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第三章 外汇与汇率管理第三章 外汇与汇率管理

19731973 年年 Bretton WoodsBretton Woods 国际货币体系彻底崩溃后，世界各国汇率体制由原 国际货币体系彻底崩溃后，世界各国汇率体制由原 盯住型转为汇率体制多元化。汇率朝着更有弹性方向发展是当今经济全球 盯住型转为汇率体制多元化。汇率朝着更有弹性方向发展是当今经济全球化、金融自由化大背景下的趋势。因此汇率成为开放经济体调控经济内外化、金融自由化大背景下的趋势。因此汇率成为开放经济体调控经济内外平衡的关键价格变量之一。而一国汇率的变动方式、变化幅度与该国选择平衡的关键价格变量之一。而一国汇率的变动方式、变化幅度与该国选择何种汇率制度，实施何种汇率政策密不可分。何种汇率制度，实施何种汇率政策密不可分。

第一节 外汇管理概述第一节 外汇管理概述一、外汇（一、外汇（ Foreign Exchange Foreign Exchange ）） IMFIMF 的定义的定义 p82 p82 《中华人民共和国外汇管理条例》（《中华人民共和国外汇管理条例》（ 20082008 ）第三条定义外汇）第三条定义外汇①①～～⑤⑤资料链接：资料链接： http://www.gov.cn/flfg/2008-08/06/content_1066336.htmhttp://www.gov.cn/flfg/2008-08/06/content_1066336.htm SDRSDRss （（ Special Drawing RightsSpecial Drawing Rights ）是外汇，但当前仅是官方计价单位，）是外汇，但当前仅是官方计价单位，

不能直接用于贸易与非贸易支付，即不能流通。不能直接用于贸易与非贸易支付，即不能流通。 成为外汇的条件：成为外汇的条件：①自由兑换性；②普遍接受性；③可获得性①自由兑换性；②普遍接受性；③可获得性 国际化货币一定是外汇，但外汇不一定是国际货币。国际货币更强调货币国际化货币一定是外汇，但外汇不一定是国际货币。国际货币更强调货币

属性。当今世界能称为国际货币的仅有：美元属性。当今世界能称为国际货币的仅有：美元 US$US$ 、欧元、欧元 EUREUR 或或€ 、日€ 、日元元 JPYJPY 或或 ¥ ¥ 、英镑、英镑 GBPGBP 或￡ 或￡

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一国货币成为国际化货币的条件：一国货币成为国际化货币的条件： 33 个个①① 经济开放，政治、社会稳定；②该国货币自由兑换经济开放，政治、社会稳定；②该国货币自由兑换（包括资本（包括资本

帐户下的货币自由兑换）；帐户下的货币自由兑换）；③该国总体经济规模大，人均收入③该国总体经济规模大，人均收入达到发达国家标准（达到发达国家标准（ 11 万美金以上），且是贸易大国、强国。万美金以上），且是贸易大国、强国。

案例讨论：案例讨论： RMBRMB 国际化：我们在路上，但路漫漫其修远矣！国际化：我们在路上，但路漫漫其修远矣！（（ 20112011 年年美国美国 GDPGDP 为为 150944150944 亿美元，实际增长亿美元，实际增长 1.7%1.7%，人，人均均 4837348373 美元。中国（大陆地区）美元。中国（大陆地区） GDPGDP 为为 7301173011亿美元，实亿美元，实际增长际增长 9.2%9.2%，人均，人均 54325432 美元。（美元。（ 20112011 年世界平均人均年世界平均人均 GDPGDP近近 11 万美元。中国人均收入属中等稍偏下国家，世界排名万美元。中国人均收入属中等稍偏下国家，世界排名 9191名）第三名：日本，名）第三名：日本， GDPGDP 为为 5868558685 亿美元，实际下降亿美元，实际下降 0.9%0.9%，，人均人均 4591245912 美元。美元。

另一种声音另一种声音！“人民币正规化”卢麒元 http://www.caogen.chttp://www.caogen.com/blog/infor_detail/36857.htmlom/blog/infor_detail/36857.html

二、外汇管理的概念及拓展二、外汇管理的概念及拓展 2020 世界世界 8080 年代以来，外汇管理向着市场化、自由化的方向快速年代以来，外汇管理向着市场化、自由化的方向快速推进。推进。

19961996 年年 1212月月 11 日，当时央行行长戴相龙致电日，当时央行行长戴相龙致电 IMFIMF ，表示中国接，表示中国接受受 IMFIMF 第八条款（第八条款（ Article VIII Article VIII ），实现了经常项目下人民币可），实现了经常项目下人民币可自由兑换。自由兑换。

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三、外汇管理的方式三、外汇管理的方式（一）对贸易外汇收支的管理 （一）对贸易外汇收支的管理 对于存在大量外贸逆差的国家，往往会有或明或暗的贸易控制对于存在大量外贸逆差的国家，往往会有或明或暗的贸易控制

（例如当前愈发明显的美国贸易保护主义）（例如当前愈发明显的美国贸易保护主义）1.1.进口许可证制度（进口许可证制度（ Import LicenseImport License ））2.2.进口配额（进口配额（ Import QuotaImport Quota ））例如，美国对日本汽车进口曾实施过的配额制度例如，美国对日本汽车进口曾实施过的配额制度3.3.出口许可证（ 出口许可证（ Export License Export License ））例如，当前中国对稀土出口企业实施此规定，以控制稀土出口例如，当前中国对稀土出口企业实施此规定，以控制稀土出口4.4.出口结汇制（出口结汇制（ foreign exchange settlement foreign exchange settlement ））例如，当前中国的进出口，售汇、结汇制度。例如，当前中国的进出口，售汇、结汇制度。（二）对非贸易外汇收支的管理（二）对非贸易外汇收支的管理（三）对资本流动的管理（三）对资本流动的管理针对资本金融账户的管理。中国由于长期国际收支顺差，积累针对资本金融账户的管理。中国由于长期国际收支顺差，积累了大量外汇储备，现在也鼓励资本流出，提出“走出去”战了大量外汇储备，现在也鼓励资本流出，提出“走出去”战略，对资本流入也愈发“挑剔”。略，对资本流入也愈发“挑剔”。

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案例：案例：商务部：商务部： 20102010 年中国对外投资创新高年中国对外投资创新高中国商务部中国商务部 2011.1.182011.1.18 日的消息称，日的消息称， 20102010 年中国境内投资者共对年中国境内投资者共对 129129 个国个国

家和地区的家和地区的 31253125 家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类对外直家境外企业进行了直接投资，累计实现非金融类对外直接投资接投资 590590 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 36.3%36.3% ，创历史新高。截至，创历史新高。截至 20102010 年底中年底中国累计非金融类对外直接投资国累计非金融类对外直接投资 25882588 亿美元。亿美元。 20102010 年中国对香港直接投年中国对香港直接投资资 337.7337.7 亿美元，同比增长亿美元，同比增长 20.1%20.1% ；澳大利亚；澳大利亚 29.329.3 亿美元，增长亿美元，增长 20.5%20.5% ；；东盟东盟 25.725.7 亿美元，增长亿美元，增长 12%12% ；欧盟；欧盟 21.321.3 亿美元，若不考虑对卢森堡亿美元，若不考虑对卢森堡 (( 避避税地税地 ))的投资，增长的投资，增长 297%297% ；美国；美国 13.9313.93 亿美元，增长亿美元，增长 81.4%81.4% ；日本；日本 2.02.077 亿美元，同比亿美元，同比 120%120% 。中国以海外收购方式（。中国以海外收购方式（ M&A)M&A)实现的对外投资比实现的对外投资比例逐年提高。例逐年提高。 20102010 年中国以收购方式实现的直接投资年中国以收购方式实现的直接投资 238238 亿美元，占投亿美元，占投资总额的资总额的 40.3%40.3% ，收购领域主要涉及采矿业、制造业、电力生产和供应，收购领域主要涉及采矿业、制造业、电力生产和供应业、专业技术服务业等。主要项目有中石化集团业、专业技术服务业等。主要项目有中石化集团 ((通过香港公司通过香港公司 )71.39)71.39 亿亿美元收购雷普索尔公司巴西公司美元收购雷普索尔公司巴西公司 40%40% 股权；中石油集团联合壳牌能源公股权；中石油集团联合壳牌能源公司共同收购澳大利亚司共同收购澳大利亚 ArrowArrow 能源有限公司能源有限公司 23.7123.71 亿美元；浙江吉利控股亿美元；浙江吉利控股集团公司集团公司 17.8817.88 亿美元收购瑞典沃尔沃轿车公司亿美元收购瑞典沃尔沃轿车公司 100%100% 股权；国家电网公股权；国家电网公司司 9.899.89 亿美元收购巴西亿美元收购巴西 77 家输电公司及输电资产家输电公司及输电资产 3030 年经营特许权项目等。年经营特许权项目等。

