2017년 4월 28일 I Equity Research

LG전자 (066570)

가전과 TV 수익성 레벨업 2년차

Update

BUY

I TP(12M): 88,000원(상향) I CP(4월 27일): 72,300원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,209.46 2017 2018

52주 최고/최저(원) 72,700/44,900 매출액(십억원) 60,026.1 62,506.7

시가총액(십억원) 11,831.7 영업이익(십억원) 2,593.5 2,782.7

시가총액비중(%) 0.98 순이익(십억원) 1,672.3 1,727.3

발행주식수(천주) 163,647.8 EPS(원) 7,672 8,197

60일 평균 거래량(천주) 1,047.2 BPS(원) 73,410 81,025

60일 평균 거래대금(십억원) 68.8

17년 배당금(예상,원) 400 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 0.55

외국인지분율(%) 30.51

주요주주 지분율(%)

LG 외 2 인 33.67

국민연금 7.07

주가상승률 1M 6M 12M

절대 1.4 47.1 24.2

상대 (1.1) 34.8 13.3

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 56,509.0 55,367.0 58,455.6 59,905.3 61,462.8

영업이익 십억원 1,192.3 1,337.8 2,625.6 2,838.6 3,082.7

세전이익 십억원 593.1 721.7 3,142.9 3,403.7 3,699.9

순이익 십억원 124.4 76.9 1,841.3 2,001.5 2,177.6

EPS 원 688 425 10,182 11,068 12,042

증감률 % (68.8) (38.2) 2,295.8 8.7 8.8

PER 배 78.21 121.37 7.10 6.53 6.00

PBR 배 0.83 0.78 0.95 0.83 0.73

EV/EBITDA 배 5.34 5.14 4.52 4.10 3.65

ROE % 1.07 0.65 14.31 13.60 13.01

BPS 원 64,542 66,536 76,315 86,980 98,619

DPS 원 400 400 400 400 400

Analyst 김록호

02-3771-7523

roko.kim@hanafn.com

RA 한찬희

02-3771-7775

chhanhn@hanafn.com

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60

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80

90

100

110

120

40

45

50

55

60

65

70

75

16.4 16.7 16.10 17.1 17.4

(천원)LG전자(좌)

상대지수(우)

1Q17 Review: 모든 사업부에서 예상보다 양호

LG전자의 17년 1분기 매출액은 14조 6,572억원(YoY

+10%, QoQ -1%), 영업이익은 9,215억원(YoY +82%, QoQ

흑자전환)으로 양호한 실적을 달성했다. H&A(가전 및 에어

컨), HE(TV) 사업부는 작년에 이어 2년 연속 높은 수익성

시현했다. 원자재 가격과 LCD패널 가격 상승에도 불구하고

프리미엄 가전과 UHD 및 OLED TV의 비중확대를 통한 제

품 믹스 개선 효과가 예상보다 양호했던 것으로 추정된다.

MC(스마트폰) 사업부도 비수기에도 불구하고 전분기대비 스

마트폰 출하량이 증가했고, 구조조정 결과 고정비 부담이 상

당히 축소된 것으로 분석된다.

2Q17 Preview: 전년동기대비 성장세 유지

LG전자의 17년 2분기 매출액은 15조 358억원(YoY +7%,

QoQ +3%), 영업이익은 7,524억원(YoY +29%, QoQ -18%)

으로 전망한다. 통상적으로 에어컨이 성수기에 진입하는 2

분기 실적이 LG전자의 분기 실적 고점인데, 17년 1분기 역

기저 효과로 올해에는 전분기대비 감익이 예상된다. 다만,

전년동기대비 29%의 높은 증가율은 유지될 것으로 추정되

어 실적 모멘텀 약화로 해석할 수는 없다. MC사업부는 G6

관련 마케팅 비용 증가로 인해 적자폭이 확대될 것으로 추정

되며, 하반기 스마트폰 물량에 예의주시할 필요가 있다는 판

단이다.

