메신저의 시대 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2017-11-22 · 있게될 전망이다. 이미 글로벌 게임사들은 pc/콘솔 동시 발매 전략을

메신저의 시대

메신저의 시대가 도래했다. 디지털 광고 시장의 패러다임이 포털, SNS를 거쳐 메신저로

전이되고 있다. 글로벌 메신저 기업들은 빅데이터 기반 광고를 본격적으로 개시하며 단

일 광고 인벤토리를 효율적으로 활용할 수 있게 됐다. 실생활 데이터를 바탕으로 한 맞

춤형 광고 노출로 메신저 내 이용자-비즈니스간 접점이 강화될 전망이며, 지면의 제약

역시 상당부분 해소될 것으로 기대된다. 위챗 광고매출은 성과형 광고의 호조에 힘입어

YoY +48% 성장했으며 페이스북 역시 다양한 형태의 메신저 광고를 시도하고 있다. 글

로벌 시장에서 메신저 광고의 효용성이 입증됨에 따라 국내 메신저 광고 시장 역시 구조

적 성장 국면에 돌입할 전망이다.

멀티플랫폼 게임사에 주목하자. 우리가 모바일 시장에서 IP의 힘을 확인했듯이 콘솔,

HTML5 등 신규 시장에서도 IP를 기반으로한 OSMU(One Source Multi Use) 전략이

가능해질 것으로 판단하며, 게임사들은 하나의 게임으로 더 많은 고객군에게 다가갈 수

있게될 전망이다. 이미 글로벌 게임사들은 PC/콘솔 동시 발매 전략을 고수해왔고, 마이

크로소프트의 경우에는 크로스플랫폼 전략을 추구하며 하나의 타이틀을 다양한 기기에서

서비스 하고 있다.

인터넷/게임 업종에 대해 비중확대 의견을 제시하며, 펄어비스를 Top pick으로 추천한

다. 글로벌 시장에서 게임성을 입증받은 검은사막 PC 버전의 플랫폼 확장이 내년초 개

시된다. 모바일 시장 진출과 콘솔 버전 출시에 따른 가파른 성장이 기대된다.

TOP PICKS

펄어비스 (263750)

투자의견 매수(유지)

목표주가 220,000원

현재가 (11/21) 166,700원

NAVER (035420)

투자의견 매수(유지)

목표주가 1,030,000원

현재가 (11/21) 808,000원

Analyst

김 한 경

02) 6915-5653

[email protected]

[2018 산업전망] 인터넷/게임

2 │ IBKS RESEARCH

CONTENTS

I. 인터넷 – 메신저의 수익화 시동 ................................................................................................. 7

1. 메신저, 광고 수익화 개시 .................................................................................................................................. 7

2. 공식계정의 진화 .................................................................................................................................................. 8

3. 메신저 내 광고 지면 확보 ................................................................................................................................. 9

II. 콘텐츠 ............................................................................................................................................ 10

1. 게임, 채널링에서 퍼블리싱으로 .....................................................................................................................10

2. 웹툰 글로벌 성과 부각 .....................................................................................................................................11

III. 게임사들의 플랫폼 확장 가속화 .............................................................................................. 12

IV. PC 온라인 게임 시장 ............................................................................................................... 14

1. PC 온라인, 멀티플랫폼 전략의 중심 ............................................................................................................14

2. 서구권 타겟 PC 게임 개발 확대 ...................................................................................................................15

3. 배틀그라운드, PC 타이틀의 가능성 확인 ....................................................................................................16

V. 콘솔 시장 .................................................................................................................................... 17

콘솔 시장, 국내 개발사들에 우호적 환경 조성 ...............................................................................................17

VI. 모바일 시장 ................................................................................................................................ 19

모바일 게임 시장, 해외 성과가 점점 중요해지는 시점 .................................................................................19

기업분석 .............................................................................................................................................. 23

펄어비스 (263750):

플랫폼 확장의 원년 / 매수(유지) / 목표주가 220,000원 .......................................................................... 24

NAVER (035420):

꾸준한 포털, 성장하는 라인 / 매수(유지) / 목표주가 1,030,000원 ........................................................ 29

엔씨소프트 (036570):

제가 모멘텀이 없다구요? / 매수(유지) / 목표주가 570,000원 .............................................................. 33

넷마블게임즈 (251270):

글로벌 모바일 시장 개척자 / 매수(유지) / 목표주가 230,000원 ............................................................ 38

카카오 (035720):

본업과 자회사 모두 기대된다 / 매수(유지) / 목표주가 190,000원 ........................................................ 42

