Mетоди за вреднување на инвестиции и проекти, вреднување на компанија

Вреднување на сопствен капитал

и вреднување на компании

Долгорочно финансиско планирање, анализа на трошоци на финансирање

Контакт: [email protected]

ФИНАНСИСКО ПЛАНИРАЊЕ

2 ОД 75 Контакт: [email protected]

f

t

facebook.com/ vaskobog

twitter.com/vaskobog

Во оваа презентација ќе се обидеме да презентираме како

финансискиот менаџер може да ги користи информациите кои се

добиени од анализата на финансиските извештаи за финансиско

планирање на идните активности на компанијата.

Финансиското планирање претставува процес на предвидување и

проектирање на продажбата, приходот и средствата, со цел

остварување на планираното производство и реализација на

маркетиншките стратегии, како и детерминирање на ресурсите кои

се неопходни да се остварат планираните проекции.


3 Контакт: [email protected]

f

t



Подобро управуваните компании, генерално ги базираат своите

оперативни планови на еден сет на плански финансиски

извештаи. Процесот на финансиско планирање започнува со

предвидувањето на продажбата за следната година.

Во оваа фаза се врши проекција на приходите од продажбата и

трошоците на продажбата. Потоа се планираат и детерминираат

средствата (тековни и фиксни), кои се неопходни за да се

достигнат таргетите на продажбата (да се реализира планираната

продажба) и се донесува одлука како да се финансираат

потребните средства.

ОД 75



f

t



Кога ќе се изработат планските финансиски извештаи и

показатели, менаџерите на компанијата ќе сакаат да знаат: прво,

колку истите се реалистички, второ, како да се остварат

планираните резултати и трето, какво влијание ќе имаат промените

во оперативните активности врз предвидувањата.

ОД 75

ПРЕДВИДУВАЊЕ НА ПРОДАЖБАТА


f

t



Предвидувањето претставува важен дел на планскиот процес, a

предвидувањето на продажбата е секако најважниот елемент на

финансиското предвидување. Предвидувањето на продажбата

генерално започнува со ревизија (оценка) на продажбата во

последните 5-10 години.

Предвидувањето на продажбата опфаќа предвидување на

количини и на приходот на фирмата во пари. Истото генерално се

базира на последните трендови на продажбата плус предвидување

на економските перспективи за државата, регионот, индустријата и

останатото окружување.

Планирање на продажбата

ОД 75

ПРЕДВИДУВАЊЕ НА ПРОДАЖБАТА


f

t



Доколку предвидувањето на продажбата не се направи коректно,

последиците можат да бидат многу сериозни. На пример, доколку

националната економија се развива побргу од планските

претпоставки направени во компанијата, најверојатно фирмата

нема да може да одговори на зголемената побарувачка.

Потрошувачите ќе ги купуваат производите на конкуренцијата и

"нашата" компанија ќе го изгуби "market share" (учеството на

пазарот), што подоцна е многу тешко да се поврати. Од друга

страна, ако проекциите се премногу оптимистички, компанијата

може да се соочи со предимензионирани и неискористени

капацитети или со вишоци на залихи.

Планирање на продажбата

ОД 75

ПЛАНИРАН БИЛАНС НА УСПЕХ


f

t



Се планира биланс на успех за следната година, со цел да се добие

почетна проценка за износот на акумулираната добивка, која

компанијата ќе ја генерира во наредната година.

Како главна задача на анализата е да се утврди колку компанијата

ќе заработи и колку ќе задржи за реинвестирање за време на

планираната година.

Метод на процент на продажба

ОД 75

ПЛАНИРАН БИЛАНС НА УСПЕХ


f

t



Метод на процент на продажба

Биланс на успех 2011 Процент 2012

Нето продажба 1500000 1.10 1650000

Трошоци на продадени производи 1220000 1.10 1342000

Бруто добивка 280000 308000

Фиксни оперативни трошоци 90000 1.10 99000

Амортизација 50000 1.10 55000

EBIT 140000 154000

Камата 36000 36000

EBT 104000 118000

Данок 10400 11800

Нето добивка 93600 106200

Дивиденда 37440 42480

Акумулирана добивка 56160 63720

ОД 75


ФИНАНСИСКА КОНТРОЛА

БУЏЕТИРАЊЕ И ЛЕВЕРИЏ

АНАЛИЗА НА ОПЕРАТИВНА ПРЕЛОМНА ТОЧКА


Анализата претставува метод на одредување на точка, во која

продажбата ги покрива оперативните трошоци. Тоа е точка во која

се изедначуваат производството на фирмата и нејзината продажба,

но, исто така, таа покажува големината на оперативниот профит

(добивка) на компанијата или нејзината загуба, доколку продажбата е

над или под таа точка.

