, E-Commerce!imgstock.naver.com/upload/research/industry/1347244966516.pdf · 전망이다. 향후 온라인쇼핑 시장은 스마트폰 보급 확대에 따른 모바일쇼핑(2011년

2012. 9. 10

유통/의류/화장품

Analyst 양지혜

02.3779-8921

[email protected]

새로운 유통 패러다임의 변화, E-Commerce!

불황에도 백화점, 대형마트 등과는 달리 온라인쇼핑은 소매유통 내 상대적으로 높은

성장세를 유지하고 있다. 2010년 이후 온라인쇼핑은 백화점과 슈퍼마켓을 제치고, 2위

유통채널로 입지를 강화하였으며, 조만간 대형마트를 제치고 최대 유통 채널로 부상할

전망이다. 향후 온라인쇼핑 시장은 스마트폰 보급 확대에 따른 모바일쇼핑(2011년 약

1,500억원 추정)과 소셜커머스(2011년 약 8,300억원 추정)의 확산으로 높은 성장세

를 이어갈 전망이다. 한편 전자상거래 시장 내 가장 큰 비중을 차지하는 안정적인

B2B e-커머스 성장에도 주목할 필요가 있겠다.

온라인 유통, 합리적 소비 패턴에 부합하는 채널로 지속적인 성장 전망

초기 온라인 유통 시장은 가격 비교를 통한 저가 구매와 편의성에 중점을 둔 소비의

효용성이 부각되며 크게 성장하였다. 규모의 경제에 대한 부담이 적고, 공간 한계가 없

는 온라인 특성상, 보다 세분화된 고객별 니즈를 만족시키는 롱테일 전략을 통해 신규

시장을 지속적으로 창출하고 있다. 나아가 단순히 편의를 넘어서 개인화된 서비스가

결합되어 온라인 유통 산업은 점차 고도화되고 있는 양상이다.

Top picks로 인터파크와 아이마켓코리아 제시

인터파크와 아이마켓코리아는 국내 온라인 유통 시장 성장과 더불어 자체적인 수익모

델과 경쟁력 강화하며 B2C와 B2B 영역을 대표하는 회사로 성장했다. 2011년 정부의

중소기업 동반 성장 정책이 시행되면서 인터파크는 향후 5년간의 고성장을 보장받으

며 아이마켓코리아를 인수하였고, 아이마켓코리아 역시 규제 이슈에서 벗어나 삼성 이

외의 중견기업 등으로 영업 확대가 용이하게 되었다. 본격적인 그룹 차원의 시너지 또

한 가시화 되고 있어, 실적 개선과 함께 기업가치 상승세가 이어질 전망이다.

국내 소매시장 내 채널별 점유율 추이 - 무점포유통의 상승

자료: 통계청, 이트레이드증권 리서치본부

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무점포 대형마트 백화점 슈퍼마켓 편의점 (%)

유통

E-Commerce, 쇼핑의 변화를 즐겨라!

산업분석 Ⅰ유통

이트레이드증권 리서치본부 2

Contents

I. Investment Summary 3

II. 온라인 유통(E-Commerce)의 성장 4

1. 국내 온라인 유통 시장 개요 4

2. 국내 온라인 쇼핑몰 트렌드 5

3. 온라인과 오프라인 유통 채널간의 갈등 8

4. 해외 사례: 미국 E-Commerce 시장 9

5. Appendix – 국내 인터넷쇼핑몰 운영동향 11

III. 온라인 유통(E-Commerce)의 세분화 13

1. e-비즈니스 시장의 세분화 13

2. B2B 비즈니스, B2C와의 차별성은? 15

3. B2B e-마켓플레이스 17

IV. 국내 E-Commerce의 선도주자에 투자하자! 23

Top picks: 인터파크, 아이마켓코리아 제시 23

V. 기업분석 24

인터파크(035080): Commerce의 미래를 선도한다! 25

아이마켓코리아(122900): B2B e-커머스의 강자, 구매의 효율을 창출한다! 33

유통 Ⅰ 산업분석


I. Investment Summary

새로운 유통 패러다임의 변화, E-Commerce!

불황에도 백화점, 대형마트 등과는 달리 온라인쇼핑은 여전히 소매유통 내 상대적으로 높은 성장

세를 유지하고 있다. 2010년 이후 온라인쇼핑은 백화점과 슈퍼마켓을 제치고, 대형마트에 이어

2위 유통채널로 입지를 강화하였으며, 조만간 대형마트를 제치고 최대 유통 채널로 부상할 전망

이다. 향후 온라인쇼핑 시장은 스마트폰 보급 확대에 따른 모바일쇼핑(2011년 약 1,500억원 추

정)과 소셜커머스(2011년 약 8,300억원 추정)의 확산으로 높은 성장세를 지속적으로 이어갈 전

망이다. 또한 전자상거래 내 가장 큰 비중을 차지하는 안정적인 B2B e-커머스의 성장에도 주목

할 필요가 있겠다.

국내 온라인 유통, 합리적 소비 패턴에 부합하는 채널로 지속적인 성장 전망

온라인 쇼핑이 지속적으로 성장하는 원동력은 경기 침체에 그다지 민감하지 않으며, 합리적 소비

패턴에 부합하는 채널로서 거듭나고 있기 때문이다. 초기 온라인 유통 시장은 가격 비교를 통한

저가 구매, 시공간에 구애를 받지 않는 편의성에 중점을 둔 소비의 효용성이 부각되며 크게 성장

하였다. 또한 규모의 경제에 대한 부담이 적고, 공간 한계가 없는 온라인 특성상 보다 세분화된

고객별 니즈를 만족시키는 롱테일 전략을 통해 신규 시장을 지속적으로 창출하고 있다. 나아가

단순히 편의를 넘어서 개인화된 서비스가 결합되며 온라인 유통 산업은 점차 고도화되고 있다.

미국 E-Commerce 시장, B2C에서 시작, B2B로 확대

1990년대 말 미국의 전자상거래 시장은 B2C 전자상거래, 즉 온라인쇼핑을 비롯한 소비자를 대

상으로 한 전자상거래를 중심으로 폭발적으로 신장했다. 2000년대에 들어서면서 B2C를 중심으

로 발전해 온 전자상거래가 B2B로 확산되기 시작했다. 특히 대기업 및 대형 오프라인업체들이

SCM(Supply Chain Management)차원에서 구매를 인터넷을 통해 하기로 결정하는 등 B2B 전

자상거래 기반이 탄탄하게 조성되어 B2B 전자상거래의 활성화가 빠른 속도로 진행되었다.

B2B e-마켓플레이스의 발달, 기업은 외부공급자를 통한 구매를 선호한다

오늘날 많은 기업들은 주로 원자재 조달 부분과 서비스를 외부 공급자에 의존하고 있다. 외부 공

급자에게 의존하는 이유는 1)높은 규모의 경제, 2)높은 자본 요건, 3)전문적 노하우, 4)공개 시장

의 높은 효율성 때문이다. B2B 거래 시장은 B2C 대비 현저히 적은 수의 고객임에도 B2B 거래

의 판매 규모는 B2C의 판매 규모를 훨씬 능가할 수 있다. B2C 시장과 비교해 B2B 시장은 산업

재 및 서비스의 복잡성과 파생적 수요, 공급자와 고객간 밀접하고 지속적인 관계 형성을 통한 시

스템 구축이 주요한 특징이다.

Top picks로 인터파크와 아이마켓코리아 제시

인터파크와 아이마켓코리아는 국내 E-Commerce 시장 성장과 더불어 자체적인 수익모델과 경

쟁력 강화하며 B2C와 B2B 영역을 대표하는 회사로 성장하였다. 또한 지난해 2011년 정부의 중

소기업 동반 성장 정책이 시행되면서 인터파크는 향후 5년간의 고성장을 보장받으며 아이마켓코

리아를 인수하게 되었고, 아이마켓코리아 역시 규제 이슈에서 벗어나 삼성 이외의 중견기업 및

대기업의 영업 확대가 용이하게 되었다. 최근 본격적인 그룹 차원의 시너지까지 가시화되고 있어

두드러진 실적 개선과 함께 기업가치 상승세가 이어질 전망이다.



II. 온라인 유통(E-Commerce)의 성장 1. 국내 온라인 유통 시장 개요 온라인 유통, 전자상거래(Electronic Commerce)의 정의

전자상거래(EC, Electronic Commerce)란 전자 기반의 소매, 즉 인터냇쇼핑, e-커머스, e-리

테일 등으로 표현되는 소매를 말한다. 전자상거래라는 용어는 1990년대부터 사용되었으나, 최

근에는 전자상거래가 일상화되면서 사용빈도가 줄어들었다. 기본적으로 인터넷을 활용한 소매

로서 상품은 인터넷숍을 통해 제시된다. 주문은 통신매체를 이용하고, 지불은 전통적인 신용카

드로 결제하거나 전자적으로 처리된다.

초기 전자상거래는 물리적인 상품보다는 음반이나 서적 같은 디지털 컨텐츠를 거래할 때 전자

경로를 이용하는데 효과적이었다. 인터넷은 구매 상품에 대한 직접적이고 즉각적인 이용 가능

성과 같은 거래 편의라는 측면에서 부가적인 쇼핑편의를 제공할 수 있기 때문이다. 그렇기 때

문에 초기 전자 상거래는 일반 상품보다는 서적이나 음반 등 컨텐츠 상품이 중심이 되었다. 대

표적인 기업이 아마존이다. 그러나 이제 전자상거래는 거의 모든 상품 영역으로 확대되었다. 그

리고 과거처럼 전문 닷컴이 중심이 아니라, 오프라인업체를 포함해 거의 모든 기업이 참여하는

또 하나의 주요한 유통 채널이 되었다.

국내 온라인 유통, 합리적 소비 패턴에 부합하는 채널로 지속적인 성장 전망

1990년대 후반부터 주목을 끌어온 우리나라 인터넷 온라인 시장은 2000년대 들어 폭발적으로

성장하면서 높은 성장세를 지속적으로 유지하고 있다. 지속적인 성장의 원동력은 우리나라 온

라인쇼핑이 경기침체에 그다지 민감하지 않으며, 합리적 소비 패턴에 부합하는 채널로서 거듭

나고 있기 때문이다. 또한 업태 1위 자리를 넘볼 만큼 시장 규모가 확대된 온라인쇼핑몰들이

자신들 만의 특화된 서비스를 선보이며 고객들을 유인하고 있다. 그 동안 가격 위주의 출혈경

쟁을 벌여왔던 온라인쇼핑몰 업계에 보다 고도화된 기술이 접목되며 오프라인 채널과의 경계도

점점 허물어지고 있다. 2000년대 초반까지만 해도 온라인 시장은 온라인업체들의 독무대였다.

즉, 온라인 소매 시장에서는 G마켓, 옥션의 오픈마켓의 양강 구도로 고착화되는 양상이었다.

2000년대 중반 이후, 오프라인 기반 대형유통업체의 온라인몰 등장

그러나 2000년대 중반 이후에는 오프라인 기반 대형 유통업체의 인터넷몰 성장세가 두드러진

다. 특히 백화점 업체들의 온라인몰(현대H몰, 엘롯데몰, 신세계몰)이 크게 성장하고 있다. 백화

점의 인터넷쇼핑몰은 브랜드 이미지와 상품에 대한 고객 신뢰가 높아 전문 온라인업체와는 또

다른 평가를 받고 있다. 백화점의 인터넷 쇼핑몰은 의류 등의 패션 상품과 화장품의 매출이 높

다. 따라서 G마켓 등의 종합몰은 백화점 등의 고급브랜드 확보 등으로 상품 차별화를 도모하고

있다. TV홈쇼핑업체 또한 온라인 사업을 강화

오프라인 업체 외에도 TV홈쇼핑업체 또한 온라인 사업을 강화하고 있다. GS이숍, CJ몰 등 TV

홈쇼핑업체의 인터넷쇼핑몰 매출 및 구성비가 꾸준히 증가하고 있다. 이 업체들은 홈쇼핑 채널

과는 별도로 인터넷 사업을 전담하는 사업부를 두고 운영하고 있다.



[그림1] 무점포유통(인터넷쇼핑, 홈쇼핑, 모바일) 시장규모 추이 [그림2] 국내 소매시장 내 채널별 점유율 추이- 무점포유통의 상승

자료: 통계청, 이트레이드증권리서치본부 자료: 통계청, 이트레이드증권 리서치본부

2. 국내 온라인 쇼핑몰 트렌드 2-1. 가격과 편의성, 소비의 효용을 중시

성장초기, 가격과 편의성에 중점을 둔 소비의 효용성 부각

1990년대 e-비즈니스의 초기 호황의 원동력은 인터넷을 활용한 구매가 비용을 절감하는 동시

에 구매자의 편익을 늘려 많은 가치를 창출할 것이라는 기대 때문이다. 즉 온라인 시장은 가격

비교를 통한 저가 구매, 시공간에 구애를 받지 않는 편의성에 중점을 둔 소비의 효용성이 부각

되며 크게 성장하였다. 유통업체 테스코를 예를 들면, 테스코의 온라인 채널을 이용하는 소비자

는 시간이 없거나 일상화된 패턴에 따라 제품을 체계적으로 식품점에서 물건을 사던 고객들의

비중이 높았다. 또한 고령화 시대 진입과 함께 이동성이 떨어지는 노인 인구 비중이 늘어나는

것도 구매의 편의성을 갖춘 온라인 시장의 지속적인 성장을 지지해 주는 근거가 된다.

