第三章 项目投资管理

第一节 项目投资管理概述 第二节 项目投资的现金流量及其估算 第三节 项目投资决策的基本方法 第四节 项目投资决策方法的应用

案例故事：双汇与春都之异 曾经生产出中国第一根火腿肠的“春都第一楼”，如今是人去楼空，

落寞无声；而在几百里开外的双汇，厂内机器开足马力，厂外排着等货的长长车队。

春都与双汇，双双抓住了上市融资的艰难机遇，却催生出两种不同的结果，谜底何在？双汇和春都，几乎是前后脚迈入资本市场。 1998 年底双汇发展上市， 1999 年初春都 A 上市，分别募集到三亿多和四亿多元。然而，从上市之初，春都和双汇的目的就大不相同：一个是为了圈钱还债，一个意图扩大主业。

春都 A 新任董事长贾洪雷说，春都在上市之前，由于贪大求全，四处出击，已经背上了不少债务，上市免不了圈钱还债。春都集团作为独立发起人匆匆地把春都 A 推上市，然后迫不及待地把募集的资金抽走。春都 A 上市仅 3 个月，春都集团就提走募股资金 1.8 亿元左右，以后又陆续占用数笔资金。春都集团及其关联企业先后占用的资金相当一部分用来还债、补过去的资金窟窿，其余的则盲目投入到茶饮料等非主业项目中。春都 A 被大量“抽血”，至 2000 年底终于力不能支，跌入亏损行业。

案例故事：双汇与春都之异 与春都不同，双汇希望凭借股市资金快速壮大主业。双汇发展

董事长万隆说过，双汇使用募集资金有两条原则：一是股民的钱要”落地有声“，二是不该赚的钱坚决不赚。他们信守承诺，把募集资金全部投资到上市公司肉制品及其相关项目上。上市 3 年间，双汇发展先后兼并了华北双汇食品有限公司，完成了 3 万吨”王中王“火腿肠技术改造，建设双汇食品肉制品系列工程，产业链条不断完善，产品得到更新，企业实力显著增大。双汇集团和双汇发展的销售收入分别增加了 30 亿和 10 亿元。投资者也得到了丰厚的回报。

该案例说明了投资决策的重要性，不当的投资活动可能毁掉一个企业；科学的投资决策是企业能够高速增长的前提条件。

第一节 项目投资管理概述

一、项目投资的概念 项目投资是对特定项目进行的一种长期投资行

为。对工业企业来讲，主要有以新增生产能力为目的的新建项目投资和以恢复改善原有生产能力为目的的更新改造项目投资两大类。

二、项目投资计算期

投资项目的整个时间分为建设期 ( 记作s ， s≥0) 和生产经营期 ( 记作 p ， p>0) 。

如果用 n 表示项目投资计算期，则有 n ＝ s ＋ p

三、项目投资资金的确定及投入方式

1 、原始总投资 2 、投资总额 3 、项目投资的资金投入方式

四、项目投资的特点

1 、投资规模较大，投资回收时间较长。 2 、投资风险较大。 3 、项目投资的次数较少。 4 、项目投资决策必须严格遵守相应的投

资程序。

五、项目投资的决策程序

( 一 ) 投资项目的提出 ( 二 ) 投资项目的可行性分析 即包括国民经济可行性分析、财务可行性分析

和技术可行性分析。 ( 三 ) 投资项目的决策 ( 四 ) 投资项目的实施与控制

2222 项目投资计算期

3333 项目投资资金的确定

4444 项目投资的特点

5555 项目投资的决策程序

授课内容总结

1111 项目投资的概念

第二节 项目投资的现金流量及其估算

一、现金流量的概念 在项目投资决策中，现金流量是指该项目

投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称，它可以动态地反映该投资项目投入和产出的相对关系。

投资项目现金流量确定的假设条件

(1) 财务可行性分析假设。 (2) 全投资假设。 (3) 建设期间投入全部资金假设。 (4) 经营期和折旧年限一致假设。 (5) 时点指标假设。

二、现金流量的作用

( 一 ) 现金流量使决策得以完整、准确，进而全面地评价投资项目的经济效益。

( 二 ) 采用现金流量指标有利于科学地考虑资金的时间价值因素。

( 三 ) 采用现金流量指标作为评价项目投资经济效益的信息，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的困境。

