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Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Expectativa de mercados
Activos locales resisten un tono más hawkish del Fed. La curva de Bonos M
se apreció 8pb, con una dinámica similar en TIIEs, mientras las tasas reales
mostraron ligeras pérdidas. El peso perdió 0.1% a 18.55 por dólar
Agenda llena de cifras que inversionistas usarán para evaluar la posible
reacción de bancos centrales ante dudas sobre mayor inflación. Las dudas
sobre el potencial de una renovada debilidad en activos riesgosos se mantienen
ante el ajuste alcista en tasas, con inversionistas analizando qué niveles podrían
generar presiones, en particular en acciones. La atención estuvo en los bancos
centrales, en particular desarrollados. Las minutas del Fed confirmaron su sesgo
más hawkish ante un mejor panorama para el crecimiento tras cambios fiscales
en EE.UU. Las minutas del ECB mostraron que un cambio en forward guidance
es prematuro a pesar de que las discusiones sobre cómo retirar el estímulo han
empezado. En este contexto, en Powell testificará ante la Cámara Baja por
primera vez como líder del Fed. La semana está llena de cifras. Entre ellas habrá
PMI’s de febrero en Reino Unido, Japón, China y México además de índices de
confianza en la Eurozona, Reino Unido, Japón y EE.UU. En este último también
ventas de casas nuevas y pendientes, ingreso personal, deflactor PCE y órdenes
de bienes duraderos de enero, En Japón ventas al menudeo y producción
industrial de enero, con la Eurozona publicando el primer estimado de inflación
de febrero. En México se lleva a cabo la 7ª ronda de negociación del TLCAN
hasta el 6 de marzo. Banxico publica el Informe Trimestral de Inflación,
esperando un tono hawkish similar a las minutas de la semana pasada. En cifras,
ventas minoristas de diciembre y balanza comercial, desempleo, remesas y el
reporte de finanzas públicas de enero
Renta Fija
Oferta – La SHCP subastará el martes Cetes de 1, 3, 6 y 12, meses, el Bono M
de 30 años (Nov’47), el Udibono de 30 años (Nov’46) y Bondes D de 5 años
Demanda – Los extranjeros registraron tenencia en Bonos M de $1,772,964
millones (62.3% del total de la emisión) al 13 de febrero. Los cortos sobre el
Bono M Jun’27 se ubicaron en $5,175 millones de $8,603 millones previos
Indicadores técnicos – El diferencial del 10 años entre Bonos M y Treasuries
cayó a 474pb desde 483pb marcando su segunda semana de mejora al hilo
Tipo de cambio
Posición técnica y flujos –Netos largos en el MXN con una baja marginal, a
US$ 2,535 millones. Los fondos de inversión mostraron un renovado apetito en
EM tras las ventas de la semana previa, con entradas por US$ 3,422 millones
Indicadores técnicos – La curva de vols. cayó por segunda semana, en
particular plazos de dos a doce meses. Soportes inmediatos del USD/MXN en el
PM de 150 y 200 días en 18.58 y 18.46, respectivamente
Banorte Estrategia México
26 de febrero 2018 www.banorte.com @analisis_fundam
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Alejandro Padilla Director de Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Estratega Senior, Tipo de Cambio [email protected]
Santiago Leal Estratega, Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected]
Renta Fija Dinámica de mercado…………………pg. 2 Oferta.…………………………………...pg. 3 Demanda……………………………..…pg. 4 Indicadores técnicos………………..…pg. 6 Recomendaciones………………….....pg. 8
Tipo de cambio Dinámica de mercado……………..…..pg. 9 Posición técnica y flujos..….…...…....pg. 10 Indicadores técnicos………….....…...pg. 11 Recomendaciones………………...….pg. 13
Recomendaciones Renta Fija Consideramos apropiado mantener la
estrategia sobre posiciones largas en Bondes D de 5 años de cara a la comparecencia de Jerome Powell ante el Congreso de EE.UU. así como la publicación del Informe Trimestral de Inflación de Banxico
Tipo de Cambio Mantenemos largos direccionales en el
USD/MXN con entrada en 18.57, objetivo en 19.50 y stop-loss en 18.20 por dólar abiertos el 19 de enero
El mayor riesgo continúa siendo la posibilidad de una fuerte extensión de la tendencia bajista del dólar a nivel global
Rango semanal estimado entre 18.30-18.90 por dólar
Documento destinado al público en general
2
Renta Fija – Dinámica de mercado
El mercado de renta fija local registró fuertes ganancias en tasas nominales
a pesar del tono hawkish del Fed y Banxico en sus respectivas minutas y un
rebote del dólar a nivel global. En este contexto, se sumó una reacción
importante tras la sorpresa positiva en la inflación de la 1ª quincena de febrero,
con lo cual la curva de Bonos M se apreció 8pb en promedio, aunque con el
belly de la curva ganando hasta 10-15pb. En particular, el Bono M Jun’27 se
apreció 9pb finalizando sobre 7.61%, justo sobre su promedio móvil de 50 días.
