Masisa - Informe de Clasificación - Marzo 2015

Marzo 2011

MASISA S.A.

Informe de Clasificacin Marzo 2015

Resumen de Clasificacin 2

Hechos Relevantes 6

Antecedentes de la Compaa

7

Actividades y Negocios 8

Antecedentes de la Industria

8

Anlisis Financiero 9

Perspectivas de la Clasificacin

13

Caractersticas de los Instrumentos

13

Fortalezas y Factores de Riesgo

5

Contenido:

Responsable de la Clasificacin Fernando Villa P. [email protected]

2

Clasificacin

Instrumento: Clasificacin Tendencia

Lneas de Bonos N 356 (Serie H), 439 (Serie E), 440, 560 (Serie L), 724 (Serie M) y 725 (Serie N)

BBB

En Observacin

RESUMEN DE CLASIFICACIN

ICR Clasificadora de Riesgo clasifica en Categora BBB, con Tendencia En Observacin, la solvencia y Lneas de Bonos Ns 356 (Serie H), 439 (Serie E), 440, 560 (Serie L), 724 (Serie M) y 725 (Serie N) de MASISA S.A. (Masisa, la Compaa o la Empresa). Masisa es una compaa dedicada a la produccin y comercializacin de tableros de madera para muebles y arquitectura de interiores en Amrica Latina. Sus principales productos son tableros MDF, tableros MDP, tableros de partculas PB y tableros melamnicos, comercializando adems, algunos productos complementarios como madera aserrada y molduras MDF. La clasificacin considera como factores positivos la experiencia de la Compaa en la elaboracin de productos de valor agregado derivados de insumos forestales, el acotado riesgo de abastecimiento e integracin vertical, la diversificacin de canales de ventas y la mejora en la estructura de la deuda. Como contrapartida, la clasificacin toma en cuenta la sensibilidad de las ventas de Masisa al sector inmobiliario y la elevada exposicin a economas de alto riesgo y a variaciones de tipo de cambio y la exposicin de sus activos a riesgos biolgicos y a desastres naturales. Al respecto:

Experiencia en la elaboracin y valor agregado: La Compaa tiene una trayectoria de ms de cuarenta aos en el mercado de la produccin de tableros, donde se ha enfocado en cubrir las necesidades del cliente final. Lo anterior le ha permitido alcanzar el liderazgo de mercado en cinco pases de Latinoamrica. Adems, la metodologa de clasificacin reconoce como un factor positivo la elaboracin de productos de valor agregado a base de insumos forestales, lo que refleja la especializacin de Masisa en la produccin de diversos tipos de tableros y tableros melaminizados.

Fuentes de abastecimiento e integracin vertical: Gran parte de la demanda por insumos forestales de la Compaa se abastece con bosques propios, ubicados en Chile, Brasil, Argentina y Venezuela. La demanda restante de fibra, Masisa la cubre a travs de proveedores de distintas zonas de la regin. Lo anterior significara un muy bajo riesgo de abastecimiento para Masisa. Adems, la Compaa presenta un modelo de produccin integrado verticalmente, desde la gestin de activos forestales hasta la distribucin de tableros, lo que permite generar sinergias entre divisiones y optimizar los costos.

Diversificacin de canales de venta: La Compaa mantiene una red de distribucin multicanal, que incluye 341 tiendas Placacentro en 11 pases (31 tiendas propias y el resto corresponden a establecimientos de terceros, con contratos de comercializacin y distribucin, similares a una franquicia). Las ventas restantes son a mayoristas, clientes industriales, retail, exportacin y otros.

Estructura de la deuda: Luego de llevar a cabo la emisin internacional por US$ 300 millones, en el mercado norteamericano, la Compaa logr alivianar su perfil de obligaciones financieras hasta el ao 2018, por lo que los flujos de caja operacionales permitiran cubrir con holgura el servicio de la deuda hasta dicho periodo.

Industria ligada al sector inmobiliario: Masisa enfrenta una demanda derivada del sector inmobiliario, el cual presenta sensibilidad a los ciclos econmicos y a las condiciones del mercado financiero.

Exposicin a economas riesgosas y a devaluaciones: Un elemento de gran relevancia en la clasificacin es el riesgo soberano de los pases en que opera la Compaa. Masisa mantiene presencia en algunas economas calificadas de alto riesgo, como lo son Venezuela (CCC / CCC- a nivel internacional) y Argentina (Default Selectivo a nivel internacional), ambas representando cerca del 54% del Ebitda consolidado de la Sociedad.

Estados Financieros: 31 de diciembre de 2014

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Activos expuestos a riesgos fsicos y biolgicos: La Compaa se ve expuesta a daos en las plantaciones forestales ocasionadas por: (i) riesgos fsicos (incendios, viento, nieve, inundaciones, etc.) para lo cual la Compaa cuenta con seguros asociados y; (ii) riesgos biolgicos (plagas, pestes, enfermedades, etc.), ante lo cual Masisa cuenta con programas de prevencin y control de plagas forestales que permiten detectar precozmente cualquier situacin de este tipo. Adicionalmente, estos riesgos se ven mitigados por la diversificacin geogrfica de sus plantaciones.

