1/71Конспект видеолекции

Тема:

«Финансовое планирование ипрогнозирование»

2/71

Оглавление

Введение ................................................................................................................................... 4

Раздел 1. Целевые параметры планирования ........................................................................ 9

1.1. Стратегическое планирование...................................................................................... 9

1.2. Содержание финансового планирования .................................................................... 9

1.2.1. Финансовое планирование как часть общего процесса планирования ............ 11

1.2.2. Внешние и внутренние факторы планирования ................................................. 12

1.2.3. Виды финансового планирования ....................................................................... 13

1.2.4. Стратегические параметры финансового планирования .................................. 14

1.3. Правила финансирования ........................................................................................... 15

1.4. Аналитические коэффициенты. Венчурное финансирование .................................. 16

1.5. Финансовое равновесие и его составляющие ........................................................... 17

1.6. Финансовая устойчивость ........................................................................................... 18

1.7. Ликвидность ................................................................................................................. 19

1.8. Платежеспособность ................................................................................................... 19

1.9. Целевые параметры текущего планирования ........................................................... 20

1.10. Условия финансирования и проблема недостатка капитала .................................. 22

1.11. Финансовый цикл ....................................................................................................... 23

Раздел 2. Процесс планирования .......................................................................................... 27

2.1. Планирование финансов............................................................................................. 27

2.2. План денежных потоков .............................................................................................. 28

2.3. Схема формирования денежных потоков .................................................................. 29

2.4. Инвестиции: определения, классификация ............................................................... 32

2.5.Основной и оборотный капитал ................................................................................... 33

2.5.1. Оценка оборотного капитала ............................................................................... 33

2.5.2. Укрупненный метод расчета оборотного капитала ............................................ 35

2.5.3. Пример расчета оборотного капитала ................................................................ 35

2.6. Понятие финансирования ........................................................................................... 38

2.6.1. Источники финансирования ................................................................................ 39

2.6.2. Принципы финансирования ................................................................................. 40

2.6.3. Таблица денежных потоков ................................................................................. 40

3/71

2.6.4. Краткосрочные источники финансирования ....................................................... 42

2.7. Использование баланса предприятия в целях оценки финансовых решений ......... 43

2.8. План прибыли .............................................................................................................. 44

2.9. Планирование выручки ............................................................................................... 45

2.10. Узловые моменты финансового планирования ....................................................... 46

2.11. Взаимосвязь финансовых планов ............................................................................ 48

2.12. Характеристики финансового плана ........................................................................ 49

2.13. Краткосрочное планирование: кассовый план ......................................................... 50

Приложения ............................................................................................................................. 52

Приложение 1. Венчурное финансирование ......................................................................... 52

Приложение 2. Важные формулы .......................................................................................... 54

Глоссарий ................................................................................................................................ 59

Список рекомендуемой литературы ...................................................................................... 69

Список рекомедуемых Интернет-ресурсов ............................................................................ 71

4/71

Введение

Курс «Основы финансового планирования» является составной частью модуля«Финансовый менеджмент» и сфокусирован как на изучении теоретических положений,так и на особенностях практического применения механизмов и инструментов управленияденежными потоками. Красной нитью выделены проблемы управления финансовымирисками как основа обеспечения финансового равновесия.

Цель данного курса — изучение основ финансового планирования и выработкапрактических навыков принятия решений по оптимизации денежных потоков компании вцелях обеспечения роста стоимости бизнеса.

Задачи курса:

· рассмотреть параметры и процессы планирования денежных потоков компании;

· выделить стратегический, тактический и оперативный уровень планирования имониторинга;

· изучить проблемы мобилизации и распределения капитала с учетом рискаидоходности;

· выделить узловые моменты планирования денежных потоков, прибыли, балансовкомпании;

· проследить взаимосвязь плановых финансовых документов;

· рассмотреть специфику краткосрочного планирования.

Курс «Финансовое планирование» приобретает особую актуальность в эпоху финансовыхскандалов, которые обострили необходимость управления денежными потокамипредприятия с учетом таких основополагающих принципов цивилизованнойдеятельности, как прозрачность результатов, достоверность и информативностьпубличной отчетности.

Стратегия современного предприятия и обеспечение финансовогоравновесия

Предприятие — это основная экономическая ячейка общества, организационнаяструктура, где в процессе соединения производственных ресурсов — материалов, трудаи капитала — создаются товары (продукты и услуги).

Предприятие можно рассматривать и как социальную среду, в которой члены обществареализуют свои способности и добывают средства к удовлетворению потребностей, и какимущественный комплекс.

Предприятие как открытая система быстро реагирует на любые изменения, поэтомуважно различать внутренние и внешние факторы влияния на деятельность предприятия

5/71

и, соответственно, внутренние и внешние сферы управления.

Предприятие — это предпринимательская структура, хозяйственная единицапредпринимательской деятельности, которая создается для достижения определенныхцелей.

Стратегическая цель типового предпринимателя — стремление разбогатеть —связана, например, со следующими условиями:

· выживание в условиях конкуренции;

· захват и увеличение доли рынка;

· увеличение и накопление прибыли;

· рост экономического потенциала;

· рост объемов производства и продаж;

· минимизация расходов;

· предотвращение банкротства и т.д.

Одна из наиболее часто избираемых сегодня стратегических целей — увеличениестоимости бизнеса — соединяет в себе цель «максимизация прибыли» по классическойэкономической теории и требование «обеспечение финансового равновесия» по теорииэкономического роста.

Товарные и финансовые потоки предприятия

Для финансовой постановки целей деятельности предприятия необходиморассматривать его как открытую систему во взаимодействии с другими предприятиями(Рис. 1).

Рис. 1. Схема товарных потоков предприятия

Товарные потоки — это взаимосвязи предприятия с поставщиками сырья, материалов,оборудования на рынках закупок и с потребителями готовой продукции на рынках сбыта.Потоки товаров определяют основные функции предприятия — закупка (материально-техническое обеспечение), производство и сбыт.

6/71

Рис. 2. Взаимодействие с государством и рынком капиталов

Потоки финансовых ресурсов обслуживают реальные процессы товарообмена,связывают рынки сбыта и закупок движением навстречу товарам. Финансовые потокипредприятия необходимы для взаимодействия с государством и финансовыми рынками(рис. 2).

Денежные потоки, связывающие предприятие, государство и рынок капиталов

1 — формирование уставного фонда, размещение на рынке ценных бумаг, получениесредств от инвесторов2 — инвестирование полученных средств в активы предприятия3 — генерирование чистого денежного потока — финансового результата деятельности4 — выплата налогов5 — распределение прибыли — выплата процентов и дивидендов6 — реинвестирование в активы части прибыли7 — направление прибыли на рынок в виде финансовых инвестиций

Денежные потоки являются объектом финансового планирования.

Схема финансовых потоков предприятия

На схеме финансовых потоков изображена финансовая сфера, которая окружаетпредприятие — это совокупность экономических отношений в процессе кругооборотафинансовых средств (Рис. 3).

Входящие и исходящие денежные потоки (input, output) мы будем называть притоками(поступлениями) и оттоками (выплатами).

Финансовый результат деятельности предприятия и условиеликвидности

Финансовой целью деятельности предприятия и задачей финансового планированияявляется согласование притоков (поступлений) финансовых ресурсов и оттоков (выплат)— обеспечение ликвидности в широком смысле:

7/71

УСЛОВИЕ ЛИКВИДНОСТИПРИТОКИ ФИНАНСОВЫХ СРЕДСТВ ≥ ОТТОКИ ФИНАНСОВЫХ СРЕДСТВ

Условие ликвидности служит общим ограничителем уровня риска в финансовом вшироком смысле — его контролируют по показателю чистый денежный доход, чистыйденежный поток Net cash flow(NCF≥0). Это финансовый результат деятельностипредприятия.

ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ =ПРИТОКИ ФИНАНСОВЫХ СРЕДСТВ – ОТТОКИ ФИНАНСОВЫХ СРЕДСТВ

Рис. 3. Схема финансовых потоков компании

Разница между показателями прибыли и чистого денежного дохода основана на

8/71

разделении понятий «результаты — приходы — поступления (притоки)» и «затраты —расходы — выплаты (оттоки)».

Прибыль и cash flow — это разные срезы анализа, взаимосвязанные, но не дублирующиепараметры планирования. Прибыль в отчетности не означает наличие денег «в кармане»предпринимателя.

Финансовая сфера предприятия динамична, финансовые потоки непрерывны, арезультаты деятельности фиксируются в отчетности дискретно, на определенную дату,что создает основную проблему управления. Динамичность развития бизнеса требуетобеспечить гибкость в управлении — все механизмы реализации предпринимательскойидеи должны реагировать на малейшее изменение ситуации на рынке. Это означаетпериодический пересмотр, уточнение плановых заданий, координацию деятельности всехучастников.

Резюме: уточняя цели деятельности в свете концепции денежных потоков, можносказать, что для увеличения стоимости бизнеса нужно точно знать, когда и скольколиквидных средств потребуется для выполнения поставленных задач, а также когда исколько денег будет получено от реализации товаров. Ответы на этот вопрос даетпланирование финансов (планирование ликвидности).

Пример

Вследствие скандала с отчетностью и банкротством компании Enron инвесторыпотеряли доверие к американским акциям и избавляются от них при известии опересмотре финансовых результатов или проблемах с отчетностью. Например,акции крупного производителя сетевого оборудования Enterasys Networks в один деньупали в цене на 61%, а ее рыночная капитализация снизилась в 2,5 раза (с $2,2 млрд. до$855 млн.), после того как компания отложила обнародование показателейдеятельности за IV квартал 2001 г. На 5% и 14% упали, соответственно, акцииGeneral Electric и Williams, к отчетности которых также возникли вопросы.

Проблемы с раскрытием финансовой информации в американских компаниях влияютна фондовый рынок в целом — падают индексы Dow Jones, NASDAQ Composite.Похожие примеры из российской практики — это падение котировок акций ЛУКОЙЛ из-за задержки с опубликованием отчетности GAAP за 2000 год, ЮКОС и др.

9/71

Раздел 1. Целевые параметры планирования

1.1. Стратегическое планирование

Планирование является составным элементом процесса управления.

Понятие планирования связано с определением целей и путей их достижения, включаястратегический и тактический уровень.

Планирование — это осознанное предвидение действий в будущем путемсопоставления различных вариантов и определения оптимального пути и условийдостижения поставленных целей. Это моделирование результатов деятельности, поискблагоприятных возможностей, создание условий завтрашнего дня.

Стратегическое планирование начинается с вопроса «Где мы находимся?», «В чем нашасила?». Затем составляется каталог требований, дающий ответ на вопрос «Чего мыхотим достичь?» с ключевыми параметрами для разработки тактики (Рис. 4).

Рис. 4. Логика стратегического планирования

1.2. Содержание финансового планирования

10/71

Финансовое планирование можно рассматривать как процесс установлениястратегических финансовых параметров деятельности и контрольных нормативов.

Финансовое планирование — это монетарный мир процессов товарообмена.

Таблица 1. Содержание финансового планирования на различных уровнях

Уровень планирования Содержание финансовогопланирования

Мониторинг

Постановка стратегическихцелей

Установление стратегическихфинансовых параметровдеятельности Корректировка целей

и плановРазработка тактики — путей исредств реализациипоставленных целей

Установление контрольныхнормативов деятельности

В ходе тактического планирования

· стратегические задачи увязываются с производственными возможностями;

· определяются параметры, нормативы для организации деятельности;

· общие цели детализируются и доводятся до подразделений и исполнителей ввиде плановых показателей;

· закладывается основа для контроля как обобщающих, так и частных показателейдеятельности, сроков их достижения;

· намечаются меры стимулирования эффективной работы персонала;

· обеспечивается база для сравнения текущих показателей деятельности сплановыми, выявления отклонений и координирования действий.

Постановка целей в процессе планирования состоит в четком их определении ипредставлении в общепринятых показателях, критериях. Таким образом, план задаеториентиры, которые контролируются в ходе мониторинга, и требуют оперативныхуправленческих решений в случае отклонения действительности от прогнозов. Вусловиях неопределенности, при любом изменении ситуации необходимопересматривать плановые задания, уточнять уровень показателей и нормативов (сутьмониторинга, функция адаптивности планирования).

Комментарий. Актуальный сегодня переход от традиционного управления кстратегическому связан с интеграцией планирования, с выделением функцииадаптивности управления как приспособление управленческих решений к внешним ивнутренним изменениям. На смену изолированному планированию обеспечения,производства, сбыта и финансов приходит интегрированное планирование и мониторингпланов. Речь идет о работе в изменяющейся среде, о необходимости преобразованияпроцессов «руководства сверху» в деятельность по «принятию решений».

11/71

1.2.1. Финансовое планирование как часть общего процесса

планирования

Финансовое планирование является составной частью общего процесса планирования напредприятии, использует информацию плана маркетинга, производственного и другихпланов, подчиняется миссии и общей стратегии (Рис. 5).

Рис. 5. Общая схема планирования

Основным инструментом планирования является анализ. Планирование всегдаориентируется на данные прошлого, но стремится определить и контролировать развитиепредприятия в перспективе. Надежность планирования зависит от качества анализаситуации на каждом его этапе.

Финансовые менеджеры в процессе планирования решений используют данныефинансового анализа – анализа финансовых результатов, представленных вбухгалтерской отчетности или спрогнозированных. Для выработки действенныхуправленческих решений необходимо результаты финансового анализа рассматриватьво взаимосвязи с маркетингом, управленческим учетом и управленческим анализом.

