Industry Report 은행업 OVERWEIGHTimgstock.naver.com/upload/research/industry/1334021358808.pdf · M&A에 대한 이슈가 제기되어 자본여력이 높은 KB금융지주가

은행업 OVERWEIGHT

1Q12 분기 실적 하락세에서 벗어날 전망

2012년 1분기 은행업종 분기실적은 당사 커버리지 8개사 기준(KB금융, 신한지주, 우리금융, 하

나금융, 기업은행, 외환은행, BS금융, DGB금융) 3조 2,878억원(+102.4% QoQ, -6.2% YoY)을

기록하면서 분기 순이익 하락세에서 벗어날 전망이다. 이는 1) NIM 하락에서도 불구하고 지난 해 대

출성장에 따른 대출잔액 상승으로 이자순이익은 전분기 수준을 유지하고 2) 연말 부실자산 상/매각

효과가 소멸되면서 충당금전입액이 하락할 것이기 때문이다. 하지만 NIM하락압력은 점차 약화될 전

망이다. 이는 1) 연말/연초 정기예금금리가 계절적으로 상승하는 시기이지만 계절적 효과는 점차 약

화될 것이며, 2) 상시기업신용평가를 앞두고 신용위험도가 낮은 대출중심으로 성장해 신규기준 여신

금리 상승이 제한적이지만 기업신용평가 이후로 점차 대출태도는 개선될 가능성이 높기 때문이다. 현

재까지 특별한 Credit event가 없으며 분기 중 첫 월 연체율도 1Q12에 하락하였고 신규부실여신규

모도 안정적으로 유지되고 있어 향후 충당금전입액이 급격히 상승할 가능성도 높지 않다.

1Q12 은행업종 분기 실적 하락세에서 벗어날 전망

은행업종 실적추이 및 전망

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1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F

(조원)

주: KB금융, 신한지주, 우리금융, 하나금융, 기업은행, 외환은행, BS금융, DGB금융 기준

자료 : HMC투자증권, 회사데이터

은행업종 주가할인폭 축소 기대, 하나금융지주와 KB금융지주 Top-picks로 제시

현재 은행업종은 자산건전성훼손을 감안한 Book value 대비 저평가된 상황이다. 하지만 글로벌 통

화공급이 확대되었고 한국 M2 증가율도 상승세를 유지하고 있어 신용경색에 따른 부실여신 증가 우

려는 완화된 상황이어서 향후 주가할인폭이 축소되면서 견조한 주가흐름을 보일 것으로 예상한다. 하

나금융지주는 외환은행을 인수하면서 이익체력이 높아질 것이며 인수 후 하나은행과 외환은행의 영

업력이 정상화될 전망이어서 향후 수익성 개선에 대한 기대가 높다. KB금융지주는 은행부문이 가장

커, 지난 해 하반기 이후 한국 M2 증가율이 상승세로 전환되면서 은행업종 업황개선에 대한 기대감

이 높아질수록 중장기적으로 업종내에서 선호도가 높아질 것이다. 또한 ING생명과 우리금융지주 등

M&A에 대한 이슈가 제기되어 자본여력이 높은 KB금융지주가 이슈의 중심에 등장하면서 향후 견

조한 주가흐름을 보일 전망이다.

1Q12 Preview : 분기 실적 하락세에서 벗어날 전망

Analyst 이승준 02) 3787-2684

[email protected]

Industry Report 2012. 04. 10

2

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY REPORT

FY12 1Q Preview

대손비용 안정화, 분기 순이익 하락세에서 벗어날 전망

충당금전입액 감소로

1Q12 순이익 전분기비

증가할 전망

2012년 1분기 은행업종 분기실적은 당사 커버리지 8개사 기준(KB금융, 신한지주, 우리금융, 하

나금융, 기업은행, 외환은행, BS금융, DGB금융) 3조 2,878억원(+102.4% QoQ, -6.2% YoY)을

기록하면서 분기 순이익 하락세에서 벗어날 전망이다. 이는 1) NIM 하락에서도 불구하고 지난 해

대출성장에 따른 대출잔액 상승으로 이자순이익은 전분기 수준을 유지하고 2) 연말 부실자산 상/

매각 효과가 소멸되면서 충당금전입액이 하락할 것이기 때문이다. 일회성 이익으로 하이닉스지분

매각익이 있으며 커버리지 8개사 기준 4,970억원에 이를 전망이다.

<그림1> 1Q12 은행업종 분기 실적 하락세에서 벗어날 전망

은행업종 실적추이 및 전망

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6

1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F

(조원)

주: 당사 커버리지 8개사 기준

자료: HMC투자증권, 회사데이터

<표1> 은행업종 분기별 실적 추이 및 전망

업종합 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F QoQ%,%chg이자순이익 8,142 8,510 8,573 8,641 8,711 0.8

비이자이익 2,348 4,432 786 1,150 2,381 107.1

충전총이익 9,615 11,936 8,392 8,706 10,067 15.6

판매관리비 3,957 4,515 4,271 5,315 4,644 -12.6

충전영업이익 6,533 8,427 5,088 4,475 6,448 44.1

충당금전입액 1,716 1,826 1,508 2,219 1,587 -28.5

영업이익 4,817 6,601 3,580 2,287 4,861 112.5

세전손익 4,917 6,595 3,674 2,235 4,902 119.3

지배회사지분순이익 3,504 4,862 2,672 1,624 3,288 102.4

ROE 15.0 19.1 10.3 6.3 12.6 6.28

ROA 1.0 1.4 0.8 0.5 0.9 0.48

NIM(평균치) 2.88 2.89 2.86 2.75 2.71 -0.04

ROA Breakdown

순이자이익/평균총자산 2.43 2.48 2.45 2.43 2.47 0.04

비이자이익/평균총자산 0.70 1.29 0.22 0.32 0.68 0.35

충당금전입액/평균총자산 0.51 0.53 0.43 0.62 0.45 -0.17

판매관리비/평균총자산 1.18 1.32 1.22 1.49 1.32 -0.18

영업이익/평균총자산 1.44 1.92 1.02 0.64 1.38 0.74

자료 : HMC투자증권

3

은행/카드 Analyst 이승준 선임연구원 02) 3787-2684 / [email protected]

1Q12 업종 NIM 평균적으로 4bp 하락할 전망

수신금리 상승과

여신금리 하락으로

NIM 하락할 전망

1Q12 은행업종 평균 NIM(지주사는 그룹기준)은 2.71%로 전분기대비 4bp 하락할 전망이다.

