Gold Speculation Behavior

พฤตกรรมเกงกาไรทองคา Gold Speculation Behavior

โดย

นางสาวภคน จารกาเนดกนก รหสประจาตว 463210243-6

การศกษานเปนสวนหน;งของการศกษาตามหลกสตรเศรษฐศาสตรบณฑตD ภาควชาเศรษฐศาสตร คณะวทยาการจดการ มหาวทยาลยขอนแกน ปการศกษา 2549

กตตกรรมประกาศ

ในงานชนนจะสาเรจไมไดเลยถาไมมความชวยเหลอของ อาจารยกลปพฤกษ ผวD D ทองงาม ท;ใหคาปรกษา ใหคด และใหทาในหวขอท;ไมคดวาจะไดทาจนออกมาสาเรจดงคาดหมาย ตลอดจนเปนแรงดลใจใหศกษาในวชาท;ไมเคยคดวาจะเรยน เชน วช าเศรษฐมต ชวยเปนแรงขบดนใหอานหนงสอท;เปนภาษาองกฤษและหาเนอหาแนวทางการศกษานอกบทเรยน D ขอบคณอาจารยศรประภา สาหรบการเรยนรวชาเศรษฐมต และคาปรกษาในการแกปญหาในการศกษา ขอขอบคณอาจารยวรวรรณ ชาญดวยวทย สาหรบการสงสอนในการทาวจย; และจดประเดนความคดใหเขาเรยนเชงปรมาณ ขอขอบคณพอเจก ท;ชวยเหลอในดานขอมล และคาปรกษาในแงธรกจ การเมอง และงบประมาณในการจดทา ขอขอบคณแมท;ใหกาลงใจทกครงท;เหน;อยในการทางานชนน D D D ตลอดจนสงมาเรยน จนไดมาทางานชนนD D สดทายขอขอบใจตวเอง และเพ;อนๆสาขา ท;ฟนฝากเลส และความขเกยจ มาได Dดวยกน จนไดทางานท;เสรจสมบรณโดยไมคานงถงสงขาร

ภคน จารกาเนดกนก

ช�องานศกษา พฤตกรรมเกงกาไรทองคา อาจารยท�ปรกษา ผศ.ดร.กลปพฤกษ ผวทองงาม ผศกษา นางสาวภคน จารกาเนดกนก วนท� 25 สงหาคม 2549 บทคดยอ

การศกษาพฤตกรรมเกงกาไรทองคา ประกอบดวย 3 สวน คอ 1) การศกษาทางดานอตราผลตอบแทนจากการลงทนในทองคา เชน อตรากาไรคาดการณ และ ราคาทองคา 2) การศกษาดานความเส;ยง เชน อตราดอกเบย อตราเง D นเฟอ 3) การศกษาทางดานสงแวดลอมการ;ลงทนอ;นๆ เชน แนวโนมการลงทน วกฤตเศรษฐกจและสงคม และการลงทนในชวงเวลากอน หนา การศกษาครงนมวตถประสงคเพ;อ ศกษาพฤตกรรมการเกงกาไรทองคาจากการD D เปล;ยนแปลงปจจยแวดลอม เพ;อประเมณภาพรวมของการเกงกาไรในตลาดทองคา โดยใชขอมลรายเดอน ระหวางเดอน มกราคม พ .ศ. 2542 ถง มนาคม พ.ศ. 2549 รวม 87 เดอน โดยใชโปรแกรม STATA 8.1 ในการวเคราะหขอมลประมาณคาสมประสทธของแบบจาลอง โดยใชวธ Zกาลงสองนอยท;สด ( Ordinary Least Square) และทาการทดสอบแบบจาลอง ตลอดจนตรวจสอบปญหาตางๆในการศกษา การเกงกาไรไมมความแนนอนในมลคาการลงทน แตการศกษาการเกงกาไรพบวา มแนวโนมท;เพมขนเร;อยๆตามความเปล;ยนแปลงภาวะเศรษฐกจ; D การศกษา พฤตกรรมเกงกาไรทองคา พบวา ปจจยหลกในการตดสนใจในการเกง กาไ รทองคา คอ แนวโนมการลงทน และวกฤตการเศรษฐกจและสงคมในทองคา รองลงมา คอ อตราดอกเบย และราคาทอง แตอตราเงนเฟอไมมผลตอพฤตกรรมการเกงกาไรทองคาD

สารบญ

หนา สารบญตาราง (2)

สารบญภาพ (3)

สารบญภาพ (4) บทท; 1 บทนา 1

1.1 ท;มาและสภาพของปญหา 1

1.2 วตถประสงคการวจย 3

1.3 ประโยชนท;คาดวาจะไดรบ 3

1.4 ขอบเขตการศกษา 4

1.5 คานยามศพทเฉพาะ 4

1.6 แหลงท;มาของขอมล 6 บทท; 2 โครงรางทฤษฎและการตรวจ สอบเอกสาร 8 2.1 การตรวจสอบเอกสาร 8 2.2 กรอบแนวคดในการศกษา 13 2.2.1) ทฤษฎการลดความเส;ยงโดยการกระจายการลงทน 13 2.2.2) ทฤษฎผลตอบแทน 14 2.2.3) ทฤษฎความเส;ยงท;เปนระบบ 15 2.2.4) แนวคดท;เกยวของกบอตรา; ดอกเบยตอความเส;ยงD 15 2.2.5) แนวคดท;เกยวของกบเงนเฟอตอความเส;ยง; 16 2.2.6) ทฤษฎความไมเกยวของของโครงสรางการลงทน ; 17 2.2.7) ทฤษฎขอมลขาวสารและการสงสญญาณ 17 2.2.8) ทฤษฎมลคาตามเวลา 17 2.2.9) ทฤษฎผลตอบแทนจากการลงทนท;มความเส;ยง 18 บทท; 3 ระเบยบวธวจย 19 3.1 ขนตอนการศกษาD 19 3.1.1) การเกบรวบรวมขอมล 19 3.1.2) วธการวเคราะหขอมล 20 3.2 สมมตฐานการศกษา 22

(1)

3.3 การหาอตราการคาดการณกาไรในทองคา 24 3.4 การพยากรณราคาทองคาจากราคานามนD 24 3.5 อตราดอกเบยD 25 บทท; 4 สถานการณทองคา 26

4.1) ภาพรวมการเกงกาไรทองคา 26

4.2) องคกรท;สงเสรมการลงทนในทองคา 28

4.3) ลกษณะการลงทนในทองคา 29

4.3.1) การลงทนในลกษณะการเพมมลคา; 29 4.3.2) การลงทนในลกษณะ flow 30 4.4) ความเปนมาของการลงทนในทองคา 30

4.4.1) ทองคาชวงกอนวกฤตคาเงนเอเชย 30

4.4.2) ทองคาชวงหลงวกฤตคาเงนเอเชย 31

4.4.3) ทองคาในปจจบน 31

4.5) ตลาดทองคา 32

4.6) คณสมบตผท;สนใจทาการซอขายทองคาในตลาดโลกD 32

4.7) บทบาทของทองคาในโลกยคปจจบน 33

4.7.1) Central Bank Reserve 33

4.7.2) Coins 37

4.7.3) Jewelry 37

4.7.4) Industrial applications 38

4.8) คณสมบตของทองคา (GOLD) 38 บทท; 5 ผลการศกษา 40 5.1) ผลการคดเลอกแบบจาลอง และ การทดสอบแบบจาลอง 40 5.1.1) Ramsey’s Test 40 5.1.2) ทดสอบความเหมาะสมของแบบจาลอง 41 5.1.2.1) Ramsey’s Test 41 5.1.2.2) Overfitting Model 42 5.1.2.3) link test 42 5.2) ผลการทดสอบการเปล;ยนแปลงโครงสราง 42 5.2.1) Chow’s test 42 5.2.1.1) ชวง ค.ศ.1999เดอนมกราคม-ค.ศ.2005เดอนมถนายน 42

5.2.1.1) ชวง ค.ศ.2005เดอนมถนายน-ค.ศ.2006เดอนมนาคม 43 5.3) อธบายผลจากการศกษา และทดสอบปญหา 43 5.3.1)วเคราะหสมการขนตนD 43 5.3.2) ผลการทดสอบความสมพนธตวแปรตนและตวแปรตาม 44 5.3.3) ผลการทดสอบ Multicorrelation 45 5.3.4) การทดสอบและแกปญหา Heteroscedasticity 46 5.3.4.1) การตรวจสอบปญหา 46 5.2.4.1.1) Breush – Pagen 46 5.3.4.1.2) Parktest 47 5.3.4.1.3) Glejser’s Test 47 5.3.4.1.4) White’s test และ Im – Test 48 5.3.4.1.5) Plot residual 48 5.3.4.2) การแกปญหา Heteroscedasticity 49 5.3.4) การทดสอบและแกไขปญหา Autocorrelation 49 5.3.4.1) การตรวจสอบปญหา 49 5.3.4.1.1) Durbin's alternative test 49 5.3.4.1) การแกไบปญหา 50 5.3.4.1.2) Prais-Winsten 50 บทท; 6 สรปผลการศกษาและขอเสนอแนะ 51 6.1) สรปผลการศกษา 51 6.2) ขอเสนอแนะ และขอจากดจากการศกษา 52 บรรณานกรม ภาคผนวก

สารบญตาราง

หนา ตารางท; 2.1 แสดงผลตอบแทนในรอบ 4 ปของการลงทนประเภทตางๆ 9 ตารางท; 4.1 แสดงอตรากาไรจากการฝากทองคา 30 ตารางท; 4.2 แสดงการสารองทองคาของ10 ประเทศ ท;สงสดเม;อเทยบกบ เงนสารอง 34 ตารางท; 4.3 แสดงสดสวนการสารองทองคาของโลก 35 ตารางท; 5.1 ผลการคดเลอกแบบจาลอง 40 ตารางท; 5.2 ผลการทดสอบ Model Mis Specified ของแบบจาลอง c 41 ตารางท; 5.3 แสดงระดบนยยะสาคญ 44 ตารางท; 5.4 แสดงคา coefficient 44 ตารางท; 5.5 แสดงความสมพนธระหวางตวแปรตาม 45 ตารางท; 5.6 แสดงการเพมขนของความแปรปรวน; D 46 ตารางท; 5.7 แสดงความสมพนธระหวางตวแปรตนและความแปรปรวนกาลงสอง 47 ตารางท; 5.8 แสดงความสมพนธระหวางตวแปรตนและ Absolute ความแปรปรวน 47 ตารางท; 5.9 แสดงคาความเช;อมนของการเกด ; Heteroscedasticity 49 ตารางท; 5.10 แสดงผลจากการแกปญหา 50

(2)

สารบญแผนภม

หนา แผนภมท; 1.1 แสดงราคาทองคาแทงโดยเฉล;ย 2

แผนภมท; 2.1 การลงทนท;มประสทธภาพ 14

แผนภมท; 4.1 แสดงการสารองทองคาทวโลกในระหวางป ; 1997-2004 36

(3)

สารบญรปภาพ

หนา รปภาพท; 4.1 แสดงการลงทนในลกษณะการเพมมลคา; 29 รปภาพท; 4.2 แสดงตลาดทองคาโลก 32 รปภาพท; 5.1 แสดงชวงการยอมรบการเกดปญหา Autocorrelation 50

(4)

บทท� 1

บทนา

1.1 ท�มาและสภาพของปญหา

ทองคาในอดตเปนสงสะสมความมงคงร;; ; ; ารวย และยงทาหนาท;เปนส;อกลางตลอดจนเปนมาตรฐานในการกาหนดอตราแลกเปล;ยนระหวางเงนสกลตางๆ จงมการ ยอมรบวา ทองคาเปนส;อกลางการแลกเปล;ยน ทองคาจงเปนท;นยมเพ;อการถอครองเปนอยางยง ตอมาในชวงป; พ.ศ. 2523 - 2543 การลงทนทองคาเรมมปรมาณท;; ลดลง จาก ภาวะถดถอยทางเศรษฐกจ โดยสาเหตหลกของภาวะถดถอยในครงนมาจาก D D การท;ประเทศมหาอานาจใหญๆ เกดภาวะวกฤตทางเศรษฐกจ เชน เหตการณประเทศญ;ปนท;เกดภาวะเงนฝดและมความผนผวนทางเศรษฐกจอยางรนแรง นกลงทนจงถอนการลงทนในทกประเภท รวมถงการลง ทนทองคาอกดวย

ในชวงหลง พ.ศ. 2543 ทองคากลบมาเปนท;ยอมรบในหมนกลงทนและทกชนชนในสงคมD อกครงD ดวยเหตท;วา นกลงทนเรมมองหาชองทางอ;นๆ ในการลงทนและ; เกบออม นอกเหนอจากการฝากเงนไวในธนาคาร เชน ลงทนในตราสารหนหรอแมกระทงD ;หน ซ; งการฝากเงนไวในธนาคารไมถอวาปลอดภยสงสด นอกจากน D ดอกเบยD หรอผลตอบแทนท;ไดรบยงลดลงเร;อยๆ ตามสภาพเศรษฐกจ ท;ถดถอย ดงนนD นกลงทนท;ชาญฉลาดตองรจกบรหารพอรตการลงทน เพ;อกระจายความเส;ยงและเพ;อใหไดผลตอบแทนท;คมคาท;สด และการลงทนดวยทองคาจงเปนอกทางเลอกหน; งท;ไดรบความสนใจ ถงแมผลกาไร จากการลงทนท;ไดรบจะไมสงนกเม;อเทยบกบ การลงทนในหลกทรพยในชวงนน D แตในดานความเส;ยงในการลงทนแลว ทองคามความเส;ยงต;า จงเปนเปาหมายแรกๆในกาตดสนใจท;จะลงทนของนกลงทน เพ;อนกลงทนสามารถกระจายความเส;ยง และไดผลตอบแทนท;คมคาท;สด

ในชวงป พ .ศ. 2547 เปนตนมา ราคาทองคามการปรบตวสงขนตามความDไมแนนอนของเศรษฐกจโลก จงเพมความนาสนใจในการลงทนยงขน ซ; งถาหากด; ; Dผลตอบแทนในดานการเปล;ยนแปลงของราคาทองคาแลว ผท;ถอครองทองคาเพ;อการลงทนนนไดรบผลตอบแทนเปนเปอรเซนท;สงมากกวาการลงทนในประเภทอ;นๆD

1

การลงทนดวยทองคาจงเปนอกทางเลอกหน;งท;ไดรบความสนใจเปนอยางยง ; ดวยอกเหตผลท;วา แมเวลาจะผานไป แตมลคาของทองคายงคงอย อกทงทองคายง D มสภาพคลอง สงกวาการลงทนในรปแบบแบบอ;นๆ แตในการลงทนในทองคากยงตองศกษาปจจย ท;อาจจะเขามากระทบการลงทน อนกอใหเกดความเส;ยง เชน ปจจยทางเศรษฐกจ และ ปจจยอ;นๆประกอบดวยเชนกน เพราะถงแมการลงทนในทองคาจะมความเส;ยงท;ต ;า แตกย มความเส;ยง ท;กอใหเ กด โอกาสขาดทนไดเชนเดยวกนกบการลงทน โดยท;วไป

สาหรบนกลงทนโดยทวไปมกนยมท;จะ; ลงทนในทองคาแทงมากกวาท;จะ ลงทนในทองรปพรรณ เพราะเม;อนาไปแปรสภาพเปล;ยนเปนเงนสดคนแลว ทองคาแทงจะไดมลคามากกวาทองรปพรรณ จากคากาเหนจท; ราคาซอหรอขายD ทองคารปพรรณตองเสยคากาเหนจ

ปจจบนปรมาณการซอขายD เกงกาไร ทองคาในตลาดโลก มมลคาประมาณ 9,900-10,000 ลานบาทตอวน โดยมการลงทนใน 3 รปแบบ คอ ลงทนทองคาแทง เหรยญทองคาโดยตรง หรอลงทนในเหมองทองคา ไมวารายเลกหรอใหญ และ ลงทนในกองทนทองคา ไมเว นแมแตตลาดทองคาในประเทศไทย ท;นกลงทนหรอแมแตกองทนตาง ๆกหนมาใหความสนใจลงทนในทองคา สงผล ใหราคาทองคามความผนผวนสง โดยราคาทองในชวงท;ผานมาราคาทองคาไดสงขนอยางรวดเรวมาก D

แผนภมท; 1.1 แสดงราคาทองคาแทงโดยเฉล;ย

6000.00

6500.00

7000.00

7500.00

8000.00

8500.00

9000.00

9500.00

10000.00

10500.00

11000.00

ม . ค .- 03 ก . ค .- 03 ม . ค .- 04 ก . ค .- 04 ม . ค .- 05 ก . ค .- 05 ม . ค .- 06

เสนราคาทองคา

2

ท;มา สมาคมคาทองคาแหงประเทศไทย

ชวง 12 ไตรมาสท;ผานมาราคาทอง คาสงขนอยางรวดเรว และมแนวโนมท;จะD สงตอไปเร;อยๆ ซ; งทองคามวฎจกรราคาท;จะขนลงเปนวงจรตามปจจยตางๆ โดยจะขนสงD Dท;สดและราคาจะตกลงมาต;าสดในชวงเวลาหน; งๆ ในชวงท;ทองคาราคาส งขนอาจเกดขนจาD Dการเกดเงนเฟอ หรอปจจยตางๆ ทาใหรฐบาลแตละประเทศจาเปนตองปรบอตราดอกเบย Dเพ;อรกษาระดบเสถยรภาพ ทาใหอตราแลกเปล;ยนถกกระทบ สงผลให ภาวะเงนเฟอลดลงมาไดราคาทองกจะปรบตวลด ลงตาม ดงนนจะเหนไดวาวฎจกรราคาทองคาจะขนD D ลงตามภาวะเศรษฐกจ

การศกษาในดานการเคล;อนไหวภาวะทองคา ท;สงผลตอ การเกงกาไรของนก ลงทน ไดศกษาปจจยท;จะสงผลให การเกงกาไรใน ทองคา และภาวะราคาทองคาท;เปล;ยนแปลง โดยมตวเลขท;สาคญในการบอกถงภาวะเศรษฐกจขณะนนและยงเปนแนวทาง Dท;ใชตดสนใจสาหรบนกลงทน เพ;อใหลงทนไดอยางเหมาะสมโดยไดรบผลตอบแทนสงสด และเกดความเส;ยงท;ต ;าอกดวย

1.2 วตถประสงคการวจย

1.2.1) เพ;อศกษาสภาพการลงทนในทองคา

1.2.2) เพ;อศกษาพฤตกรรมการเกงกาไรของนกลงทนจากการท;ปจจยตางๆ เปล;ยนแปลง เชน ราคาท องคา ผลตอบแทน ความเส;ยงในการลงทน ภาวะเศรษฐกจ อตราเงนเฟอ อตราดอกเบยD และ แนวโนมในการลงทน

1.2.2) เพ;อศกษาความสมพนธระหวางความเส;ยง ผลตอบแทน สงแวดลอมการลงทน ; และ มลคา การลงทนในทองคา

1.3 ประโยชนท�คาดวาจะไดรบ ผลการศกษาท;ไดสามารถทาใหเราวเคราะหถงพฤตกรรมของนกเกงกาไรเ พ;อปองกนความเส;ยงจากการเกงกาไร ในภาวะท;มความผนผวนสง และไดรบกาไรจากการ เกงกาไร ตลอดจนไดทราบในแงมมตางๆของทองคาเพ;อนกลงทนไดแนวทางปรบการลงทนการการ เปล;ยนแปลงตางๆ ดงนD

3

1.3.1) เพ;อใหไดทราบถงความสมพนธระหวางการเปล;ยนแปลงความเส;ยง ผลตอบแทน สงแวดลอมในการลงทน; และเหตจงใจในการเกงกาไรในทองคา ของนกเกงกาไร

1.3.2) เพ;อใหไดทราบถงภาวะของตลาดซอขายทองคา และราคาทองคา เพ;อใหDผศกษาไดปรบตวในการลงทนในทองคา

1.3.3) เพ;อใหทราบถงพฤตกรรมการเกงกาไรของนกลงทน

1.4 ขอบเขตการศกษา

การศกษาครงนศกษาถงความสมพนธของราคาทองคา ตอการเกงกาไรซ; งD D การศกษาใชการศกษาในทองคาแทง ในดานการเกงกาไรเทานน โดย D ขอมลท;ใชในการ

วเคราะหเปนขอมลทตยภม โดยขอมลท;ใชเปนแบบอนกรมเวลา (Time Series) เปนขอมลรายเดอนของตวแปรท;กาหนด ชวงเวลาท;ทาศกษา คอ ตงแต มกราคม พ D .ศ.2542 ถง มนาคม พ.ศ. 2549 รวม 87 เดอน โดยใชขอมลดงตอไปน D

1.4.1) มลคา การลงทนในทองคาของประเทศไทย โดยเฉล;ยรายเดอนซ; งนบมลคาการซอทองคาแทงเพ;อการลงทน D

1.4.2) ราคาทองคา ใชราคาทองคาแทงโดยใชราคาเฉล;ยรายเดอน เปนหนวยบาท

1.4.3) กาไรคาดการณ จากการคานวณสวนตางราคาซอและราคาขาย D

1.4.4) อตราดอกเบยD

1.4.5) ดชนราคาผบรโภค โดยใชขอมลเฉล;ยรายเดอน

1.5 คานยามศพทเฉพาะ

1.5.1) คากาเหนจ หมายถง กาไรท;ผประกอบการรานคาทองคาคดจากลกคา ซ; งอาจเรยกไดวาเปนคาแรงในการขายและรบซอ โดย D การจาย คากาเหนจจะสงหรอต; ขนกบนาหนกทอง โดยสวนมากแลวจะอยท;ประมาณ D D 200 บาทตอทองคา หน; งบาท และอตราคากาเหนจจะเปนอตราท;คงท; ไมขนกบนาหนก D D

4

1.5.2) ราคาประกนซอคน D หมายถง ราคาท;ถกกาหนดโดย สานกงานคมครองผบรโภค กระทรวงพานชย โดยใหผบรโภคท;ตองการขายทองคารปพรรณหรอทองคาแทงคน จะไดราคาท;ไมต;ากวาทางการกาห นดไว

1.5.3) ประกนเปอรเซนทอง หมายถง การประกนเปอรเซนตความบรสทธ Zของทองคาท;ถกกาหนดโดย สานกงานคมครองผบรโภค กระทรวงพานชย ใหมการประกน ความบรสทธทองคาท;มการซอขายกนในทองตลาดใหมคาความบรสทธไมตากวา Z Z D 96.5% ซ; งจะควบคมคณภาพทองคาท;ออกสทองตลาด

1.5.4) ทองคารปพรรณ หมายถง ผลตภณฑท;ประกอบขนดวยโลหะDทองคาบรสทธ หรอทองคาผสม เปนทองคาสาเรจรปท;ผานกรรมวธแปรรปจากทองคาแทง Z พรอมท;จะใชเปนเคร;องประดบ เชน สรอยคอ กาไล ตางห ฯลฯ

1.5.5) บาท หมายถง นาหนกทองคา D 15.2 กรม ซ; งเปนหนวยท;ใชในประเทศไทย

1.5.6) ความเส;ยง(Risk) หมายถง ความไมแนนอนของผลลพธในอนาคต หรอความนาจะเปนของผลลพธท;ขดประโยชน (adverse outcomes) 1.5.7) ความเส;ยงท;เปนระบบ (Systematic Risk) หมายถง การเปล;ยนแปลงของการลงทนท;มความเส;ยงทงหมดท;มสาเหตมาจากตD วแปรของเศรษฐศาสตรมหภาค (Macroeconomic variables) ไดแก อตราดอกเบย ภาวะเงนเฟอ D 1.5.8) สวนตางของราคาซอขาย D หมายถง คาท;ไดจากการหกลบจากราคาขาย ลบดวยราคาซอ โดยปกตแลว D ราคารบซอและราคาขายของทองคาแทงจะมสวนตางอยท;D ประมาณ 100 บาท โดยราคาขายจะสงกวาราคารบซอ สวนการขายทองคารปพรรณนน D Dรานคาทองตาง ๆ จะบวกเพมคากาเหนจไปในราคาขายดวย ซ; งแตละรานจะมการคดคา ;กาเหนจท;แตกตางกน ขนอยกบแบบและนาหน D D กของทองคา แตโดยเฉล;ยแลวจะอยท;ประมาณ 200 บาทขนไปตอทองคาหน; งบาท นอกจากนน ในการรบซอทองคามกจะมการหกคาเส;อมD D Dจากราคาทองรปพรรณท;รบซออกดวยD 1.5.9) ศนยซอขายทองคากรงเทพ D หมายถง ผใหบรการเสนอซอเสนอขายDทองคาและโลหะมคา ประกอบดวย เนอเงน พลาตนมD พลาลาเดยม พรอมทงระบบการสงมอบD และชาระราคาท;เปนมาตรฐานสากล เพ;ออานวยความสะดวกใหกบผประกอบการ โดยสามารถทาการซอหรอขายทองคาและโลหะมคากบทางศนยไดตลอดเวลาD ซ; งเปนการสรางสภาพคลองใหกบผประกอบการ รวมถงใหขอมลเกยวกบตลาดทองคาและโลหะมคา ภายใตการบรหารงาน; ของ บรษท เกรทเทสท โกลด แอนด รไฟเนอร

5

1.5.10) ราคาเสนอซอ หมายถงD ราคาท;ทางศนยรบซอทองคารบซอจากD Dผประกอบการ หรอ นกลงทน 1.5.11) ราคาเสนอขาย หมายถง ราคาท;ทางศนยขายทองคาขายใหกบผประกอบการ หรอ นกลงทน 1.5.12) ทองคาท;ขาย หมายถง ทองคาท;ทาการขายในตลาดโดยทวไป มก;หมายถง ทองคาแทงบาท ความบรสทธ Z 96.5% และทองคากโล ความบรสทธ Z 99.99 % 1.5.13) ทองคาท;รบซอD หมายถง ทองคาท;ตลาดทวไปสามารถทาการรบซอ; Dคนได เชน ทองคาแทง ทองเกา ทองรปพรรณเกา ทองเมด 1.5.14) ผลตอบแทนรวม(Total return) หมายถง ผลรวมของผลตอบแทนของกระแสเงนสด และการเปล;ยนราคา การเปล;ยนแปลงของกระแสเงนสดจะกลาวถงผลตอบแทนท;ไดจากการฝากทองคากบศนยรบฝากทองคา 1.5.15) คาน D ายา หมายถง คาท;เกบจากการรบซอทองคารปพรรณ เน;องจา Dทองคารปพรรณท;รานคารบซอมาจาเปนตองนามาหลอมใหกลายเปนทองแทงเพ;อแปรรป หรอD จาหนายตอไป

1.6 แหลงท�มาของขอมล

1.6.1) ขอมลเชงปรมาณท;ใชในการศกษาจะใชขอมลทตยภม (Secondary data)

1.6.1.1) มลคา การลงทนในทองคาของประเทศไทย จาก World Gold Coucil1

1.6.1.2) ราคาทองคาแทง ใชราคาทองคาแทงโดยใชราคาเฉล;ยรายเดอน เปนหนวยบาท จากสมาคมคาทองคาแหงประเทศไทย 2

1.6.1.3) ขอมลราคาซอ และราคาขาย จากD สมาคมผคาทองคาแหงประเทศไทย

1.6.1.4) อตราตราดอกเบยD จากฐานขอมลเศรษฐกจ ธนาคารแหงประเทศไทย 3

1 www.gold.org

2 http://www.goldtraders.or.th

3 www.bot.or.th

6

1.6.1.5) ดชนราคาผบรโภค โดยใชขอมลเฉล;ยรายเดอน จากฐานขอมลCEIC4

1.6.2) ขอมลเชงคณภาพท;ใชในการศกษา

1.6.2.1) ขอมลสภาพทวไปทองคา ไดจากสถาบนวจ; ยอญมณแหงชาต และสมาคมคาทองคาแหงประเทศไทย

1.6.2.2) ขอมลตลาดทองคา จาก World Gold Coucil

1.6.2.3) สภาวะตลาดทองทาจากอดตสปจจบน จาก สมาคมคาทองคา แหง ประเทศไทย วารสารทองคา

1.6.2.3) ขอมลวกฤตการณทางเศรษฐกจและสงคม ไดจากรายงานข าวและสภาพเศรษฐกจประจาป

4 ศนยขอมลตลาดหลกทรพย

7

บทท� 2

โครงรางทฤษฎและการตรวจสอบเอกสาร

ในบทนจะกลาวถง การตรวจสอบเอกสาร กรอบแนวคดในการศกษา และD สมมตฐานในการศกษา ซ; งมรายละเอยดดงนD

2.1 การตรวจสอบเอกสาร ในเร;องการเกงกาไร มผท;ศกษาในเร;องนโดยแบ D งออกเปนแงวธการศกษา และแง ของตวแปรท;นามาศกษา ดงนD

2.1.1) วธการศกษาการเกงกาไร พบวา มผท;ใชแบบจาลองของ Markeowitz ท;กลาวถงอตราผลตอบแทน และความเส;ยง เชน Stephen Harmston ค.ศ. 1998 ไดศกษาโดยใชแบบจาลองcapm ของMarkeowitz ซ; งเปนการมองถงผลตอบแทน จากการวจยไดตวเลข พบวา ผลตอบแทนของทองคาโดยเฉล;ยตอปใหคามากถาเทยบกบการลงทนประเภทอ;นๆ โดยทองคาจะมคา Standard Deviation ท;สง หมายถงมความเส;ยงต;า เม;อมความเส;ยงเกดขน Dนอกจากนน D พบวาการถอครองสนทรพยของนกลงทน มการเปล;ยนแปลง หากใหคา Portfolioทงสนเปน D D 100% เดมจะมการถอครองสนทรพยในรปหน 55% อก 45% คอพนธบตร แตเม;อเกด ความเส;ยงเกดขนการถอครองเปล;ยนเปนมการถอครองในรปหน D และ พนธบตรรวม 75% และมทองคาเปนตวเลอกหน;งท;เขามาใน Portfolio 25% ซ; งเปนการศกษาใหเหนความสมพนธในทางตรงกนขามระหวางผลตอบแทนรายปของการลงทน และผลกาไรสะสมของดชนดาวโจนส แตมความแตกตาง คอ Stephen Harmston ไดคานวนผลตอบแทนออกมา และมการเปรยบเทยบกบการลงทนประเภทอ;นๆ วาการลงทนประเภทใดท;ใหผ ลตอบแทนท;สงกวา

หทยรตน บญโญ พ.ศ. 2541, พกล แซโลว พ .ศ. 2544 และ ยทธนา เรอนสภา พ.ศ. 2543 ไดใชแบบจาลอง CAPM ของ Markeowitz ในการประมาณราคาของหลกทรพย โดยวเคราะหจากความเส;ยง และผลตอบแทน ซ; งมความแตกในการศกษา ในดานการประมาณการราคาของสนคาท;ลงทน และประเภทสนคาท;ศกษา โดย พกล แซโลว ไดศกษาในหนกลม อเลกทรอนกส แตในงานชนนศกษาถงทองคา D D และตวแปรท;ใชแทนความเส;ยง หทยรตน บญโญ ไดใชความแปรปรวนเขามาคดคาของความเส;ยง

8

เดชวทย นลวรรณ พ.ศ. 2539 ไดศกษาความเส;ยงและอตราผลตอบแทนในหลกทรพย และไดอธบายถงความสมพนธของอตราผลตอบแทนและความเส;ยง ซ; งมความเหมอนกน Katharine Pulvermacher ค.ศ.2004 ประยกตวธ Mercer Investment Consulting และประยกตใช portfolio modeling techniques เปนการศกษาอตราผลตอบแทนจากการลงทนและการปรบเปล;ยนประเภทการลงทน พบวา การเกงกาไรในทองคา ใหผลตอบแทนท;สงกวา การเกงกาไรในรปแบบอ;น ไมวาจะดผลตอบแทนในรอบ 4 ปหรอ10 ป ผลตอบแทนจากทองคากยงมสงกวาประเภทอ;นๆ

Average monthly returns

Gold Hedge Funds

HEDG Global Macro

HEDG Managed Futures

CSFB/ Tremont Hedge Fund Index

DJIA Total Return

MSCI EAFE USD

S&P 500 TR

MSCI World USD Net Return

Nasdaq Composite (Close)

1.94%

1.42%

0.88%

0.62%

0.06%

-0.35%

-0.44%

-0.46%

-1.46%

ท;มา : World Gold Coucil

ตารางท; 2.1 แสดงผลตอบแทนในรอบ 4 ปของการลงทนประเภทตางๆ แตการศกษาของ Katharine Pulvermacherนนไมไดอางองถงความเส;ยงของ D Markeowitz หรอCAPM แตเนนผลตอบแทนจากการลงทนเพยงอยางเดยว Gillian Moncur ค.ศ.2005 ไดกลาววา ในสวนของ Commodity ทองคาเปนสนทรพยหน;งท;นกลงทนจะสะสมใน Portfolio เชนเดยวกนกบ Katharine Pulvermacher ซ; ง Kitco5 ค.ศ.2006 กลาว ถงผลจากการเกงกาไร ซ; ง การเกงกาไรของ Hedge Fund สงผลตอ ราคาทองคาใหเปล;ยนแปลงตามปรมาณการเกงกาไร โดยไดกลาวถงวาถงแมการเกงกาไรขอ งบรรดานกเกงกาไรมผลตอราคาทองท;เปล;ยนแปลงแตผลกระทบตอราคาทองนนมไมมากถา Dเทยบกบตวแปรอ;นๆ ในแงของการเกงกาไรราคาทองตอการเปล;ยนแปลงราคาทองคา

