第五章 证券投资管理第一节 证券投资概述

一、证劵投资的概念 证劵投资：用于购买股票，债劵等金融自称的资金投入，称证劵投资。 特点：①投资的对象是金融资产（股票、债劵、商业票据、银行承兑

汇票、可转让存单等）； ② 投资回收期短，变现速度快，流动性强。 二、证劵的主要类型 ㈠国债债劵：国家财政部直接面向社会所发行的有价证劵。 期限 ＜ 1 年 国库券 1—7 年 国库票据 ＞ 7 年 国库公债 特点 P172

㈡金融债劵和企业债劵 金融债劵：由金融机构筹备发行，以金融机构的金融资产担保，

并约定在一定时期内还本付息的有价证劵。 企业债劵：由企业发行，约定在一定时期内还本付息的有价证劵。 风险：国债＜金融债劵＜企业债劵 收益：国债＜金融债劵＜企业债劵 ㈢企业股票 股东对股份公司进行投资入股，并借以取得股利的一种凭证。股

票相对债劵而言，风险较高，收益也相对较高。 有经营管理权，承担亏损责任 收益不确定 不可赎回，可转让 风险相对高

三、证劵的分类（ 172 页） 按发行主体分：政府证劵、金融债劵、企业债劵； 按时间长短：长期证劵、短期证劵； 按收益状况：固定收益证劵、变动收益证劵。 四、证劵投资的目的 ㈠获取投资收益 债劵：获得高于银行利息的固定投资收益； 股票：获得股利和股票价差收益。 ㈡分散风险 企业把一部分资金用于证劵投资，一旦企业生产经营出现困难，

证劵投资所获得的收益可以抵消生产经营原因造成的利润波动风险（多元化投资），成功项目的收益可以抵消失败项目的亏损，从而平衡风险。

㈢取得控制权（股票） 认购股票，取得一定的控股权，＞ 20% 基本控制，≥ 50% 属于

绝对控制，从而参与控股公司的经营管理，使之有利于企业自身的发展，成为长期固定的原材料供应商或产品更新换代销售对象。

㈣替代现金 有闲置资金，存银行，利息低。可以购买短期有价证劵，一方面

获得投资收益，另一方面需要现金时，可以将证劵卖出，兑换成现金。

五、证劵投资风险：有经济风险和心理风险，主要分析经济风险，取决于 ㈠证劵发行主体： 风险：国家＜金融机构＜企业。 ㈡证劵市场：受国家政策，法律，利率等影响 例：国家调整利率，将银行利率调低，很多人有钱不存银行，购买证劵，所以进

行证劵投资必须密切关注国内外政治经济变化和国家宏观经济环境的优劣。 ㈢投资者的素质：有专业知识，炒作经验，良好的心理素质，否则就有比较大的

投资风险。 六、证劵投资评价的主要依据： 投资，有风险，有收益。收益高，风险就高，收益低，风险就低。在进行证劵投

资时，对投资方案进行评价，以选择出最佳投资方案，从四方面考虑： ㈠证劵的安全性：相对而言国债和金融债劵安全性较高；企业债劵和优先股股票根据企业实力判断；普通股股票安全程度较低。

一般规律：证劵越安全，报酬率越低，必须在报酬与风险之间进行反复比较。 ㈡证劵的流动性： 一般情况下：（ 175 页） ㈢证劵期限的长短： 期限长，风险大，报酬率高 一般规律是：（ 176 页） 昂 期限短，风险小，报酬率低 ㈣证劵的收益性 债劵：利息收入 股票：股利收入和价差收入。

第二节 债劵投资 一、债劵投资的概念 面值：票面上标明的金额，是发行人约定到期偿

还的本金。 影响 票面利率：每年的利息与面值的比率，不管市

场利率怎样变，票面利率是固定的， 按票面利率支付利息。 债劵 期限：票面上标明。 市场利率：决定债劵市场价格的主要因素。 价格 例：现银行利率 8% ，债劵票面利率 6% ，无人购买或者提高利率，或者折价发行。

的因素 市场利率通常以国家公布的银行利率为准。

二、债劵投资的特点（相对股票而言） 1 、权利和责任： 股票—有经营管理权，承担亏损责任。（顾全性投资） 债劵—无经营管理权，也不承担亏损责任，到期收回本金和利息。 2 、收益固定 股票—收益不固定，随公司的经营业绩好坏而变化。 债劵—收益固定。 3 、期限明确 股票—期限不明确，可以长期持有，也可以随时转让，但不得撤

股。 债劵—期限明确，按时收回本金和利息，也可以转让。 4 、风险较小 股票—风险大（前 3个因素） 债劵—风险小，债劵发行者发生重大亏损，也可按时收回本金，破产，在股东之前分配剩余财产。