中国对外投资主要集中于香港、亚洲、拉美地区。其中既有企业对市场的熟中国对外投资主要集中于香港、亚洲、拉美地区。其中既有企业对市场的熟知程度原因，也和发达国家市场的开放度有关。知程度原因，也和发达国家市场的开放度有关。

据商务部统计，截至据商务部统计，截至 20092009 年底，我国年底，我国 1.21.2 万家境内投资者在境外设立对外万家境内投资者在境外设立对外直接投资企业直接投资企业 1.31.3 万家，分布在全球万家，分布在全球 177177 个国家和地区，境外企业资产总个国家和地区，境外企业资产总额超过额超过 11 万亿美元，对外直接投资累计净额万亿美元，对外直接投资累计净额 2457.52457.5 亿美元，居全球第亿美元，居全球第 1515位和发展中经济体第位和发展中经济体第 33 位（前两位依次为中国香港、俄罗斯）。 位（前两位依次为中国香港、俄罗斯）。

20092009 年中国对外直接投资流量达到年中国对外直接投资流量达到 565565 亿美元，名列全球第五位，发展中亿美元，名列全球第五位，发展中国家首位。 国家首位。

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（四）对汇率的管理（四）对汇率的管理对汇率水平、汇率波动的管理。目的是稳定汇率，平衡国际收支。对汇率水平、汇率波动的管理。目的是稳定汇率，平衡国际收支。1.1. 外汇平准基金（外汇平准基金（ exchange stabilization fund exchange stabilization fund ））又称外汇干预基金又称外汇干预基金 (exchange Intervention Fund)(exchange Intervention Fund)，一般仅针对，一般仅针对

国际收支的短期失衡，对于持续性、较大规模的国际收支失衡国际收支的短期失衡，对于持续性、较大规模的国际收支失衡（比例美国、中国）需要汇率制度及汇率的根本性改变，特别（比例美国、中国）需要汇率制度及汇率的根本性改变，特别需要有针对性的经济结构调整。需要有针对性的经济结构调整。

2.2. 有管理的汇率制度有管理的汇率制度复汇率（复汇率（ Multiple Rate Multiple Rate ）：可以采取公开或隐蔽方式。中国）：可以采取公开或隐蔽方式。中国 11

979-1993979-1993 年汇率制度基本就是复汇率阶段。年汇率制度基本就是复汇率阶段。实施理由：实施理由： 22点 点 p87p87影子汇率 （影子汇率 （ Shadow Exchange Rate Shadow Exchange Rate ）：是指能正确反映外）：是指能正确反映外

汇真实价值的汇率，即外汇的影子价格。影子汇率 汇真实价值的汇率，即外汇的影子价格。影子汇率 = = 外汇牌价外汇牌价××影子汇率换算系数。 是复汇率的一种隐蔽方式。 影子汇率换算系数。 是复汇率的一种隐蔽方式。

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四、外汇管制效应四、外汇管制效应

外汇需求外汇需求 DD 与外汇供给与外汇供给 SS交于交于 e0e0 ，， Q0Q0处，表示均衡的汇率和处，表示均衡的汇率和D=SD=S 。如果外汇管制，采取高估本币汇率为。如果外汇管制，采取高估本币汇率为 e1e1 （外币人为低（外币人为低估），那么外汇需求为估），那么外汇需求为 Q2Q2 ，外汇供给为，外汇供给为 Q1Q1 ，外汇缺口为，外汇缺口为 Q1Q1Q2Q2 ，消除此逆差可采取措施如下：，消除此逆差可采取措施如下：

汇率 e

Q1 Q0 Q2外汇供求Q

SS1

S2D

D1

D2e0

e1

本币贬

本币升

0

图 3-1 固定汇率下消除国际收支逆差的政策措施

77

1.1. 融资政策融资政策利用自有或借入外汇储备，增加外汇供给利用自有或借入外汇储备，增加外汇供给 Q1Q2Q1Q2 量，外汇供给量，外汇供给线线 SS右移至右移至 S2S2 （绿线），并维持人为高估的本币汇率（绿线），并维持人为高估的本币汇率 e1e1 ，，这受自有或借入外储的限制。这受自有或借入外储的限制。

2.2. 汇率政策汇率政策外汇缺口外汇缺口 Q1Q2Q1Q2 量，如果汇率实施一次性官方贬值（然后重新量，如果汇率实施一次性官方贬值（然后重新固定），则本币贬值到固定），则本币贬值到 e0e0 ，此汇率下外汇供求可相等。，此汇率下外汇供求可相等。

3.3.财政管制财政管制限制进口，即限制外汇的需求，由限制进口，即限制外汇的需求，由 D0D0左下移至左下移至 D1D1 （黄线）；（黄线）；鼓励出口创汇，鼓励出口创汇， S0 S0 右移至右移至 S1S1 （黑线），此时可实现供求均（黑线），此时可实现供求均衡量衡量 Q0Q0 ，并保持高估汇率，并保持高估汇率 e1e1

4.4.需求增减政策需求增减政策紧缩货币、紧缩财政，需求线由紧缩货币、紧缩财政，需求线由 DD左下移至左下移至 D2D2 （红线），在（红线），在 ee

11处和处和 Q1Q1处实现平衡。处实现平衡。5.5. 实施外汇管制实施外汇管制外汇短缺外汇短缺 Q1Q2Q1Q2 下的配给制（下的配给制（ an allotment system an allotment system ） ）

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（一）外汇管制的收益：（一）外汇管制的收益： 55 点点（二）外汇管制的成本：（二）外汇管制的成本： 55 点点 外汇管制的收益、成本是变化的。一般来说，在金融自由化经济大环境下，外汇管制的收益、成本是变化的。一般来说，在金融自由化经济大环境下，

外汇管制的成本快速增加，收益迅速下滑，有些管制措施是国际规则明令禁外汇管制的成本快速增加，收益迅速下滑，有些管制措施是国际规则明令禁止的。但在金融危机下，有些外汇管制措施还是很有必要的。止的。但在金融危机下，有些外汇管制措施还是很有必要的。

第二节 国际汇率制度的演变第二节 国际汇率制度的演变汇率制度（汇率制度（ Exchange Rate RegimeExchange Rate Regime ）：是一国货币当局对本国汇率水平的确）：是一国货币当局对本国汇率水平的确

定，汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。定，汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。近现代，国际汇率制度的演变大体可划分为近现代，国际汇率制度的演变大体可划分为 33 个阶段：国际金本位制（个阶段：国际金本位制（ 181181

66 ～～ 19141914 ）下的固定汇率制→）下的固定汇率制→ Bretton Woods SystemBretton Woods System （（ 19451945 ～～ 19731973 ））下的盯住汇率→牙买加体系（下的盯住汇率→牙买加体系（ Jamaica SystemJamaica System ，， 19761976 ～ ）下的多重汇率～ ）下的多重汇率制度并存。制度并存。

一、金本位（一、金本位（ Gold standard Gold standard ）制下的固定汇率）制下的固定汇率货币规定含金量，汇率即为货币含金量之比—铸币平价（货币规定含金量，汇率即为货币含金量之比—铸币平价（ mint parity mint parity ）。黄）。黄

金可自由输出入，市场汇率围绕铸币平价上下波动，波动幅度很低，由黄金金可自由输出入，市场汇率围绕铸币平价上下波动，波动幅度很低，由黄金输出输入点决定，一般为输出输入点决定，一般为 5‰5‰ ～～ 7‰7‰ ，即市场汇率，即市场汇率∈∈ [[ 铸币平价铸币平价 -- 黄金输入黄金输入点 铸币平价点 铸币平价 ++ 黄金输出点黄金输出点 ]]

Gold standardGold standard 的演变：的演变：金币本位制 (Gold Specie Standard) →金块本位制 (Gold Bullion Standard) →金汇兑本位制 (Gold Exchange Standard)

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二、布雷顿森林下的盯住汇率制二、布雷顿森林下的盯住汇率制美元作为被盯住“锚” （美元作为被盯住“锚” （ AnchorAnchor ）货币。 ）货币。 Bretton Woods SystemBretton Woods System 实际上实际上

是一种金汇兑本位制是一种金汇兑本位制 (Gold Exchange Standard) (Gold Exchange Standard) ：采取“双挂钩”，即美：采取“双挂钩”，即美元与黄金直接挂钩元与黄金直接挂钩 // 盯住，最初规定盯住，最初规定 3535 美元兑换美元兑换 11 盎司黄金；除美国外，盎司黄金；除美国外，IMFIMF 其他会员国货币与美元挂钩。其他会员国货币与美元挂钩。

