ПРОБЛЕМА ТЕОРИЯ ПСИХОЛОГИЯ Еще раз о прогнозе

С позиций логики

Рассмотрим возможности про-гнозирования с позиций логики.

Для исследования любого явлениятребуется знать:

– исходные, конкретные усло-

вия (например, исходные условиясуществования некоторого про-цесса);

– конечные, конкретные усло-

вия (например, результаты иссле-дуемого процесса);

– универсально верные обобще-

ния (например, фундаментальныезаконы).

Комбинация набора обобщений

с известными исходными услови-

ями дает прогноз. Комбинируяпрогноз с известными конечными

условиями, получаем объяснения(или результаты анализа).

Сопоставление известных исход-ных условий с известными конеч-ными условиями дает возможностьпровести тестирование соответст-вующих обобщений.

Легко заметить, что существу-ет симметрия между прогнозами

и объяснениями. Эти понятияможно логически переставить ме-стами.

Процесс исследования явленийимеет два условных требования.Первое из них – анализ явления поперечисленным выше пунктам воз-можен только в том случае, когдаисследователи явления не могутвлиять на него. Другими словами,исследуемое явление протекает вовремени вне зависимости от на-блюдателей. Второе требование –исходные и конечные условия

исследуемого явления должны со-стоять из фактов, поддающихсянаблюдению и управляемых уни-версальными законами.

Например, движение шара понаклонной плоскости. Исходные

условия – начальная точка движе-ния в момент t=0. Конечные усло-

вия – конечная точка движения вмомент t. Процесс управляется за-конами Ньютона. Комбинация ис-ходных условий и силы гравитациидает возможность прогнозироватьнахождение шара в любой мо-мент.

Можно провести анализ движе-ния шара не во времени, а в про-странстве, сопоставляя временнойпрогноз с конечными условиями.Налицо симметрия между прогно-зом движения шара и точкой егонахождения в момент t. Процессдвижения шара из начальной точ-ки в конечную можно повторить,протестировав таким образом дей-ствие сил гравитации.

С участием наблюдателя

Теперь рассмотрим тот же при-мер движения шара по наклон-

ной плоскости, но с участием на-блюдателя. Назовем наблюдателямыслящим участником процесса,потому что наблюдатель можетоказывать воздействие на движе-ние шара, исходя из индивидуаль-ных желаний, предпочтений илиожиданий. Шар из начальной точ-ки наклонной плоскости начинаетдвижение под действием силы гра-витации. В любой момент t мысля-щий участник начинает воздейст-вовать на шар по своему желанию

???

ПИСЬМА

ОПЫТ

ДРАГМЕТАЛЛЫ

СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯТЕОРИЯ

ПСИХОЛОГИЯ

АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА

ТЕХНОЛОГИИ

КОРПОРАЦИИ

COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ

СОДЕРЖАНИЕ

ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Март 200448

Еще раз о прогнозе и построении системы

Данная статья посвящена методо-логическим вопросам финансовогорынка. Автор рассматривает возмож-ность прогнозирования финансовогорынка с позиций дедуктивного ана-лиза, а также базовые принципы по-строения торговых систем.

– может остановить шар или при-тормозить его, а может направитьшар в противоположном направ-лении.

В результате воздействий мыс-лящего участника нарушаетсясимметрия между прогнозом дви-жения шара и результатами егонахождения во времени и про-странстве. Асимметрия междупрогнозом и объяснением иссле-дуемого явления приводит к невоз-можности тестирования этого яв-ления. Обобщения в этомпримере не применимы к будуще-му в той же степени, в какой ониприменимы к прошлому.

Таким образом, симметриямежду объяснением и прогнозом

существует только при отсутствиимыслящих участников. В против-ном случае прогнозы всегда будутобусловлены желаниями, предпо-чтениями и ожиданиями участни-ков процесса. Такие процессы немогут обладать законченностью.

Тренд как результат случайных предпочтений

Если приведенные выше приме-ры достаточно просты по сво-

ей структуре, то структура финан-сового рынка требует детализации.Финансовому рынку присущи двехарактерные особенности:

– он ничего не производит, атолько перераспределяет активы;

– все участники финансовогорынка действуют независимо другот друга.

Уже тот факт, что количествоучастников рынка крайне велико,говорит о невозможности какой-либо зависимости между ними.

Непреложными фактами финан-сового рынка являются:

– финансовый рынок состоит изактивов самих участников рынка;

– составной частью финансово-го рынка являются мыслящие уча-стники, количество которых край-не велико, и они принимают своирешения о перераспределении ак-тивов независимо друг от друга.

Рассмотрим теперь два понятия– фундаментальная ценность ак-тива и рыночная его стоимость.Фундаментальная ценность опре-

деляется в зависимости от спо-собности актива давать доход.Рыночная стоимость актива опре-деляется индивидуально каждымучастником рынка в зависимостиот спроса и предложения. Про-цесс инвестиций протекает путемобмена активов, принадлежащихучастникам рынка, на активы са-мого рынка, но уже по рыночнойцене. В любом случае считается,что в течение небольшого отрезкавремени рыночная стоимость ак-тивов стремится к фундаменталь-ной их ценности.

На рынке действует огромноеколичество участников, взглядыкоторых, как правило, различают-ся. На финансовом рынке желанияи предпочтения участников выра-жаются в покупках и продажах ак-тивов. При прочих равных услови-ях позитивные предпочтения кфундаментальным ценностям акти-ва ведут к росту котировок наэтот актив, а негативные – к их па-дению.

Обозначим стоимость одного изактивов на финансовом рынке че-рез pi, где i=1,...n. Предположим,что на некотором отрезке време-ни наблюдается равновесие междурыночной стоимостью и фунда-ментальной ценностью актива.Тогда pi=const≠0. Если на рынкефундаментальная ценность i-го ак-тива растет (или может вырасти),то этот эффект выражается в рос-те котировок актива i. Измененияв котировках, в свою очередь, вли-яют на превалирующие предпочте-ния участников рынка. В результа-те роста котировок актива i растетрыночная стоимость этого активаи формируется тренд, гдеpi≠ const≠0.

Предпочтения и ожидания уча-стников финансового рынка всегдаразличны, потому что, во-первых,носят ярко выраженный индивиду-альный характер, и, во-вторых,представляют собой случайную со-вокупность желаний независимыхучастников финансового рынка.Сказать, как долго продлитсятренд на определенном времен-ном отрезке, нельзя, потому чтопродолжительность и глубина это-го тренда зависят от совокупности

случайных ожиданий и предпочте-ний независимых участников рын-ка. Налицо асимметрия междупрогнозами рынка и результатамислучайных предпочтений его уча-стников.

Рынок как подобие броуновского процесса

Совокупность случайных ожида-ний и предпочтений участни-

ков финансового рынка сильно на-поминает процесс броуновскогодвижения. Броуновским движени-ем называется непрерывное хаоти-ческое движение частиц. Причи-ной броуновского движениячастиц являются различные им-пульсы со стороны других частиц.В силу хаотичности движения, ча-стица в любой момент времени ис-пытывает неуравновешенное воз-действие, которое непрерывноизменяется по направлению и ве-личине. В результате этого части-ца находится в беспорядочномдвижении.

Характеристикой броуновскогодвижения является средняя вели-чина квадрата смещения частицыв произвольном направлении – x2.Из-за хаотичности броуновскогодвижения среднее смещение час-тицы x=0, ибо частица с равнойвероятностью может двигаться впротивоположных направлениях.При этом x2≠0. Если отсутствуетвоздействие внешних факторов, тоx2=const≠0. При наличии внешнеговоздействия x2≠ const≠0. Например,если некий объем газа находитсяпод постоянными давлением итемпературой, то воздействиевнешних факторов отсутствует, иx2=const≠0. Если на объем газапроизвести направленное воздей-ствие путем увеличения темпера-туры, то x2≠ const≠0.

Усложним этот пример. Темпе-ратура, воздействующая на газ,имеет тенденцию постоянногоувеличения на каком-то отрезкевремени. Действие температурыприведет к формированию тен-денции роста x2 на этом отрезкевремени.

Надо полагать, что читательуже увидел аналогию между при-

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА



АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Март 2004 49

родой броуновского движения иповедением цен на активы финан-сового рынка. Аналогия междуэтими явлениями имеет важноеметодологическое значение дляпостроения торговой системы. Воснове торговой системы должнылежать следующие принципы:

– финансовый рынок не прогно-зируется;

– поведение цен на активыследует рассматривать как хаос,который управляется совокупнос-тью случайных ожиданий и пред-почтений независимых участни-ков рынка.

Хаос как объект спекуля-тивного обогащения

Как же зарабатывать на финан-совом рынке, который подобен

броуновскому движению? Обозна-чим финансовый актив i через fi,где i=1,...,n. Как показано выше,желания и предпочтения участни-ков рынка делают недостижимымсостояние равновесия рынка надлительном отрезке времени. Слу-чайные желания и предпочтенияучастников рынка постоянно сдви-гают процесс от равновесия. Этокак частица в броуновском движе-нии, на которую воздействуют им-пульсы со стороны других движу-щихся частиц. В результате цельюпроцесса становится не достиже-ние равновесия, а некая желаемаяи предпочтительная стоимость ак-тива, которую легко представить ввиде движущейся мишени.

Рассмотрим абстрактный при-мер, который прояснит намконструкцию будущей торговойсистемы. Финансовый рынок пред-ставим себе в виде большого коли-чества движущихся мишеней.Каждая мишень i – есть финансо-вый актив fi. Отдельного участникарынка, под которым можно пони-мать инвестора, спекулянта илитрейдера, представим в ролистрелка. Основная задача стрелкасводится к поражению мишеней,которые могут принести прибыль.На мишени высвечиваются цифры– стоимость i-го актива pi. Цифрыэти постоянно меняются. Все ми-шени одного цвета – белого. Но в

какой-то момент времени мишеньможет поменять цвет на красныйили зеленый.

Под сменой цвета понимаетсяследующее. Некий механизм сиг-нализирует, что по текущей ценеpi можно войти в рынок с длиннойпозицией. В этом случае мишеньстановится зеленого цвета. Еслинекий механизм сигнализирует,что по цене pi можно войти в ры-нок с короткой позицией, то ми-шень окрашивается в красныйцвет. На мишени постоянно высве-чивается цифра стоимости активаpi. Стрелок может поразить ми-шень и заплатить стоимость ми-шени pi в момент поражения. По-сле этого мишень передаютстрелку.

Пораженная мишень находитсяу стрелка до тех пор, пока цветмишени не поменяется на проти-воположный. Если мишень пора-зили при зеленом цвете, то припоявлении красного цвета мишеньжелательно вернуть туда, где дви-жутся все мишени. За возвраще-ние мишени стрелку отдают стои-мость мишени pi на моментвозврата. Другими словами, еслипри зеленом цвете мишени мы по-разили мишень i по цене pi

buy, топри красном цвете мы вернулиэту мишень по цене pi

sell. Разница

(pisell – pi

buy) есть результат стрельбыпо мишени i.

Понятно, что стрельба по мише-ням проводится не бесплатно. Устрелка должны быть доступныесредства D для поражения мише-ней. Результаты стрельбы по ми-шени i не обязательно должныбыть положительными. Отрица-тельные результаты стрельбы при-водят к уменьшению доступныхсредств стрелка.

Введем понятие предельно до-пустимой просадки доступныхсредств стрелка –P. Обычно этавеличина выражается в отно-сительных единицах измерения.Учитывая, что стрелок может по-ражать большое количество ми-шеней в пределах доступных в те-кущий момент средств D, товеличину P можно выразить следу-ющим образом:

.

При внимательном рассмотре-нии можно убедиться, что пред-ставленное неравенство есть нечто иное, как функционал управ-ления рисками стрелка. Такойфункционал однозначно идентифи-

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА



АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Март 200450

Рис. 1. Плотность распределения случайной величины si.

цирует успешного стрелка (win-ner) от неудачного стрелка (loser).

Рассмотрим еще один наводя-щий пример – с бросанием моне-ты. Будем считать орел на моне-те выигрышем, а решку –проигрышем. Когда мы бросаемодну монету, вероятность выигры-ша 0.5. Понятно, что при броса-нии монеты неограниченное ко-личество раз, когда t→∞, нашвыигрыш будет равен нулю. Те-перь представим, что имеется не-кий механизм, который позволяетизменить вероятность выпаденияорла ν в сторону увеличения, авероятность частоты решки qуменьшить так, что ν+q=1. Оче-видно, что наличие такого меха-низма дает возможность при t→∞стабильно быть в выигрыше.

Три правила успешного трейдера

Вернемся к стрелку и его движу-щимся мишеням. Пример с мо-

нетой и некий механизм заработканужен был для понимания следую-щей аналогии. Когда перед стрел-ком движутся мишени, и мишень iменяет цвет с белого на зеленый,стрелок получает сигнал на воз-можный отстрел этой мишени поцене pi

buy. Поразив мишень i, стре-

лок не знает, сможет ли он полу-чить выигрыш, вернув мишень об-ратно по цене pi

sell (инвестор незнает этого, потому что финансо-вые рынки не прогнозируются).Обозначим через νi вероятностьпоявления события si=(pi

sell–pibuy), а

через gi плотность распределениявероятности νi (рис. 1).

Первое правило успешногострелка: перед началом отстреламишеней он должен иметь такоймеханизм поражения мишеней,при котором

(заметим, что создание такого ме-ханизма возможно обычными мето-дами современного техническогоанализа).

Из функционала управления рис-ками вытекает второе правило ус-пешного стрелка. Чем больше до-ступных средств у стрелка, темменьше просадка этих средств, сле-довательно, меньше и риски. Ана-логичные выводы можно получитьиз тривиальной задачки теории ве-роятностей «о разорении игрока»(не будем обсуждать эту задачу по-дробно, а отошлем читателя кучебнику по теории вероятностей).

Итак, второе правило успешногострелка: отстрел мишеней он дол-жен делать с достаточно большимзапасом доступных средств.

Успешный стрелок – это при-быльный стрелок. Прибыль стрел-ка определяется суммой

.

Как уже говорилось выше, стре-лок, поразив мишень по цене pi

buy,не знает, будет ли прибыльна этамишень. Очевидно, что сумма

будет иметь положительную тен-денцию роста только в том случае,если количество поражаемых ми-шеней n будет достаточно боль-шим. Положительная тенденцияроста при достаточно большом nбудет существовать потому, что

(на языке финансового рынка это на-зывается диверсификация активов).

Третье правило успешногострелка: он не должен ограничи-вать себя количеством поражае-мых мишеней. Стрелок долженстремиться к тому, чтобы в лю-бой момент времени у него былокак можно большее количествопораженных мишеней. Другимисловами, трейдер должен вестиактивный процесс купли-продажифинансовых активов с их глубокойдиверсификацией.

Торговая система, построеннаяпо правилам успешного стрелка,применяется автором на амери-канском фондовом рынке. Можносравнить результаты доходноститорговой системы по месяцам сотносительным изменением бир-жевых индексов за это же время(рис. 2). Такое сравнение показы-вает, что хоть и не всегда, но вбольшинстве случаев система пе-реигрывает биржевые индексы.

Юрий Чеботарев

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА



АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Март 2004 51

Рис. 2. Относительное изменение индексов и доходности в 2003 году.

ВС

Достаточные причины

Внастоящее время под терми-ном робот понимается автома-

тически действующее устройство,которое управляется компьютер-ным алгоритмом, способным са-мостоятельно принимать решенияв рамках технологического про-цесса.

Идея создания торговых роботовлежит, что называется, на поверх-ности. Известен факт, что компью-терные шахматные программы пе-реигрывают шахматиста. С такимже успехом можно создать ком-пьютерные программы (т.н. торго-вые роботы), которые будут пере-игрывать трейдера. И причин дляэтого достаточно.

Дисциплина робота намногопревосходит дисциплину трейдера.

Она у робота железная, он не под-вержен эмоциям и вирусным забо-леваниям. Робот не знает усталос-ти, он выполняет операции строгопо заданному алгоритму. Исполни-тельность его превосходит любыевозможности трейдера. Робот всостоянии совершать операции набиржевом рынке ежесекундно ипо нескольким стратегиям одно-временно, что абсолютно не подсилу трейдеру. Алгоритм торгово-го робота содержит стратегии поуправлению рисками. Следователь-но, никаких биржевых операций«на авось» быть не может, риски,заданные в стратегии, – под пол-ным контролем строго.

Цель создания торгового робота– автоматизировать процесс тор-говли на фондовом рынке с помо-щью торговых систем.

Психологическая составляющая

Известно, что финансовые рын-ки ничего не производят, а

только перераспределяют активы.Откуда же берется спекулятивнаяприбыль? Она берется не из возду-ха, она «отбирается» у непрофес-сиональных инвесторов, а харак-терными особенностями этихинвесторов являются жадность,страх и невежество.

Жадность непрофессиональногоинвестора проявляется в виде по-стоянного недовольства своими до-ходами. Ему всегда кажется, чторынок украл его прибыль. А поте-ри на рынке его просто раздража-ют. Вовремя не закрытые позицииразворачиваются против инвестораи приводят к большим убыткам.

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКАПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Май 200430

Торговые роботы:переиграть всех

Игра инсайдеров, паника на рын-ке, крах и финансовые катастрофы –все это завораживает публику, близ-кую и далекую от финансовых рын-ков. Современные технологии управ-ления активами позволяют создаватьторговых роботов, которые с успехомпротивостоят этим негативным явле-ниям. Термин робот (robot) впервыеупотребил Карел Чапек в 1920 г. Подроботом чешский писатель понималмашину с человекоподобными свой-ствами.

Рынок перманентно учит жадногоинвестора, превращая его в боль-ного адреналином. А вот торговыероботы не регулируются адренали-ном. Они осторожны от рождения.Алгоритм управления рисками,принимающий решения по входу ивыходу из рынка, не допустит авто-матически превышения исходно за-данной просадки депозита.

Первые потери неподготовлен-ного инвестора приводят к эмоци-ональному потрясению и страхуперед рынком. У инвестора возни-кает потребность в понимании состороны. Нужен кто-то, чтобыподтвердить правоту в очереднойпопытке «жениться на рынке» [1].Страх для торгового робота – по-нятие чуждое. Никаких разреше-ний ему спрашивать не надо. Всетребования к допустимым потерям«зашиты» в его алгоритме по уп-равлению рисками.

Одно из известных правил биз-неса гласит: «Не думай, что ты ум-нее и хитрее всех на свете. Рынокобъективно умнее и хитрее тебя, ион внимательно следит за твоимидействиями». Как только неподго-товленный инвестор нарушает этоправило, тут же образуется при-быль в пользу рынка.

