)��,�� � �� $���)2��������%��� ��$��'�

�������%��&������� ��$��(� � ����(��%����$�&��,��������������� ��������� �%�� ���������#��� � ����������� , ���$��� (���� %�������� ���� ��� (�� ����� ����� ���$ ��$��� %���� �&� �#������ �� ��)�,����(������ ���� �%�� �� �������(� � ���%������ ��$����� �%�� ���������� � ����� �������#�&��$�������� ���������� ��������&��5 �����(��$�� ����� �2 ,�����)2����(�����$��(� � �������� ���������$ ��$�������� ���5������������$��'�

��� � ��� ��� ��� (�� ����� ������ ����� ������� (� ��� (�� ����� ���� � ������ ��� ���$��� �� �%�� ���� %���� ������ ���#� %�� 5�# ��� �� (�� (����� � ����� �� ����� ���� $�%��$�������#����$��� ����!$�%�� ����� �� ��(� � ��"M�%���&���������������� ����������� ��������������� ���(������� ����� ���� ������� � ����$���� �%�� �� ����%���� ���� �������#�%��5�#� ��(����(������ ������(������� ����$�%��$�������#����$��� �� ����!��������� ������� ���� �� �� �� (� � ��"� ������$�� �� %���� $�&�� ,��� ����� ����� ���� (�� ����� ���$��������)� ��$�'�

�=��� �� �����(� � ���� (�$���,��� ������� ����� ����$���(����$������ (������� %�������������������� ���(������� ������ ��������#��������������� ������%��(� � �������� ��� %���� ����� �� ����� ����� ������ (�� $�� �����2 ,����� )2��� � $�%�� ��� %������������� �����5�������%�� ��$�'��

F<�< �(����&������#���,�#�����

�������� �����$�� � ��� ���� ����� ��$��� (� � ��� �� ���� �,�� ��� ������$�� �������$�� 5��� ,��� ��$��� ��� �����$��'� ��� ��$�� ���� ����� %�� 2���� $����� ��� $���� �� ���� ���G� �������� �� � ������� ���� ���� 2�� � ������ ��� � ����� ��5 �����2�� � �����%���������)2���,� � ��)2����'�

�� � ��� #��� ��� �,���$��� (�� (������ ������ � $����$��� #��� ���� (�������� ��������� ���� (� � ��� ,�� $�� )�,�� $�'�� � ��$�� ���� � ��$��� (������ � ��� �� (� ����(������ )��,�� � �� ����� (� ��� ���, ���� $�� � � � �����$��'� �� � ��� ������$���� � � ��� �������� )�,�� (� � ��� #��� ����� �������� %�� �� ������� ���� ���� ��5 ����$���$�&�� ������ � �( �'� ����� (� � � � ���� ���� $������ ���� ���� #��� ����� ��5 ���$������������$������%����$�&��#�� ��#������(� � ������,��(��$������� %���$��(������$��'�������$�����������������$��� �����(� � �� ������ %���$��'�

Page 56: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

56

��������������������������������

����� � �,�$��� (��� $����$�� ���� ���� (� � ��� %'('� �2���� �� �� ���$�����5� ���� ����$�����������,�2�������$��'�

�G�����&5 ������ �$���5������� �����5����$���������� ������

�G*�%�����2�������$��������#�&�$���������� ����'�

���)��� ��,�� ��� ��$�������� ���� ���(� � ������2�� ������$�� ��� �� ��$��'�

@' ������1 ,�������� �������� ����������� �$���������� ��$���-���� ������8' -������ �-2��������&5�4 ����>' �� � ������,����������=2����%����7 �������4 �����?' ����� �.�$�� ����9' D��)��%����7���A' ����� ������C�� ������&5�4 ����H' ����������� �����-��������B' 3���(������� �� �����E' ��� �7��.�$�� ��'�

F<>< � �'������G�1���������������� ���� ���$��(� � �����(�� �����$�%�� ��� G����� ��V$��'���%�� ���(���'0'���$����(���'0'������%�� ���%��(��, ���� ��,���� ���$��'��%�� ��������� ������&�������5��� $�%��� �$������� $�%�� ����� ������ ������ ���� � � �� ��� (� ��'� ��%�� ����� ���� ���� � ���� �� � ��� � ���� � ���� ������ ���� )�%����� �� ������ ��$��� ��������#�� ��� ���� ��$���� ��'� ����� (�� �� � ������ $�%�� ����� ����� $��� ��� ���� ��#�����)����M� (� ��� (�� ������ ����� ,���$�� ��#��� �$ ����� � )(� �������� %�� ��������$����'������� ��� ���(� � �� ��$���$��� ��� ������%�� �� ����%��(��, ����5������$2�� ���� ���M����� ������ ���� %�� �� ���� %�� (��, ���� $�%�� ��� ������ )�,��'� ��%�� ��� ����� ���$�%�� ����� ������ ���� (��, ������� ���� ��� � ��'� ��%�� ����� ������ 5��� �&5 ����$�%�� ��� ����������� ����� �� ��'���

����� ����� (������� ��� ��� $�& �$�� �� � $�� ���� ��� $�%�� &�����$�$�'� �� � � ��� ���$�& �$��)��,�� � �� ���(� � �� ���������������� � ������������� ��� �� �$��� ��� �D�+$�� N$�%�O� � ����� � ��$� � ��'� �D�V$��� N$�%�O� ��%����� �� ���+$���N$�%�� ��O� �� �� �� (� � ��� ��%����� �����$�� 2�$� �� ������'� �D�+$��� $�%��� ������ ����$��� (� � ��� ��� ����� &��� �� ,�$�� )�,�� � � �5�� %��)� � (�� $������(� �������$�'����(�� ��$���D�+����>H+�����$$��$���2���%��>B'��$$��$��� �� ����� ��� ����� )��,�� � �� ��� &� �$�� ���� ���� ��� ���� ���� ���� � � �� �$�� � ���O%��)�� (� � ��O� 2�� �����$��'� ��� $����$��� �D� $̀�� $���� ����� N$�%�O�� N%��)��(� � ��O�� ������$ ��$���( ��'�

�������D�V���)2��� ��$���� ��$����5� ���(� � �� ����$�%��$���( �:�

�" �� � �������$��$��� ��������� ��(� � ����������������������� ���������V$��(� ���������'�

(" ���� ��� �������� $�%�� ���&�$��� ( ��,�� $���� ���� $�%�� ��� �������(������ �����$�%�� ���%��� $����)(�( ��,�����)�,��'�

Page 57: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

57

��������������������������������

�" �� � ��� ������ $��� ��� �������� ����� ������� $�%�� $���� ��%��� ������$��&��%���'�

F<?< �A�-���",��(����&���'�� �'������&-�#���'"2����

�� � ��� %�� $�%�� ��� �� ��� ���+���� ���:/�� .�:8A� ��� �� NC�� ����� ����� ���� ����$���� � �������� %�� ���� ���� � ��� �� ��� ��( �O��� @8+��� ��$$��$��$���� ��� ��'� ���� %�� ����� ��� D��)� ������� &���� ��� ,��,�%��$��)��,�� � �� ����� $�%�� ��� %���� (� � �� ��$��� ����# ��$��� (���� &� ��� �,��� ����� ���� ���� $������$��� (� � ��� ��$��� �� &��,� �$ ����� &�� ���� ����� ���+������$���� �������� �$��:�

�N*�$$��@8�G� ���� %�� ����� ��� D��)� �������&���� ��� ,��,�%��$�� )��,�� � �� �����$�%�� ���%����(� � �� ��$�������# ��$���(����&� ����,�������� ���� ����$������$���(� � �����$��� ��&��,��$ �����&������ ��������� +�����$���� �������� �$��'O�

��� � ��� �� ���$�� ����#� � ��� &� ��� �,��� ����� ������ (� � ��� 2� � ��������� �������� )��� � ���� ��$��� 2����� ���+��� (� %������� ����� � ���� ����� �$��'��� � ��� %���� $�%�� ��� &���� ��� )�������� �� ��� ����� ��$������ ����� &��,��$ �����&������ ��������$���� ���,�����+���(� %��� ��'���������������������������������

Page 58: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

58

��������������������������������

��7� � ��������;����������������'�������������������������������

� ���� ��� ,��� ,� � � �� ��� �� � � ������� #�� ������ (� ���� ��'� ��� ���,� �&� ��� %��&������ �� �$�� �������,�������$��'� ��&� ��� %�� &������ �� ���$�� �� � %��&���� ������ �� %�� 2$���� �� ��� #��� � �� ��� )2��������$�'� � 6���� �� ��$��� (��� ��)� �����2$���� �� ��������������� ����� ��$������ #���� ����, �����)� ��������� �� ���'���� ���� #���� � ��� ����� <�5�� )� ����� 2� � �� ���� #������)�� #��#���)�� �5���� %��#��<��$���)� ��� ���$��'�

�<:<�1����-�,�������)�����'���&����&���

C���� ��$���� ��� ���� ���2$�������, ���� %�� �� ��� ��� ����� ���(��� ��7� ��� ��(� � �������$�'�6�)� ���$���� ��� ������2��� �2$���� �� ��� �� ��$��M�

• �� ��1$�������

• *� �*���( �1$�����

• D����*���( �1$�����

• ��(� ����$ �1$�����

• ����$�# �1$���'�

�<:<:< ��&�#�,������� ��2$���$���&�%� �� ��2$����������2$�����5��#����������������0��� ������$�#� ��2$���� �� ��� ��%������'� ���#������� (�� 2�� 2$���� �� $�'� ��� 2$���� �� �$���&� ��,�� &�����,����� (������$��� )������ � ��'� ����� &�����,�� �� �� )2�$�������&�����,����� �$���� )������ %��� � (� ����� (����� #��� �� (� ���� ��5� ��� 2$������&� ��,�����$���$��'�

��<:<�< �����2-�4����,�����*� � ����( � 2$���$�� �� � � ���� #������� � ����� )2�$�� �'� ��&� ��,�� �� �� )���������,�����%��2$�������5��'������)� ���$���� ��&��,��$���������������$���� ������$��'�

�<:<>< 0����-��2-�4����,�����D��������( �2$����� (� )� ���� �&� ��,�� #������� (������ ����#��$���(�$� ��� ��& ���� � ����$����&���(�� �� ���2�)2����2$���� �� $�'� �����)� ���$���� ��%��$�������� (� )� ��� ��& � ���� �� (� ���� (������� %�� �'� ��& � ����$�� � ������ �� ���� � ���� %��2$������&� �$����5� �������)� ��� ������� � ��'� �����)� ������� ����$�#���)� �����$��� #������ %���� ����( � �&� ����� ��� ���������� ����$�#��� �� ���� �������(� �����$��'�

��<:<?< 1�42��1��,����,�������&� ��,�� #������� &�����,�� #���� ����#��$��� �� $�� �$ ��� 5� ,��� ��(� � �$������� ����� ������� �������������(�����$ �2$���� �� $�'��

Page 59: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

59

��������������������������������

�<:<8< �-��,���+���,�����

����$�#�� ����� � ��� ����$� ��$��� �� ���� ����#��$��� (�� (������� �,���� ��� %�� �� ���2� � ��� �� � ������ ��)��� (,�$�� )2�$�� ��� $������$��� &�����,���� 2$������5� �����������&&����$���(��&��5���'�

���2$���� �� �$��� � ������� ���� ��� %�� (������ ��� ����� ��� ��)� ����'� ��&� ��,�����(������� ����$�#� �,����� ��(� � ����� �������� &�����,����� � ���$�� (� �������&�(���� �� ���� )2�$�������� &�����,�� �&��� (�� ����$�#� &��(�� �,� ������ ���'�����$�#� (� � � (����������2$������2�)2���� %�� (� � � ���� ,�� )�,�� $�'� ����$�#��,�����&�(�� (������ &�����,�� 2� � ��� �� � ��������)��� ���� (� )� ��� ��$����$������� � ��$��,�� 2$���� ��5���'� ����$�# � 2$����� (�� (����� ���&&�$�� �� ��� �(�$� ����� 2$������ ������� � ����� � ���� (������$��� ��� #�� �� &�����,���� �������� ��'������$�# �2$����&�����,�����,�2��� ��%����7��� ��:�

• ���$����������• ���$��� �� �����• ����#����������$��'�

��&�����,���������$�# � �����5��������$���� �( ���������� ���� ���$���$���� ��$��������� ,����'� ����$�#� �� ������$�� �&� ��,�� �M� )�%��� ������� � $���� $���� ��$���� ��������� �$��������������7��������$������� �( )�������$ ������&� ���$��%��&�����,�����#�������&������� $����$���� ��$������$�# �2$������ ����(� %��� �( �'�6�)� ����� ����(� �� �����$�#� �� ���� ���$���)(���� ���( �'��

@'� =�����(� �� ����� ����$�# ��� !�2�� ����� ����$�# ��";!N/���%���( �� ������ �#����$�O"�8'����(� �����������$��# ���!�2�� �( ������$�# ��";!N3�%���( �� �������#����$�O"�>'�����$ �����$�#��!NP��#���$���������#�P��$�O"�?'����%��$ �( ������$�#�!N����#���( ����������#�P��$�O"�9'��N���������������������#�P��$�O�A'��N3�$�P ������������#�P��$�O�H'��N3�%� %�)���������#�P��$�O�B'��N����$G(����������#�P��$�O��

�<�< ���#�#����1��������5�����#H7������� ���� ���!����)"���� ����� ���� ��N�� ��������� ����O��� ������ ������$��'�����)�� ���� � ����� ,�� � ���� ��$���� (� � (�� � ���� ���,� %�� �������� ���)�#����� ����#��$��� ����� � �������� ���� � ������ ��� �������� ��5����� (�� 2� � ��$�'������)� ����������� ���� ��$���#�������� ����� �������� �����������#����������5��� #���� �����$�� �� ���$��'� (���$�� ��� ����� ����#� ����� ������ ����#� �� ����� ������$ ��$��� ��'���

�<�<:< .�#H�� 2�2����,����#�#����1��������5�����#H7� �H2��#��P��-�����$�������� ���$���$���� � � ������)(��#���� ���� ������)� ����� �������(�����$� %�� ���� ����� � ����$��� �� ��� �������� $�&�� �%����7 �� � ���� $�����$��'������� &��� $����$�� #���� � ��� ������ (� %��� ���� ��� �� (�� �,����� � ����( �'�� ���� ���)��� $��� ���$����� � ���� � �����$���� ��$��(���� ��(� %�������$��M�

• � ���� �������$������� �������� �����• ��������������5��7� ����)��,�� � �� $��$���

Page 60: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

60

��������������������������������

• -���������� �7�)���������5�&� ����������� ��������&� �$���• ��&� �����2�� ������ ��� ������ ����&� �$���• ���$�� ���� ����)(��� �� ���� ��������� ��� ����$������$���• ����� ���� ������ ��� ������$����� ������# ����)2���$�&�������� ����&� ���$��#���� ���� �����2����� ��#�������$�&��%��� �� �����$��'�

����� ���� ������)� �����$����&�����%������ ������������� ��#�� ������� ���&������ ��2�� �%�������� ������ ��� ���)�(� %�����$��(� ���( �'����� �&��#��� ������$������ �� ���� ���$� ���� ��������������� �� ���(����2�����%�� �( �'����<�<�< ��#�#����1����������1*#2��������������� � ��� ���� &������ $�&�� ,��� ������ �� ���� ,����� $����� %�� ��� �� �� ��� ,��(� %��� ���(��#��������� �$��'���� ���� ���$���)($�'��

• ������������(�&������ ���� �����,��)��������� ��������%����5���� ���)����(�� �( �'��

• ����� � ��� ���� �� �� �� � $�� �$ ����� �� ����� ���� (� ���� &����� %���� �� ������( ����� ����)���������$�'�

• ����(� ������ ��� ������(���� � �����$ ����'�2�������������( ���%'''���������������� ��M�5����������<G&�<�)(�)�������$$�%�� �� ��� ���)�������� ����'��

• @EEFG@EEH� �� ���� �����$�� �%��5�+$�� ��5� ��� (�� ��� �����$�� ���� ���� ���)�������� ���$���� ���� �� �� $���)��,�� � � ��M�

��� ���� � X�>A�� )G ��� X�FB�K������ X�?A���� ���� X�FB������ � X�F8�

� ��<�<>< ��#�#����1���������!��������

����� ���� ������)� �����$����� ��� ������2��� �������#���� �%�� #�� �������, �� ����)���)� ��� ���$��'�

��<�<><:< ������������)�����#�#����1��������5K9/�����#H������M7��

��� ������� ������ �������#�� ��� ��� �� ) �&���,�$��$����%�� �� ���,��#��������������������(�����$��'�I���������� �(����)� ���$��'�� ����$����� ��� ��� ����)���)� ��� ���� $�&�� ,��� #������� ���, �$��'� ��� ���� ���, �� #���� � ��� ���������� � ����2�)�� �����%����%������,���$��� �� �����(��� ����5��)�����������$�'�(����$�� ��$�&�����)� � ��'���<�<><�< ��������)���1��������5K��#�#=���������M7��

*� � ���, �� #���� � ��� ����� #��� ����� ������� ����� ������ ������ �� �� ��$����������� ���&����%��)���, ������� ���������2�� �������%�$� �(�� ����2� � ��$�'��2��������#���� ���� ���� ���$������������ �$������ ����������2������������(��(2 ����$��������� � ������ ���( $��)(�� ���� $2���� ����$��(�$� ��%��������� �(�$� ������$����&5�� �( �����$�'����������������(���$���$����� ����� ����� ���� � ����� �� ��� �� ������ ����� � �( �'� ����� � ��� ���� �2�����$��� �� ��� (������������)$�� ������ ����������'��

Page 61: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

61

��������������������������������

��<�<><>< �3�����#�#����1���������$#���������

-�����$����� ��������� �#���� ���� �����2�����$� ��$��$��$����$����)� �����(�,���#���� � ��� ���� �2����� (� �������$��'� ��� �2���� ���� (�,���� ����$�� ��)� ����� ����(� ����� ���'�����2���� ���� ���$���)($�'���

• ����$2��������$������������ �������� ���&��������%�� $���2�����G�N������I��E�/2�=E����*/��*#O�

• ���� ���� (���$���� ��� ��� ����� ����#��$��� ��� ����&� �$�� ��� � (�$� ���5�� � � $�����2�����G�N=��,���4���O�!(��������$ ��"�

• ��� ������� ��� ��� ����� ���)� ���������� �5��������� ��$�����2�����G�N������#,�������4�=-O�

• ���� �����$�������� ����G�N��������,������O�• *� ����� ��������� �$������ �������� ����,��(� ���(��#�������� � ��$���#���(� ����2�����G�N��'���H�,������O�!$���� ���� ���"�

• ��� ����� �� ��� ���� ����$�� $�� �� ��� �2����� G� N�I�/� �����O� %����N2/H��,�������O�

• ������ �����������G�N/��#�������O�• I� � �� ������# ���,�����)�� ���5�� ����� ����G�N4��#-��������O�• ���������� ���� ����G�N������/���*,������O�• ��$���#�� ������������ $������� ���������G�KO*�#��'�#�2��������O��• ��������$ �( ������ ���������G�N��'*�'�#H������O�• ����)�%���������������������������,�$��)�����$��&��5��������� ���������G�N+2���/��*2�������O�

• �� �$2���$������2$�������$������G�N�-�//�,�/����#�������O�• D��)�����, ����� ��� ���G�N��V�4���,������O�• �)�����%��(�����)$�� ������5�������� ���������G�#���'��4�!��-��������• ���2�����$2�����)� � �����5�� � � ����G�N/��=�#��H�������O�

��<�<?< ��#�#����1�������� �H2������#�#��'�#��O�������

����� � ��� ���� ��)� ������ $���� #������� ��� ����� )2��� ���� ���� (�,����%����7 ����� ������$��'���� ���������� ���$���)(���� ��( �'��

• ����� ���� ����2� � ���&������ ��%��)������%��&��,�������#���'��• ������������������# �������� ����'�• N���5���R���O$���� � �������2$��� �����#��������$2����,�$��)$���� �����)2��� �( �'�����(��%��)��%����7���� ������$��'�

• � ���� ��� � ���$��� #������� � ���� ������ �������� �� ������ ��������� �������)����$�&��������� �� ������������� ����������%� �� ��'�

• 1�� � �� ����� �7�� ��� ��� ��� $������ � ������� ����� � ����� �������� �� �����$���$��� ������������ ����������� ��'�

• ���� 2� � ����� ��� ������� %�� 2$���� �� � ������� (� � ����� ������$����� ���������#��� ��� ������)2������� ����%������'�

• *� ����� ������� ���)� �����$�� �� �����(������$�� #������� &���,��� ������� � �������$��� ������������$���� �� �� ����� ������$��'��

• -������� ������� $�&�� (� ��)����$�� X� @FF+�� %����� (�� #������� � �������� ������$��'�

• 6����%�$� �(��#�������� ������#$�'�• � �� ���� ���)� ���� ���$������$���� ��������������$������� ���( �'�• ������ ����� � ��� �� ��� (�$� � ��������� ( ��,���$�� ���5� �$ $��$�������������%����7��%��$��'�

��

Page 62: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

62

��������������������������������

�<>< ���-�*��#H���������)����(���&� � ����� ����! ����"�� ���� ��������#������$�� ���)��,���%�������� �� ������ (�$� � 5� �� 2$������ %�� � ���� ���� ����� &����� � �������� ����� � �������� ������ )� �'� ����$�� � ���� ��$��� ����� ���� %�$� � ,��� %�� ����� )(� � ���� ��$��'�������V$�� �$���� @F� �� ��� (�� )�,� � � ��� ������ $����$�� @BFFV �� �� ��$��� (����� ��� ���#������)����9��� � ,���$������ ���� �������� ���� ��$������������� �%�� ���2�� &�� �� (�������� (� ��� ���'� =����� ����,� )����� ����$� �� 5��� ��$�� ��� ��� �� ���� �� ������ ����� ��� ���� 5 �� ���$�� 2��� � (�� ��������� � ��� (�������&�����������V$�� $����$��� 2���� ��� )(� &��� ,� $� �� �� ��� ��� &� �� )� ��� � %�� &����������������������� ���'��@EAE� �� ��$�� � � ������� ��� � �� � � ����� #����� ��� ����� N��=�*��� LE��#�;#���#���*#��O� !�P/"� �$ �� ���� � � ���� �� ���'� ��� ���� � ��� ������� ����#� � �� ��������$��� �� ����)� �� ������ �����%��(������ ��$������� ����,2������'�>?�� ��$���@FF������������ ���(������ � ��������+$�����$�'��

� ���� ��&������� ����� � ��� #������ ���(��&����� ����� &�����,�� #���������$��(�� ���� ��� (�� 2� � ��� ��� ����'� ��� 2� � ��$�� ��� ���� (�� ����� � ��� ���� ��5� $�����2� � ����� ��� �����2�� � ����� ����������������&������ �5�� ��$����(� �� �'����������)� �� ����� ���� � 2�� � ���� )������� ��& ���� #������� &���� ����� �����$��'�

�����#��� E�"������ )��,�� � � � ��� ��$��� $������� � ���� ����� #������)� ���������#��$���2���$�����&��$ � �� ���� ���� �����5����$���� �������# ������$��2$����)�, ������ $� ��� )(� $���� ��$�� #������)� ����� ����#��$��� �������� 2$������������&&���$��'�(��)(�$���� ��$��#������(�$� ���#������)� ���������#��$�������������� �%�� ��� ������ 2$�������� #������)� ����� �� ������ �����$�� ��� ����� 2� � ��$��(� �� �����$�'�����E������ E�"����#,�� ��� ������ #��� ���� ��5��� ���� ��� ����� ��� � ���� � ����� � �� �� $�� ����,��;���� ���� ��& ���� ����� #����� ������ #������)� #��� ������ ��� �� ����������� �� #������)� ���� ��� %������ �� ��& � �����( � ��'� ��� ��$�� ���� ,��� %������ ����2$�������(�#������)� ���������#��$���)��,�� � �� ������ �5��%�$�$����& ��$ ��� #������ ����� ���� ������ #������ 2$��������'� �� ����� �� ������ #��� ���� ��& ���&���������������� ���������� ����������� ����&�����$����� �� �� �������'�����#�#���#� E�"������ ������ #��� ����� ��5�� � � $�� ���� %�$� � ��� ��$��� $������ ���� ������ ���$��� #������)� #����� ����#��$��� #������ (�$� � �����$��� (�� ,�����)� ���$�� ��� � ��� XBF� ������$�� 5� �� 2$���� ��5� ���� &����$�'� �2� ���� ������#��� ����&�����5��� ������� �����(�$� ��%�$�$���,���2����������$5����$ ���������(��#���������������������� �� �����&���$��(���� ��$���������$��� ���� ����%�����(����� �� �����$��� �������2�����)�,�( ���� ��$�'���<><:< ��-�*��#H� �H2������#�#��'�#��O�'�� �"�'�#��O��������������)� ��)� �������� ���� ���� �� ������� � $���� (�� ������ ����� ��� ��%������'���� ����� (� ��$�� � ����� ��& ����$�� �� ����� �� �� �� ��� )� �����$�'� �2�� �������%����7 ���%��$���%����7 ���� ���$���)($�:��

• D�$� � ��� ��$��� $���� � � ��� � ���� ��� #������)�� $�%��$ $��$��� #������(�$� �����XBFV����$���� ����������2$�������#������$� ������� ������������$������� ����$���#��������� ����%���������� ����$�&����&���$���� ����� ������

Page 63: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

63

��������������������������������

��� �����$��'� ���$����$�� � &�����,���� ���(�$� ���X�BF+��� ��$�� ��� �������5� ��� ������ �( �'�

• ���� ���5� ���#��� ��$���� ���� �������& ���� � ��#������)� ���� ��� ) ��������%�� (�� � ���� ���� ��� $�#���� %�� ��&��(�� ����� ������ ��������$��'� ���� ����� ����� ���(�� ��& ���� ��&��(�� )(� �� ��$��� ����� ����� ������ %��5���� ���������� ���%�����%�� ����)� �������$�&��,����������������#������������ �����$��'��

• *� ����������%�$� �!)��� � ��@BF�)������$��"����$������������'�• �������)� ������ � ��� ����� 2$�������� �� ���� �� ������� #���� � ���� ������)������ � ����� � �����$��'� ���, � ����� 2$���� )�, ������ $� ��� $������$���� ����������� �����2$�������$�'��2� � � ����5� ������ ����(�� �� ���)� ��������������$� ������������%�$� �5 �� ���$�&����&�����5� �( �����$�'�

• �����#��� �������#��$���#������)� �����(� %�����������$��� �����(����%���2�������$��'������$�� ����� ��$����� ���� �( �'�

• �������)�#��� ���������$� ��������� ����� �������� ������$�'�• ��� �� ���� �� ���� �������� ������� %�� � ����� (�$� ����� $� ��� � ���� ��)$�������������$��'�

��<><�< ��-�*��#H�B�&���������������)� ��)� ����� (� ���� $2��� )��(�� ���� ��'� ��� ���� =��,��� �������)�� ��( ������������)��=�����( ������������)�%��1��� ���������)+$�'���<><�<:< ���)�-���-�*��#H����������)� �������� #������)� �� ����� ��� $���� ���� #������ ���� !#��������&������������"�(� ������ ��$��#������)���)� ����$��'�

��<><�<�< 1�4����2=2���-�*��#H������ ���� #������)� �� ���$��� #������)� ����� ����#��$��� �������� ��5� ��� &��� ��� ��2��2$�����#���%���������(�$� �����)���2$���������� � ����������������'�=��� � ��� ������� ��� ��$��� � ������� &�(��$��� � ��$���� $���� ��$�� !( $���"� ��)� ����� ��(���(���� ������ ������ � ���� ��� ����� &�(��$��� �$ ����� $�� !( $�� "� ���)��,�� � �( �����$�'��

��<><�<>< �����-�4����2=2���-�*��#H�5(��,���������-�*��#H7���=�����( �����#������)� �� ������� ���$ ���#������ �� ) �(�$� ��#������)� �������2$���������� � �������� ���$��� $����$���� ��$��'������������#��$���� ������)2�$�� ���#����� ����� ������� ) � � ������� #������)� ������� ��� �� �$ $���� $��� ��� �� �����!N�����O"� ��5� ���� ��� %�� � ���$��� 2$����� #������)� ������� ��5���� ����'� ���$���� ��$�� � ���� ) � 2$����� ������ #������)� ������� ��5��� �� 2$��������� � ����$�������� ������%�� #������)� ����� (�� �� ��$�� ����� ��� ������� ������ �������$�'����<><�<?< ��!�!���-�*��#H���1��� �� ��� ������$��� � ���� ����� #������)� ������� $�%��$ $�� (��, ���� ( $� ���'����, �� � � 2$���� ������� )� $��$�� (������� 2$��'� 1$������ $������$�� ��� ���$����&���5�� �������5� ���2� � ����� � ������)2���#������)� ������(� �������'�����

Page 64: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

64

��������������������������������

�<><�<8< �3�����-�*��#H� �H2����������������� ������� -2����:� 1�� � �� #�������� &���,� $��� $���� %�� &����� %�� �����% ���$�������� ��������� ������$���� ��$��#�������� ��������������� (���������#������������������� �������'���� ��$��#����� ����#�������$������ ������& ��$��'��D�$�� �������)� %�� ��5���� �������):� ���������� #������� &������ � ������ $���� ��$���$���� ��& �&����� %�� �� %�� %�$�� #������)� ��)� ����'� I��������$���� ���� � ���#��� ���� ���� ��������5����� �����#�������$�%��$��'��

�<?< ��*�+����#H�����#���)��%�$� ��� �%��&�����&�����$���$������%��(� � �(��2$����5 ������)2�����& ��$ ����� � ���� � ���� ������ $�&�� 2���� (�� &����� � �$�� (� ��$���� ���� ����� &������ ��������� �������� ������ � ����� (�� (����� %���� (�� � ��$�� ����� � �� � ����������#��$��� ����� � ������� ������ �$ ��$�'� ��� ������� �� ����� %�$� � %�� (��� #�� � (��#������� �� $�'����#��#���)� ���$���,�����#�(� �������$��'�

�• �������#�����• ���$ ���� ��#������$���#��#������• � ����#���'�

�<?<:< �*�+����#H� �H2������#�#��'�#��O������

• ���#���)� �����$ ��� ���� ��$���$������ �������& ��$ ������ �������$����� ���'�

• ���#���)� ���&�����,�����(��#�� �(��#��������� ������$��'�• �&�����,��� ���������� ��������$��,�%��( ������%�� �$��������������$��'�• ���#���)��� �� �� #�������)� �� ,���$�������� ������ %�� �����&�����$��� �����(��)2������$����������)� �� �������$��'�

�<?<�< �*�+����#H�������-�*��#H�1��&���&������������-�*��#HW$�� &��� ��� �� �� � %�� &����� ��� ��$��� $����� %�� @BF� )���� )�,������� ���� �����(� �(�����$�� ���������$ ���2�������$��'���*�+����#HW$�� �� )��� � � ����� � ��� ��$��� $�&�� ����� %�$�� �� ��� �� ��5� ��� ��������� ������ ���� ���� �������(��#������� ���������%��(�$� ������������2$�����2�������$��'�

���1�9����� �9���;�;�����%�� ��(�� ��$�'� ���$�#� ���(�� ��$�'�� ���� ��������� ����'� � ���� ��������� ����'�X�BF+����$���(��#��������� ��'� X�@FF�#��������� ��'�3��X�@FF��� �� �'� 3��X�@FF��� �� �'�=��� �(��2� � �����5� ��'� �2� � ���������'��,���&��5� �� ����$����)� ���( �'� �� ,��%����(����)���� $�'�@BF�)������$���%�$���������'� @BF�)��$���@F��� ����$���%�$���������'�I� � ���� ������������� ���$��'� I� � ���� �������������� ���$��'�����%��������� �����5����'� ����%��������� �����5��'�1��#�-Q�� �P�� ������#�#������-#�-���������-���� ����@EEB������

���

Page 65: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

65

��������������������������������

�<8< ��I�/���<�5� ��%�������� ����,�� ��� � ���� �������'� ����� � �,�$��� <�5� ��� ��� )�� � �� ��$��(��, �����$�� ����� ��$ �������$�'��<�5�������#���(� � �(��������$ ��,���$��2$��� ���� ��� � �� �� � ����� $�� ��$�� �� � ��� ���� #���� � �� ��$�'� �<�5� �� ����� ���� � ������� ����# ����� #��� �� #���� � 5��� ��$�� #��� �� �%����7 ���� �&5�� �� ���� %�� (�� �%����7 ����$��� ����� �������� #��� ���� ���� �� $2%�� ��� ����$���� �����$�� �� ���������������� $����(� �� ��%�������� �������'���=��� � �� ���� �� <�5� #������� �2���� ����� &��� ��� ��� ����� &��$�� )� � ������������������%���'��<�5� �� ��������� �� � ������)��� ��(�5 ���� ���$���)($�M��@' �2%��#�� �������� �( �����������%������ ���)�, �� ���8' ��� ���� #�� � #��� �� ���( ��� ���������� ��� ��� �(�� #�� � #��� �����$����� � � � ������ �� ���

>' ���� ��#���� �5��� ��$�������� �%����5�� �#��� � �� �����(� ������?' � �� ��������# �������#��� ��5��� ��$��#��� �����$�$���� � ������&5�� �����

�<8<:< �I�/��&����#�#�����+�������<�5� �� ����� ����#������ )��� � � ����� #��� �� ����� ���� %�� ����� ��� � ����� �� )��5�����5 ����� ������$��'� ���� �� ����� ����� �������� %�� �� � ��$�� �� �� #��� %�� $2%���� ���� ��� ����� ,��� ����� ��� �� ������� %�� �L�� � $�� ������ ������ �� <�5� �����5�� ��'���<�5� ���������# ���M��

• � ���� ����• ����� ����� � ����• 6 � ��������� � ����• �&���������$�%����������� ����• C������ ���%��C������������� ����� �������� �( �'�

�-�����$��(� �� �����������# ���<�5� ����#��� �����, ��� ��)��,�� � �������$� ��'���<8<�< �I�/��$"��&����!�������

6�)� ���$���,�����<�5�)2�� �����$�'���� ��������<�5+���������<�5+���*� ��<�5+�$��'���<8<�<:< ���"��I�/W������$� $���� �� #��� �� �� ���� � ��� ����� �����$�� #����� #��� �� � ���� $�� �� � ���(��, ������� )������$�� #��� 2$��� ���� $�� ���� ��$�'� ���� <�5�� ���$�� �$����(��, ����� )������$�� #��� 2$��� ��� $�� �� �����$��� ���� 5��� ��� $�� �� ���'� �����)� ���$��%�$��)��� �� �����@G@9��� ������$��$�� �����$�'�� �����)� ���$������������� %�� %�$�$�� (� ����� (��, ����� #�� ���� $�� ������ ����� �� <�5� ��5� ��'� ����<�5�����5���,���#��� ����)� �������%����� ��� ��(� �������,�����)� �����#���<�5����� ��� �� ��$��M��

• ��(�����G��� ���������<�5��• ��� �������G��� ���������<�5��• ��(�����G��(�������<�5��

���(�� ���G��� ���� �����<�5�:� ���� �� ���$� $���� ���� �&5� �� ����#��� ����� ������ %��%�$�$��(� �����(��, ����� #�� ����$�� ����������� ����5� ���(�� #���<�5�� ��� ������# ��$��� (�� $�� ���� #��� ������ � (��, ��������� ����� ����� �(�� #�� � (�� (��,�

Page 66: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

66

��������������������������������

��5������ $���� ����#� �� �(�� #��������� � (��, ��������� ����� �����$�� ���� #�� �(��(��,� ��5����� ��%� ��'� ���,���� �(�� #�� � &� �� )������ ����#� ��$�� #��� ���� ����$�����$����)� �( ����� �� ���� ��� �����$��)�%���� ������ �� �� ��'������ ����#� ��� #������� ����$�� (�� �$�� $� � �� 5��� � � � ����� �(�� #�� � (��,� ��5���$��� %��)�,�����$�� ����#�� �(��(��, ������ �������� ��� �� ��'����1Q�������%�������#��� �����$�$���� �����&5� �� #���$���������$�� ����#�� ��������$���(�� #�� �� (��,� � ���� �������$�'� ����� ����+$��� $�&�� ������ ���$� $���� �����&5����(����$�� �������&����(��#�� ����$�5�����$��&���$��$�� ����#�� ����$�5�����$������+���)2���$�&��$� ���#�� �����$�(� �( �����$�'�����%����7������$������� ����+��� )2��� �(�� #�� � ���$� 5�����$�� 8FF� (��� 5����� $�� ���� #�� � ���$�5�����$��$��9F�(���5����$�&��$� ����� ��� ��(��,�(� �( �����$�'��

� ����� (������$�.���� ���� �����, �����*� ���� � ���(������ X�B� X�@F���� �������� �/�43R@� �/�43R@�9�

�C��������&���$�������)2���� �� �����$�&��#�� ���%����7 ��� $����!8FF�(���5���"��(��#�� �(��,�5�����$���������$��$�� ����#�� �(��,�5�����$���(��, �������#���<�5����5���%��(��, �������#�� ������� � �� ��� �����$�� ��� ����&�����$� ����� � ��$��#���2$������ ������� $���$�( ���&���$��(��,��� ��� ������� ������( � ��'��<�5� ��� ������� ����+���� $�� ���� #���� !�/�43"� 2$���� ����� $�� ����+���� �(�� #���� 2$��'��2� � � ��<�5� �������$��&���������#���$��(��,��� ����� ���$���)(�� ��M��

� ����� (������, �����*� ���� X�B� �/�43R@�9��<�5�1$��� ��� � ���� ������#�������%�� ��������� �/�43� X�B���� ������#����%��$ ������� !X�B"� !�/�43"�

�<�5�� �������������,�*� ���� �/�43� X�E�9���<�5� �������$��$�� ����#�� ��(��, �����������������$�� ����#���5�����$����/�43R@� �� (��, ����� � �������� �&5����� )2�� � � ����� �%����7 �� � $���� �(�� #���5�����$��� (��, ���5� ����+���� $�� ���� #��� �� <�5� ��5����� �� ���� �/�43� � ���$�� ����#�� ��(��, ������ ������� $����� ��'���(��#�� ��(��, ��������������������(�� #��� 5�����$��� X� @F� �� (��, ����� � �������� �&5����� $�� ���� #���5�����$��� (��, ���5� ����+���� �(�� #��� �� <�5���5������� ���� X� E�9� � ��� �(��#�� ��(��, ������ ������� $����� ��'����� ���� ���G��� ���� ���� �<�5�:� ���� �� $�� ���� #��� 5���� ����$��� #��� � ����������� ������������ ����5� ���(��<�5����������������$������ �!(�"�<�5�� �����$��( ��'���� �������G��� ���������<�5����#��� ��#��������������$�����������$����� ���#��� #��� � ������ ��� �� ������ ��������� ��$�� 5��� ����� ��5���� ������ �� �� ��� ��'��/�43� ���/�43������$�����$��6����3/*��3���� ���/�43������$��%'('���)� ����'����(�� ���G��(�� ���� �<�5�:� ���� �� 5���� (�� ���$��� �(�� #�� � (��, ����� #�� �����$�� �� $�� <�5� ����$��'� ���� ����,� #���2$��� ����� ��� � ����� $2%�� ��� ����$���� �����$�� �� ���������������� $����(� �� ��%�������� �������'�

���

Page 67: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

67

��������������������������������

�<8<�<�< ������I�/W��5KL2���#=���I�/M7�

����� <�5+�� �� ����#��� #��� �� 5���� (��� �����$��� ��%���� %���� � ������ ��&��� �$ ���(��, ������%����� ���� ������(�(� ��� ��$�� ������������� �� ���� �� �$������� ���( �������)� �����#��� ��5����(�� ���$���� � ��������(���� �������������5����&���������%�$�����&�$����7�� �5����(�� ��������$���%��$�&��2���������$���� � � �� �(� � �(������&��(�� ��)���2$������������$�� �� ��$�'� ���<�5� ���$�� ����# ������ � �� ��� ����� $���� ����#��� (��, ������ 2$������$� ��'� ����� �$ ��� 5���� (��� �� (��,�(� ���������%�;%�������� �����5����(���������(��(� ���5����(��� ��$�&��$� ����� ��� �� (��,� (� ������� 5���� <�5����� (� ���� ��$�� ��$�'� ��� 5���� <�5�� � ���$��� �� $��)��,�� � �� �M��

• �2�� ������ 5��� ����� �� � ����� %��� ��� $2%�� ����� �����$��� ��� � �� �� � �����$�� G���� ��

• �<�5�2� � ���,���$��#�� ����$�� �� ���%��2$�����

• �2� � ���(���$��(� ��)�,����� � � ���$2%������������$�������5��� ������$���

���5����<�5+��)��� �� �����8G@F��� ������$���%�$� ��$��$���� ���'����1Q�@FF� � ���� �63+��� &������ � ��� ����� ����� $�&�� �%����7 �� � $���� $� ��� ���$�5�����$�� X� B� �(�� #�� � %�� 8� �� � %�$� � @?F� � ����6��� (��,� � �( �����$�'� @?F�� ����6��+��&������� ���S���� �����$��$�&���%����7 ��� $������������$�5�����$���8��� � %�$� � %���/�43R@� $�� ���� #�� � @FF�� ���� �63� (��,� � �( �����$�'� � ����� %��S���� #��� &���, ������ ����� ���� ��� 5���� (��� �� %�� $�&�� $� ����� ��� �� ��� � ����������� �%����7 �� � $�� ���� ���$� 5�����$��� (��, ������� ��� � �� �� � ����� (�� 5���� <�5�� ����� )�� ��� %�� (2� � � �� @� a� Q� @�?F� b� 5����� �����$��� ����+���� @?F� � ����6��+ ��� (����� ��S���+���� @FF�� ���� �63+ ��� (��,��� ����# ��� �����$�� ��� � �� �� � �����<�5��$ � ��'��<�5� �������$��&���������#�� ��������&������ ���� ���$���)(�� ��M��

� �����5���<���7�

����5���<���7�

���,��� ������ @?F�b� @FF�a����,��� ���-���� � �� �����<�5�� !@?F�b"� !@FF�a"�� @FF�a� @?F�b��2�����,�1$��� ��� � �

@'�-� ������� @FF�a��]�/�43R@^� @?F�b��X�B�8'�-� ������� @FF�a��]�/�43R@^� @?F�b��X�B�

�2������������5��� �������� �� !@FF�a"� !@?F�b"�� @?F�b� @FF�a����,����5����1$���� !@?F�b"� !@FF�a"�

��<8<�<>< �����I�/W���*� �<�5��#�� �� ���#����������,���� ��� ���� �������#��$���#����$� )� ���� ����$������������%���� �� ����,���5����� ������5����������� ��)��,�� � �� �'�*� �<�5+��2�� � ��(� ��� ����$���%�$� �5���� �2� � �� ���$���� ��� �����)� ��� ��$���(�$�'���� �2������ �� ����#� �����$�� (� � � ������ %�� �� ��$��� (�� �� ��� �(�� %�� $�� ����#��� ������(� � ��������������$�� ������ ,�����(�� 2� � ��$�'������)� ���� ��&��� ����� ��� &��� $�� � ��� ����� �� � (��� ����$�� ���$���� )� �( ����� #����$� )� ���� ��������� �����������)��,�� � � �� �����$��'��

Page 68: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

68

��������������������������������

��1Q������ � ���� ��� ������� �S4�� ����� &��� �,� ��$�� (�� ���� ���� @FF'FFF� %�� � 5���� ��� �������$��'� �S4�� ����� ������ >� �� � ,�� ���� ���� ����� �����$��� �(�� (�� #��� ����$���� ����� ��&&���� %��� ��'� �S4�� )�� � � $���� (�� ��&&��� ��$��� �� #��� ��$�����$����)� �( ������ ���$�� � ���� ��� ��)�$� #��� ������ �(� ����� �������$�'�������, �� (�� �� � <�5�� ������� �� <�5� ��� )��,�� � ��� ��'� ��� ���� )2��� �S4����������&����,���$��(����5������5���� �� �� ����,��%�� �(� ����9F�b+ ����(��(��2$������5������������$��&����,���$��(��5���� ���5���#�������2$��������'����$����$��&����,���$��(���S4���(��(��#��� ��5���� ����$�����$�������5���� ���� � ���5���#�������(�� ��� �����������$���������$���������$������'��1������ (���� �,� ����� ����$�� 5���� ��� 5��� #����� AF� b� � ���� �S4�� 5���� ��� %�� �(� ����9F�b�2$�������������5���#����� ���AF�b+��2$�����$������$��� �������'��-�����$�� (� �� ��� <�5� ��� ����� �������� #��� �� <�5� ��� ��� $�� ��%������'� ��� ���� ���$���)(���� ���( �M�

• ���� ��<�5�� ����

• ���������(������1$��� ��<�5�� ����

• D�$� �%����=����� ��<�5��

• ������ ���<�5��

• D�$��6���� �( ���<�5��

• D�$����� �� �( ���<�5��

• ������ ��<�5���

�<@< �9/���*#��45��� ���� �&(��� (� � � ���$������� � �������� %���� �� ���2���$��� (� � ����� (��#������� (� � � (�� ���� ,�$�� � ������ $�� �����&������� %����� 2� � �� ��$�'� 45����2� � �� ���� &�� ���$�� ��&% �� $2%��� #��� ���� ����� ��$�� ���� ������ � ���� ��� %����$�� ���)(�(�,���%�� ���������� �( �����$� ��'��45���� �� ���$�� ������ ���%�� ����� � ���������� �� ����#� 2�������$��'�45�����&(��(� � �(��#����%����5������ � ����$�������� $�����5����2� � ����2� � ��$��(� �� ������� ,�$�����$�� ����$�� �� �����&������� �&5�� $�'�45����������� %���������� ��� (� � � (�� #���� %���� 5��� ��� � ����$�� �5���� 2� � ���� &���� ���5������ ������� � ���� �����)��������#���'���<@<:< 9/���*#��!�������45������� ���)��� �� ����������� ���!NP� �45���O"�%�������!N����45���O"��5������ ������������� ��'���<@<:<:< ����#������9/���*#2�5KL����9/��*#M7����&(���(� � �(���������(��)��$���(� � �����(��#���������$���(� � �(�������$��%��(� � �(��%�$�� ,���$�����$������$�������� ���&�����%������5���$��'�������� ����5��� ���� �&5 ����� ���� � ��� ��� ���� ��'� 45���� �&(� (�� &������� �� ���5��� ������������(����'�����

Page 69: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

69

��������������������������������

�<@<:<�< ������9/���*#2�5K�2��9/��*#M7��������� �5������ ������� %���� �&(��� (� � � (�� ������� (�)��$��� �(� �����(�� #���������$��� ����� &����� %����� �5���$��'� ��� ��)� ���$�� ������ ����#� 2� � ��� ���� ��� �� $��������� � ����������)������������$�$��'�������&����������� ���� ���5���$�� 2�� ������ �� ��� #�������� $� ����� 2�)2�� ��'� ������ ����#� �� #������$� ������������������$��'�

�-�����$��� ��� ���� �������� (���� ��)� ��� ��� �%��5�� %�� �������� � � �5������)� ��� ���� � ����� �$ ��$��� �����$��'� �%��5�� � � �5��� ��� ������ %�$�� ����$���� ��� �( ������ � ��� �5��� ��$��'� �������� � � �5��� ��� �� &��&��)� (�� ��$���� ��� �( �'� ������� �5���� �������� � � ������ ������ ���� )2��� $�� �5���� ��� �����%������'���� ���� ���$���)($�'�

�• C������$�45������• C������$���$���45������• �2%��45������• ����45������• � ����45������• ���<��$��2� � ���K������45�����

���1�Q�� ����� � #������ �����+��� ��5����� @BF� )��� %�$� � &������� ���$� ������ ���� �� #�������� ��'��5������ ���@�b�Q�@'9F�����@�a�Q�@'89�b+$��'���������#�����@BF�)��������� ����� +��@�FFF�FFF�a�2$��������'�� ����� �#��������� ���5������ �� ��@�89F�FFF�$� ���%����@�BH9�FFF����)�,�����$�'�@BF�)���������$��@�a�Q�@� b� � ����� � ����� +��� � ��� )�,��� ��( ��� @�FFF�FFF� b� !��;b� �������� $�� ��$��%�������� ��@�9FF�FFF���"�� �������'��

��������������� ���������� ��� ����� ��%��5���5����5��� ����$��@BF�)���%�$� �@�a�Q� @'89�b+ ��� �� ����� #�����$��� @�FFF�FFF� a+ ��� ����� �5����� ����� � ��'� @BF� )���������$��@�a�Q�@�b�� �� ���5������� ����M�%��� ���$�&�����)�,���$� ����!@�FFF�FFF�b"� �5���$��� � $�� �$����� 89F�FFF� b+ ��� ����� �� ������� @�89F�FFF� b+��� !��� $�� ��;b��������� $�� ��$�� %�������� �� @�BH9�FFF� ��+���"� �&(� � ��'� 0����� @BF� )���������$��@�a�Q�@'9F�b�� �� ���5������� ������%���������� ��$���89F�FFF�b��L��� $���$��'� ��� $����$�� � ��� @�FFF�FFF� _� @'9F� Q� @�9FF�FFF� b� %���� @�9FF�FFF� _� @'9F� Q�8�89F�FFF����)�,��'��

�<F< �����=�-��$"��&�������5�2�2���7�����#����������������(� � �(�����$�������(� � �(���������� ���(�����&���2� � �������5� $���� ��$�� �(� ����� (�� #���� �����$��� �� �� �$ ��� %���� �� �� � ���������&&�$����,�����(��2� � ��$�'���������� $����$�� � ���� N&���O�� � ���� $����$�� � ���� N ��)O� �$�� %�� �'� C��� �� ����#��� $�������$��#���������� ��� ����������)� ��������#����������$��#��� ��(�� ��� ���%��$��'����5��� ��$�� ���)2����2� � �� ������$������� ����� �5��� �������&�����$���� ���5���� �( � ��'� ��� �� ���� &���7��� � �� ��� &����$$�� 2�� �� �� ��� ��� #��� ���� ���� %���� �(�� )2��� (� � ���� �� $�5� ���( ��� 2�� ���� �&5� � �� ��� �� ��� ��5� ��� �� �����5� �( �� $�'� �������� (�� �� ����� 5��� 5���$��� �$�� ����� ������ � ����)���� $�'��

6�)� ���$��#������������� ���M�

Page 70: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

70

��������������������������������

• ��������� ����• $��� ������� �����• $2%� �����• �(��#�� �(��,����, ����%���• (������$�� �������������� �����$��'�

�6�)� ���$�� $2%��� �(�� #�� � (��,����, ���� %�� (���� ��$�� �������������� ��� #������������� ������+�#�#����+2�2����-*#����������$��%�� �����$�'���<F<:< ����=�-��$"��&������#�#��!��������

6�)� ���$���2%�������%����$���=� ������2� � �� ������ �����%������'��2%��)� �����2� � �� ����(� � �(��$2%���(� � ��� ��(��(������������(� ���(��$2%����� � ����$������� �$$��� (� � ����� ������ $2%� ���� �� ���� (�)��$��� �5����� � (�� ���&���)��,�� � ������� � �� ��$��'�

����)� �����2� � �� �����#���)� � �����2���$���(� � ��� � ���(�����&���%��(� � �(�� #��� ������ �����$��� $�� �� ��� ������ $���������$��'� ��� ��)� ������� ���� � �%�� #��� ���� ����$�� ����� $2���� � ����� ���$���� )� �( ����� $�� � ��� ��� ���$���� ��� ������ �������'�

��$���)� �����2� � �� ��� ���(� � �(��(����#������$��� ��$�����(� � �����&�����$�5���#2������ ���(�����&���#�����(�)��$���(� � ������ ����� ��� ���5���� ������#�$���$��'��2����������$�� ����&������ ���%����&% �)� �����2� � ��� ���� ������������� ��'�

���1Q����(��$���,#,�����������&������5�����%���� ����� � �������5���$��(� ���(� ����@F�FFF���+�����������(�� ������$�'�I#�,�(��$������(��#����������( ����������$��(���L��� $���$������'�����(�( ��@F�FFF���+ ��(�� #�������(�� #�����������������������)� �������(��$���#��� ��������������$���,������(��� ���������������'��D�$�� ���&�$�� (��$��� #����� E�FFF� ��� � ���� ��������� � ��� ������ ��� � � �������'� �����(��$��� @@�FFF� ��� � ���� ,#�,� ������ ��� � � �������'� �2�� ������ ������� #����$�� � � ���$�����,������������� ����2$�� �� $�������5��$�'�

��<F<�< ����=�-��$"��&������#�#��&����&���=� �����2� � �� ���(��� ��$��� ���5���� ������$����2� � �� ��$�'����5���$�� �����5���� ������� � %������� ����)� ����� �������� ���� �$�� %�� �������� ��$��&��5��,������� �����$�$�� ��'� ��� ����� ���� �� ��� ���$��� )���� � ������ ���� � ������ %����� ���%��������)��������$� ��'�

����)� �����2� � ���5��������,� � �( ���,��)����������2��� ����� ��$���(������� ��������� !NP ����)� C���O"� %�� ���$��'� =� ����� �������� ���� �� ��� ���$���� $�� ������� ���(�������� ��$��)�,�� � ��� ��'�������������(���$�������� �������� �� ���$����� ������#��� ������ �������)������ �%��������)��������$�'�

� �

�<�< �0�,�����&���������������5�*�I��,7��D�$� � �� ���� ���(�����&����� ��2��������� �����&��&��)�(���� ���%�$���#�����%�� ������� (�)��$��� (� � �������� 2� � ����� (�� ��$���� �� ��$�'� ���<��$� �� �������%��&���������#��,���$���(�� ������ �� ��$�'��

Page 71: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

71

��������������������������������

�D�$� � � ��� ���� ������� ���� � ��������:� 3�� �2����� %�� )� ������ �2�� �� #����� � ���'� D�$� � ��� (��� ������� ��� 2��� � ���� � #������ ����$��� (��� )� ����������$���� )� �( ����� � ��&��� #���� $�� � ��� ��� ���$�� ������ �������� ������%����$�'� D�$� � ��� 5��� ����� ������ ����� ���� )� �������� #��� ����$�����$����)� ������ ����$� )� ���� ������������������ ��$������������&������$���$���� ���'����1������(��,#�,���� �����5���������������'�4�����5���5���$��5�����#��� ����@'B���;�)� � ��'� ������ *���� ����$�� ���� ������� %������ �����$�� � ��� ,#�,�� �� � � ����$��&���� �$����� �������� &��)� #������� ���������� ( �������$�'� K������� ��$ ��#��� �����)� �������$� ��$�'�D�$� � ���5�����$����� � �%�$� �5�����#��� �������8'8���;�)�� $������%����� ��'�K��������� ���$���@FF����������� $���$��������&����������$�'�-�5�� �� $����&��5�����������)$�� �����5 �$����$���� �������)�(� ����@'H���;�)�� ��������%����������8'8���;�)�$���������&� �$���)�(� ����9FF�������5 ���� �����$��9F'FFF���������,�� $���$������$� ��������������������%��� ��'������)���%�$� �5��� ��$��@FF����V��$����)� ��������$��2� � ��������������5������� �� ���'�D�$�� ������� ��� ��� )���� )� $��$�� #��� ��� 8'?� ��;�)V�� ���� � ��'� D�$� � ���5�����$���5���������8'?���;�)V$�����5���� �%��������%�$� � ���5�����$���)�(� ���� 8FF� ��� ������ ��� ��'� ������ 5��� 5���$�� $�� #��� ��� ���� $�� ,�� ������� �$�����������8'8���;�)�$�������������������8'?���;�)�$����������� ��(� ����8FF�����L��� $���$�����%�$� � ���5�����$�������������� �#���� ��'�����,�� �����������������������%�������&�$�# �� �� $���������� $����� ��'�D�$� � ���5�����$��������5������� ���� �%��&������%��$��#��� ���@'HV���� �����$� �� �� ��$��&,������,�� $�� �$��������� )(� ��� � � ����������� �$�����'� 1��������������� ��$ �� )� �������5����� #��� ������� $� ��� $'� ����� ����#��� 5������&����$$�� � ����� �� ����� 5 ��#�(����� �&(��� ��$ �� �� 5����� #��� ������� )� ������� ���� ��� ��$�'� �5 �������� �� � � ����$�� 5���$��� 5����� � ���� ��5����� %�� 5 �� ��������� ���������'� ������ ��� %�$� � � ����� *���� ����$�� ��5� $������ %�� �� ������ �� � � ����$�� � ��������$� ���������� � �����$��5����� #��� ���� �������&����$$�� #��� �������� $��$���(���������������������'�K������� %�$� � ��� (�����$��� �� � � %�$� � 5����� #��� ������)2���(�� 5 �� #�����(� � ���( ��%��(�� #�����*��������$����� ��� �����%���( �'�D�$� � ��� (�����$��� � ����� (�� 5����� 2� � ��� �� 5 �� ������ &��� �� ������(� ������� &��� $�� �� ��� ����� 2���$��� #���� %����� � �������� ��%� �������'� *��������$��%�$� �5���$���� � �����5�����#��� �������8'8���;�)�� $������%����� ��'��5 ��#�(����� �&(� )� ������� 5����� #��� ������� ���� ��� ����� ��� �� ���$�� �������������� ���� � �%�$� �5�����%�$� � ���2� � ���� ��'������)2����� � �����$��� ���8'8� ��V$��� 5����� � ��� ����� � ������ )�� ��'� �5 �� ������ (�� ��� ��5�������������� 5 ����� ���������� ��������*��������$����5������ ����������%� �� ���'�D���� � �����$����5������ 5 ����� �#�������$��(� � ���( � ��'���� ������5� ������$������$�� %�� 5����� #��� ������� �� � � ����$�� 8'8� ��;�)�������� ,������ &� �$�� 5 ������������������ ��� �����$��� ���������������������'���D�$� � ���5��� ������� ���� ���� � ���$���(�� ����# ������������ ��������� ������%�� �� ���� �2����( �� ����� ����� %����$�'� ��,��� ��������� ����� �� ���� (�������������� ����� �� ���$��� #��� �� � �( �'� D�$� � ��� 5��� ���� ��� $�&�� �� ����2����( ������ �� ��������#����$�����$��#��$���� ���( �'�����$����������� ��$��������� ��)� �( �'�=� ������� #��� ��������� ���$�����$ ���$�� ���� ����2���$���#��� ����� $� ���$��� ��$ �� �$�� ��� �� ����� �2���$�� 5������ � ����� ����������,� � �� ��'� ��� �����$�� %�$� � ��� 5��� ����$�� $��� �� �� ����� %�� #����$�� � ���$��� �L�� � $�� �������,� � ��� 5��� ��2� ��� $�%����� )������$�'� �5��� ��2��� ����� �$ ��$��� ��� )��5� ��� �(���� �� ������ ��������� ������ (�� ��� ���$���� ����$��5������� �����#����$�� � ���$����L��� $���������,� � �����$��'�3���%�$� � ���5��� ����$��� ���5���� �( ��&� ��)� �����$�'���=� ����� �5��� ��$������%���� �(��)2���� � ���#��� ���,�$��(� ��� �����$��)�,�� �������������$�'�1�������� ��;����������$������ ) �5���$�������)�,�� ���� ����� ��

Page 72: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

72

��������������������������������

)� �����$�'� 4�� $����� ������$�� ���� � ����� #��� ����� ��� � �������� ��������������$��'� �������� (�� ��5����� ������� � � ��� �� ��� #��� ��� ����# ��� �,���$��� �� ���� ������ � � ����� ��5� ������ �� ��'� ������ ���� 5��� 5���$��� #��� ��� ����������$��)� �������2�� ��#��� �����&��5 ������$����#������ � �����'�P��������#�����%�$� � ���2� � �� ��������� �$�������(� � �����$��2��� �(��$�� ���$�'������ 2� � �� ��� &��� ��� �� �� � %�� 5���� ,�� �� ��� �( �����$�'� ������ ��)� ���$��)��� � ��$2%��%��#���#��<��$� �� ���)2�� �����$�'�

����#��<��$� ���2� � �����2�� � ���� ���$���)($�M��

• ���<��$� �� ���� ������� (�� 5���� ���� � ������ %�� (���� �� �� �� ��� ��������$��)��,�� � ��� �� ��$�'�

• ���<��$� �� ��� ,� � � �� �� ���, ���� ���$���� �� )��,�� � �� �( ������ %��#��� ����� ���������$( �����!����"�)2���$�� �����$�'�

• ���<��$� �� �������$����2� � �� ���$�� $�'�• ���2� � �� ����,������ ����$�%��$ ���� ��'�• D�$� � 2� � �� ���� %�$�� )� $��$�� ����# ���������� � �� ���� ����� ��� ����)�����'�

• D�$� � ��� ,� � ���� )��� � � ����� $2%�� %�� #��� %�$� � �� ��� �� �$�� �������� ��'�

��������������������������������

Page 73: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

73

��������������������������������

J7��9������ ����1�0�������.������;��

J<:<����-�'�����������-�������

���)� ��������� �� ���������������&����$ ������$���$������(���� �����5� ���(� � �(��� �� �����&��$�����5 ������� �����#�$���$ ���(������������� ��'���� ��M��

- �������� ��M� )��� � �������� �� � ��$��� ������ ����� %�� $� ����� �� ���������������, ��������� ��������,��� ����������#�$���$��'�

- �������� � ������ ��M� �������� ��������� �$���� ���$��� 2�)��� ��,��� �( ������'�

������������������ ����,���$�M�@G ������ ���=����3���8G ����4�����3���>G �����3���?G �� ���3���9G ����3���

����� ��'����������� ��������������� �����M�@G ����� �3���8G -2�����3��>G � �%����$����3�$�'�

�=2�� $������������������� �������� � � �������5 ������(������������$���� � ��'��

��5 ���3��Q���������3��R���������4 ������3��

J<�<����������*���� ������� ������������� ���� )��� $�� �� ���� )���� �� �$���� ( ��'� ��� ��$��� ��� ������� � �������� 5����$��� #�������� $�� ���� ��$��� � $���� ������� ��������� $������� &�� ���$� ,�� $%$���� !�L�� 5���"�� �(�� )��� � ����� � ������ ��� ,�� �� #���)���$�'��-������ ���,��&��5 �������)��������$2��� �����$��,���$2��� ��� ��������������������� �( �'��J<�<:<���-� $#����-��������9��#���-������������ ��%��� ���� � &������ )2������� � ���� ��$��� �� ���� $2��� �� )����&��5 �����2��� $�'����������M��=����������Q��2���������������T��2������ �������� � �����&��5 ����'������������������������������������������2����(� ��$������

��

Page 74: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

74

��������������������������������

J<�<�<�B*-� $#�����9����������������C��� $2���� ,�� (� ����� )���� ���� ������� ���� �������� � ������ �� &��5 ����'� ��������������� ����$��� �( ��)������������ ����$��� �( �'�� ��$���&���$2����,��� $���$ ��� )��� ��� ��5 ���5� $2���� ������� (2 ����'� �����$��� &��5 ����� $2����)��� �����,��5�� �������5 ���$2��������� ���2���� �������(� ����'����� �� ��� ������������� $2���� (� ��$�� ����� � $���� &�� ���$��� #����� @F� ��� � ��'��2��������$��(��&�� ���$�5�����5�� �%�� #�����@8'9F���+�����$���,���� �� ��'������$2��������$��������� ������%�����$� �� ���(� ��$� �'���/'��2��������)����Q�@8'9F�T�@F�Q�X�89�������������������������������������������@F��//'��2��������)����Q�@F�T�@8'9F�Q�G�X�8F�� �������'������������������������������������������@8'9F����������4��� ����Q�F'89�R�!GF'8F"��Q�F�F89�����������������������������������������������8��

=��������4��� ����Qc�!@�R�F'89�"�!@�T�F'8F"�G�@��=��������4��� ����Q�F��

J<><��(�-��#�#�������%�0����#��'�����#,������/����1��� � ��(�� �����)��������� �&��5 ����������(��������#��$��%��$��'������ ����� )���� &��5 ��������� &��&��)� (�� ����� � �������� � ��� )��� ����� ���� �� ������ ������� ��� ��'������ �����=����Q���!�"�Q����'����R���8�'��8�R�'''�R����'�������� �����)��� ���(�� �� $��&��5 ���( �'������������$��)���������� ����(��5��,���� ��� ���� &��5 �������� $�� (������ )���������$�'� 3��� 2 ,� ��� ,�� ��� ,����� ��� ����2����� %������&��(�$��'� D������� &��(�� � ��� )������ (�� ����� )���$����5������� ������� )���� ��������� (�� �� � $���� � �� �� ��,��5������� ��5 ������ � ���'������ �� �����#�$���$����M���D������Q�D���!�"�Q����]����T���!�"�^

8�R��8�]��8�T���!�"�^8�R�'''''''''''�R����]����T���!�"�^

8���D�������� �����2��� ���$���� �5��$��'� �� ����� �� ���$���� �5��� $�� ���� (��2 ,��$��'������$�����5���Q�σ��Q�cD���!��"��1�������S� ����������%�� ���� ���$���)($�:���������������� ��� ��� ���'���� ]����T���!�"�^

� ���'�]����T���!�"�^8�

4���� F�>F� F'8F� F�FA� F�F>� F�FFF8H��� ��� F�9F� F�@F� F�F9� GF�FH� F�FF8?9�-����� F�8F� F�>F� F�FA� F�@>� F�FF>>B�� X�@FF� � ��!�"�Q�F�@H� � D���!�"�Q�F�FFA@�����������

Page 75: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

75

��������������������������������

σ��Q�cD���!��"�Q�cF'FFA@�Qd�σ��Q�X�H'B@��

J<?<��1*'����#�����%������ �� ��� � $�� ���� �����$�� ������ (�� 2 ,�$��'� ��%������ �� $�� �����(� ����&������������$��$�� �����2�����)2����'����%������!R"�Qd�&������ �����)��� ���������2�$��&��������$��'���%������!G"�Qd�&������ �����)��� ��������2�$��&��������$��'���%������!F"�Qd�&������ ��������$��&��&��)�(��$����� � ��������'������� ���$ $��$�M��P�%�!������("�Q����]���@�T���!��"�^�]��(@�T���!�("�^�R��8�]���8�T���!��"�^�]��(8�T���!�("�^�R��

����������'''''''''''�R����]�����T���!��"�^�]��(��T���!�("�^��������(�Q�!�"�%��!("�&������ �������� �� ������(�� ��)��� ����!��"���!�("�Q�!�"�%��!("�&������ �����(�� �����)��� ����

J<8<��1*������*#��

���� ����� ��$�� �����(� ����&������������$�������)2����'����� �������������e�@������$��$������ ��'�������2�$���������� ������ $����$������ �����!R@"�$�'����� ���2�$���������� ������ $����$��$�����!G@"�� ��'������� �������������Q�P�����(�Q�P�%�!���("��������������������������������������������������σ��'�σ(��

J<@<�� �3�&���1������������� �� ��������� (�� (�� �� )���� ,�� � ����� ���� 2 ,��$��'� ��$��� #�� �� &�����$�$���(�� �����)����%�����$���� ��������$������&�)�������$�����$������ ��'����� ����������Q�������$�'����������������������������������!�"������������������

Page 76: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

76

��������������������������������

:�7��������1����9������B����9 ������

:�<:<��*,��#�5���-*I��"7��*��+$����*������

����#2��� � ���������� ���,��)��� ��� � ������ ����� )����� � $�� �������$�'� ������,����������� ��������(��&�����$���������������$�&��#�� �����$��&�����$����$��#���� ���������$���� � ���5���#2� ���� � ����� ��'�����#2���� �����&�����$��������$��� (�� &�� ���� ����� (�(�� �� � ��� �� $�� 2��� $�'� 1������� #��� ���� ������2�$�� &������� �$��� �� &�� ���$�� ����� ��$�� 5���#2��� ��������� ���7�� � #��$��������� $�� $�'� 4���� ���� �2�$�� &������� �$���� $���� (�� $�� �� ��)��#� ���� �������&5� � ���� �� &�� ���$��� ����� ��$�� 5���#2�$�� (� ������ 5���#2���� ���� �$$�(,�$�� ��� ��������'� =��� ��� �����$�� ���� 5���#� ���� ����� !���� ����� Q� R@"�(� ������������� ������� ����(��5���#2�$����5 ������ ���(�� �����)���$��(��$� ���� ����������������� ������������ �� �( �����$�'��*�$����5���#2������������� �%������ ����� ���$����� �� ���'��

• ��������5��� ��������$�'���������� ���#��� ������� ���( ���������( ) �����&�� ��%��$�����(��(,�$���#��� ��������������� �����$����(��#�$�� ��&��&��)�(����$��5�������$��)�$��(� �������� ������)� �'�1������������(��5���$��)�,� � #��� ���� (������� )� ������ �2�� �� #���� ��&��� ��5���� !������ ��� �"�������� � ���� �$��'� ������� &,(�� 5������� ���� �� ���� �� ����� � ��$��������� ���� �$��'�

• -�������� ��������� �������&���$2���$��(�� �����#��$� ��������������������'����$����#�&���(��#�������$��'�3�#�&�������,���#��$��$�������'������������ �&�����$����(��$�� �����7�� �#��$������ ��'�

• -�������� ���� 5���#2�� ����� ��&���$��� (�� ����� )��� ���� $�� ��� ��� (���� �� ��'�3���2 ,����(�� �����)���������$�����5��������$�����$�����5������������%������$��'�

• -�������� ���� �������� ����� ������ %�������� �� ������ ���������� (�� ����� )���� %������)2�2���$��(� ��$���� ��'�

• -�������� �����������,���� ��'������(��#�$�� ������������ �����������$�����$����� #��� �� �������� � ������#�$��� (�� ����� )���� $�&�� ������ � ������ ����&��$�� ��M����$���(�� �����)���������$����$��� �����#��� ����������� ������#�$������$�&��$� ���� ����������&��$�� ��'�

:�<�< ����-*I��"�9�������G0����#���*,�����:�<�<:< �*��+$�!#�(�-��#�#����������'���*��+$����������#�#����#,�������/����������#2����(�� �����)����� ���$���#���� ��#�$���$ �'��

( ) ( )�=

=N

1iiip rEwrE �

��!�5"� :�����#2����(�� �����)����.� :�����#2�$���#���� �%�� ��������<� :��#���� �%�� �������5��#2�$������� �����!�"� :��#���� �%�� �������(�� �����)�����

Page 77: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

77

��������������������������������

�#�-��*�2�:�<:Q�W�&�� ���$��� (�� ����� )���� XA9�� -� &�� ���$��� (�� ����� )���� XBF+$�'�8FF�FFF� ��� W� &�� ���$���� >FF�FFF� ��� -� &�� ���$��� ������ $���� ���$�$���� � ���� ���5���#2����(�� �����)�����&��5 ������'��

( ) ( ) ( ) 72%80%000,300000,200

000,30065%

000,300000,200000,200

rE p =+

++

= �

�����#2��)���������$�����5������� ���$���#���� ��#�$���$ �'��

( ) ( ) ( )��= =

ρσσ=σN

1ir,r

N

1jjijip ji

rrwwr �

�σ!�5"� :�����#2��)���������$�����5����σ!�"� :��#���� �%�� �������)���������$�����5����ρ���7� :��%��7�#���� �%�� �� �������)��� ��������$������� �������#�-��*�2�:�<�Q�W�&�����$���)���������$�����5����X?F��-�&�����$���)���������$�����5����XAF��W�%��-�&������ �����)��� ��������$������� �����F'>+���'�?FF�FFF����W�&�����$����@FF�FFF����-�&�����$��������� $�������$�$���� � ���� ���5���#2��)���������$�����5������&��5 ������'��

( ) ( ) ( ) ( ) ( )222

2r,r2121122

1p rwrrww2rwrji

σ+ρσσ+σ=σ �

( ) ( ) ( )( )( ) ( )22

22

p 60%000,100000,400

000,1003.060%40%

000,100000,400000,100

000,100000,400000,400

240%000,100000,400

000,400r ��

����

++��

����

+���

����

++��

����

+=σ

�( ) 40.37%rp =σ �

�-�����$��� 2������� )2�� $���� ������� 5���#2�� )������ ���$���� �5���� 5���#2���� � ������&������ �����&��(�������$�����5����$���$�&��$� ���� �( �����$�'��:�<�<�< �-����#�#����0����-��)���#��*��+$���������� #���� � %�� ��� ,����� (�� 5���#2�$��� 5���#2�� )������ ���$���� �5���� #���� ����� ��$��$��� ���$������, ����� � � �����$��'��

• ρ���7�Q�G@�%��<�Q�σ!�7";]σ!�"R�σ!�7"^����5���#2��)���������$�����5����F�� ��'������(�� #�$�� ���,� � ��$����������5���#2��)���������������������$����� ���'�

• ρ���7� Q�R@� ���,� � ��$���� �� ���� ��� �� ����������� $�� $�'� ���$����$��5���#2��)���������$�����5�������$�����5�� ��������� �� ������ �������� ��� �������'�

�( ) ( ) ( )2211p rwrwr σ+σ=σ �

Page 78: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

78

��������������������������������

• ����� � %�� ��� )��� ��� �����$��� ���� ����� T@� %�� R@� �����$�� $�� ���$���5���#2�� )������ ���$���� �5����$��� $�� �� � ���$��� 0�� � @F'@+$��)2�� �����$�'�

���

�������

��������

��-���:�<:��0�� � @F'@+$�� �� %�� �� ����� ���� 5���#2���� ���������� �� %���� �� #���� � %�� �� ����$���� � ����� $������ )2��������$�'� �� %�� �� #���� � %�� �� ���� �����$�� ���� 5���#����� ����� � $����$����$�� !���� ����� ��������Q�R@"�� ��� $������� �� %�� �� #���� �%�� �� ������� 5���#2�� ,�$��� $�� �� ���� �� ���� ,��� 5���#2���� (�� ����� )����� %�����$���� �5������ )2��������$�'� �� %�� �� #���� � %�� �� ������� )��� ��� �����$������� ����� �������� F� � $���� $����$��� �� %�� �� #���� � %�� �� ������� 5���#2�� ,�$���$�� �� ���� �� ���� ,��� (�� �����)���� %�� ���$���� �5��� �����$��� �� (��&5��(� ��#�$�� �$ �����$�'� �� %�� �� #���� � %�� �� ���� �����$�� ���� ��)��#� ���� ����� � $����$����$�� !���� �������������Q� G@"�� �P� %�� �P� $���� ����� �� %�� �� #���� �%�� �� �������5���#2��,�$���$�� ������ �� ����,���5���#2����(�� �����)�����%�����$�����5������)2��������$�'�

�0�� � @F'@+$��� ���� ����� ����������� F� %�� T@� � $���� $���� ��$��� ����� ��� $�����!���$�����5��"�,����#��� ��(�� �����)����� �( �����$�'�1���������%����5���#2� �������� ���$���� �5����� �&5� � �� ������ �������� �� 5���#2������ (�� ����� )���� ��5���#2������ (�� ����� )����$��� �������'� ����� $����� �� %�� =� 5���#2� ��� ,�� $��)�,�� $�'��:�<�<>< �-�#��*��+$���*����<��+�������5���#2�����������)2����(� � �(�� ���!���$�����5��"�$�����$������������(�� �����)�������&5�5���#2�������5���#2�$��'������(��#�$�� ��������5���#2��(� � �(��(�� �����)����$�����,������$� �������!���$�����5����"��&5�5���#2�$��'�0�� �@F'@+$�����%����5���#2� ��������5���#2� ��$�'�����

G E

D

F

Standart Sapma

Korelasyon= +1

Korelasyon= 0

Korelasyon=- 1

A

B

C

Beklenen Getiri

Page 79: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

79

��������������������������������

:�<�<?< �-�#���#����.� ���$�� #���� � %�� ��� ,����� (�� 5���$��� #���� � %�� �� ���� $�� �� ���� �� ���%�� ��� �������������$��5���#2��� � ���� �( �'�C������%��(�� �����)����$�����,������� 5���#2� ���� (� � �� ��� �� � � ��� ������ ����� ����� $���'� *����<��+�� )2���5���#2���2����������������������������$�������� ����(� � ������'�����������������$�������� ���5���#2� ��$���� � ��� ��(� ������������������,������ ����(���� ���$��'� ����$�� ���$� ��� ���� �&5�� ��� #���� �%�� �� �� ���������)�������&5�� ���#���� �%�� ����������������,������ ������� � ����( �'��0�� �@F'8+$��)2�� $���������������������(�� �����)�����������$� (����$�'�����$�����5���������,���������������������� �����$��'������(��#�$�� ���$�&��#�� ������ $��,��(�� �����)���$������7�� ����� ���� �����$��'�������� ��������

��-���:�<���:�<�<8< 1���������*H�������������$��� ����� ������� � $�� �$ �( ��� ,�� ������� ���$�� 5���#2���� (�� ����� )���G���$���� �5��� )��#���� ��� � �� ������ &��(�� ���$���� �5��� $����� ,�� ��� ������(�� ����� )����� ��� $�� &��(�� (�� ����� )���� $����� ,�� ��� $� ��� ���$���� �5�����%����� 5���#2���� �, ��� )���������$�'� ��������� ����� ������� � $�� �$ �( ��� ,������� �5��)��� ������ ��� �����$��'������ �5��)��� ���� ������ ������(���2��� ������ ������������$�'������� � 5��)��� ���$��� ���,� #�������� � ��� 5���#2�� %�������� (� � � ���� ��� ���� ���$��� ������ �$ �'� 1������� (�� ���� ��� ���� 5��#2���� (�� ����� )������ ��� ���&�$�# ����� (�� ����� )���� ��$��� � ���� %�� #���� � %�� �� ����� 5���#2�$��� ���� �� ������5 �������(���� ��� ����� �( �'������)2�������� �5��)��� ����������,�#��������%������ ��� ����� ���$��� �� $��#�$���$ �( �'�����)��*#-���*#2Q��

( ) ( )��= =

ρσσ=N

1ir,r

N

1jjiji ji

rrwwzmin �

Etkin Portföyler

Etkin Sınır

Standart Sapma

Beklenen Getiri

Di�er Portföyle

r

Page 80: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

80

��������������������������������

�1�����������Q��

( )�=

≥N

1iii GetiriBeklenenHedeflenenrEw �

1wN

1ii =�

=�

������ � 5��)��� ���� 5��( ��� (�� ( )����� 5��)����� ���$���� �� ,2�� �( �'� 1��������/.�4� !N������ /�������%�� ��$� ������� 45�����O"�� @EBA� �� ��$�� ���� ��&��)������#��$��� )� �� � �� ������ ������� %�� ����� � 5��)��� ���� 5��( �� �����,2�����$�� ��,�� �� ��� ��� (�� ���� ��� 5����$�'� �/.�4�� ����� � 5��)��� ����5��( �� ����� ,2�����$��� ����� � ������ 5��( �� ���� ����� ,2�����$�� �� ��� �����)���)��,��5�� ���� %����&�G��������� � ����$�������� �������$��'�� ���$���2�����(������� �5��)��� ����5��( ����(��5��( �����/.�4+$��,2�����,��&���� �������$� �%���/.�4�,2�����%�� �����$�'���#�-�1���������*H����������*4����Q�������� �,� ����� &�� ���$��� �������� ��5����� ������ %��� ��'� ��� &�� ���� �������%������������ ���$��%�� � ��'��

� W@� W8� W>�W@� @'FF� F'9?� F'>8�W8� � F'B@� F'>A�W>� � � F'A?�

������� ��� ��� X>F+ ��� (�� )���� &�$�# ������$�'� W@+�� (�� ����� )���� X?9�� W8+���(�� ����� )���� X>8� %�� W>+��� (�� ����� )���� X89� � $������ )2���� �����+����5���#2���$��&��(��&�����$���%�����)����������� ����&��5 ������'��

������������ ��

������Q�<@

8�R�F'B@<88�R�F'A?<>

8�R�@'FB<@<8�R�F'A?�<@<>�R�F'H8<8<>���������������

�F'?9<@�R�F'>8<8�R�F'89<>�≥�F'>F�<@�R�<8�R�<>�Q�@����������������

�*/.�f@�R�f8�R�f>�R���@�R���8����������8�f@�R�@'FB�f8�R�F'A?�f>�G�F'?9���@�R���8�d�F������@'FB�f@�R�@'A8�f8�R�F'H8�f>�G�F'>8���@�R���8�d�F������F'A?�f@�R�F'H8�f8�R�@'8B�f>�G�F'89���@�R���8�d�F������F'?9�f@�R�F'>8�f8�R�F'89�f>�d�F'>F������f@�R�f8�R�f>�Q�@��.��gP��9��

Page 81: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

81

��������������������������������

�����������������������4�h�P�/D���6.P�/4.�D��6�����������@"�����F'9FHAFFF����D�3/������������D��6�����������3��6P���P4�����������f@���������F'@E9FFF����������F'FFFFFF���������f8���������F'89FFFF����������F'FFFFFF���������f>���������F'999FFF����������F'FFFFFF����������@���������F'FFFFFF����������F'FFA9FF����������8��������G@'F@98FF����������F'FFFFFF���������34f������P��43��63��6�������6����3/P�����������8"���������F'FFFFFF���������GF'@E9FFF���������>"���������F'FFFFFF���������GF'89FFFF���������?"���������F'FFFFFF���������GF'999FFF���������9"���������F'FFA9FF����������F'FFFFFF���������A"���������F'FFFFFF���������G@'F@98FF���.4'�/��3��/4.�Q�������9������, ��� ��� ��$��$��� �����+���� 5���#2������X@E'9+�� W@�&�� ���$����X89+���W8� &�� ���$���� X99'9+�� W>� &�� ���$��� ��������� )������� )2�� �����$�'������+���� 5���#2������ (�� ����� )���� X>F'A9�� %������� X9F'HA+$��'� �����+����5���#2���$���&������ ���$���������$� ���� �������%����������XA?�� $����$������� ��$����$���5���#2��,� � ��$������������ ���� �����������(,�$��)2�� �����$�'������� � 5��)��� ������� $���%����7�� #���� � %�� ��� ����� �������� ������ �������,�������$��'� .� �$��� #���� �%�� ���� �&5� (�� 5���#2�������� �5��)��� ������ �������� � ����( ����,��)���������%�����������$�����%������%�������� ��������������$�$� .!.� T� @";8+$�'� 1������� >� �$��� &�� ���$� ,�� >� �$��� ���� ����� ��������)���������� �*��� 6 �� G>F� ��$���$�� ���� ��� >F� �$��� &�� ���$� ,�� ?>9� �$������� ����� �������� )���������$�'� ��� �� ���$�� ���� ����� �����������&��5 ������5������������ �( �'��

:�<�<@< �-�#���#���'���������=�#�#����,���*#-���*#2������������������ #��$����� �������$�� #����� ��� ��� ���� ���������������(�� �����)���� %���������& ����)2����'����#��$�����������$���#��� ������� ���!���%��)����$���� ��"�,����������������#��$��#�������������$�����%���'�����$�� ����� ����� ���� �� (� ����� ����� ����� �����$��� 5���#2� ��$��� &��)��������������������)���5���#2��� $������(� � ��'� �������������������������������$�������5���#2����,����������������#��$��#�����������&5�� �� ���� ��������$��'��0�� � @F'>� �� #��� �� ������������ ��� #��$�� ��� ���� )2��������$�'� 0�� $�� )2�� $�����������#��$����� ���(�� �����)�����������,(����$�'�����$�����5���������,���#��$����� ����� ���� ��������$��'� ����� (�� #�$�� ��� $�&�� #�� �� ��� � $��,�� (�� �����)���$������7�� ����� �������������������� ���,���$�&��#�� ��)������ �5��������$�'���0�� �@F'>+$���#��$����� ���$���6�@��6�8�%��6�>�#�� ��� ����������,�����(������������������'� ���� � $��,�� #�� �� � ��� (�� #��$�� ��� ���� ������������� $�&�� ������ )���� � $�������� ,�� #�� ���� ��� � ����� ��� � � ��$������ )2��������$�'�6�@��6�@� %��6�>� #��$����� ������&5�� ������������� �� ��������������)2���$�&�������������,�������$��'����

Page 82: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

82

��������������������������������

�����������$�&��������)����� $��������,��� ��������������)2����$�&��#�� ������� �����$�( �'���������������������

��-���:�<>�

�:�<�<F< 9/�������*��+$���������������� ,���5��� �5���#2������������������$�������������� ,����������� #��$������ ����������5���#2�$��'�45��� �5���#2������������� ��!�����������������)�,��"�#��$�����������$����������������$��(� ����'��0�� � @F'>+$�� P� %�� �� 5���#2� ��� �5��� � 5���#2� ��$�'� P� 5���#2��� #�� ��� �� ��������,����� ������������� �5��� � 5���#2���� �� 5���#2��� $�&�� ��� ������ ��,�������������������5��� �5���#2��$��'��� ����� ���P�5���#2������ ��� %��(�� �����)�������5���#2�����)2���$�&��$� �����'��

:�<�<�< #,�-���*,������������� � 5��)��� ���� �� ��� ������� ����� ����� � � ������ ��� $�� �5��� � 5���#2�� �,��5��( �� ���� (���� �� ,2������� #���� � %�� ��� ����� ��������$��� 5������� ��� $�� � ����� �( �����)2��� � �'��f ����&��5������#��$���)� �� ������ ���$�����$� �%���������5��$���,�� ����$�����$� ����5���#2����(�� �����)����%�������&��5 ������ ,��)�������%�����������$$�$�����$����� ��� ���'��:�<�<�<:< ��-���#,�-���*,������&��5��� #���� �%�� �� ��� ��5���� �����$�� $����� �(�� �� � $������%��(�� ����(�����)��������$� � ��#�$���$ �( ������2������� ���'����Q���R�(���R��

D

C

UA3 Etkin Sınır

Standart Sapma

UA1 UA2

UB3

UB2

UB1 Beklenen Getiri

Page 83: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

83

��������������������������������

�� :������ �%�� ���)������ :�3�)�������(��(� :� ����� � %�� ��� )������ 5���� )������ � ��� &������ !������� ����2 ,����

� ���(�����������"���� :������!��$��"�)����ε� :�C���� ����� !#���� �%�� ������5����)����$���(���������������� ��������"������� )2���� 5���#2���� (�� ����� )���� %�� ������� ��� � ���$��� �� $�� #�$���$ �( �'���

( ) ( )[ ]�=

+=N

1imiiip rEbawrE �

( ) ( )m

N

iii rbwVaryansRiskSistematik 2

2

1

σ��

���

�= �=

������ �D�� �� ���� ���� ����*�$� � ��� ���$�����$� ����������$��'���������%��(������������ �� ) �������� ��( )������ �D�� �� �������� ����*�$� �(2 ����$��%�� ������'��:�<�<�<�< B*-�2�#,�-���*,�����I�� ����$�����$� ������ ���$�����$� �$��� #������ #���� �%�� ���)��� �����$����5���� )���� �� $�� �� $�&�� #�� �� ���$�� $�� ��� �� � ��$���$�'� ��� $�� ��� ���#������$����# �����)(�������$�� ��� ���� �( �'���� ��� ����� ������ ��� ��$���(�(��$���(�������� ��������&��$ �'����(���7� ���� ���� *�$� �,�� �� ��$�����$� ��� �������$��'� ��� ����� �� ) � ������� ��( )���(���7����� ����*�$� �(2 ����$��%�� ������'��������������������

Page 84: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

84

��������������������������������

::7����������0���;1���;������������9 �;�5KL���M7��

::<:< ��)���3��'��1�'���������

������( ��$� ��$������� ��� ���N������� �5���O�%��������$���5����$��)������%� ����� $���� ��$�� ����� � ������ ���� $���� ����� ��� � � � ����� (���� 2�� �%������ �����$������$���� ����� �������$�'��C��������$���)��� �$��)��)��,��,�)2���������%������ ���� ���$����� ����������$��� $�� �$ ��� ���, ��� #���� ���������� ,��� �� ��$����$��� #���� ,�%�� ���$��(������ ����, ��$��'������� �D�� �� �������� ����*�$� �&��������$�������� ������� ���,��)� �� $���$����(���������������� ����%��&�����5������5���)������� ������������������ ���� ,��$�� �� ��� �����$��'� *�$� �� &��� ��� �� �������� ,�� )�,�� � � �( ����� )2�������%�� �����$�'��*�$� � ������ ����� ����� )������� P��*��&��&��)� (��&�� ���$�$������������ �����(�� �$�� )���� ��������� ���� #��� �������� %�� ���� ,� � ��$����� ����������$������$��� ��� 5����� � �� � �������� �%����� (��2�������� $����� ����� )� �� � �(����$� $�'��������)2�������� ������� ������5� ���������� ����������� ������������%��$��:���<� �������� 3�:� ������ ��� � ����� $�� ( ��'� *���� � $������ ,� � ��$���� �� �� ����� �� ������� ��$�'� D��)� ���� ������� ������� ����� $� � ������� ���� ��� ����� �%� ����# �����%('��4<���������4 ������3�:�0���������$���2�)����$�'���������� ��� ������ �%����������� ��2���� ����� ��� �����5���#2���,������$������� ���������� ������%����5���#2�$���5������� �������%������ ��#��� � � ���� �( �'�1�������$�%� ����)��% ����(� �(� ��&� � ���������� ���;���(�$ ���%('����=��� �$��)����$� ������� �,��,�%��,�$��)� �� $��$�����$� �(��(�� �����$����G%��������$� $�'����P��*+��2�� �� )����� (������� ��������� (�� �����)���� ���� #������������ 5��������5�����%������� ���������(�������(�� �$��'�

::<�< ����-��"����"�9��#���*�$� � �,�� �������� ���� �������� � ����� $�% ��� ��&% ��� � �� � ���� ���'� 3��� )���������� $�% ��� ��&% ��� )���� �� ��� �����$��'� 4��� �� $�% ��� ��&% ��� �� ������2$����������,���$���������(� ��$ �( �'�

::<>< ����-����������� � �(���� �%�� �� ��$�&������� �%�� �����(�� �����)��� ��������$��� #������'�=��� � ���� ����� ������ ��,������������ ������)������ $����(��5���$��� $�&�� �� ������ �$���� ������� ������������� �������#��$�����&����$ �( �����)(��$�&������� ������ �$���� ���� ���� �� $�&�� ������ (�� (�� ����� )������ �&5� � �� ��'� ����� $����� (2� ��$�� ��5���$�����$����)� ���� �� �������(2� ��� �������� ���������'�

Page 85: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

85

��������������������������������

�3��5���Q��!��"�T��#��!��"� :�������5���#2������(�� �����)�����#� :�3���)����

::<?< �(�����P��*+$��(��������������������(����!�[�"� ��2 ,� ��'���������������(� � �(��&�����$������2 ,�$��5���� ��(� ����&�������������)2������(��2 ,�����'������ P�%�!�������"�� ���� � i����[��Q����� � ��Q�� ����!�i��"

8� � ����������!�i��"8�

�i��� :��#���� �%�� �������5�����5���#2��� ��� �����%������$��'�!�i��"