该货币制度下，平价一般不作调整，汇率波动幅度较低，仅该货币制度下，平价一般不作调整，汇率波动幅度较低，仅 ±1%±1% 11 金衡盎司（金衡盎司（ ounce ounce ，， oz oz ）） =1.0971428=1.0971428 常衡盎司常衡盎司 =31.1034768=31.1034768 克 ，金克 ，金

衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的交易计量单位。衡盎司是专用于黄金等贵金属商品的交易计量单位。11 常衡盎司常衡盎司 =28.3495=28.3495 克 克 Bretton Woods SystemBretton Woods System 的内在硬伤：特里芬两难“的内在硬伤：特里芬两难“ Triffin Dilemma ”Triffin Dilemma ” 由由

美国耶鲁大学教授罗伯特美国耶鲁大学教授罗伯特 ·· 特里芬于特里芬于 5050 年代提出 。他年代提出 。他 19601960 年在其论著年在其论著《黄金和美元危机》中对此作出了明确的阐述 。《黄金和美元危机》中对此作出了明确的阐述 。

主要内容：主要内容：随着世界经济、贸易的不断扩展和国际货币需求的日益增加，美元对国外的供随着世界经济、贸易的不断扩展和国际货币需求的日益增加，美元对国外的供给将不断扩大，但如果美国国际收支持续出现顺差，则美元的供给就将减给将不断扩大，但如果美国国际收支持续出现顺差，则美元的供给就将减少，就难以满足国际需求；相反，如果美国国际收支持续出现逆差，则又少，就难以满足国际需求；相反，如果美国国际收支持续出现逆差，则又不利于美元价值的稳定。这样，以美元为主的国际货币体系就会陷入“两不利于美元价值的稳定。这样，以美元为主的国际货币体系就会陷入“两难困境”，即要满足国际货币的需要，保证国际货币的供给，美国的国际难困境”，即要满足国际货币的需要，保证国际货币的供给，美国的国际收支必须持续保持逆差，而国际收支持续保持逆差，又必然导致美元的贬收支必须持续保持逆差，而国际收支持续保持逆差，又必然导致美元的贬值。值。该命题的隐含结论是世界货币体系的稳定不能依赖任何单一国家货币该命题的隐含结论是世界货币体系的稳定不能依赖任何单一国家货币来保障。来保障。

2020 世纪世纪 6060 年代，美国国际收支持续出现逆差，引发了美元危机，美元贬值，年代，美国国际收支持续出现逆差，引发了美元危机，美元贬值，导致黄金大量外流，直至布雷顿体制最终崩溃，便证明了特里芬预见的正导致黄金大量外流，直至布雷顿体制最终崩溃，便证明了特里芬预见的正确性 。确性 。

1010

三、牙买加体系下的多元汇率制度三、牙买加体系下的多元汇率制度Jamaica SystemJamaica System 是对是对 Bretton Woods SystemBretton Woods System 的扬弃，它继承了的扬弃，它继承了

IMFIMF ，且其部分职能还得到强化，但放弃了“双挂钩”。，且其部分职能还得到强化，但放弃了“双挂钩”。Jamaica SystemJamaica System 的主要内容：的主要内容：①① 汇率安排多元化汇率安排多元化大体分为大体分为 33类 类 p94 p94 浮动汇率制度浮动汇率制度（（ floating exchange ratefloating exchange rate ）：可分为单独浮动、）：可分为单独浮动、联合浮动、清洁（联合浮动、清洁（ clearclear ）） // 自由浮动、肮脏（自由浮动、肮脏（ dirtydirty）） // 管理浮管理浮动 动

可调整的盯住汇率（可调整的盯住汇率（ Adjustable pegging exchange rate Adjustable pegging exchange rate ），），比如被包括中国在内的广大发展中国家所事实采纳比如被包括中国在内的广大发展中国家所事实采纳

盯住一揽盯住一揽 //篮子货币（篮子货币（ Pegged to a basket of currencies Pegged to a basket of currencies ）：）：p94-95p94-95，， 55个要点个要点

BBCBBC（（ BasketBasket ，， Band and Crawling Band and Crawling ）制度：是一类有管理）制度：是一类有管理的浮动汇率制度。也可以被称为爬行区间汇率制度，作为一种弹的浮动汇率制度。也可以被称为爬行区间汇率制度，作为一种弹性的中间汇率制度，兼有盯住汇率制度的稳定性和浮动汇率制度性的中间汇率制度，兼有盯住汇率制度的稳定性和浮动汇率制度的灵活性 。 的灵活性 。 BasketBasket 汇率制用于确定中心汇率，其作用是保持有汇率制用于确定中心汇率，其作用是保持有效汇率的稳定，可防止主要国际货币之间汇率变化引起的负面影效汇率的稳定，可防止主要国际货币之间汇率变化引起的负面影响。 响。 CrawlingCrawling 爬行汇率制的作用是调整物价变化对实际汇率的爬行汇率制的作用是调整物价变化对实际汇率的影响。 影响。 BandBand 是给予汇率有约束的自由。 是给予汇率有约束的自由。

1111

②② 黄金非货币化黄金非货币化③③ 扩大扩大 SDRSDRss 的作用的作用④④ 扩大扩大 IMFIMF 的份额的份额（（ quotaquota ））⑤⑤ 增加对发展中国家的资金融通数量和限额增加对发展中国家的资金融通数量和限额四、四、 2020 世纪世纪 8080 年代至今汇率制度变化年代至今汇率制度变化 总体上，汇率制度向着更加灵活、更富有弹性方面演进总体上，汇率制度向着更加灵活、更富有弹性方面演进 汇率制度分类方法上有两大类：汇率制度分类方法上有两大类：一类是依据一国中央银行公开宣称的汇率制度得到的法定汇率制度（一类是依据一国中央银行公开宣称的汇率制度得到的法定汇率制度（ de jurde jur

ee ） 分类； 另一种则是建立在反映一国实际行使的汇率制度基础上的事实） 分类； 另一种则是建立在反映一国实际行使的汇率制度基础上的事实汇率制度（汇率制度（ de facto de facto ） 分类。） 分类。

第一类分类方案来源惟一， 分类结果稳定， 其权威来源是第一类分类方案来源惟一， 分类结果稳定， 其权威来源是 IMF IMF 公布的汇率制公布的汇率制度分类（度分类（ Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange RestAnnual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions rictions ，， AREAERAREAER ）， 主要依据是各国官方在国际货币基金组织所填报）， 主要依据是各国官方在国际货币基金组织所填报的汇率制度。然而， 很多国家实际所采用的汇率制度（的汇率制度。然而， 很多国家实际所采用的汇率制度（ de factode facto ） 与其官） 与其官方宣称的汇率制度（方宣称的汇率制度（ de jurede jure ）之间往往存在较大差异。例如， 很多宣称采）之间往往存在较大差异。例如， 很多宣称采用浮动汇率的国家往往频繁地采用各种手段来影响汇率水平， 实际其对汇用浮动汇率的国家往往频繁地采用各种手段来影响汇率水平， 实际其对汇率的控制结果与那些采用固定汇率制度的国家一致（比如中国）。率的控制结果与那些采用固定汇率制度的国家一致（比如中国）。 Levy-YeLevy-Yeyati and Sturzenegger yati and Sturzenegger （（ 20032003 ） 发现工业化国家更倾向于使用浮动汇率） 发现工业化国家更倾向于使用浮动汇率制， 而非工业化国家更倾向于使用中间和固定汇率制。制， 而非工业化国家更倾向于使用中间和固定汇率制。 Rogoff Rogoff 等（等（ 20020033 ） 发现法定汇率制度分类结果显示出各国的汇率制度倾向于更加浮动， ） 发现法定汇率制度分类结果显示出各国的汇率制度倾向于更加浮动， 而事实汇率制度的分类结果则显示出中间汇率制度依然是十分普遍的选择。而事实汇率制度的分类结果则显示出中间汇率制度依然是十分普遍的选择。

1212

自自 1999 1999 年以来，国际货币基金组织，对各成员实行的汇率制度重新制定了年以来，国际货币基金组织，对各成员实行的汇率制度重新制定了分类标准。截止分类标准。截止 2011 2011 年底，世界货币基金组织共有年底，世界货币基金组织共有 187 187 个成员。成员的个成员。成员的汇率制度分为八类（ 汇率制度分为八类（ de jure de jure ）：参见）：参见 p98 p98 表表 3-23-2

1.1.无独立法定货币的汇率安排。采取这种制度安排就意味着放弃了国内货币政无独立法定货币的汇率安排。采取这种制度安排就意味着放弃了国内货币政策的独立性。目前共策的独立性。目前共 1010 个成员采用该制度。个成员采用该制度。

