휴대폰 깊은 보리고개 실적부진 은 진행형 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20180817113808__00.pdf · 2018-08-17 · 기업분석 2018.05.17 휴대폰 깊은 보리고개(실적부진)은

기업분석 2018.05.17 www.daishin.com

휴대폰 깊은 보리고개(실적부진)은 진행형…

투자의견 중립(Neutral) 유지 : 삼성전자 갤럭시S9 판매 부진으로 2018년 실적 하향

- 삼성전자향 중소형 휴대폰 부품 업체의 2018년 2분기 실적은 예상대비 부진 확대. 전체

영업이익(7개사 : 대덕전자, 대덕GDS, 자화전자, 파트론, 코리아써키트, 인터플렉스, 옵

트론텍)은 -404억원으로 전년동기대비 / 전년대비 모두 적자전환. 전체 매출은 전분기

대비 -15.7%., 전년대비 -22.8% 시현

- 3분기는 갤럭시노트9 출시로 2분기대비 개선(매출 10.3% 증가, 영업이익은 흑전)되나

전년대비(매출 -30.9%, 영업이익은 -97.3% 예상) 부진한 실적 지속. 글로벌 스마트폰

시장의 역성장 및 교체 주기 지연, 삼성전자의 프리미엄 스마트폰 판매 부진 기인. 휴대

폰 업종의 투자의견은 중립(Neutral) 유지

- 부진한 2분기 실적을 반영하여 자화전자의 투자의견은 시장수익률로 하향(목표주가

14,000원 하향), 목표주가 하향은 대덕GDS(매수 유지)는 16,000원, 옵트론텍(시장수익

률 유지)은 5,700원, 인터플렉스(시장수익률 하회 유지)와 코리아써키트(시장수익률 하회

유지)는 각각 15,000원, 7,000원으로 하향. 2018년 2분기 및 하반기 실적 부진 배경은

2018년 하반기 : 애플 신모델 출시 및 교체 주기 지연으로 삼성전자 판매량 둔화

- 1) 글로벌 스마트폰 시장은 2018년에 역성장(-1.6%, yoy) 예상 2) 스마트폰 하드웨어

차별화 부재 및 교체 주기가 종전 2년에서 3년으로 지연 3) 삼성전자의 프리미엄 스마

트폰 갤럭시S9 판매량이 연초 추정치인(4,200만대)에서 최근 3,100만대 수준으로 하락

4) 듀얼 카메라 및 SLP(HDI 기술 변화) 적용으로 관련 부품업체의 초기 투자로 감가상각

비 부담 증가 5) 국내 휴대폰 부품 업체는 삼성전자의 프리미엄 스마트폰에 의존도가 높

아 갤럭시S9 판매 부진은 가동율 하락으로 연결, 매출과 이익이 감소하는 구조 6) 2018

년 하반기, 삼성전자는 갤럭시노트9 출시로 판매 확대에 주력하나 경쟁사 애플 신모델

출시, 스마트폰 시장 부진을 감안하면 판매량은 전년대비 낮을 전망, 부품업체의 실적

개선도 제한적으로 판단

- 휴대폰 시장은 저성장 국면, 이전처럼 고성장을 기대하기가 힘듬. 중국 업체는 하드웨어

상향과 가격 경쟁력으로 글로벌 점유율을 높여 향후 3~4년내 1위군으로 부상 전망. 삼

성전자는 판매 증가(M/S 확대) 보다 프리미엄 영역에서 높은 점유율로 수익성 확보하여

5G, 사물인터넷, 인공지능, 스마트카 환경에서 새로운 플랫폼을 구축하는 것이 중요

- 2019년 삼성전자의 변화를 기대 1) 2016년 갤럭시노트7 이후에 하드웨어 상향이 프리

미엄과 보급형 영역에서 동시 진행 2) 폴더블폰 출시로 새로운 스마트폰의 패러다임을

제시 기대 3) 삼성전자는 플렉서블 OLED 디스플레이와 반도체, 카메라모듈(삼성전기와

배터리(삼성SDI) 부문의 기술 보유로 프리미엄 스마트폰 영역에서 비교 우위 보유

(단위: 십억원)

매출 영업이익

2Q18 QoQ YoY 2Q18 QoQ YoY

대덕전자 141.5 -0.8% 16.5% 7.4 -20.1% 45.9%

대덕GDS 95.6 -18.3% -20.0% 0.4 -95.1% -95.2%

자화전자 71.4 -26.6% -45.3% -9.9 적지 적전

파트론 170.0 -26.0% -22.6% -3.7 적전 적전

옵트론텍 30.4 -14.6% -26.1% 1.3 -64.1 69.0%

인터플렉스 48.7 -10.8% -55.4% -26.7 적지 적지

코리아써키트 129.4 -6.1% -12.9% -9.2 적지 적전

합계 687.1 -15.7% -22.8% -40.4 적전 적전

자료: 대신증권 Research&Strategy본부

박강호

[email protected]

투자의견

Neutral

중립, 유지

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

대덕전자 Buy 10,500원

대덕GDS Buy 16,000원

자화전자 Marketperform 14,000원

파트론 Marketperform 8,200원

옵트론텍 Marketperform 5,700원

인터플렉스 Underperform 15,000원

코리아써키트 Underperform 7,000원

DAISHIN SECURITIES

2

대덕전자 표 1. 대덕전자, 사업부문별 영업실적 전망 (수정 후) (단위: 십억원)

1Q18 2Q 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF 2017 2018F 2019F

반도체용 PCB 104.7 103.5 109.9 101.3 97.1 101.7 108.1 114.8 360.9 419.4 421.7

통신장비용 PCB 37.8 38.0 38.6 38.9 38.2 39.2 41.1 42.3 151.2 153.3 160.8

매출액 142.5 141.5 148.4 140.3 135.4 140.8 149.2 157.1 512..1 572.7 582.5

매출비중

반도체용 PCB 73.5% 73.2% 74.0 % 72.2% 71.8% 72.2% 72.5% 73.1% 70.5% 73.2% 72.4%

통신장비용 PCB 26.5% 26.8% 26.0 % 27.8% 28.2% 27.8% 27.5% 26.9% 29.5% 26.8% 27.6%

증감률 (yoy)

반도체용 PCB 22.0% 24.1% 14.5% 5.8% -7.3% -1.8% -1.6% 13.3% -3.7% 16.2% 0.5%

통신장비용 PCB 0.6% -0.2% -4.8% 10.9% 1.1% 3.1% 6.6% 8.6% 30.2% 1.3% 4.9%

전체 15.5% 16.5% 8.8% 7.2% -5.0% -0.4% 0.5% 12.0% 4.3% 11.8% 1.7%

증감률 (qoq)

반도체용PCB 9.4% -1.2% 6.1% -7.8% -4.1% 4.7% 6.3% 6.2%

통신장비용PCB 7.7% 0.4% 1.6% 1.0% -1.8% 2.4% 5.0% 2.9%

전체 8.9% -0.8% 4.9% -5.5% -3.5% 4.0% 5.9% 5.3%

수익성

영업이익 9.3 7.4 9.8 6.5 9.5 8.6 10.5 7.7 30.6 35.1 36.4

영업이익률 6.5% 5.2% 6.6% 4.6% 7.0% 6.1% 7.0% 4.9% 6.0% 6.1% 6.3%

세전이익 10.9 20.8 12.6 9.4 11.7 10.7 12.6 9.8 45.4 45.9 48.1

세전이익률 7.7% 14.7% 8.5% 6.7% 8.7% 7.6% 8.4% 6.3% 8.9% 8.0% 8.3%

순이익 8.6 14.9 9.8 7.3 9.2 8.3 9.8 7.7 35.6 35.8 37.5

순이익률 6.0% 10.5% 6.6% 5.2% 6.8% 5.9% 6.6% 4.9% 7.0% 6.2% 6.4%

주: 반도체용 PCB(PKG (Package Substrate: CSP, BOC, MCP 등), 통신장비용 PCB(MLB (Multi-Layer Board))

자료: 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy본부

표 2. 대덕전자, 사업부문별 영업실적 전망 (수정 전) (단위: 십억원)

1Q18 2QF 3QF 4QF 1Q19F 2QF 3QF 4QF 2017 2018F 2019F

반도체용 PCB 104.7 103.5 109.8 101.3 97.1 101.6 108.0 114.8 360.9 419.3 421.5

통신장비용 PCB 37.8 38.6 39.2 39.6 38.2 39.2 41.1 42.3 151.2 155.1 160.8

매출액 142.5 142.0 149.0 140.8 135.3 140.8 149.1 157.0 512.1 574.4 582.3

매출비중

반도체용 PCB 73.5% 72.8% 73.7% 71.9% 71.7% 72.2% 72.4% 73.1% 70.5% 73.0% 72.4%

통신장비용 PCB 26.5% 27.2% 26.3% 28.1% 28.3% 27.8% 27.6% 26.9% 29.5% 27.0% 27.6%

증감률 (yoy)

반도체용 PCB 22.0% 24.1% 14.5% 5.8% -7.3% -1.8% -1.6% 13.3% -3.7% 16.2% 0.5%

통신장비용 PCB 0.6% 1.5% -3.3% 12.7% 1.1% 1.5% 4.9% 6.9% 30.2% 2.6% 3.6%

전체 15.5% 17.0% 9.2% 7.6% -5.1% -0.9% 0.1% 11.5% 4.3% 12.2% 1.4%

증감률 (qoq)

반도체용PCB 9.4% -1.2% 6.1% -7.8% -4.1% 4.7% 6.3% 6.2%

통신장비용PCB 7.7% 2.0% 1.5% 1.0% -3.4% 2.4% 5.0% 2.9%

전체 8.9% -0.4% 4.9% -5.5% -3.9% 4.0% 5.9% 5.3%

수익성

영업이익 9.3 8.8 10.5 6.5 9.5 8.8 10.5 7.7 30.6 32.9 36.3

영업이익률 6.5% 6.2% 7.1% 4.6% 7.0% 6.3% 7.0% 4.9% 6.0% 5.7% 6.2%

세전이익 10.9 11.7 13.6 9.6 12.3 11.7 13.4 10.7 45.4 53.7 44.8

세전이익률 7.7% 8.3% 9.1% 6.8% 9.1% 8.3% 9.0% 6.8% 8.9% 9.4% 7.7%

순이익 8.6 9.2 10.6 7.5 9.6 9.1 10.5 8.3 35.6 40.5 35.0

순이익률 6.0% 6.5% 7.1% 5.3% 7.1% 6.5% 7.0% 5.3% 7.0% 7.1% 6.0%

주: 반도체용 PCB(PKG (Package Substrate: CSP, BOC, MCP 등), 통신장비용 PCB(MLB (Multi-Layer Board))