Con respecto a la situacin financiera, durante el ao 2014 los ingresos de Masisa alcanzaron US$ 1.545 millones, lo que signific un incremento 13,2% en comparacin con el ao anterior, lo que se vio influenciado por la venta de activos forestales a Hancock Chilean Plantations L.P., por US$ 205 millones, de los cuales se reconocieron US$ 146 millones como ingresos por ventas de plantaciones forestales, y el resto correspondi a ventas de terrenos forestales, reconocido como enajenacin de activos fijos. Corrigiendo por este efecto, los ingresos recurrentes del ao 2014 totalizaron US$ 1.399 millones, aumentando un 2,5% con respecto al ao 2013. Durante el perodo se observ un decrecimiento de 1,3% en tableros MDF y una cada de 2,4% en tableros MDP, principales productos que comercializa la Compaa. El Ebitda del ao 2014 totaliz US$ 338 millones, aumentando un 40,4% en relacin a 2013; mientras que el Ebitda recurrente (descontando la venta forestal a Hancock) fue de 194,3 millones, cayendo un 19,3% con respecto al Ebitda del ao 2013. Lo anterior se explica por menores desempeos operacionales en la mayora de los pases en que opera la Compaa. En relacin a la deuda, el da 05 de mayo de 2014, la Compaa efectu una colocacin de bonos internacional, por US$ 300 millones, con una tasa de inters anual de 9,5% y un vencimiento nico el ao 2019. Esta emisin permiti a la Empresa refinanciar deuda y extender su duracin media, de manera de concentrar las amortizaciones el ao 2019, reduciendo las necesidades de cobertura de obligaciones para los aos anteriores. Sin embargo, el ao 2019 la Compaa debera requerir efectuar una nueva operacin de refinanciamiento. Adicionalmente, dado el inters de la deuda principal, se espera un impacto desfavorable sobre el indicador de cobertura de gastos financieros netos. A diciembre de 2014, la Compaa exhiba un ratio de Endeudamiento

1 de 1,06 veces, similar al alcanzado al cierre del

ao anterior, mientras que el Endeudamiento Financiero2 se redujo desde 0,70 veces hasta 0,65 veces entre ambos

perodos producto de la reduccin de 11,3% en la deuda financiera, como consecuencia del prepago de pasivos bancarios. Con respecto a la cobertura de obligaciones, el indicador de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda

3 recurrente alcanz 3,36

veces a diciembre de 2014, aumentando en relacin a diciembre de 2013, en que alcanz 3,03 veces. Esta situacin se debe al deterioro del Ebitda recurrente del ao, producto del menor desempeo en la mayora de las economas en que opera la Compaa. Al considerar el Ebitda total del ao, incorporando la venta forestal a Hancock, el indicador de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda cerr el ao 2014 en 1,93 veces. Para el ao 2015, se espera que el desempeo de ventas en las principales economas en que opera Masisa, no exhiban incrementos debido a la sensibilidad que presentan al ciclo econmico, que en la actualidad enfrenta un escenario de desaceleracin. No obstante hay expectativas de reducciones en costos y gastos operacionales, puesto que la Compaa ha concentrado sus esfuerzos en la reduccin de costos, y por consiguiente esto debera tener un impacto favorable en el Ebitda. Por otro lado, continuara la incertidumbre en relacin a la debilidad de las monedas locales, debido a la depreciacin generalizada que han exhibido las divisas latinoamericanas, por lo cual el riesgo de devaluaciones adicionales se encuentra presente. Esto ser en parte compensado con el aumento de exportaciones a Norteamrica, las que se ven favorecidas por la devaluacin de las monedas Latinoamericanas. Finalmente, la Compaa ha sido estricta en el control de Capex, por lo cual en la actualidad la inversin de mayor relevancia es la planta de MDF en Mxico, existiendo la posibilidad de recortar el plan de inversiones presupuestado para 2015 en el caso que se vislumbre un menor desempeo en la generacin consolidada de caja.

1 Total de Pasivos sobre Patrimonio 2 Total de Pasivos Financieros sobre Patrimonio. 3 (Total de Pasivos Financieros Caja y Equivalentes Otros Activos Financieros Corrientes)/Ebitda Recurrente

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DEFINICIN DE CATEGORAS

CATEGORA BBB Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.

METODOLOGAS

Metodologa General de Clasificacin de Empresas Metodologa de Clasificacin de Empresas Forestales

HISTORIAL DE CLASIFICACIN

Bonos mar-14 feb-15 mar-15

Clasificacin BBB+ BBB+ BBB

Accin de Clasificacin Primera ClasificacinTrmino de

ClasificacinNueva Clasificacin

Instrumento

Lnea N724, N725,

N560, N440, N439,

N457, N413, N356

Lnea N724, N725,

N560, N440, N439,

N457, N413, N356

Lnea N724, N725,

N560, N440, N439,

N356

Tendencia En Observacin En Observacin En Observacin

Accin de Tendencia Primera ClasificacinTrmino de

ClasificacinNueva Clasificacin

La opinin de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningn caso una recomendacin para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El anlisis no es el resultado de una auditora practicada al emisor, sino que se basa en informacin pblica remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aport el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificacin de la autenticidad de la misma.

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MASISA Fecha Informe: Marzo.2015 SECTOR FORESTAL E INDUSTRIAL

FORTALEZAS Y FACTORES DE RIESGO

Fortalezas

Experiencia en la elaboracin y valor agregado: La Compaa tiene una trayectoria de ms de cuarenta aos en el mercado de la produccin de tableros, donde se ha enfocado en cubrir las necesidades del cliente final. Lo anterior le ha permitido el liderazgo de mercado en cinco pases de Latinoamrica. Adems, la metodologa de clasificacin reconoce como un factor positivo la elaboracin de productos de valor agregado a base de insumos forestales, lo que refleja la especializacin de Masisa en la produccin de diversos tipos de tableros y tableros melaminizados.

