Иностранные инвестиции в микрофинансирование: баланс между социальными и финансовыми достижениями

Микрофинансирование испытывает

беспрецедентный инвестиционный бум.

За прошедшие пять лет мы стали свидетелями

значительного увеличения объема инвестиций

в микрофинансы по всему миру. В период с 2004

по 2006 гг. поток иностранных инвестиций, как

акционерных, так и связанных с кредитованием,

увеличился втрое и составил 4 млрд долларов США.

Появление частных инвесторов стало

самым знаменательным событием на рынке

микрофинансовых инвестиций, причем новые

игроки продолжают прибывать каждый месяц.

Только за последние три года были учреждены

сорок специализированных микрофинансовых

инвестиционных фондов. И частные, и

институциональные инвесторы, включая

международные розничные банки, коммерческие

банки, пенсионные фонды и фонды прямых

инвестиций, - все ищут возможности инвестировать

капитал в микрофинансовые проекты, что дает

толчок для развития технологий инвестиционного

банкинга и создания альтернативных механизмов

инвестирования, более привлекательных для

постоянно расширяющегося круга инвесторов.

Появление этого нового источника инвестиций

стало хорошей новостью для поставщиков услуг

микрофинансирования. Микрофинансовые

организации нуждаются в более обширном рынке

капитала, на котором они могли бы получить

финансовые средства для обслуживания более

широкого круга людей с низкими доходами,

лишенных доступа к финансовым услугам.

Хотелось бы верить, что такой инвестиционный

бум является показателем прихода основных

коммерческих инвесторов, стремящихся

максимизировать прибыль, с учетом всех рисков.

«Хедж-фонды, венчурные и другие крупные

инвесторы видят прекрасную возможность

получить огромную прибыль от мелких займов»,

- гласит один из заголовков в недавнем номере

Business Week. Но тем не менее, как показывает

практика, большая доля частных инвестиций в

микрофинансирование поступает от инвесторов,

которые имеют не только финансовый интерес, но

и ориентированы на социальное развитие.

Для растущего сегмента социально ответственных

инвесторов микрофинансирование представляет

собой довольно привлекательное предложение.

Рынок социально ответственных инвестиций

(СОИ) очень велик, его активы составляют более

4 триллионов долларов США, в то время как на

долю развивающихся рынков всего приходится 5

миллиардов долларов США, но эта доля быстро

растет. Мир социально ответственных инвестиций

объединяет широкий круг инвесторов с различными

ожиданиями, начиная с тех, кто готов получать

прибыль ниже рыночной, и заканчивая теми, кто в

рамках социального мандата стремится к прибыли,

сравнимой с рыночной. Микрофинансовые

организации являются привлекательными для

социально ответственных инвестиций, поскольку

являются организациями с «двойной целью», наряду

с получением финансовой прибыли они стремятся к

положительному социальному воздействию.

Иностранные инвестиции в микрофинансирование:баланс между социальными и финансовыми достижениями

№ 44

Февраль 2008

Хавьер Рейлле и Сара Фостер, а также Таня Сурендра – ассистент-исследователь

ОБ

ЗО

РН

АЯ

СТ

АТ

ЬЯ

Увеличение потока инвестиций является положительной тенденцией для микрофинансовых организаций, так как необходимо обеспечить достаточное финансирование для того, чтобы охватить финансовыми услугами более широкий круг малообеспеченного населения, не имеющего доступа к ним, в связи с чем микрофинансирование нуждается в расширении рынка капитала.

2

Некоторые традиционные инвесторы, не

имеющие определенной социальной ориентации,

также начинают инвестировать в МФО, хотя

и в очень незначительном объеме. При этом

возникает очень важный вопрос: позволят ли

исключительно коммерческие, стремящиеся к

максимальной прибыли, инвесторы сохранить

социальную миссию микрофинансирования,

которая и стала основным фактором его успеха?

Данная Обзорная Статья основывается на раннее

проведенных CGAP исследованиях инвестиций

иностранного капитала, представленных в работах

Иватури и Рейлле (2004), Иватури и Абрамс (2005).

• В ней описывается новый ландшафт

иностранных инвестиций и объясняется, кто

инвестирует, и почему.

• В ней представлены впервые опубликованные

данные о показателях микрофинансовых

инвестиционных посредников (МИП).

• В ней приводится анализ последних достижений

и рассматриваются проблемы, с которыми

сталкиваются как рынок долговых, так и

акционерных инвестиций в микрофинансы.

• И, наконец, в ней рассматривается то, как

приток инвестиций частного сектора может

повлиять на социальную направленность в

развитии микрофинансирования.

Постоянный доход. Доходность денежного рынка. Средняя чистая прибыль для фондов с фиксированной доходностью близка к показателям денежного рынка, 5,8% в долларах США и 3,2% в Евро. Опрос CGAP, 2006

Акционерные инвестиции. Слишком рано говорить о чем-то. Акционерные инвестиции в микрофинансы подвержены колебаниям, котировки МФО растут, однако еще слишком рано оценивать среднюю чистую доходность микрофинансовых фондов акционерных инвестиций. Опрос CGAP, 2006

Микрофинансовые организации

Микрофинансовые инвестиционные

посредники

Государство и сети

миллиардамиллиард

миллиард

миллионовмиллионов

миллионов миллионовмиллионов

Институциональные инвесторы

Частные лица

Общий объеминвестиций на3,9 миллиона долларов США

Иллюстрация 1: ландшафт иностранных инвестиций в микрофинансирование

Источник: опрос CGAP, 2006.

УФР

FN 44 RUS_Fig.01.eps

Иллюстрация 1: ландшафт иностранных инвестиций в микрофинансирование

Источник: опрос CGAP, 2006.

3

Ландшафт иностранных инвестиций в микрофинансирование

Существует три основных категории

микрофинансовых инвесторов: государственные

инвесторы, также известные как международные

организации или учреждения финансирования

развития (УФР), частные инвесторы (как мелкие,

так и серьезно капитализированные), а также

институциональные инвесторы. Смотрите

иллюстрацию 1.

Государственные инвесторы

УФР — частные инвестиционные структуры

принадлежащих государству организаций развития

- обеспечивают сегодня чуть более половины

общего объема иностранных инвестиций в

микрофинансы.1 Всего насчитывается 19 УФР,

включая многосторонние организации, такие как

ЕБРР, МБР, и МФК, и двусторонние организации,

такие как AECI-ICO (Испания), KfW (Германия), и

OPIC (США).

УФР инвестируют в микрофинансирование в

рамках своей официальной миссии, которая

заключается в поддержке устойчивого развития

частного сектора в развивающихся странах.

Большинство УФР начали финансировать МФО

в конце 1990-х годов, вслед за предоставлением

грантов донорских агентств на развитие

микрофинансирования, начиная с 1970-х

годов. УФР привнесли, в большей степени,

коммерческий подход в индустрию, предоставляя

квази-коммерческие кредиты, инвестиции в

акционерный капитал и гарантии МФО, имеющим

перспективы роста и получения прибыли.

УФР более чем удвоили свои инвестиции

в микрофинансы за последние два года, с 1

миллиарда в 2004 году - до 2,5 миллиардов

долларов США по состоянию на конец декабря

2006 (Опрос УФР CGAP 2006). И эта тенденция

сохраняется. Только с 2005 по 2006 гг. инвестиции

УФР выросли на 37 процентов, ожидается, что

они превысят 3 миллиарда долларов США к

концу 2007 года. На долю пяти УФР приходится

72 процента всех инвестиций УФР: немецкая KfW

(29 процентов), ЕБРР (13 процентов), МФК (12

процентов), испанская AECI-ICO (11 процентов) и

голландская FMO (7 процент). Данные приводятся

на иллюстрации 2.

Официальная роль УФР - стимулирование частных

инвестиций в развивающиеся страны. В первые

годы своего присутствия на рынке УФР играли

важную роль спонсоров ведущих на сегодня МФО.

В то время, когда микрофинансовый сектор

еще не зарекомендовал себя как выгодный для

капиталовложений, и частные инвесторы не

стремились инвестировать, все финансовые риски

УФР брали на себя. Сейчас, когда данные МФО

доказали свою коммерческую жизнеспособность,

частные инвесторы стали заинтересованы в

предоставлении своего капитала. Государственные

же инвесторы не всегда готовы быстро реагировать

на растущие аппетиты частных инвесторов

и уходить с наиболее жизнеспособных, с

коммерческой точки зрения, рынков, что в какой-

то мере приводит к конкуренции и, в некоторых

случаях, вытеснению частных инвесторов,

поскольку УФР предлагают более низкие

процентные ставки и более гибкие условия.

Частные инвесторы

Социально мотивированные частные

«розничные» инвесторы играют важную роль в

финансировании микрофинансов, хотя и не всегда

эта роль оценивается по достоинству. Oikocredit -

голландское кооперативное общество, основанное

1 В инвестиции УФР в данном опросе включены только государственные инвестиции в частные МФО. Не включены двусторонние или многосторонние кредитные линии или правительственные гранты развивающимся странам на осуществление микрофинансовых проектов.

4

в 1975 году Всемирным Советом Церквей - стало

одной из первых организаций, которая привлекает

розничные инвестиции в микрофинансы. В

нее входит более 27 000 членов социальных

и религиозных сетей. Другими фондами

микрофинансовых инвестиций, привлекающих

инвестиции частных лиц, являются Фонд Калверт

в США и специализированные фонды взаимных

инвестиций, зарегистрированные в Европе, такие

как Dexia Microcredit, responsAbility и Triodos

Fair Share Fund. Более 80 процентов розничных

инвесторов этих фондов находятся в Европе, в

основном в Голландии, Швейцарии и Германии.

В последние годы состоятельные лица стали

проявлять интерес к микрофинансам, выступая

в качестве венчурных инвесторов-филантропов.

Как правило, это успешные предприниматели,

которые хотели бы помочь развитию

микрофинансирования, эффективно используя

как свои деньги, так и навыки ведения бизнеса.

В качестве примера можно назвать Пьера

Омидьяра - основателя eBay, который выделил

100 миллионов долларов США Университету

Тафтса на создание Микрофинансового фонда

Омидьяр-Тафтс, и Боба Патилло - магната в

сфере недвижимости, основавшего Gray Ghost

Fund. Фонд Грамин получил гарантии на сумму

более 30 миллионов долларов США от девяти

очень обеспеченных частных лиц, что помогло

напрямую инвестировать 112 миллионов долларов

США в местной валюте в финансирование МФО.

Сегодня у широкого круга людей появилась

возможность инвестировать в микрофинансы

через коллективные Интернет-инициативы,

такие как Kiva. Kiva позволяет МФО привлечь

беспроцентные кредиты непосредственно

от социальных инвесторов через Интернет.

Инвесторы Kiva финансируют самостоятельно

выбранных микропредпринимателей и

получают регулярные новости о своих проектах.

Кредиты

Акционерные инвестиции

Гарантии

Структурированное финансирование

Прогноз

Источник: CGAP Микрофинансовый портфель УФР (2006).

