Company Brief

인터파크 INT(108790)

‘지금 안사면 후회’

2015. 1. 29 Analyst 김동희 (6309-4591)

Buy

▶ 결론: 투자의견 BUY 및 목표주가 32,000원 유지

- 2014 년 동사 주가 및 실적성장 부진. 그 이유는, 1) 상반기 세월호 사건으로

공연시장이 침체, 2) 11 월 21 일 도서정가제 실시를 앞둔 업계의 과열경쟁으로

예기치 않은 영업적자 발생했기 때문

- 15년에는 외부변수 제거되며 공연 및 온라인여행 성장스토리 재부각 전망

- 2015 년 동사 취급고와 영업이익은 각각 2.8 조원(+6.9% YoY), 349 억원(+69.7%

YoY) 예상. 이익레버리지 효과 가속화 전망

- 사업부문별 OP 는 엔터 154 억원(13.8% YoY), 여행 209 억원(+47.5% YoY), 쇼핑 -

6 억원, 도서 -8 억원 전망. 여행 포트폴리오 다각화로 규모의 경제효과 기대

- 투자의견 BUY 및 목표주가 32 천원 유지. 목표주가는 SOTP 방식에 근거하여 산출.

적정주가의 2015 년 Target PER 은 38.2 배 수준

▶ Investment Point

1. 2015년 전망 ‘ 맑음’

- 공연: 15 년 공연시장은 12.6% 성장 예상. 전년의 낮은 기저 및 대형뮤지컬 제작 붐

등에 기인. 2015 년은 초연 라이센스(바람과 함께 사라지다, 로빈훗 등), 창작

뮤지컬(페스트, 마타하리, 아리랑 등) 등 풍부한 공연 라인업이 특징

- 여행: 자유여행(FIT) 및 에어텔 선호 증가세. 동사의 가격경쟁력 부각될 전망. 14 년

관광공사 ‘여행트렌드 조사’에 따르면 여행자들의 여행목적지 선택에 있어 가장

중요한 선택요인은 ‘저렴한 경비’로 조사된바 있음

2. 4Q, 기대치 상회 전망

- 4Q 취급고와 영업이익은 각각 7,431 억원(+16.9% YoY), 74 억원(+42.3% YoY) 예상.

2 분기 연속 전년대비 역성장에서 (+) 성장세로 전환 전망

- 부문별 영업이익은 투어 44 억원, 엔터 46 억원, 도서 -16 억원, 쇼핑 2 억원 예상

- 엔터는 연말 성수기 효과 만끽. 뮤지컬 티켓판매가 10% YoY 로 성장하며 상반기

부진을 만회. 투어는 상반기 호조세 지속되며 송출객수 45% YoY 증가

3. 엔터 업종 Top Pick

- 투자의견 BUY 및 목표주가 32 천원 유지.

- 14 년은 엔터 및 도서업종의 실적 성장 부진. 그러나 2015년 엔터업종은 대작 및

풍부한 공연라인업에 근거하여 성장세 두드러질 전망. 또한 여행의 경우 FIT의

지속 성장 및 중국 비즈니스 가시화에 주목

목표주가(6개월) 32,000원

현재주가(1.28) : 23,700원

소속업종 유통

시가총액(1.28) : 7,719억원

평균거래대금(60일) 56.2억원

외국인지분율 6.81%

예상 EPS(전년비)

FY14 376원 (-22.7 %)

FY15 789원 (109.9 %)

예상 PER(시장대비)

FY14 61.0배 (565.9%)

FY15 30.0배 (307.4%)

주가그래프

Interpark INT Corporation

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan

PRICE HIGH 27700 12/03/14, LOW 17350 05/06/14, LAST 23700

PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX

000'S

FROM 28/1/14 TO 28/1/15 DAILY

매출액 영업이익 순이익(지배주주) EPS(지배주주) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율

(억원) (억원) (억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 3,856 205 131 487 -21.4 566 - - -0.9 13.8 265.0

2014E 3,901 206 121 376 -22.7 1,764 61.0 13.0 25.4 9.8 154.1

2015E 4,342 349 257 789 109.9 1,607 30.0 14.7 18.6 17.4 146.1

2016E 4,738 551 415 1,273 61.3 2,191 18.6 10.8 12.4 25.3 119.4

Company Brief

Meritz Research 2

주가 부진의 이유

2014 년 인터파크 INT 주가는 KOSPI 시장수익률 수준으로 마무리하였다. 이는 2014 년

2 월 상장 당시 시초가가 공모가 7,700 원 대비 100% 이상 급등하였던 초반 상승세와

대조된다.

주가 부진의 이유는 1) 상반기 세월호 이슈로 불거진 공연시장의 침체, 2) 11 월 21 일

도서정가제 실시를 앞두고 경쟁심화, 프로모션 확대로 큰 폭의 영업적자 발생 등에

기인한다.

그러나 2015 년 인터파크 INT 의 실적 성장세는 외부변수가 제거되며 다시 부각될

전망이다. 첫째, 여행은 자유여행 확산으로 여전히 견조한 성장세 시현할 전망이며,

둘째, 올해 공연시장은 전년의 부진을 만회, 14 년 대비 12.6% 성장할 전망이다.

상반기에는 지킬앤하이드, 노트르담드파리, 하반기에는 명성황후, 시카고 등 히트 공연

라인업이 준비되고 있는 상황이다.

마지막으로, 15 년 도서 부문은 큰 폭의 영업적자가 발생할 가능성은 제한적으로

판단한다, 참고로, 국내 도서시장은 2011 년 이후 연평균 3%의 마이너스(-) 성장세를

시현하고 있어 시장 자체가 매력적이지 않은 상황으로, ‘성장보다는 안정’의 전략을

취할 가능성이 높다.