Daishin Securities

3

주당 내재가치 R I M(잔여이익모델) (단위: 십억원 ,원, %)

2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F

Ⅰ 순이익(지배지분)(주2)

41 35 37 38 40 41 43 44 45 46

Ⅱ 자기자본(지배지분)(주2)

549 572 597 624 652 677 700 721 740 756

추정ROE 7.6 6.2 6.3 6.3 6.3 6.2 6.2 6.1 6.1 6.1

Ⅲ 필요수익률(주3)

6.3

무위험이자율(주4)

2.3

시장위험프리미엄(주5)

4.0

베타 1.00

Ⅳ Spread(추정ROE-필요수익률) 1.2 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3

Ⅴ 필요수익 33 35 36 38 40 41 43 44 46 47

Ⅵ 잔여이익( l -Ⅴ) 8 0 0 0 0 0 0 -1 -1 -1

현가계수 0.98 0.92 0.87 0.81 0.77 0.72 0.68 0.64 0.60 0.56

잔여이익의 현가 7 0 0 0 0 0 0 0 -1 -1

Ⅶ 잔여이익의 합계 6

Ⅷ 추정기간이후 잔여이익의

현가 -12

영구성장률(g)(주6)

0.0%

Ⅸ 기초자기자본 520

Ⅹ 주주지분가치(Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 514

총주식수(천주) 48,796

Ⅹl 적정주당가치(원) 10,539

현재가치(원) 8,250

Potential (%) 27.7%

주1: RIM(Residual Income Model)은 현시점에서의 자기자본 금액에 추정기간(10년)의 예상실적을 반영한 초과이익과 추정기간 이후의 잔여이익(RI)을 합산하여 주주지분가치를

산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의 방식과 같은 주주지분가치를 도출하게 되지만, 타 방식 대비 추정의 주관성을 최소화하면서 기업의 본질가치를

산출할 수 있는 방식으로 평가 주2: 연결대상 자회사가 존재하는 경우는 보유하고 있는 지분만큼의 가치를 반영하기 위해 비지배지분 가치를 차감하여 반영 주3: 필요수익률은 자기자본비용(Cost Of Equity)으로 리스크를 부담하는 주주 입장에서의 기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model)을 통하여 산출하며, 산출방식은 자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄 주4: 무위험이자율은 미래 장기 현금흐름에 대한 가치평가를 위해 5년만기 국고채수익률에 준하여 반영 주5: 시장위험프리미엄은 시장포트폴리오 기대수익률과 무위험이자율과의 차이. 일반적으로 6~8% 수준에서 반영되어 왔으나, 최근 저성장 국면에서의 낮아진 기대치를

반영하여 3~5% 수준에서 반영 주6: 영구성장률(g)은 추정기간(10년) 이후 잔여이익의 영구적인 성장률을 의미하며, 성장은 없다는 가정 하에 0%를 반영

대우인터네셔널

4

재무제표 포괄손익계산서 (단위: 십억원)

재무상태표 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 491 512 573 582 604

유동자산 267 310 339 357 377

매출원가 441 458 516 521 539

현금및현금성자산 25 28 42 30 47

매출총이익 49 54 57 62 65

매출채권 및 기타채권 79 62 69 97 100

판매비와관리비 21 24 24 25 26

재고자산 50 49 55 56 58

영업이익 29 31 33 36 38

기타유동자산 114 171 174 175 172

영업이익률 5.9 6.0 5.7 6.2 6.4

비유동자산 290 297 307 320 333

EBITDA 73 71 68 74 79

유형자산 172 185 196 209 223

영업외손익 12 15 21 9 8

관계기업투자금 0 0 0 0 0

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 119 111 111 110 110

금융수익 5 5 6 6 6

자산총계 558 607 646 677 710

외환관련이익 9 4 4 4 4

유동부채 87 84 95 102 110

금융비용 0 0 0 0 0

매입채무 및 기타채무 69 69 73 74 75

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 0 6 13 19 25

기타 6 10 15 3 3

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 40 45 54 45 47

기타유동부채 17 9 9 9 9

법인세비용 -17 -10 -13 -10 -10

비유동부채 4 3 3 3 3

계속사업순손익 23 36 41 35 37

차입금 0 0 0 0 0

중단사업순손익 0 0 0 0 0

전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 23 36 41 35 37

기타비유동부채 4 3 3 3 3

당기순이익률 4.8 7.0 7.1 6.0 6.1

부채총계 91 87 97 105 113

비지배지분순이익 0 0 0 0 0

지배지분 467 520 549 572 597

지배지분순이익 23 36 41 35 37

자본금 24 24 24 24 24

매도가능금융자산평가 4 29 29 29 29

자본잉여금 80 80 80 80 80

기타포괄이익 -4 2 2 2 2

이익잉여금 408 433 461 483 507

포괄순이익 23 66 71 65 67

기타자본변동 -46 -17 -16 -15 -14

비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 23 66 0 0 0

자본총계 467 520 549 572 597

순차입금 -139 -192 -203 -186 -193

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

현금흐름표 (단위: 십억원)

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 479 730 831 717 749

영업활동 현금흐름 46 69 72 50 79

PER 17.0 13.5 9.9 11.5 11.0

당기순이익 23 36 41 35 37

BPS 9,567 10,658 11,250 11,728 12,239

비현금항목의 가감 57 42 59 59 62

PBR 0.9 0.9 0.7 0.7 0.7

감가상각비 44 40 35 38 41

EBITDAPS 1,495 1,457 1,384 1,516 1,628

외환손익 -3 3 3 3 3

EV/EBITDA 3.6 4.1 3.0 2.9 2.6

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 10,060 10,496 11,736 11,937 12,376

기타 16 -1 21 17 18

PSR 0.8 0.9 0.7 0.7 0.7

자산부채의 증감 -34 -9 -20 -39 -15

CFPS 1,651 1,599 2,032 1,916 2,028

기타현금흐름 0 0 -8 -4 -5

DPS 300 300 300 300 300

투자활동 현금흐름 -49 -58 -48 -52 -51

투자자산 -26 -20 0 0 0

재무비율 (단위: 원, 배, %)

유형자산 -22 -39 -45 -50 -54

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -1 2 -3 -2 3

성장성

재무활동 현금흐름 -12 -6 -6 -6 -6

매출액 증가율 -4.2 4.3 11.8 1.7 3.7

단기차입금 0 6 6 6 6

영업이익 증가율 7.3 6.3 7.7 10.1 5.9

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -23.6 52.4 13.8 -13.7 4.5

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 6.9 9.8 9.5 9.7 9.4

현금배당 -12 -12 -12 -12 -12

ROA 5.3 5.3 5.3 5.5 5.5

기타 0 0 0 0 0

ROE 5.1 7.2 7.6 6.2 6.3

현금의 증감 -15 4 14 -12 18

안정성

기초 현금 40 25 28 42 30

부채비율 19.5 16.7 17.8 18.3 18.9

기말 현금 25 28 42 30 47

순차입금비율 -29.7 -37.0 -36.9 -32.4 -32.4

NOPLAT 17 24 25 28 30

이자보상배율 0.0 1,308.8 0.0 0.0 0.0

FCF 35 8 -3 -1 -1


Daishin Securities

5

대덕GDS

표 3. 대덕GDS, 사업부문별 영업실적 전망(수정 후) (단위: 십억원)


매출액 117.0 95.6 100.2 98.2 111.6 104.5 108.7 106.1 4,824 4,111 4,309

증감률(yoy) 8.3% -20.0% -28.0% -15.1% -4.6% 9.2% 8.5% 8.0% 4.1% -14.8% 4.8%

증감률(qoq) 1.2% -18.3% 4.8% -1.9% 13.6% -6.4% 4.1% -2.4%

연성PCB 67.4 54.7 58.0 57.4 70.0 63.7 65.1 63.2 260.9 237.5 262.0

MLB 32.2 27.3 28.7 27.9 29.3 27.8 30.1 29.6 150.4 116.1 116.8

LEM/기타 10.3 8.7 8.2 7.5 7.2 7.1 7.0 6.7 44.5 34.6 28.0

필리핀 7.2 4.9 5.3 5.4 5.1 5.9 6.4 6.6 26.6 22.9 24.0

매출비중 (%)

연성PCB 57.6% 57.2% 57.9% 58.4% 62.7% 61.0% 59.9% 59.5% 54.1% 57.8% 60.8%

MLB 27.5% 28.6% 28.7% 28.4% 26.2% 26.6% 27.7% 27.9% 31.2% 28.2% 27.1%

LEM/기타 8.8% 9.1% 8.1% 7.7% 6.5% 6.8% 6.4% 6.3% 9.2% 8.4% 6.5%

필리핀 6.1% 5.2% 5.3% 5.5% 4.6% 5.6% 5.9% 6.2% 5.5% 5.6% 5.6%

영업이익 8.7 0.4 4.9 4.6 8.0 7.4 8.3 7.8 300 185 315

영업이익률 7.4% 0.4% 4.9% 4.7% 7.2% 7.1% 7.6% 7.3% 6.2% 4.5% 7.3%

세전이익 10.0 6.7 6.9 6.7 10.2 9.6 10.6 10.1 43.7 30.3 40.5

세전이익률 8.5% 7.0% 6.9% 6.8% 9.2% 9.2% 9.7% 9.6% 9.1% 7.4% 9.4%

순이익 7.6 5.2 5.4 5.2 8.0 7.5 8.2 7.9 33.7 23.5 31.6

순이익률 6.5% 5.5% 5.4% 5.3% 7.1% 7.2% 7.6% 7.5% 7.0% 5.7% 7.3%

주: K-IFRS 연결 기준/ MLB: Multi-Layer Board/ LEM: Led Electronics & Motors

자료: 대덕GDS, 대신증권 Research&Strategy본부

표 4. 대덕GDS, 사업부문별 영업실적 전망(수정 전) (단위: 십억원)