Схватка инвестора с рынком –это не борьба человека с себе по-добным. Это, скорее, схватка смонстром, не имеющим человече-ских качеств и свойств. Исход та-кой схватки в большинстве случа-ев предопределен в пользу рынка.Изменить такой исход можно толь-ко одним способом, который на-

прашивается сам по себе, – проти-вопоставить монстру без человече-ских качеств и свойств торговогоробота, у которого человеческийтолько «интеллект» (алгоритм).

Игра инсайдеров

Операции инсайдеров в боль-шинстве случаев законны, и

наблюдения за этими операциямимогут принести трейдерам нема-лую пользу. Информация о совер-шенных инсайдерами покупках ипродажах зачастую позволяетпредсказать возможные измененияцены активов.

Комиссия по ценным бумагам ибиржам США (SEC) рассматриваетв качестве инсайдеров акционе-ров, владеющих более чем 10% ак-ций этой компании, а также выс-ших должностных лиц идиректоров компании. Понятно,что инсайдеры – это элита акцио-неров компании, обладающая ин-формацией, недоступной широкойобщественности. Эта информациядает возможность инсайдерам ску-пить огромные объемы акций иполучить прибыль (или продатьвсе свои активы, избежав крупныхпотерь), прежде чем основнаямасса инвесторов разглядит удач-ную возможность или приближаю-щуюся угрозу.

Новости, полученные от компа-нии, можно интерпретировать по-разному. Высшие должностные ли-ца компании знают больше о ееположении, чем биржевые анали-тики, и лучше видят перспективы

будущего роста. Покупка акцийинсайдерами почти всегда являет-ся положительным сигналом. Чембольше акций принадлежит выс-шим менеджерам, тем более веро-ятно, что решения приняты ими воблаго акционеров. Продажа акцийинсайдерами заслуживает при-стального внимания, если она про-водится высшими должностнымилицами в больших объемах на фо-не плохих фундаментальных пока-зателей или чрезмерного взлетацены акций.

Атаки на серебро

Самая известная и роковая по-пытка инсайдерской игры на

рынке имела место в 1979-1980 го-дах. Братья Ханты провели беспре-цедентную спекулятивную игру поскупке серебра. За несколько не-дель котировки серебра взлетели с$5 до $50 за тройскую унцию. Вистории биржевых спекуляций этособытие записано как «атака Хан-тов». Взлет цен на серебро бук-вально озолотил Хантов.

Однако радость братьев быланедолгой. Роковым изъяном «атакиХантов» оказался тот факт, чтоодин из братьев оперировал нарынке фьючерсов и в нужный мо-мент оказался не в состоянии вне-сти дополнительный гарантийныйдепозит порядка $100 млн. Это вы-звало панику и резкий откат ценна прежние уровни [2].

Но игра инсайдеров с ценамина серебро не закончена. УорренБаффет, вкладывая деньги в «веч-

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Май 2004 31

Рис. 2. Сброс инсайдерами акций ЮКОСа на ММВБ в октябре 2003 г. (суточные графики).

Рис. 1. Динамика цен акций ЮКОСа на ММВБ в августе-октябре 2003 г. (суточные графики).

ные ценности», стал владельцемзапасов серебра, эквивалентныхпятой части мировой добычи. Аего друг Билл Гейтс, по советустаршего товарища, постоянноскупает серебряные горнорудныекомпании по всему миру.

Позицию Баффета на рынкенельзя назвать чисто спекулятив-ной. Он, в отличие от братьевХантов, не доверяет производныминструментам и инвестирует вреальный металл. Попытка груп-пы крупных бизнесменов миравзять под контроль рынок сереб-ра отличается от молниеноснойатаки братьев Хантов тем, что ос-новные усилия сконцентрированына захвате не только наличныхзапасов металла, но и его место-рождений.

Каковы причины такого много-летнего интереса к серебру состороны инсайдеров? Их две. Пер-вая – чисто статистическая. За всюисторию добыто золота около 4млрд. тройских унций. Серебра –40 млрд. тройских унций. Соотно-шение по добыче составляет 1:10.А соотношение сегодняшних бир-жевых цен на эти металлы – 1:50.Следовательно, цены на сереброимеют пятикратный потенциалроста (подробно о динамикерынка серебра см. статью П. Боб-рика «Баффет с Гейтсом в сереб-ряном цвете» в настоящем номережурнала).

Вторая причина была установле-на еще Исааком Ньютоном в XVIIIвеке. «Магическое» соотношениецен этих двух благородных метал-

лов составляет1:16. Примернотаким оно бы-ло на протяже-нии несколькихстолетий, начи-ная с XIV векаи до тех пор,пока золото неначало вытес-нять серебро вкачестве стан-дарта стоимос-ти. В настоя-щее времяроль золотакак стандартастоимости постепенно падает, ине исключено, что соотношениестоимости золота к серебру будетстремиться к естественному состо-янию.

Весьма показательно, что, поми-мо Баффета и Гейтса, слабость кинвестициям в серебро питаетДжорж Сорос. Факты о возможно-сти формирования «серебряногокартеля» налицо. Если за серебровзялись такие известные биржевыеспекулянты, то нас явно ожидаетинтригующая развязка очередногообогащения.

Как управленцы «сливали» свои активы

Историю с игрой инсайдеровна молодом российском фон-

довом рынке можно было наблю-дать совсем недавно – это дело сарестом Михаила Ходорковского,президента крупнейшей нефтя-

ной компании ЮКОС. Для насэтот факт интересен вдвойне. Во-первых, имеется реальная воз-можность показать, как «дикие»инсайдеры высшего управлен-ческого звена «сливали» свои ак-тивы в виде акций ЮКОСа. Во-вторых, имеется возможностьпоказать, как разработанный на-ми торговый робот переигрываетинсайдеров.

Теоретические аспекты алгорит-ма торгового робота уже описаны[3]. На рисунках 1-3 показаны опе-рации робота при позиционном ивнутридневном трейдинге. Извест-но, что М. Ходорковского аресто-вали в субботу 25 октября 2003 г.Однако уже 21 октября на рынкеначался необъяснимый для боль-шинства и понятный для инсайде-ров «слив» акций компании ЮКОС(рис. 2). Тем не менее наш торго-вый робот закрыл длинные пози-ции на рынке еще 14 октября,

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Май 200432

Рис. 3. Внутридневная динамика цен акций ЮКОСа на ММВБ в октябре 2003 г. (20-минутные графики).

Рис. 4. Динамика цен акций Walt Disney Company на NYSE в августе-сентябре 2001 г. (суточные графики).

Рис. 5. Динамика цен акций QUALCOMM Inc. на NASDAQ в августе-сентябре 2001 г. (суточные графики).

выйдя по стоп-лимит-ордеру науровне 467 руб. до того, как в де-ло вступили инсайдеры (рис. 1). Ана внутридневных операциях тор-говый робот 20 октября перешелна игру в «короткую», не обращаявнимания на инсайдеров (рис. 3).Сам факт ареста главы компанииЮКОС также был использованторговым роботом с положитель-ным результатом.

Наиболее эффектна работа тор-гового робота на внутридневныхоперациях (рис. 3). Никакой ин-сайдер не может сравниться с ре-зультативностью робота на внутри-дневных операциях.

Кроме того, робот способеносуществлять торговые операциина одном активе для несколькихстратегий. Так, в нашем примерес акциями ЮКОСа внутри-дневные операции проводилисьпо 30 стратегиям, тогда как ин-сайдер всегда работает по однойстратегии.

Паника как объект для прироста капитала

Структура финансового рынкамноголика. Это и крупные фи-

нансовые учреждения, хеджевые ипенсионные фонды, банки и инве-стиционные компании, и «ее вели-чество» публика. Биржевая индуст-рия всегда стремится побудитьучастников рынка совершать какможно больше сделок покупки ипродажи. Эта индустрия не можетдопустить, чтобы игра на биржебыла вялой, и поэтому стремитсясоздать много шума, ажиотажа иразноголосицы.

Важно при этом вылить непе-ревариваемый поток информациина головы непрофессиональныхинвесторов. Именно они принима-ют биржевые новости, эти «фар-мацевтические стимуляторы»,именно они непрерывно нажима-ют клавиши своих калькуляторов,подсчитывая стоимость подеше-вевших акций, звонят специалис-там, консультантам, брокерам исоздают суету не совсем осмыс-ленных телодвижений в периодбиржевой сессии. Словом, суетатолпы.

Публика – это самая многочис-ленная и наивная составляющаяфинансового рынка. Из-за нее воз-никали драматические перипетииво все исторические периоды су-ществования бирж. Именно публи-ка вляпывается в различные аферыи финансовые пирамиды.

Когда механизм функционирова-ния пирамид становится достояни-ем гласности, публика откатывает-ся в ужасе и панически покидаетфинансовый рынок. Она стреми-тельно сметает всех и вся, не ос-тавляя камня на камне ни от капи-талов, ни от репутаций.

Как это ни парадоксально зву-чит, но в период паники инсайде-ры, в отличие от публики, могутсыграть положительную роль. До-статочно вспомнить «дело Морга-нов» во время паники 1907 г. В тотгод осенью в США грянул финан-совый кризис, который оставалсясамым острым вплоть до Великойдепрессии 1929 года.

Все началось с падения цен намедь и обесценения акций медно-го концерна United Copper. Далеепокатилась лавина, едва не зава-лившая и банковскую систему, ибиржу, и само американское госу-дарство. Дом Морганов, распола-гавший значительными резервамиликвидных средств, и сам старыйМорган лично приказали крупнымбиржевым спекулянтам, игравшимна понижение, воздержаться отмедвежьих атак.

Приказ Моргана нельзя было невыполнить. Паника пошла наубыль. А результаты финансовогокризиса 1907 года явились основ-ной причиной создания спустяшесть лет Федеральной резервнойсистемы США.

Причинами для паники могутбыть не только разочарования вфинансовых пирамидах, но ифорс-мажорные обстоятельства ввиде природных катаклизмов,политических отставок и терро-ризма.

Первые испытания разработан-ного нами торгового робота про-водились в 2001 г. с акциями аме-риканского фондового рынка.Испытания велись на позиционномтрейдинге с минимальным времен-

ным интервалом в 1 сутки. Порт-фель состоял из 14 акций NYSE иNASDAQ. На рисунках 4 и 5 пока-зана динамика цен на некоторыеакции из портфеля, и операцииторгового робота по входу и вы-ходу из рынка до и после тер-рористической атаки 11 сентября2001 г.

Прирост капитала в этом меся-це составил $28.2 тыс. (или 8.5% вмесяц), что при исходном депози-те в $330 тыс. дает доходность102% годовых.

Первые испытания торговых ро-ботов показали, что им свойствен-ны необычные характерные осо-бенности. Во-первых, торговыероботы без труда работают с боль-шим числом биржевых активов.Один трейдер в состоянии отсле-дить не более двух десятков акти-вов на рынке. В то время как тор-говый робот без труда справится сколичеством на два порядка боль-ше. Человеку отследить динамикунескольких тысяч активов простоне под силу.

Во-вторых, благодаря онлайно-вым брокерам оказывается воз-можным одновременно вести бир-жевые операции на несколькихбиржах мира. Такая практика ещене получила широкого распрост-ранения по двум причинам. Пер-вая – недостаточно сильны мощ-ности современных компьютеров.Вторая – процесс создания торго-вых роботов еще не получил мас-сового характера.

При подготовке статьи ис-пользованы материалы сайтаwww.k2kapital.com.


Литература:1. Лукашевич В. Пригласите

монстра на вальс победы // Валют-ный спекулянт, 2001, № 7, с. 69-71.

2. Быков П. Завещание Ньютона// Эксперт, 2000, № 11, с. 40-43.

3. Чеботарев Ю. Еще раз о про-гнозе и построении системы //Валютный спекулянт, 2004, № 3, с. 48-51.

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Май 2004 33

ВС

Катализатор новой про-мышленной революции

Термин «новая экономика» по-явился в конце 90-х гг. прошло-

го века на волне бурного развитияинформационных технологий. Эко-номические последствия иннова-ционного взрыва в этой сферетруднопредсказуемы. Вполне веро-ятно, что экономические выгодыот внедрения информационныхтехнологий будут сопоставимы срезультатами прежних промыш-ленных революций.

Сфера информационных техно-логий – это компьютеры, про-граммное обеспечение, телеком-муникации и Интернет. Интернетстал надлежащим образом функ-ционировать только с изобрете-нием Всемирной паутины в 1990году и браузера в 1993 г. Аполо-геты Интернета рассматриваютего как начало новой экономиче-ской эпохи.

Скептики же замечают, что Все-мирная сеть по исторической важ-

ности и близко не стоит с такимиизобретениями, как паровая маши-на, телеграф и электричество.

Интернет не уникален. У негомного общего с телеграфом. Цен-ность Интернета определяется еговозможностями сбора, анализа ипередачи информации – мгновен-но, куда угодно и с крайне низки-ми затратами. Значит ли это, чтоинформационные технологии мо-гут стать локомотивом новой про-мышленной революции? Вполневозможно.

Во-первых, Интернет уже сей-час приводит к радикальным изме-нениям в экономике за счет своейэффективности и дешевизны. Та-кие выдающиеся изобретения в ис-тории человечества, как электри-чество и телеграф, имели менееэффективное влияние на экономи-ку из-за дороговизны.

Во-вторых, информационныетехнологии позволяют увеличитьэффективность производства засчет реорганизации производст-венного процесса. Так, паровые

машины превратили кустарноепроизводство в фабричное. Элект-ричество привело к созданию кон-вейера. Сейчас компьютеры иИнтернет полностью реорганизуютбизнес – от онлайновой закупки доаутсорсинга.

В-третьих, информационныетехнологии уже влияют на произ-водительность экономики в целом.В результате внедрения компьюте-ров в производственный процесс исоздания роботизированных ком-плексов стало экономически вы-годным производить ранее затрат-ные товары либо создаватьсовершенно новые.

Эпохи промышленных револю-ций всегда сопровождались созда-нием новых продуктов. Пароваямашина привела к созданию паро-воза и железных дорог. Электриче-ство лежит в основе пылесоса, хо-лодильника, радио, телевидения ит.д. Информационные технологиилежат в основе создания роботи-зированных комплексов и искусст-венного интеллекта.

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА

ТЕХНОЛОГИИТЕХНОЛОГИИ


COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июнь 200458

Продукт новой экономики

В истории человечества результа-ты промышленных революций всегдапринимались как благо. Именно онипривели к созданию принципиальноновых продуктов. Возможно, что сей-час мы находимся на первой стадииновой промышленной революции, по-рожденной информационными техно-логиями. Торговые роботы – новыйпродукт информационных техноло-гий, способный изменить биржевуюиндустрию.

Биржевая индустрия, как ин-формационно насыщенное прост-ранство, является прекраснымобъектом для создания торговыхроботов. Торговый биржевой ро-бот – это не только продукт но-вой экономики, но и объект инно-ваций.

Человеку не под силу

Известно, что шахматные ком-пьютерные программы переиг-

рывают шахматиста. Чемпион ми-ра по шахматам и один изведущих игроков против шахмат-ных программ Гарри Каспаров от-метил: «Шахматные программы,без сомнений, переиграют челове-ка. Через 10 лет максимум на чтосмогут рассчитывать ведущие шах-матисты в игре с компьютернымипрограммами – случайно выигратьодну-единственную партию» [1].

Это знаменательный факт, ко-торый говорит о возможностипрограмм самостоятельно прини-мать решения. Пусть эти програм-мы существуют пока на примитив-ном организационном уровне, нофакт начала новой эры самостоя-тельно функционирующих про-грамм налицо.

Торговый биржевой робот, посути, и есть компьютерная про-грамма, способная самостоятельнопринимать решения в рамках за-данного алгоритма. Цель созданияторговых роботов – автоматизиро-вать процесс торговли биржевымиактивами, используя неограничен-ные возможности онлайновых бро-керов.

Онлайновые брокеры – всецелопродукт информационных техно-логий. Они появились только бла-годаря Интернету с его возможно-стью дешево и мгновеннопередать информацию куда угод-но. Интернет дал возможность он-лайновым брокерам увеличить напорядки число клиентов. Эти бро-керы могут предоставить клиентамвозможность вести неограничен-ное количество операций по куплеи продаже биржевых активов.

Человек физически ограничен вскорости выставления биржевыхордеров, а скорость их выставле-

ния торговым роботом ограниченалишь мощностью компьютера.

Закон Мура утверждает, чтовычислительные мощности ком-пьютеров удваиваются каждые 18месяцев. Значит, перспективы тор-говых роботов внушают твердыйоптимизм.

Уже есть примеры использова-ния торговых роботов в биржевойпрактике [2]. Их характерной осо-бенностью является возможностьвести торговые операции способа-ми, которые ранее не находилиширокого использования.

Во-первых, это касается глубо-кой диверсификации биржевыхактивов. Многие трейдеры и сей-час пользуются этим приемом дляизбежания больших потерь. Ноодин трейдер в состоянии отсле-дить не более двух десятков акти-вов. Торговый робот без трудасправится с количеством на двапорядка больше.

Во-вторых, активность торговыхопераций трейдера не очень высо-ка. Особенно это заметно на вну-тридневных операциях, где трей-дер едва успевает отследитьдинамику нескольких активов. Тор-говый робот может делать опера-ции покупки и продажи биржевыхактивов по заданному алгоритму, вбольшом количестве, с огромнойскоростью.

Так, уже разработан и успешноиспользуется на ММВБ торговыйробот, который за 1 час может со-вершать до 4000 операций купли ипродажи.

В-третьих, торговые роботы всостоянии проводить одновремен-ный анализ рынка как для внутри-дневных операций, так и позици-онных. Уже разработан робот дляроссийского фондового рынка, ко-торый в состоянии вести операциис пятью голубыми фишками и 150стратегиями одновременно.

В-четвертых, с появлением он-лайновых брокеров стало возмож-ным вести биржевые операции нанескольких биржах одновременно.Отметим, что эта практика еще неполучила распространения, пото-му что вопрос пока упирается вмощности компьютеров. Но завтранаступит скоро.

Средство от спекулятивного бума

Спекуляция выполняет важнуюфункцию рынка – выявляет

реальный спрос на рыночные ак-тивы. Однако когда спрос на опре-деленные активы превосходитпредложение, развивается одно-сторонняя спекуляция. В этом слу-чае большинство участников рын-ка только покупают актив, адержатели актива их не продают.

