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2008 年 10 月 13 日

海通综指分时走势

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9:30 10:30 11:30 14:00 15:0

海通综指分时走势

资料来源：海通证券研究所 海通风格指数 名称 日涨跌% 周涨跌% 年涨跌%

海通大盘指数

海通综指 -5.14 -14.84 -63.92 海通六成 -4.61 -15.23 -63.99 海通风格指数 大盘 100 -4.22 -15.24 -63.95 小盘 200 -6.40 -12.81 -57.45 海通Ｇ股 -5.40 -14.70 -63.36 表现最好前五行业 通讯服务 -1.47 -3.89 -53.52 建筑工程 -3.34 -8.48 -52.89 金融指数 -3.59 -17.02 -63.09 建材指数 -4.42 -14.48 -68.19 家电器具 -4.50 -15.49 -61.05 表现最差前五行业

煤炭指数 -8.21 -27.14 -64.34 综合行业 -8.18 -17.02 -67.65 非金属 -8.00 -17.58 -58.17 有色金属 -7.63 -18.48 -78.76 造纸指数 -7.57 -16.94 -67.00 资料来源：海通证券研究所

白 瑜 电 话：021-23219430 Email：baiy@htsec.com

宏观财经要闻 中共十七届三中全会发布公报 部署农村改革发展 20 国集团特别会议呼吁深化合作共同应对金融危机 易纲：应在抑制通胀压力的同时警惕通缩

市场动态 世界金融市场继续动荡，全球联合积极应对 台湾股市修改交易规则，非常时期采取非常措施 美股是否进入价值投资区间?

行业公司 中材国际（600970）向特定对象发行股份购买资产公告点评 关于欧亚集团、武汉中百等绩优商业股上周五大幅下跌的简单点评

债券和衍生品 权证缩量下跌 溢价率明显上升

近期重点研究报告 策略研究：A 股四季度策略_深度报告 ................................................

..................................... 吴一萍、张冬云、陈久红、黄泽丰、刘铁军 行业公司：农业行业_跟踪报告 ....................................................丁频 行业公司：安阳钢铁_深度报告 ................................................刘彦奇 行业公司：航运业_跟踪报告 ....................................................钮宇鸣 行业公司：威远生化_调研报告 ....................................................刘金

新近推荐买入个股一览 方圆支承、中国南车、云海金属、三爱富、白云机场、大秦铁路、南京医药、九

阳股份、生益科技、A8 电媒音乐（H 股）

最新研究与资讯

每每日日早早报报

每日早报·最新研究与资讯 1

宏观财经要闻

中共十七届三中全会发布公报 部署农村改革发展

中新社北京十月十二日电今日闭幕的中共第十七届中央委员会第三次全体会议发布

公报说，全会听取和讨论了胡锦涛受中央政治局委托作的工作报告，审议通过了《中共

中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》。

点评：中国已进入以工促农、以城带乡的发展阶段，进入加快改造传统农业、走中

国特色农业现代化道路的关键时刻，进入着力破除城乡二元结构、形成城乡经济社会发

展一体化新格局的重要时期。我们认为，政府将加大对农村的投资大力度，推进改革创

新，加强农村制度建设；积极发展现代农业，提高农业综合生产能力。

20 国集团特别会议呼吁深化合作共同应对金融危机

10 月 11 日电 20 国集团财政部长和央行行长特别会议 11 日在华盛顿召开。会议强

调，20 国集团将团结一致，深化合作，采取一切可行的措施共同应对此次国际金融危机。

点评：集团各成员一致同意在采取措施缓解金融危机方面保持密切沟通，避免某一

国采取的行动损害其他国家的利益以及整个金融系统的稳定。。

易纲：应在抑制通胀压力的同时警惕通缩

2008 年 10 月 11 日，国际货币基金组织(基金组织)国际货币与金融委员会(IMFC)第十八届部长级会议在美国首都华盛顿特区召开。在谈到中国经济时，易纲指出，今年以