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │3

표 1. 글로벌 인터넷 업체 Peer 테이블

ALPHABET AMAZON FACEBOOK TENCENT ALIBABA SNAP BAIDU

현재가(USD) 1,034.66 1,126.31 178.74 55.04 188.00 12.41 238.54

시가총액(Mil USD) 712,811 542,737 521,639 522,814 481,497 14,945 82,505

수익률(%) 1W -0.7 -0.9 0.4 10.8 3.4 -1.3 1.5

1M 2.9 14.6 2.1 23.0 6.0 -20.2 -10.0

3M 12.4 18.1 6.5 31.9 11.1 -8.6 7.2

YTD 30.6 50.2 55.4 127.2 114.1 -49.3 45.1

매출액 2015 74,989 107,006 17,928 16,371 12,302 59 10,565

2016 90,272 135,987 27,638 22,880 15,912 404 10,624

2017F 88,851 177,098 40,140 35,900 36,642 792 12,786

2018F 105,128 227,992 53,295 49,542 49,623 1,301 15,743

영업이익 2015 19,360 2,233 6,225 6,052 3,735 -382 1,858

2016 23,716 4,186 12,427 7,971 4,578 -520 1,513

2017F 34,228 3,447 19,248 12,320 10,827 -814 2,312

2018F 41,417 6,489 22,916 15,519 15,500 -883 2,963

OPM(%) 2015 25.8 2.1 34.7 37.0 30.4 -650.7 17.6

2016 26.3 3.1 45.0 34.8 28.8 -128.7 14.2

2017F 38.5 1.9 48.0 34.3 29.5 -102.7 18.1

2018F 39.4 2.8 43.0 31.3 31.2 -67.8 18.8

순이익 2015 16,348 596 3,669 4,585 3,917 -373 5,358

2016 19,478 2,371 10,188 6,188 11,242 -515 1,752

2017F 28,565 5,671 19,065 9,776 12,914 -746 2,973

2018F 35,173 8,012 22,557 12,634 16,878 -796 3,249

EPS 2015 23.11 1.28 1.31 0.49 1.67 -0.51 15.34

2016 28.32 5.01 3.56 0.66 4.57 -0.64 5.05

2017F 32.35 4.21 5.84 1.05 3.71 -2.98 7.89

2018F 41.45 8.02 6.63 1.27 5.12 -1.06 8.02

EPS Growth(%) 2015 14.7 N/A 17.0 20.1 -2.6 N/A 156.1

2016 22.5 291.4 171.8 41.5 181.4 -25.5 -65.2

2017F 16.1 -14.1 67.2 58.6 47.2 N/A 64.3

2018F 28.1 90.3 13.6 21.5 37.9 64.2 1.7

ROE(%) 2015 14.1 4.9 9.1 28.8 27.6 N/A 51.3

2016 15.0 14.5 19.7 27.9 39.4 -51.9 13.5

2017F 15.3 9.6 24.3 30.7 19.9 -33.9 17.2

2018F 16.3 14.3 22.9 29.7 21.9 -33.1 16.1

PER(배) 2015 33.6 537.8 81.1 41.2 66.5 N/A 24.1

2016 28.2 152.7 33.0 38.7 55.3 N/A 34.0

2017F 32.0 267.5 30.6 52.5 50.7 N/A 30.3

2018F 25.0 140.5 27.0 43.2 36.8 N/A 29.8

PBR(배) 2015 4.4 23.8 6.7 10.0 8.9 N/A 5.3

2016 3.9 18.5 5.6 9.2 5.8 N/A 4.3

2017F 4.4 20.6 6.8 14.7 8.6 5.5 4.9

2018F 3.7 15.2 5.4 10.9 6.8 7.8 4.2

자료: Bloomberg, IBK투자증권


4 │ IBKS RESEARCH

표 2. 글로벌 인터넷 업체 Peer 테이블

NAVER YAHOO JP TWITTER WEIBO LINE CORP SINA KAKAO

현재가(USD) 741.73 4.56 21.13 120.43 43.87 109.14 147.79

시가총액(Mil USD) 24,454 25,981 15,695 26,331 9,773 7,805 10,032

수익률(%) 1W 0.4 1.8 5.4 7.3 0.2 2.5 3.9

1M 0.9 -3.4 18.2 26.1 19.6 -1.2 7.3

3M 3.5 0.8 31.2 32.3 28.3 10.0 41.2

YTD 4.3 16.3 29.6 196.6 23.1 94.6 109.1

매출액 2015 2,874 3,917 2,218 478 995 881 824

2016 3,469 5,438 2,530 656 1,297 1,031 1,263

2017F 4,244 7,922 2,395 1,134 1,520 1,544 1,771

2018F 4,897 8,530 2,543 1,664 1,720 2,092 2,071

영업이익 2015 674 1,803 -450 38 16 12 79

2016 950 1,876 -367 141 183 73 100

2017F 1,099 1,707 448 404 247 480 166

2018F 1,339 1,919 458 668 264 795 240

OPM(%) 2015 23.4 46.0 -20.3 7.8 1.6 1.4 9.6

2016 27.4 34.5 -14.5 21.5 14.1 7.1 7.9

2017F 25.9 21.5 18.7 35.6 16.2 31.1 9.4

2018F 27.3 22.5 18.0 40.1 15.4 38.0 11.6

순이익 2015 459 1,216 -521 35 -63 26 67

2016 646 1,431 -457 108 62 225 50

2017F 749 1,170 302 380 129 215 117

2018F 951 1,305 329 618 151 310 152

EPS 2015 15.58 0.21 -0.79 0.17 -0.36 0.43 1.12

2016 22.55 0.25 -0.65 0.50 0.32 3.20 0.75

2017F 23.50 0.21 -0.25 1.51 0.58 2.11 1.72

2018F 29.58 0.23 -0.07 2.49 0.67 3.00 2.25

EPS Growth(%) 2015 23.5 4.2 17.7 N/A -99.5 -84.2 -60.9

2016 48.4 29.0 17.7 194.1 112,525.0 644.6 -31.1

2017F 17.1 -6.7 62.2 215.4 60.1 -27.2 126.6

2018F 25.9 11.6 73.6 64.7 16.2 41.9 30.8

ROE(%) 2015 26.5 19.8 -13.0 5.9 -50.1 1.1 3.0

2016 26.6 21.9 -10.2 15.7 7.6 8.6 1.9

2017F 19.7 13.5 6.1 36.6 8.5 6.2 3.7

2018F 20.1 13.7 5.6 39.3 8.6 8.1 4.6

PER(배) 2015 37.3 21.2 N/A 105.8 N/A 177.2 91.3

2016 29.6 15.9 N/A 68.2 89.0 138.2 88.1

2017F 31.3 21.8 N/A 79.5 76.0 51.6 85.2

2018F 24.9 19.5 N/A 48.3 65.5 36.4 65.1

PBR(배) 2015 9.0 3.9 3.7 6.7 N/A 1.3 2.7

2016 6.2 3.2 2.6 11.8 5.4 1.6 1.5

2017F 5.2 2.9 3.2 23.5 6.1 2.5 3.0

2018F 4.4 2.6 3.0 15.5 5.6 2.3 2.8


김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │5

표 3. 글로벌 게임 업체 Peer 테이블

Tencent Nintendo NetEase Activision

Blizzard EA US Equity

Netmarble

Games Nexon Bandai

현재가(USD) 55.04 395.63 344.07 63.93 107.64 175.33 28.94 33.96

시가총액(Mil USD) 522,814 56,048 44,784 48,337 33,145 14,911 12,775 7,539

수익률(%) 1W 10.8 -0.6 15.2 -0.2 -4.1 2.4 -0.6 -2.2

1M 23.0 2.0 24.4 2.1 -5.3 10.1 11.8 -3.0

3M 31.9 24.8 25.6 3.5 -7.9 34.0 20.9 5.0

YTD 127.2 84.8 61.4 78.1 36.7 N/A 92.1 21.3

매출액 2013 16,371 5,026 3,629 4,664 4,515 949 1,572 5,170

2014 22,880 4,205 5,749 6,608 4,396 1,294 1,688 4,798

2015 35,900 8,806 8,049 6,979 5,183 2,255 2,022 5,666

2016F 49,542 11,041 10,156 7,386 5,558 3,032 2,210 5,891

영업이익 2013 6,052 226 1,157 1,319 948 199 515 515

2014 7,971 274 1,902 1,412 898 254 375 414

2015 12,320 1,261 2,096 2,366 1,681 525 807 598

2016F 15,519 2,337 2,465 2,711 1,977 913 918 658

OPM(%) 2013 37.0 4.5 31.9 28.3 21.0 21.0 32.7 10.0

2014 34.8 6.5 33.1 21.4 20.4 19.6 22.2 8.6

2015 34.3 14.3 26.0 33.9 32.4 23.3 39.9 10.6

2016F 31.3 21.2 24.3 36.7 35.6 30.1 41.6 11.2

순이익 2013 4,585 383 1,072 892 875 107 456 344

2014 6,188 138 1,747 966 1,156 150 186 288

2015 9,776 992 2,031 1,708 1,332 354 627 414

2016F 12,634 1,662 2,388 1,984 1,555 638 735 454

EPS 2013 0.49 3.23 8.16 1.21 2.81 1.81 1.06 1.56

2014 0.66 1.15 13.31 1.30 3.73 2.35 0.43 1.31

2015 1.05 8.20 13.85 1.31 3.73 4.41 1.40 1.90

2016F 1.27 13.69 16.36 1.56 4.17 7.56 1.66 2.07

EPS Growth(%) 2013 20.1 N/A 40.7 6.1 9,266.7 282.6 89.6 50.0

2014 41.5 -61.1 72.4 7.4 32.7 32.6 -63.8 -8.0

2015 58.6 3.8 4.9 2.6 20.9 N/A 227.8 1.9

2016F 21.5 67.0 18.1 19.0 12.0 71.3 18.4 9.1

ROE(%) 2013 28.8 3.7 25.5 11.6 31.9 14.8 15.4 13.2

2014 27.9 1.4 34.4 11.2 35.8 15.3 5.4 11.2

2015 30.7 8.8 28.9 16.1 29.5 15.8 17.2 12.8

2016F 29.7 13.7 27.3 15.8 28.7 17.6 17.7 13.5

PER(배) 2013 41.2 50.0 23.1 32.3 32.3 N/A 15.5 13.7

2014 38.7 116.4 17.0 25.6 29.2 N/A 36.6 15.6

2015 53.3 48.4 22.3 28.6 25.1 39.7 20.6 17.7

2016F 41.0 28.5 19.2 25.0 21.5 23.2 17.4 16.2

PBR(배) 2013 10.0 1.8 5.3 3.5 5.9 N/A 2.3 1.7

2014 9.2 1.7 5.2 3.0 5.9 N/A 2.0 1.7

2015 14.7 4.1 6.0 4.7 7.0 4.2 3.2 2.1

2016F 10.9 3.8 4.8 4.1 5.8 3.6 2.7 1.9



6 │ IBKS RESEARCH

표 4. 글로벌 게임 업체 Peer 테이블

NCSOFT KONAMI DeNA KUNLUN TAKE TWO SQUARE ENIX mixi Gungho

현재가(USD) 426.86 52.36 24.11 3.22 0.93 117.40 46.41 49.96

시가총액(Mil USD) 9,367 7,514 3,636 3,707 2,565 13,390 5,680 3,909

수익률(%) 1W 10.5 0.2 1.7 -6.4 -7.9 -1.2 1.4 -6.3

1M 9.0 11.6 9.1 -27.2 -15.0 11.9 19.5 2.2

3M 23.2 3.0 14.0 -16.4 -22.8 27.6 34.2 -1.6

YTD 87.9 26.5 7.6 -0.7 -33.1 138.2 76.3 35.5

매출액 2013 741 1,994 1,302 284 178 1,083 1,538 1,032

2014 848 2,083 1,198 365 278 1,414 1,796 1,741

2015 1,638 2,234 1,296 632 N/A 2,018 2,304 1,766

2016F 2,007 2,336 1,359 792 N/A 2,901 2,435 1,665

영업이익 2013 210 140 226 27 81 -258 150 482

2014 284 206 165 18 81 -11 217 792

2015 573 454 239 217 N/A 387 356 697

2016F 795 491 297 271 N/A 716 383 626

OPM(%) 2013 28.3 7.0 17.4 9.4 45.4 -23.9 9.8 46.7

2014 33.4 9.9 13.8 4.9 29.3 -0.8 12.1 45.5

2015 35.0 20.3 18.4 34.3 #VALUE! 19.2 15.4 39.4

2016F 39.6 21.0 21.9 34.3 #VALUE! 24.7 15.7 37.6

순이익 2013 146 91 137 65 75 -279 90 301

2014 235 88 94 80 77 -8 166 509

2015 455 302 164 152 N/A 361 238 457

2016F 616 327 193 195 N/A 577 259 413

EPS 2013 6.75 0.65 1.05 0.06 0.03 -3.48 0.77 3.74

2014 11.02 0.64 0.66 0.07 0.03 -0.10 1.36 6.12

2015 20.92 2.22 1.14 0.13 N/A 1.87 1.90 5.74

2016F 28.54 2.40 1.33 0.16 N/A 3.73 2.08 5.22

EPS Growth(%) 2013 -33.7 122.1 -52.4 -6.3 32.0 N/A 47.2 N/A

2014 67.5 6.8 -31.7 27.0 1.7 97.1 93.3 79.3

2015 95.4 25.1 -42.0 85.1 N/A 159.0 25.2 -15.1

2016F 36.4 8.2 16.2 22.9 N/A 99.7 9.5 -9.1

ROE(%) 2013 10.6 4.7 10.0 22.0 9.1 -41.0 7.0 86.8

2014 14.9 4.9 6.5 18.2 6.9 -1.5 12.3 69.7

2015 23.0 14.0 7.6 24.5 13.4 21.4 13.9 27.6

2016F 24.6 13.8 8.3 24.3 14.5 24.6 13.4 20.3

PER(배) 2013 27.9 31.4 20.4 110.5 79.1 N/A 30.5 11.9

2014 19.4 43.6 24.6 46.0 51.3 49.0 18.6 5.7

2015 20.3 23.2 21.2 24.6 26.8 38.9 24.3 8.6

2016F 15.0 21.5 18.1 20.0 22.9 24.8 22.2 9.5

PBR(배) 2013 2.6 1.4 1.9 17.1 5.8 4.0 2.0 7.3

2014 2.8 2.1 1.5 7.7 3.0 5.6 2.2 2.9

2015 4.1 3.1 1.6 5.8 N/A 8.0 3.1 2.3

2016F 3.3 2.8 1.5 4.6 N/A 6.0 2.8 1.9


김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │7

I. 인터넷 – 메신저의 수익화 시동

1. 메신저, 광고 수익화 개시

내년에는 메신저 광고의 성과가 두드러질 전망이다. 디지털 광고로의 패러다임 전환이

이뤄지며 어디에 보다 누구에게 광고하는지가 더 중요해졌다. 메신저 기업들은 이용

자 데이터 기반 성과형 광고를 본격적으로 개시하며 단일 광고 인벤토리를 더욱 효율

적으로 활용할 수 있게 됐다. 포털, SNS에 이어 메신저 광고 역시 패러다임 전환에 따

른 수혜를 입을 전망이다.

메신저는 모바일 어플리케이션 중 이용자 침투율이 가장 높다. 그 만큼 도달할 수 있

는 이용자 범주가 방대해 광고 사업 잠재력이 높은 플랫폼에 해당하지만 사적인 커뮤

니케이션 툴이라는 이유로 이용자-비즈니스간 접점 마련에 어려움이 있었다. 그러나

기존 메신저 광고가 이용자 및 광고주 친화적인 형태로 진화하고 있고, 신규 지면 확

보로 충분한 광고 인벤토리까지 확보하게 된 만큼 본격적인 광고 수익 창출이 가능할

전망이다.

텐센트는 메신저 위챗이 주요 광고 플랫폼으로 각광받으며 yoy +48%의 가파른 광고

매출 성장을 기록하고 있다. 페이스북 역시 Sponsored messages 등 메신저용 광고

상품을 공식 출시하는 등 메신저 수익화를 위한 다양한 시도를 진행하고 있다. 국내외

메신저들은 공식계정을 통한 푸쉬 형태의 광고, 지면 확보를 통한 광고 노출의 두 가

지 전략으로 광고 수익 창출에 나설 것으로 보인다.

그림 1. 페이스북 메신저 광고

자료: 페이스북, IBK투자증권

메신저 광고

성과형 광고 탑재로

광고 수익화 개시

페이스북,

메신저 내 다양한 형태의

광고 시도 중


8 │ IBKS RESEARCH

2. 공식계정의 진화

기업용 공식계정이 진화하고 있다. 광고주들은 기존에도 메신저를 통해 홍보성 메시지

를 발송해 왔으나 천편일률적인 형태에 그쳐 효과가 미미했다. 그러나 공식 계정을 통

한 메시지 전송에도 타겟팅이 도입되고 있으며, 단순 메시지 발송 형태가 아닌 구매,

결제, 예약, 상담 등의 다양한 기능이 채팅창 내에 도입됨에 따라 이용자에 최적화된

마케팅이 가능해지고 있다.

카카오에 따르면 영화사 워너브라더스는 신작영화 덩케르크 홍보를 위해 영화에 관심

있는 사용자에 한정해 광고를 집행했으며, 일반적인 예매하기 클릭율 대비 2.4배에 달

하는 높은 클릭율을 달성했다. 버거킹은 오디언스 타겟팅을 바탕으로 메시지를 발송한

결과, 메시지 오픈율과 클릭률이 각각 1.5배, 3.3배 증가했다.

공식계정은 궁극적으로는 B2C 커머스 거점으로 진화할 전망이다. 채팅창은 이제 단순

히 메시지 발송만을 위한 공간이 아니다. 비즈니스 목적에 부합하는 다양한 기능이 채

팅창 내 하나둘 씩 구현되고 있다. 광고, 커머스, 결제 등의 활동이 채팅창 안에서 완

결되며 메신저 내 Lock in 효과가 강화될 것으로 예상한다. 위챗은 이미 광고-바이럴

-판매-결제 인프라를 구축했으며 비즈니스와 이용자간 유기적인 상호작용이 일어나고

있다.

그림 2. 페이스북 메신저 챗봇 – 대화형 커머스의 초석 그림 3. 카카오 모먼트 서클 – 적시성 있는 푸시 메시징 가능

자료: 페이스북, IBK투자증권 자료:카카오, IBK투자증권

기업용 공식계정

타겟팅 적용과

다양한 기능 채팅창 내

구현되며 진화 중

공식계정은 궁극적으로

B2C 커머스 거점으로

진화할 전망

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │9

3. 메신저 내 광고 지면 확보

메신저 내 광고 지면이 형성됐다는 점도 긍정적이다. 메신저 기업들은 공식계정을 통

해 비즈니스가 이용자를 찾아가는 형태의 광고 플랫폼을 마련하는 한편, 신설 탭 내

콘텐츠 제공이나 타임라인 마련을 통해 이용자들이 찾아오는 공간에도 광고를 게재할

전망이다.

메신저가 높은 이용 빈도에도 불구 광고 수익 창출이 미진했던 이유는 광고 게재 위치

에 대한 고민으로 광고 인벤토리 형성에 어려움이 존재했기 때문이다. 메신저 내 가장

많은 트래픽이 발생하는 친구 목록이나 대화방에 직접적인 광고 노출도 가능하겠지만

이는 이용자 저항을 유발할 수 있다. 따라서 메신저 기업들은 메신저 내 콘텐츠나

SNS 기능을 취급하는 신규 지면을 생성하고 트래픽을 확보하기 위해 노력해왔다. 위

챗 모먼트, 라인 뉴스, 라인 타임라인, 카카오 채널 등이 이에 해당한다.

이러한 신설 탭에 충분한 콘텐츠가 유통되며 이용자들이 유입되고 있어 광고 노출을

위한 환경이 조성됐다. 확보한 지면에는 단가가 높은 동영상 광고나 네이티브 광고를

적극 활용할 것으로 파악된다. 라인은 라인 타임라인과 뉴스에 충분한 트래픽을 확보

한 뒤 성과형 광고 상품을 판매해왔다. 라인 성과형 광고는 출시 2년만에 라인 전체

광고 매출 중 38% 비중까지 올라와 새로운 성장 동력으로 작용하고 있다.

그림 4. 라인 뉴스, 라인 타임라인 광고 그림 5. 라인 광고 매출 세분화

0

5

10

15

20

25

15.1Q 15.3Q 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q

(JPY Bn) Portal Messenger Performance

자료: LINE, IBK투자증권 자료: LINE, IBK투자증권

신규 탭 내 콘텐츠 유통을

통해 충분한 트래픽 확보

광고 게재를 통한 수익화

개시할 전망


10 │ IBKS RESEARCH

II. 콘텐츠

1. 게임, 채널링에서 퍼블리싱으로

콘텐츠 매출은 인터넷 기업들의 주요 수익원으로 다시 각광받을 전망이다. 특히 게임

콘텐츠 매출은 채널링 서비스의 인기 하락으로 지난 수년간 줄곧 하락세를 보였으나

반등의 기미가 감지된다. 인터넷 기업들은 게임 채널링 비즈니스에서 퍼블리싱으로 사

업 영역을 확장해 더욱 적극적인 형태로 게임 시장에 진출하고 있다.

라인의 경우 지난 7월 게임 퍼블리싱 전문 자회사 라인게임즈를 설립했으며, 데스티니

차일드를 개발한 넥스트플로어의 지분 51%를 취득해 연결 자회사로 편입시켰다. 이후

엔플게임즈, 하운드13 등의 개발사 지분을 인수했다. 카카오 역시 작년 룽투코리아, 넵

튠, 블루홀, 와이디온라인 등 중소형 개발사 대상으로 투자를 진행해 신작 파이프라인

을 강화하고 있다.

인터넷 기업들은 메신저, 포털, 패밀리앱 등 이용자 기반을 갖춘 주요 서비스들을 마케

팅 채널로 적극 활용할 전망이며, 이는 경쟁 우위 요소로 작용할 전망이다. 기존 채널링

서비스 자체의 매력도는 하락했지만, 마케팅 채널로서 메신저를 활용할 수 있다는 점은

여전히 매력적인 요소다. 메신저 기업들은 지분 투자를 통한 안정적인 신작 공급과 자

체 마케팅 채널 활용을 통해 게임 시장에서의 입지를 다시금 강화해나갈 전망이다.

표 5. 개발사 지분 투자를 통한 신작 파이프라인 강화

투자 회사 투자 대상 투자 시기 투자 금액 주요 플랫폼 주요 신작

카카오게임즈 룽투코리아 2016 100억원 모바일 열혈강호M 등

와이디온라인 2017 50억원 PC/모바일 노블레스, 외모지상주의

넵튠 2016 100억원 모바일 프렌즈IP 게임 2종

블루홀게임즈 2016 50억원 PC/모바일 PUBG, A:IR

라인게임즈 넥스트플로어 2017 지분 51% 취득 모바일 데스티니차일드(일본)

엔플게임즈 2017 40억원 모바일 언리얼4 기반 신작

하운드13 2017 30억원 모바일 헌드레드소울

자료: 언론, IBK투자증권

인터넷 기업들은

게임 채널링에서

게임 퍼블리셔로

사업 영역 확대

개발사 지분 투자를 통해

안정적인 신작 파이프라인

확보한 상황

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │11

2. 웹툰 글로벌 성과 부각

만화/웹툰 역시 그 동안 국내에서 축적된 경쟁력을 바탕으로 해외 진출을 시도하고 있

다. 국내에서 검증된 웹툰/웹소설 IP와 더불어 현지 출판물의 온라인화까지 진행되며

콘텐츠 기반을 공고히 하는 상황이다. 특히 국산 웹툰 앱들의 일본 시장 내 성과가 부

각되고 있다.

라인망가, 카카오의 피코마, NHN의 코미코까지 국산 웹툰 앱들이 만화 강국 일본 시

장에서 Top 5 안에 들며 선전하고 있다. 라인 망가의 경우 디지털 단행본 유통에 강점

을 지녀 가장 인기 있는 만화 플랫폼으로 등극했으며, 피코마와 코미코는 웹툰을 전문

적으로 취급하는 한국형 서비스로 일본 시장에서 인기를 끌고 있다.

인쇄 만화 시장이 점진적으로 디지털 만화로 대체되고 있는 상황에서 시장 선점에 따

른 수혜가 예상된다. 특히 인기 웹툰 IP는 게임, 애니메이션, 영화, 드라마 등의 2차

저작물까지 확산될 수 있다는 점에서 잠재력이 큰 플랫폼에 해당해 향후 성과가 기대

된다.

