مدیران بیرونی و گردش کار مدیران اجرایی

1

استاد درس: سعید اسالمی بیدگلی

ارائه دهندگان:احمد طاهری فر

سروش شمس آبادی

مدیران بیرونی و گردش کار مدیران اجرایی

2

فهرست:1مقدمه -2 نقش هیئت مدیره را در روند جانشینی - بررسی

CEO 3 توصیف اطالعات -4 مشخصات تجربی -5ارائه مدل اقتصادسنجی -6- تحلیل تغییر ارزش شرکت همزمان با اعالن

CEOتغییر 7 -جمع بندی پایانی

3

- مقدمه:1 دیریتFم اقFدامات بFر مFدیران کFه شFود می فFرض چنین

و دهنFد می آنهFا بFه را الزم هFای توصFیه ، داشFته نظFارت تصمیمات نادرست آنها را وتو می کند.

دیران درونی وFFاوت مFFار متفFFوه رفتFFیه نحFFه فرضFFاین مقال بFیرونی را در تصFمیم گFیری هایشFان بFرای برکنFاری مFدیریت ارشFد مFورد بررسFی قFرار داده و از تغیFیرات گسFترده میFان

شFرکت در تFرکیب هFیئت مFدیره بFرای مطالعFه روی چگFونگی ارتباط بین ضعف عملکرد و تغییر مدیریت بهره می برد.

نینFدیران همچFلط مFای تحت تسFرکت هFه شFی اینکFبررسبFFیرونی بیشFFتر از شFFرکت هFFایی کFFه تحت تسFFلط مFFدیران

خFود را برکنFار CEO،درونی می باشFند بFر اسFاس عملکFردمی کننFد و این عملکFرد را براسFاس معیارهFای قابFل مشFاهده

ای مانند درآمد یا تغییرات قیمتی سهام می سنجند. 4

- مقدمه:1 به نظر می رسد که هیئت مدیره نقش بسیار مهمی در

ها.CEOحاکمیت شرکت دارد به خصوص در نظارت بر

هیئت مدیره اولین خط دفاعی سهام داران در برابر را CEOمدیریت ناالیق است و در موارد شدید می تواند

جایگزین کند.

مدیران بیرونی باید به عنوان مراجع حرفه ای در نظرگرفته شوند که وظیفه آنان ایجاد انگیزه و نظارت بر

رقابت بین مدیران ارشد شرکت است و همچنین باعث کاهش احتمال تبانی مدیریت ارشد و سلب مالکیت دارایی

سهام داران می شوند.

5

- مقدمه:1 ودFرای بهبFادی بFار زیFد کFدیره نمی توانFیئت مFد: هFنین می گویFتز چFدمس

مFشFوق هFایFی انجFام دFهFد کFه دFر حFالF حاFضFر مFدیFریت راF بFه خFدمت در کFه اFسFت معتقFد وی شFود. می FودFرهنم داران FهامFس منFافع جFهت قرارFدادهFای جFبراFنی مFدیرFان اجFرایی F بFراFی هم راFسFتا نمFودن منFافع و فشFارهای FتولیFد Fو شFود می طFراحFی Fداران و FسFهام مFدFیران بFازارهFای سFرمایه، FنظFارت کFافیF بFر مFدیران FشFرکتF هFا را وارد می ایFن بحث نFظFام مFنFد کFردن هFیئت مFدFیره Fنمی توانFد FاسFاس FرFب کنFد. مFوFجب بهبFود مFدیرFیت شFدFه وF در عFین حFاFل محFدودیتی مضFر بFر آن

وFارد می FنمایFد.

و بFیرونی مFدیران مختلFف تFاثیرات جداسFازی بFرای تالشFی هFر در نظFر دFر بFرخی عملکرFدهFای شFرکت Fرا روی تاثیرشFاFن بایFد دFرونی گFرفتFه و یFاF روی اFقFداماFت قابFل مFشFاهده مFدیFران FمتمرکFز شFود. قابFل تFوجFه تFرین نمFونFهF از چFنینF اقFداFماتFی تصFمیم FبFرای بFرکنFاری یFک مFدیر

F.است Fرایی ارشدFاج6

:- هFیئت مFدیره بFه عنFوان نFاظران مFدیریت2 .یکی از وظایف اصلی هیئت مدیره ارزیابی مدیریت است وده وFرکت بFد شFدیریت ارشFابی مFئول ارزیFدیره مسFهیئت م

در صFFورتی کFFه این مFFدیریت نتوانFFد عملکFFرد خFFوبی داشFFته باشد آن را جایگزین می نماید.

