Reporte de Renta Fija 2012

Seminario SAB / Departamento de Anlisis Financiero / 1

Informe Especial

Reporte de Renta Fija1

Setiembre 2012

Roberto Seminario Seminario SAB Lima, Per + 511 712 8282 [email protected]

Humberto Agurto Departamento de Anlisis Financiero Lima, Per + 511 712 8282 [email protected]

Rodrigo Vicente Departamento de Anlisis Financiero Lima, Per + 511 712 8282 [email protected]

Fernando Castillo Departamento de Anlisis Financiero Lima, Per + 511 712 8282 [email protected]

1. PBI

El crecimiento acumulado del ao para el 1S2012 ascendi a 6.1% como producto del dinamismo de la

demanda interna (consumo e inversin privada y pblica)

como del buen desenvolvimiento de las exportaciones en

el primer trimestre del ao.

Los sectores que ms contribuyeron al PBI nacional en

1S2012 fueron el sector Comercio (1.19 puntos

porcentuales de contribucin) y el sector Construccin

(0.86 pps de contribucin).

El desenvolvimiento del sector Construccin se

encuentra relacionado con el mayor consumo interno de

cemento en lo que va del ao (15.5%) y al mayor ritmo

de obras como: (i) la construccin del reasentamiento de

la nueva ciudad de Morococha, (ii) la construccin de unidades mineras como San Cristbal, Andaychagua,

Carahuacra y Marth Tnel, (iii) obras de centros comerciales como Comercial San Borja Plaza, (iv) obras de

condominios y conjunto habitacionales, entre otros.

Por otro lado, el crecimiento del sector Comercio se encuentra en lnea con el dinamismo de sus tres

componentes: (i) el comercio automotriz, (ii) el comercio mayorista; y, (iii) el comercio minorista.

Es importante indicar que si bien el entorno internacional afect negativamente el dinamismo de la economa,

el incremento del ingreso nacional disponible, los niveles de confianza del consumidor y de los empresarios, y

la mayor inversin del sector pblico contrarrestaron ligeramente los efectos de la crisis.

1 Fuente: Banco Central de Reserva (BCRP), Ministerio de Economa y Finanzas (MEF), Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)..

PBI real (En %) A junio 2011 A junio 2012

Agropecuario 3.35 4.50

Pesca 16.77 -11.92

Minera e hidrocarburos -1.19 3.79

Manufactura 8.86 -0.36

Electricidad y agua 7.32 5.64

Construccin 2.93 14.70

Comercio 9.51 7.11

Otros servicios 9.18 7.73

PBI Per 7.66 6.11

Fuente: Inei

0.9

8.8

6.9

5.66.1 5.9

5.3

6.0

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2009 2010 2011 2012* 2013* 2014* 2015* 2016*

PBI real (En %)

Fuente: EIU* Proyecciones de la EIU


2. Finanzas Pblicas

El saldo de la deuda pblica al trmino del 1S2012 ascendi a S/.100,350 millones (19.8% del PBI), lo cual signific un saldo menor en S/.8,524 millones al previsto en el Marco Macroeconmico Multianual Revisado 2012-2014 para el cierre del ao. Dicho resultado responde a un menor saldo tanto de crditos externos, como internos de corto y largo plazo (-3.6, -7.9 y -61.3% con respecto a diciembre 2011), de acuerdo a una estrategia orientada a reducir riesgos de mercado y de refinanciamiento. La proporcin de la deuda pblica como porcentaje del PBI se redujo a menos de la mitad en los ltimos 8 aos (tngase en cuenta que el saldo al cierre del 2004 ascendaa 42.6%).

El ratio de proporcin de deuda pblica viene mejorando en 0.4 puntos porcentuales respecto al segundo trimestre del ao pasado. Cabe destacar que el 54.6% del total corresponde a deuda externa mientras que el resto a deuda interna. La cuenta financiera del sector pblico (que registra, entre otras cosas, el flujo neto de endeudamieno de mediano y largo plazo con el resto del mundo) presenta un flujo de desembolsos neto de amortizaciones de US$1,036 millones. Esto se debe al incremento en el stock de bonos globales.

