ECONOMIA DEGLI INTERMEDIARI FINANZIARI AVANZATA II
MODULO ASSET MANAGEMENT
Lecture 1
2
• Quando si parla di Risparmio Gestito, si intende l’insieme delle attività di gestione del risparmio svolte in modo professionale da parte di operatori specializzati.
• Le forme di amministrazione del risparmio sono molteplici (gestioni patrimoniali, gestioni individuali mobiliari, gestioni collettive in fondi, ecc.) ma la caratteristica che le accomuna è proprio la delega di gestione concessa da parte del risparmiatore ad un professionista.
SERVIZI SOGGETTI ABILITATI
Negoziazione c/proprio Imprese di investimento Banche
Negoziazione c/terzi Imprese di investimento Banche Agenti di cambio
Collocamento Imprese di investimento Banche Agenti di cambio
Gestione individuale Imprese di investimento Banche Agenti di cambio SGR
Ricezione, trasmissione Imprese di investimento Banche Agenti di cambiomediazione di ordini
I SERVIZI DI INVESTIMENTO
3
GESTIONE COLLETTIVA DEL RISPARMIO
• La gestione collettiva del risparmio si realizza attraverso:
– promozione, istituzione e organizzazione di FCI e l’amministrazione dei rapporti con i partecipanti– gestione del patrimonio degli OICR (FCI e SICAV) e di Fondi Pensione, di propria o altrui istituzione
SGR SICAV
• promuovere, istituire ed organizzare SICAV promuovere, istituire ed organizzare FCI
• gestire patrimonio FCI Gestire patrimonio SICAV• gestire patrimonio SICAV• gestire patrimonio Fondi Pensione• gestione individuale dei portafogli• attività connesse e strumentali
4
• Il fondo comune d’investimento si configura come un patrimonio indiviso di beni, di cui ciascun partecipante ècomproprietario. La partecipazione al fondo si realizza, infatti, mediante la sottoscrizione di quote, tutte di uguale valore e con uguali diritti, rappresentate da certificati di partecipazione nominativi o al portatore
• Il fondo comune d’investimento è istituito dalla società di gestione, che delibera e approva il relativo regolamento. Questo definisce le caratteristiche del fondo (denominazione, durata, modalità di partecipazione, ecc.), ne disciplina il funzionamento e regola i rapporti intercorrenti tra la società di gestione, i partecipanti e la banca depositaria.
• La gestione avviene su base collettiva per conto dell’investitore;
• Il patrimonio è autonomo da quello della società di gestione e dei partecipanti;
• La gestione è affidata ad una società specializzata (SGR), che può svolgere solo gestione individuale e collettiva;
• Il rapporto fra risparmiatori e società di gestione regolato dalle norme e dal regolamento del fondo.
FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO
5
Società di gestione
FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO
MOBILIARE
Mercato mobiliare
Banca depositaria
Rete distributrice
Investitori - risparmiatori
Operazioni di acquisto e di
vendita di titoli
Custodia quote di partecipazione
Regolamento operazioni di acquisto e di
vendita di titoli
Controllo periodico
Gestione e amministrazione del
fondo
sottoscrizioni sottoscrizioni
sottoscrizioni
riscattiriscatti
riscatti
FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO: FLUSSI
6
• Decreto del Ministero del Tesoro, del Bilancio e della programmazione economica del 24 maggio 1999, n. 228
• Fondi comuni aperti• Fondi comuni chiusi• Fondi riservati• Fondi speculativi
• La Direttiva Prodotto 2001/108/CE amplia notevolmente le tipologie di beni in cui sarà possibile investire il patrimonio dei Fondi (altri fondi, depositi bancari, derivati, strumenti del mercato monetario). L’ampliamento delle possibilità di investimento potrà favorire l’offerta di nuovi prodotti:
• Un Fondo Aperto Armonizzato può investire:• fino al 20% del totale delle proprie attività in parti di uno stesso OICR armonizzato• fino al 10% del totale delle proprie attività in parti di uno stesso OICR non armonizzato aperto• fino al 30% del totale delle proprie attività in parti di OICR non armonizzati aperti• strumenti finanziari derivati quotati che abbiano ad oggetto attività in cui l’OICR può investire, indici finanziari
azionari od obbligazionari, tassi di interesse, tassi di cambio o valute• strumenti finanziari derivati non quotati (“strumenti derivati OTC”), sotto certe condizioni.