یرونیFدیران بFده مFه عهFتر بFه بیشFد این وظیفFر می رسFبه نظشرکت است.

هFدیران درونی بFه مFوظیفCEO هFت و در نتیجFته اسFوابس های ناکارآمد ندارند. CEOتوانایی یا تمایلی به تغییر

اFام هسFتند بFد مFدیریت برکنFاری مسFئول بFیرونی مدیران ممکن است انگیزه کافی برای این کار نداشته باشند.

یزهFرکت انگFدانی در شFهم چنFتن سFدون داشFیرونی بFمدیران ب . نخواهنFد داشFت مFدیریت بFرای ایجFاد مشFکل بFرای کFافی

7در مجله بیزنس ویک(1986)سپتامبر

:- هFیئت مFدیره بFه عنFوان نFاظران مFدیریت2 .یکی از وظایف اصلی هیئت مدیره ارزیابی مدیریت است وده وFرکت بFد شFدیریت ارشFابی مFئول ارزیFدیره مسFهیئت م

در صFFورتی کFFه این مFFدیریت نتوانFFد عملکFFرد خFFوبی داشFFته باشد آن را جایگزین می نماید.

یرونیFدیران بFده مFه عهFتر بFه بیشFد این وظیفFر می رسFبه نظشرکت است.

هFدیران درونی بFه مFوظیفCEO هFت و در نتیجFته اسFوابس های ناکارآمد ندارند. CEOتوانایی یا تمایلی به تغییر

اFام هسFتند بFد مFدیریت برکنFاری مسFئول بFیرونی مدیران ممکن است انگیزه کافی برای این کار نداشته باشند.

یزهFرکت انگFدانی در شFهم چنFتن سFدون داشFیرونی بFمدیران ب . نخواهنFد داشFت مFدیریت بFرای ایجFاد مشFکل بFرای کFافی

8در مجله بیزنس ویک(1986)سپتامبر

:- هFیئت مFدیره بFه عنFوان نFاظران مFدیریت2:فاما و ینسن چنین می گویند اFه آنهFد کFارت می گیرنFدیریتی را تحت نظFیرونی مFمدیران ب

را انتخFاب کنFد زیFرا مFدیران بFیرونی مشFوق هFایی در جهت خوشFنامی بیشFتر بFه عنFوان کارشFناس کنFترل تصFمیم گFیری

دارند . لFوان عوامFه عنFود بFان دادن خFرای نشFود بFدیریت خFا از مFآنه

می اسFتفاده خFارجی و داخلی بازارهFای در گFیری تصFمیم کنند به این شکل که

1.آنها کارشناس تصمیم گیری هستند :2 .اهمیت کنترل منتشر و جداگانه را درک می کنند : 3 .دFار کننFیری کFمیم گFترل تصFای کنFتم هFا سیسFد بFمی توانن :

9

:- هFیئت مFدیره بFه عنFوان نFاظران مFدیریت2دیره درونی اغلبFیئت مFای هFاعضCEO .ودFد بFده خواهنFآین

:وجود آنها در هیئت مدیره به دو منظور انجام می شود ا در دورانFد تFافی می دهFه کFا تجربFه آنهFاوال بCEO ودنFب

از آن بهره ببرند دFان را می دهFیرونی این امکFدیره بFیئت مFای هFه اعضFا بFثانی

را مورد ارزیابی قرار دهند.CEOکه کاندیداهای احتمالی دیران درونی وFرکب از مFیئت مFه هFار این را داریم کFما انتظ

بFیرونی بFرای جFایگزین نمFودن مFدیریت کFار خFوبی ارائFه دهنFد زیFرا این شFکل از هFیئت مFدیره امکFان آمFوزش بFاال بFرای مFدیران درونی و ارزیFابی بهFتر آنFان توسFط مFدیران بFیرونی را

فراهم می نماید.

10

:- هFیئت مFدیره بFه عنFوان نFاظران مFدیریت2ترینFیئت مهمFرد هFر عملکFارت بFه نظFوط بFای مربFژوهش هFپ

عبارتند از:از روش موردی استفاده کرده اندکه یره دم1 - پژوهشMACE : یزهFول انگFور معمFه طFیرونی بFدیران بFه مFان داد کFمایس نش

های ناکارآمد را دارند.CEOالزم برای برکنار نمودن

2 - که نشان داد:1988پژوهش مرک ، شلیفر و ویشنی )فFFاثیر الFFرد تFFدیره روی عملکFFیئت مFFودن هFFهام دار بFFس

میگذارد.)ا آنبFران هFط سFالکیت توسFورد مFایج در مFه این نتFد کFدریافتن

ارشFد شFرکت و مFالکیت توسFط دیگFر اعضFای هFیئت مFدیره نیز صدق می کند.