3. Inflacin

A julio de 2012, la inflacin (IPC Lima) acumulada en el ao ascendi a 1.62%, siendo la acumulada a 12

meses 3.28% (a julio 2011 fue de 3.35%). La inflacin se encuentra en un proceso de desaceleracin ante la

menor cotizacin de los commodities en los mercados internacionales y el proceso de disipacin de los

choques de oferta que presionan los precios al alza.

Se proyecta que las presiones inflacionarias se disipen para el 2012, asumiendo que los precios

internacionales no sigan incrementndose por una menor actividad econmica mundial ante la crisis en

Europa y la desaceleracin de Estados Unidos y China. Tanto la EIU como el BCRP proyectan que la

inflacin vuelva a estar dentro del rango de tolerancia del BCRP (2% con un rango de +/-1%).

Ao Desembolsos AmortizacinActivos

Externos

Otras

OperacionesTotal

2003 2,161 -1,228 -303 -443 187

2004 2,535 -1,389 -159 -109 879

2005 2,656 -3,719 -378 954 -486

2006 609 -1,223 -125 -197 -935

2007 3,384 -5,691 -166 844 -1,629

2008 1,166 -2,635 65 -217 -1,621

2009 3,229 -1,879 -320 -739 291

2010 4,261 -5,268 -37 3,513 2,468

2011 990 -868 -273 998 848

2012* 1,036 -734 -205 1,773 1,870

* Datos al Primer Semestre. Fuente: BCRP

Cuenta Financiera del Sector Pblico

(En US$ millones)


4. Poltica Monetaria

A julio del 2012, la tasa de referencia de politica monetaria se ubic en 4.25% mantenindose en dicho nivel

desde hace 15 meses. La decisin del BCRP considera el impacto sobre la inflacin futura que tendran los

menores trminos de intercambio y el menor crecimiento previsto de la economa mundial en un entorno de

incertidumbre econmica y financiera. Asimismo, se estara tomando en cuenta que: (i) la desviacin de la

inflacin estara reflejando, principalmente, factores de oferta, (ii) que el crecimiento del producto estara

cercano a su potencia; y, (iii) que las expectativas de inflacin estaran ancladas a la meta.

Cabe mencionar que, desde mayo 2012, el BCRP elev en forma preventiva las tasas de encaje tanto en

nuevos soles como en dlares. Con esta medida se busca atenuar la expansin de la liquidez domstica en

un contexto en el cual se acelera la desdolarizacin de los depsitos y las empresas buscan endeudarse en

dlares.

2.1

4.7

3.0 2.92.7 2.8 2.7

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

2010 2011 2012* 2013* 2014* 2015* 2016*

Inflacin (En %)

Fuente: EIU* Proyeccin EIU

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

Ene

07

Abr

07

Jul0

7

Oct

07

Ene

08

Abr

08

Jul0

8

Oct

08

Ene

09

Abr

09

Jul0

9

Oct

09

Ene

10

Abr

10

Jul1

0

Oct

10

Ene

11

Abr

11

Jul1

1

Oct

11

Ene

12

Abr

12

Jul1

2

Tasa de Poltica Monetaria (En %)

Tasa de poltica monetaria Tasa interbancariaFuente: BCRP


5. Tipo de cambio y reservas internacionales

Siguiendo la tendencia de los primeros meses del ao, el Nuevo Sol mostr una tendencia apreciatoria debido

a: (i) slidos terminos de intercambio, (ii) buen desenvolvimiento de la cuenta corriente, (ii) debilitamiento

general del Dlar Americano en los mercados internacionales, (iii) slidas reservas internacionles, (iv) buenas

expectativas sobre la inflacin; y, (v) mayor preferencia internacional por contraer deuda con economas

emergentes.

Segn las proyecciones del EIU, se espera que el tipo de cambio mantenga una tendencia apreciatoria y que

para el ao 2013, se encuentre en 2.60. Cabe indicar que se espera que en dicho ao se generen ciertas

presiones depreciatorias de la moneda local en lnea con el ajuste de la Cuenta Corriente y el incremento de

las tsas de interes en Estados Unidos.

En cuanto al nivel de reservas internacionales netas (RIN), a julio de 2012, estas ascendieron a US$57,979 millones, registrando un incremento de 18.8% con respecto al nivel registrado en diciembre 2011. Las mayores reservas internacionales van en lnea con los mejores trminos de intercambio del pas, la apreciacin del tipo de cambio y con el buen desenvolvimiento de la balanza comercial y fiscal.

