第三章 外汇市场与外汇交易

第一节 远期外汇交易惯例和分类

一，若干交易术语和惯例 起息日 : 为成交后的 第二个工作日，相当于

即期交易的交割日。 交割日：进行实际支付结算的日子，是远期

交割月的最后工作日。 惯例：日对日，指起息日与即期交割日对应；

月对月，指起息日如在月底，则交割日应为交割月的最后工作日；节假日顺延；不跨月

二 远期外汇交易类型

1. 远期外汇交易的分类 按交割日分类 , 分为规则交割日和不规

则交割日- 规则交割日是以期限为 1 个月整数倍月

数确定交割期限的 , 有 1,2,3,6 个月标准交割

- 不规则交割是非整数月数的交割 , 可按天数计算 , 费用高于规则交割

2 ，按交割日确定方法 , 可分为固定和择期 (0PTION FORWARD

- 固定交割日 : 必须在确定的交割日支付 ,滞期收取滞息费

- 选择交割日 : 可在一定期限内 , 根据合同条件 , 顾客自由选择交割日的远期交易 . 这类交易 , 类似于期权 , 但比期权灵活 , 费用高 . 由于顾客提高了流动性 ,减少了风险 , 银行增大了风险 , 因而原则上按期限内对顾客最不利的价格执行

3 按是否交割 , 可分为非交割和交割远期交易 .

- 非交割远期为到期日不需交割本金 , 仅计算和支付到期日即期汇率与合同汇率之差价

择期交易的定价- USD/CAD = 1.6510/20; F2 = 142/147; F3

= 172/176- 请银行报 F2 和 F3 间任选交割日远期汇

率- F2 OPTION 1.6652/1.6667;F3 OPTION

1.6682/1.6696- 如果客户要求买入 USD, 选择最高价 1.66

96; 如果卖 USD, 选择最低价 1.6652. 报价为 1.6652/96

第三节 远期外汇定价与交割一 远期外汇价格的计算- F = S + S (I – I*) (1)- 远期汇率变动率 ( 掉期率 ) 应充分反映两种货币拆放

利率差异 : 利息平价- 设一家加拿大公司 6 个月后将收入货款 1 百万美圆 ,

该公司通过即期市场和拆放资金规避外汇风险 . 现市场条件为 : USD/CAD = 1.6000;6 个月 CAD 存款利率为 8.5%, USD 贷款利率为 3.5%

- 借入 1 百万 USD6 个月 , 利息为 :- 1000000 * 3.5%* 6/12 = USD17500- 按即期汇率计算的利息成本为- 17500 * 1.6 = CAD 28000

- 将借入的 1 百万 USD 按即期汇率卖出 , 再在货币市场上贷出

- 1.6 * 1000000 = CND1600000;- 160000CAD 8.5% * 6/12 = CAD 68000- 由于形成了美圆 1 百万头寸在 6 个月年的反

向抵补 , 外汇风险消失 , 其避险后的 CND为 :1600000 + 68000 –28000 = 1640000

- 远期外汇价格为 :- CAD1640000 / USD1000000 = 1.64- 按 (1) 式计算 , 也为 1.64

二 择期交易的定价- USD/CAD = 1.6510/20; F2 = 142/147;

F3 = 172/176- 请银行报 F2 和 F3 间任选交割日远期

汇率- F2 OPTION 1.6652/1.6667;F3 OPTIO

N 1.6682/1.6696- 如果客户要求买入 USD, 选择最高价 1.

6696; 如果卖 USD, 选择最低价 1.6652. 报价为 1.6652/96

三 远期外汇交易的了结和展期- 了结合同 . 如果出口商到期日没有按时

收汇 , 则必须从市场上购汇交割 .- 如准备继续进行远期抛补 , 则可在新市场

条件下展期- 也可通过掉期进行展期 , 这时顾客可做买

/ 卖外汇掉期进行展期 . 掉期与单独交易的差别在于前者是两个独立合同 , 需现金交割 . 后者是一个合同 , 只需支付或收到掉期率 .