11

:- هFیئت مFدیره بFه عنFوان نFاظران مFدیریت2 به توان می کردند کار پژوهش این روی که دیگری اشخاص از

برکناری معادله که روک و واتز ، وارنر و اشمیت و CEOکافالنکرد . اشاره اند نموده آورد بر را ها

: از عبارتند آمده بدست نتایجی1 -برکناری احتمال شرکت سهام ضعیف را CEOعملکرد

و وارنر با مقایسه در اشمیت و کافالن چند هر ، دهد می افزایش . اند یافته را بیشتری تاثیر دیگران

2 -CEO جمله از ثبات بی شرکت یک اداره در مشکالت دلیل بهکه شرکتی از داوطلبانه طور به داران سهام های مخالفت

. کند می گیری کناره ندارد خوبی کارآیی3 -صفر با چندانی تفاوت سهام قیمت برگشتی مازاد حداقل

. یابد می افزایش اعالن روز در برگشتی مازاد تغییرات اما ندارد

12

- توصیف اطالعات:3 ط دادهFه، بسFده در این مطالعFه شFار گرفتFه کFب اطالعFات

شFده از اطالعFاتی اسFت کFه توسFط مFک اووی ، کFانتور ،دانFا و پک جمع آوری گردید.

هFهم از را مFدیره هFیئت تFرکیب بFه مربFوط اطالعFات آنهFا شFرکت هFای ثبت شFده در بFازار بFورس نیویFورک جمFع آوری

شFرکت عFام در بین سFال 495کردنFد کFه در مجمFوع شFامل بود . 1980 تا 1977های

13

- توصیف اطالعات:3 یرونی ، درونیFدیران بFورت مFه صFدیران بFرکت مFر شFبرای ه

و خاکستری تقسیم بندی شدند. 1 هFغول بFرکت مشFام وقت در شFور تمFه طFه بFدیرانی را کFم -

کار بودند به عنوان مدیر درونی2 هFن و کننFد می کFار شFرکت بFرای نFه کFه را مFدیرانی -

تعامالت گسترده ای با شرکت دارند به عنوان مدیر بیرونی3 اتFل ارتباطFه دلیFا بFوده امFرکت نبFد شFه کارمنFدیرانی کFم -

تجFاری گسFترده بFا شFرکت یFا ارتباطFات خFانوادگی بFا مFدیریت مFدیران گFروه در را نیسFتند مسFتقل فعلی مFدیریت از

خاکستری جای دادند.

14

- توصیف اطالعات:3 نویسنده این مقاله یک جامعه آماری منطبق بر تحقیقات

مک اووی ، کانتور ،دانا و پک انتخاب کرده که اطالعات CEOمرتبط با ترکیب، با اطالعات مربوط به جایگزینی

هماهنگ است. نویسنده هویتCEO شرکت های مورد نظر مک آووی را

پیگیری کرده .1983 تا 1974در یک دوره ده ساله بین نشان می 1980 توزیع مدیران بیرونی را در سال 1جدول

دهد.

15

- توصیف اطالعات:3

16

- توصیف اطالعات:3 حاصل می شود:1نتایج زیر از جدول درصد شرکت های دارای تسلط درونی 40کمتراز شرکت( 93) درصد مدیران بیرونی را 60 تا 40شرکت های بین

شرکت(146هیئت مدیره های مختلط ) درصد مدیران بیرونی در 60شرکت های بیشتر از

ترکیب هیئت مدیره دارند شرکت هایی با تسلط شرکت(128بیرونی )

دالیل ارائه شده در وال استریت ژورنال را 2جدول ها نشان می دهد. CEOبرای برکناری

17

- توصیف اطالعات:3 رای 2جدولFال را بFتریت ژورنFده در وال اسFه شFل ارائFدالی

ها نشان می دهد. CEOبرکناری

ر دوFز و روک هFر ، واتFمیت و وارنFافالن و اشFای کFه هFیافتاحتمFال بFازار سFهام دارد کFه عملکFرد ضFعیف این بFر تاکیFد

ها را بیشتر می کند. CEOکناره گیری

18

- توصیف اطالعات:3

19

- مشخصات تجربی:4 وثرتریFارت مFیرونی نظFدیره بFیئت مFه هFودن این کFبرای آزم

انFFدازه مقایسFه و دارد درونی مFدیره هFیئت بFFه نسFبت برکنFاFری ، معFیارهFای FعملکFرد CEOتFاFثیرگزاری FآنFان بFا رFا

