第十章 短期筹资管理 第一节 短期筹资政策 第二节 自然性融资 第三节 短期借款筹资 第四节 短期融资券

学习目标 了解短期筹资政策的概念、内容与类型，了解短期筹资政策与短期资产政策的配合关系。 了解自然性融资的内容，掌握商业信用融资的特征、分类与资本成本计算，掌握应计费用筹资的概念与筹资额的计算。 了解短期借款筹资的种类、程序、决策因素及其优缺点，掌握短期借款融资的资本成本计算。 了解短期融资券的概念、特点及发展历程，熟悉短期融资券的种类、发行程序和优缺点。

第一节 短期筹资政策 一、短期筹资的特征与分类 二、短期筹资政策的类型 三、短期筹资政策与短期资产政策的配合 四、短期筹资政策对公司风险和收益的影响

一、短期筹资的特征与分类 （一）短期筹资的概念与特征

短期筹资的概念 短期筹资：是指筹集在一年内或超过一年的一个营业周期内到期的资金，通常是指短期负债筹资。 短期筹资的特征

筹资速度快 筹资弹性好 筹资成本低 筹资风险大

（二）短期筹资的分类 以应付金额是否确定为标准分：

应付金额确定的短期负债 应付金额不确定的短期负债

以短期负债的形成情况为标准分： 自然性短期负债 临时性短期负债

临时性流动资产 由于季节性或临时性原因占用的流动资产，如销售旺季增加的应收账款和存货等。 永久性流动资产 用于满足公司长期稳定需要的流动资产，如保险储备中的存货或现金等。

资 产（资金存在形态） 临时性资本需求 通过短期负债 ( 临时性负债 ) 筹资满足公司临时性流动资产需要。

永久性资本需求 通过自发性负债、长期负债和股权资本筹资满足公司永久性流动资产和固定资产的需要。

资 本（资金来源）资 金 运 动 的 两 个 侧 面

二、短期筹资政策的类型

（一）配合型筹资政策 配合型筹资政策是指公司的负债结构与公司资产的寿命周期相对应，其基本特征是：临时性短期资产所需资金用临时性短期负债筹集，永久性短期资产和固定资产所需资金用自发性短期负债和长期负债、权益资本筹集。 基本评价：

将资产和资金来源在期限和数额上相匹配，减少公司到期不能偿债风险。 减少公司闲置资本占用量，提高资本的利用效率。

理想的筹资政策

临时性短期负债

自发性短期负债＋长期负债＋权益资本

配合型筹资政策

（二）激进型筹资政策 基本特征：

临时性短期负债不但要满足临时性短期资产的需要，还要满足一部分永久性短期资产的需要，有时甚至全部短期资产所需资金都要由临时性短期负债解决。 基本评价：

主要目的：追求高利润 降低了公司的流动比率，加大了偿债风险。 利率的多变性增加了公司盈利的不确定性。

适用范围： 长期资本来源不足，或短期负债成本较低。

激进型筹资政策

临时性短期负债

自发性短期负债＋长期负债＋权益资本

（三）稳健型筹资政策 基本特征：

临时性短期负债只满足部分临时性短期资产的需要，其它短期资产和长期资产，用自发性短期负债、长期负债和权益性资本筹集。 基本评价：

主要目的：规避风险 优点：不但降低了公司无法偿还到期债务的风险，也降低短期利率变动的风险。 缺点：资本成本增加，利润减少；如用股权资本代替负债，会丧失财务杠杆利益，降低股东的收益率。

适用范围：公司长期资本多余，又找不到更好的投资机会。

临时性短期负债

自发性短期负债＋长期负债＋权益资本

稳健型筹资政策

三、短期筹资政策与短期资产政策的配合 公司采用宽松的短期资产持有政策 公司采用适用的短期资产持有政策 公司采用紧缩的短期资产持有政策

四、短期筹资政策对公司风险和收益的影响 不同的筹资组合可以影响企业的报酬和风险。在资金总额不变的情况下，短期资金增加，可导致报酬的增加。但由于此时流动负债的增加会使流动比率下降，短期偿债能力减弱，增加企业的财务风险。