표 6. 국산 만화 앱들의 일본 시장 성과

기업명 라인 카카오 NHN엔터

서비스명 라인망가 피코마 코미코

일본 진출 시기 2013년 2016년 2013년

일본 순위(iOS) 1 2 4

작품 수 - 1000 16000

월 이용자 수 150만명 200만명 180만명

경쟁력 디지털 단행본,

라인 메신저

웹툰, 웹소설

독자적 수익 모델 일본 최초 웹툰 서비스


그림 6. 라인망가/픽코마/코미코 일본 iOS 도서 분야 매출 순위 그림 7. 글로벌 만화 시장 추이 – 디지털 만화 점유율 상승 중

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

17.6 17.7 17.8 17.9 17.10 17.11

(순위) 라인망가 카카오 피코마 NHN 코미코

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0

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9

2009 2011 2013 2015 2017

(%)(십억원) 인쇄만화(좌)디지털만화(좌)디지털 비중(우)

자료: App Annie, IBK투자증권 자료: 콘텐츠진흥원, IBK투자증권

국내 웹툰 앱,

해외 시장에서 선전 중

일본 시장 내 성과 부각

국산 웹툰 3사

일본 시장 점령 중



III. 게임사들의 플랫폼 확장 가속화

게임사들의 플랫폼 확장이 가속화되고 있다. 다양한 게임 플랫폼에 진출하는 멀티플랫

폼 게임사들이 더 높은 밸류에이션을 부여받을 전망이다. 우리가 모바일 시장에서 IP

의 힘을 확인했듯이 콘솔, HTML5 등 신규 시장에서도 IP를 기반으로한 OSMU(One

Source Multi Use) 전략이 가능해질 것으로 판단하며, 게임사들은 하나의 게임으로

더 많은 고객군에게 다가갈 수 있게될 전망이다. 이미 글로벌 게임사들은 PC/콘솔 동

시 발매 전략을 고수해왔고, 마이크로소프트의 경우에는 크로스플랫폼 전략을 추구하

며 하나의 타이틀을 다양한 기기에서 이용할 수 있게 하고 있다.

특히 PC 온라인 게임 IP의 중요성이 계속해서 부각될 것으로 보인다. PC 온라인 시장

은 IP의 산실이다. 강력한 PC 온라인 게임 경쟁력을 보유한 게임사들은 모바일 시장

에서도 IP의 힘을 여과 없이 드러내고 있다. 지난해 12월 출시된 리니지2:레볼루션,

리니지M 모두 국내 모바일 게임 시장에서 놀라운 흥행을 기록해 시장 확대의 발판이

됐다. 또한 배틀그라운드의 흥행은 다소 소외됐던 PC 온라인 시장을 재조명하는 계기

가 됐다. 게임사들은 꾸준한 PC 신작 개발을 통해 오리지널 IP 확보에 힘쓸 전망이며

이를 활용해 모바일, 콘솔로의 플랫폼 확장이 지속될 것으로 보인다.

모바일 시장에서는 해외 성과가 점점 더 중요해지고 있다. 국내에서 탁월한 성과를 거

둔 모바일 게임사들은 해외 시장으로 눈을 돌리고 있다. 특히 MMORPG 침투율이 낮

은 북미/유럽, 일본 등 대형 시장 진출로 해외 성과가 추가될 전망이다. 국내 모바일

시장에서는 레거시 IP들의 귀환에 따른 대작 타이틀간 각축전이 벌어질 것으로 예상되

는 만큼 해외 시장 개척의 필요성이 점진적으로 증가할 전망이다.

그림 8. 게임 글로벌 PEER PER / EPS Growth 차트

0.0

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18F PER(배)

18F EPS GROWTH(%)

BANDAI

NAMCO

KONAMI

GAMEVIL

NHN ENT

PEARLABYSS

ACTIVISION

BLIZZARD

TENCENT

EA

NETEASE

COM2US

NINTENDO

NETMARBLE

WEBZEN

NCSOFT

SUNDAYTOZ

NEXON

자료: Bloomberg

멀티플랫폼과 글로벌

2018년 게임주 투자

키워드

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │13

표 7. 글로벌 Top 20 게임 시장

순위 국가 인구(백만) 인터넷인구(백만) 인터넷인구비중 게임시장규모

(십억달러) ARPU($) 글로벌 비중

1 중국 1,388 802 58% 27.5 34.3 25.3%

2 미국 326 261 80% 25.1 96.0 23.0%

3 일본 126 120 95% 12.5 104.6 11.5%

4 독일 81 73 90% 4.4 60.0 4.0%

5 영국 66 62 94% 4.2 68.0 3.9%

6 한국 51 47 92% 4.2 89.1 3.8%

7 프랑스 65 57 88% 3.0 52.1 2.7%

8 캐나다 37 33 89% 1.9 59.0 1.8%

9 스페인 46 38 83% 1.9 50.3 1.8%

10 이탈리아 60 43 72% 1.9 43.6 1.7%

11 러시아 143 113 79% 1.5 13.1 1.4%

12 멕시코 130 84 65% 1.4 17.0 1.3%

13 브라질 211 140 66% 1.3 9.5 1.2%

14 호주 25 22 88% 1.2 56.1 1.1%

15 대만 23 21 91% 1.0 49.0 0.9%

16 인도네시아 264 72 27% 0.9 12.2 0.8%

17 인도 1,343 429 32% 0.8 1.9 0.8%

18 터키 80 49 61% 0.8 15.8 0.7%

19 사우디 33 25 76% 0.7 26.0 0.6%

20 태국 68 32 47% 0.6 18.7 0.5%

자료: NEWZOO, IBK투자증권

그림 9. 글로벌 게임시장 규모 및 전망 그림 10. 지역별 게임 시장 비중

0

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140

2016 2017E 2018E 2019E 2020E

(USD Bn) PC패키지 PC웹 콘솔 태블릿 모바일

아시아,

47%

북미, 25%

남미, 4%

유럽/중동,

24%

자료: NEWZOO, IBK투자증권 자료: NEWZOO, IBK투자증권



IV. PC 온라인 게임 시장

1. PC 온라인, 멀티플랫폼 전략의 중심

PC 온라인 시장은 IP의 산실이다. 강력한 PC 온라인 게임 경쟁력을 보유한 게임사들

은 게임 IP를 지렛대 삼아 모바일 시장에서도 상당한 영향력을 발휘하고 있다. PC 온

라인 IP는 향후 콘솔, VR로의 확장까지 진행될 것으로 보여 국내 게임사들의 판로 확

장에 중추적 역할을 할 전망이다.

PC 온라인 플랫폼은 성장성 둔화에 따라 타 게임 플랫폼 대비 상대적으로 소외 받았

다. NEWZOO에 따르면 2017년 글로벌 PC 온라인 게임 성장률은 -2.3%로 모바일

+18.9%, 콘솔 +3.7% 대비 낮은 수준이다. 그러나 국내외 모바일 게임 시장에서 리니

지 등 레거시 PC 온라인 IP를 기반으로 제작된 모바일 게임들이 주류 트렌드를 이끌

고 있다는 점을 고려한다면 PC 온라인 시장은 우리가 생각하는 것 이상으로 영향력을

발휘하고 있다. 최근 스마트폰 스펙 향상으로 모바일 게임 역시 상당한 퀄리티를 뽐내

고 있지만 아직까지는 PC 온라인이나 콘솔 타이틀엔 못미친다. PC, 콘솔 IP를 활용한

모바일 게임이 제작되고 있지만 그 반대의 경우는 거의 찾아볼 수 없다는 점이 이를

방증한다.

오버워치, 배틀그라운드의 흥행에서 미루어볼 때 PC 온라인 게임에 대한 수요는 아직

도 충분히 존재한다. 국내 PC 온라인 개발사들은 서구권 시장 개척, 모바일/콘솔로의

IP 확장 등을 통해 새로이 활로를 모색할 것으로 예상한다.

그림 11. PC IP의 힘 – 리니지M, 리니지2:레볼루션 출시로 모바일 시장 확대

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15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10

(십억원) 구글플레이 월별 매출 추이

리니지2:레볼루션 출시

리니지M 출시

자료: 모바일인덱스, IBK투자증권

PC 온라인 플랫폼

오리지널 IP의 산실로

재조명 받을 전망

리니지M,

리니지2:레볼루션

모바일의 탈을 쓴 PC IP

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │15

2. 서구권 타겟 PC 게임 개발 확대

국내 개발사들이 PC 온라인 게임 출시를 게을리하지 않는 것도 이러한 이유에서다.넥

슨은 이번 지스타 메인스폰서로 참가하며 총 9종의 출품작들을 공개했는데, 공개한 라

인업 중 모바일 시연 작품은 오버히트 1종에 불과하며 나머지 전부는 PC 온라인 타이

틀에 해당한다. 엔씨소프트 역시 신규 PC MMO 프로젝트TL의 1차 CBT를 2018년 중

계획하고 있다. 이외에도 그라비티의 라그나로크 제로, 스마일게이트의 로스트아크, 블

루홀의 A:IR 등이 PC 신작으로 출시될 예정이다.

과거와 다른 점은 서구권 시장을 타겟으로 하는 게임들이 점차 증가하고 있다는 점이

다. 북미 게임사와의 IP 계약이 활발히 진행되고 있고 샌드박스를 지향하는

MMORPG들이 많아지고 있다. 기회의 땅이었던 중국 시장 진출은 한한령 여파와 중

국 개발사들의 경쟁력 강화에 따라 다소 위축된 상황에서 북미/유럽 시장 공략을 통해

활로를 찾을 전망이다.

표 8. 출시 예정 주요 PC 신작

게임사 게임명 개발사 장르 출시일정

넥슨 FIFA 온라인 4 EA 스포츠 2018년 월드컵 이전

니드포스피드 엣지 EA 레이싱 2017년 12월 7일

배틀라이트 스턴락스튜디오 MOBA 2018년 상반기

천애명월도 텐센트 PC MMORPG 2018년 1분기

타이탄폴 온라인 넥슨지티 FPS 미정

엔씨소프트 프로젝트TL 엔씨소프트 PC MMORPG 2018년 CBT

그라비티 라그나로크 제로 그라비티 PC MMORPG 2017년 11월

스마일게이트 로스트아크 스마일게이트RPG PC MMORPG 미정

블루홀 A:IR 블루홀 PC MMORPG 미정


그림 12. 글로벌 PC MMO 매출 추이 그림 13. GTA5 – 서구권에서는 샌드박스 형태의 게임 선호

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2013 2014 2015 2016 2017

(십억달러) PC MMO

자료: EEDAR 자료: 락스타게임즈

서구권 타겟 PC 온라인

게임 개발 박차



3. 배틀그라운드, PC 타이틀의 가능성 확인

블루홀게임즈가 출시한 PUBG의 흥행은 다소 소외받던 PC 온라인 시장에 이목이 집

중되는 계기가 됐다. 배틀그라운드는 글로벌 판매량 2,100만장, 글로벌 동시접속자 수

280만명을 달성하며 국내 게임 역사상 전무후무한 글로벌 메가히트 타이틀로 등극했

다. PUBG는 최후의 1인이 생존할 때까지 진행되는 배틀로얄 장르에 해당한다.

ARMA3, DayZ, H1Z1 등의 온라인 게임에 모드 형태로 존재하던 버전이 따로 분리되

어 개발된 것이 배틀그라운드다. 배틀그라운드는 국가별 순차적으로 정식 서비스에 돌

입할 예정이며 내년 상반기에는 Xbox One X 버전 출시를 통해 콘솔 시장 공략의 첨

병이 될 전망이다.

그림 14. PUBG 스팀 누적 판매량 추이 그림 15. PUBG 스팀 CCU 추이

0

5

10

15

20

25

17.9 17.10 17.11

(백만장) 스팀판매량

0

1

2

3

17.9 17.10 17.11

(백만명) 스팀 동접자 수

자료: Steamspy 자료: Steamspy

그림 16. 배틀그라운드 스크린샷

자료: 블루홀게임즈

PUBG의 메가히트,

PC 온라인 시장 재조명

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │17

V. 콘솔 시장

콘솔 시장, 국내 개발사들에 우호적 환경 조성

국내 게임사들의 콘솔 시장 진출이 가속화되고 있다. 콘솔 시장은 3대 게임 플랫폼 중

하나로 유의미한 성과를 거둘시 북미/유럽, 일본 등 대형 게임시장 개척의 발판으로

작용할 전망이다. 국내 PC 온라인 IP의 콘솔 버전 개발이 물꼬를 튼 상황이어서 이들

의 성과를 주시할 필요가 있다.

콘솔 시장은 국내 게임사들에겐 미지의 영역이다. 국내 콘솔 유저 기반이 한정적인데

다 패키지 판매 위주 비즈니스모델 국내 개발사들에겐 다소 낯설기 때문이다. 그러나

콘솔 시장이 변화하며 국내 개발사들이 접근하기에 수월한 환경이 조성되고 있다.

PC-콘솔 개발환경이 유사해지고, 콘솔 내 네트워크 도입이 확대되었으며, 패키지판매

에서 디지털 다운로드로의 유통경로 다변화가 진행되고 있어 국내 개발사들도 하나 둘

씩 문을 두드릴 전망이다.

그림 17. Xbox Live – 콘솔 내 네트워크 도입 확대

자료: Xbox

그림 18. PSN 스토어 – 오프라인 패키지 구매에서 디지털 다운로드 방식으로…

자료: Playstation

콘솔 시장의 변화:

PC-콘솔 개발환경 유사

콘솔 내 네트워크 도입

디지털 다운로드 활성화

콘솔 내 네트워크 도입

확대로 MMO 장르 인기

상승할 전망

디지털 다운로드 방식의

확산은 국산 F2P 게임

수출에 긍정적



국내에서는 수년 전부터 서구권을 타겟으로 개발되는 PC 온라인 프로젝트들이 생겨났

다. 이들이 북미 PC 온라인 시장에서 유의미한 성과를 거두며 콘솔 시장에서의 가능성

을 감지했다. 펄어비스 검은사막은 개발 초기 단계부터 북미/유럽 시장을 타겟으로 개

발되었으며 출시 후 유료가입자 200만명이라는 좋은 성과를 거뒀다. 엔씨소프트의 블

레이드앤소울 역시 출시 후 이용자 수 200만명을 기록하는 등 가능성을 확인한 상태

다. 서구권 시장 경험과 성과가 축적되며 PC 흥행작들의 콘솔 버전 개발이 활발하게

진행되고 있으며, 현재 개발중인 신규 프로젝트 중 상당수 역시 PC/콘솔 동시 발매 형

태로 출시될 전망이다.

표 9. 콘솔화되는 국산 타이틀

게임사 게임명 장르 플랫폼 출시시기

엔씨소프트 블레이드앤소울 MMORPG 미정 미정

프로젝트TL MMORPG PC/콘솔 미정

펄어비스 검은사막 MMORPG Xbox 18년 상반기

블루홀 배틀그라운드 FPS Xbox 17년 12월 12일

테라 MMORPG 미정 미정

네오위즈 블레스 MMORPG 미정 미정

자료: 각사, IBK투자증권

NEWZOO에 따르면 2017년 글로벌 콘솔 시장 규모는 33.5억달러로 게임 플랫폼 중

모바일 다음으로 거대하다. 북미 콘솔 시장 규모는 18.4억달러로 PC 온라인 시장 대

비 2배에 해당한다. 블루홀의 배틀그라운드와 펄어비스의 검은사막은 콘솔 버전 출시

를 앞두고 있어 신규 시장 진출의 진출 선봉장 역할을 맡을 전망이며 만약 이들이 유

의미한 성과를 거둘 경우 콘솔향 게임 개발 업체들의 밸류에이션 상승으로 이어질 전

망이다. 마이크로소프트는 신규 콘솔기기 Xbox One X 출시에 맞춰 검은사막과 배틀

그라운드를 독점 타이틀로 확보해 마케팅 전면에 내세우는 등 국산 게임들에 대한 러

브콜이 이어지고 있어 긍정적 분위기가 조성되고 있다.

