OLED, 향후 2년간 전성기imgstock.naver.com/upload/research/industry/14524874… · · 2016-01-113 oled, 향후 2년간의 랠리를 기대 • 글로벌 최대 스마트폰

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OLED, 향후 2년간 전성기

반도체/디스플레이

2016.01.11

이가근 T. 3777-8226 E. [email protected] 한동희 T. 3777-8095 E. [email protected]

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Contents

I. OLED, 향후 2년간의 랠리를 기대

II. OLED 투자 급증의 배경

1. Apple

2. OLED TV의 확대

3. 중저가 스마트폰의 OLED 탑재

III. OLED 장비 업체 별 사업 현황 및 수혜 예상 요약

IV. 관련 기업 분석

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AP시스템

비아트론

에스엔유

로체시스템즈

LIG인베니아

아이씨디

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OLED, 향후 2년간의 랠리를 기대

• 글로벌 최대 스마트폰 업체의 OLED 탑재 소식으로 인해 OLED 장비 주식들에 대한 기대감이 커지고 있는 상황

• 더불어, LG디스플레이가 2015년 11월 26일 1.84조원의 시설투자 계획을 발표하면서 글로벌 최대 스마트폰 업체의 OLED 탑재는 단순 기대감이 아닌

현실화되고 있는 과정

• 2016년 CES에서 중저가 스마트폰들까지 OLED를 대거 탑재해 등장하면서 2016년에는 OLED 탑재 스마트폰 시장 확대를 가속화

• VR기기의 확대로 인해 OLED 시장의 관심과 채택은 더욱 커질 것

• 이같은 이유로 OLED 장비, 소재들의 주가는 2015년 말 기대감으로 인해 한차례 레벨업 됐으며, 이 레벨업으로 주가 재평가가 일단락됐을 것이라는 시장

투자자의 인식이 커짐

• 하지만, 이번 OLED 시장의 확대는 과거 일부 업체들에 의해 확대된 것과는 근본적으로 다르며, OLED 생산 단가 역시 LCD와의 갭을 크게 축소하면서

장기적인 성장이 예상되는 시점

• 이번처럼 OLED 시장의 확대는 2018년까지 지속 확대될 것이며, 최소 2017년까지 시설투자는 급증할 것으로 판단됨

• 과거 OLED 시설투자 사이클 시 OLED의 발주가 지속적으로 진행되었을 때 시 관련 장비 주식들의 주가는 발주 사이클이 끝날때까지 강세를 지속

• 이번 사이클이 과거 싸이클 전체 규모 수준이 되며, 그 규모가 2년 정도로 압축돼서 진행될 것으로 보여 발주 및 수주의 속도는 과거의 두 배 이상이 될 것

• 2016년은 OLED 장비, 2017년은 OLED 소재의 수혜가 극대화 될 것으로 보이며, 올해는 OLED 장비에 대한 집중 투자가 필요

• KB투자증권은 OLED 장비에 긍정적 투자 관점을 제시하며, 최대 수혜 종목으로는 AP시스템, 비아트론, 테라세미콘 등이 될 것으로 전망

• 기존에 BUY 투자의견을 제시했었던 주성엔지니어링에 대하여도 지속적인 긍정적 관점을 유지하며, 중국 디스플레이 패널 업체들의 투자 확대 수혜를 예상

Investment idea summary

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역사로 본 OLED 장비 주식들은 투자 사이클이 일단락 될 때까지 지속적 레벨업 진행, 2016~2017년 사이클은 더욱 확대될 것

자료: IHS, KB투자증권 주: 주요 OLED 장비 업체의 주가는 비아트론, AP시스템, 테라세미콘, 에스에프에이, 로체시스템즈를 선정 글로벌 Capa. 증분의 경우 6개월 이동평균 후 6개월 Lagging (장비 제작 소요 기간 고려) 적용

OLED, 향후 2년간의 랠리를 기대

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2012 2013 2014 2015 2016 2017

주요 OLED 장비 업체 주가 (좌) 글로벌 OLED Capa 증분 (우)

(2012-05-04=100) (천장)