f

t



Анализата на оперативната преломна точка се прави само во

"горниот" дел на билансот на успех, во тнр. оперативна секција,

односно делот до пресметката на оперативната добивка - EBIT.

ОД 75



f

t



Биланс на успех

Продажба во единица производ 110000

Продажна цена на еден производ 15

Нето продажба 1650000

Вар. трошоци во единица производ 12.2

Вар. Трошоци на продадени производи 1342000

Бруто добивка 308000

Амортизација 55000

Останати фиксни трошоци (кирија, осиг.) 99000

Оперативна добивка (EBIT) 154000

ОД 75



Планираниот биланс на успех го покажува износот на оперативната

добивка, доколку компанијата продаде 110,000 производи. Но што

ќе се случи ако "нашата" компанија не продаде толку производи?

Јасно е дека нејзиниот EBIT нема да изнесува 154,000 денари.

f

t



Билансот покажува дека компанијата има фиксни трошоци во износ

од 154,000. Toj износ мора да се плати дури и кога фирмата не

работи, односно кога ништо не продала на пазарот. Фиксните

трошоци настануваат и кога компанијата нема активности, но

обврската за нивно покривање не може да се избегне.

ОД 75



Оперативаната преломна точка е износ каде со остварените приходи

се покриваат вкупните оперативни трошоци (фиксните и

варијабилните).

f

t



Се додека продажната цена по единица производ е поголема од

варијабилните трошоци по единица производ, секоја продадена

единица производ ќе генерира приход, односно ќе придонесува за

покривање на расходите. Toj придонес се нарекува маргина на придонес

(contribution margin) и во нашиот пример изнесува 2,80 денари

(15-12.20=2.80) и всушност е разлика помеѓу продажната цена и

варијабилните трошоци по единица производ.

ОД 75



За да ја пресметаме оперативната преломна точка за компанијата од

примерот, потребно е да одредиме колку многу единици на

производи треба да се продадат, за да се покријат оперативните

трошоци од 154,000 денари, доколку секоја единица има "придонес"

од 2.80 денари.

f

t



Така, само со поделба на 154,000 денари фиксни трошоци со

маргината на придонес од 2.80 денари, се добиваат 55,000 парчиња

производи, што е еднакво на 825,000 денари продажба.

ОД 75



f

t



Р- цена (price)

Q- количина на произведени и продадени производи (quantity)

V- варијабилни трошоци (variable costs)

F- фиксни трошоци

𝑄 = 𝐹

𝑃 − 𝑉=

𝐹

маргина на придонес

ОД 75



Од равенките може да се заклучи дека оперативната точка зависи од

продажната цена, трошоците и комбинирано. Доколку компанијата

ја зголеми продажната цена од 15 на 16,05 денари, при исти фиксни

трошоци (154,000 денари) и варијабилни трошоци (12.20 денари),

оперативната преломна точка ќе биде на 40,000 производи.

f

t



Оперативната преломна точка може да се изрази и во износ на

вкупниот приход кој е потребен да се покријат вкупните расходи

(825,000).

ОД 75



Анализата на оперативната преломна точка повеќе се прави во

паричен израз отколку во единица на производи. Ова се должи на

фактот што компанијата може да продава поголем број на различни

производи, така што за таквата анализа е потребна само вкупната

продажба, вкупните фиксни и варијабилни трошоци.

f

t



ОД 75



Анализата на оперативната преломна точка се користи за

донесување на три важни деловни одлуки:

f

t



Кога се донесува одлука за нови производи- колкава треба да

биде продажбата на новите производи за да се постигне

профитабилноста?

