Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе

Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе

Павел Ильяшенко

управляющий активами КУА «КИНТО»

конференция «Рынки денежных

переводов, банковских монет и металлов»

30 мая 2014 года

стр. 2 Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе

Содержание

«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года

СТРАТЕГИЯ: Каналы влияния экономики на банковскую систему:

• Как было до событий начала 2014 года • Как это будет после событий начала 2014 года

ТАКТИКА: Ближайшие сюрпризы/вызовы:

• Монетарная политика в Еврозоне • Экспорт «финансовых спазмов» из Китая • Фактор «привыкания» к гибкому валютному курсу • Фактор «добрососедских экономических отношений»


Влияние экономики на банковскую систему


Экономика Банки

1. экономический цикл

2. уровень % ставок

3. шоки


0

2

4

6

8

10

12

1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

UAH/USD

Как было «ДО»: иллюзия стабильности


Внешние vs. Внутренние факторы


Мировая Экономика Внешние факторы

Украинская Экономика Внутренние Факторы

экономический цикл

уровень % ставок

шоки

85% 15%

65% 35%

5% 95%

КАК БЫЛО «ДО»


Украинский экономический цикл: made in China


См. статью «К чему может привести кризис развивающихся стран» от 11 февраля на портале Forbes.ua и отчет «Погляд інвестора: Про роль зовнішньої кон’юнктури», февраль 2014


R² = 0.9427

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%

Тем

пы

ро

ста

ВВ

П У

краи

ны

Темпы роста стран BRICS

Корреляция темпов роста ВВП стран BRICS и Украины

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

Q1-2005

Q4-2005

Q3-2006

Q2-2007

Q1-2008

Q4-2008

Q3-2009

Q2-2010

Q1-2011

Q4-2011

Q3-2012

Q2-2013

Фактических темпов роста ВВП Украины и результаты модели

Фактические темпы роста ВВП BRICS Model

http://forbes.ua/nation/1364922-k-chemu-mozhet-privesti-krizis-razvivayushchihsya-stran

http://forbes.ua/nation/1364922-k-chemu-mozhet-privesti-krizis-razvivayushchihsya-stran

http://www.kinto.com/files/articles/365/79_3.pdf

http://www.kinto.com/files/articles/365/79_3.pdf


Украина – «получатель» % ставок


Режим фиксированного валютного выступал в роли усилителя влияния внешнего экономического цикла: инвестиции в Китае – рост цен на сырье – приток валюты, наполнение резервов НБУ – снижение реальных % ставок – дополнительное сверх-стимулирование экономического роста. И наоборот. Это как усиливало цикл, так и задавало % ставки «извне».


Источник: КИНТО

Трилемма монетарной политика: возможно достижение только двух из трех целей

фиксированный курс

независимая монетарная

политика

свободное движение капиталов

Выбор Украины: фиксированный курс почти свбодн. дв. кап. зависимая монет. политика

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

июл-06 янв-08 июл-09 янв-11 июл-12

Реальные процентны ставки Резерви НБУ, права шкала, млрд. дол.

Трилемма в действии: связь внешнего сектора и внутреннего финансового рынка

Источник: Госкомстат, НБУ, КИНТО


Украина – «получатель» % ставок


Результаты опроса экспертов (макроэкономисты, экономисты банков)


См. детальные результаты опроса экспертов в статье «Стоит ли ограничивать ставки по кредитам и депозитам» от 17 января на LB.ua

70%

28%

2%

Макрофинансовые риски

(девальвация, рецессия,

дефолт, …)

Главная причина Второстепенная причина Не причина

Почему реальные процентные ставки в Украине настолько высоки?

51%

45%

4%

Действия НБУ (чрезмерно

жестка монетарная

политика, …)


34%

62%

4%

Кредитные риски (состояние

заемщиков, несовершенство

правового поля, …)


Почему реальные процентные ставки в Украине настолько высоки?

6%

34%

60%

Неэффективность рынка (низкая

конкуренция, …)


http://economics.lb.ua/finances/2014/01/17/252090_stoit_li_ogranichivat_stavki.html




Шоки: политика, геополитика (?) и воровство


Единственный точный пример «шоков»: 2004й год


1,5 паники и избранные частные случаи


Как будет «ПОСЛЕ»: больше гибкости = выше устойчивость


Внешние vs. Внутренние факторы


Мировая Экономика Внешние факторы

Украинская Экономика Внутренние Факторы

экономический цикл

уровень % ставок

шоки

60% 40%

40% 60%

70% 30%

КАК БУДЕТ «ПОСЛЕ»


Отличие №1: инфляционное таргетирование


Переход к гибкому курсообразованию и инфляционному таргетированию позволит повысить устойчивость украинской экономики (а, значит, и банковской системы) ко внешним раздражителям. Следствия: • прогнозирование экономического цикла станет более многофакторным (больше зависимости от решений ЦБ)

• более высокая волатильность валютного курса (и, возможно, % ставок) в коротком периоде в обмен на сравнительно низкую волатильность в долгосрочном периоде (меньще дисбалансов).


from«Inflation Targeting Turns 20» by Scott Roger


Отличие №2: региональная геополитика (1)