6. Renta fija

Bonos en EEUU

Los bonos del tesoro de EEUU se mantienen como uno de los principales activos refugio para los inversionistas. Durante el mes de julio, la curva mantuvo una tendencia a la baja, producto de una mayor aversin al riesgo por parte de los inversionistas ante un panorama internacional incierto por: (i) la

desaceleracin en China, (ii) los problemas fiscales de la Eurozona (principalmente Grecia, Espaa e Italia); y, (iii) las expectativas de estmulos monetarios por parte de los principales bancos centrales.

En este sentido, los rendimiento de los bono del tesoro de hasta 3 aos disminuyeron 13 pbs en promedio en julio, con respecto al mes anterior. Adems, los bonos de 10 y 30 aos se revalorizaron

2.50

2.55

2.60

2.65

2.70

2.75

2.80

2.85

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

Jul1

0

Sep

10

Nov

10

Ene

11

Mar

11

May

11

Jul1

1

Sep

11

Nov

11

Ene

12

Mar

12

May

12

Jul1

2

RIN y Tipo de Cambio

Reservas Internacionales Netas (Mill. US$) Tipo de Cambio (S/. / US$)

Fuente: BCRP


en 18 y 21 pbs (rendimientos de 1.469% y 2.547% al cierre de julio). Sin embargo, hay que resaltar que en los primeros das de agosto este comportamiento se ha revertido significativamente. Los bonos de 10 y 30 aos casi retornan a sus niveles de fin de junio, con rendimientos de 1.630% y 2.751% al 08 de agosto. Dicho comportamiento se encuentra en lnea con las cifras reportadas de creacin de empleo en Estados Unidos mejores a las esperadas y la conclusin por parte de los inversionistas (tras el encuentro de poltica monetaria que termin el 1 de agosto) de que la Reserva Federal necesita un mayor deterioro de la economa antes de lanzar nuevas medidas.

Renta Fija en Per

Bonos Soberanos

En el ao 2001, el Estado Peruano comenz a

emitir series de bonos soberanos. En el

transcurso de los ltimos aos, se logr

aumentar la duracin de la curva de rendimiento

soberano y reducir la tasa cupn de los bonos.

En julio del 2012, el monto negociado de los

bonos soberanos ascendi a S/.3,319.4 millones.

Segn analistas, la incertidumbre en los

mercados financieros internacionales y la

apreciacin del Nuevo Sol son los principales

determinantes de este mayor volumen. Cabe resaltar que, en trminos anuales, ste resultado implica una

variacin del 60.8%.

Los inversionistas no residentes fueron los

principales tenedores de bonos soberanos a julio

del 2012 (54.9% del total). Dicho resultado implica

un avance de 8.9 puntos porcentuales respecto al

mes de diciembre 2011. Los offshore mantienen

participaciones significativas en el BS2013 y

BS2015 (tasa fija) con 86.9 y 83.2%

respectivamente. Las AFPs (30.8%) y los bancos

(6.6%) tambin fueron importantes partcipes en

el mercado.

La curva de bonos soberanos mantuvo un desplazamiento a la baja en julio, alejndose an ms del nivel de

diciembre 2011. Si bien en el primer tramo de la curva, las tasas permanecieron estables con respecto al mes

anterior, el rendimiento del tramo medio disminuy 40 puntos bsicos. Por su parte, en el tramo largo de la

curva, el comportamiento bajista en las tasas (30 pbs en promedio) se atribuye a la creciente volatilidad en los


mercados financieros internacionales y la consecuente bsqueda de activos de renta fija en mercados

emergentes como alternativa de inversin.

El bono soberano con mayor negociacin sigui siendo el SB12AGO20 (S/.1,526.5 millones), el cual cerr

julio con un rendimiento de 4.60% (su tasa cupn es de 7.84%). Le siguen los bonos SB12AGO31 y

SB12AGO37 con S/.816.2 y S/.311.4 millones de soles respectivamente.