1) OLED Capa. 165K장 증가에 따라

주가 지수는 단기에 66% 상승

2) OLED Capa. +143K장

주가는 67% 상승

3) 단기 조정으로

차익실현 욕구

커질 것이나,

4) 2018년까지의빅사이클이

주가의신고가영역만들것

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2016년, OLED 투자의 본격 사이클 시작

2016년 글로벌 디스플레이 패널 제조업체들의 OLED 투자 계획

• 2016~2018년 지금까지 본 적 없는 사상 최대규모의 OLED Capa.확대

• Subs기준, 연말 기준 OLED Capa.는 전년대비 2016년 143K/월, 2017년 202K/월, 2018년 660K/월 증가

• 면적기준으로는 각각 125, 405, 758Km² 증가로 급증

• 장비 입고 기준으로는 2016~2017년 2년간 빅사이클 도래

자료: IHS, KB투자증권

BOE B6 AMOLED Quarter G5.5 LTPS 88 MP

BOE B7 AMOLED Half G6 LTPS 30 MP

Half G6 LTPS 30 MP

CSOT CSOT T4 OLED 8 Oxide 20 MP

CPT CPT-TG Fujian 1 Half G6 Oxide 30 MP

EDO Ever Display Shanghai 2 Half G6 LTPS 50 MP

TNM Shanghai AMOLED 2 Quarter G5.5 LTPS 60 MP

TNM Zouling Wuhan AMOLED Half G6 LTPS 30 MP

Truly Truly Huizhoi B AMOLED 4 LTPS 15 MP

Visionox Kunshan 3 Quarter G5.5 LTPS 40 MP

Visionox Chengdu Quarter G5.5 LTPS 100 MP

JDI JDI Hakusan D3 AMOLED Half G6 LTPS 30 MP

JOLED JOLED 2 Half G8 Oxide 30 MP

LGD AP3-E5 Half G6 LTPS 30 MP

Half G6 LTPS 60 MP

LGD M2-E4 8 Oxide 32 MP

SD A3 Half G6 LTPS 30 MP

Half G6 LTPS 30 MP

SD V1 Sixth G8 LTPS 180 MP

SDI A1 Half G4 LTPS 16 MP

L4B AMOLED Half G4 LTPS 30 MP

Taichung G6 AMOLED 6 Oxide 30 MP

Foxconn Foxconn Guizhou AMOLED Half G6 LTPS 30 MP

Innolux TPO Hinschu 1 3.25 LTPS 16 MP

2018

BOE

Tianma

3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QEquip MaxFactoryManufacturer

2016 2017

AUO

LGD

SDC

BackplaneOLED Gen

Visionox

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OLED 투자 급증 배경 1) Apple

아이폰 출하량 추이

자료: 애플, IHS, KB투자증권

아이폰 OLED 탑재 시 2015년 전세계 OLED Capa의 31%가 필요

자료: 애플, IHS, KB투자증권

• 애플은 빠르면 2017년 아이폰7S부터 아이폰을 LCD에서 OLED로 전환할 것으로 예상

• 삼성디스플레이, JDI, LG디스플레이가 Vendor로 될 것

• 2015년 연간 예상 아이폰 출하량은 약 2.3억대, 4.7인치와 5.5인치 모두 OLED로 전환될 경우 아이폰에 필요한 OLED 면적은 약 1.9milion m²

• 2015년 글로벌 OLED 전체 Capa. 감안 시 이는 전체 Capa.의 31%에 해당하는 막대한 수치

• 현재 시장 조사기관에서 전망하고 있는 2018년까지 면적기준 누적 Capa. 증가량은 약 1.3million m² 수준에 불과해 향후 업사이드는 더욱 클 전망

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아이폰 출하량 (좌) YoY % (우)(천대) (%)

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아이폰 글로벌 OLED 총 Capa.

(000 m²)

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왜 Apple은 이제 와서 OLED인가?

원가절감?

New Application?

5.0” LCD와 OLED 가격 차이 추이


• 첫번째 이유가 될 수 있음

• 5.0” 기준 OLED와 LCD의 가격 차이는 15년 4분기 기준으로 2~4 달러로 축소

• 2016년 중에는 가격 Gap이 제로가 될 수 있으며, 추가적인 대형 세대 및 규모의

경제 확보 시 OLED의 단가가 더 내려갈 가능성이 큼

• 2017년 적용을 감안하면 충분한 개연성이 있음

• 하지만 더 큰 이유는 New application을 염두에 둔 것으로 보여짐

• 투명 디스플레이, 플렉서블 디스플레이를 통한 스마트카로의 적용이 장기적

• 단기적으로는 가상현실(VR)에 대한 초기 대응 가능성도 높음

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1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16

(달러)

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VR기기의 등장! 애플의 전략을 흔든 시초

자료: Naver, KB투자증권

구글의 VR키트 카드보드 삼성전자의 갤럭시 기어 VR

자료: 삼성전자, KB투자증권

• 2016년 CES에서 VR기기의 대거 등장으로 인해 VR기기에 대한 관심 급증

• VR기기는 두가지 형태, 스마트폰 부착형 (구글의 카드보드, 삼성전자의 기어 VR 등)과 디스플레이 탑재형 (오큘러스 리프트, HTC의 바이브 등)

• 스마트폰 부착형 VR기기는 스마트폰의 디스플레이를 이용하여 가상현실을 즐기게 되는데, 스마트폰의 성능이 절대적으로 중요함

• VR기기의 등장으로 인해 스마트폰 디스플레이는 더욱 확대될 것으로 보이며, 화질은 더욱 상향될 것으로 추정

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VR기기의 필수품! OLED

오큘러스 리프트: OLED 디스플레이 탑재

자료: 오큘러스, KB투자증권

소니의 VR 모피어스: 신제품부터 OLED 탑재

자료: 소니, KB투자증권

• VR 전용 디스플레이 탑재 기기들은 모두 잔상에 따른 멀미 방지를 위해 LCD에서 OLED로의 전환 시작

• 향후에도 OLED가 VR기기의 대세 디스플레이가 될 것이며, 이는 OLED의 또 다른 성장축이 될 것

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잔상! VR기기의 최대의 적!