案例 : 设英国出口商向银行出售 F1, USD, 1000000, S GBP/USD = 1.6740/50, 掉期率 5/10

- 交割后可得 1000000/ 1.6760=596658.71- 如进口商货款尚未收到 , 可在市场上 购买或展

期 , 现市场汇率为 S 1.6780/90, F 1 5/10, 购美圆交割需 GBP 1000000/1.6780 = 595947.56,

- 而按远期汇率结算 , 需 GBP1000000/1.6760 = 596658.71, 反而要多付 ;

- 如做展期 , 即期按 1.6780 买入美元 , F1 1.6800 卖出美元 , 有 20 点贴水 ;

第二节 掉期交易

一 概念和类型 概念 : 是指将货币 , 金额相同 , 方向相反 ,

交割期限不同的业务在一个合同中交易 . 类型- 即对远- 即对即 : 隔夜和隔日- 远对远

报价 :- 报价仅报掉期率 , 以买入卖出价表示 . 买

入价为报价人卖出即期 , 买入远期基准货币的价格

- 升水和贴水 : 前小后大是基准货币升水 ;前大后小是基准货币贴水

- 即期汇率 +- 升贴水即为远期汇率- 不规则天数的掉期率 : 平均天数法计算-- 确定前后规则天数报价 ; 计算两者差 , 除

期间天数 , 确定每天点数 ; 确定交割日与前一规则天数相差的日数 ,乘每天点数 .

3、案例 一客户在 5 月 18 日欲做即期与 7 月 13

日的掉期交易 . 即期日为 5 月 20 日 , 2个月的掉期率为 85 点 , 2 个月的天数为61 天 , 则

每天点数为 85/61 = 1.3934 点 ,

不规则天数为 54 天 , 则该掉期率为 1.3934 * 54 = 75.24

4、外汇掉期的功能- 轧平货币现金流--某银行一天营业后 , 外汇现金流量为 :

买入 : 远期 F3 2000 万 USD; S 1500万

卖出 : S 3000 万 ; 远期 F3 500 万 问题 : 数量匹配和时期不匹配 .

处理 : 买 / 卖 1500 万 USD 掉期 , 实现时期和头寸匹配

- 轧平多种货币的数量和时间如银行买入即期 1000 万 USD, 卖出 165

0 万 CAD; 卖出 F3 远期 USD1000 万 ,买入 CAD 1660 万

现 市场汇率为 :

S USD/CAD 1.6500/10; F3 80/90

问题 : USD 和 CAD 期限均不匹配处理 : 做卖 / 买 USD/CAD 的掉期 , 掉期

率为 90 点 , 为掉期成本 , 对家为掉期收益

5、交割展期或提前 如出口商原定于 5 月 20 日交割 ( 卖出外

汇 ), 现资金将提前于 4 月 20 日到账 ,要求提前交割 , 可做卖 / 买掉期 , 实现提前交割

- 进行赢利操作

第三节 外汇期货交易1、概念和特点 概念 : 是指在期货市场中进行的远期外汇的标准化合约交易 .

特点- 标准化合约 , 如 IMM 的 GBP 合约的交易单位 : GBP

25000, 交割月为 3. 6. 9.12 月- 保证金交易 : 分初始和维持保证金- 每日清算- 交易非人格化 , 清算机构是信用中介- 具有市场交易规则 : 如 GBP 交易合同的美圆的最小

变动值为 12.5, 最小的价格变动值为 0.0005; 购买最大数量为 6000张 .

