SEB-rapport: Utvalda obligationer bra val på svår kapitalmarknad

7/31/2019 SEB-rapport: Utvalda obligationer bra val p svr kapitalmarknad

1/39

InvestmentOutlook Jakt p sker hamn isvrnavigerad marknadMaj piv bkig - ivm gy


2/39


3/39

3Investment OutlOOk - mAJ

Innehllsrteckning

Sragy

dig ...............................................................................................................................5

Saaaig ..................................................................................................................Maroaaaig .......................................................................................................Porjoar Modra rigprogra ............................. ....................... 10Ta: raig r ix - r bd och ............................. ............................. 13Ta: r brboag argiay bbba? ............................ ............................ 17Ta: a p d ra ra.......................................................................... 19Ta: Gr irig dirirar porj.............................................................22

Nordia air ........................... ................................ ................................. ...................... 2Gobaa air ................................................................................................................... 2Ror ............................... ................................ ................................. ................................ . 2Hdgodr .............................. ................................ ................................ ....................... 30Faighr ............................ ................................ ................................. ............................ 32Pria Eqiy ............................. ................................ ................................ ....................... 3Raror ............................ ................................. ................................ ................................ .. 3Vaor ............................. ................................. ................................ ................................ .. 3


4/39

4 Investment OutlOOk - mAJ

Da rappor or r SEB och ihr a aradioraio o SEB aia ir. o ih r bara p or o SEBbd o iriiga aarar SEB doc i r r brir i ioraio r r rr r oadr o a pp d adig dra. ioraio hiar i irigaay br d o jig a d a d diga aay och ioraio pbicrad i aig dri r ad ioraio o pcia boag o iggig p www.b./b/dicair. Uppgir o ar a dra r id och r i hr apa-ad r j di pcia iaio. Sragy jr och baar oia boag pad och ipar ig a priodici p irigro-daiora. oraio o idigar rodaiohiori a p bgra. ayir ada a SEB a iha poiior i air r air-arad ir i boag dr d arbar rodaio. Fr r ioraio o SEB: irigrodaior och harig a iro-fir d ra, ig hp://www.b./ppyigar-i. Fr odr och adra aia ir r hiori aaig ig garai r raidaaaig. Vrd p dia odadar och adra aia ir a bd iga och aa och d r i r a d r ibaa d iaa apia. ia a a r riga d iaa apia. d r od irar i aia ir o r ryca i d aa, a r-drigar i aarra pra aaig. D aarar j r dia irigb och d br drr aid a d a dajrad ioraioia d aar b o irig. Mr ioraio x aabad r odr och ioraio-/aradrigbrochyrr r odr och rrradprodr p www.b.. bho a d iha rd o pacrigar apaad r di idiida iaio r di rdgiar i SEB.

Inormation om beskattning. So d id ra iraioa baoor i Lxbrg, Schwiz och Sigapor r d di aar a ha dig iorrad od argr o gr i d dr o ar di dborgarap, boig r hi d hy i baoo och aia raaior. Baicar ig arapporrig i rad dr i bydr a d j obrja a drbrad ydigh i ioraio o och r rordra.

pGoba Had o Sragy+ 46 8 6 6 ha.pro@b.

L g Goba Had o Macro Sragy+ 46 8 6 6 ar.apa@b.

vc d OlPoroio Maagr ad Had o S Lxbrg+ 6 6 [email protected]

d OlSior Poroio Maagr+ 46 8 6 6 4adr..oo@b.

Had o S Norway+ 4 8 6 44

[email protected]

Jh h Sragi+ 46 8 6 6 8joha.hagbarh@b.

Cl b Sragi+ 46 8 6 6 8car.barow@b.

j LdllEqiy Sragi+46 8 6 6 6bjor.da@b.

J ldEcooi+46 8 6 6 joa.ado@b.

kEcooi+ 6 6 [email protected]

Dl gcEcooi+46 8 6 6 8dai.gcr@b.

ClFl cEcooi+46 8 6 6 8

car-ip.robac@b.

J lEcooi (g)

Ccl khCoicaio Maagr+46 8 6 6 cciia.oho@b.

Da rappor pbicrad d aj .Rappor ih bara p ioraio och aay iggig r d aj .

Sragy


5/39


Spnningarna bland vljarna eter de tstram-ningsprogram som just nu verkar runt om iEuropa r stora, och den politiska bilden utgrven ortsttningsvis en riskaktor r nans-marknaderna. Den genersa politikens tid rslut, och konsekvenserna smrtsamma. Tillvxtr samtidigt lsning p skuldproblemen.

Vi har yig ra a a i Frari och Grad.Sar i r or US och d ariaa prida

a ara i o. Vad a poiira gra? Bi Cio rd-giar i pridapaj , a Cari, rycig: "ag brad a a o d a riaraio, ijag oa ibaa o prid r p.... M ijag oa ibaa o obigaioarad. D a dra aa". Ta gr orarad, och aridyig poii or a ara r a gora d dairigbho o . D gra poii id r, och ora raa.

Eooi ix r aidig d da a giiga drga. US har ia d gg p gg, och a

gra d d hr gg oc. Eropa dro har groch rar ra. Vi har i da ga a ooddira r hda i poii och d prap aaradra. Da rgor r ora och bhrbya. Dba rig raigar rpi iari Eropa r xp. Ka a orhada raig-aa? Ka a ida ixirad grdr? a, dr yc jig. ai r xp dr poii a o ixrjad.

P aiaradra har i iaio o a ppaao paradox. Margiara i rag ra orra ara hga, ro g ix och prad prir. Ti i d

a a rara d d a d or dig apaci,a arbh r hg c. bid r i ja ryc r opx. r ira och rjar

djpar aay. E a rarigara a ara a ragidag r yc r fxiba i ia rahr, och p opira br. D hga argiara r a aorrao gr i hopp o aiarad, ro raibgrad goba ix. da r har i a a dapp aiai i dar, o rdjpar ig i aoch riga ord aiaradr, och o orar pd gobaa aiarad ar Nord.

D odra irar rr ig idag a oia igg-ag. Vrd gr fr jighr idigar. Vi gar pp d a da jighr i ra Modra rigprogra,

a r i i i i da porjr. Sogirigarr da a. r r a ira i og r rr goi. Vi har ia p d oia jighr o , och aaigjighra o adra iggag. rd r ri? Er r d bara roai irig ogr dig arord d a ia i, o d r ag p a raira rd a?

E aor o har byra ga pacrar och o i b-rr idigar r a d yc ga obigaiorora gr dr a pacra apia i bgrad ri, d ig a-aig. D rdig doc bo. D jighr, och

i dag iraria dr a fr i bgra rira, rr a i da iig ig.

D hr r r ig pacrarr (o o go r ord!). iaradra brjad ar och a abra, o ix i rdooi hr. D rar aa-ig hiar i ro a orarad i ragobigaior.Vi har ara och ha ara a r o bir i-ra. Sra och r p ga h, i ira r.

Hans PetersonCIO Private Banking

and Global Head o Investment Strategy

ild

Ett r prglat av politik


6/39

6

Aktier

Rntor*

HedgefonderFastigheter

Private Equity

Valutor

Rvaror

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Frvntad volatilitet

Frvntada

vkastning

Investment OutlOOk - mAJ

Saaaig

Fntning*ommnd 12 mn

kommnt *p hd b ch b: c d stn. is

ati) 10% 19%

Kortsiktigt NEGATIVA - oskerhet kring skuldkrisen i eurozonen och svajande tillvxt i USA. Positiva nyheterredan inprisat i kurserna. Lngsiktigt POSITIVA. P sikt goda rutsttningar r aktiemarknaden. Tendenser tillkad riskvilja i investerares jakt p avkastning. Starka balansrkningar och vrderingar under historiskt snitt.

rnto ) 6% 9%

NEGATIVA till statsobligationer i OECD. Centralbanker hller ast vid stimulerande agendor. Fortsatt lgastatsobligationsrntor i OECD gr att investerare sker avkastning p annat hll. POSITIVA till statsobliga-tioner inom Emerging Markets dr rntorna ortarande hlls uppe. Sjunkande infation i BRIC ger utrymmer obligationsrntorna att alla. POSITIVA till retagsobligationer med okus p High Yield dr rntegapenmot statsobligationer indikerar att marknaden prisstter en betydligt hgre konkursandel n den troliga.

Hdgfond % 5%NEUTRALA / POSITIVA. Strategier med hg marknadsexponering har gynnats, men orolig nansieringsmarknadhar gett ett generellt svrare klimat. Mindre svngningar i riskviljan ger goda rutsttningar r terhmtning.

Fstight % 5%

NEUTRALA. Stramare nansieringsvillkor och ortsatt oskra ekonomiska utsikter gav lgre arsaktiviteti brjan av . Tillgngslagets samvariation till aktiemarknaden avtar och skapar bttre rutsttningar.REIT-marknaden mest intressant nr riskviljan terkommer.

pitequity 12% 27%

NEUTRALA. Fortsatta makroekonomiska och nansiella risker gr att PE-bolag i mindre grad kan rlita sig pundamentala aktorer som tillvxt och kredittillgnglighet. Forstatt hga rabatter ger goda rutsttningar psikt, men rvaltarnas rmga att generera ala r den viktigaste nyckeln till ramgng den nrmaste tiden.

ro ) 6% 19%

NEUTRALA/POSITIVA. Bortsett rn jordbruksrvaror r det konjunkturutvecklingen med okus p Kina somr avgrande r prisutvecklingen r rvaror. Givet en kinesisk mjuklandning och att den globala tillvxtenortskrider i skaplig takt har fertalet rvaror, rmst industrimetaller, potential att stiga.

vluto 4) 3% %

NEUTRAL. P grund av oroligheterna r situationen i Spanien samt valen i Frankrike och Grekland r dettroligt att euron kommer att handlas p en ngot lgre niv. terhmtning i USA:s ekonomi samt riskaptitenmedr sannolikt en starkare USD medan ytterligare stimuli av Fed skulle ha en rsvagande eekt.

1) Prognos avser den globala aktiemarknaden. 2) Prognos avser en korg med 1/2 Investment Grade och 1/2 High Yield.3) Prognos avser en l ikaviktad korg av rvaruklasserna Energi, Industrimetaller, delmetaller och Jordbruk. 4) Synen avser valutarvaltares kapacitet att skapa ala.

v FvD vkig OC ik(kOmmD mD)

iOik vkig OC ik

(-- iLL --)

FDig i v FvD vkig

Hioria rd r brad ir jad idx: ir = MSC C Word EUR, Ror = P Morga Goba GB EUR Hdg, Hdgodr = HFRX Goba Hdg Fd USD,Faighr = SEB PB Ra Ea EUR, Pria Eqiy = LPX EUR, Raror = D UBS Coodii TR USD, Vaor = BarcayHdg Crrcy Tradr USD.

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2008-11

2009-02

2009-05

2009-08

2009-12

2010-02

2010-05

2010-09

2010-12

2011-02

2011-05

2011-09

2011-12

2012-02

Aktier Rntor* Hedgefonder Fastigheter

Private Equity Valutor Rvaror

Rntor

Aktier

Private Equity

Rvaror

Fastigheter

Hedgefonder

Valutor

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

Historisk volatilitet

Historisk

avkastning

iOik kOLiO (-- iLL --)

Aktier

Rntor

Hedge

Fastig-

heter

Private

Equity

Rvaror

Valutor

Aktier 1,00

Rntor -0, 1,00

Hedge 0,59 -0,30 1,00

Fastigheter -0,12 0,0 -0,05 1,00

PrivateEquity

0,5 -0,3 0,7 -0,13 1,00

Rvaror 0,2 -0,15 0,7 -0,05 0,3 1,00

Valutor -0,1 0,19 0,1 -0,09 -0,05 0,07 1,00


7/39


Saaaig

vik mOD pOCiO

vik mOD gOw

vik mOD ggiv

uLLD -mD kOLiO mO mCiwOLD (u)

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Aktier Rntebrande Hedge Fastigheter

Private equity Rvaror Valutor

D OLik iLLggLg uvCkLig D

aig r r ra i apri.Hioria rd r brad ir jad idx: ir = MSC C Word EUR, Ror = P Morga Goba GBEUR Hdg, Hdgodr = HFRX Goba H dg Fd USD, Faighr = SEB PB Ra Ea EUR, Pria Eqiy =LPX EUR, Raror = D UBS Coodii TR EUR, Vaor = BarcayHdg Crrcy Tradr USD.