LCD와 OLED 스펙 비교

자료: KB투자증권

• OLED와 LCD의 비교 시 가장 큰 차이점은 응답속도

• 대형 사이즈로 일정 거리를 두고 시청하는 TV와는 달리 VR기기의 경우 눈과의 거리가 매우 짧아 응답속도가 느린 LCD의 경우

잔상이 상대적으로 많이 남아 사용자에게 멀미를 가져옴

• 따라서, 장기적 관점으로 VR기기는 OLED와의 연동성이 필수이며, FHD보다는 UHD 같은 고해상도 화질이 선호되는 상황

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OLED TV 출하량 추이


OLED의 Application별 시장 규모 비교


• 2015년 OLED TV 출하량 50만대

• 2016년 150만대, 2017년 300만대 수준까지 확대될 것

• 모바일이 주요 성장을 이끌었던 OLED 시장

• 2016년에는 TV가 모바일 시장 규모의 10%

• 2017년에는 20% 수준까지 확대될 전망

OLED 투자 급증 배경 2) OLED TV의 확대 ①

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천

Mobile TV(백만달러)

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OLED TV 평균 출하가 추이


• OLED TV의 평균 화면 크기는 성장함에도 불구하고, 평균 출하가격은

급격히 하락 추세

• 2015년 3분기 기준 평균 크기는 57인치, 출하가격은 $1,170

인치당 평균 출하가 및 LCD대비 OLED 가격 배수


• 인치당 평균 출하가를 비교하면 OLED와 LCD의 격차는 지속 축소

• 2015년 말 기준 OLED는 LCD대비 3배 수준까지 축소

• 2016년 말 기준으로는 2.27배까지 축소되며, OLED는 성장

OLED 투자 급증 배경 2) OLED TV의 확대 ②

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OLED (좌) LCD (좌) Mulitple (우)(달러) (X)

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OLED 투자 급증 배경 3) 중저가 스마트폰의 OLED 탑재

삼성전자의 A3, J3, Z3 OLED 디스플레이

자료: GSMArena, KB투자증권

OLED 탑재 스마트폰 비중 추이


• 2015년 말 기준 OLED탑재 스마트폰 비중은 10% 중반에 그치는 상황

• 하지만, 중저가폰의 OLED 탑재 급증에 따라 2016년에는 20% 상회할 것

• 애플의 아이폰 탑재가 예상되는 2017년에는 중저가폰의 탑재 + 아이폰

탑재로 인해 OLED 탑재 비중이 40%에 육박하면서 Major 디스플레이가 될 것

• 삼성전자 플래그쉽 스마트폰의 전유뮬인 OLED가 2015년부터 본격적으로

중저가폰에 탑재

• A, J, Z 시리즈로 확대되며, 2016년에는 중저가 비중의 확대로 인해 삼성전자

내 OLED 탑재 스마트폰의 비중은 급격히 증가할 것

• 중국의 중저가 업체들까지도 OLED 탑재 모델 숫자가 빠르게 증가

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역사로 본 OLED 장비 주식들은 투자 사이클이 일단락 될때까지 지속적 레벨업 진행, 2016~2017년 사이클은 더욱 확대될 것

자료: IHS, KB투자증권 주: 주요 OLED 장비 업체의 주가는 비아트론, AP시스템, 테라세미콘, 에스에프에이, 로체시스템즈를 선정 글로벌 Capa. 증분의 경우 6개월 이동평균 후 6개월 Lagging (장비 제작 소요 기간 고려) 적용

OLED 장비에 투자하자, 최소 2년의 빅 사이클 시작

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주요 OLED 장비 업체 주가 (좌) 글로벌 OLED Capa 증분 (우)

(2012-05-04=100) (천장)

1) OLED Capa. 165K장 증가에 따라

주가 지수는 단기에 66% 상승

2) OLED Capa. +143K장

주가는 67% 상승

3) 단기 조정으로

차익실현 욕구

커질 것이나,

4) 2018년까지의빅사이클이

주가의신고가영역만들것

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OLED 장비 업체별 사업 현황 및 수혜 예상

업체명 OLED 수혜 투자의견 목표주가 투자포인트

AP시스템 Not rated n/a LTPS 전환, OLED, 플렉서블 OLED 투자에 따른 ELA 결정화 장비, LLO (글라스 이탈)장비, 봉지장비 수요 증가 전망

비아트론 Not rated n/a a-Si에서 LTPS, OLED 패널 채택 증가 증가에 따른 열처리 장비 수요 증가, 플렉서블 OLED 투자에 따른 PIC 장비 수혜

테라세미콘 Not rated n/a LTPS, Oxide 전환, OLED 투자에 따른 열처리 장비 수요 증가 및 플렉서블 OLED 투자에 따른 Curing 장비 수혜 전망

에스엔유 Not rated n/a 중소형 OLED 패널 수요 증가 전망에 따른 RGB 타입의 OLED 증착장비 수요 증가 및 대면적 LCD 검사장비 수혜 예상

로체시스템즈 Not rated n/a 이송장비 위주에서 GCM (글라스 컷팅), OS TESTER (LCD, OLED 불량 검출) 장비로의 포트폴리오 다변화

LIG인베니아 Not rated n/a Dry Etcher, OLED 증착, 합착기, 검사장비 등 라인업 다양. 또한 LGD, 중화권향 높은 레퍼런스를 바탕으로 한 수혜 예상

아이씨디 Not rated n/a 6세대급 식각 장비의 국내 주요 거래선의 레퍼런스, ESC 내재화를 통한 원가 절감 및 수익성 제고 효과

LG디스플레이 BUY 30,000 OLED 시장 확대에 따른 직접적 수혜, TV에 대한 Exposure가 높지만, 모바일쪽으로 대거 투자하면서 Catch up 할 것