三、债劵认购价格 面值认购：市场利率＝票面利率 溢价认购：市场利率＜票面利率 折价认购：市场利率＞票面利率 四、债劵投资的收益评价 ㈠债劵价值决策 债劵价值：债劵未来现金流入量的现值。 （ V ） 投资日 利息（ I ） 购买债劵的现金流入 本金（ M ） 与债劵价格对比 债劵价格：购买债劵时的现金流出量 决策标准：当债劵的价值大于价格时，投资；反之，放弃

1 、债劵价值计算⑴到期还本，分期付息

0 1 2 3 4 5

债劵价值＝本金现值＋各期利息现值 折现率﹕市场利率

M 2 2 2 2 2

例 1 ：某公司发行面值为 1000 元，票面利率为 10— ，期限为 5年的债劵，每年支付一次利息，当前的市场利率为 12% ，问：债劵的价格为多少时，才可进行投资？

0 1 2 3 4 5

I＝ 1000×10% ＝ 100 债劵价值＝结论：当公司发行的债券价格＜ 927.5 元时，才可进行投资。

结论：当公司发行的债劵价格＜ 927.5 元时，才可进行投资。

100 100 100 100 100 100

⑵到期一次还本付息（单利计息） 上例：国家发行面值为 1000 元，票面利率为 10% ，期限为 5 年

的债劵，到期一次还本付息单利计息。当前的市场利率为 12% ，问当债劵的价格为 800 元时可否进行投资？

0 1 2 3 4 5

债劵价值＝ 结论：因为债券价值 851.1 ＞债券价格 800 ，所以值得投资。

结论：因为债劵价格 851.1 ＞债劵价格 800 ，所以值得投资

（元））（

）（ 1.851%121

15%1010001000

5

㈡债劵到期收益率决策 债劵到期收益率：指投资日债劵的价格等于债劵价值

时的折现率。 决策标准：当债劵到期收益率≥投资者需求的最低投

资报酬率，买入债劵：反之。 计算方法：内差法与逐次测试法。 例：某公司 2000 年 7 月 1日发行一份面值为 100万

元，票面利率为 6% ，期限为 3 年的债劵，每年 7 月1日计算并支付一次利息。

①计算平价购买该公司债劵，从购买日到到期日的到期收益率。

②计算 105万元购买该公司债劵，从购买日到到期日的到期收益率。

0 1 2 3 ①

用逐次测试法： i=6%结论：平价发行的每年支付一次利息的债劵，其到期收益率正好等于票面利率。②用逐次测试法及内差法5% 102.74I 1054% 105.55内差法

3

3

)i1(

1100

)i1(1%6100100

3

3

)i1(

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)i1(1%6100105

%23.4i55.10574.102

74.102105

%4%5

%5i

五、债劵投资的风险（选择题，判断题） ㈠违约风险 购买债劵，承担发行人无法按时支付利息和偿还本金的风险。 避免：评估发行人的信用。国债最无风险。 ㈡利率风险 购买债劵后，由于市场利率的提高而导致的债劵票面利率的相对降低，给投资者带来的损失。

㈢购买力风险 由于通货膨胀因素的影响导致货币购买力下降给投资者造成的损失。 例： 100 元购 3 年期债劵， i=10% ， 3 年后终值 130 元，由于通货膨胀的影响，

130 元的购买力还不如 3 年前的 100 元。 避免：投资房地产和股票。因为房地产和股票的预期报酬率会上升，因此抵消一

部分通货膨胀的影响。 ㈣变现能力风险 债劵由于不能在短期内以合理的价格出售而造成损失。 例：由于急需资金，想变现债劵，无合适买主，降低价格。 ㈤再投资风险 长短期投资搭配不合理造成的损失 例：长期债劵利率为 8% ，短期债劵利率为 6% ，为回避风险，购买了 1 年短期

