SK Bond Model Portfolio - priden.com...권시장에는 악재로 작용했다. 한편 12월 SK채권모델포트 폴리오는 벤치마크 대비 월간 1bp Underperform했다. 2.0

www.sks.co.kr

Fixed Income Research Portfolio Analysis 2010-1-3, SK Bond Model Portfolio, 10-13

SK Bond Model Portfolio

2011년 1월

물가상승률 4%를 가능하게 만드는 4 가지 요인 Rates 염상훈 Credit 이수정

(2010년 12월 30일 기준)

국고채 3년물 수익률 3.38%



회사채(AA-) 3년물 수익률 4.27%

회사채(BBB-) 3년물 수익률 10.26%

KOSPI 2,051.00pt

원/달러 환율 ₩1,134.80

12월 채권금리는 상저하고의 모습을 보였다. 월초에는 신규 지표물 발행과 관련된 이슈로 국고채 3 년물이 일시적으로 급락, 2.89%로 사상 최저치를 기록했다. 그러나 미국 경제지

표는 호조를 이어갔고, 이에 따른 주식시장 강세와 미국채 금리 상승이 우리나라 채권시장에도 악재로 작용했다. 정부

가 19 일 발표한 은행세 도입과 2011 년 국고채 발행한도가 82.4조원으로 올해보다 늘어나는 점 역시 수급 측면에서 채권시장에는 악재로 작용했다. 한편 12 월 SK 채권모델포트

폴리오는 벤치마크 대비 월간 1bp Underperform했다.

2.0

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6.5

09.2 09.5 09.8 09.11 10.2 10.5 10.8 10.11 11.2

(%)

국고채 10y

국고채 5y

통안채 1y

모델포트폴리오

일별

누적수익률

모델포트폴리오

포지션

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1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5

(Duration)

(Credit)

2010-08-26

2010-09-202010-10-28

2010-11-262010-12-30

중립

중립

위험선호

안전선호

1 월 채권시장은 물가상승과 국고채 발행량 증가라는 양대 악재를 바탕으로 금리 상승세가 전개될 것으로 예상된다. 2011 년 국고채 순발행 규모는 36.1 조원으로 2010 년보다 6.9 조원이 늘어나며 수급에 부담 요인으로 작용할 것으로 예상된다. 한편, 물가는 교육비 인상, 유가 상승, 부동산 가격 상승, 외식비 상승 시작이라는 4 가지 요인을 바탕으로 본격적인 상승세를 시작할 것으로 예상된다. 3월 물가상승

률은 4.5%까지 상승할 수 있으며, 2011년 전체 물가상승률 역시 4%에 육박할 수 있다는 판단이다. 1월 SK채권모델포

트폴리오는 듀레이션을 대폭 축소해 금리 상승에 대응했다.

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06.1 06.7 07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.7 10.1 10.7 11.1

(%)

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7.00SK 채권모델포트폴리오 누적수익률

매경BP종합채권지수기준 누적수익률

SK 채권모델포트폴리오 듀레이션(우축)

매경BP종합채권지수 듀레이션 (우축)

(2005.12.29 이후 누적)

Contents

2

Contents

1월 전망 – 물가상승률 4%를 가능하게 만드는 4가지 요인 ………… 3

12월 채권시장 Review ………… 10

1월 SK채권 모델포트폴리오 ………… 12

1월 SK채권 모델포트폴리오 변경내역 ………… 14

12월 SK채권 모델포트폴리오 성과평가 ………… 15

편입종목분석 ………… 19

Chart Book ………… 26

Compliance Notice

▪ 본 보고서의 채권 모델포트폴리오에 편입된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. ▪ 본 보고서는 2010 년 12 월 31 일 오후 4 시 53 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. ▪ 본 보고서에 언급된 종목 중 SK, SK 텔레콤, SK 케미칼은 당사와 계열관계에 있습니다. ▪ 섹터별 투자의견은 해당섹터의 투자비중을 나타냅니다.

비중확대: 섹터별 채권 발행잔액비중보다 편입비율을 높임 중 립: 섹터별 채권 발행잔액비중보다 편입비율을 유지함 비중축소: 섹터별 채권 발행잔액비중보다 편입비율을 낮춤


3

1월 전망 – 물가상승률 4%를 가능하게 만드는 4가지 요인

1월 채권시장 전망

1 월 채권금리는 물가상승 우려를 바탕으로 상승세를 이어갈 것으로 예상된다. 그 동안 경기

침체를 이유로 오르지 못하고 있던 물가는 2011년에는 경기회복이라는 근거를 바탕으로 본격

상승에 나설 것으로 보인다. 소비자물가 상승률은 2011 년에 들어서면서 크게 오르기 시작해,

2011년 3월 소비자물가 상승률은 전년동월대비 4% 이상 오를 것으로 예상된다. 이번 보고서

에서는 4%의 물가상승률을 가능하게 만드는 4가지 요인들에 대해서 살펴보기로 한다.

채권시장에서는 호재를 찾아보기가 어려울 것 같다. 2010년 하반기 채권 발행 자체가 감소하

면서 항상 우호적이었던 수급상황이, 2011년을 맞이해 채권 발행량이 증가하면서 예전과 같이

우호적일 수는 없을 것으로 예상된다. 글로벌 국채 금리가 상승하고 있는 가운데, 상대적으로

우리나라의 채권금리는 오름 폭이 적었다. 글로벌 채권시장에서의 상대적인 매력도 감소했다.

2011년 1분기의 물가 상승 역시 채권시장을 위협할 것이다.

1월 SK Bond Model Portfolio는 듀레이션을 대폭 축소하고 금리 상승에 대비하기로 했다. 물가

상승이 생각보다 빨리 가시화되면서 한국은행이 지금까지 보여주지 않았던 긴축 의지를 예상

보다 빠르고, 강하게 보여주기 시작한다면, 내년 1분기 Yield Curve는 Bear Flattening이 진행될

가능성이 높다고 판단한다.

이번에 발표된 12 월 소비자물가는 중요한 의미를 가진다. 2010 년 연간 소비자물가 상승률은

2.9%로 발표되었고, 한국은행의 2011 년 물가상승률 전망치는 3.5%로 제시되어 있다. 그러나

이번 12 월 소비자물가 지수가 예상보다 높게 발표되면서 내년도 물가지수의 시작점 자체가

높아졌다. 또한, 근원인플레이션 상승이 생각보다 일찍 시작되며, 내년 물가상승률 전망치가

상향 수정 될 가능성이 높아졌다.

만약 2011 년 중 또 다시 소비자물가 상승률이 4%를 넘어선다면 이는 물가 안정이라는 한국

은행 제 1 의 목표 달성에 문제가 발생하고 있다는 것을 의미하고 한국은행은 예상보다 빠르

게 긴축에 나설 가능성은 높아진다. 채권시장은 그 동안 잊고 있었던 한국은행의 존재와 역할

에 대해 다시 생각해볼 기회를 줄 것으로 예상한다.

SK증권은 내년 3월 물가상승률이 전년동월대비 4.5% 상승할 것으로 예상한다. 또한 2011년

연간 물가상승률이 4%에 도달할 가능성도 존재한다고 판단한다. 예상에 대한 근거를 제시하

기 위해 소비자물가 지수를 구성하고 있는 품목들과 각 품목들의 예상 상승률, 그리고 소비자

물가 지수에 미치는 영향을 세분해서 검토해봤다. 내년 3 월 4%대의 물가상승률을 가능하게

만드는 4 가지 중요 요인으로는 교육비 인상과 유가 상승, 바닥을 다지고 있는 부동산 가격,

임금 인상이 될 것으로 예상한다.

Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882

Overview

금리 상승 예상

2011년 3월 물가상승률

4.5% 예상

4%의 물가상승을

가능하게 만드는

4가지 요인

교육비, 유가, 부동산, 외식

Monthly Strategy Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882

4

연간 물가상승률은 전년도 월별 소비자물가 지수의 평균치 대비 당해년도 월별 소비자물가

지수의 평균치의 증가분을 의미한다. 12월 소비자물가 지수가 예상치를 상회하면서 내년도 소

비자물가지수의 시작점 자체가 높아졌다는 점이 내년도 물가상승률 예상에 있어 상당한 부담

요인으로 작용할 것이다.

2010년 소비자물가의 특징점을 먼저 간략하게 살펴보면 가장 눈에 띄는 것은 3월과 9월이다.

통상적으로 3 월은 신학기를 맞이한 교육비 인상과 이사 수요, 임금 상승 등으로 물가상승률

이 가장 높게 나타나는 특징이 있지만, 2010년의 경우 경기침체로 인해 대학 등록금 등 교육

비가 대부분 동결되고 부동산 시장 침체가 이어지면서 물가상승률, 특히 농산물과 석유류를

제외한 근원 물가상승률이 다른 해에 비해 굉장히 낮게 나타났다. 또한 9월의 경우, 배추값을

비롯한 농산물 가격이 크게 급등하면서 전체 물가상승률을 끌어올리며 소비자물가 상승률이

전년동월대비 4%를 넘어서는 모습을 보였다.

2010년 물가 변화 추이, 상당히 안정적인 모습 속 특징월은 3월과 9월

자료 : 통계청, SK증권

2010년 3월, 경기침체를 이유로 계절적인 물가상승 요인이 억눌리며 물가상승 제한


0.4% 0.4% 0.3%

0.5%

0.1%

0.3%

1.1%

0.6%

-0.6%

0.2%

-0.2%0.3%

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0.0%

0.2%

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1.0%

1.2%

1.4%

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

2000년 이후 CPI 전월대비 상승률 (평균+1σ)

2000년 이후 CPI 전월대비 상승률 (평균-1σ)

2010년 CPI 전월대비 상승률

0.1%

0.2%

0.1%

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0.3%

0.2% 0.2%

0.3%

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0.1%

0.3%

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1.0%

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

2000년 이후 CPI (농산물 및 석유류 제외), (평균+1σ)

2000년 이후 CPI (농산물 및 석유류 제외), (평균-1σ)

2010년 CPI (농산물 및 석유류 제외)

3월 평균에 비해

0.5%p 낮은 수치

12월 물가급등, 내년

물가지수 시작점을 높이는

의미

2010년 물가 흐름의 특징


5

2011년 소비자물가 상승률은 4%에 달할 가능성이 있다고 판단한다. 물가 상승의 근거로는 1)

그동안 눌려왔던 수요측 물가상승 압력이 이번 12 월부터 근원인플레이션 급등으로 나타나면

서 본격적으로 시작되고 있다는 점과, 2) 유가의 가파른 상승으로 인해 석유류 가격 상승이 우

려된다는 점, 3) 최근 2년간 상승하지 못했던 교육비가 2011년에는 5% 수준의 인상이 단행되

며 소비자물가지수를 0.5% 상승시키는 효과가 나타날 것이라는 점이 기본 근거이다. 아래의

예상경로는 내년 1분기 당사가 생각하는 물가상승 요인을 반영한 전망치를 직접 사용하고, 2

분기 이후부터는 2000년 이후 물가상승 평균치를 사용해 만들어낸 결과이다. 이 경로를 따라

갈 경우 2011년 소비자물가 상승률은 3.99%로 나타난다. 상반기 물가상승률은 4.16%, 하반기

물가상승률은 3.83%로 나타났다. 만약 실제 물가상승률이 이런 경로대로 나타난다면 내년도

기준금리 역시 생각보다 크게 인상될 수 있다.

2011년 소비자물가 상승률 예상치 - 3월부터 8월까지 3%대 물가상승률 보기 어려울 것


좀 더 세부적으로 물가를 살펴보기 위해 각 품목별 물가상승 요인을 분석해봤다. 소비자물가

지수(CPI Index)는 대분류 기준으로 67개 품목으로 구성되어 있다. 이 중에서 상위 30개 품목

이 전체 지수에서 83%의 비중을 차지한다.

