КАФЕДРА «ПРОИЗВОДСТВЕННЫЙ И ИНННОВАЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»

ЮРГПУ (НПИ)

СЫЧЕВ Василий Анатольевич, Д.Э.Н., ПРОФЕССОР

ФИНАНСОВЫЙ ИНЖИНИРИНГ КАК ОСНОВА

УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ АКТИВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

(Лекция)

Финансовый инжиниринг – это технология управления финансовыми активами, включающая в себя следующие составляющие:

Мониторинг финансовых рынков

Прогнозирование показателей

финансовых рынков

Разработка стратегий управления финансовыми активами и денежными потоками

Оценка динамики экономических показателей

Методы технического анализа

Методы фундаментального анализа

Методы прогнозирования на базе экономико-математического моделирования

Управление капиталом предприятия

Управление финансовыми рисками

Управление денежными счетами

Оценка динамики экономических показателей

по данным информационных агентств

Макроэкономические показатели

Стоимостные показатели финансовых

активов

Показатели денежных потоков

Показатели финансово-хозяйственной деятельности

Мониторинг экономических процессов в задачах анализа распространения кризисных ситуаций

Графики изменения валютного курса Eeur/usd и фундаментальных индикаторов экономического развития США в период с января 2007 по июнь 2008 годов

(+) (-) (+) (+) (-) (+) FI(EEUR / USD) FI(Oil price) FI(Ind.Prod.USA) FI(RDR USA) FI(Rdep USA) FI(Rdep

EUR/USD ) FI(EEUR / USD)

Прогнозирование показателей

финансовых рынков

Методы технического

анализа

Методы фундаментального

анализа

Методы прогнозирования на

базе экономико-математического моделирования

Численныеметоды

технического анализа

Графическиеметоды

технического анализа

2003 December 2004 February April May June July August September November 2005 February March April May June JulyStochastic Oscillator (12.6828)

1.1301.1351.1401.1451.1501.1551.1601.1651.1701.1751.1801.1851.1901.1951.2001.2051.2101.2151.2201.2251.2301.2351.2401.2451.2501.2551.2601.2651.2701.2751.2801.2851.2901.2951.3001.3051.3101.3151.3201.3251.3301.3351.3401.3451.3501.3551.3601.3651.3701.3751.3801.385

1.1301.1351.1401.1451.1501.1551.1601.1651.1701.1751.1801.1851.1901.1951.2001.2051.2101.2151.2201.2251.2301.2351.2401.2451.2501.2551.2601.2651.2701.2751.2801.2851.2901.2951.3001.3051.3101.3151.3201.3251.3301.3351.3401.3451.3501.3551.3601.3651.3701.3751.3801.385EURUSD (1.20990, 1.21120, 1.20890, 1.20920, -0.00150)

Валютныйкурс

Реальный валютный

курс

Промышленное производство

Розничныепродажи

Торговый баланс

Уровень потреби-тельских цен на товарном рынке

Процентная ставкаФРС

Курсовая стоимость облигаций

Курсовая стоимость

акций

В - валюта О

А

ВТ О - облигации

А - акции Т - товары

Схема взаимодействия EEUR/USD и фундаментальных индикаторов экономического развития и финансовых рынков США

Реальныйвалютный курс

QEUR/ USD

Баланс рознич. продаж и

пром. производства

R.sales –Ind. Prod.

Промышлен.производствоInd. Prod USA

Валютный курс

EEUR/USD

(-)

(+)

(CPI /Ind. Prod USA)

(+)

R real bill +

E fUSD/EUR

Personal Income USA Nonfarm payrolls USA

(+)

(+)

(-)

(+)

(+)

(+)

(-)

(+)

(+)

(+)

(+)

(+)

(-)

(+)

Индекс цен на импорт

Imp.Price USA

Отн. доходность кредит. вложений

R bprEUR /USD

(-)

(+)

(+)

Стоимость нефти

Oil Price

Exp.Price USA

D FGB USA

(+)

(+)

(-)

R real dep +

E fUSD /EUR

(-)

(+)

(+)

(+)

(+)

(+)

Реал. доходность кред. вложений

Rreal bpr USA

(-)

(-)

(-)

R real share +

E fUSD /EUR

(+)

(+)

(+)

(-)(+)

(+)

Ставка ипотеч. кредита

%RH Cr USA

(+)(+)

Затраты на строительст во Construction SpendingUSA

(-)

(+)

M2

Объем депозитов

Dep_V

(+)

(+)

(-)

(+)

(-)

(+)

