채권시장에서의 신용평가기능채권시장에서의 신용평가기능개선을 위한 정책방향개선을 위한 정책방향

2005. 9

한국개발연구원

임경묵

55

“There are two superpowers in the world today in my opinion.

There’s the United States and there’s Moody’s Bond Rating Service.

The United States can destroy you by dropping bombs, and Moody’s can destroy

you by downgrading your bond.

And believe me, it is not clear sometimes who’s more powerful.”

-Tomas Friedman

“There are two superpowers in the world today in my opinion.

There’s the United States and there’s Moody’s Bond Rating Service.

The United States can destroy you by dropping bombs, and Moody’s can destroy

you by downgrading your bond.

And believe me, it is not clear sometimes who’s more powerful.”

-Tomas Friedman

정보비대칭성의 완화가 신용평가사의 기본역활정보비대칭성의 완화가 신용평가사의 기본역활

신용평가사신용평가사 (Credit Rating Agency)(Credit Rating Agency) 란란 ??11

자금수요자와 자금공급자간에 발생하는 정보비대칭성을 완화 정보의 비대칭성 및 개별 투자자의 정보생성을 대리 (agency) 함으로써 자금의 과소공급 등 시장실패 (market failure) 를 보정

자금수요자와 자금공급자간에 발생하는 정보비대칭성을 완화 정보의 비대칭성 및 개별 투자자의 정보생성을 대리 (agency) 함으로써 자금의 과소공급 등 시장실패 (market failure) 를 보정

신용등급은 유가증권 등을 발행하는 기업에 대하여 원금 상환능력을 평가한 기호 체계 (AAA, AA, A, BBB 등 )

투자자에게 정보를 제공하는 것 이외에도 감독당국에 의해 금융기관의 자산 건전성을 유지하기 위해 사용됨 ( 금융 기관이 일정 등급이상의 채권만을 편입할 수 있게 제한 )

신용등급은 유가증권 등을 발행하는 기업에 대하여 원금 상환능력을 평가한 기호 체계 (AAA, AA, A, BBB 등 )

투자자에게 정보를 제공하는 것 이외에도 감독당국에 의해 금융기관의 자산 건전성을 유지하기 위해 사용됨 ( 금융 기관이 일정 등급이상의 채권만을 편입할 수 있게 제한 )

신용등급의 정의 및 금융시장 ( 감독 ) 에서의 역할신용등급의 정의 및 금융시장 ( 감독 ) 에서의 역할

채권시장에서 신용평가사의 역할채권시장에서 신용평가사의 역할22

투자자

투자자

발행기업

발행기업

정보의 비대칭성

증 권 사

신용평가사

완화

Gatekeeper 로서의 역할을 수행하고 있는가 ?Gatekeeper 로서의 역할을 수행하고 있는가 ?

연구의 연구의 MotivationMotivation33

과거 신용위기에서 적절한 역할을 수행하지 못했다는 시장의 불신

대우채 , 현대건설 , SK Global 및 카드채 사태 등이 대표적인 사례

신용등급의 적시 변경 등 적절성에 대한 시장 불신이 높아진 상황

- 해외의 경우에도 신용평가사에 대한 불만이 증가하고 있음

과거 신용위기에서 적절한 역할을 수행하지 못했다는 시장의 불신

대우채 , 현대건설 , SK Global 및 카드채 사태 등이 대표적인 사례

신용등급의 적시 변경 등 적절성에 대한 시장 불신이 높아진 상황

- 해외의 경우에도 신용평가사에 대한 불만이 증가하고 있음

신용평가사의 실패 원인은 무엇인가 ?

시장 참여자의 문제인가 ?(Issuer, Underwriter, Investor, CRA)

제도나 감독 측면의 개선 여지는 존재하는가 ?

신용평가사의 실패 원인은 무엇인가 ?

시장 참여자의 문제인가 ?(Issuer, Underwriter, Investor, CRA)

제도나 감독 측면의 개선 여지는 존재하는가 ?

양적인 규모는 세계적으로 큰 편임 .양적인 규모는 세계적으로 큰 편임 .

우리나라의 회사채 시장우리나라의 회사채 시장 (1)(1)44

외환위기 이전에도 규모면에서는 세계적으로 작지 않은 수준이었음 .