원익IPS BUY 18,000 애플 OLED 패널 채택 계획에 따른 국내 주요 거래선 증설 전망. 식각, 봉지장비 수주 가능성 높고, 중국향도 기대 가능

주성엔지니어링 BUY 8,000 국내 주요 거래선의 OLED 투자에 따른 봉지장비 수주 가능성 높고, 중화권에서의 레퍼런스 높아 봉지장비 수주 기대

16 2016년 가전·전자부품 산업 전망 16

관련 기업 분석

AP시스템 (054620): OLED 최선호주

비아트론 (141000): OLED 최대 수혜, 이제 시작이다

에스엔유 (080000): OLED에 모든것을 걸었다

로체시스템즈 (071280): OLED 개화에 따른 포트폴리오 확대 기대

LGI인베니아 (079950): LGD에 중국 OLED 더하기

아이씨디 (040910): 2016년에는 OLED로 숨통 트일 것

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AP시스템 (054620): OLED의 최선호주

연간 실적 추이 및 컨센서스

자료: FnGuide, KB투자증권

Swing Factor – 삼성디스플레이 및 중국투자 사이클

자료: IHS, KB투자증권 주: 투자사이클은 OLED Capa. 증분의 6개월 이동평균으로 적용. 장비 발주는 그보다 선행되어야 함

• 1994년 9월 설립, 대표이사 정기로

• 자본금 117억원, 임직원 361명 (3Q15 분기보고서 기준)

• 사업영역: 디스플레이, 반도체 장비 (AMOLED 90%, 반도체 6%, LCD 1%, 기타 3%)

• 주요고객: 삼성디스플레이, 삼성전자, EDO, Tianma 등

• Swing factor – LTPS로의 전환, OLED 투자 사이클

• LTPS로의 전환 및 OLED, 플렉서블 OLED 투자에 따른 ELA (a-Si를 폴리실리콘으로

결정화), LLO (캐리어글라스 이탈), 봉지장비 수요 급증 전망

• 국내 주요 거래선 중심의 매출처가 중화권향으로 다변화되는 중. 이에 따라 디스

플레이 투자의 중심이 될 중화권, 국내 투자에 대한 온전한 수혜 예상

• 작년 5월 최초로 LCD용 ELA 장비의 중국향 수주에 성공해 투자 수혜의 범위 확장.

이에 따른 외형 및 마진 성장 가시성이 높음

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매출액 (좌)영업이익 (좌)영업이익률 (우)

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SDC 중국(천장)

기업개요 투자포인트

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AP시스템 (054620): OLED의 최선호주 1. OLED 공정에 관한 강력한 레퍼런스

- AP시스템의 주력 거래선은 OLED 글로벌 1위 업체인 삼성디스플레이. OLED에 대한 중국의 강력한 추격 의지를 고려해보면 중국향 수주의 증가 기대

2. 애플의 OLED 패널 채용에 따른 국내 주력 거래선의 수주-> AP시스템의 장비 수요 급증 요인. 플렉서블 OLED 본격 투자 시 ELA, LLO 장비 모두 수주 가능

3. 매출처 다변화가 빠르게 진행 중 - 2015년 5월 처음으로 중국 LCD용 ELA 장비수주에 성공하면서 이후 EDO까지 고객사 다변화

1. 낮은 마진

- AP시스템은 2013년 6.3%, 2014년 2.1%, 3Q15 누적기준 5.2%의 영업이익률 기록. 이는 ELA 장비의 레이저 소스 비용과 중국 거래선 확충을 위한 영업의 결과로 추정

과거대비 거래선 다변화 상당히 이루어져 있고, 중국의 강력한 투자를 고려해보면 마진 증가 여력 존재

2. 글래스 타입에 머물러 있는 봉지장비 - 글라스 타입의 봉지는 플렉서블에서는 사용 어려움. 플렉서블 OLED의 수혜 확대를 위해서는 필름 타입의 봉지 장비 개발이 필요

(단위: 십억원) 내용 상대방 규모

2013-05 AMOLED SDC 42.3

2013-07 AMOLED GVO 11.6

2013-10 SEMI SEC 6.9

2014-03 AMOLED GVO 4.5

2014-03 AMOLED SDC 6.3


2014-06 AMOLED SDC 59.8

2014-09 AMOLED KNFPDT 4.5

2014-11 AMOLED TIANMA 4.1

2014-12 AMOLED EDO 12.0

2015-01 AMOLED TRULY 18.0

2015-05 AMOLED SDC 13.1

(단위: 십억원) 내용 상대방 규모

2015-05 LCD TIANMA 40.4


2015-06 SEMI SEC 5.2

2015-06 LCD TIANMA 2.1

2015-06 AMOLED SDC 29.0

2015-06 LCD EDO 3.8

2015-06 LCD EDO 2.0

2015-07 SEMI SEC 3.0

2015-07 SEMI SEC 1.8

투자포인트

수주내역

리스크

19

PBR Band Chart (12m Fwd, 컨센서스 기준)

자료: FnGuide, KB투자증권 자료: FnGuide, KB투자증권

주가추이


ROE vs. PBR (컨센서스 기준)


