-
SECURITIES MARKET AND ACTIVITIES AT STOCK EXCHANGES
Edited by O.I. Degtiareva, N.M. Korshunov,
E.F. Zhukov
Textbook
U N I T Y
Moscow 2004
-
.. , .. ,
..
-
U N I T Y 2004
-
336.076(075.8) 65.262.29*73
95
: - . , . ..
( ); - , . A.M.
( ); . . , . ..
( )
,
.
: 95 / . . .. , . .. ,
. .. . - .: -, 2004. - 501 . ISBN 5-238-00319-6
,
, , .
,
.
: , ,
.
,
,
.
65.262.2973
ISBN 5-238-00319-6 , 2002 -, 2002
-
. (, , , ).
,
,
, .
,
,
90- ( , ).
,
- ,
, .
,
.
,
,
, 90- , , .
,
,
-
.
.. ,
,
,
5
-
,
\ # \ #
, .
, , ,
, , ,
, .
: , , .
,
;
.
,
.
.
,
.
,
.
:
6
-
-,
1. ,
. ,
2.
,
,
.
,
, , ,
.
,
.
,
, .
.
.
, . . 2 . 1 . 160 , ,
,
( , ..),
. , ,
,
3.
1 . 1
* 29 1994 . ,
,
.
2 ,
, ( . . ., 1967. . 273). 3 .. . . 10.
7
-
.
, ,
. , . 878 , :
1) , ; 2)
; 3) ,
; 4) ; 5) ; 6) , , .
, . 2 . 144 , , . . ,
.
, ,
,
,
.
,
1.
,
, ( ),
,
.
. 2 . 1 . 149 , ,
,
, .
. 2
,
,
1
, ,
, (.: / . .. , . . ., 1996. . 1).
8
-
, .
,
,
, .
,
.
1. ,
,
,
,
,
,
2.
.
. ,
, ,
.
, , (. 143). . 2 . 142 , , ,
, ,
( ). ,
,
, . 149 ,
, .
1 / . . , . . , 1996
. 11 2 , .. , ,
. . ,
. ,
, . 149 .
, .
9
-
, ,
, -
, .. , .. .
, .
, .. , ,
,
,
. , ,
1. , .. -
, ,
,
.
.
, -
, ,
.
.
, , .
,
,
.
,
20 1995 ., . 2 , () ,
.
1 / .. , . . , 1996. . 6.
10
-
( . 142, 149 ).
,
1.
-,
( , . .), ,
.
, ,
. ,
.
. . 2 ,
, ,
.
, .
-, ,
.
,
.
,
, () , . .
2
1 ,
,
,
. , ,
.
,
, ,
, . 2 ,
,
() -
11
-
,
,
3. ,
, ( , ) -
.
, ,
,
,
4.
( ) , , . ,
, ,
, -
, .
. ,
( . . .) , . 2 . 2 . 1 . ,
,
.
( ), .
.
3 . -
,
(, , .) ,
...
, .
.. , , ,
,
(.. .. / / .. . ., 1998. . 2). 4 . . . . 10.
12
-
' 1 9 1997 . -,
.
( , . .).
. ,
.
,
, 2.
,
,
. . 145 , , , :
1) ( );
2) ( ); 3) ,
() ( ).
.
(. 2 . 146 ) (. 20.2 ,
12 1995 . 3) ,
(. 2 . 4
4/8 2 1997 . .
1 .: . 1997. 1.
. 1 . 16
// . 1997. 2 . 2 . . . . 71.
13
-
,
() , .
.
-,
,
,
1.
, ,
, . ,
,
,
,
,
2. .. , ...
,
, .
,
, ,
- ,
(. . ) 3.
,
,
, .
,
, ,
, .
,
, ,
4.
: . . 1 / . .. , .. . - ., 1999. - . 182. 2
. .: , 1995. . 183. 3 .. . . .:
, 1994. - . 201, 206. 4 9 ,
,
14
-
-, .
, .
. 1 . 2 . 147 , ,
,
.
.
,
, ,
1.
.
.
.. , ,
, , ,
, ,
.
,
,
,
( ), .
2. .. ,
,
.
, , -
.
(. ) - , ( - 1997. - 10). 1 .. . . 6768. 2 . . . 21
15
-
. ,
: . ,
'.
-,
.
.
,
(. 142 ). ,
.
2.
,
.
(, ). ,
( ).
.
(. 29) , , ,
. ,
( , , , ,
), ,
3. ,
( ).
,
1 . . . 68.
2 . . . . 24.
3 . . 29
16
-
,
: 1) ; 2) ; 3) (. . 1.1).
I
, I
|
*
1.1
,
() ,
,
.
, ,
(. . 1.2). ,
. ,
, ,
(. . 1.3). , ,
.
-
17
-
, ( ).
:
:
. 1.2.
, ,
.
, ,
.
,
, ,
( ) ().
.
, ,
, . -
18
-
.
,
,
.
.
37
13
730 |
30
*
I 3.
. -
19
-
: (), ,
. .
, .
.
-
.
() ,
.
,
, . . (. . 1.4). : ,
, ,
.
,
(), .
.
,
.
30 6 ( ).
.
.
() , .
,
,
, .
,
.
20
-
() (). (), () () () .
(). ,
() ( ). .
! :
:
. 1.4
21
-
2
.
. 128 . ,
? , . .
1,
-
? .
,
.
.
15 XIX
.
,
,
...
,
(1875)1,
(1892)3. XIX .
.. ,
(Werthpapiere, les valeurs les effets) ,
1 ;
,
,
; .
,
. (, .) , ( : . . ., 1998. . 20) .: . , 1976 - . 14-15. 2 .. . ,
1995. 274.
3 . . ., 1994. . 176
22
-
*.
1.
^
, ,
, ,
.
. ,
,
, 2.
. ,
-
, , ,
,
.
.. ,
,
-
- .
,
,
. . ,
.