2.2. 货币局制度。目前共有个货币局制度。目前共有个 13 13 个成员采用该制度。例如，个成员采用该制度。例如， HKHK3.3. 其他传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际钉住制）其他传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际钉住制）这一制度没有保持汇率不变的承诺。汇率可围绕中心汇率在小于这一制度没有保持汇率不变的承诺。汇率可围绕中心汇率在小于 1% 1% 的狭窄空的狭窄空间内波动（比如间内波动（比如 RMBRMB 对美元的日波幅限定在对美元的日波幅限定在 ±5‰±5‰ ），最高和最低汇率在），最高和最低汇率在最近三个月内波动幅度小于最近三个月内波动幅度小于 2% 2% 。目前有。目前有 6868 个成员采用该制度。个成员采用该制度。

4.4.水平带内调整的钉住制水平带内调整的钉住制这一制度是汇率围绕中心固定汇率有一个至少正负这一制度是汇率围绕中心固定汇率有一个至少正负 1% 1% 的波动区间或者说最高的波动区间或者说最高

和最低汇率之间的波动幅度超过和最低汇率之间的波动幅度超过 2% 2% 。目前有。目前有 33 个成员采用该制度。个成员采用该制度。5.5.爬行钉住汇率制度。爬行钉住汇率制度。爬行钉住指本币与外币保持一定的平价关系，但是货币当局根据一系列经济指爬行钉住指本币与外币保持一定的平价关系，但是货币当局根据一系列经济指

标频繁地、小幅度调平价。实行爬行钉住汇率有两种办法：第一种方法是发标频繁地、小幅度调平价。实行爬行钉住汇率有两种办法：第一种方法是发挥汇率目标的名义锚作用，汇率爬行速率低于预测的通货膨胀率，以使经济挥汇率目标的名义锚作用，汇率爬行速率低于预测的通货膨胀率，以使经济逐步克服通货膨胀而又不致于引起汇率短期内大幅度调整；第二种方法则是逐步克服通货膨胀而又不致于引起汇率短期内大幅度调整；第二种方法则是放弃汇率目标反通胀的名义锚作用，汇率随物价水平调整，重在维持真实汇放弃汇率目标反通胀的名义锚作用，汇率随物价水平调整，重在维持真实汇率水平不变。目前包括中国在内的率水平不变。目前包括中国在内的 88 个成员事实采用该制度。个成员事实采用该制度。

1313

6.6.爬行带内浮动汇率制。爬行带内浮动汇率制。汇率围绕中心汇率有一个至少正负汇率围绕中心汇率有一个至少正负 1% 1% 的波动区间或者说最高和最的波动区间或者说最高和最低汇率之间的波动幅度超过低汇率之间的波动幅度超过 2%2%，同时中心汇率根据所选择的经，同时中心汇率根据所选择的经济指标做周期性调整。波动区间基于中心汇率可以是上下对称或济指标做周期性调整。波动区间基于中心汇率可以是上下对称或不对称，如果是不对称，也可能没有预先声明的中心汇率。货币不对称，如果是不对称，也可能没有预先声明的中心汇率。货币政策的灵活性与波动幅度有关。目前政策的灵活性与波动幅度有关。目前 22 个成员采用该制度。个成员采用该制度。

7.7. 不事先公布干预方式的管理浮动汇率制不事先公布干预方式的管理浮动汇率制包括新加坡、印度、印尼、埃及在内的包括新加坡、印度、印尼、埃及在内的 4444个成员采用该制度。个成员采用该制度。8.8. 自由浮动汇率制度。自由浮动汇率制度。共共 4040 个成员采用，包括非欧元区的西方发达国家，如美国、英国、个成员采用，包括非欧元区的西方发达国家，如美国、英国、

日木、加拿大、澳大利亚等，还包括许多新兴工业化国家，如巴日木、加拿大、澳大利亚等，还包括许多新兴工业化国家，如巴西、墨西哥、菲律宾、南非、韩国等。西、墨西哥、菲律宾、南非、韩国等。

中国被归为第中国被归为第 55 类（爬行盯住）而非第类（爬行盯住）而非第 77类类阅读资料：阅读资料： IMFIMF事实汇率制度安排与分类事实汇率制度安排与分类De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and MonetarDe Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Frameworks -- as of April 31, 2008y Policy Frameworks -- as of April 31, 2008

1414

第三节 汇率制度的选择第三节 汇率制度的选择合理的汇率水平及汇率变动方式对一国经济稳定和发展至关重要合理的汇率水平及汇率变动方式对一国经济稳定和发展至关重要

一、固定汇率制与浮动汇率制的利弊分析一、固定汇率制与浮动汇率制的利弊分析（一）固定汇率制（（一）固定汇率制（ fixed exchange rate fixed exchange rate ）优点）优点1.1. 内在稳定机制内在稳定机制2.2.降低涉外交易的不确定性降低涉外交易的不确定性3.3. 自我约束机制自我约束机制（二）固定汇率制缺点（二）固定汇率制缺点1.1. 汇率缺乏弹性汇率缺乏弹性2.2.弱化货币政策的独立性、有效性弱化货币政策的独立性、有效性3.3. 因汇率变量挚肘增加了宏观调控的难度因汇率变量挚肘增加了宏观调控的难度4.4. 易诱发货币投机攻击易诱发货币投机攻击（三）浮动汇率制（ （三）浮动汇率制（ floating exchange rate floating exchange rate ）优点）优点1.1.增强国际收支调节的自由度增强国际收支调节的自由度2.2.增强货币政策的效力和独立性增强货币政策的效力和独立性3.3.减少外汇储备流失减少外汇储备流失4.4.隔绝输入型通胀的传递隔绝输入型通胀的传递（四）浮动汇率制缺点（四）浮动汇率制缺点1.1. 放大了涉外交易的不确定性放大了涉外交易的不确定性2.2.加剧了国际金融市场的波动加剧了国际金融市场的波动

1515

二、汇率制度选择应考虑的因素二、汇率制度选择应考虑的因素1.1. 经济论：经济开放度、经济规模、进出口贸易的商品结构及经济论：经济开放度、经济规模、进出口贸易的商品结构及地域分布、国内金融市场的发展程度，相对通胀率等地域分布、国内金融市场的发展程度，相对通胀率等

见见 p101p101 ，， p102 p102 表表 3-33-3 案例：经济论指标对于中国现实汇率制度选择的适用性分析案例：经济论指标对于中国现实汇率制度选择的适用性分析黄海洲等（《经济学季刊》黄海洲等（《经济学季刊》 .Vol.4.Vol.4，， No.4No.4，， JulyJuly，， 20020055）实证研究发现：第一）实证研究发现：第一 ,,对发达的欧洲国家而言对发达的欧洲国家而言 ,,更具弹更具弹性的汇率制度带来较高的经济增长率性的汇率制度带来较高的经济增长率 ,,而经济增长率的差异而经济增长率的差异并非取决于汇率制度选择并非取决于汇率制度选择 ;;第二第二 ,,对于亚洲新兴经济体而言对于亚洲新兴经济体而言 ,,更具弹性的汇率制度却会带来较低的经济增长率更具弹性的汇率制度却会带来较低的经济增长率 ,, 并且会导并且会导致经济增长出现更大的波动性。该研究证明最优汇率制度选致经济增长出现更大的波动性。该研究证明最优汇率制度选择实际上取决于一国的经济发展水平。择实际上取决于一国的经济发展水平。

2.2.依附论依附论 /“/“中心中心 -- 外围”论外围”论三、泰国盯住汇率案例三、泰国盯住汇率案例19971997 年年 22月源于泰国的东南亚金融危机带给我们的启示：固月源于泰国的东南亚金融危机带给我们的启示：固

定汇率，资本账户开放，在一国经济基本面恶化时容易诱发定汇率，资本账户开放，在一国经济基本面恶化时容易诱发短期投机资本攻击，导致金融危机（ 短期投机资本攻击，导致金融危机（ p104p104，， 33点）。点）。

泰国当时的出口贸易结构：加工贸易（泰国当时的出口贸易结构：加工贸易（ processing trade processing trade ））为主，与中国情况很类似为主，与中国情况很类似

1616

四、香港联系汇率制（四、香港联系汇率制（ The linked exchange rate systemThe linked exchange rate system ）） // 货货币局制（币局制（ currency board systemcurrency board system ））

19831983 年至今，年至今， HKHK一直坚持一直坚持 HK$HK$ 与与 US$US$挂钩的联系汇率制度，挂钩的联系汇率制度，1 US$=7.8 HK$1 US$=7.8 HK$ 。因为香港是典型的外向型经济，外贸依存度。因为香港是典型的外向型经济，外贸依存度很高，这在客观上需要汇率保持稳定。但又因为香港是世界三很高，这在客观上需要汇率保持稳定。但又因为香港是世界三大国际金融中心（大国际金融中心（ LondonLondon 、、 New YorkNew York、、 HKHK）之一，资本）之一，资本高度自由流动，港币完全可兑换，根据“三元悖论”，香港无高度自由流动，港币完全可兑换，根据“三元悖论”，香港无法实施独立的货币政策，其货币政策受美国牵制。法实施独立的货币政策，其货币政策受美国牵制。