Este técnico mostró ser una resistencia importante a mediados de enero pasado,
siendo perforado por última en septiembre de 2017. Por su parte, los derivados
de TIIE-28 ganaron 14pb en promedio, también con mejor dinámica en la parte
media de la curva, mientras los Udibonos mostraron ligeras pérdidas de 1-5pb
excluyendo al nodo más corto que se depreció 8pb
Desempeño - Bonos M Desempeño - IRS (TIIE de 28 días)
Fecha de Vencimiento
Rendimiento 23/Feb/18
Cambio semanal (pb)
Cambio anual (pb)
Jun'18 7.70 -2 10
Dic'18 7.68 -2 3
Dic'19 7.53 -11 -5
Jun'20 7.46 -15 -11
Jun'21 7.48 -15 -10
Jun'22 7.49 -14 -10
Dic'23 7.52 -13 -8
Dic'24 7.52 -12 -8
Mar’26 7.57 -10 -4
Jun'27 7.61 -9 -3
May'29 7.67 -7 -1
May'31 7.71 -7 0
Nov’34 7.77 -4 5
Nov'36 7.82 -2 8
Nov'38 7.84 -2 7
Nov'42 7.85 -1 8
Nov'47 7.88 -2 10
Fuente: Valmer
Fecha de Vencimiento
Rendimiento 23/Feb/18
Cambio semanal (pb)
Cambio anual (pb)
3 meses (3x1) 7.88 -1 16
6 meses (6x1) 7.95 -4 7
9 meses (9x1) 7.99 -8 -2
1 año (13x1) 7.96 -12 -12
2 años (26x1) 7.77 -21 -25
3 años (39x1) 7.66 -22 -23
4 años (52x1) 7.64 -21 -22
5 años (65x1) 7.65 -21 -20
7 años (91x1) 7.77 -18 -13
10 años (130x1) 7.92 -15 -6
20 años (260x1) 8.21 -12 3
Fuente: Bloomberg
Bonos M – Curva de rendimientos %
Bono M de referencia de 10 años %
Fuente: Bloomberg Fuente: Valmer
5.50
6.00
6.50
7.00
7.50
8.00
8.50
0 50 100 150 200 250 300 350
23-feb-18 16-feb-18 24-feb-17
1A 5A 10A 20A 30AAños
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
3
Renta Fija - Oferta Subasta semanal de Banxico. El martes la SHCP ofrecerá Cetes de 1, 3, 6 y
12, meses, el Bono M de 30 años (Nov’47), el Udibono de 30 años (Nov’46) y
Bondes D de 5 años
A pesar del reciente respiro en el mercado de renta fija local, los
inversionistas considerarán los factores de riesgo de esta semana y
mantendrán cautela sobre extender duración. A nuestro parecer, los Bondes
D de 5 años continuarán observando buenas razones de cobertura ante una
valuación favorable y un carry atractivo. Por otra parte, podríamos ver una
modesta mejora en el apetito por la parte larga de la curva (Bonos M y Udibono
de 30 años); sin embargo los inversionistas mantendrán cautela ante varios
eventos relevantes en la semana que pudieran incrementar la prima de riesgo.
Más aún, hay una valuación mucho más atractiva en la parte media de la curva
de rendimientos que en aquellos instrumentos de mayor duración
Subastas de valores gubernamentales (27 de febrero 2018) Calendario de subastas de valores gubernamentales del 1T18*
Fecha de
Vto. Tasa cupón
% Monto a
subastar1 Tasa
previa2
Cetes
1m 28-Mar-18 - - 7,500 7.49
3m 31-May-18 - - 11,000 7.66
6m 30-Ago-18 - - 11,500 7.84
12m 31-Ene-19 - - 12,500 7.70
Bondes D
5a 5-Ene-23 - - 4,500 0.16
Bonos M
30a 7-Nov-47 8.00 3,500 7.86
Udibonos
30a 8-Nov-46 4.00 UDIS 400 3.78
Fuente: Banorte con cifras de Banxico
1. Cifras expresadas en millones de pesos a excepción de los Udibonos, que están en millones de UDIS. Los montos de la subasta de Cetes son anunciados con una semana de anticipación al día de la subasta. 2. Rendimiento al vencimiento en el caso de Cetes, Bonos M y Udibonos, sobretasa en BondesD
Fecha Cetes Bonos M Udibonos Bondes
D
2-Ene 1, 3, 6 y 12 meses 20 años (Nov'38) 30 años (Nov'46) 5 años
9-Ene 1, 3 y 6 meses 3 años (Jun'20) 3 años (Dic'20)
16-Ene 1, 3 y 6 meses 30 años (Nov'47)
5 años
23-Ene 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'22) 10 años (Nov'28)
30-Ene 1, 3, 6 y 12 meses 10 años (Jun'27) 30 años (Nov'46) 5 años
6-Feb 1, 3 y 6 meses 3 años (Jun'20) 3 años (Dic'20)
13-Feb 1, 3 y 6 meses 20 años (Nov'38)
5 años
20-Feb 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'22) 10 años (Nov'28)
27-Feb 1, 3, 6 y 12 meses 30 años (Nov'47) 30 años (Nov'46) 5 años
6-Mar 1, 3 y 6 meses 3 años (Jun'20) 3 años (Dic'20)
13-Mar 1, 3 y 6 meses 10 años (Jun'27)
5 años
20-Mar 1, 3 y 6 meses 5 años (Jun'22) 10 años (Nov'28)
26-Mar 1, 3, 6 y 12 meses 20 años (Nov'38) 30 años (Nov'46) 5 años
Fuente: SHCP * En caso que se lleve a cabo la colocación de un instrumento mediante el método de subasta sindicada, el instrumento sindicado sustituirá al título que se venía colocando en las subastas primarias
Bono M de 30 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda
Udibono de 30 años – Resultados de las últimas subastas Rendimiento al vencimiento y demanda
Fuente: Banxico Fuente: Banxico
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
jul-12 abr-13 ene-14 oct-14 jul-15 abr-16 ene-17 oct-17
Tasa Demanda
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
ago-12 may-13 feb-14 nov-14 ago-15 may-16 feb-17 nov-17
Tasa Demanda
4
Renta Fija - Demanda La tenencia de extranjeros en Cetes mostró un ligero aumento en la última
comparación semanal. Al 13 de febrero esta tenencia se ubicó en $254,449
millones (27.9% del total de la emisión) de $253,724 mn la semana anterior.
Finalizó 2017 en 246,979 mn, una reducción de 16% respecto al cierre de 2016
En contraste, la tenencia de extranjeros en Bonos M se redujo con fuerza
relativamente mayor. Esta tenencia se ubica en $1,772,964 mn (62.3% del
total) de $1,789,292 la semana previa, con un máximo en 2017 de $1,848,775
mn a finales de marzo. Promedia en el último año $1,794,339mn
Inversionistas institucionales concentran las posiciones más fuertes en
Udibonos y revisables. Este tipo de inversionistas muestra una exposición en
instrumentos udizados de 72% del total emitido y de 50% en Bondes D
Valores gubernamentales por tipo de instrumento Total emitido de $6.2 billones, % del total
Tenencias de Bonos M por tipo de inversionista Total emitido de $2.8 billones, % del total
Fuente: Banxico Fuente: Banxico
Cetes15%
Bondes D21%
Udibonos4%
Bonos M45%
Bonos IPAB15%
Bancos6%
Inversionistas extranjeros
62%
Inversionistas institucionales
18%
Otros locales14%
Tenencia de valores gubernamentales por tipo de inversionista
Miles de millones de pesos y porcentaje, información al 13/feb/2018
Cetes 911 28% 25% 8% 3% 9% 28%
Bondes D 1,291 0% 6% 43% 2% 13% 36%
Udibonos 244 5% 50% 4% 17% 2% 21%
Bonos M 2,844 62% 13% 3% 2% 6% 14%
Fuente: Banorte con información de Banx ico
Total en
Circulación
% del monto total en circulación
Inv.