매출액 117.0 111.3 124.4 118.0 125.1 134.4 135.1 134.2 482.4 470.7 528.8

증감률(yoy) 8.3% -6.8% -10.6% 2.0% 6.9% 20.7% 8.6% 13.7% 4.1% -2.4% 12.3%

증감률(qoq) 1.2% -4.9% 11.7% -5.2% 6.1% 7.4% 0.5% -0.7% 0.0% 0.0% 0.0%

연성PCB 67.4 60.7 69.2 63.7 69.6 75.9 70.7 69.3 260.9 261.0 285.6

MLB 32.2 33.3 37.8 37.4 39.5 41.5 46.6 47.1 150.4 140.7 174.7

LEM/기타 10.3 9.3 8.7 8.0 7.7 7.5 7.4 7.0 44.5 36.3 29.5

필리핀 7.2 8.0 8.7 8.8 8.3 9.6 10.4 10.7 26.6 32.7 39.0

매출비중 (%)

연성PCB 57.6% 54.5% 55.6% 54.0% 55.6% 56.5% 52.4% 51.7% 54.1% 55.4% 54.0%

MLB 27.5% 29.9% 30.4% 31.7% 31.6% 30.9% 34.5% 35.1% 31.2% 29.9% 33.0%

LEM/기타 8.8% 8.4% 7.0% 6.8% 6.1% 5.5% 5.4% 5.2% 9.2% 7.7% 5.6%

필리핀 6.1% 7.2% 7.0% 7.5% 6.6% 7.1% 7.7% 8.0% 5.5% 7.0% 7.4%

영업이익 8.7 7.3 8.8 7.4 9.4 9.3 10.2 9.6 30.0 32.2 38.5

영업이익률 7.4% 6.6% 7.1% 6.3% 7.5% 6.9% 7.5% 7.2% 6.2% 6.8% 7.3%

세전이익 10.0 8.6 10.2 8.8 10.8 10.7 11.6 11.1 43.7 37.6 44.3

세전이익률 8.5% 7.8% 8.2% 7.4% 8.7% 8.0% 8.6% 8.3% 9.1% 8.0% 8.4%

순이익 7.6 6.7 7.8 6.7 8.3 8.3 9.0 8.5 33.7 28.9 34.1

순이익률 6.5% 6.0% 6.3% 5.7% 6.7% 6.2% 6.6% 6.4% 7.0% 6.1% 6.5%

주: K-IFRS 연결 기준/ MLB: Multi-Layer Board/ LEM: Led Electronics & Motors



6


2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F


24 32 34 35 36 37 37 38 38 39


496 521 548 577 606 624 644 664 685 707

추정ROE 4.8 6.2 6.3 6.2 6.1 5.9 5.8 5.8 5.7 5.6


6.3


2.3


4.0

베타 1.00

Ⅳ Spread(추정ROE-필요수익률) -1.5 -0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8

Ⅴ 필요수익 30 31 33 35 37 38 40 41 42 43

Ⅵ 잔여이익( l -Ⅴ) -7 0 1 0 0 -2 -3 -3 -4 -5

현가계수 0.98 0.92 0.87 0.81 0.77 0.72 0.68 0.64 0.60 0.56

잔여이익의 현가 -7 0 1 0 0 -1 -2 -2 -2 -3

Ⅶ 잔여이익의 합계 -16


현가 -42


0.0%





현재가치(원) 12,850

Potential (%) 59.1%





Daishin Securities

7



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 463 482 411 431 442

유동자산 256 283 268 268 271

매출원가 436 428 372 379 387

현금및현금성자산 16 29 34 32 29

매출총이익 27 54 39 52 55

매출채권 및 기타채권 109 111 95 93 95

판매비와관리비 22 24 20 21 21

재고자산 38 51 43 45 46

영업이익 5 30 19 31 34

기타유동자산 93 92 95 98 102

영업이익률 1.0 6.2 4.5 7.3 7.7

비유동자산 257 286 313 339 363

EBITDA 38 59 47 63 68

유형자산 162 196 218 237 255

영업외손익 7 14 12 9 9

관계기업투자금 0 71 76 82 87

관계기업손익 0 5 5 6 6

기타비유동자산 95 19 20 20 20

금융수익 4 9 10 10 10

자산총계 513 569 581 606 634

외환관련이익 11 5 5 5 5

유동부채 55 87 83 83 83

금융비용 0 -1 -1 -1 -1

매입채무 및 기타채무 47 74 69 70 70

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 7 6 6 6 6

기타 3 0 -2 -6 -6

유동성채무 0 0 0 0 0


기타유동부채 1 7 7 7 7

법인세비용 -2 -10 -7 -9 -10

비유동부채 3 3 3 3 3

계속사업순손익 10 34 24 32 34

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 10 34 24 32 34


당기순이익률 2.1 7.0 5.7 7.3 7.7

부채총계 57 90 85 85 86


지배지분 456 479 496 521 548

지배지분순이익 10 34 24 32 34

자본금 11 11 11 11 11


자본잉여금 48 48 48 48 48

기타포괄이익 3 -4 5 -5 5

이익잉여금 403 428 445 470 497

포괄순이익 14 29 28 27 39

기타자본변동 -7 -9 -9 -9 -9


비지배지분 0 0 0 0 0

지배지분포괄이익 14 29 28 27 39

자본총계 456 479 496 521 548

순차입금 -98 -109 -117 -117 -118

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 436 1,605 1,112 1,507 1,613

영업활동 현금흐름 31 48 81 75 76

PER 29.6 17.1 11.6 8.5 8.0

당기순이익 10 34 24 32 34

BPS 20,058 21,063 21,808 22,909 24,107

비현금항목의 가감 71 24 38 42 46

PBR 0.6 1.3 0.6 0.6 0.5

감가상각비 33 29 28 31 34

EBITDAPS 1,858 2,880 2,272 3,060 3,328

외환손익 -3 3 6 6 6

EV/EBITDA 4.8 8.0 3.5 2.6 2.4

지분법평가손익 0 -5 -5 -6 -6

SPS 20,373 21,216 18,080 18,951 19,428

기타 41 -3 9 11 11

PSR 0.6 1.3 0.7 0.7 0.7

자산부채의 증감 -50 -9 24 6 2

CFPS 3,552 2,539 2,685 3,260 3,500

기타현금흐름 0 0 -3 -5 -6

DPS 300 300 300 300 300

투자활동 현금흐름 -68 -27 -58 -59 -61

투자자산 -65 13 -6 -6 -6


유형자산 -3 -49 -50 -51 -52

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -1 9 -2 -2 -2

성장성

재무활동 현금흐름 -16 -7 -7 -7 -7

매출액 증가율 -11.5 4.1 -14.8 4.8 2.5

단기차입금 -4 0 0 0 0

영업이익 증가율 -36.1 518.1 -38.3 69.9 8.0

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -54.2 250.6 -30.1 34.5 6.9

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 1.3 7.5 4.4 7.3 7.4

현금배당 -7 -7 -7 -7 -7

ROA 0.9 5.6 3.2 5.3 5.5

기타 -5 0 0 0 0

ROE 2.1 7.2 4.8 6.2 6.3

현금의 증감 -53 13 5 -3 -3

안정성

기초 현금 69 16 29 34 32

부채비율 12.5 18.7 17.2 16.4 15.7

기말 현금 16 29 34 32 29

순차입금비율 -21.4 -22.7 -23.6 -22.6 -21.5

NOPLAT 4 23 14 25 27

이자보상배율 27.2 155.4 63.9 138.5 149.6

FCF 33 0 -9 3 7



8

자화전자

표 5. 자화전자, 사업부문별 영업실적 전망(수정 후) (단위: 십억원)


매출액 97.2 71.4 85.7 79.0 97.4 97.3 96.9 93.0 445.6 333.3 384.7

증감률(yoy) 29.8% -45.3% -39.6% -19.7% 0.2% 36.3% 13.0% 17.8% 49.3% -25.2% 15.4%

증감률(qoq) -1.1% -26.6% 20.0% -7.8% 23.4% -0.1% -0.5% -3.9%

통신기기(Auto, Motor) 90.6 64.8 78.9 72.4 91.3 90.9 90.0 86.2 417.4 381.9 420.2

기타 6.6 6.6 6.8 6.6 6.2 6.5 6.8 6.8 28.3 27.2 27.0

매출비중 (%)

통신기기(Auto, Motor) 93.2% 90.8% 92.1% 91.7% 93.7% 93.4% 93.0% 92.7% 93.7% 92.0% 93.2%

기타 6.8% 9.2% 7.9% 8.3% 6.3% 6.6% 7.0% 7.3% 6.3% 8.0% 6.8%

영업이익 -5.1 -9.9 2.2 1.6 4.3 4.8 5.2 4.4 27.9 -11.2 18.8

영업이익률 -5.2% -13.9% 2.5% 2.0% 4.5% 5.0% 5.4% 4.7% 6.3% -3.4% 4.9%

증감률(yoy) 적지 적전 -86.2% 흑전 흑전 흑전 139.1% 169.9% 44.3% -140.1% -267.7%

증감률(qoq) 적지 적지 흑전 -26.0% 169.3% 11.1% 8.0% -16.5%

세전이익 -1.9 -7.5 6.1 5.7 8.0 8.7 9.2 8.9 30.0 24.2 349.2

세전이익률 -1.9% -10.5% 7.1% 7.2% 8.2% 8.9% 9.5% 9.6% 6.7% 0.7% 9.1%

증감률(yoy) 적전 적전 -65.9% 흑전 흑전 흑전 51.3% 57.8% 52.5% -92.0% 1345.4%

증감률(qoq) 적지 적지 흑전 -7.5% 42.2% 8.4% 6.2% -3.5%

순이익 -2.3 6.5 8.7 6.7 9.5 9.9 10.3 9.5 24.9 13.7 272.3

순이익률 -2.3% 6.3% 8.0% 6.7% 8.5% 8.7% 9.1% 8.8% 5.6% 0.4% 7.1%

증감률(yoy) 적지 적전 -69.4% 흑전 흑전 흑전 51.3% 57.8% 66.8% -94.5% 1888.4%

증감률(qoq) 적지 적지 흑전 -7.5% 42.2% 8.4% 6.2% -3.5%

주: K-IFRS 연결 기준/ 통신기기: Auto Focus OIS 및 진동 Motor 실적 포함 / 기타: PTC, OA부품 및 기타 실적 포함

자료: 자화전자, 대신증권 Research&Strategy본부

표 6. 자화전자, 사업부문별 영업실적 전망(수정 전) (단위: 십억원)


매출액 97.2 103.0 108.8 100.0 111.2 114.1 113.3 108.7 445.6 409.1 447.2

증감률(yoy) 29.8% -21.1% -23.3% 1.7% 14.3% 10.8% 4.1% 8.7% 49.3% -8.2% 9.3%

증감률(qoq) -1.1% 5.9% 5.7% -8.1% 11.1% 2.6% -0.7% -4.0%

통신기기(Auto, Motor) 90.6 96.2 101.8 93.3 104.8 107.5 106.2 101.6 417.4 381.9 420.2

기타 6.6 6.8 7.0 6.8 6.4 6.6 7.0 7.0 28.3 27.2 27.0

매출비중 (%)