,
. ,
(, ),
,
-
3.
1 . . . . 138.
2 .: .. . 910.
3 ..
/ / , .. .: . . . , 1995. - . 42-48
23
-
,
,
. .. ,
, ,
,
(, .).
.
.
,
.
( ), 1.
,
,
.
.. , ,
;
2.
,
- . , -
, ,
.
(. 382 ), (. 2 1 .: : . . 1. 128, .
. 1: / . .. , .. . ., 1999. 181; . .: , 1993. . 205. , ,
(.: .. . . . 10). 2 . . . . 225
24
-
. 146 ); (. 1 . 147 ), . .
.. ,
,
.
1. ,
.
.
, .
,
,
.
,
, , , . .
.
,
.
, ,
, ,
2.
.
: ?
3 -
. ,
,
, .
. . ,
,
*. ' ,
1 .: . . 1 / . .. .
, 1998 - . 303. 2 . . 305-306
3 , , .. -
, . ,
1993 - 131. 4 . . . . . 79
25
-
-, -
. , , ,
.
: -, (
) ; -, , ,
,
, . . , sui generis;
-,
,
, ; ,
; ,
,
; -, -
, , ,
'; -, ,
, ,
; -, . . ,
,
2,
, ,
3.
.
. .. , , ,
-
1 - .
( . . . 96). 2 . 88. 3 . 87.
26
-
, , -,
; -, ,
,
(, ) , , -, ,
,
1.
.. ,
,
2. .
XIX . .. -
,
3. ..
(, ) . ( )
.
.
, .
, . 142 ,
.
,
, . 142 .
.
,
. .. , ,
1 . . - 8889.
2 . . . . 42 .
3 : .. . . . 139.
27
-
'.
,
.
,
, ,
* . , , *.
,
. , ,
,
(, .) . () , . ( ), ,
.
.. ,
,
.
,
,
.
, ( ) , ,
- .
,
, , ,
, . 1 . 142 .
,
, -
1 . . . 21. ..
( .. . ., 1996. . 127).
28
-
. , , . . .
1 . 3 .
XVI ., XIX . .
( ) , .
.
, ,
, . ,
,
.
, ,
, ,
.
( ), .
.
,
: , , () , .
.
( ) .
;
.
,
.
29
-
.
,
, , ,
,
.
. ,
,
, . ,
,
, .
.
,
.
: . ( /) ,
.
,
, ( %), .
,
, . ,
/ . ,
,
.
( , ,
).
, . . .
, -
. , ,
, . .
.
30
-
.
.
,
,
.
.
,
.
, .
.
.
() , , ,
,
. ,
, ,
.
,
.
. ,
,
, .
.
,
.
,
; , .
,
1015%. , ,
31
-
,
.
, . . ,
1. , ,
: , , .
.
,
.
,
,
,
. , -
,
.
.
,
. ,
, ,
, ,
, . ,
,
, , ,
.
,
, ,
, , .
,
.
,
.
, .
1 , ,
,
.
32
-
, , ,
.
.
.
, . .
.
,
, ,
.
.
: ; , ,
, ; ; .
,
,
. ,
, .
,
.
. , ,
. , ,
.
, ,
.
,
,
. ,
.
33
-
,
.
.
,
( ).
,
,
.
.
, , . .
, .
.
,
(, ), , .
: , ,
.
,
.
.
. ,
.
() ,
, .
. ,
1 5 .
.
5 10 .
.
10 .
15 20 .
34
-
, ,
,
.
.
,
.
,
.
, .
.
, .
,
. ,
.
( ) , ,
. ,
, .
.
. , ,
, ,
. Moody's, , Stan-dard&Poor's
. , Standard&Poor's AAA D. D , , , - .
,
, .
.
.
.
: , , 90-
35
-
.
.
.
80- . .
. ,
, ,
.
,
,
.
30 270 . , .
,
.
.
.
2 15 .
. ,
, ,
, ,
.
.
\ 4 .
, ,
. ., ,
,
( )
36
-
( ), .
: ;
; ;
; ; ,
.
. 75 ,
.
( ) . 8
* , ,
.
, ,
,
,
() . . 4 . 75
.
( . obligatio ) .
XVIII .
,
.
.
II 29 1768 . .
(
37
-
) , - .
,
II . II
.
100 . 1810 ., 27 1810 . 6% . 1000 7 .
1864 . .
5%- , . ,
.
.
1907 .
,
, ,
.
.
,
, ,
,
,
(. 817 ).
, ,
.
, -
38
-
.
:
,
, ,
,
( , , ); ,
, .
.
,
.
, . 2 22 1996 ., ,
:
, ,
,
; ;
.
.
.
-
.
. 2 .
.
- .
, ,
,
.
. 38
: 1)
,
; 2)
, ; 3)
; 4)
; 5) ,
.
(). ,
.
.
.
, .
.
40
-
. 42 :
; ,
,
, ,
,
;
;
,
, , , -
;
;
,
;
,
; ,
,
,
, ; ,
,
,
; ,
,
,
, ;
41
-
,
;
; ,
,
,
; ;
,
,
,
; ; ;
;
; ,
;
, ,
;
,
,
;
;
.
. 44 * :
,
(
);
42
-
;
( ) ,
;
,
,
;
,
,
,
;
,
,
,
;
,
, ,
,
, ;
() , ( );
; ,
,
; ,
, .
,
, -
43
-
,
.
,
. 2 3 . 45 * :
,
;
; ,
,
.
.
,
, .
, ,
,
. ,
, ,
, .
,
.
,
.
,
.
.
1. .
: ,
.
2. .
.
44
-
3. ( ).
4. -
.
.
, -
.
5. ,
.
: ,
; , , ,
; , ..
.
,
, : .
.
,
() .
.
.
.
,
.
,
.
,
-
45
-
,
.
.
, ,
.
.
,
.
,
.
.
(), -
( ). ( ), .
. ( , .).
, ( ).
,
.
.