ارتباط داده است. اFده تFایش شFای الجیت آزمFدل هFتفاده از مFا اسFیه بFاین فرض

یFک تغیFیر رویکFرد الجسFتیک CEOاحتمFال نمایFد. بFرآورد را چنین فرض می نماید:

رFول زیFیله فرمFه وسFدل الجیت بFرای مFرد بFال عملکFرقم احتمبدست می آید:

، رکتFال شFر سFاری در هFورد برکنFک مFوع یFورت وقFکه در صCi .متغیری مصنوعی برابر با یک خواهد بود

20

: نتایج معادالت پیش بینی-51-5-ار عملکردFک معیFوان یFه عنFهام بFت سFتفاده از برگشFاس :

مارهFدول شFانگر در جFوان نشFه عنFهام بFت سFا برگشFاری بFادالت برکنFمع نشان داده شده است.3

یرFریب متغFد. ضFان می دهFه را نشFFام نمونFاط بین تمFFستون اول ارتببرگFشFت منفیF اسFت و فاFصFله زیFاFدی بFاF صFفر FدارFد. بFه این FمعFنی کFه

F را افFزایش CEOبرFگشFت FضFعیف سFهامF احتFمFال از دسFت رفتن شFغل می دهد.

دیرانFف مFواع مختلFاری انFهام را روی برکنFت سFر برگشFستون دوم اثبررسی می کند.

دولFوم جFا 3ستون سFه آیFت کFرای این اسFاختگی بFیری سFامل متغFش CEO. سن بازنشستگی را پشت سر گذاشته است یا نه

دولFر جFه 3ستون آخFاری بFل از برکنFاله قبFای دو سFتی هFامل برگشFش عنوان یکی از متغیرهای توصیفی است.

21

: نتایج معادالت پیش بینی-5

22

: نتایج معادالت پیش بینی-5 یرFر تغیFاگCEO یرFد متغFده باشFام شFر انجFورد نظFل مFدر فص

است و در غیر این صورت برابر با صفر. 1وابسته برابر با D mixed یئتFه کFه درصFورتی کFه اسFت سFاختگی متغFیر یFک

F 1درصFد مFدFیران بFیروFنی داشFته باشFد آن Fرا 60 تFا 40FمFدیره بیFن فرض می کنند.

D outside ود بیشFورت وجFه در صFت کFاختگی اسFیر سFک متغFی فFرض می 1 درصFد مFدFیراFن بFیرونFی در هFیئت FمFدیرهF آن را 60از

کنند. یرFمتغReturn ت ارزشFای برگشFرکت منهFک شFهام یFت سFبرگش

نسبی سهFام بFازار Fدر چهار فصFل قبلF از Fدوره مذکور Fاست. ل از دورهFل قبFار فصFرای چهFازار بFده بFدیل شFتی تعFبرگش

مFورد نFظFر در FبرگشFتی هاFسFت. بFه عبFاFرت دFیگFر برگFشFتی بین Fقبل ازF فصل داFرای احتFمال برکناری.5F تا 8Fفصل Fهای

23

: نتایج معادالت پیش بینی-5 برای هر نوع هیئت مدیرهCEO احتمال برکناری

24

: نتایج معادالت پیش بینی-52-5-استفاده از درآمدها به عنوان یک معیار عملکرد .معیار دوم عملکرد شرکت محاسبه درآمد است اریFور معیFه منظFهام بFات قیمت سFه اطالعFبت بFد نسFات درآمFاطالع

یک مزیت بزرگ دارد : CEO از عملکرد

ه دارایFایی کFرکت هFهام شFای سFقیمت هCEO ند بیشFد باشFناکارآم العمFر FادامFمF غلیFشF مینFتضF ایFدارF FیرFدFم کFه از FزمFانی FخواهFد FبFوFد

باشد. رایFد بFده باشFهور شFود مشFاالیق خFدیران نFیر مFه تغیFرکتی بFر شFاگ

مFثFال داFرای هFیئت مFدیره Fای بFا تسFلFط بیFشFتر مFدFیرانF بFیرونی بFوده باشد ، این تفاوت باز هم بیشتر خواهد شد.

با اطالعات درآمد سود کوتاه مدت قابل محاسبه است.

25

: نتایج معادالت پیش بینی-5 یرFرای تغیFادی بFودآوری اقتصFاس سFر اسFدیره بFیئت مFر هFاگ

صFورت این در ، نمایFد گFیری تصFمیم اجFرایی مFدیران اطالعFات محاسFبه درآمFد می توانFد چFنین پیش بیFنی کنFد کFه

هماهنFگ بFا ارتبFاط بین محاسFبه سFود و سFود CEOبرکنFاری ( 1983) فیشر و مک گوآن اقتصادی است.