5 ศนยขอมลขาวสารและการวจยทองคา

9

มผท;ศกษาโดยใชโมเดลการพยากรณท;แตกตางออกไป เชน Gordon F. Robert ค.ศ.2006 ไดศกษาโดยการดความสมพนธของตวแปรตางๆ เชน สภาพเศรษฐกจ การเมอง ราคาเทานน อกทงยงรวม D D Dummy Variable เขาไป เชน ภาวะการเมอง กลาววา เม;อเกดภาวะโลกไมสงบ ทาใหนกลงทนหนมาถอครองทองคาแทง และหนมาเกงกาไรในทองคา เพราะ ทองคามความเส;ยงต;าเม;อความตองการทองคามสงขนกจะสงผลใหราคาทองปรบตD สงขนD จงเปนผลใหมการเปล;ยนแปลงโดย Gordon F. Robert ไดวเคราะหจากตวเลขการเปล;ยนแปลงโดยมการสงเกตตวเลขในชวง ค .ศ. 2001 ถง 2006 สงท;เหมอนกบการศกษาใร; ครงน คอ การใชปรมาณการซอทองคาเปนตวแD D D ปรตาม แตแตกตางในสวนของตวแปรตน 2.1.2) ในแงตวแปรตางๆท;สงผลตอการเปล;ยนแปลง การเกงกาไรในทองคา มผ ท;ศกษาดงน D Gordon F. Robert ค.ศ.2006 ไดศกษาโดย รวม Dummy Variable เขาไป เชน ภาวะการเมอง กลาววา เม;อเกดภาวะโลกไมสงบทาใหคนหนมา ถอครองทองคาแทง และหนมาเกงกาไร ในทองคา เพราะ ทองคามความเส;ยง โดย Stephen Harmston ค.ศ. 1998 ไดกลาววาราคาทองคานน Dมสภาวะท;ผนแปรตามสภาพเศรษฐกจ กลาวคอ ราคาทองคาจะไมอาจคงท;อยไดหากเกดสถาณ การณไมมนคง ทางเศรษฐกจ สงคม หรอเกดภาวะสงคราม ; ทองคาจงเปนสงท;รกษาอานาจซอของ; Dคนในยามตางๆ ตอมา เอกบณฑต เมองเหนอ พ.ศ.2548 ไดศกษา พบวา ตวแปรราคาทองคา ณ ตลาดโลก มคาในทศทางผกผนกบมลคานาเขาทองคาแทง ตวแปรรายไดท;แทจรงภายในประเทศ มคาในทศทางเดยวกนกบมลคานาเขาทองคาแทง ตวแปรอตราแลกเปล;ยน มคาในทศทางผกผนกบ มลคานาเขาทองคาแทง โดย นรสา สมทรสาคร พ.ศ.2547 ไดกลาวถง ภาวะทางเศรษฐกจ และสงคมจะ สงผลตอราคาและการลงทนในทองคา แต นรสา สมทรสาคร เนนศกษาทางดานการพยากรณราคา ซ; งทาโดยวธอารมา โดยกลาวว า ราคาทองคาในอดตจะบอกถงการเปล;ยนแปลงในอนาคตพรรณชลต สดดพงษ พ.ศ.2545 ไดศกษาในดานการซอทองคาเพ;อการบรโภคและการลงทน Dโดยดความสมพนธของตวแปรความผนแปรของสถานการณโลก พบวา สถานการณโลกมผลตอการลงทนและบรโภคทองคา ในทศเดยวกน

ปจจยทางดานมหภาค มผลตอ การเกงกาไรของนกลงทน เชน สาเหตจากภาวะเศรษฐกจโดยรวม และตวแปรทางมหภาค มผท;ศกษาไว ดงน D David Ranson, H. C. Wainwright ค.ศ.2005 ไดกลาววา การใชจายของรฐจากภาวะความไมสงบ จะสงผลตอราคาทองคาท;สงขน Dตามดวย โดยการศกษาครงนใหตวแปรในดานราคานามนคงท; ถาหากเกดอตราเงนเฟอสงขน D D D Dราคาทองคากจะ สงขนD และสงผลถงปรมาณการลงทนในทองคาในท;สด

Edward Shapiro ค.ศ. 1967 ไดอธบายถงอตราดอกเบยท;สงผลตอความรสกของD นกลงทนในทางจตวทยาใหตระหนกถงความเส;ยง(Risk)ในการลงทนโดยไดกลาววาอตราดอกเบย D

10

นนD จะมผลกระทบตอตนทนของนกลงทน ตามแบบจาลองโทบน-คว (Tobin’s q Theory) เจมส

โทบน (Jame Tobin) เสนอแบบจาลองการลงทนทางธรกจท;เปนพลวต โดยตงสมมตฐานวาอตราD ดอกเบยเปนตนทนคาเสยโอกาสของการลงทนD ซ; งเงนทนเหลานตองใชมหาศาล D จงมแหลงท;มาและคาตนทนคาเสยโอกาสของเงนทนในแตแหลงยอมสงผลโดยตรงตอตนทนของการใชทน ซ; งหากอตราดอกเบยอยในอตราท;สงกจะสงในแงจตวทยาตอนกลงทนในการลงทน ทาใหนกลงทนD ตระหนกถงความเส;ยงตอภาวะตนทนท; สงขนD

ตอมา Gordon F. Robert ค.ศ.2006 กลาววา ภาวะ เงนเฟอ ในชวงหลง 11 กนยายน 2001 ไดเกดภาวะเงนเฟอท;สงขนเกนปกตซ; งเปนผลมาจากก D ารใชจายของกระทรวงกลาโหมของสหรฐอเมรกา หรอ department of defense ซ; งเปนตวเลขงบประมาณท;สงมาก จงสงผ ลกระทบตอตวแปรในเศรษฐกจมหภาคตางๆทาใหเศรษฐกจของสหรฐขยายตว เกดภาวะเงนเฟอ และราคาทองคาจงปรบตวสงขนD ซ; งจะสงผลถงความเช;อมนในการลงทน และการ ;เปล;ยนแปลงสนทรพยในการลงทน ทาใหเกดการโอนถายมาลงทนในทองคามากขน D นรสา สมทรสาคร พ.ศ.2547 พบวา เศรษฐกจโดยรวมมผลตอการเปล;ยนแปลงราคาทองคาให เปล;ยนแปลง ซ; งไดผลวาหากการลงทนในหนลดลง หรอดชนราคาหนลดลง จะสงผลตอการ ลงทนในทองคา

Colin Lawrence ค.ศ.2003 ไดพบวา ตวแปรทางดานมหภาคตางๆ เชน อตรา ดอกเบย รายไดประชาต หรออตD ราเงนเฟอ ไมไดมนยยะสาคญทางสถตตอ กาไร จากการเกงกาไรทองคา แตหากเกดการเปล;ยนแปลงในตวแปรมหภาคเหลาน จะสงผลตอราคา D commodityเชน สงกะส นามน ทองแดงหรอเงน และราคาทองคา โดยการศกษานไดศกษาในชวง มกราค D D 1975 ถง ธนวาคม 2001 ซ; งจะกระทบตอความคดและความเช;อของนกลงทนเปนอยางมาก

ศนยวจยกสกรไทย พ.ศ.2545 กลาววาคาเงนบาทเปนปจจยสาคญประการหน;ง ท;มอทธพลตอการกาหนดราคาทองคาในประเทศ เน;องจากประเทศไทยจาเปนตองนาเขาทองคาจากตางประเทศ ดงนนD การคดราคาทองคาท;ซอD -ขายในตลาดทองเมองไทย จงตองนาอตราแลกเปล;ยนเงนบาทเขามามสวนในการคานวณดวย โดยเฉพาะอยางยงหลงจากท;ประเทศไทยใช ;ระบบอตราแลกเปล;ยนแบบลอยตว ซ; งคาเงนบาทเคล;อนไหวตามกลไกตลาด สงผลกระทบตอ การคานวณราคาทองคาใหผนแปรตามคาเงนบาทในแตละวน กลาวคอ คาเง นบาทท;ออนตวลง จะทาใหทองคาท;นาเขาจากตางประเทศแพงขน D สงผลใหราคาจาหนายทองคาในประเทศขยบขน D ในทางตรงขาม เม;อคาเงนบาทเขมแขง จะชวยใหราคาทองคานาเขาจากตางประเทศถกลง ทาใหราคาทองคาในประเทศปรบตวลดลงดวย นอกจากนD ระดบอตราดอกเบยตางประเทD ศเปนอกปจจยหน;งท;มอทธพลทางออมตอราคาทองคาในตลาดโลก โดยเปนปจจยท;สงผลกระทบในทางตรงขามกบราคาทองคา กลาวคอ ระดบอตราดอกเบยท;โนมต;าลงจะสงผลเกอหนนราคาทองคD D

11

ใหสงขนD เพราะเม;ออตราดอกเบยต;าD นกลงทนทวไปจะหนไปลงทนดานอ;นๆ; เพมข; Dน เชน พนธบตร หลกทรพย รวมทงทองคาD ทาใหราคาทองคาในตลาดโลกสงขน D ตามความตองการในตลาดตางประเทศท;ขยายตว สาหรบอตราดอกเบยในประเทศไทยD มไดเปนปจจยโดยตรงท;มอทธพลตอการกาหนดราคาทองคาในประเทศ เน;องจากราคาทองคาของไทยองกบราคาทองคาตางประเทศ และคาเงนบาทเปนหลก ประชาชนชาวไทยบางกลมหนไปซอทองคาเพ;อเกบออม Dแทนการฝากเงนกบสถาบนการเงน กลมลกคาหลกของตลาดทองไทย ไดแก ประชาชนทวไปท;;มกาลงซอไมสงนก D และนยมซอเคร;องประดบทองรปพรรณเปนสวนใหญD ดงนนในชวงท;D เศรษฐกจชะลอตวล ง ทาใหลกคากลมนหายหนาไปจากตลาดทองไทย D เพราะตองประหยดและอดออมมากขนD โดยใชจายเงนสาหรบซอหาสนคาท;จาเปนเทานน D D สงผลใหบรรยากาศการซอขาย DทองคาของไทยซบเซาลงนบตงแตประเทศประสบมรสมเศรษฐกจD -การเงนเม;อป 2540 ในป 2545 เศรษฐกจไทยโดยทว ; ไปมแนวโนมกระเตองขนD D ประกอบกบนโยบายของรฐบาลท;มงฟนฟ Dกจกรรมทางเศรษฐกจในระดบทองถน ; คาดวาจะเรมปรากฏผลเปนรปธรรมในการกระตนให ;ประชาชนในชนบทมโอกาสทามาหากนและมรายไดเพมขน ; D ซ; งนาจะสงผลดแกตลาดทองคาไทย ในระยะตอไป เน;องจากกาลงซอของ D ประชาชนฟนตวD รวมทงความตองการซอทองคาD D ซ; งถอวาเปนสนทรพยมคาและเปนเคร;องบงบอกถงฐานะความมงคงของคนไทยทวไป ; ; ; ซ; งผศกษาตางๆเหลานมความเหนคลายๆกนทกคนคอ อตราเงนเฟอ และอตราดอกเบยมผลตอการลงทนใน D Dทองคา ในแงคาเงน

พรรณชลต สดดพงษ พ.ศ.2545 พบวา ความตองการบรโภคทองคาท;เพม ;หรอลด มสวนมาจากเศรษฐกจ การขนลงของคาเงน คแขงขน ลกคาและพนกงานใน Dองคกรนน และสถานการณโลกกมผลตอราคาทองคา D สวนบางการศกษาไดพบวาอตรา แลกเปล;ยนมผลตอการลงทน แตในกรณท; เปนการลงทนจากตางประเทศ และรายไดประชาชาตนนกมผลอยางยงตอปรมาณการลงทนในทองคาอกดวยD ;

ในแงอปสงคและอปทานทองคาในตลาดนน D Anthony Neuberger ค.ศ.2001 กลาววา ราคาทองคาจะปรบขนกตอเม;อผผลตประกาศลดปรมาณการผลต หรอ ธนาคารกลางของ Dแตละประเทศปรบการถอครองทองคาซ; งเปนผลตอปรมาณทองท;จาหนายในตลาดมจานวนลดลง สงผลตอราคาทองคาท;เพมขน เพชรฤด องคศรตระกล ; D พ.ศ.2546 พบวามลคาการผลตทองคาของเหมองทองคาจะสงผลตอปรมาณทองคาในตลาด ซ; งปรมาณนนหากมนอย กจะสงผลใหราคา Dทองคามราคาท;สงขนD ซ; งการศกษานน สวนใหญไดพบวาราคาของทองคานนมผลตอการลงทนD D ในทองคา เชนเดยวกนกบงานชนนท;ไดใสตวแปรทางดานราคาทองเขาไปดวย D D โดยสรปแลวการศกษาเร; องทองคาตอการเกงกาไรน ไดพบวา การ Dเปล;ยนแปลงของการเกงกาไรมความส มพนธตอปจจยมากมาย ซ; งสวนใหญทกงานท;ศกษาจะ

12

กลาวถงวาผบรโภค และนกลงทนจะทาการซอขายโดยอยบนพนฐานท;ทาใหตนได D Dผลตอบแทนสงสด ทงดานความพอใจและผลกาไร ดงนนการดพฤตกรรมการเกงกาไรทองคา D D จงศกษาในแงผลตอบแทน ความเส;ยง และสงแวดลอมใน ; การลงทนของนกลงทน

2.2 กรอบแนวคดในการศกษา

2.2.1) ทฤษฎการลดความเส;ยงโดยการกระจายการลงทน โดย Harry M. Markeowitz

ในการลงทนแตละชนด มผลตอบแทนและความเส;ยงท;แตกตางกนออกไป โดยความเส;ยงนนจะแสดงถงคา ความเบ;ยงเบนของผลตอบแทนD (variance) ปญหาคอ เราควรลงทนตวใดท;จะใหผลตอบแทนเฉล;ยของPortfolio ดท;สด ภายใตความเส;ยงท;ไดรบ ในการเท;จะทาการลงทนนนโดยทวไปการกระจายความเส;ยงมความสาคญมาก ทฤษฎนจงD ; Dเปนการดพฤตกรรมของนกเกงกาไรท;พยายามท;จะกระจายความเส;ยงโดยการกระจ ายการลงทน แตMarkeowitzกพบวาการกระจายการลงทนหลายๆประเภทไมไดลดความเส;ยงหรอ ความแปรปรวนของอตราผลตอบแทน

สมมตฐานของทฤษฎ

1. การตดสนใจในการลงทนของผลงทน จะพจารณาจากการกระจายของโอกาสท;จะเกดอตราผลตอบแทน ตลอดชวงเวลาท;ลงทนถอสนทรพยนน D

2. ผลงทนพยายามท;จะไดรบอรรถประโยชนสงสดและจะคงเสนอรรถประโยชนซ; งแสดงถงอรรถประโยชนสวนเพมในอตราท;ลดลงตลอดชาวการลงทน ;

3. ผลงทนจะประมาณความเส;ยงในการลงทน บนพนฐานของความแปรปรวนของDอตราผลตอบแทนท;คาดวาจะไดรบ

4. การตดสนใจของผลงทนขนกบอD ตราผลตอบแทนท;คาดวาจะไดรบ และความเส;ยงเทานน D

5. ภายใตความเส;ยงระดบหน; งผลงทนจะเลอกอตราผลตอบแทนท;สงสด ในทานองเดยวกนภายใตอตราผลตอบแทนระดบหน; งผลงทนจะเลอกการลงทนท;มความเส;ยงต;าสด

จากรป แสดงถงการลงทนท;มประสทธภาพ ซ; งคอการลงทนA เน;องจาก ณ ระดบความเส;ยงท;เทากน การลงทน A ใหอตราผลตอบแทนท;สงกวาการลงทนใน B

13

แผนภมท; 2.1 การลงทนท;มประสทธภาพ

2.2.2) ทฤษฎผลตอบแทน

ผลตอบแทน(return)จากการลงทนประเภทใดประเภทหน; งประกอบดวยองคประกอบสองสวนคอ

1. Yeild คอ กระแสเงนสดหรอรายไดท;ผลงทนไดรบระหวางระยะเวลาลงทน อาจอย ในรปของ เงนสด ปนผล ดอกเบยD จากการลงทนในสงนนๆ; D โดยทวไปการหาจะ;ดจากราคาของสนคาหรอสงท;จะลงทนนนๆ; D

2. Capital gain(loss) คอ กาไร (ขาดทน)จากการขายสนทรพยไดในราคาท;สงขนจากDการซอขาย จากการเปล;ยนแปลงของราคาของการลงทนนนๆ ในกรณท;ผลงทนอยD D ในภาวะท;ซอรอขายผลตอบแทนของสวนนไดแก คาความแตกตางระหวางราคาท;D D จะขาย หรอราคาขายกบราคาซอ D ซ; งในกรณท;นกลงทนจะตดสนใจ นกลงทนไมสามารถทราบกาไรในอนาคตได จงตองดจากกาไรคาดการณท;นกลงทนคาดวาจะ ไดรบ

การวเคราะหการลงทนจะเกยวของกบการคาดหมายอตราผลตอบแทนหรอ; กาไรท;นกลงทนจะไดในอนาคต ซ; งอาจเรยกไดวาเปนโอกาสท;จะไดรบผลกาไรซ; งมาจากการ คาดการณ วธการคานวณหาอตรากาไรคาดการณ จากชดขอมลใ นอดต ใชหลกการเดยวกนกบการคานวนหาอตราผลตอบแทนลวงหนาของหนสามญ เปนการใชหลกการในการ นาสวนตางราคาขายและราคาซอ ในชวงเวลาท;เปล;ยนไป โดย D

14

อตราการคาดการณกาไร = 1

1

−

−−

t

tt

bidprice

bidpriceofferprice × 100

tofferprice คอ ราคาขายในเวลาปจจบน

1−tbidprice คอ ราคาซอในเD วลาท;ผานมา

การคานวนหาผลตอบแทนท;คาดหวง Markowitz กลาววา การหาอตรา ผลตอบแทนท;คาดหวง สามารถหาไดจากผลตอบแทนท;ไดจากอดต ซ; งสามารถคานวนโดยอนมานถงผลท;คาดหวงในอนาคตได

2.2.3) ทฤษฎความเส;ยงท;เปนระบบ (Systematic Risk)ของ Markowitz Markowitz ไดใหแนวคดเกยวกบการกระจายการลงทน และอธบายถงความ; เส;ยง ซ; งไดกลาวถงความเส;ยงทางการเงน (Financial risk) นนคอ ; ความเส;ยงท;เปนระบบ หรอ การเปล;ยนแปรของการลงทนท;มความเส;ยงทงหมดD ท;มสาเหตมาจากตวแปรของเศรษฐศาสตรมหภาค( Macroeconomic variables) ปจจยท;สงผลกระทบตอความเส;ยงท;เปนระบบคอตวแปรดานเศรษฐศาสตรมห ภาคซ;งสามารถ กระทบการกาหนดมลคาของ สนทรพยท;มความเส;ยงทงหมดในเศรษฐกจD

• การผนแปรของอตราดอกเบยD

• การผนแปรของราคาสนคา หรอระดบอตราเงนเฟอ

2.2.4) แนวคดท;เกยวของกบ; อตราดอกเบยตอความเส;ยงD

โดย Edward Shapiro ค.ศ. 1967 ไดอธบายถงอตราดอกเบยท;สงผลตอความรสกD ของนกลงทนในทางจตวทยาใหตระหนกถงความเส;ยง(Risk)ในการลงทนโดยไดกลาววาอตรา

ดอกเบยนนD D จะมผลกระทบตอตนทนของนกลงทน ตามแบบจาลองโทบน-คว (Tobin’s q Theory)

เจมส โทบน (Jame Tobin) เสนอแบบจาลองการลงทนทางธรกจท;เปนพลวต โดยตงสมมตฐานวาD อตราดอกเบยเปนตนทนคาเสยโอกาสของการลงทนD ซ; งเงนทนเหลานตองใชมหาศาล D จงมแหลงท;มาและคาตนทนคาเสยโอกาสของเงนทนในแตแหลงยอมสงผลโดยตรงตอตนทนของการ ใชทน ซ; งหากอตราดอกเบยอยในอตราท;สงกจะสงในแงจตวทยาตอนกลงทนในการลงทน ทาใหD นกลงทนตระหนกถงความเส;ยงตอภาวะตนทนท;สงขน D

Markowitz ไดอธบายถงความเกยวของระหวางความเส;ยงกบอตราดอกเบย ; Dในแงท;วา อตราดอกเบยจะสงผลตอการเปล;ยนแปลงราคาในทศทางตรงกนขาม เม;ออตรา Dดอกเบยเพมราคาสนคาจะลดลง ในกรณของทองคาหากราคาทองคามแนวโนมท;ลดลงนน D ; D

15

ถอวาเกดความเส;ยงกบนกลงทนท;มการถอครอง ค วามเส;ยงจากทองคาจงสงขน ดงนน D Dอตราดอกเบยจงมทศทางในทางเดยวกนกบความเส;ยงท;เกดขนD D

อตราดอกเบย D ( interest ) ในแงความเส;ยง คอ ผลตอบแทนท;ไดจากการสญเสยโอกาสในการใชเงน หรอ สนทรพยไปในการลงทนอ;นๆ ซ; งอตราดอกเบยมDความสมพนธในทางเดยวกนกบความเส;ยงของการลงทนนนๆ ความเส;ยงของการลงทนคอ Dโอกาสท;ผลงทนจะไมไดเงนตนจากการลงทนคน หรอ อาจขาดทนจากการลงทนนนๆ Dดงนนผท;ลงทนท;มความเส;ยงจากการลงทนสง ยอมตองการผลตอบแทนจากการลงทนท;D สงขนดวยD

2.2.5) แนวคดท;เกยวของกบเงนเฟอ; ตอความเส;ยง

เงนเฟอ หมายถง สภาวะท;ขาวของเคร;องใชโดยทวไปมราคาสงขนเร;อย ๆ ; Dอยางตอเน;อง การสงขนอยางตอเน;อง ทาใหมลคาของเงนลดลง แตการเพมราคาของสนคาจะD ;หมายถงสนคาทงหมดในระบบเศรษฐกจD แตถ าขนเพยงอยางเดยวหรอเพยงสองสามอยางจะไมD ถอ วาเปนเงนเฟอ หรอ ภาวการณท;ระดบราคาสนคาและบรการ โดยทวไปเพมขนอยางตอเน;อง; ; D หากเงนเฟอเพมขนแตเพยงเลกนอยเปนปกตกจะสรางสงจงใจแกผประกอบการ; ;D แตหากเพมขน ; Dมากและผนผวนกจะสรางคว ามไมแนนอนและกอใหเกดปญหาตอระบบเศรษฐกจ โดยเฉพาะการครองชพของประชาชน และการขาดเสถยรภาพทางเศรษฐกจ ซ; งเปนอปสรรคตอการพฒนาเศรษฐกจ

ในแงการลงทน เงนเฟอจะสงผลตอความเส;ยงในแง มลคาของเงนลงทน นนเปล;ยนแปลงไป นนหมายถงจานวนเงนเทาเดมD ; ท;มนนมลคาท;แทจรงไมใชเทาเดม จากD ผลของเงนเฟอ การคดอตราเงนเฟอจากดชนราคาผบรโภค สามารถคานวนจากดชนราคาผบรโภคไดดงนD

อตราเงนเฟอ = 1

1

−

−−

t

tt

CPI

CPICPI × 100

tCPI คอ ดชนราคาผบรโภคในเวลาปจจบน

1−tCPI คอ ดชนราคาผบรโภคในเวลาท;ผานมา

16

2.2.6) ทฤษฎความไมเกยวของของโครงสรางการลงทน ; ( M&M Model)

ทฤษฎถกพฒนาขนโดย D Franco Modigliani และ Merton Miller ( M&M Model) ไดกลาววา มลคาการลงทนของนกลงทนหรอกจการจ ะไมถกกระทบโดยโครงสรางเงนทน ซ; งมสมมตฐานคอ

2.2.6.1) ไมมภาษ

2.2.6.2) ไมมตนทนของการลมละลาย

2.2.6.3) ไมมคาธรรมเนยมของการซอขาย D

2.2.6.4) นกลงทนมขอมลขาวสารเกยวกบการลงทน คอ มสมมาตรกน ; ของขอมลขาวสาร

2.2.6.5) มลคาการลงทนไมมผลตอกาไรจากการดาเนนงาน

2.2.7) ทฤษฎขอมลขาวสารและการสงสญญาณ

ทฤษฎขอมลขาวสารและการสงสญญาณ กลาว วา นกลงทนจะไดรบขอมลท;เกยวกบแนวโนมธรกจ และการลงทน เชน มลคาการลงทน ราคาสนคา และ มลคาการ; ลงทน เหมอนกน

ดงนน นกลงทนจะมการคาดการณกาไรในอนาคต เพ;อตดสนใจในการD ลงทน เชน เกดการเปล;ยนแปลงดานราคาท;สงขน ซ; งการเพมขนของราคาน จะเกดจาก D D; Dการท;นกลงทนทราบถงขอมลน คาดการณการลงทนท;เกดขนจากขอมลในอดต ดงนน D D Dแนวโนมของธรกจ และ การเปล;ยนแปลงตางๆจะสงผลตอมลคาการทนโดยรวม

2.2.8) ทฤษฎมลคาตามเวลา

มลคาการลงทน ขนกบหลายปจจย แตปจจยท;สาคญอนหน; งคอ เวลา Dเพราะนกลงทนจะตระหนกถงการเปล;ยนแปลงของเวลาท;ทาใหมลคามการเปล;ยนแปลง ดงนนมลคาของสนทรพยตามD เวลาจงสงผลตออตราผลตอบแทนของการลงทน

มลคาตามเวลาจงสามารถนาไปประยกต เพ;อชวยในการตดสนใจในเร;อง ของปรมาณ ท;ลงทน และระยะเวลาท;จะลงทน มลคาของสนทรพยและเงนลงทนในปจจบน จะไมเทากบมลคาของสนทรพยในอนาคต

มลคาของการลงทน ณ เวลาใดๆ

17

A(t) = X × a(t)

A(t) คอ มลคาการลงทน ณชวงเวลาใดๆ

X คอ ตนทนการลงทน สาหรบ X > 0

a(t) คอ ฟงกชนของมลคาสนทรพย ;

2.2.9) ทฤษฎผลตอบแทนจากการลงทนท;มความเส;ยง

ผลตอบแทนของการลงทนของนกลงทนจะแบงเปน 2 ประเภท คอ ผลตอบแทนจากการลงทนท;มความเส;ยง และผลตอบแทนจากการลงทนท;ไมมความเส;ยง ซ; งผลรวมของผลตอบแทนจากการลงทนของทองประเภทนจะเรยกไดวาเปนผลตอบแทนD รวม

ผลตอบแทนรวม = ผลตอบแทนลงทนมความเส�ยง + ผลตอบแทนลงทนไมมความเส�ยง

ผลตอบแทนท;มความเส;ยง คอ การลงทนโดยทวไป ;

ผลตอบแทนไมมความเส;ยง คอ การลงทนในพนธบตร

18

บทท� 3

ระเบยบวธวจย

ในบทนจะกลาวถงวธท;ใชในการศกษาของงานชนน โดยจะกลาวถง ขอมลท;D D Dรวบรวม และขนตอนการวเคราะหขอมล ตลอดจนวธการคานวณหาตD วเลขขอมลท;ใช Run regression

3.1) ข?นตอนการศกษา

3.1.1) การเกบรวบรวมขอมล

ขอมลท;ใชในการศกษาจะใชขอมลทตยภม (Secondary data) แบบรายเดอน (Monthly data) ซ; งเปนอนกรมเวลา (Time Series Data) ตงแตป พD .ศ.2542-2549 รวม 87 ขอมล

3.1.1.1) ขอมลท ใชในการศกษาไดจาก แหลงขอมล

3.1.1.1.1) ขอมลราคาทองคารวบรวมจากสมาคมคาทองแหงประเทศ ไทย

3.1.1.1.2) ขอมลอตราดอกเบยD รวบรวมจากธนาคารแหงประเทศไทย

3.1.1.1.3) ขอมลดชนราคาผบรโภค รวบรวมจากฐานขอมลCEIC ศนยขอมลตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย

3.1.1.1.4) ขอมลมลคาการเกงกาไรในทองคาของประเทศไทย ไดรวบรวม ขอมลจาก World Gold Coucil

3.1.1.2) การเลอกขอมลท ใชในการศกษา 6

3.1.1.2.1) ขอมลมลคาการเกงกาไรในทองคา ใชมลคาท;เปนบาท เน;องจาก การซอขายเกงกาไรในทD องคาในประเทศไทย จะเปนการซอขายทองคาแทงเพ;อการเกงD กาไรและ นกลงทนจะใชเงนบาทในการจายคาสนคาในการลงทน

6 ตวเลขขอมลสามารถดไดในภาคผนวก ก

19

3.1.1.2.2) ขอมลราคาซอทองคา และ ราคาขายทองคา ท;นามาหาอตราการDกาไรคาดการณในทองคา ใชขอมลราคาทองคาตอบาท และใชราคาท;ไมรวมคากาเหน จ เน;องจากการเกงกาไรในทองคาจะเปนการเกงกาไรโดยใชทองคาแทง ทาใหคากาเหนจไม มผลตอการตดสนใจลงทน เพราะทองคาแทงเม;อนามาขายคน จะไมเสยคากาเหนจ โดย สมมตบานวานกลงทนจะมการคาดการณอยางสมเหตสมผล

3.1.1.2.3) ราคาทองคาท;ถกคาดการณจากราคานามนD 7ใช ราคาทองท;นามาพยากรณจากราคาทองคาแทง โดยไมใชราคาทองคารปพรรณเน;องจากนกลงทนจะไมใช ทองคารปพรรณเกงกาไร และทองคารปพรรณจะตองเสยคานายาหลอมเหลว สวนราค Dนามนท;ใชใชราคานามนดบท;เปนราคาหนวยตอบาท ในท;นจะใชราคานามนดบใD D D D นปจจแทนราคาทองคา เน;องจากราคานามนดบสามารถใชพยากรณการเปล;ยนแปลงราคาทองคDได โดยแนวโนมการเปล;ยนแปลงราคาทองคาจะมลกษณะของการเปล;ยนแปลงราคานามนดบD (นรสา พ.ศ. 2547)

3.1.1.2.4) ขอมลอตราดอกเบยใชอตราดอกเบยพนธบตร ระยะเวลา D D 1 เดอน เน;องจากดอกเบยท;ใชคานวนเพ;อการลงทนในแงของความเส;ยงจะใชอตราดอกเบยD Dระยะ 1 เดอน เพราะการถอของสนทรพยของนกเกงกาไรจะเปนชวงสนๆ ดงนนจงใช D Dระยะเวลาท;สนท;สด คอ D 1 เดอน ซ; งท;ใชดอกเบยพนธบตร เน;องจากการใชดอกเบยจะD Dอธบายถงความเส;ยงในแง คาเสยโอกาสในการนาเงนท;มาลงทนนนๆไปลงทนในประเภท Dอ;นได เชน การถอนการลงทนจากประเภทหน; งมาลงทน ในอกประเภทหน; ง

3.1.1.2.5) ขอมลอตราเงนเฟอ ใชอตราเงนเฟอทวไป เน;องจากการ;ตดสนใจในการลงทนของนกลงทน จะดเงนเฟอท;วไป ท;ถกคานวณจากดชนราคาผบรโภค

3.1.1.2.6) ขอมลแนวโนมการลงทน เปนการสรางตวแปรจากเวลาท;เปล;ยนแปลง โดยแทนเดอนแรก เทากบ 1 และเรยงตอไปจนถงเดอนสดทายใหคาเทากบ จานวนขอมล ซ; งเปน ท;บอกวาแนวโนมการลงทนจะเปล;ยนแปลงเพมขนตา ; D มเวลาท;เปล;ยนแปลง

3.1.2) วธการวเคราะหขอมล การวเคราะหขอมลในการศกษาครงนจะใช D D 2 ขนตอนการดวยกน คอD 3.1.2.1) การวเคราะหขอมลเชงพรรณน า(Descriptive Method)

7 ดรายละเอยดในภาคผนวก ข

20

เปนการวเคราะหเพ;อใหทราบถงลกษณะโครงสรางการลงทนในทองคา และสภาพท;วไปของตลาดทองคาในประเดนตอไปน D

3.1.2.1.1) สภาพตลาดทองคา

3.1.2.1.2) ภาวะการซอขายทองคาD

3.1.2.1.3) ความเคล;อนไหวของราคาทองคา

3.1.2.1.4) สาเหตการเปล;ยนแปลงราคาทองคา

3.1.2.2) การวเคราะหเชงปรมาณ (Quantitative Method)

เปนการวเคราะหโดยการสรางแบบจาลอง อธบายความสมพนธระหวางตวแปรท;มผลกระทบตอพฤตกรรมการเกงกาไร ตอมลคาการเกงกาไร พจารณาคดเลอกตวแปรท;สาคญ ท;สามารถทาใหมลคาการเกงกาไรเปล;ยนแปลงและมนยสาคญทางสถต โดยอาศยตวแปร คอ อตราผลตอบแทนจากการลงทน ซ; งแทนดวย อตรากาไรคาดการณลวงหนา และราคาทองคา แทง ในดานความเส;ยงจากการลงทน ถกแทนดวยตวแปรอตราดอกเบย และเงนเฟอ D ในดานสงแวดลอมการลงทนถกแทนดวย แนวโนมการลงทน มลคาการลงทนในชวงเวลาท;แลว ; และเหตการณทางเศรษฐกจและสงคม