MC사업부의 실적 방향성에 주목

LG전자에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를

88,000원으로 상향한다. 가전과 TV의 수익성 레벨업이 2년

째 지속되고 있어 실적에 대한 신뢰도가 강해진 것으로 판단

된다. 현재 목표주가에는 MC사업부의 가치가 거의 반영되

고 있지 않아 가전과 TV에 대한 가치가 제대로 인정받는다

면 주가 하락은 제한적일 것이다. 다만, 2016년에도 MC사

업부의 대규모 적자 시현으로 주가가 하락한 경험이 있어 향

후 방향성에 대해서 고민할 필요가 있다는 판단이다. G6 외

의 중저가 라인업 물량이 유지될 수 있느냐에 따라 MC사업

부의 실적 방향성이 결정될 것으로 추정된다.

LG전자 (066570) Analyst 김록호02-3771-7523

2

표 1. LG전자의 Valuation

영업가치(십억원) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고1

HE 1,766 4.6 8,124 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용

MC 21 3.0 63 Peer Group 평균 EV/EBITDA에 50% 할인

HA&E 1,686 4.6 7,757 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용

Sub-Total (A) 3,497 4.6 15,943

지분법 적용주식(십억원) 구분 시가총액 지분율 Value

LG디스플레이 11,235 37.9% 2,981 시가총액대비 30% 할인

LG이노텍 3,254 47.9% 1,091 시가총액대비 30% 할인

Sub-Total (B) 14,490 4,072

순현금(십억원) 구분 Value

현금 등 3,032

차입금 8,629

Sub-Total (C) -5,597

주주가치(십억원) (A)+(B)+© 14,418 자사주제외

주식수(천주) 163,647 유통주식수

목표주가(원) 88,104 자사주제외

자료: LG전자, 하나금융투자

그림 1. LG전자 PBR 밴드 추이 그림 2. LG전자 사업부별 영업이익 추이

자료: 하나금융투자 자료: LG전자, 하나금융투자

그림 3. H&A 사업부 실적 추이 그림 4. MC 사업부 실적 추이

자료: LG전자, 하나금융투자 자료: LG전자, 하나금융투자

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

수정주가 1.6x 1.4x

1.1x 0.9x 0.6x

(원)

(2,000)

(1,500)

(1,000)

(500)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17F 18F

HE MCH&A VC독립사업부 및 기타 LG이노텍

(십억원)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F

HA&AE 영업이익률(십억원)

-20%

-18%

-16%

-14%

-12%

-10%

-8%

-6%

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-2%

0%

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1,500

2,000

2,500

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3,500

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F

MC 영업이익률(십억원)

LG전자 (066570) Analyst 김록호02-3771-7523

3

표 2. LG전자의 사업부별 분기 실적 전망 (수정후) (단위: 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016 2017F

매출액 13,362.1 14,002.9 13,224.2 14,777.7 14,657.2 15,035.8 14,007.2 14,755.4 56,112.8 55,366.9 58,455.6

HE 4,333.4 4,157.2 4,141.5 4,793.3 4,326.1 4,369.0 4,153.0 4,899.8 17,397.5 17,425.3 17,747.9

MC 2,963.2 3,325.8 2,517.0 2,903.6 3,012.2 3,135.9 2,851.2 2,708.6 14,003.4 11,709.5 11,707.8

H&A 4,219.5 4,700.2 4,271.2 4,043.3 4,638.6 5,066.6 4,175.3 3,770.6 16,531.3 17,234.2 17,651.1

VC 592.9 639.6 674.9 865.7 876.4 911.5 957.0 1,052.8 1,832.4 2,773.1 3,797.7

독립사업부 및 기타 398.7 362.2 532.8 414.7 428.5 441.3 454.6 468.2 1,579.2 1,708.3 1,792.5

LG이노텍 854.5 818.0 1,086.8 1,757.2 1,375.4 1,111.5 1,416.1 1,855.4 4,768.9 4,516.5 5,758.5