Частные инвесторы Социально мотивированные частные “розничные ” инвесторы играют важную роль в финансировании микрофинансов , хотя и не всегда эта роль оценивается по достоинству . Oikocredit - голландское кооперативное общество , основанное в 1975 году Всемирным Советом Церквей - стало одной из первых организаций , которая привлекает розничные инвестиции в микрофинансы . В нее входит более 27.000 членов социальных и религиозных сетей . Другими фондами микрофинансовых инвестиций , привлекающих инвестиции частных лиц , являются Фонд Калверт в США и специализированные фонды взаимных инвестиции , зарегистрированные в Европе , такие как Dexia Microcredit, responsAbility и Triodos Fair Share Fund. Более 80 процентов розничных инвесторов этих фондов находятся в Европе , в основном в Голландии , Швейцарии и Германии . В последние годы состоятельные лица стали проявлять интерес к микрофинансам , выступая в качестве венчурных инвесторов -филантропов . Как правило , это успешные предприниматели , которые хотели бы помочь развитию микрофинансирования , эффективно используя как свои деньги , так и навыки ведения бизнеса . В качестве примера можно назвать Пьера Омидьяра - основателя eBay, который выделил 100 миллионов долларов США Университету Тафтса на создание Микрофинансового фонда Омидьяр -Тафтс , и Боба Патилло - магната в сфере недвижимости , основавшего Gray Ghost Fund. Фонд Грамин получил гарантии на сумму более 30 миллионов долларов США от девяти очень обеспеченных частных лиц , что помогло напрямую инвестировать 112 миллионов долларов США в местной валюте в финансирование МФО . Сегодня у широкого круга людей появилась возможность инвестировать в микрофинансы через коллективные Интернет -инициативы , такие как Kiva. Kiva позволяет МФО привлечь беспроц ентные кредиты непосредственно от социальных инвесторов через Интернет . Инвесторы Kiva финансируют самостоятельно выбранных микропредпринимателей и получают регулярные новости о своих проектах . С момента своего открытия в октябре 2005 года , более 50 МФО в 30 странах привлекли займы более 180.000 частных социальных инвесторов через Kiva.org. Появляются и другие он-лайн организации , привлекающие инвестиции , такие как MicroPlace и Globe Funder. MicroPlace - первый брокер-дилер , зарегистрированный Комиссией по ценным бумагам и биржам , специализирующийся на обслуживании микрофинансовых ценных бумаг розничных инвесторов в США . В отличие от Kiva, этот фонд обеспечивает определенный доход по инвестициям . Такая модель ведения бизнеса обеспечивает как расширение социальных он-лайн содружеств , так и помогает обычным людям изменить жизнь к лучшему . ПроКредит банк (Procredit Bank) в Ге рмании также планирует привлекать он-лайн капитал для своих микрофинансовых банков -партнеров .

Институциональные инвесторы За последние два года институциональные инвесторы , включая международные банки , пенсионные фонды и страховые компании , начали проявлять живой интерес к микрофинансовым инвестициям . Многие из них отреагировали на значительный спрос розничных клиентов на инвестиции в этот сектор . Первыми институциональными инвесторами в микрофинансирование были международные банки , которые сначала работали через свои отделы , занимающиеся благотворительностью . Deutsche Bank ста л первым коммерческим банком , который основал фонд для МФО в 1998 году через свою благотворительную структуру , Deutsche Bank Americas Foundation. Сегодня оптовые услуги для МФО , в форме кредитов , гарантий и технической помощи , являются самой распространенной формой участия международных банков в

Иллюстрация 2: рост микрофинансовых инвестиций УФР с 2004 года

Источник: CGAP Микрофинансовый портфель УФР (2006).

5

С момента своего открытия в октябре 2005 года,

более 50 МФО в 30 странах привлекли займы

более 180 000 частных социальных инвесторов

через Kiva.org.

Появляются и другие он-лайн организации,

привлекающие инвестиции, такие как MicroPlace

и Globe Funder. MicroPlace - первый брокер-

дилер, зарегистрированный Комиссией по ценным

бумагам и биржам, специализирующийся на

обслуживании микрофинансовых ценных бумаг

розничных инвесторов в США. В отличие от

Kiva, этот фонд обеспечивает определенный

доход по инвестициям. Такая модель ведения

бизнеса обеспечивает как расширение социальных

он-лайн содружеств, так и помогает обычным

людям изменить жизнь к лучшему. ПроКредит

банк (Procredit Bank) в Германии также

планирует привлекать он-лайн капитал для своих

микрофинансовых банков-партнеров.

Институциональные инвесторы

За последние два года институциональные

инвесторы, включая международные банки,

пенсионные фонды и страховые компании, начали

проявлять живой интерес к микрофинансовым

инвестициям. Многие из них отреагировали на

значительный спрос розничных клиентов на

инвестиции в этот сектор.

Первыми институциональными инвесторами в

микрофинансирование были международные

банки, которые сначала работали через свои

отделы, занимающиеся благотворительностью.

Deutsche Bank стал первым коммерческим

банком, который основал фонд для МФО в 1998

году через свою благотворительную структуру,

Deutsche Bank Americas Foundation. Сегодня

оптовые услуги для МФО, в форме кредитов,

гарантий и технической помощи, являются

самой распространенной формой участия

международных банков в микрофинансах.

Кредитование МФО международными банками

составило почти 550 миллионов долларов США

в 2006 году, увеличившись на 100 миллионов

долларов США, по сравнению с 2005 годом

(ING 2006).

Международные банки сыграли важную

роль во внедрении стандартных методов

финансирования МФО. В 2005 году Citigroup

создал микрофинансовую группу, подстегнувшую

развитие финансовых инноваций в области

финансирования в местной валюте. Например, он

организовал первичное размещение облигаций

МФО среди частных лиц для Mibanco в Перу

и первый выпуск облигаций инвестиционного

уровня в местной валюте для МФО Compartamos

в Мексике. Он также провел революционную

секьюритизацию и осуществил инвестиции

в BRAC в Бангладеш, а также предоставил

синдицированный кредит ProCredit Bank в

Румынии. Citigroup сотрудничает с несколькими

микрофинансовыми фондами, предоставляя услуги

по хеджированию и агентские услуги.

Крупные международные инвестиционные банки

формируют вторую волну институциональных

инвесторов. Они предлагают МФО услуги

инвестиционного банкинга и помогают в

распределении средств, а также выступают

как посредники между эмитентами ценных

бумаг и инвесторами. Credit Suisse, например,

выступает в роли дистрибьютора для Всемирного

микрофинансового фонда responsAbility. Morgan

Stanley помогает в размещении облигаций

структуре BlueOrchard Loans for Development

(BOLD) I и II и в настоящее время создает отдел,

который будет предлагать полный спектр услуг

инвестиционного банкинга микрофинансовой

индустрии.

Международные страховые компании

и пенсионные фонды также начинают

обращать внимание на инвестиции в

6

2 TIAA-CREF создал Всемирную программу микрофинансовых инвестиций с бюджетом 100 миллионов долларов США в рамках своей программы СОИ, первой инвестицией стало приобретение акций ProCredit Holding AG на сумму 43 миллиона долларов США.

3 Местные банки также начинают очень активно интересоваться микрофинансами. Более трехсот традиционных местных банков предоставляют кредиты и банковские услуги МФО или предлагают микрофинансовые услуги малоимущим клиентам.

4 Большинство МИП – частные компании (69 процентов), затем следуют неприбыльные / неправительственные организации / фонды (15 процентов) и кооперативы (8 процентов); еще 8 процентов не являются отдельными юридическими лицами (Опрос МИП 2005).

микрофинансирование как на элемент

портфеля социально ответственных инвестиций.

Социально ответственные фонды, управляемые

такими страховыми компаниями как Morley

в Соединённом Королевстве и AXA во

Франции, осуществили небольшие инвестиции

в микрофинансы. Некоторые из крупнейших

пенсионных фондов, например, TIAA-CREF в

США, инвестировали более значительные ресурсы

(100 миллионов долларов США) в микрофинансы.2

И последняя группа инвесторов, которых

привлекают высокие темпы роста МФО, частные

акционерные инвесторы, ориентирующиеся

на новые рынки. Некоторые из них, такие

как Sequoia, Blackstone Group, Carlyle Group

и базирующийся в Дубаи Legatum сделали

инвестиции в диапазоне от 20 до 40 миллионов

долларов США в очень прибыльные МФО на

наиболее развитых микрофинансовых рынках,

таких как Мексика и Индия. Эти инвесторы

ориентируются на узкую прослойку быстро

растущих МФО, которые в состоянии предложить

сравнимую с рыночной доходность.

Интерес международных банковских групп, таких

как Citigroup, Morgan Stanley, Deutsche Bank, ABN

AMRO и Societe Generale, и частных акционерных

инвесторов свидетельствует о повышении доверия

к микрофинансированию как к привлекательному

варианту инвестирования.3

Показатели МИП

Приблизительно половина всех микрофинансовых

инвестиций УФР, частных лиц и организаций

осуществляется через специализированных

финансовых посредников. МИП представляют

собой широкий спектр организаций, с точки

зрения учредителей, инвестиционной базы,

философии, инструментов и плановых

показателей доходности.4

МИП, как в плане их количества, так и в плане

объемов деятельности, значительно выросли

за последнее время. В настоящее время

функционирует 80 МИП, в их управлении находится

3 миллиарда долларов США. Уровень инвестиций

МИП удвоился с 2005 по 2006 год, достигнув 2

миллиардов долларов США в 2006 году.

Частные инвесторы и фонды первыми начали

работать с МИП и продолжают оставаться

основой их финансирования: на их долю

приходится 50 процентов. УФР также начали

сотрудничать с ними довольно рано и стояли

у истоков некоторых МИП, как, например,

акционерного фонда ProFund. Однако их

доля в финансировании МИП снизилась с 36

процентов в 2005 году до 30 процентов в 2006.

Институциональные инвесторы их быстро

догоняют, доля их инвестиций за последние два

года удвоилась и составила 20 процентов.

7

5 Это исследование, проведенное летом 2007 года, базировалось на Принципах предоставления отчетности МИП, являющихся нормативами для индустрии, подготовленными с учетом передовых методов отчетности инвестиционных фондов.

6 Данная информация была реклассифицирована в соответствии с Принципами предоставления отчетности МИП CGAP.

На долю самых крупных десяти МИП приходится

67 процентов совокупных инвестиций. (Смотрите

иллюстрацию 3.) В число крупнейших МИП входят

посредники различных типов. ProCredit, немецкая

холдинговая компания, которая инвестирует в

новые, «создаваемые с нуля» микрофинансовые

банки, в настоящее время является крупнейшим

МИП, за ней следует Oikocredit. EFSE, фонд,

созданный государственными инвесторами

для инвестиций в Восточной Европе,

продемонстрировал очень высокие показатели

роста и стал третьим по величине МИП.

В то же время фонды, в большей степени

ориентированные на коммерческие результаты,

такие как Микрокредитный фонд Dexia и

Всемирный микрофинансовый фонд responsAbility,

и компании структурированных инвестиций

(описаны далее) приобретают все большее

значение. До последнего времени было мало

известно о показателях МИП. Однако в 2007 году

CGAP, при технической поддержке Symbiotics

(расположенная в Швейцарии исследовательско-

консалтинговая компания), провела обзор рынка

в рамках первого этапа повышения прозрачности

МИП.5 Сорок ведущих МИП, представляющие

86 процентов всей индустрии инвестиций,

приняли участие в обзоре CGAP, предоставив

(на добровольной и конфиденциальной основе)

данные о показателях деятельности и финансовую

отчетность с заключением аудитора по состоянию

на конец декабря 2006 года.6

Чтобы провести качественное сравнение

результатов, CGAP распределила МИП на шесть

категорий или «однородных групп», в зависимости

от модели ведения бизнеса, коммерческой

ориентации и финансовых инструментов. Все

МИП, в определенной мере, ориентированы на

социальные цели и поддержку развития. Группы

выглядят следующим образом:

1. Зарегистрированные фонды взаимных

инвестиций, ориентирующиеся, в основном,

на розничных инвесторов, и стремящиеся

к получению доходности, приближенной

Иллюстрация 3: 10 крупнейших МИП

Холдинговая компания

Фонд фондов

Зарегистрированный фонд взаимных инвестиций

Зарегистрированный фонд взаимных инвестиций

ОДО

ОДО

ОДО

Коммерческий инвестиционный фонд

Коммерческий инвестиционный фонд

Фонд «смешанных ценностей»

миллионов долларов США

Источник: CGAP Опрос МИП, 2006.


Иллюстрация 3: 10 крупнейших МИП

Источник: CGAP Опрос МИП, 2006.