그러나 , 대부분의 회사채가 보증채였으므로 , 실제로는 대출과

동일한 성격을 지니고 있었음 .

외환위기 이전에도 규모면에서는 세계적으로 작지 않은 수준이었음 .

그러나 , 대부분의 회사채가 보증채였으므로 , 실제로는 대출과

동일한 성격을 지니고 있었음 .

외환위기 이후 무보증 채권시장이 급격하게 성장하였으며

최근에는 구조화채권 (ABS) 시장도 크게 성장함 .

그러나 , 신용평가 능력의 미성숙으로 인하여 질적 발전은 미흡

외환위기 이후 무보증 채권시장이 급격하게 성장하였으며

최근에는 구조화채권 (ABS) 시장도 크게 성장함 .

그러나 , 신용평가 능력의 미성숙으로 인하여 질적 발전은 미흡

주요국의 회사채시장 규모 비교 : 잔액 기준주요국의 회사채시장 규모 비교 : 잔액 기준

우리나라의 채권시장우리나라의 채권시장 (2)(2)55

미국 영국 프랑스 독일 이탈리아 일본 홍콩 싱가포르 한국

1990

1,292

(22.3)

34(3.4)

56(4.6)

2(0.1)

5(0.4)

332(10.9)

1(0.7)

-34

(13.3)

1995

1,696

(22.9)

49(4.3)

62(4.0)

6(0.2)

4(0.4)

548(10.4)

5(1.4)

-79

(16.1)

2000

2,371

(24.1)

185(9.9)

123(9.4)

25(1.3)

27(2.5)

775(16.3)

5(3.0)

4(4.6)

106(23.0

)

( 단위 : 10 억달러 , %)

주 : ( ) 안은 GDP 대비 비중 .자료 : BIS 웹사이트 .

Moody’s, S&P 및 Fitch 가 대표적Moody’s, S&P 및 Fitch 가 대표적

해외 신용평가사해외 신용평가사 (I)(I)66

구 분 S&P Moody’s Fitch

설립년도 1860 1900 1913

평가개시 1916 1909 1924

인허가년도 1975 1975 1975

주요주주 McGrawHill 의 사업부문

Moody’s Corporation Fimalac

직원수(Analyst) (1,200)

2,000(1,000)

1,500

평가지역 90 여개국 114 개국 75 개국

사무소 및 합작기관

21 개 사무소와 제휴사

18 개 사무소7 개 합작사

49 개의 사무소와 제휴사

평가부문 매출액 (’04)

2,055 백만달러 1,438 백만달러 403 백만유로

* 직원수는 2005.3.11( 서신평정은 2005.5 현재 ) 임 . * Fitch 의 매출액은 2003 년을 기준 , S&P 는 평가부문 이외의 매출을 포함 .

해외 신용평가사해외 신용평가사 (2): (2): 연혁연혁77

1909 년 John Moody 가 철도회사의 등급을 평가한 것이 시초

- 투자은행 (Investment Bank) 에 대한 불만이 신용평가 수요를 촉발

1920 년대 경제 공황이 신용평가제도의 중요성을 부각시킴 .

- 당시 미국 전체 채권의 1/3 이 채무불이행에 빠졌으나 ,

신용등급에 의해 차별화된다는 점이 부각됨 .

70 년대 이후 SEC 및 여타 금융감독당국이 신용등급을 감독규정에 활용

- 신용평가를 의무화하는 규정이 증권 , 연금 , 자산운용 감독규정에 포함

입법례에도 NRSRO 가 포함되기 시작하면서 신용평가사는 급성장

1909 년 John Moody 가 철도회사의 등급을 평가한 것이 시초

- 투자은행 (Investment Bank) 에 대한 불만이 신용평가 수요를 촉발

1920 년대 경제 공황이 신용평가제도의 중요성을 부각시킴 .

- 당시 미국 전체 채권의 1/3 이 채무불이행에 빠졌으나 ,

신용등급에 의해 차별화된다는 점이 부각됨 .