Результатом такого высокогоспроса на активы является спеку-лятивный бум. Спекулятивный бум– явление негативное потому, чтово время него цены на товары да-леко не соответствуют уровню за-трат и нормальному спросу.

Как это ни странно, но спекуля-тивный бум возникает как теньпромышленной революции. Вовремя второй из них в серединеXIX века объектами спекуляцийкак в Европе, так и в Америкебыли акции железнодорожныхкомпаний и земельные участки,раздаваемые государством подстроительство железных дорог.

Так, в США разгон спекуляций(или начало спекулятивного бума)был обеспечен притоком на внут-ренний рынок золота и ликвидно-го капитала из Англии. Цены наакции железнодорожных компа-ний росли ежедневно. Банки дава-ли ссуды биржевым спекулянтам,которые использовали их для уве-личения прибыли применяя прин-цип рычага (leverage).

Как только в конце 1856 г. на-чалось падение цен на активы же-лезнодорожных компаний, многиебиржевые спекулянты оказалисьне в состоянии погасить свои обя-зательства по кредитам. Результа-том стал первый мировой финан-совый кризис 1857-1858 годов.

Следует отметить несколько ха-рактерных особенностей спекуля-тивного бума. Во-первых, в любомиз них в качестве предмета спеку-ляций выступают высоколиквидныеактивы, а именно ликвидные акти-вы являются объектом для работыторговых роботов.

По крайней мере, разработанныйнами робот [2] извлекает прибыль

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июнь 2004 59

из хаоса ценовых движений. Такомуроботу все равно, куда движутсяцены биржевого актива, растут ониили падают – главное, чтобы ценыне стояли на одном уровне.

Во-вторых, всякая спекуляция де-лается в надежде на то, что ценына торгуемый актив вырастут (илиупадут). Другими словами, в основелюбого спекулятивного бума лежитрыночный прогноз. Торговые робо-ты работают не по прогнозам, а позаданным алгоритмам. Это выгодноотличает их от биржевого спеку-лянта. Он играет в надежде на по-вышение стоимости актива в пери-од биржевого бума, его понижениеразоряет спекулянта.

В-третьих, история многих спе-кулятивных бумов показывает, чтона пике цен стоимость кредитныхставок возрастает. Сделки РЕПО вэтот момент стоят достаточно до-рого, и игра в «короткую» стано-вится малопривлекательной (ис-ключая внутридневные операции).В период спекулятивного бума на-ибольшие потери несут те инвес-торы, которые покупают активына пике цен. На помощь таким ин-весторам могут прийти торговыероботы. В этом случае робот дей-ствует не по принципу «деньги-ак-тив-деньги», а по принципу «актив-деньги-актив». Другими словами,инвестор всегда будет оставатьсяпри своем активе, а не при день-гах. Но с помощью робота он бу-дет дорого продавать актив, а за-тем дешевле откупать обратно,получая, таким образом, спекуля-тивную прибыль на игре в «корот-кую» и не оплачивая РЕПО. К мо-менту, когда стоимость активадостигнет дна, робот заработаетприбыль, достаточную для покры-тия всех издержек спекулятивногобума.

Сомнения традиционной экономики

Многие экономисты традицион-ной школы опасаются, что

развивающиеся страны, которыерасполагают небольшим числомкомпьютеров и линий Интернетапо сравнению с развитыми страна-ми, обречены на отставание. Осо-

бенно их волнуют следующие об-стоятельства.

Первое. Бытует мнение, что ак-ции высокотехнологичных компа-ний в богатых странах предлагаютинвесторам более привлекатель-ное сочетание риска и доходов,чем акции компаний развивающих-ся стран. В результате более бед-ные страны будут получать мень-ше инвестиций для внутреннегоразвития, чем могли бы.

Но это мнение только предста-вителей традиционной экономики.Допустим, что торговый робот на-ходится в Рио-де-Жанейро. Черезонлайнового брокера он может суспехом вести торговые операциина биржах Москвы и Гонконга. Уробота только одно требование кторгуемым активам – ликвидность.Те, кто анализировал результатыторговых сессий на биржах Бом-бея, Сингапура или Тайпея, знают,что ликвидных инструментов тампредостаточно.

Второе. В основе сомненийпредставителей традиционной эко-номики лежит страх возможногоувеличения разрыва в уровне дохо-дов между богатыми и беднымистранами. Однако такие сомненияоснованы на неверном пониманииприроды развития информацион-ных технологий.

Если информационные техноло-гии стимулируют процесс экономи-

ческого роста в богатых странах, топочему они не могут сделать то жесамое в странах бедных? Информа-ционные технологии сокращают за-траты на связь и стирают географи-ческие границы, так чтоускоренными темпами распростра-няются знания в мировом масштабе.

Прежним промышленным рево-люциям, связанным с паровоймашиной и электричеством, пона-добились десятки лет, чтобы обос-новаться в развивающихся стра-нах. Сейчас же Интернет даетвозможность заказать экзотичес-кую огранку бриллианта в Китаеили Индии для ювелирного дилерав Бельгии, а затем отправить егозаказчику через спецдоставкуFederal Express.

Перспективная жертва прогресса

Исторический опыт промышлен-ных революций свидетельству-

ет – выигрыш от технологическихинноваций нередко получают нетам, где его ждут. От железнодо-рожного бума в Америке болеевсего выиграли мелкие фирмы ифермеры, которые получили до-ступ ко всему континенту, а никакне транспортные компании, длякоторых строились паровозы.

Применение торговых роботов вбиржевой индустрии принесет оче-

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июнь 200460

видную пользу их разработчикам.А вот первой жертвой торговыхроботов, вероятно, окажутся фи-нансовые и биржевые аналитики.

Среда биржевой индустрии со-стоит из участников (спекулянтов)рынка и надстройки, которая«кормится» от событий финансово-го рынка. Надстройка представля-ет собой разношерстную тусовку:телекомпании, газеты, аналитики,консультанты, психологи, астроло-ги, аферисты, обучатели всех мас-тей и рангов.

Все они предназначены для влия-ния на малограмотную публику исоздания мифа о рынке [3]. Интере-сы «граждан-аналитиков» совпадаютс интересами биржевой индустрии.Их главная и единственная цель –побуждать инвестора совершать какможно больше сделок с биржевымиактивами. А чем больше таких сде-лок, тем больше комиссионных по-лучают брокерские компании.

Однако торговые роботы будутсовершать на порядки больше бир-жевых сделок, принося гораздо бо-лее ощутимые доходы брокерам. Смассовым развитием торговых робо-тов у брокерских компаний отпадетнадобность в содержании биржевыханалитиков, т.к. роботы осуществ-ляют торговые операции не на ос-нове их анализа, а следуя жесткимправилам своих алгоритмов.

Вспомните, как 20 лет назадбыл значительный спрос на про-

фессию оператора ЭВМ. Сейчастакой профессии нет, потому чторебенок дошкольного возрастасам себе оператор ЭВМ.

Вероятно, именно та же участьждет биржевых и финансовых ана-литиков. Через 10 лет от этой про-фессии останется лишь термин.

Глобализация versus протекционизм

Отказ от глобализации можетнанести ощутимый удар по

новой экономике. Известно, что-бы получить максимальную выго-ду от применения информацион-ных технологий, необходимоналичие двух составляющих – сво-бодная торговля и свободное дви-жение капиталов.

Развитие современной глобали-зации стимулируется либерализа-цией торговли. А либерализацияторговли стимулирует свободноедвижение капиталов.

Правда, в истории человечествабыли времена, когда глобализацияпресекалась протекционистскимимерами. Китай 600 лет назад былсамой технологически развитойстраной в мире. В Китае тех вре-мен были изобретены доменнаяпечь, порох и прядильная машинас приводом от водяной мельницы.Но затем технологический про-гресс в Китае обратился вспять,поскольку правители страны ввели

протекционистские меры на новыетехнологии и их распространение.

Однако уже в начале XX веканекоторые отрасли мировой эко-номики (тяжелая индустрия, паро-возостроение, судостроение) име-ли высокий уровень глобализации.

В наши дни информационныетехнологии стимулируют активныйрост международной торговли,особенно теми продуктами и услу-гами, что поставляются черезИнтернет. Немаловажную рольпри этом играет онлайновая тор-говля на мировых биржах.

Даже если правительства введутпротекционистские меры в торгов-ле, услуги онлайновых брокеровфактически невозможно заблоки-ровать. Следовательно, повернутьпроцесс глобализации вспять нынедовольно сложно. Однако полно-стью отрицать такую возможностьнельзя.

В 1831 г. один из членов британ-ского парламента спросил осново-положника теории электричестваМайкла Фарадея, какую пользу че-ловечеству может принести его от-крытие. Физик ответил, что не зна-ет. Спустя 60 лет началась третьяпромышленная революция, порож-денная электроэнергией.

С момента появления Интер-нета прошло немногим более 10лет. Сегодня можно уверенно ска-зать, что информационные техно-логии привели к резкому росту ин-новаций и появлению новыхпродуктов, одним из которых явля-ется биржевой торговый робот.

Его возможности настолькоочевидны, что революция в бирже-вой индустрии может наступитьуже завтра.


Литература:1. Оганесян Т. Ничья с искусст-

венным интеллектом // Эксперт,2003, № 6, с. 42-44.

2. Чеботарев Ю. Торговые робо-ты: переиграть всех // Валютныйспекулянт, 2004, № 5, с. 30-33.

3. Ситников И., Гаврилин В., Лу-кашевич В. Либо ты один, либо те-бя съели // Валютный спекулянт,2001, № 8, с. 66-69.

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июнь 2004 61

ВС

«У меня нет опасений за будущее...»

Великая депрессия в США нача-лась в октябре 1929 года. А

незадолго до этого проходила ина-угурация очередного американско-го президента. В своей речи Гер-берт Гувер сказал тогда: «У менянет опасений за будущее нашейстраны. Оно светится надеждой.Мы смотрим в будущее с оптимиз-мом».

В самом деле, вторая половина20-х годов проходила на волнезаметного роста производства,повышения доходов населения,значительного уменьшения безра-ботицы. В январе 1929 г. курсыбиржевых индексов были в трираза выше, чем пять лет назад.Экономические показатели США

вселяли оптимизм и надежду надлительное процветание. На фо-не этих прекрасных экономичес-ких показателей и начался обвалбиржевых котировок. К концу ок-тября индекс Доу-Джонса упалпочти вдвое. Началось снижениецен на рынках сырья и продо-вольствия.

За последующие пять лет Вели-кая депрессия втянула в воронкуобнищания десятки миллионов лю-дей. В 1932 г. металлургическаяпромышленность США работалана 12% своих мощностей. Во мно-гих штатах появились мертвые го-рода, где почти все предприятиябыли закрыты.

Как водится, причины нашлибыстро. Это и финансовые пира-миды, и биржевые кредиты длямаржинальной торговли ценными

бумагами, и инвестиционные трес-ты. Удивительно другое: до октяб-ря 1929 г. фундаментальные эко-номические показатели США непредсказывали никакого краха.

Второй пример из истории. Вдекабре 1945 г. Великобританиязаключила с США кредитное со-глашение на сумму $3.75 млрд. иобязалась к июлю 1947 г. ввести иподдерживать внешнюю конверти-руемость фунта стерлингов. Вели-кобритания занимала важные по-зиции в мировой экономике иторговле, ее послевоенные эконо-мические показатели постепенноулучшались.

В июле 1947 г. спрос на амери-канские доллары, который Велико-британия удовлетворяла из средствзайма и из собственных запасов,превысил все прогнозы. Натиск на

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июль 200450

Торговые роботы какновая альтернатива

Попытки дать прогноз финансово-го рынка с помощью экономическихиндексов не всегда приводят к жела-емому результату. А способны лифундаментальные показатели пред-сказать финансовый кризис, и можноли обойтись вообще без прогнозов?Современные информационные тех-нологии дают ответ на эти вопросы иоткрывают новые возможности перединвесторами.

банки был такой силы, что многиестали опасаться девальвации фун-та стерлингов. В начале августа из суммы займа было израсходова-но $2.7 млрд. Премьер-министр К. Эттли 21 августа отменил кон-вертируемость фунта стерлингов[1]. Односторонний отказ платитьпо обязательствам, почти дефолт.Хотя фундаментальные показателиэкономики Великобритании непредсказывали никакой финансо-вой катастрофы.

Подобных примеров из историифинансовых рынков можно приве-сти немало, и все они порождаютвопрос. А в состоянии ли фунда-ментальные экономические пока-затели предсказать кризис? А мо-жет быть, финансовые рынкивообще не прогнозируются, и тре-буются принципиально новые ме-тоды анализа?

Показатели выходят по расписанию

Для того чтобы разобраться вэтих вопросах, рассмотрим азы

фундаментального анализа. Принято считать, что фундамен-

тальный анализ изучает междуна-родные экономические события,финансовые и политические фак-торы, их взаимосвязь и влияние наповедение рынков [2]. Все извест-ные фундаментальные факторы ус-ловно разделены на четыре кате-гории: экономические показатели,финансовая политика, политичес-кие события, кризисы.

Основное внимание в фунда-ментальном анализе уделяетсяэкономическим показателям, и вотпочему. Фундаментальные анали-тики часто акцентируют многозна-чительность своих анализов тем,что невозможно предвидеть регу-лирующие действия финансовыхвластей, кризисы и природные ка-таклизмы, тогда как публикацияэкономических показателей носитплановый характер и появляетсястрого по расписанию. А уж еслипо расписанию выходят показате-ли, то вполне можно построитьразумные и своевременные про-гнозы будущего движения цен нафинансовые активы.

Вполне разумно, осталось толь-ко выяснить содержание плано-мерно публикуемых экономичес-ких показателей, чтобы понять, всамом ли деле эти показатели мо-гут прогнозировать цены финансо-вых активов. Таких экономическихпоказателей более 40. Остановим-ся только на двух больших группахэкономических индексов.

Первая группа

Кпервой группе относятся ин-дексы, построенные на анали-

зе изменения цен и количества то-варов во времени. Обозначимчерез pi

j – цену j-го товара (или ус-луги) в момент времени i, а черезVi

j – количество j-го товара (илиуслуги) в момент времени i, гдевыбранная группа товаров состоитиз j=1, ..., M. Тогда первый важ-ный экономический показатель –индекс потребительских цен (CPI),который показывает измененияцен потребительской корзины (не-которой выбранной группы това-ров и услуг) на момент времени i:

Цена p ji=0 берется для условного

базового периода. Например, вСША в качестве отсчета взят 1982год.

Второй важный экономическийпоказатель – ВВП (валовой внут-ренний продукт). Если предполо-жить, что состав производства вэкономике остается неизменным(имеется в виду потребительскаякорзина товаров), а меняется толь-ко объем производства товаров иуслуг, то реальный ВВП для време-ни i равен:

В отличие от реального ВВП, та-кой же показатель рассчитываетсяв действующих ценах, он называет-ся номинальный ВВП:

Дефлятор ВВП

является одним из показателей ин-фляции, он показывает, в какойстепени рост ВВП происходит из-за увеличения цен pi

j.Рассмотрим внимательно, что

есть pij и Vi

j. Понятно, что цена j-го товара в фиксированный мо-мент i не может быть величинойпостоянной, потому что цена наэтот товар меняется. Если в одномместе на j-й товар есть спрос, тоздесь он будет стоить дороже, чемтам, где на него нет спроса. Спросна товар в фиксированный моментвремени i определяется случайны-ми желаниями и предпочтенияминаселения.

То же можно сказать и о коли-честве покупаемого товара Vi

j.Следовательно, с позиций матема-тики значения pi

j и Vij – есть вели-

чины случайные, и их изменениево времени (по i) представляет со-бой случайную последователь-ность чисел. Отсюда – поведениево времени индекса потребитель-ских цен и дефлятора ВВП такжепредставляет собой случайную по-следовательность.

Выскажем предположение, чтоповедение индексов, в основе рас-чета которых лежат данные по pi

j

и Vij, мало чем отличается от чис-

ловых рядов, сформированных ге-нератором случайных чисел. Кчислу индексов, рассчитываемыхпо значениям pi

j и Vij, относятся:

паритет покупательной способнос-ти (PPP), индекс цен производите-лей (PPI), валовой национальныйпродукт (GNP) и другие.

Вторая группа

Ко второй группе индексов отно-сятся так называемые диффузи-

онные индексы. Эти индексы явля-ются показателями деловогооптимизма участников бизнеса.Как утверждает фундаментальныйанализ, такого рода индексы при-меняются как для оценивания на-правленности общественного мне-ния, так и для измерения динамикиобъективных показателей.

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июль 2004 51

Диффузионные индексы строят-ся на основе различных опросовнаселения под конкретные эконо-мические проблемы. Например,насколько благоприятны создав-шиеся экономические условия длярешения финансовых проблем,приобретения предметов длитель-ного пользования, трудоустройст-ва. В результате опросов населе-ния или группы экспертовнаходится процент ответивших по-ложительно – %Yesi и процент от-ветивших отрицательно – %Noi.

Так, индекс настроения потре-бителей Мичиганского университе-та рассчитывается как:

Индекс уверенности потребите-лей находится как:

Поскольку диффузионные ин-дексы строятся на основе опро-сов, то важно понять, каковосмысловое содержание величин%Yesi и %Noi. Они основаны намнениях экспертов (или населе-ния), а мнение эксперта – этослучайное предпочтение из слу-чайной выборки. С позиций мате-матики %Yesi и %Noi – это простыеслучайные величины, следователь-но, поведение таких индексов вовремени представляет собой слу-чайную последовательность.

К числу диффузионных индек-сов относятся индекс деловой ак-тивности (PMI), индекс деловой ак-тивности ФРС Чикаго (PMI FRChicago) и другие.

Хаос или индекс?

Француз Луи Башелье очень хо-тел знать, почему колеблются

цены акций и бондов на Париж-ской бирже. Он нашел ответ вброуновском движении и в 1900 г.представил общественности трудпод названием «Теория спекуля-ций», где дал первое (до Эйнштей-на) математическое описание бро-уновского движения.

Простейшее броуновское дви-жение можно создать, подбрасы-вая монету. Пусть x – есть резуль-

тат подбрасывания монеты. Еслимонета упадет орлом, к x прибав-ляется 1. Если монета упадет реш-кой, от x вычитается 1. Обозначимвход x как x(i), а выход x какx(i+1). Здесь i – представляет но-мер броска монеты, проще говоря,меру времени. Тогда динамическаясистема выглядит следующим об-разом [3]:

x(i+1)=x(i)+1, если выпадаеторел,

x(i+1)=x(i)–1, если выпадаетрешка.