การทดสอบแบบจาลองโดยใช Ramsey’s test (Reset Test) ในการพจารณาแบบจาลองวาแบบจาลองใดท;สามารถใชในการอธบายมลคาการเกงกาไรไดและดท;สด โดยการด ความสมพนธของ คาประมาณการของความแปรปรวน (Predicted error term ) และ คาประมาณการณของตวแปรตาม (Predicted dependent variable) แลวเปรยบเทยบวาแบบจาลองใดดท;สด

แลวนาตวแปรตางๆในแบบจาลองท;ไดมาดาเนนการประมาณกาลงสองนอยท;สด (Ordinary least square technique : OLS )

สาหรบแบบจาลองท;ใชในการวเคราะหขอมลการศกษาวจยครงนคอD D

VALUE = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3CPFUT + β 4 RBOND1M + β 5T + β 6CRISIS + β 7CLAGVALUE + µ 1 …(1)

VALUE = มลคาการเกงกาไรในทองคา (บาท)

PROFIT = อตราการคาดการณกาไรในทองคา (%)

CPFUT = อตราเปล;ยนแปลงราคาทองคาท;ถกคาดการณจากราคานามนD (%)

RBOND1M = อตราดอกเบยD (%)

INF = อตราเงนเฟอ(%)

21

T = แนวโนมการลงทน

CRISIS = เปนตวแปรดมม;โดยแทนการเกดวกฤ ตการณทางเศรษฐกจ หรอ สงคม

เกดวกฤตการณ แทนดวย 1

ไมเกดวกฤตการณ แทนดวย 0

CLAGVALUE = มลคาการลงทนในชวงกอนหนานน D

β 0= คาคงท;

β 1, β 2, β 3, β 4, β 5, β 6, β 7= คาสมประสทธของตวแปรอสระ

µ 1 = คา Error term การวเคราะหขอมลโดยการใชแบบจาลองน คาสมประสทธของตวแปรจะถกD Z

ประมาณการโดยใชวธกาลงสองนอยท;สด (Ordinary least square technique : OLS )

3.2) สมมตฐานการศกษา

การพจารณาความสมพนธของตวแปรท;ใชในการวจยกบผลของการประมาณคา จากตวแบบจาลองท;ใชของเคร;องหมายสมประสทธหนาตวแปรแตละตวZ

จากแบบจาลองท� (1) VALUE = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3CPFUT + β 4 RBOND1M + β 5T + β 6CRISIS + β 7CLAGVALUE + µ 1

3.2.1) อตราเงนเฟอ

β 1= คาสมประสทธของ Z อตราเงนเฟอ

INF = อตราเงนเฟอ

β 1> 0 สมประสทธของZ อตราเงนเฟอมเคร;องหมายเปนบวก หมายความวาอตราเงนเฟอท;เพมขน; Dสงผลให มลคาการเกงกาไรในทองคา เพมขน; D

3.2.2) อตราการคาดการณกาไรในทองคา

β 2= คาสมประสทธของ Z อตราการคาดการณกาไรในทองคา

PROFIT = อตราการคาดการณกาไรในทองคา

β 2 > 0

22

สมประสทธของZ อตราการคาดการณกาไรในทองคา มเคร;องหมายเปนบวก หมายความวาอตราการคาดการณกาไรในทองคา ท;เพมขน จะสงผลให ; D มลคาการเกงกาไรในทองคา เพมขน; D 3.2.3) อตราการเปล;ยนแปลงราคาทองคาท;ถกคาดการณจากราคานามนD

β 3= คาสมประสทธของ Z )อตราการเปล;ยนแปลงราคาทองคาท;ถกคาดการณจากราคานามนD

PRICE = อตราการเปล;ยนแปลงราคาทองคาท;ถกคาดการณจากราคานามนD

β 3 < 0 สมประสทธของZ อตราการเปล;ยนแปลงราคาทองคาท;ถกคาดการณจากราคานามนD มเคร;องหมายเปนลบ หมายความวาอตราการเปล;ยนแปลงราคาทองคาท;ถกคาดการณจากราคานามนท;เพมขนD ; D สงผ ลใหมลคาการเกงกาไรในทองคา ลดลง

3.2.4) อตราดอกเบยD

β 4 = คาสมประสทธของ Z อตราดอกเบยD

R = อตราดอกเบยD

β 4< 0 สมประสทธของZ อตราดอกเบยD มเคร;องหมายเปนลบ หมายความวาอตราดอกเบยD ท;เพมขน ทาให; D มลคาการเกงกาไรในทองคา ลดลง

3.2.5) แนวโนมการลงทน

β 5= คาสมประสทธของ Z แนวโนมการลงทน

T = แนวโนมการลงทน

β 5> 0 สมประสทธของZ แนวโนมการลงทนมเคร;องหมายเปนบวก หมายความวาแนวโนมการลงทนท;เพมขน; D สงผลให มลคาการเกงกาไรในทองคา เพมขน; D

3.2.6) การเกดวกฤตการณ

β 6= คาสมประสทธของ Z การเกดวกฤตการณ

CRISIS = เปนตวแปรดมม;โดยแทนวกฤตการณทางเศรษฐกจ หรอ สงคม

β 6> 0 สมประสทธของZ การเกดวกฤ ตการณมเคร;องหมายเปนบวก หมายความวาเม;อเกดวกฤตการณสงผลให มลคาการเกงกาไรในทองคา เพมขน; D

3.2.7) มลคาการลงทนในชวงกอนหนานน D

23

β 7= คาสมประสทธของ Z มลคาการลงทนในชวงกอนหนานน D

CLAGVALUE = มลคาการลงทนในชวงก อนหนานนD

β 7> 0 สมประสทธของZ มลคาการลงทนในชวงกอนหนานน D มเคร;องหมายเปนบวก หมายความวา มลคาการลงทนในชวงกอนหนานน D ท;เพมขนสงผลให; D มลคาการเกงกาไรในทองคา เพมขน; D

3.3 ) การหาอตราการคาดการณกาไรในทองคา การวเคราะหการลงทนจะเกยวของกบการคาดหมายอตราผลตอบแทนหรอ; กาไรท;นกลงทนจะไดในอนาคต ซ; งอาจเรยกไดวาเปนโอกาศท;จะไดรบผลกาไรซ; งมาจากการ คาดการณ วธการคานวณหาอตรากาไรคาดการณ จากชดขอมลในอดต ใชหลกการเดยวกนกบการคานวนหาอตราผลตอบแทนลวงห นาของหนสามญ เปนการใชหลกการในการนาสวนตางราคาขายและราคาซอ ในชวงเวลาท;เปล;ยนไป D 1 เดอน โดย

อตราการคาดการณกาไรในทองคา = 1

1

−

−−

t

tt

bidprice

bidpriceofferprice × 100

tofferprice คอ ราคาขายในเดอนปจจบน

1−tbidprice คอ ราคาซอในเดอนท;ผานมาD

3.4) การพยากรณราคาทองคาจากราคาน?ามน การพยากรณราคาทองคาจากราคานามน เน;องจากราคานามนและราคาทองD Dแนวโนมในทศทางเดยวกน ศภวฒ สายเชอ D (2548) ราคานามนท;สงขน และราคาทองคาท;สงขนนD D D Dตางมเหตผลมาจากการเกงกา ไรของนกลงทน ซ; งสงผลตอราคาของทงสองท;สงขน D D การเปล;ยนแปลงราคาทองคาเกดจากหลายๆสาเหต เชน สาเหตจากการ เปล;ยนแปลงราคานามนD และในดานการพยากรณราคาทองคา นรสา สมทรสาคร พ.ศ.2547 ไดศกษาเกยวกบการพยากรณราคาทองคาในรปแบบอารมาโดยวธ; Box-Jenkins กลาววา ราคา นามนโลกนนเปนตวแปรท;เปนสญญD D าณท;จะบอกถงราคาทองคาท;เปล;ยนแปลงดวย โดยราค

24

ทองคามกจะมการปรบตวขนหรอลงตามการเปล;ยนแปลงราคานามนD D และไดพยากรณราคาทองคาในอนาคต จากราคาทองคาในอดตอกดวย ขนตอนการพยากรณราคาทองคาจD ากราคานามนD 8 3.4.1) ดความสมพนธของราคาทองและราคานามน โดยนามาD Run regression ดอตราการเปล;ยนแปลง 3.4.2) นาอตราการเปล;ยนแปลงราคานามนตอราคาทองคาท;ไดมาพยากรณราคD ทองคา ในชวงท;ตองการขอมล คอชวง พ .ศ. 2542 ถง 2549

3.5) อตราดอกเบ?ย อตราดอกเบยท;ใชในงานศกษาชนนใช อตราดอกเบยพนธบตร ระยะเวลา D D DD 1 เดอน เน;องจากอตราดอกเบยนน สามารถกลาวถงความเส;ยงของการลงทน ในแงท;วา นกลงทนจะD D เปล;ยนแปลง Portfolio จากการลงทนประเภทหน;งไปยงประเภทหน;ง ซ; งหากนกลงทนเปล;ยนการลงทนมาลงทนในทองคา ความเส;ยงของการลงทนนนจะเกดจากการเปล;ยนแปลงของอตราD ดอกเบยพนธบตร คอ คาเสยโอกาสท;ไมไดลงทนในพนธบตร ซ; งพนธบตรถอวาเปนการลงทนท;D ปราศจากความเส;ยง

สาเหตท;ไมใชอตราดอกเบยเงนกนน เน;องจาก นกลงท D D นท;มาลงทนในทองคานน เงนท;ลงทนนนจะมาจากการยายเงนลงทนจากประเภทหน;งท;มอยแลว เชน ลงทนในD D หลกทรพย หรอ สนทรพยประเภทอ;น ซ; งไมไดมาจากการกยม ดงนนอตราดอกเบยเงนกจงไม D Dสงผลตอความเส;ยงในการลงทน

8 ดรายละเอยดการคานวณในภาคผนวก ข และดผลตวเลขการคานวณในภาคผนวก ก

25

บทท� 4

สถานการณทองคา

ในบทนจะกลาวถง ภาพรวมของของคา การเกงกาไรในทองคา ลกษณะการD ลงทนในทองคา ตลอดจนตลาดทองคาโลก

4.1) ภาพรวมการเกงกาไรทองคา

ทองคาเปนสนคาควบคมการนาเขา ตามพระราชบญญตการควบคมการนาเขามาในราชอาณาจกรซ; งสนคาบางอยาง ( ฉบบท; 4 ) พ.ศ.2494 และ ประกาศกระทรวงเศรษฐการเร;อง การนาสนคาเขามาในราชอาณาจกรซ; งสนคาบางอยาง พ .ศ. 2482 ซ; งจะตองไดรบอนญาตจากรฐมนตรวาการกระทรวงการคลงหรอผท;ไดรบมอบหมายจากรฐมนตรวาการกระทรวงการคลง โดยกระทรวงการคลงไดกาหนดระเบยบ และ หลกเกณฑท;เกยว; ของกบการนา ทองคาเขาในราชอาณาจกร โดยคนไทยสามารถถอครอง ซอขายทองคาแทง ทองคารปพรรณ และเหรยญD ทองคาไดภายในประเทศ และตงแตป D 2542 กระทรวงการคลงไดอนญาตใหนาเขาและสงออกทองคาทกประเภท ยกเวนทองคารปพรรณ โดยไมจาเปนตองมใบอนญาตใหทาการนาเขาและสงออก

ทองคาท;มการลงทนแบงเปน 4 แบบคอ

1. ทองคารปพรรณ

2. ทองคาแทง

3 เหรยญกษาปณ

4 .หนทองคา

โดยทวไปการลงทนนนมกลงทนในทองคาแทงเปนสวนมาก เน;องจากมการซอ; D Dขายท;สะดวก และการขายคนจะไมถกหกคากาเหนจ เหมอนการลงทนในทองคาประเภทอ;น คอ การลงทนในทองคาแทงไมตองเสยคาใชจายเม;อเปรยบเทยบกบการลงทนประเภทอ;นๆ ท;ผลงทน

26

จะตองถกหกคาธรรมเนยม ภาษจากผลกาไร และอ;นๆ จะพบวา ทองคาแทง คอการลงทนท;ปราศจากคาใชจายเพมเตมใดๆ ซ; งการลงทนจะม ; สนคาทองคาอย 2 แบบคอ ทองคาแทง 99.99% และทองคาแทง 96.5 % โดยท;ทองคา 99.99% นนมความออนตวงายไมเหมาะกบการทาเปนD ทองคารปพรรณท;มขนาดเลกจงนยมทาเปนทองแทง แตสวนใหญในประเทศไทยนยมทองคา แทง 96.5% เพราะมความคนเคยคดราคาเปนบาท แตสาหรบค นท;มความเขาใจทองคาเปนอยางดจะนยมซอทองคาแทง D 99.99% เพราะสามารถนาไปซอขายไดทวโลก ไดราคาท;มาตรฐานโดยD ;ขนอยกบย;หอท;ซอD D โดยมการรบรองจากสถาบน LBMA9 เปนคนจดอนดบความเช;อถอ สมยกอนทองคาใชเปนตวกาหนดมลคาของเงนตราสกลตางๆ ประ เทศใดมปรมาณสารองทองคาจานวนมาก คาเงนของสกลนนจะสงขน D D ซ; งการสารองทองคาจะสะทอนถงภาวะทางเศรษฐกจการคาของประเทศนนดวย D

จนกระทงเกดวกฤตการณนามนในทศวรรษท; ; D 1970 ไดมความพยายามรวมกนจะ แยกสถานะของสกลเงนออกจากมลคาทองคา เน;องดวยประเทสม หาอานาจทงหลายมกจะหาวธDยกยายถายเททองคาของประเทศอ;น ซ; งตนไปลงทนในธรกจเหมองทองคาดวย หรอเขาไปม อทธพลในดานการเมองรปแบบใดรปแบบหน;งกตาม เชนกรณท;สหรฐอเมรกามปรมาณทองคา สารองสงมาก แตไดจากการถายเทมาจากเหมองทองคาในแอฟรกา เปนตน ซ; งไมไดพสจนเลยวา สถานะทางเศรษฐกจของมหาอานาจนแขงแกรงอยางแทจรง D

ตงแตนนการคาทองคากแยกออกมาจากการกาหนดคาสกลเงนเปนเสมอนสนคา D D commodity10 ตวหน;ง ซ; งมการซอD ขายในตลาดโลกเชนเดยวกบตลาด หลกทรพย

แมบทบาทระหวางประเทศของทองคาจะสนส D ดลงแลว แตประเทศสวนใหญ ยงคงถอครองทองคาไวเปนสวนหน;งในทนสารอง โดย IMF ระบวา ณ สนป D 1997 จาก 170ประเทศท;รายงานเขามา มประเทศท;ระบวาไดถอครองทองคาไวเปนสวนหน;งในทนสารองถง 119ประเทศ (70%) ประเทศท;รายงานวาไมไดถอครองมเพยง 10 ประเทศ (6%) และประเทศท;ไมไดระบทางใดทางหน;งม 41 ประเทศ ซ; งมเหตผลท;ธนาคารกลางยงถอครองทองคา

World Gold Council ไดแสดงไวใน Why should central bank hold gold? วา ทองคาสามารถรกษาคาท;แทจรงในระยะยาวแมระดบราคาจะผนผวนในบางชวงเวลา ทองคาจะ ไมไดรบผ ลกระทบโดยตรงจากการดาเนนนโยบายของประเทศใดประเทศหน;งโดยลาพง และไมอาจมการปฏเสธหรอระงบทองคา เชน กรณท;อาจเกดขนไดกบหลกทรพยตางประเทศ ใชลดความ Dเส;ยงใน portfolio ใดๆ รวมถงเปนรายการหน;งของสนทรพยในทนสารอง เพราะมผลการศกษา

9 สถาบนจดอนดบความนาเช;อถอของบรษทท;ทาธรกจเกยวกบทองคา ; 10 ไดแก ทองคา เงน ทองแดง แพลตตนม ฯลฯ

27

แสดงใหเหนวาผลต อบแทนของทองคากบผลตอบแทนของสนทรพยอ;นในทนสารองจะเปนไปในทศทางตรงขาม ประชาชนในประเทศสวนใหญจะเกดความเช;อมนเม;อรวารฐบาลของตนถอ ;ทองคา ซ; งถอเปนทรพยสนแทจรงท;ไมอาจทาลายลงไดทองคาสามารถใชเปนหลกทรพยคาประก Dเงนกในกรณท;ประเทศประส บปญหาดลการชาระเงนและจาตองกเงนจากตลาดการเงนระหวาง ประเทศ ซ; งทาใหความตองการทองคาของแตละประเทศยงคงอยรวมถงการท;ประชาชนใน ประเทศตางๆ กมแนวความคดเชนเดยวกบรฐบาลจงสงผลใหมความตองการทองคาเพมขนเร;อยๆ ; D

4.2) องคกรท�สงเสรมการลงทนใ นทองคา

องคการท;มการสงเสรมการลงทนในทองคาท;เปนองคการในประเทศไทย และนานาชาต รวมถงหนวยงานท;ใหความรแจงขอมลขาวสารท;สาคญแ กนกลงทนนนมหลายองคกร Dไดแก

4.2.1) WORLD GOLD COUNCIL หรอ สมาพนธผผลตทองคานานาชาต เกดจาก การรวมตวกนของผผลตทองคาใน 14 ประเทศ มจดมงหมายในการกระตนตลาดสนคา ทองรปพรรณ และทองคาแทง เพ;อหวงการขายวตถดบท;มอยใหมากท;สด โดยสมาพนธ ผผลตทองคา จะนางบประมาณท;ไดจากสมาชก จานวน 80 ราย มาสงเสรมการขายดวยรปตางๆ รวมทงการโฆษณา D การประชาสมพนธ รวมถงการวจยและพฒนา

4.2.2) สมาพนธผผลตทองคานานาชาต สานกงานประเทศไทย ไดมการแจงขอมล ท;เกยวกบการถอครองทองคาแตละประเทศ ; อปสงค อปทาน ตลอดจนแจงยอดการถอครองทองคาเพ;อการบรโภคและการลงทนในประเทศไทย

4.2.3) สมาคมผคาทองคา เปนองคกรท;เผยแผขอมลทองคาในแงมมตางๆ เชน ราคาซอ Dราคาขาย และ ราคาทองคารปพรรณ ตลอดจนขาวสารเพ;อนกลงทนในทองคาและรานคาทองคา

4.2.4) หางทองน;าเชยง มการแจงขาวสารท;เกยวกบทองคา ทงจากแหลงขอมลใน และ ; Dตางประเทศ ตลอดจนจาหนายทองคาแท งอกดวย

4.2.5) บานชางทองกรป 11 บรการ ดานการลงทนในทองคาแทง ภายใตช;อ บรษท ออสสรส จากด ซ; งเปนผให บรการดานคาปรกษาพรอมขอมลเพ;อการลงทนจากทมงานท;ปรกษา

11 http://www.ausiris.co.th/trade/index.php

28

ดานการลงทน รวมไปถงทมงานวจยวเคราะหตลาดทองคาในประเทศและตางประเทศตพมพรายงานวเคราะหการปรบตวราคาทองคาในแตละเดอน ผานทางเวบไซต

4.2.6) ตลาดทอง12 เปนตลาดท;ใชซอขายทองคาในตลาดลวงหนาของประเทศไทยD โดยมการใหขอมลดานการลงทน และการซอขายลวงหนาในทองคา ผานทางเวบไซต และทาD หนาท; เปนตวแทนในการดแลจดการบญชท;เปดขนกบ D Broker13 ตางประเทศเพ;อความสะดวกในการโอนเงนเขาออกบญช ระหวางตางประเทศ อกทงยงอานวยความสะดวกในดานDคาปรกษาในการใชงานซอฟทแวรเกยวกบการลงทนในทองคา;

4.3) ลกษณะการลงทนในทองคา

วธการลงทนในทองคาในแงผลตอบแทน แบงเปน 2 ประเภท คอ

4.3.1) การลงทนในลกษณะการเพ มมลคา

เปนการลงทนโดยหวงผลตอบแทนจากการเปล;ยนแปลงราคาทองคา โดยนกลงทนมกจะมองวาในอนาคตราคาทองคาจะ มการเปล;ยนแปลง เชน หากคาดการณวาในอนาคต ราคาทองคาจะสงขน นกลงทนจะซอทองคาเพ;อนามาขายในอนาคต และไดกาไรคอD D สวนตาง ราคา

รปท; 4.1 แสดงการลงทนในลกษณะการเพมมลคา;

12 http://www.taladthong.com

13 นายหนาทาการซอขายทองคาD

PRICE

PRICE

29

4.3.2) การลงทนในลกษณะ flow

เปนการลงทนโดยการคาดหวงผลตอบแทนจากดอกเบยการฝากทองคา สาหรบDนกลงทน ฝากทองคากบ Bangkok-gold ซ; งเปนสถาบนท;รบฝากทองคาในประเทศไทย ตลอดจนเปนผใหบรการเสนอซอเสนอขายทองคา พรอมทงระบบการสงมอบและชาระราคาท;เปนD D มาตรฐานสากล เพ;ออานวยความสะดวกใหกบผประกอบการ โดยสามารถทาการซอหรอขายDทองคาและโลหะมคากบทางศนยไดตลอดเวลา ซ; งเปนการสรางสภาพคลองใหกบผประกอบการ รวมถงใหขอมลเกยวกบตลาด; ทองคา ซ; งท;เปนท;ยอมรบในหมนกลงทน โดยมอตราดอกเบย Dระยะเวลาท;ฝากทองคา ตงแตD 0.5%-25% ดงนD

ระยะเวลาฝาก ทองคาท�ไดคนเม�อครบกาหนด กาไรท�ไดรบ

1 สปดาห 100.5% 0.5%

2 สปดาห 101.2% 1.2%

3 สปดาห 101.8% 1.8%

1 เดอน 103% 3%

3 เดอน 111% 11%

6 เดอน 125% 25%

ตารางท; 4.1 แสดงอตรากาไรจากการฝากทองคา

ท;มา บรษท Bangkok-gold จากด

4.4) ความเปนมาของการลงทนใน ทองคา

4.4.1) ทองคาชวงกอนวกฤตคาเงนเอเชย (กอน พ .ศ. 2540)

ราคาทองคาในชวงนมการเคล;อนไหวท;ต ;า เน;องจากค D าเงนบาทของไทยคงท; ท ใหราคาทองคาท;นาเขาของไทยมราคาท;ต ;าจากคาเงนบาทท;ถกตรงไวสง การลงทนในทองคาไมโดดเดนเทาการลงทนในหลกทรพย เน;องจากความผนผวนของราคาทองคามต;า ดงนนการถ Dครองทองคาเพ;อเกงกาไรจงมนอยเพราะผลตอบแทนการลงทนต;า ทองค าในชวงนเปนเพยงเคร;อ D

30

สะสมความมงคง หรอเปนเพยงการซอเพ;อบรโภค และแรงซอขายทองคาจะมมากแคในชวง; ; D D ฤดกาลเทานน D

4.4.2) ทองคาชวงหลงวกฤตคาเงนเอเชย (พ.ศ. 2540-2547)

ตลาดทองคาของไทยไดเปดประวตศาสตรใหม หลงจากประเทศไทยผานมรสม เศรษฐกจการเงน และคาเงนบาทของไทยเคล;อนไหวอยางเสรนบตงแตนนมา สงผลใหเงนบาทม D Dผลตอการกาหนดราคาทองคา เน;องจากทองคาเปนสนคาท;ไทยนาเขาจากตางประเทศเกอบ ทงหมด ราคาทองคาท;ซอขายในประเทศไทยจงถกกาหนดโดยราคาทองคาจากตลาดโลก โดยสงD D ;ท;เกดข Dนในชวงน คอ D

ราคาทองคาแพงขนเกอบเทาตว และในชวงสามปแรกของวกฤตราคาทองคาD ของไทยอยในชวงขาขน ตอมาในชวงพ D .ศ. 2545 ราคาทองคาอยในชวงกาวกระโดด ผานราคา 6,000 บาทในตนป มาอยท; 7,000บาทในปลายปเดยวกน แตราคาทองคายงคงขนมาเร;อยๆจนถง Dป 2547 ราคาไดเพมขนถง; D 8,050 บาทตอบาท

4.4.3) ทองคาในปจจบน(พ.ศ. 2548-2549)

ในชวงนมความผนผวนของราคาทองคาสงมาก อกทงรฐบาลไดใหความสาคญ D Dกบคณภาพทองคามากขน และมการออกกฎหมายความคมคณภาพของทองคา ภายใตความดแล Dของ สคบ. ในชวงนรา D คาทองคาสงขนจนถงบาทละ D 10,000 ในชวงปพ .ศ. 2548 และชวงปพ .ศ. 2549 ราคาทองคาทาประวตการณโดยราคาสงสดไปท; 13,000 บาทตอบาท โดยสาเหตของความผนผวนของราคาทองคาท;สงชวงนไดแก D

ปจจยอปสงค-อปทาน โดยทองคาท;ผลตจากเหมอนทงโลกลดลงมากกวาD 5% ในทางกลบกนอปสงคทองคาเพมขนมากกวา ; D 7% ซ; งเปนผลมาจากจนมความตองการบรโภคทองคาเพมขน ; D 12% และตะวนออกกลางมอปสงคเพมขน ; D 10% อกมลคาการลงทนรายยอยทว ;โลกเพมขนสง นกลงทนตะวนตกเรมระวงสญญาณท;ไมดของตลาดเงนและสภาวะฟองสบใน; ;D สหรฐอเมรกา

ความไมแนนอนของเงนดอลลารสหรฐ จากความไมมนใจในตลาดเงน ภาวะ ;ฟองสบ และ คาเงนดอลลารสหรฐสงผลทาใหคาเงนสหรฐออนตวลง ทาใหโดยรวมคนทวโลก ;ทนมาถอทองคาแทนพนธบตร หรออสงหารมทรพย จากการท;ไมมความแนนอนจากเศรษฐกจ สหรฐอเมรกา

31

4.5) ตลาดทองคา

ตลาดคาทองคาใหญท;สดในขณะนอยท;ประเทศสวตเซอรแลนด รองลงมาก Dนวยอรก ฮองกง ญ;ปน ตลาดทองคา มการซอขายD ตลอด 24 ชวโมง; เน;องจาก การเปดตลาดในแตละแหงจะไมพรอมกนโดยเรมจาก ; ท;ประเทศญ;ปมจะม Timezone อยในอนดบแรกสด จงเปดกอนตลาดทองคาในประเทศอ;นๆ จากนนเม;อตลาดญ;ปนปดกจะยายมาเปนD Hongkong, Dubai, London , Newyork ดงนD

รปท; 4.2 แสดงตลาดทองคาโลก

ท;มา : Kitco

4.6) คณ สมบตผท�สนใจทาการซ?อขายทองคาในตลาดโลก

-ควรมความรหลายดาน โดยเฉพาะในระดบมหาภาค และเร;องราวขาวสาร ของโลก

-ควรจะมความรดานภาษาองกฤษ เน;องจากตลาดหลกของโลกจะมการซอขายโดยใชDภาษาองกฤษเปนภาษากลางการ Quote ราคาและขาวสารตางๆท;จาเปนในการซ Dอขายจะใชภาษาองกฤษ

32

- ควรมเงนขนต;าD 200 ดอลลารสหรฐ ในการลงทน แตโดยทวไปแลวนกลงทนในทองคา ;ท;ซอขายมกเรมตนดวยเงนทนไมต;ากวา D ; 1000 ดอลลารสหรฐ

-ตองม Passport เพราะการซอขายD มขอกาหนดหลายอยาง ทางผใหบรการตองการหลกฐานเพ;อทราบสถานะผทาการซอขายD เพราะมกฎหมายบงคบ ในตลาดตางประเทศเพ;อปองการการฟอกเงนของผกอการราย

-ควรม internet และ computer เพ;อการนโดยตรงD เพราะตองรบทราบขาวสารและทาการ Trade Online

- ควรมความรเกยวกบทองคา;

4.7) บทบาทของทองคาในโลกยคปจจบน

ในปจจบนทองคามบทบาทสาคญอย 4 เร;อง ในตลาดโลกจะไดแก

4.7.1) Central Bank Reserve

ธนาคารกลาง และสถาบนท;มการแตงตงขนพเศษอยางเชน D D (IMF) และThe Bank for International Settlements (BIS) ซ; งในปจจบนไดมการสารองทองคาประมาณ 1 ใน 5 สวนของทองคาทวโลกโดยถอประมาณ ; 32,000 ตน การสารองทองคาของแตละประเทศสวนใหญม ประมาณ 10% ของเงนสารองทงหมด สวนในยโรปมประมาณ D 45% อเมรกาประมาณ 60%

Country Tonnes Gold’s % Share of reserves

1.United States 8133.5 67.5 %

2.Germany 3427.8 52.4 %

3.IMF 3217.3 (1)

4.France 2856.8 59.3 %

5.Italy 2451.8 35.2 %

6.Switzerland 1290.1 1.4 %

33

7.Japan 765.2 22.2 %

8.ECB 719.9 52.4 %

9.Netherlands 716.9 1.2 %

10.China 600.0 42.8 %

ตารางท; 4.2 แสดงการสารองทองคาของ10 ประเทศ ท;สงสดเม;อเทยบกบ เงนสารอง(ป 2548)

ท;มา : IMF

การสารองทองคาของธนาคารกลางเปนการสารองในระยะยาวเพ;อปองกนความเส;ยงของการแลกเปล;ยนของคาเงนเพ;อรกษาเสถยรภาพไวโดยขนอยกบการเปล;ยนแปลงของแต Dละประเทศ ซ; งในประเทศแถบอเมรกาและยโรปเรมมการสารองทองคาตงแต ; D ป 1880 ซ; งทองคาแทงเรมไดมาตรฐานและเรมมการแลกเปล;ยนโดยขนอยกบการเปล;ยนแปลงตามสภาพการเมอง ; ; Dและเศรษฐกจในตอนนน น D อกจากนนธนาคารกลางยงดาเนนธรD กรรมการใหกทองคาแกเหมอง แรและผผลตรายใหญและรายยอยอกดวย

เม;อสมาชกของธนาคารกลางเพมข; Dนเร;อยๆโดยมการเรมมการนาทองออกจาก;ธนาคารกลางโดยการขายในป 1989 รวมไปถงการบรจาดหรอเปนกองทน

การกาหนดอตราการขายทองคาของธนาคารกลางเรมขนในชวง ; D ป1996-1999เพราะราคา ทองคาเรมตกต;าสบเน;องมาจากมการเทขายเปนจานวนมากทาใหมการควบคมการขา;ทองโดย GFMS14 ของธนาคารกลาง โดยใหมสญญาควบคมการขายทองคาขน แบงเปน ฉบบท; D 1 และ 2

Central Bank Gold Agreement (CBGA)

ฉบบท; 1 (CBGA1) เรมเซนสญญาในเดอนกนยายนป; ค.ศ. 1999 โดยมประเทศ กลม ECB และประเทศในแถบยโรปโดยยกเวน ประเทศกรซ โดยเพมประเทศ ; Sweden ,Switzerland และ UK ในสญญามการกาหนดใหขายทองคาแตละประเทศไดไมเกน 529 ตนตอป ในป 2000-2004

ฉบบท; 2 (CBGA2) เรมเซนสญญาในเดอนมนาคมป ; 2004 โดยในสญญาเพม;ประเทศกรซแตไมรวม UK ในฉบบท; 2 ราคาทองมความผนผวนมากลาสดในเดอนกนยายน

14 สถาบนท;ทาการควบคมการซอขายทองคาในตลาดโลกD

34

(GFMS)ของธนาคารกลางประกาศใหแตละประเทศขายทองคามากสดไดแค 500ตนตอปจนถงป 2009 โดยใหเนนท;การสารองทองคามากยงขน ; D

สดสวนการสารองทองคา

Rest of World 12%

Asia 6%

Other Western Europe 6%

BIS+IMF 11%

USA 26%

EURO area 39%

ตารางท; 4.3 แสดงสดสวนการสารองทองคาของโลก


สดสวนการสารองทองคา

Rest of World,

12%

Asia, 6%

other Western

Europe, 6%

BIS+IMF, 11%

USA, 26%

EURO area, 39% Rest of World

Asia

other Western Europe

BIS+IMF

USA

EURO area

แผนภมท; 4.1 แสดงการสารองทองคาทวโลกในระหวางป ; 1997-2004

35


จากแผนภมแสดงการสารองทองคาสงสดอยท;ยโรป เม;อเทยบจากจากการสารองทองคาทวโล; กรองลงมาคอสหรฐอเมรกาและ IMF+BIS ซ; งทาใหสามารถวดความมเสถยรภาพและความมนคงของประเทศได ;

เงนทนสารองของธนาคารกลางแมวาในปจจบนนทองคายงไมได D กยวของ; กบเงนสกลหลกใด ๆ แลวกตามทองคากยงมมลคาท;เกาะตดไปกบคาเงน ดอลลาร , คาเง น ยโร และเงนสกลอ;นๆ โดยธนาคารกลางของแตละประเทศ จะมทองคาเปนสนทรพยสารองตามกฎหมาย เพ;อท;จะหนน มลคาของคาเงนของประเทศของตนเอง มการประมาณการวาในปลายป 2002 ธนาคารกลางของทงโลกมการถอครองทองคาD 18,000 เมตรกตน ซ; งมประมาณ 12 % ของทองคาทงหมดD ในโลก