AP시스템 (054620): OLED의 최선호주

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(천원) 주가 1X 1.7X

2.4X 3.1X 3.8X

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2012 2013 2014 2015

주가(원)


20



자료: 비아트론, KB투자증권 자료: IHS, KB투자증권 주: 투자사이클은 OLED Capa. 증분의 6개월 이동평균으로 적용. 장비 발주는 그보다 선행되어야 함

• 2001년 12월 설립, 대표이사 김형준


• 사업영역: TFT 열처리 장비 (2014년 LTPS 76%, Oxide 16%, 플렉서블 7%, 기타 1%)

• 주요고객: 삼성디스플레이, LG디스플레이, BOE, CSOT 등 주요 패널업체

• Swing factor – 패널업체들의 LTPS로의 전환 및 OLED (Rigid, Flexible) 투자 확대

• 모바일, TV향 패널 고화소화 추세로 인한 LTPS, OLED 패널 채택 증가 전망에 따른

열처리 장비 수요 증가 (기존 a-Si 패널에서는 열처리 공정 불필요)

• 국내 패널업체들의 플렉서블 OLED 투자 증가로 PIC 장비 (Polyimide 경화 장비)

수주 증가 예상. 현재 Polyimide 기판이 플렉서블 디스플레이에 가장 적합

• 강한 시장 지배력, 다양한 매출처 (삼성디스플레이, LG디스플레이, BOE 등) 보유.

또한 중소형 및 대형 OLED 투자에 모두 대응 가능해 성장 가시성이 매우 높음

0

10

20

30

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0

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2010 2011 2012 2013 2014 2015C 2016C


(십억원) (%)

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1,000

2,000

3,000

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1Q

10

3Q

10

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11

3Q

11

1Q

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3Q

12

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3Q

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3Q

14

1Q

15

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15

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16

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17

3Q

17

1Q

18

3Q

18

중국 일본 한국 대만(천장)

투자 지속에 따른

생산 능력 증가 전망


Swing Factor – OLED 투자에 따른 생산능력 규모 증가

21


1. 인라인 타입 (고온, 연속공정, LTPS 향) 열처리 장비 시장의 독점적 공급자

- 비아트론은 인라인 타입 열처리 장비의 최초 개발 업체. 창립 15년이 지난 현재까지도 사실상 경쟁업체가 진입하지 못하고 있는 상태

2. 다변화된 매출처

- 주요 디스플레이 장비 업체와는 달리 SDC, LGD, BOE, Tianma 등 주요 패널 업체들 대부분이 고객사라는 점은 투자 사이클의 수혜를 온전히 받을 수 있게 만드는 요소

1. 상대적으로 강한 배치 타입 (Oxide 향) 장비 시장의 경쟁 강도

- 인라인 타입과는 달리 배치 타입 열처리 장비 시장에서는 테라세미콘, YAC 등과 경쟁. 이는 인라인 대비 고객사 투자에 따른 수혜의 정도 및 마진 저하 요소

- 대면적 패널에는 Oxide 방식이 유리하다는 점, OLED TV 시장의 개화가 예상되는 향후 배치 타입 열처리 장비 수주 비중이 높아질 가능성이 높다는 점은 다소 아쉬운 부분

(단위: 십억원) 상대방 규모 비고

2012-05 LGD 4.0 디스플레이 제조장비

2012-06 BOE 2.3 산화물 디스플레이 제조장비



2012-12 BOE 14.3 디스플레이 제조장비

2012-12 SDC 6.5 디스플레이 제조장비

2013-06 dpiX 2.2 산화물 TFT용 열처리장비





2014-06 CENTURY 4.1 디스플레이 제조장비

2014-07 SDC 4.5 디스플레이 제조장비


(단위: 십억원) 상대방 규모 비고 2015-03 LGD 5.6 디스플레이 제조장비

2015-04 TRULY 1.7 디스플레이 제조장비

2015-04 CSOT 13.1 디스플레이 제조장비

2015-05 TIANMA 7.9 디스플레이 제조장비

2015-05 HONHAI 4.6 디스플레이 제조장비


2015-08 AUO 3.6 디스플레이 제조장비


투자포인트

수주내역

리스크

22

자료: FnGuide, KB투자증권 주: 2015년부터 FnGuide 컨센서스 적용




0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2012 2013 2014 2015

주가(원)

0

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20

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2

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2012 2013 2014 2015 2016 2017


0

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2.4X 3.1X 3.8X

(5)

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13 14 15 16


9X 11X 13X



주가추이 ROE vs. PBR (컨센서스 기준)


23




Swing Factor – 글로벌 중소형 RGB 방식의 OLED 투자 사이클

자료: IHS, KB투자증권 주: 장비 제작기간 장비 발주는 위에 표시된 시기보다 최소 6개월 이상 선행되어야 함

• 1998년 2월 설립, 대표이사 박희재 (지분율 21.3%) *삼성디스플레이 지분율 5.3%


• 사업영역: 디스플레이 검사 및 증착 장비 (LCD 94%, OLED 6%)