На рисунке 1 показан результат10 тысяч бросков монеты как на-глядный образец простого бро-уновского движения. Аналогичныйграфик можно получить с помо-щью генератора случайных чисел.Пусть z1

i и z2i – случайные числа в

интервале от 0 до 1. Динамичес-кая система

показывает график простого бро-уновского движения, аналогичныйрисунку 1.

Обратите внимание на послед-нее уравнение – это аналог индек-са настроения потребителей Ми-чиганского университета (UMCSIi),только результаты опроса населе-ния представлены случайнымичислами. А чем, собственно, могутотличаться результаты опроса на-селения от случайных чисел? Ни-чем, потому что результаты опро-са населения – это случайнаявыборка из случайных желаний ипредпочтений населения.

Так что же все-таки важнее нафинансовом рынке – хаос или ин-декс? Пожалуй, хаос. Потому чтоиндекс – понятие, придуманное дляпростоты логических рассужденийи, скорее, есть продукт уходящейэпохи экономического анализа. Ахаос – явление объективное дляфинансового рынка.

Отказаться от прогнозов?

Основная логическая цепочкафундаментального анализа

строится следующим образом.Каждый индекс, в силу своего эко-номического содержания, имеетсложную связь с поведением фи-нансового актива. На основе пред-шествующей истории экономичес-ких показателей рынок создаетсвое мнение об ожидаемых значе-ниях индексов. Словом, делаетсяпрогноз ожидаемого значения ин-декса (как правило, такие прогнозыделаются по опросам экспертов).Наступает время публикации дан-ных по индексам. Если опублико-ванные данные существенно отли-чаются от прогнозных значений, тоследует ожидать интенсивных изме-нений в котировках финансовых ак-тивов. Такая логика имеет полноеправо на существование. Однакоона не является единственной.

Обратите внимание – в основелогики фундаментального анализалежит прогноз ожидаемых значе-ний индексов. Но известно и дру-гое: оценка любой инвестиционнойдеятельности делается не по тому,как оправдается тот или иной про-

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июль 200452

Рис. 1. Образец простого броуновского движения, результат 10 тысяч бросков монеты.

гноз, а по тому, какой величиныбудет доход. Можно ли обойтисьвообще без прогнозов при работена финансовых рынках?

Оказывается, можно, и томуесть примеры [4]. Для этого нуж-но всего лишь представить рыноккак броуновское движение. Ценына финансовые активы изменяютсяхаотично. Инвестиционные страте-гии на таком рынке должны стро-иться по принципу извлеченияприбыли из хаоса [5].

Почему это оказалось возмож-ным делать сегодня? Экономичес-кие индексы как средство анализафинансовых рынков начали приме-няться во второй половине ХХвека. В то время еще не было се-рьезного прорыва в информацион-ных технологиях, не было Интерне-та, мощности компьютеров тех летне позволяли обрабатывать огром-ные потоки информации. Поэтомудля оценки экономических процес-сов применялись обобщенные (илиусредненные) показатели.

С началом информационной ре-волюции оказалось возможнымотойти от примитивного прогнозаожидаемых значений экономичес-ких индексов. Современные ком-пьютерные мощности позволяютиспользовать более мощный мате-матический аппарат для анализарынков. А для операций на финан-совых рынках стало возможнымиспользовать торговых роботов.

Роботизация спекуляций

Как показывает история, фун-даментальный анализ не все-

гда мог предсказать приближениефинансовой катастрофы. Конеч-но, нельзя полностью отвергатьположительные стороны фунда-ментального анализа. Однако со-временные информационные тех-нологии открывают новыевозможности прибыльного инвес-тирования в финансовые рынки.

Во-первых, возросшие вычисли-тельные мощности компьютеровпозволили использовать сложныйматематический аппарат, который,в свою очередь, дает возможностиотказаться от прогнозов на финан-совых рынках. Ведь до недавнего

времени вся логика биржевых спе-куляций строилась в надежде нарост/падение стоимости биржево-го актива. Сейчас можно получатьспекулятивную прибыль и без про-гноза на повышение/понижениестоимости актива. Торговым робо-там безразлично, какие ожидаютсяцены на активы, высокие или низ-кие. Они работают не по прогно-зам, а по заданным алгоритмам,что выгодно отличает торговогоробота от биржевого спекулянта.

Во-вторых, в периоды экономи-ческих кризисов или форс-мажор-ных обстоятельств никакие резуль-таты фундаментального анализане смогут уберечь капиталы инве-стора. Торговые роботы в такиекризисные моменты показываютположительные результаты и с ус-пехом переигрывают инсайдеров итолпу [4].

В-третьих, в практике бирже-вых спекуляций инвесторы иногдасталкиваются с проблемами, в ко-торых фундаментальный анализне может оказать абсолютно ни-какой помощи. История многихбиржевых бумов показывает, чтона пике цен стоимость кредитныхставок возрастает. Сделки РЕПО вэтот момент стоят достаточно до-рого, и игра «в короткую» стано-вится малопривлекательной (ис-ключая внутридневные операции).В период биржевого бума наи-большие потери несут те инвесто-ры, которые покупают активы напике цен. На помощь таким инве-сторам могут прийти торговые ро-боты. В этом случае робот дей-ствует не по принципу «деньги –биржевой актив – деньги», а попринципу «биржевой актив –деньги – биржевой актив».

Другими словами, инвестор все-гда будет находиться при своемактиве, а не при деньгах. Но с по-мощью робота он будет дорогопродавать актив, а затем дешевлеоткупать актив обратно, получая,таким образом, спекулятивнуюприбыль на игре «в короткую» ине оплачивая РЕПО. К моменту,когда стоимость актива достигнетдна, робот заработает прибыль,достаточную для покрытия всех из-держек биржевого бума.

В-четвертых, известно, что вкраткосрочном периоде (внутри-дневные операции с коротким ин-тервалом времени) изменение ко-тировок биржевых активов никакне связано с фундаментальнымифакторами [6], а всецело опреде-ляется случайными желаниями ипредпочтениями участников рын-ка. Торговые роботы успешно ра-ботают на внутридневных колеба-ниях курсов активов и при этомосуществляют глубокую диверси-фикацию как по активам, так и постратегиям. В этом аспекте бирже-вой практики фундаментальныйанализ абсолютно беспомощен.

Вероятно, эпоха фундаменталь-ного анализа идет к закату. Други-ми словами, фундаментальный ана-лиз финансовых рынков свойсоциальный заказ выполнил. Совре-менные информационные техноло-гии раскрывают перед инвесторамиболее широкие возможности ис-пользования компьютеров и мате-матического аппарата для созданияустойчивых торговых стратегий нафинансовом рынке. Логическим за-вершением таких стратегий являют-ся торговые роботы, которые мно-гократно упрощают работуинвестора и стабилизируют его до-ходность в критические периодыфинансового рынка.


Литература:1. Аникин А.В. История финан-

совых потрясений. – М.: Олимп-Бизнес, 2000.

2. Лиховидов В.Н. Фундамен-тальный анализ мировых валютныхрынков. – Владивосток, 1999.

3. Orlin Grabbe. Chaos and frac-tals in the financial markets // TheLaissez faire City times, Vol. 3, 1999,№ 22, p. 64.


5. Чеботарев Ю. Еще раз о про-гнозе и построении системы // Ва-лютный спекулянт, 2004, № 3, с. 48-51.

6. Моисеев С. Рынок всегдаправ? // Валютный спекулянт, 2004,№ 2, с. 20-22.

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Июль 2004 53

ВС

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 200450

«Охота на рынок»

Бытует мнение, что между зна-ниями трейдера и результатами

его работы на рынке никакой кор-реляции нет. Мол, отсутствие утрейдера знаний экономики, мате-матики или теханализа не мешаетему преуспеть. Трейдер рассмат-ривает себя на рынке в роли охот-ника. Он использует единственноправильный инструмент для «охо-ты на рынок» – инстинкт. Дескать,только инстинкт и может работатьпри интерпретации «охотничьегохозяйства» под названием финан-совый рынок.

Осталось только выяснить, на-сколько эффективен инстинкт«охотника на рынок». Для этоготребуется найти коэффициент по-лезного действия (кпд) этого ин-стинкта трейдера. Сделать это сточностью достаточно сложно. Авот примерную оценку дать можно.

Многолетний опыт британскойбукмекерской компании IG Index,plc. показывает, что 95% «охотни-ков на рынок» FOREX проиг-рывают рынку [1], и только 5%охотников добиваются успеха.Следовательно, примерный кпдинстинкта «охотника на рынок» –5%. Даже по сравнению с парово-зом это более чем скромно.

Что мешает эффективной торговле?

Эффективной торговле на фи-нансовом рынке инвестору ме-

шают два обстоятельства. Первое– постоянное стремление восполь-зоваться инстинктом «охотника на

рынок». Второе – непрерывные по-пытки предсказать будущие ценына финансовые активы.

Непрофессиональные инвесто-ры упорно пытаются подменитьопыт инстинктом охотника. Причи-ной тому – жадность, которая про-является в виде постоянного недо-вольства своими доходами. Вместотого чтобы глубоко изучать рынок,инвестор полагается на индивиду-альные особенности, которые яко-бы присущи только ему одному.Вообразив себя весьма удачливымохотником, непрофессиональныйинвестор получает нужную дозуадреналина, которая придает емууверенность в правоте своих суж-дений о поведении рынка. Итог –рынок учит неопытного инвесторабольшими убытками.

Зарабатывать деньги на спекуля-циях и давать прогнозы цен на фи-нансовые активы – не одно и тоже. На рынке существуют колеба-тельные движения цен со случай-ной длиной. Человеку не дано пре-дугадать, какие будут цены черезфиксированный промежуток вре-мени. Инвестировать в то, что ры-нок рано или поздно вырастет, –просто абсурдно.

И снова о возможности прогнозов

Предсказать цену на финансо-вые активы невозможно –

этот тезис вызывает массу спо-ров. Большинство приводят дово-ды из теории вероятностей о том,что вероятностный (статисти-ческий) прогноз цен возможен инужен.

Стоп! В исходном тезисе зало-жена неточность. Предсказатьневозможно точную цену илипросто цену? Никто и не возра-жает, что точно предсказать ценуневозможно. Что значит – пред-сказать точно? Это значит, чтовероятность появления этого со-бытия равна 1. Именно так спе-циалисты по теории вероятнос-тей трактуют необходимостьтолько вероятностного (статисти-ческого) прогноза. Утверждается,что любой прогноз на финансо-вом рынке – есть прогноз вероят-ностный (статистический).

Если прогноз оправдался пол-ностью, то его вероятность равна1, а если частично, его вероят-ность меньше 1. Однако правдажизни в том, что вероятностныйпрогноз цен мало кого интересу-ет, особенно инвесторов. Толькоинвестор-камикадзе способен ин-вестировать средства с вероятнос-тью. Такие инвестиции, скорее,похожи на тотализатор, где сдел-ки заключаются на основе той илииной вероятности события или ре-зультата. Отсюда простой вывод –вероятностный (статистический)прогноз цен на финансовом рын-ке никому не нужен.

Инстинкту охотника и предска-заниям на рынке можно противо-поставить сегодня только одно –торговых роботов. Роботы для тогои нужны, чтобы не было в кровиадреналина. Роботы осторожны отрождения. Торговая система, зало-женная роботу в виде алгоритма,жестко и без эмоций просчитыва-ет профит-фактор и максимальнуюпросадку депозита. Такой алго-ритм работает целесообразно сфинансовой точки зрения.

Финансовая целесообразность –вот критерий, отличающий резуль-таты работы торгового робота инепрофессионального инвестора.

Торговые роботы: отинстинкта к алгоритму

Что более эффективно на финансовом рынке – инстинкт трейдера или ал-горитм торгового робота? Финансовая целесообразность – вот критерий, покоторому различаются работа трейдера и алгоритм торгового робота.

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2004 51

Переиграть рынок?

Человек не может в течениедолгого времени переигрывать

рынок. С этим утверждением спо-рить было сложно. Пока не появи-лись торговые роботы.

Работу человека на финансовомрынке нельзя сравнивать с рабо-той торгового робота по несколь-ким причинам.

Во-первых, человек в состоя-нии отследить динамику всеголишь нескольких финансовых ак-тивов на рынке. Торговый робототслеживает динамику активов на

два-три порядка больше, его ог-раничивает только мощностькомпьютера.

Во-вторых, человек способенработать с ограниченным набо-ром торговых стратегий. Торго-вый робот способен работать снеограниченным набором страте-гий. Ограничителем выступаютопять же только возможностикомпьютера.

В-третьих, торговые роботы спо-собны вести операции на несколь-ких биржах в течение 24 часов.Человеку такая работа физическине под силу.

План построения торгового робота

План по разработке торговогоробота можно представить

следующим образом.1. Целью создания торгового ро-

бота является устойчивое получе-ние прибыли от спекулятивныхопераций на финансовом рынке.

2. Задача – разработать устой-чивую и прибыльную стратегиюдля спекулятивного рынка.

3. Предмет – хаотический про-цесс ценообразования на финан-совом рынке.

4. Метод решения задачи – со-здание устойчивой торговой систе-мы, позволяющей извлекать при-быль из хаоса цен на финансовомрынке.

5. Условия: – уровень стоп-лосса (stop-loss)

должен быть определен до момен-та входа в позицию;

– уровни стоп-лосса и прибыли(take profit) должны легко опреде-ляться и нести в себе простейшуюсмысловую нагрузку;

– на определение уровня стоп-лосса не должны оказывать влия-ние никакие субъективные факто-ры, например, размер счета,невозможность физического на-блюдения за поведением рынка втечение всего времени его работы,настроение, самочувствие, психо-логическое давление и напряже-ние, постороннее мнение и пр.;

– избранная торговая системане должна подвергаться корректи-ровке в процессе работы торгово-го робота и может пересматри-ваться и совершенствоватьсятолько вне биржевой сессии, от-каз от торговой системы в процес-се реальных операций на финан-совом рынке не допускается;

– перед началом практическогоиспользования робота торговая си-стема должна быть многократноопробована в виртуальном режиме.

Путь к алгоритму

Торговая система – это фунда-мент, лежащий в основе любо-

го торгового робота. Любая торго-вая система является не чем иным,

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 200452

как системой принятия решенийна основе предыдущей информа-ции. Система принятия решений –это и есть алгоритм. Предыдущаяинформация, или история рынка,используется для того, чтобы про-верить (провести т.н. back testing)правильность исходных математи-ческих моделей рынка.

В последние годы широкое рас-пространение получили так назы-ваемые оптимизационные моделифинансового рынка. Опыт исполь-зования оптимизационных моделейрынка показывает, что это тупико-вый путь в построении торговыхсистем [2].

Приведем еще один довод, объ-ясняющий отрицательные стороныоптимизационных моделей рынкаи back testing’а. Оптимизационныезадачи – это продукт т.н. некор-ректных задач. Поскольку на фи-нансовом рынке нет устойчивыхценовых движений, искать законо-мерности здесь бессмысленно.

Если рынок рассматривать какброуновское движение, результатбудет куда лучше, чем искать внем устойчивые тренды [3]. Точ-ный прогноз рынка сделать невоз-можно, как невозможно точноспрогнозировать будущее – вот ба-за, на которой нужно строить тор-говую систему. Финансовые рынкимоделировать, как это принято внекорректных задачах, нецелесо-образно. На рынке нужно модели-ровать риски. А куда движется ры-нок, никто не знает.

При использовании оптимизаци-онных моделей понятие риск под-меняется понятием функционалуправления. Функционалом управ-ления можно так построить расче-ты «задним числом», что риски бу-дут минимизированы, а доходымаксимизированы. Налицо кон-фликт между рисками и функцио-налом управления. В жизни функ-ционал управления отсутствует, вжизни результат определяют рис-ки. Так что оптимизационные мо-дели рынка далеки от реальности.Это, скорее, разглагольствованияо том, сколько можно было зара-ботать «вчера», но никак не «завт-ра».

На чем должна быть основана система?

Чтобы оценить торговую систе-му, надо найти ее устойчивый

параметр. Доходность торговыхопераций таковым параметром неявляется, поскольку прошлые ус-пехи торговой системы не являют-ся гарантией будущих прибылей. Вее основе должна лежать некаяфункция, зависящая от доходностисистемы. Только тогда можно го-ворить, что система даст нам при-быль на временном отрезке инвес-тиций, только тогда можнополучить оценку этой прибыли.

Покупая i-й актив по цене pibuy и

продавая его по цене pisell, трейдер

получает прибыль, которая опре-деляется как

Купив i-й актив по цене pibuy,

трейдер не знает, по какой ценеpi

sell он продаст этот актив. Понят-но, что величина (pi

sell – pibuy) – есть

величина случайная. В качествеустойчивого параметра торговойсистемы можно рассмотреть плот-ность распределения gi случайнойвеличины si=(pi

sell – pibuy). В самом

деле, плотность распределенияесть функция, зависящая от доход-ности торговой системы. Если ве-личина (pi

sell – pibuy)>0, торговая сис-

тема работает прибыльно. Есливеличина (pi

sell – pibuy)<0, торговая

система работает убыточно. В работе [3] рассматривалось

создание торговой системы авто-ра. Там говорилось, что важней-шим правилом прибыльности тор-говой системы является условие,при котором

Рис. 1. Плотность распределения g случайной величины s для валютного курса евро кдоллару США – EUR/USD (интервал времени 60 минут).

Рис. 2. Плотность распределения g случайной величины s для валютного курса фунтастерлингов к доллару США – GBP/USD (интервал времени 60 минут).

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ

ПРАКТИКА

ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Август 2004 53

Покажем это на конкретныхпримерах. На рисунках 1-4 пред-ставлены плотности распределе-ния gi случайной величины si=(pi

sell

– pibuy) для следующих финансовых

активов: валютный курс евро кдоллару США – EUR/USD (интер-вал времени 60 минут); валютныйкурс фунта стерлингов к долларуСША – GBP/USD (интервал 60 ми-нут); курс акций нефтяной компа-нии ЮКОС – YUKO (20 минут);курс акций компании Walt DisneyCompany на NYSE (временной ин-тервал 1 сутки).

Эти рисунки наглядно показыва-ют следующее. Во-первых, соблю-дается важнейшее правило при-быльности торговой системы, аименно:

Это правило свидетельствует,что при t→∞ торговая система ра-ботает прибыльно.