สาหรบบรรดา Central bankers ทองคาตางจากเงนสกลของประเภททองคาเปนสนทรพยท;คงมลคา ไมเหมอนกบสนทรพยอ;น ๆ ซ; งจะเหนในชวง 10 – 30 ปท;ผานมา ทองคาเปนสนทรพยท;ถอครองไวเพยงอยาง เดยวท;ยงรกษาอานาจซอD ของมนอย แต วาเน;องจากเงนดอลลารสามารถมผลตอบแทนจากอตราดอกเบยD ได จงทาใหบรรดาธนาคารกลางเกบ ดอลลารเปนเงนสารองมากขนD แตสาหรบทองคาโดยท;วไปแลวการใหกทองคากสามารถไดดอกเบ Dยได Central Banker ซ; งเปนผทาใหเกดอปทานสวนเกน โดยเงนสกลหลก เชน ดอลลาร หรอ ยโร โดยพนฐานกตองการผลตอบแทนท;สงD ( ท;เรารกนวา risk premium) เพ;อท;จะชดเชยความเส;ยงท;เขาจะไดรบ ในการจายคนสาหรบเงน สด ท;อาจจะมมลคาต;าลงแตทองค ามความแตกตาง คอ ทองคา มความเส;ยงต;า มอตราการผลต และสภาพคลองท;ต ;ากวา ดงนน D จงมอตราดอกเบยท;ต ;ากวาD ดงนน บรรดาD bakers ของโลกทงหลายจงนยมท;จะขายทองคาของDเขา และมาลงทนในสนทรพยอ;น ๆ ท;สามารถไดกาไรท;สงกวา จงพยายามท;จะแปลงสภาพของทองไปเปนเงนสด

โดยในปลายป 2003 ธนาคารกลางไดขายทองคาออกมา 14,000 ตน จากยอด 32,000 ตน เน;องจากธนาคารเองสามารถแจงยอด 32,000 ตนได โดยการลงบนทกบญชในลกษณะเปนการรายงานใหกยมได โดยแจงวาทองคายงคงอยใน บญช แตทองคาใหกยมไป อยอกขางหน;งของบญช

ในชวงป 1999 ธนาคารกลางไดขาย และใหยมทองคาซ; งเปนเหตผลหน;งท;ผลกดนราคาทองคาลงไปต;ากวา 300 เหรยญ/ออนซ จงทาใหเกดการประชมระหวาง ธนาคารกลางของประเทศแกนนา ในกลมสหภาพยโรป เรยกวาเปน Washington Agreement on Gold (WAG) ซ; งใหจากด ซ; งประเทศในสหภาพยโรป 11 ประเทศ รวมถงธนาคารกลางยโรป ,

36

ประเทศ สวเดน สวสเซอรแลนด และ ประเทศสหราชอาณาจกร กาหนดขายทองคาไมเกนปละ 400 ตนตอปจนถงป 2004 และในป 2005 กไดม ขอตกลงไปแลว โดยใหเพมขนแตไมเกนป; D ละ 500 ตนตอป ตอไปอก 5 ปเชนกน

4.7.2) Coins

เหรยญทองคาเปนอกวธการหน;งท;ธนาคารกลางจะทาการขาย หรอขยบขยายทองของตนเอง ท;เปนท;นยม กเปนเร;องของ Canadian Maple Leaf และ U.S. Gold Eagle และในปจจบนกสามารถซอ D เหรยญทองคาไดจากประเทศตาง ๆ ซ; ง เหรยญทองคามการ ผลตมาประมาณ 100 ตน / ป

4.7.3) Jewelry

ตามท; World Gold Council และ Gold jewelry มความตองการทองคาปละ 3,000 ตน ซ; งตวเลขนอาจจะผดพลาดD อกทงประมาณ D 80 % ทองในรปเคร;องประดบ ท;ผลตในแตละปนามาขายใน เอเชย และตะวนออกกลางเทานน D ในขณะท;ประเทศในเขตตะวนตก หรอโซนทางตะวนตกมองทองในรป เหรยญทองคาเหมอนเงนตรา แตในเอเชยมองทองในรปเคร;องประดบ หรอทองรปพรรณ เหมอนเงนตรา ทองคาในรปเคร;องประดบจงมความสาคญตอบางกลมอย

4.7.4) Industrial applications

ทองมคณสมบตเฉพาะท;มความสมบรณอยางสง สาหรบเทคโนโลยสมยใหมในศตวรรษท; 21 malleable , reflective , corrosion-resistant , และ unparalleled thermal และ electrical conductor ซ; งในอตสาหกรรม อเลกทรอนก พบวาทองคามประโยชนอยางสง และไม สามารถทดแทนดวยโลหะอ;น ๆ ได เขาใชใน computer , TV , Smart Weapons , spacecraft ซ; งเราพบวาใน อตสาหกรรม ประมาณปละ 50 ตนซ; งใชนอยมาก

37

บทท� 5

ผลการศกษา

ในบทนจะกลาวถงผลการศกษา และการวเคราะหเชงปรมาณ โดยแบงออกเปน D 2สวนดงน D สวนแรก กลาวถง ผลการทดสอบในการเลอ กแบบจาลองท;ดท;สด ดวยการหาคา Akaike information on terion (AIC) เพ;อหาแบบจาลองท;ดท;สดในการนามาใชในการศกษา โดยการทดสอบใน Ramsey’s Test15 นเพ;อตรวจสอบใหเหนวาตวแปรตนในแบบจาลองท;เลอกมานนD Dครอบคลม และ เพยงพอตอการศกษาผลกระทบตอตวแ ปรตาม สวนท;สอง กลาวถง การทดสอบการเปล;ยนแปลงโครงสรางทางเศรษฐกจและ สงคม ตอแบบจาลองการเกงกาไรทองคา สวนท;สาม กลาวถง การอธบายผลจากการศกษาและดความสมพนธของตวแปร ตนและตวแปรตาม ทดสอบปญหาตางๆท;เกดขน และ การแกปญหาท;เกดขน D D

5.1) ผลการคดเลอกแบบจาลองท�เหมาะสม และ การทดสอบแบบจาลอง

5.1.1) ผลการคดเลอกแบบจาลองโดยใช Ramsey’s Test ผลการคดเลอกแบบจาลองท;เหมาะสมดวยการดจากคา Akaike information on terion (AIC) แสดงใน ตารางท; 1

15 ดรายละเอยดการคดเลอกใน ภาคผนวก ค

40

------------------------------------------------------------------------------ Model | nobs ll(null) ll(model) df AIC BIC -------------+---------------------------------------------------------------- a | 86 -1670.595 -1577.95 8 3171.9 3191.534 b | 86 -1670.595 -1574.192 8 3164.383 3184.018 c | 85 -1650.475 -1569.362 8 3154.725 3174.266 d | 85 -1650.475 -1575.276 8 3166.552 3186.093 e | 85 -1650.475 -1576.53 7 3167.059 3184.158 ee | 86 -1670.595 -1578.552 7 3171.105 3188.285 f | 86 -1670.595 -1574.986 7 3163.971 3181.152 g | 86 -1670.595 -1579.874 7 3173.749 3190.929 gg | 85 -1650.475 -1578.002 7 3170.004 3187.102 h | 85 -1650.475 -1571.159 7 3156.317 3173.416 hh | 86 -1670.595 -1575.557 7 3165.113 3182.294 i | 86 -1670.595 -1578.165 7 3170.329 3187.51 j | 85 -1650.475 -1575.745 7 3165.49 3182.588 k | 86 -1670.595 -1587.164 7 3188.328 3205.509 kk | 85 -1650.475 -1616.102 7 3246.204 3263.302 l | 85 -1650.475 -1612.188 7 3238.376 3255.475 ll | 86 -1670.595 -1584.773 7 3183.545 3200.726 m | 86 -1670.595 -1577.078 6 3166.155 3180.881 mm | 85 -1650.475 -1570.912 6 3155.824 3168.48 n | 85 -1650.475 -1576.594 6 3165.188 3179.844 nn | 86 -1670.595 -1580.459 6 3172.917 3187.643 o | 86 -1670.595 -1589.379 5 3188.759 3201.031 oo | 85 -1650.475 -1618.142 5 3246.284 3258.497 p | 85 -1650.475 -1614.104 5 3238.209 3250.422 pp | 86 -1670.595 -1586.79 5 3183.58 3195.852 q | 86 -1670.595 -1587.375 6 3186.75 3201.476 qq | 85 -1650.475 -1616.887 6 3245.774 3260.43 r | 85 -1650.475 -1612.631 6 3237.262 3251.918 rr | 86 -1670.595 -1584.933 6 3181.866 3196.592 s | 86 -1670.595 -1588.946 6 3189.893 3204.619 ss | 85 -1650.475 -1617.577 6 3247.154 3261.81 t | 85 -1650.475 -1613.871 6 3239.742 3254.398 tt | 86 -1670.595 -1586.406 6 3184.812 3199.538 ------------------------------------------------------------------------------ ตารางท; 5.1 ผลการคดเลอกแบบจาลอง ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA 5.1.1.1)ผลการเลอกแบบจาลอง จาก Ramsey’s Test ไดดงนR จากตารางท; 5.1 พบวา แบบจาลอง c มความเหมาะสมในการศกษามากท;สด จงใชแบบจาลอง d เปนแบบจาลองของการเกงกาไรในทองคา เน; องจาก คา AIC มคาท;ต ;าท;สด ณระดบความเช;อมนท; ; 95% 5.1.2) ทดสอบความเหมาะสมของแบบจาลอง 5.1.2.1) ผลการทดสอบแบบจาลองโดยใช Ramsey’s Test reg value inf profit cpfut rbond1m t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 63.17 Model | 3.1112e+17 7 4.4446e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.4172e+16 77 7.0354e+14 R-squared = 0.8517 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8382 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.7e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 2245511 8312389 0.27 0.788 -1.43e+07 1.88e+07 profit | -1762415 1042793 -1.69 0.095 -3838881 314051.7 cpfut | -1995241 1094314 -1.82 0.072 -4174299 183816.9 rbond1m | -1.50e+07 4245734 -3.53 0.001 -2.35e+07 -6542953 t | 1544575 133471.4 11.57 0.000 1278799 1810350 crisis | 1.22e+08 1.26e+07 9.70 0.000 9.71e+07 1.47e+08 clagvalue | 655353.8 254428.1 2.58 0.012 148722.7 1161985 _cons | 2.15e+08 1.14e+07 18.95 0.000 1.93e+08 2.38e+08 ------------------------------------------------------------------------------

41

ตารางท; 5.2 ผลการทดสอบ Model Mis Specified 16ของแบบจาลอง c ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA ผลการทดสอบโดยใช RESET17 ของแบบจาลองไดดงนD จากตารางท; 5.2 พบวา คา F ท;ไดนนต;ากวา D Critical value18 แสดงวาแบบจาลองการเกงกาไรทองคา ท;ใชในการศกษา นเปนแบบจาลองท;ถกตอง และมความเหมาะสม ณ ระดบDความเช;อมนท; ; 95% คา F ท;ไดจากการReset ของแบบจาลองนนมคา เทากบ D 1.1154206 ซ; ง คา F ท;ไดจากการเปดตาราง มคา เทากบ 2.099663 จงปฎเสธสมมตฐานหลก และยอมรบสมมตฐานรองไดวา คาประมาณกา รณของError term ไมมความสมพนธกบคาประมาณการมลคาการเกงกาไรใน ทองคา นนคอตวแปรตนท;ใชในการศกษาครงนมความเพยงพอ และเหมาะสมแลว; D D 5.1.2.2) ผลการทดสอบแบบจาลองโดยใช Overfitting Model19 ตารางท; 3 ผลการทดสอบวามตวแปรตนใดท;ไมควรรวมอย หรอตวแปรตนท;ยงไมถกรวมเขาไปในแบบจาลองการเกงกาไรทองคา หรอไม Ramsey RESET test using powers of the fitted values of absr1 Ho: model has no omitted variables F(3, 74) = 0.77 Prob > F = 0.5158 ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA ผลการทดสอบโดยใช Overfitting Model จากการทดสอบ พบวา คา F ท;ทาการทบสอบไดนนมคา เทากบD 0.77 ซ; งไมมนยยะสาคญ ณ ความเช;อมนท;; 95% ซ; งทาใหเราไมสามารถปฎเสธสมมตฐานหลก ท;วา ไมไดละเลย ตวแปรท;สาคญใดๆในแบบจาลองการเกงกาไรทองคาท;ใช นนคอ ตวแปรตนทกตวท;ใชใน;การศกษาการเกงกาไรทองคานนมความสาคญตอมลคาการเกงกาไรในทองคา D และมความครบถวนในแบบจาลอง 5.1.2.3) ผลการทดสอบแบบจาลองโดยใช link test ตารางท; 4 ทดสอบวายงมตวแปรตนใ ดท;ถกละเลยไมไดใสเขาไปในแบบจาลองหรอไม

16 การทดสอบความเหมาะสมในดานตวแปรของแบบจาลอง

17 การเพมตวแปรท;พยากรจากตวแปรตามยกกาลงสอง ; และยกกาลงสามเขาไปเพ;อดความเหมาะสมของการใสตวแปร

18 คา F จากการเปดตาราง

19 เพ;อดวามตวแปรใดท;ถกละเลยหนอไม โดยดจากคาความสมพนธของ Error term ประมาณการ และตวแปรตามประมาณการ

42

ผลการทดสอบโดยใช link test จากการทดสอบ พบวา คา t ของ _hatsq = -0.74 ซ; งไมมนยยะสาคญ ณ ความเช;อมนท; ; 95% ซ; งทาใหเราไมสามารถปฎเสธสมมตฐานหลก คอ การใชตวแปรนไมไดมการ Dละเลยตวแปรตนท;สาคญใดๆ แบบจาลองท;เลอกใชจงเปนแบบจาลองท;เหมาะสมในการศกษาการเกงกาไรในทองคา

5.2) ผลการทดสอบการเปล�ยนแปลงโครงสรางเศรษฐกจตอแบบจาลองเกงกาไรทองคา 5.2.1) Chow’s test20 5.2.1.1) ชวง ค.ศ.1999 เดอน มกราคม - ค.ศ. 2005 เดอน มถนายน

F = )221/()(

/)(

knnRss

kRssRss

UR

URR

−+

− = 14.84887048

F ( k , knn 221 −+ ) = 3.98016

14.84887048 > 3.98016 พบวา คา F จากการคานวณมคามากกวา คา F จากการเปดตารางการเปล;ยนแปลงโครงสรางทางเศรษฐกจหรอสงคม มนยส าคญทางสถตกจะชใหเหนถงวา D และการเปล;ยนแปลงท;เกดขนจะ D มผลกระทบตอ การเปล;ยนแปลงมลคาการเกงกาไรในทองคา ดงนน ทงสองชวงของการทดสอบ การเปล;ยนแปลงของโครงสรางทางเศรษฐกจD D และสงคม สงผลตอการศกษา และแบบจาลองการเกงดาไรทองคา 5.2.1.1) ชวง ค.ศ.2005 เดอน มถนายน - ค.ศ. 2006 เดอน มนาคม

F = )221/()(

/)(

knnRss

kRssRss

UR

URR

−+

− = 86.4145591589805

F ( k , knn 221 −+ ) = 4.6001

86.4145591589805 > 4.6001

20 ดวธการทดสอบในภาคผนวก ง

43

พบวา คา F จากการคานวณมคามากกวา คา F จากการเปดตารางการเปล;ยนแปลงโครงสรางทางเศรษฐกจหรอสงคม มนยส าคญทางสถตกจะชใหเหนถงวา D และการเปล;ยนแปลงท;เกดขนจะ D มผลกระทบตอ การเปล;ยนแปลงมลคาการเกงกาไรในทองคา

5.3) อธบายผลจากการศกษา และทดสอบปญหา

5.3.1)วเคราะหสมการขนตนD VALUEi = 215,000,000 + 2,245,511 INF -1,762,415 PROFIT -1,995,241CPFUT (18.95) (0.27) (-1.69) (-1.82) -15,000,000 RBOND1M + 1,544,575 T +122,000,000 CRISIS (-3.53) (11.57) (9.7) + 655,353.8 CLAGVALUE + µ i (2.58) ผลการทดสอบระดบนยยะสาคญ21

ตวแปรตน t-stat P-Value INF 0.27 0.788

PROFIT -1.69** 0.095 CPFUT -1.82** 0.072

RBOND1M -3.53* 0.001 T 11.57* 0.000

CRISIS 9.7* 0.000 CLAGVALUE 2.58* 0.012

ตารางท; 5.3 แสดงระดบนยยะสาคญ ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA * มนยยะสาคญ ณ ระดบความเช;อมนท; ; 95% ** มนยยะสาคญ ณ ระดบความเช;อมนท; ; 90% จากการทดสอบระดบนยยะสาคญของตวแปรพฤตกรรมการเกงไรตอมลคาการ เกงกาไร พบวา ณ ระดบความเช;อมนท; ; 95% ตวแปรกาหนดพฤตกรรมท;มนยยะสาคญจานวน 4

21 แสดงการRun regression .ในภาคผนวก ค

44

ตวแปร คอ อตราดอกเบยพนธบตรระยะเวลา D 1 เดอน , แนวโนมการลงทนในทองคา , วกฤตการณทางเศรษฐกจหรอสงคม , มลคาการลงทนในชวงเวลากอน สวนอตราการ เปล;ยนแปลงราคาทองคาพยากรณ และ อตรากาไรคาดการณนนมความสาคญท;จะถกใชเปนตวแปร Dอสระ ในแบบจาลองศกษาพฤตกรรมการเกงกาไรทองคาในประเทศไทย ไดท;ความเช;อมนท; ; 90% 5.3.2) ผลการทดสอบความสมพนธระหวาง ตวแปรตนและตวแปรตาม R-squared = 0.8517 , Adj R-squared = 0.8382 จากคา R square มคาเทากบ 0.8517 หมายความวา ตวแปรทกตวท;นามาศกษาสามารถอธบายมลคาของการเกงกาไรทองคาได 85.17%

ตวแปรตน Coefficient P-Value INF 2,245,511 0.788

PROFIT -1,762,415** 0.095 CPFUT -1,995,241** 0.072

RBOND1M -15,000,000* 0.001 T 1,544,575* 0.000

CRISIS 122,000,000* 0.000 CLAGVALUE 655,354* 0.012

ตารางท; 5.4 แสดงคา coefficient ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA * มนยยะสาคญ ณ ระดบความเช;อมนท; ; 95% ** มนยยะสาคญ ณ ระดบความเช;อมนท; ; 90% ณ ระดบความเช�อม�นท� 95% คา coefficient ของอตราดอกเบยพนธบตรระยะเวลา D 1 เดอน เทากบ -15,000,000 หมายความวา ถาอตราดอกเบยพนธบตรเพมขน D ; D 1 % จะทาใหมลคาการเกงกาไรในทอง คาลดลง 15,000,000 บาท คา coefficient ของแนวโนมการลงทน เทากบ 1,544,575 หมายความวา ถาแนวโนมการลงทน เพมขน; D จะทาใหมลคาการเกงกาไรในทองคาพมขน ; D 1,544,575บาท คา coefficient ของวกฤตการณทางเศรษฐกจและสงคม เทากบ 122,000,000หมายความวา ถาถาเกดวกฤตการณทางเศรษฐกจและสงคมขน D จะทาใหมลคาการเกงกาไรใน ทองคาพมขน ; D 122,000,000 บาท คา coefficient ของมลคาการลงทนในชวงท;ผานมา เทากบ 655,354 หมายความวา ถามลคาการลงทนในชวงท;ผานมา เพมขน ; D 1 ลานบาท จะทาใหมลคาก ารเกงกาไรในทองคาพมขน ; D655,354 บาท

45

ณ ระดบความเช�อม�นท� 90% คา coefficient ของอตรากาไรคาดการณ เทากบ -1,762,415 หมายความวา ถาอตรากาไรคาดการณเพมขน ; D 1 % จะทาใหมลคาการเกงกาไรในทองคาลดลง 1,762,415 บาท คา coefficient ของอตราการเปล;ยนแปลงราคาทองคาพยากรณจากราคานามนDเทากบ -1,995,241หมายความวา ถาอตราการเปล;ยนแปลงราคาทองคาพยากรณจากราคานามน Dเพมขน ; D 1 % จะทาใหมลคาการเกงกาไรในทองคาลดลง 1,995,241บาท 5.3.3) ผลการทดสอบความสมพนธระหวางตวแป รตนดวยกน Multicorrelation22

value inf profit cpfut rbond1m t crisis clagvalue value 1 inf 0.2945 1 profit -0.1374 0.1178 1 cpfut -0.1061 -0.014 0.1581 1 rbond1m -0.253 -0.0637 0.0433 0.1182 1 t 0.7451 0.3046 0.0375 0.1576 -0.1211 1 crisis 0.7087 0.2526 -0.1057 -0.1484 -0.0006 0.3426 1 clagvalue 0.1636 -0.1498 -0.1145 -0.0899 -0.0821 -0.0306 0.0786 1 ตารางท; 5.5 แสดงความสมพนธระหวางตวแปรตาม ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA จากตารางความสมพนธระหวางตวแปรตน ไมมคาความสมพนธระหวางตวแปร ตนใดท;มความสมพนกนสงเกน 0.4 ซ; งแสดงใหเหนวาปญหา Multicorrelation เกดอยในระดบท; ยอมรบได และ ไมสงผลตอการศกษาแบบจาลองการเกงกาไรทองคามากนก VIF 1/VIF t 1.3 0.77 crisis 1.26 0.79 inf 1.19 0.84 cpfut 1.12 0.89 profit 1.06 0.94 Clagvalue 1.06 0.95 rbond1m 1.05 0.95

22 ดรายละเอยดในภาคผนวก จ

46

Mean VIF 1.15 ตารางท; 5.6 แสดงการเพมขนของความแปรปรวน; D ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA จากตารางท; สามารถดปญหา Multicorrenearity จากคา VIF ถาคา VIF สงมสทธท;จะเกด Multicorrenearity สง ซ; งในท;น คาD VIF และ 1/VIF ต;า ด งนน D Multicorrenearity อาจไมเกดขน D จากคา Mean VIF มคาเทากบ 1.15 หมายความวา การเพมขนในอตราท;สงของ ; Dคาความแปรปรวนของแบบจาลองการเกงกาไรทองคามคา เทากบ 1.15 ซ; งอยในระดบท;ยอมรบไดเพราะจะทาให Standard Error ต;า จนไมเกดปญหา Multicorrenearity 5.3.4) การทดสอบคาความแปรปรวนท;ไมคงท; และแกไขปญหา Heteroscedasticity23

5.3.4.1) การตรวจสอบปญหา 5.2.4.1.1) Breush – Pagen ( Cook – Weisberg Test) Chi2(1) = 0.01 Prob > chi2 = 0.9172 โอกาสท;จะเกด Heteroscedasticity มต;ามาก เน;องจาก คาระดบนยยะสาคญขอการเกด Heteroscedasticityมคาท;ต ;า ดจากคา Chi-square ท;มคา เทากบ 0.01 และโอกาสไมเกด Heteroscedasticityมระดบนยยะสาคญท; 0.9172 5.3.4.1.2) Parktest

t-stat P>|t| Inf 0.23 0.816 Profit -0.26 0.794 Cpfut 1.11 0.27 rbond1m -2.38* 0.02 T -0.24 0.814 Crisis -0.73 0.467 Clagvalue 0.46 0.643 ตารางท; 5.7 แสดงความสมพนธระหวางตวแปรตนและความแปรปรวนกาลงสอง

23 ดรายละเอยดในภาคผนวกฉ

47

ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA * มนยยะสาคญ ณ ระดบความเช;อมนท; ; 95% ณ ระดบความเช;อมนท; ; 95% อตราดอกเบยพนธบตรระยะเวลา D 1 เดอน คอ มคา P-value = 0.02 และ คา t-stat = -2.38 ความสมพนธกบคาความแปรปรวนอยางมนยยะสาคญ ซ; ง คอตวแปรอตราดอกเบยมความแปD รปรวนไมคงท หรอเกด Heteroscedasticity แตตวแปรอ;นๆ ไมมนยยะสาคญท;กลาวถงความสมพนธระหวางคาความแปรปรวนยกกาลงสอง 5.3.4.1.3) Glejser’s Test t-stat P>|t| Inf 0.03 0.98 Profit -0.31 0.757 Cpfut 1.22 0.225 rbond1m -2.94* 0.004 T -0.26 0.799 Crisis -0.56 0.577 Clagvalue 0.78 0.44 ตารางท; 5.8 แสดงความสมพนธระหวางตวแปรตนและ Absolute ความแปรปรวน ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA * มนยยะสาคญ ณ ระดบความเช;อมนท; ; 95% ณ ระดบความเช;อมนท; ; 95 % อตราดอกเบยพนธบD ตรระยะเวลา 1 เดอน คอ มคาP-Value = 0.04 และคา t-stat = -2.94 ความสมพนธกบคาความแปรปรวนอยางมนยยะสาคญ ซ; ง คอตวแปรอตราดอกเบยมความแปรปรวนไมคงท หรอเกด D Heteroscedasticity แตตวแปรอ;นๆ ไมมนยยะสาคญท;กลาวถงความสมพนธระหวางคา Absolute ความแปรปรวน

5.3.4.1.4) White’s test และ Im - Test chi2(33) = 20.46 Prob > chi2 = 0.9568 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test --------------------------------------------------- Source | chi2 df p ---------------------+----------------------------- Heteroskedasticity | 20.46 33 0.9568 Skewness | . 7 . Kurtosis | . 1 . ---------------------+----------------------------- Total | . 41 . ---------------------------------------------------

48

ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA จาก White’s test และ Im – Test พบวา คา Chi-square มระดบนยยะสาคญท;สงมาก ถง 20.46 ณ ความเช;อมนท; ; 95.68 % ซ; งสรปไดวาแบบจาลองการเกงกาไรทองคาน เกด Dปญหา Heteroscedasticity ซ; งการตรวจสอบโดย White’s test และ Im – Test จะเปนการตรวจสอบอยางละเอยด ซ; งการตรวจสอบกอนหนานเปนการตรวจสอบถงคาความแปรปรวนท;ม Dความสมพนธกนระหวางตวแปรตนเทานน แต D White’s test และ Im – Test ไดตรวจสอบถงความสมพนธของคา Error term ของแตละตวแปรท;ม ความสมพนธ จงพบปญหาท;การตรวจสอบอ;นมสามารถพบได 5.3.4.1.5) Plot residual24 จากการพลอตกราฟดความสมพนธระหวาตวแปรตนแตละตว และคาความ แปรปรวนนน พบวา อตราดอกเบยพนธบตร และ ความแปรปรวน มความสมพนธกนอยางมD Dรปแบบ คอ เกดปญหา Heteroscedasticity ซ; งตวแปรอ;นๆนอกจากนไมมรปแบบความสมพนธท;D แนนอนกราฟท;ไดจงมการประจายตวไมสม;าเสมอ 5.3.4.2) การแกปญหา Heteroscedasticity

P>|z| Inf 0.000 Profit 0.000 Cpfut 0.000 rbond1m 0.000 T 0.000 Crisis 0.000 Clagvalue 0.000 ตารางท; 5.9 แสดงคาความเช;อมนของการเกด ; Heteroscedasticity ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA เม;อทาการแกปญหา Heteroscedasticity ดวยการถวงนาหนกโดยใชตวแปรอตร Dดอกเบยพนธบตรระยะเวลา D 1 เดอน แลวพบวา การกระจายตวของตวแปรตนแตละต วมคาท;คงท; โดยดจาก คา P-Value ของการเกด Heteroscedasticity นนมคา เทากบD 0.000 ในตวแปรตนทกๆตว 24 ดรายละเอยดในภาคผนวก ฉ

49

5.3.4) การทดสอบและแกไขปญหา Autocorrelation25 จากการทดสอบแบบจาลองเดมท;ไมไดใสตวแปรมลคาการลงทนในชวงเวลาท; ผานมา ไดมการทดสอบการ เกดปญหา Autocorrelation และทาการแกปญหาโดยใสตวแปรมลคา การลงทนในชวงเวลาท;ผานมา เขาไปในแบบจาลอง ซ; งทาใหแกไขปญหา Autocorrelation ได

25 ดรายละเอยดในภาคผนวก ช

50

บทท� 6

สรปผลการศกษาและขอเสนอแนะ

6.1 สรปผลการศกษา การศกษานเปนการศกษาพฤตกรรมการเกงกาไรขD องนกลงทน ไดแบงการศกษาเปน 2 สวน คอ สวนแรกพดถง โครงสรางการซอขายทองคา และสภาพทวไปในการเกงกาไรใน D ;ทองคา สวนท;สองเปนการทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรท;สงผลกระทบตอพฤตกรรมการ เกงกาไรทองคา ตอมลคาการเกงกาไรทองคา ซ; งการศกษาใชขอ มลเปนรายเดอน เน;องจาก การปรบเปล;ยนของราคา และการตดสนใจของนกลงทนมระยะเวลาของรอบการซอขายท;สน และD Dความผนผวนท;สงมาก โดยดวาอะไรบางท;จะทาใหนกลงทนเปล;ยนใจท;จะลงทนเพมขนหรอลดลง ; Dรวมถงสรางแบบจาลองสาหรบศกษาพฤตกรรมการลงทนในทองคา มการศกษาถงตวชวดทางดานDการลงทน และเศรษฐกจ ท;สงผลกระทบตอการตดสนใจนนๆ โดยไดประยกตแบบจาลองการ Dลงทน ท;อธบายดานผลตอบแทน และความเส;ยง โดยการศกษานไดเลงเหนถงผลจากทางดานDเศรษฐกจ และความออนไหวของการตดสนใจของนกลงทน จงไ ดรวมตวแปรท;เปนแนวโนมการลงทน เหตการณท;เกดขนทางเศรษฐกจและสงคม อกทงยงรวมตวแปรท;เปนมลคาการลงทนใน D Dอดตลงไป อกดวย ซ; งในงานชนนจะชใหเหนวาตวแปรบางตว เชน อตราเงนเฟอ นนสงผลตอการD D D Dเกงกาไรในทองคานอยมาก เน;องจากในแงของ นกลงทนจะไมเนนท;การถอครองทองคาเพ;อปองกนผลจากการเปล;ยนแปลงของอตราเงนเฟอ แตนกเกงกาไรเหลานนจะถอครองเพ;อหวงผล Dคอบแทนท;เพมขนจากการเปล;ยนแปลงราคามากกวา ; D สวนตวแปรท;สงผลในทางเดยวกนใหเหนไดชดตอพฤตกรรมการเกงกาไรจะเหน ไดวาเปนตวแปรแนวโนมการลงทน มลคาการลงทนกอนหนานน และเหตการณท;เปน Dสงแวดลอมทางสงคม และเศรษฐกจ นกเกงกาไรจะมความออนไหวตอมลคาการลงทน เน;องจาก; นกเกงกาไรเหลานมกจะหาชองทางการทากาไรจากความผนผวนของราคา ซ; งความผนผวนนนจะ D Dมากหรอนอยนนมกจะมผลมาจากความสนใจของตลาดโดยรวม ซ; งยงราคามการเปล;ยนแปลงมาก D ;คนกมกตองการเกงกาไรมากขนตามดวย D ในดานราคาทองจากการศกษาจะเหนไดวา มความสาคญตอการเกงกาไร แต ไมใชเหตผลแรกท;นกลงทนจะเปล;ยนแปลงการลงทน ท;ราคาทองคามความสาคญเน; องจาก ทองคานนมราคาท;สง ดงนนการเขามาเกงกาไรใหมของนกเกงกาไรจงตองใชทนท;สง ซ; งทาใหD D

51

ความคลองตวของการซอต;า ดงนนการท;ราคาเปล;ยนแปลงจงไมสงผลกระทบทนทตอกา D D รตดสนใจเ กงกาไรของนกลงทน กาไรคาดการณท;นกลงทนคดวาจะไดรบนน D ไมใชสาเหตหลกตอการตดสนใจ ลงทนในทองคา เน;องจาก ในบางกรณท;นกเกงกาไรตองการปรบเปล;ยนการถอครองจากสนคา ชนดอ;นเพ;อลดความเส;ยง นกเกงกาไรจะไมมองผลตอบแทนท;จะไดอยางแรก แตจะมองวาความ เส;ยงของการถอครองจะตองต;า และในกรณท;กาไรคาดกา รณมทศทางท;ตรงกนขามกบมลคากา ลงทนนน มาจาก กาไรคาดการณท;สงขนจะทาใหนกเกงกาไรมการเปล;ยนการลงทนท;เรว ซ; งD Dกอใหเกดความเส;ยงในการลงทนท;สง นกลงทนจงจาเปนตองกระจายการลงทนไปยงการลงทน ประเภทอ;นดวยทาใหมลคาการลงทนนนต;าลง D การเกงกาไรในทองคานนคอนขางท;จะมความผนผวนสง แตโดยรวมแลวม Dแนวโนมท;จะเพมขน และนกลงทนมความออนไหวท;สงมากตามความเปล;ยนแปลง ทาใหนกเกง; D กาไรเปล;ยนแปลงพฤตกรรมตามสภาพแวดลอมและปจจยตางๆเหลานนอยางเหนไดชด D