통신기기(Auto, Motor) 93.2% 93.4% 93.6% 93.2% 94.3% 94.2% 93.8% 93.5% 93.7% 93.4% 94.0%

기타 6.8% 6.6% 6.4% 6.8% 5.7% 5.8% 6.2% 6.5% 6.3% 6.6% 6.0%

영업이익 -5.1 5.0 7.7 4.9 8.8 9.2 9.6 7.7 27.9 12.5 35.3

영업이익률 -5.2% 4.8% 7.0% 4.9% 7.9% 8.1% 8.5% 7.0% 6.3% 3.1% 7.9%

증감률(yoy) 적지 -65.0% -51.6% 흑전 흑전 84.8% 25.2% 55.2% 44.3% -55.1% 181.9%

증감률(qoq) 적지 흑전 53.9% -35.6% 79.0% 4.3% 4.3% -20.2%

세전이익 -1.9 8.3 11.2 8.5 12.2 12.7 13.2 12.2 30.0 26.2 50.3

세전이익률 -1.9% 8.1% 10.3% 8.5% 10.9% 11.1% 11.7% 11.3% 6.7% 6.4% 11.3%

증감률(yoy) 적전 -37.7% -37.6% 흑전 흑전 53.1% 18.3% 43.6% 52.5% -12.9% 92.4%

증감률(qoq) 적지 흑전 34.8% -23.8% 42.6% 4.5% 4.1% -7.5%

순이익 -2.3 6.5 8.7 6.7 9.5 9.9 10.3 9.5 24.9 19.6 39.3

순이익률 -2.3% 6.3% 8.0% 6.7% 8.5% 8.7% 9.1% 8.8% 5.6% 4.8% 8.8%

증감률(yoy) 적지 -38.8% -44.1% 흑전 흑전 53.1% 18.3% 43.6% 66.8% -21.3% 100.4%

증감률(qoq) 적지 흑전 34.8% -23.8% 42.6% 4.5% 4.1% -7.5%

주: K-IFRS 연결 기준/ 통신기기: Auto Focus OIS 및 진동 Motor 실적 포함 / 기타: PTC, OA부품 및 기타 실적 포함


Daishin Securities

9


2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F


0 26 30 31 33 33 34 34 34 34


276 295 317 340 366 405 443 480 516 551

추정ROE 0.0 9.3 9.7 9.5 9.3 8.7 8.0 7.4 6.9 6.4


6.3


2.3


4.0

베타 1.00

Ⅳ Spread(추정ROE-필요수익률) -6.3 2.9 3.3 3.2 3.0 2.3 1.7 1.0 0.5 0.1

Ⅴ 필요수익 18 18 19 20 22 23 26 28 30 33

Ⅵ 잔여이익( l -Ⅴ) -18 9 11 11 11 10 8 6 4 2

현가계수 0.98 0.92 0.87 0.81 0.77 0.72 0.68 0.64 0.60 0.56

잔여이익의 현가 -18 8 9 9 9 7 6 4 2 1



현가 15


0.0%





현재가치(원) 12,200

Potential (%) 54.0%






10



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 298 446 333 385 401

유동자산 238 286 252 260 272

매출원가 222 354 288 309 321

현금및현금성자산 58 72 57 52 56

매출총이익 77 92 45 76 80

매출채권 및 기타채권 35 53 36 41 42

판매비와관리비 58 64 56 57 57

재고자산 20 25 19 21 22

영업이익 19 28 -11 19 23

기타유동자산 126 136 141 147 152

영업이익률 6.5 6.3 -3.4 4.9 5.8

비유동자산 188 175 193 198 199

EBITDA 43 64 20 50 54

유형자산 103 132 146 147 145

영업외손익 0 2 14 16 16

관계기업투자금 2 8 12 16 20

관계기업손익 0 1 1 1 1

기타비유동자산 83 35 35 35 34

금융수익 24 16 16 17 17

자산총계 427 461 446 458 472

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 99 168 160 153 145

금융비용 -18 -22 -20 -20 -20

매입채무 및 기타채무 42 48 41 44 45

외환관련손실 11 12 11 11 11

차입금 47 112 110 100 91

기타 -6 8 16 19 18

유동성채무 0 0 0 0 0


기타유동부채 9 8 8 8 8

법인세비용 -5 -5 -3 -8 -9

비유동부채 44 9 10 10 10

계속사업순손익 15 25 -1 27 30

차입금 2 2 3 3 3


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 15 25 -1 27 30

기타비유동부채 42 7 7 7 7

당기순이익률 5.0 5.6 -0.2 7.1 7.6

부채총계 142 177 170 163 155

비지배지분순이익 0 1 -1 1 1

지배지분 275 284 276 295 317

지배지분순이익 14 24 0 26 30

자본금 9 9 9 9 9

매도가능금융자산평가 -4 1 1 1 1

자본잉여금 28 28 28 28 28

기타포괄이익 1 -5 -5 -5 -5

이익잉여금 244 258 250 269 291

포괄순이익 12 21 -4 24 27

기타자본변동 -7 -11 -11 -11 -11

비지배지분포괄이익 0 2 -4 1 1

비지배지분 10 0 0 0 0

지배지분포괄이익 12 19 0 23 26

자본총계 285 284 276 295 317

순차입금 -130 -90 -81 -91 -110

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 808 1,322 1 1,476 1,649

영업활동 현금흐름 50 38 56 63 69

PER 21.1 20.2 19,580.2 8.3 7.4

당기순이익 15 25 -1 27 30

BPS 15,348 15,845 15,423 16,476 17,702

비현금항목의 가감 38 47 43 47 47

PBR 1.1 1.7 0.8 0.7 0.7

감가상각비 24 36 31 32 31

EBITDAPS 2,393 3,563 1,133 2,816 3,024

외환손익 -1 1 4 4 4

EV/EBITDA 4.3 6.1 6.8 2.5 2.0

지분법평가손익 0 -1 -1 -1 -1

SPS 16,675 24,896 18,621 21,490 22,403

기타 15 11 8 12 13

PSR 1.0 1.1 0.7 0.6 0.5

자산부채의 증감 2 -28 14 -7 -4

CFPS 2,977 4,028 2,351 4,153 4,342

기타현금흐름 -5 -6 0 -4 -5

DPS 400 450 450 450 450

투자활동 현금흐름 -57 -79 -51 -38 -34

투자자산 -4 -14 -4 -4 -4


유형자산 -55 -69 -46 -32 -29

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 2 4 -1 -1 -2

성장성

재무활동 현금흐름 5 55 -15 -24 -23

매출액 증가율 11.7 49.3 -25.2 15.4 4.2

단기차입금 0 0 -2 -10 -9

영업이익 증가율 -20.1 44.3 적전 흑전 23.1

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -28.2 66.8 적전 흑전 11.7

장기차입금 12 68 1 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 12.9 15.3 1.7 8.2 10.0

현금배당 -7 -7 -8 -8 -8

ROA 4.7 6.3 -2.5 4.2 5.0

기타 0 -6 -6 -6 -6

ROE 5.4 8.5 0.0 9.3 9.7

현금의 증감 -1 14 -15 -5 4

안정성

기초 현금 59 58 72 57 52

부채비율 49.9 62.5 61.4 55.4 48.9

기말 현금 58 72 57 52 56

순차입금비율 -45.8 -31.7 -29.4 -30.9 -34.8

NOPLAT 15 23 3 15 18

이자보상배율 34.7 14.2 -9.9 18.2 24.6

FCF -24 -18 -19 6 12


Daishin Securities

11

파트론

표 7. 파트론, 사업부문별 영업실적 전망 (단위: 십억원)