영업이익 505.2 584.6 283.2 -35.2 921.5 752.4 586.7 365.0 1,121.1 1,337.8 2,625.6

HE 335.2 356.7 381.5 164.0 382.2 346.2 345.2 223.1 57.4 1,237.4 1,296.7

MC -202.2 -153.5 -436.5 -467.0 -0.2 -53.8 -83.6 -93.0 -119.6 -1,259.0 -230.7

H&A 407.8 433.7 342.8 150.1 520.8 470.0 272.9 145.0 981.7 1,334.5 1,408.7

VC -15.8 -16.8 -16.2 -14.5 -14.5 -22.8 -19.1 -15.8 5.2 -63.2 -72.2

독립사업부 및 기타 -19.7 -0.6 0.3 15.9 -31.9 -5.3 -7.3 -16.0 -25.9 -4.2 -60.4

LG이노텍 -0.1 -34.9 11.2 116.2 65.0 18.1 78.6 121.7 222.3 92.3 283.5

영업이익률 3.8% 4.2% 2.1% -0.2% 6.3% 5.0% 4.2% 2.5% 2.0% 2.4% 4.5%

주1: HA(가전)사업부와 AE(에어컨)사업부가 H&A사업부로 통합. 독립사업부 및 기타에 속해 있던 VC(자동차 부품)사업부는 별도 표시

주2: 16년 1분기부터 MC본부 내 IPD사업부가 독립사업부 및 기타로 이관, 과거 실적 소급 적용

자료: LG전자, 하나금융투자

표 3. LG전자의 사업부별 분기 실적 전망 (수정전) (단위: 십억원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016 2017F

매출액 13,362.1 14,002.9 13,224.2 14,777.7 14,600.2 15,188.1 14,610.1 15,295.0 56,112.8 55,366.9 59,693.3

HE 4,333.4 4,157.2 4,141.5 4,793.3 4,465.8 4,119.0 4,128.1 4,862.9 17,397.5 17,425.3 17,575.8

MC 2,963.2 3,325.8 2,517.0 2,903.6 3,069.2 3,352.4 3,162.4 3,094.4 14,003.4 11,709.5 12,678.4

H&A 4,219.5 4,700.2 4,271.2 4,043.3 4,523.8 5,208.2 4,501.0 4,070.4 16,531.3 17,234.2 18,303.5

VC 592.9 639.6 674.9 865.7 926.3 972.6 1,021.2 1,123.3 1,832.4 2,773.1 4,043.4

독립사업부 및 기타 398.7 362.2 532.8 414.7 414.7 427.1 440.0 453.2 1,579.2 1,708.3 1,734.9

LG이노텍 854.5 818.0 1,086.8 1,757.2 1,200.3 1,108.8 1,357.4 1,690.8 4,768.9 4,516.5 5,357.3

영업이익 505.2 584.6 283.2 -35.2 378.3 435.2 343.3 321.2 1,121.1 1,337.8 1,478.0

HE 335.2 356.7 381.5 164.0 212.4 179.5 196.4 192.6 57.4 1,237.4 780.9

MC -202.2 -153.5 -436.5 -467.0 -229.6 -171.9 -162.1 -158.6 -119.6 -1,259.0 -722.2

H&A 407.8 433.7 342.8 150.1 340.9 389.0 237.9 178.6 981.7 1,334.5 1,146.4

VC -15.8 -16.8 -16.2 -14.5 -13.9 -9.7 -5.1 -5.6 5.2 -63.2 -34.3

독립사업부 및 기타 -19.7 -0.6 0.3 15.9 5.1 7.3 9.9 7.9 -25.9 -4.2 30.2

LG이노텍 -0.1 -34.9 11.2 116.2 63.4 41.0 66.2 106.3 222.3 92.3 277.0

영업이익률 3.8% 4.2% 2.1% -0.2% 2.6% 2.9% 2.3% 2.1% 2.0% 2.4% 2.5%

주1: HA(가전)사업부와 AE(에어컨)사업부가 H&A사업부로 통합. 독립사업부 및 기타에 속해 있던 VC(자동차 부품)사업부는 별도 표시

주2: 16년 1분기부터 MC본부 내 IPD사업부가 독립사업부 및 기타로 이관, 과거 실적 소급 적용

자료: LG전자, 하나금융투자

LG전자 (066570) Analyst 김록호02-3771-7523

4

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 56,509.0 55,367.0 58,455.6 59,905.3 61,462.8 유동자산 16,397.6 16,990.6 16,694.8 17,436.4 18,455.2

