Explicaciones para el correcto entendimiento y manejo del modelo:

en la 8. Consideramos este procedimiento más intuitivo que poner todos los supuestos de partidaen una única hoja inicial (aunque casi todos los supuestos están en la hoja 2).

1- Rentabilidad que el inversor querría obtener para invertir en esta empresa, en el supuesto deque no se utilizara deuda en su financiación.2- Proporción de recursos propios sobre recursos totales permanentes (deuda + recursos propios)que el inversor estima razonable mantener en una empresa de este tipo.3- Estimación de crecimiento de los flujos de caja libres a perpetuidad a partir del último año, conel fin de obtener un valor residual de la empresa.4- Como es lógico, a mayor endeudamiento, más riesgo corre la empresa, y mayor rentabilidadle exige el inversor. Una fórmula financiera nos ayuda a calcular esa nueva rentabilidad esperada.5- Coste de la deuda después de impuestos, en proporción a su porcentaje sobre los recursos totales permanentes.6- Coste de los recursos propios en proporción a su porcentaje sobre los recursos totales permanentes.7- Coste que utilizaremos para descontar a valor presente los flujos de caja libres que genera laempresa.8- Los datos del año 0 se rellenan con el balance del último año histórico.9- NOF = Caja necesaria + Cuentas a cobrar + Existencias - Cuentas a pagar.10- Los datos del año 0 se rellenan con la cuenta de resultados del último año histórico.11- Se añade este dato para ver la importancia del valor residual en el valor total de la empresa.12- El importe automático de deuda que nos surge lo sustituimos por una cifra superior querefleje una cantidad más razonable para solicitar a un banco.13- Para no complicar el modelo, suponemos que el plazo de amortización de la deuda es siemprede 10 años, que es el horizonte fijado para las proyecciones.14- El coste de la deuda que resulta de la hoja 5 (cálculo de la deuda).15- Este reparto extraordinario de reservas se produce para adaptar el pasivo a la nueva estructurade deuda sobre recursos totales permanentes.16- El valor de mercado del último año se halla por descuento del flujo del último dividendo a perpetuidad. Los valores de mercado del resto de los años se hallan por descuento a la tasa Kedel valor de la empresa en el año siguiente, más el dividendo repartible del año siguiente.17- Este dato nos da, a efectos comparativos, el precio de mercado que tendría que alcanzar laempresa en cada año para que el inversor obtenga la rentabilidad acumulada que se especifica.

MODELO FINANCIERO PARA VALORAR UNA EMPRESA POR DESCUENTO DE SUS FLUJOS DE CAJA FUTUROS, ANTES Y DESPUÉS DE AÑADIR LA DEUDA

1) Las celdas en color azul deben ser rellenadas por el usuario.

2) Para rellenar la hoja de cálculo se debe seguir el orden de las hojas: Empezar en la 2 y acabar

3) Aclaraciones según numeración que aparece en las hojas:

SUPUESTOS PARA UNA VALORACIÓN INICIAL DE LA EMPRESA (SIN DEUDA). (C) Copyright 2002 Mofinet.com

1) Para la elaboración de la cuenta de resultados: Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10a/ Incremento anual de las ventas 6.0% 6.3% 5.9% 5.6% 5.3% 5.0% 4.8% 4.5% 3.0% 3.0%b/ Coste de las ventas: % de las ventas 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40%c/ Gastos generales: % de las ventas 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25%d/ Amortización: % del activo fijo neto del año anterior 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25%e/ Tasa impositiva 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35%

2) Para la elaboración del balance: Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10a/ Caja necesaria: % del coste de las ventas 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8%b/ Cuentas a cobrar: % de las ventas 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%c/ Existencias: % del coste de las ventas 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%d/ Inversiones previstas en Activo Fijo 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200e/ Cuentas a pagar: % del coste de las ventas 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%

3) Para hallar el valor de mercado de la empresa Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10a/ Rentabilidad exigida por el mercado sin endeudamiento (Ku) (1) 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13%b/ Coste de la deuda antes de impuestos 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%d/ Proporción de recursos propios sobre recursos totales (2) 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 60%e/ Proporción de deuda sobre recursos totales 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40%f/ Tasa de crecimiento de los Flujos de Caja Libres (FCL) a partir del último año (3) 3%