香港联系汇率制的特点：香港联系汇率制的特点：（（ 11 ）美元是港币固定盯住的锚货币（）美元是港币固定盯住的锚货币（ anchor currencyanchor currency））（（ 22 ）港币完全自由兑换）港币完全自由兑换（（ 33 ）港币的发行采取）港币的发行采取 100%100%美元准备金制度美元准备金制度（（ 44）香港没有真正的央行，香港金融管理局（）香港没有真正的央行，香港金融管理局（ HKMAHKMA）负责管）负责管

理香港的金融机构理香港的金融机构（（ 55）） HKMAHKMA，不负有“最后贷款人”职责，不负有“最后贷款人”职责（（ 66 ）形成平行市场（）形成平行市场（ Parallel market Parallel market ）和平行汇率（）和平行汇率（ ParalleParalle

l FXl FX））即，官方外汇市场和官方汇率与自由外汇市场、自由市场汇率并即，官方外汇市场和官方汇率与自由外汇市场、自由市场汇率并存。存。

1717

香港联系汇率制维系港元汇率稳定的交易原理：香港联系汇率制维系港元汇率稳定的交易原理：套利（套利（ arbitrage arbitrage ）机制和国际收支自动调节）机制和国际收支自动调节机制 机制

p105 p105 图图 3-63-6 ；； p106p106图图 3-73-7影响港币价值稳定的其他因素：影响港币价值稳定的其他因素：1.1.财政因素：要保持财政收支的稳健财政因素：要保持财政收支的稳健2.2.信心信心 // 预期因素预期因素3.3. 大陆与香港的经济联系大陆与香港的经济联系4.4.利率因素利率因素5.5. 美国经济因素美国经济因素

1818

第四节 美元化与欧元化第四节 美元化与欧元化一、美元化（一、美元化（ dollarization dollarization ）背景分析）背景分析拉美国家的美元化拉美国家的美元化根据最新的根据最新的 IMF-COFER databaseIMF-COFER database （（ http://www.ihttp://www.i

mf.org/external/np/sta/cofer/eng/index.htmmf.org/external/np/sta/cofer/eng/index.htm ））截至截至 20112011 年第三季度全球已分配官方外汇储备（可以年第三季度全球已分配官方外汇储备（可以确定外汇储备的币种构成）为确定外汇储备的币种构成）为 54456.5954456.59亿美元，其亿美元，其中美元储备为中美元储备为 33604.4833604.48亿美元，占亿美元，占 61.7%61.7%；； EUREUROO储备为储备为 14007.9614007.96亿美元，占亿美元，占 25.7%25.7%。（同期，。（同期，即截止到即截止到 2011.92011.9 ，世界总外汇储备为，世界总外汇储备为 101766.66101766.66亿亿美元，中国外汇储备为美元，中国外汇储备为 32016.8332016.83亿美元，占全球外亿美元，占全球外储的储的 31.5%31.5%））

目前全世界流通的美钞（纸币和硬币）总量大概在目前全世界流通的美钞（纸币和硬币）总量大概在 99000000亿美元左右，其中亿美元左右，其中 2/32/3 在美国境外流通。在美国境外流通。

1919

二、美元化的概念及相关理论二、美元化的概念及相关理论1.1. 概念 概念 p111p111 （政策（政策 //行政美元化；过程行政美元化；过程 //市场美元化）：美元化市场美元化）：美元化

是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元）。美元化程度可以以境内流通的美元现金和美元存款来衡量，元）。美元化程度可以以境内流通的美元现金和美元存款来衡量，即以国内银行体系的外币存款占广义货币的比率来衡量美元化程即以国内银行体系的外币存款占广义货币的比率来衡量美元化程度。 度。

美元化本质上是一种货币替代（美元化本质上是一种货币替代（ Monetary Substitution Monetary Substitution ）现象。）现象。P111P111

2.2. 美元化理论基础：美元化理论基础： Mundell/Krugman the impossible triangleMundell/Krugman the impossible triangle以放弃货币政策独立性的代价换取汇率的稳定与资本的自由流动。以放弃货币政策独立性的代价换取汇率的稳定与资本的自由流动。三、美元化的收益与成本三、美元化的收益与成本1.1. 政策美元化收益：政策美元化收益： 55 点点2.2. 政策美元化成本：政策美元化成本： 66点点3.3.过程美元化收益：过程美元化收益： 44 点点4.4.过程美元化成本：过程美元化成本： 33点点 何谓铸币税何谓铸币税（（ SeigniorageSeigniorage ）） ？ ？是指货币铸造成本低于其面值而产生的差额。由于铸币权通常只有是指货币铸造成本低于其面值而产生的差额。由于铸币权通常只有统治者拥有，因此它是一种特殊的税收收入，是政府的一个重要统治者拥有，因此它是一种特殊的税收收入，是政府的一个重要收入来源。可见铸币税并非通常意义上的税，它是一个特定的经收入来源。可见铸币税并非通常意义上的税，它是一个特定的经济概念，指货币面值与创造货币所需成本之间的差额。 济概念，指货币面值与创造货币所需成本之间的差额。

2020

四、欧元化背景四、欧元化背景欧洲货币一体化主要是靠政策推动。欧洲货币一体化主要是靠政策推动。EUEU现有现有 2727 个国家，欧元区国家个国家，欧元区国家 1717 个（个（ 2011.1.12011.1.1爱沙尼亚正式成爱沙尼亚正式成

为第为第 1717 个加入欧元区国家 ）个加入欧元区国家 ）五、欧元化的利弊分析五、欧元化的利弊分析六、欧元与美元的抗衡六、欧元与美元的抗衡20112011 年年 EUEU 经济总量经济总量 GDPGDP 为为 179602.06179602.06亿美元，亿美元， GDPGDP增长增长 1.691.69%%；美国为；美国为 150944150944 亿美元，亿美元， GDPGDP增长增长 1.7% 1.7% ；世界总；世界总 GDPGDP 为为700116.8700116.8亿美元（亿美元（ IMF-WEOIMF-WEO；； BEABEA））

20112011 全年，欧盟全年，欧盟 2727 国出口国出口 1531115311亿欧元，增长亿欧元，增长 13%13%；进口；进口 1683168399亿欧元，增长亿欧元，增长 12%12%；贸易逆差；贸易逆差 15281528亿欧元（亿欧元（ 20112011 年欧元兑年欧元兑美元年平均汇率为美元年平均汇率为 11 欧元欧元 =1.39=1.39 美元）；美元）； 20112011 年美国出口额为年美国出口额为21031.2321031.23亿美元，进口亿美元，进口 26611.4326611.43亿美元，逆差亿美元，逆差 5580.25580.2亿美元亿美元（（ BEABEA）） http://www.bea.gov/newsreleases/international/thttp://www.bea.gov/newsreleases/international/trade/2012/xls/trad_time_series_1211.xlsrade/2012/xls/trad_time_series_1211.xls

七、欧元化与我国经济发展七、欧元化与我国经济发展当前欧盟是中国第一大贸易伙伴当前欧盟是中国第一大贸易伙伴20112011 年，中国进出口总值为年，中国进出口总值为 36420.636420.6亿美元，同比增长亿美元，同比增长 22.5%22.5%，，

其中：出口其中：出口 18986.018986.0亿美元，增长亿美元，增长 20.3%20.3%；进口；进口 17434.617434.6亿美亿美元，增长元，增长 24.9%24.9%。贸易顺差。贸易顺差 1551.41551.4 亿美元，同比下降亿美元，同比下降 -14.5%-14.5%

2121

欧洲统计局欧洲统计局 20122012 年年 22月月 1515日公布的最新贸日公布的最新贸易数据显示，易数据显示， 20112011 年年 1—111—11月，欧中进出口月，欧中进出口总额总额 39343934 亿欧元，同比增长亿欧元，同比增长 8.8%8.8% ，低于同，低于同期欧进出口总额期欧进出口总额 13.5%13.5% 的增速，在欧进出口的增速，在欧进出口总额中占总额中占 13.4%13.4% ，我继续保持欧第二大贸易，我继续保持欧第二大贸易伙伴地位，美国仍是欧第一大贸易伙伴，欧中伙伴地位，美国仍是欧第一大贸易伙伴，欧中贸易额与欧美贸易额相差贸易额与欧美贸易额相差 135135 亿欧元。其中，亿欧元。其中，欧向我出口欧向我出口 12401240亿欧元，增长亿欧元，增长 21%21% ，高于同，高于同期欧总出口期欧总出口 14%14%的增速，在欧总出口中占的增速，在欧总出口中占 8.98.9%% ，我仍是欧第二大出口市场；欧自我进口，我仍是欧第二大出口市场；欧自我进口 22694694 亿欧元，增长亿欧元，增长 4%4% ，低于同期欧总进口，低于同期欧总进口 1313%% 的增速，在欧总进口中占的增速，在欧总进口中占 17.4%17.4% ，我继续，我继续保持欧第一大进口来源地地位。保持欧第一大进口来源地地位。