첫째, 연말/연초는 수신고 재유치로 수신금리가 계절적으로 상승하는 시기이다. <그림3>를 보면

실제로 12월, 1월에 계절적으로 정기예금금리가 상승하는 것을 확인할 수 있으며 2011년 12월과

2012년 1월 신규기준 정기예금금리는 3.77%(+9bp MoM), 3.76%(-1bp MoM)로 높은 수준

을 기록한 바 있다. 하지만 연말/연초 계절성 요인이 점차 해소되면서 정기예금금리는 안정화될 전

망이다. 실제로 2012년 2월 신규기준 정기예금금리는 3.72%로 전월비 4bp하락해 2Q12 이후로

정기예금금리 상승에 따른 수신측면의 예대마진 하락압력은 점차 약화될 전망이다.

둘째, 대기업대출금리와 시설자금대출금리 하락으로 여신금리 상승이 제한적이다. <그림4>를 보

면 2011년 이후 시설자금대출 순증액이 확대되고 있으며 이 부분에서 일부 대출경쟁이 일어나고

있는 것으로 파악된다. 이에 따라 <그림5>에서 시설자금대출금리는 하락세를 유지하고 있다. <그

림6>을 보면 리만사태 이후 대출태도가 강화되어 대기업대출 성장률이 상승세를 보이고 있다.

1Q12는 지난 해 글로벌 금융시장 불안기 이후이며 상시기업신용평가를 앞두고 있는 상황이어서

대출태도 강화로 대출성장률도 높지 않으며 신용위험도가 낮은 대출위주로 대출이 증가할 것으로

예상되어 여신금리 상승이 제한적일 전망이다. 하지만 상시기업신용평가 이후 대출태도는 완화될

것이므로 대출태도강화에 따른 신규기준 여신금리 하방압력은 완화될 것이다.

<그림2> 1Q12 NIM 평균적으로 4bp 하락 예상 <그림3> 정기예금금리 연말/연초 상승하는 경향

은행업종 평균 NIM 추이

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12F

(%) 신규기준 정기예금 금리

0

1

2

3

4

5

6

7

05/01 05/10 06/07 07/04 08/01 08/10 09/07 10/04 11/01 11/10

(%) 08/12

기준금리 인하

기준금리 변화

없을 시 안정화

기준금리 변화

없을 시 안정화

05/12, 11/01

기준금리 인상

05/12, 11/01

기준금리 인상

주: 당사 커버리지 8개사 기준, 자료: HMC투자증권, 회사데이터 자료: 한국은행

<그림4> 시설자금대출 증가율 상승세 <그림5> 시설자금대출 금리 하락세

시설자금대출 증가 추이

0

1

2

3

4

5

07/01 07/08 08/03 08/10 09/05 09/12 10/07 11/02 11/09

(조원)

0

10

20

30

40

50

(%YoY)

월중 순증액(좌)

잔액증가율(우)

신규기준 시설자금대출 금리 추이

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01

(%p)

자료: 한국은행 자료: 한국은행

4

기아자동차 (000270)


<그림6> 대기업대출 중심으로 기업대출 성장률 확대 <그림7> 신규 대기업대출금리 상승 제한적

기업대출 성장률 추이

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

80

05/01 05/10 06/07 07/04 08/01 08/10 09/07 10/04 11/01 11/10

(%YoY) 기업대출

대기업대출

중소기업대출

신규기준 대기업대출 금리 추이

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04 11/07 11/10 12/01

(%p)

자료: 한국은행 자료: 한국은행

1Q12 충당금전입액/총자산 17bp 하락할 전망

은행업종 자산건전성은

양호한 수준

1Q12 총자산대비 충당금전입액은 45bp(-17bp QoQ)를 기록하면서 3Q11 수준으로 하락할

전망이다. 이는 1) 연말 부실자산 상/매각에 따른 비용증가효과가 소멸될 것이고 2) 은행권 여신건

전성이 양호한 수준을 유지하고 있기 때문이다. <그림9> ~ <그림11>을 보면 1Q12 분기 중 첫 월

연체율은 하락하였으며 신규부실여신 규모도 지난분기 대비 낮은 상황이다. 1Q12에 하이닉스지분

매각이익이 발생하지만 자산건전성이 양호한 상황이어서 1분기에 일회성이익을 부실자산처리 비

용으로 충당할 가능성은 높지 않으며 부실여신 처리는 2분기에 이뤄질 전망이다.