70 년대 이후 SEC 및 여타 금융감독당국이 신용등급을 감독규정에 활용

- 신용평가를 의무화하는 규정이 증권 , 연금 , 자산운용 감독규정에 포함

입법례에도 NRSRO 가 포함되기 시작하면서 신용평가사는 급성장

Nationally Recognized Statistical OrganizationNationally Recognized Statistical Organization

해외 신용평가사해외 신용평가사 (3): NRSRO(3): NRSRO88

미국 SEC 에서 신용평가사를 지정할 때 사용되는 용어

No Action Letter 를 통해 느슨하게 규율

미국 SEC 에서 신용평가사를 지정할 때 사용되는 용어

No Action Letter 를 통해 느슨하게 규율

미국은 금융스캔들 발생 이후 제도개선을 추진 ( 상원 , SEC 등 )

BASEL II 도입과 함께 ECAI(External Credit Assessment

Institution) 지정과 관련된 논의도 진행중임 .

미국은 금융스캔들 발생 이후 제도개선을 추진 ( 상원 , SEC 등 )

BASEL II 도입과 함께 ECAI(External Credit Assessment

Institution) 지정과 관련된 논의도 진행중임 .

신용평가의 근원적인 이해 상충 문제신용평가의 근원적인 이해 상충 문제99

신용평가 서비스에 대한 수수료 (Fee) 를 발행자가 지급신용평가 서비스에 대한 수수료 (Fee) 를 발행자가 지급

해외 NRSRO 및 국내 신용평가사들은 모두 채권 발행자로부터

수수료를 징수

따라서 투자자보다는 발행자의 입장을 대변한다는 문제점을 안고 있음 .

초기에는 미국 신용평가사들도 신용등급을 담은 자료를 투자자에게

판매하면서 수익을 창출하였으나 , 복사기의 보급으로 정보에 대한

무임승차가 가능해지면서 발행자에게 수수료를 받는 정책으로 전환

투자자 입장만을 반영할 경우 발행금리가 상승하거나 자금의 공급이

원활하게 이루어지지 못할 가능성이 존재하나 , 현재 제도에는 문제가

있다는 것이 일반적인 논의 (Partnoy and Egan Jones)

해외 NRSRO 및 국내 신용평가사들은 모두 채권 발행자로부터

수수료를 징수

따라서 투자자보다는 발행자의 입장을 대변한다는 문제점을 안고 있음 .

초기에는 미국 신용평가사들도 신용등급을 담은 자료를 투자자에게

판매하면서 수익을 창출하였으나 , 복사기의 보급으로 정보에 대한

무임승차가 가능해지면서 발행자에게 수수료를 받는 정책으로 전환

투자자 입장만을 반영할 경우 발행금리가 상승하거나 자금의 공급이

원활하게 이루어지지 못할 가능성이 존재하나 , 현재 제도에는 문제가

있다는 것이 일반적인 논의 (Partnoy and Egan Jones)

신용평가사 규제 필요성에 대한 의견신용평가사 규제 필요성에 대한 의견1010

규제 무용론 : Gilson and Kraakman(1984), Choi(1998)규제 무용론 : Gilson and Kraakman(1984), Choi(1998)

시장 Reputation 을 통한 규율로 충분

- 자신의 명성 (reputational capital) 을 보호하기 위해 성실한 평가

정부의 규제는 오히려 신용평가사의 질을 하락시킬 것임 .

시장 Reputation 을 통한 규율로 충분

- 자신의 명성 (reputational capital) 을 보호하기 위해 성실한 평가

정부의 규제는 오히려 신용평가사의 질을 하락시킬 것임 .

Enron 및 World Com 등 금융스캔들이 발생하면서 더욱 논의가 활발

신용평가사의 영향력은 정부에서 신용등급을 기준으로

감독하기 때문에 형성된 것임

피평가사와의 관계악화를 우려해 적절한 등급조정을 하지 못하고 있음 .

Enron 및 World Com 등 금융스캔들이 발생하면서 더욱 논의가 활발

신용평가사의 영향력은 정부에서 신용등급을 기준으로

감독하기 때문에 형성된 것임

피평가사와의 관계악화를 우려해 적절한 등급조정을 하지 못하고 있음 .