CPI Index에서 각 품목이 차지하는 비중 : 우려되는 부분은 교육, 차량 연료, 집세, 외식


3.8%3.9%

4.2% 4.2%4.3% 4.2%

4.3%

3.7%3.5%

3.8%

3.5%

4.5%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

5.0%

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

2011년 예상치 (전년동월비)

2010년 실제치

2000년 이후 평균 CPI YoY

2011년 물가상승률 4%도

가능하다

13.1%

4.0%

4.7%

9.8%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

외식

집세

전화

·정보

이용

료

차량

연료

중등

교육

유치

원·초

등교

육

의료

서비

스

곡물

고등

교육

남자

의류

차량

구입

비

육류

육상

이용

료

여자

의류

채소

·해조

전기

료

가스

료

이미

용품

과실

이미

용서

비스

의약

품

어개

기타

주거

가정

용기

구

문화

서비

스

가사

서비

스

낙농

품

조미

료·기

타식

품

담배

기타

서비

스

(비중)


6

물가 상승을 이끌 첫 번째 요인은 교육비이다. 67개 품목 중 유치원, 초등교육 (3.63%), 중등교

육 (4%), 고등교육 (2.66%), 기타교육 (0.8%)의 비중을 합하면 소비자물가 지수에서 교육비 항

목이 차지하는 비중은 11%에 달한다. 교육비는 그 특성상 신학기를 맞이하는 3월에 큰 폭으

로 인상된 뒤 이후에는 동결 상태를 유지한다. 2000 년 이후 우리나라의 물가상승률은 3 월에

가장 큰 폭으로 오르는 모습을 보이고 있는데, 가장 큰 이유는 교육비 인상이다. 3월 물가상승

률 평균치는 전월대비 0.7%이며 이중 교육비의 기여도는 60%에 달한다.

교육비는 최근 2 년 간 경기침체를 이유로 1%대 상승률을 보였으며, 2011 년에는 경기회복과

임금인상을 바탕으로 3 년 만에 전격 인상에 나설 것으로 예상된다. 2011 년 3 월 교육비는

4~5%정도 인상될 것으로 예상하고 있으며, 이는 소비자물가 지수에서 차지하는 비중 11%를

고려할 때 0.44%~0.55%의 물가상승 요인으로 작용한다.

3월 물가 상승의 가장 중요한 요인은 교육비 교육비 2년간 동결 수준, 2011년 3월에는 인상 예상

자료 : 통계청, SK증권 자료 : 통계청, SK증권

두 번째 요인은 최근 가파른 상승세를 보이고 있는 유가이다. 12월 평균 휘발유 가격은 리터

당 1,770 원으로 11 월에 비해 3.4%정도 상승했다. 유가 상승은 다른 가격에 연쇄적으로 미치

는 영향은 제외하고 오로지 유가 상승 자체가 소비자물가에서 차지하는 비중만 고려하더라도

3.4%의 휘발유 가격 상승은 소비자물가 지수를 0.16%p 상승시킨다.

우리나라의 소비자물가조사는 농축수산물의 경우 한 달에 3번 조사한 뒤, 평균값을 해당월의

가격으로 산출하고, 공업제품은 매월 14 일이 포함된 주의 평일 중 2 일, 서비스 부문은 매월

23 일이 포함된 주의 평일 중 2 일의 가격을 바탕으로 소비자물가지수를 만들게 된다. 그러나

공업제품이지만 예외적으로 가격 변동이 심한 석유류와 금반지는 농축수산물과 동일하게 월

3 회 농축수산물 조사일에 함께 조사한다. 올해 9 월, 10 월 배추를 중심으로 신선식품 가격이

급등할 때도 배추 가격은 이미 10 월에 고점을 확인하고 하락하는 모습을 보였지만, 월 3 회

조사를 통해 평균값을 물가지수에 반영하기 때문에 10월 물가 역시 예상 밖으로 상승세를 이

어가는 모습을 보였다.

요인 2) 유가 5% 상승

물가 0.2% 상승 요인

석유류 가격 조사는 월3회

평균치를 이용. 그러므로

최근의 가격 상승분은

1월까지 영향을 미치게

된다

요인 1) 교육비 5% 인상

물가는 0.5% 상승

3월 평균 상승률 (전월비)

3.5

%

1.0

%

0.7

%

0.7

%

0.7

%

0.6

%

0.3

%

0.1

%

0.1

%

0.1

%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

교육

가구

집기

총지

수

교통

식료

품

외식

·숙박

주거

및수

도

기타

잡비

보건

의료

주류

·담배

교양

·오락

의복

·신발

통신

(전월대비) 교육비 상승률 (전월비)

4.7

%

3.2

%

4.7

%

4.7

%

4.2

%

3.0

% 3.5

% 4.0

%

4.1

%

1.4

%

1.2

%

0%

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2000

2001

2002

2003

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2005

2006

2007

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2009

2010


7

유가 역시 마찬가지다. 지금 가파르게 상승하고 있는 휘발유 가격은 12월 물가뿐 만 아니라, 1

월 물가에까지 영향을 미치게 된다. 한국물가협회에 따르면 현재 12월 29일 기준으로 휘발유

가격은 1,810 원이다. 그러나 소비자물가지수에 들어가는 차량용 연료 가격은 12 월 3 번의 조

사를 통한 평균 가격이 쓰이므로, 12월 휘발유의 가격 수준은 1,770원 정도로 추정된다. 내년

1월에 현재 휘발유 가격 수준만 유지된다고만 가정해도, 휘발유 가격은 2.3% 상승하게 된다.

현재 원유 가격이 배럴당 90 달러를 넘어선 점을 감안하면 원화가격으로 환산한 리터당 원유

가격은 75 원 정도의 가격 인상 요인이 발생했고, 내년 1 월 휘발유 가격은 1,900 원에 근접할

것으로 예상된다. 1월 소비자물가는 유가 상승으로 인한 영향만 따져도 0.2% 이상 상승할 것

으로 예상된다. 통상 1월의 계절적인 물가상승 요인까지 감안하면 1월 소비자물가는 전월대

비 0.7%, 전년동월대비 3.5% 상승할 것으로 예상된다.

최근 원유가격 상승으로 75원의 휘발유 가격 상승 요인 존재

자료 : Petronet, Bloomberg, SK증권

주 : 휘발유 가격은 주유소 공급 가격, 원화 환산 원유가격은 WTI 가격 X 원달러 환율을 158.9로 나눈 수치 (1

배럴은 158.9 리터)

집세는 소비자물가지수에서 차지하는 비중이 9.8%에 달한다. 최근의 전세값 급등을 생각하면

물가에 상당한 부담으로 작용할 것으로 생각될 수 있다. 그러나 지금까지 집세 항목은 물가에

큰 부담은 주지 않고 있다. 국민은행이 발표하는 전세가격 종합지수는 그때그때 전세가격의

변동을 즉시 반영하지만, 소비자물가지수의 집세 품목은 실제로 지금 세입자들이 부담하고 있

는 월세와 전세가격을 반영한다. 즉, 5천만원 짜리 전세가 어느 날 1억원으로 오르면 국민은

행의 전세가격 종합지수는 100% 상승하겠지만, 소비자물가지수의 집세 품목은 실제 세입자가

전세계약 만료로 전세금을 1 억원으로 올려주기 전까지는 가격에 반영되지 않는다는 것이다.

전세값 상승시 실제 물가지수 상에서 집세의 상승으로 확인되기까지는 1년 정도의 시차를 두

고 있으며, 최근의 전세값 상승은 2009년 9월부터 시작된 전세가격의 가파른 상승은 2011년

부터 소비자물가지수 내의 집세 품목에도 상당한 영향을 미치면서 물가 상승 요인으로 작용

할 것으로 예상된다. 최근 소비자물가지수 내에 집세 항목은 8 월 이후 매월 0.2 포인트씩 상

승해오다가 11월에는 0.3포인트, 12월에는 0.4포인트 상승하며 전세가격 급등이 집세에 반영

되기 시작했다. 내년 1 분기에는 집세 항목이 3 개월 동안 1% 정도 상승할 것으로 예상하며

이는 물가지수를 0.1% 끌어올리는 효과를 가져오게 될 것이다.

653

577

0

200

400

600

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1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

07.6 07.9 07.12 08.3 08.6 08.9 08.12 09.3 09.6 09.9 09.12 10.3 10.6 10.9 10.12

(원)

0

20

40

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80

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($)휘발유 가격 (1리터 당)

원화 환산 원유 가격 (1리터 당)

WTI (우축, 배럴 당)

요인 3) 집세 1분기 동안

1% 상승 예상

물가 0.1% 상승 요인


8

집세와 전세가격 지수 상승률, 시차는 1년 정도 존재 전세가격 지수가 집세를 선행, 내년 1월부터 집세 상승 전망

자료 : 통계청, 국민은행, SK증권 자료 : 통계청, 국민은행, SK증권

외식 품목은 소비자물가지수에서 차지하는 비중이 13%에 달한다. 그만큼 물가에 미치는 영향

이 크다. 최근 물가가 크게 오르는 모습을 보이고 있지만, 외식 가격은 아직 안정적이다. 그러

나 최근의 물가상승을 이끈 것이 농산물과 석유류로 외식업체들의 원가와 밀접한 관계를 보

이고 있으며, 가격 이전에 있어서 외식 가격 상승은 아무래도 소비자물가 상승보다는 늦게 이

루어질 수 밖에 없다. 또한 외식 가격의 상승률은 1 월에 가장 높게 나타난다는 점도 내년 1

분기 물가상승 압력을 높이는 요인이다.

외식가격, 최근 물가상승을 아직 따라가지 못하고 있지만 내년에는 인상 요인 많다


1985년 이후 외식 가격 상승률 평균 : 1월 외식 가격 상승률 가장 높아 (단위 : %)

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

외식 가격 월간 상승률 0.82 0.64 0.59 0.51 0.56 0.44 0.36 0.19 0.20 0.25 0.35 0.37


요인 4) 외식 가격 1~2%

상승

물가 0.1~0.2% 상승 요인

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

86.1 89.1 92.1 95.1 98.1 01.1 04.1 07.1 10.1

(%)집세

국민은행 전세가격 지수

100

150

200

250

300

350

400

450

86.1 89.1 92.1 95.1 98.1 01.1 04.1 07.1 10.1

(1986=100)국민은행 전세가격 지수

집세

-5

0

5

10

15

20

25

86.1 88.1 90.1 92.1 94.1 96.1 98.1 00.1 02.1 04.1 06.1 08.1 10.1

(%)외식

소비자물가 상승률


9

1월 채권투자전략

2011년 국고채 발행계획을 살펴보면 내년도 국고채 발행한도는 82.4조원, 순증물량은 36.1조

원 중 적자국채 규모는 21조원, 기타 15.1조원이며, 상환 물량 46.3조원 중 만기를 대비한 차

환 발행 물량이 34.3 조원이며 교환 및 조기 상환용 국고채 발행이 12 조원이다. 국고채 순증

물량이 36.1조원으로 올해에 비해서 6.9조원이나 늘어나는 것은 수급 우려가 커지고, 앞서 언

급했듯 물가상승 요인이 2011 년 1 분기에 집중된 만큼 채권시장은 예전과 다른 악화된 수급

여건과 물가 상승이라는 양대 악재를 바탕으로 약세를 보일 것으로 예상된다.

물가상승률이 한국은행의 물가 안정 범위인 2~4%를 넘어서면 한국은행은 그보다 선제적으로

물가 대응을 위한 기준금리 인상에 나설 것이다. 2011년 2월 물가 상승에 대응하기 위한 기준

금리 인상이 이루어질 것으로 예상한다. 생각보다 빠른 기준금리 인상은 Yield Curve Flattening

을 견인할 것으로 예상된다.