[그림 1] 2014년 인터파크 INT 주가 부진

60

80

100

120

140

14.02 14.04 14.06 14.08 14.10 14.12

인터파크INT KOSPI

(index, 2014.02.07=100)

(2014.02=100)

자료: 인터파크 INT, WiseFn, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 2] 공연, 부문별 GMV 추이 및 전망

142.1 131.2168.4

132.0165.0

130.0 166.1

176.7

185.0

194.325.1

24.4

21.5

20.2

20.8

17.019.7

21.7

16.0

17.6

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2011 2012 2013 2014F 2015F

라이브콘서트 뮤지컬 연극 클래식/댄스(십억원)

자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터

Company Brief

Meritz Research 3

[그림 3] 온라인도서 시장의 성장 정체

-100

100

300

500

700

900

1,100

1,300

1,500

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(십억원) 온라인도서 시장 '10~'13 CAGR 0.8%로 정체

자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 4] 해외 여행 산업 트렌드 – 인터파크투어의 항공권 발권 점유율 44%

자료: 인터파크 INT, 한국관광공사, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 5] 여행산업의 변화 – 자유여행 및 에어텔 부각 [그림 6] 온라인여행 증가

4052

4133 31

13

16

18

86

9

6

9

12

7

3826

32

4756

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

전체 20대 30대 40대 50대 이상

(%) FIT Air Tel Mixed package Package

1,592

2,179

2,864

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

2011 2012 2013

(십억원) 국내 온라인 여행 시장 규모

'11~'13 CAGR

+34%

자료: 한국관광공사, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 한국관광공사, 메리츠종금증권 리서치센터

4,9125,581 5,799

4,660

6,6327,550

8,210 8,547

73 114224 243

422

559679

921

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

해외 여행객(백만명) 국내 BSP 규모 인터파크INT 투어 GMV (단위: 십억원)

금융위기

'06~'13

CAGR

44%

8%

4%

Company Brief

Meritz Research 4

4Q14 Preview : 기대치 상회 전망

4 분기 취급고와 영업이익은 각각 7,431 억원(+16.9% YoY), 74 억원(+42.3% YoY)로

추정, 2 분기 연속 전년동기대비 역성장에서 (+) 성장세로 전환할 전망이다.

사업부문별 취급고 성장률은 투어 35%, 엔터 12%, 도서 -2.0%, 쇼핑 0.5%로

예상한다. 1~3 분기에 발생했던 도서 및 엔터 부문의 일회성 손실 제거되며 안정적인

실적 성장세 시현할 전망이다. 사업부문별 영업이익은 투어 44 억원, 엔터 46 억원,

도서 -16억원, 쇼핑 2억원으로 예상한다.

엔터는 연말 성수기 효과를 만끽하며 뮤지컬 티켓판매가 전년동기대비 10%의 성장세

시현할 것으로 추정한다. 또한 자회사 서클컨텐츠컴퍼니의 자체제작 공연 ‘레베카’

등의 종료로 일부 투자수익도 반영될 전망이다.

4Q 투어 부문은 상반기의 호조세 지속, 송출객수는 45% YoY 성장세 시현할 전망이다.

패키지 판매액은 전년동기대비 130% 증가하며 2014 년 연간 패키지 판매액은 약

1,300 억원, 전체 여행 취급고의 약 10% 비중으로 추정한다.

4 분기 도서 취급고는 도서정가제 실시 전 사재기 수요의 영향으로 전년동기대비

flat 한 성장을 예상한다. 영업적자폭은 16 억원으로 축소될 전망으로, 이는 11 월 21 일

이후 정가제 도입으로 가격할인 등의 프로모션 감소, GP 마진 개선 등에 기인한다.

[표 1] 4Q14 Review – 컨센서스 상회 전망

(단위: 십억원,%) 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F

Meritz QoQ YoY Consensus

매출액 103.8 97.2 82.0 102.0 108.8 6.7 4.8 108.0

쇼핑 15.0 13.4 13.9 15.2 16.2 6.6 8.0 -

도서 51.6 58.3 39.0 49.1 47.4 -3.5 -8.1 -

엔터 25.1 12.6 14.6 20.2 27.0 33.7 7.6 -

투어 12.1 12.9 14.5 17.6 18.1 2.8 49.6 -

영업이익 5.2 4.2 1.6 5.7 7.4 29.8 42.3 7.2

쇼핑 0.4 -0.5 -0.4 -0.1 0.2 흑전 -50.0 -

도서 -1.3 0.5 -2.8 -2.4 -1.6 적지 적지 -

엔터 4.6 2.8 2.0 4.2 4.6 9.5 0.0 -

투어 1.5 2.4 3.3 4.1 4.4 7.3 193.3 -

세전이익 3.4 4.0 1.4 6.0 6.9 15.0 102.9 -

순이익 2.6 2.7 0.7 4.1 5.8 41.5 123.1 5.2

자료: 인터파크 INT, FnGuide, 메리츠종금증권 리서치센터 추정

Company Brief

Meritz Research 5

[그림 7] 분기별 사업부문 영업이익

0.4 0.4 0.3 0.4

-0.5 -0.4-0.1

0.2

0.8

-0.4

0.2

-1.3

0.5

-2.8-2.4

-1.6

2.82.6

3.8

4.6

2.8

2.0

4.24.6

1.11.3

2.5

1.5

2.4

3.3

4.14.4

-3.5

-2.5

-1.5

-0.5

0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F

쇼핑 도서 엔터 투어

(십억원)