• Un Fondo Aperto Non Armonizzato può investire (sotto certe condizioni):• sino al limite complessivo del 20% del totale delle proprie attività in fondi speculativi• in fondi chiusi quotati e sino al limite complessivo del 10% delle proprie attività in fondi chiusi non quotati
FONDO COMUNE DI INVESTIMENTO: TIPOLOGIE
7
Investimento residuale(obblig. e liquidità)
INVESTIMENTO PRINCIPALE (AZIONI)
CATEGORIE AZIONARIEVALUTAPAESI
q.c.
55
50
45
40
35
25-30
20
10-15
O
O
O
O
O
O
O
O
Settori
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
30
Invest. M
assimo
O
O
O
O
O
O
O
O
O
O
O
euro
Em
ergenti
Europa
Am
erica
Pacifico
Paesi di
definizioneE
uro
Italia
Invest. Minim
o
O70AZIONARI INFORMATICA
O70AZIONARI SERVIZI DI TELECOMUNICAZIONE
O70AZIONARI SERVIZI DI PUBBLICA UTILITÀ
O70AZIONARI ALTRI SETTORI
70AZIONARI AMERICA
70AZIONARI PACIFICO
70AZIONARI PAESI EMERGENTI
Paese/gruppo paesi come da regol.
70AZIONARI PAESE
O70AZIONARI INTERNAZIONALI
O70AZIONARI ENERGIA E MATERIE PRIME
O70AZIONARI INDUSTRIA
O70AZIONARI BENI DI CONSUMO
O70AZIONARI SALUTE
O70AZIONARI FINANZA
Fondi specializzati come da regolamento70AZIONARI ALTRE SPECIALIZZAZIONI
70AZIONARI EUROPA
70AZIONARI AREA EURO
70AZIONARI ITALIA
CATEGORIE ASSOGESTIONI (FONDI AZIONARI)
8
20O80DOLLARO GOVERNATIVI M/L TERMINE
30O70DOLLARO CORPORATE INV. GRADE
30OO70DOLLARO HIGH YIELD
O20OOO80INTERNAZIONALI GOVERNATIVI
O30OO70INTERNAZIONALI CORPORATE INV. GRADE
O30OOO70INTERNAZIONALI HIGH YIELD
30OOO70YEN
O30OOOO70PAESI EMERGENTI
INVESTIMENTO RESIDUALEINVESTIMENTO PRINCIPALE
impresa
O
sovrano
TIPOLOGIA
EMITTENTE
yen
Dollaro
euro
VALUTA
Em
ergenti
Sviluppati
PAESI
80
70
70
80
80
Invest. Minim
o
VALUTEDuration(intero portaf.)
MERITO CREDITIZI
OCATEGORIE OBBLIGAZIONARIE
Area dollaro
yen
europee
> 2 anni
20
30
30
20
20
Investimento m
assino
Investment grade
=< 2 anni
High yield
Investmen
t grade
Fondi specializzati come da regolamentoALTRE SPECIALIZZAZIONI
Massimo 20% di azioni in portafoglio. Nessun vincolo ulterioreMISTI
Politica di investinento “total return”Flessibili
OEURO HIGH YIELD
ODOLLARO GOVERNATIVI BREVE TERMINE
OEURO CORPORATE INV. GRADE
OEURO GOVERNATIVI M/L TERMINE
OEURO GOVERNATIVI BREVE TERMINE
CATEGORIE ASSOGESTIONI (FONDI OBBLIGAZIONARI)
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BILANCIATI
• Azionari: azioni in portafoglio comprese tra 50% e 90%• Bilanciati: azioni in portafoglio comprese tra 30% e 70%• Obbligazionari: azioni in portafoglio comprese tra 10% e 50%
FLESSIBILI
• Non hanno alcun vincolo sull’asset allocation di base.