RF부문 26.5 21.2 21.7 20.7 23.9 23.7 24.1 22.3 109.9 90.1 94.0

반도체부문 166.9 113.1 129.9 122.5 161.2 137.7 149.3 132.3 568.1 532.4 580.6

기타 23.4 22.7 24.4 24.9 22.8 25.1 27.3 27.8 78.9 95.4 103.0

매출액 229.8 170.0 190.1 183.1 222.5 201.9 216.7 199.3 791.3 773.0 840.4

YoY 27.5% -22.6% -10.4% 2.1% -3.2% 18.7% 14.0% 8.8% 0.0% -2.3% 8.7%

QoQ 28.1% -26.0% 11.8% -3.7% 21.5% -9.3% 7.4% -8.0%

매출비중

RF부문 11.5% 12.4% 11.4% 11.3% 10.7% 11.8% 11.1% 11.2% 13.9% 11.7% 11.2%

반도체부문 72.6% 66.5% 68.3% 66.9% 72.4% 68.2% 68.9% 66.4% 71.8% 68.9% 69.1%

기타 10.2% 13.3% 12.8% 13.6% 10.2% 12.4% 12.6% 14.0% 10.0% 12.3% 12.3%

영업이익 9.5 -3.7 3.4 3.0 9.6 3.7 5.1 6.1 11.0 12.2 24.4

영업이익률 4.1% -2.2% 1.8% 1.6% 4.3% 1.8% 2.3% 3.0% 1.4% 1.6% 2.9%

YoY 흑전 적전 -38.4% -19.0% 0.6% 흑전 46.8% 105.7% -71.1% 10.6% 99.9%

QoQ 161.1% 적전 흑전 -14.1% 224.1% -61.2% 36.0% 20.3%

세전이익 11.8 -2.4 5.7 4.1 11.5 4.5 6.5 6.8 8.9 19.2 29.3

세전이익률 5.1% -1.4% 3.0% 2.3% 5.2% 2.2% 3.0% 3.4% 1.1% 2.5% 3.5%

당기순이익 8.0 -5.1 4.1 3.0 8.3 3.2 4.6 4.9 4.5 9.9 21.1

당기순이익률 3.5% -3.0% 2.2% 1.6% 3.7% 1.6% 2.1% 2.5% 0.6% 1.3% 2.5%

주: RF부문은 안테나, 유전체, 아이솔레이터 합산 / 반도체부문은 수정진동자, 카메라모듈 합산 / 연결기준

자료: 파트론, 대신증권 Research&Strategy본부


12


2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F


7 16 17 18 21 24 28 32 36 40


307 313 321 329 341 363 387 415 448 484

추정ROE 2.2 5.1 5.3 5.4 6.3 6.9 7.5 7.9 8.2 8.5


6.1


2.3


4.0

베타 0.95

Ⅳ Spread(추정ROE-필요수익률) -4.0 -1.0 -0.9 -0.7 0.2 0.8 1.4 1.8 2.1 2.4

Ⅴ 필요수익 19 19 19 20 20 21 22 24 26 27

Ⅵ 잔여이익( l -Ⅴ) -12 -3 -2 -2 1 3 6 8 10 12

현가계수 0.97 0.92 0.87 0.82 0.77 0.72 0.68 0.64 0.61 0.57

잔여이익의 현가 -12 -3 -2 -2 1 3 4 5 6 7



현가 115


0.0%





현재가치(원) 7,160

Potential (%) 11.0%





Daishin Securities

13



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 791 791 773 840 858

유동자산 192 202 196 208 216

매출원가 685 712 688 740 755

현금및현금성자산 30 20 23 19 23

매출총이익 106 79 85 101 103

매출채권 및 기타채권 82 91 84 91 93

판매비와관리비 68 68 73 76 78

재고자산 64 80 78 85 86

영업이익 38 11 12 24 25

기타유동자산 16 11 12 13 14

영업이익률 4.8 1.4 1.6 2.9 3.0

비유동자산 314 309 306 305 305

EBITDA 91 62 56 68 69

유형자산 278 257 254 254 256

영업외손익 -1 -2 7 5 6


관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 36 51 51 50 49

금융수익 1 0 0 0 0

자산총계 506 511 502 512 522

외환관련이익 34 24 21 21 21

유동부채 116 145 134 136 135

금융비용 -1 -1 -1 -1 -1

매입채무 및 기타채무 73 73 72 76 77

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 38 62 52 50 47

기타 0 -1 8 6 6

유동성채무 0 0 0 0 0


기타유동부채 5 10 10 10 11

법인세비용 -9 -4 -9 -8 -9

비유동부채 5 7 12 12 14

계속사업순손익 28 4 10 21 22

차입금 1 5 10 10 12


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 28 4 10 21 22


당기순이익률 3.6 0.6 1.3 2.5 2.6

부채총계 121 152 146 149 149


지배지분 338 309 307 313 321

지배지분순이익 22 1 7 16 17

자본금 27 27 27 27 27


자본잉여금 3 3 3 3 3

기타포괄이익 -3 -21 -131 -815 -5,066

이익잉여금 327 318 315 322 329

포괄순이익 25 -17 -121 -794 -5,044

기타자본변동 -18 -39 -39 -39 -39

비지배지분포괄이익 6 2 -39 -198 -1,261

비지배지분 47 50 49 50 52

지배지분포괄이익 19 -19 -82 -595 -3,783

자본총계 385 359 356 364 372

순차입금 1 43 36 37 32

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 402 23 124 292 309

영업활동 현금흐름 78 23 62 56 64

PER 25.7 413.9 57.5 24.5 23.1

당기순이익 28 4 10 21 22

BPS 6,250 5,707 5,662 5,784 5,924

비현금항목의 가감 65 63 58 57 57

PBR 1.7 1.7 1.3 1.2 1.2

감가상각비 53 51 44 44 44

EBITDAPS 1,676 1,148 1,038 1,261 1,283

외환손익 -2 0 -1 -1 -1

EV/EBITDA 6.7 9.7 8.4 7.0 6.8

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 14,614 14,612 14,273 15,518 15,837

기타 14 11 15 13 14

PSR 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5

자산부채의 증감 2 -33 4 -13 -6

CFPS 1,729 1,239 1,253 1,435 1,473

기타현금흐름 -18 -11 -10 -9 -9

DPS 200 175 175 175 175

투자활동 현금흐름 -47 -51 -35 -37 -39

투자자산 0 -5 0 0 0


유형자산 -43 -50 -41 -43 -45

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -4 4 6 6 6

성장성

재무활동 현금흐름 -21 20 -10 -8 -7

매출액 증가율 -1.8 0.0 -2.3 8.7 2.1

단기차입금 -17 25 -9 -3 -2

영업이익 증가율 -35.0 -71.1 10.6 99.9 3.7

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 -38.1 -84.2 122.5 112.0 6.0

장기차입금 -2 4 5 0 2

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 7.3 1.4 1.6 4.6 4.7

현금배당 -14 -13 -9 -9 -9

ROA 7.5 2.2 2.4 4.8 4.9

기타 12 3 4 4 4

ROE 6.6 0.4 2.2 5.1 5.3

현금의 증감 9 -10 3 -3 4

안정성

기초 현금 21 30 20 23 19

부채비율 31.4 42.4 41.0 40.9 40.1

기말 현금 30 20 23 19 23

순차입금비율 0.2 11.9 10.1 10.1 8.6

NOPLAT 29 6 6 18 18

이자보상배율 32.7 8.9 9.8 20.4 21.5

FCF 32 1 7 16 15

자료: 파트론, 대신증권 Research&Strategy본부


14

옵트론텍

표 8. 옵트론텍, 사업부문별 영업 실적 전망 (수정 후) (단위: 십억원)


매출 35.7 30.4 32.7 30.2 37.7 38.6 40.3 40.2 154.6 129.0 142.5

이미지센서용 필터 29.8 25.3 27.3 24.7 31.4 31.8 33.0 32.4 129.2 107.1 116.9

광학렌즈 및 모듈 4.8 4.0 5.0 5.3 5.2 5.6 6.2 6.6 11.8 17.4 20.9

광픽업용 필터/기타 1.1 1.1 1.1 1.2 1.1 1.1 1.2 1.2 13.6 4.5 4.6

매출비중

이미지센서용 필터 83.6% 83.0% 83.7% 81.6% 83.6% 82.5% 81.6% 80.5% 83.6% 83.0% 82.0%

광학렌즈 및 모듈 13.3% 13.3% 12.8% 14.5% 13.4% 14.2% 15.1% 16.1% 7.6% 13.5% 14.7%

광픽업용 필터/기타 3.0% 3.7% 3.5% 3.9% 3.0% 3.3% 3.3% 3.4% 8.8% 3.5% 3.3%

영업이익 3.5 1.3 3.2 3.0 3.6 3.5 3.6 3.5 17.1 11.0 14.2

영업이익률 9.9% 4.2% 9.9% 9.8% 9.9% 10.0% 10.0% 9.9% 11.1% 8.6% 9.9%

세전이익 2.2 3.5 2.3 2.0 2.5 2.4 2.5 2.4 9.1 10.0 9.8

세전이익률 6.2% 11.4% 7.0% 6.6% 6.8% 6.9% 6.9% 6.8% 5.9% 7.7% 6.9%

당기순이익 2.15 2.6 2.3 1.0 2.5 1.2 2.5 1.2 6.9 8.0 7.4

당기순이익률 6.0% 8.5% 7.0% 3.3% 6.8% 3.5% 6.9% 3.4% 4.5% 6.2% 5.2%

자료: 옵트론텍, 대신증권 Research&Strategy본부

표 9. 옵트론텍, 사업부문별 영업 실적 전망 (수정 전) (단위: 십억원)


매출 35.7 36.5 38.3 37.3 37.7 38.6 40.3 40.2 154.6 147.8 156.8

이미지센서용 필터 29.8 30.5 32.1 30.9 31.4 31.8 33.0 32.4 129.2 123.3 128.6

광학렌즈 및 모듈 4.8 4.9 5.0 5.3 5.2 5.6 6.2 6.6 11.8 19.9 23.5

광픽업용 필터/기타 1.1 1.1 1.1 1.2 1.1 1.1 1.2 1.2 13.6 4.5 4.6

매출비중

이미지센서용 필터 83.6% 83.6% 83.9% 82.7% 83.4% 82.4% 81.8% 80.6% 83.6% 83.5% 82.0%

광학렌즈 및 모듈 13.3% 13.3% 13.1% 14.1% 13.7% 14.6% 15.3% 16.3% 7.6% 13.5% 15.0%

광픽업용 필터/기타 3.0% 3.1% 3.0% 3.2% 2.9% 3.0% 2.9% 3.0% 8.8% 3.1% 3.0%

영업이익 3.5 3.6 3.8 3.7 3.8 3.9 4.0 4.0 17.1 14.8 15.7

영업이익률 9.9% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.0% 10.1% 11.1% 10.0% 10.0%

세전이익 2.2 2.5 2.7 2.5 2.6 2.8 2.9 2.9 9.1 9.9 11.3

세전이익률 6.2% 6.9% 6.9% 6.7% 7.0% 7.3% 7.3% 7.3% 5.9% 6.7% 7.2%

당기순이익 2.1 1.4 2.7 1.3 2.6 1.4 2.9 1.5 6.9 7.4 8.5

당기순이익률 6.0% 3.8% 6.9% 3.4% 7.0% 3.6% 7.3% 3.6% 4.5% 5.0% 5.4%


Daishin Securities

15


2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F


7 8 9 9 9 10 11 12 13 14


102 110 119 128 137 147 158 171 186 203

추정ROE 7.1 7.7 7.6 7.6 6.8 7.0 7.1 7.1 7.0 7.0


6.3


2.3


4.0

베타 1.00

Ⅳ Spread(추정ROE-필요수익률) 0.8 1.3 1.2 1.3 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 0.6

