GS건설 (006360KS | Buy | TP 42,000 · 2020. 10. 6. · CAPE Research Division Company Analysis 2020/10/05 _ Analyst 김미송ㆍ02)6923-7336ㆍ[email protected] GS건설 (006360KS

CAPE Research Division ▶▶▶ Company Analysis _ 2020/10/05

Analyst 김미송ㆍ02)6923-7336ㆍ[email protected]

GS건설 (006360KS | Buy 유지 | TP 42,000원 유지)

지금부터는 주택 사업 부문 실적 개선에 주목할 필요

GS건설의 해외 수주가 부진함에도 불구하고 투자의견 Buy을 유지합니다. 자매사를 제외한 해외 플랜트 수주잔고 비중은

5%에 불과하고, 이미 인력을 재배치했기 때문에 매출 감소에 따른 고정비 부담이 제한적이기 때문입니다. 지금부터는 수주

및 분양에 힘입은 주택 사업부문의 실적 개선에 주목할 때라고 판단합니다.

주택 분양 21년에도 올해 이상의 실적 달성 가능할 전망

3분기 누적 국내 주택 분양은 2.2만세대를 기록하면서 연간 목표인 2.56만세대의 86%를 달성한 것으로 파악. 21년

주택 분양은 올해 이상이 가능할 전망인데, 공덕1구역(수주잔고 1,500억원), 북아현 3구역(3,200억원), 잠실5단지

(3,600억원), 한신4지구(9,300억원), 방배13구역(5,700억원), 노량진 6구역(1,800억원), 광명(7,200억원) 등의 지역

에서 정비사업 분양이 계획되어 있는데 근거.

과거와 달리 GS건설의 분양 지역이 지방으로 확대되고 있는데, 개발사들의 제안도 있지만, 자이 브랜드 선호도가

높아지고 있다는 점을 방증한다고 판단. 향후 브랜드력을 보유한 대기업의 지방 분양 침투율은 확대될 전망.

수주 부진으로 해외 플랜트 매출은 감소할 수 밖에 없음

현재까지 파악한 바에 따르면, 올해 GS건설의 해외 수주 목표인 3.25조원은 달성이 어려울 전망. 따라서 향후 3년

간 해외 플랜트 매출은 감소할 수밖에 없음. 2분기 총 수주잔고 42.1조원 중 28%인 11.8조원이 해외인데, 이니마

잔고 8.5조원을 제외하면 3.2조원임. 이 중 관계사를 제외한 수주잔고는 2조원으로 전체의 5%에 불과함.

아직 해외 플랜트에서 고정비 부담을 걱정하기엔 이르다고 판단하는데, 이미 플랜트 인력을 주택 사업부문으로 재

배치하고 있기 때문. 또한, 폴란드 단우드 등 모듈 사업이 6월부터는 정상화되었다는 점도 이를 상쇄할 전망.

투자의견 Buy와 목표주가 42,000원을 유지함

주가는 해외 플랜트 수주 부진을 반영하고 있다고 판단. 지금부터는 수주 및 분양에 힘입은 주택 사업부문 실적 개

선에 주목할 필요가 있다고 판단함. 현재주가는 PBR 0.5배로 기대 ROE 9.5% 대비 저평가되었다고 판단함. 과거

주택 시장이 호황기였을 때 PBR이 1.1배까지 상승했다는 점을 고려하면 현재 주가는 충분히 매력적이라고 판단.

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Stock Data 경영실적 전망

주가(10/5) 24,700원

액면가 5,000원

시가총액 1,978십억원

52주 최고/최저가 32,800원/ 15,050원

주가상승률 1개월 6개월 12개월

절대주가(%) -1.0 26.0 -21.1

상대주가(%) -0.6 -7.8 -32.4

결산기(12월) 단위 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

매출액 (십억원) 13,139 10,417 10,414 10,514 10,682

영업이익 (십억원) 1,064 767 672 768 803

영업이익률 (%) 8.1 7.4 6.5 7.3 7.5

지배주주순이익 (십억원) 582 443 399 421 445

EPS (원) 7,713 5,552 4,979 5,257 5,551

증감률 (%) -427.0 -28.0 -10.3 5.6 5.6

PER (배) 5.7 5.6 5.0 4.7 4.4

PBR (배) 1.0 0.6 0.5 0.4 0.4

ROE (%) 17.1 11.5 9.5 9.2 9.0

EV/EBITDA (배) 3.4 4.2 3.5 2.8 2.3

순차입금 (십억원) 231 1,146 842 515 160

부채비율 (%) 232.0 217.9 203.0 189.9 177.6

0

200

400

600

800

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19/10 20/01 20/03 20/06 20/09