Комментарий. В соответствии с концепцией эффективности рынков, нельзя увеличитьстоимость фирмы за счет операций на финансовом рынке, а только за счет операций нарынке материальных товаров и услуг. IBM стала мировым лидером, поскольку преуспела

12/71

в разработках, изготовлении и сбыте компьютерной техники, а не вследствие каких-товыдающихся финансовых решений. Нельзя обосновывать решения, исходя изпредположений о предстоящих взлетах или падениях процентных ставок. Любойажиотажный спрос на финансовых рынках быстро спадает.

1.2.2. Внешние и внутренние факторы планирования

Имея в виду какое-либо предприятие,помысли, точно ли оно тебе удастся.

Козьма Прутков

Финансовое планирование (планирование ликвидности) состоит в расчете всехсоставляющих притоков и оттоков финансовых средств, исходя из обоснованныхнормативов. Эти нормативы вырабатываются в ходе анализа как внешних факторов, таки внутренних условий хозяйствования и в совокупности образуют системувзаимосвязанных конечных и частных показателей деятельности.

Качество планирования зависит от внешних и внутренних условий.

Внешние условия связаны с оценкой ситуации на товарных и финансовых рынках, смакроэкономической средой. Для финансового планирования необходима достовернаяинформация о следующих факторах:

· объем спроса и предложения товаров;

· цены на продукты и ресурсы;

· система расчетов;

· условия кредитования;

· порядок налогообложения;

· другие.

Внутренние условия связаны с управленческими решениями, касающимися следующихпараметров.

1. Масштаб бизнеса — производственная мощность предприятия, котораяограничивает объем выпуска продукции.

2. Уровень технологии и организации операционных процессов — влияет на качествотоваров и эффективность использования ресурсов, а, следовательно, насебестоимость и цены на продукцию предприятия.

3. Уровень менеджмента — определяет результативность деятельности.

Перечисленные внешние и внутренние факторы влияют на доходы и расходыпредприятия, на притоки и оттоки денежных средств.

13/71

1.2.3. Виды финансового планирования

Планирование отталкивается и ведет к определенному систематизированному наборуключевых параметров деятельности — плановым показателям.

Обобщенно можно сказать, что финансовое планирование — это процесс, а финансовыйплан — это комплект документов, на основе которых рассчитаны финансовые показателидеятельности.

Отличительные признаки стратегического, тактического и оперативного планированияпредставлены в табл. 2.

Таблица 2. Виды финансового планирования

Отличительныепризнаки

Виды планирования

ОперативноеТекущее

(тактическое)Прогнозирование(стратегическое)

Время, горизонтпланирования

краткосрочное среднесрочное долгосрочное

Степеньдетализации

максимальнаядетализация

фрагментация укрупненная

Постановка задачориентация навыполнение

конкретизация

постановкадолгосрочных целей(миссия, видение) иосновные путидостижения

Объем и полнотаинформации

исчерпывающая достаточная обобщенная

Гибкость(адаптивность)

низкая средняя высокая

Субъектпланирования(уровеньуправления)

низшее звеноуправления

среднее звеноуправления

высший менеджмент

Системапоказателей —контрольныепараметры

частные показатели(сроки платежей,периодскладирования,уровень затрат,длительностьфинансового цикла)

финансовыекоэффициенты/индекснаяпирамида Du-Pont

стратегическиепараметры (рыночнаястоимостьпредприятия,структура капитала,WACC, EVA)

По содержанию в стратегическом планировании различают:

14/71

1) планирование развития действующего предприятия;

2) планирование создания нового предприятия (бизнес-проекта).

План создания нового предприятия характеризуется большей гибкостью, но высокойнеопределенностью оценки ситуации на рынках, включая ответные меры конкурентов,приблизительностью расходов на выпуск новых изделий.

Наиболее распространенной моделью планирования является модель "What-if",основанная на информации прошлого – отчетности базового периода планирования. Этамодель учитывает обычные последствия принимаемых решений, предполагаетнормальный ход событий. Вместе с тем при необходимости в базовую модель можновводить и анализировать последствия чрезвычайных ситуаций (стратегическиеновшества, ожидаемые сдвиги программы сбыта, масштабные инвестиции). Модель"What-if" требует ежегодной корректировки планов и заданий.

По направлению установления плановых заданий различают планирование «сверхувниз»(top-down), «снизу вверх»(bottom-up) и «встречное» (табл. 3).

Таблица 3. Виды планирования по направлению установления заданий

Уровень управленияСверху вниз

Top-downСнизу вверх

Bottom-upВстречное

Высший менеджмент

Среднее звеноуправления

Низшее звено управления

Организация планирования встроена в общую систему управления на предприятии иопределяется структурой и формами управления, должностными обязанностями иинструкциями исполнителей.

Резюме: Разграничение сфер долго-, средне- и краткосрочного планированияподразумевает не только разные горизонты планирования, но и разный состав целевыхпараметров. Так, стратегические финансовые решения (об инвестициях ифинансировании, о слияниях и поглощениях) контролируют по добавленной стоимостиЕVA, по целевой структуре и цене капитала WACC, а тактика состоит в обеспечениифинансового равновесия.

1.2.4. Стратегические параметры финансового планирования

Если идет дождь, возьмите зонтик.

Каноцукэ Мацусита

15/71

Долгосрочный финансовый план, по сути, воплощает решения менеджеров обинвестициях, которые необходимы для воплощения принятой стратегии, и о способахфинансирования.

В этих решениях как эталон сравнения альтернатив используется средневзвешеннаяцена капитала WACC, которая применяется для оценки:

· максимального уровня расходов, связанных с дополнительным привлечениемкапитала, при выборе схем финансирования, обосновании лизинга;

· минимальной нормы операционной прибыли;

· эффективности инвестиционных решений — как ставка дисконтирования;

· рыночной стоимость предприятия в целом.

Так как WACC возрастает с увеличением доли заемных средств, то задача менеджментасостоит в выборе целевой структуры капитала, которая зависит от многих факторов:

· структура активов — более интенсивно используют займы предприятия,обладающие имуществом, подходящим для залога;

· темпы роста — быстрорастущие предприятия более интенсивно используютвнешнее финансирование; при этом, как правило, затраты на размещение акцийвыше, чем затраты на займы;

· доходность — предприятия с высокой отдачей на вложенный капиталпредпочитают ограничиваться собственными источниками, им хватаетнераспределенной (накопленной) прибыли.

Планирование структуры капитала предприятия относится к области финансового рычага(левериджа), категории которого используют для принятия решений о том, брать или небрать кредиты — то есть о структуре источников финансирования.

Полярными мотивами принятия решений служат доходность и риск: высокая доходностьдостигается, как правило, ценой рискованных действий.

1.3. Правила финансирования

С целью минимизации риска выработаны определенные правила финансирования,которые легко контролируются путем сопоставления соответствующих позиций активов ипассивов в балансе предприятия (табл. 4).

16/71

Таблица 4. Аналитический баланс предприятия

АКТИВ ПАССИВ

ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (ВНА) Собственный капитал (СК)

ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (ОБА) }*

Заемный капитал (ЗК)

Валюта баланса (ВБ) Валюта баланса (ВБ)

* Собственные оборотные средства > 0

Золотое правило финансирования и балансирования описывает требование кгоризонтальной структуре баланса. Предметы имущества, долговременно находящиеся враспоряжении предприятия, должны финансироваться из долгосрочных источниковфинансирования, то есть из собственного капитала или из собственного и долгосрочногозаемного капитала. При этом необходимо, чтобы выполнялось неравенство:

Собственный капитал (СК) > Внеоборотные активы (ВНА).

Требование к вертикальной структуре капитала состоит в том, чтобы собственныйкапитал, собственные источники финансирования превышали заемные:

Собственный капитал (СК) > Заемный капитал (ЗК).

Впрочем, при анализе структуры капитала (пассивов) отклонение от критического уровня(менее 50% СК) может быть вызвано несовпадением рыночной и балансовой стоимостибизнеса. Совпадение со среднеотраслевым уровнем (даже, если доля ЗК большекритического уровня 50%) говорит о том, что у предприятия не будет проблем скредитованием.

Низкую долю собственного капитала могут позволить себе фирмы, имеющие стабильноеи прогнозируемое поступление денег, как, например, в торговле и банковскойдеятельности.

Например, статистика показывает, что доля собственного капитала предприятий вГермании по отчетности не превышает 25% и зависит от масштаба бизнеса (табл. 5).

Таблица 5. Структура капитала предприятий Германии

Оборот, млн. € Менее 2,5 2,5 - 5 5 - 12,5 2,5 -50 Свыше 50

Доля собственного капитала 4,1 % 10,2 % 14,0% 20,7 % 25,0%

1.4. Аналитические коэффициенты. Венчурное финансирование

17/71

Помимо прямого сопоставления позиций баланса для анализа соблюдения правилфинансирования используют специальные аналитические коэффициенты:

· коэффициент покрытия внеоборотных активов собственным капиталом илидолгосрочными источниками финансирования;

· коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами;

· коэффициент маневренности собственного капитала;

· коэффициенты финансовой устойчивости (финансовой активности, финансовойавтономии, финансовой зависимости, уровень собственного капитала, плечофинансового рычага).

Приведенные выше коэффициенты взаимосвязаны..

Например, если предприятие соблюдает базовые правила финансирования, то:

· коэффициент покрытия внеоборотных активов собственным капиталом больше 1(СК/ВНА > 1 или (СК + ЗКД)/(ВНА + ПЗ) > 1), где ЗКД — долгосрочный заемныйкапитал, ПЗ — запасы из оборотных активов;

· у предприятия есть собственные оборотные средства (СОС= СК-ВНА);

· уровень собственного капитала больше 1 (СК/(ЗКК + ЗКД) > 1), где ЗКК —краткосрочный заемный капитал, ЗКД — долгосрочный заемный капитал;

· коэффициент финансовой автономии больше 0,5 (СК/ВБ) > 0,5.

Правила финансирования и контрольные соотношения позиций баланса учитываюткредиторы при установлении ставки по кредиту, включая в нее премию за риск длязаемщиков с низкой долей собственного капитала.

Преодолеть жесткие требования традиционного кредитного финансирования призвановенчурное финансирование (см. Приложение).

Резюме. Таким образом, выходными параметрами финансового прогнозированияявляются: объем инвестиций и структура активов, источники финансирования и структуракапитала, накопление прибыли и чистый денежный поток. Эти параметры служат основойдля текущего планирования.

1.5. Финансовое равновесие и его составляющие

Тактика текущего планирования вырабатывается как ответ на вопрос:

«Что нужно сделать для реализации стратегии?»

Задачей текущего финансового планирования является обеспечение финансовогоравновесия.

18/71

Финансовое равновесие — это состояние, которое позволяет обеспечивать достижениепоставленных целей в процессе развития предприятия. Это балансирование междустремлением к доходности и уклонением от риска, между рентабельностью иликвидностью.

Рис. 6. Составляющие финансового равновесия

Например, если направить все ресурсы в какую-либо одну, наиболее прибыльную сферудеятельности, это может привести к прерыванию процессов производства и обращениятоваров на других стадиях.

С другой стороны излишнее связывание финансовых средств (например, в запасах)означает отток средств из более рентабельной текущей деятельности.

Отказ от использования заемного капитала, связанного с риском потери финансовойустойчивости, означает, с другой стороны, упущенную возможность повыситьрентабельность собственного капитала, используя действие финансового рычага.

1.6. Финансовая устойчивость

Финансовая устойчивость — способность предприятия сохранять самостоятельность,независимость от кредиторов.

Условия обеспечения финансового равновесия формируют стратегические решения обинвестициях и финансировании — финансовое равновесие базируется на равновеснойструктуре капитала, на финансовой устойчивости.

Финансовую устойчивость характеризуют следующие коэффициенты:

· финансовой активности, или плечо финансового рычага (соотношение заемных исобственных средств) ЗК/СК < 1;

· финансовой автономии (доля собственного капитала в пассивах) СК/(СК+ЗК) > 0,5;

· финансовой зависимости (доля заемного капитала в пассивах) ЗК/(СК+ЗК) < 0,5;

· уровень собственного капитала (соотношение собственных и заемных средств)СК/ЗК > 1.

19/71

1.7. Ликвидность

Ликвидность — достаточно проблемная категория как в теории, так и на практике.Теоретически это понятие рассматривают в широком и узком смысле, отождествляя, содной стороны, с финансовой устойчивостью, с другой — с платежеспособностью.

В узком смысле понятие ликвидность рассматривают с точки зрения оборачиваемоститекущих активов.

В широком смысле ликвидность компании — это сбалансированность денежных потоков.

Ликвидность текущая, структурная — это согласованность текущих активов и текущихпассивов.

Ликвидность актива — это скорость трансформации текущих активов в денежныесредства.

Расчет коэффициентов ликвидности основан на сопоставлении позиций текущихактивов и текущих пассивов — это горизонтальный анализ структуры баланса снизу:

· коэффициент текущей ликвидности = ОбА/ЗКК;

· коэффициент промежуточной ликвидности = (ОбА - ПЗ)/ЗКК;

· коэффициент абсолютной ликвидности = (ДС + ФВ)/ЗКК,

где ДС — денежные средства, ФВ — финансовые вложения.

Практика расчета коэффициентов ликвидности вызывает споры об их нормативномуровне.

Понятия финансовой устойчивости и ликвидности (структурной) по экономической сутиедины и взаимосвязаны — характеризуют соблюдение правил финансирования,связывают между собой структуру пассивов и активов.

1.8. Платежеспособность

Платежеспособность — возможность своевременно платить по счетам.

Критериями платежеспособности является наличие денег на расчетном счету, отсутствиепросроченных задолженностей.