来中国努力克服自然灾害冲击和国际经济金融环境不利因素，保持了平稳较快发展。

点评：随着国内外经济增长总体放缓、宏观调控效果逐步显现，通胀压力已得到一

定程度的缓解。我们认为，下一步中国宏观政策主要是防止经济过快回落，货币政策与

财政政策将明显放松。

其他财经要闻：

1、我国城乡建设用地有望同地同价；

2、证监会 9 月批准四家境外机构 QFII 资格；

3、融资融券时间点：下月中旬或见双名单。

（宏观经济核心分析师 李明亮）

市场动态

海外市场

世界金融市场继续动荡，全球联合积极应对

当前世界金融市场进入高危动荡期，上周五，道琼斯指数小幅下跌 1.5%；然而欧洲

和日本股市则大幅下跌，英国富时 100 指数下跌 5.24%，法国 CAC 指数下跌 7.73%，德

国 DAX 指数 7.01%，日经 225 指数下跌 9.62%。世界经济、国际金融市场面临重大考验。

与此同时，全球各主要经济体表达了联合积极应对的决心。G7 承诺“采取一切必要措施”

维护金融稳定；20 国集团同样表示积极协作以应对危机。全球性的联合救市行动展开。

每日早报·最新研究与资讯 2

评论：面对世界金融市场的剧烈动荡以及全球各国政府的联合积极应对，有两种解

读：其一，问题的解决关键在于态度，当前的积极应对足可度过此次危机；其二，史无

前例的联合大营救恰恰说明了问题的严重性，还有多少未暴露的问题？我们相信解决问

题的办法总比问题多；可人类特有的恐惧天性往往使得金融市场超乎寻常的过度暴跌。

在这个剧烈动荡的时期，“危”与“机”同时伴生。如何趋利避害、险中取胜，关键在于

冷静，还有勇气。

台湾股市修改交易规则，非常时期采取非常措施

继俄罗斯修改股票交易规则之后，十二日晚，台湾金融监督管理委员会主委陈树宣

布，将采取三大措施救台股：

一、台股从周一(十月十三日)开始，股市跌幅限制由现行的百分之七缩小为百分之

三点五，涨幅限制维持百分之七不变。

二、禁止放空政策持续实施。全面禁止借券及融券放空措施，由 十月十四日 继续

延续实施。

三、将协调“国安基金”委员会同意继续授权进场运作。

评论：非常时期采取非常措施可以理解，对于“限空令”市场普遍欢迎；协调类似

平准基金入市也基本无异议；但将跌幅限制为 3.5%是否幅度过小从而影响市场的流动

性？限幅过小是否反而容易导致人为的操控和利用“跌停板”？

美股是否进入价值投资区间?

经过上周的剧烈调整，美股估值大幅降低。道琼斯指数的静态市盈率降至 10.48，市净率降至 2.66；标普 500 指数的市盈率和市净率降至 17.23 和 1.72。近来，更有巴菲