규제 필요론 : Partnoy(1999), White(2002)규제 필요론 : Partnoy(1999), White(2002)

국내 신용평가사국내 신용평가사1111

구 분 한기평 한신정 한신평 서신평정

설립년도 1983.12 1986. 9 1985. 2 1992. 4

평가개시 1987.11 1987. 6 1985. 9 2000. 1

인허가년도 2001.10 2001.10 2001.12 2001.12

주요주주한일시멘트

KDBFitch

김광수Vanda 등

Moody’s한신평정

SB파드너스 등

직원수(Analyst)

66(60)

63(58)

66(55)

31

평가지역 한국 한국 한국 한국

사무소 및 합작기관

Fitch 사가 3 대주주

일본 R&I 와 업무제휴

Moody’s 가 최대주주

일본 JCR 과 업무제휴

평가부문 매출액 (’04)

15,210 백만원 13,543 백만원

12,350 백만원 883 백만원

* 직원수는 2005.3.11( 서신평정은 2005.5 현재 ) 임 . * Fitch 의 매출액은 2003 년을 기준 , S&P 는 평가부문 이외의 매출을 포함 .

1998-2003 년간 평균누적부도율1998-2003 년간 평균누적부도율

국내 신용평가사에 대한 정량적 평가국내 신용평가사에 대한 정량적 평가 (1)(1)1212

1 년차 2 년차 3 년차 4 년차 5 년차

AAA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

AA 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

A 0.00 0.00 0.18 0.18 0.18

BBB 0.21 0.54 0.96 2.08 3.38

BB 3.45 5.53 7.27 8.09 8.09

B 이하 12.16 14.98 17.31 17.31 17.31

투자등급 0.11 0.28 0.57 1.18 1.85

투기등급 5.60 7.87 9.80 10.35 10.35

전 체 2.01 2.97 3.87 4.46 4.48

( 단위 : %)

자료 : 금융감독원 .

[[ 참고참고 ] ] 외국 신용평가회사의 외국 신용평가회사의 55 년차 누적부도율년차 누적부도율1313

AAA AA A BBB BB B CCC 이하 투자 투기 전체

S&P 0.10 0.27 0.62 3.2012.3

426.5

950.46 1.20

21.31

7.14

Moody’s 0.12 0.24 0.54 2.1611.1

731.9

960.83 0.96

22.45

7.07

자료 : 금융감독원 .

신용등급의 이전행렬 (1998~2003 년 )신용등급의 이전행렬 (1998~2003 년 )

국내 신용평가사에 대한 정량적 평가국내 신용평가사에 대한 정량적 평가 (2)(2)1414

연말등급계

AAA AA A BBB BB B 이하 D

연초등급

AAA 99.4 0.6 - - - - - 100.0

AA 5.1 84.3 9.6 1.0 - - - 100.0

A - 7.7 81.3 8.9 0.3 1.8 - 100.0

BBB - - 5.9 86.0 5.8 2.0 0.3 100.0

BB - - 0.1 8.4 77.8 9.0 4.7 100.0

B 이하 - - - 0.4 9.0 73.5 17.6 100.0

자료 : 금융감독원 .

LG 카드채의 시장수익률과 신용등급 추이LG 카드채의 시장수익률과 신용등급 추이

신용등급의 적절성신용등급의 적절성 (1)(1)1515

3

5

7

9

11

13

15

0102 0302 0502 0702 0902 1102 0102 0302 0502 0702 0902 1102

AA0

AA-

A+A0

2003 2004

LG (3 )카드 년만기

(3 , BBB+)회사채수익률 년만기

(3 , A0)회사채수익률 년만기

(3 , A+)회사채수익률 년만기(3 , AA- )회사채수익률 년만기

삼성 카드채의 시장수익률과 신용등급 추이삼성 카드채의 시장수익률과 신용등급 추이

신용등급의 적절성신용등급의 적절성 (2)(2)1616

3

4

5

6

7

8

9

10

11

01-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02 01-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02

AA-

AA0

A+

2003 2004

(3 )삼성카드 년만기

(3 , AA-)회사채수익률 년만기

(3 , A+)회사채수익률 년만기

(3 , BBB+)회사채수익률 년만기

채권수익률과 신용등급 간의 관계 ( 금융회사 및 비금융회사 )채권수익률과 신용등급 간의 관계 ( 금융회사 및 비금융회사 )

