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lunes, 11 de noviembre de 2019
El comportamiento de los mercados durante la semana pasada estuvo marcado por las noticias positivas que se fueron conociendo respecto a la guerra comercial entre EEUU y China. De hecho, en los últimos días se llegó a plantear la retirada paulatina de los aranceles aplicados hasta el momento, a medida que las negociaciones entre ambos países avancen, aunque posteriormente este extremo fue desmentido por el Presidente estadounidense. Más allá del tema comercial, otro de los factores que generó un comportamiento positivo en los mercados, aunque de corta duración, fueron las declaraciones del ministro de finanzas de Alemania, Olaf Scholz, mostrándose abierto a avanzar en la construcción de una unión bancaria y la formación de un fondo de garantía de depósito europeo. Así, esta semana, queremos centrarnos en analizar las condiciones planteadas por el país germano para alcanzar dicho objetivo y las consecuencias que podrían tener en las entidades bancarias europeas.
¿Cuáles fueron las declaraciones de Scholz?
La semana pasada, Scholz, escribió en el Financial Times sobre la necesidad de profundizar en la unión bancaria de la Zona Euro. Para ello, abrió la puerta a la creación de un Fondo de Garantía de Depósito a nivel europeo, lo que supondría la consecución del tercer pilar de la integración financiera, después de la supervisión y la resolución bancaria ya implementadas, y por el que Bruselas lleva peleando desde hace años con la negativa, hasta ahora, de Alemania.
Sin embargo, para aceptar la creación de un Fondo de Garantía de Depósito, Alemania exigiría tres condiciones fundamentales:
1) Establecer una nueva regulación de resolución armonizada para todas las entidades bancarias europeas que no están sometidas a la supervisión y resolución comunitaria. Y es que actualmente existen reglas comunes para bancos grandes y sistemáticamente relevantes en Europa, mientras que los más pequeños están sujetos a las diferentes leyes nacionales de insolvencia.
2) En segundo lugar, plantea reducir en mayor medida los riesgos del sistema bancario. Esto significa rebajar, tanto la cantidad de préstamos morosos, algo sobre lo que se ha avanzado de forma relevante en los últimos años, como abordar los riesgos asociados con la deuda soberana. En este sentido, el ministro de finanzas alemán recalcó que los bonos soberanos no son una inversión libre de riesgo, por lo no deben ser tratados como tales.
SEMANAL RENTA FIJA
ÍNDICE
RESUMEN DE MERCADO
RESUMEN DE MERCADO
MERCADOS GLOBALES • Agenda crítica
• Mercados
• Política monetaria y liquidez
• Análisis técnico
DEUDA • Cambios de ratings de gobierno
• Estimaciones de flujos primarios de gobierno
• Valoración de curva / Zscore vs Swap
• Valoración de curva / Países
• Valoración de curva / Plazos
• CDS
• Qué ha pasado en deuda privada
• Cambios de ratings de deuda privada
2
3) Por último, propondría intensificar esfuerzos para evitar el arbitraje, ya que, en su opinión, la legislación fiscal todavía distorsiona la competencia dentro de la UE, por lo que es necesaria una fiscalidad uniforme de los bancos en la UE.
Origen de la controversia
Como hemos comentado anteriormente, las declaraciones de Scholz fueron acogidas, en un primer momento, de forma bastante positiva, ya que se trataba de la primera vez en la que Alemania se mostraba abierta a avanzar en la creación de una Unión Bancaria, a través de la creación de un Fondo de Garantía de Depósito.
Sin embargo, tras analizar los condicionantes planteados, el optimismo que pudo llegar a generar la noticia no fue más que momentáneo. Y es que, la exigencia relativa a que la deuda soberana dejase de ser tratada como un activo libre de riesgo, dependiendo de cómo se implementase, podría llegar a suponer un problema para los bancos de la periferia, dada su elevada exposición a bonos de gobierno doméstico.
¿Y si la deuda pública no computase como activo libre de riesgo?
Dadas las críticas surgidas tras las declaraciones de Scholz, nos planteamos analizar cuál podría ser el impacto teórico en las ratios de capital del sistema bancario de los principales países de la Unión Europea, en el caso de que la deuda pública que mantienen las entidades financieras en balance no computase como activo libre de riesgo. Para ello, tomamos como referencia los últimos datos disponibles publicados por la EBA, que corresponden a junio de 2018, en los que se detalla la exposición a deuda soberana que mantenía la banca de cada país europeo a dicha fecha.
Antes de nada, cabe recordar, que según Basilea III, el riesgo de crédito de la deuda soberana, pondera según su nivel de calificación crediticia, tal y como muestra la tabla 2 adjunta. Sin embargo, en dicha normativa se contempla la posibilidad de que la deuda soberana en moneda local emitida por países de la UE, tenga una ponderación del 0% en el cálculo de los activos ponderados por riesgo. Así, la banca europea en general aplica este criterio.
RESUMEN DE MERCADO
TABLA 2: Ponderación de deuda soberana para el cálculo de los activos ponderados por riesgo Fuente: BIS
Rating externo AAA AA- A+ A- BBB+ BBB- BB+ B- < B- Sin rating
Ponderación por riesgo 0% 20% 50% 100% 150% 100%
TABLA 1: Ponderación según país de origen de la deuda soberana Fuente: BIS
País Rating
Ponderación por riesgo
Francia AA 0%
Italia BBB 50%
Alemania AAA 0%
España A 20%
Holanda AAA 0%
Bélgica AA 0%
Austria AA 0%
Luxemburgo AAA 0%
Portugal BBB 50%
Irlanda A 20%
3
Por lo tanto, si aplicásemos las ponderaciones que establece Basilea III teniendo en cuenta el rating de la deuda soberana en balance, obtenemos que los países que se verían más penalizados por este motivo, al ver elevados sus activos ponderados por riesgo serían principalmente Italia y España (ver gráfico 1). De hecho, manteniendo sin cambios el resto de factores, Italia vería sus APR’s crecer en más de 100.000 millones de euros y España en casi 80.000 millones.