Ka: SEB

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0

0,2

0,40,6

0,8

1

2 00 3 2 00 4 2 00 5 2 00 6 2 00 7 2 00 8 2 00 9 2 01 0 2 01 1 2 01 2

Rntor Hedge Fastigheter

Private Equity Rvaror Valutor

5,5%

0%

3,5%

0%

0%

22%

31%

38%

0% 10% 20% 30% 40%

Kassa

Valuta

Rvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier

Tidigare Nuvarande

2%

2%

0%

0%

0%

23%

73%

0%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

Kassa

Valuta

Rvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier

Tidigare Nuvarande

13%

4%

2%

0%

0%

32%

32%

17%

0% 10% 20% 30% 40%

Kassa

Valuta

Rvaror

Private Equity

Fastigheter

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier

Tidigare Nuvarande


8/39

8

m

Vinterns stigande riskaptit och ramtidstro...

...har ljts av rnyad oro med Spanien i okus

Kristallkulan visar alltjmt tilltagande vrlds-tillvxt, men riskerna har ter kat ngot

Eropia Craba (ECB:) -r i bar ardr ir aayaor r g a ad, pgad i i-gad riapi och raidro. Drr har rid oror. Spai rdjpad ri och d poiia ordai Grad har p y boa d aariga rir och a-igar o ro-aarb r, och ojrc iUS har bii r badad. Ergig Mar (EM)-rooir gr aidig jadig d bibh

gaa hg ix. D ar rdooi, doc a aya d. Gobaa BNP p d xa dryg , proc i r,och dryg 4 proc .

Sda par adr ibaa har ribid i i r-ji d gaia h. E rdjpad aai rii Eroad arr o roiga drira r rcioi ha ECD-ord. Poia r br cig a iggr aj r i o US: ooi gr i i r abi ppgga, d poiia pridigr iriga rdooi. Uir i ar gr ifaio graidig ry r ihad yc irad p-

igpoii i ECD, och rigar i EM-r.

US: ooi har d a adra ca gro a. Syig accrrad i ira, idoc di brodd p hiori ar irdr, och BNP-ix xad ga rraad d dr ra ara-, i dryg proc r rd ara proc. Vi pra BNP ar , proc i r, och i abbar . Badrira p or i hga oj- och biprir, ochar i r a orh pp p grd a apoiioro ir prida d 6 obr och bdgirar . rbh paar i r, ar . Na

r bir ifaio bydig gr, och daa prpiar drr p g r yrigar obigaiop (QE) acraba Fdra Rr.

fll ldEr abiirig idigi har aaoro iEropa r ara, d o p Spai aar,

poiia iaio i Grad och oda aroir.Saoih r a Spai io Grad, rad ochPorga iga aa o d har a. Spai och ai ya rgrig har doc poii r ydigiriad p rorr a ordig och rda i aara.Vr hdcario r d a Spai iga a d, a roaarb hr aa. Fiaoro har ojr i io a aa ibaa r abiirig ibrja a r. Eroad BNP bd ia dryg , proc, och xa app proc . Tro r rcio ochaoro har ECB i ia i b. Saoih r y-r i bara r ig drr g.

k cBNP bd d rd ara i o och d ra ara- i r, arr Sorbriai i ir har ari i rcio. Dp doc p doc bi or. Virig yg ojra apoii raig och ag arbarad, fra dad idiaorr har igi bydig da i ha. Vrprogo r a BNP xr , proc i r, och dryg , proc. D briia ifaio rigr p proc ir, bir gr a r. Ba o Egad har ag yrigarobigaiop p i, och yrra r a rbi , procio ra i brja a 4.

d d, l Sagar goba rrga har ix i d xporbro-d ordia ooira. Fr bir BNP-ix dacira , proc i Daar, Fiad och Srig. Norg ohar ar ih ooi xr dro BNP r i r io. Gaa goda aar och ro i bybaaraibr a dra i Nord har arry dr p-riod d ooi ri i adra dar a Eropa.

J h rhig i apa ooi orgr ac ar rpp-byggad r or araaro och xpai a-

poii. BNP-ix och p bi dryg rpidryg , proc. M oroo , r i or a probd ad rgirrjig och dyr oja. Sor dig apaci

En omvxlande vrldskonjunktur



9/39

9

gr a dfaio d a aad prira bir iga r rd r i rad, r oc roig bir r djad oprir. D ihop d oa ar aa

gr arg r ihad orpoii g id rar,och a fr obigaiop igrad Ba o apa.

m hd ll llxi xi apa oppar ixiga i rd oc .D fa aiaia ooir xad pp go i brja a, och hgr ix p prga d adra har a. faio har ji ibaa ac ar i aar o-jr a gr rarprir, och pridpig aora i ga dr. Lgr ifaio bidrog i a dicraba yrra i apri.

Kia BNP x dryg 8 proc ra ara, rj i-broig r . Bdig r doc a ixboar or a , och BNP p xa 8, proc ,och dryg 8, proc . faio har ai bydig -da opp rra oar. Craba bd oraa aara p bara, och r riaa iar ii rig dr rdj ara i r.Kojraca i di bd ha boa ia ara- i o r BNP-ix broad i i dryg 6 proc.Ldad idiaorr o ipchidx har ppda har ibaa. BNP a xa proc , och, proc a r. faioa har ji go,

ord iga ig . Ury r fr rigar rdrr bgra.

Fl f L o x Laiaria BNP dryg 4, proc, d dro rgia, Chi, Cobia och Pr i . r dar ibroig r rgio o hh, i dryg , proc,da ycad Braii r a gga i i hgrx i o. D r go o da p brd ro bdprga , d BNP i Laiaria progoira a xa

cira 4, proc. faio i rgio o dd r proc bdarrar go i r, bir ig d arhg. Bad poiiar aiariaa aroor ar

hadbaa, bdgdro och oa oigd p da app proc a BNP.

l ropa ooir rr ig ra i oia a - ijd a arirad xporbrod och oia grad a ai-a io hadiga ar i Eroad. D orra darad Ryad och Po r o rori rai ,da dar a d craa och r dra rgio drab-ba hrdar. Bai och Tjci hr i ddrabbadda Bgari, Kroai, Ri, Ugr och Uraiar drabbad, o jd a rai ara babad

d Eroad.

Udr had Bai d hga ooia ix iEU, i a or pbrjad dxig i arh bigad a ojrdgg i ord, rVropa. Expor rbir rai ag dr d rar och irigara iar, da oio xri hyggig a. Sbadpoii r r, o Lad ochLia i r orr a raa ia bdgar. Lraar ig, och d ppdda pbho r ddjpa ri . Vi pr a BNP i Bai ar ,-, pro-c i r, och i abbar .

xld ldD gobaa BNP-ix i o p , proc (prapa-rijra) bd i r ja a dxig i dryg ,proc, da progoor r iar ppxigi dryg 4 proc. EM-r xr ora ar abbar ECD-ord, r a 6 proc a jra d cir-a proc. Progora r rd r argi pprid-rad jr d ra bdigar darad brari .

Maroaaaig


Kina, BNP-tillvxt r/r Indien, BNP-tillvxt r/r

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Procentr/r

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

ki OC iDi kOOmi bOmgk mJuk

Eter den grunda svackan 2008/2009 accelererade BNP-

tillvxten i Kina och Indien, r att sedan rn mitten

av 2010 gradvis bromsa in (statistik r Q1 2012 nns

nnu inte r Indien). Att dma av den senaste tidens

indikatorer nrmar sig nu de bgge ekonomierna en

aktivitetsbotten, och vr prognos r att ti llvxten succes-

sivt vxlar upp rn sommaren i r och ramt.

Ka: Rr EcoWi


10/39


mOD pOCiOD ariaa -riga ara iggr i riad dp ,84 proc, argi gr id ri (,88 pro-c), da jr iar i d a a rai ar g i , proc r a da aa ibaa. Darr aaar d a aria aroaiigr ar arar a dr r ra adr i hjd rhoppigara o br aria

ojrcario r a da haa dr aayiraia da brja a apri. D ya gra har rgra ora gar pp ai d i , proc. Gobaaapappr har da ri igi app prochig P Morga Goba GB idx i ro.

Progoaar har da ri gradi ra pp iaBNP-ia, och i pr a aroooia daa i i iaor rcig a rraa arad poii. Er ar ra ara r riiggar gr r i drrrr ri r a arad ar r iryc a gaia yh-r. Ti xp har ro-oro r iagi c, da gg

d Spai i hdro. Vidar barar a fr arr hrdadig i d iia ooi go o o d gobaa rhig.

Fr griporj o Modr Procio bir d a i-igar a a r aaigrar o r obroda ojr och irar riija. apri har i drria r xporig o High Yid i ,6 proc r4,6 proc. o d driggad arg r daa ara ragbaar, arai rdir oaobigaior och da ra (aa rdihdr,o orr och orrrigar) dr hiori i r iggag ig o irarogi ijaa ha ri.

cario d aagad riija drabba ErgigMar-obigaior gia i oa aa. Virig ocarorarad d hga rira, i aig arador apia a a ig i ra aor o d a-riaa doar, d agar EM-aor o jd. Vi hardrr r -prociga iha i EM Db.

rig bhr i ra poiior io rporj.

proc r i ora obigaioodr, och proc r i ria r-ada o har jigh a apa aaig oa r-arad riig. Cira 6 proc r ira i LragdLoa, o a bria o High Yid-obigaior, d rdirh i boag iggar a rrig ra.

hdgporj har i a aorig i Crdi L/S-ragi i 4, proc. Sragi drar a g bra rrdiarad har d oig. Da poiio a iobiaio d poiiora io High Yid och LragdLoa, och ar baara rdiri i porj. Toappgr hdgporj i proc, d ygdp p

Mar Nra och Mi-Sragy.

Md da rdrigar br porj o priod daradoro, i baar cig p rdiaradoga r a jra poiiora yrigar.

Beredskap r en ny dos av turbulensRisk i olika skepnader r ter p investerares lppar, och den politiska utvecklingen i bland annat

Europa ger inte heller std t marknaderna. En mer terhllsam instllning till risk r klart beogad,och vi har sedan april minskat konjunkturknsligheten i Modern Growth och Modern Aggressive. IModern Protection har vi minskat de positioner som r mest beroende av investerares riskvilja.

23%

2%2%

73%

Kassa

Valuta

Hedgefonder

Rntebrande

pljmdi


11/39


mOD gOwRiiggar ppad r ar och g raig drd ra adra, har da i a ar ari i

aad rd. So i barad i rra oo(gi brari ) har aroooi daa r USari agar a i apri, och oro r rozo har ra da gg d Spai i o. Bicar i r haraii r d iia irigidri igaraaagad aii, och irar oroar ig ar r hrdadig i d iia ooi.

Saaag har r y p d gobaa ooi idra r, i ar a ri r rcio iECD har a go. Vi rar origi d aErgig Mar, och rar a i, or a ara d

gobaa ooi ixoor, och a d idriairaddra i r pp i poi ixa. ooixr bydr doc i ddigi a aiaradraigr. D a a d ooia ix i US rar ara ipriad i airra, och aradr har i aad r arodaa. D ra ara r boagra-rad yhr och ro-oro ara d hdaiga arad-driad aorra, para d crabar aigripad (hdaig ariaa Fdra Rr,Fd, a arig a QE).

D ibr a i har ra d aaigrigarar riiggar och i iad i brja a apri d ojriga poiiora. o air har i haraxporig o Ergig Mar och a oarad di gobaa air p bhr i d oaa aiadp proc, iar porj riyda xpo-rigar. Gobaa air ppgr i proc, da Nordoch Ergig Mar iaa gr proc.

Ra p aayir ia r airdrigar p riigair, och ga ror aar r a air a iga r. Viargiara r doc p hiori hga ir.Frag ir a rar pra a ihrdig hgaoj- och riga rgiprir, och p i r i ri r a hgr

oadr och gr iargiar a pra rdrigara. dag ia d g driggad ooi ix rd drr xra iig oc r a hia boag oxr.

Md agar goba ix raror dr pr.Sag ii ix iar rrga p i xp id-riar. ordbr r dro a god rd i rd rhadi gyaa drprogor i or. Dbadad ira gr a i har ia rarxporiggr, o r r proc a porj.

B rijrad aaigpoia r i aj ioragrdir. D driggad arg r oraradd aa bar baa ia baarigar och

rag jr a r a a p obigaioarad i- r ia bar. Sg xr aidig o boag harara baarigar. o rdirdrigiiMoody hjd i progo r gobaa rdihdr (d-a ra, xpi orr och orrrigar) rd orarad gr d -prociga hioria i.Saidig priar obigaioarad i da ra prax dr 8 proc. Rdir o aobigaiorhar rio ji adig da ri, i r or-arad arai. Vi bhr xporig o ragrdi-r p proc.