LIQUIDITÀ
• Investono il proprio portafoglio in obbligazioni e liquidità• Le obbligazioni detenute devono avere un elevato rating• Non possono investire in titoli privi di rating• Duration del portafoglio inferiore a 6 mesi
CATEGORIE ASSOGESTIONI
10
VINCOLI NORMATIVI
• Non possono essere oggetto di sollecitazione all’investimento• Devono avere un numero di partecipanti non superiore a 100• Devono prevedere una sottoscrizione minima iniziale di almeno mezzo milione di euro• Possono derogare anche ai divieti generali stabiliti dalla Banca d’Italia• Non si applica la classificazione tra fondi aperti e chiusi• Tali fondi devono essere gestiti solo da SGR che abbiano come oggetto esclusivo l’istituzione o la gestione di
tali fondi
CARATTERISTICHE TECNICHE
• TECNICHE DI COPERTURA Possono investire in derivati anche per cautelarsi contro una discesa dei mercati
• LEVA FINANZIARIA Il controvalore degli strumenti finanziari detenuti in portafoglio può essere superiore al patrimonio effettivamente disponibile, utilizzando l'indebitamento. Occorre rilevare che, se da un lato ciò consente di poter ottenere ritorni amplificati, dall'altro espone a rischi di perdita elevati
• ARBITRAGGIO Compravendita simultanea di titoli collegati per sfruttare andamenti divergenti dei prezzi
• VENDITE ALLO SCOPERTO Operazioni effettuate con titoli non posseduti, finalizzate a conseguire profitti o a coprirsi contro i ribassi del mercato
FONDI SPECULATIVI
11
0
4
8
12
16
20
24
28
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
% Annualized Risk
%A
nnua
lized
Ret
urn
Convertible Arbitrage
[2.0]
Equity MarketNeutral
[1.8] U.S. Bonds[0.8]
Fixed Income Arbitrage [0.8]
Global Bonds[0.3]
Global Bonds[0.3]
Merger Arbitrage[1.5]
Distressed Securities
[1.5]Global Macro
[1.4]
Long/Short Equity [1.5]
Private Equity[0.9]
REITs[0.5]
REITs[0.5]
Multi Advisor CTA
[0.2]
U.S. Equity [0.4]
Emerging MarketEquity [0.6]
Global Equity[0.1]
Global Equity[0.1]
StatisticalArbitrage
[1.3]
Source: Citigroup Alternative Investments’ analysis and HFRI
INVESTMENT STYLE RISK / RETURN+ Sharpe Ratio (January 1990 – June 2002)
POSIZIONAMENTO NELLO SPAZIO RISCHIO - RENDIMENTO
12
SERVIZI DI GESTIONE INDIVIDUALE
GESTIONE PATRIMONIALE IN FONDI
• servizio di gestione del risparmio di tipo individuale che investe il patrimonio del cliente non direttamente in titoli, bensì esclusivamente in quote di fondi comuni e sicav, ha rappresentato lo strumento principale per la diversificazione del portafoglio nel periodo 1997-2000
• elevata diversificazione• rendicontazione periodica• maggior personalizzazione del prodotto rispetto ai fondi• target di clientela affluent
GESTIONE PATRIMONIALE IN TITOLI
• servizio di gestione del risparmio di tipo individuale che investe il patrimonio del cliente in cui il capitale conferito dal cliente viene investito in un portafoglio diversificato di strumenti finanziari (es. titoli, quote di fondi, derivati..)
• target di clientela High Affluent / Private
13
ITALIAN ASSET MANAGEMENT MARKET
14
ITALIAN ASSET MANAGEMENT MARKET
• Le società di asset management svolgono attività di gestione di portafoglio anche per prodotti di matrice assicurativa, quali le gestioni separate, prodotti assicurativi quali le unit linked e I prodotti di natura previdenziale.
15
ITALIAN ASSET MANAGEMENT MARKET
16
ITALIAN ASSET MANAGEMENT MARKET
17
EVOLUZIONE STORICA
18
RACCOLTA 2005 PER ASSET CLASS: SISTEMA vs PRINCIPALI OPERATORI
(*) Raccolta relativa a OICR: Fondi Aperti (inclusi Fondi di Fondi), Riservati, HedgeFonte: Assogestioni – Rilevazione Fondi diritto italiano ed estero promossi daintermediari italiani
Sistema Sanpaolo AM Intesa Unicredito Capitalia MPS Arca Altri
intermediari
AZIONARI (4,480) (1,045) (3,292) 2,275 (391) (134) (414) (1,480)
BILANCIATI 1,131 1,228 (219) (1,161) (112) (372) (41) 1,808
OBBLIGAZIONARI 10,845 2,156 (4,709) 6,329 90 445 768 5,766
LIQUIDITA' (9,468) (3,294) (1,467) (577) (991) (662) (974) (1,504)
FLESSIBILI 5,949 46 2,980 (1,190) 779 41 - 3,292
HEDGE 4,462 (16) 278 (131) 52 810 - 3,470
TOTALE 8,439 (924) (6,429) 5,546 (573) 127 (661) 11,353
Milioni di euro
19
AUM 2005 PER ASSET CLASS: SISTEMA vs PRINCIPALI OPERATORI
(*) Raccolta relativa a OICR: Fondi Aperti (inclusi Fondi di Fondi), Riservati, HedgeFonte: Assogestioni – Rilevazione Fondi diritto italiano ed estero promossi daintermediari italiani
Milioni di euro
20
DINAMICHE EVOLUTIVE
21
ANDAMENTO RACCOLTA PRODOTTI ASSIMILATI
22
IL SEGMENTO HNWI – PROFIT MARGIN
23
MANAGEMENT FEE MUTUAL FUND
24
MANAGEMENT FEE MUTUAL FUND
25
CONFRONTO COSTI PRODUZIONE
26
RICAVI NETTI PER SEGMENTO DI CLIENTELA
27
3033
42 42
3027
3331
27
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
1999 2000 2001 2002 2003 2004 Gen.