Во-вторых, плотность распреде-ления gi случайной величиныsi=(pi

sell – pibuy) представляет собой

устойчивую функцию, зависящуюот доходности торговой системы ине зависящую от времени. Тотфакт, что плотность распределе-ния gi не зависит от времени, даетвозможность оценить доходностьторговой системы. Очевидно, чтодоходность торговой системы дляактива i равна

Альтернатива инстинкту

Не следует полагаться на ин-стинкт охотника. Альтернатива

инстинкту – финансовая целесооб-разность операций на спекулятив-ном рынке. Добиться финансовойцелесообразности на рынке мож-но только с помощью торговыхроботов. И доказывают это резуль-таты работы [4].

Прогнозы цен на финансовомрынке – дело финансово нецеле-сообразное. Мало того, что точ-ный прогноз цен сделать никто неможет, так никто не может ска-зать, к каким рискам могут приве-сти такие прогнозы, если инвесторими воспользуется. Инвестора впервую очередь интересуют риски,с которыми он может столкнутьсяв процессе работы на спекулятив-ном рынке. Альтернативой прогно-зам цен как раз и выступают такиеторговые системы, которые умеютпросчитывать не только профит-фактор, но и риски инвестора.

Дискуссия о возможности переиг-рывать рынок в течение долгого вре-мени носит, скорее, академическийхарактер. Возможность переигратьрынок непредсказуема так же, как иточный прогноз цен. Зачем переиг-рывать рынок, когда есть альтерна-тива – следовать за ним. Только тор-говые роботы способны делатьнепрерывный анализ и контрольдвижения рынка. Инстинкт «охотни-ка на рынок» тут не поможет.

При подготовке статьи исполь-зованы материалы сайтов:www.howtotrade.ru, www.moysha.ru, fxo.ru, www.igindex.co.uk.


Литература:1. Murphy P. The player who bet

5m pounds on Hague // TheGuardian, 2001, January 18, p. 3.

2. Чеботарев Ю. Правила для уп-равляющего активами // Валютныйспекулянт, 2004, № 4, с. 60-63.

3. Чеботарев Ю. Еще раз о про-гнозе и построении системы //Валютный спекулянт, 2004, № 3, с. 48-51.


Рис. 3. Плотность распределения g случайной величины s для курса акций нефтяной компании ЮКОС – YUKO (интервал времени 20 минут).

Рис. 4. Плотность распределения g случайной величины s для курса акций компанииWalt Disney Company – DIS на NYSE (интервал времени 1 сутки).

ВС

Деньги любят тишину

Впериод 1988-1993 гг. экономикаМексики развивалась успешно,

а ее позиции в мире укреплялись.Долгосрочный внешний долг былреструктурирован и не оказывалнепосредственного давления наэкономику страны. Прирост ВВПсоставлял в среднем 3% в год. Дляиностранного капитала Мексикапредставлялась одной из самыхприемлемых сфер приложения. Кконцу 1994 г. выяснилось, чтоМексика и иностранные инвесто-ры стали жертвами своеобразнойиллюзии.

За внешнимфасадом

политической и экономическойстабильности по инерции сохра-нялись высокие процентные став-ки. Повышенная доходность тол-кала инвестиционные фонды всехтипов на пополнение портфеля

ценными мексиканскими бумага-ми. Однако местная валюта небыла прикреплена к доллару и ненаходилась в свободном плавании.К курсу песо применялась систе-ма «наклонного коридора», весьмапохожая на режим российскогорубля до дефолта 1998 г. Курс пе-со явно отставал от внутреннейинфляции [1].

Кризис наступил в результатесерии непредвиденных политичес-ких и криминальных событий. Содной стороны – сепаратистскиймятеж бедных крестьян-индейцев вюжном штате Чьяпас, показавший,что за фасадом внешнего благопо-лучия скрывается проблема бедно-сти многомиллионного населения.С другой стороны – убийство кан-дидата от правящей партии напредстоящих президентских выбо-рах, вскрывшее неустойчивостьполитической системы и угрозувозрождения традиционного тер-

роризма. Для иностранных

инвес -

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 200428

Торговые роботы: вне политики, вне рейтингов

Негативные политические события и неожиданные решения властей всегдаприводят к резким колебаниям котировок финансовых рынков. Предугадатьэти события невозможно. А вот заработать на их последствиях можно. И спе-кулянты знают, как это сделать. Тому пример – недавние события вокруг ак-ций российских компаний ЛУКойл, Газпром и Татнефть.

торов этих событий оказалось до-статочно, чтобы они стали опа-саться за сохранность капиталов.Деньги любят тишину, а не стрель-бу террористов. Именно политиче-ские события явились тем «спуско-вым крючком», который запустилэкономическую катастрофу в Мек-сике. За несколько дней курс песоупал на 36% по сравнению с до-кризисным уровнем. Попытки пра-вительства разместить крупныезаймы валютных облигаций прова-лились. Хрупкая валютная стабиль-ность Мексики рухнула.

Сомнительные надежды

Макроэкономическая составля-ющая российской экономики

с апреля 2004 г. не проявляет при-знаков устойчивого роста. Уверен-ности, что Россия удвоит свой ВВПк 2010 году, пока нет. Зато естьдовлеющий над инвесторами фак-тор страха – «дело ЮКОСа». По-этому надежды на сильный росткотировок фондового рынка в бли-жайший год остаются всего лишьнадеждами. Именно в этот периодгосударство решает окончательноприватизировать компанию ЛУК-ойл, продав на аукционе принад-лежащие ему 7.59% акций.

Сейчас мало кто сомневается,что владельцем госпакета акцийЛУКойла станет третья в США ишестая в мире энергетическаякомпания ConocoPhillips. По объе-му добычи нефти она почти вдвоеопережает ЛУКойл, по продажам– почти одинаково, по размеру чи-стой прибыли – российская компа-ния в полтора-два раза отстает отамериканской. Очевидно, что биз-нес ConocoPhillips ведет намногоэффективнее ЛУКойла. Но цельгосударства состоит в смене стра-тегии компании. Сделка сConocoPhillips поможет ЛУКойлувыйти за рамки России и приобре-сти статус транснациональнойкорпорации.

Бычья стратегия

Глава ConocoPhillips Дж. Малва ипрезидент ЛУКойла В. Алекпе-

ров в июле, во время встречи с

президентом России, фактическиполучили устное добро на сделку.Фондовый рынок впервые за не-сколько месяцев забыл о «делеЮКОСа». Политическое решениео сделке ЛУКойл-ConocoPhillips на-лицо. Пошли вверх цены не толь-ко на акции ЛУКойла, но и на всеостальные голубые фишки. А ин-формацию эту, как водится в Рос-сии, принесли инсайдеры.

Официальная информация отом, что ConocoPhillips – главныйпретендент на госпакет акцийЛУКойла, появилась 27 августа2004 г. Однако инсайдеры уже 20августа первоначально резко про-гнули рынок вниз, а затем сталиинтенсивно открывать длинные по-зиции (рис. 1). После объявленияофициальной информации коти-ровки акций ЛУКойла сделали до-полнительный скачок в росте цен.

Как спекулянты могут зарабо-тать на политических решенияхэкономического характера? Ответнапрашивается сам собой. Так же,как они переигрывают инсайдеров,потому что политические решенияносят закрытый характер, о нихзнают только инсайдеры.

Позиция инсайдера на рынке примитивна

Операции инсайдера на финан-совом рынке достаточно при-

митивны, потому что он использу-ет всего лишь одну стратегию наодном финансовом активе. Этостратегия ожидания роста (паде-ния) цены актива. Процесс ожида-ния роста (падения) – примитив-ный прогноз, построенный наиррациональной психологии людейи их интуиции. В ожидании отсут-ствуют анализ рисков и какой быто ни было расчет финансовой це-лесообразности. Это, скорее, по-хоже на сделки пари: кто-то выиг-рает или проиграет.

Позиция спекулянта на финан-совом рынке значительно богачепо своим возможностям. Во-пер-вых, спекулянт обладает большейинформацией о рынке и его акти-вах. Он никогда не работает с од-ним активом, а создает портфельактивов. Управление портфелем –

это испытанный путь к минимиза-ции потерь. Во-вторых, спекулянтудоступны стратегии хеджирования.С помощью хеджирования можносвести к нулю возможные риски ипросчитать финансовую целесооб-разность спекулятивных операций.В-третьих, с развитием информа-ционных технологий стало воз-можным использовать торговыероботы. О том, как торговые робо-ты переигрывают инсайдеров, по-дробно описано в [2]. Следует от-метить, что роботы способныосуществлять спекулятивные опе-рации на одном активе для не-скольких стратегий. А на внутри-дневных операциях никакойинсайдер не может сравниться срезультативностью робота.

Так, на внутридневных операци-ях с акциями ЛУКойла торговыероботы за 8 дней, с 20 по 31 авгу-ста 2004 г., заработали 27.6% при-были от исходного капитала. Тогдакак инсайдеры в лучшем случаезаработали 10.2% от исходного ка-питала. Такая эффективность ра-боты торговых роботов говориттолько об одном: любые полити-ческие решения экономическогохарактера только повышают ре-зультативность спекулятивных опе-раций торговых роботов.

Доходные спекуляции на некомпетентности

История финансового рынказнает огромное количество

примеров, когда некомпетентныевысказывания политиков приводи-ли к резким колебаниям цен бир-жевых активов. Российский фондо-вый рынок этому не исключение.

18 августа 2004 г. депутат Ю. Савельев (фракция «Родина»,Государственная Дума) публичнопотребовал расследования в от-ношении участия иностранногокапитала в Газпроме. Котировкиакций газового гиганта к концудня упали на 12.5% (рис. 2). По-сле таких заявлений можно пред-положить, что высокая волатиль-ность российского фондовогорынка обусловлена некомпетент-ностью большинства российскихполитиков.

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 2004 29

Некомпетентные высказыванияполитиков всегда приводят к одно-му результату – паническому бег-ству капитала с рискованных рын-ков. А вот опыт использованияторговых роботов показал, что па-ника – это желанный объект дляприроста капитала [3, 4].

Использование торговых робо-тов позволяет ежесекундно отсле-живать состояние рынка. Это какраз та работа, которую человек нев состоянии выполнить. Роботыпервыми отследят изменение тен-денции в котировках и сами жепервыми займут позиции на рынкев направлении тренда.

Предугадать заявления полити-ков, которые могут привести к па-нике на рынке, не может никто.Это случайное явление. Следова-тельно, появление паники нарынке от таких заявлений – тожеслучайное явление. Получить спе-кулятивную прибыль на паникеможно только в одном случае –если рассматривать рынок как ха-ос и строить такую торговую сис-тему, которая умеет извлекатьприбыль из хаоса ценовых движе-ний. Не зря успешные спекулянтыв своей практике всегда руковод-ствуются следующим правилом:биржевой курс финансового акти-ва не имеет памяти, достаточнойдля прибыли, прибыль должна из-влекаться быстро и на короткихвременных интервалах.

Так, на внутридневных операци-ях с акциями Газпрома торговыероботы за 3 дня, с 18 по 20 авгус-та 2004 г., заработали 22.4% при-были от исходного капитала. Такаяэффективность работы с акциямиГазпрома говорит об одном: не-компетентные высказывания поли-тиков только повышают результа-тивность спекулятивных операцийторговых роботов.

От рейтингов к «эффекту текилы»

Вконце февраля 1998 г. агентст-во Standard&Poor’s снизило

долговой рейтинг Индонезии. Непрошло и двух недель, как другоеагентство, Fitch IBCA, понизилодолгосрочный кредитный рейтинг

Индонезии до уровня В-. Спустядва дня, в условиях неопределен-ности политической обстановки вИндонезии, полностью прекрати-лась торговля индонезийской ва-лютой. 20 марта 1998 г. президентИндонезии Сухарто объявил об от-ставке.

Конечно, нельзя однозначно ут-верждать, что рейтинговые агент-ства могут сместить президентастраны. Однако влияние на эконо-мические процессы внутри страныони оказывают существенное.

Отставка президента ИндонезииСухарто тут же вызвала «эффекттекилы» – финансовый удар подругим странам. Волны индонезий-ского кризиса распространилисьна многие развивающиеся рынки.Фондовый индекс Бразилии упална 6.4%.

Если за рубежом рейтинги ко-свенно способствовали отставкепрезидента, то в России они так-же косвенно способствовали от-ставке сразу двух правительств –Черномырдина и Кириенко. Так,

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 200430

Рис. 2. Внутридневная динамика цен акций Газпрома на СПФБ с 16 по 24 августа 2004 г. (10-минутные графики).

Рис. 1. Внутридневная динамика цен акций ЛУКойла на ММВБ с 18 августа по 2 сентября 2004 г. (10-минутные графики).

19 декабря 1997 г. агентствоStandard&Poor’s понизило кре-дитный рейтинг крупнейшим рос-сийским компаниям. Котировкиголубых фишек на фондовомрынке рухнули более чем на 7%.Министерство финансов Россииотказалось от финансированиядефицита бюджета через рынокГКО.

Причиной дестабилизации рын-ка ГКО явилось отсутствие полно-ценного срочного рынка, что мог-ло привести только к одному – кдевальвации рубля. Форвардныйрынок в то время представлял со-бой пороховую бочку банковскойсистемы России. Достаточно ска-зать, что контрактные цены рос-сийских банков перед нерезиден-тами были неисполнимы на50-70% от объема захеджирован-ных средств.

5 июня 1998 г. агентство FitchIBCA снизило долгосрочный кре-дитный рейтинг России с BB+ доBB. 13 августа 1998 г. рейтинговыеагентства Moody’s и Standard&Poor’s понизили долгосрочный кре-дитный рейтинг России. В заявле-нии Банка России говорилось:«Крупнейшие банки находятся награни краха и выстроились в оче-редь за стабилизационными креди-тами ЦБ. Курс доллара на межбан-ковском рынке покоряет все

новые и новые высоты, а девальва-ция рубля кажется уже меньшимиз зол». 17 августа 1998 г. Россияобъявила дефолт.

Финансовый удар по другимстранам («эффект текилы») пере-местился из России в ЛатинскуюАмерику. Резкое падение фондо-вых рынков Бразилии, Мексики,Аргентины и Чили усилило пани-ческое бегство инвесторов. Толь-ко в Бразилии перепуганные инве-сторы за один месяц вывезлипочти $13 млрд. 18 сентября1998 г. на товарной бирже в Нью-Йорке цены на кофе упали до ми-нимального за два года уровня.Возможная девальвация бразиль-ского реала серьезно угрожаладестабилизировать мировой ры-нок кофе.

Волны российского кризисапродолжали распространятьсядальше по планете. 21 сентября1998 г. агентство Fitch IBCA пони-зило суверенный рейтинг Японии сААА до АА+.

Неспособность японских поли-тиков решить насущные пробле-мы экономики породила новуюволну пессимизма среди бизнес-менов. Индекс Nikkei-225 упалниже отметки 14000, что поста-вило на грань технического бан-кротства целый ряд японскихкомпаний.

Понятно, что предугадать реше-ния рейтинговых агентств невоз-можно. А вот заработать на их по-следствиях стало возможным.

Проблемы с отчетностью

Информационные агентства 1 июля 2004 г. сообщили, что

консалтинговая компания Ernst&Young отказалась заверить отчет-ность компании Татнефть за 2003год по международному стандар-ту финансовой отчетности(МСФО). В этот же день акциикомпании упали в цене на 5.6%(рис. 3). Волна паники на рынкеакций Татнефти последовала не-замедлительно.

Поскольку паника – это желан-ный объект работы торговых ро-ботов, то именно они смогли пер-выми отследить изменениетенденции в котировках и занятьпозиции на рынке в направлениитренда. Так, на внутридневныхоперациях с акциями Татнефтиторговые роботы за 2 дня, с 1 по2 июля 2004 г., заработали 18%прибыли от исходного капитала.Такая эффективность работы сакциями Татнефти говорит об од-ном: рейтинговые агентства свои-ми решениями всегда способству-ют повышению результативностиспекулятивных операций торговыхроботов.

При подготовке статьи исполь-зованы материалы сайтов:www.finam.ru, www.expert.ru.


Литература:1. Аникин А.В. История финан-

совых потрясений. – М.: Олимп-Бизнес, 2000.


3. Чеботарев Ю. Торговые робо-ты как новая альтернатива // Ва-лютный спекулянт, 2004, № 7, с. 50-53.

4. Чеботарев Ю. Торговые робо-ты: от инстинкта к алгоритму //Валютный спекулянт, 2004, № 8, с. 50-53.

???

ПИСЬМА

ОПЫТ


СТРАНЫ

ПРОБЛЕМА

ТЕОРИЯ


АНАЛИЗ


ЭКОНОМИКА



COMMODITIES

МОЗАИКА

ВЫСТАВКИ

ДРАГКАМНИ


ИСТОРИЯ

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Ноябрь 2004 31

Рис. 3. Внутридневная динамика цен акций Татнефти на ММВБ с 1 по 8 июля 2004 г. (10-минутные графики).

ВС

Чтобы сделать процесс ин-вестирования на фондовомрынке удобным для инди-видуальных инвесторов,

были созданы паевые инвестици-онные фонды (ПИФы) – некое по-добие денежного пула, которыйформируется за счет объединениясредств большого числа инвесто-ров. Предполагается, что в ПИФахинвестор получает ряд преиму-ществ: профессиональное управ-ление деньгами, диверсификациюактивов, экономию затрат, защитуинтересов и прав инвесторов и т.д.Операции на фондовом рынке –это не азартная игра, а кропотли-вая работа. Такая работа требуетспециальных знаний и опыта. Боль-шинство людей не могут уделятьмного времени управлению своими

инвестициями, поэтому они и пору-чают это специалистам.

От интересов рынка к оценке рисков Рынок коллективных инвестиций вРоссии стремительно набираетобороты. По данным Националь-

ной лиги управляющих (НЛУ), кконцу 2005 г. в России насчитыва-лось 231 зарегистрированная уп-равляющая компания, 396 инвести-ционных фондов. Стоимостьчистых активов паевых фондов воз-росла на 84.5%, составив 202.7млрд. рублей.

www.spekulant.ru • Февраль 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ 46

АНАЛИЗ

Идет охота на индекс РТССтремительный рост индекса РТС в минувшем году стал отличным поводом для того,

чтобы проверить, насколько хорошо управляющие паевых фондов пекутся о

вверенных им средствах клиентов.