Dro har i io iggag rbrad harapoiio o Ergig Mar-obigaior i oa aa.Virig ocar orarad d hga rira, i aig arad or apia a a ig i raaor o d ariaa doar, d agar EM-aoro jd. Larar Fd y rda QE dr adra har(i iggr i ra progor), r USD raga, abiaidridaa r US iar aoih r y ir-io. P gr i hr orarad arg r EMDb, o bagrd a orh p or i a dgra aradi har i ia xporigi , proc.

Hdgporj har da ri ha bgrad -cig. o ragira E Dri och Mi-Sragyhar ca poii, har CT (dr i har r aorig)appa. Hdgodraar och i i CT-raar hargr ha r a apa aaig d a id pgrd a a hgr orraio a iggara, a abbfrad rdr. apri ad i aorig i Crdi L/So drar a g bra r rdiarad gr d gr.Da poiio a i obiaio d d ora xporigi har o High Yid-obigaior.

Saaag r porj r di poiiorad j-

r d r ara da. Da r a o priodd r oroiga aradr. Vi r oc rdo a iaojrigh r o ira r igg-ag rra.

Porjoar Modra rigprogra

32%

2%4%

17%

32%

13%

Kassa

Valuta

Rvaror

Hedgefonder

RntebrandeAktier


12/39


Porjoar Modra rigprogra

mOD ggivr ara ppgg i riiggar o a ig i i a ar,och har da d ari i aad rd. Voaiiidx, VX,

o oa o p irar riario, idr -i i ar r a r iga i r i brja aapri. riad d r idx r r 6-i. Hiori(da ) har VX ora ir dr id aa i-, dag ir r i d dr ira da a-ri brja. Ua a dra gra aadia ar ai ora a rdbr da id fra i appar proc r a VX ora ya boir. P och i a a drr ga VX-origar o g ror, i oc radr r r rhaa i-ig i ri i dagg.

o r y p d gobaa ooi i dra -r har i r d ara ppgg ra d aaig-rigara r riiggar, och i brja a apri iadi d ojriga poiiora. o air har ihara xporig o Ergig Mar och a o-arad d i gobaa air p bhr i d oaaaiad p 8 proc, iar porj riyda xporigar. Gobaa air ppgr i 6 proc,da Nord och Ergig Mar iaa gr proc. D gobaa aiporj r gr rad icharadr o har ixpoia i ooir dg ix, o aiai priaoio a ia boagio oogior.

ro r hrdadig i d iia ooi har ia-gi gradi, i oc a raror dr pr. Sag iiix iar rrga p xpi idriar,da jordbr r a god rd i r d rh-adi gyaa drprogor i or. D badadira gr a i har ia rarxporig gr,o r r , proc a porj.

B rijrad aaigpoia r i aj ioragrdir. D driggad arg r orarad

daa bar ia p ia baarigaroch rag jr ar a a p obigaioaradi r ia bar. Sg xr aidig o boaghar ara baarigar. o rdirdrigiiMoody hjd i progo r gobaa rdihdr (d-a ra, i xp orr och orrrigar) i proc r r d orarad gr d -procigahioria i. Saidig rar obigaioaradd da ra p cira 8 proc. Rdir oaobigaior har rio ji adig da ri, i r orarad arai. Vi bhr xporigo ragrdir p proc.

Hdgporj har da ri ha bgradcig. o ragira E Dri och Mi-Sragy ca poii, har CT (dr i har r a-orig) appa. Hdgodraar och i iCT-raar har gr ha r a apa aaigd a id p grd a a hgr orraio aiggar, a abb frad rdr. apri og i i ragi Crdi L/S o drar a g bra r rdiar-ad gr d gr. Da poiio a i obiaiod d ora xporig i har o High Yid-obigaior.

Saaag r porj r di poiiorad j-

r d r ara da. Da r a o priodd r oroiga aradr. Vi r oc rdo a iaojrigh r o ira r igg-ag rra.

3,5%5,5%

38%

31%

22%

Kassa

Rvaror

Hedgefonder

Rntebrande

Aktier


13/39

13

Ensidig tstramningspolitik mter nu ettvxande motstnd och irgastts allt mer...

... istllet har tgrder mnade att rmja till-vxt hamnat hgst upp p politiska agendor

Det inns ven recept som innebr atttstramning bddar r tillvxt

D aaia ra i or grpp ECD-dr harpg i iiga dcir, r drbaarig a bdgarr a a ix i gojrr i har achaa ia or rbaarig i priodr d hgojr.Naioaoo Ky rcp har d i j ip och prica.

Ti jd a da har ga dr adr rdiga dr rrigid, bd i aboa a och o ada broaioaprod (BNP). brja a d ya i-i had d aad ad i idriadordECD xi i cira 6 proc a BNP. Rarig bdgado iad aidig rda ior, ia doc i arri ora j d; - proc a BNP.

k d lldDrr rrrad g draai a d a- och o-

jrri o idd dr p grd a bpri-prob i US, och o da ia oia aar prdig i pd i aria och goba ooi. Kri dd dr r . D oiga bdg-dro i ECD had d orig xpodra, r oiaapoiia bradrrycigar raiga r ardda ay och idribrachr, och d djparcio gjord a ar ior och gir g.

E par r ar had ECD: oiga d i r-ar proc a BNP. E oig d a da orbr d ig ora prob i or a bad aa hga ror,

a igad airigoadr r bar ihop dad rriii i dra ig. Da drabbar aaa-g d ooia ix.

D xpa rrig a d oiga aragjord bdgraigar odiiga. d fa a

har da dr g r r aarad,raioa Vaaod (MF) och EU. by o abdggrdr har fra ar i Eropa rhi d rd aad roja; EU/Eropia craba (ECB)/MF. Raigii aia dgradrigar a oraa dr rdirdigh har oc bidragi i a rparyc p oig bdgarig.

d l ll Eropa har GPS-dra Grad, rad, ai, Porgaoch Spai i o. M da Grad, rad ochPorga har iga aa o d r EU/MF, a ai

och Spai aj aira ia abdgdro d p d rgjra rarad o i hga ror(SEB pr doc a Spai ar r p r r d). a-iga a har dra iga draa ig hrda parbig,ia opra d ra p grdr r a rbra o-oira io och iraioa orrra.

Udr d rdj ara i o grad aoro brar aaprob r dr o Grad, ai ochSpai arad i ai o Spai irdd -r id ya rgrigar och US: rdibyg .

pr a da araddraai c abiioa a p igapaci r Eroad dodEFSF (Eropa Fiacia Sabiiy Faciiy), och i ar adaaio aiirar o iig aibradgg p 8 ijardr ro. Mo a igoc ECB a d ropia bay ar i a bhoa ai d, arr ra rr rbjd barai dcbr j a adra i brari. Toa ad ba-ra drd cira ijardr ro (bro) a ECB.

Fjor aoro radd oc proc r a c-a y ryg r ar bdgdicipi i EU, go o ijaari rrad i d ya apa (ca pac). Da

ihr ra a ad oiga dro i rara rr , proc a BNP, och arpa aiojig-hr o EU-dr ia bryr o da rg.

tstramning eller tillvxt - eller bde och



14/39

14

So o a a- och ojrri - a jad draaia rrigar i d oigaara, prga d ooi-poiia adap i

Eropa a:

Rekordlgastyrrntorochandraformeravpenningpolitiskt

d (rdaiga , obigaiop c.).

Ndlnefonder(EFSF/ESM,EuropeanStabilityMechanism)

a bydad or, d MF-pgar i bagrd.

Osedvanligtstrambudgetpolitiksomrtnktattskrpas

yrigar d hjp a apa ad a iaoriig ora och adiga oiga bdgdro iodr.

Strukturpolitiksyftandestillattfekonomierattfungera

br, och bi r orrraiga.

D irad och ad pigpoii i Eroadhar bara i i a opra r d raa bd-gpoii, arr r GPS-dra dr d ahar ora abb aad BNP, bra igad arb-h, a xad iod och raigrhbad hh och rag. Ha Eroad ooi har i irbaara p gr i rcio, och ri r daa igada aria.

Da iod i i i Sydropa har opp d iadoraior i ga a daa och d or a-dgr och rjr ya a acrbd, d ia d ao hi, a prida i Frari och para-a i Grad d 6 aj.

Frari c hgr Nicoa Sarozy rippad dbdgdicipi och rd Tyad rg r-bdar ga Mr ig bgrad a d r

ixorirad ociai Fracoi Hoad. Gradd d parir o aocira d d a r hrd-ha bdgpoi och iga brad Pao och

Ny Dorai ora drag, da ijparir g p bd r- och hgra dd bydad opi-ioraggar. D r a bida y rgrig i-ycad, dar ya i ji.

E aa xp p a ya idar har brja ba r rgr-igri i Ndrdra o a apri. Kri aa dpari (Frihpari) i pririir Mar Riorirgrig grad accpra d raigar or r a ad a ha ia bdgdro i proc a BNP. Hd iar a ra r bdgord-ig och rda apa oppoiio i och d i ad o ari

Tyad airad r d g raigij. Nr darbdar ga Mr pari CDU p idadr i daa i Nordrhi Wa, idirad a i yara giar raigara.

Pra a a o r d arpa raigpoii- pig appa har oc EU phja a MF faggar jigh i r ixorirad poii. Hr ECB o ppbarig r oro r a poiira a ap raigoch rora ragra p drr a .

P hga poiia i har Eropia rd ordrad

Hra Va Ropy aa i ior xra EU-opp d aj r a a pp ix och jobbapadp d ropia poiia agda.

E ai arg r a p EU-i ida diio-r rig ix och d rigar a habrig p ai i Frari, io p d aa rigara r ooi ix r yc r iFrari i Tyad.

Ta: raig r ix - r bd och


Spanien Italien Portugal Grekland1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012

Indexfrhushllshumret

-90

-80

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

D O mimOD Dbb yDuOp

Ett rnyat djupt konjunkturall, dramatiskt kad

arbetslshet och tua oentliga budgetnedskrningar

har satt djupa spr i humret hos hushllen i Sydeuropa,

inte minst i Grekland. En reaktion har blivit vldsamma

demonstrationer och vittomattande strejker.

Ka: Rr EcoWi


15/39

15

Udr d raa aapaj arad Hoad rago hjda ar p hga ior, rghr och ra-a rigi i i aor gra

xpaia apoiia grdr, o aigar a yarar i oig or och hjda iiir. Siadrajr d Sarozy brad abiiora r abd-g cig dr d ra r r d gaa p ia rad, o Hoad irigar rprarbr a aap r a ia dro, d baarad bdg . Hiori iar oc a p-riodr d ociaii yr i Frari i har ibri r bdgdicipi r hgrida ha a.

lld ll h llx Hoad d a gra ho o d bdgdicipi

o ari ooi-poii djra i Eropa da grar ibaa bror r p a ha i arr oa a oprid orhada d ya apa, ar odirai a pa bhr opra d ryg o rjarooi ix. ch go a p EU-i ora r pix och ix drirar a og Hoad ppa agradra gr hoo i , och ha a d ar ac-cpra idigar igga ror.

Hoad poiia agda r gig og, -ro bdgooidrig d o p ahjigargr p r o abiiora a a ix. Saryci Frari r ig rda p i o har

ooi xpaio och orrra. Toaa ba-ig a arb oarar 8, proc a BNP i Frario app proc i Tyad, da irora r -a a idira ar ppgr i a rpi dryg proc a BNP.

da iadr i baig har pra d raaorrra ia ydig a cig r ycar-braoadra, o da r igi 8 proci Frari o proc i Tyad. Fraa oadg-rigar iggr drd i ri g r d i fra a GPS-dra. i rag i Frari rbjd bydig br

rigar a orrra go a ar ochrra rorr gor, r d r a hr EMU pgr i a a ha ihop.

ixrjad rra rorr p raigoch aio i r p g i o o i d ooi-poiia dba i Eropa, r i och rd aidiga bparigar irga a r. D ro a d-diga oiga parbig ord drr gradi bi rrca i id. Bad aa har ai yig a opp r d parad ahjigar, och ra o-hjig d dra agir.

Eig aad r Hoad bord ixpa (growhpac) iha ) arad a ro-obigaior r a

aira irarrproj, ) rr rrr och ig-apaci r Eropia irigba, ) irad a ai raaioa (Tobi-a), och 4) r -

i yjad a ropia rrodr. Fr Hoad g-hr r ixpa r jighra a a a da goda aha ar a dria rga o a orhada apa.

Hoad har pdra r a ECB a pa r airo i brjad a ooi ix. D a hr ora aMF da id ibaa rodra hjig a ECB:ifaio r dag rax dr proc. D ECBa gaa yrigar d rra, och a par aobigaior i adrahadarad (SMP).