최근에는 스마트폰 대중화에 힘입어 모바일(M)-커머스 시장이 유통업계의 블루칩으로 부상하

면서 온라인 시장 전망은 더욱 밝아졌다. 그러나 갈수록 가격 위주의 과당경쟁이 심화되면서

업태 내 문제점도 노출되고 있다. 업계 관계자들은 온라인 채널이야말로 ‘쿠폰 전쟁’이라 불릴

정도로 극심한 출혈경쟁이 전개되고 있는 ‘레드오션’이라고 지적한다. 이에 따라 최근 업계에서

는 온라인 채널에서도 충성고객을 확보하기 위한 새로운 시도를 통해 차별화를 도모하고 있다. 2-2. 롱테일의 법칙, 네트워킹 강화

고객 상호 작용의 도달성 증가

규모의 경제에 대한 부담이 적고, 공간 한계가 없는 온라인 특성상 보다 세분화된 고객별 니즈

를 만족시키는 롱테일 전략을 확대하고 있다. 오프라인이 공간 한계로 인해 다수가 원하는 대

중상품 위주로 판매하는 데 비해 온라인의 경우 다양한 상품들을 취급하며 개별 소비자들의 잠

재적인 수요까지 이끌어낼 수 있다는 장점이 있다. 실제 빅사이즈 쇼핑몰, 파티용품 전문몰 등

특정 타깃을 대상으로 한 경우, 오프라인에서 개별 점포로 확대하는 데 한계가 있지만 온라인

에서는 승승장구 하고 있다.

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무점포 대형마트 백화점

슈퍼마켓 편의점

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‘롱테일 경제학’의 저자 앤더슨은 롱테일의 개념을 설명하기 위해 랩소디(Rhapsody)와 같은 온

라인 소매점과 월마트(Wal-Mart)와 같은 오프라인 기업을 비교하였다. 월마트는 대형 상점을

통해 다양한 상품을 유통한다. 그러나 진열공간의 부족과 생산, 저장, 배송 비용의 제약으로 인

해 미리 정해진 제품만을 공급한다. 이에 월마트를 비롯한 기존의 소매점들은 음악의 경우 히

트한 앨범상품만을 제공하려고 한다. 네트워킹의 경우 사람들은 단지 가장 가치있는 연락처만

을 고려하여 유지하려고 할 것이다.

이와는 반대로 디지털 콘텐츠는 훨씬 낮은 비용으로 저장, 복제, 유통될 수 있다. 여기에서 상

품은 음악, 사진, 비디오와 같은 매체 기반의 상품이나 프로필, 온라인 그룹 토의, 개인의 네트

워크와 같은 개인 콘텐츠를 포함한다. 온라인 음악 다운로드 서비스 랩소디에서는 모든 상품의

98%가 판매되는데 이들이 판매하는 상품은 현실 세계에 특히 진열 공간에 제한을 받지 않는

다. 디지털 상품(Digitalized Product)은 사실상 추가적인 비용 없이 제공할 수 있기 때문에 온

라인 소매점에서는 ‘조금씩 많이’ 판매하는 전략, 즉, 소량으로만 팔리는 제품을, 다양하게 제공

하는 것도 성공 전략인 것이다. 디지털 제품(Digitalized Product)이 추가적인 비용이나 복잡성

이 없다는 사실 때문에 보유할 가치가 있다고 볼 수 있다. 이러한 틈새시장 제품들은 기존의 오

프라인 기업에서 제공했던 짧은 앞단만을 반영한 부분과는 반대로 롱테일을 구성하게 된다.

나아가 롱테일 개념은 사회적 네트워크에 적용시키게 되면 고객 상호작용 도달성 증가로 풀이

될 수 있겠다. 전통적인 네트워킹 방법을 통할 경우, 개인들은 오로지 과거에 알고 있었던 사람

들과 연락하게 된다. 그러나 SNS는 약한 유대관계에 접근하는 것을 승인하는 것으로 휠씬 넓

은 잠재적으로 흥미있는 연락망의 풀을 제공한다. 즉 SNS의 약한 유대관계의 효과와 개선된

연락처 관리는 온라인 네트워킹을 위한 거대한 잠재력을 형성하며 이를 사회적 네트워킹의 롱

테일이라 말하며, 결론적으로 온라인 유통 업체들은 롱테일 전략(꼬리를 길게하라, 꼬리를 살찌

워라, 꼬리에서 수요를 발생시켜라)를 통해 고객 상호작용을 증대시키고 접근할 수 없었던 새

로운 수요를 창출하게 되는 것이다.

[그림3] 롱테일의 법칙 : 기존 소매점의 제품 범위에 더 많은 부분을 추가하여 접근할 수 없었던 시장을 창출하게 된다

자료: e-비즈니스 전략, 이트레이드증권리서치본부



2-3. 가상 공간을 활용한 세컨드 라이프, 나를 알아주는 쇼핑몰

단순히 편의를 넘어서 개인화된 서비스가 결합되며 고도화

가상 탈의실을 만들어 직접 입어볼 수 없는 온라인의 한계를 극복하고 정밀한 CRM(Customer

Relationship Marketing)을 거쳐 개인별 니즈에 부합되는 상품을 추천해 오프라인 판매원 역

할을 대신하는 등 첨단 정보기술의 힘을 빌어 오프라인만의 장점들이 하나씩 허물어지고 있다.

미래 온라인 채널의 경쟁력은 빅데이터를 기반으로 얼마나 세분화된 고객별 니즈를 수렴할 수

있느냐에 달려 있다. 최근 개인별 맞춤형 서비스를 전면에 내세운 쇼핑몰이 하나, 둘 등장하며

온라인 개인화를 강화시키고 있다.

롯데백화점이 2012년 3월 오픈한 엘롯데(ellotte.com)은 개인화 서비스를 특화한 프리미엄 쇼

핑몰이다. 엘롯데 개인화 서비스의 핵심은 ‘스마트 파인더(Smart Finder)’라는 검색기능에 있

다. 예를 들어 소비자가 특정 상품을 검색할 경우 비로그인 상태라면 일반 MD 추천상품이 노

출되지만, 로그인하면 방문자의 연령대와 취향, 선호 브랜드를 반영한 추천 상품 목록을 보여주

는 방식이다. 이러한 결과치는 해당 소비자의 나이, 구매이력, 과거 검색 키워드와 클릭했던 상

품, 장바구니에 담았던 상품 데이터 등을 모두 집계해 반영한 것이다.

신세계몰도 2012년 3월 맞춤형 CRM 시스템을 구축했다. 고객의 구매 데이터뿐 아니라 방문

페이지, 상품조회 기록, 장바구니, 광고메일 열람 데이터까지 분석한다는 점이 기존 CRM과의

차이점이다. 이를 통해 신세계몰은 고객 선호도, 관심사, 행동 특성별로 30여가지의 고객 세분

화가 가능해 보다 밀착된 개인별 마케팅이 가능해질 것으로 보고 있다.

CJ오쇼핑이 운영하는 슈즈 전문몰 ‘슈대즐(Shoedazzle.co,kr)도 마이쇼룸을 통해 고객 스타일

별 제품을 추천해 준다. 스타일리서치 메뉴에 들어가 클래식, 엘레강스, 모던 등 원하는 스타일

을 선택하고 연령대와 슈즈 사이즈를 체크하면 마이 쇼룸에 원하는 스타일에 맞는 추천제품들

이 노출된다.

나아가 증강현실 기술이 발달하면서 옷을 실제로 착용해 볼 수 없다는 온라인 쇼핑의 약점 마

저 조금씩 해소되고 있다. 패션 브랜드 신원은 2010년 자사 온라인쇼핑몰 ‘스타일아이디

(Styleid.co.kr)’를 런칭하면서 가상탈의실을 선보였다. 현실 세계에 3차원 가상세계를 겹쳐 보

여주는 증강현실 기법을 활용한 것으로 소비자들은 사이트상에서 마음에 드는 옷이 실제 자신

에게 어울리는지 여부를 판단할 수 있다. 컴퓨터에 저장된 자신의 사진을 가상탈의실로 불러와

옷을 입혀볼 수 있고 체격과 스타일별로 제공되는 다양한 유형의 아바타를 사용할 수도 있다.

자신의 자신을 이용할 경우 옷 사이즈를 조절할 수 있기 때문에 사진 상태에 맞춰 코디해 볼

수 있는 장점이 있다.



3. 온라인과 오프라인 유통 채널간의 갈등 오프라인 업체들의 온라인 유통 진출 확대

그 동안 오프라인 확장에 집중해 온 국내 주요 메이저 백화점 및 대형마트들은 최근 신사업의

일환으로 온라인 채널을 강화하고 있다. 그렇지만 온라인으로 제품 판매를 시작하면서 온프라

인 채널과의 판매와의 자기잠식(Cannibalization)에 대한 우려와 가격 경쟁이 치열한 온라인

채널 내 안정화된 수익 구조 확립에 대한 고민으로 크게 집중하고 있지는 못한 상황이다. 즉 메

이저 유통에게 있어서 문제는 온라인 채널이 새로운 수요와 추가적인 판매를 형성하는 것이 아

니라 기존의 판매를 잠식하는 것은 아닌지에 관한 고민이 발생한 것이다.

이에 각기 다른 채널 간의 파괴적 경쟁에 대한 강도와 새로운 채널에 의해서 위협받는 기존 오

프라인 유통 채널의 중요성에 따라 가장 효율적인 방안을 프레임워크를 통해 창출해 볼 수 있

다. 현존하는 다양한 채널이 동일한 세분화된 고객에게 서비스를 제공하는지, 자신들만의 차별

화된 상품 경쟁력(예, 직매입상품, 자체브랜드)을 갖추고 있는지 여부에 따라 장기적인 관점에

서 온라인 채널은 기존 메이저 유통업체에게 추가적인 신시장이 되어줄 수 있다는 판단이다.

[그림4] 채널 갈등 메트릭스


채널 갈등 매트릭스 분석

1) 1사분면

: 만약 채널간의 파괴적인 갈등 예측이 높고 채널의 중요성 또한 높다면 두 채널을 조정하기 위

한 방법을 찾고 문제를 해결하는 것이 현명하다. 가장 위기에 직면할 가능성이 높은 구간이다.

2) 2사분면

: 높은 채널간 갈등이 예상되나 위협적인 채널의 중요성이 낮다면, 일반적으로 위협하는 채널을

퇴출하는 것이 현명하다.

3) 3사분면

: 낮은 채널 간 갈등이 예상되지만 위협적인 채널의 중요성이 높다면, 위협받는 채널에 대해서

안심할 수 있다.

1. 주소 채널 갈등 2. 위협받는 채널의 쇠퇴를 수용

4. 무시 3. 위협받는 채널의 고객 수용

(국내 유통업체들의 오프라인과 온

라인 갈등 영역)

위협받는 채널의 상대적 중요성

높음

서로

다른

채널

간의

충돌

위험

높음

높음

낮음

낮음



4) 4사분면

: 온라인과 오프라인의 채널 간의 예상되는 갈등이 낮고 위협하는 채널의 중요성도 낮으면, 채

널간의 갈등은 중요하지 않으므로 무시해도 된다.

현재 국내 메이저 유통업체들이 오프라인과 온라인 채널 갈등 영역은 제3사분면에 위치하고 있

다는 판단이다. 실질적으로 영위하고 있는 오프라인 채널이 흔들릴 만큼 온라인 채널이 위협적

이지는 않지만, 분명 성장하고 있는 온라인 채널을 통해 신규 시장을 창출하는 동시에 수익성

을 개선하고자 고민 중에 있다.

글로벌 유통업체 테스코의 경우, 테스코닷컴(Tesco.com)을 통한 온라인 판매가 급증함에도

불구하고 오프라인 채널 또한 계속 중요한 역할을 담당하고 있다. 오프라인 기업은 이미 훌륭

한 브랜드를 소유했고 고객들이 그들을 신뢰했기 때문에 인터넷 기반의 순수한 벤처기업보다

더 쉽게 온라인 활동을 할 수 있다는 장점이 있다. 또한 테스코는 고객별 성격유형과 개인 취향

별로 세분화시켜 현금이 많고 시간이 부족한 고객을 자신들의 온라인 식료품 서비스의 주요한

표적으로 삼았다. 그리고 사회활동과 취미생활에 더 많은 시간을 보내기 위해 이 세분화의 구

성원들은 실제 슈퍼마켓에서 시간을 보내는 것보다 온라인에서 쇼핑을 하고 배송비를 지불하는

쪽을 택하게 된다.

4. 해외 사례: 미국 E-Commerce 시장 B2C에서 시작, B2B로 확대

1990년대 말 및 2000년대 초반 미국의 전자상거래 시장은 크게 성장했다. 특히 B2C 전자상

거래, 즉 온라인쇼핑을 비롯한 소비자를 대상으로 한 전자상거래가 폭발적으로 신장했다. 인터

넷의 보급이 활발하게 진행되고 2000년대 미국 가정의 약 40%가 인터넷을 사용하게 되면서

나타난 현상이었다. 그리고 2003년 미국의 인터넷 보급률은 60%을 넘어서게 되고 전송속도도

개선되면서 전자상거래 시장도 더욱 확대되게 된다.

2000년대에 들어서면서 B2C를 중심으로 발전해 온 전자상거래가 B2B로 확산되기 시작했다.

특히 대기업 및 대형 오프라인업체들이 SCM(Supply Chain Management)차원에서 구매를 인

터넷을 통해 하기로 결정하는 등 B2B 전자상거래 기반이 탄탄하게 조성되어 B2B 전자상거래

의 활성화가 빠른 속도로 진행되었다. 오프라인 업체 대비 운영경비와 재고관리에서 우위

2000년대 중반부터는 많은 업체가 전자상거래를 기반으로 한 새로운 업체로 변신하기 시작했

다. 그 중 가장 특징적인 점은 점포의 입지나 점포 시설 등과 같은 장소적 가치에서 벗어나기

시작했다는 점이다. 이는 무엇보다 정보 통신의 발달로 장소의 가치가 감소되었기 때문이었으

며, 결국 정보 기술의 발달은 전통적인 내수 산업이었던 소매업이 본격적인 세계화로 나가게

되는 배경이 되었다. E-Commerce 시장은 가상 공간이기는 하나 새로운 상공간의 중심이 되

고 있으며, 상품과 서비스의 거래를 빠르고 편하게 그리고 전 세계적인 차원으로 확장시켰다.