Отн. доходность вложений в акции

R share EUR / USD

Реал. доходность вложений в акции

Rreal share USA

Объем вложений в акции

Share_VUSA

Доходность рынка акций

R share USA

(-)

(+)Индекс

потребит. цен CPI

USA

Учетная ставка

R DR USA

Торговый баланс

TB USA

Объем рознич. продаж

Retail Sales USA

Профицит платежного

балансаCurrent Account

Индекс промышл. цен

PPI USA

Реал. доходность гос. облигаций

R real bill USA

Доходность гос. облигаций

R bill USA

Объем вложений в гос. облигации

Bill_V

Отн. доходность гос. облигаций

RbillEURO / USA

(-)

(-)

(-)

(+)(-)

(-)(-)

(-)

(-)

(+)

(+)

(-)

(-)

(+)

(+)

(+)

Отн. доходность депоз. вложений

R depEUR/ USD

(+)

(-)

Реал. доходность депоз. вложений

Rreal dep USA

Доходность депоз. вложений

R dep USA

Dep_V – (CrB_V + CCr_V + RH_Cr_V ) }

(-)

(-)

Банк. ставка по кредитам

R bpr USA

(+)(+)

(+)

(+)

Объем ком. кредитов

CrB_ V USA

Объем потр. кредитов

CCr_ V USA

Ставка потр. кредита

R CCr USA

Объем ипотеч. кредитов

RH_Cr_V

Товары длит. пользования

D.G..Orders USA

(+)

(+)

(+)

(+)

(+)

(-)

Схема взаимодействия EEUR/USD и фундаментальных индикаторов экономического развития и финансовых рынков США

*Ind.. Prod USA *R. Sales USA

Ind. Prod USA

Personal Income USA

Unit Labor Cost

USA

Nonfarm payrolls USA

R. Sales USA

GDP USA

Productivity USA

*Const. Spend.USA *D.G. OrdersUSARreal share USA

R real bill USA

D.G. OrdersUSAConst. Spend.USA

Средняя рабочая неделя

Average workweek

Заявки на пособие по безработице

Jobless claims

Средняя часовая зарплата

Average hourly earnings

Производительность труда

Productivity

Индекс стоимости рабочей силы

Employment cost index

Степень использования оборудования

Capacity utilization

Количествоновых рабочих мест

Nonfarm payrolls

Производственные заказы

Factory Orders

Индекс найма рабочих

Help wanted index

Индекс деловой

активности

ISM Index

Chicago ISM Index

Wh. Inventories / Retail Sales

Товарныезапасы

Wh. Inventories

(+)

(-)(+)

*Unit Labor Cost

USA

(+)

(+)

(+)(+)

(+)

Philadelphia

Fed. Index

(-)

(+)

(-)

Индекс цен на нефть

Oil price index

(-)

Oil price

(+)

(+)

(+)

(+)

(-)

(+) Личные доходыPersonal Income

Личные расходы

Personal Spending

Строительство новых домов

Housing Starts

Продажа жилья

New home sales

ВВПGDP USA

Индекс доверия потребителей

Cons.confidence

Индекс деловой активности

ISM Serv.Index

Индекс настроений потребителей

Michigan sentiment Index

Разрешение на строительство

Building Permits

(+)

(+)

(+)

(+)

(+)

(+)

(+)

(+)(+)

(+)

(+)

(+)

(+)

CPI USA

(+)

(+)(+) (+)

(-)

(+)

(+)

EEUR / USD

(+)

(+)

CCr_V_USA

(-)

(+)

Функциональная структура СППР в задачах прогнозирования макроэкономической динамики и валютных курсов

Оценка субъективныхожиданий участников рынка относительно динамики развития макроэкономических процессов и валютных курсов

Структуризация процессов международного движения капитала, развития экономик и финансовых рынков

Прогнозирование валютных курсов и макроэкономической динамики посредством имитационного модели-рования развития рыночных ситуаций

Мониторинг валютных курсов, международных финансовых и товарных рынков

Оценка взаимодействия процессов макро-

экономической динамики и валютных курсов

Моделирование динамики процессов международного

движения капитала, развития экономик и финансовых рынков

Структурный анализ взаимодействий процессов макроэкономической динамики и распознавание возникновения ситуацийизменения типа трендов

Методы прогнозирования на

базе экономико-математического моделирования

Методы прогнозирования на

базе экономико-математического моделирования

Многопараметрические регрессионные модели

Модели временных рядов

Модели нелинейной динамики

Модели адативно-рационального

прогнозирования

Регрессионная модель влияния правительственной политики на экономику

CT = 16,44 + 0,7901(W1T + W2T) + 0,1249PT + 0,1631PT – 1 + 1T ,

IT = 28,18 – 0, 01308PT + 0,7557PT-1 – 0,1948KT – 1 + 2T ,

W1T = 15, 08 + 0,4005(YT + TXT - W2T ) – 0,1813(YT-1 + TXT-1 - W2T-1 )

– 0,1497T + 3T ,

YT = CT + IT + GT – TXT ,

PT = YT – ( W1T + W2T ),

KT = KT - 1 + IT .