, , ,
.
,
.
,
,
.
46
-
,
.
: , ,
.
,
, ( ).
,
, ,
.
.
10 30 . ( ) 1, 5, 10, 100 . . 1 .
. ,
, 1995 , .
, 13 \% 20092014 .*, , 2014 .,
2009 .
15 ( 20 25 ). ( ) , .
.
10 .
1000 .
7 30 ( ).
( ) 10 2 . -
47
-
20 , .
.
, ,
.
. 58% , ,
,
, 2 10 1.
, ,
.
1986 . ,
.
,
,
1000 5000 .
2 5 1 .
.
5 . , .
2 5 . ( ). ,
.
.
. 3, 6 12 .
.
.
-
1 . . . -, 1997 57
48
-
, 9 12 .
, , ,
.
.
.
.
.
, ,
.
. ,
. ,
,
,
,
,
.
3 20 .
.
1985 . , . .
.
, ,
( ).
.
5000 . . 91 182 .
47 , 13, 26 52 1 . .
, -
49
-
3 6 .
.
,
.
, .
.
,
-.
.
(). .
.
, .
.
*,
, .
,
,
( ) .
1 , 5 .
.
.
,
(, , ,
, ).
. ,
. 90- 1,21,4 . , 30
50
-
1997 ., 11,5%
1.
: ; .
,
( ). . ,
,
( / , , ,
). .
, ,
,
,
.
( ) , , .
,
,
, , ,
. .
"
. , . .
( ). , , 20 30 .
,
, , ,
, .
,
,
( ). .
1 . 1999. 1. . .
51
-
, .
.
- ,
.
,
.
80- :
.
,
,
.
1 ,
, , .
,
.
.
47%, 6%.'
10 . , 1 100 . ,
.
, ,
.
1992 . ,
,
.
,
.
. 1999. 1. . 111
52
-
, , ,
( ).
.
,
: ,
. 1995 . , 6,6 ., 6,6% .
( ), , ,
.
.
,
.
: 500 , 20% . 70 , ,
510% 1.
, ,
.
, ,
,
.
.
.
,
, -
1 . 1999. 1. . .
53
-
,
.
,
,
1992 . , 1993 . , 1994 . 16. 19921996 . 153 20 .
:
.
- .
1995 . 43 3 .
,
.
(23 1995 .) 28 1995 . .
0,3 0,1%. 1995 . 80, 5,6 . 1997 . 70, 59 11 . 70% 10 (. .
1.1).
1.1
1
-
2 4630 2200 1500 1189 1000
.
3 25,1 12,0 8,2 6,5 5,4
54
-
. 1.1 1
()
2 800 643 614 558 327
4954 18 415
3 4,3 3,5 3,3 3,0 1,8
26,9 100,0
1997 . 24,4 .
,
: , ; ; ; ; .
,
,
, ( ) ( ).
.
1, 2 3 . .
,
-
.
1997 . 6% .
-
.
.
: (63%), (37%), () 45% () 55%. ,
55
-
(), , .
, .
^ ,
, ,
: ,
;
,
;
.
1 . 6 .
, , ,
. . ,
,
.
1991 . , : , ,
, . . , , .
,
,
().
, ,
, .
.
56
-
26 1973 . ,
( 100 ).
(). : . ( )
. ,
,
.
,
,
.
, .
.
, ,
.
,
,
, ,
( ).
: X, , , 50 . . , 100 5000 . ( ), , 5 . , .. 500 . 100 . , .
,
, .. 500 . ,
. ,
, , ( ) , .
: -
57
-
( ).
. ,
, .
, ( ), .
,
, ,
.
: 1) ( )
, ,
; 2) ,
; 3) , ; 4) ,
, ; 5) , . (
), ,
,
.
: , , .
, ,
, .
,
,
, .
,
, . .
,
, , .
(. . 1.2)1. 1 .. . .: -, 1996.
58
-
1.2.
.
,
.
36 275 9518 7306 1889 1757 2052 1244
,
.
3632 954
1277 152 139
2165 156
,
.
124 362 33 610 52 13 036 13 197 15 156 12 415
,
.
13 005 3368 9111 1046 1095
15 972 1610
,
,
, .
(ADR). ,
. , ,
.
,
.
. 20- , Morgan Guaranty Trust. ,
( ), , ,
.
.
,
Citibank, Bank of New York Bank of America.
.
,
,
. , -
, , Sony, Honda Motor, Hitachi, British Airways British
Telecom.
59
-
.
,
NASDAQ, , .
.
,
, .
'
, : ,
, ; ,
(),
;
, .
, .
: -
, ,
;
, ;
,
;
,
.
: .
, , -
60
-
.
.
, ,
,
.
.
1 . '
.
.
.
70-
. 10 (19801990 .)
9 93%, 8 58% 7 119%.
( 1994 . 60%). 40% , 20% .
- 1997 . 350 . 500 , 526 .
,
,
70%.
,
,
.
: , - ,
25 30%.
61
-
,
, ,
,
, .
.
,
, .
,
.
,
.
. -
, , 1,
,
.
,
, , ,
.
,
(, , , , , ). PAR BONDS, .
, .
- ,
, 80- 90- .
.
PAR-Bonds 25 30 ,
.
1 .
62
-
, . . .
, .
,
,
(. . 1.3)1.
1.3
, 1993 .
1
.
2 722 252 184 150 146 92 90 81 33 30
1850
.
3 39 14 10 8 8 5 5 4 2 2
100
,
, .
.
-
, . .
, . .
, ,
.
: (
); 1 . . . . - . 257.
63
-
;
, 1,
, ; 5 15 ;
, : ) ; ) . ,
.
.
1963 ., ,
.
, .
19871991 . ( ), ( ) .
(). 5060% . ,
, ,
15%, 10%. , , , ,
. 1999 . .
.
,
. ,
,
, ( ).
.
1 London interbank offered rate (LIBOR) (
) ,
64
-
.
