1

第九章 併購與公司控制• 更換公司管理者的方法

– 委託書爭奪戰– 併購– 槓桿買下– 撤資與分割

2

併購的種類• 合併種類

– 水平– 垂直– 集團

• 收購的種類– 策略性 : 為營運綜效– 財務性 : 為財務綜效

• FAQ: 合併、收購與接管有何不同 ?

3

綜效 (Synergy) 的意義與來源• Synergy: Vab > Va + Vb

– Vab: 合併公司的價值– Va, Vb 個別公司價值

• 營運綜效– 規模經濟– 垂直整合經濟– 結合互補資源

• 財務綜效– 合併後代理問題、資訊不對稱問題、財務困境、稅賦

與交易成本獲得改善

4

合併是否創造價值 ?

• 在 MM 的假設下合併不會創造價值• 如果合併可以創造價值一定是某些 MM 假

設不存在– 形成內部資金市場，降低交易成本與減輕資訊

不對稱– 節稅– 降低財務危機成本– 減輕代理問題

5

似是而非的合併• 分散投資或多角化經營• 合併可以增加每股盈餘

6

合併的缺點• 資金誤用• 資訊隱藏• 商譽或商標消失

7

合併與股價表現• 收購溢價• 被收購的公司股價通常上漲• 收購公司的股價不一定上漲• 合併後整體平均而言股價上漲

8

反併購策略• 針對 hostile takeover

• 毒藥丸 Poison pill

• 白色武士 White knight

• 鯊魚驅逐 Shark repellent

• 綠色郵件 Greenmail