6.2) ขอเสนอแนะ และขอจากดจากการศกษา 6.2.1) การศกษาในครงนไมสามารถศกษาปจจยทงหมดท;กระทบการเกงกาไรได D DD 100% เน;องจากการเปล;ยนแปลงพฤตกรรมของนกลงทนนนมสวนมาจากปจจยอกมากมายท;ไมD สามารถประเมณคาเปนขอมลเชงปรมาณ หรอเชงคณภาพได เชน รสนยม และคว ามชอบสวนตว 6.2.2) เน;องจากไมมทฤษฎของการศกษาการเกงกาไรในทองคาโดยตรง การศกษาวธการศกษาชนนจงตองใชการประยกต ทฤษฎการลงทนโดยรวม และการลงทนในD Dหลกทรพยมาใชในการศกษา 6.2.3) การใชราคาทองคามาศกษาโดยครงจะเกดปญหาความสมพนธกบต วแปรอ;นๆ ทาใหตองใชราคาทองคาจากการพยากรณจากราคานามน ซ; งความสมพนธของ สองตวแปร Dไมไดมความสมพนธโดยสมบรณ 6.2.4) จากการศกษาครงนพบวาการศกษาอยในชวงขาขนแตอยางเดยว แตD D Dในชวงตอไปมแนวโนมท;จะลดลง ซ; งหากขยายการศกษาตอไปในอน าคต อาจจะไดขอมลและผลการศกษาท;แมนยาและตรงกบเศรษฐกจ และการเปล;ยนแปลงมากยงขน ; D 6.2.5) พฤตกรรมการเกงกาไรในทองคาของนกเกงกาไรแตละคนไมไดเหมอนกน โดยสมบรณ ซ; งการศกษาเปนแคการศกษาโดยภาพรวมเทานน ไมไดทดสอบพฤตกรรมการเกง Dกาไรรายกลม

52

6.2.6) รฐบาลมสวนในการจากด ควบคม และสงเสรมการลงทน ทาให การศกษานยงมสวนท;ทาใหตลาดทองคาไมเปนไปตามกลไกของตลาด เชน มาตรการภาษ D มาตรการควบคมคมคณภาพ กฎของสมาคมคาทองคาในการเปดปดสถานประกอบการ

53

ภาคผนวก

ภาคผนวก ก ขอมลท;ใชในการศกษา

ตารางท; 1(ก)

เดอน-ป มลคาการลงทนทองคา(บาท)

อตราการเปล;ยนแปลง

มลคาการลงทนทองคา(%)

ผลกาไรคาดหวง(%)

อตราผลกาไรคาดหวง(%)

แนวโนมการลงทน

ม.ค.-42 194,430,700 2.337334 1.972947 0.00004351 1 ก.พ.-42 155,544,560 -20 2.891301 0.00006374 2 ม.ค.-42 153,989,114 -1 2.679003 0.00005959 3 เม.ย.-42 194,503,800 26.3101 1.445006 0.00003237 4 พ.ค.-42 228,821,000 17.64346 -1.09804 -0.00002447 5 ม.ย.-42 194,491,900 -15.0026 -4.23503 -0.00009151 6 ก.ค.-42 176,176,770 -9.41691 1.742538 0.00003530 7 ส.ค.-42 185,340,150 5.201242 5.625106 0.00011346 8 ก.ย.-42 189,922,260 2.472271 6.922723 0.00014446 9 ต.ค.-42 194,475,750 2.397555 14.34991 0.00031348 10 พ.ย.-42 199,155,180 2.406177 -3.08436 -0.00007561 11 ธ.ค.-42 231,196,070 16.0884 -0.06125 -0.00000143 12 ม.ค.-43 238,027,920 2.955003 1.2777 0.00002923 13 ก.พ.-43 226,663,470 -4.77442 4.605658 0.00010465 14 ม.ค.-43 203,725,450 -10.1199 0.918627 0.00002144 15 เม.ย.-43 194,607,500 -4.47561 -0.51222 -0.00001184 16 พ.ค.-43 194,634,700 0.013977 1.28514 0.00002898 17 ม.ย.-43 194,645,750 0.005677 4.063548 0.00009103 18 ก.ค.-43 195,201,650 0.285596 4.267285 0.00009734 19 ส.ค.-43 159,890,500 -18.0896 1.676986 0.00003937 20 ก.ย.-43 210,539,240 31.67714 2.26386 0.00005294 21 ต.ค.-43 219,672,960 4.338251 3.739382 0.00008780 22 พ.ย.-43 229,103,000 4.292763 1.599196 0.00003821 23

ตารางท; 1(ก) ตอ







ธ.ค.-43 274,653,600 19.88215 2.974619 0.00007098 24 ม.ค.-44 263,268,350 -4.14531 -0.15894 -0.00000384 25 ก.พ.-44 233,691,180 -11.2346 -0.88325 -0.00002088 26 ม.ค.-44 230,343,000 -1.43274 4.978557 0.00011385 27 เม.ย.-44 208,285,200 -9.57607 4.267878 0.00010013 28 พ.ค.-44 201,832,170 -3.09817 5.657609 0.00013563 29 ม.ย.-44 227,593,240 12.76361 0.916522 0.00002279 30 ก.ค.-44 227,668,700 0.033156 2.149148 0.00005298 31 ส.ค.-44 197,491,550 -13.2549 1.705739 0.00004221 32 ก.ย.-44 220,751,500 11.77769 4.173915 0.00010325 33 ต.ค.-44 244,012,650 10.53726 2.56267 0.00006493 34 พ.ย.-44 244,091,400 0.032273 -1.17295 -0.00002997 35 ธ.ค.-44 262,767,940 7.651454 0.96668 0.00002398 36 ม.ค.-45 216,299,400 -17.6843 3.728559 0.00009178 37 ก.พ.-45 209,340,000 -3.21748 5.172939 0.00012984 38 ม.ค.-45 162,834,000 -22.2155 1.049089 0.00002724 39 เม.ย.-45 232,620,000 42.85714 4.402675 0.00011363 40 พ.ค.-45 232,631,000 0.004729 3.589389 0.00009517 41 ม.ย.-45 237,288,720 2.002192 2.677762 0.00007240 42 ก.ค.-45 230,310,630 -2.94076 -2.63636 -0.00007205 43 ส.ค.-45 232,639,000 1.010969 2.241896 0.00005869 44 ก.ย.-45 186,122,400 -19.9952 5.828051 0.00015348 45 ต.ค.-45 195,440,280 5.006318 3.172619 0.00008705 46 พ.ย.-45 207,074,520 5.952836 1.749161 0.00004876 47 ธ.ค.-45 228,016,600 10.11331 5.769231 0.00016117 48 ม.ค.-46 232,712,000 2.059236 6.528561 0.00019007 49 ก.พ.-46 233,643,000 0.400065 2.694557 0.00008208 50








ม.ค.-46 233,645,000 0.000856 -3.51764 -0.00010857 51 เม.ย.-46 275,929,000 18.09754 -1.78296 -0.00004431 52 พ.ค.-46 277,033,000 0.400103 7.346935 0.00017597 53 ม.ย.-46 277,038,000 0.001805 0.727333 0.00001844 54 ก.ค.-46 246,009,000 -11.2003 0.15228 0.00000432 55 ส.ค.-46 246,993,000 0.399985 3.302724 0.00009206 56 ก.ย.-46 246,998,000 0.002024 3.491315 0.00009928 57 ต.ค.-46 279,254,000 13.05922 -0.0067 -0.00000017 58 พ.ย.-46 280,371,000 0.399994 4.374889 0.00011030 59 ธ.ค.-46 280,375,000 0.001427 5.413575 0.00014053 60 ม.ค.-47 330,329,000 17.81685 1.789488 0.00004102 61 ก.พ.-47 329,999,000 -0.0999 -0.9559 -0.00002204 62 ม.ค.-47 329,672,000 -0.09909 2.506732 0.00005653 63 เม.ย.-47 340,339,000 3.23564 1.554948 0.00003436 64 พ.ค.-47 339,999,000 -0.0999 -1.11301 -0.00002468 65 ม.ย.-47 339,662,000 -0.09912 3.015964 0.00006530 66 ก.ค.-47 303,636,000 -10.6064 3.194355 0.00007865 67 ส.ค.-47 303,332,000 -0.10012 3.608363 0.00009058 68 ก.ย.-47 303,032,000 -0.0989 2.553154 0.00006563 69 ต.ค.-47 328,952,000 8.553552 4.659211 0.00011173 70 พ.ย.-47 328,623,000 -0.10001 3.368931 0.00008361 71 ธ.ค.-47 328,295,000 -0.09981 -0.10527 -0.00000267 72 ม.ค.-48 449,101,000 36.798 -3.66298 -0.00006706 73 ก.พ.-48 449,999,000 0.199955 0.222819 0.00000387 74 ม.ค.-48 450,900,000 0.200223 3.756486 0.00006444 75 เม.ย.-48 402,528,000 -10.7279 2.113046 0.00004161 76 พ.ค.-48 403,332,000 0.199738 0.516671 0.00001024 77








ม.ย.-48 404,140,000 0.200331 5.111731 0.00010036 78 ก.ค.-48 299,401,000 -25.9165 2.403715 0.00006616 79 ส.ค.-48 299,999,000 0.199732 3.180923 0.00008841 80 ก.ย.-48 300,600,000 0.200334 4.818608 0.00013631 81 ต.ค.-48 262,807,000 -12.5725 4.340407 0.00014556 82 พ.ย.-48 263,333,000 0.200147 2.348454 0.00008112 83 ธ.ค.-48 263,860,000 0.200127 7.971393 0.00027823 84 ม.ค.-49 282,767,000 7.165542 4.571429 0.00015914 85 ก.พ.-49 283,233,000 0.1648 1.918137 0.00006908 86 ม.ค.-49 283,000,000 -0.08226 0.168129 0.00000612 87

ท;มา : World Gold Coucil หมายเหต : 1. อตราเงนเฟอหาจากหาจากอตราการเปล;ยนแปลงของ CPI

ตารางท; 2 (ก)

เดอน-ป

ราคาทองคาพยากรณ(บาท)

ราคานามนD(บาท)

ราคาทองคาแทง (บาท)

อตราการเปล;ยนแปลงราคาทองคาพยากรณ(%)

อตราการเปล;ยนแปลงราคานามนD

(%) ม.ค.-42 4,915.20 397.81 4,970.55 0.515262 0.967005 ก.พ.-42 4,970.03 395.99 5,010.38 1.115604 -0.4575 ม.ค.-42 5,024.86 446.73 5,046.56 1.103296 12.81345 เม.ย.-42 5,071.01 532.37 5,004.78 0.918289 19.17042 พ.ค.-42 5,010.79 553.43 4,856.48 -1.18745 3.955895 ม.ย.-42 4,855.85 551.24 4,564.91 -3.09207 -0.39571 ก.ค.-42 4,581.27 608.56 4,532.84 -5.65466 10.39837 ส.ค.-42 4,552.36 676.93 4,693.19 -0.63117 11.23472 ก.ย.-42 4,701.68 706.66 4,918.58 3.280049 4.391887 ต.ค.-42 4,945.77 801.90 5,530.48 5.191572 13.47749 พ.ย.-42 5,536.63 823.44 5,259.35 11.9468 2.68612 ธ.ค.-42 5,267.23 851.03 5,157.21 -4.86583 3.350578 ม.ค.-43 5,151.92 832.50 5,122.06 -2.18912 -2.17736 ก.พ.-43 5,139.88 894.93 5,263.68 -0.23367 7.499099 ม.ค.-43 5,273.35 928.80 5,211.11 2.596695 3.784654 เม.ย.-43 5,183.60 832.42 5,086.18 -1.70199 -10.3768 พ.ค.-43 5,116.94 940.16 5,054.34 -1.28599 12.94299 ม.ย.-43 5,083.08 1,040.84 5,157.90 -0.66163 10.70882 ก.ค.-43 5,162.92 1,058.43 5,282.96 1.570712 1.689981 ส.ค.-43 5,290.62 1,085.26 5,273.90 2.473362 2.534887 ก.ย.-43 5,313.45 1,223.82 5,293.76 0.431617 12.76745 ต.ค.-43 5,301.44 1,250.74 5,396.35 -0.22602 2.19967 พ.ย.-43 5,386.98 1,217.93 5,382.38 1.613505 -2.62325 ธ.ค.-43 5,322.72 1,008.94 5,446.08 -1.19294 -17.1594 ม.ค.-44 5,424.82 934.46 5,336.32 1.918157 -7.382 ก.พ.-44 5,351.45 987.45 5,189.33 -1.35252 5.670655 ม.ค.-44 5,193.00 1,000.29 5,349.80 -2.96091 1.300319

ตารางท; 2 (ก) ตอ

เดอน-ป ราคาทองคาพยากรณ(บาท)





(%) เม.ย.-44 5,369.44 1,069.09 5,481.72 3.397745 6.878005 พ.ค.-44 5,497.47 1,124.26 5,693.49 2.384403 5.160464 ม.ย.-44 5,693.54 1,124.42 5,646.52 3.566486 0.014232 ก.ค.-44 5,621.38 1,036.37 5,669.84 -1.26724 -7.8307 ส.ค.-44 5,661.67 1,007.75 5,666.92 0.716644 -2.76156 ก.ย.-44 5,660.83 986.43 5,811.13 -0.01477 -2.1156 ต.ค.-44 5,768.55 837.26 5,860.18 1.902777 -15.1222 พ.ย.-44 5,834.51 747.35 5,691.41 1.143559 -10.7386 ธ.ค.-44 5,683.10 718.23 5,653.46 -2.59519 -3.89643 ม.ค.-45 5,662.87 751.20 5,756.76 -0.35589 4.590452 ก.พ.-45 5,759.25 759.92 5,949.94 1.701918 1.160809 ม.ค.-45 5,984.02 879.32 5,923.48 3.902861 15.71218 เม.ย.-45 5,952.35 980.44 6,084.67 -0.52938 11.4998 พ.ค.-45 6,084.49 979.80 6,211.18 2.21998 -0.06528 ม.ย.-45 6,199.38 938.46 6,277.45 1.888269 -4.21923 ก.ค.-45 6,275.35 931.12 6,009.77 1.22554 -0.78213 ส.ค.-45 6,025.74 987.07 6,046.12 -3.97767 6.008893 ก.ย.-45 6,065.63 1,055.40 6,304.13 0.661895 6.922508 ต.ค.-45 6,313.56 1,088.44 6,395.88 4.087556 3.130567 พ.ย.-45 6,372.05 1,004.98 6,415.60 0.926468 -7.66785 ธ.ค.-45 6,449.79 1,124.74 6,693.77 1.219898 11.91666 ม.ค.-46 6,712.41 1,190.03 7,036.57 4.071772 5.804897 ก.พ.-46 7,043.92 1,215.78 7,131.40 4.938803 2.163811 ม.ค.-46 7,119.83 1,175.24 6,777.10 1.077616 -3.33448 เม.ย.-46 6,740.29 1,046.28 6,556.70 -5.33076 -10.9731 พ.ค.-46 6,544.23 1,002.60 6,943.91 -2.90871 -4.17479 ม.ย.-46 6,938.98 985.34 6,891.74 6.032062 -1.72152







(%) ก.ค.-46 6,899.81 1,013.60 6,805.67 -0.56457 2.868046 ส.ค.-46 6,817.70 1,055.74 6,943.28 -1.19 4.157459 ก.ย.-46 6,934.87 1,026.27 7,088.47 1.718581 -2.79141 ต.ค.-46 7,081.38 1,001.44 6,988.13 2.112723 -2.41944 พ.ย.-46 6,999.75 1,042.15 7,199.18 -1.15275 4.065146 ธ.ค.-46 7,209.57 1,078.53 7,492.07 2.997448 3.49086 ม.ค.-47 7,485.63 1,055.97 7,526.94 3.829143 -2.09174 ก.พ.-47 7,525.79 1,051.94 7,355.90 0.536491 -0.38164 ม.ค.-47 7,388.01 1,164.43 7,442.39 -1.83074 10.69358 เม.ย.-47 7,441.94 1,162.86 7,458.72 0.729962 -0.13483 พ.ค.-47 7,504.79 1,324.25 7,274.30 0.844533 13.87871 ม.ย.-47 7,274.69 1,325.62 7,395.65 -3.06605 0.103455 ก.ค.-47 7,398.24 1,334.69 7,536.20 1.698328 0.684208 ส.ค.-47 7,591.52 1,528.48 7,712.02 2.612533 14.51948 ก.ย.-47 7,726.66 1,579.77 7,811.48 1.780157 3.355621 ต.ค.-47 7,853.86 1,728.22 8,075.43 1.646195 9.396938 พ.ย.-47 8,012.81 1,508.85 8,251.12 2.023841 -12.6934 ธ.ค.-47 8,195.81 1,315.09 8,143.35 2.283854 -12.8416 ม.ค.-48 8,170.85 1,411.42 7,739.81 -0.30453 7.324974 ก.พ.-48 7,769.74 1,516.26 7,657.06 -4.90905 7.42798 ม.ค.-48 7,738.69 1,802.23 7,847.42 -0.39954 18.86022 เม.ย.-48 7,885.70 1,936.33 7,914.18 1.899625 7.440782 พ.ค.-48 7,875.90 1,802.23 7,854.86 -0.1243 -6.92547 ม.ย.-48 7,888.52 1,920.14 8,160.74 0.160242 6.54245 ก.ค.-48 8,206.62 2,080.85 8,259.87 4.032475 8.369702 ส.ค.-48 8,301.36 2,226.19 8,422.78 1.154406 6.984646 ก.ย.-48 8,446.06 2,307.75 8,732.16 1.743123 3.663659







(%) ต.ค.-48 8,696.12 2,181.49 9,016.56 2.960585 -5.47135 พ.ย.-48 8,980.52 2,055.22 9,129.24 3.270444 -5.78803 ธ.ค.-48 9,120.35 2,024.10 9,764.30 1.557088 -1.51419 ม.ค.-49 9,803.59 2,161.74 10,120.21 7.491378 6.800059 ก.พ.-49 10,132.82 2,205.90 10,216.52 3.358204 2.042799 ม.ค.-49 10,203.61 2,160.67 10,100.49 0.698642 -2.05041

ท;มา : สมาคมคาทองคาแหงประเทศไทย หมายเหต : 1. ราคาทองคาพยากรณจากราคานามน ดรายละเอยดในภาคผนวก ขD

ตารางท; 3 (ก)

เดอน-ป

อตราเปล;ยนแปลงดอกเบยD (%)

ดอกเบยDพนธบตร

ระยะ 1 เดอน

การเกดเหตการณทางเศรษฐกจและ

สงคม

มลคาการลงทนเดอนกอนหนา (บาท)


มลคาการลงทนเดอนกอนหนา

(%)

ม.ค.-42 -4.1667 4.25 0 ก.พ.-42 -10.87 4.22 0 194,000,000 ม.ค.-42 -2.439 3.4 0 156,000,000 -19.5876 เม.ย.-42 0 3.26 0 154,000,000 -1.2821 พ.ค.-42 0 2.65 0 195,000,000 26.6234 ม.ย.-42 0 2.68 0 229,000,000 17.4359 ก.ค.-42 0 2.6 0 194,000,000 -15.2838 ส.ค.-42 -2.5 2.44 0 176,000,000 -9.2784 ก.ย.-42 -5.1282 2.44 0 185,000,000 5.1136 ต.ค.-42 -5.4054 2.438 0 190,000,000 2.7027 พ.ย.-42 0 2.438 0 194,000,000 2.1053 ธ.ค.-42 -5.7143 2.438 0 199,000,000 2.5773 ม.ค.-43 -6.0606 2.40313 0 231,000,000 16.0804 ก.พ.-43 0 2.375 0 238,000,000 3.0303 ม.ค.-43 0 2.41304 0 227,000,000 -4.6218 เม.ย.-43 0 2.32721 0 204,000,000 -10.1322 พ.ค.-43 0 2.03437 0 195,000,000 -4.4118 ม.ย.-43 0 2 0 195,000,000 0.0000 ก.ค.-43 -3.2258 2.00625 0 195,000,000 0.0000 ส.ค.-43 0 2.00284 0 195,000,000 0.0000 ก.ย.-43 -6.6667 2.01488 0 160,000,000 -17.9487 ต.ค.-43 0 2.03274 0 211,000,000 31.8750 พ.ย.-43 0 2.00347 0 220,000,000 4.2654 ธ.ค.-43 0 2 0 229,000,000 4.0909 ม.ค.-44 0 2 0 275,000,000 20.0873


เดอน-ป





สงคม




(%)

ก.พ.-44 -14.286 1.96706 0 263,000,000 -4.3636 ม.ค.-44 0 1.78023 0 234,000,000 -11.0266 เม.ย.-44 0 1.72922 0 230,000,000 -1.7094 พ.ค.-44 0 1.71485 0 208,000,000 -9.5652 ม.ย.-44 0 2.37614 0 202,000,000 -2.8846 ก.ค.-44 0 2.45333 0 228,000,000 12.8713 ส.ค.-44 0 2.49318 0 228,000,000 0.0000 ก.ย.-44 0 2.6435 0 197,000,000 -13.5965 ต.ค.-44 0 2.47636 0 221,000,000 12.1827 พ.ย.-44 0 2.31727 0 244,000,000 10.4072 ธ.ค.-44 -4.1667 2.23889 0 244,000,000 0.0000 ม.ค.-45 0 1.82955 0 263,000,000 7.7869 ก.พ.-45 -4.3478 1.94263 0 216,000,000 -17.8707 ม.ค.-45 0 2.02667 0 209,000,000 -3.2407 เม.ย.-45 0 1.94632 0 163,000,000 -22.0096 พ.ค.-45 0 1.867 0 233,000,000 42.9448 ม.ย.-45 0 1.8835 0 233,000,000 0.0000 ก.ค.-45 0 1.82857 0 237,000,000 1.7167 ส.ค.-45 0 1.76333 0 230,000,000 -2.9536 ก.ย.-45 0 1.7881 0 233,000,000 1.3043 ต.ค.-45 -27.273 1.86864 0 186,000,000 -20.1717 พ.ย.-45 0 1.72381 0 195,000,000 4.8387 ธ.ค.-45 0 1.66278 0 207,000,000 6.1538 ม.ค.-46 0 1.60636 0 228,000,000 10.1449 ก.พ.-46 0 1.45895 0 233,000,000 2.1930 ม.ค.-46 -6.25 1.48588 0 234,000,000 0.4292


เดอน-ป





สงคม




(%)

เม.ย.-46 0 1.57963 0 234,000,000 0.0000 พ.ค.-46 0 1.53144 0 276,000,000 17.9487 ม.ย.-46 -33.333 1.44697 0 277,000,000 0.3623 ก.ค.-46 -10 1.15352 0 277,000,000 0.0000 ส.ค.-46 0 1.11142 0 246,000,000 -11.1913 ก.ย.-46 0 1.06556 0 247,000,000 0.4065 ต.ค.-46 -11.111 1.0935 0 247,000,000 0.0000 พ.ย.-46 0 1.172 0 279,000,000 12.9555 ธ.ค.-46 0 0.9966 0 280,000,000 0.3584 ม.ค.-47 0 0.9897 0 280,000,000 0.0000 ก.พ.-47 0 1.01852 0 330,000,000 17.8571 ม.ค.-47 0 1.00997 0 330,000,000 0.0000 เม.ย.-47 0 1.05992 0 330,000,000 0.0000 พ.ค.-47 0 1.07894 0 340,000,000 3.0303 ม.ย.-47 0 0.92011 0 340,000,000 0.0000 ก.ค.-47 0 1.06334 0 340,000,000 0.0000 ส.ค.-47 0 1.1236 0 304,000,000 -10.5882 ก.ย.-47 0 1.3214 0 303,000,000 -0.3289 ต.ค.-47 0 1.40347 0 303,000,000 0.0000 พ.ย.-47 0 1.59463 0 329,000,000 8.5809 ธ.ค.-47 0 1.42083 0 329,000,000 0.0000 ม.ค.-48 0 1.77758 1 328,000,000 -0.3040 ก.พ.-48 0 1.82864 1 449,000,000 36.8902 ม.ค.-48 0 1.91054 1 450,000,000 0.2227 เม.ย.-48 0 2.09897 1 451,000,000 0.2222 พ.ค.-48 12.5 2.28455 1 403,000,000 -10.6430


เดอน-ป





สงคม




(%)

ม.ย.-48 22.222 2.2284 1 403,000,000 0.0000 ก.ค.-48 9.0909 2.58167 0 404,000,000 0.2481 ส.ค.-48 33.333 2.51333 0 299,000,000 -25.9901 ก.ย.-48 18.75 2.60695 0 300,000,000 0.3344 ต.ค.-48 10.526 3.02457 0 301,000,000 0.3333 พ.ย.-48 0 3.39537 0 263,000,000 -12.6246 ธ.ค.-48 14.286 3.46147 0 263,000,000 0.0000 ม.ค.-49 16.667 3.81304 0 264,000,000 0.3802 ก.พ.-49 0 3.90027 0 283,000,000 7.1970 ม.ค.-49 10.714 4.09728 0 283,000,000 0.0000

ท;มา : ธนาคารแหงประเทศไทย

ภาคผนวก ข การพยากรณอตราการเปล;ยนแปลงราคาทองคาจากราคานามนD

ขอมลอตราการเปล;ยนแปลงราคาทองคาท;ถกพยากรณจากราคานามน ถกD ใชเพ;แกปญหา Multicorrenearity ซ; งราคาทองคามความสมพนธแบบ Perfect Multicorrenearity ซ; งทาใหแบบจาลองในการศกษานนไมสามารถอธบายคาการประมาณการไดถกตองจงตองพยากรณD ขอมลใหมขนมา โดยขนตอนการพยากรณขอมลทาดงตอไปน D D D 1) ทดสอบความสมพนธระหวางตวแปรท;จะนามาเปนตนแบบการพยากรณ ในท;นคอ Dนามนซ; งนามาD Run regression จากแบบจาลองโดยการรนขอมลชวงกอนหนาขอมลท;ตองการซ;ง ขอมลราคานามนสามารถอธบายราคาทองคาได D 74.08% และคา t มนยยะสาคญท;สงมากดงนนDราคานามนจงสามารถพยากD รณราคาทองคาได GOLDi = oβ +

1β OIL + iµ …(1)

Source | SS df MS Number of obs = 39 -------------+------------------------------ F( 1, 37) = 105.77 Model | 25963644.6 1 25963644.6 Prob > F = 0.0000 Residual | 9082187.54 37 245464.528 R-squared = 0.7408 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.7338 Total | 35045832.2 38 922258.741 Root MSE = 495.44 ------------------------------------------------------------------------------ Gold | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- oil | 1.848937 .1797768 10.28 0.000 1.484675 2.2132 _cons | 5082.84 282.0028 18.02 0.000 4511.449 5654.232 ------------------------------------------------------------------------------

ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA 2) หาอตราการเปล;ยนแปลงจงทาการ Take logแบบ Semi – log โดย Take Log ไปท;ราคาทองคา lnGOLDi = oβ +

1β OIL + iµ …(2)

Source | SS df MS Number of obs = 39 -------------+------------------------------ F( 1, 37) = 119.99 Model | .390708295 1 .390708295 Prob > F = 0.0000 Residual | .120478813 37 .003256184 R-squared = 0.7643 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.7579 Total | .511187108 38 .013452292 Root MSE = .05706 ------------------------------------------------------------------------------ lnGold | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- oil | .0002268 .0000207 10.95 0.000 .0001849 .0002688 _cons | 8.622117 .0324798 265.46 0.000 8.556306 8.687927 ------------------------------------------------------------------------------

ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA

จากตารางท; 2 (ข) แสดงใหเหนวา เม;อราคานามนเปล;ยนแปลง D 1 บาท จะสงผลใหราคาทองคาเปล;ยนแปลง 0.0002268 % 3) นาตวเลขราคานามนมาพยากรณราคาทองคาD

ภาคผนวก ค

Ramsey’s Test

Ramsey’s Test ใชตรวจสอบใหเหนวาตวแปรตนในแบบจาลองท;เลอกมานนDครอบคลม และ เพยงพอตอการศกษาผลกระทบตอตวแปรตาม เปนการนา คาประมาณการของ Error Term ( iu ) มาดความสมพนธกบคาประมาณการของตวแปรตาม ( iY ) แลวทาการเพมตว;แปรเขาไปในสมการและพจารณาคา R square แบบจาลองท;นามาตรวจสอบ Model a: VALUEt = β 0+ β 1 INF+ β 2 PROFIT+ β 3CPFUT + β 4 CR+ β 5T + β 6 CRISIS + β 7 LAGVALUE + µ Model b:VALUEt= β 0+ β 1 INF + β 2PROFIT + β 3CPFUT+ β 4RBOND1M+ β 5T+ β 6CRISIS+ β 7LAGVALUE + µ 1

Model c:VALUEt= β 0+ β 1INF+ β 2PROFIT+ β 3CPFUT+ β 4RBOND1M+ β 5 T + β 6 CRISIS + β 7 CLAGVALUE + µ 1

Model d: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 CPFUT + β 4 CR+ β 5 T + β 6 CRISIS + β 7 CLAGVALUE + µ 1

Model e: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 CPFUT + β 3 CR + β 4 T + β 5 CRISIS + β 6 LAGVALUE + µ 1 Model ee: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 CPFUT + β 3 CR + β 4 T + β 5 CRISIS + β 6 CLAGVALUE + µ 1 Model f: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 CPFUT + β 3RBOND1M + β 4 T + β 5 CRISIS + β 6 LAGVALUE + µ 1 Model ff: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 CPFUT + β 3RBOND1M + β 4 T + β 5 CRISIS + β 6 CLAGVALUE + µ 1

Model g: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 CR + β 4 T + β 5 CRISIS + β 6 LAGVALUE + µ Model gg: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 CR + β 4 T + β 5 CRISIS + β 6 CLAGVALUE + µ Model h: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 RBOND1M + β 4 T + β 5 CRISIS + β 6 LAGVALUE + µ Model hh: VALUEt = β 0+ β 1INF + β 2 PROFIT + β 3RBOND1M+ β 4 T + β 5 CRISIS + β 6 CLAGVALUE + µ Model i: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 CPFUT + β 4 T + β 5 CRISIS + β 6 LAGVALUE + µ Model j: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 CPFUT + β 4 T + β 5 CRISIS + β 6 CLAGVALUE + µ Model k: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 CPFUT + β 4 CR+ β 5CRISIS + β 6 LAGVALUE + µ Model kk: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 CPFUT + β 4 CR+ β 5CRISIS + β 6CLAGVALUE + µ Model l: VALUEt = β 0+ β 1 INF+ β 2 PROFIT+ β 3CPFUT+ β 4RBOND1M + β 5CRISIS + β 6 LAGVALUE + µ Model ll: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 CPFUT + β 4RBOND1M + β 5CRISIS + β 6CLAGVALUE + µ

Model m: VALUEt = β 0+ β 1 CPFUT + β 2 RBOND1M + β 3 T + β 4 CRISIS + β 5 LAGVALUE + µ Model mm: VALUEt = β 0+ β 1 CPFUT + β 2 RBOND1M + β 3 T + β 4 CRISIS + β 5 CLAGVALUE + µ Model n: VALUEt = β 0+ β 1 CPFUT + β 2CR + β 3 T + β 4 CRISIS + β 5 LAGVALUE + µ Model nn: VALUEt = β 0+ β 1 CPFUT + β 2 CR + β 3 T + β 4 CRISIS + β 5 CLAGVALUE + µ Model o: VALUEt = β 0+ β 1 CPFUT + β 2 RBOND1M + β 3 CRISIS + β 4 LAGVALUE + µ Model oo: VALUEt = β 0+ β 1 CPFUT + β 2 RBOND1M + β 3 CRISIS + β 4 CLAGVALUE + µ Model p: VALUEt = β 0+ β 1 CPFUT + β 2 CR+ β 3 CRISIS + β 4 LAGVALUE + µ Model pp: VALUEt = β 0+ β 1 CPFUT + β 2 CR+ β 3 CRISIS + β 4 CLAGVALUE + µ Model q: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 CPFUT + β 3 CR + β 4 CRISIS + β 5 LAGVALUE + µ Model qq: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 CPFUT + β 3 CR + β 4 CRISIS + β 5 CLAGVALUE + µ Model r: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 CPFUT + β 3 RBOND1M + β 4 CRISIS + β 5 LAGVALUE + µ

Model rr: VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 CPFUT + β 3 RBOND1M + β 4 CRISIS + β 5 CLAGVALUE + µ Model s: VALUEt = β 0+ β 1 PROFIT + β 2 CPFUT + β 3 CR + β 4 CRISIS + β 5 LAGVALUE + µ Model ss: VALUEt = β 0+ β 1 PROFIT + β 2 CPFUT + β 3 CR + β 4 CRISIS + β 5 CLAGVALUE + µ Model t: VALUEt = β 0+ β 1 PROFIT + β 2 CPFUT + β 3 RBOND1M + β 4 CRISIS + β 5 LAGVALUE + µ Model tt: VALUEt = β 0+ β 1 PROFIT + β 2 CPFUT + β 3 RBOND1M + β 4 CRISIS + β 5 CLAGVALUE + µ

ทาการทดสอบหาแบบจาลองท;ดท;สด แบบจาลอง a reg value inf profit cpfut cr t crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 7, 78) = 84.95 Model | 3.3212e+17 7 4.7446e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.3563e+16 78 5.5850e+14 R-squared = 0.8840 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8736 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.30e+07 7608554 -1.70 0.092 -2.81e+07 2178297 profit | -995580.8 948927.7 -1.05 0.297 -2884751 893589.1 cpfut | -1848294 978153.2 -1.89 0.063 -3795648 99059.27 cr | -221183.2 353904 -0.62 0.534 -925751.9 483385.5 t | 781232.6 180947.8 4.32 0.000 420993.2 1141472 crisis | 6.51e+07 1.40e+07 4.65 0.000 3.72e+07 9.29e+07 lagvalue | .5500365 .0819415 6.71 0.000 .3869035 .7131695 _cons | 8.33e+07 1.58e+07 5.28 0.000 5.19e+07 1.15e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 8, 86) = 1.487672 . reg value inf profit cpfut cr t crisis lagvalue yhata_2 yhata_3 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 9, 76) = 71.14 Model | 3.3582e+17 9 3.7313e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 3.9863e+16 76 5.2451e+14 R-squared = 0.8939 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8813 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.3e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 4.64e+07 2.59e+07 1.79 0.077 -5181911 9.79e+07 profit | 3625547 2088677 1.74 0.087 -534413.9 7785509 cpfut | 6010903 3469826 1.73 0.087 -899853.5 1.29e+07 cr | 657890.4 525296.5 1.25 0.214 -388328.2 1704109 t | -2799527 1508572 -1.86 0.067 -5804109 205054.4 crisis | -1.96e+08 1.33e+08 -1.48 0.144 -4.60e+08 6.81e+07 lagvalue | -1.920554 1.081256 -1.78 0.080 -4.074061 .2329539 yhata_2 | 1.66e-08 6.70e-09 2.47 0.016 3.20e-09 2.99e-08 yhata_3 | -1.95e-17 7.50e-18 -2.60 0.011 -3.44e-17 -4.54e-18 _cons | 1.01e+08 3.38e+07 3.00 0.004 3.40e+07 1.69e+08 ------------------------------------------------------------------------------

.