,
.
.
( 60 180 ). , ,
90-
.
(), .
, ,
, .
3 6 .
, .
90- .
.
:
;
; ,
, ;
, ( ). 1996 .,
1 .
(. . 1.4).
65
-
1.4
1
,
, .
1- 27.11.1996
1 . 5
9,25
2- 25.03.1997
2 . 7 9
3- 26.06.1997
2 . 10 10
1997 . 18 7 . 1998 . 20 .
, -,
. ,
12 , , , , ,
, , .
1998 . 5 . .
1 1999 .
11 -
, .
11
(). ,
. ,
, ,
,
. , ' ,
.
, .
1 . 1997. 3/114. . 17.
66
-
1998 . 11 7203,2 . (. . 1.5), , (4728 .), , (14 952,8 .).
1.5
(11)*, , .
**
**
. 1998 .
. 1988 .
%
. 1988 .
. 1988 .
. 1998 .
. 1988 .
%
. 1997 .
%
() 7203,2
6132,3
90,2
3813,5
2318,8
1070,9
3727,0
59,2
8326,1
128,5
14 952,8
13 344,6
164,7
7550,0
5794,6
1608,2
11 305,9
139,8
6869,6
82,2
4728,6
4329,9
108,5
3118,2
1211,7
398,7
3855,5
91,1
5502,2
127,1
* 11 (, , , , , , , , ,
, ). **
(1 = 1 ) (1 = 1,168 .) 31 1988 .
,
, ,
.
, ,
- ,
,
,
.
,
-
67
-
.
,
.
. 1998 .
10 1.
.
-, 1998 . 1070,9 . .,
.
. ,
1999 . ,
( ), 35 .3
.
,
.
, ,
.
- .
,
.
-
, ,
.
' . 1999. 13 (148). 2 .
3 .
-
^ \ 1 Z,.
, ,
.
. ,
-,
, .
,
.
,
,
, .
2 i
: ,
, .
, , ,
, ,
.
.
.
, : ( )
,
,
.
69
-
.
: ( ) ( ).
,
. ,
, () ().
. , ,
,
.
. , , , ,
.
.
,
.
,
, .
( ) . ,
.
,
.
,
( ).
- .
, ,
.
, .
.
.
70
-
.
,
.
, ,
.
,
.
.
,
,
.
,
. ,
: ,
,
.
.
.
,
. ,
.
,
.
.
,
.
,
.
.
,
.
,
-
71
-
. ,
,
.
:
,
;
,
: , , . .;
( ,
);
, ,
; ,
, .
,
, : 60-
. ,
,
, ,
.
,
.
3 40 .
, ,
.
72
-
, .
,
.
, ,
.
, ,
,
,
,
.
,
,
. ,
.
,
. 90-
(),
(- ).
. 1998 .
.
1992 ., . 1998 .
,
-.
.
,
: ( 1998 .
7% ), , (7%),
73
-
(56%), (25%).
, , ,
, .
.
, ,
,
,
.
.
.
(, , ), (, ).
:
,
.
, ,
, .
,
() . ,
,
.
, , . .
.
,
.
74
-
2
: ( ), .
,
.
.
,
,
. ,
, , ,
.
, ,
, . .
,
,
(Belgian Dentist). .
-
, , , -
, -.
.
,
, .
.
.
.
,
.
75
-
.
,
, ,
, ,
.
. ,
.
( , ,) ( ).
.
. , ,
,
,
( ). ,
(, , ), .
, ,
,
.
,
.
.
,
.
, , , .
- .
,
.
,
( -
76
-
). , - .
-
,
. -
,
. ,
- ,
,
. - ,
,
.
.
.
. ,
,
, , ,
.
,
.
. ,
, *
.
,
, .
,
, .
.
.
,
.
.
.
,
. -
77
-
.
.
, , ,
,
.
.
.
,
. ,
,
. , 1000 . , 1600 ., 300 . , . - ,
,
.
, .
,
. ,
(. . 2.1). 2.1
:
:
:
-
-
,
,
. ,
78
-
, .
,
, .
,
. ,
, , ,
.
.
2 -
.
, ,
.
-
. ,
,
.
,
, , ( ,
)
.
, ..
, .
,
,
, .
.
, , ,
.
, ,
.
, . . .
(. . 2.2).
79
-
2.2
,
:
,
:
,
,
,
.
(), () :
;
; ,
,
.
.
,
,
. ,
,
:
, ; -;
80
-
( , ,
) ;
;
; -
.
.
, : ,
,
,
,
.
.
.
,
, . ,
,
.
,
.
(initial public offering IPO) . ,
,
,
.
,
-.
, ,
. IPO ,
68 , -
81
-
.
( ),
, , , ,
.
,
,
.
, ,
, .
,
.
.
. -,
Hoover's IPO Central,
. -,
, ,
, .
,
,
.
,
,
.
.
.
,
.
, (.. ,
, -
82
-
, ) .
.
: - ; ,
.
,
, . .
.
,
, .
.
, ,
,
, ,
,
(, ), , ,
.
,
, ,
,
,
. ,
,
,
.
,
, .
( ), ,
,
.
.
83
-
,
,
( ).
.
.
.
, ,
, ,
,
,
,
.
, ,
. ,
: -;
;
-;
,
.
.
,
.
.
.
,
.
84
-
, ,
, ,
.
,
.
,
.
,
,
. ,
, IPO .
,
.
-
( ) .
,
. ,
.
.
, ,
,
.
. ,
, ,
, , , .
, -,
.
,
, ,
- .
,
,
15%.
85
-
. ,
1015% , .
, ,
,
.
-
.
,
.
, , .
(underwriting), . . .
, () .
(Direct Public Offering, DPO), .. ,
.
. DPO, , .
,
,
. ,
.
19291933 .: ,
. 1933 . -,
. 80- ( ,
, ).
86
-
* ,
.