ОД 75



Кога се анализираат ефектите на експанзијата на оперативните

активности на компанијата врз фиксните и варијабилните

трошоци, како и на очекуваниот пораст на продажбата;

f

t



Кога се одлучува за процесот на автоматизација и модернизација

на производството, каде фиксните инвестиции во опрема се

зголемуваат со цел да се намалат варијабилните трошоци,

особено трошоците на работната сила.

ОД 75

ОПЕРАТИВЕН ЛЕВЕРИЏ


Под иоимот оперативен левериџ се подразбира постоење на фиксни

оперативни трошоци, така што промените во обемот на продажбата

ќе предизвикаат поголеми промени во оперативната добивка.

f

t



Кога фирмата има висок процент на учество на фиксните трошоци

во вкупните оперативни трошоци, за неа се кажува дека има висок

степен на оперативен левериџ.

Во бизнис терминологијата терминот “висок степен на левериџ“

значи дека во услови кога останатите фактори се константни,

релативно малите промени во продажбата ќе резултираат со

релативно големи промени на оперативната добивка.

ОД 75



Оперативниот левериџ се јавува како резултат на фактот што

фиксните трошоци на компанијата мораат да бидат покриени без

оглед на обемот на активностите.

f

t



Но што ќе се случи доколку компанијата продаде помалку од

планираното? За да одговориме на прашањето треба да го

определиме степенот на оперативен левериџ (degree of operating

leverage - DOL) за планираните операции.

ОД 75



f

t



DOL е индексен број кој го мери ефектот на промените на

продажбата на оперативната добивка.

𝐷𝑂𝐿 = % на промена на 𝐸𝐵𝐼𝑇

% на промена на продажба

ОД 75



Ако продажбата во “нашата“ компанија се искачи на 121,000

производи, EBIT ќе биде:

f

t



EBIT = 121000*(15-12.20)-154000=184,800

DOL = 184800−154000

15400015∗(121000−110000)

15∗110000

=

30800

154000165000

1650000

= 0.2

0.1=2

ОД 75



f

t



Показателот - DOL во износ од 2.0 покажува дека процентот на

промена на оперативната добивка ќе биде 2 х процентот на

промената на продажбата од моменталните 110,000 производи.

Aко бројот на продадени производи се зголеми од 110,000 на

121,000 производи, или за 10%, оперативната добивка на

компанијата ќе се зголеми 2 х 10% или за 20 %.

Тоа значи дека со продажба од 121,000 производи, оперативната

добивка ќе биде 20% поголема од 154,000 денари остварени со

продажба од 110,000 производи. Така "новиот“ EBIT ќе биде

1.20 х 154,000=184,800 денари.

ОД 75



DOL покажува дека секоја промена од 1% на продажбата резултира

со 2% промена на оперативната добивка.

f

t



Што ќе се случи ако продажбата се намали за 10%? Според

интерпретацијата на DOL, оперативната добивка ќе се намали за

20%.

Колку DOL е поголем, толку е поголема промената на оперативната

добивка.

ОД 75



f

t



𝐷𝑂𝐿 = Бруто добивка

𝐸𝐵𝐼𝑇

Формулата за пресметка на DOL може да се симплифицира:

ОД 75



Ако претпоставуваме дека компанијата продала само 60,000

производи, DOL ќе биде:

f

t



𝐷𝑂𝐿 = 60000∗(15−12.20)

60000∗ 15−12.20 −154000=

168000

14000= 12

ОД 75



DOL за 60,000 производи е шест пати поголем од DOL за 110,000

продадени производи. Тоа значи, дека ако тргнеме од 60,000 и ја

зголемиме продажбата за 10% (66,000), оперативната добивка ќе

порасне за 120% (од 14,000 на 30,800).

f

t



Тоа покажува дека, кога операциите на компанијата се блиску до

оперативната преломна точка, DOL е повисок. Колку е фирмата

поблиску до оперативата преломна точка, толку оперативниот

левериџ е поголем. За фирмите со повисок DOL се смета дека се

поризични или преземаат поризични операции, отколку

компаниите со понизок DOL.