ЮРИЙ ЧЕБОТАРЕВ,

СЕРГЕЙ ЯШИН

РИСУНОК 1 ДОХОДНОСТЬ 10 ЛУЧШИХ ПИФОВ, ИНДЕКС РТС И РЕЗУЛЬТАТЫ ТОРГОВОГО РОБОТА ЗА 2005 Г., %

РТС: итоги 2005 годаКлассический рынокПо итогам прошлого года Индекс РТС вырос на 83.3%.Его значение на закрытие торговой сессии 30 декабря2005 г. составило 1125.6 пункта. Больший прирост Ин-декса был в 1996, 1997 и 1999 годах. Минимальноезначение Индекса РТС в прошедшем году было 21 ян-варя – 590.62 пункта. 23 декабря Индекс достиг исто-рического максимума – 1139.04 пункта.

С 31 марта 2005 г. Фондовая биржа «РоссийскаяТорговая Система» приступила к публикации индексаакций «второго эшелона» – Индекса РТС-2. Для ана-лиза истории поведения был произведен расчет дан-

ного индикатора за весь 2004 год, а для удобства срав-нения с Индексом РТС в качестве начального значениянового индикатора было принято значение закрытияИндекса РТС на 31 декабря 2003 г. – 567.25 пункта. Поитогам 2005 года Индекс РТС-2 вырос на 69.13% до1293.05 пункта (на конец 2004 года – 764.52).

По итогам 2005 г. объем торгов на Классическомрынке РТС по всем видам сделок (безадресным, ад-ресным и внесессионным) вырос на 38.4% и составил$7.93 млрд. ($5.73 млрд. в 2004 г.). Количество сделоквыросло на 5.65% до 51 603 (в 2004 г. – 48 842 сдел-ки). Среднедневной оборот по безадресным и адрес-ным сделкам увеличился на 43% до $30.86 млн. (в 2004 году – $21.56 миллиона).

Практика показала, что боль-шинство инвесторов при выбореуправляющей компании ориенти-руются исключительно на громкоеимя. Такое поведение инвесторовобъясняется тем, что по фондамнет никакой информации, их исто-рия слишком коротка, чтобы де-лать какие-то выводы. А уж о ре-гулярной информации о качествеуправления ПИФами и говорить неприходится.

Доверие инвесторов – вещьтрудно завоевываемая. Чтобы за-воевать доверие, ПИФам недоста-точно показывать положительныерезультаты. Доходность не явля-ется показателем качества их ра-боты. Известны примеры, когдапаевой фонд, показав максималь-ную доходность, надолго исчезализ лидеров.

Инвесторы должны убедиться,что управляющие принимают ре-шения о покупке или продаже ак-тивов на основе беспристрастногоанализа и оценки риска. Показате-лями качества работы ПИФа могутбыть: соответствие задеклариро-ванных рисков фонда реальным испособность фонда обыгрывать ры-нок. Большинство фондов такиеданные не показывают.

Ложка дегтя в бочке Национальная лига управляющихопубликовала отчет за 2005 г. поПИФам и управляющим компаниям(УК). На рисунке 1 представленадесятка лучших ПИФов по доход-ности. Отметим, что только 4 фон-да принесли пайщикам в 2005 г.доходы больше индекса РТС(+83.29%):

«АльянсРосно – Акции»(+89.06%);

«Добрыня Никитич» (+87.85%);«КапиталЪ – Перспективные вло-

жения» (+85.86%); «Альфа-Капитал – Акции»

(+85.57%).Попытаемся выяснить, какова

была доходность лучшей десяткиПИФов, и какие места они занима-ли в рэнкинге по месяцам. В таб-лице 1 в столбцах черными цифра-ми показана месячная доходностьв процентах, красными цифрами вскобках показано место, котороезанимал ПИФ в рэнкинге (данныевзяты из ежемесячных отчетовНЛУ на инвестиционном сервереInvestFunds).

Анализ этой таблицы позволяетсделать следующие выводы.

1. Как только индекс РТС поитогам месяца показывал отрица-тельный результат, лучшие ПИФыминувшего года проваливались вбездну и занимали в рэнкинге дале-

ко не первые места. Особенно на-глядно это проявилось в марте иоктябре 2005 г. Такое поведениестоимости паев ПИФа может гово-рить только об одном: в этих фон-дах никто не занимается эффектив-ным управлением активами, иникакой оценки рисков там непроводится.

2. Во время роста индекса РТСлучшие ПИФы 2005 года пассивноросли вместе с индексом, доказываявсем, что управляющие компанииприменяют неэффективные техноло-гии управления активами или неприменяют их вообще. Примеромтому – результаты за февраль.

3. Когда индекс РТС ложился вбоковой тренд, управление актива-ми ПИФов просто «отключалось».Оценку рисков никто не проводил.Пример тому – апрель 2005 г., ког-да лучшая десятка паевых фондовпоказала отрицательный результатна фоне нулевого индекса. Нераз-бериха в рэнкинге в этот период

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Февраль 2006 • www.spekulant.ru 47

РИСУНОК 2 ДИНАМИКА ПРИРОСТА СТОИМОСТИ ПАЕВ, ИНДЕКСА РТС И ДОХОДНОСТИ ТОРГОВОГО РОБОТА В 2005 Г., %

15 ноября торги по наиболее ликвидным акциямКлассического рынка РТС (EESR, LKOH, RTKM, SNGS,TATN, GMKN, MTSS) были переведены в режим элек-тронной («анонимной») торговли. После ее запускасреднедневной оборот по этим акциям вырос на 25%.Особенно впечатляющую динамику показали ценныебумаги ЛУКойла, РАО ЕЭС и Норильского никеля.

В последние 2 недели 2005 г. в преддверии новогоднихпраздников активность торгов на всех рынках была зна-чительно ниже обычной, поэтому данный период не учи-тывался для расчета среднедневного объема торгов поакциям, переведенным в режим «анонимной» торговли.

Лидерами продаж в 2005 г. стали акции ОАО«ЛУКойл» (29.6% от общего объема торгов). Второе

место заняли обыкновенные акции РАО «ЕЭС России»(20.4%). На третьей позиции акции ОАО ГМК «Нориль-ский никель» (9.7%).

Обыкновенные акции ОАО «Банк Возрождение»,ОАО «Уралтрубосталь» и ОАО «Синарский трубныйзавод» возглавили таблицу лидеров повышения ценыв 2005 году. Обыкновенные акции ОАО «Тулэнерго»,ОАО «НОК» и ОАО «Челябэнерго» стали лидерами по-нижения цены.

Биржевой рынокВ 2005 году объем торгов на Биржевом рынке ОАО«Фондовая биржа “Российская Торговая Система“»(ОАО «РТС») составил 81.6 млрд. рублей. Объем тор-

свидетельствует только об одном:какое-либо управление активамипайщиков отсутствовало.

Несколько конкретных приме-ров. Так, лидер 2005 г. фонд «Аль-янсРосно – Акции» начал год с 42-го места в рэнкинге в январе.Набрав силы, в июне-июле держал-ся на первом месте, на октябрь-ской коррекции рынка упал на 45-е место, но сумел оказаться влидерах года.

Фонд «Добрыня Никитич» пока-зал результаты, которые трудноподдаются логике. Его рэнкинг втечение года не поднимался вышетретьего места, но в итоге – вто-рой результат за год. Скорее всего,НЛУ применяет какие-то странныеметодики оценки рейтинга фондов.

Фонд «КапиталЪ – Перспектив-ные вложения» в начале года пока-зывал неплохие результаты, в авгу-сте поднялся на второе место, а вноябре неожиданно провалился на54-е. В итоге – третье место.

Крупнейшая в России по коли-честву чистых активов в управле-нии УК «УралСиб» и один из ее

фондов «ЛУКойл – фонд первый»вообще выпали из десятки лучших.И это не случайно. УК «УралСиб»набрала столько денег в управле-ние, что уже не в состоянии спра-виться с их количеством. Видимо,сила тяжести этой ноши выгналаэту управляющую компанию из ли-деров в аутсайдеры.

Погоня за рынком Характерным месяцем для оценкикачества управляющих компанийоказался октябрь. Рынок находилсяв фазе коррекции, и индекс РТСупал на 7.22%. Три фонда из 10лучших в 2005 г. показали резуль-тат хуже рынка. Наибольшее от-ставание от индекса в октябре по-казали фонды «Солид-Инвест»(-7.49%), «Райффайзен – Акции» (-7.68%), «Мономах-Перспектива» (-9.05%). Управляющие фондамиобъясняли такое падение чистотехническими обстоятельствам:стоимость пая рассчитывается посредневзвешенным ценам на ак-ции, а индекс – по ценам закрытия.Как будто рынку есть дело до то-

го, как фонды рассчитывают стои-мость паев. Рынок живет по своимреальным законам, а аналитикифондов – по своим искусственнымправилам.

Неэффективность управленияПИФами обусловлена еще и тем,что большинство из них использу-ет индексное инвестирование.Идея такого инвестирования про-ста. Зачем прогнозировать и охо-титься на рынок, если известно,что более 75% управляющих фон-дами проигрывают ему. Проще ин-вестировать в индекс. Другими сло-вами, в портфель фонда входятакции в той же пропорции, что ив индекс.

Основной предпосылкой индекс-ного инвестирования можно счи-тать веру инвесторов в то, что рос-сийские компании завтра будутстоить больше, чем сегодня. Капи-тализация эмитентов, отраслей иэкономики в целом постоянно рас-тет. Однако надо заметить, чтоидеи об индексном инвестирова-нии интересны, скорее, для обра-зовательных лекций по экономике.

www.spekulant.ru • Февраль 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ 48

Фонды Янв Фев Мар Апр Май Июн Июл Авг Сен Окт Ноя ДекАльянсРосно – 1.14 (42) 8.08 (12) (-)5.73 (31) (-)0.79 (11) 0.35 (29) 6.61 (1) 13.60 (1) 14.06 (9) 16.27 (8) (-)7.07 (45) 10.24 (19) 16.94Акции

Добрыня Никитич 6.44 (6) 8.04 (13) (-)4.59 (19) (-)2.40 (33) 2.67 (3) 5.57 (6) 11.21 (5) 11.90 (15) 12.74 (30) (-)5.20 (27) 9.67 (22) 10.95

КапиталЪ – 4.95 (17) 7.90 (14) (-)1.38 (3) (-)0.61 (10) 0.40 (26) 5.05 (15) 10.54 (7) 18.60 (2) 17.39 (7) (-)2.50 (8) 5.12 (54) 8.27Перспективные вложения

Альфа-Капитал 4.85 (18) 8.81 (4) (-)4.80 (22) (-)1.80 (25) 2.41 (5) 4.44 (22) 9.50 (12) 10.19 (25) 17.54 (6) (-)5.23 (29) 8.99 (29) 11.05Акции

АВК – Фонд ТЭК 5.85 (9) 5.09 (30) (-)5.81 (33) (-)2.10 (30) 1.38 (10) 5.47 (8) 7.93 (23) 15.43 (6) 21.25 (2) (-)3.82 (13) 6.57 (46) 6.35

ЦЕРИХ Фонд акций 4.33 (23) 7.49 (19) (-)5.23 (26) (-)1.43 (19) 0.60 (19) 3.95 (28) 10.75 (6) 12.97 (11) 13.19 (19) (-)4.71 (20) 7.86 (36) 10.90

Солид-Инвест 5.17 (14) 5.93 (26) (-)5.38 (27) (-)2.82 (42) (-)0.35 (38) 5.54 (7) 12.21 (4) 12.07 (13) 17.79 (5) (-)7.49 (49) 11.23 (8) 7.00

Атон – Фонд акций 5.48 (13) 8.43 (9) (-)5.08 (23) (-)0.89 (14) 0.64 (18) 4.11 (25) 9.59 (10) 7.65 (35) 15.61 (10) (-)5.21 (28) 12.10 (2) 6.71

Райффайзен – Акции 4.08 (25) 8.51 (7) (-)4.27 (14) (-)0.83 (12) 1.91 (7) 4.82 (19) 8.69 (18) 11.48 (21) 13.05 (21) (-)7.68 (50) 10.48 (16) 6.74

Мономах- 8.91 (1) 8.08 (11) (-)6.59 (38) (-)2.41 (34) 0.51 (23) 4.04 (27) 7.73 (25) 9.77 (28) 15.19 (14) (-)9.05 (55) 9.09 (28) 9.22Перспектива

RTS Index 3.62 12.43 -6.61 0.19 0.61 4.73 10.27 13.24 14.26 -7.22 10.94 8.51

Trade robot 14.22 5.03 12.57 14.04 6.27 2.82 5.24 10.09 27.87 37.72 10.72 10.10

ТАБЛИЦА 1 СРАВНЕНИЕ ДОХОДНОСТИ И РЭНКИНГА 10-И ЛУЧШИХ ПИФОВ 2005 Г. ПО МЕСЯЦАМ

гов акциями «второго эшелона» достиг 33.3 млрд. руб-лей (41% всего оборота).

За год на Биржевом рынке было заключено 183.4тыс. сделок. Участники торгов совершали операции сболее чем 200 ценными бумагами (без учета акцийОАО «Газпром»). Лидерами по объему торгов в 2005 г.стали обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» (20.3%от общего объема торгов без учета акций ОАО «Газ-пром»), ОАО ГМК «Норильский никель» (14%), ОАО«ЛУКойл» (10.7%).

Среди акций «второго эшелона» наибольший обо-рот пришелся на обыкновенные акции ОАО «Авто-ваз» (9.2%) и ОАО «Росбизнесконсалтинг» (6.6%), а

также на привилегированные акции ОАО АК «Транс-нефть» (6%).

Лидерами роста в прошедшем году стали привиле-гированные акции ОАО «Сбербанк России» (+378.3%),ОАО «Мегионнефтегаз» (+30227%) и ОАО «Баш-нефть» (+226%). Лидеры понижения: обыкновенныеакции ОАО «Архэнерго» (-37.15%), привилегирован-ные акции ОАО «Автоваз» (-6.05%) и обыкновенныеакции ОАО «Мосэнерго» (-2.33%).

Объем торгов акциями ОАО «Газпром» увеличил-ся в 2005 г. на 33.9% до 772.8 млрд руб. (577.3 млрд.в 2004 г.). На 12% увеличилась активность участни-ков: в 2005 г. было заключено 674.5 тыс. адресных и

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Февраль 2006 • www.spekulant.ru 49

В реальной жизни, например,японский индекс Nikkei 225 уже 10лет подряд дает отрицательную до-ходность.

Перспективы и их напрасные ожиданияИстория развития рынка паевых ин-вестиций в США показала, что пер-спективным направлением являетсявторичный рынок ПИФов. Однакона российском рынке биржевое об-ращение паев не показывает ника-кой активности. Возможность кон-вертации паев и вывод их навторичный рынок означает, с однойстороны, большую активность инве-сторов и увеличение ликвидностипортфеля, с другой – потребует отуправляющих компаний повыситьэффективность управления актива-ми фондов. А вот эффективным уп-равлением паев управляющие ком-пании заниматься не желают. Обэтом красноречиво свидетельствуетстиль их работы – только пассив-ные стратегии следования за рын-ком.

На российском рынке имеетсяплощадка производных финансо-вых инструментов. Например, фью-черсы на индекс РТС. Однако ниодин ПИФ не занимается хеджиро-ванием своих активов, хотя это де-лает управление ими более эффек-тивным.

Показательный факт неэффек-тивного управления – отсутствиеактивных игроков на понижениерынка. В лучшем случае, при пада-ющем рынке управляющим удава-лось фиксировать прибыль иликонвертировать паи одного фондав другой. Например, конвертиро-вать паи фонда акций в паи фондаоблигаций, которые менее подвер-жены колебаниям рынка.

Конвертация паев – не панацеяот убытков. Однако многие управ-ляющие компании преподносятконвертацию как преимущество,дающее возможность зарабаты-вать в акциях на растущем рынке,а на падающем – фиксировать до-ходность в облигациях. Это наив-ная стратегия, если не сказать –обман инвесторов. Кто же знает,когда рынок будет падать, а ког-да расти?

Зеркало русских финансов Есть еще одна сторона работы ПИ-Фов, о которой практически ничегоне говорят. Все они работают, как«закрытые клубы», хотя деньги длядоверительного управления привле-кают открыто и публично. Пайщи-ки ничего не знают о том, как ис-пользуются их средства, какиеактивы покупаются, какие результа-ты приносят эти покупки, какие ре-шения принимают аналитики ПИ-Фов, какие результаты от этихрешений получаются, какую доход-ность ежедневно получают ПИФы.Национальная лига управляющихтакже помалкивает на этот счет,что неудивительно, ведь НЛУ живетна спонсорские пожертвования уп-равляющих компаний.

Впрочем, чего тут удивляться? ВРоссии прохладно относятся к тру-ду потому, что у нас за маленькиеденьги работать не имеет смысла,а за большие работать не надо. АПИФы – это всего лишь зеркалорусской финансовой жизни.

Игра в открытую ПИФы, как и люди, не любят го-ворить о своих слабостях. А са-мая главная их слабость – в том,что они управляются человеком.Неспособность фондов, управляе-

мых человеком, эффективно пе-реигрывать рынок – это еще одинвесомый довод в пользу примене-ния торговых роботов для управ-ления активами и доказательствотого, что человек не может свое-временно найти рациональнуюторговую стратегию перед непро-гнозируемыми изменениями ценна рынке.

На рисунке 2 показана месячнаядинамика прироста стоимости па-ев, индекса РТС и доходности тор-гового робота за 2005 г. Для срав-нения взяты крупнейшие в РоссииПИФы акций: «ЛУКойл – фонд пер-вый» (УК «УралСиб»), фонд «Добры-ня Никитич» (УК «Тройка»), фонд«Альфа-Капитал – Акции» (УК «Аль-фа-Капитал»). Здесь следует отме-тить фонд «ЛУКойл – фонд первый»и его УК «УралСиб», которые поприросту стоимости пая опередилиостальные фонды и индекс РТС.

Мировые цены на энергоносите-ли неизбежно растут. Стоимостьакций нефтяных и энергетическихкомпаний следует за ценами наэнергетическое сырье. Именно этиакции и составляют основу россий-ского фондового индекса РТС. По-этому можно смело предположить,что более эффективного управле-ния активами ПИФов, чем сейчас,не стоит ожидать в ближайшие не-сколько лет.

Причина проста: пока цены наэнергоносители тянут российскийфондовый рынок вверх, соотноше-ние показателей доходности и рис-ка от пассивного инвестирования виндекс или энергетический секторбудет устраивать управляющих. Ненужны ни вторичный рынок паев,ни хеджирование активов. Прощеплыть по течению, чем напрягатьинтеллект...

безадресных сделок против 602 тыс. сделок в преды-дущем году.