8�:�������5���#2������%������$���%���$��������������#�$���$��'��3�� ,� � ��$� � � (�� �5��� � 5���#2���� (� ������� ���� ������ � ���� ������� ��� ���$ �����(� � �(���������)2������ ��������)�������'���,���(�� �����&�$�# ������)���� ����� (�� ����� #��$�������� $�� )������ ������� �� ������ �� )��,�� � �� �'� ������� ������#��� )��5 ��$��� ����� 2�)2�� ��� &�$�# ��� ��$��� ��� 5���#2���� (�� ����� &���2�������� ��� � ���� ,��,� � � ����� � ������ ���� %��� )���� ���� ���� �� %����� ���� %����%����� ������� ������ �� ��$���� (�� 5���#2���� ��5������ (� ������ �� )��,�� � �'�����#2���� (�� ����� )���� �������$�� �� ��� ��� ��������� (���� � %�� �� ����� ���� �� ��)����5�� ���������5 ������� ���'������������������$� ���� �������� ���������(����$�����j�@�%������������������� �������� ���������(����$�����d�@+$�'�������#���� �������� ���� �������� ��$������� 2� �$�:�������$�����Q�@�� �������� ������� ������������)��(��$��!5�����5���#2���$�����$�"������ $����%��)��� ����������$����$��� $���M������� $����� d� @� � ��� #���� � %�� �� ����� ������ ������� ���� �&5� %�� (�� �����)��� ���������������� ���� $���M������� $����� j� @� � ��� #���� � %�� �� ����� $� ��� ������� ���� �&5� %�� (�� �����)��� ���$� ���������� ���� $���$��'������#2��(���������� ������(���������$��$� ���(���������������&5������ �$���� ��$���� � ���(��5���#2�������$���(������������$��$� ���� ��'�I�����&��&��)�(������� �$���� ��������(����������� � ����������� �$���� ����(��� ����������� �� ������ �������� ���'��������������� ��[5�Q�k��f[����������Q@������![5"� 5���#2���� )��� ����� 5������� )��� ����� ���� �� ��� 2 ,�$�� $� )� ��$����������������$��'� !f"� � ���&�� ���$�����5� ������������� ��������� !["� $�� � ���&�����$���(�������)2��������$�'�������&������ ��������� ����(�����$���$�&��������(��� ��(��&�����$�5���#2����� ��������������5���#2����(�����%�����,�� �����(�� �����)���������'��

Page 86: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

86

��������������������������������

1����:� ����� (�� ���������� &��(���� @F'FFF� b� ������ �� � @F� &�� ���$�$��� � � ���@FF'FFF� b+ ��� (�� 5���#2��� �&5�� %�� &��� &�� ���$��� (����� $�� F'B� �� �� ������5���#2���� (����� $�� � F'B+$�'� ��� $����$�� 5���#2��� 5����$��� $�&�� ��� �� $�'� ����#2��)2���� � � ����� $�&�� $��� (�� ��� ����� #���� $�� � ����� %�� $�&�� ��,��� )����$� )� ���� �������������� ��'���������#2�$���&������ ���$���(������� $������%��������(������������8�� ���(��&�����$��� � ��$������ %����� ��'� ��� $����$�� 5���#2���� (����� F'B+$��� F'E8+������� ������'���������������� ��[5�Q�k��f[��Q�!�F'E�_�F'B�"�R�!�F'@�_�8�"�Q�F'E8���������Q@������

::<8< �0������������P��*� ������� 5��� ������� �� �� ��&��� ������� �2�� �� ,��� ���$�� ���� ������%�������,�������$�'����%������ ���� ���$��(� �� � ��:��@' ����$��,������$��� ����%��������(� �������$��'������$�� ������� ������� ����5����#�����(���� �$�%���� ��$������ ���������$�'�

8' C��(������������,����������$2��������$���%������� ������� ���(�������,����)(����������$2������������ $������ ��'�

>' ������%�� �� ���5���� ���( �� %�� (2 ���( �$�'���� %�� �����&��&��)�(��5��,�����������%����� ����� ��$��'-������ �����&������ ���)(�5���$�� ���)2����#���� � %�� �� ��� � ���� )�����'� ������� ���� (�� %�� ����� (� ��$����%����� �� ���'� ������ ��������� ��� ���� #��� ������$��� ��$� ��� ��$��� (��,�� �( ������%��%���( �����$� ��'�

?' � ���)$�� ���������'�����������$��%��)���$���#���� $����%����� ��'�9' ������ ��������� ��� $2���� ����$��� ��%�� ���$��� (�� �$� ��� #��$������,�� � �������� ,� � ������ %�� ������ ��,�������$�� ��'� ����� (�� ����� )�������&5������������,�����%�������������� ���)������%���������,���� ������������,������ ����&� �$���� ��$�'� ����� �� $�� )������ %������� ����� � ��� �����������,�����%�����(�� �����)����������� ����,�������������� ���������&��$ ������'��

A' ������ ��������� ��� �������� ����� ������ )��� ���� � �� ��� $��� ������ $���������� �����$�� ��'=��� ���� � �� ��� $��� ������� $��� ����� � $��� ���� ��� � �����%����� �� ���'� -�������� ��� (������������ � �( � ���� (������������� �,���� �����(�� �����)����%��)��� ����%���������)2�2���$��(� ��$�������$���� ��$�� ��'������� ��������� ����� (�� �� )2���)��� (�� ����� )���� %�� %������� &�����$���(�� ��� ���&���7��$�'�I�����&�5� &,(�� )$�� �� ��� � � �������� ���� ( ) ���� $���$�( ���� ���������&5��'�����������

::<@< �B�-���������

@' ������ ��������� ����� 5���#2� ���$��� �� � #���� � %�� �� ����� ���� ����� 5���$�� ��� )2���� ����&�� ���� ���� ,��� � ��� 5����� 5���#2���$��� ���� �� �� ������ �������'�������5���#2���$���&��(��&�����$����������&�����$���5�����$�����;�����&������ �����5�����$�������� ���'�

8' ������5���#2����$�������������������$������� ��� ���� ��������������$��������������� ��� ����#��$��� (� � ����� �5��� � ������� $������� $�������� $�� ������)�,��'� ����,� � ����� ���� ����$��� (� ������� 5����� 5���#2����� $��������������������������������������������$�� � $���$ �( �������� �� �������$�������$�����$��'� ������ ��������� ���� �5��� � �� � 5���#2�� � ����� 5����� 5���#2�����

Page 87: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

87

��������������������������������

����&� �$���� ���� �$���� &��� ������������� 5����� 5���#2��� �� ���� #���� �%�� �� ��������$���������������&�#��� ��� �������'�

>' C���(��&�����$������5����5�����5���#2���������5���%��&�����$���(������������ �������� ��� �������'�

::<F< �L�����*��!�!���!�"�Q��#�R�[�]��!�*"�T��#�^��!�"� � :���� �����=�����#� � :�3�������4�����[� � :������]��!�*"�T��#�^� :�3�������1�����������#���������X@F����!3�"�X89��(����@�8���(�� �����)���M��Q�X@F�R�@�8�!X89�G�X@F"�Q�X8B��� �������'��

::<�< ���#�#����0����-���"��� *3�2�2���������� 5������ $������ ����� 5���#2� ���� �� ��� �� )��� ��� �����$��� ���� ���( ����(�������5���#2������ �����)�������)�����)2��������$�'������� �%�� �� ��$��#���� �%�� ���#��� �������$��)�$��� $������(� ��$ ��������#���� �%�� ���%��5���#2��)��� ���(��$����������$������� ��'����������� �D�� ����������������$���'������ �����,� � ��$� ��� �(��5���#2����)����$�&�(��$����������$������� ��'������ � %�� �� ����� )��,�� � � � )��� ��� �D��� �����$�� �� ������ $� ���� � ���$���� ������������$���� ��$��2� ���( �'���D��+���� ���� ������ ,�$�� #��� ���� ������� $� )� ������� �������� $����$���$�� �� ���%��������#��&5 �����(�� ��� ���)(�#���2� ��$������ ���'����� ����� )���� �� ��� �����$�� $������2�$�� (�� �� %��$��'� ����� )2��� ��������� ����������� ��,����� %�� (� � � (�� )���� �%���$��� ��� ������ ������� ,� � ��� � ���� $�� ����)2��2���$������ �������������� ���$�&��������)������ ����� ,��$�&��#�� ��������� ���� �$��'�

3��%��)���������$��� �� 2� ��#�$���$ �( �:�

Page 88: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

88

��������������������������������

FVPD

Beklenen Getiri E(rm) (%)

Beta �m=1

E(rm)

rf

} Risk Primi =E(rm)-rf

���-���::<:����������(�����@� � $����$����D��+��������5�����5���#2������ ���5��� ��(� � ���'�-����� ����$�� 5����� 5���#2������ (�������� @� � $���� �����$��� ������� $����� )$5��D��+��� ����� ���$��� $���� ������ $����� )$����� 5����� 5���#2������ (�� �����)�����)2��( ��'����������5�����$�����������5���#2� ���� ���5����5���#2�������$���� �5�������(�� #�������� � ����� )2��������� �D��� �� ���� (�� &�� ���$��� ��� 5���� &�����$������(��#��������� �����)2��������$�'��

::<J< �"�����L�����

• 3� � (�� ���������� ����� (�� (2 ���� ,� � ��$���� �� �� �� ��� �� �( �'� ���2�� ����(�(��#���� �%�� �� ��������$ �����2�)���������� �������� �����(����� 5���#2� ��$�� ����� ��������� ������� �� ����� (����� %�� �� ������� ���$�'�

• P��*�� ������� � ������ ��� � ���� �$ �( $��$���� �� � (�� ����������)������� ������������������� � ����� ��������#�$���$��'�D�� ���������������(����$����� ��#�$���$ �'�

• =���G�����������]�!3"G3#^�;�β+$�'�• ����� (�� 5���$��� &��� %�� ��� ,�� (�� ����� � ���'� -���� %�� �� ����� (�� �����)��� ���(��� ������$����)� ����� �� $��,� $��$���$���(��$������ � ���%��(��������� �D�� ����������������!�D��"�$�� �'�

• �D����� ��� ������!"�%�� �������(�� �����)������!3"�Q�3#�R�β�]�!3�"�G�3#^�� �����#�$���$ �'�

• 3� � (�� %�� ����������������,�2��� %��$��'� � �� 5������������� $����� 3#�� ����5��������5���]�!3�"�G�3#^���,��������%�� �����(�����β+$�'�

• P��*+��)2����(��%�� �����%����5���#2�������5�����������5���#2���������5���%��%�� �����(��������,��5���$��'��

• P��*���������� ���������$2����,�������� �5 �� �����5������������ ���� $�� ��������(� ��$��'�

• P��*� �� 2�� � ���� �&5� (�� ����� 5����� (� ��$���� %������:� �"� (�������������� ����� 5������ ��� ���( ����� (���� ����� � ��$�� ���� !N5���G�����O"� (��5������ ("� &��&��)� (�� %��)� ��� $�� ��� ����#����� (� ����$���� (�� 5������ �"�(������� �%�� �� �������������,���� �����5���� ��$����(��5������$"�(��, ��� ����

Page 89: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

89

��������������������������������

��� $�� (��,� %�� ���� ������&����������� ���� (�� )���� ������$��� !N��G#��������O"�(� ���( �����(��5����'��

• P��*+�� )2���� 5����� 5���#2��� ��G)���� $��� ��� �,���$��� %��� � � ��� ����5���#2�$���%��(�����$���5�#�(���������������7�� ����������(���� $��'�

• ������ 5���#2��� $����G���� �� �� (�� 5���#2�$��'� C��� &�� ���$�� ���$� 5�����$���������5 ���5�����$��������������������$��(� ��$��� ��'�������5���#2���������5���%������� ��%������ ����(����������������������& ��� �������� �$��'�

• ���G�$�� �(��&�����$�5�����$����$���(� � ��$�����������&���&����(�����&����)�������$����)���� ����)������� ��(� ���( �'��

• ��� ��)������ $��������C�� ����$� ����������� ������� !N�P�O"� $���'� �P���� �� ������� � #�� � ����� �$ ��$��� ������ � �5�� �$��� )������ F� � $����$����$��&�����$������� ����)���$�'�P��*+��)2���� #� ���F�� �� �$��'�

���������

����������������������������

Page 90: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

90

��������������������������������

:�7���(����N������������9 ���5K���M7��

:�<:< ���4����O������������*,���#�#���#�����

��(���7� ���� ���� *�$� �� !N���O"�� (�� #���� � %�� ��� #��� ���� ��$� $�'� ���+���P��*+$��� #������ P��*� #���� � %�� ��� )����� �������� 5����� 5���#2������ )���� �� � ��$����������+���2�)2�� ���5�����5���#2��� �� � �� ���������$��$�� $�'�����#���� � %�� ��� #��� ������ ��� ����� #���2� ���� %�� �� ���� $� ��$�� (�� #���2� �� �� ) �&,(��%������$��(� �����'������ (�� #���2� ���� 5���� ���� ���� ���� ����#��$��� #��� ��$��� �������� %�� ����� $��)��#��� ����$��� (�� �5��� � ����� ��(���7�� ����� #���� � %�� �� ���� � ����� ��� $�� �������#���� �%�� ���#��� �������������$��)�����������)���������2�)2���'��

:�<�< ���-�$����#��������������&��)�#���2� ����(��#���� �%�� �����#���������� ���( �������,�� ������ ��(� �������� ����� ��� ���� ��5����$�� $2��� ���� � #���2���� #���� � %�� ��� #��� ������ �,�� ���$���� �� ��%��2��� �� $������������������ ���'�����#���2� ��M�

• ��# ����$��2���$���2�)2�� ������$�� � � ����• ��$����� ������$��2���$���2�)2�� ������$�� � � ����• 3��5�� ���$��!$� ���%���������� � ��&% ��������$���)���� #����"�2���$���2�)2�� ������$�� � � ���%��

• ���� ���� ���� %�$�� ��5���$�� !���� %�� ����� %�$� � #��� ���� ������� )2�����(���� �� ���$�"�2���$���2�)2�� ������$�� � � ��$�'�

:�<>< �B*-���-�$��!������������*,��������� ,��� #���2� �� (�� #���� � %�� ��� #��� ���� ��$� � � ����� ����� ���( ����� � ��� ��(� ����� ���+��� #���2� ����� ���� #���� � %�� �� ���� ��� ����� #���2� ��� � $����%��)� ���� �$��'���(���7����� ����*�$� �� ���$��� �� $��)2��� �( �'���!3"�Q�3#�R�β@�@�R�β8�8�R�'''�R�β������ :�#���2��������!3"� :��#���� �%�� �������(�� �����)����3#� :�����#���������β7� :��#���� �%�� �������7�#���2������ ���&�������7� :�7������� ��#���2������������

Page 91: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

91

��������������������������������

:�<?< ���4����O������������ ��������

��-���:�<:�

�0�� � @8'@�� ���� #���2� �� (�� ��(���7� #��� ���� ��$� �$�� ��(���7��� ��� � ,� � ��������)2��������$�'�W�%��-������#���2��������&5���#���� �%�� �����'���(���7���W�#���� �%�� ������ �,���� ����M� ����� �����$�� -� #���� � %�� ���� ����� � ��'� ��(���7������ �� � ���$�������-+���(�� �����)���� ��W+��(�� �����)���������$���#������'������ ������� ����-+���#�������� ����,����'���(���7������ ����#�� ������$���� ������� ����$�%����$��'�����,������������$�����$���(�����#���� �%�� �� ��������(�� �����)�����%�����#��� ����� � ��'����������������������

Faktör Riski

0.5 1.0 1.5

%5

%10

%20

Beklenen Getiri

X

Y

Page 92: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

92

��������������������������������

:>7��9�����0��9�����9�������BA������

����#2�� 5��#���������� 2 ,� ��� ���������� ��� ��$��� (� ��� �� � $������ )2�������,���$���2��� $�'���������$���&������ ���(� ����� ��������� ��$��� $������ � � �( �'����#������ $���� ��$������ (�� (� ��� 2��� � ������� �� 5���#2�� )���� �� �������� � � ���� ����������$���������,����'�����#2����)������%�����������������2 ,� �5���������� ������ ��5���#2��(� ����������������( ������'����� 5���#2���� )������2 ,���� ������� ������� �������� %�� $%$������� � � ��� ��5 ���)��������������� ��������� ���� ������ ����5� ��'� ������ (�� 5���#2���� �$���� ���� ����)������ 2 ,� ���� 5��#������ ��5�� ,�� ����� � � ����������'� ������ ���� )2���$��� � ���)���� $�'�������� �(,���)�������(���������)��(��$���5���#2��)��� ��� �������$��'�=����%������)2���� � ���� ���5���#2��5��#������2 ,�� ����,�,� ���'��

:><:< ��E��/�����+*���#���)!�!���&��5��2 ,����� ���$��� �� $������� ����'����Q�3��������������������������������������������������������Q�����T��#����������5 ���3��� � � � ����������i�!�"������Q�!"�5���#2������!�"�$2����$���)������#�Q�����#���������i!���"�Q�!"�5���#2������!�"�$2����$������$�����5�����

r

III

II

I

rf

��-���:><:�

�0�� �@>'@+$��(��(�� ����5 ������,�����#�� �����)�����///���' ��5���#2���� �$����,�����������5��#������(��5���#2�������'��

:><�< �����#*�����+*���#���)!�!���������� 2 ,���� N[O� !(���"� ���������� (�� �$��'� ��������� 5���#2���� )������ 5���#2��������������!,� � ��$���� �������$ ���������"� ����� � � ����� ���'����Q�3���������������������������������������������Q�����T��#�

Page 93: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

93

��������������������������������

���������������3������������������������������������������[������Q�!"�5���#2������!�"�$2����$���)������#�Q�����#���������[�Q�5���#2����(������

r

β

III

II

I

rf

��-���:><���

�0�� �@>'8+$��(��(�� ������������,�����#�� �����)�����///'���' ��5���#2���� �$����,�����������5��#������(��5���#2�������'��

:><>< �N�#��#����+*���#���)!�!��h����� 2 ,����� ����� � D�� ��� ������ ��������� !�D��"� ��� � ��'� h����� 2 ,�����5���#2����)��,�� � ���)���� ������� �D�� ���������������������$������� �� �� ����%�������� ��(�� �����)������� ������$����������$���#������'��α�Q���T�]�#�R�[!�!��"�T��#"^������#2��!R"�h�����2 ,�������&5����D��+���������$����������������!G"�h�����2 ,�������&5����D��+����� ���$��$������'���D��+���� �����$�� ���� ��� 5���#2� ���� 5��#�������� � ���$�� ���� �� ��$��� $�&���������'�����

Page 94: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

94

��������������������������������

E (rm ) - r f

� F V P D

r

A

� � A � m = 1

rA - r f

��-���:><>�

�0�� �@>'>+$�����5���#2��� ���D��������$���� ������#��h�����2 ,����l�$��'�l�5���#2���2������� 5��#��������� 2 ,��'� l� ������ � � ����� �#��$��� #��� �� $�� �� 5���#2���2�������5�����5���#2���)������ �%����������)��������$������'��������� � � ����� �� �� �� !R"� (�� l� %����� 5���#2�� �2����� 5����� 5���#2��� )���������$�����)����� $����� ��'����(� ���#�$�� ��5���#2���2�����(� ��� �$��'�l�����!G"�� ����5���#2���2��������2���5��#������)2���$���#�$���$��'����������������

Page 95: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

95

��������������������������������

:?7� � ��������;��9������������

:?<:< � �2�����������*��+$���������������

����#2��,� � ��$���� �$��������,�5��� �� ������ ��� ���(�� ���,�$�� $�'�=$�����������(��2������&5�� ���� � �������5���#2��������� ������������������,�5��� ��$����5� ���5���#2��,� � ��$���������$��� $����)(��(�(� ��� ������������ �������&5�� ������ #���� � %�� �� ���� (������� )��������� (�� ����� )��� ��� $� ����$��� ������ �������'��6 � ������� 5���#2�� ������� ������� ���������� �� ����� ���� $�� $�'� ��� ���������� �$��������,� #���� � %�� �� ���� �������� ��5����� ���$�$��� �%���� � 5������ � #���� � %�� ����������2��� �(���������5���#2���$� ��$��(���������$��'�������$��� �������� ������)�����$��� #�� �� ��� �� ������� � $�� �$�( ����� $�&�� ������ 5������ � )���$��� $����&���� �� �( �����$�'� 6 � ����� 5���#2�� ������� ���� 5���#2��� ���� �( ����� �����������, ����������(������'���������������������, ���� �����$��� ���� ���� �������,������������, ���� �����$������� ���� ��$��������$�����,������������ �������5������ �$� ���$������$���(������ �����$��'�������� ��(� ������ � �������5���#2��������� ������������,�������� ��$���#��� ��� ������ ��2��� ����(� �������$��'��

• �� ���3��• ����3��

�:?<:<:< �*����-����-���� ���� �� ��$���#���� �%�� �� ��������������5������������ ��������������5��� ����� �����5� �������$���� ����������$�$��'����� �� ��$����� ���( �����&���������� ����� ���� � ������� )��)� � ��� %�� �%� ��� �� �� �� )� ��� 5� ��� �� ��$�'� K �� ���� ��(������������ 5� ��� ����$�� �� ���( ����� )� �� ��� $�� ���� 5� ��� ��� ��5����$��$���� ��$� �� $�'� -�(����� ��������� $� � ��� ��(���$�� ��� $�� ) � %��)���%������$��� �( �����$�� � � ���(���5�)� �� ����2�����)2��� �( �'��-�(����� (�� � ����� 5� ��� ���� $� ���$��� ������ (�� (,�$�� ���5� �$�( ���� (���� ����������� �,���$��� � $��,�� ���� (�� ���,��'� ��������� )(� ( �� ����� �7 ��������)�� � ���� (�� ����� (�� ��(��� �� �� � ����� ���'� ������� ���� $��� ���5� �$ ��� � ��������������,���(���� ��������������(�� �%������(�� �� $�������� )������ �������&� ��)� �( �'����$����$���(� � �� �� ����%����� ���5��� ����������� � �� �5���#2��%��#����2���� �����%��$��5��#����� �&�����������5���#2���2����� �,���$���$�&��$��2��������������$��'��

:?<:<�< 12�����-����6 � �������5���#2��������� ����2��������� $����$����� ��)� ��� �����������$�'�C���)�,� ��&���$��(�� �����)��� ������� #��� ������)2������� ���� �$��'�1�� � ��)� �������2�� ����5� �����&�� ��$���(�� �����)��� ���&���#���� �%�� ���)������&���$������$�� ���$������� �� �$��'������������@EE?�%��8FF@��� ��$��� ����$���� ��������������� ��$�%� ����� ����2�����)2����( ��'� ����#2������ )����� 6��� ���$��� ���5� �$��� (�� ��������������$�%� ������2������*��+�$�� ���)2����(��&�����$���6���@�� ���+ ���(����������

Page 96: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

96

��������������������������������

��5�������%����� ��'�����������������$�����$�%� ������������X8F+ ������ �)2���� �� ��'�X@FF�������$��$�%� ����������(����$���X8F+ ��)������6���(����$��X?F+ ��(������5��� ������)� �����$�'������(��#�$�� ���$�%� ������������5���#2����$���������(����$��X8F������ �� ��������������6���@�� ���+$���6���AFF�(�+��$� ��'��

40%4.010.112.01

1oranındevalüasyo1

r1r YTL

USD −=−=−++=−

++

= �

����� ���� �$���� ������ ��# ���� �� �� ������ (� �� ��� ������� &���� � $�����)� ������ � ��� � ��� 5��� ������ 2�)�� (�� ����� $�� $�'� =� � � � ��� 5��� ��������5� ���������� ��$��$���$$�,�5��������� ���2��������� �( �����$�'�1�������8FF8��� ��$�� � $����)(�� �����6��+��� ��� �� (���,� ��� ,�$��X@9� T� 8F������(��$�� $�����������( ����������$�����(�$�( �����$�'��:?<:<>< �2����������#,�-������6 � ������� 5���#2�� ������� ������� $������� (��� � � ������� %�� 5��� ��� �����$��� � ���� ��� ���� ������ ��� )�� � ��(�� �� ����� � ������� 5��� ���� ��$�� ���)� �� � ��'������$�� ����2������ ������*��)������� �������#��$���)� �� ���N*�P/�!*��)��� ���� ��� P�5�� �/���������� "� f�� $�/�$�_O� %�� N����� !����5��� ���� ��$� �������"� /�$�_O� )2��� �( �'� ����� *�P/� �� ����� #���� � %�� �� ���� (�����$��(� ��$����� ��(� ������'�'�'�%������$���������$�����$�& �$�� $�'��

:?<:<?< �2�����������*��+$�������������#�#����-���-�����0�� �@?'@��� �������#��$���@EH?��� ��$���'�'�'� ,����5� ���(����� ������������, ������2��� ������$�'����#2����$������������&������ ���$�� ��� � �������&������ ���$���� ��$�����$�$���5���#2������5 �������$$�$�����$��$� ��� �( �����$�'��������������

��-���:?<:�1��#�-Q��*�#�-�X:JF?Y�

��

Hisse Senedi Sayısı

Standart Sapma (%)

Page 97: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

97

��������������������������������

:?<�< ���1(�'��1!�������&����!��=���

����(� �*���� ������� ��������� ���&���� �������� ����$���(�� @EBE������+��$������� ����� N>8� ���� �� �����O$��'� ��������� ��� �����&�� ���$� %�� ��&% �5��� ����$����������%������������$� ����,����� �������2���$���������)� ����� $��� �� ���'��

C����� ����#��$��� 8FFF� �� ��$�� ��5� ��� %�� @8� )� ������ � ��� 5������ ��5����� (����� �����$���&�����$�5����� (��� �������2���������� ���$2����,�$���(������$�� ������� ���$��6���(����$��X8A+ ���(������� �����)������ ��� ���'���

�������� %�� C��%��� ����#��$��� ��5� ��� %�� ��� ����$�� ������+��� $�� (� ��$���� 8F�)� ������ � ��� 5������ ��5����� (� ��� (�� ��� �����$��� &�� ���$� 5����� (��� ����������������������� ����9� ��H9�(���5���������$����� �� ���'��

��� �� ���,�� ���$���� � � ������� #���� � %�� ��� #��� ���� ��$� ����� &�� ���$�5����� (��� ���������� ���� ��� � %�� ��(����� ��������� ��� �����$�� 5�� � � �������� ���������������� �����$� ��$����2�)2���� ������� ��� �5�&�����$�5����� (��� ����������2�����)2��������$�'��

N>8����� �������O� ����5� ��� (��� ��������������������������������%����( �5����(��� ��$��� (��� �(��$2%����7�����&5��'��

-�(����� ��������� ����� 2����� �,��� (�� 5� ��� ����� ������� ������V��� �2�� �� 5���#2��������� ����������,�$��������#�����$� )� ��(������$�� �� ��'���( ��8'@������(� �*���� ������� ��������V�$�������� �����(���� �����(�������������� �������&�����$��� ����(���� ����)2��������$�'�@EEE���� ��V���(���� ��6���@9�>9B�� ���� �������&����$������������$�������� � �����(�������������� �������&�����$��� ����(������8FFF�����V��$���� ����� �$��� ����� 8FF@�0�(��V��$���� ����� $�%� ������ %�� (���� ���5��$�������������,� ���������(���$���$� � ��5��� � �� �����8FF>�*���������(���� ��6��� >�F>>� � ����� ��$��� )�� �� ��'� 1�� � ��� $�%� ����� �� (� ���� $� )� �� ������7���� (������ � � ���� ����� 5���� � ����� ��(�� �$ ��� ���� %�$� � 5���#2��������� ������(� ��)�,����$$�����$����� ��� ���'�8FFF�%��8FF@���� �����������)� ������� ���5� ��� �������������������$���� �� ����� �����&�$ ��� ��(� ����8FF>��� ����� ����������$����(����������5����)� �$������(������ �����$�(� ��� ���'��������� ������� ���(��� �������� 5���� )� �� &�� ��$���� �� (����� ��� ��� �����$��� � ���$���� (���� ��# ������� ������ � �$ ���� �� �� � ����� ���'� ������ (�� ��� ����������$��8FF9�0�(��������(���� ��6���8F�8B8�� ������ � �����(�������������� �������&�� ���$� �� ���� (����� ���&��� ��� ������ �%���$�$�'� ����� �� (� ����� (���������� ����� �6������$��� #�$�� �$ $�� %��6��+��� ��� $2��� ��$�� �63� %�� ��+������ �� ��� � � ����� �$$� ����$�� $����� ���(����� ����� ���� �$��'� �������� ������$���� ����� (�������� �� ���� (���� ���� ����� � � ����� (������� $��� $��'� 1������@EEE���� ���%��8FF9�0�(�������� ������� � � ���� ������=�*C�(���� �� ��������$���#��������� ���� �$��'������������

Page 98: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

98

��������������������������������

� 9=�-� �24��� ����� ����#� ������.�"���#�����2"��32��*�� ��!�� -��� 1����� �����-�

:JJ8� GGG� GGG� GGG� GGG� GGG� GGG� GGG� GGG� GGG� GGG� GGG� @'E>A�

:JJ@� 8'?9H� 8'B?E� >'F8E� 8'H>A� 8'?BE� 8'EA9� 8'A@H� 8'99@� 8'HEF� 8'E8A� >'@A9� >'FB9�

:JJF� ?'A99� ?'9A?� >'EEH� >'9HH� >'HE>� ?'?9A� ?'H8B� ?'E>B� 9'EHF� 9'BB@� 9'?A9� A'F@B�

:JJ�� 9'H@B� 9'8EA� 9'>H>� A'BA?� 9'HA9� A'FE9� A'9BE� >'B?9� >'8FF� >'FAB� >'AAB� >HFF�

:JJJ� >'?8E� 9'@EA� 9'99?� A'H?@� 9'B9>� 9'999� A'AF>� 9'999� H'FF@� H'>A8� B'E8F� @9'>9B�

����� @?'9EH� @>'>A8� @8'H>?� @9'F?A� @@'>EF� @@'>>B� @@'EEE� @@'@BB� E'9F>� @F'A?9� B'FHE� H'?F?�

���:� B'A>A� 9'>>@� ?'FFE� 9'H89� ?'BA>� ?'HEA� >'E>B� >'E?E� 8'EBB� >'H?8� ?'9BF� 9'A>9�

����� 9'B@8� ?'H@E� 9'?>F� 9'>HF� ?'>@>� >'H@A� >'A?>� >'?@>� >'@8?� >'A9H� ?'9>>� >'?9F�

���>� >'HAE� ?'@FB� >'F>>� >'E@?� ?'8HF� ?'>8>� ?'8>H� ?'E?9� 9'HHF� A'B@F� A'AE>� B'E9?�

���?� B'AB>� E'A?9� @F'B@>� B'B>A� B'@E8� E'FH?� E'@BE� E'E?>� @@'9F9� @8'8A?� @8'E?E� @A'@?@�

���8� @B'BBH� 8F'8B8� Y� � � � � � � � � �

���4�*�<:��1��#�-QIII<��-4<H*'<��

Page 99: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

99

:87��A�0����B���;���9������������ �1 ����;�;��

:8<:< �0�,�����&������������������5�!��'����������7���

����� � 5��� ���� )��,�� � �� ��� � ��G����� ��� ������$�� � � $�� ����� ������ ����%�$����(�� ��� �����5���%������%�5��� ���� ������������������ ��'���• �5���5��� ���� (� ������$��(���� �%������������ %��(�� ����� ��� � ���� � ���5������� ���� ��$��$��� ����� )���� � � $�� ��$�� 5��� ��$��'� �*��� (�����$�� #�� ����)2������ C�� ����� ��� ������ %�� ��&% � %�� ����� ������ �� ����� ������� �2%��������5���5��� ����2������ �����%�� �( �'��

• ����%� 5��� ���� ��$��� (�� ���&��� �� ����� %���� ����� �� � ���� ��5� ���� ������&��&��)�(���� ���%���� #���� ���������(�)��$���� ��������������5� $����5��� ��$��'�D�$� �5��� ��$�� ���)2����2� � �� ���5���5���� �� �����)2���$�&������� ���%��(����$�� ��5��#����� �������������$�&��#�� ��&��5��$������� ��$�'�1�� � ����,������������ ����� ����%� ���� ��� &�����$�� ��������� ( ) ����$��� ��� ��5�����(� ����� ���� $�&�� ����� ��� � � � �( ����� � ����� ���, ����� 2� ����� �,���$�������� �$��'�

�• ����%� 5��� ����� ������� #��<��$�� <�5�� #������ %�� �5���� �� ����� ���������,�������$�'� ��� �(���� ��� %�$� � 5��� ��� ��%����� ����%� 5��� ����� %�$� � ���2� � �����%�����N#�����O�2� � �� ������5������%�����$��N�5���O�2� � �� ����#�$���������$�'���&��,������)�&����5���$����5� ������� ���%����) �����$��#��<��$�� ��� 2� � �� ��� �� ������+$��� #���� � 5��� ��� ����#��$��� $�� N#��<��$O� � ������$ ��$��� �����$��'� ����� ����#����� %�$� � ��� 2� � �� ��� !#�����"� %�� �5����2� � �� ��� ,���� �� �� ��)����� (��� ��$�� ��� )2�������� (����� $��� � (�� ������� �����$���%�$���2� � ���(���� ���������������� �����#�����$�� ����)(� �������� ��� ) �(��� ��� ����#��$���(� � �������$�'�4�)�����(��� ��$�� ���)2����%�$� � ���%�� �5���� 2� � �� ����� ���$��� � ���� ������� ��� 2��� � ��$��� 5������� ���� �������� �������'��

�• D�$� � ��� 2� � ���� 2� � ����� ����# ������ (�)��$���� (� � ����� ��� (�� ���&���������$���� � � ���#�����������$��� � ���� �� �������%���� ��$���(���� ����������%����#���� �)2���)��� � ���%���� ���������� � ����)������ 2� � ��$�'������ ����#�����%�$� � ���2� � �����(������2�� � ��� �� ����� #��<��$� �� ���� ��� ���� �2�� �����)����� (��� ��$�� ��5� ������� $� ����� �� #����� ������ %�� %�$�� )(� ���� ��������$���� � ����5�� ����# ����� ��� � �� �� �� � ���� �� (� � ����$�'� ���<��$� �� ��$���$��� � � ������ ����� )������ $�� (� ���������� %�� ����# ��� ���$� ��� �� ��� �� ��� ������ �����$�� ��'� ���<��$� 2� � �� ���� ��� ���� � �%����7�� �� � ���� %�� ������ ����# ����&���, ������ )2��� %�$��� (���� ��� %('� ���� ���� ��(��,�� (� � ���( ��� ���������� ����$��'��

�• 45���� 2� � ��� ��� �5���� 5��� � ����� ����� ����� (�� ��( ����� � ���� ����#��$�����������2$��$��%��� ��������#�� ������5� $�������&��(���� ���(� � ����� ���(�����&���%���� �5������ �5��� (�� �� � ����� 2�� ������ ���&� 2����$��� �����$�� �� � � ��� (��#�������� ���$��� � ���� �� � ������ %�� �� ��$��� � (�� �� ��� ������� %���� #���� �)2���)����5�������5���)2���� ���%���������&�������%������(������� � �����������

Page 100: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

100

����� � ��� )������ 2� � ��$�'� D�$� � ��� 2� � �� ��� ��$��� ���)��� � ����� ��(� ����� �5���� 2� � �� ��� $�� ��)����� (��� ��� (�����$�� ��� )2�������� ���������)�&���� 5���$�� ��� )2���� �5���� 2� � �� ���$�� $�� ��� &���� �������%��$��)��,�� � �����$�'��

�� ���$��� ��( �$�� #��<��$�� #������ %�� �5���� 2� � �� ��� �� �$�� ���� ���� � 2�� � ��� �(���� ����� � � ���� �����$��:���*�I��,%��2�2����'��9/���*#��$"��&������#�#�1��&���&�����������������"����-���� �*�I��,� �2�2���� 9/���*#�@'�3������������������� �%��� �%��� �%���8'�����$�����2� � �� ��� C����� �%��� �%���>'� ����$�;���)�&���� ����$��!4�P"�� ���=2����

4�P� ����� �����%��4�P�

?'������� ���� D��� =��� $������ C����� ��� ����D���9'��������S���� � ���� =��� $������ D��� ��������,��D���A'�D�$������$���.������� �� -��� D��� ��������,��D���H'����$�3�� D��� -��� -���B'��� $���,����� �1�������� D��� D���E'�C���%��-���� � ����� ��� �� D��� D��� -���

:8<�< �0�,���������������������=��������������3���P��• D�$� � 5��� ���� 2� � ����� ����� � ��� 5��� 5��� ��$�� )� ������� ������� ,���( ������ �����#����$�� � �������� ������������������ ��'�

�• ����� � 5��� ��$�� )��� � � ����� #���� � � ���������������� $�&�� ����� ,� � �������� ��'� D�$� � 5��� ���� � ������#� �������� ������ $�������� (�� ��$�� �� ��%����5��� ���� %�$� � 5��� ����� $�� �� ����� $������$�� &��� 5������� 5��� ��$���$� � ���&�����������&���$��)� ���( ) ���#��� ����$�&��&�� �������'�

�• D�$� �5��� ��$��� �������������� ����5���5��� ����)2���)��� $��$�&��$� �������$� ����� ����������� ������� ��� ������� ���'�

�• D�$� �5��� ����)��� �� �����5���5��� �����$�&�� ���� ������ �� ��'�4 ����� #����&������ ����� ��� �� �������� ������ � ��� 5��� ��$��� 5��� 5���$�� ��� )2���� �� �%���������� ����� ������������� )�$��$��� �� ����������'�

�• ����� ( )� � ���� ������ ������� ��� � $���� ,����������� 5������ � ������� %�������$ �� ����������5���������$���� ������������ ����$����,��������$��5��� �� ��(�����5����� ���� ���%���� $���,��������$���� �������������,�� $�������������%���'�

�• D�$� � 5��� ��� 5���#2�� �2���� ������ 5���#2�� ,� � ��$���� %�� $� ����� �� $�� �������� �����,���$���$�� ���,���� �������'�

�• D�$� � 5��� ��$�� ��� )2���� ���� ��� �� ��� ����� 5��� 5��� ��$�� ��� )2�������� ������� (������ )���� )��#�� � ��� ������� 5����� ��� � � ���� �( �'� ��� 2�� ����$��� �� %�$� � 5��� ���� 5��� ��$�� ���� ��� ������� ���� %�� 5��� 5���$��� #����$� )� ���� �������!%� �� ��"���� �� ���������$������ ��'�

Page 101: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

101

:8<>< �0�,�����&�����$"��&����#�#�5�2�2���7�"����-������• D�$� � ��� 2� � ���� &��&��)� (�� ����� !5������ 5��,�� (��$��� )("�� #���� �)2���)��!&������ �����$���)("������� ��������!&�����$����&% ��(����)("����(����� 5���� !$� ���� ����� )("� %���� ������ � ��$��� !� ����� (������ 5 ���� )("� �������$���� ���( �'�

�• D�$�� ����$�� ���$��� � ���� �� � ��� ���,��,�%��$�� ����# ��� ������� � ���%���� #����� ���� �� �� �� ����� � �� ���� ������ )���� ��'� ����� ���� ������ ���� %�$� � ���2� � �� ������)������� ������(� � ��'�D�$� � ���2� � ����� ���$�������� ����� ���$��(� �� � ��'�

��$"��&����� 1*#2� A�!#S��#-2�� 1�����S��#�#���� �$����H�Q� D�$� � ���2� � ������������$���� ��$��5����;&�����$;��$���)(����� ��'����$"��&��#�#�0�,���Q��2� � ������������������������ � �������%����#��������������5� �����������$��'�=��� � �����$����%�$� ��M�4�����0�(���%��*����$2�)� ��� � �����(� � ����� ��(� �����(������$��#��� ��� �� ��$��#��� ����)� ��� ���� �( �����$�'��a. 4�����2�)��:�4�����.����������������b. 0�(����2�)��:�0�(����*�����������������c. *�����2�)��:�*�����C��������� � ����� �����$"��&��� (!�!-�!3!Q� �2� � ����� ����� ������� ���$��� � ���� �� � ������ ���������$��'�����������-��Q�D�$������$���� ������#����� ��%����������� � ����2���� ���$���&��)��� �� ����5� ��������#�$���$��'�� "��&���������Q��2� � ��������(����$��(� � �����%��&��5�(����$��)�� ������;������%�������������� � �� �����&��5 ������$���� ��� ���#������'����*#��&�����!#!Q�D�$� � ���2� � �����%�$��(���$���2���� �����5� �( ������ )���$��'������#���9��#����Q�D�$� � ���2� � ���$��5������� �� ������ ����(� ��)����$��%�� 5������ ���� ������ &��5 ����$�� (� ��$���� ���� )������� (� ��)�,� %�� ��$���������������� ���$��'�������� �,������Q� D�$� � ��� 2� � ���$��� 2� � ��� #�����$�� )��,�� � �( ����� �����,���#����&������$�'���!#�!-�������.���-������������Q� D�$� � ��� 2� � ��� #�������� (�� )��� ,�$�� � ����%�����������$�����&��������$�����#����(��$�$��'���*"���*#����������Q�D�$� � ���2� � ���$��(��#�������%����&��(����&5�� �������������5����������$��'��

�• D�$� � ���2� � ���$��� ��������������#��$���2���$���(� � ��� �(� ��������$����2� � ��� ��� ��������)��� � ������ 2� � ��$�� (� �� ��������$�� (�� ������� 2� � ���%�$��$��� �������� � ������)���'�

Page 102: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

102

�• D�$� � ���2� � ���$������������������#��$���2���$���(� � ��� �(� ��������$����2� � ��� ��� ��������)��� � ������ 2� � ��$�� (� �� ���2�� �� %�������$�� (�� �������2� � ���%�$��$������������ � ������)���'�

�• D�$� � ��� 2� � ����� ��5� $���� ���&���� �(������ %�$�� ������ %���� 5����������5��� $���� ���&�� ��$��� &��� )��� ����# ��� �����$�� ��� �$ ��� ������� ���� ����,��,�%��$�� ����� ����#��� )��,�� � �'� � ���� %�� ��������� 5���$�� �� � ����� #�����2� � ���%�$��$��� ���������������%�$� �2� � ���(� ����2$������������$��'�

�• D�$� � ��� 2� � ���$�� ����# ��� (�(���� ��� �� $�� �� ����� ������+��� ��� ������ �$��'������$�� �������# ����,���$������$����������'�

�:8<><:< 0�,�����&����'���*�I��,��$"��&������1��&���&���������#�-��:<G�0�,�����&�����$"��&������� ����-�5� $�������&�:� @���� ���8FF9��2� � ����������K����:�� ��;6����2� � �����D�$��������:�� E���� ���8FF9��2� � ���I��5�������������:�� @F'FFF�6���D�$� �� ����������������:�� @'>FF���<G�*�I��,��$"��&���������<��$������:�@'>FF������E� 0�,����

�&������������*�I��,�.���4��51S�7�

0�,�����&����.���4��51S�7�

0�,�����&����.���4��1!�!����+�51S�7�

F@;@8;F9� @'>FF� F� F� F�F8;@8;F9� @'>89� F� 89F� 89F�F>;@8;F9� @'>9F� F� 89F� 9FF�F?;@8;F9� @'89F� F� G@'FFF� G9FF�F9;@8;F9� @'8H9� F� 89F� G89F�FB;@8;F9� @'8H9� F� F� G89F�FE;@8;F9� @'>89� 89F� 9FF� 89F��*/��������1R�� � �8�� �8�� �8���D�$� � �� ��$��������$��� ����� ���� ���� � ������� (� ��)�,�%�� ��$����� ������ ���� $��$������� ������������%��������5�������&(�$�����������������( ��%����%����#�� �������� �����$���$ �( �'��D�$� � ��� 2� � ���$�� �������������� >� ��� ��� 8FF9� ���&�$�� 2� � ��$��� ,������$������$��9FF���������%��$��'����<��$�2� � ��$�����L��%����������������%�$������$��� $���$ �'�����,���%�$����������$���(�� �����&���������������,��$����5 ����L��89F����� ��������������%�$� � ���2� � ����� ���� ���2� � ���(�������2� � ����&����������5������� �������5��������� ��%��5�����$���� $�������������� �����������(� �������$��'�

Page 103: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

103

�:8<><�< 0�,�����&�����$"��&�����G�����������$������������G��#�-��D�$� �� ������������ :���;6���D�$� �� ����2� � ���6�������������� ��)�,����������������� :�?�FFF����$��������������������� :�>�FFF��2� � �����=� ����&�� :�@���� ���8FF9��2� � �����D�$������� :�88���� ���8FF9��2� � �������� ��������� :�@FF'FFF�6����2� � ����������������������� :�@'>FF������E� 0�,����

�&�����������

�!#�!-�1S��5��7�

1!�!����+��1S��5��7�

����#���.���4��5���#7�5��7�

����#����B�3������5��7�

� @'>FF� � � ?�FFF� �@���� ��� @'8E9� G9FF� G9FF� >�9FF� �8���� ��� @'8EF� G9FF� G@�FFF� >�FFF� @�FFF�>���� ��� @'8B9� G9FF� G@�9FF� >�9FF� �?���� ��� @'8BF� G9FF� G8�FFF� >�FFF� @�FFF�9���� ��� @'8EF� @�FFF� G@�FFF� 9�FFF� �B���� ��� @'8B9� G9FF� G@�9FF� ?�9FF� �E���� ��� @'8E9� @�FFF� G9FF� 9�9FF� �@F���� ��� @'8E9� F� G9FF� 9�9FF� �@@���� ��� @'>FF� 9FF� F� A�FFF� �@8���� ��� @'>@F� @�FFF� @�FFF� H�FFF� �@9���� ��� @'>@9� 9FF� @�9FF� H�9FF� �@A���� ��� @'>FF� G@�9FF� F� A�FFF� �@H���� ��� @'>@9� @�9FF� @�9FF� H�9FF� �@B���� ��� @'>@9� F� @�9FF� H�9FF� �@E���� ��� @'>>F� @�9FF� >�FFF� E�FFF� �88���� ��� @'>89� G9FF� �%8��� B�9FF� ���*"���*#2����#�����+��)���#,�#�#���-R��Q����� ��)�,���-����� �����������:�G�?�FFF�1. �������I������������������������:�G@�FFF�2. �������I������������������������:�G@�FFF�����)���,�� ��������������������:��B�9FF���*/����#���1S��5-��7�� ���:�8�9FF��D�$� � ���2� � ����� ���� ��2� � ����%�$����������$��������������$�$����5 ���8�9FF� ��� �L�� � $�� �$��'� ����� �� (� ����� 2� � ��� �&(� ���$� ,�� �%����7 �� )2�$����&��&��)� (�� ��$�� !2������ @E� ��� ��� 8FF9� ���&�$�"� ���� 5������ � ����� 2� � ��$���,�����%��$�&���������L��!>�FFF���"�� $���������������$���&5��'��-�����$�� %�� ��� 2�������� 2� � ����� � ���� %�� ������ ����# ���� ?�FFF� ��� �������$�� (��(� ��)�,� �������� ����������$�� ��'� �2� � ����� 5���$�� ��� )2�$���� �� )��� � ��� @���� ���8FF9����&�$��2� � ������� � ���#�����@'8E9�� �5��2� � ��� ��(� ���@'>FF+$���

Page 104: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

104

����� � ��$����$���� 2� � ���� ����� � ���� � ��)�������$�� �9FF���� !Q!@'>FFG@'8E9"�Y�@FF'FFF���"��������$��'��������� � ����2� � �������������#�9FF�����L��� $���$��'�=�� ������;������ ����� ����� &��� )��� ����$��� �� )��� ����$�� )��,�� � ��� �� � ��� #����� �� (��2�����)�������$��)��,�� � � �� ����� � ���#����������$���#������2� � ���(���� ���� ��,��5� ��������� ��&��5 ����'��D�$� � �� ���5����� �����������$��� ������� ��5 ����(� ��)�,�������������������,����� ����#�� (� ��)�,� ����������� �����$�� �� ��� ������� ,���( �'� -�����$��� 2��������%�$� � ��� 2� � ���� � ��� ����#� B� ��� ��� 8FF9� ���&�$�� ������� &��5� (����� � ���?�9FF� ��+���� 9FF� ��+ ��� ������� ��$�� ���$�$�� �� )��� ����$�� %���� ����� )��� �����*�����+�$����� �5������&��������&5��'������� ����#����� ������� �%��� ����� ����#��$��� (� � ����� ��$����� �������� �%�����)�� �$��%����$�&��� �����$� �����$���� ��$��!8�%��?���� ���8FF9����& ���$��� $����)("���������������������(� ��)�,����������%���� ���?�FFF���+���,�������%��(�����&����������������,��������L��%�����������(���%��������$���&��(���������� ��'��:8<?< 0�,�����&�����$"��&����#,���������*"���*#����#��P��• D�$� � ��� 2� � ���$�� ����� %���� ���� 5������ � ���� ������ (�� ��������������2��� � ��(�� ������� � ����$��(� �(�� �����$�� ����������������)�����'������������5������ �,� ������������ $���� ,��� N(� ��)�,� �������O� � ����� � ��$� �'� D�$� � ���2� � ���� � ��� ���������� N����� 5�����O�� ����� ���������� �� N���� 5�����O� � �� �� ��'�

�• D�$� � ���2� � ���$�������%��������5������������������������,���5�����$�$��'�6����5�������� ����������������$ �� � � ��������5�������� ������������� ���,������� � �����5�� �)($�'����������,���5������$�����������,�5��������5�����%�� ���� 5������ � ��� �� ��� ��� � �� $����� ������ %�$� � ��� 2� � �������� � �� ���&� ��$�%����$������� ���� ����� ������ ���� �,���5������ ������� )2����'��,���5������������5���$�����5 ��������%������5 �������5�������������� ���'�

�• �,��� 5������� �&5� � �� 2� � ����� %�$�� ���� )� ��$��� ���� 5������ � �����5�����������5���( ��%����2� � �����%�$����������$����,���5�����$���� �( �'��,���5�����������5�������5���$���,�� ����������(�����������M�

�' �����5���������� ��������%�$� � ���2� � ���$������5�������)���'�' ����5���������� ��������%�$� � ���2� � ���$�������5�������)���'��• �,��� 5������ �&(�� 5������� �,��� �� $���� ������� (�� 5������ ,�������$���� ��������)���� ����'�

�• D�$� � ��� 5��������� ����� ����#� � ����� )���� (�� ����������� %�$� � ��� #�����5���$�� �� � ����� #������ ������� ,������� ���$�$�� ����� � ����� $� ����� ���$�$�� �������$������������5���������������#�� �����)����(�������������%�$� � ���#�����5���$���� � �����#������� �����$� ��������$�$��������������,����������$�$�����������$��'�6����%������5����� �����)����)��#� ���� ���$��%�� � ��'�

Page 105: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

105

VADEL� ��LEM UZUN POZ�SYONU

Vadeli ��lem Fiyatı

Kar

/Zar

ar

��

VADEL� ��LEM KISA POZ�SYONU

Vadeli ��lem Fiyatı

Kar

/Zar

ar

��• D�$� � �� ���5�����$������(� ���������%��������5������� ���( �����)(�N���� ���5������O� � ����� ����� ����� (�� ���(������ $�� � � ���� �( �'� -��� ��� 5����� �������� $���������� ��'�

�• N���%�� -��� ��� !P� ��$��� �5���$"O� 5�������� ����� ��$��� ������ %�$� � 2� � �������� ����%��$�&�������%�$� �2� � ����������� ����������� ��%�����������$���������%�$� � 2� � ����� ����� � ������ %�� $�&�� ����� %�$� � 2� � ����� ��� ���� ����� ��� ����'� NK��� ������� -��� ����������� !/���������$����5���$"O� ��� #��� ���� (�(� ��� �� 5��� � � &������� �$��� ���� ��$��� (��$�� ����� $����$�� ���� 5������ � ������$������'�

�• 1������� (������������� #��� �� %�$� ��$�� �� ����� %�$� � ��� 2� � ��� �����$��� #����#��� � �� ����$�� (�� $�� �� � �������� $� ��$���� ������ N���%�� ���� ��� 5������O���)���'������$�� �������������,���$���������%������������#����&����������2���$�� ��2�������� �� 2� � ��� �����$��� #���� #��� � ������� $� ��� %���� ������ � �5� � ���������&���$��'�

:8<?<:< �)�-��*"���*#�G��#�-���2� � ����������K����:���;�� ���D�$� �� ����2� � ���

Page 106: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

106

�2� � �����D�$�������:���� ���8FF9��2� � �����=� ����&:�8H�����8FF9��:<��!#��&�����������#� ����#� ��-���� �������� �� 9� @'>9F�P� �� >� @'>?9��� �� ?� @'>9F�=� C� H� @'>99��$"��&��,�-���*/�����)�-��*"���*#��������Q�:J��<��!#��&�����������#� ����#� ��-���� �������� C� >� @'>9F��$"��&��,�-���*/�����)�-��*"���*#��������Q�:J�><��!#��&�����������#� ����#� ��-���� ������C� �� 9� @'>9F��$"��&��,�-���*/�����)�-��*"���*#��������Q�:?��1. �!#Q��2%��%�$� � ���2� � ����� ���)2������(� �$���� �� �)����$���B� #��� ������������5���$�� �����5�� �%����5 ���@E������5������� �� ���'��

�2. �!#Q����� �)����$����� ��)���@'>9F+$���9��$���5���������� �!����5�����"�� ����������������(��5����� ��$���>������������#��� ��$2%��%�$� � ���2� � ���� �������5���������(��2� � ��$��H�����5�������(� �����C���+���� $����>�5������������������ 5������ ������� @F+�� ,������ ���'� ����,���� ���������� �+��� �&5� � $���� ����5�����������>���� �����9+$���8+���$� ����� ������������������C+�������5�����������H+$���@F+��,�������,����5 ����,���5�����������$��(��$�� � ��� ���� ���'��

�3. �!#Q�K,����� ���)����$�������������C��,���� ���@F�����5�������$���9�����������5������ � ���� !%�$� � ��� 2� � ���$�� ����� 5������ � ���"� ����� �� ��5���� �� �5�� ���� ��� �� ����#� � ������������� �� $�� $�&��2���� � �� � � $���� 9� �$��� 5�������!����"�����5������� �����!%�$� � ���2� � ���������"���5���� ���'�����,���)�������$���&���������������$���&5�� $�� ����9��$��������%������5���������5�������$���$� �������$����,���5�����������@?+��)�� �� ��'�

�:8<8< �0�,�����&�����$"��&����#�#�������#���-�����#����������-�$�������• D�$� � ��� 2� � ����� #����� )��� � � ����M� ) � ������� %���� �������� 5��� 5����#������)� ������ ���(�� ��� ���� #����������%�$������ ���)���������� $���$ ������������ ���� !��������� #��� %('"� %�� $�5� ���� �� ��� ��� )(� ,� � � ���� ����� ����� ���$�$��'� � ���$�� ����� �� ��$��� %�$� � ��� 2� � ��� �� $2%�� %�$� � ���2� � �����#���������� �����#���2� ���)2��� �����$�'�

�����

Page 107: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

107

:8<8<:< #,�-��0�,�����&�����$"��&������• ��$��� %�$� � ��� 2� � ����� #����� ���� � � ����� 5��� 5���� #������ #��� �������%�$���� �� ��� )��� ����� %�� ���������������$��� $�� �$��� ��� ���� %�� 2� � �����������#������ ���$��� �� $��&��5 ����:�

������Q����Y�!@�R���Y�!�G�";>A9"�G��������Q�������$��%�$����� ���%�$� � ���2� � �����������#��������Q�������$���5���5����$�������Q�2� � �����%�$���������&����Q�����#�����������Q�)� �������� $���$ ������������ ���� �$��$������G��Q�%�$������ ���)���������• -�����$��� #���� $��� $�� )2�� ����� ������� ��$��� %�$� � ��� 2� � ����� ������#������ 2� � ����� ����� ������� 5��� 5���� #����� %�� #��� ������ ������,�� ���� ���������������������������,��$� ��'�

�:8<8<�< $'�"�0�,�����&�����$"��&�������2%���������%�$� � ���2� � �����������$������$2%����������5���5����#����� ����� �%����(�����5��� ��$���#������� ����$������� �������&��5 ����'�������, ���� ��� ���������� �#���� �� ���$��)2��� �����$�:��� D��Q���Y�]!@R���"�;�!@R�6�b"^�� � � ��D�� :�������#������ :��5���#�������� :��2���� ����#���&�$$��6�b� :��2���� �6�b�#���&�$$���2%��%�$� � ���2� � �����������#������2� � �����������������5���5����#�����%������ �5�������#���������������,������ ��������(������ ���5��������#���������������,��$� ��'��

:8<@< �0�,�����&�����$"��&������#�#��*��+$���$#�����#,���12���#�����:8<@<:< 0�,�����&�����$"��&������#,���&������/�#��������=����/������• D�$� �5��� ��$�� �����5������������ ����,�����)��5�� ���$����5 ���( �'���� ��M��

a. 3������������������� ����b. �5��� ��2� ���c. ��(���7�� ���

�• 3����������������������������� ����(���������5������������$2%��������� ���$���%������ ���� ������(�� ��$��5������������%����)� ��������� �������(�� ������������ ) ��������#�����$��)� �����������$����)� �( ������ �����$�� � ��$������������������� �%��������� ��$��'������������� ����5���5��� ��$��#��� ��������� ���$���

Page 108: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

108

��������� ,��%�$� � ���2� � ������ ����!���������#"��$� ���$������������ ,��$��%�$� � ���2� � �����������!��������#"�� �����)��� ��'�

N�������O� ���, �� �� ��� #���� � 5��� ��$�� 5���#2���2���� ��� %�� (������ ���� �� �5��� ����$�� �� ) � �� �� )�$� � ����� �� ����� %���� (�� �� �� ������ ��� ����#��$���� $��,�� ������ � ����� ��5� �����$��'� 1������� (�� 5���#2�� �2������ ,� � � %�� ���)��5 ����$��� � � ��� (�� 5���#2���� 5��#��������� ����������� �� ��$�� �� ��� ��� �����%���� 5���#2�� ,� � ��$������ )����� ,��� 5���#2�$��� &�� ���$�� 5��� 5���$�����������������$����������%�$� � ���2� � ������( �'����$����$���5���$��)��,������ (�� $� � � �� ������� %�$� � � 5���$�� � $�� �$ ��� �����,�� &�� ���� ���5�����$����� � � � ������������� � ��'��2� �����5���5���$�����$����)� �( �����#����$� � ���$������ �� ��� �� ��'������������, �� �� ��$��������� ������� ��� ������$��� ��� 2�� � �� ��(����� ��������� ����� )� ������ � ��� 5��� ��$�� 5��� 5���� �� ���$��� ������ ����� �� ��$��� ��������� ������ �� ������ ������ %�$� � 5�������� ������ ��$�� ����( ������$�'�

�• D�$� �5��� �����2��� ����� ����$���(��$��5��� ��2� ��$�'�D�$� �5��� ���2�� � ���� $���,� ���� $� ����� ��� 5��� ��2� ���� � $��,�� 2��� � �%����7 ��� �� ����� ���� �������'����� ����� ��G����� ���$��(� ���� �������������������#����&������ ������(�5� � ��� �� (� ����� 5������� �$���� %�� ��� &����� ������$���� ( ������$�'��5��� ��2� �������� ���������$��� ��� � ���$����5�������� ���� �������� �$�� �������5��� ��2� ����$�%��$��������������������������� ��'��

�• ��(���7�� ���!��(���72� ��"���5��� ��������$���#����$��)�� � ���$�������� ������������L��� $��������&�$�# �������������� ��$��'�1������� (���� ������#� � ����� #��� ����� ��$��#��� ����#������� ���)2���������(���7���&����������� ������$���� ����5�&� ��� ������$�������%��(2� ���������L��� $���$��'�������� �� $��5���5��� ��� ��%�$� �5��� ��� �����$��� �� ���� �� ���� �� ������ � � ���� )������� #������� #��� ���%�� ��$�� #���� � � ���� $������$��� ��(���7�� ���$�%�����)������������ ���5���$��� � ��5�&� ��� ���5���$����� ���5�����5��� ����$��)� �� ��'����#�� ��� ���5��� �����(�(� ��� �� ���� �� %�� $��)� � &������� ������ %�� )��,��,� #���� � � ������ �� ��'������5��� ��$����(���7� �� ��� �������L��� $�������������)��� �� ������������$�� $�'�

:8<@<�< 0�,�����&�����$"��&����#,��1*�2#���5.�,H�7����)�����&��������:8<@<�<:< 0�,�����&�����$"��&����#,�����=������+�9����-�1*�2#����5�*#H�.�,H�7�����,�� ����� � ��� #������� �(� �������� )� ������� � ������ 5 �� ����� ������� #�������� ����$��������������'��2� �����%�$� � ��$��� ��������#�� ������� ���(�� ���&��������� ������ 5 �� ���������� � ������� #�����$��� ���� �� ��� �� �������� �� ����'� 1������� (����&% � 5���#2����2������ #��� ���� ����$�� $� ��� � �� ������ ��� ��� ��� (�� ���&��� 5���#2������� )� ���� ���������� 5 �� �$���� ��&% � #�������� �������$��� ����������� �������� ��&% ��������%�$� � ��$��� ��������#�� �������5���������'������

Page 109: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

109

��1Q��6������������ �����3�������������!���)�C�$)�"����� (�������� &� ��� @�8FF�FFF�FFF� $� ��� �,��� 5������� (� �������$��'� ��������� �,���5��������� ��� ����$�� BFF�FFF�FFF� $� ��� �%����� �$���� )���������$�'� ��� �������#��$�� $� ��� �������� � ���� $���� �������$��� ��$ �� �$��� (������ ������ %�$� � ���2� � �� ��� !#�����"� �� ��������� �������$�'� D�$� � � �� ��� �����+�$�� (�� %�$� � ��� 2� � ��� @FF�FFF� $� ��� (���� ����$�$�� %�� @� ��� %�$� � 2� � ����� #����� @'9FF���+$�'����������������� $� ��� ������� �(� ���( ���� ,�� @� ��� %�$� � 2� � ��$�� ?�FFF� �$��� 2� � ���� �� �$���!?FF�FFF�FFF;@FF�FFF"'�������,����������� @� ��� ����� $� ��� �������� ,� � � �%�� ��� ,�� ��� � � ������ ���;������ ��( ���� ���$��)2��� $��)($�:��

(�������*#��-�� *����12�2�

����-����*#�5����*#���7�

0�,�����$"��&��,�#�1��S������5����*#���7�

�*/����5����*#���7�

@'9HF���� GA8B� 8B� AFF�@'9FF���� GAFF� F� AFF�@'?8F���� G9AB� G>8� AFF�

�:8<@<�<�< 0�,�����&�����$"��&����#,������=������+�9����-�1*�2#����5�E*���.�,H�7��� $��� %�� ����� ���� $������ �������� ���� � ���,���'� �2� ����� %�$� � ��$�� ������ ����#�� ����� �������� �� ������� ,� � � ��'� D�$� � ��$�� ������ 5��������� )������ ��������������������, ��$����2�����$���� ���� ���$����� ���� ����:��"� � �$�� 5���#2�� �� ����� � �� #���� $� � ���� ��� �� 5���#2���� ���� $������ �������� ,��5���#2�������������� �������%�$� � ���2� � ���$�� !#�����"� ������ ����#�� ��'������ ����5����5�����$����5����������(��$����$��������5�����!5����5���"�� ����)���� $�'��"� C����� ��� �� ����� ������ � ���� (��,� ���$� %���� &�� ���$� &�����$�� &�������� ����� ������ ���� � �� ��)��� (�� %�$� � ��� 2� � ���$�� ������ ����#� � ������ #������� ���� %���� &�� ���$� #��� ����$��� � ��� $�� � ��� ��� ���� � ����� � �������� �������)� ���( �'��"� ����#2�� �2������ ��� (�� 5���$�� (����� ��( ��� $�� ������ ���� �$������� ������������� �� ,�� )�,����� ���$�� #���� $� � ���� ��� �� �������� ���������'� �2� �������)��� (��%�$� � ��� 2� � ���$�� ������ ����#� � ����� �$� � ������ ������� ���$� ,�� �$� &� ��)����'��

Page 110: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

110

��1Q�������������� �����3�������������!�&����C�$)�"����P� �����&��,������9FF�FFF�$� ���$�����$����� ���(�$� ��>�����������& ��$������'�0����� �������� �� ������� ����� ����� ��� ���$�� ��%���� $����$�� � ���� $���� ��$������������� %�� ����� ����+���� �,� ��� ����$�� $���� ����� &��� ���� $���� (�� #�$�� ��$� ��� �������� $� ��� ����� ��� �� ���$�� �������� �������$�'� D�$� � � �� ��������+�$�� (�� %�$� � ��� 2� � ��� @FF�FFF� $� ��� (���� ����$�$�� %�� >� ��� %�$� �2� � �����#�����@'9FF���+$�'�������������� $����$�� ����� $� ��� ������� �(� ���( ���� ,�� >� ��� %�$� � 2� � ��$�� 9� �$���2� � ������� �$���!9FF�FFF;@FF�FFF"'�������,����P� �������>���������$� �����������,� � ��%�� ���,����� � � ���������;��������( ���� ���$��)2��� $��)($�:��

A)�����*#��-�� *����12�2�

8��%���� *����#����������#,�#����3��#�#�������5������7�

0�,�����$"��&��,�#�1��S������5������7�

�*/����5������7�

@'AH9���� B>H'9� GBH'9� H9F�@'9FF���� H9F� F� H9F�@'>9F���� AH9� H9� H9F�

�:8<@<�<>< � B�/��"�1*�2#����������$���� �����$�� �� ��$������������ ��������������� ������������%�$� � ���2� � ��� ���������� ��)� ����� (�� �2����� $��� � $��� 5��� 5���#2�� �� ��� ������ #�������� �������� �&5� %�$� � ��� 2� � ����� �, ��� %�� �� ��� ���$��'� ����� ��� ��#�������� ��������%�����%�$� � ���2� � �������������%�� ����(���� ���� �%��(� ���(�� %�� ��� ,�� ���� �� ��� (�� %�$� � ��� 2� � ����� ������ �������$�� �� ��� ����� �����NI�5�����������O�$���'�D�$� � ���5������(� ��������(��%�� ������%�$� � ���5������(� �����(������(��%�� �������%�$� � ���2� � �� ��� ��,�5������������ �� ���$����5� ������� �5������$� ����)� ��� ����$��,������)��$��'�1����������5���������(��,#�,�������� ��&� ��� #�������� )� ������� $� �����$��� ���������� %�� ��� � #������� �$$���(� � ����� ������ ��5�� ������� $���� ����� %�$� � 2� � ��� ���� �$��'� ������� �����5���$����5���������%�$� �2� � ���� ���5���� �������(��$����������2� � �� ��� ���)2�������� ��� ����$��� ���� ������������� � ���� �� � �� ���,#�,�� ��5�������� (��$���%�$� � 2� � ��� �������,�5�������������� ���( �'�I�5������������ �����5� �������� $��� 5��� 5���#2��� ��� � ��� %�$� � 5���$�� ��� ��$�� ��� (�� 5������ � �����������&��5 ������$�����������%��������������, ����������$������� �����$������� ����'�

�����

Page 111: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

111

:8<@<>< 0�,�����&��������������#,���/�-!����*#���:8<@<><:< !"��*"���*#��/�-!����*#2��• D�$� � ��� 2� � ����� $������� )2��� $� ��� � ��� (� ��)�,� �������� ��������2� � ����� ����� ����� � �������� $�����$�� ���$���� )� ��� $�� � � ���� ����� $$�� ��$��� %�� )�, �� (�� �� $���,� ���� �������'� ��� �� $���,� ���� 5��� ��2� ��� ,��5���������5��� ��'�

���1Q��2� � ����������*���� ��������� :���;6���D�$� �����$��� ���������������� :�6������������2� � �����=� ����&����������������� :�88���� ���8FF9���;6���������!�F"��� � ���� :�@'>FF��2� � �������� ��������� ���� :�@FF'FFF�6����� ��)�,������������������������������������ :�>F�FFF����6����5��������������������������������� :�@'89F��• � ���$��� ��( �� 5��� %�� %�$� � 5��� ��$�� � ����� 5����� ����� 5��� ��$�� ���$����)� ��� #���� $�� � � ���$��� ��� � ��� ��$��� )2������ (������$��� $����� ,���$��!�5���%��%�$� �5��� ��������$�� �� ��������������$��$�� ���%����������5� �� ���"'�

��/*��������� *����12�2�

�/*����������������9��#��

567�

*����0�,�����&�����������

0�,�����&����1S��

0�,������������������9��#��

567�@'8H9� X�8� @'>8A� 8�AFF���� X�B'A�@'8A>� X�@� @'>@>� @�>FF���� X�?'>�@'89F� X�F� @'>FF� F� X�F�@'8>B� G�X�@� @'8BH� G@�>FF���� G�X�?'>�@'889� G�X�8� @'8H?� G8�AFF���� G�X�B'A�

���( �$���$��)2�� ������������2� � ����������$� �����#�����$���#���,�5 �������� ���� ��( ��� � ����� 5�����������$��� � $�� �$ ��� ���;������������ ��� 5������ )2��� ����� � � �����,��� $�&�� #�� �� � �����$��'� 1������� 5��� #���� X� @� ��������$��� %�$� � ��� 2� � ��������$���� $���$ ���)����!�L�����7�"�5������� ���������������� ������������(�� ��X�?'>�!@�>FF;>F�FFF"�� �����$��'��:8<@<><�< K��-'������������*"���*#2M��/�-!����*#2�������5�5��� ���� ����������������)� �������#��� �����& ��$��%�$�������������� ���%�$� � ��� 2� � �� ����� ��� #���� ��&�� ����� 5���$�� � � ��� #��� ��$��� #��� �� � ����$������$����5� ��'���������

Page 112: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

112

��1Q�����$�� #��� �� �� %�$�$��� %�$� � ��� 2� � �� ����� #��� ������� � ���$��� ��( �$������� $���� �� $��)��,�� � ����%����� ��'��

����E� -��� �����-� �/���,�@8��� � � @'>FF� @'>@F� R�'F@F�@>��� � � @'>F9� @'>8F� R�'F@9�

�@8��� � �8FF9� ���&�$��� (������������@'>FF+$�������8FF9�%�$� � ���2� � ��� ���5��@'>@F+$��� ��� ��� 8FF9� %�$� � ��� 2� � ��� � ����� ���G��� ��� N���%�� ���� ���5������O� !�� ��$��� 5���$"� � �� ���'� @>� �� � � 8FF9� ���&�$��� ������������� � $����5����� ���� ���� 8FF9� %�$� � ��� 2� � ���� )��� � ����� %�� ��� ��� 8FF9� %�$� � ���2� � �������������5���������%����� ��'����$����$�����������,M�����8FF9�2� � ������;�������Q�!@'>F9G@'>FF"�Y�@FF�FFF�� Q���G9FF����� ���8FF9�2� � ������;�������Q�!@'>8F�T�@'>@F"�Y�@FF�FFF��Q��@�FFF�� � � � � � � � �������GGGGGGGGGGGGGGG�.��������,� � � � � � � ����������������9FF�����C��5 ������ ���$��� �� $��$�&��(���&� ��$2�� ���� �( �M��!'F@9�T�'F@F"�Y�@FF'FFF����Q�9FF�����• 1�������� $�� )2�� ����� ������� $����$��� ����� %���� ���� 5������ � ����� !����)&��5��� ����"� )2��� N���%�� ���� ��� 5������O� $�&�� ��� �� � � ��� �� (���(���� (������� � ���)����$��$� ���� ���(��5�����$��'������$�� ��$���)��� � ��N���%������ ���5������O��� � ��� ��������� ��� ,�� ��)����� (��� ��$�� $�&�� $� ��� ������� ����$��(� ��� ��'�

�:8<@<?< ��4����O��&���������• D�$� � ���5��� ����$��)��� $����(���7� ������$��� #��$� ���( ���������� �� �� �5������7��� ��� �����$��'���� ��M��

�a. ������� �%���� ��������7�b. �,��������%��D�$�������$�����������5��������7�

�����#����'����&��������O����G��#�-���� �������5�������������� � ��:�@'8FF���'��2� � �����=� ����&��������������������:�8E���� ���8FF9��2� � �����D�$����������&����������:�>@�*����8FFA�D�$� �� ����2� � ���������������:�@'89F����D������ ��������������������������������������:�G�� ��G����������� �����#��'�

��G�=�� �������(������������������,�����5���������������� ��������������'���G���� ���#���)� ��%��)$�� ���$������� ������ ����

�����#����'����&��������O���#�#��&�������:��@"����������$��@'8FF���+$���$� ���� �!��4����"�

Page 113: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

113

8"� �� �������$�� @'89F� ��+$��� D�$� � � �� ��� �����+�$�� ���� � � !�4��3� �6�63����1S��0*���.�����"�>"����������$��� $�����$� ����%�$� � ���2� � �����%�$������$���� ����'��=����Q�!@'89F�T�@'8FF"�;�@'8FF�Q�X�?'@H�!�� ���(���X�@A'AH"��-�����$����5� ��� ��$������������5��������,��� ���%�$�� ��(��,�%��� �)(�#���)� ��� $����� ��'�K,���$��� $���$�����#���)����X�?'@H+$�'���� ���%�$�����,������ ���%������X�?'@H�!�� ���(���X�@A'AH"�#���2$�����C�������������� ������ $����$��!��.������C�S�.���4.4�6"��� ���� (� ��)����$�� ������������� � �$�� 5���� � ��$���� $� ��� ����� �� ������ ������$��&��5 �����)����!X�?'@H"�(��, ������� ���� ����� � � ���� ��'������5���$����,��� ������X� ?'@H+$��� !�� ��� (���X� @A'AH+$��"� $�&�� ����� ��� �� (��, ��� �( ������ (�� $����$����(���7� ������ %��� $������'� -��� 5���$��� ��� (��, ������� 5����� �� ��� � �5�� %�$� �5���$������5������� �5���� ���5������#���������� ��������(���7������� $���$ �( �'�����5���(���7� �� ���5���$�M��@'��� ���5���#�����������������8'��� ���%�$� � ���!#�����"�#���������� �����>'����, ������� �����!#�� ��"������������������5�������(���7���� ����������$����� $�����%��5��� ��%�$� �5��� �����$��)� �&��������������� ��'��:8<@<?<:< �)�3������'��0�,���*#2#,���*"���*#�1�/��������O����G��#�-��@"����������$��@'8FF���+$����� ����,�������8"�� $�����5������#���������'�>"����������$��@'89F���+$���%�$� �!#�����"�5���$�������5������� ��-�����$��� �� �����5��� ������������@'8FF���+�$���(��,�� �� �� ��'�� $����(�����@'89F����� �����)���2$��������$�� �$$���( �����$�'�-���(��, ������� �����(���'���5����� �,���� ����� �� %�� %�$� � !#�����"� 5���$�� ����� 5������ � ��� �� ���������� �,��� ������X�?'@H�!�� ���(���X�@A'AH"�#����� ���� ��(��, ���� �� ��'������5���$��� $����5������ X� ?'@H+$��� !�� ��� (��� X� @A'AH+$��"� $�&�� ������ #�� �� ���( ���� ������$��� �����5�������(���7������� $���$�( �'�����5���(���7� �� ��M��@"��� �����5���5����#���������� �����8"��� �����%�$� � ���!#�����"�#�����������������>"������5�����$��#�� ������ ������������5����� ��(���7� ��� ������ ����$��� �� $������ 5��� %�� %�$� � 5��� ����� $��)� �&��������������� ��'��

:8<F< �9/���*#��$"��&�������,��P��45����2� � ����� �������#�����������5�������� ����� �%�����������)� �������(� � �(�����&���%�������&����$����(� �(��#��������(� � ����������$��� ���%���������&��������� ����� 2� � ��$�'� �� ����� �� �5���� 2� � ���� � ���� ����#� �,���$��� (�� &���

Page 114: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

114

�� �������� (���� ��� � ��� ������ ����#�� (�� &����� ����� ����#� � ����� ����� � ��� � ������������$��'� � ���� ����#�� �5���� 2� � ��� �� ��������&����� ����� � ������ (����� ,�� (��5����2$���� (�� 5������ �5���� 5��� $���'� ��� 5��� � ��� ����#� �� ������ ����#���'� 45����2� � �� ��� )�����5���2$����� �����,���(�����'� �%��������� %����&���� ���)(��� ����)����( ���������� ������� ����% ���%��,�$���� �� ���)����� ���� �����(� � �(������(�������)��������� ������(�������� � ����$��)�����5���2$���'�������%�������%����&���� ������������)����� �����5���2$�����)���� ���������������������$��'����5���#2���2�������� 5��� 5���$�� ���$���� )� �( ����� � ����� )� �� ���� %���� #����$� � �������� ����5���#2��������$���)��,�� � �( ������������������� �$�����%����(� �(���%��$���(� ����������� ���5����2� � ���!������5������� ���������"������� ���� %�� (����� ��� � ����$�� 5��� 2$���� ���� ���� $�� ������$�� �� ��� ��� �%�)���� ���� ����� � $��,�� (���������$�'� 45���� 2� � ��� ����� � ��� 5���#2���2������� ��5����� ��� $�� #���� ���������$�� N5���#2�� )���� �����O� !����#� ��/�������"�� ������$ ��$��� �����$��'������5����2� � ���� ���$���( ) ���,���'��• 9/���*#2#���/�Q��%��5��%�������������5��5�����• �$"��&�����/�Q�P� �!� ��"��5�����%��������!�����"��5������• 9/���*#��-*#2�����'����-�����Q�C�����$����&% �%('��• 12���#���+�����Q�45�������� �$����&�������� ��� ������#�����• 0�,���*#2Q�!1����:�*�����������>'��������C������������� �� �)���"��• ����Q�45������#������

:8<F<:< 9/���*#�������������'�2/����/��9/���*#���Q�45������ �������#����2� � ������������ �%����������������� ���%���������&��������$����%�$������$���� ���������� ������5��� ��$��'�������-�#� ��/�� 9/���*#���Q� D�$�� ���� $�� $�& � � ���� ������ �5���� � ������� ��$��������&��������� ��������������� ������5��� ��$��'��45��� ������ �������� �����)2������������5�%�����%��5���5�$��������(�(�(���5��� ������%��5��%����������+$��� ���5���� $������)2����������$�'�=������$��)�������������� � ����% �� ��+�$����)�������%��5�+$���%�$� �5��� ��$��&������5��5����$�� ���)2������$�'�������9/���*#����Q�!P� �45���"�45������ �������#���2� � ������������ �%�����������2���$���(� � ��� �(��#�������!�� �����#����"�������� ���&��������� ������5��� ��$��'�������� 9/���*#����Q� !���� 45���"� 45����� � ��� ����#��� 2� � ����� ����� �� � %������������2���$���(� � ��� �(��#�������!�� �����#����"������&�������%������5��� ��$��'��12���#��� ������Q� !�_����� ������ ������ ����"� �2� � ����� ����� �� � %���� ����������5������ ��� $����$����� ���5���� ������#������'��

Page 115: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

115

12���#��Q�45������ ���!6���"�����#������$������� ���&������� ������ ��$�'��0�,���*#2Q�45������� �����&�����������)���$��'���

:8<F<�< 9/���*#�����������&���������45����2� � ���������� �������#���%�$����������$����,�� ������#�%��$��:�

• � �� �� $�����5��������( �'�

• 45������� ���( ��

• �� ���������$� ������$���(�� ���%���� �������$� ����� ��%��$���5����5�����$����������$��'�

45����������!�����"�����#���$���,�� ������#�%��$��'�

• ����� �� $�����5����2� � ���������� �( ���(2� � � ��5�����������5���� �� ��'�

• 45����������������#�&��������� ���������������� � ������������)����'�

• �� ����� ���� $� ���� ��$��� �5����� � ��� ����#� &������� �� ������� � $���� �5����5�����L��� ���������� ������)�,��'�

�:8<F<>< 9/���*#�������#�#�59/���*#������7�(������#������45���� #��� ���� �2���� ���� � $��,�� ��������� � %�� ����� �����'� 45���� #��� �������(� � �����$�� ���� �� ������ ����m���&� ��%��P�_��3��m�3�(�������$� ��� � ���������� �� ���� �&��5 �����2������� ��� �����$��'�=��� �� ������%��5���5��5��� �����#��� �����$��� ����m���&� ��#���� ������������5��5��� �����#��� �����$����P�_��3��m�3�(����� #���� ���� ��� �����$��'�C��� �� #���� $��$��$������� �����%���5����#��������&��5 ������$���� ��� �������� ��� �� ��$��'�

• 45����2� � ������������ �%������������5���#�����

• �� �����#�����

• D�$����������$����� ���������

• 3���#���������

• -� ������$�����5���!D� �� ��"��45���� #��� �����2���� ��� $���� ��$� ����� $����� �$ ��� )������� ���2��� � �������������$��� ����� ��� �� ��� ����� � $�� �$ ��� �5���� #��� ������� ������ #��� ��� � $����)��,��$�'� �������� 5���� $���� ����� ������ �� �5 ���� ����$���� ���� 5��� ��$��)2� �� �������$�'� ��� $������ �5���� #��� ����$�� $�� ���$�� )2��������� %�� �5����5�����$��)��,�� � ���#��� ����������#��� ��$����5�� ���)2����( �����$�'��

:8<�< �0�,�����&����'��9/���*#��$"��&������#��1*#2�A�!#���,�����#�#�������"����-��������� ���� %�$� � ��� 2� � �� ��� �� (�� 2� � �� ���� ��� )2������ 5���� ����� � ����������%�$� � �������� �� �������������(� �2�� � �����&5�� ������(�� �� ��'�D�$� � ��� 2� � �� ����� 5���� ����#��$��� ����������� ��� � ���� ,��� ������� %�$� � ���2� � ���$���� ��������� ����� ���$��� ��� ������ �����)���������$�:�

Page 116: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

116

��@G������%��$����(�������5�������%�� ����!S�����������$����(��5���5������ ���������� �����������$������%� �� �����5� �����$��'"���8G���� ����#��� ���!%� �� ��"���>G�.����5����#����$������� ��������( )���� ������ ������?G�K�� ��$���)�, ��$�����%���� �5���9G��� �������&�)� $��$����� ���������������$����������(� ���( �����AG���)� �������� ������ ��������HG�.����!5��"��������&���7���� ������BG��5���5���$��� � ���(��&���������� � �����'��

:8<�<:< 0�,�����&�����$"��&������#��1*#2���&-���,�#�A�!#�����D�$� � ���2� � �� ��������� �� $�������� ���!%����%�� �� ��"��)��� �(�����# ���� �� ��)��(������ �( �'���G���#�#����'����-�����,������'�,�����&�����$"��&�������������G�6�����2������% �����&% �����������6���G���$M�6�����)�= �M������& ��$����$M���� ������% �����&% ���!���"�������������h�5�����% �����&% ���!h=�"M����������% �����&% ���!.������ "M�'''���������G�4����D�$� ���% �����&% ������������6���G.���M�4����D�$� �� ������% �����&% ��!��( "M�'''�� �������G������2��������4�������(�� ��%�� �� �������������K,��� �������C����������M��,��� ����������C����������M�'''�����������K,����%�$� ���������������2� � �� �������������!����$� ��M��������M��/�43"�M�'''������������K,����%�$� �*�%$��������#����!���+$��$� ���(����$�"M�K,����%�$� ��634�M�'''�� �������%G��2%����� ����!P�������"���������������� ������������M�� ����*����M�����$���� ���M�h�5���-��M���) ������ ��M��������������%,�������)�M������������)�M��%���� ����� ���M�'''���� ������%G���������&������ ���,��&���� �����%�$� � ���2� � �� ��� ��� �������%G��$����������$���� �����%�$� � ���2� � �� ����4�/W�!h�5��������)�5��"M������������/��W>9�!�5����G*����3D"M�P�P?F�!�����G*��/�"M������������/(�%�5��!���� ��G�*m�"M��m�@FF�!���GP�4�"M�D� ������!���"M�������������m�9FF�!���GP*�"M���G��@FF�!��) ����G�/���"M�.����889�!h�5����G4���"�'��������%G��# �����������%���������#������$���)(���������%��&�%��$������)(��

�������� � ������ $���� $�� ��� ��� ������� &���� ����� %�$� � ��� 2� � �� ��'� �4G�B�&������������!"���#��'�,�����&�����$"��&�������������G����������� �����$��� ��%�$� � ���2� � �� ������ � G������#�� ���!��(���"�� ��� G������� ���(��!5����(� �"�� ��� G�*����!����"�� ��� G�P�� �������! %������ �"�

Page 117: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

117

� ��� G����������!#��$������� �"�� ��� G������#�� ��������!��(����� "�� ��� G�������!�����"�� ��� G���&%��!��##��"�� ��� G�������� �����!����)��7���"�� ��� G�0�����!�)��"�� ��� G����$���!<&���"�� ��� G�-� �#�!���"�� ��� G������#�� �������!��(������� "�� ��� G�P�� ��$�����! %��&�)"�� ��� G��������! ��(��"�

G��������&� ���!��#��$"����G����� ������� ����$��� ��%�$� � ���2� � �� ������ � G�� ����!)� $"�� ��� G�=��� �! %��"�� ��� G�C���5���� �!���$��� "�� ��� G�/����$���� ��� ���5���� �!&����)�� "�� ��� G�� �������!� �����"�� ��� G�������!��55��"� �� ��� G��� �$����!5� �$��"�� ��� G�� �������!5 �����"��8FF9��� ����� �������$������� �����(����� ��������)2�������5��� ��$�� ���)2��������%����� ������5 ����>?8��� �������������� ����� �5��(�������� � ���X@A+����)�����(��� ���(�����$���XB?+��$�����)�&����!4�P"�5��� ��$�� ���)2������$�'������� ���(�����$�� ���)2����%�$� ��������� �������$��� � ���� �� �� �� ����$� ����� �����)�&�������� ����)2���,���$�&��������$��%��,� � ���$�'�������(��2�� ����$��� ��(��� ��$�� ���&����%��$� ����� �� �$�������)�&����5��� ����)2���,���$�&��#�� �$��'�������$��� �(��������� �����$���5���$������ ����)��,���#���������������������2��� �)2���)��� �����(��� ���(�����$���5��� ��$��� � ���#��� ���$������� �������$��'���8FF9� �� �� ���� �(���� �� ����� ����� ����� ��� ��� ��$��$�� #���� %�� �(�� )��� ��������� ���� $��� �� ����%� 2� � �� ����� ��5 ��� �������� � $��,�� (����� (�� ��������� � ���$���� )2�� �����$�'� ����� $��� �� ����%� ���� ���� ��5 ��� ��� &����$��� 5�������)�&���� 5���$�� XHH�� (��� ��� (�����$�� ,� � ��� ��)����� 5��� ��$��� 5���� XEF��%����$�$��'� ����� ����#����� ���� ����%� 5��� ��$�� ��� �� ��$�� $�&�� #�� �� ������ � %��(���� � �� ���� ���� ���� &�$ ������� ������ ���� � ��� �����$��� 5���#2�� �� �����5����$����� ���)2� �� �������$�'��

����������

Page 118: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

118

����

1����1B��� ��$������.� ���M���������.�7������#�#������4�*����'��������#���"���-#�-������=�����������(�%���������A'(����@EEB'�

� ��)�,��1�����������4�*�����#���"����%�� � ������-���������(� ��8FF@�� ��)�,�1�������#�#�����$#������=�� �� � ��*�&��(���������-�����.�:�A>������(� ��8FFF�

� �5���� ��$�� �2���������� (�#-�=���-� '�� ��#����� ���������%� �� ��� �������-���� ���������(� �@EE>'�

� �5���� ��$�� 6 � ������� ��#����� ��-#�-����� �� ��� ������� -���� ���������(� �@EE8'�

� ��&�$���3��)������#�#����������3�%������������(�%������(� ��8FF@��� �� ����*�&������������������������#-2��1��������,���*��+$���#���"�������������(� ��8FF@�

� ���� ��m�*��������#=�/����*+�L*�/*�������#�#=�%�*�=��<C ���� P�� ����� ����#�#������-#�-���������-���� �����>'������������@EEB�� P�� ���� � �� �&��������,�� ��#�#���� �$#������ ���� -���� ����� A'� ������ ������8FFF'�

� P�5� ��$���� ���m�*������0��2���*#Q�����2��#H��#,���#�H�#H��E��0��2��*+�L*�/�#���%��f ���

� I�(���� �$���� ��#�#���� ��4�*���� �#���"��� 6 �$��� K�%����� �����%�������@EE>'�

� ����$�������<��&�� ��*,���#�*#�0��2���*#%�Z������ ����<���.)� M�����&�C���������=��=����E����0��2���*#��������<���&�����$���@EB>�

� ��(�����������;#'�����#����#�H���#����������GC� �@EE9��.�<�h������ ������� h���� P ����� ��#�H���#�� *+� �#'�����#���*�G=��<GC � ���'�.�<�-����@EBB'�

� �������*������ ���#�#=�����������#���#�������� h�&��f ������� ��������$����@EE@'��

� ;�1(������������������������(��H�����1���'2"2�� ���������� ��&������(�#-�=���-�'��1��"��P����%��-������ ��������(� ��@EEH'�� ���������� � �&���� ���#�#��-*#*���'���*����-���P����%��-������ ���� ����(� ��@EEH'�

� ���������� ��&������-��������"�������P����%��-������ ��������(� ��@EEH'�� �� (��3�(���M�3�$�)����3�&��$�����#�#�����$#������I�%���:�� ��&������������������������������ ��-�����.�:�>9����������@EEA'�

� ���$����.��������#-2��1��������"������#������&������-���� ��������(� ��@EEE'�� ��%��C��M�������� *��&� �L�/����� ;#'�����#�� �#,� ��#�#=���� �=���*#����&�$��$����@EBA���������GC� �����$����@EBA'�

� *�)���m����� ���f�������=��&��m������M���#�H�#H�;#'�����#���*��+*��*�Q�� �#���=���*=����

� �������� ��������� ���)����#�� ������ �2�2��� '�� 9/��*#� �$"��&������#�#��������������D�$� �� �� ���������*�$�� ������*����

� �����,������#'��'�� �������#�#�����$#�����%�����-���� ����� 3� ��m.����������$�����;#'�����#��%��� � (��m��(��&������M��#�#=���� 9/��*#�Q� ��*�� �E�*��� �*� ���=��=�%���H��I�-�%������4���/�<��

Page 119: Finansal Yönetim

F�NANSAL YÖNET�M

��������������������������������

119

� �������*�������#�#�����$#������� #��-���� �����.�:�9>A������(� ��@EEE'�� 6 �$���� � &��M� �������� �� �&�� ��#�#���� .�"������� -*#*������ ���������(� ��@EEE'�

� f���4.�� h'� �3��M� ��)&���� ��)��������#������ *+� ��#�H������ ��#�#=��� B'��$��������$��������.�<�-����@EE>'�

� f�� #� ��P&�� �����#�#=�����������#���#��������/�<�/��'����$����@EE?�'��