신용등급의 적절성신용등급의 적절성 (3)(3)1717

소유 지배구조의 문제소유 지배구조의 문제

국내신용평가사와 관련된 이슈들국내신용평가사와 관련된 이슈들 (1)(1)1818

신용등급 변화에 직접적으로 영향 받는 금융기관의 지분 보유 문제

한국기업평가 , 한국신용정보의 경우 금융기관이 지분 보유

- 신용정보의이용및보호에관한법률 규정은 10% 지분 보유 제한을 규정

- 위의 규정에 따라 한국기업평가의 산업은행지분은 9% 대에

머물고 있으나 산업은행과 한국기업평가의 관계는 매우 밀접

- 한국신용정보의 경우 상장과정에서 은행지분이 축소되었으나 ,

여전히 은행 지분이 존재

신용등급 변화에 직접적으로 영향 받는 금융기관의 지분 보유 문제

한국기업평가 , 한국신용정보의 경우 금융기관이 지분 보유

- 신용정보의이용및보호에관한법률 규정은 10% 지분 보유 제한을 규정

- 위의 규정에 따라 한국기업평가의 산업은행지분은 9% 대에

머물고 있으나 산업은행과 한국기업평가의 관계는 매우 밀접

- 한국신용정보의 경우 상장과정에서 은행지분이 축소되었으나 ,

여전히 은행 지분이 존재

채권인수시장에서 산업은행의 비중 추이채권인수시장에서 산업은행의 비중 추이

산업은행과 회사채 시장산업은행과 회사채 시장 (1)(1)1919

전체 발행금액 산업은행 발행금액 비중

1999 37.73 1.05 2.8

2000 68.82 6.46 9.4

2001 89.46 15.79 17.6

2002 59.77 5.21 8.7

2003 56.85 6.58 11.6

2004 38.97 6.68 17.1

합 계 351.61 41.78 11.9

( 단위 : 조원 , %)

자료 : 증권전산 .

주간사가 산업은행인 경우 신용평가를 받은 회사채의 발행금액 및 비중주간사가 산업은행인 경우 신용평가를 받은 회사채의 발행금액 및 비중

산업은행과 회사채시장산업은행과 회사채시장 (2)(2)2020

한기평 한신정 한신평 전체 발행금액 1)

1999 0.50(90.8)

0.36(66.1)

0.02(3.7)

0.55(100)

2000 4.05(68.4)

2.30(38.8)

3.62(61.2)

5.93(100)

2001 8.50(63.6)

6.59(49.3)

6.80(50.9)

13.35(100)

2002 4.43(91.7)

2.93(60.5)

2.36(48.9)

4.83(100)

2003 5.10(79.8)

4.41(69.0)

3.49(54.6)

6.39(100)

2004 5.70(86.7)

4.43(67.4)

3.70(56.3)

6.57(100)

합 계 28.28(75.2)

21.02(55.9)

20.00(53.2)

37.62(100)

( 단위 : 조원 , %)

주 : 1) 산업은행의 전체 회사채 발행건수의 경우 , 신용평가를 받은 회사채의 경우만을 포함시킴 : 무보증 (318 건 ), 담보부 (417 건 ), 보증 (1 건 ) 이 신용평가를 받음 . 2) ( ) 안은 산업은행 전체 발행금액 대비 신용평가회사별 발행금액 비중임 .자료 : 증권전산 .

산업은행을 제외한 경우 신용평가를 받은 회사채의 발행금액 및 비중산업은행을 제외한 경우 신용평가를 받은 회사채의 발행금액 및 비중

산업은행과 회사채 시장산업은행과 회사채 시장 (3)(3)2121

한기평 한신정 한신평 전체 발행금액 1)

1999 21.61(72.4)

15.49(51.9)

16.32(54.7)

29.85(100)

2000 36.62(71.8)

22.37(43.8)

28.38(55.6)

51.03(100)

2001 35.05(56.9)

37.38(60.7)

32.99(53.6)

61.56(100)

2002 36.73(74.6)

30.38(61.7)

28.99(58.9)

49.26(100)

2003 33.05(79.4)

25.54(61.4)

27.03(65.0)

41.62(100)

2004 14.58(60.4)

16.99(70.4)

17.43(72.2)

24.15(100)

합 계 177.64(69.0)

148.16(57.5)

151.15(58.7)

257.46(100)

( 단위 : 조원 , %)

주 : 1) 산업은행을 제외한 전체 회사채 발행건수의 경우 , 신용평가를 받은 회사채의 경우만을 포함시킴 : 무보증 (1832 건 ), 담보부 (2906 건 ), 보증 (14 건 ) 채권이 신용평가를 받음 . 2) ( ) 안은 산업은행 전체 발행금액 대비 신용평가회사별 발행금액 비중임 .