전자상거래 전문업체(E-Commerce players)는 오프라인 업체에 비해 여러 면에서 경쟁적 우

위를 가지고 있다. 특히 가상 상거래 환경에서 운영경비와 재고관리에 뛰어나다. 예를 들어, 아

마존 종업원의 인당 매출은 85만달러로 베스트바이 27만달러의 3배가 넘는다.



미국 온라인 구매 고객의 특성

미국 조사기관(e-Marketer)에 의하면 인터넷 이용자의 70% 가까이가 온라인쇼핑을 하며, 그

중 50%는 실제 구매에 나서는 것으로 나타났다. 또한 사이버 쇼핑객들은 미국의 일반인과 단

순 네트워크를 이용자들보다 더 많은 소득을 올리고 있는 계층으로 밝혀졌다. 또한 미국인의

경우 오프라인 가게에서 상품을 샀던 경험을 가진 소비자가 평균 600달러 정도를 같은 소매업

체의 온라인에서 더 구매하는 것으로 나타났다. 결국 같은 소매업체의 온라인과 오프라인에서

동시에 소비를 하게 만드는, 즉 다채널의 충성도를 갖는 로열 고객을 만드는 것이 이들 유통업

체 성공의 관건으로 평가되고 있다.

미국 오프라인 유통업체의 온라인 채널 진출

1990년대 말까지만 해도 온라인 쇼핑은 서적, CD, 소형 전자제품, 선물용품 등에 국한되었지

만 2000년대에 들어서면서부터는 온라인 쇼핑의 품목도 자동차를 비롯한 대형, 고가품까지 확

대되었다. 또한 2000년대에 들어서면서 그 동안 전문 인터넷 기업에 비해 열세를 보였던 오프

라인 기업이 인터넷 기반 투자와 함께 새로운 채널로서 인터넷을 활용하게 됨에 따라 온라인

기업과 오프라인 기업 간의 경쟁이 발생하게 된다. 오프라인 기업들이 인터넷 기반을 갖추어

나감에 이들에 의해 취급 품목의 다변화가 일어났다. 그리고 전통적인 인터넷 쇼핑업체들 역시

경쟁이 심화되면서 고객 서비스 차별화를 위해 취급 품목의 다변화가 이루어지게 된다.

온라인 시장이 성장하던 2000년대 초 오프라인 기업 중 성공적이었던 기업들의 경우 온라인과

오프라인의 업무 통합 문제를 극복한 업체에 해당한다. 예를 들어 월마트와 타겟 같은 할인점

들은 2000년대 초반 연휴 시즌의 온라인 매출이 높았다. 또한 베스트바이는 평상시에도 온라

인 매출이 높았다.

전자상거래는 기존의 소매업과는 독립된 분야인 동시에 다양화된 분야다. 오프라인 소매와 마

찬가지로 사업의 본격적인 전개 전에 소비자의 니즈에 대응할 수 있는 구조를 갖추어야 했다.

예를 들어 상품 카탈로그, 배송, 온라인과 오프라인의 데이터 통합 등이 이에 해당한다. 왜냐하

면 기존 오프라인의 데이터와 온라인의 데이터는 완전히 다른 체계이고 처리 시스템 또한 차이

가 있기 때문이다. 이는 양쪽에서 얻어지는 데이터를 적절히 사용하기가 힘들다는 의미이기도

하다.

그러나 온라인 소매에 성공적으로 평가받는 업체들은 이러한 초기 문제점을 잘 해결한 업체들

로 평가된다. 더불어 보안이나 데이터 같은 온라인상의 문제점뿐만 아니라 오프라인 상으로 요

구되는 기능에서도 기본을 갖춘 기업들만이 온라인 소매에서도 성공적일 수 있었다.



5. Appendix - 국내 인터넷쇼핑몰 운영동향 통계청, 전자상거래 및 사이버쇼핑 동향 조사

온라인쇼핑 시장은 낮은 신뢰도, 구색부족, 최저가에 기초한 출혈경쟁에서 벗어나 기존 온라인

쇼핑 기업 재정비와 오프라인 기반업체의 온라인 사업 확장으로 산업 구도가 재편되면서 전문

성과 가치 지향적 소비, 고객 중심으로 발전된 E-Commerce로 진화하고 있다. 소득수준의 증

가에 따른 여가활동 신장, 여성의 사회 진출 확대로 식품, 리빙, 여행 및 티켓 예약 서비스 카테

고리가 고성장하고 있으며, 온라인쇼핑 상품군이 프리미엄 영역(명품, 브랜드)으로 점차 확대

진행되고 있다. 또한 전자상거래 내 가장 큰 비중을 차지하는 안정적인 B2B 비즈니스의 성장

세도 주목할 필요가 있겠다.

[그림5] 연도별 전자상거래(B2B, B2C, B2G, C2C) 시장규모 추이 [그림6] 거래주체별 전자상거래 거래액 동향

주: 시장규모는 ‘거래총액’ 기준

자료: 유통업체연감, 이트레이드증권 리서치본부


[그림7] 연도별 사이버쇼핑 (B2C, C2C)시장규모 추이 [그림8] 사이버쇼핑 거래액 동향

자료: 유통업체연감, 이트레이드증권 리서치본부 자료: 유통업체연감, 이트레이드증권 리서치본부

15.4

24.9

22

6.7

22.6 21.3

0

5

10

15

20

25

30

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2006 2007 2008 2009 2010 2011

시장규모 성장률 (조원) (%)

747.09

52.772 16.005 8.524

912.562

58.378 18.522 9.788

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

B2B B2G B2C C2C

2010 2011 (조원)

26.1

17.1

15.1 13.8

21.9

15.6

0

5

10

15

20

25

30

0

5

10

15

20

25

30

35

2006 2007 2008 2009 2010 2011

시장규모 성장률 (조원) (%)

16.005

9.198

18.533

10.539

0

4

8

12

16

20

24

B2C C2C

2010 2011 (조원)



[그림9] 결제수단별 거래액 구성비 [그림10] 배송수단별 거래액 구성비

자료: 유통업체연감, 이트레이드증권 리서치본부 자료: 유통업체연감, 이트레이드증권 리서치본부

[표1] 상품군별 사이버쇼핑 거래액 (단위: 십억원, %)

상품군별 거래액 구성비

의류, 패션 및 관련상품 4,884 16.8

여행 및 예약서비스 4,070 14.0

가전, 전자, 통신기기 3,227 11.1

생활, 자동차용품 3,053 10.5

컴퓨터 및 주변기기 2,820 9.7

음,식료품 2,151 7.4

화장품 1,599 5.5

아동, 유아용품 1,541 5.3

서적 1,279 4.4

스포츠, 레저용품 1,221 4.2

농수산물 814 2.8

사무, 문구 349 1.2

합계 29,072 100


[표2] 분기별 사이버쇼핑 거래액 (단위: 십억원)

구분 범위별 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12

취급상품범위 종합몰 5,225 5,302 5,343 5,966 5,793

전문몰 1,671 1,743 1,914 1,909 1,917

운영형태 온라인몰 4,482 4,608 4,688 5,214 4,857

온오프병행 2,414 2,437 2,570 2,661 2,853

계 6,896 7,045 7,257 7,875 7,711


73.1

22.8

0.6

3.5

신용카드 계좌이체 전자화폐 기타

90.2

5.2

1.6 1.4 1.6

택배 자체배송 오프라인제휴 (주유소,편의점) 우편 기타



II. 온라인 유통(E-Commerce)의 세분화 1. e-비즈니스 시장의 세분화 온라인 유통(E-Commerce)의 구분 – C2C, B2C, B2B

e-비즈니스 시장은 이용 주체간의 상호관계에 따라 C2C(소비자 대 소비자), B2C(기업 대 소

비자), B2B(기업 대 기업)로 나누어질 수 있다. e-비즈니스 참가자에는 공급자/제공자와 구매

자/수취인의 역할을 모두 할 수 있는 소비자, 기업, 정부가 있으며, 이에 따라 참가자들은 각기

다른 관점으로 서로간의 상호작용을 하며 거래를 발생시킬 수 있다.

공급자/제공자로서의 소비자

인터넷을 통해 소비자는 스스로 공급자의 역할을 할 수 있다. 소비자 대 소비자(C2C) 전자상거

래 관계는 한 소비자가 공급자의 역할을 하여 다른 소비자에게 제품을 판매하는 것이다. C2C 상

호 작용에 대한 가장 두드러진 예에는 소비자들이 새 상품이나 중고상품을 다른 소비자에게 판매

할 수 있는 이베이(e-Bay)와 같은 온라인 경매장소가 있다. 소비자들 간의 상호 작용이 상업적

인 성격이 아닐 때, 우그들을 피어 투 피어(P2P) 상호 작용이라고 부른다. 이것은 사실상 자발적

이고 무료이다. C2C 상호작용의 다른 형태에는 소셜 네트워크 사이트(SNS)가 있다. 비록 이러

한 상호작용이 상업적인 성격을 띠고 있지 않지만 그들은 온라인 상업 플랫폼에서 사용자와 관련

된 정보를 중개하는 역할을 하고 있다.

소비자 대 기업(C2B)의 관계에서는 일반적으로 소비자들은 기업에 제품과 서비스에 관한 그들

의 경험을 제공한다. C2B 상호작용의 예로는 아마존의 도서 리뷰와 상품비교 플랫폼 등에서 소

비자의 의견을 들 수 있다. 소비자가 제공하는 정보는 다른 소비자들과 공유되어 그들이 더 많은

정보를 가지고 구입 결정을 할 수 있게 도와준다. 나아가 실제 사용자의 행동에 대한 정보로 구

성된 메타 데이터는 회사들이 개인의 욕구를 더 만족시켜 주게 한다. 예를 들어 메타 데이터에

대한 공동 필터링의 경우 아마존에서 다른 사용자의 구매를 분석하고 패턴을 봄으로써 이에 해당

하는 고객들에게 특정 도서를 추천할 수 있다.

공급자/제공자로서의 기업

상호 작용의 가장 일반적인 양식은 기업이 상대방에게 공급자 역할을 하는 것이다. 기업 대 소비

자(B2C) 전자상거래의 상호작용에서 기업은 온라인을 통해 고객에게 직접적으로 물건을 팔고

서비스를 제공한다. 일반적인 인터넷 쇼핑몰 대부분이 그러한 사례이다.

기업 대 기업(B2B)의 상호작용은 기업들이 그들의 제품과 서비스를 운영 혹은 제조하기 위해

필요한 제품에 대한 온라인 구매 플랫폼에서 찾아볼 수 있다. 주요 대기업 계열 MRO허브나 자

동차 등 제조업체와 부품공급자를 제공하는 전자시장 플랫폼이 그 예이다.



[그림11] E-비즈니스 시장 세분화 메트릭스


e-비즈니스 네트워킹의 확대

그림11에 나와있는 e-비즈니스 시장의 세분화 메트릭스는 인터넷을 통해 가능한 서로 다른 상

호작용 유형의 분류를 설명할 수 있겠다. 즉 e-비즈니스의 참여자들이 그들 자신의 인터넷 거래

를 매트릭스의 하나 이상의 사각형 내에 위치하도록 하고 또한 그들이 확장시키길 원하는 공간을

선택할 수 있게 한다.

예를 들어, 아마존은 1995년 7월에 순수 B2C 기업으로서 고객들에게 온라인으로 도서를 판매

하기 시작했다. 아마존은 곧 고객들이 회사의 웹사이트에 게시하는 온라인 리뷰를 통해 C2B 구

성요소를 부가했다. 후에 아마존은 고객들이 아마존의 온라인 결제 매커니즘을 사용하여 자사의

웹사이트를 통해 중고 도서를 판매하는 것을 허용하면서 C2C로까지 확장하게 된다.

또 다른 예로, 북유럽계 핀란드은행인 노디어(Nordea)는 대부분의 다른 은행들처럼 주로 소액거

래(B2C)와 기업 뱅킹 서비스(B2B)를 제공하고 있었다. 인터넷을 통해 노디어는 핀란드 국민의

연금 기록을 관리하는 핀란드 정부 데이터베이스와 인터넷을 연결함으로써 G2C 상호작용을 가

능하게 하였다. 인터넷 연결을 통해 노디어 은행 고객들은 그들의 은퇴를 위한 저축계획을 결정

할 때 중요한 기능을 하는 연금명세서를 즉시 이용할 수 있다. 나아가 노디어 은행은 또한 은퇴

를 위한 총괄적인 저축 계획까지도 제공할 수 있게 되었다.

공급자/

제공자

고객과 고객 (예: 이베이)

동료와 동료

시민과 시민

고객과 기업

(예: 아마존)

기업과 고객

(예: 테스코닷컴)

기업과 기업

(예: 그레인저)

구매자/수취인

소비자

소비자

기업

기업



2. B2B 비즈니스, B2C와의 차별성은?

산업재 및 서비스의 복잡성과 파생적 수요, 글로벌화, 밀접하고 지속적인 관계 형성이 핵심

산업 시장에서 사업을 하는 기업들은 다른 사업체에 매매, 대여 또는 공급할 제품이나 서비스 생

간에 사용하기 위해 재화와 서비스를 구입하며 따라서 이런 저런 이유로 거의 모든 회사가 B2B

시장에 연관되어 있다. B2B 거래 시장은 B2C 대비 현저히 적은 수의 고객임에도 B2B 거래의

판매 규모는 B2C의 판매 규모를 훨씬 능가할 수 있다. B2C 시장과 비교해 B2B 시장의 가장 주

요한 차이점은 산업재 및 서비스의 복잡성과 파생적 수요, 공급자와 고객간 밀접하고 지속적인

관계 형성을 들 수 있겠다.