(pt)(천원)GS건설(L) KOSPI

CAPE Company Analysis 2020/10/05

GS건설 | 지금부터는 주택 사업 부문 실적 개선에 주목할 필요

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표1. GS건설 실적 요약 및 전망 (단위: 십억원, %) 2019 2020E 2021E 2022E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E

매출액 10,417 10,414 10,514 10,682 2,602 2,574 2,442 2,799 2,441 2,547 2,538 2,887

YOY(%) -20.7% 0.0% 1.0% 1.6% -16.8% -28.1% -23.6% -13.4% -6.2% -1.0% 4.0% 3.2%

토목 870 821 944 947 230 215 208 217 206 209 199 207

플랜트 3,437 2,389 1,456 1,392 663 556 823 1,395 711 576 555 546

건축/주택 6,029 6,172 6,734 6,943 1,514 1,579 1,393 1,543 1,318 1,503 1,530 1,821

분산형에너지 NA 391 417 427 112 138 NA NA 99 98 92 102

신사업 NA 541 860 870 62 65 NA NA 90 144 146 161

연결기타 81 101 102 103 21 22 18 20 17 17 17 50

(국내) 7,340 8,603 8,890 9,069 1,658 1,851 1,761 2,072 1,843 2,102 2,162 2,496

(해외) 3,076 1,811 1,624 1,614 944 724 681 727 599 445 376 391

매출원가 9,019 9,189 9,189 9,323 2,098 2,051 2,114 2,756 2,151 2,241 2,233 2,565

매출원가율(%) 86.6% 88.2% 87.4% 87.3% 80.6% 79.7% 86.6% 98.5% 88.1% 88.0% 88.0% 88.8%

토목 93.1% 93.0% 93.5% 93.5% 91.9% 96.3% 88.6% 95.5% 92.7% 86.3% 95.0% 98.1%

플랜트 89.9% 105.0% 99.0% 99.0% 86.2% 89.6% 91.4% 90.9% 97.7% 112.4% 105.0% 106.7%

건축/주택 83.7% 82.0% 85.0% 85.0% 85.7% 83.8% 83.3% 82.0% 82.6% 80.0% 82.0% 83.2%

분산형에너지 0.0% 90.0% 95.0% 95.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 96.8% 82.6% 90.0% 90.5%

신사업 0.0% 75.0% 75.0% 75.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 70.5% 76.7% 74.0% 76.9%