แบบจาลอง b reg value inf profit cpfut rbond1m t crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 7, 78) = 93.73 Model | 3.3577e+17 7 4.7967e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 3.9917e+16 78 5.1176e+14 R-squared = 0.8937 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8842 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.3e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.26e+07 7243201 -1.75 0.085 -2.71e+07 1779150 profit | -1083228 898477 -1.21 0.232 -2871958 705502.6 cpfut | -1488099 938206 -1.59 0.117 -3355924 379725.5 rbond1m | -9816132 3572386 -2.75 0.007 -1.69e+07 -2704059 t | 780461.8 167305.2 4.66 0.000 447382.6 1113541 crisis | 7.32e+07 1.37e+07 5.34 0.000 4.59e+07 1.01e+08 lagvalue | .4943998 .0811598 6.09 0.000 .3328232 .6559765 _cons | 1.17e+08 1.92e+07 6.09 0.000 7.87e+07 1.55e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 8, 86) = 1.518246 . reg value inf profit cpfut rbond1m t crisis lagvalue yhatb_2 yhatb_3 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 9, 76) = 78.70 Model | 3.3928e+17 9 3.7698e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 3.6404e+16 76 4.7900e+14 R-squared = 0.9031 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8916 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.2e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 4.60e+07 2.28e+07 2.02 0.047 630488.2 9.13e+07 profit | 3783069 1997770 1.89 0.062 -195834.8 7761973 cpfut | 4932788 2542476 1.94 0.056 -130992.1 9996567 rbond1m | 3.46e+07 1.68e+07 2.06 0.042 1203022 6.80e+07 t | -2776004 1323258 -2.10 0.039 -5411500 -140507.3 crisis | -2.50e+08 1.27e+08 -1.98 0.052 -5.03e+08 2048957 lagvalue | -1.811948 .8611094 -2.10 0.039 -3.526996 -.0968997 yhatb_2 | 1.63e-08 6.05e-09 2.70 0.009 4.28e-09 2.84e-08 yhatb_3 | -1.84e-17 7.03e-18 -2.62 0.011 -3.24e-17 -4.40e-18 _cons | 288915.2 5.21e+07 0.01 0.996 -1.04e+08 1.04e+08 ------------------------------------------------------------------------------

แบบจาลอง c reg value inf profit cpfut rbond1m t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 63.17 Model | 3.1112e+17 7 4.4446e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.4172e+16 77 7.0354e+14 R-squared = 0.8517 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8382 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.7e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 2245511 8312389 0.27 0.788 -1.43e+07 1.88e+07 profit | -1762415 1042793 -1.69 0.095 -3838881 314051.7 cpfut | -1995241 1094314 -1.82 0.072 -4174299 183816.9 rbond1m | -1.50e+07 4245734 -3.53 0.001 -2.35e+07 -6542953 t | 1544575 133471.4 11.57 0.000 1278799 1810350 crisis | 1.22e+08 1.26e+07 9.70 0.000 9.71e+07 1.47e+08 clagvalue | 655353.8 254428.1 2.58 0.012 148722.7 1161985 _cons | 2.15e+08 1.14e+07 18.95 0.000 1.93e+08 2.38e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 8, 85) = .9545011 . reg value inf profit cpfut rbond1m t crisis clagvalue yhatc_2 yhatc_3 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 9, 75) = 57.65 Model | 3.1916e+17 9 3.5462e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.6132e+16 75 6.1509e+14 R-squared = 0.8737 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8586 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.5e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.24e+07 8946248 -1.39 0.169 -3.03e+07 5386533 profit | 8612285 3509398 2.45 0.016 1621206 1.56e+07 cpfut | 9871498 3935397 2.51 0.014 2031785 1.77e+07 rbond1m | 7.55e+07 2.99e+07 2.53 0.014 1.60e+07 1.35e+08 t | -7844260 3070529 -2.55 0.013 -1.40e+07 -1727453 crisis | -7.00e+08 2.46e+08 -2.85 0.006 -1.19e+09 -2.10e+08 clagvalue | -3261612 1265696 -2.58 0.012 -5783007 -740217.5 yhatc_2 | 1.97e-08 7.07e-09 2.79 0.007 5.65e-09 3.38e-08 yhatc_3 | -1.93e-17 8.20e-18 -2.35 0.021 -3.56e-17 -2.94e-18 _cons | -5.11e+08 2.49e+08 -2.06 0.043 -1.01e+09 -1.60e+07 ------------------------------------------------------------------------------

แบบจาลอง d reg value inf profit cpfut cr t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 53.54 Model | 3.0303e+17 7 4.3290e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 6.2259e+16 77 8.0856e+14 R-squared = 0.8296 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8141 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.8e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 4566928 8946416 0.51 0.611 -1.32e+07 2.24e+07 profit | -1718606 1131877 -1.52 0.133 -3972461 535248.7 cpfut | -2632938 1165774 -2.26 0.027 -4954291 -311584.1 cr | -394485.1 426700.3 -0.92 0.358 -1244154 455183.6 t | 1657806 148741 11.15 0.000 1361625 1953987 crisis | 1.19e+08 1.35e+07 8.82 0.000 9.20e+07 1.46e+08 clagvalue | 731673.2 271749.1 2.69 0.009 190551.7 1272795 _cons | 1.80e+08 7487417 24.04 0.000 1.65e+08 1.95e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 8, 85) = .8406628 . reg value inf profit cpfut cr t crisis clagvalue yhatd_2 yhatd_3 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 9, 75) = 42.49 Model | 3.0540e+17 9 3.3933e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.9894e+16 75 7.9859e+14 R-squared = 0.8360 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8164 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.8e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.64e+07 1.51e+07 -1.09 0.280 -4.64e+07 1.37e+07 profit | 5740803 4491116 1.28 0.205 -3205959 1.47e+07 cpfut | 8529245 6602959 1.29 0.200 -4624523 2.17e+07 cr | 1229570 1035585 1.19 0.239 -833420.7 3292560 t | -5740836 4315080 -1.33 0.187 -1.43e+07 2855245 crisis | -4.29e+08 3.19e+08 -1.34 0.183 -1.07e+09 2.07e+08 clagvalue | -2438553 1863212 -1.31 0.195 -6150262 1273157 yhatd_2 | 1.53e-08 9.01e-09 1.69 0.095 -2.71e-09 3.32e-08 yhatd_3 | -1.63e-17 1.00e-17 -1.63 0.108 -3.63e-17 3.67e-18 _cons | -2.10e+08 2.29e+08 -0.91 0.364 -6.66e+08 2.47e+08 ------------------------------------------------------------------------------

แบบจาลอง e reg value inf cpfut cr t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 6, 78) = 61.06 Model | 3.0117e+17 6 5.0195e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 6.4124e+16 78 8.2210e+14 R-squared = 0.8245 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8110 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.9e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 3089548 8967460 0.34 0.731 -1.48e+07 2.09e+07 cpfut | -2885589 1163454 -2.48 0.015 -5201847 -569331.2 cr | -498151.3 424712.8 -1.17 0.244 -1343689 347386.9 t | 1666261 149875.4 11.12 0.000 1367882 1964640 crisis | 1.21e+08 1.35e+07 8.99 0.000 9.44e+07 1.48e+08 clagvalue | 761100.1 273316 2.78 0.007 216969.8 1305230 _cons | 1.76e+08 6997274 25.11 0.000 1.62e+08 1.90e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 85) = .7956365 . reg value inf cpfut cr t crisis clagvalue yhate_2 yhate_3 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 8, 76) = 46.35 Model | 3.0316e+17 8 3.7895e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 6.2136e+16 76 8.1757e+14 R-squared = 0.8299 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8120 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.9e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -9779159 1.22e+07 -0.80 0.427 -3.42e+07 1.46e+07 cpfut | 8681516 7512092 1.16 0.251 -6280113 2.36e+07 cr | 1443599 1316060 1.10 0.276 -1177562 4064760 t | -5383046 4524313 -1.19 0.238 -1.44e+07 3627905 crisis | -4.04e+08 3.41e+08 -1.19 0.240 -1.08e+09 2.75e+08 clagvalue | -2363196 2025964 -1.17 0.247 -6398253 1671862 yhate_2 | 1.45e-08 9.36e-09 1.55 0.124 -4.09e-09 3.32e-08 yhate_3 | -1.57e-17 1.03e-17 -1.52 0.133 -3.63e-17 4.88e-18 _cons | -1.78e+08 2.27e+08 -0.78 0.437 -6.30e+08 2.75e+08 ------------------------------------------------------------------------------

แบบจาลอง ee reg value inf cpfut cr t crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 6, 79) = 98.80 Model | 3.3151e+17 6 5.5251e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.4177e+16 79 5.5921e+14 R-squared = 0.8824 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8735 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.42e+07 7518246 -1.89 0.062 -2.92e+07 737376.1 cpfut | -1973540 971460.2 -2.03 0.046 -3907183 -39896.66 cr | -275785.4 350279.6 -0.79 0.433 -972999.4 421428.6 t | 765308 180425 4.24 0.000 406181 1124435 crisis | 6.51e+07 1.40e+07 4.66 0.000 3.73e+07 9.30e+07 lagvalue | .5631568 .0810333 6.95 0.000 .4018641 .7244494 _cons | 7.85e+07 1.51e+07 5.19 0.000 4.84e+07 1.09e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 86) = 1.460896 . reg value inf cpfut cr t crisis lagvalue yhatee_2 yhatee_3 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 8, 77) = 80.44 Model | 3.3553e+17 8 4.1942e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.0149e+16 77 5.2141e+14 R-squared = 0.8931 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8820 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.3e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 4.91e+07 2.84e+07 1.73 0.088 -7445138 1.06e+08 cpfut | 6165065 3704796 1.66 0.100 -1212125 1.35e+07 cr | 803602.4 600828.1 1.34 0.185 -392799.2 2000004 t | -2631800 1484679 -1.77 0.080 -5588174 324573.4 crisis | -1.79e+08 1.33e+08 -1.34 0.184 -4.44e+08 8.70e+07 lagvalue | -1.86129 1.112377 -1.67 0.098 -4.076315 .3537354 yhatee_2 | 1.61e-08 6.71e-09 2.40 0.019 2.77e-09 2.95e-08 yhatee_3 | -1.92e-17 7.43e-18 -2.59 0.011 -3.40e-17 -4.44e-18 _cons | 1.11e+08 3.88e+07 2.87 0.005 3.41e+07 1.89e+08 ------------------------------------------------------------------------------

แบบจาลอง f reg value inf cpfut rbond1m t crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 6, 79) = 108.49 Model | 3.3502e+17 6 5.5837e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.0661e+16 79 5.1469e+14 R-squared = 0.8918 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8835 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.3e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.42e+07 7149051 -1.98 0.051 -2.84e+07 41739.87 cpfut | -1610956 935328.8 -1.72 0.089 -3472682 250768.9 rbond1m | -9815375 3582625 -2.74 0.008 -1.69e+07 -2684338 t | 754487.7 166387.9 4.53 0.000 423300.9 1085675 crisis | 7.31e+07 1.38e+07 5.31 0.000 4.57e+07 1.00e+08 lagvalue | .5098556 .0803706 6.34 0.000 .3498819 .6698292 _cons | 1.12e+08 1.88e+07 5.95 0.000 7.45e+07 1.49e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 86) = 1.487245 . reg value inf cpfut rbond1m t crisis lagvalue yhatf_2 yhatf_3 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 8, 77) = 87.99 Model | 3.3864e+17 8 4.2330e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 3.7043e+16 77 4.8107e+14 R-squared = 0.9014 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8912 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.2e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 5.09e+07 2.55e+07 2.00 0.049 151140 1.02e+08 cpfut | 5266590 2755365 1.91 0.060 -220042.1 1.08e+07 rbond1m | 3.41e+07 1.69e+07 2.02 0.047 430643.1 6.78e+07 t | -2665264 1290477 -2.07 0.042 -5234932 -95596.79 crisis | -2.30e+08 1.28e+08 -1.80 0.077 -4.86e+08 2.52e+07 lagvalue | -1.802678 .89555 -2.01 0.048 -3.585946 -.01941 yhatf_2 | 1.64e-08 6.05e-09 2.71 0.008 4.34e-09 2.84e-08 yhatf_3 | -1.90e-17 6.94e-18 -2.74 0.008 -3.28e-17 -5.21e-18 _cons | 8675095 4.39e+07 0.20 0.844 -7.86e+07 9.60e+07 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง ff reg value inf cpfut rbond1m t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 6, 78) = 71.53 Model | 3.0911e+17 6 5.1518e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.6182e+16 78 7.2028e+14 R-squared = 0.8462 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8344 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.7e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 436089.2 8340672 0.05 0.958 -1.62e+07 1.70e+07 cpfut | -2226449 1098574 -2.03 0.046 -4413542 -39356.53 rbond1m | -1.52e+07 4293541 -3.55 0.001 -2.38e+07 -6690337 t | 1540593 135029.3 11.41 0.000 1271770 1809415 crisis | 1.25e+08 1.27e+07 9.84 0.000 9.94e+07 1.50e+08 clagvalue | 685332.3 256811.6 2.67 0.009 174059.7 1196605 _cons | 2.12e+08 1.13e+07 18.72 0.000 1.89e+08 2.34e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 85) = .9086073 . reg value inf cpfut rbond1m t crisis clagvalue yhatff_2 yhatff_3 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 8, 76) = 61.11 Model | 3.1615e+17 8 3.9519e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.9144e+16 76 6.4663e+14 R-squared = 0.8655 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8513 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.5e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -2533696 7957253 -0.32 0.751 -1.84e+07 1.33e+07 cpfut | 1.08e+07 4622621 2.34 0.022 1623941 2.00e+07 rbond1m | 7.54e+07 3.21e+07 2.35 0.022 1.14e+07 1.39e+08 t | -7716821 3252077 -2.37 0.020 -1.42e+07 -1239747 crisis | -6.99e+08 2.67e+08 -2.62 0.011 -1.23e+09 -1.68e+08 clagvalue | -3368340 1405397 -2.40 0.019 -6167431 -569248.8 yhatff_2 | 1.95e-08 7.48e-09 2.61 0.011 4.65e-09 3.44e-08 yhatff_3 | -1.92e-17 8.65e-18 -2.22 0.029 -3.64e-17 -1.97e-18 _cons | -4.87e+08 2.57e+08 -1.90 0.062 -9.98e+08 2.43e+07 ------------------------------------------------------------------------------

แบบจาลอง g reg value inf profit cr t crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 6, 79) = 95.41 Model | 3.3013e+17 6 5.5021e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.5557e+16 79 5.7667e+14 R-squared = 0.8787 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8695 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.30e+07 7731282 -1.69 0.096 -2.84e+07 2361176 profit | -1214412 957034.3 -1.27 0.208 -3119341 690516.9 cr | -155638.8 357884 -0.43 0.665 -867989.1 556711.5 t | 688813.7 177023.9 3.89 0.000 336456.4 1041171 crisis | 6.64e+07 1.42e+07 4.68 0.000 3.81e+07 9.46e+07 lagvalue | .5741157 .0822509 6.98 0.000 .4103993 .737832 _cons | 8.00e+07 1.59e+07 5.02 0.000 4.83e+07 1.12e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 86) = 1.598899 . reg value inf cpfut cr t crisis clagvalue yhatg_3 yhatg_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 8, 76) = 78.03 Model | 3.2565e+17 8 4.0706e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 3.9646e+16 76 5.2166e+14 R-squared = 0.8915 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8800 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.3e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 4611520 7534372 0.61 0.542 -1.04e+07 1.96e+07 cpfut | -1683966 943735.6 -1.78 0.078 -3563578 195646.5 cr | -145489.6 343172.8 -0.42 0.673 -828977.4 537998.2 t | -7457.228 274279.4 -0.03 0.978 -553732 538817.6 crisis | 4.76e+07 3.45e+07 1.38 0.171 -2.11e+07 1.16e+08 clagvalue | 184987.9 233763.5 0.79 0.431 -280592.5 650568.3 yhatg_3 | -7.15e-18 2.38e-18 -3.01 0.004 -1.19e-17 -2.41e-18 yhatg_2 | 4.76e-09 1.10e-09 4.34 0.000 2.58e-09 6.95e-09 _cons | 6.69e+07 2.40e+07 2.79 0.007 1.91e+07 1.15e+08 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง gg reg value inf profit cr t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 6, 78) = 58.54 Model | 2.9891e+17 6 4.9818e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 6.6384e+16 78 8.5108e+14 R-squared = 0.8183 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8043 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.9e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 5566978 9167340 0.61 0.545 -1.27e+07 2.38e+07 profit | -2083491 1149361 -1.81 0.074 -4371692 204710.4 cr | -311486.6 436147.2 -0.71 0.477 -1179789 556815.7 t | 1578650 148304.3 10.64 0.000 1283399 1873901 crisis | 1.24e+08 1.36e+07 9.13 0.000 9.72e+07 1.51e+08 clagvalue | 770537.6 278241.8 2.77 0.007 216600.6 1324475 _cons | 1.81e+08 7651317 23.72 0.000 1.66e+08 1.97e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 85) = .9176423 . reg value inf cpfut cr t crisis clagvalue yhatgg_3 yhatgg_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 8, 76) = 46.73 Model | 3.0357e+17 8 3.7947e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 6.1717e+16 76 8.1207e+14 R-squared = 0.8310 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8133 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.8e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -518601.9 9264342 -0.06 0.956 -1.90e+07 1.79e+07 cpfut | -2661354 1167082 -2.28 0.025 -4985800 -336908.4 cr | -114561.7 478034.5 -0.24 0.811 -1066650 837526.5 t | 161002.5 887075.3 0.18 0.856 -1605761 1927766 crisis | 2594887 8.85e+07 0.03 0.977 -1.74e+08 1.79e+08 clagvalue | 24830.46 509924.9 0.05 0.961 -990772.9 1040434 yhatgg_3 | -3.75e-18 3.90e-18 -0.96 0.339 -1.15e-17 4.02e-18 yhatgg_2 | 3.34e-09 2.29e-09 1.46 0.149 -1.22e-09 7.90e-09 _cons | 9.47e+07 5.32e+07 1.78 0.079 -1.12e+07 2.01e+08 ------------------------------------------------------------------------------

แบบจาลอง h reg value inf profit rbond1m t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 6, 78) = 71.03 Model | 3.0878e+17 6 5.1464e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.6511e+16 78 7.2450e+14 R-squared = 0.8453 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8334 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.7e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 3018730 8424346 0.36 0.721 -1.38e+07 1.98e+07 profit | -2000100 1049915 -1.91 0.060 -4090320 90120.07 rbond1m | -1.61e+07 4265511 -3.77 0.000 -2.46e+07 -7596505 t | 1486882 131584.2 11.30 0.000 1224918 1748846 crisis | 1.27e+08 1.25e+07 10.10 0.000 1.02e+08 1.52e+08 clagvalue | 678644.6 257865.6 2.63 0.010 165273.8 1192016 _cons | 2.18e+08 1.14e+07 19.17 0.000 1.96e+08 2.41e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 85) = 1.024647 . reg value inf cpfut rbond t crisis clagvalue yhath_3 yhath_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 8, 76) = 60.61 Model | 3.1580e+17 8 3.9475e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.9495e+16 76 6.5125e+14 R-squared = 0.8645 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8502 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -2051736 7969778 -0.26 0.798 -1.79e+07 1.38e+07 cpfut | -1660780 1059662 -1.57 0.121 -3771280 449720.5 rbond1m | 2559328 9160029 0.28 0.781 -1.57e+07 2.08e+07 t | -98201.95 761210.1 -0.13 0.898 -1614283 1417879 crisis | -1.30e+08 8.09e+07 -1.61 0.111 -2.92e+08 3.08e+07 clagvalue | -186246.4 422773.4 -0.44 0.661 -1028273 655779.7 yhath_3 | 2.09e-18 3.75e-18 0.56 0.580 -5.39e-18 9.56e-18 yhath_2 | 1.53e-09 2.18e-09 0.70 0.484 -2.81e-09 5.87e-09 _cons | 1.19e+08 6.85e+07 1.73 0.087 -1.78e+07 2.55e+08 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง hh reg value inf profit rbond1m t crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 6, 79) = 106.88 Model | 3.3448e+17 6 5.5746e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.1204e+16 79 5.2157e+14 R-squared = 0.8903 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8820 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.3e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.25e+07 7311818 -1.71 0.091 -2.71e+07 2052345 profit | -1238013 901689.2 -1.37 0.174 -3032781 556754.1 rbond1m | -1.05e+07 3581946 -2.92 0.004 -1.76e+07 -3346431 t | 715474.3 163759.3 4.37 0.000 389519.5 1041429 crisis | 7.50e+07 1.38e+07 5.44 0.000 4.76e+07 1.03e+08 lagvalue | .5090127 .081405 6.25 0.000 .34698 .6710453 _cons | 1.16e+08 1.94e+07 6.00 0.000 7.78e+07 1.55e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 86) = 1.614134 . reg value inf cpfut rbond t crisis lagvalue yhathh_3 yhathh_2 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 8, 77) = 84.81 Model | 3.3739e+17 8 4.2174e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 3.8291e+16 77 4.9728e+14 R-squared = 0.8981 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8875 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.2e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 6696182 1.20e+07 0.56 0.579 -1.72e+07 3.06e+07 cpfut | -1470799 921888.4 -1.60 0.115 -3306513 364915.9 rbond1m | 5120184 7843403 0.65 0.516 -1.05e+07 2.07e+07 t | -240222.7 487432.7 -0.49 0.624 -1210825 730379.8 crisis | -2.45e+07 6.80e+07 -0.36 0.720 -1.60e+08 1.11e+08 lagvalue | -.2496984 .3885479 -0.64 0.522 -1.023396 .5239992 yhathh_3 | -6.18e-18 3.26e-18 -1.89 0.062 -1.27e-17 3.14e-19 yhathh_2 | 5.27e-09 2.42e-09 2.18 0.033 4.47e-10 1.01e-08 _cons | 7.99e+07 3.29e+07 2.43 0.017 1.44e+07 1.45e+08 ------------------------------------------------------------------------------

แบบจาลอง i reg value inf profit cpfut t crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 6, 79) = 99.82 Model | 3.3190e+17 6 5.5317e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.3781e+16 79 5.5419e+14 R-squared = 0.8835 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8746 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.35e+07 7530353 -1.79 0.077 -2.85e+07 1480886 profit | -1082794 934984 -1.16 0.250 -2943833 778245.2 cpfut | -1788376 969681.7 -1.84 0.069 -3718479 141727.3 t | 751137 173748.6 4.32 0.000 405299 1096975 crisis | 6.43e+07 1.39e+07 4.64 0.000 3.67e+07 9.19e+07 lagvalue | .5531707 .0814718 6.79 0.000 .391005 .7153363 _cons | 8.42e+07 1.57e+07 5.37 0.000 5.30e+07 1.15e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 86) = 1.495125 . reg value inf profit cpfut t crisis lagvalue yhati_3 yhati_2 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 8, 77) = 80.75 Model | 3.3567e+17 8 4.1959e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.0009e+16 77 5.1960e+14 R-squared = 0.8935 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8824 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.3e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 4.82e+07 2.68e+07 1.80 0.075 -5060396 1.01e+08 profit | 3937982 2225567 1.77 0.081 -493686.7 8369652 cpfut | 5921193 3391745 1.75 0.085 -832633.9 1.27e+07 t | -2748405 1466188 -1.87 0.065 -5667957 171148.3 crisis | -1.90e+08 1.31e+08 -1.45 0.151 -4.52e+08 7.09e+07 lagvalue | -1.941454 1.090208 -1.78 0.079 -4.112335 .2294263 yhati_3 | -2.00e-17 7.61e-18 -2.62 0.010 -3.51e-17 -4.81e-18 yhati_2 | 1.68e-08 6.77e-09 2.49 0.015 3.34e-09 3.03e-08 _cons | 9.51e+07 3.27e+07 2.91 0.005 3.00e+07 1.60e+08 ------------------------------------------------------------------------------ ..

แบบจาลอง ii reg value inf profit cpfut t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 6, 78) = 62.44 Model | 3.0234e+17 6 5.0390e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 6.2951e+16 78 8.0706e+14 R-squared = 0.8277 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8144 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.8e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 3725075 8891660 0.42 0.676 -1.40e+07 2.14e+07 profit | -1886040 1116253 -1.69 0.095 -4108329 336248.2 cpfut | -2540117 1160361 -2.19 0.032 -4850218 -230016.5 t | 1615330 141335.3 11.43 0.000 1333953 1896707 crisis | 1.18e+08 1.34e+07 8.79 0.000 9.13e+07 1.45e+08 clagvalue | 732707.7 271493.5 2.70 0.009 192205.5 1273210 _cons | 1.82e+08 6997432 26.07 0.000 1.68e+08 1.96e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 85) = .8606262 . reg value inf profit cpfut t crisis clagvalue yhatj_3 yhatj_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 8, 76) = 47.19 Model | 3.0408e+17 8 3.8010e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 6.1212e+16 76 8.0542e+14 R-squared = 0.8324 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8148 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.8e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.16e+07 1.37e+07 -0.84 0.402 -3.89e+07 1.58e+07 profit | 5089496 4877878 1.04 0.300 -4625640 1.48e+07 cpfut | 6795800 6459601 1.05 0.296 -6069610 1.97e+07 t | -4630687 4254180 -1.09 0.280 -1.31e+07 3842247 crisis | -3.45e+08 3.18e+08 -1.08 0.282 -9.78e+08 2.89e+08 clagvalue | -2001597 1881374 -1.06 0.291 -5748679 1745485 yhatj_3 | -1.46e-17 1.03e-17 -1.41 0.162 -3.51e-17 5.96e-18 yhatj_2 | 1.34e-08 9.16e-09 1.46 0.149 -4.89e-09 3.16e-08 _cons | -1.66e+08 2.38e+08 -0.70 0.489 -6.40e+08 3.09e+08 ------------------------------------------------------------------------------ ..

แบบจาลอง j reg value inf profit cpfut cr crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 6, 79) = 78.48 Model | 3.2171e+17 6 5.3618e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.3973e+16 79 6.8321e+14 R-squared = 0.8563 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8454 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.53e+07 8393199 -1.83 0.071 -3.21e+07 1359730 profit | -651918.7 1045841 -0.62 0.535 -2733612 1429775 cpfut | -706790.7 1041593 -0.68 0.499 -2780030 1366449 cr | 185443.3 377312 0.49 0.624 -565577.5 936464.1 crisis | 4.73e+07 1.48e+07 3.20 0.002 1.79e+07 7.67e+07 lagvalue | .8111558 .0611482 13.27 0.000 .6894434 .9328682 _cons | 5.11e+07 1.54e+07 3.32 0.001 2.05e+07 8.17e+07 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value inf profit cpfut cr crisis lagvalue yhatk_2 yhatk_3 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 8, 77) = 69.98 Model | 3.3026e+17 8 4.1282e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.5426e+16 77 5.8995e+14 R-squared = 0.8791 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8665 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 5.75e+07 3.04e+07 1.89 0.062 -2978491 1.18e+08 profit | 2884595 1608811 1.79 0.077 -318956.7 6088147 cpfut | 2110416 1625647 1.30 0.198 -1126662 5347493 cr | -886872.9 510294.9 -1.74 0.086 -1903000 129254.1 crisis | -1.06e+08 1.03e+08 -1.03 0.305 -3.12e+08 9.89e+07 lagvalue | -2.910539 1.635652 -1.78 0.079 -6.167539 .3464613 yhatk_2 | 1.76e-08 6.83e-09 2.58 0.012 4.00e-09 3.12e-08 yhatk_3 | -2.17e-17 7.41e-18 -2.92 0.005 -3.64e-17 -6.91e-18 _cons | 2.00e+08 9.00e+07 2.22 0.029 2.07e+07 3.79e+08 ------------------------------------------------------------------------------ ..

แบบจาลอง jj reg value inf profit cpfut cr crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 6, 78) = 16.19 Model | 2.0259e+17 6 3.3765e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.6270e+17 78 2.0859e+15 R-squared = 0.5546 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5203 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 2.34e+07 1.41e+07 1.66 0.101 -4672226 5.15e+07 profit | -2190890 1816718 -1.21 0.231 -5807697 1425916 cpfut | 428650 1819715 0.24 0.814 -3194125 4051425 cr | 1074554 651839.1 1.65 0.103 -223157.7 2372266 crisis | 1.62e+08 2.08e+07 7.78 0.000 1.20e+08 2.03e+08 clagvalue | 729435.7 436476.3 1.67 0.099 -139521.9 1598393 _cons | 2.46e+08 7260483 33.95 0.000 2.32e+08 2.61e+08 ------------------------------------------------------------------------------ Durbin-Watson d-statistic( 7, 85) = .506691 . reg value inf profit cpfut cr crisis clagvalue yhatkk_3 yhatkk_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 8, 76) = 51.46 Model | 3.0837e+17 8 3.8546e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.6926e+16 76 7.4903e+14 R-squared = 0.8442 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8278 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.7e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 2.65e+07 1.75e+07 1.51 0.135 -8418077 6.13e+07 profit | -3046995 1667252 -1.83 0.072 -6367616 273625.7 cpfut | 399964.1 1105920 0.36 0.719 -1802667 2602595 cr | 1355478 730485.2 1.86 0.067 -99408.8 2810366 crisis | 3.47e+08 1.94e+08 1.79 0.077 -3.84e+07 7.33e+08 clagvalue | 946089.5 575311.2 1.64 0.104 -199742 2091921 yhatkk_3 | -6.65e-18 3.31e-18 -2.01 0.048 -1.32e-17 -6.22e-20 yhatkk_2 | 1.87e-09 1.58e-10 11.88 0.000 1.56e-09 2.19e-09 _cons | 2.32e+08 4.94e+07 4.70 0.000 1.34e+08 3.31e+08 ------------------------------------------------------------------------------ ..

แบบจาลอง k reg value inf profit cpfut rbond1m crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 6, 78) = 19.00 Model | 2.1690e+17 6 3.6151e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.4839e+17 78 1.9024e+15 R-squared = 0.5938 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5625 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 2.37e+07 1.33e+07 1.78 0.080 -2875909 5.02e+07 profit | -1549377 1714513 -0.90 0.369 -4962711 1863956 cpfut | 1006986 1748202 0.58 0.566 -2473417 4487389 rbond1m | -2.24e+07 6902661 -3.24 0.002 -3.61e+07 -8628796 crisis | 1.70e+08 1.96e+07 8.70 0.000 1.31e+08 2.09e+08 clagvalue | 611190.6 418337.3 1.46 0.148 -221655 1444036 _cons | 2.89e+08 1.54e+07 18.73 0.000 2.58e+08 3.20e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 85) = .4846416 . reg value inf profit cpfut rbond1m crisis clagvalue yhatl_3 yhatl_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 8, 76) = 17.07 Model | 2.3470e+17 8 2.9337e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.3059e+17 76 1.7183e+15 R-squared = 0.6425 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.6049 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.1e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -6.27e+08 2.12e+08 -2.97 0.004 -1.05e+09 -2.06e+08 profit | 4.13e+07 1.40e+07 2.95 0.004 1.34e+07 6.92e+07 cpfut | -2.75e+07 9462057 -2.91 0.005 -4.64e+07 -8666856 rbond1m | 5.90e+08 1.99e+08 2.96 0.004 1.93e+08 9.88e+08 crisis | -4.80e+09 1.59e+09 -3.02 0.003 -7.97e+09 -1.64e+09 clagvalue | -1.62e+07 5437632 -2.97 0.004 -2.70e+07 -5343552 yhatl_3 | -8.86e-17 3.10e-17 -2.86 0.006 -1.50e-16 -2.68e-17 yhatl_2 | 8.92e-08 2.97e-08 3.00 0.004 3.00e-08 1.48e-07 _cons | -4.98e+09 1.73e+09 -2.88 0.005 -8.42e+09 -1.54e+09 ------------------------------------------------------------------------------.

