第十七章 证券投资基金

一、投资基金概念

　 通俗地讲，投资基金（ Investment Funds ）就是汇集众多分散投资者的资金，委托投资专家（如基金管理人），由投资管理专家按其投资策略，统一进行投资管理，为众多投资者谋利的一种投资工具。投资基金集合大众资金，共同分享投资利润，分担风险，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。

　 而证券投资基金（ Securities investment funds ）就是通过向社会公开发行基金单位筹集资金，并将资金用于证券投资。基金单位的持有者对基金享有资产所有权、收益分配权、剩余财产处置权和其它相关权利，并承担相应义务。

投资基金运作流程简图

一、投资基金概念

投资基金运作流程： 1 ．投资者资金汇集成基金； 2 ．该基金委托投资专家——基金管理人投资运作；其中， （ 1 ）投资者、基金管理人、基金托管人通过基金契约（ Fund contracts ）方式建立信托协议，确立投资者出资（并享有收益、承担风险）、基金管理人受托负责理财、基金托管人负责保管资金三者之间的信托关系。 （ 2 ）基金管理人与基金托管人（主要是银行）通过托管协议（ Custody agreement）确立双方的责权。 3 ．基金管理人经过专业理财，将投资收益分予投资者 在我国，基金托管人必须由合格的商业银行担任，基金管理人须由专业的基金管理人担任。基金投资人享受证券投资基金的收益，也承担亏损的风险。

一、投资基金概念

什么是“托管协议”？

托管协议（ Custody agreement）是基金公司或基金管理人与基金托管人就基金资产保管达成的协议，该协议书从法律上确定了委托方和受托方双方的责任、权利和义务，而且着重是确定托管人一方。

托管人一方所负的责任和义务主要有：

1 ．按照基金管理人的指示，负责保管基金资产；

2 ．按照基金管理人的指示，负责基金买卖证券的交割、清算和过户，负责向基金投资者派发投资分红收益；

3 ．根据基金契约对托管基金的运作进行有效监督等。

一、投资基金概念

什么是“基金契约”？

简单的说，基金契约（ Fund contracts ）就是一份“委托理财协议（合同）”。指基金管理人、托管人、投资者为设立投资基金而订立的用以明确基金当事人各方权利与义务关系的书面法律文件。

基金契约规范基金各方当事人的地位与责任。管理人对基金财产具有经营管理权；托管人对基金财产具有保管权；投资人则对基金运营收益享有收益权，并承担投资风险。

与一般的“委托理财协议”不同的是，基金契约并不是要投资者去与基金管理人、基金托管人签约，在投资者充分了解基金的契约内容基础上，你认购基金的行为就意味着你默许了契约，愿意委托该基金管理人“代你理财”。

一、投资基金概念

二、 基金类型

按基金的组织形式和法律地位不同，证券投资基金分为两

种类型：即契约型和公司型两种。

按基金能否赎回，证券投资基金分为两种类型：即开放式

基金和封闭式基金两种。

二、 基金类型

契约型基金（ Contractual Fund ），也称信托型投资基金，它是依据信托契约通过发行受益凭证而组建的投资基金。该类基金一般由基金管理人、基金保管人及投资者三方当事人订立信托契约。基金管理人可以作为基金的发起人，通过发行受益凭证（ Beneficiary certificate ）将资金筹集起来组成信托财产，并依据信托契约，由基金托管人负责保管信托财产，具体办理证券、现金管理及有关的代理业务等；投资者也是受益凭证的持有人，通过购买受益凭证，参与基金投资，享有投资受益。基金发行的受益凭证表明投资者对投资基金所享有的权益。我国现在证券投资基金设立均以契约型基金设立。

契约型基金：

二、 基金类型

公司型基金：

　　公司型基金（ corporate type fund ）依公司法成立，通过发行基金股份将集中起来的资金投资于各种有价证券。公司型投资基金在组织形式上与股份有限公司类似，基金公司资产为投资者（股东）所有，由股东选举董事会，由董事会先聘基金管理人，基金管理人负责管理基金业务。