ExtranjerosAfores
Soc. de
inv.
Compañías
de seguros
Bancos
localesOtros
Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales
Miles de millones de pesos
13/feb/2018Semana
AnteriorDiferencia 29/dic/2017 Diferencia
Cetes 254.4 253.7 0.7 247.0 7.5
Bondes D 0.7 0.7 0.0 0.7 0.0
Udibonos 11.7 11.7 0.0 12.6 -0.9
Bonos M 1,773 1,789.3 -16.3 1,781.2 -8.2
Fuente: Banorte con información de Banx ico
Tenencia de extranjeros en valores gubernamentales
% del total emitido
13/feb/2018Semana
AnteriorDiferencia 29/dic/2017 Diferencia
Cetes 27.9% 28.4% -0.4% 27.3% 0.6%
Bondes D 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.0%
Udibonos 4.8% 4.8% 0.0% 5.2% -0.4%
Bonos M 62.3% 63.2% -0.8% 63.5% -1.1%
Fuente: Banorte con información de Banx ico
Fecha de
Vencimiento
Monto en
Circulación
Bancos
locales
Inv.
Extranjeros
Afores y Soc.
de InversiónOtros
Jun'18 129,364 13% 65% 4% 18%
Dic'18 146,506 5% 49% 10% 36%
Dic'19 226,807 2% 58% 5% 35%
Jun'20 323,790 11% 47% 11% 31%
Jun'21 305,966 2% 70% 6% 22%
Jun'22 249,828 6% 54% 15% 25%
Dic'23 92,493 9% 70% 9% 12%
Dic'24 265,459 1% 82% 7% 9%
Mar'26 155,014 6% 73% 15% 6%
Jun'27 175,670 2% 72% 19% 7%
May'29 100,331 4% 53% 37% 6%
May'31 131,955 2% 46% 47% 5%
Nov'34 89,421 2% 51% 42% 4%
Nov'36 88,808 2% 49% 41% 8%
Nov'38 95,628 2% 75% 17% 6%
Nov'42 194,650 1% 78% 17% 4%
Nov'47 61,996 0% 78% 18% 4%
Total 2,833,686 4.4% 63.0% 15.4% 17.1%
Fuente: Banxico
Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista
Millones de pesos y %, información al 8/Feb/18
5
Demanda – Formadores de mercado Los cortos totales sobre Bonos M se redujeron 12.2% a su nivel más bajo
desde inicios de año ante recortes en Jun’27, Dic’24 y Nov’36. El agregado
finalizó el viernes en $38,525 millones desde $43,890 millones la semana
previa, promediando en los últimos 12 meses $52,794 millones con un cierre de
2017 en $59,452 millones
Los cortos de los formadores de mercado sobre el Bono M Jun’27 se
redujeron por segunda semana consecutiva y en una magnitud de 40% s/s.
El monto para la referencia local de 10 años se ubicó en $5,175 millones desde
$8,603 millones previos promediando $5,030 millones durante los últimos 12
meses
Posiciones cortas en el Bono M Jun’27 Millones de pesos
Posiciones cortas en el Bono M Nov’47 Millones de pesos
Fuente: Banxico Fuente: Banxico
Posiciones cortas de los formadores de mercado sobre Bonos M
(Monto en millones de pesos)
Fecha de Vencimiento Total en Circulación al
23-feb-18 23-feb-18 22-feb-18 16-feb-18 26-ene-18
Máximo 6 meses
Mínimo 6 meses
Jun’18 128,400 0 0 479 629 8,809 0
Dic’18 146,412 3 3 12 1,209 8,312 0
Dic’19 226,060 4,795 4,923 5,026 3,848 11,728 3,657
Jun’20 323,895 290 0 0 554 20,113 0
Jun’21 305,050 1,534 1,516 1,713 2,344 5,327 0
Jun’22 260,513 300 573 805 0 7,606 0
Dic’23 92,277 2,181 2,031 1,924 2,362 3,431 0
Dic’24 269,974 11,264 9,955 13,121 11,038 21,745 1,344
Mar’26 154,907 6 0 210 465 7,078 0
Jun’27 173,619 5,175 5,118 8,603 4,242 13,267 732
May’29 100,677 1,179 1,111 768 819 1,883 0
May’31 132,155 454 284 123 0 4,386 0
Nov’34 89,306 405 485 544 1,402 2,355 0
Nov’36 88,108 1,411 2,797 2,281 1,351 3,038 1
Nov’38 98,217 455 700 320 872 2,928 0
Nov’42 195,716 3,182 3,463 2,474 2,883 11,552 263
Nov’47 63,549 5,893 6,513 5,488 6,866 7,164 0
Total 2,848,835 38,525 39,470 43,890 40,884
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 oct-17 feb-18
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18
6
Renta Fija – Indicadores técnicos Modesta mejoría en el carry ajustado por cobertura cambiaria en la parte
corta de la curva pero todavía poco atractivo para extranjeros. Spreads
entre Cetes y tasas imp. forward en: 1 mes +43pb de +48pb, 3 meses en +7pb de
+1pb, 6 meses -10pb de -16pb y 1 año en -34pb de -59pb
El mercado descuenta 1 alza más de Banxico en 2T18 (+25pb) después de la
retórica hawkish de sus minutas la semana pasada. Los inversionistas estarán
atentos al Informe Trimestral sobre la Inflación que se publicará el miércoles, el
cual podría ofrecer argumentos adicionales para pensar en condiciones más
restrictivas en México. Más detalles en “Minutas de Banxico confirmaron sesgo
a continuar ciclo de alza de tasas” <pdf>
Cambios implícitos acumulados en la tasa de referencia de Banxico Puntos base, usando futuros de TIIE-Mexder
Fuente: Banorte con información de MexDer
La prima de riesgo local mejoró por segunda semana al hilo ante la buena
dinámica de activos locales y a pesar de la apreciación en Treasuries hacia
el final de la semana. El diferencial entre instrumentos de 10 años cerró en
474pb desde 483pb previos, debajo de una media y mediana 12 meses en 481pb
Disminución marginal en la correlación de 3 meses entre referencias de
EE.UU. y México. La métrica móvil de 3 meses cerró el viernes en +68% desde
+66% la semana previa, oscilando entre +61% y +70% desde mediados de enero