• 주요고객: 삼성디스플레이, BOE, GVO 등

• Swing factor – 글로벌 중소형 OLED 투자 사이클

• OLED 증착 장비의 하드웨어, 소프트웨어 모두 지원 가능한 포트폴리오 보유

• 국내 패널업체들의 애플 아이폰 OLED 수주는 기존의 일본 업체와 더불어 에스엔

유의 중소형 RGB OLED 증착장비의 수혜 기대감을 높이는 요소. 중화권의 경우 이

미 BOE, GVO 등에 5.5세대급 양산용 OLED 장비를 공급한 경험을 보유하고 있음

• 중화권향 대면적 LCD 투자도 여전히 유효해 LCD 검사장비 시장의 50% 이상을 점

유하고 있는 에스엔유에 대한 기대감 여전히 존재

(40)

(20)

0

20

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0

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2010 2011 2012 2013 2014 2015C 2016C


(십억원) (%)

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300

400

500

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3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(천장)


24


1. OLED 증착 장비의 하드웨어, 소프트웨어 측면 모두 공급 가능한 회사, 이미 중화권향 양산용 OLED 증착장비를 공급한 경험

- 현재 RGB 방식 OLED 증착 장비 시장 지배자인 도키 대비 소프트웨어적 측면에서 경쟁 우위에 있어 중국향 OLED 증착 장비 수주의 가능성은 여전히 있는 상태

중화권 OLED 라인 1개에만 셋트로 납품한다해도 1,000억원 수준의 매출액 기대 가능 (2014년 전체 매출액 834억원) . 또한 이미 중화권에 OLED 증착장비 공급 경험 보유

2. 기존 주력이던 LCD 검사장비의 경우 전체 시장의 50% 이상을 점유하고 있어 대면적 LCD 투자에 대한 수혜 가능

1. OLED 증착 장비의 경우 양산 제품 기준 일본이 절대적인 지배력을 갖고 있는 상황

- 일본의 도키가 사실상 중소형 RGB 방식 OLED 증착 시장을 지배하고 있는 상황이고, 장비의 하드웨어적 측면에서의 열세를 극복해 수주를 따내야만 하는 상황

2. RGB 방식의 중소형 OLED에만 국한된 제품 포트폴리오

- 대면적에 상용화되어 있는 WOLED 방식 투자에 대응 불가. 결국 현재로써 대면적향 OLED 투자 수혜는 제한적이며, 잉크젯 방식의 증착을 하는 업체향 수주 어려움



2013-07 HEFEI XINS

HENG 6.4 디스플레이 제조장비

2013-09 LGD 4.2 LCD

2013-12 GVO 48.7 OLED

2014-05 SDC 4.3 AMOLED

2014-05 CEC PANDA 6.9 디스플레이 제조장비





2015-05 HONHAI 4.5 디스플레이 제조장비


(단위: 십억원) 상대방 규모 비고 2015-06 TIANMA 1.7 디스플레이 제조장비





2015-12 HANNSTAR 1.7 디스플레이 제조장비

2015-12 INNOLUX 2.2 디스플레이 제조장비

투자포인트

수주내역

리스크

25




0

5,000

10,000

15,000

2012 2013 2014 2015

주가(원)

(40)

(20)

0

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017


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20

13 14 15 16

(천원) 주가 1.2X 1.8X

2.4X 3X 3.6X

(5)

(3)

(1)

1

3

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7

9

11

13

15

13 14 15 16


22X 28X 34X




26




Swing Factor – 삼성디스플레이 및 중국 OLED 투자 사이클 전망


• 1997년 11월 설립, 대표이사 박기환. 최대주주 로체인터내셔널 (지분률 7.7%)

• 자본금 41원, 임직원 172명 (3Q15 분기보고서 기준)

• 사업영역: LCD, 반도체 이송장비 (77%), GCM (레이저 글라스 컷팅) 장비 (11%)

• 주요고객: 삼성디스플레이, BOE, GVO 등

• Swing factor – 삼성디스플레이 및 중국의 OLED 투자 사이클

• 신성장동력 확보: GCM (글라스컷팅), OS TESTER (LCD, OLED 불량 검출) 장비 등

을 통한 외형 성장 및 저마진구조 개선 가능성이 높음

• 국내 주력 거래선에 오랫동안 이송장비 (반도체, 디스플레이)를 납품한 주요 협력

사. 애플의 OLED 채택에 따른 국내 고객사의 증설이 예상돼 수혜 가능

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

(50)

0

50

100

150

2010 2011 2012 2013 2014 2015C 2016C


(십억원) (%)

0

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250

300

350

400

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

SDC 중국(천장)


27


1. 업계 구조조정이 사실상 끝난 반도체, 디스플레이 이송장비 시장의 생존자

- 경쟁 심화로 인한 업계 구조조정이 끝난 상태. 후발주자가 기존 업체들의 가격 경쟁력을 따라잡기 쉽지 않음. 생산의 필수 장비라는 점은 꾸준한 수주를 가능케 함

2. 포트폴리오 다변화: 이송장비의 저부가가치 이미지의 탈피 + 신성장동력

- GCM (글라스컷팅 장비): 레이저 컷팅 방식으로 크랙, 파티클 발생이 불가피했던 기존의 다이아몬드 컷팅 방식 대체 가능 => 고객사의 수율 증대, 유지비용 절감 효과

- OS TESTER (LCD, OLED 패턴 불량 검출 장비): 불량 검출률 및 스캔 타임 감소 효과. 국내 주력 고객사 납품 시작 예정. 이를 통한 중국 및 대만 진출 레퍼런스 확보 가능