<그림8> 1Q12 충당금전입액/총자산 하락할 전망 <그림9> 1Q12 분기 중 첫 월 대출 연체율 하락

충당금전입액/총자산 추이 및 전망

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12F

(%) 원화대출계(분기 중 첫 월 기준)

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

08/10 09/04 09/10 10/04 10/10 11/04 11/10

(%)



자료: 금융감독원

5


<그림10> 1Q12 분기 중 첫 월 기업대출 연체율 하락 <그림11> 신규부실여신규모 안정화

기업대출(분기 중 첫 월 기준)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

08/10 09/04 09/10 10/04 10/10 11/04 11/10

(%) 월별 기업대출 신규연체규모 추이

0

1

2

3

4

5

11/01 11/03 11/05 11/07 11/09 11/11 12/01

(조원) 기업대출

가계대출

자료: 금융감독원 자료: 금융감독원

1Q12 업종 원화대출성장률 1.1% QoQ 예상

대출태도 강화로

대출성장률 전년동기비

하락

1Q12 업종 원화대출성장률은 1.1% QoQ로 전분기대비 0.7%p 상승할 것으로 예상하며 이는

연말 부실자산 상/매각 효과가 소멸되는 것이 주요인이다. 하지만 1Q12 분기 중 대출성장률은 전

년동기대비 0.7%p 하락할 전망이다. 이는 지난 해 글로벌 금융시장 불안이 심화된 이후 상시기업

신용평가를 앞두고 있어 은행권 전체적으로 대출태도가 강화되었기 때문이다. 하지만 앞서 서술하

였듯이 연체율과 신규부실여신규모 추이가 안정적이므로 기업신용평가가 진행됨에 따라 대출태도

는 점차 완화될 것으로 예상되므로 대출성장률은 2분기를 지나면서 점차 회복될 것으로 예상한다.

<그림12> 분기 대출성장률 전년동기비 하락할 전망 <그림13> 은행업종 대출성장률 하락 예상

은행업종 분기중 원화대출 성장률 추이 및 전망

0

1

2

3

10/03 10/09 11/03 11/09 12/03F

(%) 은행업종 대출성장률 추이

0

5

10

15

20

25

30

07/03 07/12 08/09 09/06 10/03 10/12 11/09

(%YoY) 원화대출

가계대출

기업대출





6

기아자동차 (000270)


<표2> KB금융지주 분기실적 추이 및 전망

KB금융 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F QoQ%,%chg이자순이익 1,673 1,744 1,804 1,883 1,886 0.1

비이자이익 630 653 224 28 262 841.5

충전총이익 1,428 1,391 1,061 827 1,123 35.8

판매관리비 875 1,005 967 1,084 1,025 -5.5

충전영업이익 1,428 1,391 1,061 827 1,123 35.8

충당금전입액 416 302 288 445 289 -35.1

영업이익 1,012 1,089 773 382 834 118.4

세전손익 1,017 1,086 783 376 845 124.6

지배회사지분순이익 758 817 579 219 616 181.4

ROE 15.2 14.8 10.3 3.8 10.6 6.82

ROA 1.1 1.2 0.8 0.3 0.9 0.56

NIM(평균치) 3.06 3.07 3.07 3.10 3.01 -0.09

ROA Breakdown

순이자이익/평균총자산 2.53 2.59 2.62 2.70 2.67 -0.03

비이자이익/평균총자산 0.95 0.97 0.32 0.04 0.37 0.33

충당금전입액/평균총자산 0.63 0.45 0.42 0.64 0.41 -0.23

판매관리비/평균총자산 1.32 1.49 1.40 1.55 1.45 -0.10

영업이익/평균총자산 1.53 1.62 1.12 0.55 1.18 0.63

자산건전성

고정이하여신비율 2.0 1.8 1.9 1.4 1.3 -0.17

요주이하여신비율 4.3 3.9 4.0 3.7 3.5 -0.25

Coverage(고정대비) 119.4 125.6 119.3 158.9 163.3 4.40

Coverage(요주의대비) 56.3 58.9 56.6 60.8 59.1 -1.76 자료 : KB금융지주, HMC투자증권

<표3> 신한지주 분기실적 추이 및 전망

신한지주 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F QoQ%,%chg이자순이익 1,714 1,780 1,802 1,784 1,832 2.7

비이자이익 624 777 277 415 546 31.5

충전총이익 2,338 2,557 2,079 2,199 2,378 8.1

판매관리비 904 996 901 1,334 1,028 -23.0

충전영업이익 1,434 1,561 1,178 864 1,350 56.2

충당금전입액 177 287 209 260 222 -14.6

영업이익 1,256 1,273 970 636 1,128 77.5

세전손익 1,269 1,282 981 660 1,140 72.5

지배회사지분순이익 924 965 704 507 795 56.8

ROE 17.6 16.7 11.9 9.2 14.5 5.23

ROA 1.4 1.4 1.0 0.7 1.1 0.42

NIM(평균치) 3.64 3.65 3.59 3.47 3.47 0.00

ROA Breakdown

순이자이익/평균총자산 2.52 2.53 2.50 2.46 2.57 0.11

비이자이익/평균총자산 0.92 1.10 0.38 0.57 0.76 0.19

충당금전입액/평균총자산 0.26 0.41 0.29 0.36 0.31 -0.05

판매관리비/평균총자산 1.33 1.41 1.25 1.84 1.44 -0.40

영업이익/평균총자산 1.84 1.81 1.35 0.88 1.58 0.71

자산건전성

고정이하여신비율 1.5 1.3 1.2 1.1 0.8 -0.27

요주이하여신비율 2.9 2.5 2.5 2.3 2.0 -0.28

Coverage(고정대비) 130.0 144.6 156.3 164.8 168.4 3.55

Coverage(요주의대비) 69.7 72.6 74.1 78.6 69.0 -9.56 자료 : 신한지주, HMC투자증권

7


<표4> 우리금융지주 분기실적 추이 및 전망

우리금융 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F QoQ%,%chg이자순이익 1,764 1,863 1,770 1,864 1,912 2.6