자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 8] 3Q14 누적 항공권 발권 건수, 64.9% YoY 성장 [그림 9] 3Q14 누적 국내외 호텔 예약, 64.3% YoY 증가

188.1230.3 229.6 251.7 272.0 280.0 283.7

107.9

190.5238.0

264.6302.4

380.4427.4

0

100

200

300

400

500

600

700

800

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

해외항공 국내항공 (천명)

29.0 28.6 44.8 31.446.7 52.1

77.7

93.2 105.9

153.9144.8

155.9180.8

237.4

0

50

100

150

200

250

300

350

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

해외호텔 국내숙박(천실)

자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 10] 모바일 트래픽 추이- 경쟁사대비 압도적 우위 [그림 11] 3Q14 누적 패키지 여행 78.4% YoY 증가

0

50

100

150

200

250

300

350

400

'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

(천명) 인터파크 항공 인터파크 투어

인터파크 숙박 인터파크 해외호텔

하나투어 하나프리 호텔

하나프리 항공 모두투어닷컴

17.7 14.820.5 19.8

25.8 30.1

42.68.510.6

12.1 12.1

14.614.6

22.3

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14

해외여행 국내여행(천명)

주: UV(Unique Visitor, 순방문자) 기준 자료: 코리안클릭, 메리츠종금증권 리서치센터

자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터

Company Brief

Meritz Research 6

2015년 전망, ‘맑음’

공연

2014 년 국내 공연시장 규모는 전년대비 1.5% 증가한 6,700 억원으로 추정한다. 14 년

상반기 공연시장은 세월호 참사, 브라질 월드컵, 6·4 지방선거 등 대내외적 이슈들로

위축되었으나 하반기에는 전년동기대비 20% 증가하였기 때문이다.

2014 년 공연편수는 전년대비 소폭 증가한 10,874 편으로 집계, 2013 년 10,539 편 대비

꾸준히 증가하는 추세를 시현하였다. 업계에 따르면 공연편수가 많이 늘어난 장르는

클래식과 연극이 대부분, 뮤지컬 장르는 2,560 편으로 2013 년과 거의 동일한 수준으로

2014 년 침체를 나타내는 바이다.

인터파크 매출 순위에 따르면, 10 위권 이내 랭크된 창작뮤지컬은 ‘그날들’ 이 유일하다.

콘서트의 경우 세월호의 여파가 가장 컸던 분야였으나 하반기 지오디, 서태지 등의

컴백 콘서트 및 전국투어 호조로 회복된 상황이다.

2015 년 전망 ‘매우 맑음’ 2015 년 공연 시장의 성장세를 두드러질 전망으로, 대형 뮤지컬 제작 및 전년의 낮은

기저 등에 기인한다. 2015 년 뮤지컬 라인업의 경우, ‘바람과 함께 사라지다’,

‘로빈훗’, ‘팬텀’ 등 초연 라이센스 공연 작품, ‘파리넬리’, ‘페스트’,

‘마타하리’ 등 서양 고전 또는 사건을 소재로 한 창작 뮤지컬, 조정래의 소설을

각색한 창작 뮤지컬 ‘아리랑’ 등 풍부한 라인업이 준비되고 있다.

2015 년 인터파크 INT 의 엔터 취급고는 10.5% 증가, 영업이익은 13.8% 증가한

154 억원으로 전망한다. 인터파크 INT 의 엔터 사업부 이익은 크게 3 가지로 분류되며 1)

공연장 운영, 2) 뮤지컬 제작, 3) 티켓판매이며 1~2 번보다는 3 번 부분이 수익의

대부분의 비중을 차지한다. 2015 년에도 동사는 자회사 ‘서클컨텐츠컴퍼니(지분율

70%)’를 통해 연간 4~5 편의 뮤지컬 제작에도 직접 투자를 진행할 전망이다.

[그림 12] 14년 국내 공연티켓 시장, 1.5% 증가 [그림 13] 14년 공연편수, 정체

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

국내 공연티켓 시장 규모(억원)

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2013 2014

국내 공연편수 (개)