Степень неплатежеспособности предприятия характеризует общая суммапросроченной кредиторской задолженности, длительность задержек платежей, доляпросроченной кредиторской задолженности в общей сумме обязательств. Критическимсроком неудовлетворения требований кредиторов является, в соответствии сзаконодательством РФ, период 3 месяца. В этом случае арбитражным судом по

20/71

заявлению должника или кредиторов может быть возбуждено дело о банкротстве приусловии, что сумма требований к должнику в совокупности составляет не менее ста тысячрублей (для юридических лиц).

Финансовая устойчивость, ликвидность и платежеспособность в тактике планированияслужат ограничителями уровня риска, который сопутствует росту рентабельности иоборачиваемости.

Пример:

· агрессивная политика для увеличения доли рынка, ставка на наращиваниеобъемов производства и соответственно дополнительные инвестиции впроизводственные мощности связаны с риском оказаться в убытках (снизитьрентабельности деятельности ROS) при изменении ситуации на рынке —действует операционный рычаг;

· стремление повысить рентабельность собственного капитала при помощидополнительных кредитов может привести к потере финансовой устойчивости —действует финансовый рычаг;

· высокая рентабельность активов может достигаться благодаря минимизациизапасов, что чревато срывом операционных процессов и означает риск потериликвидности;

· чрезмерная запасливость неизбежно грозит оборачиваемости и рентабельностиактивов ROA.

1.9. Целевые параметры текущего планирования

Таким образом, текущее финансовое планирование должно обеспечить эффективностьдеятельности, финансовую устойчивость, ликвидность и платежеспособность при ростерыночной стоимости предприятия (Рис. 7).

Рис. 7. Параметры текущего финансового планирования

Уровень эффективности (рентабельность, оборачиваемость) зависит от качествапродукции, от интенсивности использования ресурсов, и, соответственно, от соблюдениянормативного уровня себестоимости.

21/71

В ходе текущего планирования эти главные параметры, определяемые по результатампрошлого года, служат заданием для следующего периода. Совокупностьвзаимосвязанных показателей образует систему, наиболее популярной, например,является пирамида (дерево) Du-Pont. Главным целевым показателем пирамиды Du-Pontявляется рентабельность собственного капитала, факторное разложение которойпозволяет проследить взаимосвязь показателей в разрезе текущей, инвестиционной ифинансовой деятельности.

Рис. 8. Модель Du Pont

Факты, опыт

Компания «Интеко», чтобы улучшить финансовые показатели, переоценила своиосновные средства. Цель переоценки — «показать инвесторам реальную стоимостьактивов и улучшить структуру баланса», — пояснил начальник управленияликвидности «Интеко» Александр Резчиков. Группа «Интеко» объединяет около 30компаний, занимающихся строительством, производством стройматериалов инефтехимией. В феврале 2004 года ЗАО «Интеко» разместило облигации на 1,2 млрд.руб., а в конце апреля — на 3 млрд. руб., тем же способом привлекла на рынке ее 100%«дочка» — «Интеко-инвест». Оба выпуска облигаций погашаются в первой половине2007 г. По отчетности общий объем финансового долга «Интеко» по итогам IIIквартала 2003 г. составлял 8,7 млрд. руб., или 50% активов, в 13,5 раза превышаягодовую прибыль. В результате проведенной в конце года переоценки стоимостьпроизводственных активов «Интеко» возросла на 5 млрд. руб., долгосрочные активы— на 7,7 млрд. руб. — до 11,3 млрд. руб. (по итогам 2002 г. — 3,6 млрд. руб. ), асобственный капитал — с 169 млн. руб. до 5 млрд. руб. Переоценка улучшилакоэффициенты устойчивости «Интеко». Отношение долга к активам и капиталусократилось до 43% и 68% (по итогам девяти месяцев 2003 г. — 63% и 98%).

На проблемы, связанные с нарушением правил финансирования, которые выявляютсяпри анализе кредиторской задолженности, указывают консультанты Вэл Ванинов(Access Industries (Eurasia), LLC) и Кирилл Дмитриев (Delta Capital Management): "Первая— это финансирование краткосрочными кредитами долгосрочных покупок — таких,

22/71

как, например, оборудование. Такие задолженности нужно по возможностиреструктурировать в долгосрочные. Вторая проблема — это завышенные цены напоставленные материалы. Тщательный анализ этих задолженностей и умелыепереговоры с кредиторами позволяют избавиться от неликвидных запасов илидисконтировать долг".

Для применения традиционных схем финансирования у большинства российскихкапиталоемких предприятий нет стабильных оборотов и кредитных историй, нехватает собственного капитала и имущества для залогов. По мнению АлександраИдрисова, старшего партнера компании «Про-Инвест-Консалтинг» российскаяэкономика остро нуждается в эффективной системе венчурного (рискового)финансирования. Проблемы венчурного финансирования в России связаны с тем, чтодля обеспечения прозрачности необходимо разделение налоговой и финансовойотчетности, а для беспрепятственного выхода из бизнеса требуется развитыйрынок ценных бумаг, активные инвестиционные фонды, система государственныхгарантий для выкупа акций.

Об актуальных проблемах финансирования высказался в печати Павел Удилов,генеральный директор завода строительных материалов «Полимер»:«Инвестиционные проекты, не требующие больших ресурсов и окупающиеся оченьбыстро, уже исчерпаны. Сейчас нам нужны длинные деньги на срок не менее двух лет.Инвестиционные кредиты нужно давать под бизнес, так как предприятиямзакладывать нечего — цех продать трудно, а оборудование, как правило, изношено.Для этого необходима методика качественной оценки бизнеса, определяющаяплатежеспособность заемщика и риски кредитования».

1.10. Условия финансирования и проблема недостатка капитала

Все российские банки требуют от заемщиков открыть расчетный счет и проводить черезнего определенную долю оборота, в МДМ-банке и Конверсбанке — как минимум вразмере суммы кредита. Росбанк настаивает на том, чтобы среднемесячный оборот посчету заемщика не опускался ниже ссудной задолженности и процентов.

Весной 2001 года впервые после финансового кризиса 1998 г. были выданы кредитыроссийским предприятиям под гарантии германского страхового агентства Hermes.Кредиторы — Альфа-банк и Московский кредитный банк МКБ. Такие кредиты сложны ворганизации, но выгодны для заемщиков, так как по гарантии Hermes западные банкимогут предоставлять кредиты без учета страхового риска, по западным ставкам.

Проблема недостатка капитала вследствие низкой капитализации российскойбанковской системы: в производстве идет процесс объединения и укрупнения бизнеса, вто время как банки малы и разрозненны, что позволяет преодолеть синдицированноекредитование. Например, в регионах отдельный банк нередко не может решитьпроблемы своих клиентов — крупнейших предприятий, поэтому необходимырегиональные и межрегиональные синдикаты, как форма мобилизации ресурсов, шаг к

23/71

объединению небольших банков; разделение рисков; возможность организации потоковкапитала из одного региона в другой. Для крупных центральных банков также выгоднеепартнерство с региональными банками, по сравнению с затратами на созданиефилиалов.

Ниже приведен ряд выдержек из современной прессы по данному вопросу:

Металлургическая компания «Русал» привлекла рекордный для отрасли по размеру истоимости кредит в $800 млн. на рефинансирование текущего долга, достигшего$2,2 млрд. (выручка компании в 2003 г. составила $4,5 млрд.). Координаторами иорганизаторами этого синдицированного кредита выступят BNP Paribas и Citibank,примут участие ABN Amro, Barclays Capital, Commerzbank, HSBC, ING Group, KBC Bank,Natexis Banques Populaires, Standard Bank London и UFJ Bank. Финансирование будетпредоставлено «Русалу» одновременно в виде двух равных траншей — трехлетнегопо ставке (LIBOR + 2,625%) и пятилетнего по ставке (LIBOR + 3,25%). По кредитупредусмотрено обеспечение в виде залога алюминия. На более выгодных условияхудалось привлечь кредит только «Норникелю»: он получил $800 млн. без обеспеченияпо ставке (LIBOR + 1,5%).

В сфере розничной торговли в Росии наиболее распространены кредиты $5-10 млн.под 15-20% годовых в валюте и 25-30% — в рублях. Срок кредита составляет отполугода до 2-2,5 лет. «Привлекая рублевые кредиты, компания не подвергает себявалютным рискам, сязанным с изменением курса рубля» — отмечает АлександрГеращенко, финансовый директор компании «Омега-97» (сеть супермаркетов«Патерсон»).

1.11. Финансовый цикл

Финансовый цикл — это средний период обращения денежной наличности, время, втечение которого денежные средства отвлечены из оборота, средний интервал междумоментом текущих выплат и моментом поступлений (Рис. 9):

· поступление сырья и сопроводительных документов;

· оплата сырья;

· отгрузка готовой продукции;

· получение платежа от покупателей.

Длительность финансового цикла зависит как от внешних факторов: ситуации на рынкахсбыта и закупок, системы налогообложения, форм финансирования, так и отуправленческих решений, активности и профессионализма менеджеров. Максимальноесокращение финансового цикла — это основное условие увеличения стоимости бизнесадля низшего уровня управления.

24/71

Рис. 9. Реперные точки финансового цикла предприятия

Понятие финансового цикла неотделимо от понятия оборотного капитала, егодлительность прямо зависит от оборачиваемости текущих активов. Нормативыоборачиваемости устанавливаются при расчете оборотного капитала в рамкахпрогнозирования денежных потоков на основе управленческих решений о том:

· на сколько дней создавать запасы сырья и материалов, готовой продукции наскладе;

· какую можно обеспечить минимальную длительность производственныхпроцессов;

· какую отсрочку платежа предоставлять клиентам, и какую — можно получить упоставщиков.

Мониторинг длительности финансового цикла

Мониторинг длительности финансового цикла состоит в оперативном контролесоблюдения нормативов, заложенных при прогнозировании величины оборотного

25/71

капитала. Любое изменение внешних и внутренних факторов требует пересмотраплановых заданий и нормативов.

В сфере закупок для контроля деятельности служб материально-техническогообеспечения используют показатель «норма запасов», тождественный среднемуинтервалу поставки, а ответственные за расчеты с поставщиками работники финансовойслужбы должны поддерживать средний уровень кредиторской задолженности.

В производстве обобщающим нормативом контроля финансовых потоков являетсядлительность производственного цикла.

В сфере сбыта для предупреждения затоваривания и своевременности отгрузки ирасчетов контролируют средний срок хранения готовой продукции на складе (нормазапаса готовой продукции) и период отсрочки платежей (норма дебиторскойзадолженности).

В обращении проблема управления денежными средствами связана с нестабильностьюрасчетов для предприятий с сезонным производственным циклом, для производственныхи торговых компаний, заключающих крупные контракты — образуются кассовые разрывы,возникает овердрафт или временный избыток средств после поступления денег поконтракту. Например, строительные компании ведут активную деятельность с сентябряпо июль, деньги на их счета поступают с августа по декабрь, а использованы они будуттолько весной для реализации новых проектов.

Комментарий: Финансовый цикл может быть отрицательным. Такая ситуация позволяет,например, в супермаркетах проводить распродажи скопившихся на складах товаров помизерным ценам за счет оговоренной полугодовой отсрочки платежей поставщикам, таккак главное внимание здесь уделяется контролю норматива складских запасов.

Пример: Пусть при планировании длительность финансового цикла была определена 30дней, а в действительности ухудшились условия сбыта продукции — платежи запродукцию будут поступать на несколько дней позже, чем заложено в соответствии снормативом оборачиваемости в схему финансовых потоков. Тогда необходимо«подтянуть» нормативы, ужесточить их на каком-то другом этапе — например, поставитьзадачу перед технологическими подразделениями сократить длительностьпроизводственного цикла.

Пример успешного управления финансовым циклом

Важным фактором управления финансовым циклом является работа с поставщиками.Говоря о принципах работы с поставщиками, генеральный директор ООО «Метро Кэш эндКерри» Герберт Цлабингер отмечает важность взаимного предоставления информациидля того, чтобы поставщик принял решение, может ли он в принципе работать скомпанией. Поставщик должен иметь точное понимание потребностей клиента: какойнужен ассортимент, какой уровень цен, какой тип упаковки, для каких групп клиентов.

26/71

«Поставщик должен предоставить информацию о себе: каковы его позиции на рынке иего ценовая политика, насколько он состоятелен с финансовой точки зрения… —показать, надежный ли это партнер и сможет ли он выдержать необходимый режимпоставок. «Метро» стремится к долгосрочным отношениям, предпочитает работать спроизводителями или прямыми импортерами, а не с посредническими компаниями,ориентируется на работу с брендами».

Для успешного управления финансовым циклом необходимо:

· существенно уменьшать излишние запасы, а в ситуации финансовогооздоровления непростительно хранить на складах запасы, превышающиетрехмесячную потребность по любой позиции;

· зафиксировать кредитную политику предприятия;

· ввести жесткий контроль над собираемостью денежных средств.

Как пример управления финансовым циклом можно рассматривать такой факт:«компания IBM внедрила централизованную систему снабжения, охватив ею 99,4%заказов, и, в частности, сократила цикл заказа с 30 дней до одного дня, пересмотревконтракт с поставщиком канцтоваров, фирмой Staples».

В целях сокращения финансового цикла за счет оптимизации поставок передовыекомпании не боятся кооперироваться с конкурентами. Так, фирмы Ford, General Motors иDaimlerChrysler учредили электронную площадку по поставке запчастей.