- 可对冲，不需交割

期货市场功能- 避险和分散风险功能- 价格发现功能- 投机功能：投机的稳定和非稳定讨论- 信息收集和发布功能 与远期的区别- 标准与非标准- 人格与非人格交易，流动性不同- 交易方式和交易场所不同- 保证金和佣金制度不同- 交易结算制度不同- 交割不同

期货交易案例- 套期保值：可分为多头和空头套期保值。多头

是指将来要买入一种资产，则在期货市场上买入相应的合约；相反，将来要卖出一种资产，则在期货市场上卖空。

- 如出口，将在一定时间后收到外汇，为避免风险，可做卖出期货合约

- 基差：是指资产的现货与期货价格之差。在合约将到期时，基差将收敛于现货价格。由于无交割问题，金融期货的这一特征十分明显。

- 由于期货市场的每日清算制，持有期货合同相对较远期合同更具风险。因而，贸易商的外汇套期保值一般均通过远期市场。

空头套期保值案例 1 月 9 日，某进出口公司预计 2 个月后收到 C

HF 1000000 ，要转换为美圆。 为防止 CHF贬值，该公司卖出 8份 3 月期 CHF 期货合约

现货市场 期货市场1 月 9 日 S USD/CHF = 1.3778/88, 计 USD 725268

1 月 9 日 , 卖出 8份 3 月期CHF 期货合约 , 价格 CHF/USD 0.7260, 计 USD726000

3 月 9 日 S =1.3850/60, 计USD 722022

3 月 9 日 买入 8份 CHF3 月合约 , 价格 0.7210

亏损 USD 3246 赚 USD 5000

第四节 外汇期权交易

一 外汇期权概念：是一种选择权合同的交易。合同的买方具有在合同到期日或之前选择行使以一定的价格买入或卖出一定数量外汇的权利

二 外汇期权的类型-看涨（ Call）和看跌（ Put）：前者是买入基

准货币，卖出报价货币的权利，后者是卖出基准货币，买入报价货币的权利

- 欧式和美式：前者是到期日才能行使期权，后者是在到期日之前均能行使期权。

三 期权交易的特点- 是一种选择权买卖- 买入和买出者风险不对称，买入权利者风险

有限，赢利无限期货与期权的风险和收益特征收益 期货 期权

0 汇率

- 对应不同的期权合同协议价格，市场竟价是期权费竟价 (书 73)

- 期权之间可以进行多种排列组合，以适应不同的交易需求

四 期权行情（日圆 ,12500000,100 日圆对美分）

协议价格 买入期权费 卖出期权费 2 月 3 月 2 月 3 月 .9400 1.11 1.67 0.25 0.81

.9450 0.79 1.40 0.43 1.04

.9500 0.53 1.16 0.67 1.30

五 期权合同的价值- 内在价值 , 即实值期权的价值 : 市场即

期汇率 – 合同协议汇率大于 0- 时间价值 , 即期权价值超出内在价值的部分 . 由于市场汇率波动 , 合同时间越长 , 时间价值就越高 , 体现为同一协议价格下 , 期权费不同

- 虚拟价值 , 即市场即期汇率 – 合同协议汇率小于 0

- 平价期权 , 即市场即期汇率 – 合同协议汇率等于 0

六 期权交易分类- 标准 , 按期权基本功能交易- 期货期权交易 , 即买方具有按一定的汇

率购入或售出外汇期货合同的权利 , 期权的卖出方必须提供期货保证金

- 期权期货 , 是指以期权费为协议价格的期货交易，交易双方的嬴亏取决于期权价格变动的方向，按期货交易规则进行交易

案例某公司在 LIFFE 买入一份协定价为 GBP/U

SD 1.35 的 GBP看跌期权期货合同 (GBP25000), 当时 , 看跌期权价格为 USD 0.02265, 则期权合同的总价值为 0.0265 * 25000 = 662.50. 后 GBP 下跌 , 期权价格上升到 0.0375, 买入方的合同价值上升到 0.0375 * 25000 = 937.50, 内在价值为 275.