В 2005 г. изменилась тройка ведущих операторовБиржевого рынка ОАО «РТС» (без учета акций ОАО«Газпром»). Первую позицию по-прежнему занимаютЗАО ИК «Тройка Диалог». На вторую и третью позициивышли ЗАО «Объединенная финансовая группа» иООО «Атон», переместившиеся с 7-го и 11-го места со-ответственно.

Также изменилась пятерка ведущих оператороврынка акций ОАО «Газпром». Первую и вторую пози-ции по-прежнему удерживают ЗАО «Объединеннаяфинансовая группа» и ЗАО «Тройка Диалог», на 3-е

место с 5-го переместилось ОАО «Альфа Банк», на 4-е с 8-го места поднялось ЗАО «Газпромбанк». На 5-е место вышло ООО «Брокеркредитсервис», зани-мавшее в 2004 г. 12 место.

По состоянию на 30 декабря к торгам на Бирже-вом рынке ОАО «РТС» допущено 380 акций 257эмитентов. Для поддержания двухсторонних коти-ровок по 25 акциям 19 эмитентов из Списка ценныхбумаг, допущенных к торгам на ОАО «РТС», сфор-мирован институт биржевых специалистов. Его за-дачей является развитие ликвидности по акциям«второго эшелона».

ВС

Идея скальпирования проста: убедиться, чтоначалось формирование тренда, быстро вой-ти в рынок, дождаться первого сигнала о воз-можном окончании тренда и выйти из рынка,

заработав свою прибыль. Однако скальпирование какспособ спекулятивного заработка под силу далеко невсем. Профессиональные спекулянты хорошо знают,что тренды на рынке существуют 20-30% времени, аостальное время рынок живет в боковом тренде илив «неопределенном блуждании». Получить прибыль впериод бокового тренда достаточно сложно.

У скальпирования есть еще один недостаток. Не-возможно работать с большим депозитом. Для внут-ридневных операций российский фондовый рынок до-статочно «мелкий», чтобы можно было с суммой в30-50 млн. руб. войти и быстро выйти из рынка на от-дельном инструменте. В большинстве случаев выстав-ленные в рынок заявки не будут исполнены по причи-не низкой ликвидности. Заявки с такими объемамипроще исполнить, работая с суточными интерваламивремени.

Предпосылки индексного инвестирования Предпосылок индексного ин-вестирования несколько.

Первая. Опыт большинстваброкерских компаний пока-зывает, что 90% частнопрак-тикующих трейдеров и 75%управляющих фондами про-игрывают рынку. Заметим,что «проигрывать рынку» –понятие условное. Достовер-ной характеристикой рынкапринято считать биржевойиндекс, который формирует-ся из котировок акций, обра-щающихся на этом рынке.Так вот, если трейдер или уп-равляющий не могут превзой-ти результатов, которые по-казывает индекс, тосчитается, что они проигры-вают рынку. Именно из этойлогики появилась идея при-вязки состава инвестицион-

56

ОПЫТ

Управляющий робот для паевых фондовСпекулянты фондового рынка имеют в своем арсенале достаточно средств для

получения прибыли. Условно эти средства можно разделить на два вида – активное

скальпирование тренда и пассивное инвестирование в биржевой индекс.



РИСУНОК 1 ДИНАМИКА ИНДЕКСА РТС

www.spekulant.ru • Апрель 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ

ного портфеля к расчетнойбазе определенного фондово-го индекса.

Вторая предпосылка. Инве-сторы верят в то, что эконо-мика постоянно растет, и ос-новной вектор развития надлительном промежутке вре-мени направлен вверх. Так,российский индекс РТС за 10лет вырос в 10 раз. Логикаподсказывает, что надо инвес-тировать в акции, составляю-щие индекс.

Третья предпосылка. В сре-де трейдеров и управляющихфондами достаточно давноведется дискуссия о возмож-ности переиграть рынок вдлительной перспективе. Этадискуссия носит, скорее, ака-демический характер. Воз-можность переиграть рыноктакже непредсказуема, как и точный прогноз цен нафинансовом рынке. Зачем переигрывать рынок, когдаесть альтернатива – следовать за рынком? Для тогочтобы следовать за рынком, нужно просто «купить ин-декс», т.е. пропорционально купить акции, составляю-щие индекс.

Но следовать за рынком путем «покупки индекса» –это далеко не единственный способ эффективного уп-равления активами. Торговые роботы способны делатьнепрерывный анализ и контроль движения рынка, атакже следовать за рынком. Им же под силу переиг-рать биржевой индекс.

На пути простого составления индексного портфе-ля имеются сложности. Во-первых, сумма средств длясоставления индексного портфеля достаточно велика,несколько миллионов рублей, и зачастую она непо-сильна для частного инвестора. Во-вторых, состав бу-маг и их вес в индексе меняются один раз в квартал.В-третьих, методика расчета индекса постоянно со-вершенствуется.

Слишком много простоты Наиболее простым способом инвестирования в индекссчитается покупка долей индексных паевых инвести-ционных фондов (ПИФ). Но и здесь имеются свои из-держки. Индексы не всегда растут. У них есть перио-ды коррекций и падений. Индексные ПИФы на это нереагируют. Если падает индекс, то падает и стоимостьпая в индексном ПИФе. Это и есть элемент пассивно-го управления активами.

Проявляется эта пассивность в том, что индексныеПИФы используют всего лишь одну торговую страте-гию на рынке – это стратегия ожидания роста. Про-цесс ожидания роста есть примитивный прогноз, по-строенный на иррациональной психологии людей и ихинтуиции. В ожидании отсутствуют анализ рисков икакой-либо расчет финансовой целесообразности.Это, скорее, похоже на сделки пари: выиграет (если

вырастет индекс) или проиграет (если упадет индекс). Операции обычного спекулянта на финансовом

рынке богаче по своим возможностям. Спекулянт ни-когда не работает с одним набором активов (как этоделается в индексном ПИФе), а создает портфель ак-тивов. Управление портфелем активов – это испытан-ный путь к минимизации потерь.

Следует отметить, что стратегия индексного ПИФана рынке очень схожа со стратегией инсайдера. Ин-сайдер тоже ожидает только роста (или падения) це-ны актива. Другими словами, стратегия простого па-ри.

Причины создания управляющего роботаЛюбые операции на финансовом рынке могут счи-таться эффективными, если они преследуют цельполучения достаточной прибыли в сложившихся ус-ловиях или если эти операции за длительный пери-од времени приносят прибыль, переигрывая бирже-вой индекс. Такие операции финансовоцелесообразны.

Сегодня управляющим паевыми фондами как«охотникам на рынок», а также финансовым анали-тикам как «предсказателям цен» можно увереннопротивопоставить торговые автоматы. Торговая сис-тема, заложенная торговому роботу в виде алгорит-ма, работает без эмоций. Она работает финансовоцелесообразно, что является отличительным крите-рием в сравнении с работой управляющего фондоми частного инвестора.

Робот, который будет управлять средствами паево-го фонда, должен обладать двумя характерными свой-ствами. Во-первых, управлять достаточно большимиактивами (от 1 млрд. руб. и более), во-вторых, вестиоперации на фондовом рынке с большим количествоминструментов (от акций до производных инструментовс неограниченным количеством).

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Апрель 2006 • www.spekulant.ru 57

РИСУНОК 2 ДОХОДНОСТЬ ПОРТФЕЛЯ ЗА 12 МЕСЯЦЕВ

Всякий управ-ляющий знает,что увереннуюприбыль можнополучить, толькодиверсифицируяактивы в различ-ные ценные бума-ги. И чем длин-

нее список эмитентов в портфеле управляющего, темустойчивее управляемый актив. При больших депози-тах, которыми пользуются паевые фонды (от 1 млрд. руб. и более) список покупаемых эмитентовна рынке может быть достаточно большим.

Длинный список эмитентов требует постоянногослежения за их стоимостью на рынке. Необходимо по-стоянно следить за возможным снижением цен. Чело-веку это сделать достаточно сложно. А вот автомат,представленный в виде компьютерной программы, лег-ко справится с такой задачей. Этот же автомат смо-жет не только следить за рынком, но и выполнятьоперации по входу и выходу из рынка по заданномуалгоритму в виде торговой системы.

Поэтому целью создания управляющего робота яв-ляется разработка автоматического устройства, спо-собного управлять достаточно большими средствами,работать с большим количеством финансовых инстру-ментов, непрерывно следить за стоимостью активовна рынке и устойчиво извлекать прибыль из спекуля-тивных операций на бирже в пределах заданного ри-ска. В перспективе управляющий робот должен заме-нить управляющую компанию.

Требования к управляющему роботу Достижение поставленной цели возможно только пу-тем разработки устойчивой и прибыльной торговойсистемы. Условия, в которых должна работать торго-вая система, сводятся к следующим положениям:

– уровень стоп-лосса должен быть определен домомента входа в позицию;

– уровни стоп-лосса и взятия прибыли должны лег-ко определяться и нести в себе простейшую смысло-вую нагрузку;

– на определение уровня стоп-лосса не должныоказывать влияние никакие субъективные факторы

(размер счета, настроение, самочувствие, психологи-ческое давление и напряжение, постороннее мнениеи т.д.);

– избранная торговая система не должна подвер-гаться корректировке в процессе работы, а может пе-ресматриваться и совершенствоваться только вне бир-жевой сессии;

– перед началом практического использования тор-говая система должна быть многократно опробованав виртуальном режиме;

– отказ от торговой системы в процессе реальныхопераций на финансовом рынке не допускается.

В настоящее время разработано немало торговыхсистем, которые многократно опробованы в реаль-ных торгах, не требуют корректировки в процессеработы, четко определяют и отрабатывают уровнистоп-лосса и взятия прибыли. Эксперимент в реаль-ном времени, который представлен ниже, выполненс торговой системой, в основу которой положен т.н.трендовый индикатор прорыва динамического цено-вого канала. Этот индикатор сокращенно называет-ся NRTR (Nick Rypock Trailing Reverse). Суть индика-тора NRTR заключается в том, что он всегданаходится на постоянном удалении от достигнутыхэкстремумов цен – под графиком на восходящихтрендах и над графиком на нисходящих трендах. Нарисунке 1 (динамика индекса РТС с апреля 2005 г.по март 2006 г., суточные графики) индикатор пока-зан в виде красных крестиков,

Торги в реальном времени Портфель управления состоял из 10 фишек и одно-го фьючерсного контракта на индекс РТС. Списоктикеров портфеля представлен в таблице 1. Фью-черсный контракт на индекс РТС выбран специаль-но. С 10 фишками на рынке открывались толькодлинные позиции. В периоды бокового тренда илипадения рынка все средства использовались для хе-джирования фьючерсами на индекс РТС. В таблице1 показана доходность по отдельным инструментамза период 12 месяцев (с 31 марта 2005 г. по 31 мар-та 2006 г.). Следует заметить, что доходность по не-которым фишкам (Газпром, Татнефть) достигаетбольших величин. Доходность портфеля в целом до-статочно высокая.

В таблице 2 приводится сравнение доходностипортфеля с изменением биржевых индексов РТС,ММВБ, ММВБ-10 за тот же период. Доходность порт-феля несколько ниже индекса РТС, но идет за ним сминимальным отрывом. На рисунке 2 показана вре-менная (за 12 месяцев, с 31 марта 2005 г. по 31 мар-та 2006 г.) динамика доходности портфеля (equity),которая свидетельствует об устойчивости извлеченияприбыли из спекулятивных операций на фондовомрынке. Можно смело предположить, что время, когдауправляющий робот может заменить управляющуюкомпанию, уверенно наступает.

www.spekulant.ru • Апрель 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ 58

Тикер EESR GMKN GAZP IRGZ LKOH RTKM TATN SNGS MFGS DALE SPFB.RTS PortfolioДоходность, в % 73.82 34.87 156.67 124.19 79.15 28.19 141.32 86.25 69.35 113.87 210.84 101.68

ТАБЛИЦА 1 ДОХОДНОСТЬ ПО ОТДЕЛЬНЫМ ИНСТРУМЕНТАМ ЗА 12 МЕСЯЦЕВ (С 31 МАРТА 2005 Г. ПО 31 МАРТА 2006 Г.).

Индексы ДоходностьRTS 114.47MICEX 117.24MICEX10 87.60Portfolio 101.68

ЛитератураЧеботарев Ю. Торговые роботы на российском фондо-вом рынке. – М.: Омега-Л, 2006.

Копыркин К. Индикатор тренда на основе прорыва дина-мического ценового канала // Современный трейдинг,2001, № 4, с. 24-28.

ВС

ТАБЛИЦА 2

Торговые стратегииТорговые стратегии

Торговля вручную на фондо-вой бирже постепенно ухо-дит в прошлое. На сменуидет прогресс в области ин-

формационных технологий. Ещесуществуют успешные трейдеры,добившиеся высоких результатовпри совершении спекулятивныхопераций на рынке ценных бумаг.Но и на их торговые решения вли-яет множество психологическихфакторов.

Альтернативой человеческимэмоциям на бирже могут бытьтолько торговые автоматы, или,как их называют иначе, – торговыероботы. Автоматы исключают лю-бой вид риска. У компьютернойпрограммы отсутствуют эмоции,присущие человеку, а значит, при-нятое программой решение являет-ся верным в рамках заданного ал-горитма, созданного человеком.Каковы же основные принципы со-здания торговых автоматов?

Сначала – о торговых платформах Торговая платформа – это про-грамма, с помощью которой трей-дер (или брокер) заключает сделкина бирже. На российском фондо-вом рынке наибольшее распрост-

ранение среди трейдеров получилитакие платформы, как Transaq-Trader, Netinvestor, QUIK. Эти тор-говые платформы дают возмож-ность трейдеру автоматическивыставлять заявки на биржу спомощью внешних программныхрешений. Внешнее программноерешение – это программа, заклю-чающая сделки на бирже без учас-тия трейдера.

Платформа TransaqTrader даетвозможность автоматически вы-ставлять ордера трейдера посред-ством записи каждого ордера в оп-ределенный файл. Этот файлсодержит текст, каждая строка ко-торого представляет собой требо-вания к торговой платформе о вы-ставлении ордера. Далееплатформа сообщает о результатевыставленного ордера в другойфайл, содержащий сведения о том,выполнен или нет запрос на вы-ставление ордера.

К недостаткам данной торговойплатформы следует отнести отсут-ствие автоматического экспортатаблиц в базу данных или в отдель-ный файл. Экспорт данных рассчи-тан для использования в програм-мах технического анализа типа

Omega Trade Station или MetaStock.Отсюда понятно, что строить сис-тему автоматической торговли наплатформе TransaqTrader не имеетсмысла потому, что торговый авто-мат не видит, сколько совершеносделок по выставленной заявке, иисполнена ли она вообще.

Платформа Netinvestor дает воз-можность автоматически выставитьордер посредством API (ApplicationProgramming Interface) Netinvestor,являющегося ActiveX компонентом.API Netinvestor подключается внеш-ней программой и включает в себявсе необходимые функции для ве-дения автоматической торговли.Недостатком торговой платформыNetinvestor является скудное описа-ние самого API Netinvestor. Сам APINetinvestor требует доработок в об-ласти вывода ошибок исполненияпроцедур, приводящих к остановкепроцесса работы программного ре-шения, использующего API.

Еще одним недостатком плат-формы Netinvestor является выводинформации из таблиц посредст-вом Excel. Такое решение сущест-венно ограничивает торговый авто-мат в области надежности ибезопасности, потому что Excel –

www.spekulant.ru • Май 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ 64

Базовые принципы создания торговых автоматов

Каким бы профессионалом трейдер ни был, какой бы эффективной ни была его

торговля на бирже, всегда существует вероятность ошибок или принятия решений,

противоречащих его собственной торговой стратегии.


это не база данных, а значит, тор-говый автомат, построенный на та-ком решении, заведомо подвер-жен множеству программныхрисков.

Платформа QUIK (QuicklyUpdatable Information Kit) позволя-ет автоматически выставлять орде-ра трейдера посредством записикаждого ордера в определенныйфайл. Этот файл содержит текст,каждая строка которого представ-ляет собой требования к торговойплатформе о выставлении ордера.Далее платформа сообщает о ре-зультате выставленного ордера вдругой файл, содержащий сведе-ния о том, выполнен или нет за-прос на выставление ордера.

В торговой платформе QUIKприменяется наиболее последова-тельный подход к автоматическойторговле. Заключается он в сле-дующем. Экспорт биржевых коти-ровок происходит непосредствен-но через ODBC (Open Data BaseConnectivity), что позволяет пере-давать их в любую из баз данных,поддерживающих интерфейсODBC. А такой интерфейс под-держивают все распространенныебазы данных, включая и «свобод-ные» (базы данных с открытымкодом, которые пользователь мо-жет свободно запускать, модифи-цировать и распространять). Экс-порт любой таблицы срезультатами торговых операцийпроисходит через ODBC.

Немного слов об интерфейсеODBC. Программе все равно, какаябаза данных за ней закреплена, этомогут быть MySQL (свободная сис-тема управления базами данных),Oracle (реляционная система уп-равления базами данных) илиMicrosoft Access (реляционнаяСУБД от корпорации Microsoft) –значения не имеет. При этом физи-ческое расположение самой базытакже не имеет значения, можетиспользоваться как удаленная, таки локальная, в отличие от экспор-та таблиц в Excel, который исполь-зует платформа Netinvestor. Присоздании торгового автомата пре-имущества экспорта данных черезODBC неоспоримы перед любыми

другими. Следовательно, платфор-ма QUIK наиболее приспособленак автоматической торговле, т.к.включает в себя все необходимыефункции для любых внешних про-граммных решений.

Делая вывод по торговым плат-формам, можно сказать, чтоTransaqTrader мало пригодна в ка-честве основы для создания торго-вого автомата. Причина проста:торговый автомат, выставив ордерна рынок и получив его номер, неможет знать, исполнился ли ордер(частично/полностью), и сколькосделок по нему было совершено.Платформа Netinvestor вполне при-менима для создания торгового ав-томата. Но из-за того, что в каче-стве базы для хранения данных вней используется Excel, надеж-ность работы торгового автоматауменьшается в несколько раз. Аплатформа QUIK дает программис-ту все необходимые возможностидля построения максимально на-дежного торгового автомата.

Разработка торгового автоматаУ каждого человека, профессио-нально занимающегося торговлейна рынке ценных бумаг, возникаетжелание частично или полностьюавтоматизировать процесс торгов-ли. Под торговым автоматом мыбудем понимать программный ком-плекс, в который заложен алго-ритм совершения торговых опера-ций на рынке ценных бумаг. Такаяпрограмма призвана заменить уча-стие трейдера при работе на рын-ке ценных бумаг и исключить вли-

яние человеческого фактора напринятие торговых решений.