:
(firm commitment bought deal); firm commitment
(, ) ;
; *
(best efforts underwriting). best efforts ,
-
, . .
.
,
.
,
.
-.
,
.
.
,
(standby). , .
,
, .
,
, ,
() , .
,
. -
87
-
.
, .
,
,
.
,
. ,
*, 78%, , .
.
-i . ,
.
,
20 , .
.
.
.
.
.
,
.
,
.
.
, ,
.
,
. ,
.
.
. , 1997 . -
88
-
14,3% . , Standard & Poor's 500 31%. IPO 8,9% .
:
;
.
-
.
90-
.
(, ).
.
-,
, -, -
( , . .). -
(, ), . , ,
( ), .
* (
), 24 . ,
. *
89
-
,
.
.
. ,
(), ,
.
, .
.
,
- . ,
() -
.
.
.
*. ,
.
-, .
.
,
* , .. , .
.
, ,
.
,
.
-
3 .
3 . 1 .
.
,
.
,
, .
: ; ; ; ,
; .
. ,
, -*. , ( ^. ,
.
,
.
.
.
.
,
,
.
- ,
: .
,
91
-
.
, -
.
XVI .
.
,
.
.
1531 . ,
XIVXV . , .
,
.
. byrza (, ), borse burse.
.
, .
(de burse), ,
.
(), the buerse. , , ,
.
,
1556 ., XVI . , . ,
, Stock Exchange. .
,
.
,
, .
XVII . , , 1611 ., . , -
92
-
1747 . 25 , . .
.
-
,
.
10 , , , actie in der compagnie. , ,
.
,
,
,
- .
,
,
, .
.
( ), ,
3 . , *.
, ,
. , ,
,
.
,
.
.
. , , , .
,
. ,
; *. .
. -
93
-
, .
, , , ,
, , .. .
, , ,
,
. ,
,
.
,
, ,
, .
.
XVII XVIII . . 1688 ., ,
(). ,
, .
, .
.
, XVI . . XVII . , , ,
.
1711 . . .
,
.
10 . .
.
,
. 1050. ,
.
,
,
94
-
,
.
, ,
,
. 1773 . ,
.
XVIII . , - ,
.
, ,
.
-
, .
,
,
, .
1724 . - .
* , .. , .
, ,
, .
. 1777 . .
.
1801 . 1826 .
,
. -
,
.
95
-
, -,
,
- , .. -, -
.
1791 . , 1792 . , 24 - ( ,), -.
.
XIX . , .
.
.
,
.
. ,
, ,
,
.
,
,
-
.
XIX .
. , 1885 . 3,5 . ., .
1620 , .
XX . ,
.
.
I - 1705 .
96
-
XVIII . ,
.
-
,
.
.
I.
.
-
. 1796 . , 1816 . . ,
1837 . , 1900 1904 ., 14 .
1905 . . 40 .
.
.
,
.
, , ,
. .
,
.
,
,
. ,
, , .
. ,
,
- ,
.
,
,
97
-
.
,
,
.
^
'^
-
.
,
.
,
.
200 ,
, 19 . , ,
, , .
,
: ,
,
,
,
,
.
(), .
. ,
, -
98
-
,
.
,
,
,
. ,
. , -
17 1999 . 1 349 711 .
. ,
10 80- 14,8% , 18,2%, 28,1%, (, , , , ) , , , 40%.
. ,
* 43,4 9,4% , 10 80% .
. ,
- 34% , 23% .
,
,
: .
, , ,
. ,
,
.
8090% .
, , ,
.
, , ,
--
, .
, .
99
-
3.3.
3 . 3 . 1 .
: .
, . .
,
.
-,
.
.
, .
,
.
,
,
.
,
: , ; , ; , . . ,
,
( ) .
,
- .
, 1906 ., : , .
, ,
. -
100
-
, .
, .
,
,
.
,
, .
,
.
,
.
,
.
, .
.
- .
-
, ..
, ,
.
,
.
, . ,
,
XIX , 1100. 1100 448 . 1400 , -
. -
, 40 , .
: ; ,
; ( ). -, -
101
-
.
, 20 . , 1489 .
XX . 5567 . ,
. ,
,
.
: . , ,
.
.
, , .
: - ( ), - ( ) .
, - ,
.
,
. , ,
, .
(, , ). .
.
,
.
.
, , .
,
( ), , ,
.
. , XX .
102
-
:
.
. ,
.
- , ,
.
.
,
- .
, .
.
.
, .
,
.
,
.
,
.
,
.
. ,
.
, ,
, .
- .
,
.
, ( ), (). , .
,
103
-
. , ,
.
( ).
,
.
.
,
.
,
.
, ,
,
, .
, XIX . .
, ,
.
,
.
, ,
,
,
.
(). -,
, .
-
.
: . ,
, .
,
.
, . -
104
-
.
XIX . 70 .
. -
.
,
,
.
,
,
.
, .
,
,
.
3 . 3 . 2 . , ,
, ,
,
.
,
.
, .
Inc.. , ,
.
,
.
( ) , ,
, . . , -
105
-
,
.
, -'
, . '
- .
. *
, ,
. , * ,
,
5001000 . . ,
.
,
- .
.
.
,
.
, . .
, . .
. ,
,
,
.
,
. ,
,
.
: ;
106
-
; , ; ; ,
,
; -
, ,
, ; ,
.
,
,
.
3 .3 .3 . -
.
,
, .
.
.
, (, ).
. , -
1366. ,
.
,
( -). . ,
,
, -
.
107
-
,
,
. ,
- 1999 . 2,65 2,6 . ( >- ).
. ,
.
,
. ( *
,
,
. ,
.
: , ,
, ,
.
. ,
, 40% ,
, , 10% .
.
,
. ,
, .
,
,
.
, ,
,
. ,
, .
108
-
,
,
.
,
,
. , ,
( ) .
.
,
,
.
,
.
: ( ), ,
-.
,
(). ,
, ,
. , ,
-.