Fuentes de abastecimiento e integracin vertical: Gran parte de la demanda por insumos forestales de la Compaa se abastece con bosques propios, ubicados en Chile, Brasil, Argentina y Venezuela. La demanda restante de fibra, Masisa la cubre a travs de proveedores de distintas zonas de la regin. Lo anterior significara un muy bajo riesgo de abastecimiento para Masisa. Adems, la Compaa presenta un modelo de produccin integrado verticalmente, desde la gestin de activos forestales hasta la distribucin de tableros, lo que permite generar sinergias entre divisiones y optimizar los costos. Cabe sealar que en marzo de 2014, la Compaa vendi a Hancock Chilean Plantations LP el 80% de un patrimonio forestal ubicado en Chile, consistente en 62.000 hectreas de tierras y 32.500 hectreas plantadas. Esto signific un obtener recursos por US$ 205 millones, pero redujo la base de activos disponibles para produccin forestal, lo que tuvo incidencia en el Ebitda del ao 2014.

Diversificacin de canales de venta: La Compaa mantiene una red de distribucin multicanal, que incluye 341 tiendas Placacentro en 11 pases (31 tiendas propias y el resto corresponden a establecimientos de terceros, con contratos de comercializacin y distribucin, similares a una franquicia). Las ventas restantes son a mayoristas, clientes industriales, retail, exportacin y otros.

Estructura de la deuda: Luego de llevar a cabo la emisin internacional por US$ 300 millones, en el mercado norteamericano, la Compaa logr alivianar su perfil de obligaciones financieras hasta el ao 2018, por lo que los flujos de caja operacionales permitiran cubrir con holgura el servicio de la deuda hasta dicho periodo. Sin embargo, la reestructuracin de la deuda signific un mayor costo financiero, debido a que la emisin internacional contempla una tasa anual de 9,5%, lo que debera afectar la cobertura de gastos financieros durante el ao 2015.

Factores de Riesgo

Industria ligada al sector inmobiliario: Masisa enfrenta una demanda derivada del sector inmobiliario, el cual presenta sensibilidad a los ciclos econmicos y a las condiciones del mercado financiero.

Exposicin a economas riesgosas y a devaluaciones: Un elemento de gran relevancia en la clasificacin es el riesgo soberano de los pases en que opera la Compaa. Masisa mantiene presencia en algunas economas calificadas de alto riesgo, como lo son Venezuela (CCC / CCC- a nivel internacional) y Argentina (Default Selectivo a nivel internacional), ambas representando cerca del 54% del Ebitda consolidado de la Sociedad.

Cabe sealar que hasta el ao 2014, la Compaa ha sido capaz de repatriar dividendos desde Argentina, sin embargo no existe certeza de que esto pueda repetirse en el tiempo, o de que se mantengan las condiciones bajo las cuales se repatriaron las remesas.

Es preciso indicar que en los ltimos doce meses, tanto Venezuela como Argentina han sido objeto de reducciones en sus clasificaciones de riesgo internacionales, por distintas agencias, lo que da cuenta de un mayor riesgo pas, reflejando una delicada situacin poltica y econmica que afecta a estas dos regiones

6


que en conjunto representan ms de la mitad de los flujos operacionales de la Empresa.

Asimismo, si bien Brasil, economa que representa poco ms del 14% del Ebitda de Masisa, no ha visto afectada su clasificacin de riesgo, s enfrenta una situacin de clara desaceleracin, lo que ha afectado a la baja el desempeo local de la Compaa. Lo anterior, junto con la delicada situacin poltica por la que atraviesa este pas en la actualidad, genera una mayor incertidumbre respecto al desempeo que Masisa pueda tener en dicha economa durante el ao 2015.

Por otro lado, las devaluaciones ocurridas durante el ao 2014 en Argentina, Venezuela y Brasil, han tenido un impacto relevante en el Ebitda de Masisa. Asimismo, dificultades operacionales en el primer trimestre de 2014 en Venezuela significaron un deterioro en el mix de productos durante ese perodo y por lo tanto un deterioro en los mrgenes de operacin. Lo anterior refleja una alta exposicin a riesgos de tipo de cambio y de inflacin en las economas locales, situacin que es reconocida en la clasificacin de riesgo asignada.

En la actualidad este riesgo se traduce en la restriccin de salidas de divisas, como est ocurriendo con Venezuela y que podra llegar a ocurrir en Argentina. La Compaa mitiga en parte este riesgo a travs de la presencia en otros pases de la regin y a travs de proyectos de inversin en economas de menor riesgo relativo como Mxico, Brasil y Chile, por ejemplo. Si bien, el plan de inversiones de la Compaa se concentra principalmente en Mxico, con la construccin de la nueva planta de MDF, se espera que recin el ao 2017 sta se encuentre cien por ciento operativa, por lo cual la exposicin de los flujos operacionales a Mxico continuar siendo relativamente menor durante los aos 2015 y 2016. La mayor exposicin a Mxico y otras economas de mayor solvencia, tendra un efecto positivo en la clasificacin de riesgo de la Empresa, en la medida que se reduzca el peso relativo que Argentina y Venezuela tienen en los flujos operativos de la Compaa.

Activos expuestos a riesgos fsicos y biolgicos: La Compaa se ve expuesta a daos en las plantaciones forestales ocasionadas por: (i) riesgos fsicos (incendios, viento, nieve, inundaciones, etc.) para lo cual la Compaa cuenta con seguros asociados y; (ii) riesgos biolgicos (plagas, pestes, enfermedades, etc.), ante lo cual Masisa cuenta con programas de prevencin y control de plagas forestales que permiten detectar precozmente cualquier situacin de este tipo. Adicionalmente, estos riesgos se ven mitigados por la diversificacin geogrfica de sus plantaciones.