비이자이익 279 1,157 228 286 454 59.0

충전총이익 2,044 3,021 1,998 2,150 2,366 10.1

판매관리비 788 1,026 897 1,072 963 -10.2

충전영업이익 1,255 1,995 1,101 1,078 1,404 30.2

충당금전입액 453 782 451 527 484 -8.1

영업이익 803 1,213 650 551 919 66.8

세전손익 849 1,193 681 480 922 91.8

지배회사지분순이익 503 792 486 376 596 58.6

ROE 13.0 19.3 11.7 8.7 13.3 4.58

ROA 0.7 1.0 0.6 0.5 0.8 0.28

NIM(평균치) 2.53 2.53 2.56 2.52 2.47 -0.05

ROA Breakdown

순이자이익/평균총자산 2.36 2.44 2.29 2.38 2.44 0.06

비이자이익/평균총자산 0.37 1.52 0.30 0.36 0.58 0.22

충당금전입액/평균총자산 0.60 1.03 0.58 0.67 0.62 -0.05

판매관리비/평균총자산 1.05 1.34 1.16 1.37 1.23 -0.14

영업이익/평균총자산 1.07 1.59 0.84 0.70 1.17 0.47

자산건전성

고정이하여신비율 3.4 2.4 2.3 1.6 1.4 -0.21

요주이하여신비율 6.1 5.1 5.1 4.5 4.3 -0.27

Coverage(고정대비) 72.7 99.0 109.6 143.4 145.6 2.23

Coverage(요주의대비) 40.5 46.7 48.9 52.1 49.0 -3.09

자료 : 우리금융지주, HMC투자증권

<표5> 하나금융지주 분기실적 추이 및 전망

하나금융 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F QoQ%,%chg이자순이익 760 801 837 808 779 -3.6

비이자이익 354 455 95 201 755 276.2

충전총이익 1,114 1,256 932 1,009 1,535 52.1

판매관리비 460 506 546 595 549 -7.8

충전영업이익 654 750 386 414 986 138.4

충당금전입액 163 97 106 182 122 -33.4

영업이익 491 653 280 231 865 273.9

세전손익 523 664 308 221 872 294.8

지배회사지분순이익 379 490 205 148 631 325.8

ROE 12.5 14.3 5.9 4.2 17.5 13.27

ROA 0.9 1.2 0.5 0.3 1.4 1.10

NIM(평균치) 2.24 2.31 2.27 2.06 1.99 -0.07

ROA Breakdown

순이자이익/평균총자산 1.86 1.88 1.88 1.79 1.76 -0.02

비이자이익/평균총자산 0.87 1.07 0.21 0.44 1.71 1.27

충당금전입액/평균총자산 0.40 0.23 0.24 0.40 0.28 -0.13

판매관리비/평균총자산 1.13 1.19 1.23 1.32 1.24 -0.07

영업이익/평균총자산 1.20 1.54 0.63 0.51 1.96 1.45

자산건전성

고정이하여신비율 1.5 1.2 1.1 1.0 1.0 -0.04

요주이하여신비율 2.8 2.4 2.3 2.4 2.3 -0.05

Coverage(고정대비) 104.7 126.1 125.6 162.9 169.8 6.84

Coverage(요주의대비) 57.8 63.7 63.8 71.3 72.9 1.60

주: 외환은행실적 미반영 기준, 1Q12 외환은행 인수에 따른 염가매수차익 4,300억원 반영

자료 : 하나금융지주, HMC투자증권

8

기아자동차 (000270)


<표6> 외환은행 분기실적 추이 및 전망

외환은행 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F QoQ%,%chg이자순이익 623 645 642 639 635 -0.7

비이자이익 163 1,295 32 128 267 107.5

충전총이익 786 1,940 674 768 901 17.4

판매관리비 390 345 342 413 404 -2.3

충전영업이익 396 1,595 332 354 497 40.3

충당금전입액 138 105 187 88 115 30.4

영업이익 259 1,490 145 266 382 43.6

세전손익 259 1,489 145 266 382 43.5

지배회사지분순이익 199 1,132 117 207 296 43.0

ROE 9.0 49.1 5.3 9.7 13.9 4.21

ROA 0.8 4.4 0.5 0.8 1.2 0.40

NIM(평균치) 2.63 2.72 2.63 2.52 2.51 -0.01

ROA Breakdown

순이자이익/평균총자산 2.47 2.53 2.50 2.46 2.57 0.11

비이자이익/평균총자산 0.65 5.07 0.13 0.49 1.08 0.58

충당금전입액/평균총자산 0.54 0.41 0.73 0.34 0.47 0.13

판매관리비/평균총자산 1.54 1.35 1.33 1.59 1.63 0.04

영업이익/평균총자산 1.02 5.83 0.56 1.02 1.55 0.52

자산건전성

고정이하여신비율 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 -0.06

요주이하여신비율 3.3 2.9 2.8 2.5 2.4 -0.07

Coverage(고정대비) 129.5 142.1 147.4 158.3 158.8 0.42

Coverage(요주의대비) 56.3 66.1 67.0 75.5 73.8 -1.68

자료 : 외환은행, HMC투자증권

<표7> 기업은행 분기실적 추이 및 전망

기업은행 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F QoQ%,%chg이자순이익 1,141 1,191 1,214 1,143 1,157 1.2