En términos de capital, este incremento de los activos ponderados por riesgo supondría una considerable merma en los ratios de capital de los sistemas bancarios de la banca periférica. De hecho, partiendo de los datos publicados por el BCE de CET 1 de los principales países de la Zona Euro, y teniendo en cuenta el incremento de los activos ponderados por riesgo calculado anteriormente, obtenemos que Portugal e Italia serían las economías que sufrirían un mayor impacto negativo en sus ratios de capital (ver gráfico 2). Así, Portugal vería su CET 1 caer en más de 150 pb, mientras que Italia lo haría en más de 110 pb. Es por esto, que tras las declaraciones de Scholz, Italia respondió de forma contundente negándose a incrementar capital adicional en sus bancos por esta razón.
Consecuencias de esta medida
Más allá del impacto que pueda tener el hecho de no tratar a la deuda soberana como un activo libre de riesgo, que como hemos analizado afectaría en mayor medida a los países periféricos, la aplicación de una propuesta de estas características podría tener efectos contraproducentes sobre el mercado de bonos de gobierno. Y es que la introducción de algún tipo de penalización a las tenencias de deuda soberana de las entidades financieras, tendría efectos sobre la asignación de recursos de las entidades y el nexo entre bancos y soberanos. De hecho, el primer efecto sería una reducción en la demanda de bonos soberanos por parte de las entidades, siendo mayor el impacto en los países de la periferia, donde la deuda en manos del sistema financiero creció de forma importante tras la crisis.
Otra consecuencia importante, en el caso de que la tenencia de deuda soberana se penalice en función del rating, sería la gran importancia que daría el mercado a las subidas y bajadas de las calificaciones crediticias de los distintos países, por el impacto que ello tendría en los ratios de capital de las distintas entidades.
Conclusiones:
1. Las declaraciones de Scholz son positivas en la medida que abren la puerta a avanzar en el marco de la unión bancaria que garantice la estabilidad financiera en la Unión Europea.
RESUMEN DE MERCADO
GRÁFICO 1: Impacto en APR de ponderar por rating las tenencias de deuda soberana en balance Fuente: EBA e Inverseguros
GRÁFICO 2: Impacto sobre CET1 de ponderar por rating las tenencias de deuda soberana en balance Fuente: EBA e Inverseguros
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
-180
-160
-140
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
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2. Una de las exigencias de Alemania pasa por reducir el riesgo al que están expuestas las entidades bancarias haciendo que la deuda soberana deje de computar como activo libre de riesgo.
3. De llevarse a cabo esta medida las economías que se verían más penalizadas serían las de la periferia europea, con Italia y Portugal a la cabeza.
4. La implementación de una medida de estas características debería ser analizada detenidamente, ya que podría tener un fuerte impacto, no solo en los balances de determinadas entidades bancarias europeas, sino también en los propios mercados de deuda. De hecho, se podría ver una menor demanda de este tipo de activos a favor de otros que presenten un mayor atractivo en términos de rentabilidad/riesgo/coste de capital.
RESUMEN DE MERCADO
5
AGENDA CRÍTICA
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
FECHA PAÍS EVENTO
principios de noviembre UE Previsiones de invierno de la CE
mediados de noviembre Alemania Estimación de impuestos (2019-2024)
mediados de noviembre EEUU Fecha límite de EEUU para decidir sobre aranceles a la importación de automóviles a UE y Japón
13 de noviembre EEUU Comparecencia de Powell en el Joint Economic Committee
16-17 de noviembre China-EEUU Foro de Cooperación Económica Asia-Pacífico en Chile (cancelado)
21 de noviembre UME Actas del BCE (reunión de octubre)
1 de diciembre UE Final del mandato de Donal Tusk al frente del Consejo Europeo y comienzo de Charles Michel como sucesor
2 -13 de dciciembre Global Conferencias sobre el cambio climático
3 y 4 de diciembre Global Reunión de Jefes de Estado y de Gobierno de la OTAN en Londres
4 de diciembre UE Reunión del Eurogrupo
11 de diciembre EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
12 de diciembre Reino Unido Elecciones anticipadas
12 de diciembre UME Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de prensa y proyecciones económicas del staff técnico
12-13 de diciembre UE Cumbre de la UE (Jefes de Estado y de Gobierno)
19 de diciembre Reino Unido Anuncio de tipos del BoE
19 de diciembre UE Pause en las compras del APP desde el 19 hasta el 31 de diciembre
31 de diciembre UME Final del mandato de Coeuré, miembro de la junta ejecutiva y comienzo de Fabio Panetta (Italia)
durante el mes de enero UE Lagarde (BCE) presenta el Informe Anual del BCE ante el Parlamento Europeo