2222

20072007 年中国前十大贸易伙伴年中国前十大贸易伙伴http://zhs.mofcom.gov.cn/tongji2007.shtmlhttp://zhs.mofcom.gov.cn/tongji2007.shtml

2323

20072007 年中国前年中国前 1010 位出口市场位出口市场

2424

20072007 年中国前年中国前 1010 位进口市场位进口市场

最新数据资料链接：最新数据资料链接： http://zhs.mofcom.gov.cn/aartihttp://zhs.mofcom.gov.cn/aarticle/cbw/201111/20111107825710.htmlcle/cbw/201111/20111107825710.html

2525

第五节 人民币汇率制度及改革第五节 人民币汇率制度及改革一、人民币汇率制度历史变迁一、人民币汇率制度历史变迁1.1.高度集中计划管理时期：高度集中计划管理时期： 1949-19791949-1979一切外汇业务均由中国银行经营，国家对外汇实行全面一切外汇业务均由中国银行经营，国家对外汇实行全面

的计划管理，统收统支。的计划管理，统收统支。2.2. 向市场化过渡阶段：向市场化过渡阶段： 1979-19931979-1993外汇额度留成造成事实上的复汇率制，形成两个市场外汇额度留成造成事实上的复汇率制，形成两个市场

（官方、外汇调剂）（官方、外汇调剂）3.3. 经常帐户有条件自由兑换时期：经常帐户有条件自由兑换时期： 1994-1996 1994-1996 1994.1.11994.1.1 我国外汇管理体制改革内容我国外汇管理体制改革内容①汇率并轨②实行①汇率并轨②实行结汇制和售汇制结汇制和售汇制4.4. 经常帐户完全可兑换时期：经常帐户完全可兑换时期： 1996.12.1-2005.7.211996.12.1-2005.7.211996.12.11996.12.1 接受接受 IMFIMF 第八条款，第八条款， CACA 账户可兑换账户可兑换

2626

5.5. 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、单一的，有以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、单一的，有管理的浮动汇率制度：管理的浮动汇率制度： 2005.7.21-2008.62005.7.21-2008.6

“ “新汇改”当天，人民币对美元汇率升值新汇改”当天，人民币对美元汇率升值 2.12.1％，达到％，达到 8.118.11RMB/US$,RMB/US$, 从此人民币汇率不再盯住单一美元，逐渐形成更从此人民币汇率不再盯住单一美元，逐渐形成更富弹性的汇率机制。温家宝总理在富弹性的汇率机制。温家宝总理在 2005.6.262005.6.26 日的亚欧财长日的亚欧财长会议上事先阐述了人民币汇率改革问题。温家宝强调，人民会议上事先阐述了人民币汇率改革问题。温家宝强调，人民币汇率改革必须坚持“主动性、可控性和渐进性”三原则，币汇率改革必须坚持“主动性、可控性和渐进性”三原则，中国将以负责任的态度和做法推进中国将以负责任的态度和做法推进 RMBRMB 汇率改革。汇率改革。

6.6.重新回归事实盯住美元重新回归事实盯住美元 2008.6-2010.62008.6-2010.67. 7. 人民币汇率形成机制改革重新启动，进一步推进人民币汇率人民币汇率形成机制改革重新启动，进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性 ：形成机制改革，增强人民币汇率弹性 ： 2010.6.192010.6.19 ～～

此轮改革特别强调：一是，汇率的弹性化比汇率升值更为重要；此轮改革特别强调：一是，汇率的弹性化比汇率升值更为重要；二是，人民币与美元汇率脱钩之后（二是，人民币与美元汇率脱钩之后（ 2008.6-2010.62008.6-2010.6 人民币人民币汇率又重新退化为盯住美元，这和全球金融危机有莫大关汇率又重新退化为盯住美元，这和全球金融危机有莫大关系），将会更加紧密地参考一篮子货币。 系），将会更加紧密地参考一篮子货币。

2727

2828

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补充材料：补充材料：美元是主要储备货币美元是主要储备货币 ,,又是主要贸易货币、国际大宗商品计价货币又是主要贸易货币、国际大宗商品计价货币

和结算货币和结算货币 ,,美国也是中国主要的贸易对象国和投资国美国也是中国主要的贸易对象国和投资国 ,,而且长而且长期以来人民币一直是跟着美元走的。因此钉住美元优于钉住其他期以来人民币一直是跟着美元走的。因此钉住美元优于钉住其他任何一种非美元货币任何一种非美元货币 ,,央行主要在人民币钉住美元和人民币钉住央行主要在人民币钉住美元和人民币钉住篮子货币之间进行选择。随着中国对外开放的不断扩大篮子货币之间进行选择。随着中国对外开放的不断扩大 ,,和各国和各国的贸易、资本往来更加频繁的贸易、资本往来更加频繁 ,,计价货币的多元化计价货币的多元化 ,,外汇储备货币外汇储备货币的多元化的多元化 ,,人民币计价的跨境贸易规模也越来越大人民币计价的跨境贸易规模也越来越大 ,, 参考篮子货参考篮子货币更有利于贸易和投资往来。此外币更有利于贸易和投资往来。此外 ,,由于最近的国际金融危机由于最近的国际金融危机 ,,美元国际货币地位受到严重挑战美元国际货币地位受到严重挑战 ,,欧元的崛起也对美元产生了挑欧元的崛起也对美元产生了挑战战 ,,因此人民币钉住美元要逐步向人民币钉住篮子货币过渡因此人民币钉住美元要逐步向人民币钉住篮子货币过渡 ,, 并并稳定人民币的总体币值稳定人民币的总体币值 ,,即人民币有效汇率。目前人民币主要是即人民币有效汇率。目前人民币主要是钉住美元钉住美元 ,,汇率在中间价上下汇率在中间价上下 5 ‰5 ‰幅度内波动幅度内波动 ,,在钉住一篮子货在钉住一篮子货币之前币之前 ,,人民币对美元汇率可以采取爬行盯住或汇率目标区汇率人民币对美元汇率可以采取爬行盯住或汇率目标区汇率制度安排制度安排 ,,如如 2005 2005 年汇改以来直到年汇改以来直到 2008 2008 年年 7 7 月底月底 ,,人民币基人民币基本上是爬行钉住美元本上是爬行钉住美元 ,,人民币对美元持续小幅度升值。人民币对美元持续小幅度升值。 2009 2009 年年7 7 月以来月以来 ,,我国经济出现企稳回升的迹象我国经济出现企稳回升的迹象 ,,外汇储备继续增加外汇储备继续增加 ,,人民币存在升值压力人民币存在升值压力 ,,一旦世界经济复苏一旦世界经济复苏 ,,外需增加外需增加 ,,人民币升值人民币升值压力会进一步上升。同时由于美国财政赤字较高压力会进一步上升。同时由于美国财政赤字较高 ,,美联储资产负美联储资产负债表迅速扩张债表迅速扩张 ,,美元存在贬值压力美元存在贬值压力 ,,一旦美元贬值一旦美元贬值 ,, 将进一步推动将进一步推动人民币升值。人民币升值。