对三种筹资政策的评价

上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。

短期筹资政策 特 征 1. 冒险型政策 2. 保守型政策 3. 配合型政策

高风险、高收益低风险、低收益风险和收益适中

第二节 自然性融资负债 一、商业信用 二、应付费用

一、商业信用 商业信用的概念

商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是公司间直接的信用行为。 商业信用的形式

预收货款：是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。 购销商品：

（一）应付账款筹资 应付账款的实质与特征

它是一种典型的商业信用形式。买卖双方发生商品交易，买方收到商品后不立即付款，而是延迟一段时间后再付款。 对于卖方来说，可利用这种方式促销；对于买方来说，延期付款则等于用对方的钱购进了商品，减少了企业一定时间的资金需求。 买卖双方的关系完全由买方的信用来维持。

（二）应付账款的信用条件 信用期限（ n）：允许买方付款的最长期限。 现金折扣：卖方为了鼓励买方提前还款，而给予买方在价款总额上的优惠，即少付款的百分比。 折扣期限：卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。 【例 】 2/10， n/30 n/30—— 信用期限是 30天 10——折扣期限 2——现金折扣为 2% 2/10—— 企业 10天内还款，可享受现金折扣是 2% ，即可以少付款 2%

（三）应付账款筹资成本 按其是否付出代价，分为“免费”筹资和有代价筹资两种。

免费筹资 ● 卖方不提供现金折扣，买方在信用期内任何时间支付货款；● 卖方提供现金折扣，买方在折扣期内支付货款

有代价筹资● 卖方提供现金折扣， 买方放弃现金折扣，在折扣期至信用期到期日之间付款

10 20 300

98 000 元 100 000 元

【例】假设某公司按“ 2/10， n/30” 的条件购买一批商品，价值 100 000元。 要求：计算公司放弃现金折扣的实际利率？ 解析：

20 天的实际利率 =(2 000/98 000)×100%=2.04%

实际年利率 =2.04%×360/20=36.72%单利

放弃现金折扣的实际利率计算公式：

折扣期限信用期限折扣率折扣率

扣实际利率放弃现金折

3601

承【上例】按公式计算公司放弃现金折扣的实际利率：

%72.361030

360%21

%2

放弃现金折扣实际利率

放弃折扣的成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向变化，与信用期的长短反方向变动。

（四）应付账款筹资决策 若能以低于放弃现金折扣的隐含利息成本的利率借入资金，是否应利用现金折扣？ 若折扣期内将应付账款用于投资，所获得的收益率高于放弃现金折扣的隐含利息成本的利率，是否应利用现金折扣？

如果：其他方式筹资的成本＜放弃现金折扣的成本，不应放弃现金折扣； 如果：所占资金的投资收益率﹥放弃现金折扣的成本或信用下降的成本，企业应放弃现金折扣。 如果：面对两家以上提供不同信用的卖方，应选成本最小的。

（五）商业信用的控制 信息系统的监督 应付账款余额控制

应付账款周转率

应付账款余额百分比 道德控制

同期应付账款平均余额采购成本

率转周应付账款

延期付款的潜在成本（机会成本） 信用损失。如果公司过度延期支付其应付账款，或严重违约，公司的信用等级就将遭受损失。 利息罚金。有些供应商可能会向延期付款的客户收取一定的利息罚金；有些供应商则将逾期应付账款转为应付票据或本票。 停止送货。拖欠货款会使供应商停止或推迟送货，这不但会因停工待料而丧失生产或销售机会，也会失去公司原有的客户。 法律追索。供应商可能利用某些法律手段，如对公司所购原材料保留留置权，控制存货，或诉诸法庭，使公司不得不寻求破产保护等。

（六）应付账款筹资的优缺点 优点：

使用方便 成本低 限制少，筹资弹性好，企业可根据生产经营活动的变化及时调整借款额度。

缺点： 商业信用的时间一般较短。

二、应付费用 （一）应付费用的概念

应付费用是指企业生产经营过程中发生的付而未付的费用，如应付工资、应付税金等。 应付费用一般是形成在先，支付在后，因此在支付之前可以为公司所利用。由于应付费用结算期往往比较固定，占用的数额业比较固定，通常又称为定额负债。 应付费用的资本成本通常为零，但这种特殊的筹资方式不能为企业自由利用，否则可能产生极高的显性或隐性成本。