8

к рыночной, за счет, в первую очередь,

инвестиций с фиксированным доходом

2. Коммерческие инвестиционные

фонды с фиксированным доходом,

ориентирующиеся на государственных и

частных институциональных инвесторов

и стремящиеся к получению доходности,

приближенной к рыночной

3. Компании структурированных инвестиций

предлагают микрофинансовым инвесторам

различные ценные бумаги, обеспеченные

активами, с различным уровнем риска и

доходности

4. Фонды «смешанных ценностей»

предлагают доходность, ниже рыночной

социально ориентированным инвесторам

и осуществляют как кредитное, так и

акционерное финансирование МФО

5. Холдинговые компании микрофинансовых

банков занимаются, в основном,

инвестированием в акционерный капитал,

а также оказывают техническую помощь

начинающим микрофинансовым банкам

6. Частные фонды акционерных инвестиций

стремятся к рыночной доходности

(Смотрите Таблицу 1 и список МИП-участников в

Приложении 1)

Зарегистрированные фонды взаимных

инвестиций с фиксированным доходом. Эти

фонды зарегистрированы, в основном, в

двух странах (Люксембурге и Голландии), в

которых создан благоприятный налоговый

режим, где законодательство благосклонно к

фондам взаимных инвестиций, выпускающим

незарегистрированные ценные бумаги (не

Таблица 1: однородные группы МИП*

ФИКСИРовАнный ДоХоД СМешАнный АКцИонеРные ИнвеСТИцИИ

Зарегистрированные фонды взаимных

инвестиций

Коммерческие инвестиционные

фонды

Компании структурированных


Фонды «смешанных

ценностей»

Холдинговые

компании

Частные фонды акционерных инвестиций

Количество фондов, вошедших в опрос

6 5 4 7 4 6

Общие активы (миллион долларов США)

391 437 279 146 62 84

Общие инвестиции в микрофинансы (миллион долларов США)

293 280 268 111 44 70

Доля акционерных инвестиций в микрофинансовом портфеле

6% 1% 0% 28% 93% 76%

Доля кредитов в микрофинансовом портфеле

93% 93% 100% 67% 7% 24%

Средний размер фондов (миллион долларов США)

65,1 87,2 69,7 21 15,5 14

Доходность в долларах США

5,80% 4,8% (Евро) 5,3 (AA) 1,5 NA NA

Средний коэффициент общих затрат**

2,7% 2,0% 1,3% 6,1% 8,4% 4,1%

*Следующие восемь МИП не представляется возможным внести в какую-либо из категорий и включить в одну из шести однородных групп из-за недостатка данных, недостаточного понимания модели ведения бизнеса, размера или послужного списка: Oikocredit, Фонд социальных инвестиций Калверт, Finethic Microfinance SCA SICAR, responsAbility SICAV Microfinance Leaders Fund, Gray Ghost Microfinance Fund LLC, Unitus, ProCredit Holding и BBA Codespa Microfinanzas.**Средний коэффициент совокупных затрат, включая комиссию за управление средствами, зарплату административного персонала и затраты на содержание. Источник: CGAP Сравнительный анализ МИП

9

имеющие биржевых котировок).7 МИП,

принадлежащие к этой категории, являются

очень крупными (в среднем, их активы

составляют 65 миллионов долларов США)

и быстро растущими; некоторые фонды

удваивают свой капитал каждый год. Они

работают через банковские сети, такие как

Credit Suisse или Dexia, и сотрудничают как

с институциональными, так и с частными

инвесторами, используя механизм частного

размещения.8 Инвесторы получали

приближенные к рыночным доходы — 5,8

процентов в долларах США или 3,2 процента

в Евро в 2006 году, и, как правило, доход по

инвестициям они получают ежемесячно. Эти

фонды инвестируют в привилегированные

долговые обязательства9 МФО, а также иногда

инвестируют крупные суммы в другие МИП. Эта

группа соответствует самым строгим стандартам

отчетности, их отчеты являются наиболее

надежными и стандартизированными среди

МИП. BlueOrchard и responsAbility являются

ведущими компаниями по управлению активами

в этой группе.

7 Европейское законодательство в области предприятий для коллективного инвестирования позволяет фондам взаимных инвестиций инвестировать в незарегистрированные ценные бумаги и ценные бумаги без котировок.

8 Фонды взаимных инвестиций, зарегистрированные в Люксембурге, имеют право продавать ценные бумаги населению только в Люксембурге. Всемирный фонд responsAbility имеет разрешение органов регулирования рынка Швейцарии продавать ценные бумаги только жителям Швейцарии.

9 Привилегированные долговые обязательства подлежат погашению в первую очередь, по сравнению с другими долгами.

Гарантии

Кредиты

Дол

я об

щег

о м

икро

фин

ансо

вого

пор

тфел

я

Акционерные инвестиции

Холд

инго

вые

ком

пани

и м

икро

фин

ансо

вых

банк

ов

Фон

ды «

смеш

анны

х це

ннос

тей»

Заре

гист

риро

ванн

ые

фон

ды в

заим

ных

инве

стиц

ий

Ком

пани

и ст

рукт

урир

ован

ных

инве

стиц

ий

Все

МИ

П

Час

тны

е ф

онды

ак

цион

ерны

х ин

вест

и ций

Ком

мер

ческ

ие

инве

стиц

ионн

ые

фон

ды

Иллюстрация 4: pаспределение активов в зависимости от используемых инструментов


Иллюстрация 4: распределение активов в зависимости от используемых инструментов

10

Коммерческие инвестиционные фонды с

фиксированным доходом. В эту группу входят

коммерчески ориентированные фонды,

которые работают с быстро растущими МФО,

их продукт привилегированные долговые

обязательства. Их услугами, в основном,

пользуются очень состоятельные частные

лица и институциональные инвесторы, они не

подлежат регулированию и надзору на рынке

капитала.10 К таким фондам относятся как фонды,

инвестирующие в долговые обязательства,

такие как Microvest в США, так и фонды

структурированных инвестиций, такие как Global

Microfinance Consortium. Эта группа максимально

использует заемные средства, внешние кредиты

составляют 30 процентов активов. МИП в

этой группе стремятся осуществлять крупные

инвестиции (сумма которых в три раза выше, чем

сумма инвестируемых средств фондов взаимных

инвестиций) и, в результате, они имеют довольно

низкий коэффициент операционных расходов.

Средняя доходность в Евро для этой группы –

4,8 процента, выше, чем у фондов взаимных

инвестиций, хотя их послужной список еще не

достаточно длинный (они осуществляют свою

деятельность менее двух лет), чтобы можно было

осуществить корректное сравнение.

Компании структурированных инвестиций.

Компании структурированных инвестиций

представляют собой одну из новейших форм

инвестирования в микрофинансовую индустрию.

Большинство схем структурированного

финансирования базируются на объединении

в пул микрофинансовых активов и выведении

их на рынок в виде ценных бумаг. Большинство

компаний структурированных инвестиций

выпускают облигации, обеспеченные долговыми

обязательствами (CDO).11 Первой структурой,

обслуживающей CDO,12 стала BlueOrchard

Microfinance Securities I (BOMS), которая

была создана в 2004–2005 годах BlueOrchard

совместно с OPIC и Developing World Markets

(частной американской компанией, учрежденной

профессионалами банковского рынка из

развивающихся стран). Четырнадцать МФО

10 Кроме EFSE, который зарегистрирован, (SICAV) и регулируется CSSF – регулятором рынка в Люксембурге.11 Микрофинансовые CDO (также известные как облигации, обеспеченные долговыми обязательствами) выпускаются

спецюрлицами (SPV), которые объединяют в пул кредиты для МФО, и делят кредитный риск между различными траншами, в соответствии со сравнительным риском и доходностью: транши с правом преимущественного требования (старший транш), транши с правом вторичного требования (средний транш) и капитальные транши. Выплаты инвесторам соответствуют структуре «водопада»: владельцам траншей с правом преимущественного требования долг выплачивают в первую очередь, затем долг выплачивают владельцам траншей с правом вторичного требования, а затем - владельцам младших траншей. Таким образом, владельцы траншей с правом преимущественного требования получают самые низкие доходы, что компенсируется высокой вероятностью выплат. Инвесторам в младшие транши долг выплачивают только по окончании срока сделки и в том случае, если остаются средства после уплаты всем прочим инвесторам. Сделки по выпуску CDO выступают важным механизмом финансирования для портфельных инвестиций в рискованные активы с фиксированным доходом.

12 Latin American Challenge Investment Fund, учрежденный в 1999 году, был первым микрофинансовым фондом структурированных инвестиций, который предлагал инвесторам транши с различным уровнем риска, применяя структуру водопада.

Зарегистрированные фонды взаимных инвестицийСредний размер активов: 65 миллионов

долларов СШАСредний возраст: 4 годаСредний размер сделки: 1 миллион долларов СШАОсновные инструменты: 93% - кредитыГеографическая направленность: 77% - в ЛАК

и ЕЦАОсновные клиенты: 59% - частные лица, 32% -

институциональные инвесторы

Коммерческие инвестиционные фонды с фиксированным доходомСредний размер активов: 87 миллионов

долларов СШАСредний возраст: 1,4 годаСредний размер сделки: 2,5 миллиона долларов

СШАОсновные инструменты: 93% - кредитыГеографическая направленность: 96% - ЛАК и

ЕЦАОсновные клиенты: 48% - частные лица и

фонды, 44% - институциональные инвесторы

11

получили кредиты со сроком погашения семь лет,

инвесторам было предложено пять траншей ценных

бумаг с таким же сроком погашения.13 С тех пор

было организовано семь сделок по выпуску CDO и

размещено более 525 миллионов долларов США в

ценных бумагах, обеспеченных микрофинансовыми

займами (смотрите Приложение 2).

Четыре организатора выпусков CDO приняли

участие в опросе CGAP. Эти структуры

инвестируют в ведущие МФО всего в двух

регионах: странах Латинской Америки и

Карибского бассейна (ЛАК) и в Восточной

Европе и Центральной Азии (ЕЦА). Эта группа

предоставляет МФО более крупные кредиты (в

три раза крупнее, чем средний показатель для

МИП) и на более длительный срок (в полтора

раза дольше, чем средний показатель для МИП).

Коэффициент совокупных расходов довольно

низок по сравнению с другими фондами

(вполовину), поскольку сделки крупнее, а

управление портфелем не настолько активное. В

то же время организация выпуска CDO обходится

дороже, а процесс проверки и юридическое

сопровождение очень дороги, так что даже не

всегда оцениваются по полной стоимости.

Благодаря высокому кредитному рейтингу

и защищенности от банкротства, транши

с правом преимущественного требования

являются наиболее защищенным вложением

для коммерческих инвесторов. Два транша с

правом преимущественного требования BOLD

II, например, получили рейтинги AA и BBB от

Standard & Poor’s и были предложены частным

инвесторам по цене выше номинала на 40

базисных пунктов и 95 базисных пунктов ставки

Euribor за три месяца, соответственно.

Пока что все транши с правом вторичного

требования и акционерные транши раскупались

государственными инвесторами и МИП.14

Транши представляют собой привлекательный

вариант инвестирования для информированных

инвесторов, со средним доходом в долларах США

около 8 процентов в 2006 году.

Фонды «смешанных ценностей» с фиксированным

доходом или фонды акционерных инвестиций.

К фондам «смешанных ценностей» с

фиксированным доходом или акционерного

инвестирования относятся такие давно известные

фонды, как Triodos Doen Foundation, и более

молодые фонды, такие как Micro-Credit

Enterprises. Фонды «смешанных ценностей»

прежде всего ориентированы на выполнение

своей миссии, они сочетают положительное

социальное воздействие и финансовый доход,

причем предполагаемая финансовая прибыль,

как правило, ниже рыночных показателей.

Средняя доходность обычно составляет

1,5 процента. Восемьдесят пять процентов

инвестиций поступает от частных лиц, фондов

или неправительственных организаций. Данные

МИП осуществляют значительные инвестиции в

регионы, недостаточно охваченные финансовыми

услугами, такие как Африка и Восточная Азия,

причем предпочтение отдается мелким и средним

МФО. Не удивительно, что коэффициент

общих затрат в этой категории один из самых

высоких, что объясняется высокой стоимостью

процесса проведения проверки финансового

положения клиента, затратностью юридического

13 Один - с правом преимущественного требования, три - с правом вторичного требования, а также один класс – акционерные инвестиции.

14 Компании структурированных инвестиций - группа, которая получает самые значительные объемы финансирования от других МИП.

Компании структурированных инвестицийСредний размер активов: 70 миллионов


СШАОсновные инструменты: 100% - кредитыГеографическая направленность: 93% - ЛАК и

ЕЦАОсновные клиенты: 61% - институциональные

инвесторы, 27% - УФР

12

сопровождения столь мелких сделок и слишком

малой при этом суммой по контракту (треть

среднего показателя для МИП).

Холдинговые компании микрофинансовых

банков. В эту группу входят холдинговые

компании микрофинансовых банков,

учрежденные ведущими микрофинансовыми

консалтинговыми компаниями и УФР.