자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터

Company Brief

Meritz Research 7

[표 2] 2015년 뮤지컬 라인업

시기 작품명 공연장

'14 년 10월 황태자 루돌프 디큐브아트센터 대극장

11월 마리앙투아네트 샤롯데씨어터

사춘기 충무아트홀 중극장블랙

지킬앤하이드 블루스퀘어 삼성전자홀

12월 킹키부츠 충무아트홀 대극장

원스 예술의전당 CJ토월극장

라카지 LG 아트센터

'15 년 1월 바람과 함께 사라지다 예술의전당 오페라극장

노트르담 드 파리 프렌치 오리지널 내한 세종문화회관 대극장

로빈훗 디큐브아트센터 대극장

3월 이은결 더 일루션 충무아트홀 대극장

드라큘라 샤롯데씨어터

4월 광화문연가 블루스퀘어 삼성전자홀

드림걸즈 디큐브아트센터 대극장

팬텀 충무아트홀 대극장

6월 엘리자벳 블루스퀘어 삼성전자홀

아리랑 LG 아트센터

시카고 투어 공연 국립극장 해오름극장

7월 지저스크라이스트 수퍼스타 샤롯데씨어터

맨오브라만차 디큐브아트센터 대극장

명성황후 예술의전당 오페라극장

9월 신데렐라 충무아트홀 대극장

원스 투어 샤롯데씨어터

1789 바스티유의 연인 블루스퀘어 삼성전자홀

11월 프랑켄슈타인 충무아트홀 대극장

마타하리 샤롯데씨어터

12월 레미제라블 블루스퀘어 삼성전자홀

오케피 LG 아트센터

자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터

Company Brief

Meritz Research 8

[표 3] 2015년 콘서트 라인업

시기 작품명 공연장

1월 신디 로퍼 내한공연 올림픽공원 올림픽홀

스웰시즌 내한공연 세종문화회관

현대카드컬처 5Nights 잠실운동장 돔스테이지

2월 B.A.P 콘서트 올림픽공원 SK핸드볼경기장

벨앤세바스찬 내한공연 멜론 악스홀

서태지 앵콜 콘서트 -

아트 가펑클 내한공연 잠실실내체육관

홍광호 콘서트 올림픽공원 올림픽홀

3월 신화 콘서트 올림픽공원 체조경기장

VIXX 콘서트 올림픽공원 체조경기장

에드시런 내한공연 올림픽공원 SK핸드볼경기장

주다스프리스트 내한공연 -

바비킴 콘서트 -

인피니트 콘서트 -

엑소 콘서트 -

4월 토이 콘서트 올림픽공원 체조경기장

노엘갤러거 내한공연 잠실실내체육관

스크립트 내한공연 올림픽공원 올림픽홀

사라 맥크라클란 -

5월 뷰티풀민트라이프 2015 올림픽공원 잔디마당

서울재즈페스티벌 올림픽공원

그린플러그드 서울 2015 난지한강공원

월드디제이페스티벌 춘천 송암 레포츠 타운

케이티페리 내한공연 -

소녀시대 콘서트 -

6월 울트라뮤직페스티벌 잠실종합운동장 올림픽 주경기장

다프트펑크 내한공연 -

뮤즈인시티 페스티벌 올림픽공원 잔디마당

7월 안산밸리록페스티벌 안산 대부도 바다향기테마파크

퍼렐윌리엄스 내한공연 -

인피니트 콘서트 -

임재범 30주년 콘서트 -

8월 펜타포트락페스티벌 인천 송도달빛축제공원

슈퍼소닉 2015 잠실종합운동장

보아 콘서트 -

주: 콘서트는 변동될 가능성이 있음 자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터

Company Brief

Meritz Research 9

투어 – ‘꽃보다 여행’ 여행산업의 성장은 1)소득 증가 및 LCC 보편화, 2) 5일제 근무 확산, 3) FIT(자유여행)

및 가족여행 인기, 4)’꽃보다 할배’ 등 여행관련 TV 프로그램의 인기 등에

기인한다.

연령대별 개별여행 및 에어텔 선호도를 살펴보면, 20 대 68%, 30 대 59%, 40 대 41%,

50 대 이상 37%로 자유여행 및 에어텔 시장 성장은 20~30 대 젊은 연령층에서

두드러진다.

온라인여행은 2013 년 2.8 조원 규모로 연평균 30% 이상의 성장세 시현 중으로

온라인/모바일 채널의 성장은 가격 경쟁 및 편리함 등에 기인한다. 참고로 온라인여행

시장 침투율은 북미 43%, 일본 40%로 한국 25%(업계 추정) 대비 높아 여전히

성장여력이 크다고 판단한다.

2014 년 12 월 한국관광공사가 발간한 ‘해외여행 트렌드 조사’에 따르면, 한국인의 14년

인당 해외여행 횟수는 1.9 회로 2011 년 1.0 회 대비 2 배에 가까운 성장을 기록하였다.

2014 년 해외여행 횟수는 1 회 51.9%, 4 회 이상도 8.7%나 되는 것으로 나타났다. 특히

해외여행의 목적지를 선택할 때는 ‘저렴한 경비’가 가장 큰 유인으로 작용하고 있어

온라인 및 직판여행사의 지속 성장이 기대되는 이유이다.

그리고 해외여행의 주요 정보원은 인터넷/블로그/커뮤니티로 약 69%의 비중을

차지하였다. 온라인 및 모바일 여행 앱 및 후기활용 빈도가 확산되고 있다는 증거이다.

또한 2014 년 ‘꽃보다 시리즈’가 해외여행 계획에 미친 영향을 조사한 자료에 따르면

어느 정도 영향을 끼쳤다는 답변이 약 65%로, 미디어가 해외여행에 대한 긍정적

인식을 확산시켰다고 판단한다.

[그림 14] 14년 인당 해외여행 횟수 1.9회로 지속 증가 [그림 15] 2014년 해외여행 횟수

1.0

1.2 1.2

1.9

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2011 2012 2013 2014

(회) 4년 해외 여행 총 횟수

1회, 51.9%

2회, 28.8%

3회, 10.6%

4회 이상, 8.7%

평균

1.9회

자료: 한국관광공사, 해외여행 트렌드 조사(2014.12.10) 자료: 한국관광공사, 해외여행 트렌드 조사(2014.12.10)

Company Brief

Meritz Research 10

[그림 16] 14년 해외목적지 선택 이유 – 전년대비 증가한 요인은 ‘저렴한 경비’가 유일

36.3

30.628.6

26.5

20.617.3 16.8

14.8 13.9 12.4

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

저렴

한 경

비

아름

다운

자연

경관

휴양

하기

좋음

이국

적인

문화

/환경

지인

/여행

동반

자의

추천

식도

락

풍성

한

역사

/문화

유산

쇼핑

세련

된/현

대적

문화

/환경

체험

가족

/친지

/친구

방문

(%) 2013년 2014년

자료: 한국관광공사, 해외여행 트렌드 조사(2014.12.10)