HECHOS RELEVANTES

Con fecha 21 de marzo de 2014, se firm un contrato entre Masisa y la estadounidense Hancock Chilean Plantations LP para la compraventa del 80% de un patrimonio forestal ubicado en Temuco, Chile, por 62 mil H de tierras y 32.500 H plantadas. La operacin consisti en la creacin de una nueva sociedad en la que Masisa suscribira el 20% de participacin y Hancock el otro 80%. La venta consisti en US$ 205 millones, de los cuales US$ 146 millones correspondieron a patrimonio forestal y el resto a los terrenos forestales.

EL 05 de mayo de 2014, se efectu una colocacin internacional por US$ 300 millones, con una tasa de 9,5% anual y vencimiento nico en 2019. La emisin se destin a refinanciar pasivos. El rating internacional es de BB-, Estable.

En enero de 2015, la agencia internacional Moodys rebaj el rating soberano de Venezuela desde CCC+ hasta CCC-.

En febrero de 2015, la clasificadora internacional S&P recort la clasificacin de riesgo internacional de Venezuela desde CCC+ hasta CCC.

En marzo de 2015, DBRS ratific la clasificacin internacional de Argentina en Default Selectivo.

7


ANTECEDENTES DE LA COMPAA

Masisa es una compaa dedicada a la produccin y comercializacin de tableros de madera para muebles y arquitectura de interiores en Amrica Latina. Sus principales productos son tableros MDF, tableros MDP, tableros de partculas PB y tableros melamnicos, comercializando adems, algunos productos complementarios como madera aserrada y molduras MDF. Respecto a la estructura de propiedad de Masisa, el controlador indirecto es Grupo Nueva (67%), a travs de las sociedades GN Inversiones Limitada e Inversiones Forestales Los Andes Limitada. Los restantes inversionistas corresponden a AFPs, inversionistas extranjeros e inversionistas varios.

Accionista

Nmero de

acciones suscritas

y pagadas

% de propiedad

GN INVERSIONES LIMITADA 3.639.886.299 46,43%

INV FORESTALES LOS ANDES LIMITADA 1.612.485.819 20,57%

BANCO DE CHILE POR CUENTA DE TERCEROS NO RESIDENTES 328.521.916 4,19%

AFP HABITAT S A PARA FDO PENSION C 234.659.893 2,99%

AFP HABITAT S A FONDO TIPO B 152.326.752 1,94%

BTG PACTUAL SMALL CAP CHILE FONDO DE INVERSION(CTA.NUEVA) 144.671.020 1,85%

BANCHILE C DE B S A 110.973.861 1,42%

AFP HABITAT S A FONDO TIPO A 99.883.838 1,27%

BTG PACTUAL CHILE S A C DE B 98.492.821 1,26%

AFP CUPRUM S A FONDO TIPO B 82.437.997 1,05%

CHILE FONDO DE INVERSION SMALL CAP 80.363.342 1,03%

AFP CUPRUM S A PARA FDO PENSION C 78.500.421 1,00% Fuente: SVS.

Grupo Nueva, es una compaa de inversiones especializada en negocios forestales y de productos derivados de la madera. Su controlador es el fideicomiso VIVA, fundado en 2003 por Stephan Schmidheiny. VIVA utiliza los dividendos recibidos indirectamente desde Masisa para el financiamiento de la fundacin Avina, ONG latinoamericana enfocada en contribuir al desarrollo sustentable. Esta Clasificadora no cuenta con mayores antecedentes cuantitativos ni cualitativos del controlador indirecto de Masisa. En relacin al Directorio, Comit de Directores (creado en 2001) y administracin de Masisa, sus integrantes son los siguientes:

Nombre Cargo

ROBERTO AQUILES SALAS GUZMAN

GERENTE GENERAL

MANUEL WLADIMIRO WOYNO QUIJANO

GERENTE CORPORATIVO CAPITAL HUMANO

IVAN ERNESTO RUBIO HUERTA GERENTE DE OPERACIONES Y MEDIO

AMBIENTE

JAIME FRANCISCO VALENZUELA FERNANDEZ

GERENTE REGION ANDINA

RENATO ALEXIS DAZIANO MASSERA

GERENTE RED PLACACENTROS Y DESARROLLO COMERCIAL

MARCOS CAMPOS BICUDO GERENTE CORPORATIVO DE DESARROLLO

DE NEGOCIOS

JORGE IVAN CORREA DRUBI GERENTE UNIDAD DE NEGOCIO FORESTAL

JUAN CARLOS ARAYA ONELL CONTRALOR CORPORATIVO

PATRICIO ALBERTO REYES URRUTIA

GERENTE LEGAL

GASTON EDUARDO URMENETA KRARUP

GERENTE PAIS MASISA CHILE

EUGENIO JUAN ARTEAGA INFANTE

GERENTE DE ADMINISTRACION Y FINANZAS

DIRECTORIO Y COMIT DE DIRECTORES

DIRECTORIO

Nombre Cargo

JORGE MAX CAREY TAGLE Presidente

ROSANGELA MAC CORD DE FARIA Vicepresidente

ENRIQUE PEDRO SEGUEL MOREL Director

SALVADOR IGNACIO CORREA REYMOND

Director

ENRIQUE ANDRES CIBIE BLUTH Director

GERARDO CIRILO LARRAIN KIMBER Director

MIGUEL HECTOR VARGAS ICAZA Director

COMIT DE DIRECTORES

Nombre Tipo director

SALVADOR IGNACIO CORREA REYMOND

Independiente

ENRIQUE ANDRES CIBIE BLUTH No

independiente

ENRIQUE PEDRO SEGUEL MOREL No

independiente

Fuente: SVS.

