行业变革前夕战略性投资弱势移动运营商－ 2008 年通信运营及设备行业投资策略

严平（通信行业分析师）2007 年 12 月

引子

2

2007 年：业绩成长—成就超额收益 中移动股价业绩一骑绝尘；联通平稳增长；电信网通艰难 TD 建网启动；重组讨论依旧；运营商回归引而未发

资料来源：海通证券研究所

通信行业重点公司香港市场走势回顾 通信行业重点公司 A 股市场走势回顾

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

Jan-07 Feb-07 Apr-07 May-07 Jul-07 Aug-07 Oct-07 Nov-07

恒生指数 中国移动 中国联通中国电信 中国网通

2000250030003500400045005000550060006500

Jan-07 Feb-07 Apr-07 May-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Nov-07

上证指数 中国联通 中兴通讯

引子

3

2008 年：行业变革—有望成就超额收益 2008 年三大投资主题：运营商回归、行业重组、 3G 发牌 通信运营（增持，上调） 通信设备（中性，维持）

代码 简称 EPS（元） 投资评级2006 2007E 2008E 2009E 上期 本期

600050.CH 中国联通 0.17 0.23 0.30 0.37 买入 买入000063.CH 中兴通讯 0.86 1.30 1.80 2.40 买入 买入

资料来源：海通证券研究所

概要

4

1. 2008 年为什么投资通信运营行业？什么吸引我们？ ——长期战略性看好国内基础通信运营行业2. 2008 年影响行业的最重要因素是哪些？ ——三点：运营商回归、行业重组、 3G 发

牌3. 2008 年为什么依旧看好中国联通？ ——进可攻退可守，通信 A 股“最佳”投资

标的4. 2008 年怎样看待通信设备行业的投资机会？ ——龙头厂商具投资价值，不确定因素依

存

1. 长期战略性看好电信运营

5

1. 2008 年为什么投资通信运营行业？什么吸引我们？ ——长期战略性看好国内基础通信运营行业

【发展动力】 ：长期受益于经济增长、收入提升、消费升级 【竞争】 ：由政府主导的适度竞争，未来难有新进入者 【产业链位置】：长期处于产业链的主导位置

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

2002 2003 2004 2005 2006 07M1-M10

3

6

9

12

15电信业务收入（亿元，左轴）电信业务收入增长率（ %，右轴）

1. 长期战略性看好电信运营

6

国内电信行业收入增速持续快于 GDP ，未来增长势头有望持续

资料来源：信息产业部，海通证券研究所

1. 长期战略性看好电信运营

7

收入持续增长动力 移动、宽带用户持续增长 各项业务量不断增长 增值业务收入比重不断提升

通信运营行业长期受益于经济增长、收入提升、消费升级通信运营行业收入总额将不断持续增长

1. 长期战略性看好电信运营

8

国内移动通信用户数持续增长，未来增长势头有望持续

资料来源：信息产业部，海通证券研究所

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

2003 2004 2005 2006 07M1-M10

0

5

10

15

20

25

30

35移动电话用户合计 （万户 ，左轴 ）增速 （%，右轴 ）

1. 长期战略性看好电信运营

9

宽带用户数持续增长，比例不断提升，未来增长势头有望持续

资料来源：信息产业部，海通证券研究所

0

2000

4000

6000

8000

2001 2002 2003 2004 2005 2006

拨号用户 宽带用户

1. 长期战略性看好电信运营

10

语音通信：虽移动正取代固网，但总量仍持续强劲增长

资料来源：信息产业部，海通证券研究所

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2003 2004 2005 2006

-10

0

10

20

30

40

50

60固话通话量（亿次，左轴）移动通话量（亿分钟，左轴）固话通话量增速（ %，右轴）移动通话量增速（ %，右轴）

1. 长期战略性看好电信运营

11

增值业务：以短信为代表强劲增长，未来增长项目与空间巨大增值业务比例：移动及固网运营商非语音收入都在不断提升

资料来源：信息产业部，海通证券研究所

0

1000

2000

3000

4000

5000

2002 2003 2004 2005 2006

0

50

100

150

200短消息 （亿条 ，左轴 ） 增速 （% ，右轴 ）

1. 长期战略性看好电信运营

12

通信运营行业的竞争本质是“由政府主导的适度竞争”

竞争格局的长期决定性因素是“多个主管部委的利益平衡”

【国务院】：确保提供便捷、有保障、不断发展的通信服务

【发改委】：增强通信运营及通信设备行业核心竞争力【信产部】：均衡合理的行业竞争格局【科技部】：自主知识产权 3G制式的推广与商用【国资委】：国企的做大做强，国有资产保值增值