2011-02 SEC 5.2 LCD

2011-04 SMD 8.5 레이져유리절단장치

2011-05 SMD 2.8 AMOLED

2011-08 삼성코닝 2.8 레이져유리절단장치

2011-10 SEC 1.9 반도체

2011-12 SEC 3.2 LCD

2012-03 SK하이닉스 1.8 반도체

2012-12 SDC 4.8 레이져유리절단장치

2013-05 SEC 4.5 LCD

2013-07 BOE 4.6 LCD

2013-11 SEC 8.6 LCD

2015-03 SK하이닉스 1.6 반도체

2015-04 SEC 16.9 LCD

2015-06 SDC 3.7 디스플레이

1. 높은 국내 주력 거래선향 매출 의존도 – GCM, OS TESTER 등을 통한 중국 진출 가능성이 높다고 판단되나, 거래선 확대 과정에서의 단기적 마진 악화 가능성 배제 어려움

2. 저출력 레이저의 경우 글라스 컷팅 시 직진성 문제가 발생할 가능성 존재. 향후 높아질 글라스 컷팅 난이도에 발 맞추려면 고가의 레이저소스 구매 비중 증가 불가피

투자포인트

수주내역

리스크

28




0

2,000

4,000

6,000

8,000

2012 2013 2014 2015

주가(원)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

13 14 15 16

(천원) 주가 0.4X 0.55X

0.7X 0.85X 1X

0

1

2

3

4

5

6

7

13 14 15 16


4X 4.5X 5X

(10)

(5)

0

5

10

15

20

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2012 2013 2014 2015 2016 2017





29

LIG인베니아 (079950): LGD에 중국 OLED 더하기

연간 실적 추이


Swing Factor – LG디스플레이 및 중국투자 사이클


• 2001년 1월 설립, 대표이사 신동찬 *지분율:구자준 20.1%, LGD 12.9%, LG전자 5.8%


• 사업영역: 디스플레이 장비 (LCD, OLED)

• 주요고객: LG디스플레이, BOE, AUO 등

• Swing factor – LG디스플레이 및 중화권의 디스플레이 투자 사이클

• Dry Etcher, OLED 증착장비, 합착기, 검사장비 등 핵심장비 라인업 다양

• LGD 내 높은 점유율을 바탕으로 중화권향 거래선 다변화도 어느정도 이루어져

있어 타 업체대비 영업에 대한 부담이 상대적으로 낮음

• 중소형, 대면적 패널향 장비 보유하고 있어 패널 세대에 관한 투자 수혜 범위가

넓음

(100)

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

(50)

0

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200

2010 2011 2012 2013 2014


(십억원) (%)

0

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200

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300

350

400

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

LGD 중국(천장)


30

LIG인베니아 (079950): LGD에 중국 OLED 더하기 1. Dry Etcher, OLED 증착장비, 합착기, 검사장비 등 LCD, OLED향 핵심장비 라인업이 다양해 국내, 중화권 향 LTPS, Oxide 투자, OLED 투자 수혜 가능성이 높음

2. 중소형 패널뿐 아니라 8세대 이상 대면적 패널향 장비도 보유해 LCD, OLED 투자에 따른 수혜 범위 넓음

3. LGD 내 식각, 검사장비 대부분을 납품했고, BOE, AUO 등 주요 패널 업체향 양산장비 납품 실적으로 국내, 중화권 레퍼런스를 이미 보유하고 있어 영업에 대한 부담이

타 업체대비 상대적으로 낮음

1. LGD향 식각장비 공급자로의 지위는 매우 확고하나, SDC 및 중화권 향 수주는 치열한 경쟁 필요. 중소형의 경우 아이씨디, 대형의 경우 원익IPS의 납품 실적이 많음

2. 전공정 시장에서 높은 비중 차지하는 증착 장비의 경우 아직 검증이 완료되지 않은 상태이며, 증착 장비 전문회사들과 경쟁해야 함


2011-02 LGD 1.8 OLED

2011-03 LGD 4.6 OLED

2011-03 LGD 42.3 LCD

2011-05 LGE 1.5 LCD

2011-05 LGE 1.5 LCD

2011-05 LGD 40.5 OLED

2011-11 LGE 3.6 LCD

2012-09 LGE 2.0 OLED

2012-12 BOE 12.6 LTPS

2013-01 BOE 7.1 LCD

2013-01 LGD 1.8 LCD

2013-05 LGE 42.9 OLED

2013-07 BOE 15.4 LCD

2013-07 CEC Panda 3.3 LCD

2013-08 LGD 31.1 디스플레이

(단위: 십억원) 상대방 규모 비고 2013-09 LGD 8.9 디스플레이

2013-09 LGD 4.4 디스플레이

2013-12 LGD 2.9 디스플레이

2013-12 CSOT 7.0 디스플레이

2014-01 LGD 10.5 디스플레이

2014-04 BOE 5.9 디스플레이

2014-04 BOE 33.3 디스플레이

2014-07 LGD 12.6 디스플레이

2014-11 LGD 9.3 디스플레이

2015-05 LGD 9.9 디스플레이

2015-05 BOE 6.9 디스플레이

2015-06 LGD 10.1 디스플레이

2015-08 LGD 23.6 디스플레이

2015-08 LGD 2.9 디스플레이

투자포인트

수주내역

리스크

31

아이씨디 (040910): 2016년에는 OLED로 숨통이 트일 것

연간 실적 추이


Swing Factor – 삼성디스플레이 및 중국투자 사이클



• 2000년 2월 설립, 대표이사 이승호 (지분율 25.8%)