اتFود و مالیFل از سFد قبFر ، درآمFه در زیFار رفتFه کFب معیFار ( سFاختار EBITاسFت در تغیFیر از مFانع معیFار این . )

سFرمایه یFا پFرداخت مالیFات بFر اسFاس تفFاوت هFای مبهم در معیارهای درآمدی عملکرد خواهد شد.

26

: نتایج معادالت پیش بینی-5 2823با استفاده از تغییرات درآمد و برگشت سهام : نمونه CEOمعادالت الجیت پیش بینی برکناری

1983 تا 1974سال –شرکت بین سالهای

27

: نتایج معادالت پیش بینی-5 رایFه بFده کFر شFل ذکFال قبFه سFد سFیرات درآمFتون اول تغیFدر س

پFیش بینی برFکناری هFا در Fتمام نمFونه به FکارF برFده مFی شود. رای دوFیرونی و بFدیران بFری از مFط کسFده توسFه شFایج تجزیFنت

نشFان Fداده شFده دوم FتونFدر س FاریFبرکن اFز قFبFل درآمFد اعالن است.

از اسFتفاده بFا را هFا برگشFتی معادلFه من مقایسFه مقFام در در 322اطالعFات سFاالنه موجFود درآمFدی اطالعFات و شFرکت

ستون سوم مجددا برآورد نمودم. .ده امFا را گنجانFتی هFد و برگشFیرات در آمFارم تغیFتون چهFدر س

ضFرFیب هFاFی تغFیFیFرات FدرآمFدF بFرFاFی شFرFکت هFاFی داFرای هFیFئت مFدیره بFیرونیF F هFر دFو مFنفی بFوده و FبFا صFفFر Fو ضFریFب هFاFی شFرکFت هFای

F.داردF ادیFه زیFلFفاص Fیئت مدیرهFدر هF درونی FتسلطF FارایFد

28

: نتایج معادالت پیش بینی-53-5کنترل مالکیت سهام - (shareholding ) دادFهام بیش از تعFالکیت سFه مFت کFر این اسFئله مهم دیگFمس

تعFیین می را مFدیره هFیئت نظFارت مFیزان بFیرونی مFدیران کنFد. بFرای آزمFودن این فرضFیه از داده هFایی اسFتفاده می کنم کFه بوسFیله سFازمان تبFادل داده هFای شFرکت هFا دربFاره

ارائFه شFده اسFت. از 1980 شFرکت بFزرگ در 456سFهام ، 456این هFایی 220 شFرکت نمونFه شFرکت آنهFا مFورد

هسFتند کFه بFرای معFادالت برگشFت سFهام بFه کFار گرفتFه شFده بFرای معFادالت 208بودنFد و بFه کFار رفتFه مFورد در نمونFه

درآمد بوده اند.

29


در سال NYSE شرکت 208ارتباط بین ترکیب هیئت مدیره و سهام داری اعضای هیئت مدیره برای

1980

30


زFه جFدیره بFیئت مFای هFلط درونی ، اعضFای دارای تسFرکت هFدر شCEO دیرهFیئت مFالی 5.26 و رییس هFد در حFهام را دارنFد از سFدرص

درصFد 1.75کFه در شFرکت هFای دارای تسFلط بFیرونی این افFراد تنهFا از سFهام را در مFالکیت خFود دارنFد. سFهام متعلFق بFه دو مFدیر ارشFد در

بFه جزییFات ذکFر شFده اسFت. الگFوی مشFابهی 6بخش تحتFانی جFدول دارای هFای . مFدیران شFرکت دیFده می شFود اولیFه هFای در سFتون تسFلط درونی مFالکیت بیشFتری نسFبت بFه شFرکت هFای دارای تسFلط

بیرونی می باشند. هام داریFاط بین سFیحات ارتبFیکی از توضCEO یرونیFای بFو اعض

هFا بFا سFهام بیشFتر قFدرت بیشFتری در CEOهFیئت مFدیره آن اسFت کFه شFرکت دارنFد و در نتیجFه می تواننFد مFانع از ورود اعضFای بFیرونی بFه

هیئت مدیره شوند. گFن و مکلینFط ینسFازمان توسFای سFه هFه هزینFوری از نظریFدومین تئ

بFه عنFوان بخشFی از دارایی وی CEOپFیروی می کنFد. وقFتی سFهام رشFد می کنFد ، منFافع وی بیشFتر در راسFتای منFافع سFهام داران قFرار می گFیرد در نتیجFه هزینFه هFای سFازمان کFاهش می یابFد. بنFابر این

باشFد نیFاز کمFتری بFه CEOوقFتی بخش عمFده ای از سFهام متعلFق بFه نظارت توسط مدیران بیرونی وجود خواهد داشت.