第四节 国际互换交易

一、互换交易的演变 互换市场的起源- 平行贷款：是指跨国公司对子公司进行

交叉贷款，并以本地货币进行借贷的贷款（书图 8-1）

- 背对背贷款：是指跨国公司利用在本地市场的优势，相互替对方借入资金，并贷给对方的交易。（图 8-2）

二 互换市场的功能与发展- 优势： -- 通过金融中介，方便交易，降低成本 -- 具有冲抵权，降低风险 -- 是表外业务，能提高收益，降低资本

需求- 发展： -- 从货币互换到利率互换； -- 从单一互换到交叉和综合互换； -- 从基础互换到衍生互换

三、互换交易的基本类型 货币互换 - 定义：在一定期限内将不同货币计值的

本金进行交换并支付利息 - 步骤 : ( 例 8 – 1)初始互换；双方支付换入货币的利息；期末再次互换（关于净额结算）

－ 例 8－ 2 ，英国公司的风险为：其营运货币是欧元，而职能货币是英镑，其起始交换为欧元对英镑的出 / 入交换，其风险头寸仅计算欧元。

利率互换- 是指双方同意在一定期限内交换一定金

额的相同货币名义本金的利息支付- 特点：本金仅作计算利息，不需支付；主要由金融中介组织，是表外业务；能发挥各自的融资优势，适应各自的风险偏好

- 类型：利息互换和基础互换 互换举例

例 8-3 固定与浮动的互换

关于融资的相对优势，表 8-4 ， B具有信用等级上的绝对优势，但只有固定利率上的相对优势

互换中的利率取决于双方的谈判。图 8-5 的交易结构和支付结构

互换中的金融中介功能。图 8-6

例 8-4 不同浮动利率之间的交叉互换 基础互换是指不同浮动基准的互换 该例的 C 银行放出基准为优惠利率，拆

入利率为 LIBOR ，稳定性不同，因而换出优惠，换入 LIBOR 。

C 银行的无风险利差为 2 ， 45%

例 8-5 货币与利率交叉互换

交叉互换是防止汇率和利率双重风险 图 8-8 交易结构

条件

借款者 需求 固定利率 浮动利率

N 浮动欧元 美元 2.5% 欧元 LIBOR + 0.35%

M 固定美元 美元 2.7% 欧元 LIBOR + 0.125%

利差 - 0.2% 0.0225%

第四章 外汇风险管理第一节 外汇风险概念和种类 概念：指在持有外汇资产和负债敞口头寸时，因未来

汇率变化而导致的收益和损失 类型—交易风险 , 是指因汇率不确定性而产生的结算风险—会计风险 , 是指编制资产平衡表时因汇率转换而形成

的账面损益—经济风险 , 是指因汇率变动对企业经营造成的影响，

是战略层面的风险 外风险的来源 时间和币种

第二节 交易风险测定和金融避险策略 交易风险来源- 进出口外币计价风险 - 例 5-1- 借贷风险 - 例 5-2- 抛补避险的机会成本 - 例 5-3 交易风险的特点- 已知确定的外汇现金流- 已知风险产生的时点或时段- 具有货币兑换的财务计划 如何编制风险资金流量报告- 按时间列出风险头寸- 确定每个时点各货币的净头寸- 预测各货币的变动方向和幅度，提出风险管理策略