Srrrorr bgrpp ra rippa d ix

r i ra had grdr ia yar i a aradra raror, jr och prodioaorr a gra br ocha r rr orr. M r a hja d gi-iga prodii prodio pr arbad ia ochdrd ya ixpoia i ooi.

Spai och ai har bgg para d a bdg-raigar ara poii r a rpi arb-arad a gra br och r i. Expi a paa rag o r hrd arig oidar baca r roa oiaa, och ia arbid r ada.

D aa diiora bad poiir och oor har hr g hada o a a raig och ix.M d ai xp p r raad poii bd-



ykLD vLg b kOkukF

Portugal

Irland

Italien

GreklandSpanienTyskland

Frankrike

Klla: OECD

R 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

90

100

110

120

130

140

150

90

100

110

120

130

140

150

Sedan drygt 10 r har de tyska styckarbetskratskostnaderna kat

med beskedliga 5 procent, mot nrmare 30 procent i Frankrike och

35-45 procent i GIIPS-lnderna. Om EMU ska hlla samman p lng-

re sikt mste dessa skil lnader minska. Kraven p budgetsaneringarhar kompletterats med krav p tgrder r att makroekonomier

att ungera bttre och deras konkurrenskrat att ka.


16/39

16

da r g had i had d ad ooi ix.brd a d da yiaa ori r a bdgraig ia hjda ar och/r a a-

gir dr i gr BNP-ix, go o rid irga-a a d ya oa (Sachradigra, 8). Eigya oa a raar bdgpoii d iadgir i o o pri r xpaio arar r rcio, ro iad rrga i oig orapar ry r xpaio i pria or.

Sar har d bgg y ori obira, ochrigara byd g cra pa (Hwig/Na, 8, Ecooic Poicy i Gray: Wa hr a r-arod?). D dira a bdgraig rrio gai r ix (Ky). M o raig

ppaa o d i rordig progra r a araara och p i bd ia d oiga orad a BNP, d a rigar o gr ar gr rarda ira d priaa rrga (ya oa).

Bgg r a raigar har g hgr ix gr aa i ppraad aay a daa och irdabdgarigar rda p 8-a (Giaazzi/Pagao,, Ca Sr Fica Coracio B Expaioary? Tao Two Sa Eropa Cori). Tro a oiga girar d och ar hjd draai i Daar ad dpriaa oio bydig i pr a arp ppggi orrod, o bad aa ar rpo prigar o gr ar i raid. rad, dro, priaoio aidig d raigara, ia a a da brodd p a hh i aa ar-gi d opra aad ior d o-io och ia parad, go o daara i ycrr rcig d gra.

Mo oa bagrd bord a ycppgi r rop-ia poiir ara a apa rrod och poiia r-igar bad hh och rag, r a d g igg

rrga p oio och irigar. Vryg ochodra r da har rda i g och yc brr, i aaaig gr a:

Dealltjmtndvndigasaneringarnaavoentligananser

d o p dra gir, i hjda ar ppaa o rordiga och giig raggria ahh och rag, a opra d ryg o r-brar ooira ix och orrra.

Deimngafallekonomisktsmrtsammagreppenmstef

dborgara r och d, och bd brdor och ir

a poii rda p o pp o ri,d doraia dro ia bydig.

SamfrstndmstegllapEU-nivinteminstmellan

Mr och Hoad, Mroad o d ooi-poiia agda, d ydigh o ia ppgir och EU: iiior ii ECB a ha, a d oydigppig bao grdr r bdgdicipi (apa-) och grdr o brjar ix (ixpa).

M ad o a yca ooi r rpipoii jig a rriga r j oa i h rig.D idar o br i d poiia rd och i doorar iaa d d raigrho x ig a rr, a yc rra i r o pppjigar a oiga bparigra para d idro r p giiga ixrjad rorr.Rcp d rr i 8-a a hr i r ia r-iga i -a ooia ij.



Lad ig parad/BNPi % 2011

Pria parad/BNPi % 2011

EMU -,1 +3,7

Tyad -1,0 +5,9

Ndrdra -,7 +12,5

Bgi -3,7 +3,2

Frari -5,2 +2,9

ai -3,9 +0,

Spai -,5 +,5

Porga -,2 -3,

Grad -9,1 +0,5

rad -13,1 +13,

v pOiL F mik piv pD Fi viD k FOD

Flertalet lnder i Euroland har pbrjat tua oentliga

sparbeting med mlet att minska de stora budgetun-

derskotten. Samtidigt som de oentliga sektorerna

genomgende visar rda budgetsiror, nns i de allra

esta lnder med Portugal och nstintill Grekland som

undantag ett positivt sparande i de privata sektorerna

(hushll och retag). Om den ekonomiska politiken

skulle rm att skapa rtroende och kad ramtidstro

bland hushll och retag, nns drr i era lnder en

stor potential r minskat privat sparande, och drige-

nom vxande konsumtion och investeringar.

Ka: Eroa


17/39

17

r hga marginaler en vinstbubbla?

Nringslivet och bolagen har rndrats

Skilj p strukturella och cykliska svngningar

Rrargia har rda adig pp i io r id r d ordia brboag och r igbd r rigi i ah och p ga hiraio. r da ibbba? ch r d rdo aprica?

E i y or ahjd r ah, id rgg i

d a r iargiar, i obiaio d r-a g ix i Eropa a ora dyra raror rdrga a iii ara ja p oad rgor. D r docr a ia a rda i abad d Lharach(h 8) och d aga racig o jddir r ar d ga o drog aa a. Dgg drjd d i gr i ia ya rord-argiar prrad a boag p Sochobr.D abba rhig ar i bar io a oi ooi iapoii o g d.Vi ar a righ r r opx och a d rra rdrigar o rarar arr rgg i

hioria iargiar i a a r gi.

h lD ga a a rag ah.Margia r hr or i r i rhad i r-jigira, da rabii r irai rhad i d apia o ira r a apaoarad ir. Tori a rir oca yairigar i brach i ar orr, prard prira och r ah a oraira ig. D rdoc rah p apia o ocar i y apia,i argiara p rjig. E aighboag rrxpi a ig rr d a ira a arar i (r a oira irig) grohadar.P aa i rr d ora oadra, rira och id-

gg r a ca y d a da prod

gr hgr argiar y adr.

D ordia brboag har rbra rrargiaraordig d a jgo r, oarad y yi i aaig p apia. Rabii p y-a apia o g apia iar idd rr dcyia, ojrbigad gigar.

Frjig yc ha bii r apiaii och d rdrd hgr argiar r bibh rabii. Tiari rar p baarigara r d rar a pagiga gd iaria iggar a draai. raioi rjig har d dbbra p r och r -adiga p r. D iaria iggara or dir airad orig- och cigirigar, goodwi d rprg i dir rrarr pgar

r brsbolagens marginallyt en bubbla?


mgiL ig m biLipDL i OFD ivLL

5

7

9

11

13

15

17

19

21

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012E

Rrelsemarginal (EBIT)

Rntabilitet (Eget Kapital)

Rrelsemarginalerna har stigit under lng tid, men speglar inte en

marginalbubbla. Samtidigt har rntabiliteten p eget kapital varit

pendlande, vilket signalerar en mer kapitalintensiv rsljning.

Graen visar de nordiska brsbolagens aggregerade rntabilitet p

eget kapital och rrelsemargnial i procent.

Ka: SEB Eida


18/39

18

ga ggr a ocr gr rda iariaiggar. Tiggar o had ari oaa a iraa o d had a bygga pp orgai i r ia

rr.

Forig och cig a ja aorr o arr-, dig och draior r a or byd i d fa

brachr. Dir barrirr o y orr r ar-adpoiior r oc a or i. D bh bydadirigar p da ord, och o d i gr aa p bhr gii da irigar g aa-ig. Vi ar a d draaia ig a ad ia-ria iggar i baarigara pgar a da a ibyd r boag d a dcira.

d Nr rag brir oad radig gr da d da oo iai. D gr doc ahia gdr d irarpraior o hr rag

har och a ora p hgargiaprodr, r jroch raradrjig. D gr xpaia aigar paradg dr boag apar r rd r d,aidig o gargiaprodr aa .

Vbaa xp r Srig ra ordoirar oa d xr orraa probiidri,dr d ar i ar, r a bi a d ra gobaa

arra io ga aagar. E or agrirarhar gor aa or draaia rdrig a pro-dori och pripoii. E i idriogorahar oada r irar a a opor dobig jarih i rddad rar aaacrad i dr jara gr hdra.E gi- och paabria jrar abb i oribor r oyprodr r xr priiga dr ir r prodr d ga pa a dgrppro priorirar ai och raryggh hgr. Ladra oprorirar adr da g rrd,rgibparigar och ric o jarg r pri.

Lia p rag o gog oadigar i da ri-ig a gra g.

bchd Siargia i Nord pra a rjigar -a oia brachr. Expi har hordor ha go abbar ix i. Yrigar brach drai hga argiar och hg apiaii o arj i byd i Nord, och drd bidragi i a yaiargia, r ojidri.

F Ur rra rdrig o brr oa d

aa aorr o a ra pra argiara irid. Margiara r boag p Sochobr haria go dr d ra ara jr di o. D gr doc a ija p cyia gigar ochrra irdrigar, d had ari yrig a-rigr o rcio i Eropa i had a pr iargiara i r. Fr hr rar i d a argiaraiar proch i Srig, rda rh-a rpar a dgg.

Faorr o aarr och rarprir prar ocargiara p or i, i aid p d i o d

rhrad ppaig gr gad. Expi har hgrrarprir dr d a r aaai d brargiar i d aia radidrira och o.


Ta: r brboag argiay bbba?

Fg iv O iimmiLL iLLgg

0

5

10

15

20

25

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012E

Staplarna ovan visar de nordiska brsbolagens immateriella

tillgngar som andel av rsljningen i procent.

Ka: SEB Eida


19/39

19

Rntebotten lr vara passerad

Statsobligationer r inte lngre riskria

High Yield, EM-obligationer och hgutdelandeaktier lockar

Lga aobigaior i ECD-rgio har hiori draa rra ig i -riga cyr. Udr d a r har r-ora p aobigaior ji och obigaiorra igi.-rpriod ia d ar ro prgad a igadobigaioror och aad obigaiorr. ch dri-a d had i r d aad ror och igad rr. r d d -riga cyra hr i ig r i arg o g priod d rdig igad aobiga-ioror i rd. ch yc aar r a bir a.

So jd a d a ari har rora paobigaior d bd ora och ga pidr prad i oa ga ir. Vi r ra a a ogiad

crabar har ia yrror d o orc,och ja bydad iapa bad aa i ora aia p a aobigaior. M aiio i d

pigpoiia ap r i g och yc rbr-

ad och i r ha para rbo r da gg.

dlPara d a aobigaiorora har rr ig d hardr dig a raig. Fr dryg r da gjor-d d aad gd obigaior 8 proc a rdBNP. had d ira igi i proc a rdBNP, och d r rar a ar dbrda o har a.

D ad dig gic dr g id obr rbii rdiii bygig. M a o p adrioch ap o a ad a a i baigarahar rdiii a agra. D a r har rdi-

ai p rd aad oiga dr draairra. Da cig bir ydig o a ggr aaoyra a obigaior i oig or r d dr ird d r oig d. Fra i had grh a d gobaa oc a oiga obigaior hgardibyg, . g pprhr bara proc ad oaa oc d hga byg.

Vi r i iaio dr fra rda ar ar r-ordbiig aidig o d aad rdiai adrighar ari r. E brigad rga r hr g iraror a accpra oaaig p d apia o a

i da dygda agar?

i l dE i a pa aobigaior har ari a d hiorigra o bra ydd i porjr. D a cira rhar d i gai orraio a air och obiga-ior, d i ga a r air har ai i rd har obigaiorigi och ic ra. Fro a bara rd p apiadr priodr d aiarad ir, har aobigaior ari god irig i ig d obigaiorra igi.D r rarig i a pacrigragi d 6 procair och 4 proc obigaior hiori har grra

ar hgr rijrad aaig br aa. M -ry r ora aad ror r dag ir r i-i obig. ch i irigia dr d raa ra

Jakten p den rsvunna rntan


-ig CykL F ObLigiO

10-rsrntan USA 10-rsrntan Sverige Klla: Reuters EcoWin

1 90 0 191 0 1 92 0 193 0 19 40 19 50 1 960 1 97 0 1 98 0 19 90 20 00 20 100,0

2,5

5,0

7,5

10,0

12,5

15,0

17,5

Procent

0,0

2,5

5,0

7,5

10,0

12,5

15,0

17,5

Statsobligationsrntor har historiskt tenderat att rra sig i cykler

p 30 r. Mycket talar r att rntebotten r ndd r denna gng

och att vi gr mot en lng period med stigande rntor.