По мере развития информацион-ных технологий решались задачиавтоматизации биржевой торговли.Программисты создавали торговыеплатформы, которые давали воз-можность брокерам выставлятьсвои ордера на биржевом рынкепосредством Интернета. В эти про-граммы не могли быть включенывсе инструменты технического ана-лиза биржевых рынков. Разработ-чики дали возможность экспорти-ровать данные в сторонние, болеесовершенные программные реше-ния технического анализа, такие,например, как Omega Trade Stationили MetaStock. В результате скла-дывался некий стереотип использо-вания программ теханализа для по-строения торговых автоматов.Например, на основе программытехнического анализа Omega TradeStation появилась возможность со-здания автомата любой сложности.Именно здесь была заложенаошибка стереотипа.

Торговые автоматы, построен-ные на базе программ техническо-го анализа, имеют строго ограни-ченное, персональное применение.Программные решения в областитеханализа созданы для проведе-ния визуальной аналитики рынка. Втакие программы вложены все воз-можные средства, необходимыетрейдерам для анализа.

По мере роста популяризацииэтих программ росли и требованияк их возможностям. У трейдеровпоявлялись навыки создания собст-

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Май 2006 • www.spekulant.ru 65

РИСУНОК 1 СХЕМА ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ ЛОГИЧЕСКИХ ЧАСТЕЙ ТОРГОВОГО АВТОМАТА С ПЛАТФОРМОЙ QUIK

Торговые стратегииТорговые стратегии

венных программных решений. Всвязи с этим в программах техана-лиза (типа Omega Trade Station илиMetaStock) появились встроенныесредства разработки, которые се-годня позволяют не только созда-вать собственные программы ана-лиза рынка, но и частично илиполностью автоматизировать про-цесс торговли.

Трейдер, управляющий однимактивом, может полностью автома-тизировать свой процесс, исполь-зуя подобные программы теханали-за. Такой автомат будет успешноторговать на рынке ценных бумаг.Но при увеличении активов для уп-равления происходит следующее.

Каждый отдельно взятый активимеет свой портфель, свои риски,свою торговую систему, направлен-ную на эффективное управлениесоответствующим размером акти-ва. Трейдер начинает заниматьсяадаптацией своих торговых системк определенной программе техана-лиза, разрабатывая дополнитель-ные модули и вводя изменения вторговый автомат, построенный набазе такой программы.

Появляется необходимость по-стоянно адаптировать свою торго-вую систему под программу тех-анализа, что приводит к появлениювсевозможных ошибок, не соответ-ствующих алгоритму трейдера.Адаптация торговой системы подпрограмму технического анализаувеличивает риск ошибочной реак-ции торгового автомата, а значит,

увеличивается риск появления сде-лок, не соответствующих торговойсистеме трейдера.

Подобные сделки, совершенныеавтоматом, вряд ли будут направ-лены на получение прибыли. Дале-ко не каждый трейдер являетсяспециалистом по техническим во-просам в области разработки про-

граммного обеспечения, что, несо-мненно, еще больше снижает на-дежность и доверие к созданномуим торговому автомату. Теряетсясама целесообразность построенияторгового автомата.

При управлении большим коли-чеством активов программу тех-анализа целесообразно использо-вать только для тестирования ипроверки эффективности торговойсистемы. После тестирования ре-шать эту задачу необходимо с по-мощью отдельного программногорешения, никак не связанного спрограммами типа Omega TradeStation или MetaStock. Програм-мное решение автомата должнобыть связано только с торговойплатформой, через которую будутвыставляться ордера на биржу.Только тогда, когда торговый ав-томат функционирует в виде от-дельного программного решения,появляется эффективность и целе-сообразность в управлении боль-шим количеством активов. Толькопри таком подходе полностью ис-чезает риск принятия автоматомторгового решения, не соответст-вующего заданному алгоритму.

Структура торгового автомата При создании торгового автоматацелесообразно проектировать каж-дую логическую часть в виде от-дельного программного решения.Тогда появляется возможность до-рабатывать каждую часть отдельно,не останавливая функционирования

остальных частей. Это, несомнен-но, повышает уровень надежностивсего торгового автомата.

Таким образом, автомат разде-ляется на несколько программ,являющихся его логическими час-тями, которые в своей совокупно-сти и представляют собой торго-вый автомат. Торговая платформа

QUIK наилучшим образом даетвозможность исполнить каждуюлогическую часть автомата в видеотдельно функционирующей и не-зависимой программы.

Логические составляющие торгового автомата Первой и основной логической со-ставляющей автомата является ал-горитм торговой системы, пред-ставляющий собой логическуюпоследовательность правил входаи выхода из рынка. Другими сло-вами, правил, по которым про-грамма выставляет ордера на бир-жу. Второй логической частьюавтомата является программа по-дачи котировок в алгоритм торго-вой системы, которая выставляетордера на биржу.

Третья логическая часть торго-вого автомата – программа опове-щения о возникновении ошибок иих обработки. Это может бытьоповещение через мобильнуюсвязь с помощью коротких сооб-щений SMS и т.д. Под ошибкамипонимаются ситуации, при кото-рых торговая система не можетвыставить требуемый торговой си-стемой ордер на биржу. Напри-мер, отключены Интернет илиэлектроэнергия, питающая ком-пьютер, на котором функциониру-ет торговый автомат и т.п. Задачаданной логической части состоитв том, чтобы немедленно инфор-мировать адресата обо всех ситу-ациях, при которых невозможнадальнейшая торговля на бирже.

Три вышеперечисленные частиявляются обязательными при по-строении торгового автомата(рис. 1). Любые другие (возмож-ные) логические части обязатель-ными не являются и проектируют-ся по желанию разработчика.Такой логической частью можетбыть задача сбора статистики посовершенным сделкам и последу-ющего складирования их в опре-деленную часть базы данных. Темсамым предоставляется возмож-ность последующего вывода ста-тистики по сделкам на дисплейкакого-либо устройства (мониторакомпьютера, экрана мобильноготелефона и т.д.).

www.spekulant.ru • Май 2006 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ 66

Торговый автомат – это программный

комплекс, в который заложен алгоритм

совершения операций на рынке ценных бумаг.

ВС

Количество паевых инвести-ционных фондов (ПИФ) вРоссии стремительно рас-тет. ПИФы и управляющие

ими компании заявляют о своемпрофессиональном понимании фи-нансового рынка и стабильном за-рабатывании денег. Однако при де-тальном рассмотрении положениядел на рынке ПИФов выясняется,что не все так просто, как рисуютаналитики управляющих компаний.ПИФы, вкладывающие деньги в ак-ции и показывающие самую высо-кую доходность, приносят прибыльтолько в периоды роста фондовогорынка.

В период роста аналитики уп-равляющих компаний рекламируютПИФы во всю мощь. А в периодпадения фондового рынка, когдастоимость чистых активов фондов

неумолимо падает, реклама ПИФовмолчит. Такова аксиома жизни уп-равляющих компаний.

Разговор слепого с глухим Слепой – это аналитик рынка, ко-торый всегда ошибается, а глухой– это сам рынок, который никогдане слышит аналитиков и движетсяпо своим правилам. Показать этоможно на примере недавней дис-куссии, которая прошла междуаналитиками российского фондо-вого рынка по случаю преодоленияиндексом РТС психологическогобарьера в 1000 пунктов.

Локомотивом индекса РТС явля-ются нефтяные и энергетическиекомпании. Среди нефтяных компа-ний российского фондового рынкавыделяется НК «ЛУКойл». Компа-ния имеет прекрасные фундамен-

тальные показатели. И скупка ак-ций этой компании американски-ми стратегами, которая и дальшепродолжится, – лишь один из фак-торов роста цен на ее акции. Естьи другие, не менее важные причи-ны роста цен на акции ЛУКойла.Компания менее подвержена стра-новым и политическим рискам,поскольку является своего родапредставителем национальных ин-тересов за рубежом. Среди другихпричин – стабильные темпы до-бычи и переработки нефти, на-личие зарубежного стратегическо-го партнера в лице Conoco Phillips(шестая в мире энергетическаякомпания).

Для российского фондовогорынка главным является цена нанефть. Именно на нее ориентиру-ются инвесторы. А поскольку в

www.spekulant.ru • Декабрь 2005 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ 34

Сумеют ли торговые роботы переиграть индекс РТС

Человеку не дано предугадать будущие цены. Вкладывать деньги в ожидание роста

стоимости активов – это пассивная стратегия. Полная противоположность этому –

торговые роботы. Их принцип работы – финансовая целесообразность.

ТОРГОВЫЕ СТРАТЕГИИ

Слепой – это аналитик рынка, который всегда ошибается,

а глухой – это сам рынок, который никогда

не слышит аналитиков и движется по своим правилам.



долгосрочном плане не стоит ожи-дать серьезного снижения цен нанефть, то не стоит ожидать сниже-ния и цен на акции нефтяных ком-паний, и самого индекса РТС.

Очевидно, что в долгосрочномплане акции нефтяных и газовыхкомпаний останутся приоритетны-ми для инвестиций. Вложившие ка-питалы в акции ЛУКойла, Сургут-нефтегаза или Газпрома могутбыть уверены в росте стоимостисвоих инвестиций. А дальнейшийрост ликвидности обеспечит подъ-ем всего фондового рынка.

С позиций фундаментальногоанализа наиболее недооцененнымостается электроэнергетическийсектор. И в случае проведения гра-мотных действий правительстваРоссии по реформированию элект-роэнергетики следующий год ста-нет годом электроэнергетическихкомпаний. Покупать акции в этом

секторе рынка следует, по мнениюаналитиков, уже сейчас.

Такие прогнозы фондовых ана-литиков скорее похожи на маня-щий дурман. Осталось толькоуточнить, насколько грамотнымибудут действия правительства Рос-сии. Ни один эксперт не можетпредугадать, насколько грамотныбудут действия правительства. Сле-довательно, и прогнозы о необхо-димости скупки акций энергетиче-ских компаний – всего лишь благиепожелания.

Интересна еще одна точка зре-ния российских аналитиков фондо-вого рынка. Предполагается, чтопри росте цен на нефть до $100 забаррель индекс РТС может вырас-ти до 1400 пунктов. Казалось бы,объект для инвестиций в нефтянойсектор российского фондовогорынка. Однако рост цены до $100может оказаться слишком тяже-

лым грузом для мировой экономи-ки в целом.

Высокая стоимость энергоноси-телей увеличит риск резкого повы-шения процентных ставок на ми-ровых рынках и оттока капиталовмеждународных портфельных ин-весторов с развивающихся рынков.И тогда не только о 1400 пунктах,но и о текущих уровнях индексаРТС придется надолго забыть. Раноили поздно начнет увеличиватьсядоходность американских гособли-гаций, что приведет к росту доход-ности инвестиций на развитыхрынках и оттоку спекулятивногокапитала с более рискованных раз-вивающихся рынков.

Аналитики охотятся на рынок Парадокс состоит в том, что пред-сказывать будущие цены на финан-совые активы – есть прямая обя-занность финансовых аналитиков.

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Декабрь 2005 • www.spekulant.ru 35

РИСУНОК 1 БЛОК-СХЕМА РАБОТЫ ТОРГОВОГО РОБОТА

И именно эта обязанность мешаетэффективной торговле на фондо-вом рынке.

Зарабатывать деньги на спекуля-циях и давать прогнозы цен на фи-нансовые активы – не одно и тоже. На рынке существуют колеба-тельные движения цен со случай-ной длиной. Человеку не дано пре-дугадать, какие будут цены черезфиксированный промежуток време-ни. Инвестировать в то, что рынокрано или поздно вырастет, – аб-сурдно. Удивительно, что именноэтот абсурд лежит в основе всех ин-дексных ПИФов. Индексные ПИФывкладывают деньги пайщиков тольков акции, которые составляют фон-довый индекс (например, РТС). Од-нако сам фонд абсолютно не инте-ресует, как вырастет индекс. Ихинтересует только одно – получитьсвои комиссионные от средств, вло-женных в индексные фонды.

Ни одна группа финансовых ана-литиков не в состоянии переигратьрынок в длительной перспективе.Аналитик может отследить дина-мику всего лишь нескольких фи-нансовых активов на рынке. Набольшее человек физиологическине способен. Все эти ограниченияговорят только об одном: финансо-вая целесообразность фондовыханалитиков очень низка.

Позиция индексного ПИФа примитивна Индексные ПИФы используют всеголишь одну стратегию на рынке –ожидание роста стоимости индек-

са. Этот процесс есть примитив-ный прогноз, построенный на ир-рациональной психологии людей иих интуиции. В ожидании отсутст-вуют анализ рисков и какой бы тони было расчет финансовой целе-сообразности.

Положение обычного спекулян-та на финансовом рынке значи-тельно богаче по своим возможно-стям. Во-первых, спекулянтобладает большей информацией орынке и его активах. Он никогдане работает с одним набором ак-тивов (в отличие от индексногоПИФа), а создает портфель акти-вов, управление которым – ис-пытанный путь к минимизациипотерь. Во-вторых, спекулянту до-ступны стратегии хеджирования. Спомощью хеджирования можносвести к нулю риски и просчитатьфинансовую целесообразностьспекулятивных операций. В-треть-их, с развитием информационныхтехнологий стало возможным ис-пользовать торговые роботы.

Торговые роботы – это полнаяпротивоположность фондовым ана-литикам и их субъективным про-гнозам. Роботы не ожидают ростаили падения стоимости активов.Торговая система, заложенная ро-боту в виде алгоритма, жестко ибез эмоций просчитывает профит-фактор и максимальную просадкудепозита. Такой алгоритм работаетфинансово целесообразно, а фи-нансовая целесообразность – воткритерий, отличающий работу тор-гового робота от охоты аналитикана рынок.

Конструкция торгового роботаЦелью создания торгового роботаявляется устойчивое получениеприбыли от спекулятивных опера-ций на финансовом рынке. Зада-ча – разработать устойчивую иприбыльную стратегию для спеку-лятивного рынка. Предмет – хао-тический процесс ценообразова-ния на финансовом рынке. Методрешения задачи – создание ус-

www.spekulant.ru • Декабрь 2005 • ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ 36

РИСУНОК 2 ДИНАМИКА ИНДЕКСА РТС, СУТОЧНЫЕ ГРАФИКИ

Торговые роботы – это полная противоположность

фондовым аналитикам и их субъективным прогнозам.

Роботы не ожидают роста или падения стоимости активов.

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ • Декабрь 2005 • www.spekulant.ru 37

тойчивой торговой системы, поз-воляющей извлекать прибыль изхаоса цен на финансовом рынке.Условия:

– уровень стоп-лосса долженбыть определен до момента входав позицию;

– уровни стоп-лосса и профит-фактор должны легко определять-ся и нести в себе простейшуюсмысловую нагрузку;

– на определение уровня стоп-лосса не должны оказывать влия-ние никакие субъективные факто-ры, например, размер счета,невозможность физического на-блюдения за поведением рынка втечение всего времени его работы,настроение, самочувствие, психо-логическое давление и напряже-ние, постороннее мнение и т.д.;

– избранная торговая система недолжна подвергаться корректиров-ке в процессе работы торговогоробота и может пересматриватьсяи совершенствоваться только внебиржевой сессии;

– перед началом практическогоиспользования робота торговая си-стема должна быть многократноопробована в виртуальном режиме;

– отказ от торговой системы впроцессе реальных операций нафинансовом рынке не допускается.

Устойчиво работающая торго-вая система должна быть универ-

сальной и работать при любых ви-дах трендов (бычий, медвежий илибоковой). Она должна использо-вать простую и ясную торговуюидею. Средняя доходность при-быльных позиций должна превы-шать результаты убыточных пози-ций. Система должна даватьпостоянную прибыль не хуже, чемдоходность по биржевому индек-су, и она не должна быть единст-венно возможной.

Пассивные стратегии уходят в историю Вкладывать деньги в ПИФы и ожи-дать роста стоимости их активов –это пассивная стратегия инвести-рования. Хотя бы потому, что ожи-дание неизвестности к хорошемуне приводит. Торговые роботы да-ют возможность достаточно при-быльного управления активами ин-вестора.

Торговые роботы программиру-ются таким образом, чтобы рабо-тать только на внутридневных спе-куляциях: по принципу «актив —>деньги —> актив = спекулятивнаяприбыль» (рис. 1). Другими слова-ми, инвестор всегда будет закры-вать баланс текущего счета приактивах, а не при деньгах. Все спе-кулятивные операции проводятсявнутри дня. В начале биржевыхторгов активы выводятся в деньги.

Торговая система робота использу-ет эти средства для биржевых опе-раций внутри дня. К моментуокончания торгов робот выводитденьги в активы изначальногопортфеля, с которого он начал ра-бочий день. В итоге портфель ак-тивов инвестора остается неизмен-ным в конце каждой биржевойсессии, а в результате внутриднев-ных спекулятивных операций обра-зуется прибыль. На ее величинуможет быть увеличен портфель ак-тивов инвестора.

Такие операции с активами ин-вестора положительно отличаютсяот традиционных схем. Во-первых,нет надобности хеджировать цено-вые риски портфеля активов. Во-вторых, доходность на внутриднев-ных спекуляциях значительновыше, чем доходность от ожида-ния роста цен.

На рисунке 2 показана динами-ка индекса РТС с ноября 2004 г. посентябрь 2005 г., а на рисунке 3 –относительная динамика приростастоимости паев, индекса РТС и до-ходности торгового робота за этотже период. Для сравнения взятыкрупнейшие в России паевые инве-стиционные фонды акций: ЛУКойлфонд первый (УК «УралСиб»), фондДобрыня Никитич (УК «Тройка»),фонд акций Альфа-капитал (УК«Альфа-капитал»).

Анализ этих графиков показыва-ет, что, во-первых, как бы ни изме-нялась стоимость активов ПИФовво времени, торговые роботы пока-зывают стабильный результат подоходам. Во-вторых, торговые ро-боты в 60% случаев переигрываютиндекс РТС, тогда как ПИФы пере-игрывают индекс РТС только в 30%случаев. За длительный промежу-ток времени ПИФы не способныпереиграть индекс РТС, а торговыероботы делают это с подавляющимпреимуществом.

РИСУНОК 3 ДИНАМИКА ПРИРОСТА СТОИМОСТИ ПАЕВ, ИНДЕКСА РТС И ДОХОДНОСТИ ТОРГОВОГО РОБОТА, %

ВС

Documents

ПРОБЛЕМА ТЕОРИЯ ПСИХОЛОГИЯ Еще раз о прогнозе