산업재 및 서비스의 복잡성

사무실에서 사용하는 연필에서부터 발전소 건설의 턴키 방식 운영에 이르기까지 산업재와 서비

스의 다양성은 광범위하다. 따라서 산업재는 제품의 다양성과 복잡성 때문에 구매 과정에서 양측

모두에게 정통한 전문가를 필요로 하게 된다. 이와 대조적으로 소비재 구매는 일반적으로 전문성

이 부족하거나 전무하더라도 성사될 수 있다. 소비재가 대부분 표준화되어 있는 것과 달리, 산업

재는 높은 수준의 세밀한 조정을 필요로 하는 개별적 솔루션 성격을 띠고 있다. 많은 경우, 그것

들은 특정 제품 사양에 대해 또 다시 매우 특수한 요건을 요구하는 큰 규모의 시스템으로 통합되

어야 하기도 한다. 이러한 산업재 및 서비스의 복잡성으로 전문성이 부각되어 안정적인 비지니스

를 영위할 수 있는 바탕이 되어줄 수 있겠다.

파생적 수요

일반적으로 B2B 기업 제품에 대한 수요는 최종재에 대한 소비자 수요로 인해 발생되는 파생적

수요이다. 예를 들어 산화 실리콘에 대한 수요는 PC 및 관련 제품에 대한 소비자의 수요가 있을

때에만 발생하여 된다. 그렇지만 산화 실리콘은 컴퓨터 칩 제조사의 구매 부서에서 일하는 사람

이 아니고서는 별 필요가 없을 것이다. 대부분의 산업 비즈니스가 한정된 수량의 상품과 서비스

만을 생산하기 때문에, 가치 사슬의 한쪽 끝에서의 변화는 관련된 모든 공급자들에게 중대한 영

향을 미친다. 따라서 산업재 수요는 소비재 수요에 비해 변동폭이 더 심하다. 이렇게 증폭된 영향

은 수요의 광범위한 변동을 야기할 수 있으며 이를 채찍효과(bullwhip effect)라고 부르기도 한

다. 파생적 수요는 본래 소비자 수요보다 훨씬 비탄력적이다. 사업을 운영하면서 가격이 일시적

으로 하락했다고 필요한 양보다 더 많은 재료를 구입하는 것은 거의 발생하지 않기 때문이다.

국제성

B2B 시장은 기능성과 성능에 가장 주안점을 두기 때문에, 산업재 및 서비스는 전 세계에 걸쳐

유사하다. 이것은 문화, 취향, 가치에 있어서의 국가 간 차이가 특정 재화나 서비스가 인지되고

평가되는 데에 엄청난 영향을 끼치는 B2C 시장과는 대조적이다. B2B 시장을 위한 재화들이 국

경을 넘어 거래되기 위해서는 변형할 필요가 별로 없다. 일반적으로 미국, 러시아, 유럽 등 전 세

계 소비자들은 산업재 및 서비스로부터 근본적으로 동일한 기능과 성과를 얻으려고 하기 때문이

다. 통신 및 정보 기술의 진보뿐만 아니라, 전 세계의 국제화, 무역 자유화, 물류, 교통의 혁신으

로 인해 서로 다른 나라에 속한 B2B 기업들 간 지리적 거리의 장벽은 계속해서 허물어지고 있

다. 결국 B2B 비즈니스 B2C 대비 보다 용이하게 글로벌 시장을 개척할 수 있다는 점에서 또한

차별성이 있다고 볼 수 있다.



조직 차원의 구매

보통 B2B 기업은 B2C 기업에 비해 고객의 수가 현저히 적다. 대부분의 B2B 기업에서는 소수의

구매자들이 거래액과 판매량의 절대 다수를 차지하고 있다. B2C 시업은 수천 또는 수백만의 고

객을 보유하고 있는 반면에, B2B 기업은 100개 또는 그보다 적은 수의 중요한 고객 만을 보유

하는 것이 일반적이다. 한편 B2B 측면에서의 구매 결정은 B2C 구매 결정에 비해 상당히 복잡하

며 보다 많은 관계자와 비용, 더 많은 기술적, 경제적 고려, 더 큰 위험이 수반되기도 한다.

그렇지만 산업재 구매 결정도 감정없는 기계가 아닌 인간에 의해서 이루어지기 때문에, 표준화된

비즈니스 의사결정 구조와 구매 단계를 적용시키더라도 상당수는 인간적인 요인에 의해 영향을

받기 마련이다. 물론 구매 센터에서 일하는 사람들은 서로 저마다 매우 다를 수 있다. 모든 사람

은 자신의 가치 체계와 상황에 반응하며, 특별한 훈련을 받은 전문 구매자 역시 예외일 수 없다.

개인적 혹은 대인관계의 요인들 때문에 의사결정이 다른 방식으로 이루어질 수 있다. 따라서

B2B 비즈니스에서 공급자와 고객 간의 밀접하고 지속적인 관계 형성이 중요한 요소가 되는 것

이다.

[그림12] B2C와 B2B에 있어서 브랜드 효용의 차이

자료: B2B 브랜딩 마케팅, 이트레이드증권 리서치본부

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

이미지편익 정보 효율성 위험 절감

B2B B2C (%)



3. B2B e-마켓플레이스

3-1. 기업이 외부공급자를 통해 구매를 선호하는 이유

높은 규모의 경제, 높은 자본 요건, 전문적 노하우, 공개 시장의 높은 효율성

오늘날 많은 기업들은 주로 원자재 조달 부분과 서비스를 외부 공급자에 의존하고 있다. 외부 공

급자에게 의존하는 이유는 1)높은 규모의 경제, 2)높은 자본 요건, 3)전문적 노하우, 4)공개 시장

의 높은 효율성 때문이다.

높은 규모의 경제

기업이 오직 자기 기업을 위해서만 생산하게 되면 일반적으로 다른 기업을 위해 생산하는 공급자

들보다 작은 규모가 필요하다. 즉 외부 공급자는 개별 기업이 스스로 생산하는 것보다 더 큰 규

모의 경제를 얻을 수 있다. 공급자들의 고객 대부분은 그 규모가 크기 때문에 낮은 가격으로 폭

넓게 규모의 경제를 달성할 수 있다.

높은 자본 요건

특정 부분의 생산에 전문화된 시설 설립과 같은 주요 투자 선행이 필요하다면, 이미 필요한 설비

를 가지고 있는 외부 공급자를 찾으면 된다. 이렇게 하면 기본 단위당 비용이 더 비싸질 수는 있

지만 전반적인 위험은 줄일 수 있다.

전문적인 노하우

전문화 효과(Specialization effect)는 규모의 경제와 관련이 있을 것이다. 많은 양의 제품을 생

산하는 기업은 생산방법이나 R&D 프로세스와 관련해 지속적인 노하우를 축적하는 경향이 있다.

이러한 전문적인 노하우는 생산비용을 낮출 뿐만 아니라 품질 표준도 높일 수 있다.

공개 시장의 높은 효율성

외부 공급자들이 때로는 더 효율적이다. 왜냐하면 그들은 자신들이 속해있는 특정 산업군에서 다

른 경쟁자들과의 지속적인 경쟁 상태에 놓여 있기 때문이다. 내부적으로 수행한다면, 하위 제품

의 생산 또는 서비스 제공은 통제의 부족과 불필요한 비용발생으로 시간이 지날수록 매우 비효율

적이 된다. 다른 한편으로는 같은 제품을 생산하는 외부 기업은 동일한 유형의 보호를 누릴 수

없으며, 지속적으로 높은 수준의 효율성을 유지해서 비용을 감소시켜야 한다.



3-2. 구매 프로세스와 구매 제품을 기반으로 한 e-마켓플레이스 분류

B2B 인터넷 매트릭스 구성요소

운영 투입물

운영 투입물은 MRO(Maintenance, Repair and Operations) 혹은 간접재라고 불린다. 그 이유

는 운영 투입물은 기업이 생산하는 최종 제품을 구성하는 데 투입되지 않기 때문이다. 특정 산업

에 국한되지 않는 MRO 제품은 사무용품, 비행기표, 여행서비스와 같은 항목을 포함한다. 예를

들어, 서로 매우 다른 사업군에 속하는 기업들도 모두 직원들을 관리하기 위한 사무용품과 컴퓨

터가 필요하다. MRO 제품은 일반적으로 수평적인 플랫폼에서 조달되고 제 3의 물류 서비스 업

자에 의해서 배송된다. 일반적으로 이러한 항목들은 전략적인 기업의 생산 프로세스와 관련되어

있지 않고 경쟁적 우위를 확보하는 데도 중요하지 않다.

제조 투입물

특정 산업의 제품에서 사용되는 제조 투입물은 직접재라고 불린다. 직접재는 고객에게 전달되는

최종 제품 생산에 사용된다. 직접재는 철강재와 시멘트와 같은 원자재나 전자부품처럼 최종 제품

에 이용되는 것을 포함하며, 수평적 공급자와 유통업자로부터 조달된다. 이러한 제조 투입물을

전달하고 처리하기 위해서는 일반적으로 특정 실행 매커니즘이 필요하다. 예를 들어, 오토바이

제조업자는 외부 기업에서 지속적으로 엔진 부품을 조달하는 데 있어 페더럴 익스프레스, DHL과

같은 일반적인 배송 서비스를 이용하지 않는다.

체계적 구매

체계적 구매 행태는 자격을 갖춘 업체와의 계약을 통해서 이루어진다. 거래는 일반적으로 장기간

이며, 상호신뢰를 구축해 구매자와 판매자 사이의 지속적인 관계를 만든다. 체계적 구매의 목적

은 판매 예측, 고객 정보 그리고 생산 통계들을 공유하여 구매자와 공급자 사이에서 가치를 창출

하는 것이다. 즉, 체계적 구매 체계는 일반적으로 단지 가격만 최적화하는 것이 아니다. 고객들과

협력하기 위해서는 추가적으로 가격을 1~2% 낮추는 것보다 제대로 된 제품을 적시에 적합한 서

비스로 제공하는 것이 더 중요하다. 일반적으로 복잡한 제품에 서비스와 구체적 조정이 필요할

때, 구체적 관계를 위한 투자가 필요할 때에는 체계적 구매 계약을 수립하는 것이 좋다. 델이 PC

부품 외부 공급 업체와 유지하는 관계가 체계적 구매의 예다.

필요 구매

일반적으로 기업은 가장 낮은 가격에 즉각적으로 구매할 때 이 형태의 구매를 이용한다. 석유, 가

스, 철 등과 같은 원자재들은 보통 필요 구매를 통해서 조달된다. 구매자와 공급자 사이의 장기간

의 거래 관계는 아니다. 체계적 구매와 반대로 필요 구매는 가격에 초점을 두고 있으며, 구매자와

판매자 모두 상대방에게 경비를 부담시켜 자신의 이익을 극대화하려 하게 된다.



[그림13] B2B e-마켓플레이스 매트릭스

자료: Harvard Business Review, e-비즈니스 전략, 이트레이드증권리서치본부

B2B e-마켓플레이스의 4가지 유형

MRO 허브 (MRO Hub)

MRO허브는 운영 투입물을 위한 장기간의 공급 관리의 수평적 e-마켓플레이스다. 예를 들어, 미

국의 그레인저는 기업의 공장이나 설비를 유지하는데 필요한 제품을 판매하고 있다.

http://www.grainger.com/Grainger/wwg/start.shtml

카탈로그 허브 (Catalog Hub)

카탈로그 허브는 제조 투입물을 체계적 구매 시스템 안에서 판매한다. 카탈로그 허브를 통한 제

품을 구매하는 기업의 개별적 요구에 맞게 조정된다. 예를 들어, 코비신트는 자동차 산업에서의

수직적 e-허브로 공급자와 자동차 제조사를 연결한다.

http://www.covisint.com/web/guest/home

산출 관리자 (Yield Manager)

운영 투입물의 필요 구매를 위한 수평적 e-마켓플레이스다. 산출 관리자는 수요와 가격변동이

높은 운영 투입물 거래에 있어 우수하다.

교환 (Exchange)

전통적 원자재 교환과 밀접한 관련이 있다. 교환은 철강과 구리와 같은 제품 생산에 사용되는 원

자재의 판매에 있어 주요한 역할을 한다. 인터넷 기반 교환의 예로 이스틸(e-steel.com)이 있

다.

MRO 허브

수평적 시장으로 운영투입물의

체계적 구매를 활성화함

카탈로그 허브

수직적 시장으로 제조투입물을

위한 체계적 구매 활성화

교환

수직적 시장으로 제조투입물을

위한 필요 구매를 활성화

산출 관리자

수평적 시장으로 운영투입물의

필요 구매를 활성화함

기업은 무엇을 구매하는가?

높음

기업은

어떻게

구매하는가?

운영투입물

체계적

구매

제조투입물

필요

구매



3-3. 사례: 그레인저의 MRO 허브

W.W.Grainger는 비즈니스를 지원하는 시설 유지제품의 광범위한 공급업체이다. 캐나다, 중국,

멕시코 그리고 미국에 시설을 갖추고, 13만 8,000종 이상의 시설 유지 제품을 제공하고 있다. 고

급파이프, 밸브, 부속품과 같은 7,000종의 펌프 제품, 원자재 컨베이어, 호이스트(hoists, 전동기,

감속 장치, 와인딩 드럼 등을 일체로 통합시킨 소형의 감아 올리기 기계) 그리고 주조(casters)

와 같은 4,000종의 공급 장치, 너트, 볼트 그리고 나사들과 같은 5,000종의 잠금장치 뿐만 아니

라 1,000종의 자물쇠와 같은 보안 제품도 포함된다.

“우리 고객들은 우리를 통해서 광범위한 MRO(Maintenance, repair and operating) 공급자들을

선택하고 한번에 쇼핑 할 수 있어서 우리를 믿는다. 그래서 우리 고객들은 효율적으로 자신의 시

설을 관리할 수 있다.