20/39

20

i ga a r gai r diririgrdara ara . ar ri a aobigaior or a bidragai i porj aaig r araiora aar.

md x llll E yp a ai ar o radiio hr or adaobigaior r pioodr. D r rar a ydig-hra ra a iboag a acha pid p igg-ara d pid p dra o gjor aobigaiord ga pidr araia. da braa o ririar oc ar rd, d iboag gararar i aa-ig p apia. pricip gr a j gr ra r, do rapia iboag ra r a go ra ihop d

d o oa parara a baa.

Dag xr ga ror gr d r r iboag aa agad o pioagara, ad gr aaig-ra. Ma a oc irgaa hrida aobigaior rriria. Pioodr br ig i go a rax, drd bha ia ad aobigaior r a ad oad aaig, aidig o rgr rror xporig o iggag. rgr bir r fxi-b, r iboag ia xporig o aobigaior.

Saaag rar aobigaior gia a dr

o oarai iggag, och yc aar r a da -rpriod d aad aobigaiororr id g d. i go aaig p apia aa accpab dr ora priodr d d rdr pai parad och irar i parra apia ir bridr. M giig r d i hbar. D r drr bara ara idrga ia irigoi jr a draiia aorig o aobigaior, i da ijad rr p obigaiora och drd igad ror.

J h Md bi ra r aobigaior r ig i-rar i rpappr d br aaigpoia.

Fragobigaior har bii popra och rr a oar

aobigaior i irara porjr. D o ocarr a rora p ragobigaior, och d i ra hadHigh Yid-g (rag d g rdirdigh igraigii), iggr ar hgr rora p apap-pr. Rgap har idga i jd a ari. Mdaragobigaior hada i gr aa ri oia ari r aobigaiorora idag ar gr.

r d d raa ara r fra dr i ECD,ppiar oc rag bydig br oidi. P ag-grgrad i rrar rag ora ir, aidig od har ri i ia oadr och aa p ig or iidi-br r a dia prob o arg rra.

m h ch l dE aa riggag o a r r oca irarr Ergig Mar (EM)-obigaior. hr r rora ipari d ira r ari, och bydig hgr rora r ECD-dr. Da ro a dragr har ar rr bdgdro och ir pyc ygr adr. Saaag r ad iha ECD p g pp o proc a BNP, da d pixaradra r p g d o proc a BNP. rora p EM-obigaior d r pa hga bror dp a ifaio rag r rhadi hg och d p a

arad hiori har a a d r r riab a a pgar i ixdr. ch i ripri a i da oira a rr ociaa och poiia rir i , rag bdr i a da rir r r hg priaa.

Vid p a EM-obigaior r irar oc xpo-rig o EM-aor. Uppaigi or rdjdara d oaa aaig r aa, da rdjd hrrr ig i rd i pacrig. P i aard a r a EM-aor a rdig a orara i rhad i ECD-aor. M aaxpo-rig gr oc a ri, i rr a adardai, arr pacrig. D oaa ri r EM-obigaior r drr

go hgr jr d High Yid-obigaior.


%

1994 96 98 00 02 04 06 08 10 12

10

20

30

40

50

10

20

30

40

50

%

r

Ta: a p d ra ra

Ka: BS, Eroa, Boobrg, SEB

LL F LD mD Oppbyg

Kreditkvaliteten p vrldens samlade oentliga skulder har r-

smrats dramatiskt det senaste ret. Andelen lnder med hgsta

kreditbetyget, AAA, har sjunkit rn 50 till 13 procent sedan 2011.

Linjen visar oentliga sektorns andel AAA-obligationer i procent

av total oentlig obligationsstock.


21/39

21

Bd High Yid- och EM-obigaior r i arar rii-ggar, och a d i ra had jra d air ochi d radiioa rbrad pacrigar. D a

- r har rdcig r High Yid och EM-obigaior acha d r air, oaii (ri)har ari ar gr. Da bda hgriggar har dhiori rbjdi bydig hgr rijrad aaig aiarad. och d a orraio a HighYid och EM-obigaior r rhadi g, r d r-d a ira i obiaio a da iggag.

dl lc ja p ra rar oc hgaaad air o arai arai. E boag o a rra dira-aig o d argia rigr d ga aobi-

gaiora a gr a ara prd. daggr diraaig i rg r dbb hg o-rra, och i ga a bydig hgr . E orgd hgdad air a d ara bra arai, o irar a a ara d o a rr-rra r air i rg r dig hg.


Ta: a p d ra ra

Statsobligationer Investment Grade High Yield EM-Debt Aktier

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Statsobligationsrnta

USA10r

USAInvestmentGrade

USAHighYield

EurozoneHighYield

EmergingMarkets-

obligationer

USAaktier

Eurozoneaktier

Statsobligationsrnta

eurozonen10r

Eurozone

InvestmentGrade

iv L k ig Di g

Bilden visar tillgngslagens direktavkastning, re nanskrisen (i rg) tillsammans med dagens niver (i vitt). Av allt

att tyda rr sig investerares intressen rn statsobligationer i OECD till mer riskyllda tillgngsslag i jakten p rnta.

Niverna r High Yield-obligationer och EM-debt r ortarande attraktiva jmrt med niverna re krisen..

Frag Lad Diraaigprogo 2012

T2 Srig 12,2NCC Srgi 7,3

TiaSora* Srgi ,5

UPM Fiad 7,2

For Fiad 5,5

Sora Eo Srgi ,3

So-Ni Daar 5,

Fabg Srgi 5,3

Scria* Srgi ,1

Mo* Fiad ,1

Hhaai Fiad ,0*SEB har dr d a adra rcorpora ac-ppdrag boag.

Ka: Rr EcoWi


22/39

22

Svensk skogsmark har under de senaste 40 ren hat en ge-

nomsnittlig rlig avkastning p drygt 10 procent med betydigt

lgre uktuationer n aktiemarknaden (enligt en studie gjord av

Thomas Lusth, LRF Konsult). Skogsinvesteringar har uppvisat en

mycket rdelaktig korrelation till svl aktier som rvaror.

Skogsinvesteringar kompletterar traditionella

portljerStora prisskillnader mellan lnderna i stersj-

regionen

Vrldspopulationen vxer samtidigt somskogsarealen minskar

Udr pgd priodr a rb i d aiaaradra ar bho a araia irigar ra dirira riyda iggar i radiioa porjr.rh o xpi ro-ord abii, d

gobaa ix och cig a rgiprir dr oo i p arai o har r rgbarh. Sogarr o i da brir igg o har hg rg-bar aaig, gr ri air och gai orraio ifra iad aaigor.

i braar ogar o irigobj r ip; ar aaigpoia, d oria rd aograror a rd a adra iggar o ja, och rraio. Sograra xr dig och obrod aojrr. Tac ar odra brigodr, ddiradraar och br irarr r d ar goi a

hara ogar o irigobj.

Udr d a 4 r har ogar adig ai rd d rig a a ,8 proc. Udr d a ior har, dr or aii, prira p ogarrdbba. Vid jr d d riga aaigp air och raror oarar i a ogar ibara har ha yc hg aaig a grri och ari pr dirirad igg. Fr -a- ra i idag har ogar ha gai orraiod air (-,) o raror (-,).

Gra och ab i hgr iar d idxrad pri-

cig p ogar, rrd Graidx(FGX) och Dow o UBS Coodiy Spo dx (SEK).Saiga r har ar ix dr priod och oga ob-

rra har ogar d ga oaii och ybar -

gai orraio. Had i by FGX o S&P Copoidx i SEK (rig a a ,%) had d ia a ogar aaa a d r iggag.

E rarig i d ara pricig a og-ar r a a i pricig a ograror iroch aad. Rarprir a p or i arira brod

Grn investering som diversiferar portljen


piuvCkLig p kOg Liv D mkD

Ka: LRF Ko, Rr EcoWi

Korraio

Sog ir Raror

Sog 1ir -0,152 1

Raror -0,090 0,13 1

aig (%) 10, 1, ,7

Sadard-ai* (%)

17, 27,3 20,3

Sharp-o** 0,50 0, 0,33

*Brad p rdaa, 4 pr **Riri ra ,%.

10

100

1000

10000

1971

1975

1979

1983

1987

1991

1995

1999

2003

2007

2011

Index

Skog Aktier Rvaror


23/39

23

p aorr o; igg, rrga, aradrdr, a-iiadr och gograa iadr. Udr d a4 r har prira p d aiga ograrora (ir

och aad) ha rig goiig priig d ,rpi ,6 proc ( i SEK pr bir).

Fr a rara aiad i pricig aogar och ograror r i ia p ja aorr ra r yrdrigar. Ti d ra agori hrrraio- och ard, och i d adra agori ri apiapacrar ad rrga p abi och rg-bar aaig. Vi a oc a d argrig a rdi-arad o dd p i a 8-a xpadradigg p pacrbar apia.

Ma br i da oc baa d ya ograra bio-aa och d igad rd. D iga ga idrirr pricig d da rara idigar adrig oh-drog p idri . Ka har bioaa rr i-fyad p ogarprira cig i idigar ro.Ti xp iar daa r Ergiaradydigh aad rdbarad br i a rrrr hara r ,8 proc 8 i 8, proc .

Pricig p ogar har d a rora i poii riig o i aaig ochrgioa iad har a ja. r d jig a a

ogar gapr o irigobj a p aa gr iggi d a?

D a a ir, aad och bioaa hada i doar o ro p iraio ara gr a d r dar a a. Poia irar a d rd drajighra i dra r rj dr rdag oarbigr iar d a. D r or rrgar ra ordia rdigidrir p ograra r haBai. Udr iporrad Srig ograra ochogaria r adra ida rj i rd a dryga4 ijardr roor, d ibr a ad r d rd ra

iporr r Fiad, Tyad och Norg.

bl l Md arair o i dra Srig, iggr i xpiLad ogarprira i proc gr da. So irigobj a a ogar ibad aa Bai braa o yc arai dap o a d a bra d aa odr ochrdag o i Srig. Md ggp i da roagrar i o aig rdig a ogar i Bair aaig a pricig i Srig.

Yrigar aor o aar i r r a i rr

aahag ira i ogar r d gobaa rgii-aio och dba o hbara rgior. D yd-iga icia r ad adig a araia rgiordr bioaa par iig ro. d gobaa rgipoii iiga o a bira oia br o ry-bara. roig or r och r ppra-h a ria o ograra och rar a d d ohiori a p ar r arigar och garigar.Mr och r bioaa ira a arigrr. D rig rr iad a dr goba i da aa-hag hr, g ogar ad p da a oa idri a hara fra prodord.

Md adig iig a d gobaa ogara och xad boig har i god irigjigh iogar. E irig d hg aaig o i por-j iar d oaa ri. Saidig o ogar r gr irig o gr aa ird oc.

Fra a proioa pacrar har rda ppcjighra i adra dr r rj, och i xpiLad gr d a irara aig grppogargar.


Ta: Gr irig o dirirar porj

kOgvO v kOg

10,00

100,00

1000,00

10000,00

1968

1972

1976

1980

1984

1988

1992

1995

1999

2003

2007

2011

Index

Skog Timmer Massa

Graen ovan och tabellen nedan visar den indexerade prisut-vecklingen p svensk skogsmark, timmerpriser och massaveds-priser i logaritmisk skala. Under de rsta 20 ren ljer graerna

varandra. Dreter minskar korrelationen.

Korraio

Sog Tir Maa

Sog 1

Tir 0,127 1

Maa 0,01 0,592 1

aig (%) 10,1 5,9 5,

Sadard-ai* (%)

1,0 15,2 13,7

*Brad p rdaa, 4 pr

Ka: LRF Ko


24/39

24

En mild svacka ljs av ny expansion

Bolagen r vlpositionerade r ramtiden

Stor relativ potential i cykliska sektorer

Vira r d ordia brboag a dr xad app proc. Boag p Sochobr iarira d app 6 proc, i Kpha och oa ya rordir da Noia ygr i Higor.Fr or drd rabii p boag gaapia a ara 4, proc i Srig, jr d i drgd r p ,6 proc och i Nord r oa-rad iror , rpi 4,6 proc. Tac ar goidr ogya aroij a rabii rda

rbra i rai oraa 4,8 proc i Srig och,8 proc i Nord. Vrdrig a apia r doc cira proc dr r i, i idirar a aradrda diora ig r icig ra-r ad o r rig d ra aroprogor.