[그림 17] 최근 2년 해외여행 행태 변화 – 개별자유여행 및 에어텔 비중 증가

40.4

37.5

16.5

5.5

0.10

5

10

15

20

25

30

35

40

45

개별자유여행 전체 패키지 여행 에어텔 여행 절충형 패키지 여행 기타

(%) 2013년 2014년

자료: 한국관광공사, 해외여행 트렌드 조사(2014.12.10)

[그림 18] 2014년 해외여행 정보원 – ‘인터넷’이 중요 출처

68.7

40.8 40.737.1

29.7

15.410.9 10.3 10.2 10.0

0

10

20

30

40

50

60

70

80

인터

넷

블로

그/커

뮤니

티

여행

사

온라

인 사

이트

친구

등 지

인

관광

안내

서적

여행

사

오프

라인

대리

점

해당

국가

관광

청 온

라인

사이

트

SNS

해당

국가

관광

청 한

국 사

무소

TV광

고

온라

인 쇼

핑몰

및

소셜

커머

스

(%) 1순위 전체

자료: 한국관광공사, 해외여행 트렌드 조사(2014.12.10)

Company Brief

Meritz Research 11

네이버, 항공권 검색서비스

진출에 따른 우려는 제한적

온라인 및 모바일 여행시장의 경쟁심화 우려에 따른 영향은 제한적으로 판단한다.

네이버는 1 월 8 일 모바일 항공권 검색 베타서비스를 공개, 3 월초 PC 버전도 론칭할

전망이다. 그러나 아직 온라인투어, 웹투어 등 메이저 업체의 참여율이 저조하여 어느

정도의 파급력을 갖고 올 수 있을지 미지수이다. 과거 구글도 항공권 검색 서비스

시작 후 Expedia, Priceline.com 등의 미참여로 흐지부지된 경험이 존재하기 때문이다.

[그림 19] 네이버의 모바일항공권 검색 베타서비스

자료: NAVER

Company Brief

Meritz Research 12

국내 도서시장의 부진

국내 도서 시장은 출판시장의 감소, 역대 최저 도서구입비, 불황심리 확산 등으로

부진하다. 특히 2014 년에는 동계올림픽, 월드컵 등의 스포츠 이벤트와 세월호 사고로

독서에 집중하기 어려운 요인들 증가하며 도서시장은 더욱 위축되었다. 또한 1 인 1 대

스마트폰 시대를 맞이하면서 영상 및 게임컨텐츠 구입은 증가한 반면, 도서 소비는

하락하였다.

오히려 오픈마켓과 직매입 형태로 운영되는 중고서점에 대한 주목도와 이용도가

높아졌다. 경기 하락으로 신간도서 판매가 저조하며, 출고감소는 인터넷 서점보다는

오프라인 서점에서 더 크게 나타나고 있다.

도서정가제 시행 그 이후 도서정가제 시행에 따른 영향은 신간발행 부수 감소로 독자들의 소비감소와

구매의사를 결정하는 지역서점 감소, 온라인 서점의 성장률 감소 등이다. 반면,

모바일시대 본격화로 온라인 구매와 전자책 시장은 더욱 확대될 것으로 예상한다.

2015 년 도서시장은 1) 도서정가제 시행으로 가격경쟁에서 가치경쟁으로 진입, 2)

콘텐츠와 서비스 경쟁이 더욱 중요하게 되었다. 상반기 시장은 위축될 가능성이

있으나 하반기에는 소비자들의 도서정가제 적응으로 시장은 다시 회복될 전망이다.

도서시장은 회원제 및 대여서비스가 활성화될 가능성, 다양한 컨텐츠를 구비한 대형

온라인 사업자가 지배력 강화될 가능성이 존재한다.

[그림 20] 5년간 출판산업 매출액 추이 [표 4] 개정 도서정가제 내용

21.2 21.2

21.1

20.8

20.5

20.0

20.2

20.4

20.6

20.8

21.0

21.2

21.4

2010 2011 2012 2013 2014P

5년간 출판산업 매출액 (조원)

이전 개정안

가격할인율 신간은 10%까지 가능 구간(18개월 이상)은 제한없음

신,구간 모두 10% (단, 발행후 18개월 지난 책은 재조정 가능)

경품, 마일리지 등

가격할인과 별도로 경품, 마일리지, 적립금 등 추가 10% 가능

가격할인과 별도로 경품, 마일리지, 적립금 등 추가 5% 가능

예외 분야 실용서, 초등학습 참고서 예외 없음

예외 기관

국가기관, 지방자치단체 도서관, 사회복지시설, 군부대, 교도소, 법정공공 단체가 구입할 때는 할인율 무제한

사회복지시설만 예외

과태료 100만원 100만원

자료: 2015 년 콘텐츠산업 전망 자료: 2015 년 콘텐츠산업 전망

[그림 21] 종합 100위권 내 도서의 평균 판매권수 추이

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

(편수) 종합 100위권 내 도서의 평균 판매권수 추이

자료: 교보문고

Company Brief

Meritz Research 13

Valuation

적정주가 32 천원 유지 인터파크 INT 에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 32 천원을 유지한다.

2015 년 엔터업종 Top Pick 으로 지속 추천한다. 1) 2014 년은 엔터 및 도서업종의

예기치 않은 부진으로 실적 성장이 기대보다 저조, 2) 2015 년 엔터업종은 전년의 낮은

기저 및 대작 및 풍부한 공연라인업에 근거하여 성장세 두드러질 전망, 3) 여행의 경우

자유여행의 지속 성장 및 중국 비즈니스 가시화에 주목하는 바이다.