연결기타 72.6% 100.0% 98.9% 99.9% 84.1% 101.4% 93.9% 80.4% 100.8% 113.2% 95.0% 94.9%

(국내) 85.7% 85.0% 86.0% 86.0% 86.3% 86.0% 84.3% 86.1% 84.9% 83.1% 85.0% 86.6%

(해외) 88.7% 103.7% 95.0% 94.5% 86.7% 88.5% 92.3% 88.1% 98.0% 111.2% 105.0% 102.4%

매출총이익 1,398 1,224 1,325 1,359 354 342 328 374 291 306 305 322

판관비 631 552 557 555 163 136 140 192 120 141 135 156

판관비율(%) 6.1% 5.3% 5.3% 5.2% 6.3% 5.3% 5.7% 6.9% 4.9% 5.5% 5.3% 5.4%

영업이익 767 672 768 803 191 206 188 182 171 165 170 166

YOY(%) -28% -12% 14% 5% -51% -6% -20% -18% -10% -20% -9% -9%

영업이익률(%) 7% 6% 7% 8% 7% 8% 8% 7% 7% 6% 7% 6%

영업외손익 -94 -86 -160 -162 -14 7 50 -137 14 -38 -21 -41

세전이익 674 586 608 642 178 213 238 45 185 127 149 126

법인세 226 177 182 192 48 68 65 45 53 42 45 38

법인세율(%) 34% 30% 30% 30% 27% 32% 27% 100% 29% 33% 30% 30%

순이익 447 409 425 449 129 146 173 0 132 85 105 88

YOY(%) -23.8% -8.7% 4.1% 5.6% -38% 0% 26% 적전 2% -42% -40% 흑전

순이익률(%) 4.3% 3.9% 4.0% 4.2% 5.0% 5.7% 7.1% 0.0% 5.4% 3.3% 4.1% 3.0%

지배기업순이익 443 399 421 445 127 143 172 1 128 80 104 87

비지배기업순이익 4 10 4 4 2 2 1 -1 3 5 1 1

신규수주 10,072 10,000 11,600 11,840 1,375 2,598 2,656 3,444 2,269 2,417 2,340 2,974

토목 602 1,000 1,050 1,100 72 361 33 136 2 589 200 209

플랜트 4,345 500 1,500 1,600 117 1,349 1,257 1,622 64 71 100 265

건축/주택 5,125 7,500 7,600 7,700 1,186 888 1,366 1,685 2,180 1,733 1,600 1,987

분산형에너지 NA 500 450 440 NA NA NA NA 23 24 200 253

신사업 NA 500 1,000 1,000 NA NA NA NA NA NA 240 260

(국내) 7,031 8,000 9,500 9,640 1,200 2,317 1,353 2,161 2,130 1,828 1,440 2,602

(해외) 3,041 2,000 2,100 2,200 175 281 1,303 1,282 139 589 900 372

수주잔고 44,253 43,940 45,128 46,389 37,558 37,581 37,795 44,253 43,169 42,126 41,928 43,940

토목 4,239 4,418 4,524 4,677 4,050 4,196 4,021 4,239 3,602 3,974 3,975 4,418

플랜트 3,898 2,009 2,053 2,261 4,273 5,066 5,500 3,898 3,298 2,777 2,322 2,009

건축/주택 24,644 25,972 26,839 27,596 25,638 24,947 24,920 24,644 26,575 26,372 26,442 25,972

분산형에너지 568 677 710 722 NA NA NA 568 515 438 546 677

신사업 10,904 10,863 11,003 11,133 NA NA NA 10,904 9,179 8,565 8,659 10,863

(국내) 30,010 29,407 30,017 30,589 29,751 30,217 29,809 30,010 30,983 30,378 29,656 29,407

(해외) 14,243 14,533 15,111 15,801 7,807 7,364 7,986 14,243 12,186 11,748 12,272 14,533

자료: 케이프투자증권 리서치본부

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표2. 2020년 GS건설 주택 분양: 총 25,641세대 계획

시기 단지명 총 공급(세대) 일반분양(세대)

2월 과천제이드자이(과천지식정보타운 S-9BL) 647 647

청라힐스자이(대구 중구) 947 656

4월 영통자이(수원망포5지구) 653 653

DMC리버파크자이(고양덕은A4) 702 702

DMC리버포레자이(고양덕은A7) 318 318

신동탄포레자이(화성반월) 1,297 1,297

5월 대구용산자이(대구용산주상복합) 429 429

DMC리버시티자이(고양덕은A6) 620 620

광양센트럴자이(광양성황도이지구2BL) 704 704

울산지웰시티자이1단지(울산서부동) 1,371 1,371

울산지웰시티자이2단지(울산서부동) 1,316 1,316

속초디오션자이(강원도 속초) 454 454

흑석리버파크자이(흑석3구역) 1,772 357

6월 주안파크자이더플래티넘 2,054 1,327

8월 서대구센트럴자이 1,526 1,071

DMC센트럴자이 1,388 463

DMC파인시티자이 1,223 453

DMC아트포레자이 672 307

산성역센트럴파크자이&푸르지오(성남신흥2구역) 4,774 1,718

9월 의정부역스카이자이 393 393

10월 별내자이더스타 932 932

11월 가평대곡 526 526

경산중산 1,458 1,458

인천송도A10 1,524 1,524

강릉자이 파인베뉴 921 921

인천용마루1BL 2,312 1,040

성남고등자이 727 727

12월 평택영신 1,088 1,088

합계 32,748 23,472

자료: GS건설, 자이, REPS, 케이프투자증권 리서치본부

그림1. GS건설 분양 및 분양계획 물량

자료: GS건설, 케이프투자증권 리서치본부

3

6 5 4

13

29 28

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0

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10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20F