Supuestos de los que se deducen las siguientes rentabilidades exigidas por el mercado para distintos niveles de endeudamientoRentabilidad exigida por el mercado para ese endeudamiento (Ke) (4) 16.47% 16.47% 16.47% 16.47% 16.47% 16.47% 16.47% 16.47% 16.47% 16.47% 16.47%Coste ponderado de la deuda (5) 1.30% 1.30% 1.30% 1.30% 1.30% 1.30% 1.30% 1.30% 1.30% 1.30% 1.30%Coste ponderado de los recursos propios (6) 9.88% 9.88% 9.88% 9.88% 9.88% 9.88% 9.88% 9.88% 9.88% 9.88% 9.88%Coste ponderado promedio del capital (cppc o wacc en inglés) (7) 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18%

EMPRESA PREVISIÓN DE BALANCES, CUENTAS DE RESULTADOS Y FLUJOS DE CAJA LIBRES (SIN DEUDA)

BALANCE (8) Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10Caja necesaria 100 109 115 122 129 136 143 150 156 161 166 Cuentas a cobrar 800 1,018 1,082 1,146 1,210 1,274 1,337 1,402 1,465 1,509 1,554 Existencias 300 271 288 305 323 340 357 374 391 402 414 Activo fijo bruto 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 - Amortización acumulada 300 475 656 842 1,032 1,224 1,418 1,613 1,810 2,008 2,206 Activo fijo neto 700 725 744 758 768 776 782 787 790 792 794 TOTAL ACTIVO 1,900 2,123 2,229 2,331 2,430 2,526 2,619 2,712 2,802 2,864 2,928

Cuentas a pagar 300 271 288 305 323 340 357 374 391 402 414 Deuda 400 Se rellenaría según el nivel Fondos propios 1,200 de endeudamiento elegidoTOTAL PASIVO 1,900 2,123 2,229 2,331 2,430 2,526 2,619 2,712 2,802 2,864 2,928

Necesidades Operativas de Fondos (NOF) (9) 900 1,126 1,197 1,268 1,339 1,410 1,480 1,551 1,621 1,670 1,720

CUENTA DE RESULTADOS (10) Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10Ventas 3,200 3,392 3,606 3,818 4,032 4,246 4,458 4,672 4,883 5,029 5,180 Coste de las ventas 1,600 1,357 1,442 1,527 1,613 1,698 1,783 1,869 1,953 2,012 2,072 Gastos generales 800 848 901 955 1,008 1,061 1,115 1,168 1,221 1,257 1,295 Margen operativo bruto (BAAIT) 800 1,187 1,262 1,336 1,411 1,486 1,560 1,635 1,709 1,760 1,813 Amortización 130 175 181 186 189 192 194 196 197 197 198 BAIT 670 1,012 1,081 1,151 1,222 1,294 1,366 1,440 1,512 1,563 1,615 Intereses 20 Impuestos 220 354 378 403 428 453 478 504 529 547 565 BDT 430 658 702 748 794 841 888 936 983 1,016 1,050 Variación BDT 53.0% 6.8% 6.5% 6.2% 5.9% 5.6% 5.4% 5.0% 3.3% 3.3%

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 + Amortización 175 181 186 189 192 194 196 197 197 198 - Incremento de NOF 226 71 71 71 71 70 71 70 49 50 - Inversiones 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 Flujo de caja libre (FCL) 407 613 663 713 762 812 860 910 965 998 Variación FCL 50.6% 8.2% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.7% 6.0% 3.4%

EMPRESA VALORACIÓN INICIAL SEGÚN EL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO ESCOGIDO.-

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10FCL 0 407 613 663 713 762 812 860 910 965 998

Valor residual según un crecimiento del 3% con cppc 11.18% 12,562

Flujos totales a descontar incluyendo valor residual 0 407 613 663 713 762 812 860 910 965 13,560

Tasa de descuento = cppc 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18% 11.18%

Factor de descuento 1 0.8994 0.8090 0.7276 0.6545 0.5887 0.5295 0.4762 0.4283 0.3853 0.3465

Flujos descontados 0 366 496 483 466 449 430 410 390 372 4,699

Suma de los flujos descontados (Valor Actual de la Empresa) 8,559

Flujos descontados sin valor residual 0 366 496 483 466 449 430 410 390 372 346

Suma de los flujos descontados sin valor residual (VA) (11) 4,206

Deuda inicial según el nivel de endeudamiento previsto 815 Valor de los fondos propios (descontando la deuda) 7,744