ОД 75



f

t



Сценарио Рецесија Норм. состојба Експанзија

А Б А Б А Б

Продажба 5 5 6 6 7 7

Цена по единица 2$ 2$ 2$ 2$ 2$ 2$

Приход 10 10 12 12 14 14

Фиксни трошоци 5 8 5 8 5 8

Варијабилни трошоци 5 2.5 6 3 7 3.5

Вкупни трошоци 10 10.5 11 11 12 11.5

Профит 0 -0.5 1 1 2 2.5

ОД 75



Фирмите со поголем износ на варијабилни во однос на фиксни

трошоци се помалку чувствителни на деловните услови. При

надолни тенденции во економијата, можат да ги намалат трошоците

со намалување на производството.

f

t



ОД 75


EBIT - EPS АНАЛИЗА


f

t




Определи оптимална структура на капитал EBIT-EPS анализа за две

различни нивоа на оперативна добивка (1,000.000 и 2,000.000

денари) и преломна точка. Претпоставуваме дека фирмата Тобако

АД има издадено 60,000 обични акции, нема долг, а даночна стапка е

10%. На фирмата и требаат 4,000.000 денари да го финансира

планираниот проект. Разгледуваме две опции:

Фирмата да продаде 20,000 обични акции по цена од 200 денари

по акција.

Да земи кредит од 4,000.000 денари со каматна стапка од 10%.

ОД 75



f

t



Медикус Фарм со акции со кредит

EBIT 1000000 1000000

Камата (I) 0 400000

EBT 1000000 600000

Даноци (10%) 100000 60000

Net Income (EAT) 900000 540000

Издадени акции 80000 60000

EPS 11,25 9

ОД 75


f

t



Медикус Фарм со акции со кредит

EBIT 2000000 2000000

Камата (I) 0 400000

EBT 2000000 1600000

Даноци (10%) 200000 160000

Net Income (EAT) 1800000 1440000

Издадени акции 80000 60000

EPS 22,5 24


ОД 75


f

t




𝐸𝐵𝐼𝑇 −𝐼 ∗(1−𝑡)

𝑆 =

𝐸𝐵𝐼𝑇 −𝐼 ∗(1−𝑡)

𝑆

𝐸𝐵𝐼𝑇 −0 ∗(1−0,1)

80 000 =

𝐸𝐵𝐼𝑇 −400 000 ∗(1−0,1)

60 000

ОД 75

ТРОШОК НА КАПИТАЛ




Трошокот (цената) на капиталот го претставува приносот кој

инвеститорот го очекува како компензација за тоа што ги дал

сопствените слободни средства.

f

t



Ако парите се позајмени тогаш трошокот на капиталот е поврзан со

каматната стапка која ќе ја платиме на тој заем.

ОД 75



Трошокот на долгот претставува:

Бараната стапка на принос на кредиторот/инвеститорот (камата)

f

t



𝑟𝑑∗ = 𝑟𝑑 (1 − t)

Каде:

𝑟𝑑∗ - ефективен/реален трошок на долгот

𝑟𝑑 - трошок на долгот „пред данок“ (каматна стапка)

t - даночна стапка

ОД 75



Пресметка на трошокот на заем од 100.000$ со каматна стапка од

10%, на една година. Трошокот пред да го земеме предвид данокот

изнесува 10% или 10.000$. Даночните стапки за данокот на добивка

изнесуваат 30%.

f

t



𝑟𝑑∗= 0,10 (1-0,30) = 0,07 или 7%

𝑟𝑑∗= 10.000(1-0,30) = 7000 $

Кредиторот бара 10% принос за една година на средствата кои ние

ги користиме, а ние всушност реално плаќаме (не чини) 7%.