　　公司型基金的设立要在工商管理部门和证券交易委员会注册，同时还要在股票发行的交易所在地登记。公司型基金的组织结构主要有以下几个方面当事人：基金股东、基金公司、投资顾问或基金管理人、基金保管人、基金转换代理人、基金主承销商。

二、 基金类型

封闭式基金：

　　封闭式基金（ closed-end fund ）是指基金的发起人在设立基金时，事先确定发行总额，筹集到这个总额的80%以上时，基金即宣告成立，并进行封闭，在封闭期内不再接受新的投资。

　　例如，在深交所上市的基金开元（ 4688）， 1998年设立，发行额为 20亿基金份额，存续期限（封闭期） 15年。也就是说，基金开元从 1998年开始运作期限为 20年，运作的额度 20亿，在此期限内，投资者不能要求退回资金、基金也不能增加新的份额。

二、 基金类型

二、 基金类型

尽管在封闭的期限内不允许投资者要求退回资金，但是基金可以在市场上流通。投资者可以通过市场交易套现。

　　我国封闭式基金单位的流通方式采取在证券交易所挂牌上市交易的办法，投资者买卖基金单位，都必须通过证券商在二级市场上进行竞价交易。

（注：基金存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。）

开放式基金 ( 也称共同基金 ) ：

　　开放式基金（ open-ended fund ）是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在基金管理人确定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金。

　　开放式基金可根据投资者的需求追加发行，也可按投资者的要求赎回。对投资者来说，既可以要求发行机构按基金的现期净资产值扣除手续费后赎回基金，也可再买入基金，增持基金单位份额（ Fund unit share）。

　　

二、 基金类型

二、 基金类型

例如，我国首只开放式基金“华安创新”，首次发行50亿份基金单位，设立时间 2001年，没有存续期，而首次发行 50亿的基金单位也会在“开放”后随时发生变动，例如可能因为投资者赎回而减少，或者因为投资者申购或选择“分红再投资”而增加。

　　我国开放式基金单位的交易采取在基金管理公司直销网点或代销网点（主要是银行营业网点）通过申购与赎回的办法进行，投资者申购与赎回都要通过这些网点的柜台、电话或网站进行。

  封闭式基金 开放式基金

交易场所 深、沪证券交易所 基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）

基 金 存 续 期限

有固定的期限 没有固定期限

基金规模 固定额度，一般不能再增加发行 没有规模限制（但有最低的规模限制）

赎回限制 在期限内不能直接赎回基金 , 需通过上市交易套现

可以随时提出购买或赎回申请

交易方式 上市交易 基金管理公司或代销机构网点（主要指银行等网点）

价 格 决 定 因素

交易价格主要由市场供求关系决定

价格则依据基金的资产净值而定

分红方式 现金分红 现金分红、再投资分红

费用 交易手续费： 成交金额的 2.5‰

申购费：不超过申购金额的 5% 赎回费：不超过赎回金额的 3%

投资策略 封闭式基金不可赎回，无须提取准备金，能够充分运用资金，进行长期投资，取得长期经营绩效。

必须保留一部分现金或流动性强的资产，以便应付投资者随时赎回，进行长期投资会受到一定限制。

信息披露 基金单位资产净值每周至少公告一次

单位资产净值每个开放日进行公告。

二、 基金类型

开放式基金看似没有封闭期（ Close period），从理论上讲甚至可能永远存在，但由于基金经理人要随时直接接受投资者的认购和赎回，一旦经营不好而使投资者达成对基金经理人投反对票的市场共识，则该基金不仅没有认购者，甚至会导致原有基金投资者向基金经理人的大规模赎回，最极限程度甚至清盘，这样，开放式基金的基金经理人面临着极大的经营压力，必须勤勉工作，否则可能随时遭到投资者的抛弃。如此观之，开放式基金的经理人的收益与风险较封闭式要对称的多，也就是说，开放式基金的交易方式使其具有较好的激励机制。

二、 基金类型

什么是对冲基金？什么是对冲基金？

对冲基金的英文名称为 Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”。起源于 50 年代初的美国。其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。