비이자이익 215 52 -106 51 42 -18.8

충전총이익 1,356 1,243 1,108 1,195 1,199 0.4

판매관리비 341 428 395 491 433 -11.9

충전영업이익 1,015 815 714 704 767 8.9

충당금전입액 323 178 174 662 292 -55.8

영업이익 692 637 540 42 474 1,032.6

세전손익 697 635 553 56 484 764.2

지배회사지분순이익 513 482 412 42 417 899.3

ROE 18.2 15.6 12.8 1.3 12.7 11.43

ROA 1.2 1.1 0.9 0.1 0.9 0.82

NIM(평균치) 2.67 2.66 2.63 2.39 2.42 0.03

ROA Breakdown

순이자이익/평균총자산 2.61 2.68 2.68 2.46 2.53 0.07

비이자이익/평균총자산 0.49 0.12 -0.23 0.11 0.09 -0.02

충당금전입액/평균총자산 0.74 0.40 0.38 1.42 0.64 -0.78

판매관리비/평균총자산 0.78 0.96 0.87 1.06 0.95 -0.11

영업이익/평균총자산 1.58 1.44 1.19 0.09 1.04 0.95

자산건전성

고정이하여신비율 1.9 1.8 1.8 1.5 1.5 0.00

요주이하여신비율 4.2 3.8 3.6 3.5 3.4 -0.02

Coverage(고정대비) 126.8 130.4 131.7 161.6 147.3 -14.29

Coverage(요주의대비) 57.8 60.6 63.7 69.1 63.3 -5.72

자료 : 기업은행, HMC투자증권

9


<표8> BS금융 분기실적 추이 및 전망

BS금융 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F QoQ%,%chg이자순이익 241 252 260 270 259 -4.1

비이자이익 48 31 21 38 46 21.8

충전총이익 289 283 282 308 306 -0.9

판매관리비 103 108 114 163 135 -17.1

충전영업이익 185 175 168 146 171 17.2

충당금전입액 17 44 43 34 29 -14.3

영업이익 168 131 125 112 142 26.6

세전손익 168 131 125 108 142 31.8

지배회사지분순이익 128 97 95 79 104 31.8

ROE 20.2 14.6 13.6 10.9 13.9 3.05

ROA 1.5 1.1 1.1 0.8 1.1 0.22

NIM(평균치) 3.07 3.06 2.98 2.88 2.85 -0.03

ROA Breakdown

순이자이익/평균총자산 2.76 2.89 2.91 2.84 2.61 -0.23

비이자이익/평균총자산 0.54 0.36 0.24 0.40 0.46 0.07

충당금전입액/평균총자산 0.19 0.50 0.48 0.35 0.29 -0.06

판매관리비/평균총자산 1.18 1.24 1.28 1.71 1.36 -0.35

영업이익/평균총자산 1.93 1.50 1.40 1.18 1.43 0.25

자산건전성

고정이하여신비율 1.2 1.1 1.4 1.0 1.0 0.05

요주이하여신비율 3.6 3.1 3.5 3.0 3.0 0.03

Coverage(고정대비) 127.4 140.2 112.4 152.2 140.0 -12.20

Coverage(요주의대비) 42.2 47.6 44.7 50.9 48.5 -2.41

자료 : BS금융지주, HMC투자증권

<표9> DGB금융 분기실적 추이 및 전망

DGB금융 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F QoQ%,%chg이자순이익 224 233 243 248 250 0.8

비이자이익 36 11 15 3 9 197.8

충전총이익 260 244 257 251 260 3.2

판매관리비 95 100 109 163 109 -33.3

충전영업이익 165 144 149 89 151 70.4

충당금전입액 29 29 51 21 34 59.0

영업이익 135 115 98 67 117 74.1

세전손익 135 114 98 67 117 72.8

지배회사지분순이익 101 86 73 46 88 90.1

ROE 19.7 16.1 13.2 8.2 15.3 7.08

ROA 1.3 1.1 0.9 0.6 1.1 0.55

NIM(평균치) 3.20 3.12 3.14 3.02 2.99 -0.03

ROA Breakdown

순이자이익/평균총자산 2.95 2.98 3.03 3.13 3.21 0.09

비이자이익/평균총자산 0.47 0.14 0.18 0.04 0.12 0.08

충당금전입액/평균총자산 0.39 0.37 0.63 0.27 0.44 0.17

판매관리비/평균총자산 1.25 1.28 1.36 2.05 1.39 -0.66

영업이익/평균총자산 1.78 1.47 1.23 0.84 1.50 0.66

자산건전성

고정이하여신비율 1.5 1.5 1.4 1.1 1.2 0.01

요주이하여신비율 4.0 3.4 3.2 3.2 3.2 0.00

Coverage(고정대비) 135.7 131.6 129.9 154.7 153.9 -0.86

Coverage(요주의대비) 50.6 59.3 57.0 55.7 56.0 0.34 자료 : DGB금융지주, HMC투자증권

10

기아자동차 (000270)


투자의견 및 Top-picks

은행업종 주가할인폭 점차 축소될 전망

자산훼손 감안한

Book value대비 저평가

현재 은행업종은 부실여신을 차감한 자본수준대비 저평가되어 있어 향후 주가할인폭이 축소되면

서 견조한 주가흐름을 보일 것으로 예상한다. <그림14>의 영역으로 표시된 부분은 시가총액

/[Book value – (고정이하여신-고정이하충당금적립액)]으로 부실여신을 차감한 자본대비 주가의

할증/할인 정도를 나타내며 이후 이를 최저 Book value로 서술하겠다. Credit event 발생 후 최저

Book value 대비 은행업종이 할인되어 거래되는 것은 신용경색으로 부실자산규모가 증가하면서

Book value가 훼손될 가능성이 주가에 과도하게 반영되기 때문이다. 하지만 <그림14>에서 2009

년 이후를 보면 유동성공급이 이뤄진 후 은행업종은 최저 Book value대비 할인되어 거래되다가

통화증가율이 상승세를 유지하면서 할증되어 거래된 것을 확인할 수 있다. 현재 ECB가 통화공급

을 확대하였고 <그림16>에서 한국의 M2 증가율도 상승세를 유지하고 있어서 신용경색에 따른 부

실여신 증가에 대한 우려는 완화된 상황으로 점차 은행업종 주가할인폭은 축소될 것이다.