特大力投资和收购。虽然目前对市场前景以及未来世界经济走势众说纷纭，但我们是否

应该反思，美股是否已经具备了投资价值？或者，我们是否还在坚持价值投资？刚刚过

去的世界竞争力排名，美国继续名列全球第一；而有些美国大公司的股票已经跌至 1950年左右的水平！世界投资人都知道投资的唯一秘诀就是低买高卖，可机会到来时，都是

唯恐避之不及。“当别人恐惧时贪婪，当别人贪婪时恐惧”，巴菲特已经出手了，我们呢？

或许当我们真的能以购买企业的精神审视股票价值时，就明白自己应该怎么做了。这种

原则适应于所有市场。大多数投资人却只想赚快钱、博差价；值得讽刺的是，其结果往

往是赚少亏多！

（策略分析师 单磊）

行业公司

中材国际（600970）向特定对象发行股份购买资产公告点评

公司 10 月 11 日公告了计划向中天发展定向增发 4197.3259 万股购买其持有的 14 家

参股公司的股权，定向增发价格每股 46.37 元，购买股权的评估值为 19.46 亿元。

点评：我们认为该增发的主要目的是实现公司盈利资产的完整性，同时曲线实现公

司子公司层面管理层和核心员工的股权激励，部分解决了公司一直以来面临的股权激励

问题。该定向增发的实现有利于公司的长远发展，及协调公司内部原来错综复杂的利益

关系。

根据收购方案，中天发展的净资产实现评估增长大约 626％，但从评估股权的收购

PE 来看，以 2008 年预测利润计算为 10.44 倍。

每日早报·最新研究与资讯 3

根据公司盈利预测，收购前 2008 年中材国际归属母公司净利润达到 3.627 亿元，收

购后 2009 年净利润达到 5.949 亿元，收购之前公司 2008 年的 EPS 为 2.16 元（与我们之

前的预测 2.1-2.2 元基本接近），假如 2009 年初收购完成并开始并表，2009 年摊薄每股

收益为 2.83 元（我们之前为考虑增发的预测每股收益为 3.01 元），收购后反而没有实现

业绩增厚。我们认为，公司 2009 年的业绩预测过于保守（2009 年营业收入预测为 159亿元），实际释放业绩应该达到 3.3 元左右，收入应该在 180 亿元左右。