Rapporra r ra ara brar a r har i ipricip o ra. d 4 rr och dora boagp Sochobr o hi rapporra r da p-biaio gic i pr har 46 boag rapporra br ra a och boag rapporra r a. P ag-grgrad i r ira proc r r progo och d

d 4 proc jr d rgd r. D poiiarraigara r radboag och bara r.Vradidrira pr do ordrad r gorbrad aradrhad dr d ra rai-d. Vi har d a ad jra pp iprogorar d 8 proc r bara och 4 proc r r-adidri. Da progohjigar oprar ra iia r oprarr, og och dajhad.

vld lVi rar d ag ooi ix dr rdigid i rd, a rbairig och idriai-rig a ixooira orr. D r ig

yh, apar i aigar r brboag.Frjigix r idrirag r da gdri a aradr ar Eropa och Nordaria. D

a ra idrirag p Sochobr, oiaa r r haa brrd i MXS, har da grra cira 8 proc a oigix paradr ar Eropa och Nordaria. i (iicai) r a r ha 44 proc a oigi-x.

D r d adra ord a agrad byd r brboagix a ixooira orr xa d -6 procrig. Dro r d yc aga ix i rozogig ig y o d bhr apaa ig i.

Tac ar d hga ix i i, Laiaria och ria/Mar r xporig o da gograr idag db-b or o id igg a d ya ii.

Bid r ari r d a radidrira dad r oja o gr obr brod a ixoo-

ira cig. Kphabr har go i oraxporig o hordor h aorda pro.

Europa

Nordamerika

Sydamerika

vrigt

Asien /Oceanien

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

iLLvXkOOmi bkOm bOLgFLJigkig

Graen visar varirn tillvxten kommer per region under ren

1999-2011 r de tta strsta industribolagen p Stockholmsbr-

sen.

- ett odramatiskt mellanr r bolagen

d


Ka: rrdoiigar BB, Erico, a Laa, a Copco, Sadi,Scaia, SKF, Voo


25/39

25

Cl Diagra da iar idx r d raia r-cig r d ordia brboag ppdad i ai-

grpprigar; cyia rpi dia. Nr cyia airca arar igr idx, r d dia airahar b rcig ar idx.

grpp d cyia boag igr xpi radi-dri, T, og, rar- och ojboag a bar. grppdi igr abia och ojroiga boag oxpi oprarr, id och hord.

D a r har cyia och dia air p dordia brra hada i ydig ira rai ara-dra. Vi br o rig ra boorigara r

cyi rai di. D raia dida r cyiaair r idr proc io ira da ppi-da oarar proc.

Cyia air drar a ariga a ca raiagar i idr a oro. Expi y ydiga boo-rigar i diagra i abad d d ordia barii brja a -a, iri i a aa rioda rax r rroraacra i Nw Yor och -a r Lharach.

Drr har idx pprpad ggr ai ibaa o boig i abad d iagad oro r rori.

Udr priodr d ihad r arad oro drarirar a rdra abia och rygga air i boag d bgra ojrbrod, gra i obiaio d hg diraaig o yiggr d araia rdrig.

ad raririr r oa, prr rda dia air har ari ar dr g id ad raia pprdrigpoia r bgrad . r hdcario r ojrcig i Eropa driarad och a r r i or irara pr-rr r di a ia, io jr d -g. Saidig r d iig a obrra a d rai aga

rcig r d cyia aira i r rarad i ag icig. Vradboag och bar icr p d poiia ida ad gr rapporrraigara rra ara i r och d brachr o har hg a-h i hiori prpi r rad och raror.

Trygg och abi r orarad irara aoriragi, ar brdd p a da a dra or och a poia- i cyi d r or.

Nordia air


40

50

60

70

80

90

100

110

120

1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011

Index cykliska/defensiva aktier

O pOiL OC bgD LivDiD F CykLik

Graen visar index ver cykliska aktier relativt deensiva

aktier och som ramgr av denna handlas i dagslget

cykliska aktier relativt deensivas p niver vi endast har

upplevt em gnger de senaste 20 ren. Det br med an-

dra ord vara rdel cyklist nr marknadsoron vl avtar.

Ka: SEB Eida


26/39

26

Bankerna leder marknaderna i bde upp- ochnedgng

Vi ortstter redra exponering mot tillvxtlnder (BRIC) och USA ramr Europa

Viss oro r att aktiemarknaderna har blivitberoende av inanspolitisk stimulans

Er dig ar cig dr ra ara i rhar aradra g i i r ooidrad a. Da cora oid p brra har r oir agar aroaii bd i US och i Kia para digad ror i bd Spai och ai. Fd a ar a-

ii r d ariaa arbarad har (rhopp-igi iig) aaa, aidig o Kia rdoiad ipchidx (h Mari/HSBC PM) dr riiai (gr a ix och ibaagg i ooi)r j ad i rad.

Vrd aiaradr idd r ar, och fra a drr brra har hii rra poii aaig. p-riodr har hg oaii och ydig "ri a/ri p"-agradho irara prga arad. B cig har i i Kia och US (+-8%), da fra adra cadaradr igi orig proc. D ra rparr i oa Eropa o ai orig proc dari (i oa aa). Bid i Eropa r doc ixad drTyad icr p d poiia ida. Frorara hiar igii i Sydropa, o rag har grra gai br-cig. So i r i rra ga a oo(gi brari ) ra Eroad ora broad raigaigar och ga ixrigar.Vr y har i rdra r d gr da cig.

Nr d gr US och Ergig Mar pprpar i rbdig a da aradr rbjdr iraa i-rigarai r d o r iig a ri och oharar priodr a rr gigar (ad oaii).

Tiar i p cig r oia orr i Eropa r d ra ora a d i dagg r ba- och aor o

dr arad i pp- o dgg. D a ayc a rah i da or r brod a -airig/ig ar ba i arad (rdrigari prira o o a aradrrr). Ti daor d ra oppig a dr och rpiba baarig. Go Eropia Craba(ECB:) progra LTR (-r i ra p %) harbara a i xporig o aobigaior (a a-ira irigar o gr aaig p 6 proc i oad a proc r oig o bra pacrig)och r drr jaig r rbara r priodr d aoaii i d ropia obigaioarad.

vd l d h Vrdrig a aradra bd i rr a P/E och P/B-aiar a brra hada ar dr d hioria i.Sri ydig r da i Eroad, BRC-drabrr hada d raba o a r i d hioria i-. Bad BRC r Ryad o d biiga arai

d ipara oa, o d ihg a har aria da r ari d ar 8.

Kapitalism - dualitet med vinster och rluster

gll


Euroland USAJapanKina India

Klla: Reuters EcoWin

januari2012

februari mars april maj-5

0

5

10

15

20

25

-5

0

5

0

5

20

25

kuLDki i uOLD i p

Smst brsutveckling i r hittar vi i Euroland som hittills i r sjun-kit ett par procent. Andra marknader r upp 5-8 procent. InomEuroland spretar utvecklingen dock isr kratigt, Tyskland r upprunt 7 procent medan Spanien har allit cirka 22 procent.


27/39

27

D ara cig r S&P har gjor a ariaaair rar ig ir rig hioria i, r raradP/E och P/B ,. D r doc iig a ppa a ro a r

bdig i iaar gra ia d ra rai-d, bara boag iia p argiar o iggrra rordira r . D hga argiara r jda raiga oadbparigar i rdyigara a ari- i obiaio d ia rag, aad boaga-r och ga airigoadr, och d or aoii a a draai r arad ir.

Virigara r boag p S&P har daridra d go i d a o adra, darigara r d ropia boag ir har jiara dr aa priod. D ipicia ia r i-

ix och ijr ig doc i ri yca d aradra (8 rpi 4% r ropiaair och rpi % r ariaa), go o idi-rar a o ropia air hada i gr ir ia ariaa oarighr, rar ig irara aiix i d bda rgiora ca irdig.

Vr bdig r a dri origi o-r a apa ora aigar r d ropia aiar-adra, och i hr a id r idigar ragi och rdrarUS- och Ergig Mar-xporig rar Eropa.

bd l Gobaa aiaradr or d ra r goor a bryp/r d i r r ppa god aaigo jd a garig och abi ooi ix. Vi rorp apiai och d rga a apa ooi i-x, d apiai or oc bgrpp r.Kapiai byggr p dai d bd pp- och dida,ir och rr, d a i ha d a a d adra.

m ldcl h dEooi r r ig prob r ah o r- r bgrad i idiid. D a bi aig

o d r rarad i pci boag, dr ooir bir rr prob r r d drabbar h orr rr r dr, o xi r ora r a rachadrabba. Da r iaio i dar a Eropa j . MdaUS har rapiaira i aor (ad bdg r rd rga a a had o da ad dgradrigr -raig) r probdra i Eropa och drarpi aorr ir ppgi bd aai dacig. a o i praar o dr -r ora bar or da a oa i p drra r a och d bhr rapiaira. Mda p d ora iaiar o ppa i i bd

ropia ooir och aaradra go MF,dr d parro och Eropia craba iaLTR-progra (-r i bara d % ra), rd ppbar a poiira gr a o r i dra a ra dia gai aradcig.

i d d ora gd ia r gii agra rgg r rcio i ix idig o j-ig. P go rar da aid ara ojrbdar-a hdpr a iara r j d . L odrr hoppa a d har r.

Ur porjraigprpi dr i rr baarari och aaig opia d doc a ia riig hig d ra adra. Spaior orra airigbho ho bd dr och bar ai gigra, och i bhr drr r riiga iig iiggag. Kapiabarad or adrig bi oodr.

Gobaa air


5

10

15

20

25

30

35

40

45

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

2 000

2 200

P/E kommande 12 mn

P/B kommande 12 mn (vnster axel)

Indexniv (hger axel)

uOpik vDig p iOik bOiv

Amerikanska aktier har utvecklats relativt starkt under senaste ret, vilket lett till att bolagsvrderingar r nrvarande benner sig p niver

kring det historiska snittet. Bolag i Eurozonen handlas dock klart under det historiska snittet i termer av P/E och P/B, vilket r en konsekvens

av den betydligt smre utvecklingen r aktiemarknader i regionen.

5

10

15

20

25

30

35

100

200

300

400

500

600

700

P/E Kommande 12 mn

P/B kommande 12 mn (vnster axel)

Indexniver (hger axel)

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2004

2003

2005

2006

2012

2011

2010

2009

2008

2007

Vrdrig US, S&P

Ka: FacKa: Fac

Vrdrig Eroad, EroSTXX Fixd


28/39

28

Centralbanker tankar lgoktaniga rntepapper

Korta statspappersrntor rblir lga lnge...

...medan rntorna p statsobligationer stiger -av lera skl

High Yield-obligationer och EM Debt alltjmtbsta alternativen r rnteplacerare

d ogiad crabara i idriadordECD - Fdra Rr, ECB, Ba o Egad, Ba o apa a bha i orpoii dr i gra r i rd fa aayir och aaradarr r o. US ir i och d Fd-dar i d progogo i a yrra a ha ordrad p

-, proc io ra i h 4.

Nr d gr ooioa pigpoiia grdr ira had aobigaiop r bid a raid iia ydig. bacpg har da grdr p ar r i a baarigara ho d ora crabara or-ig xpodra, r iggida y p d rradaobigaior och dida xi o pgig aay xad ordrigar p crabara. Dar r iydig d a d ora ba (dar, y,bar crabaordrigar) a.

Fr a piggd i ooi oc a xa rid arbara brja ada ia ordrigar pcraba o grdp r ig i hh ochrag, ad r oio och irigar. D or i-ydig d a rdiipiaor rar igg. Fr d d ooioa pigpoii brja rra i aia p ojr.

Hii har poii d obigaiop r gaga o-oi go bydig gr aobigaioror oaar ha ari a. Crabar har d dirpra i bara d ara ora rora i r d

oraa a rora r ha aaigra, o ra go a aabida ror p rpappr doia pidr. Eropa har ECB: rr i bar p

oa r ijardr ro (bro) ro a iari r aa airigprob i bay oc

bidragi i gr obigaioror, r bar r pgar ada ECB bad aa p ia ga dr aobigaior.

Mda piggd i Eroad da go r ibaaa gaa ga, har d i US xi a abbar. Fdooioa poii brjar d brdar poiia -r p ojr. E aa c p d ga a ari Fd a araia riad i igaarigai ariaa arbar (Sior Loa cr Sry), iarapporrad a bara a p igior ai-dig o rrga p bd oio- och ragar p brd ro r US.

Bdap i prooo r Fd r i ar iadoc aoih r ya iar ia obigaiop,io dr d ra id. Eda a da-r i rgrpp FMC ag d a ya iard bi ddig o ooi appar ar och/r oifaio bir ig a dr proc.