<그림14> 은행업종 부실여신규모 고려하더라도 저평가

Book va l u e 훼손 감안한 Mu l t i p l e 대비 주가 할증율

-40

-20

0

20

40

60

80

07/03 07/09 08/03 08/09 09/03 09/09 10/03 10/09 11/03 11/09

(%)

0

2

4

6

8

10

12

(%YoY)할증율(좌)

OECD Total M3 증가율(우)

글로벌 유동성감소에

선행해 할인폭 증가

연체율 상승에도

유동성증가 반영해

할증폭 유지

글로벌 재정위기불안

으로 수익/건전성개선

에도 불구 할인폭 확대

리만파산

씨티그룹자금투입

PDCF/TSLF

TALF QE2


<그림15> 글로벌 통화증가율 추이 <그림16> 한국 M2 증가율 상승세로 전환

경제지역별 통화증가율 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

16

01/01 02/03 03/05 04/07 05/09 06/11 08/01 09/03 10/05 11/07

(%YoY)

OECD Europe M3

OECD Total M3

US M2

한국 M2 증가율 상승세로 전환

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

08/03 08/08 09/01 09/06 09/11 10/04 10/09 11/02 11/07 11/12

(%YoY)

한국 은행권 대출성장률

한국 M2 증가율

OECD M3 증가율

자료: OECD 자료: 한국은행

11


<표10> Valuation (단위: 십억원)

KB금융 신한지주 우리금융 하나금융 기업은행 외환은행 BS금융 DGB금융 업종계 목표주가(원) 57,000 60,000 16,000 56,000 17,000 11,000 18,000 20,000