그림 19. 글로벌 콘솔 시장 규모 추이 및 전망 그림 20. Xbox One X 출시 – 국산 콘솔 타이틀에 러브콜

32.4

33.5

34.734.4

36.0

30

31

32

33

34

35

36

37

2016 2017E 2018E 2019E 2020E

(USD Bn) 콘솔

자료: NEWZOO 자료: 마이크로소프트

해외 흥행 국산 PC

온라인게임의 콘솔 버전

개발 진행 중

PS4, XboX

국산 IP들에 러브콜

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │19

VI. 모바일 시장

모바일 게임 시장, 해외 성과가 점점 중요해지는 시점

모바일 시장에서는 해외 성과가 점점 더 중요해지고 있다. 국내에서 탁월한 성과를 거

둔 모바일 게임사들은 해외 시장으로 눈을 돌리고 있다. 특히 MMORPG 침투율이 낮

은 북미/유럽, 일본 등 대형 시장 진출로 해외 성과가 추가될 전망이다. 국내 모바일

시장에서는 레거시 IP들의 귀환에 따른 각축전이 벌어질 것으로 예상되는 가운데, 해

외 성과가 기대되는 모바일 게임사가 더욱 주목받을 것으로 전망한다.

국내 모바일 시장에서는 두 번의 큰 파도가 지나갔다. 리니지2:레볼루션, 리니지M 등

레거시 IP를 기반으로 한 대작 모바일 MMORPG 출시로 시장 규모가 빠르게 확대됐다.

시장조사기관 모바일인덱스에 따르면 2017년 10월 기준 구글플레이 누적 매출 규모는

2.9조원으로 2016년 대비 +73%, 2015년 대비로는 +110% 성장했다. 3N을 필두로한

대형 게임사들은 선제적인 MMORPG 출시로 시장 개척에 따른 과실을 독차지했다.

그림 21. 구글플레이 누적 매출 추이

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월

(십억원) 2015 2016 2017

자료: 모바일인덱스, IBK투자증권

표 10. 2017년 10월 글로벌 매출 Top 10 게임

순위 게임명 게임사 장르

1 왕자영요 Tencent MOBA

2 페이트/그랜드오더 Sony RPG

3 몬스터스트라이크 Mixi 퍼즐

4 몽환서유 NetEase MMORPG

5 캔디크러시사가 Activision Blizzard 퍼즐

6 리니지M NCSOFT MMORPG

7 리니지2:레볼루션 Netmarble MMORPG

8 클래시오브클랜 Tencent RTS

9 클래시 로얄 Tencent RTS

10 꿈의 집 Playrix 퍼즐

자료: App Annie, IBK투자증권

국내 모바일 시장,

대작 MMO 릴레이 출시로

시장 확대될 전망이나

레거시 IP들간 각축전

벌어질 전망



내년에도 IP와 MMORPG의 강세는 지속될 전망이다. 국내 모바일 MMO 시장이 개화

한지 1년밖에 지나지 않았고, 역사적으로 MMORPG 장르에 대한 수요가 많았다는 점

을 고려한다면 추가 흥행은 가능할 것으로 예상한다. 특히 ARPU가 높은 MMORPG

특성상 적은 유저 기반으로도 유의미한 매출을 기록할 수 있어 게임사들의 도전은 지

속될 것이다.

다만 연속적인 대작 출시에 따라 국내 모바일 시장 경쟁은 점진적으로는 치열해질 것

이다. 따라서 국내 시장 흥행에 몰두하기보다는 해외 성과 마련에 적극적인 게임사들

이 두각을 드러낼 전망이다. 국내에서는 넷마블게임즈가 해외 시장 개척의 선봉장이

될 것으로 보이며 다른 게임사들 역시 순차적으로 국내 흥행 타이틀의 현지화 작업에

돌입할 것으로 예상한다. 특히 해외 시장 흥행 IP를 보유한 게임사들에 주목하자. 해

외 인지도가 높은 IP를 보유한 게임사들은 훨씬 수월한 환경에서 마케팅이 가능할 전

망이다.

표 11. 해외에서 흥행한 국산 IP 정리

지역 게임명 개발사 출시연도 장르 비고

아시아 리니지 엔씨소프트 1998 MMORPG 대만 시장 대 흥행, 국가 전산망 마비

스톤에이지 넷마블 1999 MMORPG 한국, 중화권 유저 2억명

크로스파이어 스마일게이트 2000 FPS 중국 PCU 350만

뮤 웹젠 2001 MMORPG 국내 최초 3D MMORPG, 중국 PCU 38만

미르의전설2 위메이드 2001 MMORPG 중국 온라인 게임 시장 개화의 주역, 중국 PCU 80만

BnB 넥슨 2001 아케이드 중국 PCU 60만, 한국, 대만, 일본

라그나로크 그라비티 2002 MMORPG 전 세계 누적 회원 5,900만, 글로벌 PCU 100만, 일본, 중국, 대만, 태국

리니지2 엔씨소프트 2003 MMORPG 한국, 대만, 일본, 러시아

메이플스토리 넥슨 2003 MMORPG 국내 PCU 62만,

카트라이더 넥슨 2004 레이싱 중국 PCU 70만

던전앤파이터 넥슨 2005 MMORPG 중국 PCU 260만

카발 이스트소프트 2005 MMORPG 한국, 중국, 대만, 동남아

열혈강호 타이곤모바일 2005 MMORPG 중국 PCU 50만

프리스타일 조이시티 2005 스포츠 중국 PCU 25만

오디션 T3 2005 리듬 중국 PCU 70만

아이온 엔씨소프트 2008 MMORPG 국내 PC방 점유율 160주 1위, 중국 PCU 80만, 북미/유럽, 대만, 일본

북미/유럽 아이온 엔씨소프트 2008 MMORPG 북미/유럽 판매량 110만장, 액티브유저 60만명

테라 블루홀게임즈 2011 MMORPG 북미/유럽 유저 300만명

블소 엔씨소프트 2012 MMORPG 북미/유럽 이용자 100만명 돌파

길드워 엔씨소프트 2012 MMORPG 길드워 시리즈 도합 1,000만장 이상 판매, 동접 40만명

아키에이지 엑스엘게임즈 2013 MMORPG 글로벌 누적 매출 6,000억원, 북미/유럽 가입자 200만, 러시아 대 흥행

검은사막 펄어비스 2015 MMORPG 북미/유럽 유료 사용자 100만명


주목해야할 게임사들:

1) 현지화를 통한

해외 시장 적극 개척

2) 해외 흥행 IP 적극 활용

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │21

표 12. 모바일게임 신작 출시 일정

회사명 분류 게임명 출시시점 개발사 장르 IP 분류 IP 홀더

넥슨 자체개발 메이플블리츠X 17.2H 넥슨 전략 PC MMO 자체

야생의땅:듀랑고 18년 1월 넥슨 MMORPG - -

퍼블리싱 테일즈런너 리볼트 17.2H 라온엔터 런닝 PC 런닝 라온엔터

오버히트 11월 28일 넷게임즈 RPG 모바일 RPG 넷게임즈

트리오브세이비어 미정 IMC 게임즈 MMORPG PC MMO IMC 게임즈

넷마블 자체개발 킹오브파이터즈올스타 17.4Q 넷마블네오 액션 아케이드 SNK

요괴워치: 메달워즈 17.4Q - - 콘솔 게임 LEVEL-5

지아이조 17.4Q 카밤스튜디오 전략 영화 하스브로

블레이드앤소울모바일 18.1H 체리벅스 MMORPG PC MMO 엔씨소프트

세븐나이츠MMO 18.1H 넷마블넥서스 MMORPG 모바일 자체

스톤에이지MMO 18.1H 넷마블엔투 MMORPG PC MMO 자체

퍼블리싱 페이트 그랜드오더 11월 21일 TYPE-MOON RPG 애니메이션 애니플렉스

테라M 11월 28일 블루홀스콜 MMORPG PC MMO 블루홀

이카루스M 18.1H 위메이드아이오 MMORPG PC MMO 위메이드

엔씨소프트 자체개발 팡야모바일 17.4Q 엔씨소프트 스포츠 PC 스포츠 자체

리니지M 대만 17.4Q 엔씨소프트 MMORPG PC MMO 자체

아이온레기온즈 17.4Q 엔씨소프트 전략 PC MMO 자체

리니지2 레전드 2018 엔씨소프트 MMORPG PC MMO 자체

아이온템페스트 2018 엔씨소프트 MMORPG PC MMO 자체

BS2 2018 엔씨소프트 MMORPG PC MMO 자체

IP 대여 블소MMO 18.1Q 넷마블네오 MMORPG PC MMO 자체

컴투스 자체개발 서머너즈워 MMO 18.2H 컴투스 MMORPG 모바일 자체

스카이랜더스 18.2H 컴투스 ARPG 콘솔 블리자드

게임빌 자체개발 로열블러드 18.1Q 게임빌 MMORPG - -

퍼블리싱 탈리온 18.2Q 유티플러스 MMORPG -

웹젠 자체개발 샷온라인 17.4Q 웹젠온네트 스포츠 PC 스포츠 자체

퍼블리싱 아크로드 어웨이크 17.4Q 천마시공 MMORPG PC MMO 자체

IP 대여 전민기적2 17.4Q 천마시공 MMORPG PC MMO 자체

기적최강자 17.4Q Taren MMORPG PC MMO 자체

뮤 IP기반 H5 2종 18.1H 천마시공/후딘 MMORPG PC MMO 자체

위메이드 자체개발 캔디팡2 17.2H 조이맥스 캐주얼 모바일 조이맥스

이카루스M 18.1H 위메이드아이오 MMORPG PC MMO 자체

미르 모바일 2018 위메이드모바일 MMORPG PC MMO 자체

카카오 퍼블리싱 프렌즈레이싱 17.2H 레이싱 캐릭터 자체

외모지상주의 18.1H 와이디온라인 RPG 웹툰 작가, 네이버

노블레스 18.1H 와이디온라인 RPG 웹툰 작가, 네이버

펄어비스 자체개발 검은사막M 18.1Q 펄어비스 MMORPG PC MMO 자체

와이디온라인 자체개발 프리스톤테일 17.2H 중국개발사 MMORPG PC MMO 자체

외모지상주의 18.1H 와이디온라인 RPG 웹툰 작가, 네이버

노블레스 18.1H 와이디온라인 RPG 웹툰 작가, 네이버

그라비티 IP 대여 라그나로크MMO 17.2H 상해드림스퀘어 MMORPG PC MMO 자체

자료: 각 사, IBK투자증권



편집상 공백입니다.

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │23

회사명 TP(원) 의견 상승 여력(%)

펄어비스 (263750) 220,000 매수(유지) 32.0

NAVER (035420) 1,030,000 매수(유지) 27.5

엔씨소프트 (036570) 570,000 매수(유지) 22.6

넷마블게임즈 (251270) 230,000 매수(유지) 20.4

카카오 (035720) 190,000 매수(유지) 18.0

자료: IBK투자증권

Company Analysis



매수 (유지) 펄어비스 (263750) 목표주가 220,000원 플랫폼 확장의 원년

검은사막M, 차세대 모바일 MMORPG가 될 전망

펄어비스의 기대 신작 검은사막M은 11월 23일부터 사전예약을 개시해

내년 초 출시될 예정이다. 17년 하반기부터 국내 모바일 시장에 다수의

MMORPG 게임이 출시될 것으로 예상되는 가운데 차별성을 지닌 MMO

타이틀이 각광받을 것으로 예상한다.

검은사막M은 PC 경험을 온전히 계승해 모바일 최고의 그래픽 퀄리티를

선보일 것으로 예상되며, 자유도 높은 심리스 월드를 구현할 것으로 파

악된다. 아직까지는 모바일 시장에 이러한 형태의 MMO가 없다는 점에

서 게이머들의 이목이 집중될 것으로 예상한다. 또한 PC 검은사막이 북

미/유럽, 일본 등 대형 게임 시장에서 흥행한 이력이 있는 만큼 모바일

버전의 해외 진출 역시 수월하게 진행될 것으로 기대한다. IBK투자증권

은 검은사막M의 2018년 매출을 국내 1,183억원, 글로벌 780억원으로

추정한다.

투자의견 매수, 목표주가 220,000원 유지

펄어비스에 대해 투자의견 매수, 목표주가 220,000원을 유지하며 인터

넷/게임업종 최선호주로 추천한다. 2018년 순이익은 모바일과 콘솔 버전

성과가 반영되며 올해보다 52% 성장한 2,037억원으로 추정한다. 검은

사막 PC가 지속적인 해외 확장으로 견조한 매출을 기록하는 가운데 모

바일 및 콘솔 버전 출시에 따라 멀티 플랫폼 게임사로 도약하는 원년이

될 것으로 기대한다.