Компании-конкуренты передают свои функции одной и той же компании в рамках такназываемого косорсинга (co-soursing) — горизонтальной интеграции. Например,«крупнейшие банки Великобритании Barclays и Lloyds TSB передали операции пообработке чеков специально созданной компании (банкам принадлежит по 24,5% акций),которую контролирует американская компания Unisys».

Ликвидность дебиторской задолженности оценивается в сопоставлении с объемомреализации в кредит по показателям «период оборота» и «коэффициентоборачиваемости». Если период оборота больше средней отсрочки платежей, значитчасть дебиторской задолженности просрочена. Меньший период обращениякредиторской задолженности по сравнению со среднеотраслевым можетсвидетельствовать о негибкости кредитной политики фирмы, о возможной потере частиклиентов — поэтому необходимо проверить, не снизились ли темпы прироста выручки,оценить сроки давности счетов (доля дебиторской задолженности по состоянию на 1.01,на которую выставлены счета в декабре, в ноябре, в октябре и т.д., например: 67%задолженности — текущая, 19% — просрочка до 1 месяца, 7% — просрочка более 1месяца и т.д.). Анализ ликвидности дебиторской задолженности позволяет изучитькредитную политику компании, которую необходимо сравнивать с политикой конкурентов.Срок давности кредиторской задолженности — период обращения — сравнивается сосреднеотраслевыми — важен для поставщиков, характеризует своевременностьрасчетов за поставку.

27/71

Раздел 2. Процесс планирования

2.1. Планирование финансов

Планирование финансов — это заключительный этап всего процесса планирования напредприятии, здесь используют информацию и расчеты, полученные при исследованиирынка, при разработке производственного (процессы), организационного (персонал) ивсех других планов или бюджетов. С другой стороны, необходима обратная связь —возможность «подтянуть» все планы под финансовые параметры деятельности.

Планирование финансов основано на концепции денежных потоков, согласно которойпредприятие рассматривается во взаимосвязи с другими предприятиями, государством ифинансовыми учреждениями через движение денежных потоков.

Такое динамическое представление позволяет уточнить предпринимательские целидеятельности через призму финансовых отношений — для их реализации оцениваетсяпотребность в финансовых средствах, необходимых при обслуживании операционныхпроцессов реального товарообмена, а именно:

· рассчитываются товарные и финансовые потоки предприятия в разрезе плановыхпериодов;

· обеспечивается сопоставимость данных по фактору времени.

В свете концепции денежных потоков успех деятельности связан с превышениемпритоков финансовых средств над оттоками. Соблюдение этого условия ликвидностисоставляет содержание и цель финансового планирования. В процессе планированияликвидности притоки и оттоки реальной сферы товарообмена увязываются свозможностями финансирования, то есть товарные потоки увязываются с финансовымипотоками. При этом необходимо, чтобы в любой момент погашались все возникающиеплатежные обязательства: перед поставщиками, кредиторами, по заработной плате и пр.Другими словами, задача состоит в финансовом покрытии возможных дефицитов иразумном использовании не распределенных среди собственников свободныхфинансовых средств.

Последовательность и взаимосвязь шагов финансового планирования:

1 шаг. Рассматриваются товарные потоки, связанные с рынками обеспечения и сбыта, исоответствующие им встречные потоки финансовых средств.

2 шаг. Составляются план инвестиций, план амортизационных отчислений, сметывыручки от реализации и текущих затрат.

3 шаг. Исчисляются необходимый оборотный капитал и чистый оборотный капитал.

4 шаг. Формируется таблица денежных потоков реального товарообмена, в итоге которой

28/71

показывается разница между позициями притоков (поступлений) и позициями оттоков(выплат). Отрицательное сальдо показывает потребность в капитале для каждогопланового периода.

5 шаг. Разрабатывается план финансирования.

6 шаг. Составляется сводный план денежных потоков (план ликвидности).

2.2. План денежных потоков

Сводный план ликвидности представляет собой таблицу денежных потоков,составленную на весь горизонт планирования с разбивкой по шагам (периодам)планирования. Таблица денежных потоков отражает все притоки и оттоки средств,необходимых для обслуживания операционных процессов, потребность в инвестициях,возможности финансирования и обеспечивает ликвидность (табл. 6).

Таблица 6. План денежных потоков (план ликвидности)

ПозицииПериоды планирования

1 2 … t … n

А. Притоки (поступления)

1. Выручка от реализации продукции2. Выручка от прочей реализации3. Выручка от продажи имущества4. Внесение собственного капитала5. Кредиты, субсидии, ассигнования и т.д.

Б. Оттоки (выплаты)

1. Приобретение основных средств2. Создание и увеличение запасов оборотных средств3. Операционные затраты (себестоимость без амортизации)4. Расчеты по кредитам5. Выплата налогов6. Выплата дивидендов и т.д.

В. Финансовый результат NCFt(NCFt =А-Б)

План денежных потоков (statement of cash flow) отражает входящие и исходящиеденежные потоки, то есть притоки и оттоки фирмы за определенный период времени. Этипотоки можно разделить по сфере их возникновения на операционные,инвестиционные и финансовые.

В таблице денежных потоков соблюдение условия ликвидности контролируют попоказателю «чистый денежный поток» (Net Cash Flow, далее — NCFt), который

29/71

показывает излишек или недостаток финансовых средств, полученный в отдельномпериоде t. Значение NCF должно быть неотрицательным. Этот показатель более точно,чем прибыль, характеризует финансовый результат деятельности предприятия, он«очищен» от возможных манипуляций в отражении прибыли. Стабильно положительныйNCF означает воплощение важнейшей стратегической цели деятельности — увеличениестоимости бизнеса.

2.3. Схема формирования денежных потоков

Развернутая схема формирования денежных потоков в разрезе операционной,инвестиционной и финансовой деятельности представлена в табл.7.

Таблица 7. Составляющие денежных потоков по видам деятельности

ПозицииИнформационное обеспечение

Форма№

Алгоритм расчета (построкам отчетной формы)

1. ТЕКУЩАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Приток денежных средств:· выручка от продажи товаров, продукции,

работ, услуг

· уменьшение (+) или увеличение (-)дебиторской задолженности

Ф.2Ф.1

Стр.010Стр.240, 250

Всего поступлений

Отток денежных средств:· текущие затраты (себестоимость

проданных товаров, продукции, работ,услуг, коммерч. и управл. расходы) безамортизации

· уменьшение (-) или увеличение (+)запасов

· уменьшение (-) или увеличение (+)кредиторской задолженности

· уменьшение (+) или увеличение (-)краткосрочных кредитов и займов

· платежи в бюджет

Ф.2

Ф.1

Ф.1

Ф.1

Стр.020 + 030 + 040 —начисленная амортизация(кредит. оборот по сч. 02, 05)Изменение по стр. 210

Изменение по стр. 620

Изменение по стр. 610

Дебет. оборот по сч. 68

Всего выплат

Итого остаток денежных средств (NCF) оттекущей деятельности

(Всего 1.1) — (Всего 1.2)

30/71

2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

2.1 Приток денежных средств:· выручка от реализации основных

средств

· выручка от реализации нематериальныхактивов, долгосрочных финансовыхвложений

Оборот по кредиту сч. 01

Оборот по кредиту сч. 04, 58

Всего поступлений

2.2. Отток денежных средств:· приобретение основных средств и

нематериальных активов

· долгосрочные финансовые вложения

Оборот по дебету счета 01,04,08,58 в корреспонденциисо сч. 50, 51

Всего выплат

Итого остаток средств (NCF) отинвестиционной деятельности

(Всего 2.1) — (Всего 2.2)

3. ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

3.1. Приток денежных средств:· вклады в уставный капитал, выручка от

продажи акций

· долгосрочные ссуды и займы

Ф.1Кредит. оборот по сч. 80Увеличение (+) по стр. 510

Всего поступлений

3.2. Отток денежных средств:· погашение долгосрочных займов и ссуд

· выплата дивидендовФ.1

Уменьшение по стр. 510Дебет. оборот по сч. 75-2

Всего выплат

Итого остаток средств (NCF) от финансовойдеятельности

(Всего 3.1) — (Всего 3.2)

4. ПРОЧИЕ ОПЕРАЦИИ

4.1. Приток денежных средств:· целевые поступления

· безвозмездно полученные ценности

Кредит. оборот по сч. 86Кредит. оборот по сч. 91 вкорреспонденции с 51

Всего поступлений

4.2. Отток денежных средств: Дебет. оборот по сч. 88

31/71

· использование резервных фондов,накопленной прибыли

Всего выплат

Косвенный метод планирования денежных потоков

Методы планирования денежных потоков:

· прямой (рассмотрен выше);

· косвенный (используют чаще из-за простоты применения).

Косвенно величину чистого денежного потока действующего предприятия можно оценитьпо его отчету и балансу — это годовой доход минус все приходы, не являющиесяпоступлениями (увеличение балансовой стоимости имущества, ликвидация долгосрочныхрезервных фондов).

Косвенный метод оценки чистого денежного потока (NCF)

NCF = чистая прибыль

- перенесенные убытки прошлых лет;

+ увеличение открытых резервов;

- использованные резервы;

+ не выплачиваемые расходы — приходы, не являющиеся поступлениями.

Под не выплачиваемыми расходами понимается амортизация, отчисления в фондыспециального назначения, чрезвычайные расходы. Под приходами, не являющимисяпоступлениями, понимается увеличение балансовой стоимости имущества и ликвидациядолгосрочных резервных фондов. Под увеличением открытых (создаваемых) резервов —например, увеличение резерва по сомнительным долгам.

Комментарий: Существенное влияние на результаты финансово-экономическихрасчетов оказывает фактор времени — неравноценность одних и тех же денежных суммв различные периоды, которая связана, в первую очередь, с неопределенностьюбудущего (фактор риска); с большей полезностью текущих затрат на потреблениевследствие инфляции; а также с возможностью поместить раньше полученные деньгипод проценты и обеспечить их прирост (пустить в оборот).

Дисконтированные величины чистого денежного потока NCF отражают текущую,приведенную стоимость ожидаемых в будущем финансовых результатов, а чистаядисконтированная или текущая, приведенная стоимость NPV (Net Present Value)характеризует ожидаемые результаты деятельности нарастающим итогом за всепериоды планирования:

32/71

где Kd — коэффициент дисконтирования;

t — номер периода планирования;

i — ставка дисконтирования;

n — число шагов (периодов) планирования.

Этот показатель рассчитывают в рамках анализа эффективности инвестиций.

2.4. Инвестиции: определения, классификация

«В зависимости от того, быстро ли изнашивается капитали часто ли требует воспроизводства или же потребляется медленно,

он причисляется или к оборотному, или к основному капиталу».

Рикардо

Инвестиции — это использование, связывание капитала в производстве, приобретениепредметов имущества. Инвестиции означают увеличение капитала в экономическойсистеме предприятия и вместе с тем извлечение капитала из оборота. Это отказ отпотребления накопленного капитала сегодня для роста благосостояния в будущем.

Инвестиции — вложения в имущество, в активы (ВНА+ОбА)

В стратегических планах определяют, какой основной капитал необходим дляприобретения зданий, сооружений, машин и оборудования, а также необходимыйоборотный капитал для создания запасов. Это реальные инвестиции.

Рис. 9. Классификация инвестиций по объекту вложения

33/71

Финансовые инвестиции планируют как долгосрочные вложения в другие предприятия(приобретение акций, долей) или как краткосрочные вложения в рамках управлениясвободным остатком денежных средств (приобретение векселей, облигаций и др.краткосрочных бумаг).

Расчет потребности в реальных инвестициях включает оценку необходимогоосновного и оборотного капитала.

2.5.Основной и оборотный капитал

Основной капитал — это суммарная стоимость необходимого оборудования, площадейи других основных фондов, рассчитанных в соответствии со стратегией развития иустановленной программой выпуска в производственном плане.

«Никакой основной капитал не может приноситьдоход иначе, чем при помощи оборотного капитала». Адам Смит

Непосредственно к финансовому планированию относится расчет оборотного капитала— определение минимально необходимого и достаточного уровня запасов изадолженностей. Для этого используют данные плановой сметы текущих затрат —материальные затраты, себестоимость продукции и принятые номы запасов изадолженностей.

Минимально необходимая стоимость запасов (минимальная задолженность) по каждойпозиции оборотного капитала может определяться также делением годового расхода посмете на заданный (достигнутый) коэффициент оборачиваемости.

Оборотный капитал обеспечивает непрерывность операционных процессов, его величинадолжна быть минимально необходимой, но достаточной. Излишние запасы снижаютэффективность (рентабельность, оборачиваемость), а недостаток может привести ксрывам ликвидности. Например, при создании нового предприятия величина оборотногокапитала наряду с основным определяет стоимость проекта и объем необходимыхинвестиций. В коммерческой организации оборотный капитал может многократнопревышать основной.

2.5.1. Оценка оборотного капитала

Для оценки необходимого оборотного капитала используют данные из плановой сметыпродаж и текущих затрат — выручка В, себестоимость готовой продукции Сгп,материальные затраты — Смз. Величина оборотного капитала зависит отуправленческих решений в сфере обеспечения, производства и сбыта (операционнаядеятельность), от условий платежей и системы расчетов (финансовая деятельность), аименно — от обоснованных норм запасов и задолженностей в днях. Эти нормыопределяют величину позиции оборотных активов предприятия и формируютдлительность финансового цикла — периода обращения денежной наличности.