y al repuntando ligeramente al inicio de año para un máximo reciente de +72%
Diferencial entre el Bono M de referencia y UST de 10 años Puntos base
Correlación entre los bonos de 10 años de México y EE.UU. Correlación móvil de tres meses
Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Banorte con información de Bloomberg
Diferenciales entre Cetes y Tasas Implícitas Forward
Puntos Base
Plazo Actual Semana Mes Promedio Max Min
23-feb-18 Anterior Anterior 6 meses 6 meses 6 meses
1 mes 43 48 17 9 224 -106
3 meses 7 1 -35 -22 64 -90
6 meses -10 -16 -43 -32 29 -78
12 meses -34 -59 -64 -50 9 -102
Fuente: Banorte con información de Valmer y Bloomberg
5
20
25
10
0
5
10
15
20
25
30
1T18 2T18 3T18 4T18
250
300
350
400
450
500
550
ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18-1.0
-0.8
-0.5
-0.3
0.0
0.3
0.5
0.8
1.0
ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
Alta correlación positiva
Alta correlación negativa
Baja correlación
7
Indicadores técnicos (cont.) La volatilidad en los Treasuries repuntó con inversionistas asimilando
minutas del Fed mostrando un sesgo hawkish, pero sin reflejar una junta
preocupada por estar detrás de la curva. Las fuertes presiones registradas
durante la primera mitad de la semana (UST10a superando 2.95%) fueron
aprovechadas por los participantes del mercado en las dos últimas sesiones
ante moderación en el aptito por riesgo y una semana que concluirá febrero con
la publicación del PCE y el primer Humphrey-Hawkins de J. Powell
Los spreads TIIE-Bonos M disminuyeron la semana pasada ante un mayor
apetito por riesgo y una expectativa más favorable sobre la 7ª ronda del
TLCAN. El diferencial IRS-Bonos M de 2 años bajó a 31pb desde 36pb
mientras el de 10 años pasó a 29pb desde 36pb
Desempeño de las tasas en México y EE.UU., últimos 12 meses Puntos base
Diferenciales entre derivados de TIIE-28 y Bonos M de 2 y 10 años Puntos base
Fuente: Valmer y Bloomberg Fuente: Bloomberg
Los breakevens de corto plazo mostraron una recuperación importante
después de una inflación menor a la esperada para la 1ª quincena de
febrero. La lectura de 3 años finalizó la semana en 3.67% de 3.82% y la de 5
años pasó a 3.73% desde 3.89%
Las expectativas de inflación de mediano y largo plazo reflejan poco
atractivo en tasas reales de esta duración. El breakeven de 10 años finalizó en
3.75% de 3.84% y el de 30 años en 3.87% de 3.94%
Inflación implícita de 3 y 5 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher
Inflación implícita de 10 y 30 años con Bonos M y Udibonos Diferencia geométrica utilizando la ecuación de Fisher
Fuente: Banorte con información de Valmer Fuente: Banorte con información de Valmer
-6
-39
14 16
-53
6
-3
2
39
3
37
-4
11 0
-10 -8
10
-1
-18
22
5 40
30
16
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb
Bono M 10 años Treasury 10 años
-15
5
25
45
65
85
105
125
ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
2 años 10 años
1.9
2.3
2.7
3.1
3.5
3.9
4.3
4.7
5.1
ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
3 años 5 años
Cota superior del rango objetivo de Banxico
2.4
2.8
3.2
3.6
4.0
4.4
4.8
ene-13 ene-14 ene-15 ene-16 ene-17 ene-18
10 años 30 años
Cota superior del rango objetivo de Banxico
8
Renta Fija –Recomendaciones A pesar de un reporte de inflación que sorprendió a la baja, las minutas del
Fed y Banxico publicadas la semana pasada sugieren un escenario de mayor
restricción monetaria en México al menos este semestre. Banco de México dio
a conocer la semana pasada las minutas de su última reunión del 8 de febrero,
manteniendo una dialéctica restrictiva, distinguiendo los siguientes factores: (1)
La actual dinámica de inflación (a pesar de una cifra mejor a la esperada para la
1ª quincena de febrero los determinantes actuales sugieren todavía una compleja
convergencia hacia el objetivo), (2) expectativas de inflación (enfatizando que
aquellas de largo plazo oscilan alrededor de 3.5% y no sobre el objetivo de
3.0%), (3) los catalizadores detrás del tipo de cambio en el 1S18 (e.g. TLCAN
y elecciones), (4) la postura monetaria relativa respecto a un Fed que mostró
un sesgo hawkish en las minutas de la semana pasada (esto genera un
incremento en la expectativa de un “hawkish hike” en la próxima reunión el 21
de marzo), y (5) menor holgura de la economía (preocupaciones sobre presiones
inflacionarias provenientes ahora por el lado de la demanda y no de choques de
oferta como los observados en 2017). Esta situación sugiere que Banxico podría
acomodar esta posible alza del Fed en su próxima reunión el 12 de abril y luego
incrementar nuevamente su tasa en caso de que las condiciones lo requieran a
finales del 2T18. En términos de estrategia, esperamos que los inversionistas
cubran factores de riesgo que pudieran presionar al alza tanto al tipo de cambio