3030

后危机时代人民币可能会继续爬行钉住美元后危机时代人民币可能会继续爬行钉住美元 ,,但随着我国金融开但随着我国金融开放程度的不断提高放程度的不断提高 ,,人民币钉住美元应该转向钉住篮子货币人民币钉住美元应该转向钉住篮子货币 ,,人民币可参考有效汇率指标来确定人民币对美元汇率水平。人民币可参考有效汇率指标来确定人民币对美元汇率水平。　由于我国的人民币汇率一直作为央行货币政策的一种调控　由于我国的人民币汇率一直作为央行货币政策的一种调控目标目标 ,,央行干预是影响人民币汇率变动的重要因素央行干预是影响人民币汇率变动的重要因素 ,,汇率的市汇率的市场化改革需要央行逐步放弃汇率目标场化改革需要央行逐步放弃汇率目标 ,,通过基准利率的调整来通过基准利率的调整来影响人民币汇率变动影响人民币汇率变动 ,,汇率将不再直接作为央行宏观调控的目汇率将不再直接作为央行宏观调控的目标。因此建立参考一篮子货币的人民币汇率中间价也只是人标。因此建立参考一篮子货币的人民币汇率中间价也只是人民币汇率中间价改革中的一个过程民币汇率中间价改革中的一个过程 ,, 最终人民币汇率水平将由最终人民币汇率水平将由市场供给和需求来决定。因此如果央行采取参考篮子货币的市场供给和需求来决定。因此如果央行采取参考篮子货币的汇率制度汇率制度 ,, 将来应逐步放宽篮子汇率的波动幅度将来应逐步放宽篮子汇率的波动幅度 ,,也就间接放也就间接放宽了人民币对美元和人民币对非美元货币的波动幅度宽了人民币对美元和人民币对非美元货币的波动幅度 ,,让人民让人民币汇率变动有更大的弹性币汇率变动有更大的弹性 ,,更多地让市场力量决定人民币汇率更多地让市场力量决定人民币汇率的变动。随着我国金融市场对外开放的不断扩大的变动。随着我国金融市场对外开放的不断扩大 ,,外汇市场供外汇市场供给和需求变动将更加频繁给和需求变动将更加频繁 ,,央行应不断扩大篮子汇率的波动幅央行应不断扩大篮子汇率的波动幅度度 ,,完善人民币汇率形成机制完善人民币汇率形成机制 ,,深化人民币汇率的市场化改革深化人民币汇率的市场化改革 ,,这样才有利于确定合理的人民币汇率水平。这样才有利于确定合理的人民币汇率水平。

—— ——（陆前进，（陆前进， 20102010 ，《财经研究》，《财经研究》 2010.42010.4））

3131

二、中国现行汇率制度及其效应分析二、中国现行汇率制度及其效应分析 管理有余，弹性不足。但应该说基本符合当前中国经济发展阶段管理有余，弹性不足。但应该说基本符合当前中国经济发展阶段要求。人民币汇率制度改革要坚持“三原则”，这是我国在此问要求。人民币汇率制度改革要坚持“三原则”，这是我国在此问题上的指导方针。“他山之石可以攻玉”、前车之鉴，使得我们题上的指导方针。“他山之石可以攻玉”、前车之鉴，使得我们对于对于 RMBRMB 汇率改革既要遵循向着更大弹性、更市场化的世界潮汇率改革既要遵循向着更大弹性、更市场化的世界潮流方向发展，又要采取十分审慎的态度。流方向发展，又要采取十分审慎的态度。

人民币汇率改革人民币汇率改革 CACA 账户已经开放，因此下一步的汇改就是根据账户已经开放，因此下一步的汇改就是根据中国金融市场的成熟程度逐渐开放资本账户。资本账户的开放应中国金融市场的成熟程度逐渐开放资本账户。资本账户的开放应按照循序渐进的原则，有序地合理、稳步推进：先资本流入后资按照循序渐进的原则，有序地合理、稳步推进：先资本流入后资本流出；先直接投资后证券投资；先长期投资后短期投资；先机本流出；先直接投资后证券投资；先长期投资后短期投资；先机构后个人；先债权类工具，后股权类工具和金融衍生产品；先发构后个人；先债权类工具，后股权类工具和金融衍生产品；先发行市场后交易市场；先放开有真实背景交易，后放开无真实背景行市场后交易市场；先放开有真实背景交易，后放开无真实背景交易交易

中国资本帐户开放最新研究报告资料：中国资本帐户开放最新研究报告资料： http://finance.people.cohttp://finance.people.com.cn/bank/GB/17224886.htmlm.cn/bank/GB/17224886.html

我们所说的资本账户开放并不是指一点限制都没有，而是在一些我们所说的资本账户开放并不是指一点限制都没有，而是在一些子项目上仍然可以存在管制。比如美国对资本市场证券交易就有子项目上仍然可以存在管制。比如美国对资本市场证券交易就有管制，对非居民购买某一产业的证券、对共同基金购买美国的证管制，对非居民购买某一产业的证券、对共同基金购买美国的证券是有限制的；对直接投资也存在限制，不允许其居民对某些国券是有限制的；对直接投资也存在限制，不允许其居民对某些国家（比如美国所认定的“无赖国家”）进行投资。因此，即使中家（比如美国所认定的“无赖国家”）进行投资。因此，即使中国实现了资本账户开放，也并不意味着资本账户下的所有子项目国实现了资本账户开放，也并不意味着资本账户下的所有子项目都完全地开放。都完全地开放。

3232

2012.2.232012.2.23央行调统司司长盛松成领衔的课题组撰写的《我国加快央行调统司司长盛松成领衔的课题组撰写的《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》 研究报告发布，报告认为总体看，资本账户开放的条件基本成熟》 研究报告发布，报告认为总体看，目前我国资本管制程度仍较高，与资本账户开放还有较大距离。按目前我国资本管制程度仍较高，与资本账户开放还有较大距离。按照国际货币基金组织照国际货币基金组织 20112011 年《汇兑安排与汇兑限制年报》，目前年《汇兑安排与汇兑限制年报》，目前我国不可兑换项目有我国不可兑换项目有 44 项，占比项，占比 10%10%，主要是非居民参与国内货币，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具。部分可兑换项目有市场、基金信托市场以及买卖衍生工具。部分可兑换项目有 2222项，项，占比占比 55%55%，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易四大类。基本可兑换项目和个人资本交易四大类。基本可兑换项目 1414 项，主要集中在信贷工项，主要集中在信贷工具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。 具交易、直接投资、直接投资清盘等方面。

中国直接投资账户现在已经非常开放，国内企业对外直接投资基本中国直接投资账户现在已经非常开放，国内企业对外直接投资基本没有限制。对于外国在华直接投资，除了一些宏观的产业指导，也没有限制。对于外国在华直接投资，除了一些宏观的产业指导，也没有什么限制。长期以来我们对证券投资账户是实行较严格的管制没有什么限制。长期以来我们对证券投资账户是实行较严格的管制的，近年来中国资本账户开放措施更多地是针对证券投资账户。比的，近年来中国资本账户开放措施更多地是针对证券投资账户。比如，如， QFIIQFII （（ 2002.122002.12 ）和）和 QDII QDII （（ 2006.42006.4）制度的实施就是中国放）制度的实施就是中国放松证券投资子账户资本流出入管制的初步尝试。松证券投资子账户资本流出入管制的初步尝试。 QFII QFII 和和 QDII QDII 制度制度本质上仍然是资本管制手段，它们是在资本账户还没有开放的情况本质上仍然是资本管制手段，它们是在资本账户还没有开放的情况下有限度地允许境外投资者投资境内证券市场和境内投资者投资境下有限度地允许境外投资者投资境内证券市场和境内投资者投资境外证券市场的过渡性安排，国内的个人和非金融机构还不能自由地外证券市场的过渡性安排，国内的个人和非金融机构还不能自由地对外进行资产交易。对外进行资产交易。

补充资料：大力发展外汇市场 不断夯实服务实体经济能力 补充资料：大力发展外汇市场 不断夯实服务实体经济能力 http://www.safe.gov.cn/model_safe/news/new_detail.jsp?ID=900http://www.safe.gov.cn/model_safe/news/new_detail.jsp?ID=900

00000000000000,959&id=200000000000000,959&id=2

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三、人民币汇率制度改革问题三、人民币汇率制度改革问题阅读材料：阅读材料： 1.1.

http://finance.jrj.com.cn/2010/12/1604408http://finance.jrj.com.cn/2010/12/1604408789529.shtml789529.shtml（作者：夏 斌（作者：夏 斌 [[央行货币政策委员会委员 央行货币政策委员会委员 ] ] 陈道富陈道富 [[国务院发展研究中心金融研究所研究国务院发展研究中心金融研究所研究员 员 ]]））

2.2.http://news.qq.com/a/20101227/001643.hthttp://news.qq.com/a/20101227/001643.htmm

3.3.http://business.sohu.com/20100620/n2729http://business.sohu.com/20100620/n272933596.shtml33596.shtml

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第三章 练习题第三章 练习题一、名词解释一、名词解释1.1. 外汇 外汇 p82 2.p82 2.进口配额 进口配额 p85 3.p85 3. 汇率联合浮动 汇率联合浮动 p94 4.p94 4. 汇率肮脏浮动 汇率肮脏浮动 p94 5.p94 5. 美元化 美元化 p1p1