Fuente: SVS.

8

4 Fuente: Masisa


ACTIVIDADES Y NEGOCIOS

Masisa S.A. es una sociedad que orienta su negocio principal a la fabricacin y comercializacin de tableros de madera para muebles y arquitectura de interiores en Amrica Latina, y cuenta con 323,8 mil hectreas de terrenos forestales, de las cuales 195,4 mil corresponden a plantaciones y bosques, en su mayora pinos y eucaliptos. El patrimonio forestal de la Compaa se distribuye entre Chile, Brasil, Argentina y Venezuela. Las ventas de Masisa se concentran principalmente en tableros de fibras de madera (MDF) y tableros de partculas (MDP / PB), los que adems comercializa en forma recubierta con lminas de melanina, ofreciendo una amplia variedad de diseos y alta calidad y resistencia al desgaste. Adicionalmente, la Compaa comercializa molduras de MDF, productos orientados a terminaciones interiores entre paredes y pisos y entre paredes y techos. Masisa adems realiza la produccin y comercializacin de madera aserrada seca, que es utilizada por sus clientes en la fabricacin de embalajes, muebles y en la construccin. Por otro lado, y dado que la Compaa maneja un importante patrimonio forestal, en forma recurrente efecta la venta de estos activos, como parte de su estrategia de diversificacin. Finalmente, Masisa cuenta con 341 tiendas Placacentro (31 propias y el resto a travs de franquicias) en Argentina, Brasil, Bolivia, Chile, Colombia, Ecuador, Mxico, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela. A travs de estos locales, la Empresa lleva a cabo la venta de sus productos, as como tambin herramientas complementarias para la fabricacin de muebles. La metodologa de clasificacin de ICR considera como un elemento favorable la existencia de integracin vertical, puesto que el proceso productivo de Masisa involucra desde la tenencia y administracin de patrimonio forestal hasta la comercializacin de los productos de valor agregado.

ANTECEDENTES DE LA INDUSTRIA4

Masisa opera en una industria que se encuentra estrechamente ligada el negocio inmobiliario. En particular, en Latinoamrica existe un elevado potencial de desarrollo del negocio debido a las bajas tasas de penetracin habitacionales y de consumo per capita de tableros, en comparacin con las economas desarrolladas. Lo anterior se ha visto reflejado en un crecimiento relevante en el consumo de tableros de MDF y PB en la regin, que de acuerdo a datos proporcionados por la Compaa, exhibe una tasa de crecimiento anual compuesto de 9,1% entre los aos 2000 y 2012. Los fundamentos de la industria son atractivos en el largo plazo, debido al dficit habitacional existente en Latinoamrica, que de acuerdo a informacin de la Compaa, supera los 50 millones de hogares en la actualidad, lo que se traduce en una atractiva demanda por tableros. Sin embargo, pese a las favorables perspectivas de crecimiento en el largo plazo, el consumo de tableros se ha visto mermado en la regin como consecuencia de la desaceleracin que enfrentan las economas en que opera la Compaa. De esta manera, el consumo de tableros en Brasil se redujo un 1,8% el ao 2014 y 11,0% en Argentina. En Chile, el consumo de tableros se redujo un 3,5% el ao 2014, en lnea con la desaceleracin que enfrenta la economa. Desacoplndose de este efecto, en Venezuela el consumo de tableros creci un 1% en 2014.

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ANLISIS FINANCIERO

Ingresos

En lnea con lo expuesto en la descripcin de la industria, los ingresos de Masisa han exhibido una tendencia creciente en el tiempo, logrando facturar US$ 1.399 millones como ingresos recurrentes durante el ao 2014, exhibiendo un alza de 2,5% en comparacin con el ao anterior. Al considerar la venta del patrimonio forestal, por la cual la Compaa reconoci US$ 146 millones en la lnea de ingresos ordinarios, los ingresos totales del ao 2014 alcanzaron US$ 1.545 millones.

1.251

1.349 1.3651.399

1.150

1.200

1.250

1.300

1.350

1.400

1.450

Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14

Mill

on

es

de

D

lare

s

Ingresos Recurrentes

2,5%

1.251 1.349 1.3651.545

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800


Mill

on

es

de

D

lare

s

Ingresos Totales13,2%

Fuente: Elaboracin propia, datos SVS.

Al analizar el comportamiento de los ingresos por productos, se aprecia una cada en las ventas de las principales lneas de negocios de la Compaa (tableros MDF y MDP/PB) como consecuencia de la desaceleracin por la que atraviesan las principales economas en que opera la Empresa. De esta manera, los ingresos por ventas de tableros MDF se redujeron un 1,3%, mientras que para MDP / PB la cada fue de 2,4%. Lo anterior fue compensado por mayores ventas de madera aserrada y trozos, estos ltimos impulsados por la venta del patrimonio forestal a Hancock. A continuacin se muestra el desempeo de los ingresos de la Compaa desglosados por tipo de producto:

Concepto Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 VariacinMDF 562.518 594.877 519.813 513.207 -1,3%MDP/PB 349.912 360.227 370.675 361.796 -2,4%Madera Aserrada 74.469 86.536 86.635 113.807 31,4%Molduras MDF 22.885 34.998 61.583 63.509 3,1%Puertas de madera slida 36.812 40.206 24.112 18.554 -23,1%Trozos 117.103 121.230 113.227 227.807 101,2%Otros productos 87.521 111.247 188.665 245.943 30,4%Total 1.251.220 1.349.321 1.364.710 1.544.623 13,2%

Ingresos Ordinarios por Producto (MUS$)


En relacin a los ingresos de la Compaa por origen, Chile asoma como la principal regin productiva de la Empresa, representando a diciembre de 2014, el 38,9% de los ingresos totales. Le sigue Venezuela, que aporta con el 26,6% y Brasil, con el 13,8%. En cuanto a los destinos, Venezuela es el principal receptor de los productos de Masisa debido al alto porcentaje de ventas internas, con un 24,0%, seguido por Chile, con un 22,7%.