durante el mes de enero EEUU Trump pronuncia el discurso sobre el Estado de la Unión
21-24 enero Global Foro Económico Mundial en Davos
23 de enero UE Anuncio de tipos del BCE y comparecencia de prensa
26 de enero Italia Elecciones regionales en Emilia Romagna
29 de enero EEUU Anuncio de tipos de la Fed y comparecencia de prensa
31 de enero Reino Unido Nueva fecha límite para el Brexit
mediados de febrero EEUU Comparecencia bianual de Powell ante el Congreso
23 de febrero Alemania Elecciones regionales en Hamburgo
en marzo China Asamblea Popular Nacional China para preparar el plan estratégico para los próximos 5 años 2021-2025
12 de marzo UE Anuncio de tipos del BCE, comparecencia de prensa y proyecciones económicas del staff técnico
18 de marzo EEUU Anuncio de tipos de la Fed, comparecencia de prensa y comunicación de proyecciones económicas
2020
2019
6
Curva de Tipos España. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución EURIBOR 12 meses. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bolsas Mundiales (Ultimas semanas). Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
RENTABILIDADES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2 años -0.618 -0.649 -0.72 -0.615 años -0.531 -0.601 -0.694 -0.31210 años -0.27 -0.351 -0.442 0.242
Francia 2 años -0.583 -0.593 -0.649 -0.4565 años -0.348 -0.403 -0.561 0.0410 años 0.022 -0.043 -0.126 0.71
EEUU 2 años 1.6742 1.5822 1.5914 2.48785 años 1.7456 1.5932 1.5542 2.511110 años 1.942 1.777 1.729 2.6842
España 2 años -0.381 -0.417 -0.472 -0.2435 años -0.097 -0.165 -0.228 0.33610 años 0.403 0.309 0.236 1.416
Irlanda 2 años -0.438 -0.457 -0.462 -0.4525 años -0.31 -0.371 -0.402 -0.085
Italia 2 años -0.101 -0.189 -0.238 0.4745 años 0.556 0.346 0.307 1.80210 años 1.233 0.995 0.941 2.742
Portugal 2 años -0.504 -0.537 -0.579 -0.355 años -0.115 -0.184 -0.224 0.45710 años 0.326 0.234 0.203 1.722
Cor
ePe
rifé
rico
s
MERCADOS
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
DIFERENCIALES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Francia-Alemania 2 años 3.5 5.6 7.1 15.45 años 18.3 19.8 13.3 35.210 años 29.2 30.8 31.6 46.8
España-Alemania 2 años 23.7 23.2 24.8 36.75 años 43.4 43.6 46.6 64.810 años 67.3 66 67.8 117.4
Irlanda-Alemania 2 años 18 19.2 25.8 15.85 años 22.1 23 29.2 22.7
Italia-Alemania 2 años 51.7 46 48.2 108.45 años 108.7 94.7 100 211.410 años 150.3 135 138 250
Portugal-Alemania 2 años 11.4 11.2 14.1 265 años 41.6 41.7 47 76.910 años 59.6 58.5 64.5 148
Alemania-EEUU 2 años -229 -223 -231 -309.85 años -228 -219 -225 -282.310 años -221 -213 -217 -244.2
España-Italia 2 años -28 -22.8 -23.4 -71.7 5 años -65.3 -51.1 -53.5 -146.6
10 años -83 -68.6 -70.5 -132.6
Co
reO
tro
sP
erifé
rico
s vs
Ale
man
ia
FUTUROS, DIVISAS, y COMMODITIES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Bund 169.83 170.99 172.39 160.62
T Bond 128.53 129.58 129.88 122.02
Bono italiano 141.41 143.81 144.38 122.45
Bono español 154.73 156.24 158.18 140.9
Dólar / Euro 1.1032 1.1141 1.1042 1.1452
Libra / Dólar 1.2801 1.29 1.2668 1.2746
Libra / Euro 1.1604 1.1579 1.1459 1.1131
Yen / Dólar 108.99 108.59 108.29 109.66
Yen / Euro 120.23 120.98 119.71 125.62
Franco Suizo / Dólar 0.9955 0.9867 0.9974 0.9828
Franco Suizo / Euro 0.9106 0.9097 0.9084 0.8886
Brent 62.04 62.37 60.49 53.17
West Texas 58.44 57.00 53.53 40.41
Oro 1,465.2 1,509.8 1,489.1 1,282.5
Plata 16.90 18.06 17.55 15.50
Platino 887.0 938.7 900.3 817.0
Futu
ros
Div
isas
Com
mod
itie
s
SWAP SPREAD
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania-Swap 2 años -28.7 -28.9 -29.96 -43.595 años -34.25 -35.8 -36.7 -50.9910 años -40.25 -42.51 -41.86 -57
EEUU- Swap 2 años -5.08 -5.7 -5.11 -17.575 años 2.36 1.05 0.43 -6.7710 años 9.27 7.24 7.55 -3.65
Curva Swap EUR 2 años -0.331 -0.36 -0.4204 -0.17415 años -0.1885 -0.243 -0.327 0.197910 años 0.1325 0.0741 -0.0234 0.812
Curva Swap USD 2 años 1.725 1.6392 1.6425 2.66355 años 1.722 1.5827 1.5499 2.578810 años 1.849 1.7046 1.6535 2.7207
Sw
ap S
pre
adC
urv
a S
wap
PENDIENTES
Último 5 días 1 mes Fin año pasado
Alemania 2-5 8.7 4.8 2.6 29.85-10 26.1 25 25.2 55.42-10 34.8 29.8 27.8 85.2
EEUU 2-5 7.14 1.1 -3.72 2.335-10 19.61 18.4 17.5 17.312-10 26.75 19.5 13.8 19.64
España 2-5 28.4 25.2 24.4 57.95-10 50 47.4 46.4 1082-10 78.4 72.6 70.8 165.9
Italia 2-5 65.7 53.5 54.5 132.85-10 67.7 64.9 63.4 942-10 133.4 118 118 226.8
Co
reP
eri
féri
cos
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
7 díasÚltimo
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0
Euribor 12 meses
-6-4-2024
ene-
19
feb-
19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun-
19
jul-1
9
ago-
19
sep-
19
oct-1
9
Zscore Euribor 12 meses
-5-4-3-2-1012345
-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0
Dow S&P Nasdaq Nikkei Dax Cac Footsie Ibex Merval Bovespa HangSeng
ShangaiComposite
VIX VDAX
-0.10-0.050.000.050.10