- 그레인저의 공급사슬관리(SCM) 수석 부사장, 케빈 피터스(Keven Peters) –

그레인저의 목적은 고객들이 그들의 MRO 구매를 강화할 수 있게 하고, 자신들의 비즈니스를 효

율적으로 할 수 있도록 광범위한 제품을 고객의 요구사항에 맞게 제공하는 것이다. 비계획적인

항목 조달에는 높은 비용이 들기 때문에, 시설관리자를 포함한 고객들, 구매 전문가들은 여러 제

품 영역에 걸쳐 다양한 시설 유지 물자 목록에 빠르게 접근할 수 있어야 한다. 이것은 그들에게

시간과 비용을 절약하고, 주문 규모 할인을 받고, 지출을 통합하기 위한 기회와 비즈니스 활용을

제공한다.

“우리 고객들은 온라인과 전화를 통해 시설 유지 제품을 구매하면서조차도 프린트 카탈로그를 참

고한다. 그레인저 제품 라인을 확장하면서 우리는 카탈로그에서도 고객이 적합한 제품을 가능한

한 빨리 편리하게 찾을 수 있도록 했다.”

이러한 확장으로 그레인저는 고객이 필요한 제품 구매를 더 편리하게 할 수 있도록 만들고 있다.

더 많은 정보와 제품을 새롭고 큰 카탈로그에 덧붙이면서 grainger.com에서 고객들이 생산 또는

비즈니스와 연관된 요소를 기반으로 적합한 제품에 대한 선택의 폭을 좁힐 수 있도록 새로운 검

색과 선택 도구를 추가했다. 고도화된 교차 참고 도구, 새로운 전용 카탈로그 및 직원 교육은 고

객들이 그들의 특정 용도에 적합한 제품을 구매하는 시간을 절약하는 데 도움을 주고 있다.

[그림14] W.W. GRAINGER(그레인저) 실적 추이 [그림15] FASTENAL(패스널) 실적 추이

자료: Bloomberg, 이트레이드증권 리서치본부 자료: Bloomberg, 이트레이드증권 리서치본부

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매출액(좌) 영업이익률(우) (백만달러) (%)

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[그림16] EBAY(이베이) 실적 추이 [그림17] PRICELINE.COM(프라이스라인) 실적 추이


[그림18] W.W. GRAINGER(그레인저) 주가 추이 [그림19] FASTENAL(패스널) 주가 추이


[그림20] EBAY(이베이) 주가 추이 [그림21] PRICELINE.COM(프라이스라인) 주가 추이


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FASTENAL (단위:달러)

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PRICELINE.COM



[그림22] W.W. GRAINGER(그레인저) PER 추이 [그림23] FASTENAL(패스널) PER 추이


[그림24] EBAY(이베이) PER 추이 [그림25] PRICELINE.COM(프라이스라인) PER 추이


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IV. 국내 E-commerce의 선도주자에 투자하자!

Top picks: 인터파크, 아이마켓코리아

투자포인트1: 국내 E-Commerce 시장 성장과 더불어, 자체적인 수익모델과 경쟁력 강화

인터파크는 오프라인 유통업체와는 달리 다양한 카테고리(리빙, 여행, 뷰티, 레저 등) 영역 내

온라인 채널에 집중할 수 있는 사업전략을 구사하고 있다. 특히 과거 수익성 저하의 문제를 해

결하기 위해 인터파크만의 자체적인 컨텐츠 역량을 강화시켜 ENT(공연/티켓)과 투어를 통해

이익률을 상승시켰고, 쇼핑에서도 전문몰 특화와 직매입 상품 강화, 검색서비스를 통한 편의성

향상과 저마진카테고리(PC가전)의 감소로 역시 이익률 상승세를 이어가고 있다.

아이마켓코리아는 고객사의 50만개 품목 구매에 대한 효과적인 구매 시스템을 구축하고

15,000개의 공급사를 적절하게 연결시켜 구매의 효율을 창출하는 전문 B2B 전자상거래 기업

이다. 아이마켓코리아의 전문 소싱력과 공급 시스템, 현장 중심의 밀착된 서비스 연동으로 지속

적인 성장세가 이어질 전망이다.

투자포인트2: 정부 정책의 수혜주 - 중소기업 동반 성장 정책으로 도약의 발판 마련

인터파크는 2011년 정부의 중소기업 동반 성장 정책이 시행되면서 삼성그룹 기반의 B2B 전자

상거래 기업, 아이마켓코리아를 인수할 수 있는 계기를 마련했다. 인터파크는 삼성그룹으로부터

아이마켓코리아를 인수하는 조건으로 삼성그룹으로서 향후 5년간 9.9조의 아이마켓코리아매출

을 보장받았으며, 향후 3년간은 삼성그룹 관련 Captive 매출이 빠르게 올라갈 전망이고, 이후

부터는 Non-삼성기반 고객군이 확대될 계획이다. 삼성그룹이 보장하는 양호한 아이마켓코리

아 실적에 기반하여 지분법이익(영업이익으로 반영)과 배당수익이 크게 증가할 전망이다.

아이마켓코리아 또한 삼성그룹의 지분매각으로 정부의 동반성장 관련 상생이슈가 해소되어 삼

성 이외의 중견기업 및 대기업의 영업 확대가 용이하게 되었다. 2011년 `11월 발표한 정부의

MRO 가이드라인에 따르면, 상생 이슈로 영업을 제한받는 대기업은 상호출자제한 기업집단 대

기업으로 국한하기 때문에, 경쟁사인 LG서브원, KT커머스 등의 영업력은 축소될 수 밖에 없을

것으로 예상한다. 반면 아이마켓코리아는 삼성그룹의 지분매각으로 삼성기업집단에서 제외되어

MRO 가이드 라인의 대기업에서 제외, 규제의 이슈없이 영업력을 확대할 수 있는 기반을 마련

하였다.

투자포인트3: 그룹 차원의 시너지 본격적으로 가시화

인터파크과 아이마켓코리아의 구체적인 사업 시너지가 가시화되고 있다. 인터파크는 아이마켓

코리아에 입점해 국내 유명 호텔, 병원, 대학, 기숙사 등에 가구를 납품하는 에스처가구를 통해

자체 PB ‘에스처 리빙’를 런칭하였다. 또한 인터파크 투어가 아이마켓코리아의 공식 지정 대행

여행사로 지정되어 아이마켓코리아 고객사의 여행대행업무(항공 좌석 예약 항공권 발권, 비자

수속 및 상담, 여행상품 복지몰 등)를 통해 안정적인 B2B 매출 기반을 확대해 나갈 계획이다.

아이마켓코리아는 오픈형 MRO마켓인 ‘IMK SHOP’을 강화하였다. ‘IMK SHOP’은 인터

파크의 오픈마켓 운영 노하우를 활용, 병원, 어린이집, 친환경장터(대형전통시장) 등 중소기업

인들이 원하는 특화된 품목을 확보하여 영업을 확대하고 있다.



기업분석

인터파크 (035080) : Commerce의 미래를 선도한다! 25

아이마켓코리아 (122900) : B2B e-커머스의 강자, 구매의 효율을 창출한다! 33



Financial Data

매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%)

2010 449.0 -15.2 -5.9 -7.4 -103 적전 -9.2 N/A N/A 0.7 -1.7

2011 428.6 -17.9 -8.9 -12.3 -157 적지 -5.6 N/A -90.5 1.1 -2.8

2012F 445.2 29.1 28.0 15.5 251 흑전 14.7 26.9 33.1 1.0 4.7

2013F 466.1 40.6 25.4 19.8 323 28.8 23.0 20.9 20.7 1.0 5.8

2014F 489.0 38.8 29.3 22.8 372 15.2 24.2 18.1 19.0 0.9 6.3

자료: 이트레이드증권 리서치본부

인터파크 (035080) 2012. 9. 10 유통

Buy(initiate)

Analyst 양지혜

02.3779-8921

[email protected]

Commerce의 미래를 선도한다!

목표주가: 10,000원

현재주가: 6,730원

Stock Data

KOSDAQ(12/09/07) 510.87pt

시가총액 409십억원

발행주식수 60,842천주

52주 최고가/최저가 7,300/4,200원

60D 일평균 거래대금 2십억원

외국인 지분율 1.08%

배당수익률(11.12E) %

BPS(11.12E) 6,572원

주주구성

이기형 외 5인 39.03%

인터파크 자사주 13.3%

Stock Data

국내 e-Commerce 산업을 선도하는 동시에, 정부의 동반성장 정책 수혜!

인터파크는 국내 E-Commerce 산업을 대표하는 기업으로 전자상거래 시장

의 확대를 주도하고 있다. 2011년에는 정부의 동반성장 정책을 계기로 아이마

켓코리아를 인수하여, 인터파크INT에서는 B2C, 아이마켓코리아에서는 B2B

라인업을 통한 국내 최대의 온라인 유통 사업 시스템을 구축, 미래 성장 동력

을 강화시켜 나가고 있다.

2012년 전사적인 턴어라운드, 본격적인 핵심사업 성장을 위한 준비 완료

2012년 연결기준 매출액은 4,452억원(+3.9% YoY), 영업이익은 291억원

(흑자전환 YoY)을 달성할 전망이다. B2C 온라인 쇼핑 사업을 영위하는 핵심

자회사 인터파크INT가 2011년 흑자전환에 성공하였고, 2012년에도 투어와

ENT(공연) 부문 호조에 따른 수익성 개선세를 이어갈 전망이다. 또한 2012

년 자회사 부문의 구조조정이 마무리되고, 안정적인 고성장이 보장된 아이마켓

코리아의 지분법이익과 아이마켓코리아 주가 상승에 따른 평가이익으로, 연결

기준 흑자전환, 전사적인 턴어라운드가 충분히 가능하리라는 판단이다.

투자의견 Buy, 목표주가 10,000원 제시

인터파크에 대해 투자의견 매수와 목표주가를 10,000원을 제시한다. 실적 턴

어라운드에 따른 영업가치와 아이마켓코리아의 자산가치가 모두 매력적이라는

판단이며, 적정가치는 2013년 인터파크INT 예상 순이익 126억원에 해외 E-

Commerce업체 평균 PER 24배를 적용한 영업가치 3,110억원과 아이마켓코

리아의 시가기준(2012년 9월 7일자) 자산가치 3,437억원의 합에 예상 순차

입금 710억원을 차감하여 산출하였다.

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(pt) (원) 인터파크

KOSDAQ



1. 기업개요 새로운 인터넷 환경 변화에 대응하며 성장한 쇼핑 테마파크 전문몰

인터파크는 국내 E-Commerce 산업을 대표하는 기업으로 전자상거래 시장의 확대를 주도하

고 있다. 인터파크는 1996년 우리나라 최초로 온라인 쇼핑몰을 오픈하여 시작되었고, 1996년

6월 코스닥에 상장되었다. 2006년 지주회사 회사로 전환하여 전자상거래 사업 부문을 분할, 쇼

핑, 도서, ENT, 투어를 인터파크INT로 통합하였다. 2011년에는 아이마켓코리아를 인수하여

인터파크INT에서는 B2C, 아이마켓코리아에서는 B2B 라인업을 통한 국내 최대의 온라인 유통

사업 시스템을 구축하며 미래 성장 동력을 강화시켜 나가고 있다.

[그림26] 인터파크 회사연혁

자료: 인터파크, 이트레이드증권 리서치본부

[그림27] 인터파크 지분현황(%, 2012.8.1 기준) [그림28] 1997년-> 2012년, 인터파크 사이트 변화

자료: 인터파크, 이트레이드증권 리서치본부 자료: 인터파크, 이트레이드증권 리서치본부

이기형(인터

파크 CEO),

35.9

자사주, 22.7

이상규(IMK

CEO), 3

외국인, 1.2

기타, 37.2



2. 국내 E-Commerce를 선도하는 동시에, 정부의 동반성장 정책 수혜 온라인쇼핑으로 E-Commerce를 선도하는 기업

불황에도 백화점, 대형마트 등과는 달리 온라인쇼핑은 여전히 소매유통 내 상대적으로 높은 성

장세를 유지하고 있다. 2010년 이후 온라인쇼핑은 백화점과 슈퍼마켓을 제치고, 대형마트에 이

어 2위 유통채널로 입지를 강화하였으며, 조만간 대형마트를 제치고 최대 유통 채널로 부상할

전망이다. 메이저 유통업체들 또한 온라인쇼핑을 신사업으로서 보다 확장시키기 위해 많은 고

민과 노력을 기울이고 있는 것으로 파악된다. 향후 온라인쇼핑 시장은 스마트폰 보급 확대에

따른 모바일쇼핑(2011년 약 1,500억원 추정)과 소셜커머스(2011년 약 8,300억원 추정)의

확산으로 높은 성장세를 지속적으로 이어갈 전망이다. 온라인쇼핑 시장은 과거 낮은 신뢰도, 구

색부족, 최저가에 기초한 출혈경쟁에서 벗어나, 온라인쇼핑 기업 재정비와 오프라인 기반업체의

온라인 사업 확장으로 산업 구도가 재편되면서, 전문성과 가치 지향적 소비, 고객 중심으로 발

전된 e-Commerce로 진화하고 있다. 소득 수준의 증가에 따른 여가활동 신장, 여성의 사회

진출 확대로 식품, 리빙, 여행 및 티켓 예약 서비스 카테고리가 고성장하고 있으며, 온라인쇼핑

상품군이 프리미엄 영역(명품, 브랜드)으로 확대, 진행되고 있다.