국고채 월평균/최저/최고 수익률 추이와 월간/분기/연간 전망치 (단위 : %)

Actual Forecast

10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1 1Q 2Q 3Q 4Q 2011

국고채 3년물 (평균) 3.73 3.48 3.24 3.42 3.25 3.60 3.7 3.8 3.7 3.6 3.7

(Max) 3.92 3.69 3.31 3.60 3.43 3.90 4.2 4.2 4.0 3.9 4.2

(Min) 3.54 3.32 3.05 3.30 2.89 3.25 3.2 3.4 3.4 3.3 3.3

국고채 5년물 (평균) 4.27 3.91 3.66 4.04 4.02 4.30 4.3 4.3 4.2 4.0 4.2

(Max) 4.49 4.14 3.89 4.15 4.15 4.55 4.6 4.6 4.5 4.2 4.6

(Min) 4.00 3.71 3.45 3.96 3.85 4.00 3.9 4.0 3.9 3.8 3.9

주 : 국고채 수익률 최저-최고는 금융투자협회 고시 최종호가수익률 기준, (A)는 실제치

Duration :

금리 상승 예상

Yield Curve :

Bear Flattening

주요 채권 최종호가수익률 주간 추이와 전망치 (단위 : %)

섹터 만기 12/23(목)12/24(금)12/27(월) 12/28(화)12/29(수) 12/30(목) 이번 주 전망범위

국고채 (3년) 3.23 3.28 3.35 3.37 3.38 3.38 3.30 ~ 3.55

(5년) 3.99 4.01 4.07 4.09 4.07 4.08 4.00 ~ 4.20

(10년) 4.47 4.49 4.51 4.53 4.53 4.52 4.45 ~ 4.60

(20년) 4.62 4.66 4.68 4.69 4.68 4.68 4.65 ~ 4.80

회사채 (AA-,3년) 4.15 4.17 4.24 4.26 4.26 4.27 4.10 ~ 4.45

(BBB-,3년) 10.18 10.19 10.24 10.25 10.25 10.26 10.20 ~ 10.45

국민주택1종 (5년) 4.19 4.21 4.27 4.30 4.29 4.30 4.20 ~ 4.40

통안증권 (91일) 2.65 2.65 2.66 2.66 2.66 2.66 2.60 ~ 2.75

(364일) 3.06 3.06 3.10 3.11 3.11 3.11 3.10 ~ 3.20

(2년) 3.39 3.40 3.47 3.48 3.46 3.47 3.40 ~ 3.60

산금채 (1년) 3.18 3.19 3.23 3.25 3.25 3.25 3.20 ~ 3.30

CD (91일) 2.80 2.80 2.80 2.80 2.80 2.80 2.75 ~ 2.85

CP (91일) 2.98 2.98 2.99 3.00 3.01 3.01 2.95 ~ 3.05

국채선물(3년) (KTBF) 103.85 103.77 103.56 103.43 103.45 103.40 103.00 ~ 103.75

자료 : 금융투자협회, SK증권 추정


10

12월 채권시장 Review : 글로벌 국채금리 상승

12월 채권금리는 상저하고의 모습을 보였다. 월초에는 신규 지표물 발행과 관련된 이슈로 국

고채 3년물이 일시적으로 급락, 2.89%로 사상 최저치를 기록했다. 그러나 주식시장에서는 코

스피 지수가 2,000을 상향 돌파하는 등 전세계 주식시장은 미국의 경제지표 호조를 바탕으로

강세를 보였다. 미국채 금리는 회복되고 있는 경제지표와 연말 수급 불안 요인으로 인해 크게

상승하는 모습을 보였으며, 우리나라 채권시장 역시 일부 영향을 받으며 월말로 갈수록 금리

가 상승하는 모습을 보였다. 19일 발표된 은행세 도입과 2011년 국고채 발행량이 올해보다 늘

어나는 점 역시 수급 측면에서 채권시장에는 악재로 작용했다.

신규 국고채 3년 지표물인 10-6호의 발행량이 4,000억원에 그친 가운데 시행된 ‘제2단계 장

내거래 활성화 방안’으로 PD들은 의무조성 호가를 제출하기 위해 보유해야 하는 국고채 지표

물이 늘어났고, 10-6 은 공급이 극히 제한된 가운데 PD 들의 수요가 몰렸다. 비정상적인 수급

불일치 현상이 나타나면서 국고채 3년물 금리는 사상 최저치인 2.89%까지 하락했고, 이후 재

정부는 구두 개입을 통해 비정상적인 투기성 매매를 감시하겠다고 밝히며 사태를 진정시켰다.

정부는 19 일 ‘거시건전성부담금’이라는 이름으로 사실상의 은행세 도입을 발표했다. 부과 대

상은 모든 금융기관의 비예금 외화부채에 대해서 부과하기로 했지만 일단 은행권에 우선 적

용하기로 했다. 부과 요율은 기간별로 부과 요율을 차등화 하기로 했지만, 정확한 요율은 추후

결정된다고 밝혔다. 은행세 부과 소식에 채권시장은 외은들의 채권 매수 자금이 이탈할 수 있

으며, 연이은 자본유출입 규제로 정부의 규제 의지가 확인된 만큼 약세 재료로 받아들였다.

한국은행은 23 일 총액대출한도를 8.5 조원에서 7.5 조원으로 1 조원 줄였다. 정부의 중소기업

패스트트랙 프로그램과 연계된 특별지원 한도 2 조원을 1 조원 감액해 전체 총액대출한도가

줄어들었다. 한국은행은 금융경제 상황이 호전되어 이 자금에 대한 지원의 필요성이 줄어들었

다고 그 이유를 밝혔다.

지난 12월 8일 예산안이 통과된 데 이어, 12월 30일 2011년 국고채 발행계획이 발표되었다.

내년도 국고채 발행한도는 82.4 조원, 순증물량은 36.1 조원 중 적자국채 규모는 21 조원, 기타

15.1조원이며, 상환 물량 46.3조원 중 만기를 대비한 차환 발행 물량이 34.3조원이며 교환 및

조기 상환용 국고채 발행이 12조원이다. 국고채 순증 물량은 36.1조원으로 올해에 비해서 6.9

조원 증가한다. 발행 비중은 올해와 비슷한 수준으로 발표되었다.

12월 채권시장 전강후약

국고채 3년물 금리

사상최저치 경신

2011년 국고채 발행계획

은행세 도입

총액대출한도 1조원 축소


11

Bond Model Portfolio Composition Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882

12

1월 SK 채권 모델 포트폴리오

SK Bond Model Portfolio (1월)

발행주체별 종목명 표준코드 발행일 만기일 잔존 발행규모 이자

Sector 만기 (백만원) 유형

(년)

국채 국고0500-2006(10-3) KR1035027062 10-6-10 20-6-10 9.5 9,984,000 이표고정

국고0400-1206(09-2) KR1035017W66 09-6-10 12-6-10 1.4 13,836,000 이표고정

국고0550-1106(08-3) KR1035017V67 08-6-10 11-6-10 0.4 7,187,000 이표고정

국고0575-1309(08-4) KR1035017V91 08-9-10 13-9-10 2.7 13,138,000 이표고정

국고0525-1509(05-4) KR1035027R95 05-9-10 15-9-10 4.7 17,912,040 이표고정

물가0275-1703(07-2) KR1035027T36 07-3-10 17-3-10 6.2 2,674,030 이표고정

물가0275-2006(10-4) KR1035037061 10-6-10 20-6-10 9.5 1,251,000 이표고정

공사채 주택금융공사SLBS2009-4(1-6) KR3544097W84 09-8-25 19-8-25 8.7 110,000 이표고정

통안채 통안0368-1206 KR3101017068 10-6-2 12-6-2 1.4 12,000,000 이표고정

통안DC11-0329-0910 KR31010610C5 10-12-28 11-3-29 0.2 1,000,000 할인

통안DC11-0322-0910 KR31010510C7 10-12-21 11-3-22 0.2 880,000 할인

금융채 기업은행(신)1007할1A-20 KR3105101074 10-7-20 11-7-20 0.6 250,000 할인

기업은행(신)1007할1A-29 KR3105161078 10-7-29 11-7-29 0.6 280,000 할인

신한은행12-07이7A KR3821067V75 08-7-18 15-7-18 4.6 30,000 FRN

신한은행14-05이2A KR6000014052 10-5-27 12-5-27 1.4 80,000 이표고정

신한은행13-04이2A KR6000014W43 09-4-24 11-4-24 0.3 200,000 이표고정

하나은행10-02이30갑26 KR600286D029 10-2-26 12-8-26 1.7 280,000 이표고정

신한카드1500 KR6032719066 10-6-11 11-12-11 0.9 110,000 이표고정

삼성카드1886 KR6029785088 10-8-20 14-8-20 3.6 50,000 이표고정

회사채 SK241-2 KR6003602S41 06-4-10 13-4-10 2.3 100,000 이표고정

현대모비스142 KR6012331W10 09-1-23 12-1-23 1.1 200,000 이표고정

한국타이어79-2 KR6000242W21 09-2-23 12-2-23 1.2 70,000 이표고정

코오롱인더스트리14 KR6002021W57 09-5-25 11-5-25 0.4 70,000 이표고정

SKC125-1 KR6011791078 10-7-8 12-7-8 1.5 40,000 이표고정

CJ153 KR6001041047 10-4-9 13-4-9 2.3 110,000 이표고정

합계(또는 평균) 2.7

자료 : SK증권, 한국채권평가, KOSCOM


13

이자 표면 보증 모집 시가평가 평가 신용그룹 듀레이션 제안 종목명

주기 금리 유형 형태 수익률 단가 규모

(개월) (%) (12/30,%) (원) (억원)

6 5.00 무보증 공모직접 4.51 10,401 국고채 7.66 200 국고0500-2006(10-3)

6 4.00 무보증 공모직접 3.19 10,136 국고채 1.41 100 국고0400-1206(09-2)

6 5.50 무보증 공모직접 2.64 10,156 국고채 0.44 100 국고0550-1106(08-3)

6 5.75 무보증 공모직접 3.62 10,717 국고채 2.50 100 국고0575-1309(08-4)

6 5.25 무보증 공모직접 4.13 10,633 국고채 4.17 100 국고0525-1509(05-4)

6 2.75 무보증 공모직접 1.73 12,256 국고채 5.70 100 물가0275-1703(07-2)

6 2.75 무보증 공모직접 1.73 11,148 국고채 8.42 100 물가0275-2006(10-4)

3 5.78 담보부 공모간접 4.74 10,684 주택금융공사채 6.90 100 주택금융공사SLBS2009-4(1-6)

3 3.68 무보증 공모직접 3.32 10,079 통안채 1.39 100 통안0368-1206

12 2.63 무보증 공모직접 2.67 9,935 통안채 0.24 200 통안DC11-0329-0910

12 2.65 무보증 공모직접 2.65 9,941 통안채 0.22 100 통안DC11-0322-0910

12 3.34 무보증 공모간접 3.05 9,834 중금채 0.55 100 기업은행(신)1007할1A-20

12 3.27 무보증 공모간접 3.07 9,826 중금채 0.58 100 기업은행(신)1007할1A-29

3 9.00 무보증 공모간접 6.89 10,998 은행채 AAA 3.75 100 신한은행12-07이7A



3 4.52 무보증 공모간접 3.62 10,186 은행채 AAA 1.60 100 하나은행10-02이30갑26

3 4.12 무보증 공모간접 3.58 10,072 비은행금융채 AA+ 0.93 100 신한카드1500

3 4.89 무보증 공모간접 4.54 10,168 비은행금융채 AA0 3.34 100 삼성카드1886

3 5.00 무보증 공모간접 3.87 10,355 무보증사채 AA+ 2.14 100 SK241-2

3 7.08 무보증 공모간접 3.51 10,502 무보증사채 AA0 1.02 300 현대모비스142

3 6.34 무보증 공모간접 3.57 10,374 무보증사채 AA0 1.11 100 한국타이어79-2

3 7.30 무보증 공모간접 4.04 10,200 무보증사채 A- 0.39 100 코오롱인더스트리14

3 4.85 무보증 공모간접 3.86 10,255 무보증사채 A0 1.46 100 SKC125-1

3 4.50 무보증 공모간접 3.97 10,215 무보증사채 AA- 2.15 100 CJ153

4.72 3.55 10,371 2.39 3,000

Bond Model Portfolio Rebalance Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882