（二）应付费用筹资额的计算 按平均占用天数计算

按经常占用天数计算平均占用天数平均每日发生额

筹资额应付费用

经常占用天数平均每日发生额筹资额应付费用

第三节 短期借款筹资 一、短期借款筹资的种类 二、短期借款筹资的考虑因素 三、短期借款筹资的基本程序 四、短期借款筹资的优缺点

一、短期借款筹资的种类 （一）短期借款筹资的概念 短期借款筹资：通常是指银行短期借款，是企业为解决短期资金需求而向银行申请借入的款项，是筹措短期资金的重要方式。 （二）短期借款筹资的种类

信用借款 担保借款 票据贴现

1 、信用借款 信用额度借款

银行与企业之间商定的在未来一段时间内银行向企业提供无担保贷款的最高限额。 循环协议借款

是一种特殊的信用额度借款，银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。 信用额度借款与循环协议借款的区别

持续时间不同 法律约束力不同 费用支付不同

2 、担保借款 保证借款：以第三人承诺在借款人不能偿还借款本息时，按规定承担连带责任而取得的借款。 抵押借款：以抵押方式取得的借款。

可做抵押物的财产包括：抵押人有权自主支配的房产和其他土地上定着物；抵押人依法取得的国有土地使用权；贷款人认可的其他财产。 质押借款：以质押方式取得的借款。

可作为质押的质物包括：国库券、国家重点建设债券、金融债券、 AAA级企业债券、储蓄存单等有价证券。出质人应将权利凭证交与贷款人。

3 、票据贴现 票据的概念

购销双方按购销合同进行商品交易，延期付款而签发的、反映债权债务关系的一种信用凭证。 票据贴现的概念

公司将持有的未到期的应收票据交付贴现银行兑收现金。通常，贴现银行要收取一定的贴现息，并以票据到期值扣除贴现息的金额向公司提供贷款。 转贴现是当贴现银行需要资金时，可持未到期的汇票向其他银行转贴现。

贴现和转贴现的期限一律从其贴现之日起到票据到期日止。 计算公式：

公司仍要承担票据违约风险，即当应收票据到期而付款人不能付款时，贴现银行对贴现公司具有追索权。

应付贴现票款＝票面金额－贴现息

贴现息＝票面金额 × 贴现天数 × （月贴现率 ÷30 天）

票据贴现计算举例： 假设A 公司向B公司购进材料一批，价款 100 000元，双方商定 6 个月后付款，采用商业承兑汇票结算。B公司于 3 月 10日开出汇票，并经A 公司承兑。汇票到期日为 9 月 10日。如 B公司急需资本，于 4 月

10日办理贴现，其月贴现率为 0.6% ， 要求：计算该公司收到的应付贴现款？ 解析： 贴现息=100 000×150×0.6%÷30 =3 000(元 ) 应付贴现票款 =100 000– 3 000 = 97 000(元 )

二、短期借款筹资的考虑因素 短期银行借款的成本 贷款银行的选择

（一）短期银行借款的成本 1 、影响短期银行借款成本的因素：

主要因素—银行贷款利率

其他因素——保持的存款余额、借款人与银行的其他业务关系以及提供贷款服务成本等。

通过借贷双方协商决定。在某种程度上，银行根据借款人的信用程度调整利率，信用越差，利率越高。

2 、银行利息支付方法 单利

若利息在到期时一次支付，实际利率＝名义利率 复利

实际利率＞名义利率 贴现利率

银行先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款面值扣除利息后的余额，而到期还款时必须按借款的面值偿还。 实际利率＞名义利率

附加利率（分期偿还借款） 银行通常按加息分摊法计算利息。即银行将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求借款人在贷款期内分期偿还本息之和的金额。 实际利率＞名义利率