,
. -
,
, ,
.
, . . ,
-,
.
.
.
.
.
109
-
.
.
. ,
,
.
.
.
, ,
. . -
, ,
. -,
, ,
.
,
,
, . .
,
, ,
.
.
. , ,
,
, .
,
. ,
- ,
. ,
,
().
.
,
, , , .
,
.
-
3.3 .4 . ,
, .
( ). .
,
.
() (Board of Governors),
,
.
,
. ,
- 25 , 12 12 .
,
, .
.
,
.
, ,
.
. -
, ,
,
, ,
, , ,
, .
, ,
,
.
111
-
,
,
.
3 . 4 .
-I -J . 4 . 1 .
: -
,
,
.
.
.
.
, ;
; .
.
.
( , , ), ( ), (). , , .
, ,
. ,
,
112
-
, ,
.
,
.
,
,
. ,
.
,
.
,
.
,
.
. ,
, ,
.
,
.
, .
.
,
.
; , ; , ; , , . .
,
.
, .
. ,
, .
113
-
.
, .
, 500 .,
. 500 ., ,
.
, . 90 . ,
.
,
(. 4). , ,
*, . . ,
.
,
, .
,
.
,
.
, .
, .
,
.
.
, ,
,
.
3 . 4 . 2 .
, .
114
-
- .
, -
.
.
.
.
,
.
,
. ,
.
,
: ,
( , ),
.
,
, ,
.
3 .4 .3 .
, .
,
, .
, .
, ,
,
, ,
.
, .
115
-
. ,
.
,
.
, ,
. > ,
, . . () .
. i
.
,
,
, . ,
- , .
.
( ) ,
. -
100 , 99 . ,
( ). 1000 , ,
.
,
.
.
.
, .
.
, . . - .
116
-
3 .4 .4 . .
,
. ,
-
, .
,
,
. 100 ,
(10 ). -
, .
, .
.
:
9.30 16.00 9.30 16.00 9.30 16.00 :
8.30 14.30 7.30 14.15
10.00 14.05
, , ( ).
(). ,
.
. ,
.
,
.
:
117
-
() , ,
- .
,
, ( ) .
.
,
.
,
.
,
,
.
,
.
,
. : ,
,
.
,
250 . , ,
.
.
,
,
.
, .
, . .
,
, .
-
,
.
,
, .
,
118
-
, 1986 . .
, .
1986 . .
,
.
( ). , ( ) . 1 , .
. -
, ,
.
, ,
.
,
.
-J . T O . : 1)
(); 2) , ; 3)
.
. ,
-.
119
-
^
. ,
.
, ,
.
, , ,
, .
.
,
,
, .
, .
.
.
.
.
,
.
: 1) ; 2) ,
/; 3) ; 4) , ; 5) , ; 6) ; 7) ; 8) , .
: 1. , .
.
, ,
,
120
-
.
, .
.
,
. ,
, .
,
. -
,
.
.
2. , . , () () . ,
( ..., ...). , ,
.
,
.
.
, ,
, .
,
. ,
,
, .
, , .
3. , . ,
, .
.
,
.
121
-
,
.
. i)
, ,
, .
, * .
, ,
,
. ,
, , ,
.
4. -. - . . -, ,
,
(-). , ,
. -, ,
, ,
, .
,
, .
-
,
- .
- ,
, , ,
. - ,
, ,
,
.
- , . -
, - .
, .
-
.
122
-
, . , , .
, -.
,
.
- ,
,
, ,
.
5. - . : -, . . , , , ,
.
-, .
, - .
- ,
-,
. ,
, ,
.
. ,
,
, .
, ,
, .
,
.
-
,
-.
. -
,
- .
.
, ,
-. -
- .
-,
, --.
.
123
-
6. . , . ,
, , ,
.
7. ( ). * . ,
, ,
. ,
,
. .
. ,
. .
, ,
. , ,
,
.
8. . ,
.
, .
, .
9. . *. .
, .
,
, .
30, 60 90 , ,
.
10. . .
,
.
, ,
. ,
124
-
.
, ,
. ,
, , ,
10 , . , 10 , .
.
, ,
, , .
.
, .
,
,
.
11. , , .
.
,
.
- ,
- ,
.
12. . , .
,
.
: . .
,
.
/ . , , .
.
, ,
.
13. . .
125
-
,
(, 100 200 ). 14. .
.
,
.
1
.
,
.
. ,
.
.
.
,
. ,
, ,
.
.
.
,
, , ,
, . . .
.
,
.
.
, -
( ).
,
. ,
.
,
.. .
126
-
). , ,
.
,
.
, ,
, .
, 7080- . ,
,
, .
,
.
.
, .
,
, . . .
,
.
,
, .
.
,
.
.
, ,
,
. . 1987 . ,
.
, ; ;
.
127
-
3 .4 .6 . -
,
.
: ,
;
.
.
,
,
.
, .
,
. ,
.
, ,
,
.
, ,
.
.
,
, .
.
, .
, ..
,
.
-
.
. ,
, ( -128
-
). ,
.
,
. ,
.
^ *
() . () .
.
, ..
,
.
.
,
.
.
. -,
.
,
, ,
,
.
-,
.
,
.
,
,
. -
129
-
.
*
.
,
.
,
( ) .
, ,
,
.
,
.
-
. -,
,
. -,
,
. ,
,
, .
,
, .
.
,
,
,
.
,
: : ,
: 100 . . .,
; ,
:
130
-
50 . . .,
; :
; : 1
. . ,
, 500 . . . ,
, ; :
200 . 200 , , , ;
: 1 . . ,
, 350 . . . , ,
; : . , ,
,
.
-
(). ,
.
: , 100 ,
2 ., 2200;
100 . ;
6,5 ., 2,5 . 2 . 4,5 . ,
; 250 .; 60 .; 60 .
131
-
: , 100 ,
5 . ; 2,5
;
100 ., 25 . ;
250 .; 1 . .