14

1월 SK 채권 모델 포트폴리오 변경내역

포트폴리오 중 신규편입 / 비중확대 / 비중축소 / 제외 종목

제안규모(억원) 구 분 종목명

2010.12 2011.1 사 유

신규편입 통안DC11-0329-0910 0 200 통안채 만기 도래분 교체 편입, 듀레이션 축소를 위해 단기물 비중 확대

통안DC11-0322-0910 0 100 통안채 만기 도래분 교체 편입

국고0550-1106(08-3) 0 100 포트폴리오 듀레이션 축소 위해 장기물 국고채를 단기물로 교체

국고0400-1206(09-2) 0 100 포트폴리오 듀레이션 축소 위해 장기물 국고채를 단기물로 교체, 조기 상환도 기대

제외 국고0550-2912(09-5) 100 0 금리 전반적인 상승 예상, 듀레이션 축소 위해 장기채 제외

국고0575-1809(08-5) 100 0 금리 전반적인 상승 예상, 듀레이션 축소 위해 장기채 제외

통안DC11-0222-0910 200 0 통안채 만기 도래로 인해 제외

통안DC11-0208-0910 100 0 통안채 만기 도래로 인해 제외

12월 SK채권MP 발행주체섹터별 편입비중 1월 SK채권MP 발행주체섹터별 편입비중

회사채

26.7%

금융채

30.0%통안채

13.3% 공사채

3.3%

국채

26.7%

회사채

26.7%

금융채

30.0%

통안채

13.3%공사채

3.3%

국채

26.7%

12월 SK채권MP 만기섹터별 편입비중 1월 SK채권MP 만기섹터별 편입비중

2년~3년

10.0%

3년~5년

10.0%

5년 초과

23.3%

1년 이하

27%

1년~2년

30.0%

1년 이하

33%

1년~2년

30.0%

2년~3년

10.0%

3년~5년

10.0%

5년 초과

16.7%

자료 : SK증권 자료 : SK증권


15

12월 SK채권 모델 포트폴리오 성과평가

SK 채권 모델 포트폴리오 월별 수익률 추이

성과 9월 10월 11월 12월 누적

(%,%p) (8/26~9/20) (9/21~10/28) (10/29~11/26)(11/27~12/30) (2005.12.29 이후)

SK Bond Model Portfolio(%) 0.78 0.98 -0.16 0.19 36.83

매경BP종합채권지수(%) 0.62 0.79 -0.11 0.20 34.42

Benchmark 대비(%P) 0.16 0.19 -0.05 -0.01 2.41

SK BMP Duration(기간평균) 2.89 3.33 3.21 2.95 3.01

자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권

주 : 연환산수익률, YTM(만기수익률)과는 다른 개념이라는 점과 채권의 특성상 대상기간(일수)에 따라 편차가

크다는 점을 감안해서 벤치마크대비 수익률 격차로 성과를 평가할 필요가 있음

벤치마크대비 커브, 섹터, 종목 선정에 따른 초과성과분해 12 월중 커브, 섹터, 종목 선정에 따른 초과성과분해

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

06.1 06.7 07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.7 10.1 10.7 11.1

(%)

[누적]

Curve Pos itioning

Sector Allocation

Security Selection

-0.03

-0.02

-0.01

0.00

0.01

0.02

0.03

0.04

0.05

0.06

10.11.27 10.12.4 10.12.11 10.12.18 10.12.25

(%)

[당월]

Curve Pos itioning

Sector Allocation

Security Selection

자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권 자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권

설정일 이후 모델포트폴리오 수익분해 12 월중 모델포트폴리오 수익분해

-10.00

-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

35.00

06.1 06.7 07.1 07.7 08.1 08.7 09.1 09.7 10.1 10.7 11.1

(%)

[누적]

Income Gain

Capital Gain

-0.50

-0.40

-0.30

-0.20

-0.10

0.00

0.10

0.20

0.30

0.40

0.50

10.11.27 10.12.4 10.12.11 10.12.18 10.12.25

(%)

[당월]

Income Gain

Capital Gain

자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권 자료 : 한국채권평가 PMO, SK 증권

Bond Model Portfolio Performance Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882

16

2010 년 5 월 이후 월별 SK 채권 모델 포트폴리오 조정 내역

매매일 종목명 매매 매매 매매 매매일 발행일 만기일 매매당일

규모 구분 단가 시가평가 잔존만기

수익률

(억원) (원) (YTM,%) (년)

10-5-27 통안0464-1110 100 매도 10,251 3.25 09-10-04 11-10-04 1.4

10-5-27 통안0415-1108 100 매도 10,148 3.11 09-08-02 11-08-02 1.2

10-5-27 신한은행13-11이2A 100 매도 10,208 3.70 09-11-05 11-11-05 1.4

10-5-27 국고0475-1403(09-1) 100 매수 10,284 4.22 09-03-10 14-03-10 3.8

10-5-27 국고0525-1509(05-4) 100 매수 10,462 4.49 05-09-10 15-09-10 5.3

10-5-27 신한은행14-05-이표-2-A 100 매수 9,994 4.05 10-05-27 12-05-27 2.0

10-6-25 국고0425-1212(09-4) 200 매도 10,103 3.88 09-12-10 12-12-10 2.5

10-6-25 국고0475-1203(07-1) 100 매도 10,303 3.73 07-03-10 12-03-10 1.7

10-6-25 통안0362-1204 200 매도 10,044 3.85 10-04-02 12-04-02 1.8

10-6-25 통안0412-1202 100 매도 10,116 3.75 10-02-02 12-02-02 1.6

10-6-25 통안0418-1112 100 매도 10,099 3.65 09-12-02 11-12-02 1.4

10-6-25 국고0500-2006(10-3) 100 매수 10,035 4.98 10-06-10 20-06-10 10.0

10-6-25 물가0275-2006(10-4) 100 매수 10,277 2.47 10-06-10 20-06-10 10.0

10-6-25 국고0575-1012(07-7) 200 매수 10,168 2.54 07-12-10 10-12-10 0.5

10-6-25 통안0352-1106 100 매수 10,063 3.06 09-06-02 11-06-02 0.9

10-6-25 신한은행13-04이2A 200 매수 10,117 3.27 09-04-24 11-04-24 0.8

10-7-22 국고0575-1012(07-7) 200 매도 10,186 2.59 07-12-10 10-12-10 0.4

10-7-22 삼성물산95-1 100 매도 10,527 4.11 09-02-17 12-02-17 1.6

10-7-22 한진53 100 매도 10,466 4.09 09-04-24 11-04-24 0.8

10-7-22 통안0368-1206 200 매수 10,040 3.74 10-06-02 12-06-02 1.9

10-7-22 SKC125-1 100 매수 10,058 4.64 10-07-08 12-07-08 2.0

10-7-22 CJ153 100 매수 9,978 4.65 10-04-09 13-04-09 2.7

10-8-26 국고0450-1503(10-1) 100 매도 10,396 4.04 10-03-10 15-03-10 4.5

10-8-26 국고0500-1409(09-3) 100 매도 10,600 4.00 09-09-10 14-09-10 4.0

10-8-26 국고0475-1403(09-1) 100 매도 10,500 3.89 09-03-10 14-03-10 3.5

10-8-26 예보상환기금채10-1 100 매도 10,290 4.31 10-02-18 15-02-18 4.5

10-8-26 제3회구조조정채권5007-24 100 매도 10,415 4.22 09-07-24 14-07-24 3.9

10-8-26 하나은행10-02이30갑19 100 매도 10,156 3.72 10-02-19 12-08-19 2.0

10-8-26 통안0325-1108 100 매수 10,025 3.15 10-08-09 11-08-09 1.0

10-8-26 기업은행(신)1007할1A-20 100 매수 9,710 3.33 10-07-20 11-07-20 0.9

10-8-26 기업은행(신)1007할1A-29 100 매수 9,701 3.34 10-07-29 11-07-29 0.9

10-8-26 신한카드1500 100 매수 10,131 3.76 10-06-11 11-12-11 1.3

10-8-26 삼성카드1886 100 매수 10,056 4.76 10-08-20 14-08-20 4.0

10-8-26 국고0500-2006(10-3) 100 매수 10,521 4.47 10-06-10 20-06-10 9.8

10-9-20 통안0368-1206 100 매도 10,066 3.41 10-06-02 12-06-02 1.7

10-9-20 통안0352-1106 100 매도 10,069 2.81 09-06-02 11-06-02 0.7

10-9-20 국고0550-2912(09-5) 100 매수 11,407 4.52 09-12-10 29-12-10 19.2

10-9-20 국고0450-1503(10-1) 100 매수 10,244 3.94 10-03-10 15-03-10 4.5

10-11-26 국고0450-1503(10-1) 200 매도 10,287 4.01 10-03-10 15-03-10 4.3

10-11-26 통안0325-1108 100 매도 10,045 2.82 10-08-09 11-08-09 0.7

10-11-26 기업은행(신)1001이2A-14 100 매도 10,190 3.21 10-01-14 12-01-14 1.1

10-11-26 통안DC11-0222-0910 200 매수 9,938 2.62 10-11-23 11-02-22 0.2

10-11-26 통안DC11-0208-0910 100 매수 9,948 2.61 10-11-09 11-02-08 0.2

10-11-26 국고0575-1309(08-4) 100 매수 10,718 3.49 08-09-10 13-09-10 2.8

10-12-30 국고0550-2912(09-5) 100 매도 11,053 4.68 09-12-10 29-12-10 19.0

10-12-30 국고0575-1809(08-5) 100 매도 11,028 4.43 08-09-10 18-09-10 7.7

10-12-30 통안DC11-0222-0910 200 매도 9,962 2.58 10-11-23 11-02-22 0.1

10-12-30 통안DC11-0208-0910 100 매도 9,972 2.57 10-11-09 11-02-08 0.1

10-12-30 통안DC11-0329-0910 200 매수 9,935 2.67 10-12-28 11-03-29 0.2

10-12-30 통안DC11-0322-0910 100 매수 9,941 2.65 10-12-21 11-03-22 0.2

10-12-30 국고0550-1106(08-3) 100 매수 10,156 2.64 08-06-10 11-06-10 0.4

10-12-30 국고0400-1206(09-2) 100 매수 10,136 3.19 09-06-10 12-06-10 1.4

자료 : SK 증권

주 : 매수/매도단가는 KOSCOM 단말기에서 제공하는 매매일의 민간시가평가 3개사의 시가평가단가 평균(원단위 미만 절사), 수익률은 만기수익률로

민간시가평가 3개사의 시가평가수익률 평균(소수점 셋째짜리에서 반올림)


17

12 월중 커브, 섹터, 종목 선정에 따른 BM 대비 초과성과 기여도

0.5

-0.1

0.20.4

0.1

-0.5

0.1

0.8

0.1 0.0 0.1

-0.1

0.0

T o t a l , 2

-1

-1

0

1

1

2

2

3M↓ 3M-6M 6M-9M 9M-1Y 1Y-1.5Y 1.5Y-2Y 2Y-2.5Y 2.5Y -3Y 3Y -4Y 4Y-5Y 5Y -7Y 7Y-10Y 10Y↑

(bp) Curve 영역 선택에 따른 BM대비 초과성과분해

-0.1

0.0

-1.2

0.1

-0.1

0.1

-0.3

0.70.9

T o t a l , 0

-2

-1

0

1

2

국채 지방채 특수채 통안채 은행채 카드채 기타금융 회사채 ABS

(bp) Sector 선택에 따른 BM대비 초과성과분해

-1.7

- -

-0.0

2.0

0.1 -

-1.5 -1.4

Tota l , -2

-3

-3

-2

-2

-1

-1

0

1

1

2

2

3

국채 지방채 특수채 통안채 은행채 카드채 기타금융 회사채 ABS

(bp) Sector내 Security 선택에 따른 BM대비 초과성과분해


Bond Model Portfolio Performance Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882