E oa ag arbarad ihop d ihad ga ifa-iorigar och ir i bydig raar a-poii r prida i obr doc a dai a rga o y ia aaira ig.

ECB har dr r i igara gra rdrigar i ipigpoii, ro a rcioapa y rd i ioo-rd och oro rig Spai ar gra. ECB-chDraghi har i pprpa a d r pp i ridraja a a ia aaia prob, och a ECB bh-r id p ig r a dra d giiga ra a r-r. E rar r ECB: p a aobigaior i a-drahadarad (SMP) rar i a r rarad.Rra har rbii proc da a igo a , och bd igga ar p d i dra r.

ECB: agrad prga a rda r a poiira a a p raigoch rora, rga r hr gi ECB a a id da hig. D poiia ra a



29/39

29

Ror

rr aigar, och bara ig rirar a rraga. d paa prob arar, a ihopd ad oro r ai ar, r d jig a ECB r-

ppar ia obigaiop i adrahadarad.

Sorbriai har ifaio gr id rigi BoE: p proc. M o priiga adar -dr i dr ord a da a prooo rr i apri yrigar iapar igga ar p i.Ta r aobigaiop hj i a i r arad ijardr pd, och yrra rbir , proc -io ra i brja a 4.

Ba o apa har gor ora p a rdpappr(ro adxar och aobigaior, r-

agobigaior och ETF:r), och i brja p aj iagaidgad daa p d bijor y i bijor yo r a oar. Gi ira i ora dfa-io (a pria), yc diga rrr i ooi ochd hr argda aara a yrigar pig-poiia iar i a. apaa yrra pa igga ar p , proc dr ga r.

Crabar ora aig a aobigaior giaa dygda agar d iad rdirdigh harbidragi i a ia da araii ho rpacrar. i ac ar Fd obigaiop r idag ariaaapapprror p aiga pidr pp i r gr

ifaio, rarora r d adra ord gaia. Korao brja a 8-a r arp. D ar rara p oraadxar i US -8 proc, och d -riga raa a-obigaiora orad o hg i proc.

D r bad aa o da bagrd r a goaa riig pp r aobigaiorora i US och i Eropa rdr dr d ra r. Ti bid

hr gra crabar ah a ora iardjad obigaiop ( oa), d ora iio-bho a ira i hyggig riapi, i braigya aobigaior.

l frai ragobigaior i i High Yid ochErgig Mar-obigaior (EM Db) rbjdr d rpa-crar ar rr aaigpoia aobigaior.

Frag aia iaio r i fra yc br jrd ga ar i ECD. Bad aa prgad d y

aad rapporpriod a rraad hga ir ochor rjig, och rag baarigar har p arr r go iad dig, rgda pidr pobigaio a ad iidi.

Vidar ar ad orr goba bad High Yid-boag i ar da , proc ra p adr,och raigii Moody progo r dcbr r proc. D a jra d d i da 8 p proc, d d a a dag ora rgap a -rag- och aobigaior iar a arad rar d bydig hgr orad d roiga.

D drr ry r rypad rgap och grragobigaioror, d jad cha i ri-r p ragobigaior r rpacrar.


KinaRyssland

IndienBrasilien

USAKlla: Reuters EcoWin

jul2010

sep no v jan

2011

mar maj jul sep nov jan

2012

mar maj

Procent

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

12

13

gp Om FbD gODpLCigLiv

Statsobligationsrntorna (10 r) i BRIC-lnderna (Bra-

silien, Ryssland, Indien och Kina) r avsevrt hgre n

motsvarande rnta i USA, trots att oentliga budgetsal-

don och bytesbalanser r mycket bttre i BRIC-omrdet

jmrt med USA (Indien undantag). Det och utsikter till

rntesnkningar liksom starkare valutor r placerings-

argument r obligationer i BRIC och andra delar av

Emerging Markets-sren.


30/39

30

Politisk oskerhet r hedgeonder att skaka

och rvaltare rsker vara mer snabbotade

Obalanser inom och mellan tillgngsslagentalar r Relative Value

Hdgodr c god ar p r, cig harda rra ga a oo (gi -brari ) paa go. Fra a d ragir o d dr ar d o ycad b dr ra ar-a. Sgigara a ri p och ri a b idrpagiga i a d a oaii och orraior iad.HFRX Goba Hdg Fd dx (i EUR) aad arap , proc, d rr d a ppgg ra i

a brari. Riiggar c bra d r rbrad aro-idiaorr, iad rda r rooap och yc gy-aa ora rhad. h rad ar d dragir d hg aradxporig o gic b.

Uira r d ra id har bii i r badad.Ngai r a rop har oi i p c ig, dagg d o p Spai. Vaapaj i Frari apadi orh och US: rhig r jigi agar a idigar hoppa p. Poii r a a fr yc a hrdadig i Kia, och poii r oc a d ai rr r hr rozo a ca robrdr.Doc har r oro r d poiia orgbarh a.

Vi dar i hdgodarad i yra hdragir: EquityLong/Short

RelativeValue

EventDrivenochDistressed

MacroochTrading

L/hD ra ara ar d ba da rdj ara r ragi. D raiga ppgg p aiaradradr a aroaorr och iidi. ria och y a-ii rraad poii och Eropia Craba LTR

(Log Tr Racig praio)-progra apad rop iidi a iirad ri r paiarad iidi-r bad ropia bar.

da ij r d raar d hg oxporigo air o gr ara b. aa har d hdg-odr o gic rra r ari d o ca bi r och ic ra. D fa L/S-raara har da ara boo p-orad, d r r a hdaa boagdaaa orar ari go rr drira.Ucig har arar drii a brdar arad-xporig i r r aira. o hdragiEqiy Log/Shor har Log Biad och Variab N ha dara cig. Md gra raar daaga harMar Nra ha d r, i rrad i dggp ,6 proc r HFRX Eqiy Mar Nra dr ara.

Er ar ar p r har aria aroooiaii o ipchra idx och arbaradai-i p io ia aghr. Tro LTR-ra har oror boa pp i Eropa, d Spai i cr. Vaai Frari (y prid i Fraoi Hoad) och Grad (haio parir arad rprocprr) or aoi ada i rr orh d oad adra. Fraard rga a apa aaig bd go a g gaoch g ora or a ara ig br d o r r bro-d a aradriig gr. Eqiy Mar Nra rara odraig d ra i r ora priod

i har rar o. g a airay r d i hda igri , o hh or d a a bidra dpoii aaig i dig g ri.

l vlRbrad ragir cad gr drd ra ara o ad d ppgg p ,6proc r HFRX Rai Va. Mij d ora ga or-ror i oga aradr c raara a i orap ga och dga pidr. D igad oc bi raia gi riray dr ara. Paia och ga po-iior o grad dr ha ari r-

Marknadslget talar r deensiva rvaltare

dd



31/39

31

aa dr ara, ri d o iriig o US.Krdipradara ora a ja och boad gogg r i a ar, da d har d igi, i

oi i rh a ira i g r ri. Ngra araara d oppra dr ar aa iora ix och ag a iidiijiora ha r porr . Da hig ar i rigya dr rr d a ara, brjad baaig dr d ar d r d brjad ba oroidarr rozo ig. Fa arr doc; LTR har abi-ira oro rig ropia iior a aobigaior.Do b d ppigpai r bara oga had a ig. D gria droriob oag a aradra. Liidiiaio r-brad ar och raar a ragobigaior har,

ac ar ydigar cigiadr a oia rgioroch orr, bii iigar a i a xporig.

Nr d gr US har raar ora p a r ochra p ipiaiora a poia yrrrd-rigar. o d r ora grpoii ar digar r gra adr da har ah i yri-gar aiaia iar i Fd raoi, i ora a orh rig d dga och ga d arra. Fraara or rodig a ara a-ia origi. Vi r ora poiia i RaiVa o i ir a d r riiga raaraor a gra b ir ig.

D ch DdE Dri-ragir g raig dr ara. HFRXE Dri och HFRX Dird g ,8 proc daHFRX Mrgr rbirag g , proc dr aa priod.Spradar o iad i a d a ior och rrrad ig da och d aco bordad ar orbidrag i d poiia cig io Mrgr rbirag.Fdaa- och rdrigdria irigar io bdair och ragobigaior gyad a riray. D r-aar o d ha ar irigar o gjord dradra haa a rra r aad h goda rjr.

o ga gd iidiiara i Eropa d

i pi i hbarh i iaio. Lgrijr gya r d r opicrad arbiragjigh-r. Fraara hyr hopp o a rag i a brja

ada ia baarigar och iora ig i rr.Uppaig r a d or a , apadorh rig da. Dird gyad rar a ariray i brja a ara. Fraara har ora a ar ya iaior och har ora p a a h iroch opira porjra r r a r. D a drhoppigar o i r oaad rjigar r -ropia bar, go rr aii har d i ari.

mc ch dD b gaa ora iadr r ida raar ohh j HFRX Macro/CT d , proc dr ara.

LTR-progra ad iidiryc i a ,och c aradra a ii fda r i brja a .Marad arr b da r opiiia o ari-a ooi, i ga riray. Ndgradrigar i Eropadd i a gra raar c r ia poiior ochig b d d o bh ia ripoiior o aradig b. Ero g gaa oa i brari och i ar bd ariaa -rra dig hoppig. D rradi gaa dpad ra r d ia adra.

CT och Syaic Macro brjad ara gaa badabrod p aorig och iigb. Gr drira a iha i obigaior och raror. Ra r

air b ag och r aor dig bada. D raigagig i obigaior iaa d rhigr ro oraad igiaa rr r ga a ra-ara o ar poiiorad r raa oa.

Vr giiga y r a CT och Syaic Macro hr hai porjra bd o aboaaad och dir-irad iha. E go oriigar bdig r doca ragi r rbar i ij d ri o/ri o- hoirar. Ma br ara brdd p agar priod iaragi r a rbjda aa yp a yddad araro xpi dr 8. Vi r ra r ra ida

och ar a iig a poiior a oira.


Hdgodr

STRATEGI INDEX UTVECKLING % (USD)

April

2012

Q 2011 2010

gll d FX gll d Fd , 3,14 -8,8 5,19

d FX d -, ,4 19,08 8,92

l vl FX l vl , 3,56 4,00 7,65

D FX D -, 5,81 4,90 1,98

mc FX mc , 1,29 4,88 1,73 Ka: SEB


32/39

32

Tydligt aktivitetsall i Europa utgjorde snke

Avtagande korrelationer bddar r bttreplaceringsklimat

REIT-marknaden lockar, men inte utan riskaptit

D a r har d gobaa aigharad had-a yc o ad rrga a aighbd i drr, r iida och idr riyda priraradra.E drira bao da rrga har ari ja p b-i r xr gaaad aobigaioarad.E aa adig har ari d oaig oroiga i-rigij i og a dr d hr priod. D gobaa

ooi iar orarad agh i or a ropiadri, raar airigior och oraora ooia ir. Poii r doc a rig-ara p ooi dr ar id har abiira och ad gobaa aia y cci har rbra.Priraradr gar orarad r irarir-, d ar rrga och bgra bda aiobj har ir r draradrr go dr d a har.

gll ll 2011Frjigaii p d gobaa oria aig-harad cad ar dr dr d ia

ara b d aia, da ro a dri iEropa dd i hjdp dr aa priod. Fraara rgirrad doc aar aii parabai o p rbai.

Kraiga a i rjigaii y i Eropa. Saidigaog aii p aigarad dr r raara. Hyr- och aaigira abiirad dr a , rd o yc ha i ig dridig a . Saidig o aigharad idar a Eropa (dribad Tyad, Po och Nord) pp-aa o ra haar yg arad i priridr

orarad a d rhgad dri.

US, o aad d d ra rjigoy-ra da , ppiad gr aii a rj-

igar p arabai dr d ra ara . Prbai ar doc aii i ij d rra r. Laiga-ii yrigar dr idig a , aidigo bd a aig-ya iad. Md ora g ari aria byggidri aidig o aigaiiaborbrar d iggiga ya ord d aad rda aar ha i ig. Hyrira rrd ig i i hhi r dr ra ara , och p d faaradr yc hyrora ha boa r.

i ppiad aad aii, dr raaioo-yra doc orarad br ig p rai hga ir i hiori. Laigaii i rgio r badad drKia orarad ppiar rai hg aii, Hog

Kog och Sigapor ppiar ia dr i ayig.