3 m
eses
6 m
eses
12 m
eses
2 añ
os3
años
4 añ
os5
años
6 añ
os7
años
8 añ
os9
años
10 a
ños
15 a
ños
30 a
ños
7
Repos BCE. Miles Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución Condiciones Liquidez Euro Zona. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez Eurosistema. Millones Euros. Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Liquidez vs Tipos. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Mercado EONIA. Millones Euros Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Bancos Centrales. (%) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
MRO: Operaciones refinanciación 1 semana. Liquidez Total: Suma de Depósitos y Cuentas Corrientes en BCE; Exceso Liquidez: Liquidez Total menos Reservas Obligatorias
POLÍTICA MONETARIA Y LIQUIDEZ
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
0400,000800,000
1,200,0001,600,0002,000,0002,400,000
feb-
15
feb-
16
feb-
17
feb-
18
feb-
19
Liquidez
Exceso Liquidez
0.0
0.1
0.1
0.2
0.2
0
1,00
0,00
0
2,00
0,00
0
OIS
12M
-Ti
po D
epós
ito
Exceso Li quidez
Último -5D -30D
BCE
BCE Tipo General 0.00 0.00 0
BCE Tipo Depósito -0.5 -0.5 -0.5
BCE Tipo Marginal 0.25 0.25 0.25
Eonia 1Y1Y -0.48 0.03 0.10
Reserva Federal
Fed Fund 1.75 1.75 2
Fed Discount 2.25 2.25 2.5
OIS 1Y1Y 1.37 0.09 0.13
Último -5D -30D
CONDICIONES LIQUIDEZ EUROZONAMRO (kMn €) 1.6 2.24 1.82Liquidez Total (kMn€) 1,949.2 1,900.4 1,797.0Exceso Liquidez (kMn€) 1,815.1 1,766.2 1,663.8Balance BCE (kMn€) 4,676.3 4,680.9 4,642.7TIPOS INTERBANCARIOS EUROZONAEONIA (%) -0.455 -0.464 -0.467EONIA 3m (%) -0.450 -0.462 -0.461EONIA 12m (%) -0.473 -0.492 -0.516Euribor 3m (%) -0.395 -0.399 -0.417Euribor 12m (%) -0.262 -0.281 -0.330Volumen EONIA (Mn €) 1,686 2,419 1,398
0
10000
20000
30000
40000
50000
nov-
14ab
r-15
sep-
15
feb-
16ju
l-16
dic-
16m
ay-1
7
oct-
17m
ar-1
8
ago-
18
ene-
19ju
n-19
Volumen EONIA (MnE)
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
0
50
100
150
200
feb-
15
ago-
15
feb-
16
ago-
16
feb-
17
ago-
17
feb-
18
ago-
18
feb-
19
ago-
19
Repos SemanalesRepos 3 meses
8
SEMANAL RENTA FIJA / MERCADOS GLOBALES
ANÁLISIS TÉCNICO
BUND
TIR 10 años EEUU
Futuro Italia 10 años
El futuro alemán a 10 años ha experimentado cierta tendencia a la baja en los últimos días hasta casi testar la media móvil de largo plazo en el 169.05. Después del fuerte descenso experimentado a finales de la semana pasada, esperamos que el Bund consolide posiciones entre la media móvil comentada anteriormente y el 170.00 actuando como resistencia.
Después de varias semanas con cierta lateralidad, el futuro a 10 años italiano rompió a la baja la media móvil de 66 sesiones situada en el entorno del 143.50, para posteriormente alcanzar el 140.79, referencia que funciona actualmente como soporte. En los próximos días esperamos que se consoliden posiciones en estos niveles.
RESISTENCIAS: 170.00/170.41/171.18 SOPORTES: 169.05/168.43/168.00
RESISTENCIAS: 143.20/ 143.67/ 143.91 SOPORTES: 140.79/ 140.00/ 138.41
RESISTENCIAS: 1.97%/2.00%/2.05% SOPORTES: 1.88%/1.80%/1.79%
La TIR estadounidense a 10 años registró un importante tensionamiento durante la semana pasada, rompiendo al alza el canal bajista en el que se encontraba inmerso desde finales de 2018, hasta tocar el 1.97%. En los próximos días dada la importancia del repunte anteriormente comentado, esperamos que la referencia se mantenga entre dicho nivel y el 1.88%, actuando como resistencia y soporte respectivamente.
9
VALORACIÓN DE CURVA / ZSCORE VS SWAP
ESTIMACIONES DE FLUJOS PRIMARIOS DE GOBIERNO
UME
EEUU
Las tablas reflejan cuántas desviaciones típicas está alejado el swap spread del bono de su promedio de los últimos treinta días. Aten-diendo a un proceso de reversión a la media, las referencias con un resultado positivo están caras y las de resultado negativo están baratas. En negrita aparecen los activos con desviaciones superiores e inferiores a 1.5 y -1.5 respectivamente.
CAMBIOS DE RATINGS DE GOBIERNOS
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-score País Cupón Vto. Z-scoreFR 1.75 25/05/2066 -2.08 IT 2.45 01/09/2033 3.19FR 4 25/04/2055 -2.05 IT 2.25 01/09/2036 3.19AS 3.8 26/01/2062 -2.00 IT 5 01/08/2034 3.18FR 4 25/04/2060 -1.99 IT 4 01/02/2037 3.17FR 0.5 25/11/2019 -1.82 IT 1.65 01/03/2032 3.16BE 2.25 22/06/2057 -1.79 IT 5.25 01/11/2029 3.15BE 2.15 22/06/2066 -1.77 IT 3.5 01/03/2030 3.15FR 3.75 25/10/2019 -1.75 IT 2.95 01/09/2038 3.10AS 1.5 20/02/2047 -1.75 IT 2.05 01/08/2027 3.07FR 2 25/05/2048 -1.65 IT 2.5 01/12/2024 3.06
Mayor Z-scoreMenor Z-score
CO
MP
RA
VE
NTA
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
India BBB-u(feb11) STBL (sep14) Baa2 (nov17) NEG (STBL) BBB- (ago06) STBL (jun13)
Reino Unido Aau (jun16) NEG (jun16) Aa2 NEG (STBL) AA (jun16) REV. NEG (feb19)
Islandia A-1 (mar17) STBL (mar17) A2 (A3) POS A (dic17) STBL (dic17)
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior.