Unlike countries such as China, Iran and the United States, Russia has not achieved its strategic geopolitical imperatives. On the contrary, it has retreated from them: • Russia does hold the northern Caucasus, but it no longer boasts a deep penetration of the mountains, including Georgia and Armenia. Without those territories Russia cannot consider this flank secure. • Russia’s loss of Ukraine and Moldova allows both the intrusion of other powers and the potential rise of a Ukrainian rival on its very doorstep. Powers behind the Carpathians are especially positioned to take advantage of this political geography. … From the Russian point of view, creating a sphere of influence that would return Russia to its relatively defensible imperial boundaries is imperative. STRATFOR «THE GEOPOLITICS OF RUSSIA», 2008


2008

2014


Отличие №2: региональная геополитика (2)


Конфликт с Российской Федерацией не случаен, а закономерен. Вне зависимости от результатов противостояния в краткосрочном периоде, РФ будет поддерживаться формирование «альтернативного мнения» в Украине, будет способствовать росту насилия и противодействовать рыночным реформам. С точки зрения генерации шоков для банковской системы это значит:

• ухудшение кредитоспособности предприятий вовлеченных в «кооперацию»

• снижение проникновения банковских услуг в восточных регионах и ухудшение кредитоспособности заемщиков

• появление малопрогнозируемого источника перманентных слабых шоков, которые будут оказывать влияние не на систему в целом, скорее на отдельные предприятия и отрасли


Книга 1910 года, описывающая причины невозможности войны между индустриальными странами


Ближайшие вызовы: лучше, чем кажется


Неизбежность монетарного стимулирования в Европе и сохранения статус-кво в США

«Рынки денежных переводов, банковских монет и металлов» 30 мая 2014 года БЛИЖАЙШИЕ ВЫЗОВЫ

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

сен-05 мар-07 сен-08 мар-10 сен-11 мар-13

Non-financial Corp. Households

Долговые обязательства экономических агентов в Еврозоны, изменение г/г

-8%

-4%

0%

4%

8%

2004Q1 2007Q1 2010Q1 2013Q1Темпы роста номинального ВВП

Среднее за 1990-2007

Темпы роста номинального ВВП по отношению к среднему за 1990-2007, Еврозона

-5%

0%

5%

10%

15%

янв-00 май-02 сен-04 янв-07 май-09 сен-11

Households and Nonprofit

Долговые обязательства экономических агентов в США, изменение г/г

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

янв-05 авг-06 мар-08 окт-09 май-11 дек-12

Темпы роста номинального ВВП Среднее за 1990-2007

Темпы роста номинального ВВП по отношению к среднему за 1990-2007, США


Китай: ожидаемое ухудшение и вероятное улучшение


60

80

100

120

140

160

180

200

May-11 Mar-12 Jan-13 Nov-13 Sep-14

Цена

Прогноз

Цены на железную руду в Китае

Источник: countryeconomy.com, КИНТО


Фактор привыкания к плавающему курсу


Главная причина «набега на банки» - резкая корректировка макроэкономических дисбалансов. Население видит корректировку дисбалансов преимущественно через девальвацию. Это второй по важности потенциальный триггер повторного «набега», уступающий только неожиданному падению крупного банка.

БЛИЖАЙШИЕ ВЫЗОВЫ

Ожидания и девальвация

Источник: Gfk, КИНТО

7

7.5

8

8.5

9

9.5

10

10.5

11

11.5

12

110

115

120

125

130

135

140

145

150

155

фев-12 сен-12 апр-13 ноя-13

Индекс девальвационных ожиданий UAH/USD

Возможные триггеры девальвации движимой спросом населения:

• плавное безостановочное движение за пределы 15 грн

• фиксация курса и формирование предпосылок для формирования девальвационных ожиданий (фиксация курс в течение одного-двух кварталов)


Справочное отступление: почему курс должен двигаться в коридоре, чтобы остаться в коридоре


Формирование ожиданий вызывает более сильную эмоциональную реакцию, чем реализация ожиданий. В условиях перманентно высокой неопределенности домохозяйства будут формировать девальвационные ожидания. Эти ожидания должны «гаситься» в ходе реализации движений в ожидаемом диапазоне по принципу «покупай слухи, продавай факты».

This graph shows normal baseline activity of rat Dopamine neurons. At some point, R, a reward (sugar water) is given to the rat. CS – Conditioned Stimulus (the flashing light).


Фактор «добрососедских отношений»


По предварительным данным, в апреле-мае ускорилось снижение экспорта в страны «Таможенного Союза». Речь может идти о 15-20% снижении экспорта во 2Кв14 на фоне замедления снижения импорта, что остановит тренд сокращения дефицита торгового баланса. [Последняя точка на графике – отражение таких ожиданий.]

БЛИЖАЙШИЕ ВЫЗОВЫ

-40%

-20%

0%

20%

мар-02 апр-04 май-06 июн-08 июл-10 авг-12

улучшение торгового баланса

ухудшение торгового баланса

Разница темпов роста экспорта и импорта

Источник: Госкомстат, КИНТО

С другой стороны:

• валютный рынок уже живет в таком режиме, курс на уровне 12 гривен близок к равновесному в таком случае

• благодаря снижению экспорта в страны ТС мы «репетируем» возможный шок «китайского происхождения»

стр. 21

Спасибо за внимание

Контакты: Gmail: [email protected] [email protected] Facebook: facebook.com/pavlo.illashenko Blog: econoblog.com.ua Blog: RationalEconomics.net


mailto:[email protected]






https://www.facebook.com/pavlo.illashenko






http://econoblog.com.ua/





http://rationaleconomics.net/



Economy & Finance

Расшатывание: какие сюрпризы экономика приготовила банковской системе