Взаимодействие экономик

• Через политики и шоки

• Реальные – спрос, изменение количества или качества факторов производства, технологии

• Номинальные – денежные политики, обменный курс, роль третьих стран ( или третьей валюты

Примеры реальных шоков

• В России стали покупать больше немецких или японских автомобилей

• Открытие рынка с дешевой рабочей силой, где производство дешевле (Китай)

• Развитие офшорного программирования (Индия )

• Приток мигрантов-беженцев, старение и убыль населения

Примеры номинальных шоков и политик

• Девальвация валюты (линия J)• Управление процентной ставкой (США)• Недопущение укрепления

национальной валюты (Россия, Япония)

• Валютный кризис в стране, близкой по рискованности для международных инвесторов (Бразилия)

Двусторонне взаимодействие – эффект отдачи

• Проблема. Частое предположение – большая экономика влияет на весь остальной мир, возникающие изменения в котором не возвращаются обратно к ней.

• Принцип. Большая экономика и весь мир, как малая экономика

• Эффект отдачи – большая экономика и большая экономика

Предположения

• Выпуск ниже уровня потенциального в обеих экономиках

• Постоянные цен в обеих экономиках

• Постоянный обменный курс

Зависимость доходов двух экономик

Доход страны 1 Y1

Доход страны 2

Y2

Y1(Y2) Y2(Y1)

Общий нулевой торговый баланс

Взаимодействие через реальные шоки. На импорт тратится меньшая доля дохода. Чтобы доход партнера вырос на 1, доход другой должен вырасти больше, чем на 1

Иллюстрация эффекта отдачи при фиксированном курсе

TB< 0

Линия нулевого торгового баланса TB=0

Y1(Y2)

A2

A1 A0

Доход страны 2, Y2

Доход страны 1, Y1

Y2(Y1)

TB >0

Y2

Y1

TB

Начальное возмущение – рост государственных расходов в одной из экономик.

Взаимодействие экономик

• Координация фискальных политик

• Координация монетарных политик

В Кругмане подробно разобрано!!!

Фиксированный курс

•Обязательство ЦБ поддерживать валюту

•Создает большую определенность для всех агентов

•Снижает эффект переноса валютного курса

•Инфляция становится более чувствительной к денежной политике.

Разные эффекты фиксированного курса при притоке и оттоке капитала

•Приток капитала. Номинальное влияние – рост денежного предложения и инфляции.•Приток капитала. Реальные эффекты. Сдерживание реального укрепления национальной валюты, что создает «зонтик» - дополнительную наценку для экспортеров. Сдерживание импорта и защита импортозамещающих производств. Потребители проигрывают. Можно показать с помощью моделей торговов политики. Выполнить при подготовке к зачету!•Накопление валютных резервов. Например, для возврата внешнего долга.

•Отток капитала. Номинальное влияние - снижение денежного предложения. Ставит вопрос о достаточности валютных резервов.•Отток капитала, реальный сектор. Попытки сдержать отток капитала за счет увеличения процентных ставок делают производство в стране более дорогим.

Задачи для самоподготовки

• Почему фиксированный валютный курс ведет к импорту чужой инфляции и экспорту своей? Задача о координации политик!

• Решение – через монетарную модель и через модель AA-DD.

Немного о валютных кризисах • Будет в зачете!• На уровне понимания модели АА-DD,

но не на воспроизведение• Валютный кризис – всегда резкое

номинальное перераспределение стоимостей

• Кризис не всегда имеет отрицательные последствия на макро уровне – рост спроса на национальные товары (Россия 1999, Великобритания 1994)

Характеристики экономики накануне кризисов

•Размер и происхождение потоков капитала – национальные или иностранные•Неустойчивость банковской системы – насколько хорошо финансовая система перераспределяет капитал внутри страны (снижение разницы в доходностях между секторами и внешним рынком!)•Несоответствие сроков активов и пассивов банковских балансов (способность в строк исполнять обязательства)•Использование разных валют в активах и пассивах (валютный риск)

Характеристик и экономики во время кризиса

• Внезапное изменение притока частного капитала на его отток

• Резкая рыночная девальвация• Рыночная активность и стоимости активов• Влияние кризисов других стран• Получение страной стабилизационной

финансовой помощи• Поручительство для иностранных

инвесторов

Основные взгляды на развитие кризисов

• Кризис возникает при несоответствиях в экономических показателях экономики (трилемма Центрального банка)

• Кризис возникает в результате паники среди инвесторов (самоисполняющиеся ожидания)

Валютный кризис

• Проблема – Центральный банк не может исполнять обязательства по поддержанию заранее объявленного режима валютного курса, где требуется его вмешательство

• Россия – август 1998 года. ЦБ не смог поддерживать фиксированный валютный курс относительно американского доллара

Основные понятия

• Неофициальный валютный курс - shadow exchange rate – курс рассчитанный на основе имеющихся резервов ЦБ, которые публикуются.