Bonos Globales

La curva de rendimiento de los bonos globales mostr una cada en el mes de julio respecto a su nivel de diciembre. En el tramo corto de la curva, las tasas cayeron, en promedio, 19 pbs., mientras que la parte larga disminuy en 48 pbs. Dado el contexto internacional de riesgo en los mercados desarrollados, los inversionistas han rebalancearon sus portafolios en renta fija, lo cual se tradujo en una posicin ms activa en deuda latinoamericana (Brasil, Chile, Colombia y Per). Esta mayor demanda offshore condujo a una disminucin de rendimientos, especialmente en los bonos de largo plazo.

Al cierre de julio, los diferenciales entre soberanos y globales SB20-G19, SB26-G25, SB31-G33, SB37-G36

alcanzaban valores superiores (280, 207, 158 y 172 pbs respectivamente) a sus respectivos promedios de 3,

6 y 12 meses.

Bonos Corporativos

El saldo correspondiente a los bonos corporativos a julio del 2012 ascendi a S/.16,642 millones. Dicho saldo viene incrementndose consecutivamente desde marzo 2012. Del total de colocaciones privadas de Oferta Pblica Primaria (enero-julio 2012), el 53% corresponde a bancos y financieras.

En julio del 2012, la nica inscripcin de emisin de bonos corporativos por Oferta Pblica Primaria (OPP) fueron realizadas por Scotiabank por un monto ascendente a S/.300 millones. Cabe resaltar que en el acumulado a julio 2012, la inscripcin de bonos corporativas constituy el 56.1% del total de valores colocados por OPP, el resto se encuentra conformado principalmente por Senior Notes (33%) y Bonos Subordinados (6.5%). La empresa que inscribi ms emisiones de bonos corporativos en lo que va del ao es Telefnica del Per S.A.A. acaparando el 35% y 45% de las inscripciones en dlares y soles respectivamente. Asimismo, la empresa que ms coloco bonos en lo que va del ao en nuevos soles fue Scotiabank Per con S/.358 millones y, en dlares americanos, el BBVA Banco Continental con una reciente emisin de US$ 54 millones.


Al comparar la curva de rendimientos de bonos

corporativos en el ao 2012 con la de los aos 2010-

2011, la curva se presenta alargada, como producto de

emisiones de bonos corporativos con plazos originales

mayores a 20 aos. Asimismo, se observan menores

costos de financiamiento, producto de que los yields

del tramo corto y medio ya no estn superando costes

de 6% y 7% respectivamente.

Riesgo Pas

El riesgo pas peruano, medido por el diferencial del Embi+ Per, continu disminuyendo en julio (17 pbs con

respecto al mes anterior). Esto ltimo responde a que el crecimiento econmico se encuentra cercano al

potencial, se mantiene una inflacin baja a nivel regional, se cuenta con un sistema financiero estable, se

mantiene un buen nivel de reservas internacionales y se tiene una slida posicin fiscal.

En el caso de los Credit Default Swaps, el CDS del Per

a cinco aos se redujo de 162.4 pbs a 126.2 pbs

durante julio. Ello refleja, pese a la turbulencia

internacional, la menor percepcin de riesgo sobre

nuestra economa, que sigue mostrando slidos

fundamentos macroeconmicos. Por otro lado, la

evolucin de las cuentas pblicas ha sido destacada por

las agencias calificadoras de riesgo. As, Moodys

Investor Service elev la calificacin de deuda soberana

del Per a Baa2 desde Baa3 (con perspectiva positiva),

mientras que Standard & Poors elev la perspectiva de

la deuda peruana de estable a positiva argumentando que la continuidad de las polticas macroeconmicas y

las inversiones que se esperan en minera, hidrocarburos, infraestructura y electricidad seguirn dando

soporte al crecimiento del PBI en los siguientes aos.

Fecha emisin Emisor Calificacin Tasa Moneda Monto Colocado Plazo (aos)

02-jul Edyficar AA- 5.50% PEN 70,000,000 3.5

05-jul BBVA Continental AAA 4.69% USD 54,000,000 4.0

06-jul Luz del Sur AAA 5.44% PEN 66,150,000 7.0

25-jul Scotiabank AAA 5.09% PEN 58,000,000 5.0

25-jul Mibanco AA 5.38% PEN 48,800,000 5.0

Fuente: SMV

Colocaciones de bonos corporativos - Julio 2012


7. Apndice


Denominacin TipoValor Nominal

(En S/.)