2004 Giu.
2005 Gen.
2005 Giu.
Quota % di chi dichiara di NON risparmiare(Valori %)
FAMIGLIE A RISPARMIO ZERO - TREND
28
47
44
22
4
Lasciare tutto in liquidità
Comprare immobili
Comprare prodotti che garantiscano il proprio capitale
anche se con rendimenti non elevati
Investire in azioni
Questo è il momento giusto per …
5
23
44
44
2003
4
25
44
44
2005Gennaio
4
24
44
41
2004Giugno
5
24
43
44
2004Gennaio
Giugno 2005Giugno 2005(Valori %)
INVESTIMENTI PERSONALI - SENTIMENT
29
55
26
22
12
8
7
7
4
3
2
1
1
IMMOBILI
TITOLI DI STATO ITALIANI
POLIZZE VITA
FONDI ITALIANI
AZIONI ITALIANE
BENI RIFUGIO
OBBLIGAZIONI/CD
FONDI ESTERI
BONDS ESTERI
AZIONI ESTERE
GPM/GPF
BUONI POSTALI
1
1
3
3
3
6
8
9
13
n.d.
28
55
2004 Gennaio
(.)
1
2
2
3
6
7
9
10
n.d.
23
63
2004 Giugno
1
1
2
3
4
8
8
8
10
21
29
53
2005Gennaio
Giugno 2005Giugno 2005(Valori %)
INVESTIMENTI PERSONALI – INDICE DI FIDUCIA
30
L’EVOLUZIONE DEI PORTAFOGLI DELLE FAMIGLIE: IN CALO GLI INVESTITORI
ALMENO UN FONDO/PAC
AZIONI/PARTECIPAZIONI
POSSIEDONO:
ALMENO UN’ATTIVITA’NELL’AREA FONDI/GP
ALMENO 1 INVESTIMENTO*
(diverso da c/c bancario o postale)
TITOLI DI STATO
OBBLIGAZIONI
PRODOTTI POSTALI(Libretti, Buoni)
2004
13
11
16
42
14
11
15
1996 1987
8 9
7 8
8 12
n.d. n.d.
33
5
22
4
1999
14
16
16
49
22
11
2000
17
18
19
48
16
12
13 14 14 10
2001
19
17
23
52
16
10
16
2002
15
16
18
48
19
11
17
2003
15
13
19
45
17
12
16
2005Giugno
1212
1111
1616
4040
1414
1212
1515*: Dal 2004 il net investitori è calcolato escludendo i titolari esclusivi di Conto BancoPosta.
2005Gennaio
12
11
17
43
15
12
15
(Valori %)
31
MODALITÀ DI ACQUISTO DELLE AZIONI: CRESCE IL “FAI DA TE”
AZIONISTIAZIONISTI(11% = 2.1 Mln)
N. FAMIGLIEN. FAMIGLIE
Gennaio 2005 2004Giugno
2005*
SCELTA DELEGATA COMPLETAMENTEALLA BANCA/CONSULENTE 190.000 10% 12%11%
CONSIGLIATE DA ALTRIE ACCETTATE DA ME 700.000 48% 42%39%
SCELTE IN AUTONOMIA, MA VERIFICATECON LA BANCA/CONSULENTE 290.000 12% 16%16%
SCELTE PERSONALMENTE(IN AUTONOMIA) 630.000 30% 30%35%
(Valori %)
*: Quote calcolata su chi indica la modalità di acquisto.