ОД 75



Компанијата има бета 1.2. Оценките покажуваат дека на пазарот

преовладуваат стапки на принос од 9%, при што безризичната

стапка е 4%. Колкав е трошокот на акционерскиот капитал?

f

t



CAPM = Ri = Rf + (Rp – Rf) * β

Ri = 0,04 + (0,09 – 0,04) * 1.2

Ri = 0,04 + (0,05) * 1.2

Ri = 0,04 + 0,06

Ri = 0,10 = 10 %

ОД 75



f

t



ОД 75

Трошок на

капитал Трошок

Удел во

финансирањето

Пондериран трошок

(WACC)

Кредит 7% 35% 2.45%

Сопствен капитал 10% 65% 6.50%

100.00% 8.95%

DCF МОДЕЛ


DCF МОДЕЛ


f

t



Критичниот елемент, кој ја детерминира апликацијата на моделот

на дисконтиран готовински тек (discounted cash flow - DCF) за

анализа на проект или вреднување на компанија, е содржан во

фактот дека готовинските текови остварени во различно време

имаат различни вредности и можат да бидат прецизно одредени

само преку примена на временската вредност на парите.

ОД 75

45

Овој приод во основа го има правилото на сегашна вредност, според

кое, вредноста на било кое средство претставува сегашна вредност на

очекуваните идни готовински текови, кои средството ги генерира:

n

ttr

CFtВредност

1 )1(

n = животен век на средството

CFt = готовински тек за период t

r = дисконтна стапка која ја одразува ризичноста на проценетите

готовински текови

f

t



DCF МОДЕЛ

Контакт: [email protected] ОД 75

46

Готовинскиот тек ќе варира од средство до средство, дивиденди кај

акциите, купон (камата) и номинален износ (face value) кај

обврзниците, како и готовинскиот тек после оданочување, кај

реалните проекти. Дисконтната стапка е функција на ризичноста на

проценетите парични текови, со повисока стапка кај поризичните и

пониска стапка кај помалку ризичните проекти.

f

t



DCF МОДЕЛ


DCF МОДЕЛ

47

f

t



Методот на дисконтирани готовински текови (DCF) претставува

начин на утврдување на вредноста на компанијата со пресметување

на сегашната вредност на готовинските текови за целиот животен

тек на компанијата.

Анализата се прави преку два чекори:

Прво се одредува период за кој се прават експилицитни

предвидувања на слободните готовински текови (FCF);

Второ, се проценува тнр. Terminal value- Терминска вредност.


DCF МОДЕЛ

48

f

t



Предвидувања

Предвидувањата на FCF треба да се засновани на длабоки

познавања и можност за прецизно предвидување на движењата во

индустријата (секторот) и за самата компанија.


Проценка на растот

49

f

t



Постојат три основни начини за проценка на растот на фирмите:

Првиот е да се анализира растот на заработките на компанијата во

минатото, нејзините историски стапки на раст.

Овој начин може да биде корисен инпут кога се вреднуваат

стабилни фирми, за разлика од неговата примена кај компании кои

имаат високи стапки на раст.



50

f

t



Вториот начин е да веруваме на аналитичарите на акциите, кои ги

следаат компаниите кои користат стапки на раст при

проценувањето. Праксата покажува дека иако голем број на

компании се следат од страна на аналитичарите, квалитетот на

проценките на растот не е добар, особено ако се прави за подолг

временски период.



51

f

t



Растот на фирмата е одреден во крајна линија од тоа колку се

реинвестира во нови средства и од квалитетот на тие инвестиции,

од инвестиции кои опфаќаат и аквизиции, изградба и ширење на

каналите за дистрибуција и зголемување на пазарните способности

на фирмата.

Третиот начин е да се проценува растот од фундаменталните

параметри на компанијата.

Преку проценката на тие инпути, аналитичарот може да ги одреди

детерминантите на фундаменталните стапки на раст на фирмата.


Стапка на внатрешен раст

52

f

t



Стапка на раст на која ќе се задржиме е максималната стапка на раст

што може да се постигне без какво и да е надворешно

финансирање.

Стапка на внатрешен раст = Поврат од средства 𝑅𝑂𝐴 ∗ 𝑏

1 − поврат од средства 𝑅𝑂𝐴 ∗ 𝑏

каде што b е показателот на задржана добивка


Стапка на внатрешен раст

53

f

t



Стапка на раст на која ќе се задржиме е максималната стапка на раст

што може да се постигне без какво и да е надворешно

финансирање.

Стапка на внатрешен раст = 0.1021∗0,5

1−0.1021∗0,5=

0.05

0,95= 0,05 = 5%


Проценка на капиталните расходи

54

f

t



Нето капитални расходи (net capital expenditures), се проценуваат

како разлика помеѓу капиталните расходи и амортизацијата.