18

개별 종목별 Security Selection 성과분해

종목명 수익률

(%)

BM수익률

(%)

종목선정

(%)

평균비중

(%) 현잔존만기 보유일수

국고0575-1309(국고08-4) 0.01 0.00 0.00 3.43 2.5Y-3Y 34

국고0500-2006(국고10-3) 0.09 0.10 0.00 6.72 7Y-10Y 34

국고0525-1509(국고05-4) 0.18 0.18 0.00 3.40 4Y-5Y 34

물가0275-1703 0.01 0.10 0.00 3.92 5Y-7Y 34

국고0575-1809(국고08-5) 0.09 0.10 0.00 3.43 7Y-10Y 34

국고0550-2912(국고09-5) 0.39 0.42 0.00 3.47 10Y↑ 34

물가0275-2006 -0.21 0.10 -0.01 3.59 7Y-10Y 34

통안0368-1206 0.25 0.26 0.00 3.22 1Y-1.5Y 34

통안DC11-0208-0910 0.24 0.00 0.01 3.09 3M↓ 34

통안DC11-0222-0910 0.24 0.00 0.02 6.17 3M↓ 34

기업은행(신)1007할1A-20 0.22 0.22 0.00 3.14 6M-9M 34

기업은행(신)1007할1A-29 0.22 0.22 0.00 3.13 6M-9M 34

주택금융공사SLBS2009-4(1-6) 0.08 0.50 -0.01 3.43 7Y-10Y 34

신한은행12-07이7A 0.82 0.27 0.02 3.52 4Y-5Y 34

신한은행14-05이2A 0.18 0.17 0.00 3.23 1Y-1.5Y 34

신한은행13-04이2A 0.24 0.23 0.00 6.45 3M-6M 34

한국타이어79-2 0.20 0.24 0.00 3.31 1Y-1.5Y 34

CJ153 0.08 0.14 0.00 3.26 2Y-2.5Y 34

코오롱인더스트리14 0.34 0.35 0.00 3.25 3M-6M 34

하나은행10-02이30갑26 0.13 0.13 0.00 3.25 1.5Y-2Y 34

SK241-2 0.05 0.14 0.00 3.31 2Y-2.5Y 34

SKC125-1 0.18 0.27 0.00 3.27 1.5Y-2Y 34

현대모비스142 0.19 0.24 0.00 10.05 1Y-1.5Y 34

삼성카드1886 0.35 0.27 0.00 3.25 3Y-4Y 34

신한카드1500 0.21 0.26 0.00 3.23 9M-1Y 34



19

기업은행 (기업은행(신)1001 이2A-14) 매수(유지)

신용등급(회사채) AAA 12월 영업 당기 총자산 자기 총여신 BIS ROA ROE 순마진 고정이하 대손충당신용등급(CP) - 결산 수익 순이익 자본 비율 이자율 여신비율 /고정이하발행일 2010/01/14 (억원) (억원) (억원) (억원) (억원) (%) (%) (%) (%) (%) 여신(%)만기일 2012/01/14 2006.12 79,205 10,533 1,034,358 58,974 789,760 11.69 1.10 19.62 2.66 0.69 178.79

발행잔액 1,500억원 2007.12 103,535 11,679 1,193,042 66,843 920,708 11.10 1.03 18.30 2.53 0.72 203.37

이자유형 이표고정 2008.12 227,493 7,670 1,417,808 75,226 1,083,771 11.54 0.58 10.91 2.52 1.43 129.42

표면금리 4.45% 2009.12 207,638 7,105 1,509,170 92,156 1,205,847 11.91 0.47 8.11 2.44 1.20 145.12

옵션사항 없음 2010.09 148,450 10,482 1,657,652 102,385 1,298,911 12.17 2.77 1.85 118.15

자료 : FnGuide, 금융감독원 금융통계정보시스템, SK 증권 (주 : 손익항목은 누적 기준)

3 분기 누적순이익 1 조원 상회 예대율 규제에서 예외. 중소기업 대출 노하우를 바탕으로 대출증가 수익기반 확대 예상

3 분기 당기순이익은 3,647 억원으로 전기대비 18.8% 증가. 3 분기까지의 누적 순이익은 1 조

482억원으로 전년동기대비 118.1% 증가. ROA와 ROE가 각각 0.86%, 14.27%를 기록해 수익성도

안정적인 수준을 유지. 순이익 증가는 수수료수익 증가 및 대손충당금 적립액 감소(4,019 억

원, 전기대비 -30.8%) 등에 기인. 한편, 이자부문 이익은 특판예금 판매 등으로 전기대비 소폭

감소. 연체율은 0.72%, 고정이하여신비율은 1.85%로 전기대비 각각 2bp, 14bp 상승. 선제적 충

당금 적립으로 순이익이 우수하며, 연간 기준으로도 2007년 LG카드 매각 이익 발생시를 제외

하고 최대이익 예상. 동행은 예대율 규제 적용을 받지 않고, 중소기업 대출 노하우를 바탕으로

대출을 늘리면서 수익기반을 더욱 확대할 수 있을 것으로 예상

신한은행 (신한은행14-05 이2A) 매수(유지)

신용등급(회사채) AAA 12월 영업 당기 총자산 자기 총여신 BIS ROA ROE 순마진 고정이하 대손충당신용등급(CP) - 결산 수익 순이익 자본 비율 이자율 여신비율 /고정이하

발행일 2010/5/27 (억원) (억원) (억원) (억원) (억원) (%) (%) (%) (%) (%) 여신(%)

만기일 2012/5/29 2006.12 128,131 14,311 1,505,446 96,674 1,175,517 12.01 0.96 16.01 2.22 0.75 184.24

발행잔액 800억원 2007.12 174,813 20,513 1,690,708 113,194 1,342,408 12.09 1.17 18.90 2.32 0.73 190.59

이자유형 이표고정 2008.12 491,212 14,467 2,073,381 119,479 1,538,515 13.44 0.71 12.69 2.13 1.00 163.88

표면금리 4.02% 2009.12 413,075 7,487 1,961,670 134,156 1,501,750 15.13 0.34 5.89 1.76 1.00 164.65

옵션사항 없음 2010.09 179,823 14,547 2,048,707 147,399 1,535,562 16.26 2.14 1.77 109.39

자료 : 금융감독원 금융통계정보시스템, SK 증권 (주 : 손익항목은 누적 기준)

경영진 관련 이슈에도 불구하고 건전성 및 실적 개선세 뚜렷 3 분기 누적 순이익 1 조원 돌파. 업계 최고 수준

경영진 관련 이슈에도 불구하고 건전성 및 실적 개선세 뚜렷. 업종 최고 수준의 실적 달성 추

세는 2011년까지 지속될 전망. 3분기에 당기순이익 4.859억원, 누적기준으로는 순이익 1조

4,547억원(전년동기대비 +68.2%)으로 기업은행과 함께 당기순이익 1조원을 돌파. 금융지주별

로는 유일하게 신한금융지주가 순이익 2조원을 돌파. NIM은 작년 3분기 1.62%에서 올해 3분

기 2.12%로 상승. 대손충당금 전입액은 3분기 중 부동산PF 모범규준 적용과 중소기업 신용위

험평가에도 불구하고 3,172억원으로 전기대비 5.4% 감소. 연체율은 9월말 현재 0.72%로 안정

적인 수준을 유지. NPL비율과 NPL커버리지비율은 각각 1.77%와 109%를 기록

편입종목분석 Credit Analyst 이수정 [email protected] / +82-2-3773-8911

20

하나은행 (하나은행10-02 이30 갑26) 매수(유지)

신용등급(회사채) AAA 12월 영업 당기 총자산 자기 총여신 BIS ROA ROE 순마진 고정이하 대손충당신용등급(CP) - 결산 수익 순이익 자본 비율 이자율 여신비율 /고정이하

발행일 2010/2/26 (억원) (억원) (억원) (억원) (억원) (%) (%) (%) (%) (%) 여신(%)

만기일 2012/8/26 2006.12 76,479 10,458 1,108,517 68,814 832,944 11.34 1.06 15.97 2.40 0.69 172.65

발행잔액 2,800억원 2007.12 103,974 10,515 1,169,413 77,167 888,553 11.75 0.93 13.98 2.31 0.77 169.07

이자유형 이표고정 2008.12 353,761 4,744 1,465,970 89,120 1,049,106 13.51 0.34 5.94 2.05 1.20 126.84

표면금리 4.52% 2009.12 249,428 2,739 1,355,088 92,122 1,046,554 14.98 0.19 3.03 1.68 1.05 129.92

옵션사항 없음 2010.09 145,161 7,169 1,433,200 101,320 1,075,326 15.73 1.93 1.45 106.08


구조조정에 따른 충당금 적립에 따라 3 분기 건전성 악화

3 분기 영업이익이 3,288 억원으로 분기 및 전년동기대비 각각 47.4%, 23.2% 증가. 순이익은

2,665억원으로 전기 및 전년동기대비 각각 59.3%, 26.2%씩 증가. 자산건전성은 기업 구조조정

영향으로 전기대비 악화. 연체율은 0.7%로 전기대비 13bp, 고정이하여신비율은 1.45%로 전기대

비 8bp상승. 2010 년 들어서 충당금 적립부담이 다소 완화된 가운데 NIM 개선에 따른 이자순이

익의 증가 등으로 수익성이 회복되는 모습. 그러나 여전히 타행대비 NIM 이 낮은 수준. 지난분

기 자산건전성 지표가 크게 저하된데 이어 이번 분기에도 지표가 악화. 중소기업 구조조정 본

격화와 함께 충당금적립부담이 증가할 가능성이 존재함에 따라 향후에도 수익성에 주목해야 할

것으로 판단

삼성카드 (삼성카드1886) 매수(유지)

신용등급(회사채) AA0 12월 영업 당기 ROA 총자산 자기 조정자기 고정이하 연체비율신용등급(CP) A1 결산 수익 순이익 자본 자본비율 여신비율

발행일 2010/8/20 (억원) (억원) (%) (억원) (억원) (%) (%) (1개월이상, %)

만기일 2014/8/20 2006.12 26,050 2,719 2.33 111,521 18,206 16.28 9.53 5.74

발행잔액 500억원 2007.12 24,263 5,718 5.09 125,340 35,990 27.29 6.87 4.75

이자유형 이표고정 2008.12 29,267 2,577 1.93 144,336 37,690 27.55 4.99 4.17

표면금리 4.89% 2009.12 27,162 6,038 4.78 117,888 44,256 36.95 2.35 1.98

옵션사항 없음 2010.09 19,444 3,637 4.10 129,685 56,343 43.65 2.43 1.81


2009 년 이후 축소된 차입규모, 대규모 현금성 자산, 삼성그룹 지배구조상 핵심적인 지위 등이 동사의 높은 신용도를 뒷받침

3 분기 1,311 억원의 당기순이익 달성. 전년동기대비 14.6%, 전기대비 13.0% 증가. 이는 카드

취급고 증가와 208억원 규모의 상각채권 매각이익 발생에 기인. 올해 총 취급고는 45조568억

으로 전년동기대비 17.4% 증가. 연체율은 2.73%로 전기대비 4bp 하락. 동사는 현재 경쟁력이

열위한 할부/리스 사업을 축소하는 중이며, 이 과정에서 올해말까지 기존 대출이 상환됨에 따

라 현금유입이 지속되어 카드사업부문의 영업확대에도 불구하고 자금조달 수요는 크게 증가하

지 않을 것으로 예상. 현금성 자산, 크레딧라인, 유동화 가능 자산 규모 등을 감안할 때 재무

적 위험에 대한 대응능력은 우수. 삼성그룹에서 지배구조상 핵심적인 위치에 있어 계열사 지분

가치 및 그룹 지원가능성 등 또한 동사의 높은 신용도를 뒷받침


21

신한카드 (신한카드1500) 매수(유지)

신용등급(회사채) AA0 `12월 영업 당기 ROA 총자산 자기 조정자기 고정이하 연체비율신용등급(CP) A1 결산 수익 순이익 자본 자본비율 여신비율

발행일 2010/6/11 (억원) (억원) (%) (억원) (억원) (%) (%) (1개월이상, %)

만기일 2011/12/11 2007.12 41,361 9,406 5.48 170,756 36,547 20.32 2.91 3.14

발행잔액 1,100억원 2008.12 37,663 8,568 5.05 175,729 46,415 26.73 3.08 2.67

이자유형 이표고정 2009.12 20,258 5,260 5.55 191,150 45,628 24.64 1.91 1.95

표면금리 4.12% 2010.06 30,246 7,391 5.20 197,450 47,507 25.17 1.85 1.88

옵션사항 없음 2010.09 20,189 5,260 5.61 191,150 45,628 - - -


일회성 이익 요인 소멸로 3분기 순이익 감소 금융그룹의 리스크관리능력, 자금력을 바탕으로 업계선두지위를 유지할 전망

3분기 영업이익은 2,835억원 전기대비 2.4% 증가, 연간누적으로는 8,693억원으로 전년동기대

비 1.6% 증가. 분기 순이익은 2,131 억원으로 전기대비 19.1% 감소하였으나 누적기준으로는

7,391억원으로 전년동기대비 20.3% 증가. 3분기 순이익이 전기대비 감소한 것은 2분기 발생

했던 일회성 이익 요인이 소멸하였기 때문. 전기 540억원 규모의 대손충당금 환입이 발생. 건

전성 지표는 지속적으로 개선. 고정이하여신비율은 1.63%, 연체율은 1.88%로 전기대비 각각

1bp, 7bp 개선되어 안정적인 수준 유지. 카드이용실적 기준으로 업계 1 위 시장지위를 보유.