como a la tasa de fondeo a través de instrumentos a tasa revisable en lugar de
Udibonos con protección inflacionaria. El razonamiento detrás de esta
aseveración viene de tres frentes. Primero, la dinámica esperada de inflación
sugiere un carry limitado en UDIS a lo largo del año de acuerdo a nuestros
pronósticos (4.23% anualizado para un horizonte de 91 días, pero 2.29% en 181
días y 3.44% en 365 días). Segundo, una valuación cara en los breakevens de
inflación, especialmente en la parte larga de la curva de Udibonos (oscilando
alrededor de 3.70% en los plazos de 3 y 5 años, y ubicándose en 3.81% en
aquellos de mayor duración). Tercero, la mayor probabilidad de al menos un
incremento adicional en la tasa de referencia de Banxico en el 1S18, los cual
podría resultar en una pérdida de capital en Udibonos pero una condiciones
favorable para bonos a tasa revisable (Bondes D). Tomando en cuenta estos
factores mantenemos nuestra recomendación de posiciones largas en Bondes D
de 5 años. Para esta semana el foco principal será la comparecencia del
Presidente Jerome Powell ante el Congreso Norteamericano así como el Informe
Trimestral de Inflación que presentará Banco de México
9
Tipo de cambio – Dinámica de mercado MXN continúa consolidando. La divisa perdió solo 0.1% a 18.55 por dólar tras
mostrar un sesgo bajista gran parte de la semana, aunque soportado después por
un mejor dato de inflación a lo esperado y la postura hawkish de Banxico
Finalmente, el USD sube. Tras la señal hawkish del Fed y alzas adicionales de
las tasas de los UST, el dólar avanzó frente a todas las monedas del G10, con el
SEK como el más débil (-2.5%) y el GBP como el más fuerte (-0.4%)
Desempeño histórico de monedas respecto al dólar americano
Rendimiento de divisas Respecto al dólar, %
Cierre al 02/23/18
Cambio diario1
(%)
Cambio semanal1
(%)
Cambio mensual1
(%)
20181 (%)
Mercados emergentes Brasil USD/BRL 3.24 0.4 -0.2 0.0 2.3
Chile USD/CLP 591.38 0.5 0.3 3.0 4.1
Colombia USD/COP 2,845.47 0.5 -0.3 0.4 4.9
Perú USD/PEN 3.25 -0.1 0.0 -1.0 -0.4
Hungría USD/HUF 254.63 -0.3 -1.4 -1.2 1.7
Malasia USD/MYR 3.92 0.0 -0.6 0.2 3.3
México USD/MXN 18.55 0.3 -0.1 0.8 6.0
Polonia USD/PLN 3.39 -0.1 -1.3 -0.2 2.6
Rusia USD/RUB 56.16 0.6 0.4 0.4 2.7
Sudáfrica USD/ZAR 11.55 1.0 0.4 4.2 7.2
Mercados desarrollados
Canadá USD/CAD 1.26 0.5 -0.7 -1.8 -0.6
Gran Bretaña GBP/USD 1.40 0.1 -0.4 -0.2 3.4
Japón USD/JPY 106.82 -0.1 -0.6 3.3 5.5
Eurozona EUR/USD 1.2297 -0.3 -0.9 0.0 2.4
Noruega USD/NOK 7.85 0.0 -0.9 -0.4 4.5
Dinamarca USD/DKK 6.06 -0.3 -0.8 0.0 2.5
Suiza USD/CHF 0.94 -0.4 -1.0 2.3 4.0
Nva Zelanda NZD/USD 0.73 -0.7 -1.3 -0.9 2.7
Suecia USD/SEK 8.17 -0.7 -2.5 -2.0 0.2
Australia AUD/USD 0.78 -0.1 -0.9 -2.1 0.3
1. Cambio positivo (negativo) significa apreciación (depreciación) de la divisa correspondiente
frente al dólar
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
USD/MXN Últimos doce meses
USD/MXN – niveles intradía Últimos treinta días
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte
En el añoSemanal
-0.7
-2.5
-0.9
-0.9
-0.8
-1.3
-0.4
-1.0
-0.9
-0.6
-0.6
0.2
0.3
2.4
2.5
2.7
3.4
4.0
4.5
5.5
-10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10
CAD
SEK
AUD
EUR
DKK
NZD
GBP
CHF
NOK
JPY
0.0
-1.4
-0.2
-1.3
0.4
-0.6
0.3
-0.3
-0.1
0.4
-0.4
1.7
2.3
2.6
2.7
3.3
4.1
4.9
6.0
7.2
PEN
HUF
BRL
PLN
RUB
MYR
CLP
COP
MXN
ZAR
17.0
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
20.0
20.5
21.0
feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18 18.1
18.2
18.3
18.4
18.5
18.6
18.7
18.8
18.9
19.0
19.1
21-ene 23-ene 26-ene 30-ene 1-feb 5-feb 8-feb 12-feb 14-feb 18-feb 21-feb 23-feb
Resistencia= 18.88
PM 200D / Fibonacci / Sicológico= 18.46 / 18.49 / 18.50
Resistencia= 19.20
Mínimo 30D= 18.30
Soporte= 18.20
Fibonacci= 18.81
PM 100D / PM 50D / max 30D / Sicológico= 18.94 / 18.95 / 18.97 / 19.00
PM 150D / Soporte / PM 30D= 18.58 / 18.60 / 18.65
10
Tipo de cambio – Posición técnica y flujos Netos largos en el peso estables. Los netos largos en el peso se redujeron
marginalmente (US$ 58 millones) para cerrar en US$ 2,535 millones, aún muy
cercano a máximos en lo que va del año
Compra de USD por tercera semana al hilo. Las posiciones globales en el
dólar subieron US$ 229 millones a un neto corto de US$ 11,327 millones. Esto
se debido por ventas en la mayoría de divisas que más que compensaron por
compras en el JPY (+US$ 757 millones) y CHF (+US$ 556 millones), con las
dos últimas señalizando mayor aversión al riesgo entre los inversionistas
Regresan los flujos a EM. Tras la salida de flujos de la semana pasada en el
desenlace del choque de volatilidad, las entradas a EM repuntaron al alcanzar
US$ 3,422 millones en la semana finalizada el 21 de febrero. Lo anterior se
debe a un renovado apetito en acciones asiáticas, en US$ 1,614 millones.