목표주가는 사업부별 Sum-Of-Parts Valuation(쇼핑, 도서, 엔터, 투어)에 근거하여

산출하였다. 구체적인 내용은 다음과 같다. 단, 쇼핑과 도서 사업부는 적자지속을

가정하며 SOTP Valuation 에 제외하였다.

① 엔터 부문의 가치

15F NP 123 억원(매출액 823 억원×NPM 15.0%) × Target PER 39.0 배 = 4,813 억원

② 투어 부문의 가치

15F NP 168 억원(매출액 934 억원×NPM 18.0%) × Target PER 31.6 배 = 5,311 억원

[표 5] 인터파크 INT의 Sum-of-Parts Valuation

2015년

(단위: 십억원,원,배) 매출액 영업이익 순이익 목표 PER 주주가치 비고

쇼핑 65.8 -0.6 -0.7 25.7 N/A -

도서 192.8 -0.8 -1.5 15.4 N/A -

엔터 82.3 15.4 12.3 39.0 481.3 Global Peer 평균 적용

투어 93.4 20.9 16.8 31.6 531.1 Global Peer 평균 적용

전체 주주가치 1,012.4

전체 주식수(천주) 32,570

주당가치(원) 31,083

EPS 789

Implied P/E 37.1

자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터 추정

Company Brief

Meritz Research 14

[표 6] 인터파크 INT 실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

거래액 2,117.5 2,101.2 2,298.3 2,663.0 2,847.8 3,119.8

쇼핑 844.3 612.8 596.4 632.0 667.8 696.5

도서 260.8 230.7 247.0 235.0 239.0 247.3

엔터 447.0 573.8 533.6 527.4 554.5 611.0

투어 559.5 678.7 921.3 1,268.7 1,730.1 2,335.6

매출액 350.1 346.7 389.6 390.1 434.2 473.8

쇼핑 57.3 54.3 54.7 58.7 65.8 68.6

도서 238.7 211.0 231.2 193.9 192.8 222.6

엔터 34.3 52.2 60.9 74.4 82.3 61.1

투어 19.8 25.9 42.9 63.0 93.4 121.5

영업이익 8.2 14.8 21.1 19.0 34.9 55.1

쇼핑 2.0 2.3 1.5 -0.8 -0.6 3.5

도서 -0.3 1.0 -0.7 -6.3 -0.8 1.7

엔터 6.0 10.1 13.8 13.6 15.4 19.6

투어 1.0 1.7 6.4 14.2 20.9 30.4

Growth(%)

거래액 17.5% -0.8% 9.4% 15.9% 6.9% 9.6%

쇼핑 11.1% -27.4% -2.7% 6.0% 5.7% 4.3%

도서 -11.2% -11.6% 7.1% -4.9% 1.7% 3.5%

엔터 38.6% 28.4% -7.0% -1.2% 5.1% 10.2%

투어 32.7% 21.3% 35.8% 37.7% 36.4% 35.0%

매출액 -6.5% -1.0% 12.4% 0.1% 11.3% 9.1%

쇼핑 20.0% -5.1% 0.6% 7.5% 12.0% 4.3%

도서 -16.1% -11.6% 9.6% -16.1% -0.6% 15.5%

엔터 38.4% 52.1% 16.7% 22.1% 10.5% -25.7%

투어 38.2% 30.8% 65.5% 47.1% 48.1% 30.1%

Margin(%)

영업이익률 0.4% 0.7% 0.9% 0.7% 1.2% 1.8%

쇼핑 0.2% 0.4% 0.3% -0.1% -0.1% 0.5%

도서 -0.1% 0.4% -0.3% -2.7% -0.3% 0.7%

엔터 1.3% 1.8% 2.6% 2.6% 2.8% 3.2%

투어 0.2% 0.3% 0.7% 1.1% 1.2% 1.3%

자료: 인터파크 INT, 메리츠종금증권 리서치센터 추정

Company Brief

Meritz Research 15

[표 7] 글로벌 Peer 비교

구분 회사 주가 (1/27) PER (x) 3yrs EPS PEG ROE (%) PB (x) EV/EBITDA (x )

(달러) 15F 16F CAGR (%) 15F 15F 15F 15F 16F

쇼핑 인터파크 INT 22.2 29.0 22.8 0.3 N/A 18.9 5.3 16.9 13.0

Amazon 306.8 83.4 49.6 1.2 2.7 6.4 11.3 16.0 12.0

Rakuten 14.0 29.0 23.4 0.3 1.7 19.1 5.0 13.5 11.0

Alibaba 102.9 47.5 34.8 0.7 1.5 38.3 11.9 40.9 27.5

eBay 54.7 17.6 16.0 0.2 1.3 15.9 2.7 10.4 8.7

도서 Barnes & Noble 24.4 39.1 23.3 N/A N/A 6.2 1.4 N/A N/A

Yes24 7.7 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

여행 Expedia 86.7 18.6 16.2 0.5 1.1 25.4 4.5 8.7 6.9

Priceline.com 1,013.9 16.8 14.6 0.2 0.8 32.2 4.8 11.6 9.1

Ctrip.com 49.4 63.7 27.8 0.1 3.2 5.2 4.6 87.1 21.0

Tripadvisor.com 69.1 27.5 21.4 0.3 1.1 24.2 6.6 15.5 11.5

엔터 Madison Square Garden 75.2 35.8 32.0 0.1 2.0 7.8 3.7 14.4 13.8

Live Nation Entertainment 25.4 113.9 63.5 N/A N/A 2.5 3.6 9.5 7.7

Walt Disney 94.0 20.1 17.3 0.2 1.9 17.7 3.3 11.6 10.3

AVEX Group Holdings 16.6 21.2 15.7 -0.1 N/A 8.0 N/A N/A N/A

HUAYI Bros Media 4.6 37.7 31.3 0.2 N/A 16.1 5.8 29.8 21.3

SM Entertainment 34.7 18.1 16.1 0.4 N/A 14.9 2.7 10.0 8.2

YG Entertainment 46.0 26.9 23.6 0.2 N/A 15.5 3.8 15.9 13.6

Global Average 38.0 26.4 0.3 1.7 16.1 5.1 20.8 13.0

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 22] Expedia 주가 및 거래량 [그림 23] Priceline.com 주가 및 거래량