,
. ,
: , , ,
, ,
,
.
, . .
: ; - ; ; ;
.
, .
,
, .
.
.
.
: , ,
.
, -
132
-
.
,
.
.
,
,
,
.
.
.
.
,
, .
(). ,
; ;
.
,
. ,
: 1 ; , , 300 ; 5%. ,
.
-
4 .
4 . 1 .
. ,
,
.
,
.
.
.
,
.
,
.
,
.
,
.
. ,
per kassa (), per morgen ( ), per einige Tage, .
.
. ,
, -
134
-
,
, .
.
,
. ,
, ,
, .
.
,
. .
. ,
,
. ,
,
,
.
, ,
,
.
,
.
, , .
, .
. :
; ,
,
, ;
.
.
, .
, ,
.
135
-
.
- ,
.
,
, ,
.
.
,
.
.
,
. ,
.
.
,
, .
, 1934 . , ,
.
,
.
,
50%. 40%, 100%, .
,
.
, ,
,
. ,
.
.
,
-
136
-
.
.
,
20 . ., 10 . . 10 . . 15 . ., .
,
.
33,3% [(15 000 - 10 000)/ 15 000 100 = 33,3%]. ,
2,5 . .
, .
.
, . . ,
. : , ,
. ,
.
, ABC 110 . , , .
, .
100 ABC . .
85 . . 100 ABC 85 ., . , 110 ., 85 ., 2500 .
, -
,
.
- .
. ,
.
,
137
-
.
,
, ,
.
. ,
.
,
,
.
. ,
, ABC , , 125 . , 12,5 . ., 11 . ., . . 1,5 . .
.
, .
,
.
.
.
, ,
: . ,
.
.
,
.
.
138
-
(), . ,
.
( ),
.
,
.
. ,
,
. .
. , ,
,
.
,
.
,
,
. , .
,
. , , ,
.
.
.
,
. ,
, .
1. , , ( ) ( )
.
2. ,
, . -
139
-
, ,
.
,
.
: (call option); (put option); (double option, put-and-call
option). ,
,
, . . , ,
( ). ,
,
.
,
.
,
,
.
,
.
.
.
,
.
.
,
,
, ,
(basic price, exercise price or strike price).
,
, (premium).
.
,
(expiration date).
(maturity date).
140
-
.
. ,
3, 6 9 . ,
.
.
,
.
.
: .
, -
.
(holder). , , ,
, .
. ,
.
(writer). .
.
,
,
.
,
.
, ,
(in-the money), .
, ,
(at-the-money). , ,
(out-of-the-money). ,
141
-
.
,
, . ,
.
.
,
.
.
,
( ). ,
,
.
, ,
.
.
,
.
, ( ), , - , ,
, . . ,
.
,
, (1025) . ,
.
,
.
, ,
.
,
142
-
. ,
,
.
25% ,
.
4 . 2 .
4 . 2 . 1 .
,
,
.
, . ,
,
, .
: .
, .
, .
: ? , , , ,
,
. ,
, .
. -
,
, . .
.
.
, , ,
. ,
.
143
-
,
. -,
. -,
.
.
,
. -,
,
.
.
,
, ,
. ,
,
, .
, ,
,
.
, .
, : ,
.
.
.
.
.
,
, ,
.
.
,
, . .
144
-
.
,
.
, , .
, ,
.
4 . 2 . 2 .
: . , .
, .
.
.
:
; ;
,
,
.
. , ,
.
.
.
, .
, ,
.
.
, . ,
145
-
, . .
,
.
, . .
, , .
4 . 2 . 3 .
.
,
-, -
, -,
.
,
. ,
-,
,
.
,
,
.
. ,
:
,
; ; , ,
; ,
, ,
.
, ,
.
,
, , -
146
-
.
, ,
,
. ,
,
,
.
,
.
. ,
,
.
, .
: , .
, 70% : ,
.
.
, .
,
.
1. , .
.
2. .
- ,
147
-
.
,
, .
, -,
, ,
.
; . -; .
. -,
,
, -
. -,
,
- .
.
3. .
,
1015% , . 4.
5% . .
,
. ,
.
,
. ,
10 . . 1 . . .
( 10 . .). -. ,
, 3 . . , 1 . . 13 . . :
,
,
.
148
-
,
.
67%. ,
2% 5%. , ,
10% , . 5%, , ,
.
5. , , , 1015 .
,
.
,
. : 1) , 2) .
( ) .
.
. .
. ,
.
, ,
.
, .
, , ,
.
,
. ,
149
-
.
.
4 . 2 . 4 .
,
, ,
, .
,
.
,
,
.
,
, ,
.
,
: ,
,
,
.
.
,
.
,
,
. ,
.
, 1000 ABC,
150
-
10 95 3,5 . 3500 . , 95 . 98 ., 5,5 . 2 . . ( ) 57%.
, ,
,
.
;
;
, .
.
,
, .
,
ABC 93. 95 4 \. 88, 7 , . . 2 \ , 69%. ,
23 , ( 34 ), 1:1 , . . . , , ,
.
, ,
.
, (, 100,), .
, .
,
151
-
,
.
,
, ,
, ! , . ,
,
,
: .
,
.
,
. ,
,
.
, ,
.
.
,
, ,
.
, , ,
.
.
.
. ,
ABC 95 3 100 1 j - 96. 1 | . , .
, 100 .
5, , 1 | . 3 ^ -(1 + 1 | ) .
152
-
,
, .
,
, ,
,
.
. ,
.
.
v? . ,
70 75.
. ,
-, ,
.
.
.
,
.
,
.
,
, ,
. .
, , .
( )
,
.
.
,
, ,
.
( ) -
153
-
.
,
, .
, .
: )
; )
.
,
,
, ,
.
,
. ,
.
- , .
- -.
,
-, -
-.
. ,
,
.
.
-
.
( ) . -
, ,
154
-
,
.