인터파크는 이러한 변화의 흐름에 맞추어 각 사업부분별(쇼핑, 도서, 투어, ENT-공연/티켓)

핵심역량을 강화시키고 있다. 대부분의 유통업체들이 오프라인과 온라인을 함께 진행하지만 채

널간 자기잠식(Cannibalization)에 대한 우려로 온라인에 집중하기는 어려운 상황이다. 하지만

인터파크의 경우 다양한 카테고리(리빙, 여행, 뷰티, 레저 등) 영역 내 온라인 채널에 집중할

수 있는 사업전략을 구사하고 있다. 특히 과거 수익성 저하의 문제를 해결하기 위해 인터파크

만의 자체적인 컨텐츠 역량을 강화시켜 ENT(공연/티켓)과 투어를 통해 이익률을 상승시키고,

쇼핑에서도 전문몰 특화와 직매입 상품 강화, 검색서비스를 통한 편의성 향상과 저마진카테고

리(PC가전)의 감소로 역시 이익률 상승세를 이어가고 있다.

인터파크 ENT(공연/티켓) 부문은 국내 공연/티켓 판매 1위(시장점유율 70%)이다. 인터파크

는 국내 최대, 최다 공연 기획사와의 파트너쉽을 바탕으로 티켓 판매와 DB서비스를 제공한다.

2012년 공연티켓시장은 규모는 5,500억원 규모로 전년대비 10% 이상 성장할 전망이며, 공연

시장의 한류 확대, 대중화데 따른 관람 수요 증가, 가치 구매로 시장은 꾸준히 확대될 것으로

예상한다. 인터파크는 특히 시장점유율 1위의 견고한 시장 지위를 바탕으로 절대적으로 많은

공연수를 확보하고 있으며(2위사업자 3배이상 추정) 흥행예상 공연을 직접 제작하고 자체적인

공연장 설립과 운영(블루스퀘어, 삼성홀)으로 매출 상승과 동시에 수익성 향상에 기여할 전망

이다.

인터파크 투어 부문은 온라인 항공권의 가격 경쟁력과 20만 해외호텔 DB 보유(익스피디아, 아

고다 입점, Tripadvisor 평가후기 연동), 신속하고 빠른 고객 대응을 통해 성장하고 있다. 특히

자유여행시장이 확대되면서(연간 4조원 규모 추정) 세계적으로 온라인 구매 트렌드가 강화되

고 있다. 국내에서도 2011년 항공사 커미션 지급 중단과 2012년 주5일 수업제 시행으로 인해

불황에도 꾸준히 성장세를 이어가고 있는 것으로 파악된다. 인터파크는 항공과 호텔의 원스톱

결제시스템을 구축하여 수익성이 좋은 비항공권(호텔, 에어텔, 국내여행상품)을 강화시켜가고

있으며, 모바일 항공앱 이용확대와 아이마켓코리아를 통한 B2B 사업 확대로 성장 속도가 더욱

가속화될 전망이다.



[그림29] 인터파크 ENT부문 공연별 상품수 [그림30] ENT고객 직업 유입률 – 이익률 상승에 기여


[그림31] 인터파크 투어부문 연간거래총액 [그림32] 투어부분 트래픽 현황


정부의 동반성장 정책 수혜로 ‘아이마켓코리아’를 인수!

인터파크는 2011년 정부의 중소기업 동반 성장 정책이 시행되면서 삼성그룹 기반의 B2B 전자

상거래 기업, 아이마켓코리아를 인수할 수 있는 계기를 마련했다. 인터파크는 삼성그룹으로부터

아이마켓코리아를 인수하는 조건으로 삼성그룹으로서 향후 5년간 9.9조의 아이마켓코리아매출

을 보장받았으며, 향후 3년간은 삼성그룹 관련 Captive 매출이 빠르게 올라갈 전망이고, 이후

부터는 Non-삼성기반 고객군이 확대될 계획이다. 인터파크는 삼성그룹이 보장하는 양호한 아

이마켓코리아 실적에 기반한 지분법이익(영업이익으로 반영)과 배당수익이 크게 증가할 전망이

다.

또한 ㈜아이마켓코리아의 지분취득과 관련하여 컨소시엄투자자(우리블랙스톤 사모펀드)들은

지분취득일 이후 4년간 지분매도시점의 처분대가와 최초 취득가액(주당 24,100원)에 보유기

간 동안의 보장수익률(7% 또는 8%)에 따른 기간경과분 발생이자를 가산한 금액과의 차액을

인터파크로부터 보전받게 되어있는데, 인터파크는 동 계약으로 향후 주가변동 및 컨소시엄투자

자의 처분가능성 등에 따라 부담하게 되는 수익보장의무를 파생부채로 분류하여 당기손익인식

6,004

6,948 7,261

8,445

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

2008 2009 2010 2011

뮤지컬 연극 무용/전통예술 클래식/오페라 콘서트 (공연수)

84

85

86

87

88

89

90

91

92

93

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12

(%)

0

100

200

300

400

500

600

2007 2008 2009 2010 2011

(십억원)

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

'11/10 '11/11 '11/12 '12/01 '12/02 '12/03

하나투어 인터파크투어 모두투어 (빈도수)

11/10 11/11 11/12 12/01 12/02 12/03



금융부채로 인식하고 있다. 그러나 아이마켓코리아 주가 상승 시, 주가 상승을 통해 일정 수익

을 달성해 준 것으로 분기별 평가 반영되어, 이 부분이 파생상품부채평가이익(영업이익으로 반

영)으로 반영될 수 있다는 점이 긍정적이다. 지난 1분기에는 아이마켓코리아의 주가 상승으로

평가이익만 무려 94억원이 발생하기도 했다.

한편, 인터파크과 아이마켓코리아의 구체적인 사업 시너지 또한 가시화되고 있다. 인터파크는

아이마켓코리아에 입점해 국내 유명 호텔, 병원, 대학, 기숙사 등에 가구를 납품하는 에스처가

구를 통해 자체 PB ‘에스처 리빙’를 런칭하였다. 또한 인터파크 투어를 아이마켓코리아의 공식

지정 대행 여행사로 지정하여 아이마켓코리아 고객사의 여행대행업무(항공 좌석 예약 항공권

발권, 비자수속 및 상담, 여행상품 복지몰 등)를 통해 안정적인 B2B 매출 기반을 확대해 나갈

계획이다.

[표3] 아이마켓코리아 인수개요

1. 대상회사 ㈜ 아이마켓코리아

2. 주요사업 산업재 B2B 전자상거래

3. 인수목적 미래성장동력 확보 및 기존 사업과의 시너지 창출

4. 매도자 삼성전자㈜외 8개사

5. 인수컨소시엄

인수주체 인수주식주 ㈜ 지분율(%)

㈜인터파크 13,291,770 36.98

우리 PEF 4,150,000 11.55

벤처기업협회 63,900 0.18

합계 17,505,670 48.7

6. 주식매매절차 종료일 2011년 12월 23일 취득완료

자료: 인터파크, 이트레이드증권 리서치본부

2. 2012년 전사적 실적 턴어라운드, 본격적인 성장을 위한 위한 준비 완료 2011년 인터파크INT 턴어라운드에 이어 2012년 전사적 실적 턴어라운드!

인터파크의 2012년 연결기준 매출액은 4,452억원(+3.9% YoY), 영업이익은 291억원(흑자전

환 YoY)을 달성할 전망이다. B2C 온라인 쇼핑 사업을 영위하는 핵심 자회사 인터파크INT가

2011년 매출액 3,592억원, 영업이익 87억원을 달성하며 흑자전환에 성공하였고, 2012년에도

매출액 3,375억원(-6.0%yoy), 영업이익 141억원(+61.8%)를 달성하여 투어와 ENT 부문

호조에 따른 수익성 개선세를 이어갈 전망이다.

한편 지난해 인터파크INT의 흑자전환에도 자회사 손실로 인해 연결기준 인터파크는 적자를 지

속하였다. 하지만 2012년에는 자회사 부문의 구조조정이 마무리되고, 안정적인 고성장이 보장

된 아이마켓코리아의 지분법이익과 아이마켓코리아 주가 상승에 따른 평가이익으로 연결기준으

로도 흑자전환하여 전사적인 턴어라운드가 충분히 가능하리라는 판단이다.



[표4] 인터파크 연결 실적 추정 (단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F

매출액 449.0 428.6 445.2 466.1

%yoy 38.1% -4.5% 3.9% 4.7%

인터파크 INT 373.7 359.2 337.5 347.7

지주사 및 기타자회사 75.3 69.4 107.7 118.5

% of Sales

인터파크 INT 83.2% 83.8% 75.8% 74.6%

지주사 및 기타자회사 16.8% 16.2% 24.2% 25.4%

% YoY

인터파크 INT

-3.9% -6.0% 3.0%

지주사 및 기타자회사

-7.9% 55.3% 10.0%

거래총액(인터파크 INT) 1802.7 2117.6

쇼핑 759.7 844.3

도서 293.7 260.8

ENT 322.5 447.0

투어 421.7 559.5

% of Sales

쇼핑 42.1% 39.9%

도서 16.3% 12.3%

ENT 17.9% 21.1%

투어 23.4% 26.4%

매출원가 293.2 282.4 288.6 298.3

%yoy 52.0% -3.7% 2.2% 3.4%

% of Sales 65.3% 65.9% 64.8% 64.0%

판관비 171.8 160.5 152.8 158.5

%yoy 12.6% -6.6% -4.8% 3.7%

% of Sales 38.3% 37.4% 34.3% 34.0%

조정영업이익 -16.0 -14.3 3.9 9.3

%yoy -21.5% -10.8% 흑전 141.2%

% of Sales -3.6% -3.3% 0.9% 2.0%

영업이익(인터파크 INT) -9.8 8.7 14.1 16.2

%yoy

흑전 61.8% 15.0%

% of Sales -2.6% 2.4% 4.2% 4.7%

기타영업이익(아이마켓코리아 관련) 2.3 26.1 31.3

%yoy 1042.4% 20.1%

기타영업손실

0.9 0.0 0.0

영업이익 -15.2 -17.9 29.1 40.6

%yoy -25.5% 17.9% -262.3% 39.9%

% of Sales -3.4% -4.2% 6.5% 8.7%

자료: 인터파크,이트레이드증권 리서치본부

[표5] 인터파크 계열회사 현황 (별도 IFRS 기준) (단위: 백만원,%)

자회사명 2011 2012 1H

주요사업 지분율 2012년 목표 매출액 영업이익 매출액 영업이익

인터파크 HM 11,167 332 8,440 127 Home Management & 커피 프랜차이징 100% OP 10억원

인터파크인터내셔널 40,503 1,215 23,750 356 상품 수입 대행 등 100% OP 10억원

인터파크씨어터 1,980 -1,654 6,682 589 공연장 운영 및 공연투자 70% OP 10억원

디지털아이디어 7,073 -2,286 7,176 -33 컴퓨터 그래픽 사업 72% 손실예상

인터파크페디아 2,210 -1,548 2,616 -770 영어교육사업 81% 손실예상

베스트바이어 3,077 -822 1,519 -87 가격비교 검색등 88% BEP

비즈마켓 2,292 -561 5,044 -222 B2B 100% 5월 지분매각

인터파크패션 2,388 -2,856 2,690 -2,075 온라인 패션쇼핑몰 100% 8월 인터파크 INT와

합병

Interpark Global 138 -954 469 -761 미국 내 온라인 서점 100% 손실예상

자료: 인터파크,이트레이드증권 리서치본부



3. Valuation 실적 턴어라운드에 따른 영업가치와 아이마켓코리아의 자산가치 모두 매력적!

인터파크에 대해 투자의견 매수와 목표주가를 10,000원을 제시한다. 실적 턴어라운드에 따른

영업가치와 아이마켓코리아의 자산가치가 모두 매력적이라는 판단이며, 적정가치는 2013년 인

터파크INT 예상 순이익 126억원에 해외 E-Commerce업체들(그레인저, 패스널, 이베이, 프

라이스라인)이 적용받고 있는 평균 PER 24배를 적용한 영업가치 3,110억원과 아이마켓코리아

의 시가기준(2012년 9월 7일자) 자산가치 3,437억원의 합에 예상 순차입금 710억원을 차감

하여 산출하였다.

[표6] 인터파크 Valuation (단위: 억원)

영업가치 13F순이익(억원) Target PER 적정가치

인터파크 INT 126 24 3,110

자산가치 시가총액(억원) 지분율 적정가치

아이마켓코리아 9290 37% 3,437

순차입금 (-)

710억원

적정가치합계 5,838억원

발행주식수 60,842,093주

주당적정가치 9,595원

목표주가 10,000원




인터파크(035080)