Они инвестируют в акционерный капитал

начинающих с нуля микрофинансовых банков,

копируя успешную модель, разработанную

ProCredit Holding.15

Фонды «смешанных ценностей»Средний размер активов: 20,8 миллионов


СШАОсновные инструменты: 67% - кредитыГеографическая направленность: 39% - ЛАК,

26% - Африка (южнее Сахары) и 17% - АзияОсновные клиенты: 85% - частные лица и

фонды

Не считая ProCredit,16 холдинговые компании

не так давно осуществляют свою деятельность,

чтобы можно было оценивать результаты

их работы. Благодаря технической помощи

УФР холдинговые компании получают

самую значительную долю государственных

инвестиций и пользуются дополнительными

государственными субсидиями. Эта

группа эффективно выполняет функцию

инвестиционных структур УФР, призванных

создавать новые МФО на тех рынках, где

они недостаточно широко представлены.

Вместе они поддерживают более 25 новых

микрофинансовых банков на неосвоенных

рынках, таких как Конго, Йемен и Алжир.

Доля инвестиций данной группы в странах

Центральной и Южной Африки является

наиболее крупной (31 процент).

Фонды акционерных инвестиций. Эта группа

объединяет компании акционерных инвестиций

и венчурные компании, предлагающие комплекс

акционерных инвестиций и конвертируемых

долговых обязательств быстрорастущим МФО

на молодых рынках. В этой категории МИП

представлены фонды венчурного капитала

первого поколения (учрежденные УФР или сетями,

такими как ACCION) и фонды акционерных

инвестиций второго поколения с более выраженной

коммерческой или региональной направленностью,

поддержку которым оказывают частные инвесторы

(например, Bellwether в Индии). Данная группа МИП

имеет наиболее значительную долю инвестиций

в Азии и крупные вложения капитала в Африке

(Центральной и Южной). Хотя УФР являются

основными инвесторами фондов акционерных

инвестиций, их доля снижается, поскольку

зарубежные и местные частные институциональные

инвесторы начинают участвовать более активно.

В этой однородной группе наименьший размер

активов, однако самые высокие темпы роста.

Результаты анализировать сложно, поскольку

используются различные методы ведения

учета, особенно это касается принципов оценки

портфеля. Из-за отсутствия исторических

данных, трудно выработать достаточно надежные

стандарты для сравнения. Деятельность частных

фондов акционерных инвестиций обходится очень

дорого, Коэффициент затрат составляет от 3 до 6

15 ProCredit Holding - холдинг микрофинансовых банков, он не принимал участие в опросе CGAP.16 Не включен в результаты однородной группы.

Холдинговые компанииСредний размер активов: 15,5 миллионов


СШАОсновные инструменты: 93% - акционерные

инвестицииГеографическая направленность: 48% - ЕЦА и

31% - Африка (южнее Сахары)Основные клиенты: 63% - УФР, 30% -


13

процентов, то есть затраты близки к показателям

фондов «смешанных ценностей».

Последние тенденции и насущные проблемы кредитного и акционерного финансирования

Фиксированная доходность: от рынка продавцов - к рынку покупателей17

Для ведущих МФО предложение кредитных средств

и без того обильное, постоянно растет. Все больше

кредиторов - как зарубежных, так и местных -

выходят на рынок почти каждый месяц. Инвестиции

с фиксированным доходом до настоящего времени

были основным продуктом микрофинансовых

инвестиций. Кредиты составляют 78 процентов всех

инвестиций МИП. Только в 2006 году иностранные

инвесторы выдали кредитов на сумму 1 миллиард

долларов США. В то же время круг МФО,

ориентирующихся на коммерческие кредиты,

способных их обслуживать, достаточно невелик,

и львиная доля кредитов сконцентрирована в 150

самых крупных МФО.

Если мы попытаемся оценить рынок инвестиций

с фиксированным доходом, то он в меньшей

степени склонен к повышению, чем несколько

лет назад. Гиринг (отношение долгосрочных

кредитов к собственному капиталу) значительно

возрос. При том, что среднее отношение заемного

капитала к собственному составляет 7 к 1 для

крупных МФО,18 дальнейшее кредитование будет

ограничено нормативами достаточности капитала

и пруденциальным финансовым регулированием.

Более того, большинство иностранных кредитов

деноминировано в твердой валюте. По мере

того как руководители МФО будут все больше

осознавать риски кредитования в твердой

валюте, а также затраты на хеджирование такого

риска, спрос на кредиты в твердой валюте будет

снижаться, с постепенным перекладыванием

валютного риска на инвесторов.

Конкуренция за кредиты ужесточается с

приходом новых фондов и местных банков

совместно с УФР, которые агрессивно ищут новые

возможности для расширения своих портфелей.

У МФО с высокими показателями сейчас есть

право выбора. Они заставляют кредиторов

конкурировать и пытаются выторговать у

них выгодные условия. На некоторых рынках,

таких как Босния, за последние три года цены

снизились как минимум на 250 базисных пунктов.

Как сказал директор одной из МФО в Боснии:

«Иностранные кредиторы активно конкурируют,

чтобы предоставить нам капитал. Это означает,

что мы можем выставлять инвесторам жесткие

требования и настаивать на снижении процентных

ставок. Мы стремимся получить как можно

более дешевые средства, так как нам приходится

снижать свои ставки для клиентов, чтобы

выдержать конкуренцию».

По мере снижения цены на кредиты и увеличения

гиринга доходы, взвешенные с учетом риска,

становятся все менее привлекательными на

многих рынках.

Итак, как же отреагировали инвесторы?

Больше сумма, дольше срок. Инвесторы

удовлетворяют спрос МФО на более крупные и

более долгосрочные кредиты в связи с тем, что

17 Рынок покупателей – такой рынок, на котором больше продавцов, чем покупателей. Снижение цен становится результатом превышения предложения над спросом. Он является противоположностью рынку продавцов.

18 Исследования MIX проводил Адриан Гонсалес для CGAP.

Частные фонды акционерных инвестицийСредний размер активов: 14 миллионов


СШАОсновные инструменты: 76% - акционерные

инвестицииГеографическая направленность: 39% - ЛАК и

27% - Африка (южнее Сахары)Основные клиенты: 47% - УФР, 32% -


14

им необходимо поддерживать запланированные

темпы своего развития. Всего за один год

средний размер сделки МИП с фиксированной

доходностью увеличился на 30 процентов. В

результате чего в крупных МФО происходит

концентрация риска, и возникает так называемый

«эффект скопления». В среднем 40 процентов

инвестиций приходится на долю всего лишь пяти

МФО.19 УФР также, в значительной степени,

подвержены кредитному риску в ведущих

МФО, таких как Alamana или Banco Solidario.

Возможности ограничения кредитного риска

становятся одними из наиболее актуальных

вопросов.

Сроки кредитов увеличиваются. УФР

предлагают кредиты сроком до 15 лет, а

некоторые структурированные инвестиционные

компании кредитуют на срок до семи-восьми

лет. Зарегистрированные фонды взаимных

инвестиций, которые раньше предоставляли

только краткосрочные кредиты, сейчас, в среднем,

кредитуют на срок до двух лет. Руководителей МФО

привлекает такое долгосрочное финансирование,

которого не может предложить местный рынок.

Готовность к более серьезному риску: выход на

рынки менее обеспеченного населения. МИП и

УФР прилагают большие усилия для того, чтобы

выйти на рынки кредитования малоимущего

населения и инвестировать мелкие МФО. УФР

поддерживают создание местных фондов, таких

как Jaida в Марокко и Bellwether в Индии,

чтобы обеспечивать капиталом развивающиеся

МФО. Однако их способность использовать

предоставленные средства ограничена. Согласно

MIX, на долю трехсот средних МФО приходится

всего 11 процентов всех активов МФО. Их

показатель соотношения собственного и заемного

капитала почти так же высок, как и у 150 крупных

МФО, даже, несмотря на то, что они, в среднем, в

12 раз меньше. Многие средние МФО нуждаются в

акционерном капитале (и, в некоторых случаях, в

технической поддержке), в большей степени, чем

в кредитах.

Кредитование в местной валюте. Восемьдесят

пять процентов кредитного финансирования

МФО осуществляется в иностранной валюте.20

Однако инвесторы разрабатывают все больше

инструментов хеджирования, чтобы облегчить

кредитование в местной валюте. Некоторые

крупные фонды, в частности зарегистрированные, а

также эмитенты CDO, уже приняли на вооружение

механизмы хеджирования для кредитования в

местной валюте. ResponsAbility уже предлагает

кредиты в 15 видах валют и стремится расширить

этот список до сорока за следующие три-пять

лет. УФР также разрабатывают инструменты

хеджирования.21 В то же время большинство

МИП еще слишком малы и не могут позволить

себе нести расходы на хеджирование, связанные с

кредитованием в местной валюте.

Таким образом, среди иностранных инвестиций с

фиксированным доходом доминируют несколько

фондов, инвестирующих в твердой валюте в узкий

круг быстро растущих МФО в Латинской Америке

и Восточной Европе с высокой капитализацией,

которые, как правило, представляют собой

регулируемые организации. Однако это очень

активный и быстро меняющийся рынок, где

конкуренция выступает катализатором процесса

диверсификации продуктов и инноваций. Диапазон

кредитных продуктов, предлагаемых МФО

сегодня, широк и охватывает, среди прочего,

субординированные кредиты, долгосрочные

кредиты, кредиты в местной валюте и гарантии.

Кредиторы также выходят на рынки малоимущего

населения, увеличивая приток капитала в средние

МФО. В то же время во многих странах рынок

кредитов «накален», а цены не отображают

кредитных рисков и рисков, характерных для

отдельно взятой страны.

19 Простое среднее значение пяти самых крупных случаев концентрации кредитного риска 40 фондов, которые принимали участие в опросе МИП CGAP 2006.

20 Смотрите: Фезерсон, Литтлфилд и Мванги (2006) и CGAP (2006).21 В 2007 году FMO, совместно с государственными и частными инвесторами, учредило TCX Currency Exchange Fund для

того, чтобы предлагать валютные продукты, такие как процентные свопы, на новых рынках.

15

Акционерные инвестиции: от социального «медведя» - к коммерческому «быку»…22

Акционерные инвестиции, по понятным причинам,

отстают от инвестиций с фиксированным доходом

и долгое время были сферой интересов социально

мотивированных и государственных инвесторов.

На первый взгляд, варианты инвестирования

для акционерных инвесторов выглядят очень

привлекательно. МФО, ориентированные на

рынок, могут сочетать высокие темпы роста и

двузначную рентабельность капитала с высоким

потенциалом в области повышения цен на

акции, учитывая отсутствие конкуренции среди

микрофинансовых организаций на большинстве

рынков, и перспективами достижения эффекта

масштаба, диверсификации продуктов и более

высоких показателей соотношения заёмного и

собственного капитала.

В то же время существуют проблемы для

частных акционерных инвестиций, такие как

ограниченный круг приемлемых для инвестиций

МФО, способных освоить инвестиции акционеров,

отсутствие стандартов и показателей для

котировок,23 отсутствие вторичного рынка и

ограниченные возможности выхода. Эти факторы

отрицательно сказывались на ценообразовании

акционерных инвестиций до 2006 года.24

ProFund - первый частный фонд

микрофинансовых инвестиций, созданный

социально ориентированными инвесторами и УФР,

который полностью прошел цикл инвестиций

и ликвидации. Он инвестировал 20 миллионов

долларов США в 10 МФО в Латинской Америке

на протяжении десятилетнего периода (1995–2005)

со средней ежегодной доходностью 6 процентов.

Большая часть контрактов была структурирована

не как простые акционерные инвестиции, а в виде

конвертируемых долговых обязательств, где в

роли покупателя при выходе выступала не третья

сторона, а либо руководство, либо спонсоры.

В то же время рынок быстро развивается, и

более зрелые МФО принимают решение о

трансформации в «прибыльные» социальные

компании, в связи с чем становится все больше

акционерных моделей и вариантов выхода. Все эти

тенденции свидетельствуют о том, что в будущем

появится гораздо больше вариантов акционерных

инвестиций.

Увеличение числа акционерных МФо.

Согласно данным недавнего опроса Совета

микрофинансовых фондов акционерного

инвестирования, на сегодняшний день существуют

222 регулируемые коммерческие и акционерные

МФО, в то время как 2 года назад их было всего

124 (Райн и Буш, 2006). Доходность крупных

МФО также повышается.25 Качество портфелей

микрокредитов продолжает оставаться отличным,

и у МФО есть доступ к огромному пулу недорогих

кредитов, которые позволят им повысить

левередж и, за счет этого, увеличить прибыль.