S&P Moody's Fitch
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha País Plazo Emisión Fecha País Plazo EmisiónFinlandia 2,028 Italia 573 11-nov-19 Alemania 5 meses 2,000 12-nov-19 Holanda jul-29 1,500Francia 5,293 12-nov-19 España* 6 meses 800 12-nov-19 Alemania dic-21 5,000Italia 5,500 12-nov-19 España* 12 meses 3,800 13-nov-19 Italia ene-23 2,500España 6,247 12-nov-19 Francia 3 meses 2,500 13-nov-19 Italia ene27 3,250
12-nov-19 Francia 6 meses 1,000 13-nov-19 Italia mar-47 1,50012-nov-19 Francia 12 meses 1,100 13-nov-19 Italia sep-49 1,50012-nov-19 Italia 12 meses 5,500 13-nov-19 Alemania ago-29 3,00012-nov-19 Bélgica* 3 meses 1,500 13-nov-19 Portugal jun-29 1,00012-nov-19 Bélgica* 12 meses 1,500 14-nov-19 Irlanda (sindicado) mar-31 2,000
TOTAL 19,068 TOTAL 573 0 TOTAL 19,700 TOTAL 21,250
LETRAS BONOSSALDO EMISOR 632 20,677
VENCIMIENTOS Y CUPONES ZONA EURO EMISIONES ZONA EUROLETRAS BONOS LETRAS BONOS
Millones EUR / *Volumen de emisión y referencias estimados.
EMISIONES EEUULETRAS
País Vencimientos País Cupones Vencimientos Fecha Plazo Emisión Fecha EmisiónEEUU 168,021 EEUU 31,183 100,294 12-nov-19 45,000
12-nov-19 42,000
TOTAL 168,021 TOTAL 31,183 100,294 TOTAL 87,000 TOTAL 0
LETRAS BONOSSALDO EMISOR -81,021 -131,477Millones USD
Plazo
VENCIMIENTO Y CUPONES EEUULETRAS BONOS BONOS
3 meses6 meses
10
VALORACIÓN DE CURVA / PAÍSES
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
País Cupón Vto. Z-scoreGE 0 13/12/2019 -1.29GE 3 04/07/2020 -0.80GE 3.25 04/01/2020 -0.59GE 2.25 04/09/2020 -0.59GE 3.25 04/07/2021 -0.27
GE 1 15/08/2024 1.91GE 1.5 15/05/2024 1.90GE 1.75 15/02/2024 1.85GE 0 15/08/2026 1.78GE 0.5 15/02/2025 1.77GE 0.5 15/02/2026 1.77GE 0.25 15/02/2027 1.73GE 4.75 04/07/2028 1.72GE 6.25 04/01/2030 1.69GE 2 15/08/2023 1.68GE 0.5 15/08/2027 1.66GE 5.5 04/01/2031 1.64GE 1 15/08/2025 1.63GE 0.5 15/02/2028 1.62GE 1.5 15/05/2023 1.55GE 0 14/04/2023 1.55GE 6.5 04/07/2027 1.50GE 5.625 04/01/2028 1.50GE 1.5 15/02/2023 1.45GE 6.25 04/01/2024 1.42
Alemania
VEN
TAC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreSP 4 31/10/2064 -1.42SP 4.85 31/10/2020 -1.12SP 0.05 31/01/2021 -1.05SP 1.15 30/07/2020 -0.92SP 5.5 30/04/2021 -0.75SP 0.75 30/07/2021 -0.41SP 3.45 30/07/2066 -0.30SP 4.3 31/10/2019 -0.29SP 3.82 31/01/2022 -0.14
SP 4.4 31/10/2023 2.95SP 3.8 30/04/2024 2.91SP 4.8 31/01/2024 2.88SP 5.15 31/10/2028 2.81SP 1.95 30/07/2030 2.77SP 1.4 30/04/2028 2.75SP 6 31/01/2029 2.74SP 5.9 30/07/2026 2.56SP 2.75 31/10/2024 2.29SP 1.6 30/04/2025 2.24SP 1.5 30/04/2027 2.23SP 1.45 31/10/2027 2.23SP 4.65 30/07/2025 2.18SP 1.95 30/04/2026 2.16SP 1.3 31/10/2026 2.13SP 5.75 30/07/2032 2.09SP 2.15 31/10/2025 2.03SP 2.35 30/07/2033 1.79SP 5.4 31/01/2023 1.40SP 5.85 31/01/2022 1.38
España
VE
NT
AC
OM
PRA
País Cupón Vto. Z-scoreFR 1.75 25/05/2066 -2.08FR 4 25/04/2055 -2.05FR 4 25/04/2060 -1.99FR 0.5 25/11/2019 -1.82FR 3.75 25/10/2019 -1.75FR 2 25/05/2048 -1.65FR 1.75 25/06/2039 -1.43FR 4.5 25/04/2041 -1.38FR 2.5 25/10/2020 -1.35FR 4 25/10/2038 -1.27FR 1.25 25/05/2036 -1.05FR 0 25/05/2020 -1.03FR 0.25 25/11/2020 -0.97FR 3.25 25/05/2045 -0.95FR 0 25/05/2022 -0.81FR 0 25/03/2023 -0.78FR 2.25 25/10/2022 -0.76FR 4.75 25/04/2035 -0.75FR 1.25 25/05/2034 -0.46FR 0 25/02/2021 -0.37