34/71

Так, оборотный капитал, связанный в запасах сырья и материалов ЗС, зависит отсреднего интервала поставки Тп:

ЗС = Смз х Тп / 360;

стоимость незавершенного производства НЗП зависит от длительностипроизводственного цикла Тпц:

НЗП = 0,5 (Смз+ Сгп) х Тпц / 360;

запасы готовой продукции на складе ГП и стоимость отгруженной продукции ОП зависитот среднего времени складирования Тск и периода отгрузки:

ГП = Сгп х Тск/ 360;ОП = Сгп х Тот / 360;

дебиторская задолженность ДЗ зависит от отсрочки платежей клиентам, то есть отпериода дебиторской задолженности Тдз:

ДЗ = В х Тдз / 360.

Общая величина необходимого оборотного капитала складывается из перечисленныхвыше составляющих: ОбК = ЗС + НЗП + ГП + ОП + ДЗ.

Его частично покрывает кредиторская задолженность КЗ, кратная отсрочке платежей Ткз,которую предоставляют поставщики: КЗ = Смз х Ткз / 360.

Чистую потребность в финансировании оборотных активов характеризует чистыйоборотный капитал ЧОбК — это оборотный капитал за вычетом кредиторскойзадолженности: ЧобК = ОбК - КЗ.

По установленным нормам запасов (задолженностей) можно определить плановуюдлительность финансового цикла предприятия Тфц — отрезка времени, в течениекоторого денежные средства отвлечены из оборота, средний интервал между моментомтекущих вложений (отток) и моментом поступлений (приток):

Тфц = Тп + Тпц + Тск + Тот + Тдз - Ткз.

Чем меньше чистый оборотный капитал, тем короче финансовый цикл предприятия —выше эффективность (оборачиваемость средств).

35/71

2.5.2. Укрупненный метод расчета оборотного капитала

Укрупненный метод расчета оборотного капитала базируется на нормативе«оборотный капитал в расчете на 100 долларов с оборота», или по аналогии «оборотныйкапитал на 100 рублей выручки»:

Оборотныйкапитал = Годовой оборот (выручка) / 360 х Норматив оборотного

капитала100

Резюме. Оборотные активы мобильны, изменчивы, реагируют на внешние и внутренниеизменения, что подчеркивает необходимость оперативного анализа и мониторингаделовой активности. Мониторинг предполагает регулярный контроль остатков оборотныхсредств, отслеживание и предупреждение рисков срыва ликвидности, координированиедействий в случае увеличения сроков поставок, производственных сбоев, задержекплатежей и других негативных событий. При росте деловой активности капиталвысвобождается, а при снижении требуются дополнительные финансовые вливания напополнение оборотных средств:

∆ ОбА= В/360 х ∆Тоб.

2.5.3. Пример расчета оборотного капитала

Приведем пример расчета оборотного капитала.

Таблица 9. Расчет норматива оборотного капитала

Текущие затраты в расчет на 100 руб. выручки

Сырье и материалы 40 руб.

Амортизация 10 руб.

Прочие расходы 30 руб.

Итого удельные затраты: 80 руб.

Время хранения сырья на складе 40 дней

Время производства 15 дней

Время хранения изделий на складе 10 дней

Отсрочка платежа клиентам 30 дней

Всего операционный цикл 95 дней

Отсрочка платежей поставщикам 10 дней (минус)

36/71

Итого (финансовый цикл) 85 дней

Стоимость запасов (40 руб. х 85 дней) = 3400 руб.

Задолженности (80 руб. х 20 дней) = 1600 руб.

Всего нормативов ОбК на 100 руб. выручки 5000 руб.

Пример расчета необходимого оборотного капитала и чистого оборотного капиталаприведен в табл. 10, а исходными данными служат соответствующие элементы затрат изсметы (табл. 11).

Таблица 10. Расчет оборотного капитала

Число дней в плановом периоде – 90.

Позиция Нормазапаса, дни

Числооборотов в

год

Периоды планированияI квартал (90

дней)II квартал(90 дней)

Производственные запасы 1046,8 1743,7

Сырье 10 36 144,4 288,9

Материалы 5 72 2,8 5,6

Покупные и комплектующиеизделия

20 18 44,4 88,9

Топливо 20 18 22,2 44,4

Невозвратная тара 30 12 16,7 33,3

Незавершенноепроизводство

15 24 546,4 882,9

Готовая продукция на складе 5 72 269,8 399,7

Продукция, отгруженная, ноне оплаченная

30 12 1619,0 2398,3

Дебиторская задолженность 20 18 1222,2 2444,4

Денежные средства 5 72 147,6 183,1

Итого необходимыйоборотный капитал

3888 6586,5

Кредиторская задолженность 30 12 733,3 1300

Чистый оборотный капитал 3154,7 5286,5

Число оборотов ЧОК (NWC) вгод (контроль)

7,0 8,3

Прирост оборотного капитала 3154,7 2131,8

Исходные данные и пояснения к расчетам

37/71

Таблица 11. Смета затрат на производство и реализацию продукции

Наименование показателейI кварталтыс. руб.

II кварталтыс. руб.

Реализация продукции 5500 11000

Переменные затраты: 2395 4790

1. Сырье 1300 2600

2. Материалы 50 100

3. Покупные и комплектующиеизделия

200 400

4. Топливо 100 200

5. Невозвратная тара 50 100

6. ФЗП ППП 500 1000

7. ЕСН на ФЗП ППП 195 390

Условно-постоянные затраты: 2462 2405

8. ФЗП АУП 600 600

9. ЕСН на ФЗП АУП 234 234

10. Услуги сторонних организаций 500 500

11. Затраты на реализацию 100 100

12. Амортизация 314 314

13. Аренда 200 200

14. Лизинг 85,7 85,7

15. Затраты на рекламу 50 50

16. Представительские расходы 20 20

17. Затраты на обучение 10 10

18. Аудит, консультации 5 5

19. Услуги банка 5 5

20. Страховой фонд 2 2

21. % по рублевым заемнымсредствам

213,3 133,3

22. Налог на дороги 22,9 45,8

23. Прочие затраты 100 100

Себестоимость 4857 7195

Пояснения к расчетам (I Квартал)

38/71

По позиции «Сырье» оборачиваемостьсоставляет 36 оборотов в год (норма

запаса 10 дней):360 : 10 = 36.

При годовом расходе сырья 5200 д.е.необходимо 144,4 д. е. складских запасов:

1300 / 90 * 10 = 144,4 тыс. руб.Норматив запасов материалов:

50 / 90 * 5 = 2,8 тыс. руб.Норматив запасов комплектующих:

200 / 90 * 20 = 44,4 тыс. руб.Норматив запасов топлива:100 / 90 * 20 = 22,2 тыс. руб.

Суммарные материальные затраты:1300 + 50 + 200 + 100 + 50 = 1700

Стоимость невозвратной тары:50 / 90 * 30 = 16,7 тыс. руб.

Стоимость незавершенного производства (отсебестоимости и материальных затрат):

0,5 (4857 + 1700) / 90 * 15 = 546,4 тыс. руб.Стоимость запасов готовой продукции:

4857 / 90 * 5 = 269,8 тыс. руб.Стоимость продукции, отгруженной, но не

оплаченной:4857 / 90 * 30 = 1619 тыс. руб.

Норматив дебиторской задолженности (отвыручки):

5500 / 90 * 20 = 1222,2 тыс. руб.Норматив денежных средств (с учетом

себестоимости, материальных затрат и услугсторонних организаций):

(4857 – 1700 – 500) / 90 * 5 == 147,6 тыс. руб.

Норматив кредиторской задолженности (отстоимости материальных затрат и услуг):

(1700 + 500) / 90 * 30 == 733,3 тыс. руб.

2.6. Понятие финансирования

Финансирование — это привлечение средств, необходимых для покрытия выявленнойпотребности в капитале (Рис. 10).

Ниже представлено развитие понятия от узкого до расширенного представления, когдапод финансированием понимают всевозможные способы обеспечения капиталом.

Рис. 10. Эволюция понятия «ФИНАНСИРОВАНИЕ»

39/71

2.6.1. Источники финансирования

Источники финансирования подразделяют на собственные и заемные (правовой статусинвестора), внутренние и внешние (происхождение капитала), краткосрочные идолгосрочные (табл.12).

Таблица 12. Источники финансирования

Собственный капитал Заемный капитал

Капитал и резервыУставный капиталДобавочный капиталРезервный капиталФонд социальной сферыЦелевые поступленияНераспределенная прибыль (непокрытыйубыток) прошлых лет =накопленная прибыльЗадолженность участникам (учредителям) повыплате доходовДоходы будущих периодовРезервы предстоящих расходов

ОбязательстваЗаймы и кредиты долгосрочныеЗаймы и кредиты краткосрочныеКредиторская задолженностьПрочие долгосрочные икраткосрочные обязательства

Внешние источники Внутренние источники

Уставный капиталЦелевые поступленияЗаймы и кредиты долгосрочныеЗаймы и кредиты краткосрочныеЗадолженность перед поставщиками иподрядчиками

Накопленная прибыль =СамофинансированиеДобавочный капиталРезервный капиталФонд социальной сферыЗадолженность по налогам исборамАмортизация*Цессии, факторинг, форфейтеринг

Задолженность по налогам и сборам — финансовый эффект состоит в том, что этиобязательства выполняются с определенной отсрочкой, сокращая выплаты текущегопериода. Особое значение имеют также отчисления в пенсионные фонды — этасоставляющая себестоимости уменьшает налогооблагаемую прибыль текущего периода,а перечисляется в течение 15 дней следующего периода.

Специфическим источником финансирования является такой вид внутреннегофинансирования, как так называемое «финансирование от изменения структурыактивов». Речь идет о высшей квалификации менеджеров, об умении «делать деньги извоздуха» — для роста бизнеса используются амортизационные отчисления и ускореннаяамортизация, экономия на налоговых выплатах, резервы платежей, продаетсядебиторская задолженность (факторинг).

40/71

* Несмотря на изменчивость налогового законодательства и нормативного порядкарасчетов амортизации, необходимо иметь общее представление о природе влиянияамортизации на процесс принятия инвестиционных решений и учитывать это в расчетах,исходя из действующих на текущий момент документов и нормативных актов. При этомпринимают во внимание: срок полезного использования амортизируемого имущества исоответствующие нормы амортизации, базу амортизации (первоначальную стоимость,включая доставку и монтаж) и порядок переоценки основных фондов, возможностьприменения ускоренной амортизации, в том числе в рамках лизинга, порядок расчеталиквидационной стоимости продаваемого имущества, возможности полученияинвестиционных налоговых кредитов.

2.6.2. Принципы финансирования

· Экономичность — WACC

· Целевое использование средств — «золотое» правило

· Независимость правило

50х50, финансовая устойчивость· Минимизация риска

Необходимые для финансирования средства должны привлекаться с минимальнымизатратами на капитал (ценой капитала), а возникающие излишки (свободные денежныесредства) — выгодно использоваться.

Краткосрочные источники финансирования должны использоваться для финансированиятекущей потребности, для покрытия кассовых разрывов (золотое правилофинансирования).

«Безопасность» финансирования связана с обеспечение финансовой устойчивости (см.Раздел 1, слайд «Стратегические параметры финансового планирования»).

Компромисс между риском и доходностью иллюстрирует следующий пример,приведенный у Ван-Хорна: «Пусть ожидаемая доходность по акциям фирмы 14%, аоблигации этой же фирмы приносят всего 9%. Более высокая доходность акций выражаетих большую рискованность для инвестора. Инвесторы, не склонные рисковать, выберутоблигации, а более склонные к риску — купят акции. С точки зрения менеджментафирмы, финансирование за счет акционерного капитала (собственное) менеерискованное, чем за счет выпуска облигаций (заемное), поэтому менеджеры готовыоплачивать акционерный капитал по более высокой ставке».

2.6.3. Таблица денежных потоков

Потребность в финансировании показывает таблица денежных потоков реальной сферы– это отрицательные NCF (дефициты). Решение о покрытии этих дефицитов принимают,руководствуясь следующим:

· наличие и размер собственного капитала;

41/71

· доступность кредитного финансирования;

· наличие необходимого обеспечения;

· условия кредитования;

· максимизация доходности акционерного капитала;

· возможность выхода из бизнеса (для финансовых инвесторов);

· обеспечение гибкости финансирования.

Эти решения формируют целевую структуру и средневзвешенную цену капитала.

Таблица денежных потоков – удобный инструмент для моделирования источниковфинансирования. Она показывает возможности выплаты процентов и погашениякредитов.

Например, одинаковый кредит под одну процентную ставку в зависимости от условийпогашения формирует разные денежные потоки (табл. 12)

Таблица 12. Альтернативные варианты расчетов по кредиту (тыс. ден. ед.)

Срок кредитования - 4 периодаСумма кредита - 100 тыс. ден. ед.Ставка - 10% годовых

Периоды1 2 3 4

Вариант 1 – погашение в конце 4-го периода

Процентные платежи 10 10 10 10

Погашения 100

Платежи всего 10 10 10 110

Вариант 2 – погашение равномерно, начиная с 1-го периода

Процентные платежи 10 7,5 5 2,5

Погашения 25 25 25 25

Платежи всего 35 32,5 30 27,5

Вариант 3 – аннуитет, платежи равными взносами

Платежи всего (аннуитет) 31,55* 31,55* 31,55* 31,55*

В т.ч.:

- Проценты (на остаток долга)10 7,85 5,48 2,87

- Погашения 21,55 23,70 26,07 28,68

Остаток долга 100 78,45 54,75 28,68

* Примечание: Коэффициент дисконтирования аннуитета = 3,17 → 100:3,17=31,55

42/71

2.6.4. Краткосрочные источники финансирования

К краткосрочным источникам финансирования относятся: краткосрочные банковскиекредиты; овердрафт; товарные кредиты; увеличение задолженности поставщикам;продажа дебиторской задолженности.