Valor Actualizado

(En S/.)

Plazo

(aos)

Tasa Cupn

(En %)

Fecha de

Emisin

Fecha de

Vencimiento

Bonos Soberanos 12SEP2013 Tasa Fija 575,300,000 575,300,000 2.0 4.40 24/08/2011 12/09/2013

Bonos Soberanos 05MAY2015 Tasa Fija 1,686,627,000 1,686,627,000 10.0 9.91 05/05/2005 05/05/2015

Bonos Soberanos 12AGO2017 Tasa Fija 1,212,538,000 1,212,538,000 12.1 8.60 08/07/2005 12/08/2017


Bonos Soberanos 12SEP2023 Tasa Fija 540,250,000 407,250,000 11.2 5.20 22/06/2012 12/09/2023




Bonos Soberanos 12FEB2042 Tasa Fija 2,643,800,000 2,643,800,000 32.0 6.85 21/01/2010 12/02/2042

Bonos Soberanos 11DIC2013 VAC 14,100,000 18,192,015 10.0 5.79+VAC 11/12/2003 11/12/2013

Bonos Soberanos 30ENE2014 VAC 94,097,000 120,610,831 10.0 5.80+VAC 30/01/2004 30/01/2014

Bonos Soberanos 14ABR2016 VAC 43,690,000 54,976,657 12.0 5.90+VAC 14/04/2004 14/04/2016

Bonos Soberanos 08JUN2016 VAC 18,649,000 23,391,956 12.0 6.84+VAC 08/06/2004 08/06/2016

Bonos Soberanos 13JUL2019 VAC 14,000,000 17,474,408 15.0 7.40+VAC 13/07/2004 13/07/2019

Bonos Soberanos 13OCT2024 VAC 795,246,000 987,452,203 20.0 6.84+VAC 13/10/2004 13/10/2024

Bonos Soberanos 31ENE2035 VAC 910,968,000 1,128,184,594 30.0 7.39+VAC 31/01/2005 31/01/2035

Bonos Soberanos 12AGO2046 VAC 200,000,000 240,677,988 40.0 3.83+VAC 28/11/2006 12/08/2046

TOTAL 31,225,621,000 31,592,831,652

Fuente: MEF

Bonos Soberanos Vigentes a la fecha

Denominacin MonedaValor Nominal

(En S/.)

Saldo

Adeudado

Plazo

(aos)

Tasa Cupon

(En %)

Fecha de

Emisin

Fecha de

Vencimiento

Bono Per 15 US$ 750,000,000 278,392,000 12 9.88 2003 06/02/2015

Bono Per 33 US$ 2,245,439,000 2,245,439,000 30 8.75 2003 21/11/1933

Bono Per 16 US$ 1,332,895,000 581,211,000 12 8.38 2004 03/05/2016

Bono Per 14 Euros 650,000,000 290,722,000 10 7.50 2004 14/10/2014

Bono Per 25 US$ 2,250,000,000 2,250,000,000 20 7.35 2005 21/07/2025

Bono Per 37 US$ 1,201,667,000 1,201,667,000 30 6.55 2007 14/03/2037

Bono Per 19 US$ 1,000,000,000 1,000,000,000 10 7.13 2009 30/03/2019

Bono Per 50 US$ 1,500,000,000 1,500,000,000 40 5.63 2010 18/11/1950

US$ 9,056,709,000

Euros 290,722,000

Fuente: MEF

Bonos Globales Vigentes Julio 2012

TOTAL

A pesar de los esfuerzos desarrollados para verificar la informacin utilizada y reproducirla en el documento

de manera apropiada y confiable, Seminario SAB (en adelante la Empresa o Seminario SAB) no

garantiza la veracidad de todos los contenidos del presente documento y declara expresamente que

algunos de ellos podran estar sujetos a errores, inexactitudes u omisiones. Nuestra empresa no asumir

ninguna responsabilidad por cualquier dao que pueda sufrir un tercero como consecuencia de la

circulacin, publicacin, reproduccin o uso del presente informe. Por ltimo, cabe sealar que el presente

informe no constituye una oferta expresa o implcita, ni proporciona toda la informacin que pudiera ser

necesaria para efectuar inversiones en las empresas evaluadas.

Documents

Reporte de Renta Fija 2012