FR 0.25 25/11/2026 1.39FR 0.75 25/05/2028 1.37FR 2.75 25/10/2027 1.32FR 5.5 25/04/2029 1.24FR 1 25/05/2027 1.22FR 8.5 25/10/2019 1.00FR 3.25 25/10/2021 1.00FR 0.5 25/05/2026 0.98FR 2.5 25/05/2030 0.91FR 1 25/11/2025 0.77FR 6 25/10/2025 0.65FR 4.25 25/10/2023 0.52FR 1.5 25/05/2031 0.49FR 8.25 25/04/2022 0.40FR 1.75 25/05/2023 0.35FR 3 25/04/2022 0.35FR 3.5 25/04/2026 0.32FR 2.25 25/05/2024 0.26FR 0 25/05/2021 0.17FR 0.5 25/05/2025 0.12
Francia
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-score
NE 5.5 15/01/2028 1.97NE 0.75 15/07/2027 1.73NE 2.5 15/01/2033 1.61NE 0 15/01/2024 1.59NE 0.5 15/07/2026 1.51NE 1.75 15/07/2023 1.39NE 2 15/07/2024 1.33NE 0 15/01/2022 1.08NE 7.5 15/01/2023 0.89NE 4 15/01/2037 0.80NE 0.25 15/07/2025 0.77NE 2.25 15/07/2022 0.77NE 3.75 15/01/2023 0.72NE 0.25 15/01/2020 0.62NE 2.75 15/01/2047 0.52NE 3.5 15/07/2020 0.51NE 3.75 15/01/2042 0.40NE 3.25 15/07/2021 0.31
Holanda
VE
NTA
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scoreIT 8.5 22/12/2023 -0.37IT 4.5 01/02/2020 -0.14
IT 2.45 01/09/2033 3.19IT 2.25 01/09/2036 3.19IT 5 01/08/2034 3.18IT 4 01/02/2037 3.17IT 1.65 01/03/2032 3.16IT 5.25 01/11/2029 3.15IT 3.5 01/03/2030 3.15IT 2.95 01/09/2038 3.10IT 2.05 01/08/2027 3.07IT 2.5 01/12/2024 3.06IT 6.5 01/11/2027 3.05IT 3.75 01/09/2024 3.05IT 9 01/11/2023 3.05IT 5.75 01/02/2033 3.04IT 2.2 01/06/2027 3.04IT 6 01/05/2031 3.04IT 1.45 15/11/2024 3.04IT 4.75 01/09/2028 3.04IT 4.5 01/03/2024 3.03IT 4.5 01/03/2026 3.02
Italia
VE
NTA
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scoreBE 2.25 22/06/2057 -1.79BE 2.15 22/06/2066 -1.77BE 1.6 22/06/2047 -1.41BE 3.75 28/09/2020 -1.35BE 3.75 22/06/2045 -1.11BE 4.25 28/03/2041 -0.87BE 1.9 22/06/2038 -0.57BE 4.25 28/09/2021 -0.57BE 2.25 22/06/2023 -0.26BE 1.45 22/06/2037 -0.24BE 4 28/03/2022 -0.04BE 5 28/03/2035 -0.02
BE 0.8 22/06/2028 1.61BE 1 22/06/2026 1.60BE 0.8 22/06/2027 1.54BE 4.5 28/03/2026 1.51BE 0.8 22/06/2025 1.27BE 5.5 28/03/2028 1.22BE 1 22/06/2031 1.05BE 4 28/03/2032 0.84BE 2.6 22/06/2024 0.81BE 0.5 22/10/2024 0.78BE 0.2 22/10/2023 0.49BE 3 22/06/2034 0.27
VEN
TA
Bélgica
CO
MP
RA
País Cupón Vto. Z-scorePO 4.1 15/02/2045 -0.05
PO 4.95 25/10/2023 1.93PO 4.8 15/06/2020 1.89PO 5.65 15/02/2024 1.86PO 2.125 17/10/2028 1.36PO 3.85 15/04/2021 1.24
Portugal
VEN
TAC
OM
PRA
11
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / PLAZOS
País Cupón Vto. Z-scoreFR 0.5 25/11/2019 -1.82FR 2.5 25/10/2020 -1.35BE 3.75 28/09/2020 -1.35GE 0 13/12/2019 -1.29SP 4.85 31/10/2020 -1.12SP 0.05 31/01/2021 -1.05FR 0 25/05/2020 -1.03FR 0.25 25/11/2020 -0.97SP 1.15 30/07/2020 -0.92FR 0 25/05/2022 -0.81GE 3 04/07/2020 -0.80FR 2.25 25/10/2022 -0.76SP 5.5 30/04/2021 -0.75GE 3.25 04/01/2020 -0.59GE 2.25 04/09/2020 -0.59BE 4.25 28/09/2021 -0.57AS 3.9 15/07/2020 -0.47SP 0.75 30/07/2021 -0.41FR 0 25/02/2021 -0.37GE 3.25 04/07/2021 -0.27
IT 3.75 01/08/2021 2.84IT 0.9 01/08/2022 2.77IT 1.45 15/09/2022 2.73IT 1.2 01/04/2022 2.68IT 1.35 15/04/2022 2.68IT 5 01/03/2022 2.68IT 2.15 15/12/2021 2.66IT 5.5 01/11/2022 2.65IT 4.75 01/09/2021 2.64IT 0.35 01/11/2021 2.59IT 5.5 01/09/2022 2.55IT 3.75 01/03/2021 2.41IT 3.75 01/05/2021 2.34IT 0.2 15/10/2020 2.17IT 0.45 01/06/2021 1.95PO 4.8 15/06/2020 1.89IT 0.65 01/11/2020 1.73IR 5 18/10/2020 1.56SP 5.85 31/01/2022 1.38IT 4 01/09/2020 1.27
Menos 3 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreFR 0 25/03/2023 -0.78IT 8.5 22/12/2023 -0.37BE 2.25 22/06/2023 -0.26AS 3.4 22/11/2022 -0.22FR 1.75 25/11/2024 -0.18FR 8.5 25/04/2023 -0.10IR 3.4 18/03/2024 -0.04