31


هFبقی داری سFهام بین ارتبFاط دربFاره متعFددی توصFیفات از یکی دارد. وجFود آن تFرکیب و مFدیره هFیئت اعضFای توضFیحات آن اسFت کFه هنگFامی کFه یFک مFدیر بFیرونی سFهام لFزوم بFیرونی دیگFر زیFادی در شFرکت دارد ، وجFود مFدیران هFای انگFیزه دارای بFیرونی مFدیر اولین زیFرا نFدارد چنFدانی

زیادی برای نظارت بر مدیریت است. ارتFدیران درونی و نظFالکیت مFه مFت کFیف دوم این اسFتوص

توسFط مFدیران بFیرونی مکانیسFم هFای جFایگزینی هسFتند کFه کنFترل مشFکالت شFرکت منظFور بFه و داران توسFط سFهام

اعمال می شوند. دیریتFای دارای مFرکت هFه در شFت کFیف آن اسFسومین توص

درونی تسFلط هم و شFدید کنFترل هم معمFوال خFانوادگی حFاوی نمونFه در بFاخ ویش و هرمFالین دارد. 142وجFود

شFرکت از این پFژوهش نشFان داده انFد کFه بیشFتر ارتبFاط بین مFالکیت هFیئت مFدیره و تFرکیب آن را می توانFد بFا مFدیریت

خانوادگی توصیف نمود.

32

: نتایج معادالت پیش بینی-5 با استفاده از برگشت سهام و سهام داری مدیریت . CEOمعادالت الجیت برای پیش بینی جانشینی

ساله باشد( 66 تا 64 نباید بین CEO ) 1983 تا 1974 فصل شرکت بین سالهای 8862نمونه

33


کFه یFامی کFهنگCEO ختیFه سFرکت دارد بFک شFادی در یFدرت زیFق می تFوان وی را برکنFار نمFود. چFون مFالکیت سFهام یکی از منFابع

بFودن CEOقFدرت انتظFار داشFت کFه دارا تFوان باشFد ، می می تغیFیر احتمFال بیشFتر بFرای CEOسFهام دهFد. می کFاهش را

را در معFادالت برکنFاری CEOسFنجیدن این فرضFیه ، سFهام داری نتFایج این معFادالت در سFتون دوم جFدول نشFان 7قFرار داده ام.

داده شده است. دولFج سFتون سFوم هFای 7در نمونFه در را برکنFاری معFادالت

جداگانFه بFر اسFاس مFیزان مFالکیت بFه جFای تFرکیب هFیئت مFدیره بFرآورد کFرده ام. نتFایج نشFان می دهFد کFه هیچ گFروهی بیشFتر از

گروه های دیگر به نظارت نپرداخته است. دولFاز ج گFروه 7در سFتون چهFارم بFه دو دسFته را هFا نمونFه

این از حاصFل نتیجFه ام. کFرده جFدا مFالکیت گFروه و تFرکیب معFادالت آن اسFت کFه وجFود مFدیران بFیرونی در هFیئت مFدیره بFه تFاثیر گسFترده ای روی مFیزان نظFارت داشFته نظFر می رسFد کFه

باشد.

34


4-5 :آزمون های دیگر- اتFه ارتباطFت کFل این اسFایج حاصFا نتFالفت بFل مخFیکی از عل

کFه CEOبرکنFاری و صFنعتی انFدازه بFه بسFته اسFت ممکن سیسFتماتیک هFای تفFاوت کنFد می فعFالیت آن در شFرکت داشFته باشFد. از آنجFایی کFه تFرکیب هFیئت مFدیره هم بFا انFدازه و هم بFا صFنعت در ارتبFاط اسFت این امکFان وجFود دارد کFه تFرکیب هFیئت مFدیره بFاال توسFط ارتباطFات کشFف شFده در

ایجاد شده و ناشی از تاثیرات اندازه یا صنعت باشد. هFامی کFه : هنگFد این نظریFرای تاییFتقل بFای مسFیکی از راه ه

نتFایج نشFان دهنFده آن باشFد کFه هFیئت مFدیره، برکنFار کننFده CEO یز پیش ازFد نFهام و درآمFعیف سFتی ضFت و برگشFاس

کFه رسFد می نظFر بFه چFنین ، باشFد نشFده دیFده برکنFاری برکناری در اثر عوامل بیرونی اتفاق افتاده است.