Здесь CT – величина потребления на T-ом отрезке времени; W1T – фонд заработной платы

в частном секторе на T-ом отрезке времени; W2T – правительственный фонд заработной

платы на T-ом отрезке времени; PT – величина прибыли на T-ом отрезке времени; IT –

инвестиции на T-ом отрезке времени; KT – основной капитал в конце Т- го отрезка

времени; YT – национальный доход на T-ом отрезке времени; TXT – налог на деловую

активность на T-ом отрезке времени; GT – правительственные заказы на T-ом отрезке

времени; 1T, 2T, 3T – случайные возмущения, имеющие нормальный закон

распределения и нулевое математическое ожидание.

Моделирование динамики фундаментальных индикаторов FI(xi) , xi X макроэкономических процессов

При представление динамики фундаментальных индикаторов FI(xi) , xi X макроэкономических процессов в виде временного ряда (xi (t), t) , xi X , t T с численной формой задания его элементов для моделирования и исследования нестационарных стохастических процессов фундаментальных индикаторов FI(xi) , xi X, на которые не оказывают влияние другие индикаторы в системе связей H = (X,U), предлагается использовать авторегрессионную модель (АР-модель) вида

где xi (t) – временная последовательность данных моделируемого процесса. При этом считается, что в каждый момент t известны m предшествующих значений данной последовательности, образующие вектор ;

ξ(t) – ошибка модели, рассматриваемая как случайный процесс с нулевым математическим ожиданием и дисперсией 2ξ

(“белый шум”);

a (t) = {a1(t), …, am (t)}, c – неизвестные априори параметры модели временного ряда xi (t), которые рекуррент-но рассчитываются совместно с xi(t) по известным значениям {xi (t – 1), …, xi (t – m )} и соответствующим адап-тивным алгоритмам. Причем вектор здесь рассматривается как m – связная марковская последователь-ность. Для моделирования в краткосрочном периоде экономических процессов с учетом воздействия на их динамику внешних факторов целесообразно использовать модель авторегрессии - скользящего среднего (АРСС - модель) вида

где blk – неизвестные априори коэффициенты регрессии на l - й внешний влияющий сигнал ul (t – k), рекуррентно вычисляемые по соответствующим адаптивным алгоритмам.

m

xi (t) = -a (t)Tx t - 1 t – m + b ξ(t) = - a k (t) xi(t – k ) + c ξ(t) ,

k = 1

xtt – m + 1

xtt – m + 1

m q p

xi (t) = - a k (t) xi (t – k ) + b lk (t) ul (t – k ) + ξ(t) , k = 1 l = 1 k = 1

Расчет прогнозного значения x ̃i*(t +1) тренда фундаментального индикатора FI(xi) с учетом комплексного влияния индикаторов FI(xl) , l = ,…, w на FI(xi) и состояния

неопределенности у участников рынка

Множество прогнозных значений x̃il*(t +1), l = ,…, w тренда фундаментального индикатора FI(xi) при локаль-ном рассмотрении влияния индикаторов FI(xl) , l = ,…, w на FI(xi) может быть представлено в виде вектора-строки Ri = ri

(l ), ri (l ) = x̃il*, lL , что позволяет преобразовать ее в матрицу Ri = ri (s , l ) , sS (S =3) , l L посредством добавления верхней и нижней строк, значения элементов которых соответственно равны мини-мальному и максимальному фактическим значениям тренда FI(xi) в заданном интервале времени. Тогда элементы матрицы Ri показывают возможное множество альтернатив в изменении текущего значения тренда индикатора FI(xi) вследствие влияния на него FI(xl) , l = ,…, w . Учет состояния неопределенности участников рынка SOSUR в оценке влияния вершин из x ,…, xt на xi* предлагается осуществлять через введение в процедуру получения комплексной прогнозной оценки критериев ЛПР, связанных с отношением ЛПР к риску в текущей экономической ситуации, определенной ребром uj гиперграфа H = (X ,U ). Отношение к риску (тип личности ЛПР) :

Оптимист Реалист(2)

Пессимист крайний (1) разумный (4) разумный (5) крайний (3)