Ⅴ 필요수익 6 6 7 8 8 9 9 10 11 12

Ⅵ 잔여이익( l -Ⅴ) 1 2 2 2 1 1 1 2 2 2

현가계수 0.98 0.92 0.87 0.81 0.77 0.72 0.68 0.64 0.60 0.56

잔여이익의 현가 1 2 1 2 1 1 1 1 1 1



현가 15


0.0%





현재가치(원) 5,120

Potential (%) 5.0%






16



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 138 155 129 142 147

유동자산 82 69 71 82 87

매출원가 94 105 90 97 100

현금및현금성자산 3 2 8 15 19

매출총이익 44 50 39 46 47

매출채권 및 기타채권 36 28 29 30 31

판매비와관리비 27 33 28 31 33

재고자산 35 30 26 28 29

영업이익 17 17 11 14 15

기타유동자산 8 8 8 8 8

영업이익률 12.2 11.1 8.6 9.9 10.0

비유동자산 143 152 156 157 158

EBITDA 32 32 25 28 30

유형자산 84 95 102 103 105

영업외손익 -11 -8 -1 -4 -4

관계기업투자금 10 4 3 4 5

관계기업손익 -4 -1 -1 1 1

기타비유동자산 49 54 51 49 48

금융수익 9 6 4 4 4

자산총계 225 221 228 239 246

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 133 109 112 115 114

금융비용 -14 -13 -11 -10 -10

매입채무 및 기타채무 23 23 22 23 24

외환관련손실 8 8 6 6 6

차입금 84 76 79 80 79

기타 -2 -1 7 1 2

유동성채무 14 7 7 8 9


기타유동부채 11 3 3 3 3

법인세비용 -3 -2 -2 -2 -3

비유동부채 14 20 17 17 16

계속사업순손익 2 7 8 7 8

차입금 11 16 13 13 12


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 2 7 8 7 8


당기순이익률 1.6 4.5 6.2 5.2 5.3

부채총계 147 129 129 132 130

비지배지분순이익 -3 2 1 -1 -1

지배지분 83 95 102 110 119

지배지분순이익 6 5 7 8 9

자본금 10 11 11 11 11


자본잉여금 49 58 58 58 58

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 34 38 45 53 62

포괄순이익 2 4 5 4 5

기타자본변동 -10 -12 -12 -12 -12

비지배지분포괄이익 -3 2 1 0 0

비지배지분 -5 -3 -3 -3 -3

지배지분포괄이익 5 1 4 5 5

자본총계 78 92 99 107 115

순차입금 111 88 84 78 72

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS 273 213 311 359 384

영업활동 현금흐름 23 38 35 30 32

PER 22.5 30.5 16.4 14.3 13.3

당기순이익 2 7 8 7 8

BPS 4,004 4,199 4,511 4,870 5,254

비현금항목의 가감 36 29 32 30 31

PBR 1.5 1.5 1.1 1.1 1.0

감가상각비 15 15 14 14 15

EBITDAPS 1,567 1,446 1,107 1,231 1,324

외환손익 -1 -1 3 3 3

EV/EBITDA 7.3 7.3 7.9 6.9 6.2

지분법평가손익 4 1 1 -1 -1

SPS 6,798 7,073 5,718 6,316 6,533

기타 19 14 14 14 14

PSR 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8

자산부채의 증감 -11 7 2 -1 -1

CFPS 1,904 1,625 1,754 1,641 1,735

기타현금흐름 -4 -4 -7 -6 -6

DPS 0 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -11 -29 -18 -14 -16

투자자산 -5 -4 0 -1 -1


유형자산 -3 -22 -18 -13 -15

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 -3 -3 0 0 0

성장성

재무활동 현금흐름 -13 -10 1 2 -2

매출액 증가율 1.9 12.0 -16.6 10.5 3.4

단기차입금 -1 -6 4 1 -2

영업이익 증가율 670.7 1.4 -35.5 28.3 4.2

사채 0 -7 0 0 0

순이익 증가율 흑전 215.2 16.0 -8.4 7.0

장기차입금 0 8 -3 0 -1

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 4.3 8.9 6.1 7.2 7.4

현금배당 0 0 0 0 0

ROA 7.3 7.7 4.9 6.1 6.1

기타 -12 -5 1 1 1

ROE 7.0 5.3 7.1 7.7 7.6

현금의 증감 -1 0 6 7 4

안정성

기초 현금 4 3 2 8 15

부채비율 189.6 140.3 130.7 123.8 113.4

기말 현금 3 2 8 15 19

순차입금비율 142.7 96.0 84.6 73.3 62.8

NOPLAT 7 13 9 11 11

이자보상배율 2.7 3.9 2.2 3.5 3.7

FCF 11 3 2 9 9


Daishin Securities

17

인터플렉스

표 10. 인터플렉스, 사업부문별 영업실적 전망(수정 후) (단위: 십억원)


`매출액 54.6 48.7 65.4 58.3 65.4 67.7 86.2 84.7 8,055 2,270 3,040

SS/DS 21.1 21.4 25.4 21.3 23.5 25.3 26.0 24.5 191.0 89.2 99.4

Multi 11.1 11.8 14.0 12.0 16.7 19.9 22.3 21.4 96.6 49.0 80.2

R/F 22.4 15.4 26.1 24.9 21.2 18.0 33.1 34.3 518.0 88.8 106.5

증감률 QoQ -81.5% -10.8% 34.3% -10.9% 12.2% 3.5% 27.3% -1.7%

YoY -54.6% -55.4% -76.7% -80.3% 19.8% 39.0% 31.8% 45.3% 39.9% -71.8% 33.9%

매출비중 SS/DS 38.6% 44.0% 38.8% 36.6% 36.0% 37.4% 30.2% 28.9% 23.7% 39.3% 32.7%

Multi 20.4% 24.3% 21.4% 20.6% 25.5% 29.4% 25.8% 25.2% 12.0% 21.6% 26.4%

R/F 41.0% 31.7% 39.9% 42.8% 32.4% 26.6% 38.4% 40.5% 64.3% 39.1% 35.0%

영업이익 -21.5 -26.7 -19.8 -19.2 -17.4 -18.2 -15.8 -17.0 61.5 -87.2 -68.3

영업이익률 -39.5% -54.8% -30.2% -32.9% -26.5% -26.9% -18.3% -20.0% 7.6% -38.4% -22.5%

증감률 QoQ 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

YoY 적지 적지 적전 적전 적지 적지 적지 적지 흑전 적전 적지

세전이익 -23.6 -21.9 -15.4 -15.2 -13.0 -13.5 -11.1 -12.6 52.2 -76.2 -50.2

세전이익률 -43.2% -45.0% -23.6% -26.2% -19.9% -20.0% -12.8% -14.8% 6.5% -33.6% -16.5%

순이익 -23.8 -23.4 -16.2 -16.0 -12.6 -13.1 -10.7 -12.2 41.6 -79.6) -48.7

순이익률 -43.6% -48.1% -24.7% -27.5% -19.3% -19.4% -12.5% -14.4% 5.2% -35.1% -16.0%

주: 순이익은 지배지분 기준, R/F 매출은 애플향 매출 포함한 수치 / 자료: 인터플렉스, 대신증권 Research&Strategy본부

표 11. 인터플렉스, 사업부문별 영업실적 전망(수정 전) (단위: 십억원)


`매출액 54.6 60.5 102.6 110.0 90.0 84.4 118.4 129.5 8,055 327.7 422.4

SS/DS 21.1 26.0 26.2 22.0 24.3 26.1 26.9 25.3 191.0 95.2 102.6

Multi 11.1 14.9 16.1 13.9 19.3 22.9 25.7 24.7 96.6 56.1 92.6

R/F 22.4 19.6 60.3 74.1 46.5 35.3 65.8 79.6 518.0 176.4 227.2

증감률 QoQ -81.5% 10.8% 69.6% 7.2% -18.2% -6.3% 40.4% 9.4%

YoY -54.6% -44.6% -63.4% -62.8% 65.0% 39.5% 15.4% 17.7% 39.9% -59.3% 28.9%

매출비중 SS/DS 38.6% 42.9% 25.5% 20.0% 27.0% 31.0% 22.7% 19.5% 23.7% 29.1% 24.3%

Multi 20.4% 24.7% 15.7% 12.6% 21.4% 27.2% 21.7% 19.0% 12.0% 17.1% 21.9%

R/F 41.0% 32.4% 58.8% 67.4% 51.6% 41.8% 55.6% 61.5% 64.3% 53.8% 53.8%

영업이익 -21.5 -17.2 -5.8 -3.7 -15.0 -12.4 -4.9 -1.9 61.5 -48.2 -34.4

영업이익률 -39.5% -28.5% -5.6% -3.4% -16.7% -14.8% -4.2% -1.5% 7.6% -14.7% -8.1%

증감률 QoQ 적전 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지

YoY 적지 적지 적전 적전 적지 적지 적지 적지 흑전 적전 적전

세전이익 -23.6 -18.1 -7.0 -5.5 -15.9 -13.1 -5.9 -3.3 52.2 -54.1 -38.3

세전이익률 -43.2% -29.9% -6.8% -5.0% -17.7% -15.6% -5.0% -2.6% 6.5% -16.5% -9.1%

순이익 -23.8 -15.8 -6.1 -4.8 -13.9 -11.5 -5.1 -2.9 41.6 -50.5 -33.4

순이익률 -43.6% -26.1% -5.9% -4.3% -15.4% -13.6% -4.3% -2.2% 5.2% -15.4% -7.9%

주: 순이익은 지배지분 기준, R/F 매출은 애플향 매출 포함한 수치 / 자료: 인터플렉스, 대신증권 Research&Strategy본부


18


2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F


-77 -44 -38 16 18 19 21 23 25 28


248 204 166 182 200 204 207 209 209 209

추정ROE -26.9 -19.4 -20.3 9.2 9.2 9.6 10.4 11.2 12.2 13.3


5.9


2.3


4.0

베타 0.90

Ⅳ Spread(추정ROE-필요수익률) -32.8 -25.3 -26.2 3.2 3.3 3.7 4.4 5.2 6.2 7.3

Ⅴ 필요수익 19 15 12 10 11 12 12 12 12 12

Ⅵ 잔여이익( l -Ⅴ) -96 -59 -50 6 7 8 9 11 13 15

현가계수 0.98 0.93 0.87 0.82 0.78 0.73 0.69 0.65 0.62 0.58

잔여이익의 현가 -94 -54 -43 5 5 6 6 7 8 9



현가 183


1.0%





현재가치(원) 15,750

Potential (%) -1.5%





Daishin Securities

19



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 576 806 227 286 297

유동자산 232 317 160 145 110

매출원가 600 721 293 335 339

현금및현금성자산 18 40 34 43 5

매출총이익 -24 85 -66 -49 -42

매출채권 및 기타채권 116 183 66 52 53

판매비와관리비 27 24 21 19 20

재고자산 93 91 57 48 49

영업이익 -52 61 -87 -68 -62

기타유동자산 5 3 3 3 3

영업이익률 -9.0 7.6 -38.4 -23.9 -21.0

비유동자산 199 238 238 228 215

EBITDA -22 82 -63 -43 -36

유형자산 154 196 196 184 169

영업외손익 -1 -9 11 18 19


관계기업손익 -3 0 1 2 2

기타비유동자산 45 41 41 41 41

금융수익 28 32 27 27 27

자산총계 431 554 398 373 325

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 169 168 95 96 96

금융비용 -28 -44 -47 -37 -37

매입채무 및 기타채무 109 105 49 52 54

외환관련손실 24 40 42 31 31

차입금 30 39 25 26 27

기타 3 2 30 27 27

유동성채무 6 10 10 11 11

법인세비용차감전순손익 -52 52 -76 -50 -43

기타유동부채 24 14 10 7 5

법인세비용 -3 -11 -3 2 1

비유동부채 10 30 31 53 46

계속사업순손익 -56 42 -80 -49 -42

차입금 0 17 17 37 27


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 -56 42 -80 -49 -42

기타비유동부채 10 13 15 17 19

당기순이익률 -9.7 5.2 -35.1 -17.0 -14.0

부채총계 179 197 126 149 142

비지배지분순이익 4 6 -3 -5 -4

지배지분 213 325 248 204 166

지배지분순이익 -60 36 -77 -44 -38

자본금 11 12 12 12 12


자본잉여금 186 265 265 265 265

기타포괄이익 -2 -8 -8 -8 -8

이익잉여금 18 53 -24 -68 -105

포괄순이익 -58 34 -87 -56 -49

기타자본변동 -1 -5 -5 -5 -5

비지배지분포괄이익 3 3 -3 -6 -5

비지배지분 39 32 25 20 17

지배지분포괄이익 -61 30 -84 -51 -44

자본총계 252 357 272 224 183

순차입금 18 26 18 31 60

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS -3,349 1,636 -3,299 -1,877 -1,609