( 四 ) 简化有关投资决策评价指标的计算过程。

三、现金流量的构成

现金流出量：由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额。

现金流入量：由于项目投资而引起的企业现金收入的增加额。

现金净流量 (NCF) ：是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。

( 一 ) 投入资金为自有资金时 1 、建设期现金流量 (1) 土地使用费用支出。 (2) 固定资产方面的投资。 (3) 流动资产方面的投资。 (4) 其他方面的投资。包括与固定资产投资有关的职工培训

费、注册费等。 (5) 原有固定资产的变价收入。

建设期某年的净现金流量 ＝－（该年发生的原始投资额－变价收入）

2 、营业期现金流量

现金净流量 NCF

＝销售收入－付现成本－所得税＋该年回收额 ＝销售收入－ ( 销售成本－非付现成本 ) －所得税＋该年回收额 ＝营业利润－所得税＋非付现成本＋该年回收额 ＝净利润＋非付现成本＋该年回收额 ＝净利润＋该年折旧额＋该年摊销额＋该年回收额

（备注：注意非付现成本和该年回收额包括的主要内容）

( 二 ) 投入资金为借入资金时

1 、在确定固定资产原值时，必须考虑资本化利息。 2 、营业期现金净流量为： 现金净流量 NCF ＝销售收入－付现成本－所得税

＋ 该年回收额＋该年利息费用 ＝净利润＋非付现成本＋该年回收额＋该年利息费

用 ＝净利润＋该年折旧额＋该年摊销额＋该年回收额

＋该年利息费用

四、现金流量的计算

注意以下几个方面的问题： ( 一 )销售收入 ( 二 ) 应考虑增量现金流量 ( 三 ) 应考虑增量费用 ( 四 )注意区分相关成本和非相关成本

【例 1 】 B 项目需要固定资产投资 210 万元，开办费用 20 万元，流动资金垫支 30 万元。

其中固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费于投产当年一次性摊销。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为 1 年，建设期资本化利息 10 万元。该项目的有效期为 10 年，直线法计提固定资产折旧，期满有残值 20 万元。该项目投产后，第1 年至第 5 年每年归还借款利息 10 万元，各年分别产生净利润： 10 万元、 30 万元、 50 万元、 60 万元、60 万元、 50 万元、 30 万元、 30 万元、 20 万元、 10 万元。试计算该项目的现金净流量。

根据以上资料计算有关指标如下： (1) 固定资产每年计提折旧额＝ (210 ＋ 10 － 20)÷10 ＝ 20( 万元 ) (2) 建设期现金净流量： NCF0 ＝－ (210 ＋ 20) ＝－ 230( 万元 ) NCF1 ＝－ 30 万元 (3) 经营期现金净流量： NCF2 ＝ 10 十 20 ＋ 20 ＋ 10 ＝ 60( 万元 ) NCF3 ＝ 30 ＋ 20 ＋ 10 ＝ 60( 万元 ) NCF4 ＝ 50 ＋ 20 ＋ 10 ＝ 80( 万元 ) NCF5 ＝ 60 ＋ 20 ＋ 10 ＝ 90( 万元 ) NCF6 ＝ 60 ＋ 20 ＋ 10 ＝ 90( 万元 ) NCF7 ＝ 50 ＋ 20 ＝ 70( 万元 ) NCF8 ＝ 30 ＋ 20 ＝ 50( 万元 ) NCP9 ＝ 30 ＋ 20 ＝ 50( 万元 ) NCF10＝ 20 ＋ 20 ＝ 40( 万元 ) NCF11＝ 10 ＋ 20 ＋ 20 ＋ 30 ＝ 80( 万元 )

2222 现金流量的作用

3333 现金流量的构成

4444 现金流量的计算

5555

授课内容总结

1111 现金流量的概念

第三节 项目投资决策的基本方法

一、项目投资决策评价的主要指标及其分类 (一 )项目投资决策的评价指标 项目投资评价的指标主要有投资利润率、

静态投资回收期、净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率等。

( 二 ) 项目投资决策评价指标的分类 1 、按是否考虑资金时间价值分类 非贴现评价指标和贴现评价指标。 2 、按指标性质不同分类 正指标和反指标。 3 、按指标数量特征分类 绝对量指标和相对量指标。 4 、按指标重要性分类 主要指标、次要指标和辅助指标。 5 、按指标计算的难易程度分类 简单指标和复杂指标。