11 6.11 6. 货币替代 货币替代 p111 7.p111 7. 外汇管理 外汇管理 p83 8.p83 8.出口结汇 出口结汇 p86 9.p86 9. 外汇留成 外汇留成 p86p86二、单选题二、单选题1.1. 货币自由兑换的货币自由兑换的 IMFIMF 第八条款是关于（ ）第八条款是关于（ ） p84p84AA、资本账户 、资本账户 BB 、金融账户 、金融账户 CC、经常帐户 、经常帐户 DD 、贸易账户、贸易账户2.2. 金本位制下，汇率决定的基础是（ ）金本位制下，汇率决定的基础是（ ） p92p92AA、购买力平价 、购买力平价 BB 、利率平价 、利率平价 CC、铸币平价 、铸币平价 DD 、信贷平价、信贷平价3.3. 国际金本位制，最初的形式是（ ）国际金本位制，最初的形式是（ ） p93p93AA、金币本位 、金币本位 BB 、金块本位 、金块本位 CC、金汇兑本位 、金汇兑本位 DD 、金银复本位、金银复本位4.4. 第一位从理论上预证布雷顿森林体系不可持续的经济学家是（ ）第一位从理论上预证布雷顿森林体系不可持续的经济学家是（ ）AA、、 Rogff BRogff B 、、 Mundell CMundell C、、 Krugman DKrugman D 、、 TriffinTriffin5.5.布雷顿森林体系最终崩溃于（ ）布雷顿森林体系最终崩溃于（ ） p93p93AA、、 19601960 年 年 BB 、、 19681968 年 年 CC、、 19711971 年 年 DD 、、 19731973 年年6.6.按照汇率的事实分类，按照汇率的事实分类， IMFIMF把中国的汇率制度划为（ ）把中国的汇率制度划为（ ） p98p98AA、管理浮动 、管理浮动 BB 、固定盯住 、固定盯住 CC、自由浮动 、自由浮动 DD 、爬行盯住、爬行盯住7.HK$7.HK$ 的发行需要上缴美元准备金的比率为（ ）的发行需要上缴美元准备金的比率为（ ） p105p105AA、、 50% B50% B 、、 70% C70% C、、 90% D90% D 、、 100%100%8.8. 中国外汇交易中心落户于（ ）中国外汇交易中心落户于（ ） p121p121AA、北京 、北京 BB 、上海 、上海 CC、深圳 、深圳 DD 、天津、天津9.9.布雷顿森林货币体系实质上是一种（ ）见课件布雷顿森林货币体系实质上是一种（ ）见课件AA、有管理浮动汇率制 、有管理浮动汇率制 BB 、金汇兑本位 、金汇兑本位 CC、金块本位 、金块本位 DD 、完全固定汇率制、完全固定汇率制10.10.根据根据 IMFIMF 的统计当前实际采纳最多的汇率安排是（ ）见课件的统计当前实际采纳最多的汇率安排是（ ）见课件AA、管理浮动汇率制度 、管理浮动汇率制度 BB 、固定盯住制度 、固定盯住制度 CC、爬行盯住制度 、爬行盯住制度 DD 、自由浮动汇率制度、自由浮动汇率制度

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三、多选题三、多选题1.1. 一种货币成为外汇必须满足（ ）一种货币成为外汇必须满足（ ） p82p82AA、自由兑换性 、自由兑换性 BB 、普遍接受性 、普遍接受性 CC、可得性 、可得性 DD 、保值性、保值性2.2. 下面属于对出口收汇的行政管理措施的是（ ）下面属于对出口收汇的行政管理措施的是（ ） p86p86AA、出口许可证 、出口许可证 BB 、出口结汇 、出口结汇 CC、外汇留成 、外汇留成 DD 、出口鼓励、出口鼓励3.3.固定汇率，消除国际收支逆差的政策措施有（ ）固定汇率，消除国际收支逆差的政策措施有（ ） p89p89AA、融资政策 、融资政策 BB 、官方贬值 、官方贬值 CC、外汇管制 、外汇管制 DD 、需求紧缩政策、需求紧缩政策4.4.现代汇率制度的演变经历了哪些阶段（ ）现代汇率制度的演变经历了哪些阶段（ ） p91p91AA、国际金本位 、国际金本位 BB 、国际银本位 、国际银本位 CC、布雷顿森林体系 、布雷顿森林体系 DD 、牙买加体系、牙买加体系5.5. 中国香港的汇率制度属（ ）中国香港的汇率制度属（ ） p104p104AA、联系汇率 、联系汇率 BB 、货币局制 、货币局制 CC、自由浮动 、自由浮动 DD 、管理浮动、管理浮动6.6. 当前当前 RMBRMB 汇率改革需要坚持的三项原则是（ ）汇率改革需要坚持的三项原则是（ ）AA、可控性 、可控性 BB 、渐进性 、渐进性 CC、主动性 、主动性 DD 、灵活性、灵活性7.7. 可以发行港币的香港金融机构有（ ）可以发行港币的香港金融机构有（ ） p105p105AA、汇丰银行 、汇丰银行 BB 、香港金管局 、香港金管局 CC、渣打银行 、渣打银行 DD 、中国银行、中国银行8.8.市场推动的美元化收益有（ ）市场推动的美元化收益有（ ） p112-113p112-113AA、学习效应 、学习效应 BB 、竞争效应 、竞争效应 CC、资本效应 、资本效应 DD 、创新效应、创新效应9.9. 外汇管制的主要目的有（ ）外汇管制的主要目的有（ ） p90p90AA、实现外部平衡，改善国际收支 、实现外部平衡，改善国际收支 BB 、实现内部平衡，保护国内经济、实现内部平衡，保护国内经济CC、维护汇率和金融体系稳定 、维护汇率和金融体系稳定 DD 、保护民族工业、保护民族工业10.10. 上个世纪上个世纪 9090 年代以来出现较有影响的汇率制度创新理论有（ ）年代以来出现较有影响的汇率制度创新理论有（ ） p128-132p128-132AA、原罪论 、原罪论 BB 、恐惧浮动论 、恐惧浮动论 CC、中间制度消失论 、中间制度消失论 DD 、固定汇率制退出战略、固定汇率制退出战略

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四判断题四判断题1.1. 开放经济条件下，汇率成为决定一国经济内外均衡的关键变量之一（ ）开放经济条件下，汇率成为决定一国经济内外均衡的关键变量之一（ ） p81p812.2.影子汇率是一种隐蔽的复汇率（ ）影子汇率是一种隐蔽的复汇率（ ） p88p883.3. 一般来说国际收支顺差，经济状况较好的国家倾向于鼓励资本流入（ ）一般来说国际收支顺差，经济状况较好的国家倾向于鼓励资本流入（ ） p87p874.4. 外汇管制的收益、成本和国际经济大环境以及一国具体的经济状况有关（ ）外汇管制的收益、成本和国际经济大环境以及一国具体的经济状况有关（ ） p91p915.5.布雷顿森林体系下，汇率波动幅度较高（ ）布雷顿森林体系下，汇率波动幅度较高（ ） p93p936.6.现实世界中浮动汇率一般是指清洁浮动（ ）现实世界中浮动汇率一般是指清洁浮动（ ） p94p947.7. 汇率的汇率的 BBCBBC制度试图实现汇率的灵活性与稳定性（ ）制度试图实现汇率的灵活性与稳定性（ ） p95p958.8. 金融自由化大环境下，各国汇率体制总体上是向趋于更加富有弹性方面转变（ ）金融自由化大环境下，各国汇率体制总体上是向趋于更加富有弹性方面转变（ ） p97p979.9.香港是全球国际金融中心之一，因此香港拥有独立的货币政策（ ）香港是全球国际金融中心之一，因此香港拥有独立的货币政策（ ） p108p10810.10. 美元化的理论基础是“三元悖论” （ ）美元化的理论基础是“三元悖论” （ ） p111p11111.11. 货币联盟成员国间经济发展水平的较大失衡最终可能会使联盟瓦解（ ）货币联盟成员国间经济发展水平的较大失衡最终可能会使联盟瓦解（ ） p115p11512.12. 外汇一定是世界货币（ ）见课件外汇一定是世界货币（ ）见课件13.13.根据依附论观点，发展中国家应该选择盯住汇率制（ ）根据依附论观点，发展中国家应该选择盯住汇率制（ ） p102p102

五、简答题五、简答题1.1.简述一国货币成为国际货币的条件。简述一国货币成为国际货币的条件。 P83P832.2.简述固定汇率制的主要缺陷。简述固定汇率制的主要缺陷。 P100P1003.3.简述一国实施外汇管制的成本与收益。简述一国实施外汇管制的成本与收益。 P90-91P90-91六、问答题六、问答题1.1.试论一国汇率制度选择需要考虑哪些经济因素，与主要经济指标的关系。并以中国为例分析。试论一国汇率制度选择需要考虑哪些经济因素，与主要经济指标的关系。并以中国为例分析。 PP

101-102101-1022.2.试分析我国有管理浮动汇率制度的利、弊。试分析我国有管理浮动汇率制度的利、弊。 P124-125P124-125七、材料题七、材料题人民币汇率制度改革问题分析材料人民币汇率制度改革问题分析材料