부수업무 수행에 따르는 이해 상충의 문제부수업무 수행에 따르는 이해 상충의 문제

국내신용평가사와 관련된 이슈들국내신용평가사와 관련된 이슈들 (2)(2)2222

국내 신용평가사들은 컨설팅 (Project Financing) 이나 채권추심업 등

다양한 부수업무를 수행

한국기업평가 (컨설팅 ), 한국신용정보 ( 채권추심 등 ), 한국신용평가 (PF)

- 한국기업평가의 컨설팅 비중 (20% 를 상회 )

- 한국신용정보의 채권추심업 비중 (50% 를 상회 )

국내 신용평가사들은 컨설팅 (Project Financing) 이나 채권추심업 등

다양한 부수업무를 수행

한국기업평가 (컨설팅 ), 한국신용정보 ( 채권추심 등 ), 한국신용평가 (PF)

- 한국기업평가의 컨설팅 비중 (20% 를 상회 )

- 한국신용정보의 채권추심업 비중 (50% 를 상회 )

이해 상충의 실제 발생여부에 관계없이 신용등급의 신뢰도 저하이해 상충의 실제 발생여부에 관계없이 신용등급의 신뢰도 저하

역사적 발전 과정 및 제도 측면에서의 문제역사적 발전 과정 및 제도 측면에서의 문제

국내신용평가사와 관련된 이슈들국내신용평가사와 관련된 이슈들 (3)(3)2323

NRSRO 의 경우 여러 비판에도 불구하고 시장의 필요에 의해

형성되었기 때문에 “명성 (reputational capital)”을 보호하려는

기제가 작용할 것이라는 기대가 존재함 .

그러나 , 우리나라의 경우 시장의 필요가 아닌 제도의 형식적인

이식과정으로 신용평가제도가 도입되었으므로 국내 신용평가사에는

상대적으로 보호하려는 “명성 (reputational capital)”이 부재

NRSRO 의 경우 여러 비판에도 불구하고 시장의 필요에 의해

형성되었기 때문에 “명성 (reputational capital)”을 보호하려는

기제가 작용할 것이라는 기대가 존재함 .

그러나 , 우리나라의 경우 시장의 필요가 아닌 제도의 형식적인

이식과정으로 신용평가제도가 도입되었으므로 국내 신용평가사에는

상대적으로 보호하려는 “명성 (reputational capital)”이 부재

신용등급에 대한 법리적 해석에서의 문제신용등급에 대한 법리적 해석에서의 문제

국내신용평가사와 관련된 이슈들국내신용평가사와 관련된 이슈들 (4)(4)2424

미국의 경우에는 신용평가 의견에 대한 법적 효력을 거의 인정하지 않음 .

- “ 잘못된” 신용평가로 인해 피해를 입었다는 여러 차례의 소송에서

미국 법원은 수정헌법 제 1조를 들어 신용평가사를 면책함 .

반면 , 우리나라는 신용평가를 자산운용의 책임 소재와 관련한

판결의 근거로 활용

- 법원은 대우채와 관련한 소송에서 투신사의 자산 운용이

대우채에 대한 신용등급을 기준으로 이루어졌다면

운용담당자와 임원에게 책임을 물을 수 없다는 판결을 내림 .

미국의 경우에는 신용평가 의견에 대한 법적 효력을 거의 인정하지 않음 .

- “ 잘못된” 신용평가로 인해 피해를 입었다는 여러 차례의 소송에서

미국 법원은 수정헌법 제 1조를 들어 신용평가사를 면책함 .

반면 , 우리나라는 신용평가를 자산운용의 책임 소재와 관련한

판결의 근거로 활용

- 법원은 대우채와 관련한 소송에서 투신사의 자산 운용이

대우채에 대한 신용등급을 기준으로 이루어졌다면

운용담당자와 임원에게 책임을 물을 수 없다는 판결을 내림 .