Рост котировок МФо . Впечатляющее первичное

публичное размещение (IPO) Compartamos в

Мексике, с повышением котировок в 13 раз,

по сравнению с номиналом, застало многих

участников рынка врасплох. Оно подтолкнуло

и другие МФО к привлечению капитала

подобным способом: ProCredit Group в Германии,

SKS в Индии и Independencia (компания

потребительского кредитования) в Мексике

предпринимают усилия по организации IPO на

местных рынках. Эти принципиально новые

операции повышают котировки МФО.

22 Медвежий рынок – период, на протяжении которого процесс инвестиций испытывает падение. Противоположный по отношению к «рынку быков», когда цены на инвестиции растут быстрее, чем средние исторические показатели.

23 Правила рыночной переоценки IFRS или GAAP остаются иллюзорными для многих развивающихся рынков из-за отсутствия сделок по рыночной переоценке.

24 Согласно исследованиям, которые провели Совет микрофинансовых фондов акционерного инвестирования и Opportunity International, котировки акции, после частного размещения за 2002–2005 годы, увеличились только в 1,1 раза, по сравнению с номиналом.

25 50 ведущих МФО MicroRate увеличили свою среднюю рентабельность капитала с 14 до 23 процентов за последние 5 лет, согласно данным Microrate.

16

Недавние операции по частному размещению,

как утверждается, проходили с превышением

номинала от полутора до трех раз.

Мультипликатор МФО приближается к

показателям банков на развивающихся рынках,

где банки размещают акции в два-три раза

дороже номинала. При этом в отличии от

банков МФО являются менее крупными и более

молодыми организациями, чьи продукты менее

диверсифицированы (ДиЛео и Фитцгерберт 2007).

На большинстве развитых микрофинансовых

рынков государственные и частные инвесторы

все чаще конкурируют за одни и те же

возможности микрофинансовых инвестиций,

так как УФР часто «перебивают» частных

инвесторов, предлагая более низкие процентные

ставки или более гибкие условия, что замедляет

развитие рынка капитала.

Однако не стоит все УФР и социально-

ориентированные МИП объединять в одну

группу. Некоторые предлагают низкие

процентные ставки и готовы к доходности ниже

рыночной, в то время, как другие взимают более

высокие ставки и ожидают более высокой

доходности (с социальной направленностью, в

качестве дополнительного блага), почти как

частные инвесторы. По этой причине анализ

с точки зрения государственных и частных

инвесторов является не совсем правильным;

более точным было бы разделение между чисто

коммерческим, ориентированным на прибыль

капиталом и фондами «смешанных ценностей»,

как государственными, так и частными.

Хотя некоторые УФР признают, что им

необходимо уходить с наиболее развитых

рынков, например, продавая частным

инвесторам свои микрофинансовые активы в

крупных прибыльных МФО, тем не менее не

всегда ясно, когда и как им нужно выходить.

Уход от зрелых инвестиций может значительно

снизить общий портфель инвестиций УФР,

что противоречит принципам управления,

призванным обеспечить стратегию высокого

роста. С точки зрения МФО, долгосрочные

проекты и ценность бренда УФР-инвесторов

может иметь значение для защиты социальной

миссии и обеспечения комфортных условий,

принимая во внимание сравнительно

нестабильную политическую и социально-

экономическую ситуацию, в рамках которой им

приходится работать. Многие боятся того, что,

в случае кризиса, частные инвестиции будут

выведены первыми. В то же время, учитывая

растущий аппетит инвесторов к микрофинансам,

у УФР больше вариантов выхода и больше

возможностей продемонстрировать свою

полезность, инвестируя там, где другие

инвесторы этого не сделают.

Самая важная роль УФР – инвестирование в

менее развитые и неосвоенные рынки, такие

как Йемен или Судан, и создание новых МФО,

которые со временем смогут привлекать

частные инвестиции. Некоторые УФР уже

приступили к выполнению данной задачи.

Голландская FMO, например, создает совместные

предприятия с частными инвесторами и

принимает участие в размещении местных

облигаций для МФО, чтобы привлечь местных

частных инвесторов на чисто коммерческих

условиях. Программа «Микрофинансовая

инициатива» для Африки (Центральной и

Южной), которую поддерживают KfW и МФК,

также оказывает помощь в создании новых

МФО в Африке.

От конкуренции к сотрудничеству: государственные и частные инвесторы

17

Появление новых вариантов выхода на некоторых

рынках. Описанные выше сделки IPO – первые

реальные варианты выхода, зарегистрированные

на микрофинансовом рынке, если не считать

продажу акций уже существующим акционерам

или специализированным микрофинансовым

инвесторам. На крупных рынках, таких как

Индия и Мексика, с соответствующей глубиной,

позволяющей со временем провести публичное

размещение, некоторые частные фонды

акционерных инвестиций начинают замечать

МФО. Например, Sequoia Capital – компания –

венчурный инвестор, которая, среди прочих,

поддерживает Google и You Tube, инвестировала в

SKS Microfinance в Индии с явным расчетом на то,

что IPO принесет значительный доход.

В целом, предложение частного акционерного

финансирования значительно возросло;

за последние два года учреждено восемь

специализированных фондов акционерных

инвестиций, а институциональные инвесторы

также начали инвестировать непосредственно

в МФО. Признанные частные фонды

акционерных инвестиций, такие как Blackstone

или Legatum, также рассматривают возможности

инвестирования в микрофинансы и уже стали

акционерами нескольких МФО с высокой

доходностью и потенциалом роста. Другие

участники рынка, такие, как банки (как местные,

так и иностранные) и операторы мобильной

связи, также начинают оценивать потенциальные

инвестиции в микрофинансы, чтобы получить

доступ к обширной и лояльной клиентской

базе МФО и привлекательной инфраструктуре

сбыта. Такие компании могут стать серьезными

стратегическими инвесторами в крупные МФО.

Не являются ли микро-акционерные инвестиции

мыльным пузырем? Обгонят ли котировки

микрофинансовых акций средние показатели

коммерческих банков на развивающихся

рынках? Что произойдет, если микрофинансовые

банки не достигнут ожидаемой доходности?

Рынок акций, действительно, демонстрирует

определенные признаки изобилия. Мы находимся

на стадии роста. В то же время мы считаем, что,

скорее всего, мы станем свидетелями периода

консолидации цен на рынке, а не обвала,

поскольку основы микрофинансового бизнеса все

еще крепки.

выводы

Микрофинансовые инвестиции занимают очень

небольшую, но быстро растущую нишу, как на

рынке социально ответственных инвестиций, так

и на развивающихся рынках. Государственные

инвесторы находятся на переднем крае этого

направления инвестиций. В то же время

сегодня существует достаточно развитая сеть

международных частных инвесторов, которые

ищут пути инвестирования в микрофинансы во

все более широком масштабе. Государственные

инвесторы вынуждены реагировать на быстрые

изменения на рынке, пытаясь понять, где они

смогут принести максимальную пользу, чтобы

избежать вытеснения частных инвестиций.

Как инвесторы частного сектора повлияют на

развитие микрофинансирования в будущем?

Безусловно, частные инвесторы уже играют

значительную роль на определенных рынках,

привнося не только необходимый капитал, но и,

что не менее важно, ключевые методы управления

и необходимые навыки развития и управления

профессиональным бизнесом. Но такая тенденция

расширения иностранных инвестиций частного

сектора видится нам только в перспективе.

Реальность состоит в том, что большинство

иностранных инвестиций поступает ведущим 150

МФО в, примерно, 30 странах и двух регионах: на

18

долю Латинской Америки, Восточной Европы

и Центральной Азии приходится 75 процентов

потоков иностранного капитала. Африка и

Азия, где бедность и потенциальный спрос

на микрофинансы является самым высоким,

получают только 6 и 7 процентов иностранных

инвестиций, соответственно.

Более того, иностранные инвестиции являются

всего лишь одним из источников финансирования.

В Азии многие крупные и быстро растущие

МФО имеют возможность самостоятельно

финансировать свою деятельность, благодаря

привлечению сбережений, кредитам местных

банков и выпуску облигаций. Например, у BRI

Unit Desa в Индонезии, самой крупной МФО

в мире, 10 вкладчиков приходится на каждого

заемщика. Даже Grameen Bank, который раньше в

значительной степени полагался на иностранные

источники, сейчас имеет избыточную ликвидность

за счет депозитов клиентов. Во многих странах

Африки доминирующими микрофинансовыми

моделями являются сберегательные финансовые

кооперативы, которые не принимают

иностранных инвестиций. В некоторых странах

местные банки являются основным источником

внешнего финансирования. А на других рынках

МФО находятся на ранней стадии развития, и

их финансирование зависит от государственных

донорских агентств, фондов, НПО или апексных

организаций.

Итак, какое же влияние иностранные инвестиции,

в первую очередь, могут оказать на социальную

направленность микрофинансов? В то время

как местные источники финансирования:

депозиты, местные банки и выпуск облигаций, в

основном, имеют коммерческую направленность,

большинство иностранных инвестиций поступает

от инвесторов с «двойной целью», которые

стремятся как к финансовым, так и к социальным

результатам. Мы надеемся, что МФО, получившие

такие иностранные инвестиции, сохранят

ориентацию на двойную цель.

Социально ответственные инвесторы, скорее

всего, станут более требовательными в

отношении социальных и экологических

результатов, чем прочие инвесторы. Triodos

уже требует от МФО большей прозрачности в

отношении социального воздействия, методов

кредитования, защиты окружающей среды и

продвигает стандарты Глобальной инициативы

по отчетности (GRI). Другие настаивают на

разработке скрининговых услуг, которые

помогли бы социально ответственным

инвесторам определить «лучшие в классе» МФО

по основным аспектам, таким как охват бедного

населения, гендерные вопросы или ответственное

кредитование. Такие услуги помогут отсеять

организации, не имеющие четкой социальной

направленности в своей деятельности или

те, которые занимаются хищническим

кредитованием. Благодаря этому социально

ответственные инвесторы станут основной

силой в процессе повышения прозрачности

и подотчетности в области социальных

показателей микрофинансов.

В то же время на рынке начинают появляться

иностранные инвесторы, которые инвестируют

в микрофинансы на полностью коммерческих

условиях, ожидая более высокой доходности.

На некоторых развивающихся рынках

частные акционеры начинают инвестировать

в быстро растущие МФО, ожидая получить

доход в диапазоне 20–30 процентов. Хотя

доля инвестиций такого типа все еще

чрезвычайно мала, поднимаются важные

вопросы относительно того, позволят ли

инвесторы, ориентированные на максимальную

прибыль, сохранить микрофинансированию

19

свою социальную миссию. Будет ли прибыль

реинвестирована таким образом, чтобы принести

пользу клиентам, благодаря, например, снижению

процентных ставок или предоставлению услуг

в более отдаленных регионах, или же она

будет направлена на увеличение финансовых

доходов акционеров за счет клиентов? Еще рано

говорить, не вызовет ли такое давление рынка

отклонение МФО от миссии. В то же время эти

вопросы уже вызывают напряжение во время

заседаний руководящих органов МФО.

Руководители МФО должны понимать

природу, последствия и компромиссы,

связанные с доступными им вариантами

финансирования. Частные акционерные

инвестиции привлекательны, однако они

связаны с ожиданиями высоких и быстрых

доходов (за пять лет) и подразумевают четкую

направленность на прибыльность бизнеса, иногда

за счет клиентов. Некоторые МФО, такие как

SKS в Индии, привлекают частный венчурный

капитал и уверены в том, что они смогут и

получить максимальную прибыль, и оказать

социальное воздействие на клиентов, благодаря

быстро растущим бизнес-моделям. Другие

МФО стремятся к достижению финансовой

самоокупаемости, максимально ориентируясь

на социальное воздействие, углубляя охват,

открывая отделения в отдаленных районах

или расширяя диапазон и качество услуг. Эти

МФО ищут инвесторов с большей социальной

направленностью.