1. 长期战略性看好电信运营

13

未来在收入蛋糕不断做大的同时，利润总和也将不断增长主导运营商无法持长期按其意愿主导行业，无法长期独享利润

资料来源：公司公告，海通证券研究所

2004—2006 年四家运营商在竞争加剧的情况下收入总和保持持续增长

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

2004 2005 2006

中国移动 中国联通 中国电信 中国网通

1. 长期战略性看好电信运营

14

未来在收入蛋糕不断做大的同时，利润总和也将不断增长主导运营商无法持长期按其意愿主导行业，无法长期独享利润

资料来源：公司公告，海通证券研究所

2004—2006 年四家运营商在竞争加剧的情况下利润总和保持持续增长

0

200

400

600

800

1000

1200

2004 2005 2006

中国移动 中国联通 中国电信 中国网通

1. 长期战略性看好电信运营

15

国内通信运营商将长期处于产业链的主导位置持续分享行业增长带来的收入增长及利润提升

资料来源：海通证券研究所

2. 回归、重组、发牌

16

2. 2008 年影响行业的最重要因素是哪些？ ——三点：运营商回归、行业重组、 3G

发牌 【运营商回归】 ：中国移动回归，形成第三权重板块 【重组 & 发牌】 ：改变行业格局，考量企业价值的契机 【 TD 与商用 &奥运使用 3G技术】：重组 & 发牌预期更为强烈

3. 联通：进可攻、退可守

17

3. 2008 年为什么依旧看好中国联通？ ——进可攻退可守，通信 A 股“最佳”投资标的 【盈利增长】 ：自身快速盈利增长有望持续 【重组】 ：无论何种方案，都有望实质受益 【企业价值】：企业绝对价值仍有低估

3. 联通：进可攻、退可守

18资料来源：公司公告，海通证券研究所

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2005H1 2005H2 2006H1 2006H2 2007H1

0

5

10

15

20

25

30

35

40净利润（亿元，左轴）净利润同比增长（ %，右轴）净利润环比增长（ %，右轴）

源于“成本控制” ，盈利保持较高速度增长逐渐转向“收入提升 + 成本控制”，未来三年盈利增长有望持续盈利预测为 07 年 0.225 元、 08 年 0.304 元、 09 年 0.366 元

3. 联通：进可攻、退可守

19资料来源：公司公告，海通证券研究所

中国联通 ARPU 值基本稳定，未来有望继续保持相对稳定

40

45

50

55

60

65

70

75

80

05Q1 05H1 05Q1-Q3

05 06Q1 06H1 06Q1-Q3

06 07Q1 07H1 07Q1-Q3

40

45

50

55

60

65

70

75

80G网ARPU值 C网ARPU值

中国移动64%

中国网通10%

中国电信20%

中国联通6%

3. 联通：进可攻、退可守

20

重组影响：判断方案无有效结论，因此判断重组的初衷与目的行业不平衡：中国移动一家独大快速加剧，已经接近临界点联通受益：无论何种方案，联通作为弱势运营商都将实质受益

资料来源：公司公告，海通证券研究所

07 年上半年中国移动净利润占四家总和的 64%

08 年中国移动净利润将占四家总和的70%

中国联通7%

中国电信16%中国网通

7%

中国移动70%

3. 联通：进可攻、退可守

21

联通相对估值仍不昂贵，企业绝对价值仍有低估

• 净利润水平低，因此仅从盈利角度低估了联通的企业价值• 对比中国移动，绝对企业价值仍处于较低水平• 中国移动市值为联通的 8倍；用户数仅为 2倍，收入仅为 3倍，总资产和净资产仅为 3.4 、 3.5倍• “进可攻，退可守”，通信 A 股“最佳”投资标的

4. 龙头厂商具备投资价值

22

4. 2008 年怎样看待通信设备行业的投资机会？ ——龙头厂商具投资价值，不确定因素依

存 【投资标地】 ：国内通信设备龙头厂商—中兴通讯 【正面因素】 ：处跨越式发展期，国内外形势均好于以往 【不确定性因素】：全球激烈竞争，周期性，利润难超预期

5. 重点公司评级及目标价

23

代码 简称 EPS（元） 投资评级6个月内目标价2006 2007E 2008E 2009E 上期 本期

600050.CH 中国联通 0.17 0.23 0.30 0.37 买入 买入 12.16

000063.CH 中兴通讯 0.86 1.30 1.80 2.40 买入 买入 66.00

0762.HK 中国联通 0.49 0.58 0.81 0.97 -- 买入 24.30

0941.HK 中国移动 3.32 4.35 5.74 6.60 -- 增持 172.20

0728.HK 中国电信 0.34 0.31 0.32 0.33 -- 增持 8.00

0906.HK 中国网通 1.95 1.65 1.66 1.60 -- 增持 33.20

资料来源：海通证券研究所

24

谢谢！欢迎交流！海通证券研究所通信行业分析师 严 平电 话： 021-23219414 Email ： yanp@htsec.com

公司评级买入：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；增持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；中性：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间；卖出：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于 -15%。 行业评级增持：我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－ 5%与 5%之间；减持：我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。