Ambas clases de activo se ubicaron en terreno positivo aunque renta fija se
retrasó al ubicarse en US$ 977 millones, en contraste con los US$ 2,445
millones. En México las entradas totales fueron de US$ 114 millones, menor a
las ventas observadas en la semana previa
Posición técnica del USD/MXN en los mercados de futuros del IMM Negativo = neto largo en el MXN
Posición técnica por divisas en los mercados de futuros del IMM* Miles de millones de dólares
Fuente: CME, Banorte * Positivo: Neto largo en la divisa correspondiente Fuente: CME, Banorte
Flujos de extranjeros hacia México Semanal, acumulado durante los últimos 12 meses, mdd
Flujos de extranjeros por región Semanal, mdd
Fuente: EPFR Global, Banorte Fuente: EPFR Global, Banorte
17.0
17.5
18.0
18.5
19.0
19.5
20.0
20.5
21.0
21.5
22.0
-3.5
-2.5
-1.5
-0.5
0.5
1.5
2.5
3.5
nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18
USD/MXN Posiciones netas (mmd)
-12.4
-2.1
0.1 0.9 1.01.9 2.5
19.5
-18
-13
-8
-3
2
7
12
17
22
JPY CHF NZD GBP AUD CAD MXN EUR
13-feb-18 20-feb-18
-2,000
-1,750
-1,500
-1,250
-1,000
-750
-500
-250
0
250
500
750
1,000
1,250
1,500
1,750
2,000
-6,500
-5,500
-4,500
-3,500
-2,500
-1,500
-500
500
1,500
2,500
3,500
4,500
5,500
6,500
feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18
AccionesRenta Fija -822
-176
-607
-250
778
1,817
484
343
-1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000
Latam
Asia emergente
Europa emergente
MO y Africa
feb-21-18 feb-14-18
11
Tipo de Cambio – Indicadores técnicos Soportes en los PM de 150 y 200 días. El peso ha consolidado desde alrededor
de un mes, con soportes inmediatos en estos niveles en 18.58 y 18.46 por dólar,
respectivamente
Correlaciones del MXN altas ante enfoque en bancos centrales. Las
correlaciones del MXN se han mantenido altas en febrero, con los inversionistas
enfocados casi exclusivamente en temas globales, en particular bancos
centrales. La “reflación global” ha ganado impulso, con mayor impacto que el
potencial de diversificación con base en factores locales y valuaciones. Creemos
que esto continuará en el corto plazo. En este sentido, los inversionistas están
enfocados en la evaluación de sus portafolios en términos de diversas clases de
activos y la conveniencia de añadir hedges eficientes. Las correlaciones podrían
seguir elevadas al menos hasta que los inversionistas se posicionen para el
posible impacto de factores domésticos, en particular la elección presidencial
Vols implícitas extienden la caída. La curva de vols. registró bajas por
segunda semana consecutiva, con una caída promedio de 24pb en plazos de dos
a doce meses. La de un mes cayó solo 5pb a 11.4%, mientras que la de tres
meses se ajustó 19pb a 11.6%. Cabe mencionar que el primero se ubica 179 por
debajo de la histórica, sugiriendo aún que la volatilidad implícita cuenta con
poco espacio para fuertes bajas adicionales
USD/MXN – Promedios móviles Últimos 120 días de operación
USD/MXN – Niveles de Fibonacci Últimos doce meses
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
USD/MXN – Correlación de 1 mes con otras divisas* Con base en cambios porcentuales diarios
USD/MXN – Correlación de 1 mes con otros activos* Con base en cambios porcentuales diarios
* Positiva: apreciación del MXN y divisa respectiva Fuente: Bloomberg, Banorte
* Positiva: apreciación del MXN y activo respectivo a excepción del VIX Fuente: Bloomberg, Banorte
17.3
17.8
18.3
18.8
19.3
19.8
20.3
Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18
. . . . .
USD/MXN= 18.5452 MA (50)= 18.9568 MA (100)= 18.9480MA (150)= 18.5897MA (200)= 18.4613
17.1
17.6
18.1
18.6
19.1
19.6
20.1
feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17
20.1627
19.5226
19.1266
18.8065
18.4864
18.0904
17.4503
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
16-nov-17 1-dic-17 16-dic-17 31-dic-17 15-ene-18 30-ene-18 14-feb-18
EUR CAD ZAR BRL HUF RUB
-0.6
-0.4
-0.2
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
01/08/2017 25/08/2017 20/09/2017 16/10/2017 09/11/2017 05/12/2017 29/12/2017 25/01/2018
VIX SPX Gold GSCI
12
Indicadores técnicos (cont.) Risk reversals de corto plazo también caen. El risk reversal de un mes cayó
esta semana en 0.16vols a 1.19vols, con el de tres mostrando ajustándose
también pero solo en 0.05vols a 1.77. Lo anterior señaliza que la calma al
mercado ha regresado, con el primero ajustado por volatilidad “en el dinero” se
ubica 0.2σ debajo del promedio de un año
USD/MXN – Volatilidad implícita en las opciones %
USD/MXN – Volatilidad histórica e implícita de 1 mes %
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
USD/MXN – Diferencial entre la volatilidad implícita e histórica Puntos base
Volatilidad implícita de un mes de divisas de mercados emergentes Frente al dólar, en desv. estándar respecto al promedio del último año
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte
USD/MXN – 25D Risk reversals de 1 y 3 meses Últimos 24 meses, diferencia entre USD calls y puts, %
USD/MXN – 25D Risk reversal de un mes ajustado por volatilidad Últimos doce meses, razón ajustada por la volatilidad implícita de 1 mes
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg, Banorte
11.0
11.5
12.0
12.5
13.0
13.5
14.0
14.5
15.0
15.5
1M 2M 3M 6M 9M 1Y
Hoy 2 semanas1 semana 3 semanas
7
9
11
13
15
17
19
nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18
Histórica
Implícita
-500
-300
-100
100
300
500
700
nov-16 ene-17 mar-17 may-17 jul-17 sep-17 nov-17 ene-18
1M
3M
-0.96
-0.90
-0.89
-0.53
-0.49
-0.31
-0.19
-0.06
0.38
0.53
0.54
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
RUB
BRL
ZAR
TRY
COP
CLP
MXN
MYR
HUF
PLN
KRW
CaroBarato
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
feb-16 may-16 ago-16 nov-16 feb-17 may-17 ago-17 nov-17
1M
3M
0.02
0.07
0.12
0.17
0.22
feb-17 abr-17 jun-17 ago-17 oct-17 dic-17 feb-18
Risk Reversal Promedio 1 año +1 desv. est. -1 desv. est.