2) Критерий Лапласа – Бернулли (критерий недостаточного основания)

x- i* = (1/ L ) ( (1/n ) r (s, l) ).

l L s S

1) Критерий крайнего оптимизма (максимаксный критерий)

x- i* = r*(s, l ) max max r (s, l )

s S l L 3) Критерий Сэвиджа (минимаксный критерий) x- i

*= r*(s, l)min max (rmax - r (s, l) ) = r* (s, l)min min r (s, l ), где rmax = max max r (s, l ) + eps , eps 0 s S l L s S l L s S l L

4) Критерий оптимистичных субъективно средних ожиданий x- i

* = max ( ( P (s ) r (s, l) )), l L , s S, где P(s) = r (s, l ) / r (s, l ) l L s S l L s S l L 5) Критерий пессимистичных субъективно средних ожиданий x- i

* = min ( ( P (s ) r (s, l) )) , где P(l ) = r (s, l ) / r (s, l )

l L s S l L s S lL

Графики изменения валютного курса EEURO/USD и фундаментальных индикаторов экономического развития США в 2009 году

Разработка стратегий управления финансовыми активами и денежными потоками предприятия

Управление капиталом

предприятия

Управление финансовыми

рисками

Управление денежными

счетами

Инвестированный (вложенный) капитал, представляет собой сумму собственного и заемного капитала хозяйствующего субъекта, где собственный капитал состоит из уставного, добавочного и резервного капитала. При этом уставной капитал формируется за счет средств, полученных при проведении эмиссии (первичный выпуск и продажа ) собственных акций предприятия. Другая составляющая инвестированного капитала, а именно, заемный капитал образуется за счет выпуска и продажи облигаций предприятия. Полученные при этом денежные средства трансформируются далее в процессе производственно-хозяйственной деятельности предприятия во внеоборотные активы и рабочий (операционный) капитал.

Увеличение стоимости активов предприятия в их рыночной оценке NP = MV1 – MV0 ,

где NP – чистая прибыль за период; MV1 – рыночная капитализация активов предприятия на конец периода; MV0 – рыночная капитализация активов предприятия на начало периода.

Концепция управления стоимостью (ценностью) фирмы (Value Based Management - VBM), в основу которой заложен критерий экономической добавленной стоимости (Economic value added - EVA)

EVA = NOPAT MCC , где NOPAT - чистая операционная прибыль MCC - альтернативной рыночной стоимостью капитала в денежном выражении

Если учесть, что NOPAT = (EBIT T) , а MCC = WACC K , где EBIT (Earnings before interest and taxes) операционная прибыль до вычета налога на прибыль и начисленных процентов по кредитам и займам; T (Tax) величина налога на прибыль; WACC средневзвешенная стоимость капитала; K (Capital employed) инвестированный (вложенный, использованный) капитал, представляющий собой сумму всех активов фирмы, относящихся к оперативному управлению (сумма собственного и заемного капитала),

то алгоритм расчета EVA будет выглядеть следующим образом EVA(t)= (EBIT(t) T(t)) WACC K(t)

D EWACC = ----- k D ( 1 rT ) + ----- k E , K K

С определенной степенью приближения можно утверждать, что стоимость бизнеса компании определяется стоимостью ее капитальных активов (основных фондов), их способностью создавать доход. Отсюда мы получаем следующую формулу:Стоимость бизнеса = Стоимость капитальных активов = = Стоимость акционерного капитала + Долгосрочные обязательства – Денежные средства.

АКТИВЫПАССИВЫ

Основные средства Акционерный капитал (MC)

Долгосрочные обязательства (D)

Денежные средства (Cash)

СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА (FA) СТОИМОСТЬ БИЗНЕСА

Таким образом, стоимость акций компании есть сумма стоимостей ее бизнеса и свободных денежных средств за вычетом ее долгосрочных обязательств.

FA = MC + D - Cash

C учетом вышеприведенного выражения по значению

EVA(t)= (EBIT(t) T(t)) WACC [ K(t) + СR (t)] 0

можно также осуществлять оценку возможности возврата выдаваемого кредита СR (t)

Управление капиталом

предприятия

Управление собственным

капиталом

Управление добавочным капиталом

Портфельное управление ценными

бумагами

Портфельное управление ценными

бумагами

Стратегия пассивного инвестора в портфельном

управлении

Стратегия активного инвестора в портфельном

управлении

Стратегия технического аналитика в портфельном

управлении

Стратегия пассивного инвестора в портфельном

управлении

Распознавание отраслевых лидеров

Оценка влияния на РЦБ РФ

фондовых индексов западных стран

Оценка влияния на РЦБ РФ

индексов международных товарных рынков

Риски предприятия

внешние

стратегическиеоперационные

внутренние

кредитные

финансовые

ликвидности

рыночные

Классификация рисков предприятия

Бюджет ВЭД как средство отображения плановых денежных потоков хозяйствующего субъекта ДПВЭД(t)