32
ANDADAMENTO DELLA BORSA ITALIANA E APPEAL DELLE AZIONI
20032003 20042004Gen.Gen. Feb.Feb. Mar.Mar. Apr.Apr. Mag.Mag. Giu.Giu. LugLug
20052005
Chiusura positiva della Chiusura positiva della Borsa ItalianaBorsa Italiana
+ 17.5% rispetto al 2003+ 35.0% rispetto al 2002
5%
Propensione ad investire in azioni
5% 4%
Indice Mib fine meseIndice Mib fine mesetrend 2003trend 2003--20052005
33
15
10
3
15
L’INVESTIMENTO IN AZIONI: UN PROGETTO DA RIFONDARE?
perchè è un investimento di medio-lungo termine
Per puro fine speculativo (guadagnare in base alle fluttuazioni
degli andamenti di borsa)
Ha investito in azioni…
Per fare più operazioni di acquisto e vendita nello stesso giorno
(trading intra day)
8
5
16
16
2003
12
3
17
14
2002
10
4
21
18
2004
14
4
16
17
2005Gennaio
3
24
n.r.
17
2001
Overall satisfaction verso l’investimento azionario
(voti 7+8)
% “molto d’accordo”(Valori %)
Giugno 2005Giugno 2005
34
COMPRAVENDITA AZIONI NEGLI ULTIMI 12 MESI: DIVERSE REALTÀ CONSULENZIALI
SOLO VENDUTO AZIONInegli ultimi 12 mesi: 1%
del totale mercato
80
100
126
INDICE DI CONCENTRAZIONE*
* Rapporto tra il segmento e il totale mercato
Relazione con l’IstituzioneClienti di grandi gruppi bancari
Clienti di banche piccole/locali
Clienti di Reti
126
300
125
INDICE DI CONCENTRAZIONE*
ACQUISTATO E VENDUTO AZIONInegli ultimi 12 mesi: 2,7%
del totale mercato
Totale 2005Totale 2005
35
3833
1412
-13
-1
-20-15-10
-505
10152025303540
2002 2003 2004Gennaio
2004Giugno
2005 Gennaio
2005Giugno
LA SODDISFAZIONE VERSO LE SOCIETÀ DI GESTIONE (base: investitori nel gestito)
% tra “positivi” e “negativi”
Nota: 9 su 10 ricordano l’andamento degli investimenti
45.045.0 44.744.7 44.044.0 43.143.1Indice medio di Indice medio di
soddisfazione per la soddisfazione per la SocietSocietàà di Gestionedi Gestione(media delle valutazioni di area compreso overall)::
48.948.9 49.949.9
(Valori %)
36
3239
67
57
1 4
migliori uguali peggiori
43
29
27
16
9
9
7
I GESTORI INTERNAZIONALI DI FONDI COMUNI: NOTORIETÀ IN CRESCITA
CONOSCE ALMENO UN GESTORECONOSCE ALMENO UN GESTORE**
… E rispetto ai gestori italianiritiene che siano** …Giugno 2005Giugno 2005
33% nel 2001
2001
Giu. 2005
**: Dati depurati dalle mancate risposte
43% = 100%
(Valori %)
*: Notorietà guidata
37
LA CONSULENZA “INDIPENDENTE” E “GLOBALE”: APPEAL IN CONTINUO DECLINO
10
2001
14
2002
14
2003
9
2004
(Voti 7+8)
Interesse ad avvalersi di una “ CONSULENZA INDIPENDENTE”
Interesse ad avvalersi di una “ CONSULENZA INDIPENDENTE”
(Voti 7+8)
Interesse ad avvalersi di una “ CONSULENZA IN
SETTORI NON FINANZIARI”(immobiliare, fiscale, previdenziale,…)
Interesse ad avvalersi di una “ CONSULENZA IN
SETTORI NON FINANZIARI”(immobiliare, fiscale, previdenziale,…)
15
2002
11
2001
15
2003
12
2004
Gen. 2005 2004
Mass Market: 4% 4% 6%
Affluent+Top: 6% 8% 11%
Gen. 2005 2004
Mass Market: 4% 4% 6%
Affluent+Top: 6% 8% 11%
6
Gen.2005
9
Gen.2005
5
Giu.2005
6
Giu.2005
Gen. 2005 2004
Mass Market: 4% 5% 9%
Affluent+Top: 8% 12% 15%
Gen. 2005 2004
Mass Market: 4% 5% 9%
Affluent+Top: 8% 12% 15%
(Valori %)