USDMXN call > USDMXN put
13
Tipo de Cambio - Recomendaciones Mantenemos largos en USD/MXN antes de la 7ª ronda del TLCAN.
Estimamos un rango semanal entre 18.30 a 18.90 por dólar. Mantenemos
largos direccionales en el dólar desde el 19 de enero con entrada en 18.57,
objetivo en 19.50 y stop-loss en 18.20. El cruce ha mostrado mayor volatilidad
histórica y en el intradía pero no ha establecido una tendencia definitiva desde
hace un mes, incluso tras el reciente episodio de aversión al riesgo y fuerte
alza en tasas de EE.UU. Mantenemos la posición a pesar del carry negativo
(alrededor de -0.5% a -0.6% por mes) ya que creemos que el mercado no ha
incorporado suficiente prima de riesgo ante la incertidumbre sobre el TLCAN
y la elección. Sobre el primer tema, notamos que en las últimas seis rondas el
peso registró una ganancia de 0.2% (mediana), aunque fue peor que sus pares
emergentes en -0.4%. A pesar de menor preocupación de los inversionistas y
cambio gradual hacia una expectativa actual de un retraso del cierre de
negociación hasta después de marzo, creemos que el riesgo para el peso por
las noticias son asimétricos y a la baja. Creemos que los inversionistas
mantendrán un apetito relativamente limitado por la moneda, más aun
considerando el entorno global más retador para los mercados. Identificamos
soportes clave alrededor de 18.50 (PM 200 días en 18.46 y Fibonacci en
18.49) y resistencia inmediata en 18.88, seguido de la convergencia de los PM
de 100 y 50 días 18.95 además del máximo de 30 días en 18.97 por dólar
USD/MXN y CDS de 5 años de México Pesos por dólar y pb, respectivamente
USD/MXN y WTI Pesos por dólar y US$ por barril, respectivamente
Fuente: Banorte Fuente: Banorte con cifras de Bloomberg
Carry en emergentes respecto al dólar* %, tasa anualizada con base en forwards de tres meses
Prima de riesgo en moneda local* %
* Positivo significa ganancia de posiciones largas frente al dólar Fuente: Bloomberg, Banorte
* Tasa swap de 5 años en moneda local menos la suma de la tasa del US swap de 5 años y el CDS de México del mismo plazo Fuente: Bloomberg, Banorte
75
95
115
135
155
175
195
215
235
14
15
16
17
18
19
20
21
22
jun-15 oct-15 feb-16 jun-16 oct-16 feb-17 jun-17 oct-17
USDMXN (izq.) CDS (der.) 21
31
41
51
61
71
15.5
16.5
17.5
18.5
19.5
20.5
21.5
22.5
ene-16 may-16 sep-16 ene-17 may-17 sep-17 ene-18
USDMXN (izq.) WTI (invertido, der.)
0
20
40
60
80
100
mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17 jun-17 sep-17 dic-17
MXN ZAR COPBRL TRY RUB
1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.53.73.94.14.34.54.74.9
may-11 jun-12 jul-13 ago-14 sep-15 oct-16 nov-17
14
Calendario económico global Semana del 26 de febrero al 2 de marzo de 2018
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte Consenso Previo
Lun
26
07:00 EUA James Bullard del Fed de St. Louis, habla sobre perspectivas económicas y política monetaria
08:00 MEX Ventas minoristas dic % a/a -0.9 -- -1.5
09:00 EUA Venta de casas nuevas ene miles 647 650 625
COR Decisión de política monetaria (Banco de Corea) 26 feb % 1.50 1.50 1.50
Mar
27
03:00 EUR Agregados monetarios (M3)* ene % a/a 4.6 4.6 4.6
04:00 EUR Confianza en la economía feb índice 113.7 114.0 114.7
07:30 EUA Balanza comercial ene mmd -- -72.2 -72.3
07:30 EUA Ordenes de bienes duraderos ene (P) % m/m -1.7 -2.5 2.8
07:30 EUA Ex transporte ene (P) % m/m 0.5 0.4 0.7
08:00 EUA Índice de precios S&P/CoreLogic dic % a/a 6.3 6.4 6.4
08:00 MEX Tasa de desempleo ene % 3.4 -- 3.1
09:00 EUA Jerome Powell Presidente del Fed, comparece ante el Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes
09:00 EUA Confianza del consumidor feb índice 126.5 126.0 125.4
09:00 MEX Balanza comercial ene mdd -3,920 -- -157
09:00 MEX Reservas internacionales 23 feb mmd -- -- 173.0
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3, 6 y 12m, Bonos M Nov'47(30a), Udibonos Nov'46(30a) y Bondes D(5a)
19:00 CHI PMI no manufacturero feb índice 55.2 55.0 55.3
19:00 CHI PMI manufacturero feb índice 51.0 51.2 51.3
Mié
28
02:55 ALE Tasa de desempleo feb % -- 5.4 5.4
04:00 EUR Precios al consumidor feb (P) % a/a 1.2 1.2 1.3
04:00 EUR Subyacente feb % a/a 0.9 -- 1.0
06:00 BRA Tasa de desempleo ene % 11.6 -- 11.8
07:30 EUA Producto interno bruto 4T17 (R) % t/t 2.5 2.5 2.6
08:45 EUA PMI de Chicago feb índice -- 65.0 65.7
9:00 MEX Crédito bancario ene % a/a 5.7 -- 5.0
12:00 MEX Informe trimestral de inflación 4T17
19:45 CHI PMI manufacturero (Caixin) feb índice 51.3 51.3 51.5
Jue
1
02:55 ALE PMI manufacturero (Markit) feb (F) índice 60.3 60.3 60.3
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) feb (F) índice 58.5 58.5 58.5
03:30 GRB PMI manufacturero feb índice 55.0 55.0 55.3
04:00 EUR Tasa de desempleo ene % 8.6 8.6 8.7
06:00 BRA Producto interno bruto 4T17 % a/a 2.8 2.8 1.4
07:00 BRA PMI manufacturero feb índice -- -- 51.2
07:30 EUA Ingreso personal ene % m/m 0.3 0.3 0.4
07:30 EUA Gasto de consumo ene % m/m 0.1 0.2 0.4
07:30 EUA Gasto de consumo real ene % m/m -0.2 -0.1 0.3
07:30 EUA Deflactor del PCE ene % a/a 1.7 1.7 1.7
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 24 feb miles 222 226 222
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) feb (F) índice 55.9 -- 55.9
09:00 EUA Jerome Powell Presidente del Fed, comparece ante el Senado
09:00 EUA ISM Manufacturero feb índice 58.5 58.8 59.1
09:00 MEX Remesas familiares ene mdd 2,181 -- 2,604