35


5-5-تفسیرها : امFFیرونی در هنگFFدیره بFFیئت مFFه هFFد کFFان می دهFFایج نشFFنت

تصFمیم گFیری بFرای برکنFاری بیشFتر از هFیئت مFدیره هFای درونی و حFداقل بFر اسFاس معیارهFای در دسFترس عFام بFر عملکFرد تاکیFد دارد ، تفسFیرهای آشFکار این نتFایج این اسFت

که مدیران بیرونی نقش نظارتی دارند. لFه عامFت کFالی این اسFایگزین احتمFای جFیف هFیکی از توص

سFومی نFیز وجFود دارد کFه تعFیین می کنFد کFدام شFرکت هFا هFFیئت مFFدیره بFFیرونی داشFFته و کFFدام شFFرکت هFFا بعFFد از

خود را تغییر داده اند.CEO ،عملکرد ضعیف هFت کFدرتی اسFیزان قFل مFیکی از عوامCEO رکتFش در

دارد. دیره وFیئت مFرکیب هFت ارتبFاط بین این توصFیف بر اسFاس

تغیFیر و ضFعیف عملکFرد بین غFیر CEOارتبFاط ارتبFاطی واقعی اسFت کFه هFر دو توسFط یFک عامFل سFوم ایجFاد می

در داخل شرکت است. CEOشوند که میزان قدرت

36


اخFب ویش و هرمFالین توسFط آمFده بدسFت نتFایج حقیقت در ، مFدیران از عملکFرد ضFعیف بعFد هFا نشFان می دهFد شFرکت

بیرونی را به هیئت مدیره خود می افزایند. دادFتع تفFاوت چشFمگیری در کFه این اسFت یک حقیقت جFالب

برکنFاری هFا در انFواع مختلFف هFیئت مFدیره دیFده نمی شFود. در هFیئت هFای مFدیره درونی بیشFتر از هFیئت مFدیره هFای بFیرونی

دیده می شود. CEOاحتمال برکناری لط درونیFای تحت تسFرکت هFاری در شFال برکنFانگین احتمFمی

درصFد اسFت. بFرای شFرکت هFای تحت تسFلط 5سFاالنه حFدود درصد است .4مدیران بیرونی این رقم حدود

هFب نسFبت هFای درونی مFدیره هFیئت اسFت این دیگFر توصFیف عملکFرد از بهFتری اطالعFات ، عمFوم دسFترس در معیارهFای

واقعی دارند. یرونیFب اعضFای هFیئت مFدیره این اسFت کFه توصFیف سFوم .

دیFدگاه انFدکی دارنFد و مFدیران را بعFد از یFک سFال ناخوشFایند برکنFار می کننFد و این واقعیت را نادیFده می گیرنFد کFه مFدیر می

تواند ارزش درازمدت شرکت را باال ببرد.

37

- تحلیل حرکات نرخ سهام: 6 1-6 :اندازه گیری واکنش قیمت ها بر اعالم برکناری - رFاگCEO ، دFعیف باشFرد ضFود دارای عملکFار می شFه برکنFک

ارزش شرکت با تصمیم بر برکناری وی باالتر خواهد رفت. اوتFFتف گFFاهی و اسFFت مثبت همیشFFه مFFازاد برگشFFتی

یافتFه هFای وارنFر ، بFا نتیجFه این بFا صFفر دارد. چشFمگیری واتFز و روک متفFاوت اسFت کFه حFداقل برگشFتی مFازاد بسFیار

نزدیک به صفر خواهد بود. هFواردی کFرای مFازاد بFتی مFبرگشCEO تگیFن بازنشسFدر س

اخبFار کFه دهFد می نشFان این بFود. خواهFد بیشFتر نباشFد زیFرا شFود می منتشFر هFا برکنFاری این دربFاره بیشFتری

یFک قابFل پیش 65 در حFدود سFن CEOبازنشسFتگی سFال بینی می باشد.

38

- تحلیل حرکات نرخ سهام:6 تا 1974 بین سال های NYSE شرکت CEO : 367میزان مازاد برگشتی در حدود تاریخ اعالم برکناری

1983 .

39

- تحلیل حرکات نرخ سهام:6 ایFه بFیرونی در خFط مFدیره هFای داده 4 و 3هیئت نشFان

FایFط هFخF FدرF بیFکیFترF ایFئت هFیFه F، F دهFو 5شF 6 ایFئت هFیFو ه .F اFثFرات FبFرای FهFیئت مFدیره 8 و 7FمFدیره FدرونFیF در خطFوط

هFای بFیFرونی Fو FترکیFبی مFثبتF و بFرFای هFیFئت مFدیFره هFای درونی نزدیک به صفر است.