Valor de los fondos propios sin valor residual 3,391

CÁLCULO DE LA DEUDA Y DE LOS INTERESES PARA EL IMPORTE DE DEUDA INICIAL PREVISTO.-

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10Nivel de deuda inicial estimada según apalancamiento elegido 815 Deuda inicial del año 1 (basada en un importe más razonable) (12) 825 825 743 660 578 495 413 330 248 165 83 Plazo de amortización (años) (13) 10 Importe del principal a amortizar anualmente 0 83 83 83 83 83 83 83 83 83 83 Deuda resultante tras la amortización 825 743 660 578 495 413 330 248 165 83 0 Importe medio de la deuda en cada año 784 701 619 536 454 371 289 206 124 41 Tipo de interés de referencia (Euribor u otro) 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4% 4%Margen sobre la referencia 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1%Tipo de interés a aplicar a la deuda 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%Importe de intereses anuales 39 35 31 27 23 19 14 10 6 2

Servicio a la deuda anual (principal + interés) 122 118 113 109 105 101 97 93 89 85

SUPUESTOS PARA LA VALORACIÓN DE LA EMPRESA INCLUYENDO LA DEUDA Y SU COSTE.

1) Para la elaboración de la cuenta de resultados: Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10a/ Incremento anual de las ventas 6.0% 6.3% 5.9% 5.6% 5.3% 5.0% 4.8% 4.5% 3.0% 3.0%b/ Coste de las ventas: % de las ventas 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40% 40%c/ Gastos generales: % de las ventas 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25%d/ Amortización: % del activo fijo neto del año anterior 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25%e/ Coste de la deuda (14) 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%f/ Tasa impositiva 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35%

2) Para la elaboración del balance: Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10a/ Caja necesaria: % del coste de las ventas 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8% 8%b/ Cuentas a cobrar: % de las ventas 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%c/ Existencias: % del coste de las ventas 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%d/ Inversiones previstas en Activo Fijo 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200e/ Cuentas a pagar: % del coste de las ventas 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%f/ Deuda: De acuerdo con el esquema previsto de devolución 825 742.5 660 577.5 495 412.5 330 247.5 165 82.5 0

3) Para hallar el valor de mercado de la empresa Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10a/ Rentabilidad exigida por el mercado sin endeudamiento (Ku) 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13%b/ Coste de la deuda antes de impuestos 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%c/ Tasa de crecimiento de los dividendos repartibles a partir del último año 3%

EMPRESA PREVISIÓN DE BALANCES, CUENTAS DE RESULTADOS Y FLUJOS DE CAJA (añadiendo deuda).-

BALANCE Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10Caja necesaria 100 109 115 122 129 136 143 150 156 161 166 Caja suplementaria (para cuadrar / si negativo: sería deuda extra) 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Cuentas a cobrar 800 1,018 1,082 1,146 1,210 1,274 1,337 1,402 1,465 1,509 1,554 Existencias 300 271 288 305 323 340 357 374 391 402 414 Activo fijo bruto 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2,200 2,400 2,600 2,800 3,000 - Amortización acumulada 300 475 656 842 1,032 1,224 1,418 1,613 1,810 2,008 2,206 Activo fijo neto 700 725 744 758 768 776 782 787 790 792 794 TOTAL ACTIVO 1,900 2,123 2,229 2,331 2,430 2,526 2,619 2,712 2,802 2,864 2,928

Cuentas a pagar 300 271 288 305 323 340 357 374 391 402 414 Deuda 400 743 660 578 495 413 330 248 165 83 0 Reservas acumuladas 600 509 681 848 1,012 1,173 1,332 1,490 1,646 1,780 1,914 Capital 600 600 600 600 600 600 600 600 600 600 600 TOTAL PASIVO 1,900 2,123 2,229 2,331 2,430 2,526 2,619 2,712 2,802 2,864 2,928

Necesidades Operativas de Fondos (NOF) 900 1,126 1,197 1,268 1,339 1,410 1,480 1,551 1,621 1,670 1,720