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY OVERWEIGHT

현재가(3월 9일) 41,600 42,550 12,200 42,800 12,900 8,390 12,650 15,100

Upside(%) 37.0 41.0 31.1 30.8 31.8 31.1 42.3 32.5 35.6

충전총이익 2010 7,664 8,603 8,074 3,860 4,894 3,304 1,012 966 38,377

2011P 8,639 9,172 9,212 4,312 4,903 4,168 1,162 1,013 42,581

2012E 8,694 9,042 8,886 4,825 4,734 3,189 1,283 1,073 41,725

2013E 9,216 9,405 9,179 4,711 5,037 3,198 1,450 1,151 43,348

2014E 9,795 9,989 9,710 5,083 5,357 3,358 1,638 1,230 46,162

순이익 2010 88 2,384 1,195 1,011 1,290 1,021 334 227 7,551

2011P 2,373 3,100 2,156 1,222 1,450 1,655 400 306 12,662

2012E 2,242 2,766 1,807 1,502 1,507 917 412 319 11,472

2013E 2,532 2,951 1,780 1,343 1,704 900 490 368 12,068

2014E 2,882.7 3,257.3 1,957.3 1,548.0 1,855.9 928.6 588.4 391.3 13,409.4

순이익증가율(%) 2010 -83.6 82.6 16.5 237.4 81.7 14.5 36.1 33.4 45.4

2011P 2,586.9 30.0 80.4 20.9 12.3 62.0 20.0 34.5 67.7

2012E -5.5 -10.8 -16.2 22.9 3.9 -44.6 2.9 4.3 -9.4

2013E 12.9 6.7 -1.5 -10.6 13.1 -1.8 19.1 15.2 5.2

2014E 13.9 10.4 10.0 15.3 8.9 3.1 20.0 6.4 11.1

BPS(원) 2010 52,860 40,692 18,038 50,389 16,734 13,906 13,167 15,233 25,931

2011P 59,493 41,699 21,766 58,421 20,388 13,388 15,281 17,093 28,827

2012E 64,576 52,492 24,145 65,121 21,867 13,999 17,302 19,123 32,439

2013E 70,228 57,994 26,354 70,209 23,706 15,096 19,458 21,406 35,405

2014E 76,670 64,110 28,782 76,303 25,693 16,215 22,021 23,775 38,717

EPS(원) 2010 229 5,027 1,483 4,829 2,004 1,584 1,787 1,721 2,158

2011P 6,142 6,341 2,675 5,072 2,251 2,566 2,070 2,281 3,578

2012E 5,803 5,658 2,243 6,233 2,340 1,421 2,130 2,380 3,242

2013E 6,552 6,035 2,208 5,570 2,646 1,396 2,536 2,743 3,410

2014E 7,461 6,662 2,428 6,422 2,882 1,440 3,043 2,919 3,789

PBR(배) 2010 1.14 1.30 0.79 0.86 1.12 0.97 1.03 1.02 1.05

2011P 0.61 0.95 0.43 0.61 0.61 0.64 0.75 0.75 0.66

2012E 0.64 0.81 0.51 0.66 0.59 0.60 0.73 0.79 0.66

2013E 0.59 0.73 0.46 0.61 0.54 0.56 0.65 0.71 0.60

2014E 0.54 0.66 0.42 0.56 0.50 0.52 0.57 0.64 0.55

PER(배) 2010 262.5 10.5 9.6 9.0 9.4 8.5 7.6 9.1 12.6

2011P 5.9 6.3 3.5 7.0 5.6 3.3 5.5 5.7 5.3

2012E 7.2 7.5 5.4 6.9 5.5 5.9 5.9 6.3 6.6

2013E 6.3 7.1 5.5 7.7 4.9 6.0 5.0 5.5 6.2

2014E 5.6 6.4 5.0 6.7 4.5 5.8 4.2 5.2 5.6

ROE(%) 2010 0.4 12.7 8.2 10.0 12.7 12.1 14.6 12.0 8.7

2011P 10.8 14.7 13.0 9.5 11.5 18.8 14.6 14.2 13.1

2012E 9.4 12.0 9.8 10.1 11.1 10.4 13.1 13.1 10.6

2013E 9.7 10.9 8.7 8.2 11.6 9.6 13.8 13.5 10.1

2014E 10.2 10.9 8.8 8.8 11.7 9.2 14.7 12.9 10.2

ROA(%) 2010 0.03 0.91 0.41 0.65 0.79 1.02 1.01 0.78 0.59

2011P 0.88 1.12 0.72 0.73 0.81 1.66 1.08 1.00 0.93

2012E 0.78 0.94 0.57 0.82 0.80 0.88 0.99 0.98 0.79

2013E 0.83 0.96 0.54 0.69 0.88 0.82 1.05 1.06 0.79

2014E 0.89 1.00 0.56 0.75 0.90 0.80 1.12 1.04 0.83

Dvnd Yield(%) 2010 0.2 1.4 1.8 1.6 1.9 5.2 1.9 1.9 1.6

2011P 2.0 1.9 2.7 0.8 4.6 17.6 3.1 2.7 3.5

2012E 2.2 2.4 3.1 2.1 3.8 3.6 3.0 3.0 2.7

2013E 2.5 2.5 3.4 1.9 4.3 3.8 3.8 3.6 2.9

2014E 2.8 2.8 3.9 2.2 4.7 4.4 4.8 3.8 3.3

자료: 금융감독원, HMC투자증권

12

기아자동차 (000270)


Top-picks로 하나금융지주와 KB금융지주 제시

하나금융 인수 후

영업력 정상화

KB금융 높은 자본여력으로

M&A 이슈 제기시

관심도 상승

하나금융지주는 외환은행을 인수하면서 수익성이 개선될 것이며 인수 후 향후 하나은행과 외환

은행의 영업력이 정상화될 전망이어서 견조한 수익성을 바탕으로 양호한 주가흐름을 보일 것으로

예상한다. KB금융지주는 업종내에서 은행부문이 가장 커 M2 증가율이 상승세로 전환되어 은행업

종 업황개선에 대한 기대감이 높아질수록 견조한 주가흐름을 보일 것을 예상한다. 대출성장률개선

에 따른 이자순이익 증가폭을 분석한 결과 KB금융지주는 대출성장에 따른 이자순이익 개선효과가

가장 큰 것으로 나타났다. 또한 ING생명과 우리금융지주 등 M&A에 대한 이슈가 제기되어 자본여

력이 높은 KB금융지주는 이슈의 중심에 등장하면서 향후 견조한 주가흐름을 보일 전망이다.

<표11> 하나금융지주 외환은행 인수에 따른 재무적 영향 분석 (단위: 십억원)

2012F 2013F 2014F 12/03F 12/06F 12/09F 12/12F 하나금융

자산 188,184 198,791 211,392 175,291 182,147 181,378 188,184

부채 171,663 180,980 192,035 159,756 166,309 165,161 171,663

자본 16,521 17,811 19,357 15,535 15,838 16,217 16,521

비지배지분 825 889 966 775 791 809 825

순이익 1,502 1,343 1,548 631 268 335 269

Leverage(배) 11.4 11.2 10.9 11.3 11.5 11.2 11.4

ROE(%) 10.1 8.2 8.8

외환은행

자산 106,677 113,396 119,818 97,248 102,768 101,079 106,677

부채 97,637 103,649 109,349 88,829 94,140 92,214 97,637

자본 9,031 9,738 10,460 8,410 8,619 8,855 9,031

비지배지분 2 3 3 2 2 2 2

순이익 917 900 929 296 209 237 175

Leverage(배) 11.8 11.6 11.5 11.6 11.9 11.4 11.8

ROE(%) 10.4 9.6 9.2

하나금융(인수후)

자산 289,535 306,445 325,042 267,580 279,832 277,234 289,535

부채 269,300 284,629 301,383 248,586 260,449 257,375 269,300

자본 20,226 21,807 23,649 18,986 19,374 19,850 20,226

비지배지분 825 889 966 775 791 809 825

비지배지분증분 3,705 3,995 4,292 3,451 3,536 3,633 3,705

순이익 2,043 1,874 2,096 806 391 474 372

Leverage(배) 13.3 13.1 12.7 14.1 14.4 14.0 14.3

ROE(%) 13.7 11.5 11.9 22.7 10.5 12.4 9.5

BPS(원) 65,121 70,209 76,303 61,236 62,429 63,923 65,121

PBR(배) 0.69 0.63 0.58 0.73 0.72 0.70 0.69

주: 1Q12에 하나금융지주 외환은행인수에 따른 염가매수차익 4,300억원 반영


13


<그림17> 국민은행 대출성장률 이자이익 민감도 <그림18> 신한은행 대출성장률 이자이익 민감도

국민은행 원화대출성장률 변화 따른

차기년도 이자순이익 증가 추정

0

100

200

300

400

500

600

0.2%p 0.6%p 1.0%p 1.4%p 1.8%p

(십억원)

0

4

8

12

16

20

(%)

차기년도 순이자이익 증분

차기년도 순이자이익/전년도이익

신한은행 원화대출성장률 변화 따른


0

100

200

300

400

500

600

0.2%p 0.6%p 1.0%p 1.4%p 1.8%p

(십억원)

0

4

8

12

16

20

(%)



자료: HMC투자증권 자료: HMC투자증권

<그림19> 우리은행 대출성장률 이자이익 민감도 <그림20> 하나+외환은행 대출성장률 이자이익 민감도

우리은행 원화대출성장률 변화 따른


0

100

200

300

400

500

600

0.2%p 0.6%p 1.0%p 1.4%p 1.8%p

(십억원)

0

4

8

12

16

20

(%)



하나+외환은행 원화대출성장률 변화 따른


0

100

200

300

400

500

600

0.2%p 0.6%p 1.0%p 1.4%p 1.8%p

(십억원)