При проценката на нето капиталните расходи, амортизацијата се

одзема од капиталните расходи.

Рационалноста на приодот е дека позитивните готовински текови

од амортизацијата го надоместуваат делот од капиталните расходи,

така што само нивната разлика се одзема од готовинските текови на

фирмата.



55

f

t



Иако информациите за капиталните расходи и амортизацијата се

видливи во повеќето финансиски извештаи на фирмите, нивното

предвидување може да биде тешко, од две причини:

Првата е дека фирмите често прават големи инвестиции во една

година, а потоа помали во другите години.

Втората е дека сметководствениот опфат на капитални расходи не

ги вклучува трошоците за истражување и развој.



56

f

t



Фирмите можат да одат во одреден период со многу високи

капитални расходи (воведување на нови производи или нови

погони), после кои следат периоди на ниски капитални расходи.

Наједноставна техника на нормализирање е пресметка на просечни

капитални расходи за одреден број на години (четири до пет). Со

тоа се опфаќа и можноста фирмата да инвестира во нови погони

секои четири-пет години.

Ако зе земат во предвид само капиталните расходи од последната

година, има опасност истите да се преценат или потценат.



57

f

t



Заради фактот што големината на фирмите е различна по

индустриите, просеците се пресметуваат како капитални расходи во

процент од приходите и вкупните средства.

Одредени аналитичари преферираат да ги гледаат капиталните

расходи како процент од амортизација и вадат просеци од

статистиките на индустриите.


DCF МОДЕЛ

58

f

t



Во втората фаза на имплементацијата на DCF моделот се

пресметува Terminal value (TV). Таа ја рефлектира сегашната

вредност на сите готовински текови кои ќе настанат после

предвидувањата на FCF.

TV ги капитализира можностите (стапките) за долгорочен раст на

компанијата (g). При вреднувањето се претпоставува дека фирмите

во одреден период ќе влезат во стабилен раст, односно раст по

константни стапки засекогаш.


DCF МОДЕЛ

59

f

t



Заради фактот што станува збор за компонента со големо учество

во вредноста на компанијата истата заслужува посебно внимание.

gr

gFCFTV

wacc

t

t

)1(

FCF заначи треба да се проектираат до онаа точка каде се очекува

компанијата да обезбеди одржлив долгорочен раст (зрела фаза).


DCF МОДЕЛ

60

f

t



Kако дисконтен фактор кај моделот на DCF се користи WACC.

Kако пондери се користат учествата на двата облика на

финансирање (или три ако се користи и финансирање со

приоритетни акции).


DCF МОДЕЛ

61

f

t



Дисконтната стапка треба да го рефлектира WACC на

инвеститорите - како опортунитетен трошок на споредливи

инвестиции.

WACC треба да го одрази бизнис ризикот и финансискиот ризик

на фирмата. WACC ја инкорпорира соодветната структура на

капитал (начин на финансирање) потребна за компанијата да се

развива.


DCF МОДЕЛ

62

f

t



Вредноста на фирмата претставува збир на сегашната вредност на

FCF и на TV.

t

wacc

t

t

wacc r

TV

r

FCFFtV

)1()1(0


Што претставува вистинската цена?

63

Заради недостаток од подобри дефиниции, можеме да мислиме на

неа, како на вредност која е одредена за компанијата од сите познати

аналитичари, кои не само што ги знаат очекуваните готовински

текови за фирмата, но исто така, ја знаат вистинската дисконтна

стапка или стапки за тие готовински текови и ги вреднуваат

средствата многу прецизно.

f

t





64

Колку и да изгледа безнадежна задачата за проценка на вистинската

цена, особено кога се вреднуваат млади компании со значителна

неизвесност во однос на иднината, веруваме дека проценките можат

да се разликуваат од пазарната цена која е одредена за тие компании.

f

t



Со други зборови, пазарот прави грешки. Се поставува прашањето

дали веруваме во тоа дека пазарот е неефикасен? Одговорот би бил:

.... не сосема.