ДП ВЭД(t) = EBIT ВЭД(t) = = Cur1(t) ДД ив

ВЭД(t) – Cur2(t) ЗивВЭД(t), где

ДД ив ВЭД (t), Зив

ВЭД (t), t T – значения денежных дохо-дов и платежей, выраженные в иностранной валюте; Cur1(t), Cur2(t) – значения валютных курсов, указанные в контрактах

Изменения Cur1(t), Cur2(t) являются источником возникновения валютного риска

Составляющая рыночной стоимости предприятия VE ВЭД (t), определяемая ВЭД,

EBIT ВЭД (t) = ДП ВЭД (t) = ДДВЭД (t) З ВЭД (t) прибыль (убыток) от ВЭД до выплаты процентов и налогов на t ом временном интервале;EBIT (t) общая прибыль предприятия до уплаты процентов и налогов на t ом временном интервале;Tax(t) – величина начисленного налога на прибыль на t ом временном интервале; Dep (t) – амортизационные отчисления на t ом вре-менном интервале;FA(t) – изменение величины внеоборотных активов на t ом временном интервале; NWC (t) – изменение величины чистого оборотного капитала предприятия на t- ом временном интервале; r – ставка дисконтирования

T VE ВЭД = ( EBIT ВЭД (t) (1– (Tax (t) – Dep (t) +

t = 1 +FA(t) +NWC (t)) /EBIT(t)) / (1+ r) t, где

Оценка валютного риска во внешнеэкономической деятельности хозяйствующего субъекта

Cur1(t), Cur2(t) – полученные по результатам прогнозирования изменения значений валютных курсов на момент времени t ; ДДив

ВЭД(t), ЗивВЭД(t) – плановые значения потоков денежных доходов и платежей по ВЭД на

момент времени t, выраженные в иностранной валюте; EBIT ВЭД(t) – плановое значение прибыли от ВЭД до выплаты процентов и налогов, выраженное в национальной валюте на момент времени t ; EBIT ВЭД(t) – отклонения EBIT ВЭД(t) вследствие колебаний валютных курсов.

Интегральная оценка валютного риска за период бюджетного планирования T T

(Cur1(t) ДД ив ВЭД(t) – Cur2(t) Зив

ВЭД(t) ) / (1+r) t )

t = 1

T

EBIT ВЭД (t) / (1+r) t t = 1

RT =

Оценка валютного риска на t - ом отрезке времени бюджетного периода T

Cur1(t) ДД ив ВЭД(t) – Cur2(t) Зив

ВЭД(t) EBIT ВЭД(t)

EBIT ВЭД(t)

Rt =

EBIT ВЭД(t)

, t T ,

=

Валютный риск определяется как риск потерь или получения незапланированной прибыли, вследствие негативного или позитивного дисбаланса потоков денежных доходов Cur1(t) ДДив

ВЭД (t) и платежей Cur2 (t) Зив

ВЭД (t), t T в бюджете ВЭД в плановом периоде T при изменении валютных курсов

Хеджирование валютных рисков

в ВЭД ПК “НЭВЗ”

Прогнозные траектории изменения валютных курсов EEUR/USD и EEUR/RUR

I кв. II кв. III кв.

2009 год

16,271млн. руб.

18,177 млн. руб.

52, 498млн. руб60

50

40

30

20

10

19,460млн. руб

22,337млн. руб

Денежные выплаты за оборудование по импорту: - по текущему курсу Eeur/rur ; - при хеджировании форвардными контрактами

47, 604млн. руб

Суть стратегии хеджирования

Заключение в конце 2008 года форвар-дных контрактов на покупку евро соот-

ветственно в конце 1-го, 2-го и 3-го квар-талов с одновременным ре-зервированием

денежных средств на депозитах в euro

VaR (Value at Risk) = 0,12 млн. euro

RC ВЭД = 0, 33 млн. euro

Теоретические основы безубыточного портфельного управления

Обозначим доходность актива i через ri , среднее величины ri через μi и дисперсию через σi.

Через ρij будем обозначать корреляцию между доходностями актива i и актива j .

Ковариацию между доходностями актива i и актива j будем обозначать через σij.

Вес актива i обозначим через wi .

Для вычисления σij и ρij будем использовать выражения вида

Тогда безубыточное портфельное управление должно удовлетворять требованиям

max

min