Более качественная информация о социальных

и финансовых показателях как МФО, так и

МИП, необходима, чтобы позволить более

эффективное распределение финансов. Более

эффективный рынок капитала, обладающий как

социальной, так и финансовой направленностью,

может способствовать развитию мощной

микрофинансовой индустрии, которая будет в

состоянии решить свою основную задачу, то есть

обеспечить каждого стабильными и надежными

финансовыми услугами.

21

Приложения

Приложение 1. МИП, принимавшие участие в

опросах CGAP и Symbiotics

Приложение 2. Сделки с облигациями,

обеспеченными долговыми

обязательствами на сегодня

Приложение 3. Список сокращений и акронимов

Приложение 4. Список литературы

Приложение 5. CGAP Сравнение МИП: балансовый

отчет, отчет о прибыли и убытках,

показатели МИП

22

Приложение 1. МИП, принимавшие участие в опросах CGAP и SymbioticsЗарегистрированные фонды взаимных


ASN-Novib Fonds

Dexia Microcredit Fund

Dual Return Fund SICAV

responsAbility Global Microfinance Fund

St. Honore Microfinance

Triodos Fair Share Fund

Коммерческие инвестиционные фонды

Global Microfinance Consortium

European Fund for South East Europe

Impulse Microfinance Investment Fund NV

MicroCredit Enterprises

MicroVest I, LP

Triodos-Doen Foundation

Компании структурированных инвестиций

BlueOrchard Loans for Development 2006-1

(BOLDI)

BlueOrchard Microfinance Securities-1 (BOMS1)

Microfinance Loan Obligations SA,

Compartment Opportunity Eastern Europe 2005-1

Microfinance Securities XXEB

Фонды «смешанных ценностей»

The Dignity Fund, L.P.

Fonds International de Garantie

Hivos-Triodos Fund Foundation

Incofin cvso

Opportunity Loan Guarantee Fund I, LLC

International Solidarity For Development and

Investment

Холдинговые компании микрофинансовых

банков

Global Microfinance Group SA

Advans

MicroCred

Opportunity Transformation Investments, Inc.

Частные фонды акционерных инвестиций

ACCION Investments in Microfinance SPC

Africap Microfinance Fund Ltd

Bellwether Microfinance Fund

Balkan Financial Sector Equity Fund C.V.

Investisseur et Partenaire pour le Developpement

ShoreCap International, Ltd.

Фонды, не вошедшие ни в одну группу

Calvert Social Investment Foundation

BBA Codespa Microfinanzas

Finethic Microfinance SCA SICAR

Gray Ghost Microfinance Fund LLC

Oikocredit

Procredit Holding

responsAbility SICAV Microfinance Leaders Fund

Unitus

23

Приложение 2. Сделки с облигациями, обеспеченными долговыми обязательствами на сегодня

2004 2005 2006 2007 2008

BlueOrchardMicrofinanceSecurities LLC

Microfinance LoanObligations –Opportunity EasternEurope 2005-1

BlueOrchardLoans forDevelopment I

BlueOrchardLoans forDevelopment II

Global MicrofinanceFacility

Июль 2004 г. Ноябрь 2005 г. Апрель 2006 г. Май 2007 г. обсуждается

87 млн. долларов США


99,21 млн. долларов США

110,2 млн. долларов США


5 профилей риска, срок 7 лет, старшая облигация (облигация с правом преимущественного требования)с гарантией OPIC

3 профиля риска, старшая облигация с гарантией EIF

2 профиля риска 3 профиля риска, срок 7 лет

Будет осуществляться активное управление портфелем до2014 года

Старшая облигация с рейтингомAAA/Aaa/AAA (с покрытиемEIF

Класс A с рейтингом AA (S&P), класс B с рейтингом BBB (S&P) класс С без рейтинга

Старшая облигация с рейтингомAA (Fitch)

14 МФО, 9 стран МФО, 7 стран 21 МФО, 13 стран 20 МФО, 12 стран 30 МФО, 13 стран

ГарантииBlueOrchard FinanceS.A. & DevelopingWorld Markets

Гарантии OpportunityInternational.Совместно организованы Symbioticsи EuropeanInvestment Fund

Структурировано MorganStanley. Гарантии BlueOrchard

Структурировано MorganStanley. Гарантииby BlueOrchard

СтруктурированоCitigroup

Microfinance SecuritiesXXEB 2011

MicroAccess Trust

Июнь 2006 г. Июль 2007 г.

60 млн. долларов США 39 млн. долларов США

4 профиля риска, срок - 5 лет

1 профиль риска

Старшая облигация с рейтингом A1 MicroRate (шкала Moody)

26 МФО, 17 стран 10 МФО, 8 стран

Гарантии DevelopingWorld Markets.Обслуживание Symbioticsи Global Partnerships.

Структурировано LehmanBrothers дляMicroVest CapitalManagement

Microfinance-Invest Nr. 1

Сентябрь 2007 г.


3 профиля риска, cрок - 7 лет

Старшая облигация с рейтингом AAA (Fitch)

21 МФО, 15 стран

СтруктурированоDeutscheBank

24

Приложение 3. Список сокращений и акронимов

AECI - Agencia Espa~nola De Cooperacion Internacional

AUM - активы в управлении

BOLD - Blue Orchard Loans for Development I и II

BOMS - Blue Orchard Microfinance Securities LLC

CMEF - Совет микрофинансовых фондов акционерного инвестирования

CGAP - Консультативная группа по оказанию помощи малоимущему населению

EFSE - Европейский Фонд для Юго-Восточной Европы

FMO - Нидерландская компания финансового развития

IPO - первичное публичное размещение

KfW - Kreditanstalt fur Wiederaufbau

OPIC - Корпорация частных внешних инвестиций

MIX - Микрофинансовая информационная биржа Inc.

S&P - Standard и Poor’s (рейтинговое агентство)

ВИ - венчурный инвестор

ЕБРР - Европейский банк реконструкции и развития

МБР - Межамериканский банк развития

МИП - микрофинансовый инвестиционный посредник

МФК - Международная финансовая корпорация

МФО - микрофинансовая организация

НПО - неправительственная организация

CDO - облигация, обеспеченная долговыми обязательствами

CLO - облигация, обеспеченная займами

СОИ - социально ответственные инвестиции

УФР - учреждение финансирования развития

25

Приложение 4. Список литературы

Абрамс, Дж. и Д. фон Штауффенберг. 2007. Обмен

ролями. Не вытесняют ли учреждения развития

частные инвестиции в микрофинансы? MicroRate.

http://www.microrate.com/pdf/rolereversal.pdf.

Барклай, О’Брайен. 2006. «Котировки

микрофинансовых организаций». Сбережения и

развитие (3):275–96.

CGAP. 2006. «Методы снижения валютного

риска: структура и документация». Техническое

руководство для микрофинансовых организаций.

Вашингтон, Округ Колумбия: CGAP.

Ди Лео, П. и Д. Фитцгерберт. 2007.

Инвестиционные возможности в микрофинансах.

Обзор текущих тенденций и проблем.

Grassroots Capital Management LLC., июнь.

http://www.grayghostfund.com/industry_insights/

v iewpoints / the_investment_opportuni ty_in_

microfinance

Фезерсон, Скотт, Элизабет Литтлфилд и

Патрисия Мванги. 2006. «Валютный риск в

микрофинансировании: что это такое и как им

управлять?» Обзорная статья 31. Вашингтон, Округ

Колумбия: CGAP.

Forum for the Future. 2007. Новые горизонты.

Создаем ценности, помогаем найти средства к

существованию. Лондон: Forum for the Future.

Гудман, П. 2004. «Микрофинансовые инвестиционные

фонды: задачи, участники, потенциал». Симпозиум,

посвященный развитию финансового сектора

2004 KfW. Люксембург: Appui au Developpement

Autonome.

_______. 2005. Микрофинансовые инвестиционные

фонды: основные характеристики. Люксембург:

Appui au Developpement Autonome.

ING. 2006. Заработать миллиард. Исследование

мировых финансовых организаций и

микрофинансирования. Нидерланды: ING.

Иватури, Г. и Дж. Абрамс. 2005. «Рынок иностранных

инвестиций в микрофинансирование: перспективы и

проблемы». Обзорная статья 30. Вашингтон, Округ

Колумбия: CGAP, август. http://www.cgap.org/portal/

binary/com.epicentric.contentmanagement.servlet.

Content-DeliveryServlet/Documents/FocusNote_30.

pdf

Иватури, Г. и Х. Рейлле. 2004. «Иностранные

инвестиции в микрофинансировании: кредиты

и инвестиции в капитал от квази-коммерческих

инвесторов». Обзорная статья 25. Вашингтон, Округ

Колумбия: CGAP, январь. http://www.cgap.org/portal/

binary/com.epicentric.contentmanagement.servlet.

ContentDeliveryServlet/Documents/FocusNote_25.pdf

MIXMarket. http://www.mixmarket.org/.

Пуйо, Р. 2007. «Управление, прозрачность и

подотчетность в индустрии микрофинансовых

инвестиционных фондов». В издании

«Микрофинансовые инвестиционные фонды».

Springer Berlin Heidelberg, часть II, стр. 147–74.

Берлин: Kreditanstalt fur Wiederaufbau

Райн, Б. и Б. Буш. 2006. Рост коммерческих

микрофинансов: 2004-2006. Совет микрофинансовых

фондов акционерных инвестиций.

Свонсон, B. 2007. «Роль международных рынков

капитала в микрофинансах». http://www.dwmarkets.

com/Resources.htm.

CG

AP

Сра

внен

ие п

оказ

ател

ей М

ИП

Б

алан

совы

й от

чет

МИ

ПТа

блиц

а од

норо

дны

х гр

упп

пред

оста

влен

о Sy

mbi

otic

s

Все

зна

чени

я –

сред

ний

пока

зате

ль д

ля в

ыбо

рки

в

мил

лион

ах д

олла

ров

на 3

1 де

кабр

я 20

06 г

ода.

Чис

ло в

ско

бках

– в

елич

ина

выбо

рки

Все

МИ

П, N

=40

З

арег

истр

иров

анны

е ф

онды

вза

имны

х ин

вест

иций

, N=

6

Ч

астн

ые

фон

ды а

кцио

нерн

ых

инве

стиц

ий, N

=6

Хол

динг

овы

е ко

мпа

нии,

N=

4

К

омм

ерче

ские

инв

ести

цион

ные

фон

ды, N

=5

Фон

ды «

смеш

анны

х це

ннос

тей»

, N=

7

К

омпа

нии

стру

ктур

иров

анно

го ф

инан

сиро

вани

я, N

=4

Сре

дний

бал

анс

МИ

П (

мил

лион

ов д

олла

ров)

%

оА

%

оА

%

оА

%

оА

%

оА

%

оА

%

оА

Общ

ие а

ктив

ы (

ОА

) 66

.3

(40)

10

0.0%

65

.1

(6)

100.

0%

14.0

(6

) 10

0.0%

15

.5

(4)

100.

0%

87.3

(5

) 10

0.0%

20

.8

(7)

100.

0%

69.7

(4

) 10

0.0%

Сто

имос

ть ч

исты

х ак

тиво

в (С

ЧА

) 51

.8

(40)

78

.1%

63

.3

(6)

97.3

%

13.4

(6

) 95

.9%

11

.9

(4)

77.0

%

67.0

(5

) 76

.7%

11

.7

(7)

55.9

%

68.9

(4

) 98

.8%

Мик

роф

инан

совы

й по

ртф

ель

(МП

) 43

.9

(40)

66

.3%

48

.9

(6)

75.1

%

11.7

(6

) 83

.5%

11

.0

(4)

70.8

%

56.0

(5

) 64

.1%

15

.8

(7)

75.9

%

67.0

(4

) 96

.1%

Общ

ие л

икви

дны

е ак

тивы

8.

9 (4

0)

13.4

%

8.0

(6)

12.3

%

1.7

(6)

11.8

%

4.3

(4)

27.7

%

5.9

(5)

6.8%

3.

8 (7

) 18

.5%

2.

0 (4

) 2.

9%

Мик

роф

инан

совы

й по

ртф

ель

(МП

)

(мил

лион

ов д

олла

ров)

%

МП

%

МП

%

МП

%

МП

%

МП

%

МП

%

МП

Мик

роф

инан

совы

е ин

вест

иции

43

.9

(40)

48.9

(6

)

11.7

(6

)

11.0

(4

)

56.0

(5

)

15.8

(7

)

67.0

(4

)М

икро

фин

ансо

вый

порт

фел

ь в

ак

цион

ерны

х ин

вест

иция

х 9.