二、 基金类型

在一个最基本的对冲操作中。基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权（ Put Option）。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另一类对冲操作中、基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股。则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

二、 基金类型

经过几十年的演变，对冲基金已失去其初始的风险对冲的内涵， Hedge Fund的称谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的投资模式的代名词。即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。现在的对冲基金有以下几个特点：

二、 基金类型

（ 1 ）投资活动的复杂性。近年来结构日趋复杂、花样不断翻新的各类金融衍生产品如期货（ future goods）、期权（ share option）、掉期（ Swapping Options ）等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本。高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投机行为的得力工具。对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设什，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润，或是利用短期内中场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。

二、 基金类型

（ 2）投资效应的高杠杆性。典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷（ Leverage）在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金，从而达到最大程度地获取回报的目的。对冲基金（ Hedge Fund ）的证券资产的高流动性，使得对冲基金可以利用基金资产方便地进行抵押贷款。一个资本金只有 1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。这种打杆效应的存在，使得在一笔交易后扣除贷款利息，净利润远远大于仅使用 1亿美元的资本金运作可能带来的收益。同样，也恰恰因为杠杆效应，对冲基金在操作不当时往往亦面临超额损失的巨大风险。

二、 基金类型

（ 3 ）筹资方式的私募性。对冲基金的组织结构一般是合伙人制。基金投资者以资金入伙，提供大部分资金但不参与投资活动；基金管理者以资金和技能入伙，负责基金的投资决策。由于对冲基金在操作上要求高度的隐蔽性和灵活性，因而在美国对冲基金的合伙人一般控制在 100人以下，而每个合伙人的出资额在 100万美元以上。由于对冲基金多为私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。由于对冲基金的高风险性和复杂的投资机理，许多西方国家都禁止其向公众公开招募资金，以保护普通投资者的利益。为了避开美国的高税收和美国证券交易委员会的监管，在美国市场上进行操作的对冲基金一般在巴哈马和百慕大等一些税收低，管制松散的地区进行离岸注册，并仅限于向美国境外的投资者募集资金。

二、 基金类型

（ 4）操作的隐蔽性和灵活性。对冲基金与面向普通投资者的证券投资基金不但在基金投资者、资金募集方式、信息披露要求和受监管程度上存在很大差别．在投资活动的公平性和灵活性方面也存在很多差别。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义。即在投资工具的选择和比例上有确定的方案，如平衡型基金（ Balanced Funds ）指在基金组合中股票和债券大体各半，增长型基金（ Growth Fund ）指侧重于高增长性股票的投资：同时，共同基金（ Common Fund）不得利用信贷资金进行投资，而对冲基金（ Hedge Fund ）则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。由于操作上的高度隐蔽性和灵活性以及杠杆融资效应，对冲基金在现代国际金融市场的投机活动中担当了重要角色。

二、 基金类型

什么是指数型基金什么是指数型基金

指数化投资（ indexing investment ）是一种试图完全复制某一证券价格指数或者按照证券价格指数编制原理构建投资组合而进行的证券投资。按此种方式投资的基金称为指数型基金（ Index Fund ），其目标是获取大体上相当于市场平均水平的投资回报。

自 90 年代以来，美国华尔街上大多数股票基金管理人的业绩都低于同期市场指数的表现，这样，以复制市场指数走势为核心思想的指数基金在全球范围内迅速发展壮大起来， 00并对传统的证券投资思维形成巨大的冲击与挑战。

二、 基金类型

从理论上讲，指数基金的运作方法简单，基金管理成本低廉，只要选择某一种市场指数，根据构成该指数的每一种证券在指数中所占的比例购买相应比例的证券，长期持有就可。但是，市场指数是根据某一时刻证券价格进行数学处理而得到的一个抽象指标，而指数基金并不能直接购买指数，而是要在实际市场条件下通过购买相应的证券来实现，由于交易成本及时间差等因素，指数基金的表现并不能够与其所追踪的指数完全一样，必然存在一定的差异，因此，指数基金同样需要基金管理人进行专业的管理。

二、 基金类型