二、非贴现的投资评价方法 ( 一 ) 静态投资回收期法 1 、计算含建设期的投资回收期P 有两种情况： （ 1 ）如果含建设期的投资回收期： P ∑ NCFt ＝ 0 ( 其中 P 为整数 ) t=0 则表明刚好在第 P 年收回投资，即含建设期的

投资回收期为 P 。

（ 2）包含项目建设期的投资回收期

由于通常情况下P可能不是一个整数，则可以找到一个整数 P0 ，使得：

P0 P0 ＋ 1 ∑ NCFt 0 ﹤ ， ∑ NCFt 0﹥ t=0 t=0 则该项目包含项目建设期的投资回收期为： P0 ∑ NCFt t=0 P ＝ P0 ＋ NCF P0 ＋ 1

2 、优缺点 投资回收期法的优点： （ 1 ）计算简便，选择标准直观，易于理解； （ 2 ）将对现金净流量的预测重点放在“近期”，

有利于控制投资风险。 投资回收期法的缺点： （ 1 ）没有考虑资金的时间价值； （ 2 ）没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目。

( 二 ) 投资利润率法 又称投资报酬率 (ROI) ，是指投资项目投产期

间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，其计算公式为：

P ROI ＝ ×100％ I 式中， P 表示年平均净利润， I 表示投资总额。 判断标准： 如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；否则，该项目不可行。

二、贴现的投资评价方法 ( 一 ) 净现值法 1 、计算 净现值 (NPV) 是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。其计算公式为：

n NCFt 净现值（ NPV ）＝∑ ( 其中 i为贴现率 ) t=0 （ 1 ＋ i） t

备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算 NPV 。

2 、净现值法的判断标准：

(1)单项决策时：若 NPV≥0 ，则项目可行； NPV<0 ，则项目不可行。

(2) 多项互斥投资决策时：在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。

【例 1】某企业需投资 150 万元引进一条生产线，该生产线有效期为 5 年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润 10 万元。如果该项目的行业基准贴现率为 8％，试计算其净现值井评价该项目的可行性。

NCF0 ＝－ 150 （万元） 每年折旧额 =150÷5=30( 万元 ) 则投产后各年相等的现金净流量 (NCFi) =10 ＋ 30=40( 万元 ) NPV ＝－ 150 ＋ 40×P ／ A ， 8 ％， 5) ＝－ 150 ＋ 40× 3.993 ＝ 9.72( 万元 ) 由于该项目的净现值大于 0 ，所以该项目可行。

3 、净现值法的优缺点 净现值法的优点： （ 1 ）考虑了资金的时间价值； （ 2 ）考虑了项目计算期内全部净现金流量； （ 3 ）考虑了投资风险。 净现值的缺点： （ 1 ）不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率； （ 2 ）净现值的计算比较繁琐；

4 、投资项目贴现率的确定

(1) 以投资项目的资金成本作为贴现率。

(2) 以投资的机会成本作为贴现率。 (3) 根据投资的不同阶段，分别采取不同

的贴现率。 (4) 以行业平均资金收益率作为贴现率。

( 二 )净现值率法

1 、计算 净现值率是指投资项目的净现值占原始

投资现值总和的百分比 ( 记作 NPVR) 。计算公式为：

投资项目净现值 NPVR ＝ ×100％ 原始投资现值

2 、净现值率法的评价标准

当 NPVR≥o ，则项日可行； 当 NPVR<o．则项目不可行。

3 、净现值率法的优缺点 优点： （ 1 ）考虑了资金时间价值； （ 2 ）可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。

缺点： （ 1 ）不能直接反映投资项目的实际收益率； （ 2 ）在资本决策过程中可能导致片面追求较高

的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能。

【例 2】某投资项目的建设期为 1 年，经营期为 5 年，其现金净流量如下表所示。贴现率为10％，要求计算该项目净现值率，并评价其可行性。

某投资项目的现金净流量表

年份 0 1 2 3 4 5 6

NCFi －100

－ 50 80 80 80 80 80

从上表中可以看出，经营期的现金净流量相等，其净现值可以采用年金的方法计算：

NPV= － 100 － 50×(P ／ F， 10％， 1) 十 80×(P/A ， 10％， 5)×(P ／ F， 10％， 1)