자산건전성이 대폭 개선된 가운데, 신한금융그룹 신인도, 우수한 자본적정성, 효과적으로 분산

된 차입구조 등을 감안할 때 향후에도 우수한 유동성 및 재무융통성을 유지할 것으로 전망

SK (SK241-2) 매수(유지)

신용등급(회사채) AA+ 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산 총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채신용등급(CP) A1 결산 순이익 현금흐름 원가율 영업이익률 금융비용 총차입금 비율

발행일 2006/4/10 (억원) (억원) (억원) (억원) (억원) (억원) (%) (%) (배) (%) (%)

만기일 2013/4/10 2006.12 236,515 13,940 15,917 196,016 65,505 17,121 90.0 4.9 4.4 26.1 144.1

상장잔액 1,000억원 2007.12 7,864 13,573 8,615 93,502 23,500 3,466 3.5 81.6 7.3 14.7 42.6

이자유형 이표고정 2008.12 7,185 3,038 4,377 96,197 25,497 -907 19.4 60.1 3.5 -3.6 41.7

표면금리 5.00% 2009.12 7,667 2,843 3,779 102,405 28,274 2,194 29.2 48.5 2.6 7.8 43.5

옵션사항 없음 2010.09 10,105 6,201 7,600 108,596 29,984 3,205 11.8 74.8 6.5 10.7 43.5

자료 : FnGuide, SK 증권 (주 : 손익항목은 누적 기준)

3 분기 영업이익 2,567 억원 전년동기대비 129.1% 증가 사업자회사들의 우수한 실적 및 재무안정성을 바탕으로 실적 개선세 지속 전망

업계 1위의 시장지위를 영위하고 있는 SK에너지와 SK텔레콤를 주요 자회사로 두고 있어 안정

적인 수익성을 유지. 2009년에는 SK해운, 건설 등의 자회사 영업실적 악화되면서 동사의 수익

성이 함께 저하되었으나, 올해들어 수익성 개선추세. 3 분기 영업이익 2,567 억원, 순이익

2,269 억원으로 전년동기대비 각각 129.1%, 172.7% 증가. 현금흐름 개선으로 FCF/총차입금 비

율 또한 작년말 7.8%에서 10.7%로 개선. 분할 출범 당시 회사채 2조 3,028억원이 동사에 귀속

되었으며, 이후 관계사 지분 인수 등으로 9월말 현재 총차입금은 2조 9,984억원에 이름. 그러

나 차입금 대부분이 회사채로 구성되어 있고 만기가 분산되어 있으며, 분할 이전 발생한 채무

에 대해 분할된 회사인 SK에너지가 연대보증 책임을 갖고 있어 실질적인 재무부담을 완화


22

CJ (CJ153) 매수(유지)

신용등급(회사채) AA- 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산 총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채신용등급(CP) A1 결산 순이익 현금흐름 원가율 영업이익률 금융비용 총차입금 비율


만기일 2013/4/9 2006.12 26,504 1,399 2,783 33,081 12,435 585 66.3 7.2 4.5 4.7 105.4

상장잔액 1,100억원 2007.12 19,734 381 2,244 21,594 3,879 -1,079 65.8 8.3 4.0 -27.8 25.8

이자유형 이표고정 2008.12 1,485 2,928 96 27,811 6,709 -273 74.1 4.3 0.4 -4.1 40.4

표면금리 4.50% 2009.12 2,448 1,729 1,941 27,914 6,984 -847 9.4 78.0 6.3 -12.1 35.8

옵션사항 없음 2010.09 3,188 2,244 2,554 38,968 6,605 142 9.9 79.4 10.9 2.1 31.0


3 분기 자회사 일회성 손실에 따른 수익성 저하 사업구조조정에 따른 계열 지원 부담 완화, 우량 자회사 실적 힘입어 재무안정성 유지할 전망

동사는 사업자회사의 지분법평가이익이 주요 영업수익원이며, ‘08년부터‘CJ’브랜드를 사용

하는 자회사로부터 수수하는 상표권사용수익 및 임대수익, 배당금수익 등이 발생. 3분기에는

CJ미디어의 적자전환, CJ푸드빌과 CJ GLS의 일회성 비용 지출 영향으로 영업이익과 순이익이

각각 39.5%, 55.1% 감소한 599 억원, 428 억원을 기록. 핵심자회사인 CJ제일제당과 CJ오쇼핑

의 우수한 실적, 삼성생명 상장시 지분 매각에 의해 발생할 이익, 자회사 인수 이후 부실자산

정리가 거의 마무리 되었다는 점 등을 감안할 때 양호한 수익성 및 재무안정성은 지속될 것으

로 예상. 그룹 전반의 사업구조조정에 따른 영업실적 개선이 가시화되면서 계열 지원 부담은

완화되고 지분법 평가이익은 확대될 것으로 기대

현대모비스 (현대모비스142) 매수(유지)

신용등급(회사채) AA0 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산 총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채신용등급(CP) A1 결산 순이익 현금흐름 원가율영업이익률 금융비용 총차입금 비율


만기일 2012/01/23 2006.12 81,680 6,868 9,036 62,110 5,261 9,433 81.1 10.0 24.5 179.3 75.5

발행잔액 2,000억원 2007.12 84,909 7,767 9,266 67,776 4,199 1,660 81.2 9.7 46.4 39.5 59.4

이자유형 이표고정 2008.12 93,734 10,900 13,258 77,488 3,300 9,296 77.8 12.7 70.5 281.7 43.4

표면금리 7.08% 2009.12 106,330 16,152 16,527 111,897 4,099 12,620 76.2 13.4 66.0 307.9 42.5

옵션사항 없음 2010.09 100,430 18,317 15,446 129,449 3,000 13,203 77.1 13.1 97.0 440.1 35.1


사상 최대 실적 달성 지속, 국내 최초 日 완성차 업체와 부품 공급 계약 성사

현대차 그룹의 A/S용 부품판매와 모듈 및 핵심부품 제조업체로서 국내 1위, 세계 19위의 지

위를 확보. 지난해 사상 최대 실적을 달성한데 이어 상반기에도 전년동기대비 매출액 +47.5%,

영업이익 +23.3%, 순이익 +69.5%로 창립 이래 최대치를 기록. 이러한 수익성 호조는 현대∙기아

차의 선전에 따른 핵심부품 공급 증가와 신흥시장을 중심으로 한 해외법인 수익성 개선에 기

인. 신흥국 자동차 수요 확대, 오토넷 합병시너지, 자회사 수익성 호조로 수익성 확대가 이어

지는 가운데 국내 자동체 부품업체 최초로 일본 완성차업체(미쓰비시자동차, 2억불 규모)로부

터 수주에 성공하면서 글로벌 경쟁력 한층 강화. 한편, 동사는 삼성LED와 함께 순수 국내 기

술로 ‘LED헤드램프’를 개발. 향후 원가절감 및 신규 수익원이 될 것으로 기대


23

한국타이어 (한국타이어79-2) 매수(유지)

신용등급(회사채) AA0 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산 총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채신용등급(CP) - 결산 순이익 현금흐름 원가율영업이익률 금융비용 총차입금 비율


만기일 2012/02/23 2006.12 20,638 1,702 3,504 21,659 2,270 626 72.6 8.5 52.1 27.6 42.2

발행잔액 700억원 2007.12 22,530 1,623 4,275 23,590 1,764 2,683 68.7 12.2 52.3 152.1 40.3

이자유형 이표고정 2008.12 26,442 254 4,152 26,742 3,481 105 71.7 9.7 36.7 3.0 54.0

표면금리 6.34% 2009.12 28,119 3,509 5,186 29,799 3,207 2,524 69.8 12.4 34.5 78.7 47.4

옵션사항 없음 2010.09 24,397 3,538 4,327 31,665 2,000 4,776 70.2 12.5 50.3 238.8 37.5


글로벌 업황 부진에도 3 분기 최대 매출 달성, `15 년 북미 1 위 목표 수립

동사는 타이어전문 생산업체로서 국내 1위(점유율 46%), 세계 8위의 위상을 확보하고 있음. 3

분기 원자재 가격 상승과 불안정한 환율, 경쟁 심화 등으로 인해 글로벌 타이어 업계가 어려움

을 겪었음에도 불구하고 동사는 전 세계 시장에서 고른 성장세를 시현. 연결기준 매출액은 분

기 기준 사상 최대 수준인 1.5조원으로 전년동기대비 7.1% 증가했으며, 영업이익은 1,634억원

으로 10.6%의 영업이익률을 기록. 향후 원자재가격 상승은 판가 인상으로 대응할 계획. 한편,

동사는 2014년까지 글로벌 생산 CAPA 1.1억개 이상으로 확대(풀가동시 세계 5~6위 메이커로

성장 가능)하기 위해 중국 내륙지역에 제3공장 및 동남아 지역 제6공장 증설을 추진중이며,

현재 4%인 북미 시장점유율을 오는 2015년 1위로 올려 놓을 계획

코오롱인더스트리 (코오롱인더스트리14) 매수(유지)

신용등급(회사채) BBB+ 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산 총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채신용등급(CP) A3+ 결산 순이익 현금흐름 원가율영업이익률 금융비용 총차입금 비율


만기일 2011/05/25 2006.12 10,808 -262 1,020 15,375 7,820 -287.2 88.8 3.1 2.0 -3.7 220.7

발행잔액 700억원 2007.12 15,410 108 1,621 17,801 8,309 218.8 88.2 4.6 2.9 2.6 214.4

이자유형 이표고정 2008.12 19,902 944 2,178 19,269 9,637 -1,318.0 87.0 6.3 3.4 -13.7 213.7

표면금리 7.30% 2009.12 22,152 998 2,862 5,387 1,210 -482.7 78.7 8.1 3.7 -39.9 35.5

옵션사항 없음 2010.09 23,135 1,619 2,759 28,260 12,804 -890.4 75.3 7.8 4.4 -7.0 195.0

자료 : FnGuide, SK 증권 (주 : 2010 년 이후 분할 기준, 손익항목은 누적 기준)

3 분기 영업이익 712 억원 (+11.8%, QoQ)