3 (4

0)

21.1

%

3.1

(6)

6.4%

8.

8 (6

) 75

.6%

10

.2

(4)

92.8

%

0.6

(5)

1.0%

4.

4 (7

) 28

.1%

-

(4)

Мик

роф

инан

совы

й по

ртф

ель

в

инве

стиц

иях

с ф

икси

рова

нны

м д

оход

ом

34.0

(4

0)

77.4

%

45.5

(6

) 93

.1%

2.

9 (6

) 24

.4%

0.

8 (4

) 7.2

%

52.0

(5

) 92

.8%

10

.6

(7)

66.8

%

67.0

(4

) 10

0.0%

Мик

роф

инан

совы

й по

ртф

ель

в га

рант

иях

0.7

(40)

1.

5%

0.3

(6)

0.5%

-

(6)

-

(4)

3.

4 (5

) 6.

1%

0.8

(7)

5.0%

-

(4)

Сро

к ин

вест

иций

с ф

икси

рова

нны

м

дохо

дом

(в

мес

яцах

) 38

(1

7)

19

(4

)

44

(3)

-

(4)

44

(4

)

21

(1)

50

(2

)П

рям

ые

инве

стиц

ии в

МФ

О

41.5

(4

0)

94.4

%

43.6

(6

) 89

.2%

11

.6

(6)

99.3

%

11.0

(4

) 99

.8%

54

.9

(5)

98.1

%

14.8

(7

) 93

.4%

67

.0

(4)

100.

0%И

нвес

тици

и в

друг

ие М

ИП

2.

5 (4

0)

5.6%

5.

3 (6

) 10

.8%

0.

1 (6

) 0.

7%

0.02

(4

) 0.

2%

1.1

(5)

1.9%

1.

0 (7

) 6.

6%

- (4

)

Геог

раф

ичес

кое

расп

реде

лени

е %

МП

%

МП

%

МП

%

МП

%

МП

%

МП

%

МП

Вос

точн

ая Е

вроп

а и

Цен

трал

ьная

Ази

я 20

.0

(40)

45

.4%

16

.1

(6)

32.9

%

0.6

(6)

4.8%

5.

2 (4

) 47

.8%

44

.8

(5)

79.9

%

2.4

(7)

15.3

%

25.6

(4

) 38

.2%

Лат

инск

ая А

мер

ика

15.5

(4

0)

35.3

%

21.6

(6

) 44

.1%

4.

5 (6

) 38

.8%

1.

3 (4

) 11

.4%

9.

0 (5

) 16

.1%

6.

1 (7

) 38

.5%

36

.8

(4)

54.9

%Ю

го-В

осто

чная

Ази

я и

Тихо

океа

нски

й

басс

ейн

2.3

(40)

5.

3%

1.6

(6)

3.3%

1.

7 (6

) 14

.3%

0.

3 (4

) 2.

5%

1.0

(5)

1.7%

2.

0 (7

) 12

.7%

2.

5 (4

) 3.

7%Ю

жна

я А

зия

1.2

(40)

2.

7%

1.9

(6)

3.8%

1.

8 (6

) 15

.7%

0.

1 (4

) 0.

6%

0.2

(5)

0.3%

0.

8 (7

) 5.

1%

1.0

(4)

1.5%

Бли

жни

й В

осто

к и

Сев

ерна

я А

фри

ка

0.1

(40)

0.

2%

0.1

(6)

0.2%

-

(6)

-

(4)

-

(5)

0.

2 (7

) 1.

1%

0.3

(4)

0.4%

Аф

рика

(ю

жне

е С

ахар

ы)

3.1

(40)

6.

9%

1.9

(6)

3.8%

3.

1 (6

) 26

.5%

3.

4 (4

) 31

.1%

0.

8 (5

) 1.

5%

4.1

(7)

25.9

%

- (4

)Д

руги

е 1.

8 (4

0)

4.2%

5.

9 (6

) 12

.0%

-

(6)

0.

7 (4

) 6.

5%

0.2

(5)

0.4%

0.

2 (7

) 1.

5%

0.9

(4)

1.3%

Инд

икат

оры

рис

ка, к

онце

нтра

ция

и

валю

та

%М

П

%М

П

%М

П

%М

П

%М

П

%М

П

%М

ПР

иск

конц

ентр

ации

в о

дной

стр

ане

8.3

(40)

18

.8%

8.

0 (6

) 16

.3%

4.

2 (6

) 36

.0%

3.

6 (4

) 33

.2%

15

.4

(5)

27.6

%

2.5

(7)

16.0

%

12.0

(4

) 17

.8%

Рис

к ко

нцен

трац

ии в

пят

и ст

рана

х 26

.9

(40)

61

.3%

25

.6

(6)

52.4

%

9.0

(6)

76.6

%

7.9

(4)

72.1

%

46.6

(5

) 83

.1%

9.

1 (7

) 57

.4%

48

.5

(4)

72.4

%Р

иск

конц

ентр

ации

в о

снов

ном

вид

е

мик

роф

инан

совы

х ин

вест

иций

7.1

(4

0)

16.2

%

5.6

(6)

11.4

%

3.5

(6)

30.3

%

3.6

(4)

33.2

%

13.6

(5

) 24

.3%

2.

0 (7

) 12

.4%

9.

5 (4

) 14

.1%

Рис

к ко

нцен

трац

ии в

осн

овны

х пя

ти

вида

х м

икро

фин

ансо

вых

инве

стиц

ий

20.8

(4

0)

47.4

%

16.8

(6

) 34

.4%

8.

7 (6

) 74

.3%

7.9

(4

) 72

.1%

30

.2

(5)

54.0

%

6.1

(7)

38.6

%

35.8

(4

) 53

.4%

Рис

к ко

нцен

трац

ии в

одн

ой в

алю

те

без

хедж

иров

ания

3.

9 (3

9)

11.2

%

0.3

(6)

0.5%

3.

1 (6

) 26

.7%

3.

4 (4

) 30

.6%

0.

1 (5

) 0.

1%

1.7

(7)

10.5

%

2.6

(4)

3.8%

Рис

к ко

нцен

трац

ии в

пят

и ва

люта

х

без

хедж

иров

ания

6.

8 (3

9)

19.6

%

0.7

(6)

1.5%

6.

8 (6

) 57

.8%

7.6

(4

) 69

.5%

0.

1 (5

) 0.

1%

4.6

(7)

29.2

%

3.2

(4)

4.8%

Опр

ос

Кол

ичес

тво

МИ

П

Общ

ие а

ктив

ы

Общ

ие а

ктив

ы

Мик

роф

инан

совы

е ак

тивы

Общ

ая к

арти

на

(дей

ству

ющ

ие М

ИП

200

6, C

GA

P)

64

3,04

9 3,

049

1,98

7

Вы

борк

а 40

62

.5%

2,

651

86.9

%

2,65

1 86

.9%

1,

758

88.5

%

Тип

инве

стор

а (Т

И)

%М

П

%М

П

%М

П

%М

П

%М

П

%М

П

%М

ПГо

суда

рств

енны

е ор

гани

заци

и 20

.2

(33)

30

.1%

0.

5 (6

) 0.

8%

10.6

(4

) 46

.5%

5.

8 (3

) 63

.2%

1.

4 (4

)*

4.4%

0.

02

(6)

0.1%

12

.8

(2)

27.2

%Ч

астн

ые

орга

низа

ции

19.0

(3

3)

28.4

%

20.7

(6

) 32

.4%

7.5

(4

) 32

.8%

2.

8 (3

) 30

.4%

13

.5

(4)*

43

.5%

1.

8 (6

) 12

.5%

28

.6

(2)

60.7

%М

ИП

2.

3 (3

3)

3.4%

5.

0 (6

) 7.8

%

1.5

(4)

6.6%

-

(3)

1.

3 (4

)*

4.3%

0.

4 (6

) 2.

9%

4.3

(2)

9.1%

Дру

гие

(НП

О, ф

онды

, час

тны

е ли

ца)

25.5

(3

3)

38.1

%

37.7

(6

)

3.2

(4)

14.1

%

0.6

(3)

6.4%

14

.8

(4)*

47

.8%

12

.4

(6)

84.5

%

1.4

(2)

3.0%

*

EF

SE н

е

вк

люче

н

наз

вани

е М

ИП

В

се М

ИП

из

одно

родн

ых

груп

п и

B

BV

A, C

alve

rt S

ocia

l Inv

estm

ent

Fo

unda

tion

, Fin

ethi

c

Mic

rofi

nanc

e SC

A S

ICA

R,

G

ray

Gho

st M

icro

fina

nce

Fu

nd L

LC

, Oik

ocre

dit,

P

rocr

edit

Hol

ding

, res

pons

-

Abi

lity

SIC

AV

Mic

rofi

nanc

e

Lea

ders

Fun

d, U

nitu

s E

quit

y

Fund

.

Сре

дний

рей

тинг

одн

ород

ной

груп

пы1=

дан

ные

пред

оста

влен

ы М

ИП

1.

9 1.

5 2.

0 2.

0 1.

6 1.

0 2.

8 и

подт

верж

дены

фин

ансо

вым

и

отче

там

и с

закл

юче

нием

ауд

итор

а,

2= д

анны

е пр

едос

тавл

ены

М

ИП

и п

одтв

ерж

дены

фин

ансо

вым

и

отче

там

и бе

з за

клю

чени

я ау

дито

ра,

3= д

анны

е пр

едос

тавл

ены

МИ

П

без

фин

ансо

вых

отче

тов

ASN

-Nov

ib F

onds

,D

exia

Mic

rocr

edit

Fun

d,D

ual R

etur

n Fu

nd S

ICA

V,re

spon

sAbi

lity

Glo

bal

Mic

rofi

nanc

eFu

nd, S

t. H

onor

éM

icro

fina

nce,

Tri

odos

Fai

rSh

are

Fund

.

AC

CIO

N I

nves

tmen

ts in

Mic

rofi

nanc

e SP

C, A

fric

apM

icro

fina

nce

Fund

Ltd

,B

ellw

ethe

r M

icro

fina

nce

Fund

, Bal

kan

Fina

ncia

lSe

ctor

Equ

ity

Fund

C.V

.,In

vest

isse

ur e

t Par

tena

ire

pour

le D

ével

oppe

men

t(I

&P

), Sh

oreC

ap I

nter

nati

onal

,L

td.

Glo

bal M

icro

fina

nce

Con

sort

ium

, The

Dig

nity

Fund

, L.P

., E

urop

ean

Fund

for

Sout

h E

ast E

urop

e,Im

puls

e M

icro

fina

nce

Inve

stm

ent F

und

NV,

Mic

roV

est I

, LP.

Fond

s In

tern

atio

nal d

eG

aran

tie,

Hiv

os-T

riod

osFu

nd F

ound

atio

n, I

ncof

incv

so, M

icro

Cre

dit E

nter

pris

es,

Opp

ortu

nity

Loa

n G

uara

ntee

Fund

I, L

LC

, Int

erna

tion

alSo

lidar

ity

For

Dev

elop

men

tan

d In

vest

men

t, Tr

iodo

s-D

oen

Foun

dati

on.

Blu

eOrc

hard

Loa

ns fo

rD

evel

opm

ent 2

006-

1, B

lue-

Orc

hard

Mic

rofi

nanc

e Se

curi

ties

-1

(BO

MS1

), M

icro

fina

nce

Loa

n O

blig

atio

ns S

A -

Com

part

men

t Opp

ortu

nity

Eas

tern

Eur

ope

2005

-1,

Mic

rofi

nanc

e Se

curi

ties

XX

EB

.

Glo

bal M

icro

fina

nce

Gro

upSA

, Adv

ans,

Mic

roC

red,

Opp

ortu

nity

Tra

nsfo

rmat

ion

Inve

stm

ents

, Inc

.

CG

AP

Сра

внен

ие п

оказ

ател

ей М

ИП

о

тчет

о п

рибы

лях

и уб

ытк

ах и

пок

азат

ели

МИ

ПТа

блиц

а од

норо

дны

х гр

упп

пред

оста

влен

о Sy

mbi

otic

s

Все

зна

чени

я –

сред

ний

пока

зате

ль д

ля в

ыбо

рки

в

мил

лион

ах д

олла

ров

на 3

1 де

кабр

я 20

06 г

ода.