В решениях о краткосрочном финансировании учитывают существующие формальныетребования к показателям ликвидности и оборачиваемости.

Так, условия предоставления краткосрочных кредитов могут изменяться в зависимости отсложившихся в отчетности коэффициентов ликвидности. Российскими реалиями сегодняявляется жесткий контроль величины чистых активов по балансу.

Финансирование за счет использования отсрочки платежей поставщика целесообразно,если предлагаемый период отсрочки больше периода возврата дебиторскойзадолженности, в противном случае грозит неплатежеспособность.

Важным соображением об использовании тех или иных источников финансированияявляется возможность сэкономить на налоговых выплатах. Проценты за кредитвключаются в себестоимость (в пределах ставки рефинансирования плюс 10%) исоответственно уменьшают налогооблагаемую прибыль.

Лизинг позволяет не только сэкономить на единовременных затратах, но и включить всебестоимость по позиции «лизинговые платежи» повышенные в три разаамортизационные отчисления, страховые взносы, проценты за кредит.

Общее правило «брать или не брать кредит» связано с действием финансового рычага,который объясняет целесообразность повышенного риска заемного финансированиявозможностью получить высокую отдачу на собственный капитал (рентабельностьсобственногo капитала ROE) при условии, что ставка по кредиту i меньше сложившейсярентабельности активов ROA.

Рентабельность активов по прибыли (Return on Assets, ROA) = (чистая прибыль +проценты / cредние совокупные активы)*100%.

Рентабельность собственного капитала (Return on Equity, ROE) = (чистаяприбыль/средний собственный капитал)*100%.

Факты. Опыт

Генеральный директор компании «Райффайзен-Лизинг» Д.В. Шабалин отмечает, чтолизинг — это, пожалуй, единственный способ привлечь кредитные ресурсы надлительный период времени для российских компаний (если не брать в расчеткрупнейших экспортеров, кредитуемых под залог будущей экспортной выручки).

43/71

Средство от угрозы финансовой несостоятельности для компаний, уже достигшихопределенного уровня развития, по мнению зам. директора московского офиса компанииThe Boston Consulting Group Станислава Цырлина, — финансирование посредствомакционирования. В этом случае помимо благоприятной структуры капитала предприятиеполучает надежный механизм контроля. Акционеры контролируют менеджмент,заставляя взвешивать каждый шаг.

2.7. Использование баланса предприятия в целях оценкифинансовых решений

В ходе финансового планирования параллельно с планом ликвидности разрабатываютсядругие типовые финансовые документы предприятия — плановые балансы (по форме №1), планы прибыли и налоговых выплат (по форме № 2, с изменениями). По этимдокументам рассчитывают финансовые коэффициенты и контролируют заданныепараметры деятельности. При необходимости, можно пересмотреть принятые решения искорректировать плановые таблицы.

Баланс предприятия отражает последствия всех финансовых и инвестиционных решений(Рис. 11.). Баланс показывает:

· откуда у предприятия появились средства — источники финансирования(«Пассив»);

· как они были использованы — инвестиции («Актив»);

· какие средства вложены — КАПИТАЛ («Пассив»). С позиций макроэкономикикапитал — это один из трех классических видов производственных ресурсов:Материалы, Труд, Капитал;

· каким ИМУЩЕСТВОМ располагает предприятие («Актив»);

· что должно другим (обязательства);

· что причитается владельцам (собственный капитал).

Структуру активов формируют стратегические инвестиционные решения. Например,альтернативой приобретению основных фондов служит лизинг. На сумму лизинговыхплатежей увеличивается себестоимость, а, следовательно, снижаетсяналогооблагаемая прибыль и происходит смещение налоговых выплат на болеепоздние периоды. Сэкономить на выплате налогов позволяет также ускореннаяамортизация.

Необходимые средства (капитал) предприятие получает от инвесторов-собственников вформе вкладов в уставный фонд и от инвесторов-кредиторов. Полученный собственный изаемный капитал используют на приобретение предметов имущества — как вложения вовнеоборотные и оборотные активы. Процессы получения капитала (финансирование) ивложения в имущество (инвестиции) капитала взаимосвязаны, параллельны — капиталвсегда равен имуществу предприятия.

44/71

Рис. 11. Понятия «КАПИТАЛ», «ИНВЕСТИЦИИ». Балансовый аспект

2.8. План прибыли

План прибыли включает доходные и расходные позиции, отражает текущие результатыдеятельности: выручка от реализации, доходы от других видов деятельности, — исоответствующие им текущие затраты (Таблица 12). План прибыли составляется наоснове производственных планов (планов продаж), смет затрат (бюджетов).

Таблица 12. Формирование доходов, расходов и прибыли предприятия

затраты, расходы, выплаты

прибыль

выручка (нетто) от реализации товаров, продукции, работ, услуг

Полнаясебестоимостьреализованнойпродукции(п1+п2+п3+п4.1)

Себесто-имостьреализациитоваров,продукции,работ,услуг(производ-ственная)(п1+п2)

1

затраты напроизводствореализован-нойпродукции

1.1прямыематериальныезатраты

1.2прямые затраты наоплату труда

1.3

общепроизвод-ственные расходыза вычетомамортизации

валовой доход от реализации

2 амортизация активов производственного

45/71

назначения

валовая прибыль от реализации(брутто-прибыль)

3внепроизвод-ственныерасходы

3.1управленческиерасходы

3.2коммерческиерасходы

прибыль (убыток) от продаж

4процентныеплатежи

4.1 проценты к уплате

4.2проценты кполучению

5

сальдодоходов-расходов попрочейдеятельности

5.1доходы от участия вдругихорганизациях

5.2прочиеоперационныедоходы

5.3прочиеоперационныерасходы

6

сальдовнереализа-ционныхдоходов-расходов

6.1прочиевнереализационныедоходы

6.2прочиевнереализационныерасходы

балансовая прибыль (прибыль доуплаты налогов)

7налог наприбыль

чистая прибыль (посленалогообложения) от обычнойдеятельности

8сальдочрезвычайныхдоходов

нераспределенная прибыль

2.9. Планирование выручки

Для определения плановых величин выручки используют стратегические установки –

46/71

например, целевой ежегодный прирост прибыли на 10% или заданный размер выручкичерез несколько лет. Кратко коснемся модели достижимого роста, детальнораскрываемой в указанной в перечне литературы книге Ван Хорна.

Модель достижимого роста позволяет рассчитать по данным отчетности базовогопериода планирования максимально возможный прирост выручки при заданныхограничениях (определенная рентабельность продаж, оборачиваемость активов,соотношение собственных и заемных средств):

А. Устойчивый рост

SGR = b (NP/S) (1+ D/Eg)

A/S – [b (NP/S) (1+ D/Eg)]

Б. Модель с изменениями

SGR =(Ego+ NewEq- Div)(1+ D/Eg) (S/A) (1/So)

-11 – [(NP/S) (1+ D/Eg) (S/A)]

Пример расчета достижимого прироста объема продаж (модель устойчивого роста)

Показатели Обознач. ЗначениеСобственный капитал на н.г., млн. дол. Ego 100

Заемный капитал на н.г., млн. дол. D 80

Объем продаж в предыдущем году, млн. дол. So 300

Доля прибыли, не распределяемая на дивиденды b 0,7

Коэффициент прибыльности (ROS), план NP/S 0,04

Коэффициент финансовой зависимости, план D/Eg 0,8

Активы к объему продаж (капиталоемкость) A/S 0,6

Достижимый прирост объема продаж SGR, % 9,17

Если расчеты показывают, что рассчитанная по модели достижимого роста плановаявыручка недостаточна в свете принятой стратегии, то необходимо скорректироватьвведенные ограничения.

2.10. Узловые моменты финансового планирования

Основная цель планирования прибыли – оптимизация налоговых выплат. На величинуприбыли и налогов влияет принятая учетная политика предприятия, использованиелизинга, законодательные возможности применения ускоренной амортизации, списание

47/71

на себестоимость процентов за кредит, методы оценки запасов и другие механизмыманеврирования прибылью и налоговыми выплатами.

Важнейшим этапом планирования прибыли является расчет элементов затрат и статейсебестоимости – предмет специального курса «Бюджетирование».

В динамическом прогнозировании денежных потоков принципиальным моментомявляется разделение текущих затрат на переменные и условно-постоянные. И хотяэто разделение достаточно условно, тем не менее, руководители должны пониматьпоследствия неправильной оценки выручки и затрат. Эти последствия включают рискоказаться в убытках, риск недозагрузки производственных мощностей.

Переменные расходы планируют по нормативам на единицу объема продаж (кг, тонна, кв.м. и др.) или на 1 руб. выручки. Постоянные расходы принимают на базовом уровне снеобходимыми корректировками.

Укрупненно себестоимость можно планировать, исходя из сложившегося в прошломуровня прямых затрат на рубль выручки (на 100 долларов с оборота). Причем, всоответствии с принятой Стратегией снижения затрат можно установить уменьшающиесяпо периодам нормативы. Накладные расходы можно рассчитать по отдельной смете исчитать постоянными (в пределах незначительного изменения выручки).

В целом узловыми моментами финансового планирования являются:

· отражение текущих затрат (в Плане прибыли) и капитальных (в Балансе);

· разграничение позиций «результаты» (План прибыли) и «притоки» (Сash flow);

· соответствующие им позиций «затраты» и «оттоки», связанные с различнымисторонами оценки финансового состояния (Рис. 12).

Например:

Результат основной деятельности — выручка от реализации продукции, не идентичнапоступлениям вследствие предоставления отсрочки платежей и наличия у предприятиядебиторской задолженности.

Амортизационные отчисления в составе текущих затрат не являются выплатой,увеличивают финансовый результат NCF.Если организация в период создания, до начала операционных процессов (когда нетвыручки), отражает расходы на маркетинг, рекламу, заработную плату, вместобалансовой позиции «расходы будущих периодов» или «организационные расходы» вформе 2 как текущие, то в результате в отчетности появляются убытки, отрицательныйсобственный капитал и чистые активы. В таком случае на кредит рассчитывать уже неприходится.

48/71

Рис. 12. Взаимосвязь контроля доходности (рентабельности) и ликвидности

2.11. Взаимосвязь финансовых планов

Все таблицы финансового плана взаимосвязаны. Так, план прибыли корректируетсяпосле определения порядка финансирования по таблице денежных потоков – процентыза кредит в пределах ставки рефинансирования уменьшают налогооблагаемую прибыль.А уточненные суммы налоговых выплат переносятся в оттоки. Положительное сальдоденежных потоков увеличивает денежные средства в балансе, накопленная прибыльувеличивает собственный капитал.

Рассмотрим взаимосвязь финансовых планов на очень упрощенном примере созданиянового предприятия (табл.13).

Таблица 13. Взаимосвязь финансовой отчетности

1-й год: основание предприятия с 40 млн. ед. собственного капитала:

План ликвидности План прибылиБаланс

Активы Пассивы

А. ПритокВ. Отток

400

ДоходРасход

00

Расчетныйсчет

40Уставныйкапитал

40

С. NCF 40 Прибыль 0 Баланс 40 Баланс 40

49/71

2-й год: приобретение машин и оборудования (30), создание запасовоборотных средств (10):

План ликвидности План прибылиБаланс

Активы Пассивы

А. ПритокВ. Отток

040

ДоходРасход

00

ОсновныесредстваЗапасыРасчетныйсчет

30100

Уставныйкапитал

40

С. NCF -40 Прибыль 0 Баланс 40 Баланс 40

3-й год: производство и продажа за наличный расчет. Выручка (100), текущиезатраты (53), в том числе амортизация оборудования (3):

План ликвидности План прибылиБаланс

Активы Пассивы

А. Приток:ВыручкаВ. Отток:Себестоимостьбез АО

100

50

Доход:ВыручкаРасход:Себестоимость

100

53

ОсновныесредстваЗапасыРасчетныйсчет

271050

УставныйкапиталПрибыльРасчеты сбюджетом

403215

С. NCF 50Прибыль доналоговНалог

47

15Баланс 87 Баланс 87

4-й год: производство и продажа за наличный расчет. Выручка (100), текущиезатраты (53), в том числе амортизация (3), выплачивается налог на прибыль за

прошлый год(15):

План ликвидности План прибылиБаланс

Активы Пассивы

А. Приток:ВыручкаВ. Отток:Себестоимостьбез АОНалог

100

50

15

Доход:ВыручкаРасход:Себестоимость

100

53

ОсновныесредстваЗапасыРасчетныйсчет

241085

УставныйкапиталПрибыльРасчеты сбюджетом

406415

С. NCF 50Прибыль доналоговНалог

47

15Баланс 119 Баланс 119

2.12. Характеристики финансового плана

Использование данных всех документов перспективного финансового плана позволяетруководителю оценить следующие характеристики:

50/71

· способность компании генерировать чистый денежный поток NCF;

· потребность фирмы в инвестициях и внешнем финансировании;

· возможности и сроки выплаты процентов и погашения задолженности,

· изменение балансовой стоимости имущества;

· изменение структуры капитала;

а также:

· оптимизировать налоговые выплаты;

· наметить выплату дивидендов;

· спрогнозировать показатели финансового состояния;

· оценить доходность и риск деятельности.

2.13. Краткосрочное планирование: кассовый план

Краткосрочное планирование денежных потоков состоит в оценке текущей потребности вфинансовых средствах и соответственно в определении краткосрочных источниковфинансирования.

Определение текущей (краткосрочной) потребности в финансовых средствахосуществляется при помощи кассового плана (cash budget). Кассовый план содержитпрогноз поступлений от продаж, отражает операционные выплаты, оплату поставок, шагпланирования составляет месяц и менее.