10

5 Ebitda = Ganancia bruta - Costos de distribucin - Gastos de administracin + Depreciacin y Amortizacin + Consumo de materia

prima propia forestal.


Ebitda5

Durante el ao 2014, las ventas extraordinarias de recursos forestales permitieron a la Compaa incrementar en un 40,4% el Ebitda del perodo. Sin embargo, si se elimina el efecto de estas ventas, el Ebitda recurrente se redujo un 19,3%, totalizando US$ 194 millones.

207 224241

338

16,6% 16,6%17,6%

21,9%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

0

50

100

150

200

250

300

350

400


Mill

on

es

de

D

lare

s

Ebitda

Ebitda Margen Ebitda

40,4%

207 224241

194

0

50

100

150

200

250

300


Mill

on

es

de

D

lare

s

Ebitda Recurrente

-19,3%


El deterioro del Ebitda recurrente se explica a modo general, por el menor desempeo operacional en gran parte de los pases que originan las ventas de la Compaa, que enfrentaron en su mayora mermas en las ventas fsicas de tableros.

En Chile, el Ebitda recurrente cay un 13,4% principalmente por la desinversin forestal (menos activos disponibles para produccin forestal). En Brasil, el Ebitda se redujo un 31,7% arrastrado por la devaluacin del real y menores precios de venta, adems de una cada de 3,8% en los volmenes comercializados. En Argentina, el Ebitda cay un 14,2% como consecuencia de la devaluacin del peso argentino y de un declive de 18,2% en los volmenes de ventas. En tanto, en Venezuela el Ebitda del ao 2014 se contrajo un 29,4%, donde tuvieron especial relevancia las dificultades de produccin y despacho interno, que fueron parcialmente compensadas con exportacin, adems de la devaluacin de la moneda. Finalmente, Mxico fue la nica regin que report Ebitda creciente, con un alza de 20,7% por mayores volmenes de ventas, que permitieron compensar la devaluacin de la moneda local. Como se explic en el apartado de Fortalezas y Factores de Riesgo, la metodologa de clasificacin considera como un elemento esencial la alta exposicin de la Compaa a economas de alto riesgo soberano, como es el caso de Venezuela y Argentina. Durante el ao 2014, ambas economas representaron ms del 54% del Ebitda consolidado de Masisa, lo que tiene una incidencia relevante en la clasificacin de riesgo que se ha asignado a la Compaa. En el caso de Venezuela, la imposibilidad de repatriar dividendos implica que los flujos operacionales generados en dicho pas, no se encuentran disponibles para el servicio de las obligaciones u otros usos de la caja, sino que pueden ser utilizados exclusivamente para reinvertirse en las operaciones locales. En el caso de Argentina, la Compaa ha sido capaz de retirar dividendos durante los ltimos aos, sin embargo la situacin econmica y poltica por la que atraviesa este pas, no permiten augurar que la Empresa pueda continuar repatriando remesas desde Argentina en las mismas condiciones que se han dado en el ltimo tiempo, aadiendo un componente de

11

6 Capex = Compras de Propiedades, Planta y Equipo.


incertidumbre y por lo tanto siendo un factor relevante en la clasificacin y tendencia asignadas. En la actualidad, la Compaa se encuentra realizando esfuerzos adicionales en pos de reducir costos y gastos operacionales, y lograr incrementar las ventas hacia economas de menor riesgo, como es el caso de Norteamrica, donde las ventas de molduras de MDF han mostrado histricamente desempeos favorables. Esto permitira a la Empresa compensar los escenarios de desaceleracin por los que atraviesan las economas latinoamericanas, y lograr una mayor exposicin relativa a regiones de bajo riesgo.

Capex6

Las inversiones en activo fijo de la Compaa se han mantenido en niveles relativamente bajos en comparacin con los ingresos que sta genera, alcanzando su mxima proporcin el ao 2013 (10,0%), debido a que en el perodo se efectu la compra de Rexcel en Mxico, lo que implic desembolsos mayores al Capex habitual de Masisa (mantencin). Durante el ao 2014, la Compaa desembols US$ 103 millones, siendo su principal destino la nueva planta de MDF ubicada en Mxico, sobre la cual continuarn efectundose inversiones durante el ao 2015. Se espera que esta planta se encuentre operando en un 100% el ao 2017, aportando con importantes recursos al Ebitda consolidado de Masisa, situacin que dado el menor riesgo que exhibe Mxico en comparacin con Venezuela, Argentina y Brasil, podra tener un impacto favorable en el rating de la Emprsa.

9579

136

103

7,6%

5,9%

10,0%

6,7%

-1,0%

1,0%

3,0%

5,0%

7,0%

9,0%

11,0%

0

20

40

60

80

100

120

140

160


Mill

on

es

de

D

lare

s

Capex

Capex Capex/Ingresos

113145

104

235

9,0%

10,8%

7,7%

15,2%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

0

50

100

150

200

250


Mill

on

es

de

D

lare

s

Ebitda - Capex

[Ebitda-Capex] [Ebitda-Capex]/Ingresos


Para el ao 2015, la Compaa cuenta con la capacidad de recortar inversiones en el caso que fuese requerido ante escenarios adversos, lo que permitira compensar eventuales declives operacionales con un mayor ahorro de caja.