2008 年 1-9 月份，新签合同金额已经达到 470 亿元，截至 2008 年 9 月 30 日加上上

年结转未履行完毕的合同金额合计达到 670 亿元，其中海外未履行完毕合同占未履行完

毕合同总额的 85%。目前中材国际在国内市场稳居行业榜首，国际市场份额达到 30%以

上，国际业务收入占全部业务收入的 60%以上。我们认为，判断中材国际未来发展的关

键因素是世界水泥新增需求是否由于美国次债引起的国际经济衰退而下滑，从而影响中

材国际未来的国际业务。从目前来看，公司目前在手订单充分，足够维持 2011 年之前的

业绩增长。我们暂时维持公司“买入”的投资评级，请关注我们后续的深度报告。

（建筑工程行业分析师 江孔亮）

关于欧亚集团、武汉中百等绩优商业股上周五大幅下跌的简单点评

上周五（10 月 10 日），我们所覆盖的重点零售股中，欧亚集团（600697）、大厦股

份（600327）、武汉中百（000759）、南京中商（600280）、中兴商业（000715）等均出现

接近 10%的跌幅，苏宁电器（002024）的跌停板最后被大股东增持而打开，其他很多商

业股也出现了当天和累计数天比较大的跌幅。

我们认为，虽然我们覆盖的个股中，小商品城（600415）、合肥百货（000417）、步

步高（002251）等也表现除了较强的抗跌性，但整体来看，整个板块的上个交易日的大

幅下挫除了补跌的原因之外，投资者对消费的整体缺乏信心可能是另外一个重要诱因，

我们认为这个诱因很大程度是短期的，和并非完全理性的。

市场对消费增速放缓的担心并非完全没有道理，但正如我们之前一直分析的那样，

宏观经济波动和资本市场价格大幅下挫对消费的影响是有产品结构、业态结果和地区结

构的，而且影响的时间可能并非是长期的，相对于整个市场而言，零售个股未来增长速

度和确定性仍旧有较大可信度。从我们所附的表格中可以看出，目前有些商业股的估值

水平已经在 2005 年市场 900 多点时的 PE 估值水平，已经显现除了较大的中长期投资价

值，甚至从产业的角度，出现了一定的并购价值。

对于欧亚集团，我们还想解释一下，目前市场上流传的国庆黄金周期间，欧亚集团

销售增长 8.5%的传闻主要是针对整个集团公司统计口径上的，包含家电、百货、超市以

及租金收入倒推的等等，而不是财务会计口径上的，经过我们了解，公司三季度利润总

额和净利润的增幅也在 35%和 50%左右，仍旧符合我们之前的预期，我们目前仍旧给予

“买入”评级。

我们认为，超市受经济不确定性影响程度较低，二三线省会城市为主导的区域性商

业龙头也有较强的抗周期性。我们目前推荐程度排在前面的主要包括小商品城、合肥百

货、步步高、欧亚集团和苏宁电器，另外我们认为重庆百货、银座股份、东百集团等也

是值得关注的品种。

（批发和零售贸易行业首席分析师 路颖）

每日早报·最新研究与资讯 4

债券和衍生品

权证缩量下跌 溢价率明显上升

上周，虽然有融资融券和双率下调的利好，沪深两市节后复盘便一路下行，周跌幅

达到 13%和 16%，周成交量下降 45%和 43%。权证方面，市场的成交量和成交额均大幅

萎缩，总体成交量与前一周相比下降 46%，日均成交额为 251 亿元，较前周下降 55%，

其中钢钒 GFC1、日照 CWB1 和中远 CWB1 萎缩的最为明显。各品种全线收跌，而且大

部分涨幅均在 20%左右，而且大部分跌幅都超过正股。马钢 CWB1、武钢 CWB1、日照

CWB1 等 6 只权证跌幅都超过了 20%，仅有石化 CWB1 跌幅在 10%以下。

权证总体溢价水平较前一周明显上升，19 只权证中仅有 5 只出现下降，平均溢价率

从 104%升至为 124%。溢价率下降最为明显的是深高 CWB1 和赣粤 CWB1，上升最多的

是中远 CWB1、上汽 CWB1 和中兴 ZXC1。目前溢价率最高的权证仍是上汽 CWB1，溢

价已经达到 420%，其次是中远 CWB1 和国安 GAC1%；负溢价的权证有钢钒 GFC1、云

化 CWB1 和阿胶 EJC1。

整体市场的隐含波动率水平略有下降。除 3 只折价权证外，有 6 只的隐含波动率出

现下降，深高 CWB1 和青啤 CWB1 下降超过 20 个百分点，中远 CWB1 和马钢 CWB1则上升 50 个百分点以上。市场上隐含波动率低于 100%的权证仅有国电 CWB1，其次是

新上市的江铜 CWB1，最高为日照 CWB1 和中远 CWB1，均超过 300%。

市场平均杠杆水平从 2.1 倍升至 2.2 倍。19 只权证仅有 3 只杠杆下降，青啤 CWB1、赣粤 CWB1 和马钢 CWB1 的杠杆上升得最为明显。目前认购权证中杠杆倍数最高的分