0

4

8

12

16

20

(%)



자료: HMC투자증권 자료: HMC투자증권

14

기아자동차 (000270)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 KB금융지주 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

담당자변경 12/02/06 BUY 55,000 11/04/12 BUY 70,400 12/02/10 BUY 55,000 11/06/30 BUY 71,000 12/03/12 BUY 57,000 11/07/14 BUY 71,000 12/03/28 BUY 57,000 11/08/01 BUY 71,000 12/04/10 BUY 57,000 11/08/17 BUY 61,000 11/09/19 BUY 61,000 11/10/14 BUY 61,000 11/11/08 BUY 61,000 11/12/22 BUY 50,000 12/01/06 BUY 50,000 12/01/13 BUY 50,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

10/04/01 10/10/01 11/04/01 11/10/01 12/04/01

(원) KB금융 주가

KB금융 목표주가

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 신한지주 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

10/02/04 BUY 58,000 11/10/27 BUY 63,000 10/02/22 BUY 58,000 11/11/08 BUY 63,000 10/03/03 BUY 58,000 11/12/22 BUY 60,000 10/03/22 BUY 58,000 12/01/06 BUY 60,000

담당자변경 12/01/13 BUY 60,000 11/04/12 BUY 64,000 12/02/06 BUY 60,000 11/05/07 BUY 64,000 12/02/10 BUY 60,000 11/06/30 BUY 68,000 12/03/12 BUY 60,000 11/07/14 BUY 68,000 12/03/15 BUY 60,000 11/08/04 BUY 68,000 12/04/10 BUY 60,000 11/08/17 BUY 63,000 11/10/14 BUY 63,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

10/04/01 10/10/01 11/04/01 11/10/01 12/04/01

(원)신한지주 주가

신한지주 목표주가

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 우리금융지주 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

담당자변경 12/04/10 BUY 16,000 11/04/12 BUY 20,800 11/06/30 BUY 22,100 11/07/14 BUY 22,100 11/08/03 BUY 22,100 11/08/17 BUY 15,900 11/10/14 BUY 15,900 11/11/08 BUY 15,900 12/01/06 BUY 12,000 12/02/06 BUY 16,000 12/02/17 BUY 16,000 12/03/12 BUY 16,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

10/04/01 10/10/01 11/04/01 11/10/01 12/04/01

(원) 우리금융 주가

우리금융 목표주가

15


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 하나금융지주 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

10/01/21 BUY 50,000 12/01/06 BUY 48,000 담당자변경 12/01/30 BUY 52,000

11/04/12 BUY 59,700 12/02/06 BUY 52,000 11/06/30 BUY 62,000 12/03/12 BUY 56,000 11/07/14 BUY 52,700 12/04/10 BUY 56,000 11/07/21 BUY 52,700 11/08/17 BUY 48,000 11/08/31 BUY 48,000 11/10/14 BUY 48,000 11/10/24 BUY 48,000 11/11/08 BUY 48,000 11/11/22 BUY 52,800

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

10/04/01 10/10/01 11/04/01 11/10/01 12/04/01

(원) 하나금융 주가

하나금융 목표주가

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 기업은행 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

10/01/13 BUY 20,000 11/08/17 BUY 21,400 10/01/21 BUY 20,000 11/10/04 BUY 21,400 10/02/09 BUY 20,000 11/10/14 BUY 21,400 10/02/12 BUY 20,000 11/11/08 BUY 21,400 10/02/22 BUY 20,000 12/01/04 HOLD 14,000 10/02/26 BUY 20,000 12/01/06 HOLD 14,000 10/03/22 BUY 20,000 12/02/06 HOLD 17,000

담당자변경 12/02/20 BUY 17,000 11/04/12 BUY 24,000 12/03/12 BUY 17,000 11/06/30 BUY 23,300 12/04/10 BUY 17,000 11/07/14 BUY 23,300 11/08/08 BUY 23,300

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

10/04/01 10/10/01 11/04/01 11/10/01 12/04/01

(원) 기업은행 주가

기업은행 목표주가

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 BS금융지주 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

11/10/04 BUY 20,000 11/10/14 BUY 20,000 11/11/08 BUY 20,000 12/01/06 BUY 18,000 12/02/06 BUY 18,000 12/02/13 BUY 18,000 12/03/12 BUY 18,000 12/04/05 BUY 18,000 12/04/10 BUY 18,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

10/04/01 10/10/01 11/04/01 11/10/01 12/04/01

(원) BS금융 주가

BS금융 목표주가

16

기아자동차 (000270)


▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 DGB금융지주 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

11/10/04 BUY 22,000 11/10/14 BUY 22,000 11/11/08 BUY 22,000 11/12/01 BUY 22,000 12/01/06 BUY 18,000 12/02/06 BUY 18,000 12/02/09 BUY 18,000 12/03/12 BUY 20,000 12/03/29 BUY 20,000 12/04/10 BUY 20,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

10/04/01 10/10/01 11/04/01 11/10/01 12/04/01

(원) DGB금융 주가

DGB금융 목표주가

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 외환은행 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

10/01/21 BUY 17,600 10/03/20 BUY 17,600

담당자변경 12/03/12 BUY 11,000 12/04/10 BUY 11,000

0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

10/04/01 10/10/01 11/04/01 11/10/01 12/04/01

(원) 외환은행 주가

외환은행 목표주가

17


▶ Compliance Note • 조사분석 담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다.

• 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

• 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성) 발행과 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 이승준의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• Overweight : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• Neutral : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• Underweight : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• HOLD : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

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Industry Report 은행업 OVERWEIGHTimgstock.naver.com/upload/research/industry/1334021358808.pdf · M&A에 대한 이슈가 제기되어 자본여력이 높은 KB금융지주가