동사는 지난해말 기준으로 코오롱에서 계열분리. 기존 코오롱의 사업을 그대로 승계해 산업자

재, 필름(전자재료 포함), 화학 등의 사업을 영위하고 있음. 사채는 전량 코오롱인더스트리로

승계. 3 분기 매출액은 7,774 억원으로 전분기 대비 3.3% 감소했으나, 영업이익은 11.8% 증가

한 712억원, 당기순이익은 19.8% 증가한 687억원을 기록. 3분기 누적 기준 매출액과 영업이

익은 각각 2조3,135억원, 1,795억원으로 지난해 전체 실적을 이미 초과 달성. 이 같은 수익

성 호조는 자동차 소재부문의 수요 증가와 광학용 필름, 전자재료 등 고부가 제품의 매출이 늘

어난 상황에서 원료가가 낮아진데 기인. 4 분기는 패션부문 계절적 성수기 호황 예상. 한편,

동사는 지난 12일 시설 투자 목적으로 3,234억원 규모 1차 유상증자 계획을 발표


24

SKC (SKC125-1) 매수(유지)

신용등급(회사채) A- 12월 매출액 당기 EBITDA 총자산 총차입금 잉여 매출 매출액 EBITDA/ FCF/ 부채신용등급(CP) A2 결산 순이익 현금흐름 원가율영업이익률 금융비용 총차입금 비율


만기일 2012/07/08 2006.12 12,118 1,006 1,963 13,593 6,478 42.2 81.3 9.7 4.8 0.7 139.8

발행잔액 400억원 2007.12 8,433 780 1,351 14,858 6,580 -1,618.4 82.6 5.8 4.8 -24.6 127.1

이자유형 이표고정 2008.12 10,186 102 1,535 19,537 8,673 -385.1 82.3 7.1 3.1 -4.4 122.2

표면금리 4.85% 2009.12 12,079 103 1,702 17,863 6,912 625.9 84.6 6.2 3.5 9.1 105.0

옵션사항 없음 2010.09 10,816 958 1,791 19,196 6,596 512.2 78.8 12.2 6.1 7.8 94.5


3 분기 사상 최대 실적 달성 SK 해운 지분 매각으로 재무안정성 개선

1973 년 설립된 석유화학(62%), PET 필름(38%) 생산업체로서 SK㈜가 42.5% 지분을 보유. 석유

화학 부문은 원재료 조달부터 생산된 제품의 판매까지 SK계열 기반의 수직계열화가 구축되어

있으며 PET필름 부문은 생산능력 기준 국내 2위, 세계 4위의 우수한 시장지위 확보. 고부가

필름사업의 실적 호조에 힘입어 3분기 영업이익은 전분기 대비 6.9% 증가한 529억원으로 분기

사상 최대 실적을 달성. SK 해운 주식 625 만주를 261 억원에 ㈜SK 에 매각해 지분매각 이익

190억원이 발생한 영향으로 순이익은 90.1% 증가한 576억원을 기록. 5년간 연구한 전도성 고

분자를 이용한 터치패널용 투명전극필름 상용화에 세계 최초로 성공, 우수한 가격경쟁력을 바

탕으로 ITO 필름을 빠르게 대체할 전망

Global Bond Market

25

1) 글로벌 국채 금리 : 전체적으로 반등 이어지는 중

경제지표 호조, 주식시장 강세 반영

주요국 국채 10 년물 금리 유로존 국채 10 년물 금리

자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권

이머징 국채 10 년물 금리 아태지역 국채 10 년물 금리


0

1

2

3

4

5

6

10.5 10.7 10.9 10.11 11.1

(%)

호주10년

한국10년

영국10년

미국10년

독일10년

일본10년 2

3

4

5

6

7

8

10.5 10.7 10.9 10.11 11.1

(%)포르투갈 10년

스페인10년

이탈리아 10년

프랑스10년

네덜란드 10년

독일10년

5

6

7

8

9

10

11

10.5 10.7 10.9 10.11 11.1

(%)

터키 5년

인도네시아10년

인도10년

콜롬비아 10년

멕시코10년

1

2

3

4

5

6

7

10.5 10.7 10.9 10.11 11.1

(%)

뉴질랜드 10년

호주10년

말레이시아10년

태국 5년

싱가포르 10년

Global Bond Market Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882

26

2) 글로벌 장단기 금리차 : 미국 Curve Steepening 일단락 되는 모습

미국 국채 2 – 10 년 스프레드 한국 국채 2 – 10 년 스프레드


영국 국채 2 – 10 년 스프레드 독일 국채 2 – 10 년 스프레드


호주 국채 2 – 10 년 스프레드 일본 국채 2 – 10 년 스프레드

0

20

40

60

80

100

120

10.3 10.4 10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10

(bp)Spread(호주 국채, 2-10y r)


190

210

230

250

270

290

310

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(미국 국채, 2-10yr)

70

80

90

100

110

120

130

140

150

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(한국 국채, 2-10yr)

200

210

220

230

240

250

260

270

280

290

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(영국 국채, 2-10yr)

130

150

170

190

210

230

250

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(독일 국채, 2-10yr)

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(일본 국채, 2-10yr)

Term Spread

27

3) 한국 장단기 금리차 : 3년물 특이 강세 현상 해소되는 중

국고채, IRS 3 – 5년 스프레드 국고채, IRS 5 – 10년 스프레드

자료 : KOSCOM, Bloomberg, SK증권 자료 : KOSCOM, Bloomberg, SK증권

국고,통안채, IRS 2 – 3년 스프레드 통안채, IRS 1 – 2년 스프레드


Butterfly 1s – 5s – 10s Butterfly 1s – 2s – 3s


10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp) Spread(KTB 3Y/5Y)

Spread(IRS 3Y/5Y)

20

25

30

35

40

45

50

55

60

65

70

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)

Spread(KTB 5Y/10Y)

Spread(IRS 5Y/10Y)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp) Spread(MSB2Y/KTB3Y)

Spread(IRS 2Y/3Y)

20

30

40

50

60

70

80

90

100

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(MSB 1Y/2Y)

Spread(IRS 1Y/2Y)

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)

KTB 1s-5s-10s

Buy Wing

Buy Body

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)KTB 1s-2s-3s

Buy Wing

Buy Body

Credit Spread Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882

28

4) 신용위험 지표 : 국고3년물 약세 보이면서 신용스프레드도 예전 수준 회복 중

은행채 Credit Spread 공사채 Credit Spread

자료 : KOSCOM, SK증권 자료 : KOSCOM, SK증권

회사채 Credit Spread 회사채 Credit Spread

자료 : KOSCOM, SK증권 자료 : KOSCOM, SK증권

대한민국 CDS EMBI+ Spread

자료 : Bloomberg, SK증권 자료 : Bloomberg, SK증권

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(3Y, 은행채 AAA/KTB)

Spread(2Y, 은행채 AAA/KTB)

Spread(1Y, 은행채 AAA/KTB)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp) Spread(3Y, 공사채 AAA/KTB)

Spread(5Y, 공사채 AAA/KTB)

Spread(10Y, 공사채/KTB)

40

50

60

70

80

90

100

110

120

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)

580

590

600

610

620

630

Spread(3Y, 회사채 AA-/KTB)

Spread(3Y, 회사채 AA-/BBB-), 우축

40

60

80

100

120

140

160

180

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(3Y, 회사채 A-/KTB)

Spread(3Y, 비은행금융채 AA-/KTB)

Spread(3Y, 회사채 AA-/KTB)

60

80

100

120

140

160

180

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)

대한민국 CDS 5y

200

220

240

260

280

300

320

340

360

380

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)

EMBI+ Spread

Credit Spread

29

5) 글로벌 신용위험 지표 : 선진국 신용스프레드는 축소

유로존 CDS 프리미엄 확대 중

미국 회사채 Credit Spread 일본 회사채 Credit Spread


캐나다 회사채 Credit Spread 호주 회사채 Credit Spread


주요국 CDS 주요국 CDS


80

100

120

140

160

180

200

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(미국 회사채 A / 국채, 10yr)

Spread(미국 회사채 A / 국채, 2yr)

30

40

50

60

70

80

90

100

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp) Spread(캐나다 회사채 A / 국채, 10yr)

Spread(캐나다 회사채 A / 국채, 2yr)

150

170

190

210

230

250

270

290

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(호주 회사채 A / 국채, 10yr)

Spread(호주 회사채 A / 국채, 2yr)

0

20

40

60

80

100

120

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)일본 CDS 5Y

미국 CDS 5Y

독일 CDS 5Y

0

50

100

150

200

250

300

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)이탈리아 CDS 5Y

브라질 CDS 5Y

중국 CDS 5Y

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)Spread(일본 회사채 A / 국채, 10y r)

Spread(일본 회사채 A / 국채, 2y r)

Swap Market Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882

30

6) 스왑 시장 : 스왑 스프레드 역전폭 축소 진행 중

IRS 금리 CRS 금리


Bond Swap Spread Swap Basis


주요국 Swap Spread

자료 : Bloomberg, SK증권

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

09.9 09.11 10.1 10.3 10.5 10.7 10.9 10.11 11.1

(bp)

Germany SwapSpread 10yr

UK Swap Spread10yr

Japan SwapSpread 10yr

US Swap Spread10yr

0

1

2

3

4

5

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(%) CRS 5y

CRS 3y

CRS 1y

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

4.2

4.4

4.6

4.8

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(%) IRS 10y

IRS 5y

IRS 3y

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)

Bond Swap Spread 1y

Bond Swap Spread 3y

Bond Swap Spread 5y

Bond Swap Spread 10y -250

-200

-150

-100

-50

0

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp) Swap Basis 1y

Swap Basis 3y

Swap Basis 5y

Primary Market

31

7) 발행 시장 : 2011년 발행한도 82.4조원, 1월 발행계획 6조원

국고채 월간 발행 만기 추이 (이번 달은 지난주 금요일까지 Data 기준)

4.8

9.5

8.28.7

7.4 6.9 7.0 7.05.8 6.2

3.8 4.2

2.8

0

2

4

6

8

10

12

14

16

09.12 10.2 10.4 10.6 10.8 10.10 10.12 11.2 11.4 11.6 11.8 11.10 11.12

(조원)국고채 발행

국고채 만기도래

2011년 발행한도 82.4조원,

1월 발행계획 6.06조원

자료 : KOSCOM, SK증권

채권 종류별 월간 순발행 (이번 달은 지난주 금요일까지 Data 기준)


채권 관련 자금 유출입


-20,000

-15,000

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

08.12 09.2 09.4 09.6 09.8 09.10 09.12 10.2 10.4 10.6 10.8 10.10 10.12

(십억원) 국고채 순발행 통안채 순발행 특수채 순발행 금융채 순발행 회사채 순발행 전체채권 (ELS 제외)

2010년 상반기 월평균 채권순발행 10조원

하반기 월평균 채권순발행 5조원

-10,000 -5,000 0 5,000 10,000 15,000

10년 3월

10년 4월

10년 5월

10년 6월

10년 7월

10년 8월

10년 9월

10년 10월

10년 11월

10년 12월

(십억원)

MMF

채권형펀드

채권혼합형

증권사 RP

Institutional Investor’s Trend Analyst 염상훈 [email protected] / +82-3773-8882

32

8) 기관별 매매동향 : 외국인들 신국채선물 누적 매수규모 이미 59,354계약

투신, 연말 앞둔 펀드 환매로 채권 보유 물량 감소

투자주체별 선물 매매 추이 (신국채선물 반영) 외국인 선물 순매수 (신국채선물 반영)

자료 : 연합 인포맥스, SK증권 자료 : 연합 인포맥스, SK증권

보험 외국인 – 매수 확대, 듀레이션은 감소


기금 투신


145

150

155

160

165

170

175

180

185

190

10.1 10.3 10.5 10.7 10.9 10.11

(조원)

4.0

4.1

4.2

4.3

4.4

4.5

4.6

4.7

4.8

4.9

(Dur.)

보험 채권보유잔고

Duration (RHS)

50

55

60

65

70

75

80

85

90

10.1 10.3 10.5 10.7 10.9 10.11

(조원)

1.6

1.7

1.8

1.9

2.0

2.1

2.2

2.3

(Dur.)

