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Ana Vera Nieto
Especialista Renta Fija
Julio Romero
Economista jefe
Agosto 17 de 2020
INFORME DE RENTA FIJA:Des confinamiento
2
Resumen (1/2)
1. En las últimas semanas se registró un incremento en las tasas de los bonos ante la expectativa de un
posible aumento en la inflación a nivel mundial y mayor volatilidad por nuevos contagios o “seg a la” en
países que ya habían superado el pico de la pandemia.
2. Niveles record de nuevas emisiones de deuda corporativa en títulos con grado de inversión, muestran las
necesidades de recursos de todas las empresas a nivel global aprovechando las facilidades de liquidez de la
reserva federal (FED).
3. Respuesta en Colombia:
1. Política monetaria: BanRep tendría espacio para recortar las tasas de interés otros 25-50 pbs.
Temores sobre la estabilidad del sistema financiero limitan recortes adicionales (ver “T a f ”
en Informe Semanal – Agosto 10 de 2020).
2. Política fiscal: el proyecto de Presupuesto General de la Nación, que se discutirá en las próximas semanas
en el Congreso, proyecta ingresos basado en supuestos de crecimiento, recaudo y enajenaciones que
lucen demasiado optimistas, en línea con lo establecido en el Marco Fiscal de Mediano Plazo (ver “U
ajuste fiscal f ág l” en Informe Semanal – Junio 30 de 2020).
4. Flujos de inversión de países emergentes se han reactivado levemente. China toma mayor peso en el
rebalanceo de algunos índices de bonos de mercados emergentes. Los países con títulos de mayor plazo en el
índice son asiáticos, Colombia se perfila como un país con concentración en títulos de plazo entre 3-10 años.
3
5. Buena demanda en subastas de TES: los montos semanales volvieron a niveles pre-COVID, con las
tasas de corte ajustándose a menores tasas del BanRep. Mercado está a la espera de la emisión del título
tasa fija a 30 años.
6. Empinamiento de la curva: El empinamiento a nivel global viene reduciéndose, los países desarrollados
presentan mayor aplanamiento. En el balance, Colombia es el quinto país con mayor spread entre tasas
de corto y largo plazo.
7. Tenedores de TES: En julio, los principales compradores de TES fueron las carteras colectivas, los
bancos los principales vendedores ante menor dinámica del crédito.
8. Expectativas deuda pública: El menor margen para reducción de tasas por parte del BanRep y la mayor
oferta de títulos por las subastas de deuda, implican agotamiento en las valorizaciones de los títulos de
deuda pública. Estimamos que las tasas de TES de referencia 2024 se ubicarán entre 3% y 4% en el
próximo mes, con mayor volatilidad dependiendo de la liquidez del sistema financiero.
9. IDP Corficolombiana ®: El rebalanceo mensual del índice de deuda pública elaborado por
Corficolombiana, sugiere posiciones en títulos tasa fija principalmente y posiciones de parte media de la
curva.
Resumen (2/2)
Contenido
1. Incremento de duración de los bonos y mayor volatilidad
2. Dinámica de flujos de inversión
3. Presupuesto del Gobierno
4. Empinamiento y subastas
5. ¿Fin de reducciones de tasas?
6. Perspectivas mercado de deuda pública
Incremento de tasas de los bonos por temores de inflación a nivel mundial
1.Incremento de tasas de los bonos por expectativa de un posible aumento en lainflación a nivel mundial y mayor volatilidad por nuevos contagios o “seg a la”en países que ya habían superado el pico de la pandemia.
Comportamiento mensual bonos a 10
años países desarrollados (con corte al 14 de agosto)
-10 -5 0 5 10
España
Alemania
Francia
EEUU
Japón
Promedio
Reino Unido
pbs
Fuente: Thomson Reuters Eikon.
-300 -200 -100 0 100
IndonesiaRumania
Sur AfricaChile
MalasiaPolonia
PeruMexico
TailandiaFilipinas
RusiaHungria
BrasilPromedioColombia
NigeriaTurquia
pbs
Comportamiento mensual bonos a 5 años países
emergentes(con corte al 14 de agosto)
7
Las emisiones corporativas de grado de inversión de EEUU alcanzaron un récord de 1,3 billones de dólares en lo corrido de 2020 hasta el 15 de agosto, superando el total de 2017 en menos de ocho meses, gracias a los estímulos de la Reserva Federal para impulsar la liquidez.
Tanto compañías de cruceros como fabricantes de aviones y hoteles hacen uso de estos mecanismos.
Alphabet (matriz de Google) colocó en agosto 10 mil millones de dólares en el mercado de deuda corporativo
de grado de inversión, la mayor emisión en la historia de este emisor y además registró los menores costos de
financiamiento para la compañía, pagando un cupón promedio de sólo 0,5%.