현재가 (11/21) 166,700원 KOSDAQ (11/21) 789.38pt 시가총액 2,011십억원 발행주식수 12,066천주 액면가 500원 52주 최고가 166,700원 최저가 98,900원 60일 일평균거래대금 34십억원 외국인 지분율 1.6% 배당수익률 (2017F) 0.0% 주주구성 김대일 외 7 인 51.94% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 7% - - 절대기준 26% - - 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 220,000 220,000 -

EPS(17) 11,642 11,642 -

EPS(18) 20,863 20,863 -

펄어비스 상대주가 (%)

0

10

20

30

40

50

60

17.9

펄어비스 to KOSDAQ(%)

(단위:억원,배) 2015 2016 2017 2018F 2019F

매출액 - 927 2,658 4,750 5,868

영업이익 - 596 1,577 2,904 3,559

세전이익 - 584 1,599 2,962 3,707

지배주주순이익 - 509 1,365 2,517 2,810

EPS(원) - 4,954 11,642 20,863 23,285

증가율(%) - na 135.0 79.2 11.6

영업이익률(%) - 64.2 59.3 61.1 60.7

순이익률(%) - 54.8 51.4 53.0 47.9

ROE(%) - 64.8 92.7 73.6 46.2

PER - - - 8.0 7.2

PBR - - - 4.3 2.7

EV/EBITDA - - - 5.6 3.9

자료: Company data, IBK투자증권 예상

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │25

표 13. 펄어비스 실적 추이 및 전망

단위: 십억원 17.3Q 17.4Q 18.1Q 18.2Q 2017F 18.3Q 18.4Q 19.1Q 19.2Q 2018F

CY Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18

매출액 31.8 33.0 27.6 44.1 136.5 85.8 108.3 95.1 106.1 395.3

% growth y/y 0.0 0.0 117.6% - - 169.9% 227.9% 244.9% 140.6% 189.6%

% growth q/q 0.0 3.9% -16.6% 60.0% 94.6% 26.2% -12.2% 11.6%

검은사막 PC 31.8 33.0 27.6 44.1 136.5 40.8 40.3 35.1 38.9 155.1

한국 5.2 4.5 4.1 4.5 18.3 4.9 5.2 4.0 4.6 18.8

북미/유럽 7.0 10.6 8.0 7.6 33.2 7.7 7.5 6.4 6.8 28.4

일본 2.0 2.2 2.0 2.1 8.3 2.1 2.3 2.1 2.2 8.7

러시아 1.0 0.8 0.8 0.8 3.4 0.9 0.9 0.8 0.8 3.4

남미 0.0 0.5 0.5 0.5 1.4 0.8 0.8 0.5 0.5 2.5

대만 16.6 14.4 12.2 12.6 55.9 11.6 11.5 9.8 11.7 44.7

터키/중동 8.0 8.0 6.4 6.1 5.8 6.1 24.3

동남아 8.0 8.0 6.4 6.1 5.8 6.1 24.3

검은사막 M 0.0 45.0 50.1 50.6 50.6 196.3

검은사막 콘솔 0.0 0.0 18.0 9.4 16.6 44.0

영업비용 10.9 10.8 12.5 18.2 52.4 34.6 42.9 38.1 43.2 158.8

인건비 5.2 5.9 7.1 7.3 25.6 8.2 9.8 8.9 10.6 37.4

지급수수료 3.2 2.3 1.5 3.1 10.1 16.6 23.4 20.6 23.1 83.7

마케팅비 1.3 1.2 1.9 6.2 10.6 7.7 7.6 6.7 7.4 29.4

감가상각비 0.3 0.3 0.4 0.5 1.5 0.5 0.5 0.5 0.5 2.0

기타 0.9 1.1 1.6 1.1 4.7 1.6 1.6 1.4 1.6 6.3

영업이익 20.6 22.2 15.1 25.9 83.8 51.2 65.4 57.0 62.9 236.5

영업이익률 64.9% 67.2% 54.7% 58.8% 61.4% 59.7% 60.4% 59.9% 59.3% 59.8%

% growth y/y 78.0% - - 148.4% 194.8% 278.0% 142.5% 182.1%

% growth q/q 7.6% -32.1% 72.1% - 97.5% 27.7% -12.9% 10.4% -

세전이익 18.0 22.9 16.0 26.6 83.5 51.9 66.1 57.8 63.8 239.6

법인세 2.2 2.6 2.6 3.2 10.5 7.8 9.9 8.7 9.6 35.9

당기순이익 15.8 19.6 13.4 23.4 72.3 44.1 56.2 49.1 54.2 203.7

순이익률 49.7% 59.4% 48.7% 53.2% 53.0% 51.4% 51.9% 51.7% 51.1% 51.5%

% growth y/y - - 110.2% - - 179.3% 186.5% 265.5% 131.3% 181.7%

% growth q/q - 24.1% -31.5% 74.5% - 88.3% 27.3% -12.6% 10.4%

자료: 펄어비스, IBK투자증권



그림 22. 검은사막M 스크린샷 – 모바일 최고의 그래픽 퀄리티

자료: 펄어비스

그림 23. 검은사막M 스크린샷 – 다양한 콘텐츠


그림 24. 검은사막M 스크린샷 – 높은 퀄리티의 커스터마이징


김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │27

표 14. 펄어비스 신작 출시 일정

게임명 출시 시기 출시 지역 퍼블리셔

검은사막PC 18.4Q 터키/중동 자체

18.4Q 동남아 자체

판호 대기 중국 스네일게임즈

검은사막M 18.1Q 한국 미정

18.1H 글로벌 순차 출시 미정

18.2H 중국 미정

검은사막 콘솔 18.1H 북미/유럽 Xbox

19.1H 글로벌 순차 출시 Xbox, PS

19.2H 일본 Xbox, PS

PC/콘솔 1종 18.2H

모바일 1종 18.2H

PC/콘솔 1종 2019

PC/콘솔 1종 2021

자료: 펄어비스, IBK투자증권

표 15. 펄어비스 밸류에이션

12개월 순이익 172.9

발행주식 수 (Mn) 13.3

12개월 선행 EPS 13,047

Target PER 16.9

A X B 220,487

Target Price (KRW) 220,000.0




포괄손익계산서 재무상태표

(억원) 2016 2017 2018F 2019F (억원) 2016 2017 2018F 2019F

매출액 927 2,658 4,750 5,868 유동자산 933 2,441 4,905 7,745

증가율(%) na 186.6 78.7 23.6 현금및현금성자산 469 1,001 3,098 5,665

매출원가 0 0 0 0 유가증권 174 487 612 650

매출총이익 927 2,658 4,750 5,868 매출채권 227 745 935 1,118

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 재고자산 0 0 0 0

판관비 332 1,081 1,846 2,309 비유동자산 84 132 155 188

판관비율(%) 35.8 40.7 38.9 39.3 유형자산 30 11 -11 -37

영업이익 596 1,577 2,904 3,559 무형자산 10 9 8 7

증가율(%) na 164.7 84.2 22.6 투자자산 19 33 59 99

영업이익률(%) 64.2 59.3 61.1 60.7 자산총계 1,017 2,573 5,060 7,933

순금융손익 -10 20 58 147 유동부채 199 359 315 377

이자손익 -1 32 80 171 매입채무및기타채무 0 0 0 0

기타 -9 -11 -22 -24 단기차입금 11 35 43 52

기타영업외손익 -1 0 0 0 유동성장기부채 0 0 0 0

종속/관계기업손익 -1 2 0 0 비유동부채 32 54 68 81

세전이익 584 1,599 2,962 3,707 사채 0 0 0 0

법인세 75 233 444 897 장기차입금 0 0 0 0

법인세율 12.9 14.6 15.0 24.2 부채총계 231 414 383 458

계속사업이익 509 1,365 2,517 2,810 지배주주지분 785 2,160 4,677 7,475

중단사업손익 0 0 0 0 자본금 51 60 60 60

당기순이익 509 1,365 2,517 2,810 자본잉여금 26 26 26 26

증가율(%) na 168.4 84.4 11.6 자본조정등 4 4 4 4

당기순이익률 (%) 54.8 51.4 53.0 47.9 기타포괄이익누계액 0 0 0 0

지배주주당기순이익 509 1,365 2,517 2,810 이익잉여금 704 2,069 4,587 7,384

기타포괄이익 0 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0

총포괄이익 509 1,365 2,517 2,810 자본총계 785 2,160 4,677 7,475

EBITDA 606 1,597 2,927 3,586 비이자부채 221 379 340 406

증가율(%) na 163.4 83.3 22.5 총차입금 11 35 43 52

EBITDA마진율(%) 65.4 60.1 61.6 61.1 순차입금 -632 -1,454 -3,666 -6,263

투자지표 현금흐름표

(6월 결산) 2016 2017 2018F 2019F (억원) 2016 2017 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 466 877 2,373 2,677

EPS 4,954 11,642 20,863 23,285 당기순이익 509 1,365 2,517 2,810

BPS 7,651 17,898 38,761 61,946 비현금성 비용 및 수익 131 -2 -35 -120

DPS 0 0 100 100 유형자산감가상각비 8 19 22 26

밸류에이션(배) 무형자산상각비 3 1 1 1

PER - - 8.0 7.2 운전자본변동 -106 -518 -190 -183

PBR - - 4.3 2.7 매출채권등의 감소 -135 -518 -190 -183

EV/EBITDA - - 5.6 3.9 재고자산의 감소 0 0 0 0

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 0 0 0 0

매출증가율 na 186.6 78.7 23.6 기타 영업현금흐름 -68 32 80 171

EPS증가율 na 135.0 79.2 11.6 투자활동 현금흐름 -275 -522 -223 -150

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -24 0 0 0

배당수익률 0.0 0.0 0.1 0.1 유형자산의 감소 0 0 0 0

ROE 64.8 92.7 73.6 46.2 무형자산의 감소(증가) -8 0 0 0

ROA 50.0 76.0 66.0 43.2 투자자산의 감소(증가) -71 -9 -26 -40

ROIC 546.8 470.5 417.3 361.9 기타 -172 -513 -197 -109

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -34 176 -52 39

부채비율(%) 29.5 19.2 8.2 6.1 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -80.5 -67.3 -78.4 -83.8 자본의 증가 0 9 0 0

이자보상배율(배) 395.8 2,677.1 1,471.4 1,350.1 기타 -34 167 -52 39

활동성지표(배) 기타 및 조정 -1 0 0 0

매출채권회전율 0.0 5.5 5.7 5.7 현금의 증가 156 532 2,097 2,567

재고자산회전율 0.0 0.0 0.0 0.0 기초현금 313 469 1,001 3,098

총자산회전율 0.0 1.5 1.2 0.9 기말현금 469 1,001 3,098 5,665

*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │29

매수 (유지) NAVER (035420) 목표주가 1,030,000원 꾸준한 포털, 성장하는 라인

신기술 투자에 가장 적극적인 회사

네이버는 3분기까지 누적 투자액 4천억원을 기록하며 국내 소프트웨어

기업들 중 신기술 투자에 가장 공격적으로 임하고 있다. 내년에도 기술

투자에 따른 인건비, 마케팅비 상승이 예상되나 AI 기반 상품추천시스템

AiTEMS, 쇼핑렌즈 등의 결과물들이 빠르게 등장하고 있다. 이러한 결

과물들은 네이버가 강점을 보유한 광고, 커머스 분야의 경쟁력 강화에

조용히 녹아들고 있다. 네이버는 내년에도 안정적 성장세를 지속할 것으

로 기대하며 연결 매출액 5.2조원(yoy +12%) 영업이익 1.4조원(yoy

+18%)를 예상한다.

라인의 성장은 고무적

라인 퍼포먼스 광고는 전체 광고 매출 중 38%까지 비중이 확대되며 구

조적 성장 국면에 돌입했다. 퍼포먼스광고는 효율성이 검증되며 광고주

수요가 꾸준히 늘어날 전망이며 내년에도 라인의 주요 성장동력이 될 것

으로 예상한다. 2018년 라인 실적은 매출액 1,938억엔(yoy +16%), 영업

이익 274억엔(yoy -9%, 1회성 제거시 yoy +40%)으로 예상한다. 퍼포

먼스 광고 비중은 전체 광고 중 48%를 차지할 것으로 추정한다.

투자의견 매수, 목표주가 103만원 유지

네이버에 대해 투자의견 매수 목표주가 103만원을 유지한다. 국내 포털

사업의 꾸준한 성과와 라인의 성장에 따른 이익 개선이 예상된다. 또한

네이버 쇼핑, 페이 등 플랫폼 경쟁력 강화에 일조하는 비수익 사업들의

가치가 거의 반영되지 않았다는 점에서 네이버 주가는 다소 저평가되었

다고 판단한다.

현재가 (11/21) 808,000원 KOSPI (11/21) 2,530.70pt 시가총액 26,634십억원 발행주식수 32,963천주 액면가 500원 52주 최고가 960,000원 최저가 720,000원 60일 일평균거래대금 90십억원 외국인 지분율 59.3% 배당수익률 (2017F) 0.2% 주주구성 국민연금 10.41% Aberdeen Asset Mgt. Asia 외 3 인 5.04% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -1% -12% -20% 절대기준 1% -3% 3% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 1,030,000 1,030,000 -

EPS(17) 25,037 25,037 -

EPS(18) 31,593 31,593 -

NAVER 상대주가 (%)

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

16.11 17.5 17.11

NAVER to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 3,254 4,023 4,650 5,230 5,823

영업이익 830 1,102 1,210 1,434 1,710

세전이익 823 1,132 1,289 1,534 1,814

지배주주순이익 519 749 825 1,041 1,232

EPS(원) 15,737 22,732 25,037 31,593 37,372

증가율(%) 14.1 44.4 10.1 26.2 18.3

영업이익률(%) 25.5 27.4 26.0 27.4 29.4

순이익률(%) 15.9 18.9 18.1 20.5 21.8

ROE(%) 26.5 26.2 19.5 19.4 19.0

PER 41.8 34.1 32.3 25.6 21.6

PBR 10.2 7.1 5.5 4.5 3.8

EV/EBITDA 21.0 18.6 17.2 14.2 11.7




그림 25. 네이버 연결 기준 부문별 매출 추이 및 전망 그림 26. 네이버 연결기준 영업비용 추이 및 전망

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q

(십억원) 광고 비즈니스플랫폼IT플랫폼 콘텐츠서비스LINE 및 기타

0

200

400

600

800

1,000

1,200

16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q

(십억원) 플랫폼개발/운영대행/파트너인프라마케팅LINE 및 기타플랫폼

자료: NAVER, IBK투자증권 추정 자료: NAVER, IBK투자증권 추정

그림 27. 네이버 연결 영업이익률 추이 및 전망 그림 28. 라인 퍼포먼스 광고 매출 추이 및 전망

22%

24%

26%

28%

30%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q

(십억원) 영업이익 % Sales

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1QE 18.3QE

(JPY Mn) Performance Ads


그림 29. 네이버페이 점유율 추이 및 전망 그림 30. 네이버 페이 분기 거래액 추이 및 전망

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(십억원) 한국 온라인쇼핑 거래액 네이버페이 점유율

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(십억원) 네이버페이 GMV


김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │31

표 16. 네이버 가치평가

KRW Bn

1. 네이버 포털 가치 20,648

12M Fwd 예상 순이익 826

목표 P/E (배) 25.0

2. 라인 가치 13,400

JTTI MAU (백만명) 168

MAU당 가치 (원) 100,000

지분율 79.8%

= 1+2 34,047

발행주식수(천) 32,963

적정가격 1,032,907

목표주가 1,030,000


그림 31. 글로벌 인터넷 PEER 밸류에이션 그림 32. 네이버, 라인 주가 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10

(배) ALPHABET FACEBOOK NAVER

20

25

30

35

40

45

50

55

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

1,000,000

16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10

(USD)(KRW) NAVER LINE

자료: Bloomberg, IBK투자증권 자료: Bloomberg, IBK투자증권

그림 33. NAVER 12M Fwd PER 차트 그림 34. NAVER 12M Fwd PBR 차트

0

200

400

600

800

1,000

1,200

14.1 16.1

(천원)Price 24.0 27.0

30.0 33.0 36.0

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

14.1 16.1

(천원)Price 4.5 5.0

5.5 6.0 6.5

자료: Bloomberg, IBK투자증권 자료: Bloomberg, IBK투자증권




(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 3,254 4,023 4,650 5,230 5,823 유동자산 2,639 4,200 4,670 5,752 6,962