Svalare aktivitet under inledningen av

Fh

FFkivi i uOp FLLi kFig

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

200

7Q1

200

7Q2

200

7Q3

200

7Q4

200

8Q1

2008Q2

2008Q3

2008Q4

200

9Q1

2009Q2

200

9Q3

2009Q4

2010Q1

2010Q2

201

0Q3

201

0Q4

201

1Q1

201

1Q2

201

1Q3

201

1Q4

201

2Q1

USD(mdr)

Americas EMEA Asia Pacific

Frsta kvartalet 2012 registrerades svalare aktivitet svl p

kvartalsbasis som p rsbasis. Kratigast all i rsljningsakti-

vitet syntes i Europa till ljd av hrdare nansieringsvillkor och

ortsatt oskra ekonomiska utsikter.

Ka: o Lag Laa


33/39

33

rdrigar i hyrir yc pra ir i rgiodr igad hyror ora i bad aa Kia och Sydoraaidig o Hog Kog och Sigapor rdoiar j-

ad hyrir. o bid a rgio cigi dagg r go ixad ra i dogra ochioix a aigharad i rgio p i.

hl lUdr har oia riiggar hia ibaa i r gy-aa orraior r d xr hga aariaio ibiad dr h . Da a oa oo pacrar har pp d a d ri o/ri o-o prgad arad dr rra h och ir ocho oa r ora i a riiggar rr ig dig ar-i. Udr r yc irar i ha rg i aora r p driggad rigar r oia ypra iggar. P har bydig r hoa iar rijra aaigprpi apa.

rigar i d idira aigharad (ia RaEa Tr, RET:) orrrad raig (o-rig %) d d gobaa aiarad dr adra

haa a . Udr har doc orraio rpid i orig 8 proc dr d oia iggara c-ig p ar id oc ppia ydig dirg.

p dlj hdFaighr har da rra oar ari iggag iha rai riig hig i. D iiida irig-ara i d dira aigharad ocad i drd aiga h, och ir r d r oaia idiraaighirigara ia RET: och aighair ardpa. o r y p iggag i ari gaihar i d a a id idij dr id. Forrd gobaa ooi a ra aidig o i r yr-igar c p r ai y a d ardoc ara dag a r a poiio i aighr.

Faighr


Global REIT Index Vrldsbrsen Klla: Reuters EcoWin

maj

2011

jun jul aug sep okt nov dec jan

2012

feb mar apr -20

-15

-10

-5

0

5

10

Procent

-20

-15

-10

-5

0

5

10

kOLiO iLL kimkD v

Den extremt kratiga korrelation som REIT-marknaden

uppvisade mot globala aktiemarknaden under andra

halvan av 2011 har successivt avtagit under 2012. Vi

ser ocks p sistone en tydligare divergens mellan

tillgngslagens utveckling.


34/39

34

Underliggande portljbolag utvecklas verlagvl med ihllande substansrabatter

Instabil nansierings- och konjunktursituationbidrar till kad rikoppling

Frmga till alaskapande r sannolikt den vikti-gaste nyckeln till ramgng den nrmaste tiden

Pacrar drar gr a p Pria Eqiy, i y-rh orad boag, o hgba-aria a air,r o irig i aair. D a id -cig gr id ra abic ig daag. dx rorad PE-boag har d a r rr ig r brdaaiarad i pp- o dgg, och i ora dragi ij d aor boag. Sda bra i brja ah , har doc di y r a ja.PE-boag jd dr h d aidx ha gd, har i rha ig d aa ra. rraga a oo (gi brari )argrad i r a da cig ar orj. Tid arr d bid, i r adra, r araigaaorr, bao PE-boag ad rioppig r aa-ira. Da aorr byr i da gg.

i r gr bdig a d aa g a i o-

ara a PE-or, r daa prpi har araig p io. D driggad porjboag carag orarad och barda (NV) hr ig pp (r d dgg o hrach rd d ig).Boag aia ig r oc aj abi, big-grad har ora a ja go aidig o a i a-ri a rg draio p ia dr ig.

adra ida r i iabi airigiaio dr ba-ra ija och rga a a pgar r a dr pr,go o r byra d airigarad ri r PE-boag. D i ard oj-

rorh bidrar oc i orh rig or r-ga a grra aaig rar.

Tiar i p apiafd och iidi r d biddad. raii p PE-arad har rio gd ig. Udr r ra ara gord dryg arr goba, a jra d app rgdara och dryg 4 dr aa ara i o. Varaigia arfd drar a gai o ija aira i or d d rdcrar jighra r boaga raira goda irigar p ag xi-arad.Pacrar ir a ira i PE har doc d aco g-r a, go o bidragi i rai or ifd aapia i or. obiaio d a ga PE-boagdr d a rir i i irigobj i dapia a agi i r arad idigar, apar da ydig irigryc. Saidig i a d fra a-rr, i i ropia bar, o bhr ja a iaPE-irigar a aia r gaa .

E a d oa bria aorra har bii a oradPE-boag har ora a hada d hiori hga NV-rabar, r -4 proc. D hga rabara i obiaio

p


To be(ta) or not to be(ta)?

vg mig FikO

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

2011-05-01

2011-06-01

2011-07-01

2011-08-01

2011-09-01

2011-10-01

2011-11-01

2011-12-01

2012-01-01

2012-02-01

2012-03-01

2012-04-01

2012-05-01

S&P500 S&P Financials LPX50TR

Breda index r noterade PE-bolag (vinrd) har inte visat

samma styrka i terhmtningen som nanssektorn (turkos

linje). Mjligtvis r detta ett tecken p en kad rikoppling rn

en historisk tydlig betajustering.

Ka: Rr Ecowi


35/39

35

d d, rai aor, aga rcig pio aar doc r a PE-boag har poia rar.

M o poia dr r i oc d iadri rigara r PE o a oira d ad riopp-ig r d gra aradcig, och jigoc gr gr rdrig d hioria i.

D aorr o rar a rdra d a id r:- Kojr yra och r- abii i airigbid- D rbdda fdiaio

Vad d gr ojr r i rar o priod dydig dpad ix i r idridra, i h-ar d gobaa ix. Vi har oc idigar argrar a da ix or a ara r oai r obb-ad, hiori. ij prgad a or ix arrighra a progoira rjigcig (opi) och rira r bir ad d gr rga agrra ir (boo i) bir rr. ad orh rigboag ijig a da i gr riigar rd-rig a air, i r xra hr o PE-or gi dbig. Tiaa d ad orh gad ai-rig och apiafd p arad aar da r grrdrig d hioria goi.

o oad aorr gr bid r rbdd r

d i ydig dyr. D d jighr i abii-rig rar ad ix o aorhoid. D r bid rda ircig abi r agrra god aaig r d PE-arr o rr gajighra a arahra apia och apa ra rrdi ia porjboag.

arad dr ix i r jar bir a a r-aar xra iig. Sdir iar oc p ora iadra PE-raar rga a apa raaig, aa.

E di r Godig Capia Parr jr PE-raarrga a dr priod - apa raa-ig o jrbar aiidx (ar raar i USoch Eropa och oaar 4 raaior). Sdi iara raara p d r haa grrad aa p 8proc da d dr haa apad gai aap proc. Vr a ora r oc a d ra-ggria proc a raara rr apa aa p4 proc iai air. adra dir brar bida ora iadr a PE-raar rga a aparaaig r id.

Pria Eqiy-boag or i rd prgad a aroo-oia och aia rir i a idr grad a riaig p daaa aorr o ix och rdiiggig-h. do a hrdar orr o araia i-rigar or aagrrad aorr o proaiig a irigprop och rdapad gar-ap ara ycar i ragg. D ad orh ochd r dpad ixbid aar ydig r a d igr rcr a pa goiig PE-porj i hoppo a big och driggad ix a apa rd-igar o oirar ri.

D hiori ga rdrig i obiaio d i-

r i gradi ooi abiirig apar rigarr rai god cig r Pria Eqiy p i. Dagora orhr dr doc i aaad iigi PE gr. Frga i aaapad or a arr byd och r aoi d iiga yc iragg d ra id.


Pria Eqiy

-32%

-27%

-13%

-5%

18%

25%

36%40%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Ne dre 5 % Ne dre 10 % Ne dre 25 % Ne dre 50 % vr e 50 % vr e 25 % vre 10 % vre 5 %

c

piv quiy-bOLg Fmg iLLLFgig kiF

En studie rn Golding Capital Partners jmr PE-

rvaltares rmga att under perioden 1977-2010

skapa veravkastning mot ett jmrbart aktieindex

(avser rvaltare i USA och Europa och omattar 4 200

transaktioner).

Ka: Rr Ecowi


36/39


Oljepris med uppsiderisk nrmaste tiden

Minskad spekulation och mnga gruvprojektger kad oskerhet r guld

Normalt vder och stora lager snker agri

Sda rra ga a oo (gi brari) har prira p idriar och jordbrra-ror o gd ai ibaa d. ja dro ora hgridag jr d r adr da, o pri i ri-ad d r gr opporigara i ar. Ngra a dbaoiggad orara r agar aroaii aoch ryad orh o Kia ooia cig.

lj djpri (Br) ora a iga dr brari och had-ad dr rr d a ar r doar pr a. Udrapri dpad doc pricig a aa aorr;agar rrga (ogig id a h ha-ig ao priod d d ora yc oja rpprig och driig ao priod d i r ycbi), drh a raadrir, y rhadigrda dra, rai ag aroaii och hg PEC-prodio(r pdad a Sadiarabi).

D i rar o driig ao och raadrira rhar brja a i prodio har fra a da baoiggadorar i gr ia or gai pra. Sadiarabi har,d i d r a bd r Liby och ra, rryca d ojpri o doar pr a r a rhidra ara opra r prodiobora d hgr pri. Darbd har doc aradarr a i a bygga ppia agr. D ad bdig r SPR (SragicPro Rr) io ECD doc iig ada i aad prir i oar. Saidig arr frabdrigar o oroighra i Sda, Syri ochY a diribiorigar i Nordj.

Mga aorr d poia a dria pp ojpri arr.Vi a i rya ra r oroagda. D r j-

ig a ad da i ya rhadigar r a ia idoch iaio a abb rra ig.

Vidar r d hga prodio io PEC, och d ri Sadiarabi, oroad p i. Sadiarabi adrar a i rrapaci r a opra r borar ra, aidig o ojrrga ar ECD orra a d ri r a i, i a r d radojrrhig, br o i iaio d grrapaci och ga agr, i poi a da iraig igad ojprir. Vi rar d go hgr ojpriro a , d ri r baag p g di.

vll dllEr d ara idig a r har pricig pidriar ari aad. So i d i a gaa oo r d hrida Kia ooi j- -r hrdadar o r abo agrad r pricig dad r r cira 4 proc a d gobaa oio.D a adra har aroidiaorr r Kia ari

go agar och oro r hrdadig har a. Da hara aryc i prira. E d idriar pri i i

Hgre rvarupriser mot slutet av ret

kD OLJpODukiO i uDibi

7 500

7 750

8 000

8 250

8 500

8 750

9 000

9 250

9 500

9 7500 000

jan-08

apr-08

jul-08

okt-08

jan-09

apr-09

jul-09

okt-09

jan-10

apr-10

jul-10

okt-10

jan-11

apr-11

jul-11

okt-11

jan-12

apr-12

3 200

3 300

3 400

3 500

3 600

3 700

3 800

3 900

4 0004 100

Saudiarabien (vnster axel) Iran (hger axel)

Att Iraks oljeproduktion har allit har med marginal kompense-

rats av en kad produktion rn Saudiarabien vilket hllit tillbaka

priset. Graerna visar oljeproduktionen i tusental at per dag.

Ka: Boobrg


37/39


d argiaprodiooad, da gr r ric, aii rar ig da i.

Fr oppar r iaio aorda. Marad r ar daa argd d bdix r obig. Eoroo o dy pp p opparhi r d igad agri Kia, ia a ara o a a ira p roppar d ha bho a. Vi bdr doc a iraarar paar p a a ia agr r d ar prira araaraia, i d hioria xp p. Vr ppa-ig r aj a ad r ir jadig och ai drr r ra d hgr prir p idriar drr. D bir doc aoi oai ra p or i dgi. Marad bhr ryga o a Kia i hrdadaria i r ara hgr prir och r d r og ar-

ar igar.

md l ld d dGdpri har i brra ari igad da brja a, r a or har rd arar ariag aad. Saidig har ad paia gdpoiio-r ia da hari , och ir ia biad . Rdad aroij d hg iidi-, ga raror och hg yri bord g d gd-pri, d a a d i igr a ara igao a d ga poiia rd rar ig . Sigadifaiooro r rraad iidiijior idr roiga i dagg, d r aoi ad y-

ri r a ya gdpri i hgr ir. idr d r

Documents

SEB-rapport: Utvalda obligationer bra val på svår kapitalmarknad