: ) X,
njo Y, Z, X < (Y < Z; ;
) Y, X, Y, Z, Y< < Y< Z; .
, ,
,
.
.
.
.
,
.
.
,
95 100 4 | . , ,
.
,
.
,
,
, ,
( ).
.
.
155
-
- 4 J.
, ] . ,
,
,
.
,
. : , , ; ; , ; - .
,
, .
.
. ,
,
,
.
,
, -
, ,
.
,
.
.
.
156
-
5 . 1 .
, .
,
.
.
,
.
,
.
,
,
,
, ,
.
,
,
.
: ; ,
;
;
, ;
.
, -
, -
- .
( ), ( ), ( , ).
, ,
, -
(Merrill Lynch Pierce Fenner & Smith,), (E.F. Hutton &
Company Inc.,), (T)ean Wit-
157
-
ter Reynolds), (Prudencial-Bach Capital Funding), (Smith Barney,
Harris Upman & Co.), - (Paine Webber Incorporated), (Shearson
Lehman Brothers) . ,
.
,
, (carriage trade houses). , (Morgan Stanley & Co.),
(Salomon Brothers), , (Goldman, Sachs & Co.), , (Donaldson,
Lufkin & Jenrette) , (Bear, Sterns & Co. Inc.).
(Lebental & Co.), .
,
,
. ,
(discount broker).
, 2560% , - .
-
,
.
.
(registered representative) .
,
,
. .
.
,
,
.
,
. , -
158
-
,
. , ,
, -
, .
, ,
,
,
.
. ,
,
,
.
, ,
,
. ,
,
.
,
,
. : ,
,
.
, . ,
, ,
.
,
.
, .
,
,
. -,
. -,
- ,
.
159
-
,
, .
,
,
.
,
, .
,
:
;
; ,
.
,
.
1525 , ,
.
,
.
, .
, ,
.
, .
, ( ). ,
.
160
-
,
, ,
, ,
, .
.
,
.
, .
, ,
, ,
.
.
. ,
,
. , ,
, .
.
,
.
,
, .
, . .
.
/ . , : , . .
.
161
-
:
,
, .
,
.
,
.
, .
,
.
.
, ,
. . ,
.
( , ).
.
,
.
,
.
: , ;
,
-
.
-
.
,
,
.
162
-
.
: ;
23 1998 . 50 ( );
19 1996 . 22
;
,
,
( 2 1997 .);
( 23 1998 .).
.
. , ,
.
, ,
. ,
,
.
.
.
,
.
163
-
.
,
,
.
,
.
:
, ;
, ;
,
.
.
-
.
- : ,
, .
,
. ,
.
:
;
,
.
164
-
-
, .
-
,
.
, .
,
.
, .
,
, ,
,
.
.
.
.
,
.
,
.
,
, , ,
, - ,
, .
.
.
,
. -
165
-
, .
. , ,
, 50% ,
, ,
. ,
,
.
,
,
( ).
: ,
23 1998 . 50 ( ), 17 1997 .
,
( 23 1998 .).
, ,
.
,
,
. ,
.
, ,
.
,
166
-
, , ,
.
, .
. ,
.
,
, ,
,
.
,
.
,
, ,
.
,
.
,
. ,
,
.
,
,
; ; ;
.
.
-
,
.
.
167
-
,
,
.
.
-
, , ,
.
,
.
.
,
() .
,
,
.
,
,
.
.
,
,
.
,
- . ,
1977 . - ,
. -1977 . () , .
168
-
. ,
,
,
.
,
, .
:
. , -,
, -,
.
, .
, .
,
,
, .
, . . ,
.
,
,
.
, ,
,
.
,
, ( ), : , ,
.
.
.
169
-
.
- .
,
.
.
, . ,
+5. :
+1. - ,
,
: , , , . .
.
+2. , :
1) , ,
; 2) , . . , ,
, , ,
, ; 3) ,
.
,
.
+3. ,
.
, .
+4. , ,
.
+4. . -
170
-
, ,
.
.
+5. ,
.
,
.
.
.
,
: ;
.
. ,
. 1991 . ,
-
(). , , - -
, ,
, ,
. , -
.
-
.
. ,
, : ,
23. 1998 . 50 ( ),
171
-
23 1998 .
,
( 23 1998 .).
: .
,
, . . ,
.
,
.
,
.
.
,
.
. : ,
,
;
; ,
.
, .
,
.
,
,
. ,
. -
172
-
, . .
.
, .
, ,
, .
,
,
, ,
.
.
. ,
.
.
.
, ,
, ,
.
5 . 3 .
.
() , .
, :
173
-
,
,
,
.
.
. -,
,
. -,
, .
, ,
. : ,
,
,
,
.
.
(), . ,
, .
.
.
.
,
. ,
.
. ,
,
(street name). , ,
.
: 1) ,
;
174
-
2) , ;
3) , ;
4) .
.
, 1966 . - , . .
.
,
.
-
-
. ,
.
,
.
.
,
.
,
, ,
(). , . .
.
.
.
+2. -
SICOVAM, .
. , -
SICOVAM,
175
-
, SICOVAM, . 1983 . . -
- RELIT, (+3).
: () (). ,
.
.
, ,
, , ,
.
,
.
,
.
, ,
.
,
.
,
.
, , ,
,
.
,
, .
, .
176
-
.
.
.
-
() .
,
.
,
.
. ,
.
30 .
, ,
,
,
. : , .
,
,
, ,
.
.
,
.
,
177
-
,
.
,
, .
,
.
: ,
23 1998 . 50 ( ),
, 16 1997 .,
( 23 1998 .).
,
,
.
, ,
.
: , .
.
,
, ,
.
,
.
, .
,
. ,
-
178
-
, ,
.
,
.
,
,
, .
,
.
: , ,
,
; ,
; .
. ,
:
,
; ,
; ;
.
,
,
.
5 . 4 .
(),
179
-
.
.
.
,