= － 100 － 50×0.909 ＋ 80×3.791×0.909 =130.23( 万元 ) 计算该项目净现值率： 130.23 NPVR= 100 ＋ 50×(P ／ F， 10％， 1) ＝ 89.6％ 该项目的净现值率大于 0 ，故可以投资。

( 三 ) 现值指数法 1 、计算 亦称获利指数法 (PI) ，是指投产后按行业基准收益率或

企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计与原始投资的现值合计 ( 投资总现值 )之比，用公式表示为：

n ∑ NCFt·(P ／ F， i， t) t=s+1 PI ＝ s ∑NCFt·(P ／ F， i， t) t=0 净现值率和现值指数两个指标存在以下关系： 现值指数（ PI ）＝ l＋净现值率（ NPVR ）

2 、现值指数法的评价标准

采用这种方法的判断标准是： 如果 PI≥l ，则该投资项目行； 如果 PI<1 ，则该投资项目不可行。 如果几个投资项目的现值指数都大于 1 ，那么现值指数越大，投资项目越好。

3 、现值指数法的优缺点

优点：可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系。

缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，计算也相对复杂。

【例 3】根据【例 2】资料，计算该项目的现值指数为：

80×(P ／ A ， 10％， 5)×(P ／ F， 10％，1)

PI ＝ 100 ＋ 50×(P ／ F， 10％， 1) 80×3.791×0.909 ＝ 100 ＋ 50×0.909 ＝ 1.896 由于该项目的现值指数大于 1 ，根据判断标准，该

项目可行。

( 四 ) 内含报酬率法 1 、计算 内含报酬率 (IRR)又叫内部收益率，是指投资项目实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。内含报酬率（ IRR ）满足下列等式：

n NCFt NPV ＝ ∑ =0 t=0 （ 1 ＋ IRR ） t

内含报酬率的计算是解一个 n 次方程，通常采用试误法来求出 IRR 的值。

2 、内含报酬率法的评价标准

(1) 当内含报酬率≥资金成本率 (或预期收益率 ) 时，项目可行；否则项目不可行。

(2) 当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好。

3 、内含报酬率法的优缺点

优点：（ 1 ）考虑了资金时间价值；（ 2 ）可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。

缺点：（ 1 ）计算比较复杂；（ 2 ）当经营期大量追加投资时，可能导致多个 IRR 出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

( 五 )贴现指标之间的关系

净现值 NPV 、净现值率 NPVR 、现值指数 PI 和内含报酬率 IRR之间的数量关系如下：

当 NPV>0 时， NPVR>0 ， PI>1 ， IRR>i (i 为投资项目的行业基准利率，下同 ) 。

当 NPV=0 时， NPVR=0 ， PI ＝ 1 ， IRR=i 。 当 NPV<0 时， NPVR<0 ， PI<1 ， IRR<i 。

2222 非贴现的投资评价方法

3333 贴现的投资评价方法

4444 贴现指标之间的关系5555

授课内容总结

1111 项目投资决策评价指标的分类

第四节 项目投资决策方法的应用

一、单一投资项目（独立方案）的财务可行性分析

1、判断方案是否完全具备财务可行性的条件 2 、判断方案是否完全不具备财务可行性的条件 3 、判断方案是否基本具备财务可行性的条件 4 、 判断方案是否基本不具备财务可行性的条件

1 、判断方案是否完全具备财务可行性的条件

如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：

（ 1）净现值NPV≥0 ； （ 2）净现值率NPVR≥0 ； （ 3）现值指数 PI≥1 ； （ 4）内含报酬率 IRR≥ 基准折现率 i ； （ 5）包括建设期的静态投资回收期≤ n/2(即项目计算期的一半 ) ，不包括建设期的静态投资回收期≤ P/2(即运营期的一半 ) ；

（ 6）投资利润率 ROI≥ 基准投资收益率 i（事先给定）。

2 、判断方案是否完全不具备财务可行性的条件

如果某一投资项目的评价指标同时发生以下情况： （ 1） NPV<O ， （ 2） NPVR<0 ， （ 3） PI<1 ， （ 4） IRR<i ， （ 5）包括建设期的静态投资回收期 > n/2 ，不包括建设期的静态投资回收期 > P/2 ；