증가율(%) 18.0 23.6 15.6 12.5 11.3 현금및현금성자산 813 1,726 2,298 3,128 4,036

매출원가 0 0 0 0 0 유가증권 932 1,243 908 1,004 1,120

매출총이익 3,254 4,023 4,650 5,230 5,823 매출채권 406 475 0 0 0

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 재고자산 16 10 30 33 36

판관비 2,424 2,921 3,439 3,796 4,113 비유동자산 1,747 2,171 3,090 3,283 3,513

판관비율(%) 74.5 72.6 74.0 72.6 70.6 유형자산 864 863 983 987 989

영업이익 830 1,102 1,210 1,434 1,710 무형자산 103 112 163 173 187

증가율(%) 9.5 32.7 9.8 18.5 19.3 투자자산 440 797 1,567 1,706 1,873

영업이익률(%) 25.5 27.4 26.0 27.4 29.4 자산총계 4,386 6,371 7,761 9,035 10,475

순금융손익 14 29 87 100 95 유동부채 1,684 1,804 1,831 2,025 2,182

이자손익 22 30 31 37 47 매입채무및기타채무 0 0 0 0 0

기타 -8 -1 56 63 48 단기차입금 413 227 222 246 274

기타영업외손익 -20 10 -6 0 10 유동성장기부채 105 0 0 0 0

종속/관계기업손익 -2 -9 -2 0 0 비유동부채 433 437 521 561 608

세전이익 823 1,132 1,289 1,534 1,814 사채 150 150 150 150 150

법인세 229 361 440 460 544 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 27.8 31.9 34.1 30.0 30.0 부채총계 2,116 2,241 2,352 2,586 2,790

계속사업이익 594 771 850 1,074 1,270 지배주주지분 2,125 3,595 4,861 5,869 7,068

중단사업손익 -77 -12 -7 0 0 자본금 16 16 16 16 16

당기순이익 517 759 843 1,074 1,270 자본잉여금 133 1,217 1,448 1,448 1,448

증가율(%) 14.4 46.8 11.0 27.4 18.3 자본조정등 -1,125 -1,424 -1,200 -1,200 -1,200

당기순이익률 (%) 15.9 18.9 18.1 20.5 21.8 기타포괄이익누계액 31 -25 -7 -7 -7

지배주주당기순이익 519 749 825 1,041 1,232 이익잉여금 3,069 3,810 4,603 5,611 6,810

기타포괄이익 37 -35 15 0 0 비지배주주지분 145 535 548 580 618

총포괄이익 554 724 858 1,074 1,270 자본총계 2,270 4,130 5,408 6,449 7,686

EBITDA 986 1,265 1,413 1,650 1,924 비이자부채 1,449 1,864 1,980 2,190 2,365

증가율(%) 9.3 28.3 11.7 16.8 16.6 총차입금 668 377 373 396 425

EBITDA마진율(%) 30.3 31.4 30.4 31.5 33.0 순차입금 -1,078 -2,592 -2,834 -3,736 -4,732


(월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 851 1,164 889 1,258 1,463

EPS 15,737 22,732 25,037 31,593 37,372 당기순이익 517 759 843 1,074 1,270

BPS 64,452 109,055 147,463 178,048 214,412 비현금성 비용 및 수익 508 624 382 116 109

DPS 1,100 1,131 1,131 1,131 1,131 유형자산감가상각비 143 146 180 197 197

밸류에이션(배) 무형자산상각비 13 17 23 20 17

PER 41.8 34.1 32.3 25.6 21.6 운전자본변동 63 88 -132 31 37

PBR 10.2 7.1 5.5 4.5 3.8 매출채권등의 감소 -67 -56 0 0 0

EV/EBITDA 21.0 18.6 17.2 14.2 11.7 재고자산의 감소 0 0 -3 -3 -4

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 0 0 0 0 0

매출증가율 18.0 23.6 15.6 12.5 11.3 기타 영업현금흐름 -237 -308 -205 37 47

EPS증가율 14.1 44.4 10.1 26.2 18.3 투자활동 현금흐름 -786 -942 -818 -594 -694

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -121 -154 -287 -200 -200

배당수익률 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 유형자산의 감소 2 57 1 0 0

ROE 26.5 26.2 19.5 19.4 19.0 무형자산의 감소(증가) -15 -21 -34 -30 -30

ROA 13.3 14.1 11.9 12.8 13.0 투자자산의 감소(증가) -118 -370 -762 -76 -118

ROIC 101.6 259.4 201.9 176.0 210.7 기타 -534 -454 263 -289 -346

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 6 698 529 166 139

부채비율(%) 93.2 54.3 43.5 40.1 36.3 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -47.5 -62.8 -52.4 -57.9 -61.6 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 144.6 181.5 2,510.6 2,741.5 3,064.1 기타 6 698 529 166 139

활동성지표(배) 기타 및 조정 19 -7 -27 0 0

매출채권회전율 9.0 9.1 19.6 0.0 0.0 현금의 증가 91 913 572 830 908

재고자산회전율 203.2 311.2 233.1 168.0 168.4 기초현금 723 813 1,726 2,298 3,128

총자산회전율 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 기말현금 813 1,726 2,298 3,128 4,036


김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │33

매수 (유지) 엔씨소프트 (036570) 목표주가 570,000원 모든 신작이 곧 기대작

대만 리니지M 및 3종의 모바일 신작 출시

엔씨소프트는 이번 디렉터스컷 행사를 통해 3종의 모바일 신작 및 1종의

PC 신작을 공개했다. 리니지M 출시 후 매출 하향안정화 및 모멘텀 소

멸에 대한 우려감이 형성되며 최근 주가 흐름은 다소 부진한 상황이다.

그러나 12월 11일 대만 지역 리니지M 출시, 내년도 강력한 IP 기반 모

바일 신작 3종이 순차적으로 출시 예정이라는 점에서 상승 모멘텀이 재

개가 기대된다.

각각의 신작이 모두 강력하다

IBK투자증권은 엔씨소프트 2018년 모바일 전체 일평균매출을 35억원

으로 추정(리니지M 20억원/기타 15억원)한다. 대만 리니지M 사전예약

자 수가 250만명을 기록해 흥행 가능성은 매우 높은 상황이며, 향후 출

시될 모바일 신작 모두가 강력한 IP를 기반으로 제작된 만큼 기대감을

가져봐도 좋다. 리니지2는 국내 및 대만 지역 흥행 이력이 있고 아이온

의 경우에는 국내 PC방 점유율 160주 연속 1위를 기록, 중국 PCU 80

만명을 기록한 타이틀이며, 블소는 국내/중국/북미/유럽 시장에서 흥행

했었다.


엔씨소프트에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 570,000원을 유지한다.

현 주가는 IBK추정 2018년 EPS 대비 12배 미만에 거래되고 있어 게임

업종 전체 평균 15.5배 대비 낮은 가격에 거래되고 있다. 4종의 기대작

출시 및 로열티 매출 상승 등을 고려할 때 지나치게 저평가된 주가로 판

단한다.

현재가 (11/21) 465,000원 KOSPI (11/21) 2,530.70pt 시가총액 10,202십억원 발행주식수 21,939천주 액면가 500원 52주 최고가 478,500원 최저가 218,000원 60일 일평균거래대금 114십억원 외국인 지분율 42.5% 배당수익률 (2017F) 0.9% 주주구성 국민연금 12.34% 김택진 외 7 인 12.01% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 7% 11% 42% 절대기준 9% 23% 83% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 570,000 570,000 -

EPS(17) 21,457 22,222 ▼

EPS(18) 39,227 38,829 ▲

엔씨소프트 상대주가 (%)

-40

-20

0

20

40

60

80

16.11 17.5 17.11

엔씨소프트 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 838 984 1,707 2,462 2,708

영업이익 237 329 583 1,104 1,083

세전이익 240 346 629 1,170 1,181

지배주주순이익 165 272 471 861 844

EPS(원) 7,542 12,416 21,457 39,227 38,493

증가율(%) -28.1 64.6 72.8 82.8 -1.9

영업이익률(%) 28.3 33.4 34.1 44.9 40.0

순이익률(%) 19.8 27.6 27.7 36.4 33.7

ROE(%) 10.6 14.9 20.9 28.7 22.4

PER 28.2 19.9 21.7 11.9 12.1

PBR 2.6 2.9 3.9 3.0 2.5

EV/EBITDA 15.2 14.7 15.7 8.0 7.6




표 17. 엔씨소프트 분기 및 연간 실적 추정 테이블

(단위: 십억원) 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 2017F 18.1Q 18.2Q 18.3Q 18.4Q 2018F

매출액 240 259 727 482 1,707 552 595 634 681 2,462

YoY -1% 8% 234% 69% 74% 130% 130% -13% 41% 44%

QoQ -16% 8% 181% -34% 15% 8% 7% 7%

Lineage I 51 34 35 37 158 35 36 34 34 139

Lineage II 18 17 16 16 67 16 16 15 15 61

AION 13 11 10 11 45 11 11 11 11 43

Blade & Soul 45 39 38 40 162 41 41 42 43 166

Guild Wars II 14 14 20 27 75 20 17 16 15 68

모바일게임 23 94 551 285 953 337 382 406 452 1,576

로열티 64 36 44 51 194 79 79 98 98 354

기타 11 15 13 14 52 13 14 13 14 54

매출원가 51 45 53 52 201 52 54 54 55 215

판관비 158 176 346 243 924 264 277 290 311 1,142

급여 65 61 84 67 278 66 71 73 75 285

경상개발비 51 40 52 48 191 55 48 51 54 208

지급수수료 19 40 176 98 333 112 125 132 146 515

광고선전비 12 24 21 18 286 19 21 21 22 473

기타 12 12 12 12 47 11 12 13 14 50

영업이익 30 38 328 187 583 236 264 291 314 1,104

OPM(%) 13% 15% 45% 39% 34% 43% 44% 46% 46% 45%

YoY -60% -56% 403% 84% 77% 675% 602% -11% 68% 90%

QoQ -70% 23% 773% -43% 26% 12% 10% 8%

세전이익 24 44 366 195 629 244 271 299 322 1,170

순이익 17 31 275 147 472 185 206 226 244 895

NPM(%) 7% 12% 38% 31% 28% 34% 35% 36% 36% 36%

YoY -74% -66% 474% 121% 74% 963% 568% -18% 65% 89%

QoQ -74% 77% 792% -46% 25% 11% 10% 8%


그림 35. 엔씨소프트 연결 매출액 추이 및 전망 그림 36. 엔씨소프트 영업이익 추이 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

700

800

15.1Q 15.3Q 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q

(십억원) 매출액

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0

50

100

150

200

250

300

350

16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q

(십억원) 영업이익 영업이익률

자료: IBK투자증권 자료: IBK투자증권

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │35

그림 37. 엔씨소프트 모바일게임 매출액 추이 및 전망 그림 38. 엔씨소프트 로열티 매출 추이 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

16.2Q 16.4Q 17.2Q 17.4Q 18.2Q 18.4Q

(십억원) 모바일게임

0

20

40

60

80

100

120

15.1Q 15.3Q 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q 18.1Q 18.3Q

(십억원) 로열티

자료: IBK투자증권 자료: IBK투자증권

표 18. 엔씨소프트 신작 출시 일정

출시형태 게임명 출시시기 개발사 퍼블리셔 플랫폼

자체서비스 BS2 2018 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일

아이온템페스트 2018 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일

리니지2M 2018 엔씨소프트 엔씨소프트 모바일

프로젝트TL 미정 엔씨소프트 엔씨소프트 PC

로열티 리니지M(대만) 12월 11일 엔씨소프트 감마니아 모바일

블레이드앤소울 모바일 2018 넷마블게임즈 넷마블게임즈 모바일

자료: 엔씨소프트, IBK투자증권



표 19. 엔씨소프트 밸류에이션

분류 내용

NI 669,785

발행주식수 22

12M Fwd EPS (A) 34,677

P/E (B) 17

AXB 572,169

목표주가 570,000

현재가 421,000

Upside 35.4% 자료: IBK투자증권

그림 39. 엔씨소프트 12개월 선행 PER 차트 그림 40. 엔씨소프트 12개월 선행 PBR 차트

0

200

400

600

800

1,000

1,200

14.1 16.1

(천원)Price 11.0 15.0

19.0 23.0 27.0

0

100

200

300

400

500

600

700

14.1 16.1


2.7 3.3 3.9

자료: 밸류와이즈 자료: 밸류와이즈

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │37


(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 838 984 1,707 2,462 2,708 유동자산 1,083 1,192 1,752 2,434 3,070

증가율(%) -0.1 17.3 73.6 44.2 10.0 현금및현금성자산 248 145 738 1,303 1,859

매출원가 203 188 201 215 271 유가증권 306 145 145 163 184

매출총이익 636 796 1,506 2,246 2,437 매출채권 89 158 144 204 225

매출총이익률 (%) 75.8 80.9 88.2 91.3 90.0 재고자산 1 1 1 1 1

판관비 398 467 924 1,142 1,354 비유동자산 1,136 1,169 1,564 1,692 1,844

판관비율(%) 47.5 47.5 54.1 46.4 50.0 유형자산 234 225 120 110 102

영업이익 237 329 583 1,104 1,083 무형자산 64 53 52 49 46

증가율(%) -14.6 38.4 77.2 89.6 -1.9 투자자산 557 629 1,131 1,274 1,440

영업이익률(%) 28.3 33.4 34.1 44.9 40.0 자산총계 2,219 2,361 3,316 4,126 4,915

순금융손익 20 11 16 48 81 유동부채 338 284 423 442 460

이자손익 20 19 18 48 81 매입채무및기타채무 11 7 4 5 6

기타 0 -8 -2 0 0 단기차입금 0 0 0 0 0

기타영업외손익 -16 -1 28 10 10 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 -2 7 2 7 7 비유동부채 93 181 272 283 290

세전이익 240 346 629 1,170 1,181 사채 0 150 150 150 150

법인세 73 75 157 275 270 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 30.5 21.6 24.9 23.5 22.8 부채총계 430 465 696 725 751

계속사업이익 166 271 472 895 912 지배주주지분 1,770 1,886 2,611 3,391 4,154

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 11 11 11 11 11

당기순이익 166 271 472 895 912 자본잉여금 441 432 434 434 434

증가율(%) -26.9 63.1 74.1 89.4 1.9 자본조정등 -10 -153 -154 -154 -154

당기순이익률 (%) 19.8 27.6 27.7 36.4 33.7 기타포괄이익누계액 -3 52 390 390 390

지배주주당기순이익 165 272 471 861 844 이익잉여금 1,330 1,544 1,930 2,710 3,473

기타포괄이익 5 58 334 0 0 비지배주주지분 19 10 10 10 10

총포괄이익 171 329 807 895 912 자본총계 1,789 1,896 2,621 3,400 4,164

EBITDA 272 361 604 1,117 1,094 비이자부채 430 316 546 576 601

증가율(%) -13.5 32.6 67.3 84.9 -2.0 총차입금 0 150 150 150 150

EBITDA마진율(%) 32.5 36.7 35.4 45.4 40.4 순차입금 -554 -140 -733 -1,317 -1,893


(월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 241 112 423 791 807

EPS 7,542 12,416 21,457 39,227 38,493 당기순이익 166 271 472 895 912

BPS 80,693 85,985 119,016 154,543 189,336 비현금성 비용 및 수익 124 115 -1 -53 -87

DPS 2,747 3,820 3,820 3,820 3,820 유형자산감가상각비 28 27 18 10 9


PER 28.2 19.9 21.7 11.9 12.1 운전자본변동 6 -154 -11 -51 -18

PBR 2.6 2.9 3.9 3.0 2.5 매출채권등의 감소 1 -71 12 -60 -20

EV/EBITDA 15.2 14.7 15.7 8.0 7.6 재고자산의 감소 0 0 0 0 0

성장성지표(%) 매입채무등의 증가 2 -5 -3 2 1

매출증가율 -0.1 17.3 73.6 44.2 10.0 기타 영업현금흐름 -55 -120 -37 0 0

EPS증가율 -28.1 64.6 72.8 82.8 -1.9 투자활동 현금흐름 -517 -139 88 -196 -223

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -18 -17 -16 0 0

배당수익률 1.3 1.5 0.9 0.9 0.9 유형자산의 감소 1 2 139 0 0

ROE 10.6 14.9 20.9 28.7 22.4 무형자산의 감소(증가) 1 -2 -3 0 0

ROA 8.5 11.9 16.6 24.1 20.2 투자자산의 감소(증가) -675 -277 34 -143 -165

ROIC 110.2 186.4 625.7 -2,899.7 -8,612.5 기타 174 155 -66 -53 -58

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 310 -74 88 5 39

부채비율(%) 24.1 24.5 26.5 21.3 18.0 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -31.0 -7.4 -28.0 -38.7 -45.5 자본의 증가 0 0 1 0 0