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
2016 2017 2018 2019 2020
Bill
ones d
e d
óla
res
Nuevas emisiones de deuda corporativa con grado de inversión
Fuente: Bloomberg
Dinámica de flujos de inversión
Los flujos de inversión hacia países emergentes continúan siendo inferiores
respecto al 2019, pero se recuperan en las últimas cuatro semanas. Mayores
recursos hacia países asiáticos favorecen la dinámica.
• En países emergentes, el flujo
acumulado en lo corrido del año es
de -24.100 millones de dólares,
lo que representa 42,300 millones
de dólares menos que en el mismo
período de 2019.
• En bonos de categoría High Yield,
el flujo acumulado desde el
comienzo del año es de +39.700millones de dólares (18.600 mn
más que en el mismo período de
2019).
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
no
v.-
14
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Mile
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res
Promedio móvil 4 semanas
Fuente: Barclays basado en EPFR. Cálculos: Corficolombiana
Flujos de fondos de inversión globales a bonos de
economías emergentes
Salidas
Prom 4 semanas: -8.9
MM de dólares
Ingresos
Prom 4 semanas: 1.1
MM de dólares
China ha ganado espacio en los índices de bonos de mercados emergentes,
quitándole peso a los demás países. Colombia viene perdiendo peso gradualmente.
• Por otra parte , los países con títulos de mayor plazo en el índice son asiáticos, Colombia está concentrada
en el tramo de 3-10 años.
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
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GBI-EM Global Div cambio (%) en último rebalanceo del índice
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Número de títulos por plazo y país en GBI-EM Global Div
1-3 años 10+ años 3-10 años
Fuente: JP Morgan Fuente: JP Morgan
Presupuesto del Gobierno
El proyecto de PGN 2021 asciende a 314 billones de pesos, un 16% másalto que el de 2020. Excluyendo el servicio de la deuda, el aumento es de9,2%
Proyecto presupuesto gastos 2021 vs 2020
11
$170
$54 $48
$272
$185
$76
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Funcionamiento Servicio a la deuda Inversión Total
%
Bill
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2020
2021
Cambio (eje derecho)
Fuente: Ministerio de hacienda. Cálculos Corficolombiana
El proyecto de PGN 2021 incrementa de forma importante los ingresos por recursos de capital (incluye 12 billones de pesos en enajenaciones)
Proyecto presupuesto ingresos 2021 vs 2020
11
Fuente: Ministerio de hacienda. Cálculos Corficolombiana
255
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81
2,2412,35
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0
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Ingresos delpresupuesto
Nacional
Ingresoscorrientes
Recursos decapital
Contribucionesparafiscales
Fondosespeciales
%
Bill
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2020
2021
Cambio (eje derecho)
Dentro de los ingresos por recursos de capital se contempla un incremento de 14 billones de pesos en crédito externo
11
Fuente: Ministerio de hacienda. Cálculos Corficolombiana
41%
58%
134%
7%
99%
0%
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Disposiciónde activos
Excedentesfinancieros
Créditoexterno
créditointerno
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Bill
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Recursos de capital
2020
2021
Cambio (eje derecho)
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37%
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180
Ingresostributarios
ingresos notributarios
%
Bill
on
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s
Ingresos corrientes
2020
2021
Cambio (ejederecho)
A nivel sectorial el gasto por deuda pública representa uno de los rubros con mayorincremento, por lo que el financiamiento en el mercado de capitales será importante.
Proyecto presupuesto 2021 vs 2020
11
Fuente: Ministerio de hacienda. Cálculos Corficolombiana
Empinamiento y subastas
El empinamiento a nivel global viene reduciéndose, los países desarrollados presentan mayor aplanamiento por las tasas de política monetaria cercanas a cero, los países emergentes se ajustan a esta nueva dinámica de menores tasas. En el balance, Colombia es el quinto país con mayor spread entre tasas de corto y largo plazo.
13
Pendiente de curva de rendimientos de países
desarrollados
Pendiente de curva de rendimientos de países
desarrollados
Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos: Corficolombiana
0 50 100 150 200 250
UK
Japón
Alemania
Promedio
EEUU
Francia
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puntos básicos0 2 4 6 8
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RusiaMalasia
TailandiaRumania
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IndonesiaChilePeru
ColombiaTurquia
BrasilSur Africa
Nigeria
puntos porcentuales
Las tasas de las subastas de los títulos en tasa fija son menores en promedio frente al 2019, pues incorporan los recortes de tipos de BanRep, pero las tasas de referencia en UVR no se reducen en la misma medida ante la desaceleración de la inflación.