영업활동 현금흐름 6 67 -122 -88 -108

PER NA 27.4 NA NA NA

당기순이익 -56 42 -80 -49 -42

BPS 10,116 13,914 10,615 8,737 7,129

비현금항목의 가감 37 39 49 36 36

PBR 2.6 3.2 1.5 1.8 2.2

감가상각비 30 21 25 26 27

EBITDAPS -1,204 3,730 -2,684 -1,826 -1,522

외환손익 -3 4 16 5 5

EV/EBITDA NA 12.2 NA NA NA

지분법평가손익 3 0 -1 -2 -2

SPS 32,163 36,610 9,730 12,262 12,724

기타 6 15 10 7 6

PSR 0.8 1.2 1.6 1.3 1.2

자산부채의 증감 32 -11 -85 -71 -99

CFPS -1,051 3,687 -1,291 -563 -234

기타현금흐름 -7 -3 -7 -4 -4

DPS 0 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 33 -75 -27 -17 -16

투자자산 38 -10 -1 -2 -2


유형자산 -5 -63 -24 -13 -12

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 1 -3 -2 -2 -2

성장성

재무활동 현금흐름 -30 30 -13 21 -9

매출액 증가율 8.7 39.9 -71.8 26.0 3.8

단기차입금 -85 3 -14 1 1

영업이익 증가율 적지 흑전 적전 적지 적지

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 적지 흑전 적전 적지 적지

장기차입금 0 27 0 20 -10

수익성

유상증자 55 0 0 0 0

ROIC -20.7 18.5 -33.7 -26.7 -26.9

현금배당 0 0 0 0 0

ROA -11.3 12.5 -18.3 -17.7 -17.9

기타 0 0 0 0 0

ROE -27.7 13.4 -26.9 -19.4 -20.3

현금의 증감 10 22 -5 8 -38

안정성

기초 현금 8 18 40 34 43

부채비율 70.9 55.2 46.2 66.5 77.5

기말 현금 18 40 34 43 5

순차입금비율 7.2 7.3 6.6 13.8 32.7

NOPLAT -55 49 -91 -66 -61

이자보상배율 -13.7 19.0 -20.8 -11.6 -12.1

FCF -34 1 -97 -60 -52

자료: 인터플렉스, 대신증권 Research&Strategy본부


20

코리아써키트

표 12. 코리아써키트, 사업부문별 영업실적 전망(수정 후) (단위: 십억원)


매출액 (연결) 137.8 129.4 135.7 133.0 140.5 143.8 148.8 146.5 591.6 535.9 579.7

매출액 (별도) 121.8 113.9 119.9 118.3 123.1 127.7 132.4 131.3 515.3 474.0 514.5

영업이익 (연결) -4.4 -9.2 -0.6 -1.8 3.5 3.5 4.0 3.1 11.1 -15.9 14.1

영업이익률 -3.2% -7.1% -0.5% -1.4% 2.5% 2.4% 2.7% 2.1% 1.9% -3.0% 2.4%

세전이익 (연결) -3.3 -9.7% -3.0% -3.6% -1.8% -0.9% 2.0% 1.9% 37.8 -19.6 1.2

세전이익률 -2.4% -7.5% -2.2% -2.7% -1.3% -0.6% 1.3% 1.3% 6.4% -3.7% 0.2%

당기순이익 (연결) -2.5 -8.8 -2.3 -2.8 -1.4 -0.7 1.5 1.5 29.6 -16.4 0.9

순이익률 -6.8% -1.7% -2.1% -1.0% -0.5% 1.0% 1.0% -6.8% 5.0% -3.1% 0.2%

자료: 코리아써키트, 대신증권 Research&Strategy본부

표 13. 코리아써키트, 사업부문별 영업실적 전망(수정 전) (단위: 십억원)


매출액 (연결) 137.8 135.3 140.0 136.0 142.9 150.7 153.1 151.5 591.6 549.0 598.1

매출액 (별도) 121.8 120.6 125.0 122.0 126.3 135.4 137.5 137.0 515.3 489.5 536.2

영업이익 (연결) -4.4 1.9 3.3 2.2 3.5 3.6 4.1 3.2 11.1 3.1 14.4

영업이익률 -3.2% 1.4% 2.4% 1.6% 2.5% 2.4% 2.7% 2.1% 1.9% 0.6% 2.4%

세전이익 (연결) -3.3 -4.1 0.9 0.4 -1.8 -0.8 2.0 2.0 37.8 -6.2 1.4

세전이익률 -2.4% -3.0% 0.6% 0.3% -1.3% -0.5% 1.3% 1.3% 6.4% -1.1% 0.2%

당기순이익 (연결) -2.5 -3.2 0.7 0.3 -1.4 -0.6 1.6 1.5 29.6 -4.7 1.1

순이익률 -1.8% -2.3% 0.5% 0.2% -1.0% -0.4% 1.0% 1.0% 5.0% -0.9% 0.2%


Daishin Securities

21


2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F


-23 1 7 16 18 18 19 19 20 20


344 345 352 367 385 404 423 444 465 488

추정ROE -6.4 0.2 1.9 4.4 4.8 4.7 4.6 4.5 4.3 4.2


6.3


2.3


4.0

베타 1.00

Ⅳ Spread(추정ROE-필요수익률) -12.8 -6.1 -4.5 -1.9 -1.6 -1.7 -1.7 -1.9 -2.0 -2.1

Ⅴ 필요수익 23 22 22 22 23 24 26 27 28 29

Ⅵ 잔여이익( l -Ⅴ) -46 -21 -15 -6 -5 -6 -7 -7 -8 -9

현가계수 0.98 0.92 0.87 0.81 0.77 0.72 0.68 0.64 0.60 0.56

잔여이익의 현가 -45 -19 -13 -5 -4 -4 -4 -5 -5 -5



현가 -83


0.0%





현재가치(원) 6,760

Potential (%) 8.3%






22



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 545 592 536 580 598

유동자산 201 229 167 159 165

매출원가 514 564 536 550 566

현금및현금성자산 47 31 18 4 8

매출총이익 32 28 0 30 32

매출채권 및 기타채권 95 85 57 60 62

판매비와관리비 16 17 16 16 16

재고자산 56 71 54 58 60

영업이익 16 11 -16 14 16

기타유동자산 3 41 39 37 34

영업이익률 2.9 1.9 -3.0 2.4 2.6

비유동자산 319 328 351 369 395

EBITDA 56 46 18 50 54

유형자산 195 202 207 214 221

영업외손익 -22 27 -4 -13 -5

관계기업투자금 94 123 141 152 171

관계기업손익 -22 26 4 -2 5

기타비유동자산 30 3 3 3 3

금융수익 1 3 3 4 4

자산총계 521 557 517 528 560

외환관련이익 7 5 5 5 5

유동부채 104 112 99 107 129

금융비용 -1 -1 -1 -1 -2

매입채무 및 기타채무 65 67 57 66 79

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 38 42 40 38 47

기타 0 -1 -9 -13 -13

유동성채무 0 0 0 0 0

법인세비용차감전순손익 -6 38 -20 1 11

기타유동부채 1 3 3 3 3

법인세비용 1 -8 3 0 -2

비유동부채 26 29 29 30 33

계속사업순손익 -4 30 -16 1 8

차입금 0 0 0 0 0


전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 -4 30 -16 1 8

기타비유동부채 26 29 29 30 33

당기순이익률 -0.8 5.0 -3.1 0.2 1.4

부채총계 130 141 128 137 162


지배지분 348 367 344 345 352

지배지분순이익 -7 23 -23 1 7

자본금 14 14 14 14 14

매도가능금융자산평가 -1 -1 -1 -1 -1

자본잉여금 98 98 98 98 98

기타포괄이익 0 -1 -1 -1 -1

이익잉여금 237 257 234 235 242

포괄순이익 -5 27 -19 -2 6

기타자본변동 0 -1 -1 -1 -1


비지배지분 43 48 45 45 46

지배지분포괄이익 -7 22 -26 -1 5

자본총계 391 415 390 390 398

순차입금 -11 -30 -16 -2 5

10 11 12 13 14



2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

EPS -304 991 -966 30 277

영업활동 현금흐름 15 35 48 40 50

PER NA 13.3 NA 225.2 24.4

당기순이익 -4 30 -16 1 8

BPS 12,727 13,413 12,579 12,605 12,844

비현금항목의 가감 64 17 29 41 38

PBR 0.9 1.0 0.5 0.5 0.5

감가상각비 40 34 34 36 38

EBITDAPS 2,378 1,927 749 2,110 2,286

외환손익 0 0 2 2 2

EV/EBITDA 5.6 7.7 11.4 4.3 4.2

지분법평가손익 22 -16 7 13 5

SPS 19,924 21,616 19,580 21,180 21,863

기타 2 -2 -13 -10 -7

PSR 0.6 0.6 0.3 0.3 0.3

자산부채의 증감 -35 -9 32 -2 7

CFPS 2,170 1,712 479 1,526 1,695

기타현금흐름 -10 -3 3 -1 -3

DPS 100 0 0 0 0

투자활동 현금흐름 -37 -51 -54 -51 -63

투자자산 -28 21 -17 -12 -19


유형자산 -17 -36 -39 -42 -46

2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

기타 8 -36 3 2 2

성장성

재무활동 현금흐름 0 1 -2 -2 9

매출액 증가율 -3.4 8.5 -9.4 8.2 3.2

단기차입금 2 3 -2 -2 9

영업이익 증가율 -65.9 -31.0 적전 흑전 12.0

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 적전 흑전 적전 흑전 821.3

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 4.1 2.8 -4.5 3.8 4.2

현금배당 -3 -3 0 0 0

ROA 3.1 2.1 -3.0 2.7 2.9

기타 0 0 0 0 0

ROE -1.9 6.5 -6.4 0.2 1.9

현금의 증감 -23 -15 -14 -14 5

안정성

기초 현금 69 47 31 18 4

부채비율 33.2 34.0 32.8 35.1 40.7

기말 현금 47 31 18 4 8

순차입금비율 -2.9 -7.3 -4.2 -0.6 1.2

NOPLAT 12 9 -13 11 12

이자보상배율 15.8 7.7 -11.6 10.8 9.7

FCF 35 7 -19 4 5


Daishin Securities

23

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여

외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자: 박강호)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 Research&Strategy본부의