Рассмотрим компанию, которая продает без отсрочки только 10% товаров, а 90% объемареализации покупатели оплачивают в течение месяца после отгрузки.

Прогноз поступлений от продаж

Декабрь Январь Февраль МартА. Реализация, всего 350 250 200 250

- в кредит (90%) 315 225 180 225

- без отсрочки (10%) 35 25 20 25

Б. Поступления, всего 340 245 205

- от продаж в текущем периоде 25 20 25

- от продаж в кредит в прошлом периоде 315 225 180

В долгосрочном плане денежных потоков временные разрывы между реализациейтоваров и поступлением средств, между поставками и выплатой за ресурсы покрываетчистый оборотный капитал (см. слайд «Оценка оборотного капитала»).

План выплат за поставку и операционных расходов

51/71

Декабрь Январь Февраль МартА. Поставки 100 80 100 140

Б. Выплаты, всего 230 210 240

- за поставки прошлого периода 100 80 100

- операционные расходы 130 130 140

Оплату поставок компания осуществляет также с отсрочкой платежа 1 месяц.

Кассовый план (cash budget)

Январь Февраль МартОстаток денежных средств на начало периода 100 210 345

Всего поступлений 340 245 205

Всего выплат 230 210 240

Чистый денежный поток 110 135 -35

Остаток денежных средств на конец периода 210 345 335

Если кассовый план показывает дефицит денежных средств, тогда необходимопредусмотреть краткосрочные кредиты, что, в свою очередь связано, с дополнительнымипроцентными выплатами. Но вместо кредита можно для покрытия временных дефицитовотложить какие-то выплаты. Кассовый план позволяет предсказать моментвозникновения и объем краткосрочных потребностей в финансировании и выбратьоптимальный способ их покрытия.

Неопределенность будущего предполагает разработку нескольких вариантов кассовогоплана (оптимистический и пессимистический сценарии). Для этого удобно использоватьэлектронные таблицы. Анализ сценариев показывает способность фирмыадаптироваться к изменениям — анализ чувствительности:

· насколько эластичны будут расходы при падении объема продаж;

· как можно их сократить;

· насколько можно их сократить;

· как быстро можно их сократить;

· что можно сделать для мобилизации дебиторской задолженности;

· насколько следует повысить объем продаж при увеличении спроса;

· когда и сколько дополнительных партий материалов нужно будет закупить дляэтого;

· сколько дополнительных рабочих нужно (можно) привлечь.

Сверхнормативные остатки денежных средств следует инвестировать в ликвидныеценные бумаги.

52/71

Приложения

Приложение 1. Венчурное финансирование

Венчурное финансирование не связано с жесткими ограничениями доли собственногокапитала. Условиями венчурного финансирования являются быстрая окупаемость ивысокая доходность — для компенсации высокого риска инвестирования отбираютпроекты с ожидаемой годовой нормой доходности порядка 30—40%. Венчурный капиталназывают рисковым капиталом, капиталом шансов. Венчурный фонд объединяетсвободные средства многих участников и инвестирует их преимущественно как стартовыйкапитал — для развития на базе инноваций новых компаний, обладающих уникальнымичертами и мощным потенциалом роста, с сильной руководящей командой. Минимизациюриска обеспечивает высокий конкурс заявок, жесткий отбор немногих,высокоэффективных проектов.

Венчурный капитал помимо функции обеспечения (финансирования) как таковой,выполняет также функцию сопровождения бизнеса — обеспечивает консультационнойподдержкой и конфиденциальной информацией, передает опыт гибкого управления,быстрого принятия решений, сервиса. Эти функции охватывают все фазы жизненногоцикла и оказывают влияние на процесс изготовления товаров и на результатыдеятельности.

В соответствии с разделением финансирования на традиционное и венчурное среди такназываемых заинтересованных лиц (покупающих акции компании) различаютстратегических и финансовых инвесторов.

Стратегические инвесторы стремятся к росту рентабельности своего основного видадеятельности и инвестируют обычно в компании из смежных отраслей, приобретаякрупный пакет акций. Стратегические инвесторы заинтересованы в полном контроле или,по крайней мере, – в контроле основных решений. Как правило, они относятся к той жесфере бизнеса и активно участвуют в текущем управлении компанией. Стратегическиеинвесторы нацелены на реализацию определенной стратегии — рост продаж, лидерствона рынке, снижение затрат, высокие дивиденды и т.д.

Финансовые (венчурные) инвесторы стремятся к максимизации стоимости бизнеса исобственного дохода за счет своевременного выхода из проекта. Они приобретаютнебольшой, обычно блокирующий пакет акций, выбирая небольшую динамичнуюкомпанию, акции которой пока не котируются на рынке, с целью продажи своего пакетаакций через 4-6 лет с высокой доходностью. Участие их в управлении ограничено. Оноосуществляется на уровне совета директоров и собрания акционеров и сводится котслеживанию принятия решений. Кроме приобретения акций существуют также и другиесхемы венчурного финансирования, сочетающие акционерный, ссудный ипредпринимательский капитал.

53/71

Объекты венчурного финансирования — это небольшие инновационные фирмы схорошим менеджментом (сложившимся коллективом), высоким потенциалом ростаобъемов продаж, отсутствием сильных конкурентов в данном сегменте рынка. Вфинансировании с участием венчурных инвесторов выделяют начальную иэкспансионную стадии. Эти стадии разделяет момент окупаемости инвестиций —переход от отрицательных финансовых результатов NPV к положительным, из зоныинвестиций в зону дезинвестиций (табл. 2). В этой таблице стадии и фазыфинансирования совмещены с этапами жизненного цикла, включая исследования иразработки, внедрение на рынок, рост, стабилизацию (насыщение и зрелость) и спад.

На начальной стадии финансирования (Early Stage-Financing) объединяютсясобственные и привлеченные средства предпринимателя и средства венчурного фондадля организации тепличного и стартового финансирования исследований и разработокновых изделий и запуска производства.

Фаза тепличного финансирования (Seed-Financing) включает этапы оценки идеипроекта, связанной с удовлетворением спроса на определенные товары (продукты илиуслуги), маркетинговых исследований и сопоставления потребностей рынка спроизводственными возможностями. Это — период зарождения венчура. После созданияпрототипов новшества и разработки бизнес-плана, который проходит жесткую экспертизу,начинается поддержка компании венчурным инвестором. Затраты на экспертизу бизнес-планов для венчурного фонда являются невозвратными, так как положительное решениео стартовом финансировании получают лишь несколько процентов от всех заявок.

Фаза стартового финансирования (Start-up-Financing) включает этапы созданиякомпании (как правило, закрытого акционерного общества), разработки продукта иподготовки средств производства, детализации рыночной концепции товара. В рамкахэтой фазы анализируются реальные пути воплощения идеи проекта:

· что производить (какие продукты и услуги);

· как, когда (в какие сроки, каким способом);

· где, кто и какую работу должен выполнять;

· почему это целесообразно (кому это нужно, для кого предназначены результатыдеятельности).

После удачного стартового финансирования начинается производство. Первая фазапроизводства охватывает запуск производства с помощью средств предпринимателя ивенчурных инвесторов, выход на рынок и налаживание устойчивой системы сбыта.Размер прибыли зависит от выбранной стратегии ценообразования и характеризуется вэтот период нарастанием темпов роста.

На стадии экспансии (Expansion-Stage-Financing), которая охватывает вторую, третью ичетвертую фазы производства до начала спада, подразумевается дальнейшее долевоефинансирование и кредитование. Если развитие осуществляется успешно, то готовитсявыход компании на открытый рынок ценных бумаг. В противном случае необходим другой

54/71

путь, например, слияние с другой, крупной компанией. Эмиссия акций означаетнаступление этапа зрелости. После насыщения рынка, стабилизации объемов продаж изамедления темпов роста прибыли на третьей фазе производства следует, как правило,выход из бизнеса венчурных инвесторов — продажа принадлежащего им пакета акций.Выручка от продажи акций намного превышает затраты венчурных инвесторов в периодучреждения организации, их вклады в развитие и на дополнительную эмиссию акций.

Приложение 2. Важные формулы

1. Цена капитала

где WACC — средневзвешенная стоимость капитала;

FK — Заемный капитал;

EK — Собственный капитал;

K — вложенный капитал;

kEK — плата за собственный капитал (дивиденды, %);

kFK — плата за заемный капитал (процент по кредитам).

где WACCs — цена капитала с учетом экономии налогов;

s — ставка налогов.

2. Рыночная стоимость, модели оценки

А) По приросту стоимости EVA

где U — стоимость предприятия с учетом средних приростов стоимости за n периодов;

IC0 — первоначальные инвестиции в момент 0;

EVAt — абсолютный прирост стоимости за период t.

55/71

где ROICt — рентабельность вложенного капитала;

WACC — средневзвешенная стоимость капитала;

ICt — инвестированный капитал в периоде t;

В) По окупаемости платы за собственный капитал kEK

где G — прибыль.

С) По окупаемости платы за собственный капитал с учетом постоянного темпа приростаприбыли g

D) По дисконтированным денежным потокам CF

где k — ставка дисконтирования.

3. Риск /Отдача на капитал

А) Модель CAPM

где kEK — плата, "цена" собственного капитала;

β — бета-коэффициент;

rM — рыночная отдача (на капитал), норма дохода;

i — безрисковая процентная ставка, "очищенная" от риска.

56/71

Б) Бeтa-коэффициент

Бeтa-коэффициент, с учетом налогов

Эффект финансового рычага

Леверажный риск

где REK — риск на собственный капитал;

RK — общий риск.

Леверажный риск, с учетом экономии на налогах

4. Рыночная стоимость компании

где EVAt — абсолютный прирост стоимости предприятия в периоде t;

ROICt — рентабельность вложенного капитала;

ICt — инвестированный капитал.

Модели оценки стоимости

57/71

А) Через прирост стоимости EVA

где U — стоимость компании с учетом средних приростов за n периодов;

IC0 — первоначальные инвестиции, инвестированный капитал в момент 0.

В) Через окупаемость платы за собственный капитал kEK

где G — прибыль.

С) Через окупаемость платы за собственный капитал с учетом постоянного темпаприроста прибыли g

D) Через дисконтированные денежные потоки CF

где k — ставка дисконтирования.

5. Проценты

Взаимосвязь номинальной и реальной процентной ставки

где ireal — реальная процентная ставка, десятичная;

inom — номинальная процентная ставка, десятичная;

Ip — уровень инфляции, прирост цен, десятичная форма.

6. Прогнозирование прибыли

58/71

Модель достижимого роста — SGR

А) Устойчивый рост

Б) Модель с изменениями

59/71

Глоссарий

ББизнес-план

форма реализации стратегии, комплексный прогноз развития (документ), составленныйна основании исследований предполагаемого объема сбыта, отпускных цен, цен наресурсы, поведения конкурентов и других составляющих маркетинга.

ВВыплаты

уменьшение уровня денежных средств в результате наличных или безналичныхплатежей за поставку товаров, оборудования, ресурсы (сырье и материалы, заработнаяплата, кредиты и др.), отток денежных средств внутренней сферы предприятия вовнешнее окружение.

ДДивидендный выход

отношение выплачиваемых дивидендов к доходу на акцию.

Доход на акцию EPS

чистая прибыль за вычетом дивидендов по привилегированным акциям, приходящаяся наодну простую акцию.

Доходность (рентабельность) акции

выплачиваемые дивиденды к рыночной цене акции.

ЗЗатраты капитальные (единовременные, инвестиционные)

возмещаются в течение многих периодов, окупаются из финансовых результатов,затрагивают позиции баланса – на приобретение зданий, сооружений, машин иоборудования, создание запасов, покрытие задолженностей.

Затраты текущие

затраты, которые связаны с определенным текущим периодом; стоимость ресурсов,потраченных на изготовление и сбыт продукции и поддержание работоспособностипредприятия, возмещаются (списываются) из выручки этого периода и отражаются в

60/71

форме № 2.

ИИнвестиции

вложение капитала в денежной, материальной и нематериальной формах в объектыпредпринимательской деятельности с целью получения текущего дохода илиобеспечения возрастания его стоимости в будущем периоде.

Инвестиции — использование, связывание капитала в производстве, приобретениепредметов имущества. Инвестиции означают увеличение капитала в экономическойсистеме предприятия и вместе с тем извлечение капитала из оборота.

ККассовый план

(cash budget) прогноз поступлений от продаж, операционных выплат и оплаты поставокна месяц.

Книжная стоимость акции (простой) BV

собственный капитал (за вычетом стоимости привилегированных акций) в расчете наодну простую акцию в обращении.

Коэффициент котировки акции

соотношение рыночной и книжной (учетной) цены акции.

Коэффициент оборачиваемости

отношение выручки к среднегодовым остаткам оборотных средств.

ЛЛеверидж

(leverage) область финансового менеджмента, связанная с управлением прибыльностью.Буквально – «рычаг для подъема тяжестей», то есть некий «механизм», использованиекоторого может привести к существенному изменению финансового состояния, дать такназываемый леверажный эффект, или эффект рычага.

Ликвидность

текущая согласованность текущих активов и текущих пассивов.

Ликвидность актива — скорость трансформации текущих активов в денежные средства.

61/71

Ликвидность компании (широкое понятие) — сбалансированность денежных потоков.

ММеханизм

(здесь) умелые действия менеджеров, эффективные управленческие решения.

ННесостоятельность (банкротство)

признанная арбитражным судом неспособность должника в полном объемеудовлетворить требования кредиторов по денежным обязательствам.