แบบจาลอง kk reg value inf profit cpfut rbond1m crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 6, 79) = 83.72 Model | 3.2463e+17 6 5.4105e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.1053e+16 79 6.4625e+14 R-squared = 0.8641 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8538 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.5e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.42e+07 8130612 -1.75 0.084 -3.04e+07 1963643 profit | -543510.6 1001252 -0.54 0.589 -2536453 1449432 cpfut | -416266.5 1022198 -0.41 0.685 -2450902 1618369 rbond1m | -8753107 4006272 -2.18 0.032 -1.67e+07 -778823 crisis | 5.46e+07 1.48e+07 3.70 0.000 2.53e+07 8.40e+07 lagvalue | .7741967 .0614412 12.60 0.000 .6519012 .8964923 _cons | 7.72e+07 1.93e+07 3.99 0.000 3.87e+07 1.16e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 7, 86) = 1.769544 . reg value inf profit cpfut rbond1m crisis lagvalue yhatll_3 yhatll_2 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 8, 77) = 70.86 Model | 3.3076e+17 8 4.1345e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.4927e+16 77 5.8347e+14 R-squared = 0.8804 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8680 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 3.82e+07 2.68e+07 1.42 0.159 -1.52e+07 9.16e+07 profit | 1743280 1386999 1.26 0.213 -1018588 4505148 cpfut | 690839.3 1195688 0.58 0.565 -1690079 3071758 rbond1m | 2.36e+07 1.69e+07 1.39 0.168 -1.02e+07 5.73e+07 crisis | -8.48e+07 1.08e+08 -0.78 0.436 -3.00e+08 1.31e+08 lagvalue | -1.956172 1.442752 -1.36 0.179 -4.829058 .9167135 yhatll_3 | -1.71e-17 6.93e-18 -2.47 0.016 -3.09e-17 -3.33e-18 yhatll_2 | 1.37e-08 6.34e-09 2.16 0.034 1.09e-09 2.63e-08 _cons | 9.25e+07 3.94e+07 2.34 0.022 1.39e+07 1.71e+08 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง l reg value cpfut rbond1m t crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 5, 80) = 124.81 Model | 3.3300e+17 5 6.6599e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.2688e+16 80 5.3360e+14 R-squared = 0.8864 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8793 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.3e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | -1624430 952327.7 -1.71 0.092 -3519623 270762.3 rbond1m | -1.01e+07 3644264 -2.78 0.007 -1.74e+07 -2877525 t | 762579.7 169365.4 4.50 0.000 425531.8 1099628 crisis | 7.40e+07 1.40e+07 5.29 0.000 4.62e+07 1.02e+08 lagvalue | .4715655 .0794405 5.94 0.000 .3134738 .6296572 _cons | 1.19e+08 1.88e+07 6.36 0.000 8.20e+07 1.57e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 6, 86) = 1.400674 . reg value cpfut rbond1m t crisis lagvalue yhatm_2 yhatm_3 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 7, 78) = 97.37 Model | 3.3710e+17 7 4.8158e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 3.8579e+16 78 4.9460e+14 R-squared = 0.8973 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8881 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.2e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | 5279576 2769330 1.91 0.060 -233736.5 1.08e+07 rbond1m | 3.45e+07 1.71e+07 2.02 0.047 432956.9 6.85e+07 t | -2662691 1284149 -2.07 0.041 -5219235 -106147 crisis | -2.21e+08 1.30e+08 -1.70 0.092 -4.80e+08 3.72e+07 lagvalue | -1.622918 .8271314 -1.96 0.053 -3.26961 .0237741 yhatm_2 | 1.63e-08 5.93e-09 2.75 0.007 4.52e-09 2.81e-08 yhatm_3 | -1.92e-17 6.73e-18 -2.86 0.005 -3.26e-17 -5.85e-18 _cons | -2.10e+07 5.21e+07 -0.40 0.688 -1.25e+08 8.28e+07 ------------------------------------------------------------------------------

แบบจาลอง ll reg value cpfut rbond1m t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 5, 79) = 86.93 Model | 3.0911e+17 5 6.1822e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.6184e+16 79 7.1119e+14 R-squared = 0.8462 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8365 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.7e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | -2228487 1090930 -2.04 0.044 -4399930 -57045.22 rbond1m | -1.52e+07 4261744 -3.58 0.001 -2.37e+07 -6765766 t | 1542193 130679.2 11.80 0.000 1282083 1802304 crisis | 1.25e+08 1.24e+07 10.06 0.000 1.00e+08 1.49e+08 clagvalue | 683020.8 251375.7 2.72 0.008 182670 1183372 _cons | 2.12e+08 1.12e+07 18.86 0.000 1.90e+08 2.34e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . dwstat Durbin-Watson d-statistic( 6, 85) = .9070261 . reg value cpfut rbond1m t crisis clagvalue yhatmm_3 yhatmm_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 70.76 Model | 3.1614e+17 7 4.5163e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.9148e+16 77 6.3828e+14 R-squared = 0.8655 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8532 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.5e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | 1.09e+07 4603610 2.36 0.021 1694589 2.00e+07 rbond1m | 7.56e+07 3.20e+07 2.36 0.021 1.19e+07 1.39e+08 t | -7740884 3239334 -2.39 0.019 -1.42e+07 -1290547 crisis | -7.01e+08 2.66e+08 -2.64 0.010 -1.23e+09 -1.72e+08 clagvalue | -3361202 1394813 -2.41 0.018 -6138629 -583774.7 yhatmm_3 | -1.92e-17 8.60e-18 -2.24 0.028 -3.64e-17 -2.10e-18 yhatmm_2 | 1.96e-08 7.44e-09 2.63 0.010 4.76e-09 3.44e-08 _cons | -4.88e+08 2.55e+08 -1.91 0.060 -9.97e+08 2.05e+07 ------------------------------------------------------------------------------

แบบจาลอง m

reg value cpfut cr t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 5, 79) = 74.07 Model | 3.0107e+17 5 6.0214e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 6.4221e+16 79 8.1293e+14 R-squared = 0.8242 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8131 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.9e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | -2899429 1156256 -2.51 0.014 -5200899 -597958.7 cr | -480378.2 419210.2 -1.15 0.255 -1314795 354038.7 t | 1675877 146429.9 11.44 0.000 1384416 1967339 crisis | 1.22e+08 1.32e+07 9.22 0.000 9.57e+07 1.48e+08 clagvalue | 745497.8 268030.5 2.78 0.007 211996.5 1278999 _cons | 1.76e+08 6950107 25.30 0.000 1.62e+08 1.90e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value cpfut cr t crisis clagvalue yhatn_2 yhatn_3 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 53.48 Model | 3.0298e+17 7 4.3282e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 6.2317e+16 77 8.0931e+14 R-squared = 0.8294 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8139 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.8e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | 8635002 7606969 1.14 0.260 -6512408 2.38e+07 cr | 1381050 1283456 1.08 0.285 -1174637 3936738 t | -5360952 4589286 -1.17 0.246 -1.45e+07 3777483 crisis | -4.04e+08 3.46e+08 -1.17 0.246 -1.09e+09 2.85e+08 clagvalue | -2293173 1999898 -1.15 0.255 -6275479 1689134 yhatn_2 | 1.44e-08 9.45e-09 1.53 0.131 -4.40e-09 3.32e-08 yhatn_3 | -1.55e-17 1.04e-17 -1.49 0.141 -3.63e-17 5.28e-18 _cons | -1.75e+08 2.29e+08 -0.76 0.448 -6.32e+08 2.82e+08 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง mm

reg value cpfut cr t crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 5, 80) = 114.16 Model | 3.2950e+17 5 6.5901e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.6180e+16 80 5.7725e+14 R-squared = 0.8771 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8694 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | -2017236 986728.3 -2.04 0.044 -3980888 -53583.94 cr | -368398.7 352394.6 -1.05 0.299 -1069686 332888.8 t | 785831.6 182981 4.29 0.000 421687.8 1149975 crisis | 6.61e+07 1.42e+07 4.65 0.000 3.78e+07 9.43e+07 lagvalue | .5254579 .0798033 6.58 0.000 .3666442 .6842716 _cons | 8.46e+07 1.50e+07 5.63 0.000 5.47e+07 1.15e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value cpfut cr t crisis lagvalue yhatnn_2 yhatnn_3 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 7, 78) = 89.82 Model | 3.3422e+17 7 4.7746e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.1461e+16 78 5.3155e+14 R-squared = 0.8896 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8797 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.3e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | 5891441 3801082 1.55 0.125 -1675932 1.35e+07 cr | 987941.1 734814.3 1.34 0.183 -474961.8 2450844 t | -2517937 1518432 -1.66 0.101 -5540903 505028.5 crisis | -1.58e+08 1.36e+08 -1.16 0.250 -4.29e+08 1.13e+08 lagvalue | -1.580549 1.048655 -1.51 0.136 -3.668261 .507162 yhatnn_2 | 1.54e-08 6.68e-09 2.30 0.024 2.09e-09 2.87e-08 yhatnn_3 | -1.87e-17 7.32e-18 -2.56 0.012 -3.33e-17 -4.14e-18 _cons | 8.26e+07 3.19e+07 2.59 0.011 1.91e+07 1.46e+08 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง n reg value cpfut cr crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 4, 81) = 113.62 Model | 3.1886e+17 4 7.9714e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.6827e+16 81 7.0156e+14 R-squared = 0.8487 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8413 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | -818795 1043391 -0.78 0.435 -2894816 1257226 cr | 51316.91 373251.6 0.14 0.891 -691336.6 793970.4 crisis | 4.81e+07 1.50e+07 3.21 0.002 1.83e+07 7.79e+07 lagvalue | .7810958 .0585982 13.33 0.000 .6645037 .8976878 _cons | 5.44e+07 1.46e+07 3.72 0.000 2.53e+07 8.35e+07 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value cpfut cr crisis lagvalue yhato_2 yhato_3 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 6, 79) = 92.31 Model | 3.2879e+17 6 5.4798e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.6898e+16 79 5.9364e+14 R-squared = 0.8752 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8657 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | 1630658 1852503 0.88 0.381 -2056657 5317974 cr | -344150.4 373431.8 -0.92 0.360 -1087448 399146.9 crisis | -3.65e+07 1.06e+08 -0.34 0.732 -2.48e+08 1.75e+08 lagvalue | -1.724503 1.622129 -1.06 0.291 -4.95327 1.504263 yhato_2 | 1.31e-08 6.99e-09 1.88 0.064 -7.78e-10 2.70e-08 yhato_3 | -1.71e-17 7.52e-18 -2.28 0.025 -3.21e-17 -2.15e-18 _cons | 1.29e+08 8.65e+07 1.50 0.138 -4.27e+07 3.01e+08 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง nn reg value cpfut cr crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 4, 80) = 22.80 Model | 1.9459e+17 4 4.8647e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.7070e+17 80 2.1338e+15 R-squared = 0.5327 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5093 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | 151762.1 1822812 0.08 0.934 -3475750 3779274 cr | 1141595 639187.7 1.79 0.078 -130429.4 2413619 crisis | 1.72e+08 2.02e+07 8.51 0.000 1.32e+08 2.12e+08 clagvalue | 653941.4 434051.1 1.51 0.136 -209847.8 1517731 _cons | 2.45e+08 5537327 44.26 0.000 2.34e+08 2.56e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value cpfut cr crisis clagvalue yhatoo_3 yhatoo_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 6, 78) = 15.16 Model | 1.9663e+17 6 3.2772e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.6866e+17 78 2.1623e+15 R-squared = 0.5383 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5028 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.7e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | -2487592 4232181 -0.59 0.558 -1.09e+07 5938033 cr | -1.54e+07 2.49e+07 -0.62 0.538 -6.49e+07 3.41e+07 crisis | -2.39e+09 3.99e+09 -0.60 0.550 -1.03e+10 5.55e+09 clagvalue | -8880322 1.44e+07 -0.62 0.539 -3.75e+07 1.97e+07 yhatoo_3 | -5.32e-17 7.22e-17 -0.74 0.463 -1.97e-16 9.05e-17 yhatoo_2 | 4.96e-08 7.15e-08 0.69 0.490 -9.27e-08 1.92e-07 _cons | -1.95e+09 3.24e+09 -0.60 0.548 -8.40e+09 4.49e+09 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง o reg value cpfut rbond1m crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 4, 80) = 27.06 Model | 2.1006e+17 4 5.2515e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.5523e+17 80 1.9404e+15 R-squared = 0.5750 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5538 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | 855568.8 1749519 0.49 0.626 -2626086 4337223 rbond1m | -2.35e+07 6943492 -3.39 0.001 -3.73e+07 -9708561 crisis | 1.81e+08 1.89e+07 9.57 0.000 1.43e+08 2.19e+08 clagvalue | 512000.4 414528.8 1.24 0.220 -312938.1 1336939 _cons | 2.92e+08 1.48e+07 19.65 0.000 2.62e+08 3.21e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value cpfut rbond1m crisis clagvalue yhatp_3 yhatp_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 6, 78) = 28.20 Model | 2.5004e+17 6 4.1673e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.1525e+17 78 1.4776e+15 R-squared = 0.6845 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.6602 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 3.8e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | -4.89e+07 1.03e+07 -4.73 0.000 -6.95e+07 -2.83e+07 rbond1m | 1.31e+09 2.73e+08 4.81 0.000 7.71e+08 1.86e+09 crisis | -1.08e+10 2.20e+09 -4.91 0.000 -1.52e+10 -6.44e+09 clagvalue | -2.89e+07 5970155 -4.84 0.000 -4.08e+07 -1.70e+07 yhatp_3 | -1.81e-16 4.01e-17 -4.51 0.000 -2.61e-16 -1.01e-16 yhatp_2 | 1.84e-07 3.86e-08 4.77 0.000 1.07e-07 2.61e-07 _cons | -1.08e+10 2.27e+09 -4.73 0.000 -1.53e+10 -6.23e+09 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง oo reg value cpfut rbond1m crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 4, 81) = 121.93 Model | 3.2218e+17 4 8.0544e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.3506e+16 81 6.6056e+14 R-squared = 0.8576 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8505 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | -498763.8 1022423 -0.49 0.627 -2533064 1535536 rbond1m | -9091206 4046577 -2.25 0.027 -1.71e+07 -1039787 crisis | 5.57e+07 1.49e+07 3.74 0.000 2.60e+07 8.53e+07 lagvalue | .7399044 .0584422 12.66 0.000 .6236227 .8561862 _cons | 8.27e+07 1.88e+07 4.40 0.000 4.53e+07 1.20e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value cpfut rbond1m crisis lagvalue yhatpp_3 yhatpp_2 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 6, 79) = 94.17 Model | 3.2960e+17 6 5.4933e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.6085e+16 79 5.8336e+14 R-squared = 0.8773 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8680 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- cpfut | 639522.2 1296767 0.49 0.623 -1941628 3220672 rbond1m | 1.78e+07 1.74e+07 1.02 0.309 -1.68e+07 5.23e+07 crisis | -3.76e+07 1.10e+08 -0.34 0.733 -2.56e+08 1.81e+08 lagvalue | -1.294597 1.386873 -0.93 0.353 -4.055099 1.465906 yhatpp_3 | -1.48e-17 6.85e-18 -2.17 0.033 -2.85e-17 -1.21e-18 yhatpp_2 | 1.13e-08 6.32e-09 1.79 0.077 -1.25e-09 2.39e-08 _cons | 6.38e+07 3.31e+07 1.93 0.057 -2062252 1.30e+08 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง p reg value inf cpfut cr crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 5, 80) = 94.82 Model | 3.2144e+17 5 6.4289e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.4239e+16 80 6.7798e+14 R-squared = 0.8556 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8466 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.61e+07 8263298 -1.95 0.054 -3.26e+07 300240.8 cpfut | -804728.6 1025733 -0.78 0.435 -2846001 1236544 cr | 143969.8 369977.5 0.39 0.698 -592308.9 880248.5 crisis | 4.76e+07 1.47e+07 3.23 0.002 1.83e+07 7.68e+07 lagvalue | .8162979 .0603572 13.52 0.000 .6961833 .9364125 _cons | 4.84e+07 1.47e+07 3.29 0.001 1.91e+07 7.77e+07 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value inf cpfut cr crisis lagvalue yhatq_3 yhatq_2 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 7, 78) = 80.89 Model | 3.3020e+17 7 4.7171e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.5486e+16 78 5.8316e+14 R-squared = 0.8789 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8681 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 5.92e+07 3.19e+07 1.86 0.067 -4259871 1.23e+08 cpfut | 2453720 1769011 1.39 0.169 -1068111 5975551 cr | -686576.6 449589.8 -1.53 0.131 -1581641 208487.9 crisis | -1.02e+08 1.03e+08 -0.99 0.323 -3.07e+08 1.03e+08 lagvalue | -2.834271 1.641216 -1.73 0.088 -6.10168 .4331388 yhatq_3 | -2.11e-17 7.36e-18 -2.87 0.005 -3.58e-17 -6.49e-18 yhatq_2 | 1.71e-08 6.80e-09 2.52 0.014 3.61e-09 3.07e-08 _cons | 2.07e+08 9.46e+07 2.19 0.032 1.87e+07 3.95e+08 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง pp reg value inf cpfut cr crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 5, 79) = 19.02 Model | 1.9956e+17 5 3.9911e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.6574e+17 79 2.0979e+15 R-squared = 0.5463 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5176 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 2.17e+07 1.41e+07 1.54 0.128 -6358922 4.97e+07 cpfut | 126049.1 1807508 0.07 0.945 -3471705 3723803 cr | 951779.1 645688.5 1.47 0.144 -333431.7 2236990 crisis | 1.65e+08 2.06e+07 7.99 0.000 1.24e+08 2.06e+08 clagvalue | 766987.3 436614.3 1.76 0.083 -102071.8 1636046 _cons | 2.41e+08 5967599 40.46 0.000 2.30e+08 2.53e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value inf cpfut cr crisis clagvalue yhatqq_3 yhatqq_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 13.70 Model | 2.0263e+17 7 2.8947e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.6266e+17 77 2.1125e+15 R-squared = 0.5547 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5142 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -4.36e+08 4.09e+08 -1.07 0.289 -1.25e+09 3.78e+08 cpfut | -3220410 3444206 -0.94 0.353 -1.01e+07 3637880 cr | -1.89e+07 1.77e+07 -1.07 0.289 -5.41e+07 1.63e+07 crisis | -3.42e+09 3.24e+09 -1.05 0.295 -9.88e+09 3.04e+09 clagvalue | -1.53e+07 1.43e+07 -1.07 0.290 -4.38e+07 1.33e+07 yhatqq_3 | -7.16e-17 6.14e-17 -1.17 0.247 -1.94e-16 5.06e-17 yhatqq_2 | 6.93e-08 6.07e-08 1.14 0.257 -5.16e-08 1.90e-07 _cons | -2.79e+09 2.68e+09 -1.04 0.301 -8.13e+09 2.54e+09 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง q reg value inf cpfut rbond1m crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 5, 79) = 22.69 Model | 2.1535e+17 5 4.3070e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.4994e+17 79 1.8980e+15 R-squared = 0.5895 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5635 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 2.20e+07 1.32e+07 1.67 0.099 -4232810 4.83e+07 cpfut | 796855.8 1730657 0.46 0.646 -2647931 4241643 rbond1m | -2.26e+07 6891274 -3.27 0.002 -3.63e+07 -8849268 crisis | 1.72e+08 1.94e+07 8.87 0.000 1.34e+08 2.11e+08 clagvalue | 637653.8 416826.6 1.53 0.130 -192018.7 1467326 _cons | 2.86e+08 1.50e+07 19.02 0.000 2.56e+08 3.16e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value inf cpfut rbond1m crisis clagvalue yhatr_3 yhatr_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 19.06 Model | 2.3162e+17 7 3.3089e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.3367e+17 77 1.7360e+15 R-squared = 0.6341 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.6008 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.2e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -5.87e+08 2.06e+08 -2.85 0.006 -9.96e+08 -1.77e+08 cpfut | -2.18e+07 7862878 -2.77 0.007 -3.75e+07 -6144169 rbond1m | 5.99e+08 2.10e+08 2.85 0.006 1.80e+08 1.02e+09 crisis | -4.88e+09 1.69e+09 -2.90 0.005 -8.24e+09 -1.53e+09 clagvalue | -1.70e+07 5941522 -2.86 0.005 -2.88e+07 -5162160 yhatr_3 | -8.90e-17 3.21e-17 -2.77 0.007 -1.53e-16 -2.50e-17 yhatr_2 | 8.96e-08 3.09e-08 2.90 0.005 2.80e-08 1.51e-07 _cons | -4.92e+09 1.77e+09 -2.78 0.007 -8.46e+09 -1.39e+09 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง qq reg value inf cpfut rbond1m crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 5, 80) = 101.30 Model | 3.2444e+17 5 6.4888e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.1244e+16 80 6.4055e+14 R-squared = 0.8636 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8551 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.5e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -1.50e+07 7972955 -1.88 0.064 -3.08e+07 884196.6 cpfut | -497149.4 1006812 -0.49 0.623 -2500770 1506471 rbond1m | -8770771 3988440 -2.20 0.031 -1.67e+07 -833522.7 crisis | 5.49e+07 1.47e+07 3.74 0.000 2.57e+07 8.41e+07 lagvalue | .7773315 .0608989 12.76 0.000 .6561388 .8985242 _cons | 7.53e+07 1.89e+07 3.98 0.000 3.76e+07 1.13e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value inf cpfut rbond1m crisis lagvalue yhatrr_3 yhatrr_2 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 7, 78) = 82.22 Model | 3.3084e+17 7 4.7263e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.4840e+16 78 5.7487e+14 R-squared = 0.8806 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8699 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 4.02e+07 2.81e+07 1.43 0.157 -1.57e+07 9.61e+07 cpfut | 932979.4 1272370 0.73 0.466 -1600116 3466074 rbond1m | 2.33e+07 1.69e+07 1.38 0.171 -1.03e+07 5.70e+07 crisis | -8.27e+07 1.08e+08 -0.76 0.447 -2.98e+08 1.32e+08 lagvalue | -1.938034 1.443715 -1.34 0.183 -4.81225 .9361829 yhatrr_3 | -1.70e-17 6.88e-18 -2.48 0.015 -3.08e-17 -3.34e-18 yhatrr_2 | 1.36e-08 6.31e-09 2.16 0.034 1.05e-09 2.62e-08 _cons | 9.74e+07 4.17e+07 2.33 0.022 1.43e+07 1.80e+08 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง r reg value profit cpfut cr crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 5, 80) = 90.85 Model | 3.1943e+17 5 6.3885e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.6257e+16 80 7.0322e+14 R-squared = 0.8503 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8409 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.7e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- profit | -943493 1048640 -0.90 0.371 -3030353 1143367 cpfut | -676047.9 1056600 -0.64 0.524 -2778748 1426652 cr | 117965.6 380962.5 0.31 0.758 -640173.9 876105.1 crisis | 4.76e+07 1.50e+07 3.18 0.002 1.78e+07 7.74e+07 lagvalue | .7761712 .058922 13.17 0.000 .6589127 .8934297 _cons | 5.79e+07 1.52e+07 3.82 0.000 2.77e+07 8.80e+07 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value profit cpfut cr crisis lagvalue yhats_3 yhats_2 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 7, 78) = 78.34 Model | 3.2890e+17 7 4.6986e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.6782e+16 78 5.9977e+14 R-squared = 0.8755 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8643 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- profit | 3036227 2141441 1.42 0.160 -1227056 7299509 cpfut | 1338609 1613884 0.83 0.409 -1874386 4551605 cr | -571374.1 447011.9 -1.28 0.205 -1461306 318558.2 crisis | -4.51e+07 1.05e+08 -0.43 0.668 -2.54e+08 1.63e+08 lagvalue | -1.884333 1.602247 -1.18 0.243 -5.074161 1.305495 yhats_3 | -1.80e-17 7.53e-18 -2.40 0.019 -3.30e-17 -3.06e-18 yhats_2 | 1.39e-08 6.96e-09 2.00 0.049 7.31e-11 2.78e-08 _cons | 1.26e+08 7.92e+07 1.59 0.115 -3.14e+07 2.84e+08 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง rr reg value profit cpfut cr crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 5, 79) = 18.46 Model | 1.9684e+17 5 3.9369e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.6845e+17 79 2.1323e+15 R-squared = 0.5389 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5097 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- profit | -1878446 1826895 -1.03 0.307 -5514789 1757897 cpfut | 413003.8 1839789 0.22 0.823 -3249004 4075011 cr | 1260112 649272.5 1.94 0.056 -32232.67 2552457 crisis | 1.70e+08 2.04e+07 8.34 0.000 1.29e+08 2.10e+08 clagvalue | 613853.2 435644 1.41 0.163 -253274.5 1480981 _cons | 2.50e+08 7088268 35.22 0.000 2.36e+08 2.64e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value profit cpfut cr crisis clagvalue yhatss_3 yhatss_2 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 12.98 Model | 1.9773e+17 7 2.8247e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.6756e+17 77 2.1761e+15 R-squared = 0.5413 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.4996 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.7e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- profit | 4076838 3.91e+07 0.10 0.917 -7.37e+07 8.19e+07 cpfut | -1067229 9363685 -0.11 0.910 -1.97e+07 1.76e+07 cr | -2653676 2.59e+07 -0.10 0.919 -5.43e+07 4.90e+07 crisis | -3.02e+08 3.70e+09 -0.08 0.935 -7.66e+09 7.06e+09 clagvalue | -1278429 1.27e+07 -0.10 0.920 -2.66e+07 2.40e+07 yhatss_3 | -1.56e-17 6.94e-17 -0.23 0.822 -1.54e-16 1.23e-16 yhatss_2 | 1.22e-08 6.79e-08 0.18 0.858 -1.23e-07 1.48e-07 _cons | -2.70e+08 3.16e+09 -0.09 0.932 -6.56e+09 6.02e+09 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง s reg value profit cpfut rbond1m crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 5, 79) = 21.58 Model | 2.1091e+17 5 4.2182e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.5438e+17 79 1.9542e+15 R-squared = 0.5774 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5506 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 4.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- profit | -1134994 1721512 -0.66 0.512 -4561577 2291589 cpfut | 1012703 1771837 0.57 0.569 -2514049 4539455 rbond1m | -2.34e+07 6969507 -3.36 0.001 -3.73e+07 -9563606 crisis | 1.80e+08 1.90e+07 9.45 0.000 1.42e+08 2.18e+08 clagvalue | 485758.8 417901 1.16 0.249 -346052.3 1317570 _cons | 2.94e+08 1.54e+07 19.12 0.000 2.63e+08 3.25e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value profit cpfut rbond1m crisis clagvalue yhatt_2 yhatt_3 Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 25.05 Model | 2.5385e+17 7 3.6264e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.1145e+17 77 1.4474e+15 R-squared = 0.6949 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.6672 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 3.8e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- profit | 6.87e+07 1.35e+07 5.09 0.000 4.18e+07 9.56e+07 cpfut | -6.21e+07 1.23e+07 -5.04 0.000 -8.66e+07 -3.76e+07 rbond1m | 1.40e+09 2.75e+08 5.09 0.000 8.52e+08 1.95e+09 crisis | -1.15e+10 2.21e+09 -5.18 0.000 -1.59e+10 -7.06e+09 clagvalue | -2.92e+07 5709548 -5.11 0.000 -4.06e+07 -1.78e+07 yhatt_2 | 1.97e-07 3.88e-08 5.07 0.000 1.19e-07 2.74e-07 yhatt_3 | -1.94e-16 4.00e-17 -4.84 0.000 -2.74e-16 -1.14e-16 _cons | -1.17e+10 2.32e+09 -5.02 0.000 -1.63e+10 -7.03e+09 ------------------------------------------------------------------------------ .

แบบจาลอง ss reg value profit cpfut rbond1m crisis lagvalue Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 5, 80) = 97.35 Model | 3.2265e+17 5 6.4531e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.3030e+16 80 6.6288e+14 R-squared = 0.8588 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8500 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.6e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- profit | -846063.5 998803.7 -0.85 0.399 -2833746 1141619 cpfut | -372728.4 1034961 -0.36 0.720 -2432366 1686909 rbond1m | -9038322 4054132 -2.23 0.029 -1.71e+07 -970342.5 crisis | 5.52e+07 1.49e+07 3.69 0.000 2.55e+07 8.49e+07 lagvalue | .73799 .058588 12.60 0.000 .6213961 .8545839 _cons | 8.51e+07 1.91e+07 4.47 0.000 4.72e+07 1.23e+08 ------------------------------------------------------------------------------ . reg value profit cpfut rbond1m crisis lagvalue yhattt_3 yhattt_2 Source | SS df MS Number of obs = 86 -------------+------------------------------ F( 7, 78) = 79.56 Model | 3.2953e+17 7 4.7076e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 4.6154e+16 78 5.9172e+14 R-squared = 0.8771 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8661 Total | 3.7568e+17 85 4.4198e+15 Root MSE = 2.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- profit | 2054110 1828365 1.12 0.265 -1585885 5694104 cpfut | 384079.4 1167060 0.33 0.743 -1939358 2707517 rbond1m | 1.86e+07 1.73e+07 1.07 0.286 -1.59e+07 5.31e+07 crisis | -4.44e+07 1.09e+08 -0.41 0.685 -2.62e+08 1.73e+08 lagvalue | -1.375659 1.383867 -0.99 0.323 -4.130727 1.379409 yhattt_3 | -1.52e-17 6.89e-18 -2.20 0.031 -2.89e-17 -1.46e-18 yhattt_2 | 1.17e-08 6.34e-09 1.84 0.069 -9.38e-10 2.43e-08 _cons | 6.06e+07 3.07e+07 1.97 0.052 -629906.1 1.22e+08 ------------------------------------------------------------------------------

ผลการหาAIC est stats ------------------------------------------------------------------------------ Model | nobs ll(null) ll(model) df AIC BIC -------------+---------------------------------------------------------------- a | 86 -1670.595 -1577.95 8 3171.9 3191.534 b | 86 -1670.595 -1574.192 8 3164.383 3184.018 c | 85 -1650.475 -1569.362 8 3154.725 3174.266 d | 85 -1650.475 -1575.276 8 3166.552 3186.093 e | 85 -1650.475 -1576.53 7 3167.059 3184.158 ee | 86 -1670.595 -1578.552 7 3171.105 3188.285 f | 86 -1670.595 -1574.986 7 3163.971 3181.152 g | 86 -1670.595 -1579.874 7 3173.749 3190.929 gg | 85 -1650.475 -1578.002 7 3170.004 3187.102 h | 85 -1650.475 -1571.159 7 3156.317 3173.416 hh | 86 -1670.595 -1575.557 7 3165.113 3182.294 i | 86 -1670.595 -1578.165 7 3170.329 3187.51 j | 85 -1650.475 -1575.745 7 3165.49 3182.588 k | 86 -1670.595 -1587.164 7 3188.328 3205.509 kk | 85 -1650.475 -1616.102 7 3246.204 3263.302 l | 85 -1650.475 -1612.188 7 3238.376 3255.475 ll | 86 -1670.595 -1584.773 7 3183.545 3200.726 m | 86 -1670.595 -1577.078 6 3166.155 3180.881 mm | 85 -1650.475 -1570.912 6 3153.824 3168.48 n | 85 -1650.475 -1576.594 6 3165.188 3179.844 nn | 86 -1670.595 -1580.459 6 3172.917 3187.643 o | 86 -1670.595 -1589.379 5 3188.759 3201.031 oo | 85 -1650.475 -1618.142 5 3246.284 3258.497 p | 85 -1650.475 -1614.104 5 3238.209 3250.422 pp | 86 -1670.595 -1586.79 5 3183.58 3195.852 q | 86 -1670.595 -1587.375 6 3186.75 3201.476 qq | 85 -1650.475 -1616.887 6 3245.774 3260.43 r | 85 -1650.475 -1612.631 6 3237.262 3251.918 rr | 86 -1670.595 -1584.933 6 3181.866 3196.592 s | 86 -1670.595 -1588.946 6 3189.893 3204.619 ss | 85 -1650.475 -1617.577 6 3247.154 3261.81 t | 85 -1650.475 -1613.871 6 3239.742 3254.398 tt | 86 -1670.595 -1586.406 6 3184.812 3199.538 ------------------------------------------------------------------------------

แสดงการรนแบบจาลองท�ใชในงานศกษาช?นน?