13
Tasas subastas TES UVR Tasas promedio subastas TES Tasa Fija
Fuente: Ministerio de Hacienda. Cálculos: Corficolombiana
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Trim.1 Trim.2 Trim.3 Trim.1 Trim.2
2019 2020
%
2029 2037 2049
¿Fin de reducciones de tasas?
• Inflación no es el problema, en todos los plazos se esperan inflaciones por debajo del 3%
• El mercado de tasas de interés incorpora reducción de tasas en esta reunión de política monetaria y algunos movimientos adicionalesque podrían llevar la tasa hasta 1,5%, pero el estancamiento del crédito es una preocupación.
• Seguimos esperando que la tasa repo llegue a 2%, con un sesgo a la baja. Creemos que podría llegar incluso a
1,5% si la inflación y las expectativas de inflación siguen descendiendo
BanRep tendría espacio para recortar tasas otros 25-50 pbs. Temores sobre la estabilidad del sistema financiero limitan recortes adicionales
0,0%0,5%1,0%1,5%2,0%2,5%3,0%3,5%4,0%4,5%5,0%5,5%
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Tasa (
%)
1 año 2 años 3 años 5 años 10 años
Fuente: Precia, Cálculos Corficolombiana
Mínimo del rango meta
Máximo del rango meta
Inflaciones implícitas (curva TES cero cupón)
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
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0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
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(%
)
Meses
14-jul.-20
29-abr.-20
14-ago.-20
Curva de tasas implícitas de los Swaps IBR
Fuente: Bloomberg. Cálculos Corficolombiana
• Los Bancos Comerciales lideraron las ventas al liquidar 2 billones en TES en julio, el saldo de los Bancos asciende a 5o billones,Fondos de pensiones y fondos extranjeros son los principales inversionistas. El BanRep mantiene su portafolio de TES en cercade 18 billones de pesos.
Los bancos reducen las tenencias de TES y el crédito está disminuyendo,
debido a que permanece alto el riesgo crediticio en algunas modalidades de
cartera, y a pesar de las intervenciones del BanRep
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jun
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jul-20
Ta
sa
(%
)
Comercial Consumo
Microcrédito Hipotecaria
Fuente: BanRep, Minhacienda, cálculos Corficolombiana
Tenencia de TES por tipo de inversionista Cartera bruta de créditos del sistema financiero en
pesos
INDICE DE DEUDA PÚBLICA CORFICOLOMBIANA®
22
INDICE DE DEUDA PÚBLICA CORFICOLOMBIANA®
23
Rendimiento Anual Histórico
2020* 2019 2018 2017 2016 2015
4,16% 7,26% 5,78% 8,81% 14,65% 0,85%*A fecha de publicación de este informe
Riesgo - Volatilidad anualizada
30 días año corrido 1 año 3 años 5 años 10 años
10,17% 9,85% 6,69% 4,75% 4,24% 3,43%*Riesgo se calcula como la desviación estándar calculada en los retornos diarios
REFERENCIA Participación
24-Jul-24 20,3%
4-May-22 16,3%
3-Nov-27 11,7%
30-Jun-32 10,3%
26-Nov-25 9,1%
18-Oct-34 7,3%
10-Mar-21 7,0%
26-Aug-26 6,4%
Tasa Fija; 89%
UVR; 11%
Fuente: Cálculos: Corficolombiana
24Documento Confidencial
EQUIPO DE INVESTIGACIONES ECONÓMICAS
José Ignacio López
Director Ejecutivo de Investigaciones Económicas.
(+57-1) 3538787 Ext. 6165
Estrategia Macroeconómica
Julio César Romero
Economista Jefe
(+57-1) 3538787 Ext. 6105
Ana Vera Nieto
Especialista Renta Fija
(+57-1) 3538787 Ext. 6163
Juan Camilo Pardo
Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6120
Laura Daniela Parra
Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6196
Andrés Duarte Pérez
Director de Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6163
José Luis Mojica
Analista de Investigaciones
(+57-1) 3538787 Ext. 6107
Renta Variable
Roberto Carlos Paniagua Cardona
Analista Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6193
Rafael España Amador
Director de Finanzas Corporativas
(+57-1) 3538787 Ext. 6195
Finanzas Corporativas
Sergio Consuegra
Analista de Inteligencia Empresarial
(+57-1) 3538787 Ext. 6197
Maria Paula Contreras
Especialista Economía Local
(+57-1) 3538787 Ext. 6164
Daniel Felipe Duarte Muñoz
Analista Renta Variable
(+57-1) 3538787 Ext. 6194
Daniel Espinosa Castro
Analista de Finanzas Corporativas
(+57-1) 3538787 Ext. 6191
Maria Paula Campos
Practicante Investigaciones Económicas
(+57-1) 3538787 Ext. 6112
24