别是石化 CWB1、马钢 CWB1 和武钢 CWB1。

点评：上周，监管层接连推出了一系列的利好政策，包括融资融券试点启动、下调

双率，但是在海外股市出现恐慌性下跌的刺激下，市场仅反弹至 2300 点便掉头向下，目

前已经回落到 2000 点附近，成交量也大幅萎缩，可见利好政策的出台并没有改变市场趋

势，经济降速仍然是最大的系统性风险。行业上，券商和农业板块表现出色，地产出现

回落，保险和银行跌幅较大，部分钢铁股已经破净。近来越来越多的权证已经跌到 2 元

以下，总体溢价率水平已经达到 124%，大部分权证只剩下时间价值。在这样的估值水

平下，权证的长期走势肯定是向下，短线可能会受到市场利好的刺激，我们建议投资者

规避存续期较短、溢价较高、杠杆不明显的品种，短线可关注石化 CWB1 和中兴 ZXC1。

江铜 CWB1（580026）：虽然最近铜价大幅下跌，但是下游需求萎缩不利于于公司的

业绩。条款相似的宝钢 CWB1 的估值水平还要高于新权证江铜 CWB1，所以我们认为权

证的估值水平合理。

中兴 ZXC1（031006）：根据行业研究员的分析：行政处罚对于公司业绩影响很小；

基站设施和传输线路的共享共建对公司有一定负面影响，但这部分收入（包括国内外）

仅占公司总输入的 18%，而且大部分的基站设备（包括 3G 之间）是无法共享的，所以

实际影响并不大，而市场反应过于激烈。目前，中兴 ZXC1 的溢价率为 197%，存续期

为 1 年 4 个月，杠杆倍数为 2.3，价外程度为 153.8%，极度价外导致估值水平较高。

石化 CWB1（580019）：油价下跌，加上上半年减值准备会在年内冲回，以及三季度

增值税返还仍然执行，这些将对中国石化三四季度业绩构成重大利好，这在正股的走势

中已经有所表现。目前，石化 CWB1 的溢价率为 127%，隐含波动率为 103%，杠杆升至

3.4，存续期为 1 年 5 个月，价外程度为 98%，建议关注。

（衍生品分析师 周健）

每日早报·最新研究与资讯 5

近期重点报告摘要

A 股四季度策略_深度报告

（吴一萍、张冬云、陈久红、黄泽丰、刘铁军 2008 年 10 月 9 日）

单边印花税政策之后估值有所回升。但该估值水平并没有得到投资者的广泛认同。

市场对估值的担忧来自于几个方面，一是在全球经济放缓背景下上市公司业绩的增速如

何；二是产业资本和虚拟资本对股票估值的博弈在什么位置才能达成一致；三是外围市

场估值重心的不断降低对 A 股形成再次的反压，美国的问题困扰之下全球股市的重心何

在也成为所有投资者的疑虑。

在税制红利等因素的释放过后，如果 2009 年我国 GDP 增速继续下行，且企业面临

的 PPI 等经营成本依然较高的情形下，上市公司业绩增长面临困难。

对于全部 A 股公司整体 2009 年业绩增速（剔除利润为负数的上市公司），我们认为，

情形一，在悲观预期下（假设我国 2009 年 GDP 增速在 7%以下的水平），预计全部 A 股

公司整体 2009 年净利润增速约-0.1%；情形二，在偏中性预期下（假设我国 2009 年 GDP增速约在 8%的水平），预计全部 A 股公司整体 2009 年净利润增速约 8.0%；情形三，在

乐观预期下（假设我国 2009 年 GDP 增速在 9%的水平），预计全部 A 股公司整体 2009年净利润增速约 12.1%；具体预测过程参见上面表。综合而言，在中性预期下，我们预