VALUEt= β 0+ β 1INF+ β 2PROFIT+ β 3CPFUT+ β 4RBOND1M+ β 5 T + β 6 CRISIS + β 7 CLAGVALUE + µ i reg value inf profit cpfut rbond1m t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 63.17 Model | 3.1112e+17 7 4.4446e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 5.4172e+16 77 7.0354e+14 R-squared = 0.8517 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8382 Total | 3.6529e+17 84 4.3487e+15 Root MSE = 2.7e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 2245511 8312389 0.27 0.788 -1.43e+07 1.88e+07 profit | -1762415 1042793 -1.69 0.095 -3838881 314051.7 cpfut | -1995241 1094314 -1.82 0.072 -4174299 183816.9 rbond1m | -1.50e+07 4245734 -3.53 0.001 -2.35e+07 -6542953 t | 1544575 133471.4 11.57 0.000 1278799 1810350 crisis | 1.22e+08 1.26e+07 9.70 0.000 9.71e+07 1.47e+08 clagvalue | 655353.8 254428.1 2.58 0.012 148722.7 1161985 _cons | 2.15e+08 1.14e+07 18.95 0.000 1.93e+08 2.38e+08 ------------------------------------------------------------------------------

ทดสอบแบบจาลองโดยใช Overfitting Model การทดสอบวามตวแปรต นใดท;ไมควรรวมอย หรอตวแปรตนท;ยงไมถกรวมเขาไป ในแบบจาลองการเกงกาไรทองคา หรอไม ovtest Ramsey RESET test using powers of the fitted values of absr1 Ho: model has no omitted variables F(3, 74) = 0.77 Prob > F = 0.5158 ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA การทดสอบแบบจาลองโดยใช link test ทดสอบวายงมตวแปรตนใดท;ถกละเลยไมไดใสเขาไปในแบบจาลองหรอไม linktest Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 2, 82) = 6.27 Model | 2.3442e+15 2 1.1721e+15 Prob > F = 0.0029 Residual | 1.5322e+16 82 1.8685e+14 R-squared = 0.1327 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.1115 Total | 1.7666e+16 84 2.1031e+14 Root MSE = 1.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ absr1 | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- _hat | 2.374861 1.867954 1.27 0.207 -1.341094 6.090816 _hatsq | -3.48e-08 4.68e-08 -0.74 0.458 -1.28e-07 5.82e-08 _cons | -1.26e+07 1.80e+07 -0.70 0.486 -4.85e+07 2.32e+07 ------------------------------------------------------------------------------


ภาคผนวก ง

Chow’s Test Chow’s Test เปนการแบงชวงเวลา ก าหนดใหชวงกอนท;จะมการเปล;ยนแปลง เกดขน D (Reconstruction)และชวงหลงจากท;มการ เปล;ยนแปลงแลว (Postreconstruction Period) ในการตรวจสอบขอสงสยจากการเปล;ยนแปลงของสมประสทธในชวงเวลานนๆ ซ; งเปนการทZ D ดสอบความสมพนธของ Error term คอ ความแปรปรวน เทากบ 2σ และไมเกดสหสมพนธ

Ui t ~ N( 0, 2σ ) Assumtion : การกระจายตวของคาความแปรปรวนของขอมลเปนการแจกแจงแบบปกต

ชวง ค.ศ.1999 เดอน มกราคม - ค.ศ. 2005 เดอน มถนายน การแบงขอมล ชวง 1 1999_1 - 2004_12 : VALUEt = λ 0+ λ 1 INF + λ 2 PROFIT + λ 3CPFUT + λ 4 RBOND1M + λ 5 T + λ 6 CRISIS +λ 7 CLAGVALUE + µ 1t ; n = 72 ชวง 2 2004_12 - 2005_6 : VALUEt = α 0+ α 1 INF + α 2 PROFIT + α 3 CPFUT + α 4 RBOND1M + α 5 T +α 6 CRISIS +α 7 CLAGVALUE + µ 2t ; n = 6 ชวง 3 1999_1 - 2005_6 : VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 CPFUT + β 4 RBOND1M + β 5 T + β 6 CRISIS + β 7 CLAGVALUE + µ 3t ; n = 78 ตงสมมตฐานการทดสอบD Ho : Error term มการแจกแจงแบบปกต ไมมการปรบเปล;ยนโครงสรางความสมพนธ (สมประสทธของทงZ D 2 ชวงเวลา มคาเหมอนกน ) H1 : Error term ไมมการแจกแจงแบบปกต มการปรบเปล;ยนโครงสรางความสมพนธเกดขน D (สมประสทธของทงZ D 2 ชวงเวลา มคาแตกตางกน ) การคานวณ Chow’s Test ณ ระดบความเช;อมนท; ; 95%

F = )221/()(

/)(

knnRss

kRssRss

UR

URR

−+

− ~ F ( k , knn 221 −+ )

ชวง 3 1999_1 - 2005_6 reg y x3 x4 x11 x5 x6 x7 Source | SS df MS Number of obs = 77 -------------+------------------------------ F( 6, 70) = 109.27 Model | 3.3184e+17 6 5.5306e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 3.5431e+16 70 5.0616e+14 R-squared = 0.9035 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8953 Total | 3.6727e+17 76 4.8324e+15 Root MSE = 2.2e+07 ------------------------------------------------------------------------------ y | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- x3 | 30067.72 10796.62 2.78 0.007 8534.537 51600.9 x4 | -1.55e+07 1.05e+07 -1.47 0.146 -3.65e+07 5501442 x11 | -1.00e+07 8788615 -1.14 0.257 -2.76e+07 7483718 x5 | -1427508 838202.2 -1.70 0.093 -3099249 244233.6 x6 | 6.94e+07 1.63e+07 4.26 0.000 3.69e+07 1.02e+08 x7 | .5496757 .0851577 6.45 0.000 .379834 .7195175 _cons | 2.24e+07 7.06e+07 0.32 0.752 -1.18e+08 1.63e+08 ------------------------------------------------------------------------------

ชวง 1 1999_1 - 2004_12 reg y x3 x4 x11 x5 x6 x7 Source | SS df MS Number of obs = 71 -------------+------------------------------ F( 5, 65) = 61.34 Model | 1.4016e+17 5 2.8031e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 2.9703e+16 65 4.5697e+14 R-squared = 0.8251 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.8117 Total | 1.6986e+17 70 2.4266e+15 Root MSE = 2.1e+07 ------------------------------------------------------------------------------ y | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- x3 | 22792.21 10607.06 2.15 0.035 1608.446 43975.97 x4 | -9772622 1.04e+07 -0.94 0.350 -3.05e+07 1.10e+07 x11 | -5980357 8526687 -0.70 0.486 -2.30e+07 1.10e+07 x5 | -912616.7 832659 -1.10 0.277 -2575552 750318.2 x6 | (dropped) x7 | .6419103 .0887522 7.23 0.000 .4646599 .8191606 _cons | 9526969 6.76e+07 0.14 0.888 -1.26e+08 1.45e+08 ------------------------------------------------------------------------------

ชวง 2 2004_12 - 2005_6 Source | SS df MS Number of obs = 6 -------------+------------------------------ F( 5, 0) = . Model | 3.2696e+15 5 6.5392e+14 Prob > F = . Residual | 0 0 . R-squared = 1.0000 -------------+------------------------------ Adj R-squared = . Total | 3.2696e+15 5 6.5392e+14 Root MSE = 0 ------------------------------------------------------------------------------ y | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- x3 | -127296.1 . . . . . x4 | 2.27e+08 . . . . . x11 | 9.27e+07 . . . . . x5 | -2.85e+07 . . . . . x6 | (dropped) x7 | -.5428875 . . . . . _cons | 3.51e+09 . . . . . ------------------------------------------------------------------------------

RRss = 3.54E+16

1Rss = 2.97E+16

2Rss = 0

URRss = 2.97E+16

F = )221/()(

/)(

knnRss

kRssRss

UR

URR

−+

− = 14.84887048

F ( k , knn 221 −+ ) = 3.98016

พบวาคาสมประสทธหนาตว Z Dummy มนยส าคญทางสถตกจะชใหเหนถงวา D การเปล;ยนแปลงท;เกดขนจะไปมผลกระทบตอความสมพนธระหวางตวแปรและทาใหเกดการ Dปรบเปล;ยนโครงสรางความสมพนธเกดขน D

ชวง ค.ศ.2005 เดอน มถนายน - ค.ศ. 2006 เดอน มนาคม การแบงขอมล ชวง 1 2005_6 - 2005_11 : VALUEt = λ 0+ λ 1 INF + λ 2 PROFIT + λ 3CPFUT + λ 4 RBOND1M + λ 5 T + λ 6 CRISIS +λ 7 CLAGVALUE + µ 1t ; n = 72 ชวง 2 2005_11 - 2006_3 : VALUEt = α 0+ α 1 INF + α 2 PROFIT + α 3 CPFUT + α 4 RBOND1M + α 5 T +α 6 CRISIS +α 7 CLAGVALUE + µ 2t ; n = 6 ชวง 3 2005_6 - 2006_3 : VALUEt = β 0+ β 1 INF + β 2 PROFIT + β 3 CPFUT + β 4 RBOND1M + β 5 T + β 6 CRISIS + β 7 CLAGVALUE + µ 3t ; n = 78 ตงสมมตฐานการทดสอบD Ho : Error term มการแจกแจงแบบปกต H1 : Error term ไมมการแจกแจงแบบปกต การคานวณ Chow’s Test ณ ระดบความเช;อมนท; ; 95%

F = )221/()(

/)(

knnRss

kRssRss

UR

URR

−+

− ~ F ( k , knn 221 −+ )

ชวง 3 2005_6 - 2006_3 reg y x3 x4 x11 x5 x6 x7 Source | SS df MS Number of obs = 15 -------------+------------------------------ F( 6, 8) = 72.89 Model | 7.9072e+16 6 1.3179e+16 Prob > F = 0.0000 Residual | 1.4464e+15 8 1.8080e+14 R-squared = 0.9820 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.9686 Total | 8.0518e+16 14 5.7513e+15 Root MSE = 1.3e+07 ------------------------------------------------------------------------------ y | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- x3 | 11028.25 17679.17 0.62 0.550 -29739.98 51796.48 x4 | 3.80e+07 2.75e+07 1.38 0.205 -2.55e+07 1.01e+08 x11 | 1.33e+07 1.12e+07 1.19 0.269 -1.25e+07 3.92e+07 x5 | -1.45e+07 4384113 -3.31 0.011 -2.46e+07 -4409150 x6 | 1.07e+08 2.10e+07 5.09 0.001 5.87e+07 1.56e+08 x7 | .0410597 .1627853 0.25 0.807 -.3343239 .4164432 _cons | 1.26e+09 3.38e+08 3.73 0.006 4.83e+08 2.04e+09 ------------------------------------------------------------------------------

ชวง 1 2005_6 - 2005_11 reg y x3 x4 x11 x5 x6 x7 Source | SS df MS Number of obs = 6 -------------+------------------------------ F( 5, 0) = . Model | 3.2696e+15 5 6.5392e+14 Prob > F = . Residual | 0 0 . R-squared = 1.0000 -------------+------------------------------ Adj R-squared = . Total | 3.2696e+15 5 6.5392e+14 Root MSE = 0 ------------------------------------------------------------------------------ y | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- x3 | -127296.1 . . . . . x4 | 2.27e+08 . . . . . x11 | 9.27e+07 . . . . . x5 | -2.85e+07 . . . . . x6 | (dropped) x7 | -.5428875 . . . . . _cons | 3.51e+09 . . . . . ------------------------------------------------------------------------------

ชวง 2 2005_11 - 2006_3 reg y x3 x4 x11 x5 x6 x7 Source | SS df MS Number of obs = 9 -------------+------------------------------ F( 5, 3) = 5.41 Model | 1.8199e+15 5 3.6399e+14 Prob > F = 0.0975 Residual | 2.0166e+14 3 6.7221e+13 R-squared = 0.9002 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.7340 Total | 2.0216e+15 8 2.5270e+14 Root MSE = 8.2e+06 ------------------------------------------------------------------------------ y | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- x3 | 54068.74 23150.4 2.34 0.102 -19606.18 127743.7 x4 | -2.93e+07 3.21e+07 -0.91 0.429 -1.31e+08 7.29e+07 x11 | 3.14e+07 1.03e+07 3.06 0.055 -1246786 6.40e+07 x5 | -1.23e+07 1.02e+07 -1.21 0.314 -4.47e+07 2.01e+07 x6 | (dropped) x7 | -.5242391 .2280912 -2.30 0.105 -1.250127 .2016489 _cons | 1.03e+09 6.44e+08 1.61 0.207 -1.02e+09 3.08e+09 ------------------------------------------------------------------------------

RRss = 1.4464e+15

1Rss = 0

2Rss = 2.0166e+14

URRss = 2.0166E+14

F = )221/()(

/)(

knnRss

kRssRss

UR

URR

−+

− = 86.4145591589805

F ( k , knn 221 −+ ) = 4.6001 พบวาคาสมประสทธหนาตว Z Dummy มนยส าคญทางสถตกจะชใหเห D นถงวา การเปล;ยนแปลงท;เกดขนจะไปมผลกระทบตอความสมพนธระหวางตวแปรและทาใหเกดการปรบเปล;ยนโครงสราง Dความสมพนธเกดขน D

ภาคผนวก จ

Multicollinearity

Multicollinearity คอ สภาพท;กลมของตวแปรอสระในสมการมความสมพนธซ; งกนและกน ในกรณท;ขนาดของความสมพนธมคาสง (high multicollinearity) จะมผลทาใหตวคานวณท;ไดมคาเบ;ยงเบนไปจากคาท;

ผลจากการเกด Multicollinearity

1) คา Standard Eror สง 2) คา t-value ต;า แต R square สง 3) คา coefficient มเคร;องหมายขดแยงกบทฤษ ฎ การทดสอบ Multicollinearity ตรวจสอบคา Correlate corr value inf profit cpfut rbond1m t crisis clagvalue (obs=85) | value inf profit cpfut rbond1m t crisis clagva~e -------------+------------------------------------------------------------------------ value | 1.0000 inf | 0.2945 1.0000 profit | -0.1374 0.1178 1.0000 cpfut | -0.1061 -0.0140 0.1581 1.0000 rbond1m | -0.2530 -0.0637 0.0433 0.1182 1.0000 t | 0.7451 0.3046 0.0375 0.1576 -0.1211 1.0000 crisis | 0.7087 0.2526 -0.1057 -0.1484 -0.0006 0.3426 1.0000 clagvalue | 0.1636 -0.1498 -0.1145 -0.0899 -0.0821 -0.0306 0.0786 1.0000

ตรวจสอบคา vif vif Variable | VIF 1/VIF -------------+---------------------- t | 1.30 0.771783 crisis | 1.26 0.794619 inf | 1.19 0.840305 cpfut | 1.12 0.888977 profit | 1.06 0.940551 clagvalue | 1.06 0.945325 rbond1m | 1.05 0.950693 -------------+---------------------- Mean VIF | 1.15

ภาคผนวก ฉ

Heteroscedasticity

หมายความวา คาความแปรปรวนของตวรบกวน (disturbance term: ui ) จะมคาคงท; ณ ทก ๆ คาสงเกต ผลจากการเกดปญหา Heteroscedasticity 1) เราไมสามารถใชสตรท;นาคาความผนแปร (Variance) ของคา Parameters ไปใชในการทดสอบสมมตฐานหรอหาชวงความเช;อมน ; เน;องจากคาความผนแปรจะไมมคาต;าสด 2) จากผลท;ไดในขอท; (1) ตวคานวณของคาพารามเตอ รท;ไดโดยวธ OLS แมจะมคณสมบตเปน unbiased แตตวคานวณจะไมมคณสมบตเปน Efficiency 3) เน;องจากคาตวรบกวนของคาพารามเตอรท;ไดจากวธ OLS สาหรบกรณท;เกด Heteroscedasticity นนมคาสงมากเกนไป จงทาใหการทดสอบสมมตฐานโดยใช D T-test หรอ F-test ไมนาเช;อถอ (เชน คา t จะมคาต;าเกนไป ) 4) คาพยากรณของ Y จะไมมประสทธภาพ เน;องมาจาก คาตวรบกวนของ Parameters จะมสง

การทดสอบ Heteroscedasticity Breush – Pagen ( Cook – Weisberg Test) Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of value chi2(1) = 0.01 Prob > chi2 = 0.9172


White’s test White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(33) = 20.46 Prob > chi2 = 0.9568 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test --------------------------------------------------- Source | chi2 df p ---------------------+----------------------------- Heteroskedasticity | 20.46 33 0.9568 Skewness | . 7 . Kurtosis | . 1 . ---------------------+----------------------------- Total | . 41 . ---------------------------------------------------


Plot residual plot r inf 5.75 + | * | | | * * * * * * | * | * | * | * | * * * * * * * * r | * * * * * * | | * * * * * * * * * | * * * * * * * * | * * | * | * * * * * * | * * | * | * * 1 + * * * * * * * * ** * * +----------------------------------------------------------------+ -.712378 inf 1.56394 . plot r profit 5.75 + | * | | | * * ** ** | * | * | * * | * | * * **** *** r | * *** * * * | | ** * ** * ** * * * | * ** ** ** * * * | * * | * | * * * * * | * * * | * | * * 1 + * ** *** *** ***** ** * +----------------------------------------------------------------+ -4.23503 profit 14.3499 . plot r cpfut 5.75 + | * | | | * * * ** | * | * | * * | * | * ** ** * * ** r | * * * ** * * | | * * * ** ** * ** | * * ** * **** * | ** | * | ** * * | * * * | * | * * 1 + * * * * *** ** *** ** * +----------------------------------------------------------------+ -5.65466 cpfut 11.9468 .

plot r rbond1m 5.75 + | * | | | ** * * * | * | * | * | * | ** ** * r | ** * * | | ** * ** ** * * | **** * * | * * | * | * *** * * | *** | * | * * 1 + ***** * * * ** * * * +----------------------------------------------------------------+ .920107 rbond1m 4.25 . plot r t 5.75 + | * | | | ***** | * | * | ** | * | ******* * r | **** ** | | ******** * | ******* | ** | * | **** * | ** | * | * * 1 + ***************** +----------------------------------------------------------------+ 1 t 87 . plot r crisis 5.75 + | * | | | * | * | * | * | * | * r | * | | * | * | * | * | * | * | * | * * 1 + * * +----------------------------------------------------------------+ 0 crisis 1 .

plot r clagvalue 5 + | * * * * * | * | * | * | | * | * ** * * * | | * * ** * * * r | | * * * *** * * ** | * * * ** * * | * * | * | | * * * * ** * * | | * | * 1 + ** ** * * * * * +----------------------------------------------------------------+ -26 clagvalue 42.9


Parktest reg r1_sq inf profit cpfut rbond1m t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 1.11 Model | 5.9507e+30 7 8.5011e+29 Prob > F = 0.3638 Residual | 5.8820e+31 77 7.6389e+29 R-squared = 0.0919 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.0093 Total | 6.4770e+31 84 7.7107e+29 Root MSE = 8.7e+14 ------------------------------------------------------------------------------ r1_sq | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 6.39e+13 2.74e+14 0.23 0.816 -4.82e+14 6.09e+14 profit | -9.00e+12 3.44e+13 -0.26 0.794 -7.74e+13 5.94e+13 cpfut | 4.01e+13 3.61e+13 1.11 0.270 -3.17e+13 1.12e+14 rbond1m | -3.32e+14 1.40e+14 -2.38 0.020 -6.11e+14 -5.39e+13 t | -1.04e+12 4.40e+12 -0.24 0.814 -9.79e+12 7.72e+12 crisis | -3.03e+14 4.15e+14 -0.73 0.467 -1.13e+15 5.23e+14 clagvalue | 3.90e+12 8.38e+12 0.46 0.643 -1.28e+13 2.06e+13 _cons | 1.35e+15 3.74e+14 3.60 0.001 6.03e+14 2.09e+15 ------------------------------------------------------------------------------

ท;มา : จากการคานวณโดยโปรแกรม STATA Glejser’s Test reg absr inf profit cpfut rbond1m t crisis clagvalue Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 1.60 Model | 2.2405e+15 7 3.2007e+14 Prob > F = 0.1488 Residual | 1.5426e+16 77 2.0033e+14 R-squared = 0.1268 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.0474 Total | 1.7666e+16 84 2.1031e+14 Root MSE = 1.4e+07 ------------------------------------------------------------------------------ absr1 | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 113437.1 4435683 0.03 0.980 -8719137 8946011 profit | -172779.6 556458.6 -0.31 0.757 -1280830 935271.1 cpfut | 714656.9 583951.5 1.22 0.225 -448139 1877453 rbond1m | -6650443 2265622 -2.94 0.004 -1.12e+07 -2139012 t | -18187.49 71223.42 -0.26 0.799 -160011.4 123636.5 crisis | -3766211 6723867 -0.56 0.577 -1.72e+07 9622718 clagvalue | 105346.3 135768.7 0.78 0.440 -165003.8 375696.4 _cons | 3.49e+07 6058965 5.76 0.000 2.28e+07 4.70e+07 ------------------------------------------------------------------------------


การแกปญหา Heteroscedasticity ใชถวงนาหนกของตวแปรโดยใชตวแปรอตราดอกเบยพนธบตรรฐบาลระยะเวลา D D 1 เดอนในการถวงนาหนกเหน;องจากการทดสอบชใหเหนวา ตวแปรนเปนตวแปรท;เกดปญหา D D D vwls value inf profit cpfut rbond1m t crisis clagvalue ,sd(rbond1m) Variance-weighted least-squares regression Number of obs = 85 Goodness-of-fit chi2(77) = 2.1e+16 Model chi2(7) = 9.2e+16 Prob > chi2 = 0.0000 Prob > chi2 = 0.0000 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | 8516264 .5988852 . 0.000 8516263 8516265 profit | -2382961 .0724109 . 0.000 -2382961 -2382961 cpfut | -2221633 .0743652 . 0.000 -2221633 -2221633 rbond1m | -1.90e+07 .39786 . 0.000 -1.90e+07 -1.90e+07 t | 1792278 .0123495 . 0.000 1792278 1792278 crisis | 1.13e+08 .9843005 . 0.000 1.13e+08 1.13e+08 clagvalue | 679540.1 .0182108 . 0.000 679540.1 679540.2 _cons | 2.13e+08 1.112813 . 0.000 2.13e+08 2.13e+08 ------------------------------------------------------------------------------


ภาคผนวก ช

Autocorrelation

ปญหาสหสมพนธของตวคลาดเคล;อน (Autocorrelation) คอ ปญหาท;เกดจากตวคลาดเคล;อน (residual) ในเทอมปจจบน มความสมพนธกบตวคลาดเคล;อนของเทอมกอนหนาน ซ; ง Dสาเหตมาจากหลายสาเหต เชน การกาหนดสมการผดพลาด หรอ เกดจากการสรางรปฟงกชนผด ; การเกด Autocoorelation เปน Correlation อยางหน;งซ; งไมไดเปนการแสดง ความสมพนธระหวาง 2 ตวแปร แตแสดงความสมพนธของคาตางๆ ของตวแปรเดยวกน มกพบได บอยในขอมลประเภท Time Series ซ; งทาใหคาคลาดเคล;อนในเวลา t และ t-1 มความสมพนธกน การเกดสหสมพนธของตวคลาดเคล;อนมกเกดขนกบข D อมลอนกรมเวลาท;เราเรยกวา Serial Correlation ซ; งตางจากปญหาความแปรปรวนไมคงท; ( Heteroscedesticity) ซ; งมกเกดกบขอมลท; เปนภาคตดขวาง (cross-section) อยางไรกตามการเกดสหสมพนธในตวยงอาจเกดไดกบขอมล ภาคตดขวางดวยเชนกน ซ; งเรยกวา spatial correlation ส งท จะเกดหากขอสมมตน(ไมถกตอง 1. ตวประมาณคายงคง Linear และ Unbiased อย แตไมม Efficient (เชน Variance ไมนอยท;สด ) ซ; งทาใหการใช OLS ในหาประมาณคาไมมคณสมบต BLUE 2. Variances ของตวประมาณจาก OLS จะ biased บางครD งอาจ Underestimate ต;กวาคา Variance หรอ Standard Eerror จรง ซ; งทาใหคา T - Value ท;คานวณไดเกนจรง ทาใหการสรปผลผดพลาด 3. คา R2 ผดพลาด การทดสอบปญหา Autocorrelation Durbin's alternative test Durbin's alternative test for autocorrelation --------------------------------------------------------------------------- lags(p) | chi2 df Prob > chi2 -------------+------------------------------------------------------------- 1 | 40.578 1 0.0000 --------------------------------------------------------------------------- H0: no serial correlation


dwstat Number of gaps in sample: 14 Durbin-Watson d-statistic( 7, 87) = .5925937


รปท; 1 (ช) แสดงการทดสอบAutocorrelation การแกปญหา Autocorrelation Prais-Winsten prais value inf profit cpfut rbond1m t crisis clagvalue Iteration 0: rho = 0.0000 Iteration 1: rho = 0.5225 Iteration 2: rho = 0.6645 Iteration 3: rho = 0.6837 Iteration 4: rho = 0.6862 Iteration 5: rho = 0.6866 Iteration 6: rho = 0.6866 Iteration 7: rho = 0.6866 Iteration 8: rho = 0.6866 Prais-Winsten AR(1) regression -- iterated estimates Source | SS df MS Number of obs = 85 -------------+------------------------------ F( 7, 77) = 15.72 Model | 4.6710e+16 7 6.6729e+15 Prob > F = 0.0000 Residual | 3.2691e+16 77 4.2456e+14 R-squared = 0.5883 -------------+------------------------------ Adj R-squared = 0.5509 Total | 7.9402e+16 84 9.4526e+14 Root MSE = 2.1e+07 ------------------------------------------------------------------------------ value | Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] -------------+---------------------------------------------------------------- inf | -4203335 5978869 -0.70 0.484 -1.61e+07 7702114 profit | -408143.5 722600.1 -0.56 0.574 -1847024 1030737 cpfut | -1745691 744571 -2.34 0.022 -3228321 -263060.8 rbond1m | -1.25e+07 7854428 -1.59 0.115 -2.81e+07 3131596 t | 1613050 278052.2 5.80 0.000 1059377 2166722 crisis | 1.11e+08 1.54e+07 7.18 0.000 8.01e+07 1.42e+08 clagvalue | 67113.16 154404.7 0.43 0.665 -240345.9 374572.2 _cons | 2.06e+08 2.24e+07 9.21 0.000 1.61e+08 2.50e+08 -------------+---------------------------------------------------------------- rho | .686614 ------------------------------------------------------------------------------ Durbin-Watson statistic (original) 0.954501 Durbin-Watson statistic (transformed) 1.988774

บรรณานกรม

กลยาณ คณม . 2538. สถตสาหรบนกเศรษฐศาสตรและธรกจ . จฬาลงกรณมหาวทยาลย. กรงเทพฯ.

จนทวนต รวมสาราญ. (2540). การเปรยบเทยบผลตอบแทนทางการเงนของการออมโดยการ

ถอทองคา เงนตราตางประเทศ และเงนฝากธนาคาร. วทยานพนธปรญญาเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเกรก.

เฉลมพงษ เกตแกว. (2541). การพยากรณผลตอบแทนของหลกทรพยกลมธนาคารพาณชยใน

ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. การคนควาอสระ บรหารธรกจมหาบณฑต สาขาบรหารธรกจ มหาวทยาลยเชยงใหม .

ดารณ ตณฑวเชฐ. 2535. หลกและนโยบายการลงทน . พมพครงท;D 7. กรงเทพมหานคร: โรงพมพมหาวทยาลยรามคาแหง

เดอนเดน นคมบรรกษ และคณะ . ผลกระทบของวกฤตเศรษฐกจ และ แนวทางในการพฒนา

อตสาหกรรมทองคาไทย . กรงเทพมหานครฯ : สถาบนวจยเพ;อการพฒนาประเทศไทย. 2542.

ถวล นลใบ. เศรษฐมต 2. กรงเทพมหานคร : สานกพมพมหาวทยาลยรามคาแหง. 2544.

ธนาคารแหงประเทศไทย . ดชนราคาผบรโภค, ฐานขอมลเศรษฐกจ . (www.bot.or.th), 30 เมษายน 2549.

นราทพย ชตวงศ. หลกเศรษฐศาสตร1 : จลเศรษฐศาสตร .กรงเทพมหานคร : จฬาลงกรณมหาวทยาลย.2542.

บรษท ยบลล;โกลด จากด. 2547. แนวโนมราคาทองคา : ดชนราคาทองคา. วารสารทองคา สมาคมคาทองคา. 5(กนยายน ) : 20

บรษท ศนยวจยกสกรไทย จากด. 2545. ทองรปพรรณ : เสนหลด…ชวงเศรษฐกจหดตว, ฉบบท; 417 ปท; 4.

ปยะศกด พงษเรองรองZ . (2547). ปจจยทางการตลาดท�มผลตอการตดสนใจของผบรโภคในการเลอกซ?อทองจากรานคาทองรปพรรณในเขตอาเภอเมอง จงหวดเชยงราย .

วทยานพนธปรญญาบรหารธรกจมหาบณฑต สาขาวชาบรหารธรกจ มหาวทยาลยแม ฟาหลวง.

พงษศกด พลสขZ . (2546). ทศนคตของผบรโภคตอรานจาหนายทองโบราณ ในอาเภอศรสชนา

ลย จงหวดสโขทย . วทยานพนธปรญญามหาบณฑต สาขาวชาบรหารธรกจ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเชยงใหม.

พรรณชลต สดดพงษ. (2545). การดาเนนงานของธรกจรานคาทองรปพรรณในอาเภอเมอง จงหวดลาพน . วทยานพนธปรญญาบรหารธรกจมหาบณฑต สาขาวชาบรหารธรกจ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเชยงใหม.

เพชร ขมทรพย. 2540. หลกการลงทน . (พมพครงท; D 11). กรงเทพมหานคร : สานกพมพมหาวทยาลยธรรมศาสตร มหาวทยาลยธรรมศาสตร.

มหาวทยาลยรามคาแหง. บณฑตวทยาลย. 2541. คมอการทาวทยานพนธ . พมพครงท; D 2. กรงเทพมหานคร: สานกพมพมหาวทยาลยรามคาแหง.

วนทนา จนทรสนธสกล. (2542). ปจจยท�มผลตอการใชบรการรานคาทองรปพรรณของผบรโภคในเขตเทศบาลนครเชยงใหม . วทยานพนธปรญญามหาบณฑต สาขาวชาบรหารธรกจ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเชยงใหม .

ศศธร ตรตราพนธ. (2544). ปจจยท�มผลตอการตดสนใจของธรกจเก�ยวกบทองคาในการเขาส

ระบบโครงสรางการจดเกบภาษใหมในจงหวดเชยงใหม. วทยานพนธปรญญาเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเชยงใหม.

ศนยขอมลหลกทรพย. อตราดอกเบยD , ฐานขอมล CEIC. 18 สงหาคม 2549.

สถาบนพฒนาความรตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย . เคร�องมอเพ�อการวเคราะห

การลงทน การเงนธรกจ . กรงเทพฯ : บรษทอมรนทรพรนตงแอนดพบลชชง จากด D D ; (มหาชน). 2548.


การลงทนวเคราะหเชงปรมาณ . กรงเทพฯ : บรษทอมรนทรพรนตงแอนดพบลชชง D D ;จากด (มหาชน). 2548.


การลงทน เศรษฐศาสตร. กรงเทพฯ : บรษทอมรนทรพรนตงแอนดพบลชชง จากด D D ; (มหาชน). 2548

สมาพนคาทองคา. ราคาทองคา, ฐานขอมลราคาทองคายอนหลง . (www.goldtraders.or.th), 30 เมษายน 2549

สจตรา มนตรกศล. (2546). ปจจยทางการตลาดท�มผลตอผบรโภคในการเลอกใชบรการรานคาทองรปพรรณในอาเภอเมอง จงหวดลาปาง . วทยานพนธปรญญามหาบณฑต สาขาวชาบรหารธรกจ บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเชยงใหม .

สพนดา วะศนรตน. (2538). ศกยภาพสงออกอตสาหกรรมอญมณ และเคร�องประดบไทย . ปรญญามหาบณฑต สาขาวชาบรหารธรกจ บณฑตวทยาล มหาวทยาลย เกษตรศาสตร.

สรนทร ตนนวจตร. (2539). พฤตกรรมการบรโภคทองรปพรรณของปจเจกบคคลในเขต

อาเภอเมอง จงหวดเชยงใหม. วทยานพนธปรญญาเศรษฐศาสตรมหาบณฑต สาขาวชาเศรษฐศาสตร บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยเชยงใหม.

Cheung, Y., & Lai, K. (1993). Do gold market returns have long memory. Department of economics, Califonia state University.

David R., (2005). Inflation protection: why gold works better than “linkers”. Department of business economics, University of Chicago.

Frankel A., (1984).Test of monetary and portfolio-balance model of exchange rate

determination. Department of economics, University of Chicago Press.

Gillian M., (2005). Indices enticing investors. Department of business economics, University of Chicago.

Joseph C., (1995). The Impact of Gold Price on the Value of Gold Mining Stock. Department of economics, National Chengchi University.

Katharine P., (2004). Investing in commodities: a risky business?. Department of business economics, University of Chicago.

Laurence C., (1995). Gold Price Risk and the Returns on Gold Mutual Funds. Department of economics, Universie of North Carolina.

Shapiro E., (1970). Macroeconomic Analysis. 2nd ed. Harcourt : Brace & World, Inc.

Stephen Harmston., (1998). The Impact of Gold Price on the Value of Gold Mining

Stock. Department of economics, Universie of North Carolina.

Terence C., (2003). Statistical analysis of daily gold price data. Department of economics, Lough brough University.

World Gold Coucil. Investment in Gold, Statistic and Research. (www.gold.org), 30 April 2006.

Documents

Gold Speculation Behavior