IT 2.5 01/12/2024 3.06IT 3.75 01/09/2024 3.05IT 9 01/11/2023 3.05IT 1.45 15/11/2024 3.04IT 4.5 01/03/2024 3.03IT 4.5 01/03/2026 3.02IT 1.6 01/06/2026 3.01IT 7.25 01/11/2026 3.00IT 1.85 15/05/2024 2.99IT 1.5 01/06/2025 2.99IT 0.65 15/10/2023 2.99IT 2 01/12/2025 2.98IT 5 01/03/2025 2.97IT 4.75 01/08/2023 2.95SP 4.4 31/10/2023 2.95IT 0.95 15/03/2023 2.93SP 3.8 30/04/2024 2.91SP 4.8 31/01/2024 2.88IT 4.5 01/05/2023 2.83SP 5.9 30/07/2026 2.56
Entre 3 y 7 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
País Cupón Vto. Z-scoreIR 2.4 15/05/2030 -0.58IR 0.9 15/05/2028 -0.10
IT 5.25 01/11/2029 3.15IT 3.5 01/03/2030 3.15IT 2.05 01/08/2027 3.07IT 6.5 01/11/2027 3.05IT 2.2 01/06/2027 3.04IT 6 01/05/2031 3.04IT 4.75 01/09/2028 3.04IT 2 01/02/2028 3.00IT 1.25 01/12/2026 2.95SP 5.15 31/10/2028 2.81SP 1.95 30/07/2030 2.77SP 1.4 30/04/2028 2.75SP 6 31/01/2029 2.74SP 1.5 30/04/2027 2.23SP 1.45 31/10/2027 2.23NE 5.5 15/01/2028 1.97NE 0.75 15/07/2027 1.73GE 0.25 15/02/2027 1.73GE 4.75 04/07/2028 1.72GE 6.25 04/01/2030 1.69
VE
NT
AC
OM
PR
A
Entre 7 y 12 añosPaís Cupón Vto. Z-scoreFR 1.75 25/05/2066 -2.08FR 4 25/04/2055 -2.05AS 3.8 26/01/2062 -2.00FR 4 25/04/2060 -1.99BE 2.25 22/06/2057 -1.79BE 2.15 22/06/2066 -1.77AS 1.5 20/02/2047 -1.75FR 2 25/05/2048 -1.65AS 3.15 20/06/2044 -1.63FR 1.75 25/06/2039 -1.43SP 4 31/10/2064 -1.42BE 1.6 22/06/2047 -1.41FR 4.5 25/04/2041 -1.38FR 4 25/10/2038 -1.27BE 3.75 22/06/2045 -1.11FR 1.25 25/05/2036 -1.05AS 4.15 15/03/2037 -1.00IR 1.7 15/05/2037 -0.96FR 3.25 25/05/2045 -0.95IR 2 18/02/2045 -0.92
IT 2.45 01/09/2033 3.19IT 2.25 01/09/2036 3.19IT 5 01/08/2034 3.18IT 4 01/02/2037 3.17IT 1.65 01/03/2032 3.16IT 2.95 01/09/2038 3.10IT 5.75 01/02/2033 3.04IT 5 01/08/2039 2.96IT 2.7 01/03/2047 2.93IT 5 01/09/2040 2.90IT 3.25 01/09/2046 2.87IT 4.75 01/09/2044 2.84IT 3.45 01/03/2048 2.73SP 5.75 30/07/2032 2.09SP 2.35 30/07/2033 1.79IT 2.8 01/03/2067 1.69NE 2.5 15/01/2033 1.61SP 4.2 31/01/2037 1.21GE 4.75 04/07/2034 1.07SP 4.9 30/07/2040 0.92
Más de 12 años
VE
NT
AC
OM
PR
A
12
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
VALORACIÓN DE CURVA / CDS EUROPA
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
España A- POS A *+ - 6Italia BBB NEG BBB *+ - 3Portugal BBB POS A- NEG 8Francia AA+ *- - AA *+ - -1Alemania AAA STABLE AAA STABLE 0Austria AA+ POS AAA STABLE 4Finlandia AA+ STABLE AAA STABLE 5Holanda AAA STABLE AAA STABLE 0Bélgica AA NEG AA POS 2Grecia BB- NEG BB- POS 2Irlanda A+ NEG AA- POS 7
OTROS PAÍSES DESAROLLADOS
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Reino Unido AA POS AA+ NEG 3Noruega AAA STABLE AAA STABLE 0Dinamarca AAA STABLE AAA STABLE 0Suecia AAA STABLE AAA STABLE 0
AMÉRICA DEL NORTE Y LATAM
Rating medio Outlook Rating según modelo
Outlook según modelo
Diferencia escalones
Estados Unidos AAA NEG AA- *+ - -12Canadá AAA STABLE AA+ NEG -6Brasil BB- POS BBB+ POS 25Chile AA- STABLE AA *+ - 7
* La "diferencia de escalones" toma en consideración las revisiones positivas y negativas, además de los distintos outlooks, como ratings independientes. Así, entre un AA (POS) y un AA (*-) habría una diferencia de -4 escalones.
* El rating y outlook según modelo, se calculan en base a distintas variables fundamentales tenidas en cuentapara cada una de las economías analizadas, como por ejemplo: deuda sobre PIB o déficit . Además se toma en
consideración la situación del sector financiero de cada país, la evolución de las rentabilidades a 10 años, el
riesgo político y el impacto del PSPP en cada una de las economías.