경제 사회 문화적 차이의 문제경제 사회 문화적 차이의 문제

국내신용평가사와 관련된 이슈들국내신용평가사와 관련된 이슈들 (5)(5)2525

평가기업의 자금 담당자와 평가 Analyst 의 유착 가능성

- 독립적인 관계 설정의 어려움 기업집단의 존재는 한 계열사에 대한 엄격한 평가로 인해 ‘ 큰’ 고객을 잃는 것에 대한 부담을 초래함 `

평가기업의 자금 담당자와 평가 Analyst 의 유착 가능성

- 독립적인 관계 설정의 어려움 기업집단의 존재는 한 계열사에 대한 엄격한 평가로 인해 ‘ 큰’ 고객을 잃는 것에 대한 부담을 초래함 `

계열집단 소속회사의 신용평가회사의 평가 횟수( 기간 1998 년 1 월 ~2004 년 4 월 )계열집단 소속회사의 신용평가회사의 평가 횟수( 기간 1998 년 1 월 ~2004 년 4 월 )

[[ 참고참고 ] ] 기업집단의 존재가 신용평가에 미치는 영향기업집단의 존재가 신용평가에 미치는 영향2626

A 평가사 B 평가사 C 평가사 전 체

A 그룹 186 80 170 436

B 그룹 123 123 142 388

C 그룹 39 57 28 124

D 그룹 119 99 84 302

E 그룹 71 2 66 139

F 그룹 87 94 92 273

G 그룹 34 38 20 92

H 그룹 36 29 24 89

I 그룹 193 109 148 450

J 그룹 27 29 17 73

K 그룹 41 12 31 84

주 : 기간 (1998 년 1 월 ~2004 년 4 월 ).

개선 방향개선 방향2727

1. 금융기관과 신용평가사간의 거리 확보

2. 부수업무의 동시수행 금지 및 공시 확대

3. 행위 규범의 설정 및 엄격한 적용

- 최소한 증권관련 종사자에 준하는 규율을 제정하고 적용할 필요

- 현재는 법령에 규정된 규율이 미흡한 수준임 .

4. 관련 인프라의 구축

1. 금융기관과 신용평가사간의 거리 확보

2. 부수업무의 동시수행 금지 및 공시 확대

3. 행위 규범의 설정 및 엄격한 적용

- 최소한 증권관련 종사자에 준하는 규율을 제정하고 적용할 필요

- 현재는 법령에 규정된 규율이 미흡한 수준임 .

4. 관련 인프라의 구축

미국 회사채의 투자수익률 분석미국 회사채의 투자수익률 분석

인프라 개선인프라 개선 (1)(1)2929

평가등급 Default Rate

Promised Yield

Realised Yield Loss Rate

I 5.9 4.5 5.1 -0.6

II 6.0 4.6 5.0 -0.4

III 13.4 4.9 5.0 -0.1

IV 19.1 5.4 5.7 -0.3

V-IX 42.4 9.5 8.6 0.9

No rating 28.6 4.8 4.6 0.2

주 : W. Braddock Hickman, Corporate Bond Quality and Investor Experience (Princeton: Princeton University Press, 1958), pp.10~11.

( 단위 : %)

인프라 개선인프라 개선 (2):(2): 미국 채권의 신용등급별 회수율미국 채권의 신용등급별 회수율3030

신용평가등급 회수율

AAA 68.34

AA 59.59

A 60.63

BBB 49.42

BB 39.05

B 37.54

CCC 38.02

Default 0

주 : Altman and Kishore(1998).

( 단위 : %)

[[ 참고참고 ] ] 신용평가회사들의 영업실적신용평가회사들의 영업실적3131

한국신용평가 한국신용정보 한국기업평가순이익 총자산 ROA 순이익 총자산 ROA 순이익 총자산 ROA

1998 302 6,245 4.8 1,217 39,474 3.1 3,217 26,17

1 12.3

1999 1,328 7,961 16.7 3,262 43,577 7.5 4,476 40,28

3 11.1

2000 2,635 11,165 23.6 6,647 66,28

0 10.0 6,135 44,850 13.7

2001 4,958 16,109 30.8 7,341 64,71

9 11.5 6,548 36,659 17.9

2002 2,486 14,590 17.0 5,808 80,50

9 7.2 2,848 53,816 5.3

2003 3,218 17,920 18.0 1,254 82,11

8 1.5 4,612 55,921 8.2

주 : 12 월 결산일 기준

( 단위 : 백만원 , %)