매출원가 43,635.1 41,630.3 42,260.7 44,636.6 45,797.2 금융자산 2,863.7 3,176.4 2,965.0 3,339.0 4,007.6

매출총이익 12,873.9 13,736.7 16,194.9 15,268.7 15,665.6 현금성자산 2,710.2 3,015.1 2,804.0 3,174.0 3,838.3

판관비 11,681.7 12,399.0 13,569.3 12,430.1 12,582.9 매출채권 등 7,702.1 7,555.6 7,293.9 7,608.9 7,806.7

영업이익 1,192.3 1,337.8 2,625.6 2,838.6 3,082.7 재고자산 4,872.7 5,171.0 5,349.8 5,390.8 5,531.0

금융손익 (360.5) (393.5) (405.1) (281.5) (234.7) 기타유동자산 959.1 1,087.6 1,086.1 1,097.7 1,109.9

종속/관계기업손익 359.5 268.7 738.7 266.1 266.1 비유동자산 19,916.3 20,864.7 21,074.9 21,975.3 22,871.1

기타영업외손익 (598.2) (491.3) 183.6 580.6 585.8 투자자산 5,106.9 5,310.9 4,873.9 4,994.8 5,124.6

세전이익 593.1 721.7 3,142.9 3,403.7 3,699.9 금융자산 265.1 206.4 50.0 51.2 52.6

법인세 340.2 595.4 1,076.5 1,157.6 1,256.1 유형자산 10,460.3 11,222.4 11,893.3 12,614.2 13,335.1

계속사업이익 253.0 126.3 2,066.3 2,246.1 2,443.8 무형자산 1,473.3 1,571.1 1,547.4 1,606.0 1,651.0

중단사업이익 (3.8) 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 2,875.8 2,760.3 2,760.3 2,760.3 2,760.4

당기순이익 249.1 126.3 2,066.3 2,246.1 2,443.8 자산총계 36,313.9 37,855.3 37,769.7 39,411.7 41,326.3

비지배주주지분

순이익 124.7 49.4 225.0 244.6 266.1

유동부채 14,772.8 15,744.4 13,825.6 13,592.3 13,431.0

지배주주순이익 124.4 76.9 1,841.3 2,001.5 2,177.6 금융부채 2,340.0 1,671.6 1,671.6 1,272.1 872.7

지배주주지분포괄이익 (20.0) 432.8 1,736.6 1,887.7 2,053.8 매입채무 등 11,447.4 12,748.9 10,995.9 11,268.6 11,561.6

NOPAT 508.5 234.1 1,726.3 1,873.2 2,036.1 기타유동부채 985.4 1,323.9 1,158.1 1,051.6 996.7

EBITDA 3,125.0 3,080.7 4,328.4 4,559.1 4,816.8 비유동부채 8,557.6 8,754.2 8,751.6 8,493.0 8,237.5

성장성(%) 금융부채 6,571.0 7,081.7 7,081.7 6,781.7 6,481.7

매출액증가율 (4.3) (2.0) 5.6 2.5 2.6 기타비유동부채 1,986.6 1,672.5 1,669.9 1,711.3 1,755.8

NOPAT증가율 (50.1) (54.0) 637.4 8.5 8.7 부채총계 23,330.4 24,498.5 22,577.2 22,085.3 21,668.5

EBITDA증가율 (17.1) (1.4) 40.5 5.3 5.7 지배주주지분 11,626.6 11,987.1 13,755.5 15,684.1 17,788.8

영업이익증가율 (34.8) 12.2 96.3 8.1 8.6 자본금 904.2 904.2 904.2 904.2 904.2

(지배주주)순익증가율 (68.9) (38.2) 2,294.4 8.7 8.8 자본잉여금 2,922.7 2,923.4 2,923.4 2,923.4 2,923.4