Endeudamiento

A diciembre de 2014, la Compaa mantena obligaciones financieras por US$ 768 millones, las que correspondan en un 83,4% a emisiones de bonos. La colocacin de bonos internacionales por US$ 300 millones en mayo de 2014, permiti a la Compaa reducir en un 11,3% la deuda financiera al cierre del periodo tras el prepago de pasivos bancarios, adems de extender la vida media de la deuda, concentrando las amortizaciones el ao 2019. En dicho perodo, la Compaa deber pagar el bono internacional en su totalidad, por lo cual debera efectuar una nueva operacin de refinanciamiento.

12

7 Endeudamiento = Total de Pasivos / Patrimonio. 8 Endeudamiento Financiero = Total Pasivos Financieros / Patrimonio.


875 854 866768

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1.000


Mill

on

es

de

D

lare

s

Deuda Financiera

-11,3%


En relacin al Endeudamiento7, el indicador se haba mantenido por debajo de 1,0 vez entre los aos 2010 y 2012,

exhibiendo un deterioro el ao 2013 debido principalmente a la devaluacin de Venezuela que afect el patrimonio contable de la Compaa. Durante el ao 2014, las diferencias de cambio afectaron nuevamente el patrimonio de la Empresa, que se redujo un 4,2% con respecto al ao anterior. De esta manera, a diciembre de 2014, el Endeudamiento continuaba sobre 1,0 veces, mientras que el Endeudamiento Financiero

8 se redujo desde 0,70 veces hasta 0,65 veces gracias al prepago de pasivos.

0,95 0,961,07 1,06

0,63 0,620,70

0,65

0,00

0,20

0,40

0,60

0,80

1,00

1,20


Ve

ces

Endeudamiento

Total Financiero


Cobertura de Obligaciones e Intereses.

La venta de activos forestales permiti a la Compaa obtener un flujo de caja operacional superior a los aos anteriores. Sin embargo, el desempeo operacional recurrente exhibi una merma por los factores antes descritos, lo que se vio reflejado en los indicadores de cobertura presentados a continuacin. En efecto, la relacin entre Deuda Financiera Neta y Ebitda recurrente avanz desde 3,03 veces a diciembre de 2013, hasta 3,36 veces a diciembre de 2014; mientras que la razn entre Ebitda Recurrente y Gastos Financieros Netos se deterior, pasando de 5,55 veces hasta 3,49 veces entre ambos perodos. Considerando el Ebitda total, que incorpora la venta forestal, a diciembre de 2014 el indicador de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda alcanz 1,93 veces, y la Cobertura de Gastos Financieros Netos se situ en 6,08 veces.

13


3,37 3,223,03

3,36

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00


Ve

ces

Deuda Financiera Neta / Ebitda Recurrente

4,674,99

5,55

3,49

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00


Ve

ces

Ebitda Recurrente / Gastos Financieros Netos


Un anlisis ms cido de la cobertura de obligaciones, se obtiene al medir los ratios anteriores sin considerar el Ebitda aportado por Venezuela, puesto que no es posible repatriar dividendos desde dicha regin, y adems no presenta deuda. Esto permite obtener una aproximacin ms certera de la capacidad de pago de la Compaa. Considerando los ratios Ex Venezuela, el indicador de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda se ubicara en torno a 5,00 veces a diciembre de 2014, mientras que la Cobertura de Gastos Financieros Netos bordeara las 2,5 veces.

PERSPECTIVAS DE LA CLASIFICACIN

La clasificacin de riesgo asignada ha incorporado un indicador de Tendencia En Observacin, como consecuencia de la alta exposicin de la Compaa a economas de alto riesgo, lo que genera incertidumbre con respecto al desempeo futuro de la Empresa en estas regiones, y particularmente respecto a las condiciones de repatriacin de dividendos desde Argentina. Asimismo, la desaceleracin econmica por la que atraviesa Brasil, en conjunto con una delicada situacin poltica y una devaluacin sostenida en su moneda local, aaden un componente adicional de riesgo en la clasificacin. Como se explic en el informe, en la medida que la Compaa logre reducir la exposicin a economas riesgosas, la clasificacin podra verse favorecida. Especficamente, esto podra ocurrir con un incremento en la importancia relativa de Mxico en la generacin de Ebitda, lo que se espera ocurra en 2017 con el aporte de la nueva planta de MDF.

CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS

1. Bonos

La Compaa mantiene deuda vigente a travs de las lneas de bonos N356 (Serie H), 439 (Serie E), 440, 560 (Serie L), 724 (Serie M) y 725 (Serie N), segn el siguiente detalle:

Detalle lneas de bonos

Detalle N Lnea N Lnea N Lnea N Lnea N Lnea N Lnea

Inscripcin 356 439 440 560 724 725

Fecha Inscripcin 10 noviembre

2003 14 noviembre

2005 15 noviembre de

2005 17 diciembre

2008 12 julio

2012 12 julio

2012

Monto UF 3.000.000 UF 3.000.000 UF 5.500.000 UF 3.500.000 UF

2.000.000 UF

2.000.000

Plazo de la Lnea 10 aos 25 aos 10 aos 30 aos 10 aos 30 aos

Series de la lnea con deuda vigente

H E - L M N

Estado Lnea Vencida Vigente Vigente Vigente Vigente Vigente

Fuente: SVS.