(천세대)GS건설




그림2. GS건설 PBR 밴드 차트

자료: 케이프투자증권 리서치본부

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

'14.01 '15.01 '16.01 '17.01 '18.01 '19.01 '20.01 '21.01 '22.01

(원)

Price(adj.) 0.4 x 0.6 x

0.8 x 0.9 x 1.1 x




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재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2019A 2020E 2021E 2022E (십억원) 2019A 2020E 2021E 2022E

유동자산 7,329 7,661 8,033 8,433 매출액 10,417 10,414 10,514 10,682 현금및현금성자산 1,793 2,090 2,425 2,789 증가율(%) -20.7 0.0 1.0 1.6 매출채권 및 기타채권 3,392 3,426 3,460 3,495 매출원가 9,019 9,189 9,189 9,323 재고자산 875 884 893 902 매출총이익 1,398 1,224 1,325 1,359

비유동자산 5,842 5,891 5,933 5,970 매출총이익률(%) 13.4 11.8 12.6 12.7 투자자산 1,330 1,341 1,352 1,363 판매비와 관리비 631 552 557 555 유형자산 1,176 1,215 1,247 1,274 영업이익 767 672 768 803 무형자산 490 489 488 487 영업이익률(%) 7.4 6.5 7.3 7.5

자산총계 13,171 13,552 13,966 14,404 EBITDA 902 855 958 1,001 유동부채 5,801 5,854 5,903 5,952 EBITDA M% 8.7 8.2 9.1 9.4 매입채무 및 기타채무 3,980 4,020 4,060 4,101 영업외손익 -94 -86 -160 -162 단기차입금 451 461 471 481 지분법관련손익 -3 -4 -4 -4 유동성장기부채 506 500 490 480 금융손익 35 -78 -33 -33

비유동부채 3,227 3,226 3,245 3,264 기타영업외손익 -125 -4 -123 -124 사채 및 장기차입금 1,845 1,825 1,825 1,825 세전이익 674 586 608 642

부채총계 9,028 9,080 9,148 9,216 법인세비용 226 177 182 192 지배기업소유지분 3,975 4,294 4,636 5,001 당기순이익 447 409 425 449 자본금 400 400 400 400 지배주주순이익 443 399 421 445 자본잉여금 802 802 802 802 지배주주순이익률(%) 4.3 3.9 4.0 4.2 이익잉여금 2,827 3,147 3,488 3,854 비지배주주순이익 4 10 4 4 기타자본 -55 -55 -55 -55 기타포괄이익 8 0 0 0

비지배지분 168 178 182 187 총포괄이익 456 409 425 449 자본총계 4,143 4,472 4,818 5,188 EPS 증가율(%, 지배) -28.0 -10.3 5.6 5.6 총차입금 3,336 3,331 3,341 3,352 이자손익 -97 -120 -113 -105 순차입금 1,146 842 515 160 총외화관련손익 28 -3 -3 -3

현금흐름표 주요지표 (십억원) 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E

영업활동 현금흐름 759 619 643 674 총발행주식수(천주) 80,098 80,098 80,098 80,098

영업에서 창출된 현금흐름 1,162 914 937 970 시가총액(십억원) 2,487 1,978 1,978 1,978

이자의 수취 69 55 63 71 주가(원) 31,050 24,700 24,700 24,700

이자의 지급 -137 -174 -174 -175 EPS(원) 5,552 4,979 5,257 5,551

배당금 수입 1 1 1 1 BPS(원) 50,078 54,066 58,331 62,891

법인세부담액 -335 -177 -182 -192 DPS(원) 1,000 1,000 1,000 1,000 투자활동 현금흐름 -748 -236 -238 -240 PER(X) 5.6 5.0 4.7 4.4