EPS증가율 (68.8) (38.2) 2,295.8 8.7 8.8 자본조정 (44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 (1,172.0) (1,029.0) (1,029.0) (1,029.0) (1,029.0)

매출총이익률 22.8 24.8 27.7 25.5 25.5 이익잉여금 9,016.5 9,233.4 11,001.8 12,930.4 15,035.1

EBITDA이익률 5.5 5.6 7.4 7.6 7.8 비지배주주지분 1,356.9 1,369.6 1,437.0 1,642.2 1,869.0

영업이익률 2.1 2.4 4.5 4.7 5.0 자본총계 12,983.5 13,356.7 15,192.5 17,326.3 19,657.8

계속사업이익률 0.4 0.2 3.5 3.7 4.0 순금융부채 6,047.3 5,577.0 5,788.3 4,714.8 3,346.8

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 2,618.8 3,158.0 1,482.5 3,540.6 3,844.1

EPS 688 425 10,182 11,068 12,042 당기순이익 249.1 126.3 2,066.3 2,246.1 2,443.8

BPS 64,542 66,536 76,315 86,980 98,619 조정 3,533.0 4,722.2 1,253.1 1,454.4 1,468.0

CFPS 24,943 31,354 25,966 28,422 29,876 감가상각비 1,932.7 1,743.0 1,702.8 1,720.5 1,734.1

EBITDAPS 17,281 17,036 23,936 25,211 26,637 외환거래손익 105.9 290.4 (183.6) 0.0 0.0

SPS 312,491 306,176 323,256 331,273 339,886 지분법손익 (359.5) (268.7) (266.1) (266.1) (266.1)

DPS 400 400 400 400 400 기타 1,853.9 2,957.5 0.0 0.0 0.0

주가지표(배)

영업활동 자산부채

변동 (1,163.3) (1,690.5) (1,836.9) (159.9) (67.7)

PER 78.2 121.4 7.1 6.5 6.0 투자활동 현금흐름 (1,933.2) (2,390.7) (1,804.4) (2,398.2) (2,407.5)

PBR 0.8 0.8 0.9 0.8 0.7 투자자산감소(증가) 149.3 64.7 703.1 105.8 96.8

PCFR 2.2 1.6 2.8 2.5 2.4 유형자산감소(증가) (1,665.7) (1,915.2) (1,950.0) (2,000.0) (2,000.0)

EV/EBITDA 5.3 5.1 4.5 4.1 3.6 기타 (416.8) (540.2) (557.5) (504.0) (504.3)

PSR 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 재무활동 현금흐름 (188.9) (278.8) (72.9) (772.4) (772.3)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) (160.5) (157.6) (0.0) (699.5) (699.4)

ROE 1.1 0.7 14.3 13.6 13.0 자본증가(감소) 0.1 0.6 0.0 0.0 0.0

ROA 0.3 0.2 4.9 5.2 5.4 기타재무활동 80.5 (4.4) 0.0 0.0 0.0

ROIC 3.4 1.6 11.3 11.1 11.4 배당지급 (109.0) (117.4) (72.9) (72.9) (72.9)

부채비율 179.7 183.4 148.6 127.5 110.2 현금의 증감 465.8 305.0 (211.1) 370.0 664.3

순부채비율 46.6 41.8 38.1 27.2 17.0 Unlevered CFO 4,510.6 5,669.8 4,695.5 5,139.7 5,402.6

이자보상배율(배) 2.6 3.2 6.7 7.6 9.0 Free Cash Flow 871.5 1,139.0 (467.5) 1,540.6 1,844.1

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2

Korea Korea

Emerging Market Emerging Market

World World

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates

LG전자 (066570) Analyst 김록호02-3771-7523

5

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

LG전자

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

17.4.28 BUY 88,000

16.9.28 BUY 69,000

16.7.29 BUY 83,000

16.4.29 BUY 88,000

16.3.2 BUY 80,000

16.1.27 BUY 72,000

15.12.17 BUY 66,000

15.7.30 BUY 62,000

15.7.6 BUY 68,000

15.4.29 BUY 80,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 88.6% 10.7% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 4월 26일

Compliance Notice

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LG전자 목표주가(원)