（ 6 ） ROI< 基准投资收益率 i 。 就可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，此时应当放弃该投资项目。

3 、判断方案是否基本具备财务可行性的条件

评价过程中主要指标(NPV ， NPVR ， PI ， IRR) 可行，但次要指标 (P)或辅助指标 (ROI)不可行，则可以断定该项目基本上具有财务可行性。

4 、判断方案是否基本不具备财务可行性的条件

评价过程中主要指标不可行，但次要指标或辅助指标可行，则可以断定该项目基本上不具有财务可行性。

二、多个互斥项目的比较与优选

互斥方案决策的方法主要有： 净现值法 净现值率法 差额投资内含报酬率法 年等额净回收额法等。

（一）净现值法和净现值率法

它们主要适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。

【例 1】某个固定资产投资项目需要原始投资 1000 万元，有 A 、 B 、 C 、 D 四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为420.89 万元， 511.72 万元， 620.60 万元和 556.26 万元。按净现值法进行比较决策如下：

因为 A 、 B、 C、 D 各个备选项目方案的NPV均大于零，所以这些方案均具备财务可行性。

又因为620.60>556.26>511.72>420.89 ， 所以C方案最优，其次为 D 方案，再次为 B方案，最差为 A 方案。

【例 2 】 A公司正在使用一台旧设备，其原始成本为 100 000 元，使用年限为 10 年，已使用 5年，已计提折旧 50 000 元，使用期满后无残值。

如果现在出售可得收人 50 000 元；若继续使用，每年可获收入 104 000 元，每年付现成本 62 000元；

若采用新设备，购置成本为 190 000 元，使用年限为 5 年，使用期满后残值为 10 000 元，每年可得收入 180 000 元，每年付现成本为 84 000 元。

假定该公司的资本成本为 12％，所得税税率为 30％，新旧设备均采用直线法计提折旧。

要求作出是继续使用旧设备，还是出售旧设备并购置新设备的决策。

首先，计算两个方案的年营业期现金净流量，如表 3－ 9所示。

表 3－ 9 两方案营业期现金净流量表

项目 使用旧设备 使用新设备销售收入 104 000 180 000付现成本 62 000 84 000年折旧额 10 000 36 000税前净利 32 000 60 000所得税 9 600 18 000税后利润 22 400 42 000营业期现金净流量 32 400 78 000

表 3－ 9 中固定资产折旧的计算如下：

使用旧设备方案固定资产折旧额 ＝ 50 000÷5＝ 10 000（元） 更新设备方案固定资产折旧额 ＝（ 190 000－ 10 000） ÷5 ＝ 36 000（元） 其次，计算两方案现金净流量，如表 3－ 10所示。

项目 0 1 2 3 4 5

使用旧设备方案

原始投资 -50 000

营业期现金净流量

32 400 32 400 32 400 32 400 32 400

现金净流量合计 -50 000 32 400 32 400 32 400 32 400 32 400

更新设备方案 原始投资 -190 000

营业期现金净流量

78 000 78 000 78 000 78 000 78 000

固定资产残值 10 000

现金净流量合计 -190 000 78 000 78 000 78 000 78 000 88 000

最后，计算两方案净现值如下：

采 用 旧 设 备 方 案 的 净 现 值 ＝ 32 400× （ P/A ， 12 ％， 5 ）－ 50 000

＝ 32 400×3.605 － 50 000 ＝ 66 802（元） 采 用 新 设 备 方 案 的 净 现 值 ＝ 78

000× （ P/A ， 12 ％ ， 5 ） ＋ 10 000× （ P/F ， 12 ％， 5 ）－ 190 000

＝ 78 000×3.605 ＋ 10 000×0.567 － 190 000 ＝ 96 860（元）

通过计算可知， 固定资产更新后，可增加净现值 30 058

元 (96 860 － 66 802) ，由此应决定进行固定资产更新。

但是如果计算两方案的净现值率，则结果刚好相反：

采用旧设备方案的净现值率 =66 802÷50 000=1.336 采用新设备方案的净现值率 =96 860÷190 000=0.510

（二）差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法

这两种方法主要适用于原始投资不相同的多项目比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多项目比较决策。