例 1：某公司向银行借入 10 000元，年利率 12% ， 求一年后到期的贴现利率贷款。 解析：名义利率＝ 12% 实际利率为＝ 1 200/8 800＝ 13.64% 例 2：上例1中，假设借款人采用分期（ 12 个月） 偿还贷款。 解析：每月偿还额＝ 11200/12＝ 933.33 （元） 实际利率大约为 24%

（二）贷款银行的选择 银行对待风险的政策 银行所能提供的咨询服务 银行对待客户的忠诚度 银行贷款的专业化程度

三、短期借款筹资的基本程序 企业提出申请 银行对企业申请的审查 签订借款合同 企业取得借款 短期借款的归还

三、短期借款筹资的优缺点 优点

企业能随时从银行取得较多的短期借款 可根据资金需要情况灵活安排借款，弹性较好

缺点 资金成本较高 限制较多

第四节 短期融资券 一、短期融资券的概念 二、短期融资券的种类 三、短期融资券的发行程序 四、短期融资券的成本与评级 五、短期融资券筹资的优缺点

一、短期融资券的概念 短期融资券：是由企业发行的无担保短期本票。在我国，短期融资券是指企业依照中国人民银行制定的《短期融资券管理办法》（中国人民银行令〔 2005〕第 2 号）所规定的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券。

发行对象：融资券不对社会公众发行，只对银行间债券市场的机构投资人发行，在银行间债券市场交易。 发行价格：融资券发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定。

发行方式：融资券发行由符合条件的金融机构承销，企业自主选择主承销商，企业变更主承销商需报中国人民银行备案；需要组织承销团的，由主承销商组织承销团。企业不得自行销售融资券。承销方式及相关费用由企业和承销机构协商确定。 发行期限：融资券的期限最长不超过 365天，发行融资券的企业可在上述最长期限内自主确定每期融资券的期限。 发行规模：企业发行的融资券将实行余额管理，即待偿还融资券余额不超过企业净资产的 40% 。 投资风险：融资券的投资风险由投资人自行承担。

二、短期融资券的种类 按发行方式不同

经纪人代销的融资券 直接销售的融资券

按发行人的不同 金融企业的融资券 非金融企业的融资券

按发行和流通范围的不同 国内融资券 国际融资券

三、短期融资券的发行程序 企业作出筹资决策 选择承销商 办理信用评级 向审批机关提出申请 审批机关审查和批准 正式发行，取得资金

四、短期融资券的成本与评级 短期融资券的成本

（ 1 ）支付给投资者的利息，通过发行利率来反映：短期融资券的发行利率主要受到央行票据利率、市场供应量、主承销商议价能力、企业信用评级水平、规模大小、从事行业、所有制性质、是否为上市公司等因素影响，它将随市场变化而变动。 （ 2 ）中介机构费用：中介机构费用主要包括承销费、律师费、评级费、会计师费用。承销费是支付给承销商的手续费，央行规定承销费率不得低于发行金额的 0.4% ；律师及会计师为出具相关法律意见书和财务报告承诺书应支付的服务费；评级费用是指评级公司为企业出具满足央行要求的评级报告需支付的服务费用。

（ 3 ）发行登记费、兑付费：发行登记费为发行金额的 0.06‰～ 0.07‰（ 30亿元以上部分 0.06‰， 30亿元以下部分0.07‰ ），兑付费为发行金额的 0.05‰ 。

在 2005年 6 月前已发行的 170 期短期融资券中，一年期发行利率最高为 3.69% ，最低为 2.92% ，加上中介机构费用，综合成本率约在 3.4%～ 3.7%间，比同期银行贷款利率（ 5.58% ）低近两个百分点，其成本优势显而易见。

等级符号 含 义 A-1 为最高级短期债券，其还本付息能力很强，安全性很高。A-2 还本付息能力较强，安全性较高。A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。C 还本付息能力很低，违约风险较高。D 不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调WWW.CCXI.COM.CN

短期融资券信用等级的符号及定义

五、短期融资券筹资的优缺点 优点

筹资成本低 筹资数额比较大 能提高企业的信誉

缺点 风险比较大 筹资弹性小 发行条件比较严格