平台商業模式� 對智慧資本投資與企業價值之影響�

－以台灣上市櫃資訊服務業為例�

指導教授：吳啟銘 博士�

研究生：政大企研所碩士班 陳子恩�

•  在資訊服務業中，選擇平台模式可帶來高企業價值。�

•  人力資本是資訊服務業基礎，結構資本是平台成功關鍵。�

•  平台企業透過人力與結構資本的結合，能產生綜效。�

結論� 研究成果摘要�

架構�

研究動機與目的�

文獻回顧與探討�

研究假說與設計

實證  分析

結論與  管理意涵

架構�

研究動機與目的�

文獻回顧與探討�

研究假說與設計

實證  分析

結論與  管理意涵

研究背景與動機�

Knowledge� Based Economy�

Intellectual� Capital�

Platform� Business� Model�

資訊服務業為� 代表性產業�

重要，卻難掌握的� 智慧資本�

平台企業早已� 滲入我們的生活�

研究方法� Panel Data�

普通最小平方法�

自變數� 1.  人力資本� 2.  結構資本� 3.  顧客資本�

應變數� 企業價值�

分析�

l  平台商業模式與否，對於企業價值有無顯著性的影響？�

l  平台與非平台商業模式，對於智慧資本的投資方向有無顯著差異？�

l  哪一種智慧資本是顯著影響平台模式的關鍵智慧資本？�

l  在平台商業模式下，智慧資本之間的結合能否對企業價值產生綜效？�

研究目的與概念�

架構�

研究動機與目的�

文獻回顧與探討�

研究假說與設計

實證  分析

結論與  管理意涵

所有產業�

台灣上市（櫃）資訊服務業�

平台商業模式之選擇�

智慧資本之投資�

企業價值之創造�

平台商業模式�

智慧資本�

企業價值�

創造市場、流通資訊、制定規則�

分為人力、結構與顧客資本 (Bontis)�

以 Tobin’s Q 衡量企業價值�

資訊服務業� 系統整合、軟體開發、網路服務、遊戲�

文獻回顧概念摘要�

架構�

研究動機與目的�

文獻回顧與探討�

研究假說與設計

實證  分析

結論與  管理意涵

•  選擇平台商業模式是否能帶來更高的企業價值？�

•  對於平台企業而言，什麼是關鍵的智慧資本？�

•  智慧資本之間的交互作用能否能對平台企業產生綜效？�

研究課題�

平台型商業模式�

人力資本� 結構資本� 顧客資本�

企業價值� H1�

H2a� H2b� H2c� H3b� H3a� H3c�

研究假說全貌�

研究設計� 樣本選擇與資料來源 �

台灣� 資訊服務業�

•  2012-14年資料�

•  TEJ�

•  企業年報�

•  刪除遺漏值�

平台模式� 定義�

必須要有能力：�

•  創造市場�

•  流通資訊�

•  制定規則�

平台企業�

非平台企業�

•  58 筆資料�

•  網路服務�

•  線上遊戲�

•  102 筆資料�

•  系統整合�

•  軟體開發�

研究變數� 應變數 �

•  本研究以 Tobin’s Q 作為衡量企業未來績效與價值的變數�

•  Q＝（股東權益市值＋負債帳面值）／資產總額帳面值�

•  為避免極端值影響研究結果，本研究以下表方式對各年度

樣本公司的 Q 進行分組，並給予等級分數：�

Tobin’s  Q� 樣本比例� RANK_TOBINSQ�

>80%� 20%� 5�

60%~80%� 20%� 4�

40%~60%� 20%� 3�

20%~40%� 20%� 2�

<20%� 20%� 1�

研究變數� 自變數篩選程序 �

•  公開資訊中的智慧資本變數不多，專門研究資訊服務產業者更為稀有。

因此，本研究盡可能納入前人研究中，提及之智慧資本細項變數。如

表 4-2 所示，一共 30 個智慧資本細項變數。�

•  亦將 30 個變數以自然對數、等級分數及虛擬變數重新編碼額外 90 個

代理變數。並與企業價值進行迴歸分析，以篩選出合適的代理變數。�

過去研究曾被提及的� 智慧資本變數�

對資訊服務業有意義的智慧資本變數�

變數篩選標準�

研究變數� 智慧資本細項變數 �

人力資本� •  AVGNI（員工附加價值）、� •  AVGYR（員工平均年齡）、� •  COLLEGE（大學學歷員工比例）�

結構資本�

•  OrgYR（組織年齡；企業設立年數）� •  RDP（研發人員人數）� •  OrgStab（組織穩定度）� •  FAT（固定資產週轉率）�

顧客資本� •  MktGrowth（市場成長性）� •  MktShare（所處市場市佔率）�

研究變數� 智慧資本整合變數 �

智慧資本� 變數�

人力資本整合變數� HC_TOTAL�

結構資本整合變數� SC_TOTAL�

顧客資本整合變數� CC_TOTAL�

分類並依解釋� 能力加權平均�

研究變數� 控制財務指標，凸顯智慧資本影響 �

規模�

風險�

獲利�

負債比率 DEBT�

資產總額 SIZE�

資產報酬率 ROA�

成長� 股價淨值比 PBR�

%. 被解釋變數

R-96DTO.59SQ 企業價h 根據 TMFiL O Q 的大小排n並給_等級分數。 9/-

2. 解釋變數

-V395 員工附s價h 當年度稅後淨o/年底員工總人數，大於產業中位數Z%，其aZ0 V

-V3BR 員工平均年齡 當年年底員工平均年齡，gw年度樣本由大至小給_ %R5 等級分數 V

/O77131 大學學歷員工比例 當年度大學學歷員工/員工總人數，大於產業中位數Z%，其aZ0 V

＊4/DTOT-7 人r資本整合變數 S-'%.76%T＊-V3BRVS24'.55%T＊-V395VS-%%%.79%T＊/O77131 V

ONHBR 組織年齡 至當年度為止企業設立年數，gw年度樣本由大至小給_ %R5 等級分數 V

R0P 研發人員人數 當年度企業研發人員數量，大於產業中位數Z%，其aZ0 V

ONHSPEF 組織穩定度 當年度員工平均服t年資/企業設立年數，大於產業中位數Z%，其aZ0 V

2-T 固定資產週轉率 當年度銷貨淨額/平均固定資產，gw年度樣本由小至大_ %R5 等級分數 V

S%07.45%T＊ONHBRVS9.72%T＊R0PV

S-'4.90%T＊ONHSPEFVS%7.7'%T＊2-T

MKP3NMQPI 市~成長性 當年度營收成長率，gw年度樣本由小至大給_ %R5 等級分數 V

MKPSIENG 市e率 當年度年報中揭露之市~e有率，大於產業中位數Z%，其aZ0 V

＊//DTOT-7 顧客資本整合變數 //DTOT-7ZS-59.49%T＊MKP3NMQPIVS%59.49%T＊MKPSIENG V

'. 控制變數

S5C1 k司規模 當年度資產總額，大於當年度產業中位數Z%，其aZ0 V

01.T 負i比率 S當年度負i總額Y當年度資產總額TA %00%。 X

RO- 總資產報酬率 S稅前息前折舊前之常續性淨oY平均資產總額TA %00%。 V

P.R 股價淨h比 當年年底市hY年底淨h。 V

變數b號 變數名稱 變數衡量

＊S/DTOT-7 結構資本整合變數 V

預期方向

研究變數�

研究變數＆� 原始變數� 定義一覽表�

研究模型� 以追蹤資料回歸模型檢驗假說 �

H1：平台能顯著影響企業價值� 以平台與否做虛擬變數�

研究模型� 以追蹤資料回歸模型檢驗假說 �

H2：平台有相對關鍵的智慧資本� 三類智慧資本與企業價值關聯性�

研究模型� 以追蹤資料回歸模型檢驗假說 �

H3：智慧資本間的交互作用，對平台企業價值有顯著影響�

兩兩智慧資本與企業價值的關係�

研究模型� 小樣本問題 �

•  本研究之樣本數僅 160 筆，平台與非平台各為 58 與 102�

•  統計上有小樣本的問題存在�

•  故在統計上使用拔靴法（Bootstrap）、以重複抽樣的方式來

處理小樣本的問題。過往研究發現即使樣本小到 20 也能得到

優異的結果（Zhang et al, 1991）�

架構�

研究動機與目的�

文獻回顧與探討�

研究假說與設計

實證  分析