14


Detalle series de bonos

Serie N Lnea Fecha inscripcin Monto inscrito Tasa emisin (%) Plazo (aos) Estado

H 356 11 mayo 2007 UF 1.500.000 4,35 21 Colocada

E 439 14 noviembre 2005 UF 3.000.000 4,75 21 Colocada

L 560 17 diciembre 2008 UF 3.500.000 5,5 21 Colocada

M 724 02 agosto 2012 UF 2.000.000 5,0 5 Colocada

N 725 02 agosto 2012 UF 2.000.000 5,3 21 Colocada

Fuente: SVS.

Resguardos Financieros:

Las emisiones de bonos locales de la Compaa incorporan como resguardo de incurrencia (limita la deuda adicional), un nivel de endeudamiento mximo de 1,12 veces, el que es ajustable por las devaluaciones de las monedas de Argentina y Venezuela, lo que constituye una proteccin ante los fuertes ajustes cambiarios que han experimentado estas economas. Asimismo, como covenant de cumplimiento se fij una relacin de Deuda Financiera Neta sobre Ebitda mxima de 4,5 veces. A diciembre de 2014, la Compaa satisfaca ambos ratios.

15


ANEXO


Activos Corrientes 739.001 762.327 697.586 721.390

Activos No Corrientes 1.944.048 1.945.652 1.853.451 1.704.046

Activos Totales 2.683.049 2.707.979 2.551.037 2.425.436

Efectivo y Equivalentes 158.521 130.431 137.211 113.596

Otros Activos Financieros Corrientes 18.364 1.838 160 1.499

Inventarios 203.087 226.718 226.698 234.333

Pasivos Corrientes 462.316 398.068 465.508 325.676

Pasivos No Corrientes 843.021 930.328 854.003 920.476

Pasivos Totales 1.305.337 1.328.396 1.319.511 1.246.152

Deuda Financiera Corriente 248.206 141.339 222.693 54.916

Deuda Financiera No Corriente 626.408 713.106 643.469 713.308

Deuda Financiera Bruta 874.614 854.445 866.162 768.224

Deuda Financiera Neta 697.729 722.176 728.791 653.129

Patrimonio 1.377.712 1.379.583 1.231.526 1.179.284

Ingresos de Explotacin 1.251.220 1.349.321 1.364.710 1.544.623

Ingresos Recurrentes 1.251.220 1.349.321 1.364.710 1.398.991

Costos de Explotacin 997.179 1.055.867 1.038.086 1.243.746

Margen Bruto 254.041 293.454 326.624 300.877

Margen Bruto (%) 20,30% 21,75% 23,93% 19,48%

Resultado Operacional 149.141 102.689 186.492 129.965

Margen Operacional (%) 11,92% 7,61% 13,67% 8,41%

Ingresos Financieros 4.216 5.513 6.336 6.511

Gastos Financieros 48.586 50.494 49.745 62.124

Ganancia del Controlador 68.929 45.159 50.545 11.292

Razn Circulante (N de Veces) 1,60 1,92 1,50 2,22

Razn cida (N de Veces) 1,16 1,35 1,01 1,50

Capital de Trabajo 276.685 364.259 232.078 395.714

Endeudamiento Corto Plazo (N de Veces) 0,34 0,29 0,38 0,28

Endeudamiento Largo Plazo (N de Veces) 0,61 0,67 0,69 0,78

Endeudamiento Total (N de Veces) 0,95 0,96 1,07 1,06

Endeudamiento Financiero (N de Veces) 0,63 0,62 0,70 0,65

Deuda Corto Plazo / Deuda Total (N de Veces) 0,35 0,30 0,35 0,26

Deuda Largo Plazo / Deuda Total (N de Veces) 0,65 0,70 0,65 0,74

Ebitda 207.276 224.433 240.817 338.000

Ebitda Recurrente 207.276 224.433 240.817 194.300

Margen Ebitda 16,6% 16,6% 17,6% 21,9%

Cobertura de Gastos Financieros Netos (N de Veces) 4,67 4,99 5,55 6,08

Cobertura de Gastos Financieros Netos y Deuda CP 0,71 1,20 0,90 3,06

Deuda Financiera CP / Ebitda (N de Veces) 1,20 0,63 0,92 0,16

Deuda Financiera LP / Ebitda (N de Veces) 3,02 3,18 2,67 2,11

Deuda Financiera Total / Ebitda (N de Veces) 4,22 3,81 3,60 2,27

Deuda Financiera Neta / Ebitda (N de Veces) 3,37 3,22 3,03 1,93

Rentabilidad Patrimonio 5,27% 3,28% 3,87% 0,94%

Rentabilidad Activos 2,71% 1,68% 1,92% 0,45%

ROS 5,51% 3,35% 3,70% 0,73%

Capex 94.509 79.207 136.336 103.042

Capex / Ingresos 7,6% 5,9% 10,0% 6,7%

[Ebitda-Capex] 112.767 145.226 104.481 234.958

[Ebitda-Capex]/Ingresos 9,0% 10,8% 7,7% 15,2%

[Ebitda-Capex] / Deuda Financiera Neta 12 Meses (N de Veces a 12 Meses) 0,16 0,20 0,14 0,36

Deuda Financiera Neta / [Ebitda-Capex] (N de Veces a 12 Meses) 6,19 4,97 6,98 2,78

Deuda Financiera Bruta / [Ebitda-Capex] (N de Veces a 12 Meses) 7,76 5,88 8,29 3,27

[Ebitda-Capex] / Deuda Financiera Corto Plazo ( N de Veces a 12 Meses) 0,45 1,03 0,47 4,28

[Ebitda-Capex] / Gastos Financieros Netos (N de Veces) 2,54 3,23 2,41 4,22

Situacin Financiera Masisa Miles de Dlares


Documents

Masisa - Informe de Clasificación - Marzo 2015