تFل اسFه این دلیFبی بFای ترکیFدیره هFیئت مFرای هFایج مثبت بFنتF رایFتر بFبهF وزشFا آمFه Fآن FهFکCEO ترFاهده بهFمش Fده وFینFای آFه

آینFده را دارند. CEOمدFیران بیFرونیF برای کFاندیدهاFی اوتFا تفFدیره هFیئت مFواع هFایج انFاوت بین نتFال تفFر حFه هFب

چنFدانی بFا صFفر FنFداFرد. FبنFابر ایFن غFیرممکنF اسFت کFه دFر رونFد برFکنFار FنمFودن بFرFای هFیئFت مFدیره هFای CEOتFصFمیم گFیرFی

بFیرونیF بیش اFز هFیFئت مFدیره هFای دFرونی FبFه ارزFش شFرکت بیفزایند.

40

- تحلیل حرکات نرخ سهام:6 دیرانFم کFه اسFت ای فرضFیه بFا هماهنFگ نتFایج این

بFیرونی را در نظFارت و افFزایش ارزش شFرکت دخیFل می دانFد. بهبFود هFیئت مFدیره هFای ترکیFبی هماهنFگ بFا ارزیFابی ترکیFبی مFدیره هFیئت کFه اسFت بحث این

را تسهیل می کند . CEOکاندیدهای بیرونی

41

- تحلیل حرکات نرخ سهام:6 2-6: توصیف واکنش قیمت سهام - برFایج روز اعالم خFه نتFد کFابی می کنFون ارزیFرین آزمFآخ

را مFی تFواFن بFرF اسFاسF اقFدامات عFملکFردی قبلی FتوصFیف کرد.

ل ازFایج حاصFرد قبلی و نتFه بین عملکFد کFر می رسFبه نظمFدیران تسFلط تحت هFای شFرکت در خFبر اعالم روز در ارتبFاط این امFا دارد رابطFه مسFتقیم وجFود بFیرونی شFرکت هFای تحت تسFلط مFدیران درونی بFا نتFایجی کFه

در باال گفته شد تایید نشده است. دودFح در مFازاد برگشFت و قبلی عملکFرد بین ارتبFاط

در FشFرکت هFای دFارای FهFیئت CEOاFعالم خFبFر برکنFاری 42مدیره خارجی قویترین ارتباط است.

- تحلیل حرکات نرخ سهام:6 امیFا هنگFیرونی دقیقFای بFیئت هFرای هFه بFنی کFبه این مع

کFه برکنFاری در اثFر عملکFرد ضFعیف صFورت می گFیرد ، بیشFترین خFبر اعالم روز حFدود در شFرکت ارزش

افزایش را نشان می دهد. دیرهFیئت مFرای هFتی بFریب برگشFه ضFاین حقیقت ک .

هFای درونی تفFاوت چنFدانی بFا صFفر نFدارد ، بFا این مFاجرا هFای بFرای شFرکت مFازاد برگشFتی کFه اسFت هماهنFگ هFیئت مFدیره ترکیFبی در اثFر گزینFه هFای جانشFینی مناسFب

های ناکارآمد. CEOایجاد می شود نه با برکنار نمودن

43

- جمع بندی:7 اطFردی ارتبFدامات عملکFه اقFت کFه آن اسFلی این مقالFه اصFنتیج

در شFرکت هFایی دارد کFه هFیئت مFدیره آن CEOبسFیاری بFا تغیFیر بیشتر از مدیران درونی دارای مدیران بیرونی باشد.

یر درFا تغیFیرونی بFلط بFای دارای تسFدیره هFهیئت مCEO ر ارزشFب بFاالترین بFه هنگFامی ارزش افFزایش این افزاینFد. می شFرکت

باشد.CEOمیزان می رسد که علت تغییر، عملکرد ضعیف ، رکتFالکیتی شFاختار مFاوت در سFر تفFایج در اثFر آن این نتFعالوه ب

انFدازه شFرکت یFا صFنعتی کFه شFرکت در آن نقش دارد ، ایجFاد نمی شود.

ترلFرای کنFب این راه هFا از بFیرونی CEOیکی هFا توسFط مFدیران گزینه سیاست های حسابداری است.

هFک اسFت مFیزانی نهFایی گیرنFده تصFمیم مFدیره می CEOهیئت توانFدF در آمFارF و ارFقFامF دسFت بFبرد F بFه خصFوFص در تFدارکFات ،F تFا

44( 1985)هیلی تعادل موجود را به حداکثر برساند.

با تشکر از توجه شما45

Documents

مدیران بیرونی و گردش کار مدیران اجرایی