재무상태표

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

유동자산 430 278 245 266 285

현금및현금성자산 108 55 81 91 108

매출채권및기타채권 70 69 70 75 77

재고자산 33 41 36 42 40

기타유동자산 15 19 20 21 22

비유동자산 109 499 501 511 524

관계기업투자등 7 353 359 367 377

유형자산 34 43 51 52 53

무형자산 40 65 61 57 53

자산총계 539 778 746 778 809

유동부채 170 341 311 323 332

매입채무및기타채무 59 54 56 61 62

단기금융부채 6 140 102 102 102

기타유동부채 105 148 153 161 169

비유동부채 5 108 98 98 98

장기금융부채 5 99 88 88 88

기타비유동부채 0 9 9 9 10

부채총계 175 449 409 421 430

지배주주지분 356 321 332 351 373

자본금 30 30 30 30 30

자본잉여금 68 68 65 65 65

이익잉여금 294 285 300 320 342

비지배주주지분(연결) 8 8 6 6 6

자본총계 364 329 338 357 379

손익계산서

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액 449 429 445 466 489

매출원가 293 282 289 298 313

매출총이익 156 146 157 168 176

판매비와관리비 172 161 153 159 165

기타영업손익 0 1 25 31 28

영업이익 -15 -18 29 41 39

(EBITDA) -9 -6 15 23 24

비영업손익 10 4 -1 -15 -10

순금융손익 10 9 3 2 2

관계기업등투자손익 2 -2 3 8 10

세전계속사업이익 -6 -9 28 25 29

계속사업법인세비용 -2 -3 -13 -6 -6

계속사업이익 -7 -12 16 20 23

중단사업손익 0 0 0 0 0

당기순이익 -7 -12 16 20 23

지배주주 -6 -10 15 20 23

총포괄이익 -7 -12 15 19 22

매출총이익률 34.7 34.1 35.2 36.0 36.0

영업이익률 -3.4 -4.2 6.5 8.7 7.9

EBITDA마진률 -2.0 -1.3 3.3 4.9 5.0

당기순이익률 -1.4 -2.2 3.4 4.2 4.6

ROA -1.4 -1.9 2.0 2.6 2.9

ROE -1.7 -2.8 4.7 5.8 6.3

ROIC -157.2 -35.4 7.3 20.0 28.7

현금흐름표

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

영업활동으로인한현금흐름 -23 18 13 18 25

당기순이익(손실) -7 -12 16 20 23

비현금수익비용가감 2 13 1 3 1

유형자산감가상각비 5 6 6 9 9

무형자산상각비 2 3 5 5 4

기타 -3 -7 12 6 6

영업활동으로인한자산및부채의변동 -11 20 2 0 7

매출채권및기타채권의 (증가)감소 -12 -4 39 -5 -2

재고자산의(증가)감소 -8 -7 4 -5 2

매입채무및기타채무의증가(감소) 0 -4 10 5 1

법인세납부 -6 -2 -5 -6 -6

투자활동으로인한현금흐름 22 -247 61 -5 -5

유형자산처분(취득) -29 -15 -14 -10 -10

무형자산감소(증가) -4 -31 0 0 0

장단기금융자산의감소(증가) 50 107 67 0 0

기타투자활동 5 -308 8 5 5

재무활동으로인한현금흐름 -19 175 -41 -3 -3

장단기금융부채의감소(증가) 4 200 -38 0 0

자본의증가(감소) -22 -24 0 0 0

배당금지급 0 0 0 0 0

기타재무활동 -1 -1 -4 -3 -3

현금의증가 -21 -54 26 10 17

기초현금 129 108 55 81 91

기말현금 108 55 81 91 108

주요투자지표

2010 2011 2012F 2013F 2014F

투자지표 (배, %)

P/E N/A N/A 26.9 20.9 18.1

P/B 0.7 1.1 1.0 1.0 0.9

EV/EBITDA N/A -90.5 33.1 20.7 19.0

P/CF 469.6 -507.2 15.7 12.3 11.3

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

성장성 (%)

매출액 38 -5 4 5 5

영업이익 적지 적지 흑전 40 -5

세전이익 적전 적지 흑전 -9 15

당기순이익 적전 적지 흑전 28 15

EPS 적전 적지 흑전 29 15

안정성 (%, 배, 십억원)

부채비율 48.1 136.5 121.1 118.0 113.5

유동비율 253.4 81.7 78.9 82.4 85.8

순차입금/자기자본 -82.5 27.0 21.1 17.2 11.8

영업이익/금융비용 -25.4 -15.0 4.1 8.1 8.5

총차입금 11 239 190 190 190

순차입금 -300 89 71 61 45

주당지표 (원)

EPS -103 -157 251 323 372

BPS 6,546 6,391 6,572 6,883 7,243

CFPS 10 -13 429 547 594

DPS 0 0 0 0 0

자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: 2011년 이후 IFRS 연결 기준



Financial Data

매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (십억원) (배) (배) (배) (%)

2010 1,549.2 39.4 40.8 31.1 1,008 28.7 40.8 27.0 22.0 3.7 17.3

2011 1,682.3 42.5 45.5 34.5 961 -4.7 43.1 16.9 12.0 2.0 12.6

2012F 2,055.7 53.0 59.5 44.6 1,240 29.1 57.1 20.8 14.8 2.9 14.6

2013F 2,461.7 65.2 72.0 55.5 1,543 24.5 68.7 16.8 11.9 2.5 15.9

2014F 2,978.7 80.4 88.3 68.0 1,891 22.5 83.7 13.7 9.6 2.2 17.0


아이마켓코리아 (122900) 2012. 9. 10 유통

Buy(initiate)

Analyst 양지혜

02.3779-8921

[email protected]

B2B e-커머스의 강자, 구매의 효율을 창출한다!

목표주가: 37,000원

현재주가: 25,850원

Stock Data

KOSPI(12/09/07) 1,929.58pt

시가총액 929십억원

발행주식수 35,943천주

52주 최고가/최저가 25,900/11,500원

60D 일평균 거래대금 4십억원

외국인 지분율 4.36%

배당수익률(11.12E) 0.8%

BPS(11.12E) 9,038원

주주구성

인터파크 외 3인 48.54%

가울투자자문 10.42%

Stock Data

불확실성 시대의 보장된 안정적인 고성장 매력적

아이마켓코리아는 고객사의 50만개 품목 구매에 대한 효과적인 구매 시스템을

구축하고 15,000개의 공급사를 적절하게 연결시켜 구매의 효율을 창출하는

전문 B2B 전자상거래 기업이다. 지난해 말 삼성그룹은 아이마켓코리아를 인터

파크에 인수하는 조건으로 향후 5년간 지속 성장(9.9조 물량)을 보장하여, 불

황 속에서도 탄탄한 고성장세를 이어갈 전망이다. 나아가 아이마켓코리아의 전

문 소싱력과 공급 시스템, 현장 중심의 밀착된 서비스 연동으로 삼성그룹의 물

량 보전이 마무리되는 5년 뒤에도 지속적인 성장을 이어갈 것으로 전망한다.

해외 고객사 확대 및 글로벌 소싱력 강화, 인터파크와의 시너지 본격화 기대

해외법인을 설립하여 삼성그룹 이외의 신규 고객사를 적극 확대하고, 외산자재

에 대한 글로벌 소싱력 강화를 통해 수익성을 강화할 전망이다. 또한 인터파크

와 아이마켓코리아의 시너지가 구체적으로 가시화되고 있는데, 오픈형 MRO

마켓인 ‘IMK SHOP’을 강화하여 B2C 역량을 향상시킬 계획이다. 나아가 자체

PB제품인 ‘애너밴드’와 ‘에스처 가구’ 등 전략품목들을 발굴, 확대하여 이익률

개선에 도모할 전망이다.

투자의견 Buy, 목표주가 37,000원 제시

아이마켓코리아에 대해 투자의견 ‘매수’와 목표주가 37,000원을 제시한다. 목

표주가는 2013년 예상 EPS 1,543원에 해외 E-Commerce업체들(그레인저,

패스널, 이베이, 프라이스라인)이 적용받고 있는 PER의 평균치인 24배를 적

용하여 산출하였으며, 불확실성 시대에 차별화된 고성장과 E-Commerce 모

델 중 글로벌 진출이 가장 용이한 B2B e-Marketplace의 시스템 특성을 감안

하면 무리없는 수치라는 판단이다. 0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

10/09 11/01 11/04 11/08 11/12 12/04 12/08

(pt) (원) 아이마켓코리아

KOSPI



1. 불확실성 시대에 안정된 고성장 경기 불황 등 외생변수와 무관한 성장 유지

아이마켓코리아는 고객사의 50만개 품목 구매에 대한 효과적인 구매 시스템을 구축하여

15,000개의 공급사를 적절하게 연결시켜주는 프로세스를 통해 구매의 효율을 창출하는 전문적

인 B2B 전자상거래 기업이다. 경기 호황시에는 고객사의 투자 확대로 신규 품목 수 및 품목당

매출액이 증가하고, 경기 불황시에는 고객사 투자가 확대되지는 않으나, 구매 절감을 위한 신규

품목 수 증가로 꾸준한 성장세를 유지할 수 있다. 특히 우량한 삼성그룹 등 거대 집단 기업을

고객사로 확보하고 있는 아이마켓코리아는 양질의 서비스 제공으로 고객사와 강력하게 시스템

으로 연동되어 있어 불황시에도 고객 이탈이 미미하다. 현재 아이마켓코리아는 3,000개의 거래

처를 확보하고 있으나 고객 이탈은 지금까지 7~8개에 불과했던 것으로 파악된다.

향후 5년간 삼성 보장 물량으로 탄탄한 고성장 전망

2011년 4월 사회적으로 중소기업 상생 이슈가 제기되면서 7월말 삼성그룹은 MRO사업 정리

를 발표한다. 그리고 10월~11월 아이마켓코리아에 관심을 나타낸 FI 중에서 인터파크가 선정

되고 12월 23일 임시주총을 거쳐 이사를 선임, 최종 인수되었다.

삼성그룹은 아이마켓코리아를 인터파크에 인수하는 조건으로 향후 5년간 지속 성장을 보장하

였다. 즉 삼성 지분 48.7% 매각 조건으로 삼성그룹사 물량을 5년간 9.9조 보장하였으며 매년

초과 물량이 발생하는 경우 조건상에 차감되지 않지만, 물량이 미달될 경우에는 그 다음에

20%를 더 부과하게 되어 있어, 사실상 5년간 최소 연평균 10% 성장은 충분히 보장한다는 조

건이다.

나아가 아이마켓코리아는 삼성그룹의 지분매각으로 정부의 동반성장 관련 상생이슈가 해소되어

삼성 이외의 중견기업 및 대기업의 영업 확대가 용이하게 되었다. 2011년 `11월 발표한 정부의

MRO 가이드라인에 따르면, 상생 이슈로 영업을 제한받는 대기업은 상호출자제한 기업집단 대

기업으로 국한하기 때문에, 경쟁사인 LG서브원, KT커머스 등의 영업력은 축소될 수 밖에 없을

것으로 예상한다. 반면 아이마켓코리아는 삼성그룹의 지분매각으로 삼성기업집단에서 제외되어

MRO 가이드 라인의 대기업에서 제외, 규제의 이슈없이 영업력을 확대할 수 있는 기반을 마련

하였다.

또한 새로운 주인인 인터파크 입장에서도 아이마켓코리아의 지분법이익과 우리PE와의 계약에

따른 수익보전계약으로 계상된 파생상품부채에 대해 아이마켓코리아의 주가 상승 시 파생상품

평가이익으로 전환될 수 있어, 인터파크는 아이마켓코리아의 성장에 중점으로 두고 보다 적극

적인 성장 전략을 펼치고 있다는 점도 긍정적이다.



[그림33] 삼성/비삼성 매출액 추이

자료: 아이마켓코리아, 이트레이드증권 리서치본부

5년뒤에도 우량고객사와의 강력한 시스템연동, 성장 지속 가능전망

일각에서는 5년뒤 삼성그룹의 보장 물량이 완료된 후에도 과연 아이마켓코리아의 고성장이 지

속 가능할지, 그리고 그 때 기존 삼성그룹 물량이 이탈할 가능성이 없는지 우려하는 시각도 있

지만, 당사는 5년 후에도 삼성그룹을 비롯한 우량 고객사와의 강력한 시스템 연동으로 성장세

가 지속 가능할 것으로 전망한다. 그 이유는 아이마켓코리아가 영위하고 있는 사업모델이 B2C

비즈니스와는 달리 B2B 비즈니스로서, 성장 기반이 산업재 및 서비스의 복잡성과 파생적 수요,

공급자와 고객간의 밀접하고 지속적이 관계 형성을 통한다는 점과 MRO사업의 특성인 높은 규

모의 경제 효과, 높은 자본요건, 전문적인 노하우, 공개 시장의 높은 효율성을 바탕으로 하고

있기 때문이다. 따라서 아이마켓코리아의 전문 소싱력과 공급 시스템, 현장 중심의 밀착 고객

서비스를 통해 삼성그룹의 물량 보전이 마무리되는 향후 5년 뒤에도 지속적인 성장을 이어갈

것이라는 판단이다.

[그림34] 아이마켓코리아의 경쟁력


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012E

전략고객사 삼성고객사 (억원)



2. 해외사업 강화 삼성그룹 해외법인 및 해외 외주 협력사를 통한 강화

아이마켓코리아는 삼성 그룹 등 고객사 해외법인의 MRO 구매대행 수요 증가와 MRO 업무의

프로세스 개선, 원가절감, 거래 투명성 제고 등의 효과에 따른 Total 아웃소싱 요구가 증가되고

있다. 이에 아이마켓코리아는 주요 거점국가에 해외법인 설립하여 사업 기회를 확대하고 MRO

뿐만 아니라 통관지원, 재고관리 지원 등을 통해 제공서비스를 넓혀 나갈 계획이다. 또한 법인

설립 진출국가의 삼성고객사 1차 협력사를 중심으로 확대하여 영업을 전개할 수도 있겠다. 최

근(2012년 3분기) 아이마켓코리아는 미주법인을 설립, 완료하였으며, 과거에는 삼성그룹 소속

으로 고객사를 확대하는 데에 한계가 있었으나, 이제는 현지법인을 통해 신규 고객을 적극 확

대할 수 있을 전망이다. 아이마켓코리아는 미국에 이어 향후 유럽, 베트남, 중국에 추가로 현지

법인을 설립할 계획이다.

한편, 외주 협력사의 해외진출 확대로 또 다른 구매대행 기회가 발생하고 있는데, 그 동안 취급

품목의 외산자재 비중이 35%에 달하나 주로 에이전트 및 대리점을 통해(직수입 1%, 34% 에

이전트 등) 매입하여 왔다. 그렇지만 현지법인을 통한 직수입으로 전환시 유통차수 축소 등으

로 이익률 개선이 가능할 전망이다. 해외 Big Buyer에게 국내기업생산 MRO자재의 수출 창구로서 공략

현재 국내 MRO 취급 공급사의 복잡한 유통 구조와 MRO 취급기업 대부분이 중소기업으로, 취

급 품목 제한, 물량 제한으로 인해 해외 대형 MRO 구매사에 대한 침투율이 중국 및 동남아 지

역 업체들 대비 매우 낮은 상황이다. 이에 아이마켓코리아는 현지법인을 통해 공급사(중소기

업)의 경쟁력 있는 품목을 해외 Big Buyer에게 제안함으로써 한국 제품의 해외 수출을 강화할

계획이다. 아이마켓코리아는 중국 및 동남아 제품에 비해 품질 경쟁력이 우수한 국내 MRO 제

품을 제안함으로써 해외 대형 MRO 고객사를 적극적으로 유치하여, 고객사 해외 현지 법인에

국한된 수출이 해외 대형 MRO 구매사에 추가됨으로써 규모의 경제 효과로 Buying power 확

대, 매출 증가와 동시에 이익률 상승으로 이어질 수 있겠다.