09:00 MEX Encuesta de expectativas (Banxico)
12:00 MEX PMI manufacturero (IMEF) feb índice 51.7 -- 51.2
12:00 MEX PMI no manufacturero (IMEF) feb índice 52.3 -- 53.1
EUA Venta de vehículos feb miles -- 17.2 17.1
Vie
2 09:00 EUA Confianza de la U. de Michigan feb (F) índice 99.5 99.0 99.9
MEX Finanzas públicas (acumulado del año) ene mmp -- -- -238.5
Fuente: Bloomberg y Banorte. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
15
Semana del 19 al 23 de febrero de 2018
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte Consenso Previo
Lun
19
EUA Mercados cerrados por el Día del Presidente
05:30 BRA Actividad económica dic % a/a 2.1 2.0 2.8
Mar
20
04:00 ALE Encuesta ZEW (expectativas) feb índice 17.8 16.4 20.4
09:00 MEX Reservas internacionales 16 feb mmd 173.0 -- 172.8
09:00 EUR Confianza del consumidor feb (P) índice 0.1 1.0 1.3
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'22(5a) y Udibonos Nov'28(10a)
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (2a)
14:30 MEX Encuesta de expectativas (Citibanamex)
Mié
21
02:30 ALE PMI manufacturero (Markit) feb (P) índice 60.3 60.5 61.1
02:30 ALE PMI servicios (Markit) feb (P) índice 55.3 57.0 57.3
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) feb (P) índice 58.5 59.3 59.6
03:00 EUR PMI servicios (Markit) feb (P) índice 56.7 57.6 58.0
03:00 EUR PMI compuesto (Markit) feb (P) índice 57.5 58.4 58.8
03:30 GRB Tasa de desempleo dic % 4.4 4.3 4.3
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) feb (P) índice 55.9 55.5 55.5
09:00 EUA Venta de casas existentes ene millones 5.38 5.7 5.6
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (5a)
13:00 EUA Minutas de la última reunión del FOMC
23:15 EUA Randal Quarles del Consejo del Fed hablará sobre la economía global
Jue
22
03:00 ALE Encuesta IFO (clima de negocios) feb índice 115.4 117.0 117.6
03:30 GRB Producto interno bruto* 4T17 (R) % t/t 0.4 0.5 0.5
06:30 EUR Minutas del ECB
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 17 feb miles 222 229 230
08:00 MEX Precios al consumidor 15 feb % 2s/2s 0.20 0.25 0.31
08:00 MEX Subyacente 15 feb % 2s/2s 0.30 0.28 0.24
09:00 EUA William Dudley del Fed de Nueva York habla sobre Puerto Rico
09:00 MEX Minutas de Banxico
11:10 EUA Raphael Bostic del Fed de Atlanta, habla en una conferencia sobre banca en Atlanta
12:00 EUA Subasta de Notas del Tesoro (7a)
Vie
23
04:00 EUR Precios al consumidor ene (F) % a/a 1.3 1.3 1.3
04:00 EUR Subyacente ene (F) % a/a 1.0 1.0 1.0
06:00 BRA Precios al consumidor feb % 2s/2s 0.38 0.39 0.39
06:00 BRA Precios al consumidor feb % a/a 2.86 2.87 3.02
08:00 MEX Producto interno bruto* 4T17 (F) % t/t 0.8 0.9 1.0
08:00 MEX Producto interno bruto 4T17 (F) % a/a 1.5 1.7 1.8
08:00 MEX Producto interno bruto nominal 4T17 % a/a 6.6 7.5 7.1
08:00 MEX Indicador global de actividad económica (IGAE) dic % a/a 1.1 1.8 1.5
09:00 MEX Cuenta corriente 4T17 mmd -3,207 -2,600 -5,528
14:40 EUA John Williams del Fed de San Francisco habla sobre perspectivas económicas
Fuente: Bloomberg y Banorte. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
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Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Invertir Udibono Dic'20 3.05% 2.90% 3.15% 3.15% Cerrada Pérdida 09/ago/2017 06/oct/2017
Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 28pb 43pb 18pb 31pb Cerrada Ganancia2
15/feb/2017 15/mar/2017
Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 35pb 50pb 25pb 47pb Cerrada Ganancia 05/oct/2016 19/oct/2016
Invertir Mbono Jun'21 5.60% 5.35% 5.80% 5.43% Cerrada Ganancia 13/jul/2016 16/ago/2016
Invertir Udibono Jun'19 1.95% 1.65% 2.10% 2.10% Cerrada Pérdida 13/jul/2016 16/ago/2016
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1
Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/ 10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012
1. Ganancias de carry y ro ll-down de 17pb
2. Cerrada en un nivel menor al objetivo y antes del plazo propuesto debido a condiciones de mercado que cambiaron relativo a nuestra perspectiva.
Registro de las últimas recomendaciones del mercado cambiario*
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 18.57 19.50 18.20 Abierta 19-ene-18
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-mar-15 20-abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading : Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading : Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov -14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading : Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may -14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov -13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativ o USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may -13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Gerardo Daniel Valle Trujillo, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
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Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Francisco José Flores Serrano Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Gerente Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
[email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Subdirector Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Gerardo Daniel Valle Trujillo Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454