• Спекулятивная атака

• Истощение валютных резервов

Динамика валютного курса руб/долл. сразу после

девальвации в 1998 года. Ежемесячные данные

Валютный курс руб РФ/долл.США

05

101520253035

19

98

M1

19

98

M4

19

98

M7

19

98

M1

0

19

99

M1

19

99

M4

19

99

M7

19

99

M1

0

20

00

M1

20

00

M4

20

00

M7

20

00

M1

0

Время

Валютный курс рубРФ/долл.США

Идея простейшей модели валютного кризиса

• Центральный банк не может одновременно использовать три инструмента. Например, свободное перемещение капитала, фиксированный курс и увеличение денежной массы

• Ожидания участников рынка, в конце концов, заставят их девальвировать ожидания валютного курса, увеличить спрос на иностранную валюту

• Возможная ситуация – у ЦБ не хватит валюты для обеспечения спроса на валюту

Дополнительные предположения

• Кризис происходит настолько быстро, что доход экономики и цены не успевают измениться

• Выполнен непокрытый паритет процентных ставок

• Выполнен паритет покупательной способности

Плохо формализуемые понятия, которые участвуют в анализе кризисов

• Ожидания – как возникают, как изменяются... Ограниченная рациональность в микроэкономике

• Репутация ЦБ (соответствие намерений, действий и результатов в прошлом). Немецкий ЦБ имел репутацию антиинфляционного, ЕЦБ унаследовал.

• Доверие к ЦБ и Правительству. Как соотносятся объявления о намерениях и ожидания действий? Основа – прошлая репутация.

Спекулятивная атака

• Спекулятивная атака – резкий рост спроса на иностранную валюту, курс которой фиксирован относительно национальной валюты

• Цель – купить иностранную валюту в обмен на национальную до того, как ЦБ девальвирует курс

Истощение валютных резервов

• Проблема – недостаток ресурсов для выполнения обязательств. Результат – межвременная непоследовательность политики ЦБ

• Несоответствие политик ЦБ и его возможностей – основной источник кризиса

Баланс Центрального банка

Активы ЦБ Пассивы ЦБ

Валютные резервы ЦБ

Денежное предложение

Кредиты ЦБ

Валютный кризис

2

2

1

1

Неофициальный курс

Фиксированный курс

Обменный курс

Время

Резервы иностранной валюты

Механизм развития кризиса

• ЦБ объявляет о фиксированном валютном курсе при свободном перемещении капитала

• После этого увеличивает выдачу кредитов (увеличивает объемы размещения и погашения государственных обязательств)

• Конфликт: участники ожидают девальвацию, но наблюдают фиксированный курс

Момент кризиса

• Участники хотят знать, когда ЦБ девальвирует валюту

• У ЦБ истощаются валютные резервы

• Кризис должен наступить раньше, чем истощатся резервы

• Кризис – ЦБ отказывается от фиксированного курса и переходит к плавающему

Выводы

Ограниченность ресурсов и недостаток инструментов не

позволяют ЦБ как угодно долго поддерживать фиксированный курс, если он действует против

рынка

Альтернативный механизм кризиса

• Возможности всех участников рынка (одновременно!) превышают возможности ЦБ поддержать валютный курс

• Кризис, созданный ожиданиями

Альтернатива

• Для управленя рисками все страны распределены на группы рискованности

• Если в одной из стран происходит валютный кризис, портфельные инвесторы перераспределяют инвестиции из всех стран с такой же рискованностью

• Пример - Бразилия 1998, после Российского кризиса

• Либерализация прямых иностранных инвестиций – допуск иностранного РЕАЛЬНОГО капитала

• Закрытие неработоспособных фирм – прекращение инвестиций туда, где нет производства, но есть только перераспреление (АО Москвич)

• Реструктуризация корпоративного долга – изменение временной структуры долга, чтобы позволить создать стоимость и выплатить долг или отдать стоимость

• Усиление легальной инфраструктуры – вывод производства из теневой экономики

• Снижение налога на импорт и экспортных налогов – снижение расходов фирм для поощрения активности.

• Разработка программ социальной защиты бедных, безработных, включая переквалификацию

Меры реального сектора, способные предотвратить кризис (долгосрочные меры)

В чем согласны экономисты относительно причин кризисов 1

•Исключение использования разных валют в операциях внутри одной страны – только одна номинальная денежная единица внутри страны. Иначе Центральный банк теряет возможность управлять финансовой системой

•Приведение в соответствие сроков кредитов и депозитов

•Улучшение институциональной инфраструктуры – отношений собственности, контрактов, разрешения конфликтов

В чем согласны экономисты относительно причин кризисов 2

Улучшение пруденциального надзора

•Прозрачность операций экономики и предприятий

•Защита прав инвесторов

•Не использование фиксированного валютного курса

В чем не согласны экономисты относительно причин кризисов

• Является ли устранение кризисов – основной задачей экономической политики?

• Почему многие политики, которые могли бы предотвратить кризис, редко используются заранее?

• Некомпетентность правительства

• Политическая экономия внутри страны