• 사업영역: 디스플레이 장비 (AMOLED 75%, LCD 3%, Parts 22%)

• 주요고객: 삼성디스플레이, LG디스플레이, CSOT, Tianma 등

• Swing factor – 국내 및 중국의 OLED 투자 사이클

• AMOLED용 식각장비에 대한 오랜 실적을 바탕으로 한 AMOLED 투자 수혜 예상

• 외부 조달에 의존하던 ESC (건식각 공정에서 기판 고정 및 온도 제어의 핵심 부품)

의 내재화를 통한 원가 절감 및 수익성 제고 효과 기대

• 국내 주요 거래선에 납품되었던 6세대급 식각 장비의 자유로운 해외 수주 가능해

져 국내 주요 거래선 레퍼런스를 바탕으로 한 중국 투자의 수혜 가능성 높음

(250)

(200)

(150)

(100)

(50)

0

50

(50)

0

50

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150

200

2010 2011 2012 2013 2014


(십억원) (%)

0

50

100

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200

250

300

350

400

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

SDC 중국(천장)

32

아이씨디 (040910): 2016년에는 OLED로 숨통이 트일 것

투자포인트

수주내역

리스크

1. AMOLED 투자 본격화에 따른 HDP Etcher, Asher, 증착 장비 수혜 전망. 중소형 분야에서의 높은 실적을 바탕으로 한 강한 영업력

2. 외부 조달에 의존했던 ESC (건식각 공정에서 기판 고정 및 온도 제어의 핵심 부품)의 자체 개발을 통한 내재화를 통한 원가 절감 효과 기대 가능

3. 설립 당시 국내보다는 BOE, Century 등 중화권 업체에 장비 납품을 시작했던 회사. AMOLED향 매출 비중이 80%에 육박

-> AMOLED향의 높은 비중은 그동안 실적 부진의 원인이었으나, AMOLED에 대한 강한 투자 사이클이 전망되는 향후에는 실적 호조의 주요 요인이 될 것으로 예상

1. 중화권 대면적 OLED향 장비 수주는 쉽지 않음

-> 5.5세대까지 주요 거래선에 성공적으로 장비를 납품하며 호황을 누렸으나 8세대 이후로는 아직 이렇다 할 실적이 부족한 상황. 또한 8세대 장비의 경우 국내 주요 거래

선과 공동 개발해 중화권향 수주가 당분간 쉽지 않음

2. 납품 기준 매출 인식 방법 -> 장비 매출 인식이 진행률이 아닌 납품 기준인 관계로 분기별 실적 변동성이 타 업체대비 큼

(단위: 십억원) 상대방 규모

2011-09 도키 3.3 AMOLED

2011-12 SDC 18.7 AMOLED

2012-12 SDC 23.5 AMOLED

2013-04 SDC 18.3 AMOLED

2013-04 동우화인켐 16.5 AMOLED


2014-12 LGD 0.9 FPD

2015-04 CSOT 13.1 FPD


2015-05 TIANMA 5.5 FPD


(단위: 십억원) 상대방 규모 비고 2015-06 SDC 0.8 AMOLED


2015-08 CSOT 0.9 FPD




2015-11 CSOT 8.5 FPD


33

KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함

구분 LG디스플레이

(034220) 원익IPS

(030530) 주성엔지니어링

(036930) 기준

투자기간

단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

장기 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목

스타일

성장 해당 기업의 매출액, 당기순이익의 3년 평균 성장률,

지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목

가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER),

배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목

배당

배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의

안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 매력이

존재하는 종목

투자성향

고위험

주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시고위험,

중위 1/3에 포함시중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 중위험

저위험

주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음

34

최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이

일자 투자의견 목표주가 LG디스플레이 주가 및 목표주가 추이

2013/04/03 BUY 37,000

2013/04/23 BUY 37,000

2013/05/29 BUY 37,000

2013/07/04 BUY 37,000

2013/10/18 BUY 32,000

2014/06/18 BUY 34,000

<담당 애널리스트 변경>

2014/12/12 HOLD 35,000

2014/12/19 HOLD 35,000

2015/01/24 HOLD 35,000

2015/03/02 HOLD 35,000

2015/03/10 HOLD 35,000

2015/07/24 BUY 30,000

2015/10/23 BUY 30,000

2016/01/11 BUY 30,000

일자 투자의견 목표주가 원익IPS 주가 및 목표주가 추이

2015/06/22 BUY 18,000

2016/01/11 BUY 18,000

일자 투자의견 목표주가 주성엔지니어링 주가 및 목표주가 추이

2015/06/22 BUY 8,000

2015/11/11 BUY 8,000

2016/01/11 BUY 8,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월 16년01월

(원) 주가 목표주가

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월 16년01월


15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

14년01월 14년07월 15년01월 15년07월 16년01월


35

투자등급 및 적용기준

구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준)

업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상

NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상

UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상

기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상

HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상

SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상

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투자의견 비율 (기준일: 2015/12/31)

투자등급 비율

BUY 86.3%

HOLD 13.7%

SELL 0%

36

KB투자증권 리서치센터

37

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