CUENTA DE RESULTADOS Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10Ventas 3,200 3,392 3,606 3,818 4,032 4,246 4,458 4,672 4,883 5,029 5,180 Coste de las ventas 1,600 1,357 1,442 1,527 1,613 1,698 1,783 1,869 1,953 2,012 2,072 Gastos generales 800 848 901 955 1,008 1,061 1,115 1,168 1,221 1,257 1,295 Margen operativo bruto (BAAIT) 800 1,187 1,262 1,336 1,411 1,486 1,560 1,635 1,709 1,760 1,813 Amortización 130 175 181 186 189 192 194 196 197 197 198 BAIT 670 1,012 1,081 1,151 1,222 1,294 1,366 1,440 1,512 1,563 1,615 Intereses 20 39 35 31 27 23 19 14 10 6 2 BAT 650 973 1,046 1,120 1,195 1,271 1,348 1,425 1,502 1,556 1,613 Impuestos 220 341 366 392 418 445 472 499 526 545 564 BDT 430 632 680 728 777 826 876 926 976 1,012 1,048 Variación BDT 47.1% 7.5% 7.1% 6.7% 6.4% 6.0% 5.8% 5.4% 3.6% 3.6%FLUJOS DE CAJA LIBRES Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10Margen operativo bruto 1,187 1,262 1,336 1,411 1,486 1,560 1,635 1,709 1,760 1,813 - Impuestos 341 366 392 418 445 472 499 526 545 564 - Incremento de NOF 226 71 71 71 71 70 71 70 49 50 - Inversiones 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200 Flujo de caja libre 421 625 674 722 770 818 865 913 967 998

- Servicio a la deuda anual 122 118 113 109 105 101 97 93 89 85

Flujo de caja disponible para dividendos (FCD) 299 507 561 613 665 717 768 821 878 914 Variación FCD 69.8% 10.5% 9.3% 8.5% 7.8% 7.2% 6.8% 7.0% 4.1%Reservas año 0 600 Reparto extraordinario de reservas al principio del primer año (15) 425 FCD acumulado 299 806 1,367 1,980 2,645 3,362 4,130 4,951 5,829 6,743 Beneficios del año 632 680 728 777 826 876 926 976 1,012 1,048 Reservas acumuladas como límite al reparto de dividendos 175 807 1,487 2,215 2,992 3,818 4,694 5,620 6,597 7,608 8,657 Dividendos repartibles acumulados 299 806 1,367 1,980 2,645 3,362 4,130 4,951 5,829 6,743 Dividendos repartibles anuales 299 507 561 613 665 717 768 821 878 914

Estructura de financiación resultante cada año Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10Recursos propios 60% 66% 71% 77% 81% 85% 89% 93% 97% 100%Deuda 40% 34% 29% 23% 19% 15% 11% 7% 3% 0%

EMPRESA VALOR DE LA EMPRESA POR DESCUENTO DE LOS DIVIDENDOS ANUALES REPARTIBLES (y considerando el precio de mercado de los fondos propios en la fórmula para hallar el Ke)

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10Coste de los fondos propios sin endeudamiento (Ku) 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13% 13%Coste de la deuda antes de impuestos 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%Tasa impositiva 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35% 35%Valor de mercado de la deuda (= valor contable) 825 743 660 578 495 413 330 248 165 83 0 Dividendos repartibles anuales 0 299 507 561 613 665 717 768 821 878 914 Valor de mercado de los fondos propios (16) 5,981 6,495 6,864 7,224 7,575 7,916 8,244 8,560 8,860 9,138 9,412 Coste de los fondos propios con endeudamiento (Ke) 13.72% 13.59% 13.50% 13.42% 13.34% 13.27% 13.21% 13.15% 13.10% 13.05% 13.00%Tasa de crecimiento de los dividendos repartibles a partir del año 10 3.00%

Valor de mercado de los fondos propios sin valor residual 3,271 3,417 3,371 3,263 3,085 2,830 2,486 2,045 1,492 809 0 Valor de mercado del valor residual 2,709 3,078 3,493 3,962 4,490 5,086 5,758 6,515 7,368 8,330 9,412

5,981 6,495 6,864 7,224 7,575 7,916 8,244 8,560 8,860 9,138 9,412

Deuda / total de recursos permanentes (a precio de mercado) 12% 10% 9% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10Valor de mercado de los fondos propios para cada año 5,981 6,495 6,864 7,224 7,575 7,916 8,244 8,560 8,860 9,138 9,412 % de incremento anual 8.6% 5.7% 5.2% 4.9% 4.5% 4.1% 3.8% 3.5% 3.1% 3.0% % de incremento anual acumulado 8.6% 7.1% 6.5% 6.1% 5.8% 5.5% 5.3% 5.0% 4.8% 4.6%Valor de mercado necesario para un incremento anual del (17) 10% 6,579 7,237 7,960 8,756 9,632 10,595 11,655 12,820 14,102 15,512