金融市场避险方法- 远期避险方法- 货币市场避险 : 借入 -兑换 - 支付法 ( 外

币与本币 ) 例 5-7-8 ；购买 -兑换 -投资 - 支付，例 5-9 ，或本币借入 - 购买外汇

- 期货市场避险- 期权市场避险

金融市场各种避险方法的比较- 远期最方便，灵活性较大- 货币市场手续复杂，但能在避险的同时

提高资金的使用效率- 期货市场不能完全避险，金额也难以完全匹配，但执行合同比较灵活

- 期权具有风险和收益的不对称性，但期权费高，金额也难以完全匹配，

- 货币互换规模较大，配对依赖于金融中介的交易平台，金融市场的深度和广度

外部避险方法的原则与局限性原则：- 仅对具有不利趋势的货币避险，不过度

避险- 避险服从营运资金要求- 尽可能实行对冲局限性：- 不确定现金流的避险将导致更大的风险- 短期避险无法克服长期风险图 5-4

第三节 经济风险管理

一、经济风险的测定 交易风险与营运风险的关系- 短期和长期- 局部和全局- 持续性交易风险最终将转化为营运风险

经济风险的特点- 是汇率变化对未来公司价值的影响- 强调汇率变动对价格、成本和收益的影响

- 度量汇率变动的长期经营性影响- 内向性企业也有经济风险。

实际汇率，通货膨胀与汇率风险 RE = E* P / Ph

- 真真影响企业竞争力的是实际汇率- 实际汇率取决于两国的相对通货膨胀水

平和名义汇率- 两国的通胀水平影响利率和名义汇率- 表 6-1

经济风险的测定- 货币升贬值对销售价格的影响 ( 实际汇

率的影向 )- 对市场竞争力的影响（销售价格和数量）

- 对成本的影响- 对税负的影响- 表 6 - 2

二、经济风险的管理 -经营策略调整 细分市场，降低汇率变动的影响 国际产业链分布调整 按不同经济周期选择投资 制订合适的价格策略 促销策略 产品策略 调整生产投入来源 调整产地分布 提高生产率

商业避险法- 选择合同货币：硬币和软币；流入和流

出一致；稳定的第三国货币- 提前和退后结汇法- 净额冲抵：双边和多边。例 6-5 。降低

内部避险成本，减少外部避险数量。- 配对- 再开票中心的功能- 风险分摊（加列保值条款，调整价格

法）

第四节 折算风险管理 会计风险的特征：- 是指汇率变动引起的资产负债表和收益

表账面价值的变动- 是以过去发生事件为基础，具有追溯性，

而交易风险是权责发生和支付实现间的结算风险，或现金流风险。

- 会计风险是一种账面风险，但也会影响公司损益、税收和股价等

折算风险的 决定因素- 海外子公司所经营的公司业务比例- 海外子公司所处的国别- 会计方法

货币折算方法- 流动 / 非流动法。即流动性资产和负债按现行

汇率，非流动性的按历史汇率，其它（如折旧和销售成本等）按期间平均汇率

- 货币和非货币。即货币性资产和负债按现行汇率，非货币性的按历史汇率，其它按平均汇率

- 时态法。即按成本估价方法选择折算汇率，如存货按购进成本，汇率就使用历史汇率

- 现行汇率法。即统一使用现行汇率作为折算汇率。

- 无论使用何种方法，所形成的损益必须反映在财务损益中，美国 FASB-52号规定必须使用现行汇率，但汇率可以是加权平均汇率。

案例：折算方法对财务报表的影响（原汇率 1 ：￥ 4 ，外币贬值 25%）

当地货币 E 变动前值 货币 / 非货币 时态法 流 / 非流 现行 流动资产现金和存款等 2600 650 520 520 520 520

存货（市价） 3600 900 900 720 720 720

预付款 200 50 50 50 40 40

流动资产总计 6400 1600 1470 1290 1280 1280

固定资产减折旧 3600 900 900 900 900 720

无形资产 1000 250 250 250 250 200

资产总计 11000 2750 2620 2440 2430 2200

流动负债 3400 850 680 680 680 680

长期负债 3000 750 600 600 750 600

所得税递延 500 125 100 100 125 100

负债总计 6900 1725 1380 1380 1555 1380

股本 1500 375 375 375 375 375

留存收益 2600 650 865 685 500 445

负债总计 11000 2750 2620 2440 2430 2200

折算损益 215 35 - 150 -205

折算风险与其它风险的比较- 折算风险是时点风险- 是账面风险，但影响税收和股价- 受报告国会计准则的影响- 风险程度受海外经营分布和份额的影响

折算风险的管理- 选择合适的职能货币- 通过远期和掉期等金融市场工具- 澄清事实