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

[그림 24] Alibaba 주가 및 거래량 [그림 25] Ctrip주가 및 거래량

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

60

80

100

120

140 (14.01.01=100) SPX EXPE

0

5

10

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1

(mn s)

60

70

80

90

100

110

120

130 (14.01.01=100) SPX PCLN

0

2

4

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1

(mn s)

50

70

90

110

130

150

170

190 SPX BABA(14.09.18=100)

0

100

200

300

'14.9 '14.10 '14.11 '14.12 '15.1

(mn s)

60

80

100

120

140

160 (14.01.01=100) SPX CTRP

0

10

20

30

'14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1

(mn s)

Company Brief

Meritz Research 16

[표 8] 글로벌 공연 및 온라인 여행 4Q Preview

공연 및 온라인여행 Expedia Priceline.com Ctrip.com Tripadvisor.com Madison Square

Garden Average

Ticker EXPE US PCLN US CTRP US TRIP US MSG US

단위 mn USD mn USD mn USD mn USD mn USD

Sales 2013 4Q 1,152 1,541 238 213 509

2014 4Q(E) 1,366 1,797 307 285 522

Growth(%) 18.6% 16.6% 28.8% 34.1% 2.4% 20.1%

OP 2013 4Q 139 501 30 28 97

2014 4Q(E) 194 640 -51 63 95

Growth(%) 40.1% 27.8% -267.5% 121.3% -1.9% 46.8%

OP margin (%) 2013 4Q 12.0% 32.5% 12.7% 13.4% 19.0% 17.9%

2014 4Q(E) 14.2% 35.6% -16.5% 22.1% 18.1% 14.7%

PER (X). A 2013 33.2 31.7 45.1 58.7 42.5 42.2

2014(E) 21.3 19.8 78.6 35.6 35.7 38.2

2015(E) 18.8 17.2 63.9 27.5 31.9 31.9

Market PER(X). B 2013 18.2 18.2 18.2 18.2 18.2

2014(E) 19.2 19.2 19.2 19.2 19.2

2015(E) 17.7 17.7 17.7 17.7 17.7

Premium. C 2013 N/A 73.7% 147.3% 221.7% 132.9% 143.9%

C=A/B-1(%) 2014(E) 10.6% 3.2% 308.7% 85.3% 85.7% 98.7%

2015(E) 6.1% -2.5% 261.2% 55.6% 80.3% 80.1%

1. Expedia

- 4Q 매출은 모바일 앱 이용자 확대 및 자회사인 비즈니스 여행업체 이젠시아의 호실적에 힘입어 yoy 18.6% 상승한 13.7억달러를 기록할

전망

- 다만 전분기 사상 최대 분기실적(11.5 억달러)를 보였던 것에 대한 역기저 효과로 qoq 20% 하락 전망

- 중국 기업들이 투자를 크게 늘리며 경쟁이 치열해짐에 따라 익스피디아의 판관비는 증가하고 있는 추세

- 그러나 여전히 글로벌 여행산업 내에서의 경쟁력이 돋보이며, 규모의 경제 효과로 OPM 은 14.2%(yoy +2.2%p) 개선될 것으로 판단

2. Priceline.com

- 프라이스라인의 4Q 매출은 유가 하락으로 인한 여행 수요 증가로 yoy 16.6% 증가한 17.97억달러를 기록할 것으로 전망

- CAGR이 40%에서 22% 가량으로 하락함에 따라 성장성 약화에 대한 우려로 2014년 주가는 부진한 흐름을 보였음

- 이는 익스피디아 등 경쟁사의 M/S 확대 및 유럽 경제 불황 등에 기인하며, 4Q 역시 이 영향으로 과거 대비 slow 한 매출 증가율을 보일 것

- 그러나 15년은 유럽 경기 개선으로 성장성이 소폭 회복될 것으로 전망. 또한 14년 6월 레스토랑 예약사이트 '오픈테이블(OpenTable)'을

인수하는 등 성장동력을 확보하기 위한 노력은 긍정적으로 평가

3. Ctrip.com

- Ctrip의 4Q 매출은 여행 수요 증가 및 공격적 마케팅에 힘입어 yoy 28.8% 증가한 3억달러 예상

- 그러나 M/S 확대를 위한 대규모 마케팅 비용 발생, 예약 비용 증가, 상품 mix 변경 등으로 영업이익은 적자 전환할 것으로 전망

- 당초 3Q 실적 발표 당시 4Q 가이던스를 보수적으로 발표했기 때문에 시장의 눈높이가 낮아져 어닝 쇼크 가능성은 적을 것으로 보임

- Ctrip은 글로벌 여행산업 내 오픈 플랫폼 기업의 선구자 격이나, 현재 이익의 기반은 여전히 전통 폐쇄형 플랫폼에 있으며 오픈 플랫폼에

기댄 이익의 폭발적 성장은 단기적 관점에서 기대하기 어려울 것으로 판단

4. Tripadvisor.com

- Tripadvisor 는 글로벌 여행 산업의 전반적인 호조에 힘입어 광고 매출이 증가하며 4Q 2.85억달러(yoy +34.1%)의 매출을 달성할 것으로 예상