[그림35] 국내/해외 매출액 추이 [그림36] 국내/해외 매출액 비중

자료: 아이마켓코리아, 이트레이드증권 리서치본부 자료: 아이마켓코리아, 이트레이드증권 리서치본부

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2008 2009 2010 2011 2012E

해외 국내 (억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2008 2009 2010 2011 2012E

해외 국내 (%)



3. 인터파크와의 시너지 본격화 및 전략제품(자체 PB)비중 확대 인터파크와의 시너지 본격화

점차 인터파크와 아이마켓코리아의 시너지가 구체적으로 가시화되고 있는데, 최근 아이마켓코

리아는 오픈형 MRO마켓인 ‘IMK SHOP’을 강화하였다. ‘IMK SHOP’은 병원, 어린이집, 친환경

장터(대형전통시장) 등 중소기업인들이 원하는 특화된 품목을 확보하여 영업을 확대하고 있다.

‘IMK SHOP’은 인터파크의 오픈마켓 운영 노하우를 활용, 인터파크가 관리를 담당하며 일부 고

정 수수료를 받아가는 구조이다. 따라서 나머지 수익에 대해서는 모두 아이마켓코리아가 가져

가는 구조로, 일종의 소매유통업(B2C)로서 기존 B2B에 집중된 아이마켓코리아의 마진율 향상

에 기여할 것이라는 판단이다.

전략품목(자체PB제품) 확대로 이익률 상승

아이마켓코리아는 2009년부터 전략품목 집중 육성을 통해 수익성 향상을 기대하고 있다. 첫번

째로, ‘애너밴드’라는 친환경품목의 국내 판권을 확보하여 삼성그룹사에 납품하고 있다. ‘애너밴

드’는 공장기계설비의 온도가 올라가지 않도록 막아주는 산업자재로서, 고객사 입장에서 1년동

안 ‘애너밴드’를 사용한다면 1년간의 에어컨 등 전기료 절감효과를 볼 수 있어 삼성 계열사들을

중심으로 확대되고 있다. 특히 ‘애너밴드’는 아이마켓코리아만의 특화된 고품질 산업재 제품으로

다른 MRO 대비 마진율이 높은 것으로 추정된다. 두번째로, ‘에스처 가구’라는 독자적인 회사 전

용 가구 PB브랜드 적극 활용하여 이익률 개선에 도모하고 있다.

4. 실적추정 하반기 성장폭 강화 두드러질 전망

아이마켓코리아의 2012년 매출액은 2조 557억원(+22.2% YoY), 영업이익은 534억원

(+25.7% YoY)을 달성할 전망이다. MRO사업 특성상 상반기 대비 하반기 실적이 높은 편이어

서 평균 매출액 기준으로 상반기와 하반기 비율은 45:55 이다. 하지만 지난해 하반기에는 정부

의 동반성장 관련 상생 이슈에 따른 삼성그룹의 지분 매각으로 영업력이 약화되고 기존 삼성그

룹 고객사들과도 향후 향방에 대한 불확실성이 커지면서 실적이 크게 둔화되었다.

하지만 인터파크가 아이마켓코리아 삼성지분을 인수하는 조건으로 삼성그룹사 물량 5년간 9.9

조를 보장받게 되었기 때문에, 2012년 삼성보장 물량 1조 8천억원의 매출액을 올해 충분히 달

성 가능할 전망이며, 이는 삼성물량 기준으로 전년대비 29% 증가한 수준이다. 따라서 지난해

기저효과와 더불어 탄탄한 삼성보장 물량으로 3분기 매출액은 21.0%, 영업이익 35.3% 상승

할 전망이며, 4분기에 접어들수록 성장세는 더욱 강화되어 매출액 40.0%, 영업이익 63.2%의

성장세를 시현할 전망이다.



[표7] 아이마켓코리아 별도 실적추정 (단위: 십억원)

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 2011 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2012F

매출액 378.0 463.4 441.8 399.1 1682.3 434.4 528.0 534.6 558.7 2055.7

%yoy 49.7% 20.2% 19.9% 25.1% 8.6% 14.9% 13.9% 21.0% 40.0% 22.2%

MRO 339.8 421.7 395.7 348.9 1506.1 363.2 441.7 443.7 463.7 1712.2

원부자재 36.8 37.9 44.5 48.6 167.7 49.5 55.2 69.5 72.6 246.8

용역 1.4 3.8 1.6 1.6 8.5 1.3 2.7 2.7 2.8 9.5

% of Sales

MRO 89.9% 91.0% 89.6% 87.4% 89.5% 83.6% 83.6% 83.0% 83.0% 83.3%

원부자재 9.7% 8.2% 10.1% 12.2% 10.0% 11.4% 10.4% 13.0% 13.0% 12.0%

용역 0.4% 0.8% 0.4% 0.4% 0.5% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5%

% YoY

MRO

13.3% -9.7% 7.1% 6.9% 4.7% 12.1% 32.9% 13.7%

원부자재

30.1% 44.3% 23.3% 34.5% 45.7% 56.3% 49.5% 47.2%

용역

-9.1% -14.1% 14.9% -5.0% -28.9% 62.2% 78.7% 12.7%

*지역별*

해외 60.3 120.5 119.0 62.1 361.9 96.3 166.1 133.6 139.7 535.7

국내 317.7 343.0 322.8 336.9 1320.4 338.1 362.0 400.9 419.0 1520.1

% of Sales

해외 16.0% 26.0% 26.9% 15.6% 21.5% 22.2% 31.5% 25.0% 25.0% 26.1%

국내 84.0% 74.0% 73.1% 84.4% 78.5% 77.8% 68.6% 75.0% 75.0% 73.9%

% YoY

해외

104.4% -4.0% 58.7% 59.7% 37.9% 12.3% 124.8% 48.0%

국내

-1.3% -5.7% -0.1% 6.4% 5.6% 24.2% 24.4% 15.1%

매출원가 357.7 441.9 419.6 379.5 1598.7 414.0 499.6 507.3 530.2 1951.1

%yoy 39.9% 31.3% 28.9% 32.8% 8.7% 15.8% 13.0% 20.9% 39.7% 22.0%

% of Sales 94.6% 95.4% 95.0% 95.1% 95.0% 95.3% 94.6% 94.9% 94.9% 94.9%

판관비 9.8 10.8 11.3 10.5 42.4 10.8 13.1 13.4 14.0 51.2

%yoy 111.6% 34.5% -21.3% -7.4% 10.4% 10.5% 21.4% 17.8% 32.8% 20.8%

% of Sales 2.6% 2.3% 2.6% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5%

조정영업이익 10.6 10.7 10.9 9.1 41.3 9.6 15.4 13.9 14.5 53.4

%yoy 28.2% 10.5% 19.4% -27.4% 4.3% -9.1% 43.3% 27.7% 60.4% 29.5%

% of Sales 2.8% 2.3% 2.5% 2.3% 2.5% 2.2% 2.9% 2.6% 2.6% 2.6%

영업이익 11.1 12.2 10.3 8.9 42.5 10.0 14.6 13.9 14.5 53.4

%yoy 28.6% 32.5% 8.8% -26.3% 7.9% -10.1% 19.1% 35.3% 63.2% 25.7%

% of Sales 2.9% 2.6% 2.3% 2.2% 2.5% 2.3% 2.8% 2.6% 2.6% 2.6%




아이마켓코리아(122900)

재무상태표

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

유동자산 552 551 656 749 908

현금및현금성자산 82 67 83 109 124

매출채권및기타채권 456 443 522 583 711

재고자산 6 12 15 14 21

기타유동자산 8 28 35 42 50

비유동자산 8 13 17 21 25

관계기업투자등 0 0 1 1 1

유형자산 2 5 4 3 2

무형자산 4 6 7 8 9

자산총계 560 563 673 770 933

유동부채 298 274 347 397 503

매입채무및기타채무 285 260 330 377 478

단기금융부채 0 1 0 0 0

기타유동부채 13 14 17 20 24

비유동부채 0 2 2 2 2

장기금융부채 0 0 0 0 0

기타비유동부채 0 0 0 0 0

부채총계 299 276 349 399 505

지배주주지분 261 288 325 371 429

자본금 18 18 18 18 18

자본잉여금 135 135 135 135 135

이익잉여금 109 135 172 219 276

비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0

자본총계 261 288 325 371 429

손익계산서

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액 1,549 1,682 2,056 2,462 2,979

매출원가 1,471 1,599 1,951 2,336 2,827

매출총이익 78 84 105 126 152

판매비와관리비 38 42 51 60 72

기타영업손익 0 1 -1 0 0

영업이익 39 43 53 65 80

(EBITDA) 41 43 57 69 84

비영업손익 1 3 7 7 8

순금융손익 1 3 3 3 5

관계기업등투자손익 0 0 0 0 0

세전계속사업이익 41 46 60 72 88

계속사업법인세비용 -10 -11 -15 -17 -20

계속사업이익 31 35 45 56 68

중단사업손익 0 0 0 0 0

당기순이익 31 35 45 56 68

지배주주 31 35 45 56 68

총포괄이익 30 33 45 56 68

매출총이익률 5.0 5.0 5.1 5.1 5.1

영업이익률 2.5 2.5 2.6 2.7 2.7

EBITDA마진률 2.6 2.6 2.8 2.8 2.8

당기순이익률 2.0 2.1 2.2 2.3 2.3

ROA 6.9 6.2 7.2 7.7 8.0

ROE 17.3 12.6 14.6 15.9 17.0

ROIC 22.3 15.6 17.4 20.4 22.6

현금흐름표

(단위: 십억원)

2010 2011 2012F 2013F 2014F

영업활동으로인한현금흐름 -54 -5 25 35 25

당기순이익(손실) 31 35 45 56 68

비현금수익비용가감 9 12 13 13 16

유형자산감가상각비 1 1 3 2 2

무형자산상각비 1 1 1 2 2

기타 1 -2 0 -1 -1

영업활동으로인한자산및부채의변동 -86 -41 -18 -17 -39

매출채권및기타채권의 (증가)감소 -118 11 -70 -61 -128

재고자산의(증가)감소 -2 -6 -3 1 -7

매입채무및기타채무의증가(감소) 44 -23 70 47 102

법인세납부 -8 -11 -14 -17 -20

투자활동으로인한현금흐름 -4 -3 -1 0 1

유형자산처분(취득) -2 -4 -1 -1 -1

무형자산감소(증가) -2 -3 -3 -3 -3

장단기금융자산의감소(증가) 0 0 0 0 0

기타투자활동 0 3 2 3 5

재무활동으로인한현금흐름 133 -7 -8 -9 -11

장단기금융부채의감소(증가) 0 0 -1 0 0

자본의증가(감소) 135 0 0 0 0

배당금지급 -1 -7 -7 -9 -11

기타재무활동 0 0 0 0 0

현금의증가 75 -15 16 26 15

기초현금 7 82 67 83 109

기말현금 82 67 83 109 124

주요투자지표

2010 2011 2012F 2013F 2014F

투자지표 (배, %)

P/E 27.0 16.9 20.8 16.8 13.7

P/B 3.7 2.0 2.9 2.5 2.2

EV/EBITDA 22.0 12.0 14.8 11.9 9.6

P/CF 26.0 16.0 19.3 15.8 13.0

배당수익률 0.7 1.2 1.0 1.2 1.4

성장성 (%)

매출액 31.1 8.6 22.2 19.8 21.0

영업이익 40.4 7.9 24.6 23.2 23.3

세전이익 47.2 11.5 30.7 21.0 22.5

당기순이익 47.3 11.1 29.1 24.5 22.5

EPS 28.7 -4.7 29.1 24.5 22.5

안정성 (%, 배, 십억원)

부채비율 114.4 96.0 107.3 107.4 117.7

유동비율 185.0 200.7 189.0 188.5 180.5

순차입금/자기자본 -31.5 -23.1 -26.0 -29.6 -29.2

영업이익/금융비용 19,335 42,753 36,800 59,818 72,837

총차입금 0 1 0 0 0

순차입금 -82 -66 -84 -110 -125

주당지표 (원)

EPS 1,008 961 1,240 1,543 1,891

BPS 7,270 7,998 9,038 10,332 11,923

CFPS 1,047 1,011 1,342 1,641 1,983

DPS 200 200 250 300 350

자료: 이트레이드증권 리서치본부 주: 2011년 이후 IFRS 별도 기준



인터파크 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일 시 2012.05.22 2012.09.10

투자의견 N.R Buy

목표가격 -원 10,000원

아이마켓코리아 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일 시 2012.08.14 2012.09.10

투자의견 N.R. Buy

목표가격 -원 37,000원

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종목투자등급 guide line: 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell)

업종투자등급 guide line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계 (Overweight/ Neutral/ Underweight)

2012년 5월 14일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 (Buy/ Hold/ Sell)에서 4단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell)로 변경

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투자등급 및 적용 기준

구분 투자등급 적용기준(향후12개월)

Sector(업종) Overweight (비중확대)

Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

Report(기업) Strong Buy (강력매수) 절대수익률 기준 50% 이상 기대

Buy (매수) 절대수익률 기준 15%~50% 기대

Marketperform(시장수익률) 절대수익률 기준 -15%~15% 기대

Sell(매도) 절대수익률 기준 -15% 이하 기대

N.R.(Not Rated) 등급보류

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, E-Commerce!imgstock.naver.com/upload/research/industry/1347244966516.pdf · 전망이다. 향후 온라인쇼핑 시장은 스마트폰 보급 확대에 따른 모바일쇼핑(2011년