추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견

Overweight(비중확대): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

Neutral(중립):

:향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

Underweight(비중축소): :향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

Buy(매수): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

Marketperform(시장수익률):

:향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

Underperform(시장수익률 하회): :향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 비율공시]

구분 Buy(매수) Marketperform(중립) Underperform(매도)

비율 82.1% 15.8% 1.1%

(기준일자: 20180817)

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

대덕GDS(004130) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 코리아써키트(007810) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 18.08.17 18.05.17 18.04.10 18.02.22 17.11.19 17.08.16

제시일자 18.08.17 18.05.17 18.04.10 18.03.23 18.02.22 18.01.02

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Underperform Underperform Underperform Underperform Marketperform Buy

목표주가 16,000 19,000 23,000 28,000 30,000 23,000 목표주가 7,000 8,000 8,000 8,000 14,000 23,000

괴리율(평균,%) (25.67) (30.89) (33.38) (20.55) (16.73) 괴리율(평균,%) (0.80) 7.92 5.28 (27.06) (40.96)

괴리율(최대/최소,%) (11.58) (23.91) (21.25) (8.33) 10.87 괴리율(최대/최소,%) (15.63) 1.63 1.88 (20.36) (14.35)

제시일자 17.06.23 17.06.07 17.03.29 16.10.03 제시일자 17.11.21 17.08.16 17.06.23 17.03.20 17.02.06 17.01.24

투자의견 Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 25,000 22,000 18,000 16,000 목표주가 23,000 20,000 20,000 18,000 15,000 15,000

괴리율(평균,%) (22.91) (17.05) (14.94) (22.37) 괴리율(평균,%) (34.45) (17.79) (24.17) (20.11) (9.13) (11.48)

괴리율(최대/최소,%) (14.20) (13.18) 2.78 (14.69) 괴리율(최대/최소,%) (14.35) (1.00) (12.25) (5.00) (0.67) (9.00)

제시일자

제시일자 17.01.23 17.01.03 16.12.23 16.11.28 16.10.03

투자의견 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 목표주가 15,000 13,000 13,000 10,500 10,500

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%) (11.58) (15.54) (17.77) (22.29)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%) (1.54) (12.69) 3.33 (14.00)

제시일자 제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

괴리율(평균,%) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) 괴리율(최대/최소,%)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16.08 16.12 17.04 17.08 17.12 18.03 18.07

Adj.Price Adj.Target Price(원)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

16.08 16.12 17.04 17.08 17.12 18.03 18.07



24

대덕전자(008060) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 자화전자(033240) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 18.08.17 18.08.09 18.05.17 18.04.10 18.02.27 18.01.02

제시일자 18.08.17 18.05.17 18.04.10 17.11.19 17.10.23 17.06.23

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Marketperform Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 10,500 10,500 10,500 10,500 11,500 12,500 목표주가 14,000 20,000 25,000 35,000 28,000 26,000

괴리율(평균,%) (20.52) (20.54) (20.24) (26.99) (24.38) 괴리율(평균,%) (29.57) (32.27) (32.41) (21.42) (23.60)

괴리율(최대/최소,%) (14.29) (14.29) (17.90) (22.09) (19.20) 괴리율(최대/최소,%) (19.50) (26.20) (16.57) (10.36) (14.42)

제시일자 17.12.07 17.11.21 17.08.16 17.07.05 17.06.07 17.05.31 제시일자 17.04.03 16.10.03

투자의견 6개월 경과 Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 6개월 경과 Buy

목표주가 12,500 12,500 12,500 12,500 12,500 11,000 목표주가 20,000 20,000

괴리율(평균,%) (19.82) (11.80) (11.32) (10.58) (14.21) (12.58) 괴리율(평균,%) (13.37) (18.65)

괴리율(최대/최소,%) (18.40) (1.20) (1.20) (4.00) (11.60) (0.91) 괴리율(최대/최소,%) 10.75 (2.50)

제시일자 17.05.16 17.04.16 17.03.09 16.11.28 16.11.15 16.10.03

제시일자

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견

목표주가 11,000 11,000 11,000 9,000 9,000 9,000 목표주가

괴리율(평균,%) (13.28) (14.17) (14.85) (11.25) (14.43) (14.83) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (5.00) (10.82) (11.36) (2.56) (11.56) (12.44) 괴리율(최대/최소,%)

제시일자 16.09.12

제시일자

투자의견 Buy 투자의견

목표주가 9,000 목표주가

괴리율(평균,%) (14.71) 괴리율(평균,%)

괴리율(최대/최소,%) (13.33) 괴리율(최대/최소,%)

옵트론텍(082210) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 파트론(091700) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 18.08.17 18.05.17 18.04.10 18.02.22 18.01.02 17.11.09

제시일자 18.08.17 18.07.31 18.05.17 18.05.04 18.04.10 18.02.20

투자의견 Marketperfor

m

Marketperfor

m Buy Buy Buy Buy 투자의견

Marketperfor

m

Marketperfor

m

Marketperfor

m

Marketperfor

m

Marketperfor

m

Marketperfor

m

목표주가 5,700 7,000 8,000 9,000 9,500 9,500 목표주가 8,200 8,200 8,600 8,600 9,000 10,500

괴리율(평균,%) (23.13) (22.59) (25.98) (24.38) (25.89) 괴리율(평균,%) (11.94) (11.48) (7.72) (5.84) (9.09)

괴리율(최대/최소,%) (15.29) (18.75) (14.11) (10.95) (18.42) 괴리율(최대/최소,%)

(5.85) (5.12) (5.47) (2.33) (21.33)

제시일자 17.10.23 17.08.24 17.08.16 17.08.02 17.07.07 17.07.04 제시일자 18.01.02 17.10.31 17.07.28 17.07.07 17.06.23 17.05.04

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Marketperfor

m Underperform Underperform

Marketperfor

m 6개월 경과 Buy

목표주가 11,000 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 목표주가 10,500 8,800 8,800 10,000 13,000 13,000

괴리율(평균,%) (34.67) (31.69) (30.45) (30.39) (28.61) (24.43) 괴리율(평균,%) (4.59) 2.48 1.29 (10.02) (22.03) (16.80)

괴리율(최대/최소,%) (33.45) (17.69) (17.69) (17.69) (17.69) (17.69) 괴리율(최대/최소,%)

4.29 14.77 14.77 (6.40) (15.38) (7.69)

제시일자 17.06.23 17.06.21 17.06.02 17.05.29 17.05.12 17.05.02

제시일자 17.03.30 17.03.20 17.02.21 17.02.14 17.02.06 17.01.24

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 13,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 목표주가 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000

괴리율(평균,%) (23.01) (23.35) (24.26) (26.65) (26.55) (27.20) 괴리율(평균,%) (15.35) (15.97) (16.92) (19.07) (19.68) (19.93)

괴리율(최대/최소,%) (17.69) (2.00) (13.30) (23.20) (23.20) (23.20) 괴리율(최대/최소,%)

(7.69) (7.69) (7.69) (12.69) (13.08) (13.08)

제시일자 17.04.30 17.04.18 제시일자 17.01.17 17.01.03 16.12.23 16.11.28 16.11.02 16.10.03

투자의견 Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 10,000 10,000 목표주가 13,000 13,000 13,000 10,500 10,500 11,000

괴리율(평균,%) (28.29) (28.29) 괴리율(평균,%) (21.55) (21.08) (21.38) (13.23) (14.60) (19.19)

괴리율(최대/최소,%) (26.70) (26.70) 괴리율(최대/최소,%)

(19.23) (19.23) (20.38) (20.38) (20.38) (14.82)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16.08 16.12 17.04 17.08 17.12 18.03 18.07


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16.08 16.12 17.04 17.08 17.12 18.03 18.07


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16.08 16.12 17.04 17.08 17.12 18.04 18.08

Adj. Price Adj. Target Price(원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16.08 16.12 17.04 17.08 17.12 18.04 18.08


Daishin Securities

25

인터플렉스(051370) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 18.08.17 18.05.17 18.04.10 18.03.23 18.02.22 18.01.21

투자의견 Underperform Underperform Underperfor

m Underperform

Marketperfor

m Buy

목표주가 15,000 17,000 17,000 17,000 38,000 60,000

괴리율(평균,%) 14.30 22.16 20.37 (28.50) (45.11)

괴리율(최대/최소,%)

(7.35) 10.29 10.29 (23.29) (41.08)

제시일자 18.01.02 17.12.18 17.12.11 17.12.05 17.11.21 17.10.26

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 75,000 75,000 75,000 75,000 75,000 73,300

괴리율(평균,%) (34.30) (31.10) (25.49) (21.08) (14.06) (12.78)


(6.27) (6.27) (6.27) (6.27) (6.27) (6.32)

제시일자 17.10.23 17.10.10 17.09.13 17.08.16 17.07.07 17.06.23

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 63,600 63,600 53,800 53,800 48,900 48,900

괴리율(평균,%) (8.52) (10.06) (6.60) (10.80) (22.48) (23.64)


(0.31) (4.92) 1.09 (1.64) (7.20) (20.50)

제시일자 17.03.20 17.02.06 17.01.23 16.11.28

투자의견 Buy Buy Buy Marketperfor

m

목표주가 39,100 29,300 29,300 14,200

괴리율(평균,%) (21.21) (9.19) (18.05) 49.64


1.00 5.67 (15.67) 9.65

0

20,000

40,000

60,000

80,000

16.08 16.12 17.04 17.08 17.12 18.04 18.08


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휴대폰 깊은 보리고개 실적부진 은 진행형 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20180817113808__00.pdf · 2018-08-17 · 기업분석 2018.05.17 휴대폰 깊은 보리고개(실적부진)은