이자보상배율(배) 7,379.3 110.4 182.3 344.8 338.2 기타 310 -74 86 5 39

활동성지표(배) 기타 및 조정 11 -3 -6 -34 -67

매출채권회전율 9.4 8.0 11.3 14.1 12.6 현금의 증가 45 -103 593 566 556

재고자산회전율 1,202.6 1,455.7 2,548.0 3,025.6 2,706.3 기초현금 203 248 145 738 1,303

총자산회전율 0.4 0.4 0.6 0.7 0.6 기말현금 248 145 738 1,303 1,859




매수 (유지) 넷마블게임즈 (251270) 목표주가 230,000원 글로벌 모바일 시장 개척자

해외로 뻗어나가는 원년

넷마블게임즈는 국내 모바일 시장의 빅히트 타이틀들을 순차적으로 해

외 시장에 수출할 전망이다. 올해 리니지2:레볼루션이 넷마블식 현지화

를 바탕으로 해외 시장을 개척한만큼 향후 출시될 대작 MMO 타이틀들

역시 레볼루션의 전철을 밟을 가능성이 높다. 넷마블게임즈 2018년 실

적은 매출액 3.3조원(yoy +36%), 영업이익 1조원(yoy +80%)로 추정

한다.

리니지2:레볼루션 북미 시장 양호한 성과

리니지2:레볼루션은 11월 15일 북미/유럽 출시 이후 견조한 상승 곡선을

그려나가고 있다. 초기 성과는 일본 시장보다 다소 미진했으나 매출 순

위가 지속적으로 우상향하는 모습을 보이고 있어 유의미한 성과가 기대

된다. 현재 리니지2:레볼루션은 미국 구글플레이 매출 19위로 서머너즈

워보다 높은 상황이며 현재 미국 일평균매출액은 3억원 수준으로 추정

한다.


넷마블게임즈에대해 투자의견 매수, 목표주가 230,000원을 유지한다.

리니지2:레볼루션이 주요 시장에서 성공을 거두며 향후 출시될 타이틀

역시 순차적으로 해외 시장에 침투할 전망이다. 특히 테라와 블레이드앤

소울 IP의 해외 시장 인지도가 높다는 점을 감안한다면 더욱 수월한 마

케팅이 가능할 전망이다.

현재가 (11/21) 191,000원 KOSPI (11/21) 2,530.70pt 시가총액 16,240십억원 발행주식수 85,025천주 액면가 100원 52주 최고가 192,500원 최저가 127,500원 60일 일평균거래대금 63십억원 외국인 지분율 28.0% 배당수익률 (2017F) 0.0% 주주구성 방준혁 외 9 인 25.23% 씨제이이앤엠 22.02% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 8% 20% 0% 절대기준 10% 33% 0% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 230,000 230,000 -

EPS(17) 3,353 3,606 ▼

EPS(18) 9,394 9,320 ▲

넷마블게임즈 상대주가 (%)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

17.5 17.11

넷마블게임즈 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 1,073 1,500 1,793 3,361 3,726

영업이익 225 295 380 1,047 1,039

세전이익 229 276 387 1,050 1,045

지배주주순이익 121 174 267 799 795

EPS(원) 2,049 2,719 3,353 9,394 9,350

증가율(%) 282.6 32.7 23.3 180.2 -0.5

영업이익률(%) 21.0 19.6 21.2 31.1 27.9

순이익률(%) 15.7 13.9 16.4 25.6 22.9

ROE(%) 14.8 15.3 9.5 16.7 14.3

PER - - 57.0 20.3 20.4

PBR - - 3.7 3.1 2.7

EV/EBITDA - - 30.5 10.8 10.1


김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │39

표 20. 넷마블게임즈 실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 FY2017 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 FY2018

매출액 687 540 582 671 2,480 825 815 859 863 3,361

yoy % 111% 54% 62% 45% 65% 20% 51% 48% 29% 36%

qoq % -21% 8% 15% 0% -1% 5% 1%

모바일 게임 664 517 558 648 2,387 802 792 835 840 3,270

세븐나이츠 61 49 35 32 176 54 69 68 55 246

모두의마블 35 32 35 33 135 31 32 31 32 128

쿠키잼 33 32 35 34 135 32 32 31 30 125

리니지2:레볼루션 364 200 262 331 1,156 369 331 337 340 1,377

마블콘테스트 26 25 26 25 104 26 25 26 25 102

판다팝 17 17 16 16 67 15 16 15 15 62

마블올스타배틀 23 70 70 66 229 63 66 63 66 258

기타 105 91 79 110 385 212 221 264 276 972

온라인 게임 13 14 14 13 53 13 13 13 13 51

기타 10 9 10 10 40 10 9 10 10 40

영업비용 487 435 470 508 1,900 573 570 584 587 2,314

지급수수료 284 224 233 279 1,019 346 342 343 345 1,377

인건비 90 87 92 87 356 91 90 94 95 370

상각비 14 16 18 18 65 18 18 19 19 74

광고선전비 78 82 101 101 362 91 94 99 99 382

기타 21 26 26 23 96 27 27 28 28 111

영업이익 200 105 112 163 580 252 244 275 276 1,047

yoy % 237% 100% 73% 38% 97% 26% 133% 146% 69% 80%

qoq % 69% -47% 6% 46% 54% -3% 12% 1%

영업이익률 % 29% 19% 19% 24% 23% 31% 30% 32% 32% 31%

세전이익 191 108 113 166 387 252 245 276 278 1,050

당기순이익 146 78 90 125 440 252 177 220 210 859

yoy % 168% 141% 104% 53% 110% 31% 137% 147% 69% 95%

qoq % 81% -46% 8% 47% 54% -3% 12% 1%

순이익률 % 21% 14% 14% 18% 18% 23% 23% 24% 24% 26%

자료: 넷마블게임즈, IBK투자증권

그림 41. 넷마블게임즈 실적 추이 및 전망 그림 42. 넷마블게임즈 게임별 매출 추이 및 전망

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(%)(십억원) 매출액 영업이익 OPM %

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18

(십억원)세븐나이츠 모두의마블

쿠키잼 리니지2:레볼루션

마블퓨처파이트 판다팝

마블컨테스트 기타

자료: 넷마블게임즈, IBK투자증권 자료: 넷마블게임즈, IBK투자증권



그림 43. 리니지2:레볼루션 미국 매출 순위 추이 그림 44. 리니지2:레볼루션 아시아 주요 지역 순위

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

11.15 11.16 11.17 11.18 11.19 11.20

(순위) iOS 구글플레이

0

1

2

3

4

5

일본

한국

대만

마카오

홍콩

싱가폴

필리핀

태국

(순위)

자료: App Annie 자료: App Annie

그림 45. 테라M 스크린샷 그림 46. 블레이드앤소울 레볼루션 티저

자료: 넷마블게임즈 자료: 넷마블게임즈

표 21. 넷마블게임즈 주요 MMO 신작 라인업

게임명 출시시점 개발사 장르 출시 시장

리니지2레볼루션 중국 17.4Q~ (판호 발급 대기) 넷마블네오 MMORPG 중국

페이트 그랜드 오더 11/21 딜라이트웍스 RPG 국내 (퍼블리싱)

테라M 11/28 블루홀스콜 MMORPG 국내 (퍼블리싱)

이카루스M 18.1H 위메이드 아이오 MMORPG 국내 (퍼블리싱)

블소모바일 18.1H 체리벅스 MMORPG 국내/중국/북미/유럽

세븐나이츠2 18.1H 넷마블넥서스 MMORPG 국내/아시아

자료: 넷마블게임즈

표 22. 넷마블게임즈 밸류에이션

항목

12M Fwd NI (십억원) 787

Stocks Issued (백만주) 85

12M Fwd EPS (A) 9,261

Target P/E (B) 25

A X B 231,526

Target Price 230,000

Current Price 188,500

Upside 22%


김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │41


(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 1,073 1,500 1,793 3,361 3,726 유동자산 498 721 3,189 4,418 5,513

증가율(%) 196.1 39.8 19.5 87.4 10.9 현금및현금성자산 216 273 2,127 3,061 4,009

매출원가 588 751 0 0 0 유가증권 98 70 605 778 862

매출총이익 484 749 1,793 3,361 3,726 매출채권 124 244 267 343 380

매출총이익률 (%) 45.2 49.9 100.0 100.0 100.0 재고자산 0 2 3 4 4

판관비 259 454 1,413 2,314 2,687 비유동자산 961 1,236 2,335 2,257 2,157

판관비율(%) 24.2 30.3 78.8 68.9 72.1 유형자산 26 123 135 135 135

영업이익 225 295 380 1,047 1,039 무형자산 448 540 1,293 1,187 1,073

증가율(%) 153.8 30.8 29.0 175.4 -0.7 투자자산 443 544 813 813 814

영업이익률(%) 21.0 19.6 21.2 31.1 27.9 자산총계 1,458 1,957 5,524 6,675 7,670

순금융손익 13 0 18 37 46 유동부채 245 421 523 673 746

이자손익 3 2 14 37 46 매입채무및기타채무 68 109 118 151 168

기타 10 -2 4 0 0 단기차입금 29 105 6 8 9

기타영업외손익 -8 -16 -12 -33 -40 유동성장기부채 2 0 0 0 0

종속/관계기업손익 -2 -3 0 0 0 비유동부채 33 226 481 623 691

세전이익 229 276 387 1,050 1,045 사채 0 0 0 5 5

법인세 60 66 93 191 191 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 26.3 24.1 24.1 18.2 18.2 부채총계 278 647 1,004 1,296 1,437

계속사업이익 169 209 294 859 855 지배주주지분 1,059 1,216 4,382 5,181 5,976

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 1 7 9 9 9

당기순이익 169 209 294 859 855 자본잉여금 929 1,200 3,842 3,842 3,842

증가율(%) 299.9 24.1 40.4 192.3 -0.5 자본조정등 -12 -369 -425 -425 -425

당기순이익률 (%) 15.7 13.9 16.4 25.6 22.9 기타포괄이익누계액 19 85 266 266 266

지배주주당기순이익 121 174 267 799 795 이익잉여금 121 294 690 1,489 2,284

기타포괄이익 22 66 95 0 0 비지배주주지분 122 94 138 198 258

총포괄이익 190 275 389 859 855 자본총계 1,181 1,310 4,520 5,379 6,234

EBITDA 248 325 447 1,173 1,153 비이자부채 246 542 998 1,283 1,423

증가율(%) 142.7 31.1 37.4 162.3 -1.7 총차입금 31 105 6 13 14

EBITDA마진율(%) 23.1 21.7 24.9 34.9 30.9 순차입금 -283 -237 -2,726 -3,826 -4,857


(월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 224 197 342 978 989

EPS 2,049 2,719 3,353 9,394 9,350 당기순이익 169 209 294 859 855

BPS 17,786 17,946 51,543 60,937 70,287 비현금성 비용 및 수익 97 130 63 122 108

DPS 0 0 0 0 0 유형자산감가상각비 7 8 0 0 0

밸류에이션(배) 무형자산상각비 15 22 67 126 114

PER 0.0 0.0 57.0 20.3 20.4 운전자본변동 -8 -82 -27 -40 -19

PBR 0.0 0.0 3.7 3.1 2.7 매출채권등의 감소 -9 -103 -52 -76 -37

EV/EBITDA 0.0 0.0 30.5 10.8 10.1 재고자산의 감소 0 -2 -1 -1 0


매출증가율 196.1 39.8 19.5 87.4 10.9 기타 영업현금흐름 -33 -60 12 37 46

EPS증가율 282.6 32.7 23.3 180.2 -0.5 투자활동 현금흐름 -478 -207 -154 -264 -122

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -19 -90 0 0 0

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유형자산의 감소 0 1 0 0 0

ROE 14.8 15.3 9.5 16.7 14.3 무형자산의 감소(증가) -6 -7 -20 -20 0

ROA 15.2 12.3 7.9 14.1 11.9 투자자산의 감소(증가) -417 -35 -1 -1 0

ROIC 44.9 39.0 30.6 71.6 80.9 기타 -37 -76 -133 -243 -122

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 370 63 2,017 220 81

부채비율(%) 23.5 49.4 22.2 24.1 23.0 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -23.9 -18.1 -60.3 -71.1 -77.9 자본의 증가 380 0 0 0 0

이자보상배율(배) 178.6 149.2 121.6 2,580.8 2,439.1 기타 -11 63 2,017 220 81

활동성지표(배) 기타 및 조정 1 4 -78 0 0

매출채권회전율 9.9 8.1 7.0 11.0 10.3 현금의 증가 117 57 2,127 934 948

재고자산회전율 7,121.8 1,374.8 759.7 1,037.3 969.5 기초현금 99 216 0 2,127 3,061

총자산회전율 1.0 0.9 0.5 0.6 0.5 기말현금 216 273 2,127 3,061 4,009




매수 (유지) 카카오 (035720) 목표주가 190,000원 본업과 자회사 모두 기대된다

신규 광고 플랫폼 런칭에 따른 광고주 수요 증가 예상

카카오는 지난 21일 새로운 AI 기반 광고 플랫폼을 런칭했다. 이용자 데

이터 기반 광고 상품 제공에 따라 단일 인벤토리의 효율적 활용이 가능

할 전망이다. 다음 포털, 카카오톡, 카카오패밀리앱 등 다양한 광고 채

널을 통해 이용자별 맞춤형 마케팅이 가능해지며 광고주 수요가 확대될

것으로 예상한다. 뉴플러스친구, 카카오채널탭 광고, 알림톡 등 신규 광

고 상품의 기여도 확대로 2018년 연간 광고매출은 7,114억원(yoy

+18%)로 예상한다. 특히 카카오톡광고 비중은 2017년 27%에서 2018년

32%까지 상승할 전망이다.