외국인 채권보유잔고

Duration (RHS)

180

182

184

186

188

190

192

194

10.1 10.3 10.5 10.7 10.9 10.11

(조원)

2.8

2.9

3.0

3.1

3.2

(Dur.)기금 채권보유잔고

Duration (RHS)

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

10.1 10.3 10.5 10.7 10.9 10.11

(조원)

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

(Dur.)

투신 채권보유잔고

Duration (RHS)

-10

-5

0

5

10

15

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(만계약) 외국인 누적 선물 순매수

증권 누적 선물순매수

은행 누적 선물순매수

0

2

4

6

8

10

12

14

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(만계약)외국인 누적 선물 순매수

Money Flow

33

9) 기대인플레이션과 상품시장 : 상품가격 상승세 지속

주요국 Break Even Inflation (BEI)

자료 : Bloomberg, SK 증권

상품 지수 CRB 세부 지수 – 하락 전환


유가 BDI


1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(%)

영국 BEI10년

한국 BEI10년

캐나다BEI 10년

미국 BEI10년

독일 BEI10년

200

250

300

350

400

450

500

550

600

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(Index) RAW INDUSTRIALS

FOOD STUFF

TEXTILES

65

70

75

80

85

90

95

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

($/bbl)

WTI

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(bp)

Baltic Dry Index

2,800

3,000

3,200

3,400

3,600

3,800

4,000

4,200

4,400

10.5 10.6 10.7 10.8 10.9 10.10 10.11 10.12 11.1

(Index)

240

250

260

270

280

290

300

310

320

330

340LME Index

CRB Index (RHS)

Research Center

34

SK 증권 리서치센터 Analyst 현황

리서치센터장 이동섭 8831 [email protected]

총괄, 제약/화장품 하태기 8872 [email protected]

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건설/건자재 박형렬 9044 [email protected]

자동차 김용수 8901 [email protected]

철강/비철금속 이원재 8923 [email protected]

정유/석유화학 백영찬 8825 [email protected]

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RA 고봉종 8856 [email protected]

RA 박상연 8826 [email protected]

RA 조인욱 8811 [email protected]

RA 최지호 8828 [email protected]

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기업분석1팀기업분석1팀

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디스플레이/전기전자 남대종 9045 [email protected]

반도체 황유식 8885 [email protected]

인터넷/SI/SW 최관순 8812 [email protected]

IT 김현용 8355 [email protected]

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증권 안정균 8910 [email protected]

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기업분석2팀기업분석2팀

RA 오창수 9005 [email protected]

총괄, 투자전략 김준기 8905 [email protected]

주식전략/경제 박정우 9004 [email protected]

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Quant 김도균 9003 [email protected]

채권(Rates) 염상훈 8882 [email protected]

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RA 고승희 9006 [email protected]

투자전략팀투자전략팀

총괄, 투자정보 김준기 8905 [email protected]

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주식시장/포트폴리오 복진만 8897 [email protected]

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투자정보팀투자정보팀

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35

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회사채/주식 인수영업 김재훈 대 리 8902 [email protected] 채권중개 최희승 과 장 8519 [email protected]

회사채/주식 인수영업 김한경 주 임 8112 [email protected] 채권중개 홍성용 과 장 8340 [email protected]

영업지원 윤근아 사 원 8327 [email protected] 채권중개 서지영 주 임 8381 [email protected]

매매체결 조원희 주 임 8257 [email protected]

총 괄 최성운 팀 장 8088 [email protected] 총 괄 조성수 팀 장 8448, 8449 [email protected]

회사채/주식 인수영업 황 찬 부 장 8922 [email protected] CP/CD중개영업 권용묵 부 장 8450, 8451 [email protected]

회사채/주식 인수영업 김경민 차 장 8344 [email protected] CP/CD중개영업 이수현 과 장 8398 [email protected]

회사채/주식 인수영업 심형택 과 장 8464 [email protected] CP/CD중개영업 오정훈 과 장 8293 [email protected]

회사채/주식 인수영업 전재훈 대 리 8373 [email protected] CP/CD중개영업 최기록 주 임 8498 [email protected]

회사채/주식 인수영업 최정호 주 임 8489 [email protected] 영업지원 최나영 사 원 8457 [email protected]

영업지원 장혜정 주 임 8375 [email protected]

총 괄 이병휘 팀 장 8732 [email protected] 총 괄 신보성 팀 장 8550 [email protected]

투자상품 개발 이재완 차 장 8138 [email protected] 주식영업 성백웅 차 장 8535 [email protected]

투자상품 개발 이호림 차 장 8389 [email protected] 주식영업 조종수 차 장 8592 [email protected]

투자상품 개발 이정형 차 장 8821 [email protected] 주식영업 김영채 차 장 8526 [email protected]

투자상품 개발 지의종 과 장 8918 [email protected] 주식영업 임지웅 대 리 8554 [email protected]

투자상품 개발 이상민 과 장 9581 [email protected] 영업지원 박효선 주 임 8553 [email protected]

투자상품 개발 김경훈 대 리 8313 [email protected] 영업지원 서윤희 주 임 8530 [email protected]

업무지원 오의진 주 임 8027 [email protected]

총 괄 유용상 팀 장 8951 [email protected]

총 괄 문한웅 팀 장 8737 [email protected] 주식영업 이호식 부 장 8953 [email protected]

투자상품 개발 나윤수 차 장 8239 [email protected] 주식영업 이준기 부 장 8967 [email protected]

투자상품 개발 정용운 과 장 8390 [email protected] 주식영업 안용진 차 장 8537 [email protected]

투자상품 개발 전용우 과 장 8421 [email protected] 주식영업 추승열 차 장 8959 [email protected]

투자상품 개발 김현우 주 임 8741 [email protected] 주식영업 김유석 과 장 8406 [email protected]

영업지원 윤혜진 주 임 8742 [email protected] 주식영업 김미정 과 장 8086 [email protected]

영업지원 김순영 주 임 8961 [email protected]

영업지원 한민정 주 임 8694 [email protected]

총 괄 김현수 팀 장 8353 [email protected]

기업공개 임정섭 팀 장 8341 [email protected] 파생영업 김인원 부 장 8521 [email protected]

기업공개 한 산 차 장 8072 [email protected] 파생영업 이용표 과 장 8523 [email protected]

기업공개 장재혁 과 장 8385 [email protected] 파생영업 박근환 과 장 8592 [email protected]

기업공개 윤선영 과 장 8392 [email protected] 영업지원 김보혜 주 임 8277 [email protected]

총 괄 김연수 과 장 8745 [email protected] 총 괄 이동환 팀 장 8383 [email protected]&A 원종훈 차 장 8083 [email protected] 수익증권 영업 박등우 부 장 8387 [email protected]&A 임중훈 과 장 8686 [email protected] 수익증권 영업 박형열 과 장 8324 [email protected]

M&A 김용원 과 장 8702 [email protected] 수익증권 영업 이희철 과 장 8307 [email protected]

영업지원 김별희 사 원 8668 [email protected] 영업지원 고경미 주 임 8397 [email protected]

기업금융 1팀 채권영업팀

기업금융 2팀 종합금융팀

CM1팀 법인영업1팀

법인영업2팀CM2팀

IPO팀법인영업3팀

FAS팀 법인금융팀

SK

www.sks.co.kr

영업부 3773-8245영등포구 여의도동 23-10 SK증권B/D 2층

신촌지점 323-8245서대문구 창전동 72-21 거촌B/D 4층

명동지점 774-8245중구 명동1가 59-1 증권B/D 2층

역삼역지점 567-8245강남구 역삼동 646-18 고운B/D 3층

대치역지점 562-8245강남구 대치동 507 원플러스상가B/D 3층

신반포지점 3476-8245서초구 잠원동 16-1 잠원B/D 1층

압구정지점 515-8245강남구 신사동 612-1 압구정 증권B/D 4층

송파지점 449-8245송파구 가락동 99-5 효원 B/D 4층

종로지점 745-8245종로구 수송동 68-1호수B/D 3F

방배역지점 / 방배자산관리지점 521-8245서초구 방배3동 981-15 양지B/D 1층

서초지점 596-8245서초구 서초동 1714-21 3층

논현지점 553-8245강남구 신사동 588-21 강남B/D 1층

테헤란로지점 569-8245강남구 대치동 944-11 삼흥 제2B/D 3,4층

강남대로지점 3663-8245강남구 역삼동 832번지 SM빌딩 2층

여의도자산관리지점 3773-8677영등포구 여의도동 23-10 SK증권B/D 2층

청담지점 3448-8245강남구 청담동 47-2 명보빌딩 3층

서린지점 725-8245 종로구 서린동 99 서린빌딩 지하1층

수원지점 (031)206-8245수원시 영통구 영통동 996-3 대우 월드마크 2층

해운대지점 (051)720-8245부산시 해운대구 우동 1505 벡스코센텀호텔 3층

안산지점 (031)416-8245안산시 본오동 877-8 보노피아B/D 2층

울산지점 (052)258-8245울산시 남구 달동 1365-13 종범B/D 2층

성남지점 (031)721-8245성남시 수정구 태평2동 3440 대한생명B/D 4층

서울산지점 (052)222-8245울산시 남구 무거동 465-1 신정빌딩 3층

분당지점 (031)708-8245성남시 분당구 서현동 246-3 한국학원B/D 2층

대구지점 (053)254-8245대구시 중구 덕산동 110 삼성생명B/D 2층

정자역지점 (031)749-8245성남시 분당구 정자동 174-1 분당 더샾 스타파크 1층

대구서지점 (053)651-8245대구시 달서구 본동 225-1 송림백화점 3층

이천지점 (031)634-8245이천시 이천읍 창전동 165 화창B/D 5층

성서지점 (053)586-8245대구시 달서구 이곡동 1244-4 해일B/D 3층

남양주지점 (031)594-8245남양주시 호평동 638-1번지 늘봄타워B/D 3층

영천지점 (054)336-8245영천시 완산동 1056-3 청우B/D 5층

의정부지점 (031)861-8245의정부시 금오동 474-2 대송B/D 3층

왜관지점 (054)975-8245경북 칠곡군 왜관읍 왜관리 212-25 2층

경기광주지점 (031)797-8245광주시 경안동 15-2 광주프라자 2층

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포항지점 (054)249-8245포항시 북구 남빈동 415-17 대홍B/D 2층

중동지점 (032)325-8245부천시 원미구 상동 449 한국산업은행B/D 3층

마산지점 (055)298-8245마산시 회원구 석전2동 245-12 건설공제조합B/D 4층

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삼천포지점 (055)834-8245사천시 동금동 141-7 경남은행B/D 3층

홍성지점 (041)634-8245충남 홍성군 홍성읍 오관리 311-1 선일B/D 5층

서진주지점 (055)744-8245진주시 신안동 582-1 신안B/D 5층

공주지점 (041)858-8245공주시 반죽동 1-2 금성B/D 3층

광주지점 (062)222-8245광주시 동구 금남로3가 9-2 제일은행B/D 4층

대전지점 (042)472-8245대전시 서구 둔산동 1275 아이B/D 1,2층

상무지점 (062)374-8245광주시 서구 치평동 1176-1 동양B/D 4층

청주지점 (043)268-8245청주시 흥덕구 가경동 1449 청주여객터미널B/D 3층

남원지점 (063)633-8245남원시 하정동 107-2 유남B/D 3층

금왕지점 (043)878-8245충북 음성군 금왕읍 무극3리 247-7 삼왕새마을금고 2층

전주지점 (063)287-8245전주시 완산구 효자동 1가 548-2 영광B/D 2층

부산지점 (051)633-8245부산시 동구 범일동 830-136 SK네트웍스B/D 2층

고창지점 (063)562-8245전북 고창군 읍내리 638-1 전북은행B/D 2층

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순천지점 (061)746-8245순천시 연향동 1326-1 LG빌딩 4층

연제지점 (051)851-8245부산시 연제구 연산동 702-1 프라임시티 2층

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