Чис

ло в

ско

бках

– в

елич

ина

выбо

рки

Все

МИ

П, N

=40

З

арег

истр

иров

анны

е ф

онды

вза

имны

х ин

вест

иций

, N=

6

Час

тны

е ф

онды

акц

ионе

рны

х ин

вест

иций

, N=

6

Хол

динг

овы

е ко

мпа

нии,

N=

4

К

омм

ерче

ские

инв

ести

цион

ные

фон

ды, N

=5

Фон

ды «

смеш

анны

х це

ннос

тей»

, N=

7

К

омпа

нии

стру

ктур

иров

анно

го ф

инан

сиро

вани

я, N

=4

Раз

мер

Общ

ие а

ктив

ы (

ОА

)

(мил

лион

ов д

олла

ров)

66

.3

(40)

65

.1

(6)

14.0

(6

) 15

.5

(4)

87.3

5)

20

.8

(7)

69.7

(4

)Го

дово

й ро

ст О

А

(для

МИ

П, с

ущес

твую

щих

с

200

5 го

да)

68.4

%

(28)

60

.7%

(5

) 76

.0%

(5

) 45

.0%

(3

) 13

9.8%

3)

25

.0%

(6

) 13

0.4%

(2

)

воз

раст

Кол

ичес

тво

лет

с м

омен

та р

егис

трац

ии

4.6

(40)

4.

0

(6)

2.

7

(6)

2.

3

(4)

1.

4 (

5)

10.4

(

7)

0.8

(4)

Сре

дний

раз

мер

сде

лки

(м

илли

онов

дол

ларо

в)С

редн

ий р

азм

ер а

кцио

нерн

ых

инве

стиц

ий

2.2

40)

3.1

6)

1.5

(6)

1.9

(4)

0.7

(5)

0.6

(7)

- (4

)С

редн

ий р

азм

ер и

нвес

тици

й с

ф

икси

рова

нны

м д

оход

ом

1.3

40)

0.9

6)

0.6

(6)

0.5

(4)

2.6

(5)

0.5

(7)

4.1

(4)

Сре

дний

раз

мер

пря

мы

х ин

вест

иций

в М

ФО

1.

5 40

) 1.

0 6)

1.

5 (6

) 1.

8 (4

) 2.

5 (5

) 0.

6 (7

) 4.

1 (4

)С

редн

ий р

азм

ер и

нвес

тици

й в

друг

ие М

ИП

1.

0 40

) 1.

7 6)

0.

5 (6

) 0.

1 (4

) 1.

4 (5

) 0.

3 (7

) -

(4)

Дох

одно

сть

К

отир

овка

кла

сса

Вал

юта

-

E

UR

U

SD

-

EU

R

E

UR

-

Сто

имос

ть ч

исты

х ак

тиво

в -

38

.0

(4)

48.7

(2

) -

-

7.4

(3)

-

Общ

ая д

оход

ност

ь за

год

-

3.

2%

(5)

5.8%

(2

) -

4.8%

(2

) 1.

5%

(2)

-

Раз

ница

с E

urib

or/L

ibor

-

10

BP

S (5

) 60

BP

S (2

) -

-

_

-

Сре

днег

одов

ая д

оход

ност

ь -

2.

3%

(5)

4.1%

(2

) -

-

_

-

Кла

сс р

иска

(пр

ивил

егир

ован

ный,

П

риве

л-м

езон

инны

й, м

ладш

ий…

) -

-

-

_

ег

иров

-

анны

й М

ладш

ий %

суб

орди

ниро

ванн

ый

-

- -

_

0.0%

(4

) 81

.4%

(4

) %

при

виле

гиро

ванн

ый

-

- -

_

40.1

%

(4)

3.3%

(3

) Р

азни

ца с

о ст

авко

й-ор

иент

иром

-

-

-

-

20

BP

S (4

) 40

0BP

S (4

) С

редн

евзв

ешен

ный

срок

, лет

-

-

-

-

5.

4 (4

) 5.

5.4

(4)

Эф

фек

тивн

ость

и с

трук

тура

зат

рат

%

%Т

И

%Т

И

%Т

И

%Т

И

% б

умаг

Общ

ий к

оэф

фиц

иент

зат

рат

2.7%

(5

) 4.

1%

(4)

8.4%

(3

) 2.

0%

(5)

6.

1%

(7)

1.3

%

(3)

Лев

еред

жЗ

аем

ный

капи

тал/

собс

твен

ный

капи

тал

45.0

%

(38)

2.

8%

(6)

4.

3%

(6)

29

.9%

(4

) 30

.4%

(

5)

18.3

%

(5)

- (4

)

Опр

ос

Кол

ичес

тво

МИ

П

Общ

ие а

ктив

ы

Общ

ие а

ктив

ы

Мик

роф

инан

совы

е ак

тивы

Общ

ая к

арти

на

(дей

ству

ющ

ие М

ИП

200

6, C

GA

P)

64

3,04

9 3,

049

1,98

7

Вы

борк

а 40

62

.5%

2,

651

86.9

%

2,65

1 86

.9%

1,

758

88.5

%

Юри

сдик

ция

МИ

П (

ТИ

)З

апад

ная

Евр

опа

86.4

(2

5)

81.5

%

65.1

(6)

10

0.0%

0.

2 (1

) 0.

2%

4.5

(3)

21.8

%

175.

1 (2

) 80

.2%

80

.2%

(5)8

8.5%

65

.0

(3)

69.9

%

Сев

ерна

я А

мер

ика

41.9

(9

) 14

.2%

-

27

.1

(1)

32.2

%

48.5

(1

) 78

.2%

15

.4

(2)

7.0%

7.0

%

(2

)11.

5%

84.0

(1

) 30

.1%

Ц

ентр

альн

ая А

мер

ика,

Мек

сика

и

стра

ны К

ариб

ског

о ба

ссей

на

25.9

(3

) 2.

9%

-

19.9

(1

) 23

.7%

55.8

(1

) 12

.8%

12

.8%

-

Аф

рика

15

.4

(2)

1.2%

-

15

.4

(2)

36.8

%

-

-

-

Юж

ная

Ази

я 6.

0 (1

) 0.

2%

-

6.0

(1)

7.2%

- -

-

наз

вани

е М

ИП

Сре

дний

рей

тинг

одн

ород

ной

груп

пы1=

дан

ные

пред

оста

влен

ы М

ИП

1.

9 1.

5 2.

0 2.

0 1.

6 1.

0 2.

8 и

подт

верж

дены

фин

ансо

вым

и

отче

там

и с

закл

юче

нием

ауд

итор

а,

2= д

анны

е пр

едос

тавл

ены

МИ

П и

по

дтве

ржде

ны ф

инан

совы

ми

от

чета

ми

без

закл

юче

ния

ауди

тора

, 3=

дан

ные

пред

оста

влен

ы М

ИП

бе

з ф

инан

совы

х от

чето

в

Все

МИ

П и

з од

норо

дны

х гр

упп

иB

BV

A, C

alve

rt S

ocia

l Inv

estm

ent

Foun

dati

on, F

inet

hic

Mic

rofi

nanc

e SC

A S

ICA

R,

Gra

y G

host

Mic

rofi

nanc

eFu

nd L

LC

, Oik

ocre

dit,

Pro

cred

it H

oldi

ng, r

espo

ns-

Abi

lity

SIC

AV

Mic

rofi

nanc

eL

eade

rs F

und,

Uni

tus

Equ

ity

Fund

.

ASN

-Nov

ib F

onds

,D

exia

Mic

rocr

edit

Fun

d,D

ual R

etur

n Fu

nd S

ICA

V,re

spon

sAbi

lity

Glo

bal

Mic

rofi

nanc

eFu

nd, S

t. H

onor

éM

icro

fina

nce,

Tri

odos

Fai

rSh

are

Fund

.

Glo

bal M

icro

fina

nce

Con

sort

ium

, The

Dig

nity

Fund

, L.P

., E

urop

ean

Fund

for

Sout

h E

ast E

urop

e,Im

puls

e M

icro

fina

nce

Inve

stm

ent F

und

NV,

Mic

roV

est I

, LP.

Glo

bal M

icro

fina

nce

Gro

upSA

, Adv

ans,

Mic

roC

red,

Opp

ortu

nity

Tra

nsfo

rmat

ion

Inve

stm

ents

, Inc

.G

loba

l Mic

rofi

nanc

eC

onso

rtiu

m, T

he D

igni

tyFu

nd, L

.P.,

Eur

opea

n Fu

ndfo

r So

uth

Eas

t Eur

ope,

Impu

lse

Mic

rofi

nanc

eIn

vest

men

t Fun

d N

V,M

icro

Ves

t I, L

P.

Fond

s In

tern

atio

nal d

eG

aran

tie,

Hiv

os-T

riod

osFu

nd F

ound

atio

n, I

ncof

incv

so, M

icro

Cre

dit E

nter

pris

es,

Opp

ortu

nity

Loa

n G

uara

ntee

Fund

I, L

LC

, Int

erna

tion

alSo

lidar

ity

For

Dev

elop

men

tan

d In

vest

men

t, Tr

iodo

s-D

oen

Foun

dati

on.

Blu

eOrc

hard

Loa

ns fo

rD

evel

opm

ent 2

006-

1, B

lue-

Orc

hard

Mic

rofi

nanc

e Se

curi

ties

-1

(BO

MS1

), M

icro

fina

nce

Loa

n O

blig

atio

ns S

A -

Com

part

men

t Opp

ortu

nity

Eas

tern

Eur

ope

2005

-1,

Mic

rofi

nanc

e Se

curi

ties

XX

EB

.

AC

CIO

N I

nves

tmen

ts in

M

icro

fina

nce

SPC

, Afr

icap

Mic

rofi

nanc

e Fu

nd L

td,

Bel

lwet

her

Mic

rofi

nanc

eFu

nd, B

alka

n Fi

nanc

ial

Sect

or E

quit

y Fu

nd C

.V.,

Inve

stis

seur

et P

arte

nair

epo

ur le

Dév

elop

pem

ent

(I&

P),

Shor

eCap

Int

erna

tion

al,

Ltd

.

Авторы данной обзорной статьи Хавьер Рейлле, ведущий микрофинансовый специалист CGAP, и Сара Фостер, директор Geoeconomics, независимый консультант. Авторы хотели бы поблагодарить Таню Сурендра, а также Адриана Гонсалеса из MIX и Янниса Бертузоза из Symbiotics за помощь в проведении исследований. Они также хотели выразить признательность Алексии Лятортю, Элизабет Литтлфилд, Кейт МакКи, и Жанетт Томас за их вклад в работу. Авторы также благодарны за участие инвесторам, МФО, и аналитикам, которые согласились дать интервью в процессе данных исследований:

Фуад Абдельмумни, AlamanaДебора Буранд, Grameen Foundation

Элис Чапл и Ведант Валиа, Forum for the FutureИэн Каллагэн, Morgan StanleyРолан Доминис и Патрик Гудман, SymbioticsБрако Эрцег, Microfin BosniaДевид Фитцгерберт, Gray GhostСьюзан Джонсон, Bath UniversityЭнн Майлс, BlueOrchardНейра Налич, Mi-BospoРобер Пуйо, RCPАлекс Сильва, Omnitrix

На материалы CGAP часто ссылаются в других работах. Мы рекомендовали бы использовать в ссылках следующее название этой Обзорной статьи:

Рейлле, Хавьер и Сара Фостер. 2008. «Инвестиции иностранного капитала в микрофинансирование: поддерживаем баланс социальных и финансовых результатов».

Обзорная статья 44. Вашингтон, Округ Колумбия: CGAP.

№ 44

Февраль 2008

вы можете свободно распространять

обзорную статью среди своих коллег

или заказать дополнительные

экземпляры данной работы и других работ

из этой серии.

CGAP с удовольствием

ознакомится с вашими

комментариями к этой работе.

все публикации CGAP можно найти

на вэб-сайте: www.cgap.org.

CGAP1818 H Street, NW

MSN P3-300вашингтон, округ

Колумбия20433 СшА

Тел.: 202-473-9594Факс: 202-522-3744

Эл. почта: [email protected]

© CGAP, 2008

Economy & Finance

Иностранные инвестиции в микрофинансирование: баланс между социальными и финансовыми достижениями