자회사 성과 역시 기대되는 한 해

카카오 주요 자회사 역시 본격적인 성과를 창출할 전망이다. 내년 상반

기 중 카카오페이-알리페이 가맹점 통합이 예정되어 있어 앱투앱 결제

등 새로운 수익 모델 발굴이 예상된다. 모빌리티부문 역시 B2B 업무택

시를 시작으로 본격적인 수익화에 들어갈 전망이다. 이외에도 카카오게

임즈의 배틀그라운드 퍼블리싱, 포도트리의 일본 웹툰 시장 성과 등 콘

텐츠 사업부문의 선전이 지속될 전망이다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 190,000원으로 상향

카카오에대해 투자의견 매수를 유지하며 목표주가는 190,000원으로 상

향한다. 디지털 광고 시장의 패러다임은 포털, SNS를 거쳐 메신저까지

확산될 것으로 보여 국내 독보적 트래픽을 보유한 카카오 역시 이에 따

른 수혜가 예상된다. 본업 광고의 반등 및 자회사 가치 구체화에 따라

내년에도 성장을 지속할 전망이다.

현재가 (11/21) 161,000원 KOSPI (11/21) 2,530.70pt 시가총액 10,926십억원 발행주식수 67,866천주 액면가 500원 52주 최고가 161,000원 최저가 74,700원 60일 일평균거래대금 119십억원 외국인 지분율 25.0% 배당수익률 (2017F) 0.1% 주주구성 김범수 외 30 인 35.99% MAXIMO PTE 8.25% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 6% 49% 58% 절대기준 7% 64% 104% 현재 직전 변동 투자의견 매수 매수 -

목표주가 190,000 180,000 ▲

EPS(17) 2,063 2,102 ▼

EPS(18) 3,282 3,575 ▼

카카오 상대주가 (%)

-20

0

20

40

60

80

100

16.11 17.5 17.11

카카오 to KOSPI(%)

(단위:십억원,배) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 932 1,464 1,981 2,432 2,819

영업이익 89 116 194 338 495

세전이익 110 100 193 332 493

지배주주순이익 76 58 140 227 314

EPS(원) 1,269 874 2,063 3,343 4,634

증가율(%) -79.2 -31.2 136.2 62.0 38.6

영업이익률(%) 9.5 7.9 9.8 13.9 17.6

순이익률(%) 8.4 4.5 8.4 10.2 13.1

ROE(%) 3.0 1.9 3.9 6.0 7.7

PER 91.2 88.1 78.0 48.2 34.7

PBR 2.7 1.5 3.0 2.8 2.6

EV/EBITDA 39.2 24.3 36.3 24.1 17.6


김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │43

표 23. 카카오 분기 실적 추이 및 전망

(단위: 십억원) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 2017E 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2018E

매출액 444 468 515 553 1,981 569 593 625 645 2,432

YoY 83% 24% 32% 22% 35% 28% 27% 21% 17% 23%

QOQ -2% 6% 10% 7%

3% 4% 5% 3%

광고 133 151 151 166 602 165 181 176 190 711

콘텐츠 222 236 261 286 1,005 298 313 329 334 1,274

기타 89 81 102 101 373 106 99 121 122 447

영업비용 405 424 468 489 1,786 495 512 537 551 2,094

인건비 98 101 98 102 400 105 107 109 110 431

감가상각비 32 31 32 33 128 34 34 37 37 143

지급수수료 204 231 245 260 941 267 276 294 300 1,137

광고선전비 25 22 33 44 125 43 47 47 52 189

기타 46 38 59 50 194 45 47 50 52 195

영업이익 38 45 47 64 194 74 81 88 94 338

영업이익률 9% 10% 9% 12% 10% 13% 14% 14% 15% 14%

YoY 82% 68% 57% 67% 67% 93% 82% 86% 48% 74%

QOQ 0% 16% 6% 35%

16% 10% 9% 7%

세전이익 18 36 63 63 193 74 81 88 94 332

당기순이익 54 13 40 47 166 55 61 66 70 248

순이익률 12% 3% 8% 9% 8% 10% 10% 11% 11% 10%

YoY 97% -77% 219% 19% 0% 16% 10% 9% 7% 0%

QOQ 398% -6% 193% 72% 154% 1% 384% 65% 48% 49%

지배주주순이익 54 11 32 43 140 50 54 59 63 227


그림 47. 신규 광고 플랫폼 런칭에 따른 가파른 광고 매출 성장 기대

자료: 카카오



그림 48. 카카오 부문별 매출액 추이 및 전망 그림 49. 카카오 광고 매출 추이 및 전망

0

100

200

300

400

500

600

700

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(십억원) 광고 콘텐츠 기타

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(십억원) PC 모바일 카카오

자료: 카카오, IBK투자증권 자료: 카카오, IBK투자증권

그림 50. 카카오 영업이익 추이 및 전망 그림 51. 카카오 패밀리 앱 이용자 지표 (가입자 수)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

10

20

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80

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1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(십억원) 영업이익 영업이익률

2,000

1,500

1,200

1,000

435 290

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

페이 택시 페이지 내비 뱅크 드라이버

(만명)

자료: 카카오, IBK투자증권 자료: 카카오, IBK투자증권

그림 52. 라인 퍼포먼스 광고 매출 비중 그림 53. 카카오 콘텐츠 매출 추이 및 전망

0%

20%

40%

60%

80%

100%

15.1Q 15.3Q 16.1Q 16.3Q 17.1Q 17.3Q

Portal Messenger Performance

0

50

100

150

200

250

300

350

400

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(십억원) 게임 뮤직 기타

자료: 라인, IBK투자증권 자료: 카카오, IBK투자증권

김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │45

표 24. 카카오 SOTP 가치평가

단위: 십억원

1. 메신저 가치 6,118

카카오톡 MAU (백만명) 50

MAU당 가치 (천원) 122.7

2. 포털가치 1,453

다음 포털 매출액 484

순이익률 추정 15%

다음 포털 순이익 73

PER 20.0

3. 모빌리티 가치 1,109

모빌리티 가치 1,600

카카오 지분율 69.3%

4. 로엔가치 2,162

로엔시가총액 2,830

지분율 76%

5. 카카오게임즈 가치 1,000

18F NI 50

18F PER 20

6. 카카오페이 가치 239

카카오페이 가치 469

카카오 지분율 51%

7. 포도트리 가치 288

포도트리 가치 500

포도트리 지분율 58%

합산 가치 12,369

발행주식 수 (천주) 67,793

주당가치 182,453

목표주가 190,000


그림 54. 카카오 12M 포워드 P/E 차트 그림 55. 카카오 12M 포워드 P/B 차트

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

14.1 16.1

(천원)Price 35.0 45.0

55.0 65.0 75.0

0

50

100

150

200

250

300

14.1 16.1


2.8 3.5 4.2

자료: 밸류와이즈, IBK투자증권 자료: 밸류와이즈, IBK투자증권




(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 932 1,464 1,981 2,432 2,819 유동자산 970 1,217 1,603 2,007 2,478

증가율(%) 86.9 57.1 35.3 22.8 15.9 현금및현금성자산 397 642 348 543 990

매출원가 0 0 0 0 0 유가증권 373 237 442 516 383

매출총이익 932 1,464 1,981 2,432 2,819 매출채권 89 174 199 232 271

매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 재고자산 5 13 17 19 23

판관비 844 1,348 1,786 2,094 2,324 비유동자산 2,218 4,267 4,341 4,286 4,286

판관비율(%) 90.5 92.1 90.2 86.1 82.4 유형자산 219 254 257 293 325

영업이익 89 116 194 338 495 무형자산 1,856 3,733 3,684 3,619 3,555

증가율(%) -49.8 31.1 67.2 74.0 46.5 투자자산 133 256 371 339 366

영업이익률(%) 9.5 7.9 9.8 13.9 17.6 자산총계 3,188 5,484 5,944 6,293 6,764

순금융손익 26 1 -4 0 4 유동부채 316 806 846 923 999

이자손익 10 -5 0 0 0 매입채무및기타채무 0 95 22 26 30

기타 16 6 -4 0 4 단기차입금 4 200 160 187 218

기타영업외손익 -1 -6 -10 -6 -6 유동성장기부채 0 0 0 0 0

종속/관계기업손익 -4 -10 13 0 0 비유동부채 287 975 1,019 1,049 1,083

세전이익 110 100 193 332 493 사채 199 795 796 796 796

법인세 31 35 26 84 123 장기차입금 0 0 0 0 0

법인세율 28.1 34.7 13.6 25.3 25.0 부채총계 603 1,781 1,865 1,972 2,083

계속사업이익 79 65 166 248 370 지배주주지분 2,552 3,433 3,693 3,909 4,213

중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 30 34 34 34 34

당기순이익 79 65 166 248 370 자본잉여금 2,274 3,105 3,236 3,236 3,236

증가율(%) -47.4 -16.9 154.1 49.0 49.1 자본조정등 -9 -11 -9 -9 -9

당기순이익률 (%) 8.4 4.5 8.4 10.2 13.1 기타포괄이익누계액 1 1 -1 -1 -1

지배주주당기순이익 76 58 140 227 314 이익잉여금 256 304 434 650 955

기타포괄이익 -1 -1 -2 0 0 비지배주주지분 33 270 387 412 468

총포괄이익 77 65 165 248 370 자본총계 2,585 3,703 4,080 4,321 4,681

EBITDA 164 230 317 467 627 비이자부채 399 785 908 989 1,069

증가율(%) -17.8 40.2 37.7 47.5 34.3 총차입금 204 996 956 983 1,014

EBITDA마진율(%) 17.6 15.7 16.0 19.2 22.2 순차입금 -567 118 166 -76 -359


(월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 162 317 339 360 477

EPS 1,269 874 2,063 3,343 4,634 당기순이익 79 65 166 248 370

BPS 42,472 50,765 54,469 57,664 62,151 비현금성 비용 및 수익 78 155 162 135 134

DPS 167 148 148 148 148 유형자산감가상각비 49 56 60 64 68


PER 91.2 88.1 78.0 48.2 34.7 운전자본변동 0 115 -9 -23 -26

PBR 2.7 1.5 3.0 2.8 2.6 매출채권등의 감소 24 -28 -24 -33 -38

EV/EBITDA 39.2 24.3 36.3 24.1 17.6 재고자산의 감소 -2 -8 -4 -3 -3


매출증가율 86.9 57.1 35.3 22.8 15.9 기타 영업현금흐름 6 -19 19 0 0

EPS증가율 -79.2 -31.2 136.2 62.0 38.6 투자활동 현금흐름 -414 -1,000 -794 -247 -110

수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -76 -81 -56 -100 -100

배당수익률 0.1 0.2 0.1 0.1 0.1 유형자산의 감소 1 1 0 0 0

ROE 3.0 1.9 3.9 6.0 7.7 무형자산의 감소(증가) -7 -24 -13 0 0

ROA 2.6 1.5 2.9 4.1 5.7 투자자산의 감소(증가) -45 -108 -129 31 -22

ROIC 4.2 2.3 4.5 6.6 9.8 기타 -287 -788 -596 -179 13

안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 197 924 191 78 80

부채비율(%) 23.3 48.1 45.7 45.6 44.5 차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

순차입금 비율(%) -21.9 3.2 4.1 -1.8 -7.7 자본의 증가 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 105.9 8.1 0.0 0.0 0.0 기타 197 924 191 78 80

활동성지표(배) 기타 및 조정 1 3 -30 4 0

매출채권회전율 9.5 11.1 10.6 11.3 11.2 현금의 증가 -54 244 -294 195 447

재고자산회전율 253.0 163.5 135.9 135.3 134.5 기초현금 451 397 642 348 543

총자산회전율 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 기말현금 397 642 348 543 990


김한경 6915-5653

IBKS RESEARCH │47

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종목명 담당자 담당자(배우자) 보유여부 1%이상

보유여부

유가증권

발행관련

계열사

관계여부

공개매수

사무취급 IPO

회사채

지급보증

중대한

이해관계

M&A

관련 수량 취득가 취득일

해당사항없음

투자의견 안내 (투자기간 12개월) 투자등급 통계 (2016.10.01~2017.09.30)

종목 투자의견 (절대수익률 기준) 투자등급 구분 건수 비율(%)

적극매수 40% ~ 매수 15% ~ 중립 -15% ~ 15% 매도 ~ -15% 매수 135 85.4

업종 투자의견 (상대수익률 기준) 중립 23 14.6

바중확대 +10% ~ 중립 -10% ~ +10% 비중축소 ~ -10% 매도 0 0.0

최근 2년간 주가 그래프 및 목표주가(대상 시점 1년) 변동 추이 (◆) 적극매수 (▲) 매수 (●) 중립 (■) 비중축소 (■) Not Rated / 담당자 변경

펄어비스 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

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의견

목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

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목표가

(원)

괴리율(%)

평균 최고/최저 평균 최고/최저

0

50,000

100,000

150,000

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250,000

(원)

2017.10.16 매수 190,000 -25.68 -20.63

2017.11.12 매수 220,000 -26.13 -24.91

2017.11.21 매수 220,000

NAVER 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

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목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

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목표가

(원)

괴리율(%)


0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

(원)

2016.11.29 매수 970,000 -16.99 -1.03

2017.10.26 매수 1,030,000 -18.48 -13.20

2017.11.21 매수 1,030,000



엔씨소프트 주가 및 목표주가 추이 추천

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목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

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목표가

(원)

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0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

(원)

2016.05.01 매수 320,000 -22.20 -11.41

2016.09.25 매수 380,000 -29.46 -17.37

2017.01.24 매수 400,000 -21.68 -5.38

2017.05.12 매수 480,000 -19.86 -13.33

2017.06.22 매수 500,000 -24.12 -22.20

2017.07.06 매수 570,000 -35.13 -30.61

2017.08.08 매수 540,000 -21.74 -11.39

2017.10.16 매수 620,000 -30.65 -26.77

2017.11.10 매수 570,000 -24.68 -22.46

2017.11.21 매수 570,000

넷마블게임즈 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%)


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

(원)

2017.05.15 매수 186,000 -21.17 -13.44

2017.08.15 매수 160,000 -6.23 1.25

2017.10.16 매수 190,000 -7.93 -1.84

2017.11.07 매수 230,000 -18.65 -16.30

2017.11.21 매수 230,000

카카오 주가 및 목표주가 추이 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%) 추천

일자

투자

의견

목표가

(원)

괴리율(%)


0

50,000

100,000

150,000

200,000

(원)

2016.11.29 매수 100,000 -21.34 -15.70

2017.02.09 매수 110,000 -19.56 -9.36

2017.05.30 매수 120,000 -12.58 0.00

2017.08.10 매수 130,000 -8.13 0.38

2017.09.12 매수 160,000 -8.83 -0.31

2017.11.10 매수 180,000 -13.43 -11.11

2017.11.21 매수 190,000

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메신저의 시대 - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/... · 2017-11-22 · 있게될 전망이다. 이미 글로벌 게임사들은 pc/콘솔 동시 발매 전략을