13
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PÚBLICA
CALENDARIO DE REVISIÓN DE RATING SOBERANOS Fecha publicación ratings por pais y agencia
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
18-ene-19 Fitch 15-feb-19 DBRS 8-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 18-ene-19 DBRS
15-feb-19 DBRS 22-mar-19 S&P 29-mar-19 Moody's 10-may-19 Moody's 1-feb-19 Moody's
15-mar-19 S&P 5-abr-19 Fitch 12-abr-19 Fitch 24-may-19 DBRS 1-feb-19 Fitch
22-mar-19 Moody's 19-abr-19 Moody's 17-may-19 DBRS 7-jun-19 S&P 15-mar-19 S&P
31-may-19 Fitch 16-ago-19 DBRS 6-sep-19 S&P 4-oct-19 Fitch 17-may-19 DBRS
16-ago-19 DBRS 20-sep-19 S&P 20-sep-19 Moody's 1-nov-19 Moody's 26-jul-19 Moody's
13-sep-19 Moody's 4-oct-19 Fitch 11-oct-19 Fitch 22-nov-19 DBRS 26-jul-19 Fitch
13-sep-19 S&P 11-oct-19 Moody's 15-nov-19 DBRS 6-dic-19 S&P 13-sep-19 S&P
22-nov-19 Fitch 15-nov-19 DBRS
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
18-ene-19 Fitch 25-ene-19 Moody's 18-ene-19 S&P 1-feb-19 DBRS 11-ene-19 DBRS
5-abr-19 S&P 25-ene-19 Moody's 8-feb-19 Fitch 8-feb-19 Moody's 22-feb-19 Fitch
26-abr-19 DBRS 12-abr-19 S&P 1-mar-19 Moody's 17-may-19 Fitch 15-mar-19 Moody's
3-may-19 Moody's 7-jun-19 DBRS 26-abr-19 S&P 31-may-19 S&P 26-abr-19 S&P
14-jun-19 Fitch 19-jul-19 Moody's 3-may-19 DBRS 2-ago-19 DBRS 12-jul-19 DBRS
4-oct-19 S&P 19-jul-19 Fitch 2-ago-19 Fitch 2-ago-19 Moody's 9-ago-19 Fitch
25-oct-19 DBRS 11-oct-19 S&P 23-ago-19 Moody's 15-nov-19 Fitch 6-sep-19 Moody's
25-oct-19 Moody's 6-dic-19 DBRS 25-oct-19 S&P 29-nov-19 S&P 25-oct-19 S&P
13-dic-19 Fitch 1-nov-19 DBRS 15-nov-19 DBRS
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
22-mar-19 S&P 11-ene-19 DBRS 8-mar-19 DBRS 25-ene-19 Moody's 25-ene-19 DBRS
12-abr-19 Fitch 8-feb-19 Fitch 8-mar-19 Moody's 1-feb-19 Fitch 22-feb-19 Moody's
24-may-19 DBRS 22-feb-19 S&P 15-mar-19 S&P 15-feb-19 DBRS 26-abr-19 Fitch
24-may-19 Moody's 1-mar-19 Moody's 22-mar-19 Fitch 15-mar-19 S&P 17-may-19 S&P
31-may-19 Moody's 2-jul-19 DBRS 30-ago-19 Moody's 12-jul-19 Fitch 26-jul-19 DBRS
20-sep-19 S&P 2-ago-19 Fitch 6-sep-19 DBRS 19-jul-19 Moody's 16-ago-19 Moody's
11-oct-19 Fitch 23-ago-19 Moody's 6-sep-19 Fitch 9-ago-19 DBRS 25-oct-19 Fitch
22-nov-19 DBRS 23-ago-19 S&P 13-sep-19 S&P 13-sep-19 S&P 15-nov-19 S&P
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
15-feb-19 Moody's 25-ene-19 S&P 8-feb-19 Fitch 11-ene-19 Fitch
15-mar-19 S&P 25-ene-19 Fitch 1-mar-19 DBRS 22-mar-19 DBRS
5-abr-19 DBRS 22-mar-19 DBRS 26-abr-19 Moody's 22-mar-19 S&P
24-may-19 Fitch 5-abr-19 Moody's 14-jun-19 S&P 24-may-19 Moody's
9-ago-19 Moody's 17-may-19 Fitch 19-jul-19 Fitch 21-jun-19 Fitch
13-sep-19 S&P 26-jul-19 S&P 30-ago-19 DBRS 20-sep-19 DBRS
4-oct-19 DBRS 13-sep-19 DBRS 18-oct-19 Moody's 20-sep-19 S&P
22-nov-19 Fitch 27-sep-19 Moody's 13-dic-19 S&P 15-nov-19 Moody's
8-nov-19 Fitch 13-dic-19 Fitch
Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia Fecha Agencia
25-ene-19 DBRS 25-ene-19 DBRS 22-mar-19 Moody's 26-abr-19 Fitch
15-feb-19 Moody's 15-feb-19 Moody's 12-abr-19 DBRS 17-may-19 Moody's
26-abr-19 S&P 7-jun-19 Fitch 13-sep-19 Moody's 14-jun-19 DBRS
7-jun-19 Fitch 26-jul-19 DBRS 4-oct-19 DBRS 18-oct-19 Fitch
26-jul-19 DBRS 9-ago-19 Moody's 8-nov-19 Moody's
9-ago-19 Moody's 6-dic-19 Fitch 13-dic-19 DBRS
25-oct-19 S&P
6-dic-19 Fitch
Francia Alemania Grecia Irlanda Italia
Austria Bélgica Chipre Estonia Finlandia
Holanda
Portugal Eslovaquia Eslovenia España
EFSF ESM EU UK
Letonia Lituania Luxemburgo Malta
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Evolución índice iTraxx Europe y CrossOver. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
Evolución índice iTraxx Senior y Subordinada. (pb) Fuente: Inverseguros y Bloomberg.
SEMANAL RENTA FIJA / DEUDA PRIVADA
QUÉ HA PASADO EN DEUDA PRIVADA
CAMBIOS DE RATING DE DEUDA PRIVADA
30.0
50.0
70.0
90.0
110.0
130.0
150.0
ene-
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19
iTraxx CrossOver
iTraxx Europe 20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
ene-
13
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16
ene-
17
ene-
18
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19
Subordinada (itraxx)
Senior (itraxx)
Calificación Panorama Calificación Panorama Calificación Panorama
Fiat Chrysler BB+ (feb18) REV.POS (STBL) Ba2 (may19) POS (nov19) BBB- (nov18) STBL (nov18)
Entre paréntesis se muestra el dato antes del cambio o la fecha del último cambio
En GRIS modificación negativa, en AZUL positiva, en MARRÓN sin calificación anterior
S&P Moody's Fitch
Plaza de las Cortes, 2 - 4ª planta.
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Fax: +34 915 777 514
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