結論與  管理意涵

71-8 748 7-A 71-8 748 7-A

-85D 9.48= * *

0 77BD84-85D- 3B * * **

0 77BD 966131 *

.-3202 * * * *

-85D9Q B *-85D2-

0 77BD 00 77BD9Q =SEFLNLSU1-3202 *

0 77BD7MS=KEQ-85D7MS3QPTSK *--3202

=4C1

01. * * *9-

. * * * *

898 6- 29 7V8 6- 29 7V8 *7 EO

0LII Q OG S RS

敘述統計� 平台在企業價值、結構資本及� 控制變數皆顯著異於非平台樣本�

BHEBC DI * ,< 86A 905841A 9 7 *1A 9 7 *

11A 9 7 ,5 3 , * *

* 230 , *-<9 * - - *

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SV QRZT

PT ,LO KN . . .

BHEBC DI * ,< 86A 905841A 9 71A 9 7

11A 9 7 - *-5 3 , , *

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S ZVQR T

相關係數分析� 平台之結構資本與企業價值顯著正相關�

小結�

•  透過敘述統計結果及相關係數分析，可初步判斷：�

1.  不論商業模式為何，資訊服務業的人力資本皆是關鍵�

2.  平台模式的企業價值顯著優於非平台企業�

3.  平台模式在結構資本之投資高於同業，並與企業價值關聯高�

迴歸分析�

採用追蹤資料迴歸模型以檢驗前述之三大假說：�

假說一� 平台模式與企業價值之關聯性？�

假說二� 平台模式的關鍵智慧資本為何？�

假說三� 智慧資本間結合能否對平台模式產生綜效？�

迴歸分析� 選擇平台模式會顯著正面影響企業價值�

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迴歸分析� 平台模式樣本之迴歸分析結果�

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_^b式：dc分a

迴歸分析� 非平台模式之迴歸分析結果�

AFTMFbOes MRIeO 1 MRIeO ( MRIeO ) MRIeO * MRIeO 5 MRIeO , MRIeO -3RnsVFnV (%*(( 1%.)0 (%551 (%(., (%**5 (%))-

9%05*)*** ,%0(,)*** 9%,..)*** .%5)()*** .%-50)*** .%-)*)***( 73ET<T19 0%1-*

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e_^b式：dc分a

架構�

研究動機與目的�

文獻回顧與探討�

研究假說與設計

實證  分析

結論與  管理意涵

研究結論� 總結三大假說之驗證結果�

假說一� 平台模式顯著且� 正面影響企業價值�

假說二� 平台模式具有相對關鍵的智慧資本�

假說三� 智慧資本交互作用� 能對平台模式產生綜效�

結構資本�

假說成立�

人力與結構資本�

管理意涵� 研究結果對管理實務上的意義�

產業面� 人力資本的投資是資服業者提升企業價值的關鍵�

經營面� •  結構資本應被高度重視，其中組織活化是核心�

•  人力與結構資本結合能有效增加平台企業價值�

投資面� 採用公開資料，對平台企業之投資分析有所助益�

研究限制與後續研究建議�

研究限制�

•  僅研究台灣上市櫃資服業者的樣本�

•  仍有眾多智慧資本相關變數、控制變數未納入�

後續研究建議�

•  延長研究期間、納入興櫃樣本，甚至範圍擴及中國等地區�

•  其他產業中的平台企業典範，如台積電的 Open Innovation�

以上� 感謝各位老師的聆聽與指教！