65

Аналитичарите претпоставуваат дека цените се движат околу

вистинската вредност, проценка која се базира на фундаменталните

показатели, но исто така, претпоставуваат дека пазарната и

вистинската цена ќе се поклопат, порано или подоцна.

f

t




ПРИМЕР ЗА DCF МОДЕЛ

66

f

t



Приходи на компанијата за година 0 се 9,750, за година 1 се 10,000.

Амортизација: 1,000 годишно

CAPEX: 1,250 годишно

Хоризонт за предвидување: 5 години

Раст на приходите (продажбата)= 6% од година 1

Трошок на продадени стоки (COGS)= 55% од приходите

Општи и административни трошоци = 20% од приходите

Работен капитал = 22% од приходите

Раст на TV = 5,4%

Даночна стапка = 39%



67

f

t



NOPAT предвидување

Година 1 2 3 4 5

Приходи 10000 10600 11236 11910 12625

Трошок на продадени

производи(COGS) 5500 5830 6180 6551 6944

Бруто профит 4500 4770 5056 5360 5681

Општи и административни

трошоци 2000 2120 2247 2382 2525

Амортизација 1000 1000 1000 1000 1000

EBIT 1500 1650 1809 1978 2156

Данок 585 644 706 771 841

NOPAT 915 1007 1103 1206 1315


ОД 75


68

f

t



FCF предвидување

Година 1 2 3 4 5

NOPAT 915 1007 1103 1206 1315

Амортизација + 1000 1000 1000 1000 1000

CAPEX 1250 1250 1250 1250 1250

NWC 55 132 140 148 157

FCF 610 625 714 808 908

Да претпоставиме дека WACC e пресметана и изнесува 10,9%.

Следува пресметка на : 402,17054.0109,0

)054.01(908

tTV



69

f

t



GA 1 2 3 4 5 Вкупни готовиснки текови 610 625 714 808 18310 Дисконтирани готовиснки

текови 550 508 523 534 10915

Дисконтирани со WACC=10,9%, следува дека вредноста на

фирмата е 13,030.


Пример за DCF

70

f

t



Претпоставуваме дека компaнија А имала реализација $518

милиони во 2011.

Претпоставуваме дека очекуваме реализацијата да расте 9% во 2006, но после тоа стапката ќе забавува со раст по 1% годишно, така што ќе изнесува 4% во 2017.



71

f

t



Тргнувајќи од профитабилноста на компанијата во минатото,

очекуваме EBIT да биде 9% од реализацијата, зголемувањето на

NWC да биде 10% од порастот на реализацијата, а капиталните

расходи се еднакви на амортизацијата.

Ако компанијата А има $100 милиони во кеш, $3 милиони долгови, 21 милион издадени акции, а WACC е 11%, бараме одговор која е вредноста за акциите на компанијата А на почетокот на 2012. Го проценуваме FCF на компанијата:



72

f

t



FCF Предвидување 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Реализација 518,0 564,6 609,8 652,5 691,6 726,2 755,3 Раст во однос

на претходната година 9% 8% 7% 6% 5% 4%

EBIT 50,8 54,9 58,7 62,2 65,4 68,0 Данок (37%) 18,8 20,3 21,7 23,0 24,2 25,1 Аморизација

Капитални расходи Зголемување на NWC (10% од

реализација) 4,7 4,5 4,3 3,9 3,5 2,9

FCF 27,4 30,1 32,7 35,3 37,7 39,9



73

f

t



Поради тоа што очекуваме FCF на компанијата А да расте по

константа стапка после 2017, можеме да ја пресметаме terminal

enterprise value:

8.592$9.3904.011.0

04.1)

1( 20112011

xxFCF

gr

gV

FCFWACC

FCF



74

f

t



Од ова произлегува дека current enterprise value на компанијата А е

сегашна вредност на нејзините FCF плус terminal value:

Година 1 2 3 4 5 6

Вкупни готовиснки текови 27,4 30,1 32,7 35,3 37,7 633,0

Дисконтирани готовиснки текови 24,6 24,4 26,3 23,3 22,4 338,4

Вредноста на фирмата V = 459,4

49.26$21

31004.4590

P


ВИ БЛАГОДАРАМ


Documents

Mетоди за вреднување на инвестиции и проекти, вреднување на компанија