ООборотный капитал

часть авансированного капитала, вложенная в текущие (оборотные) активы предприятия.

Оборотные средства

часть имущества предприятия, участвуют в одном цикле производства и обращениятовара, меняют свою материально-вещественную форму, последовательно переходя изодной стадии кругооборота в другую.

Операционный цикл

период времени, за который оборотные средства совершают один оборот: Д – Т – Д'.

Основной капитал

часть авансированного капитала, вложенная во внеоборотные активы. Основной капиталобъединяет немобильные ресурсы, участвует во многих операционных циклах ивозмещает свою стоимость из выручки по частям, по мере износа при помощиамортизации.

ППериод оборачиваемости

длительность одного оборота текущих активов, определяется делением длительностиотчетного периода (360, 270, 180, 90 дней) на коэффициент оборачиваемости.

Пирамида (модель) Du-Pont

факторная модель рентабельности собственного капитала, система взаимосвязанных

62/71

показателей финансового состояния.

Планирование Bottom-up

вид планирования, плановые показатели устанавливаются снизу вверх.

Планирование Top-down

передача команды от высшего звена управления к нижнему, плановые показателиустанавливаются сверху.

Планирование встречное

начинается с установления плановых заданий сверху вниз, затем выясняется реальностьпоставленных целей, задания корректируются на нижних уровнях управления.

Платежеспособность

способность своевременно платить по счетам, достаточный уровень платежных средствдля удовлетворения всех возникающих требований.

Поступления (притоки)

увеличение уровня денежных средств в результате наличных или безналичных платежейза реализованные товары, проданное имущество и др.

РРасходы

уменьшение платежных средств, включая возникновение финансовых обязательств(учитываются на момент платежа).

Рыночная капитализация MV

суммарная рыночная стоимость акций предприятия (число акций в обращении,умноженное на рыночную стоимость акции).

Рыночная стоимость предприятия

характеристика положения акционерных обществ на рынке ценных бумаг.

ССобственный капитал

капитал, вложенный владельцами предприятия, акционерный капитал. Разница между

63/71

суммой активов организации и величиной обязательств. При определении собственногокапитала в расчет не принимаются долговые обязательства в виде задолженности поналогам и сборам, включая текущую задолженность по уплате налогов и сборов, суммыотсрочек, рассрочек, налогового кредита и инвестиционного налогового кредита (п. 2 ст.269 НК РФ). В составе собственного капитала организации учитываются уставный,добавочный и резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы (п. 66Положения по ведению бухгалтерского учета и бухгалтерской отчетности в РоссийскойФедерации, утв. Приказом Минфина РФ от 29.07.1998 № 34н).

Собственный оборотный капитал, или собственные оборотные средства

та часть оборотного капитала, которая покрыта собственным капиталом.

Стратегия

искусство управления, основанное на прогнозировании перспектив развития.

Структура капитала

соотношение собственных и заемных финансовых средств, долгосрочных икраткосрочных источников финансирования.

ТТактика

совокупность средств и приемов для достижения намеченных стратегических целей.

ФФакторинг

договор финансирования под уступку денежного требования.

Финансирование

привлечение финансовых средств для инвестиций.

Финансовая стратегия

прогнозирование финансовых потоков с целью увеличения рыночной стоимости.

Финансовая устойчивость

способность предприятия сохранять самостоятельность при изменении ситуации нафинансовом рынке, независимость от кредиторов.

64/71

Финансовый цикл

период обращения денежной наличности, время, в течение которого денежные средстваотвлечены, изъяты из оборота, средний интервал между моментом текущих вложений(отток) и моментом поступлений (приток).

Форфейтинг

форма кредитования торговых операций, операция по приобретению финансовымагентом (форфейтером) коммерческого обязательства заемщика (покупателя, импортера)перед кредитором (продавцом, экспортером).

ЦЦена (стоимость) капитала WACC

общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование финансовых ресурсов,выраженная в процентах к общей сумме использованных средств, средневзвешеннаяставка по источникам финансирования.

Ценность акции

соотношение рыночной цены акции и дохода на акцию; коэффициент «цена/дивиденды»;коэффициент «цена/выручка».

Цессии

уступка права требования.

AAPV

Adjusted Present Value приведенная текущая стоимость (дисконтированная).

ATA

Agency Theory Approach действие теории приближения.

BBeta (β)

бета-коэффициент, коэффициент изменения стоимости акций.

CCAP

Competitive Advantage Period период конкурентного преимущества.

65/71

CAPM

Capital Assets Pricing Model модель CAPM (оценки доходности активов).

CEC

Cost of Equity Capital цена /затраты на собственный капитал.

CFt

денежный (финансовый) поток в момент t.

DDAC

Duration Analysis Concept концепция продолжительного анализа.

DCF

Discounted Cash Flow дисконтированный денежный поток.

DDM

Dividend Discount Model модель дисконтирования дивидендов.

EE

Earnings прибыль.

EBI

Earnings before Interest прибыль до выплаты процентов.

EBIT

Earnings before Interest and Taxes прибыль до выплаты процентов и налогов, балансовая.

EBITDA

Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization прибыль до выплатыпроцентов, уплаты налогов, с амортизационными отчислениями.

EBO

Edward/Bell/Ohlsen модель Элварда-Белла-Ольсена.

66/71

EBT

Earnings before Taxes прибыль до выплаты налогов.

EFG

Eigenfinalzierungsgrad уровень собственного финансирования, доля собственногокапитала.

EVA

Economic Value Added экономическая добавленная стоимость – возросшая стоимостьбизнеса.

FFASB

Financial Accounting Standard Board (USA) стандарты финансового учета США.

FCF

Free Cash Flow свободный денежный поток.

Gg

(growth rate) норма роста, темп роста.

GAAP

Generally Accepted Accounting Principles генеральные принципы бухгалтерского учета.

GW

Goodwill гудвилл, стоимость нематериальных активов, разница между рыночной и учетнойстоимостью активов.

IIAS

International Accounting Standards международные стандарты финансового учета.

IC

Invested Capital инвестированный капитал (авансированный, вложенный).

67/71

ICM

Income Capitalization Model модель прибыльной капитализации.

IRR

Internal Rate of Return внутренняя норма доходности, внутренняя процентная ставка.

MM and U

Mergers and Acquisitions слияния и приобретения (предприятий).

MAD

Mergers, Acquisitions and Divestitures слияния, приобретения и разделения.

MVA

Market Value Added рыночная добавленная (возросшая) стоимость.

NNCFt

чистый денежный поток, финансовый результат за период t.

NOPAT

Net Operating Profit After Taxes операционная прибыль (прибыль от текущейдеятельности, прибыль от реализации) за вычетом налогов, чистая.

NOPLAT

Net Operating Profit Less Adjusted Taxes то же, что NOPAT за вычетом скорректированныхналогов.

NPV

Net Present Value чистый дисконтированный доход, чистая текущая стоимость.

OOPM

Option Pricing Model модель опционов.

68/71

PP

Price цена.

P/E

Price/Earnings - Ratio соотношение «цена-прибыль».

PV

Present Value дисконтированный доход, текущая стоимость.

RREVA

Refined Economic Value Added чистая экономическая добавленная (возросшая)стоимость.

ROE

Return on Equity рентабельность собственного капитала.

ROI

Return on Investment рентабельность производственных/ операционных инвестиций ROIC.

ROА

Return on Assets рентабельность активов по прибыли.

RV

Residual Value остаточная стоимость.

VVBM

Value Based Management управление стоимостью предприятия/ бизнеса.

WWACC

Weighted Average Cost of Capital средневзвешенная цена капитала.

69/71

Список рекомендуемой литературы

1. Busse, Franz-Joseph: Grundlagen der betrieblichen Finanzwirtschaft — Muenchen;Wien: Oldenburg, 1989.

2. Ehrbar, Al. EVA: der Schluessel zur wertsteigerrnden Unternehmensfuehrung /aus demEngl. Von Isabel Muehlfenzl und Stern Stewart GmbH — Wiesbaden: Gabler, 1999.

3. Ehrman, Harad. Unternehmensplanung. — Ludwigshafen (Rhein): Kiehl, 1997.

4. Fischer, Helmut: Unternehmensplanung: eine praxisorientierte Einfuerung. —Muenchen: Vahlen, 1996.

5. Kreikebaum, Hartmut. Strategische Unternehmensplanung. — Stuttgart; Berlin; Koeln:Kohlhammer, 1997.

6. Schmalen H., Pecht H. Grundlagen und Probleme der Betriebswirtschaft — Stutgart,Schaeffer-Poeschel Verlag, 2006.

7. Sell A. Unternehmensplanung. — Bremen: UNI- Bremen, 2001.

8. Perridon L., Steiner M. Finanzwirtschaft der Unternehmung — Muenchen, 1993.

9. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия: Учеб. курс. — Киев.: Ника-центр,2006.

10. Бригхем Ю. , Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс в 2-х т./ Пер. сангл. под ред. В.В.Ковалева — СПб: Экономическая школа, 2001.

11. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. — М.: «Финансы и статистика»,2005. — 800 с.

12. Ван Хорн Дж. К.,. Вахович Дж. М (мл.). Основы финансового менеджмента — М.:ООО «И.Д.Вильямс», 2006.

13. Винсент Дж.Лав. Пособия Эрнст энд Янг. Как понимать и использоватьфинансовую отчетность/ Пер. с англ. с дополн. — М.: «Джон Уайли Энд Санз»,1996. — с. 16-17.

14. Зелль Аксель. Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов/Пер. с нем. А.В.Игнатов, к.э.н. Е.Н.Станиславчик. — М.:«Ось-89», 2007.

15. Зелль Аксель. Корпоративное планирование: долгосрочная и среднесрочнаяперспектива. — М.: Издательство Национального института бизнеса, 2003.

16. Ковалев В.В. Финансы предприятий — М.: «Проспект», 2004.

17. Ковалев Введение в Финансовый менеджмент — М.: «Проспект», 2003.

18. Савчук В.П. Финансовый менеджмент предприятий: практические вопросы санализом деловых ситуаций. — Киев: Издательский дом “Максимум”, 2001.

19. Станиславчик Е.Н. Финансовый менеджмент. Управление денежными потоками —М.: «Ось-89», 2008.

20. Станиславчик Е.Н. Обеспечение финансового равновесия как тактика финансовогоуправления компанией — Проблемы теории и практики управления, №12, 2006.

70/71

21. Станиславчик Е.Н. Традиционное и венчурное финансирование инвестиционныхпроектов — Финансовая газета, №2, январь 2007 г.

22. Станиславчик Е.Н. Мониторинг оборотного капитала предприятия в целяхоптимизации финансового цикла / В сборнике: Проблемы экономики, организациии управления промышленными предприятиями — Минск: БНТУ,2007.

23. Финансовый менеджмент: Учебное пособие/ Под ред. Проф. Е.И.Шохина. — М.: ИДФБК-ПРЕСС, 2003.

24. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник/ Под ред. Е.С.Стояновой. —М.: «Перспектива», 2000.

25. Законодательство РФ: Закон об акционерных обществах, Закон онесостоятельности (банкротстве), Закон о лизинге, Налоговый кодекс и др.

Используемые периодические издания

1. "Ведомости", 24 июля 2001 г., с. А5

2. Der Spiegel, № 40, 1998. — с.118-120,

3. Белогородов А. Инвестиции в розницу: денежки потекли! — "Мое дело", февраль2002. — с.14-17.

4. Березанская Е. Дешевле и длиннее стали банковские кредиты. — Ведомости, 28августа 2001 г.

5. Ванилов В., Дмитриев К. Чего не хватает российскому менеджеру? — Ведомости,30.03.2002.

6. Ванинов В., Дмитриев К. Шаг второй: Финансовая дисциплина. — Ведомости, 4июня 2002 г. — с.Б8.

7. Джонатан Уэйл, Адриан Майклз. Andersen получил отставку. — Ведомости, 4марта 2002. — с.Б3.

8. Идрисов А. Какой инвестор нам нужен. — Эксперт, № 20 (280), 28.05.2001.

9. Макинтош Дж. Когда банки не боятся конкурентов. — Ведомости, 28 августа 2001г., с.5

10. Оверчеко М., Сафронов Б. Рынок никому не верит. — Ведомости, 6.02.02. — с.Б3.

11. Пальшин К. Интервью. Каха Бендукидзе: «У меня достаточно маленькаякомпания» — Известия, 18.12.01.

12. Мязина Е., Рютина Т. "Интеко" приукрасила отчетность — Ведомости, 17 мая 2004.

13. Перечнева И., Власов О. Жизнь взаймы. — Эксперт-Урал, № 11 (24), 11.06.2001.

14. Сваровский Ф. Опасный рост. — Ведомости, 10.10.2001, с.Б8.

15. Сердюк Игорь. Metro в России: пять принципов работы с поставщиками. —Витрина. Food Manager, № 7, 2002. — с.18.

16. Федоринова Ю. "Русал" догнал "Норникель". — Ведомости, 14апреля 2004 г.

17. Шабалин Д.В. Опыт финансирования реального сектора экономики при помощи

71/71

лизинга. Материалы конференции «Лизинг в России» (организатор — журнал«Эксперт»), 14.11.2002.

18. Шаетти, Гвидо. Swissair пострадала от менеджеров. — Ведомости, 28.01.03.

19. Эксперт, № 48, 18 декабря 2000 г., с.102.

Список рекомедуемых Интернет-ресурсов

1. http://www.cfin.ru/management/finance/

2. http://www.consulting.ru

3. http://www.dis.ru/fm/arhiv/2001/4/4.html