유동자산의 감소(증가) 44 -2 -2 -2 PBR(X) 0.6 0.5 0.4 0.4

투자자산의 감소(증가) -353 -11 -11 -11 EV/EBITDA(X) 4.2 3.5 2.8 2.3

유형자산 감소(증가) -136 -200 -202 -204 ROE(%) 11.5 9.5 9.2 9.0

무형자산 감소(증가) -290 -20 -20 -20 ROA(%) 3.6 3.1 3.1 3.2 재무활동 현금흐름 184 -86 -70 -70 ROIC(%) 32.9 21.9 24.9 25.8

사채및차입금증가(감소) 1,071 -5 10 10 배당수익률(%) 3.2 4.0 4.0 4.0

자본금및자본잉여금 증감 -6 0 0 0 부채비율(%) 217.9 203.0 189.9 177.6

배당금 지급 -83 -79 -79 -79 순차입금/자기자본(%) 27.7 18.8 10.7 3.1 외환환산으로 인한 현금변동 5 0 0 0 유동비율(%) 126.3 130.9 136.1 141.7 연결범위변동으로 인한 현금증감

0 0 0 0 이자보상배율(X) 5.2 3.8 4.4 4.6

현금증감 200 297 335 364 총자산회전율 0.8 0.8 0.8 0.8

기초현금 1,593 1,793 2,090 2,425 매출채권 회전율 2.8 3.1 3.1 3.1

기말현금 1,793 2,090 2,425 2,789 재고자산 회전율 10.9 11.8 11.8 11.9 FCF 616 419 441 470 매입채무 회전율 2.2 2.3 2.3 2.3

자료: 케이프투자증권




Compliance Notice _ 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경내역

GS건설(006360) 주가 및 목표주가 추이

제시일자 2018-09-04 2018-10-23 2018-12-11 2019-01-30 2019-02-26 2019-03-12

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 67,000원 67,000원 67,000원 67,000원 67,000원 67,000원

제시일자 2019-04-28 2019-07-28 2019-10-28 2019-11-12 2020-01-08 2020-02-02

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 67,000원 48,000원 45,000원 45,000원 45,000원 45,000원

제시일자 2020-04-05 2020-05-03 2020-07-29 2020-10-05

투자의견 Buy Buy Buy Buy

목표주가 30,000원 30,000원 42,000원 42,000원

목표주가 변동 내역별 괴리율

제시일자 투자의견 목표주가 괴리율(%)_평균 괴리율(%)_최고(최저)

2018-09-04 Buy 67,000원 -35.69 -18.36

2019-07-28 Buy 48,000원 -32.69 -26.88

2019-10-28 Buy 45,000원 -37.43 -27.22

2020-04-05 Buy 30,000원 -14.47 -0.67

2020-07-29 Buy 42,000원 -38.94 -32.74

*괴리율 산정 : 수정주가 적용, 목표주가 대상시점은 1년이며 목표주가를 변경하는 경우 해당 조사분석자료의 공표일 전일까지 기간을 대상으로 함깢

Ratings System

구분 대상기간 투자의견 비고

[기업분석] 12개월 BUY(15% 초과)ㆍHOLD(-15%~15%)ㆍREDUCE(-15% 미만) * 단, 산업 및 기업에 대한 최종분석 이전에는 긍정, 중립,

부정으로 표시할 수 있음. [산업분석] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight

[투자비율] 12개월 매수(96.71%)ㆍ매도(0.00%)ㆍ중립(3.29%) * 기준일 2020.06.30까지

Compliance

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20,000

28,000

36,000

44,000

52,000

60,000

68,000

76,000

18/10 19/04 19/10 20/04 20/10

(원) GS건설 목표주가

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GS건설 (006360KS | Buy | TP 42,000 · 2020. 10. 6. · CAPE Research Division Company Analysis 2020/10/05 _ Analyst 김미송ㆍ02)6923-7336ㆍ[email protected] GS건설 (006360KS