- 최근 네덜란드의 레스토랑 온라인 리뷰 및 예약 업체인 Iens 인수를 발표하며, 비즈니스 모델의 포커스를 여행 리뷰에서 예약으로

전환하려는 움직임을 보이고 있음

- 이를 위한 인수비용 증가로 최근 주가는 부진한 흐름을 보였으나, 장기적으로는 전략적인 비즈니스 모델로 프라이스라인과 익스피디아의

M/S 를 상당 부분 잠식할 것으로 판단

5. Madison Square

- 메디슨스퀘어의 4Q 매출액은 5.2억달러(yoy +2.4%), 영업이익은 yoy 1.9% 하락한 9,500만달러를 기록할 것으로 전망

- 스핀오프 등의 이슈가 있었음에도 불구하고 메디슨 스퀘어 가든 아레나의 리노베이션 이후 콘서트, 스포츠 행사 등을 성공적으로 개최하며

견조한 실적을 나타낼 것으로 판단

자료: Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터

Company Brief

Meritz Research 17

[표 8] 추정 요약 재무제표와 투자지표

Income Statement Statement of Cash Flow

(억원) 2013 2014E 2015E 2016E (억원) 2013 2014E 2015E 2016E

매출액 3,856 3,901 4,342 4,738 영업활동현금흐름 351 79 306 464

매출원가 2,475 2,300 2,555 2,776 당기순이익(손실) 130 127 269 428

매출총이익 1,381 1,601 1,787 1,961 유형자산감가상각비 42 44 42 36

판매비와관리비 1,176 1,395 1,443 1,410 무형자산상각비 42 38 30 29

기타손익 159 167 176 184 운전자본의 증감 86 197 236 283

영업이익 205 206 349 551 투자활동 현금흐름 -22 -323 90 89

금융수익 -25 -26 -27 -29 유형자산의 증가(CAPEX) -19 -48 -51 -53

종속/관계기업관련손익 -4 -4 -5 -5 투자자산의 감소(증가) 0 -45 -10 -11

기타영업외손익 -3 -4 -4 -4 재무활동 현금흐름 -214 -344 299 -40

세전계속사업이익 172 172 308 514 차입금증감 -217 -155 -162 -170

법인세비용 42 53 76 121 자본의증가 5 367 0 0

당기순이익 130 127 269 428 현금의증가 115 -238 -151 79

지배주주지분 순이익 131 121 257 415 기초현금 366 482 244 92

기말현금 482 244 92 171

Balance Sheet Key Financial Data

(억원) 2013 2014E 2015E 2016E (억원) 2013 2014E 2015E 2016E

유동자산 2,242 1,324 1,193 1,304 주당데이터(원)

현금및현금성자산 482 244 92 171 SPS 14,298 12,147 13,332 14,546

매출채권 321 336 330 323 EPS(지배주주) 487 376 789 1,273

재고자산 312 327 343 361 CFPS 1,200 963 1,209 1,671

비유동자산 1,456 1,437 1,547 1,666 EBITDAPS 1,069 897 1,279 1,892

유형자산 418 423 444 466 BPS 566 1,764 1,607 2,191

무형자산 866 884 972 1,069 DPS 0 0 0 0

투자자산 69 69 69 69 배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

자산총계 3,698 3,704 3,708 3,964 Valuation(Multiple)

유동부채 2,291 1,893 1,855 1,819 PER 61.0 30.0 18.6

매입채무 271 204 200 196 PCR 23.8 19.6 14.2

단기차입금 150 10 10 10 PSR 1.9 1.8 1.6

유동성장기부채 20 24 24 24 PBR 13.0 14.7 10.8

비유동부채 394 383 375 368 EBITDA 288 288 417 616

사채 0 0 0 0 EV/EBITDA -0.9 25.4 18.6 12.4

장기차입금 393 382 374 367 Key Financial Ratio(%)

부채총계 2,685 2,246 2,201 2,157 자기자본이익률(ROE) 13.8 9.8 17.4 25.3

자본금 135 163 163 163 EBITDA이익률 7.5 7.4 9.6 13.0

자본잉여금 617 957 957 957 부채비율 265.0 154.1 146.1 119.4

기타포괄이익누계액 0 0 0 0 금융비용부담률 0.9 0.9 0.9 0.9

이익잉여금 311 397 473 554 이자보상배율(x) 5.9 5.6 9.0 13.7

비지배주주지분 -6 -1 11 24 매출채권회전율(x) 12.4 11.9 13.0 14.5

자본총계 1,013 1,458 1,507 1,807 재고자산회전율(x) 13.0 12.2 12.9 13.5

Company Brief

Meritz Research 18

Compliance Notice

동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2015 년 1 월 29 일

현재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6 개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는

2015 년 1 월 29 일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2015 년 1 월 29 일

현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며,

외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 김동희)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의

추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종

결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight)

인터파크INT(108790)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2014.02.06 기업분석 Buy 21,000 김동희

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'14.2 '14.4 '14.6 '14.8 '14.10 '14.12

(원)

주가 목표주가

2014.05.02 기업분석 Buy 27,000 김동희

2014.09.30 기업브리프 Buy 32,000 김동희

2015.01.29 기업브리프 Buy 32,000 김동희