债劵， 1 年到期后，发现市场利率降至 4% ，投资者再投资只能选 4% 的投资方案，还不如一直持有 8% 的债劵。

㈥破产风险 ㈦汇率风险

第三节 股票投资 一、股票投资的概念 1 、概念：股利价差收入目的：获取收益

股利

价差收入目的：获取收益

3 、特点（与债券相比，股票有哪些特点）

（ 1 ）有经营管理权，承担亏损的责任投资日

（ 2 ）收益不确定（ 3 ）可赎回（ 4 ）风险相对高

2 、 按 股票的权利和义务

优先股：两个优点—优先分配股利，且股利固定（与债券同），但无归还期；与股票相似，是兼顾股票与债券的证券。

普通股：分股利，股利随公司业绩定，无归还期，可转让

二、股票投资的有关概念 （一）股票价值（ V ）指股票预期的未来

现金流入的现值股利（长期持有，股利收入）售价（转让时的售价）

（二）股票价格（ P ）：市价（收盘价） 购买股票时的价格，股票的市价是变动的，

以哪一个作为股票的价格，以投资日当天的收盘价分析。

税后利润分给股东 按股价的一定比例分股息 （三）股利（股息和红利）（ D ） （四）股票预期投资报酬率（ R ）

例：买一股票 100 元，预期持有 1 年，卖 118 元， 1年中获 5 元股利，求预期投资报酬率。

投资额（购买价）购买价）（出售价股利

%23100

)100118(5

R

三、股票价值的评估 决策标准：当 V ＞ P, 买进 V ＜ P, 卖出 V=P ，继续持有 股票价值的计算 （一）长期持有股票，股利稳定不变，将来不出售。 现金流入 股利（固定不变） 例：一股票，每股每年可获利 5 元，投资者要求的最低投资报酬

率是 20% ，求股票的价值。 V ＝ 5÷20% ＝ 25 ( 二 ) 长期持有股票，股利稳定不变，准备未来出售 例：一股票，每股每年可获利 5 元，预计 3 年后每股售价可达 80

元，投资者要求的最低投资报酬率是 20% ，求股票价值。

0 1 2 3

股利现金流入 售价

80 5 5 5

（三）长期持有股票，股利固定增长，不出售。 现金流入 股利（固定增长） 例：某公司购入一批股票，该批股票每股每年分配股

利 3 元，该公司的最低投资报酬率为 10% ，平均年增长率为 8% ，求股票的价值。

（四）长期持有股票，股利非固定增长，不出售。 现金流入 股利，增长率不一样，分阶段计算。 例：某投资者持有某股份有限公司的股票，经测算最

低投资报酬率为 8% ，预计股份有限公司未来 3 年股利将高水平增长，增长率为 12% ，在此以后转为正常增长，增长率为 7% ，公司最低支付的股利为每股 1元，求股票价值。

0 1 2 3 4

12% 7%

四、股票市盈率分析（粗略衡量股票价值与风险） （一）用市盈率估计股价 市盈率＝每股市价 ÷每股收益 股票价格＝行业平均市盈率 ×该股票每股收益 决策：价值＞价格，购买；价值＜价格，不购买 （二）用市盈率估计股票风险 市盈率＞ 20 ，不正常，风险非常大，股价下跌的前兆。 ＜ 5 ，前景不容乐观。 5 ～ 20 ，正常。 五、股票投资的风险分析 降低风险的途径：证劵组合 （一）定性分析：确定投资目的，然后选择证劵 有些投资者财力有限，注重当前收益，选择当前收益好的股票 例 有些投资者财力雄厚，注重长期收益，选择增长性股票

（二）定量分析（严格的推理和计算，进行证劵组合） 1 、风险分散理论：购买负相关的股票组合。 例：买 A 股、 B 股。 A 股风险增长时， B 股风险降低，负相关 A 股风险增长时， B 股风险增长，正相关。 2 、 β系数分析 市场风险（不可分散，系统风险） ：这种风险属于公司之外。例：通货膨胀，经济衰退，表现为整个股市平均报酬率的变动

股票投资风险 公司风险（可分散，非系统风险） ：公司生产经营本身产生，可以通过多元化投资来分

散风险。 β系数：反映个别股票相对于整个股市平均股票风险变动程度的指标。

结论： β系数越大，个别股票市场风险越大； β系数越小，个别股票市场风险越小。

3 、资本资产定价模型：反映股票预期收益率和风险之间关系的模型。

结论：股票预期收益率越大，股票风险越大；股票预期收益率越小，股票风险越小。

①求某种股票预期收益率 股票预期收益率＝无风险报酬率 + 风险报酬率 Ri ＝ RF + β×(RM-RF) 个别股票 β系数 整个市场平均风险 股票的必要报酬率 例 :某批国债的收益率为 8%, 平均风险股票的必要收益率为 10%,若甲股

票的 β系数为 2,求甲股票的预期收益率 . Ri ＝ RF+β×(RM-RF) ＝ 8%+2×(10%-8%) ＝ 12% ②求多种股票 ( 投资组合 ) 的预期收益率 Ri ＝ RF+β×(RM-RF) 综合系数 例 :某投资者持有甲、乙、丙三中全会股票共 200万元，其中：甲股票

100万元， β系数为 1.5 ；乙股票 70万元， β系数为 1 ；丙股票 30万元， β系数为 2 。平均风险股票的必要收益率为 10% ，无风险收益率为8% ，要求计算该投资组合的综合 β系数及预期收益率。

综合 β系数＝ Ri ＝ 8%+1.4× （ 10%-8% ） ＝ 10.8% 作业