1 、差额投资内含报酬率法 （ 1 ）概念： 是指在计算出两个原始投资额不相等的

投资项目的差量现金净流量的基础上，计算出差额内含报酬率，并据以判断这两个投资项目孰优孰劣的方法。

（ 2 ）判断标准： 当差额内含报酬率指标大于或等于基准

收益率或设定贴现率时，原始投资额大的项目较优；反之，则投资少的项目为优。

【例 3】某企业有两个可供选择的投资项目的差量净现

金流量，如表 3 － 11所示。 表 3 － 11 投资项目差量净现金流量表 单位：万元

项目 0 1 2 3 4 5

甲项目的现金净流量

-200 128.23 128.23 128.23 128.23 128.23

乙项目的现金净流量

-100 101.53 101.53 101.53 101.53 101.53

△ NCF -200 26.70 26.70 26.70 26.70 26.70

假设行业基准贴现率为 10％。要求就以下两种不相关情况选择投资项目： (1) 该企业的行业基准贴现率 i 为 8％； (2) 该企业的行业基准贴现率 i 为 12％。 根据所给资料可知，差量现金净流量如下： △NCF0= － 100 万元，△ NCF1-5=26.70 万元， 1 000 000 （ P/A ，△ IRR ， 5 ）＝ ＝ 3.7453 267 000 用试误法可求得，甲乙两方案的差量内含报酬率

△ IRR ＝ 10.49％ 在第 (1)种情况下，由于差量内含报酬率大于 8 ％，

所以应该选择甲项目。 在第 (2)种情况下，由于差量内含报酬率小于 12％，

所以应该选择乙项目。

2 、年等额净回收额法 （ 1 ）概念 某一方案年等额净回收额等于该方案净现值与相

关的资本回收系数的乘积。 （ 2 ）年等额净回收额的计算 A ＝ NPV·(A ／ P， i， n) 或 NPV A ＝ （ P/A ， i， n ）

【 4】某企业拟投资新建一条生产线。现有三个方案可供选择：甲方案的原始投资为 200 万元，项目计算期为 5 年，净现值为 120 万元；乙方案的原始投资为150 万元，项目计算期为 6 年，净现值为 110 万元；丙方案的原始投资为 300 万元，项目计算期为 8 年，净现值为－ 1.25 万元。行业基准折现率为 10％。按年等额净回收额法进行决策分析如下：

按年等额净回收额法进行决策分析如下： 因为甲和乙的净现值均大于零，所以这两个方案具

有财务可行性。因为丙方案的净现值小于零，所以该方案不具有财务可行性，只需对甲、乙两方案进行评价即可。

120 甲年等额净回收额= (P ／ A ， 10％， 5) =120÷3.791=31.65( 万元 ) 110 乙年等额净回收额= (P ／ A ， 10％， 6) =110÷4.355=25.26( 万元 ) 因为 31.65>25.26 ，显然甲方案优于乙方案

三、多个投资方案组合的决策

分两种情况： 1 、在资金总量不受限制的情况下，可按

每一项目的净现值 NPV 大小排队，确定优先考虑的项目顺序。

2 、在资金总量受到限制时，则需按净现值率 NPVR(或现值指数 PI) 的大小，结合净现值 NPV 进行各种组合排队，从中选出能使∑ NPV最大的组合。

多个投资方案组合的决策程序 第一，以各方案的净现值率的高低为序，逐项计算累计投

资额，并与限定投资总额进行比较。 第二，当截止到某项投资项目 ( 假定为第 j项 ) 的累计投资

额恰好达到限定的投资总额时，则第 1 至第 j项的项目组合为最优的投资组合。

第三，若在排序过程中未能直接找到最优组合，必须按下列方法进行必要的修正。

(1) 当排序中发现第 j项的累计投资额首次超过限定投资额，而删除该项后，按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第 j项与第 (j+1) 项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换可连续进行。

(2) 当排序中发现第 j项的累计投资额首次超过限定投资额，又无法与下一项进行交换，第 (j － 1) 项的原始投资大于第 j项原始投资时，可将第 j项与第 (j － 1) 项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换亦可连续进行。

(3)若经过反复交换，已不能再进行交换，但仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的项目组合时，可按最后一次交换后的项目组合作为最优组合。

2222 多个互斥项目的比较与优选

3333 净现值法和净现值率法

4444 差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法

5555 多个投资方案组合的决策

授课内容总结

1111 单一投资项目的财务可行性分析