计A股（剔除利润为负数公司）整体2008年与2009年净利润增速分别约为18.3%与8.0%。

货币供应量状况的紧张局面第四季度可能有所缓解。经验走势显示，M1 与上证指

数有一定的相关关系。第四季度的解禁压力主要体现在 11 月和 12 月份。目前市场关心

的新股发行数量、首日上市数量与总股本的差异过大直接造成新股发行的市盈率过高的

问题能否在今年第四季度解决却难以确定。如果这一问题得以解决，短期内会冲击二级

市场，但是长期不失其积极意义。

刚刚过去的三季度是多事之秋。四季度从国内来看，我们需要关注：10 月即将召开

十七届三中全会，是否会对经济政策提出新的思路和方向性的政策指引；11 月召开中央

经济工作会议，对明年的经济形势给予明确的方向；三季度经济数据的公布能否扭转目

前市场对经济危机到来的普遍判断；要素价格改革是否会在国际大宗商品暴跌的过程中

展开；上市公司三季度报告的公布超出市场预期的差还是要比市场预期的好。从国外来

看，美国救市计划能否得以最终落实不仅关系到投资者的信心问题、也关系到整个全球

经济走向的问题；美国总统大选答案的揭晓前后还会有何种变数波及到资本市场；美国

“震中”之外的欧洲等其他发达国家会不会也成为下一个“震中”，随着大型金融机构的

财报的陆续公布；尽管巴菲特出手，但是否就已经意味着底部来临，这些都可能对海外

市场产生较大影响。以上因素为四季度市场走向更增添了迷雾。

综合来看，我们对于四季度 A 股趋势的总体判断是弱势整理。是否能够出现反弹要

取决于宏观经济政策，或者说对未来经济增速的判断。

四季度的资产配置策略总结起来就是：（1）可持续的增长+合理的估值；（2）政策

利好公司。第一类中首选必须消费品行业，包括商业贸易、食品饮料、医药生物、传媒

旅游、公用事业、公路港口机场等，以及产业景气度持续增长的行业如铁路设备、电气

设备和通信运营设备制造等；第二类又可细分为改善经济基本面的政策如降息、放松信

贷之类的货币政策和减税、扩大投资的财政政策受益的行业，以及非价值型救市政策受

益者如直接入市增持或回购板块以及市场制度完善举措受益者如券商板块。

每日早报·最新研究与资讯 6

农业行业_跟踪报告

（丁频 2008 年 10 月 10 日）

2008 年上半年农业行业净利润同比增长 38％。在 31 家农业上市公司中，共有 29家上市公司盈利，只有 2 家亏损，分别是中水渔业和新农开发。平均每股收益 0.11 元，

净资产收益率达到 4.35％，较上年同期 3.74%略有提升。2008 年中期，全部农业上市公

司收入增长 34.40%，营业费用增长 36.82%，管理费用同比增长 21.06%，财务费用增长

40.74%，投资收益增长 96.34%，净利润增长 37.81%。从净利润增速来看，有 5 家公司

超过 100%。

通过半年报分析，我们对农业上市公司的评价：1）农业上市公司大多仍处在农副产

品加工环节，其销售收入的增长得益于农产品价格的上涨，但终端产品价格上涨的幅度

相对于初级农产品仍有不及，所以毛利率仍呈现下滑的态势。2）管理费用率的下降和投

资收益的增长是农业上市公司净利润增长的主要原因。3）农业上市公司的盈利稳定性仍

较差，有相当部分公司表现出上下的大幅波动。4）由于下属子行业的经营环境各有不同，

所以对各个细分行业的把握也更加重要。5）选择投资标的的思路可以放在：第一，抓住

细分行业的投资机会，第二，重点跟踪经营表现平稳，增长稳定的公司。

土地流转改革猜测再次引发对农业股的投资热情。10 月 9 日到 12 日，中国共产党

十七届三中全会在北京召开。此次会议热点是完善土地制度改革还富于民、发展现代化

农业保障粮食安全、打破城乡二元体制推动城乡一体化。土地流转改革成为重点，预计

的内容有 1）进一步延长土地经营权的年限，将农村土地的承包期从现在的 30 年延长到

70 年等。2）对农村土地流转相对放开。3）允许耕地抵押和继承。4）对宅基地确权，

允许宅基地的流转。

土地流转改革对上市的影响主要体现在土地经营权价格的市场化确认。1）出售已经

获得使用权的土地，获得收益。2）转租已经获得的使用权的土地。3）转租已经租赁的

土地，获得差价收入。但我们发现，农业上市公司往往通过土地资源进行生产经营获得

盈利，所以它们出售和转让土地的可能性均较小。所以对利润的影响较为轻微。

我们完成了重点农业上市公司的三季度的盈利预测。尽管土地流转改革再次引发了

对农业股的投资热情，但通过分析我们可知，改革对上市公司的直接影响非常小。同时，

农业公司面临着商品价格大幅下跌以及估值水平相对较高的不利因素，所以我们建议投

资者依然着重从基本面挑选投资标的。由于农业公司的季节性，我们建议投资者规避第

三季度是经营淡季的上市公司。比如玉米种子公司等等。

安阳钢铁_深度报告

（刘彦奇 2008 年 10 月 10 日）

中部开始崛起。今年前 7 个月，我国中部六省共规模以上工业增加值增速高于全国

平均水平 5.7 个百分点。河南是全国第一人口大省，钢材消费具有较强的地域性。

公司煤炭供应环境较好，矿石来源多元化较为成功。公司紧邻山西，靠近安阳鹤壁

矿区、荥巩矿区、焦作矿区和永夏矿区，煤焦供应丰富，运输便捷。公司矿石供应环境

不如煤炭，但近年来矿石来源多元化较为成功。

公司是河南钢铁整合的主导者。经过三步走和收购，公司粗钢占河南产量比由 35%快速提升到 45%，生铁更是快速提高到 55%。我们预计将来可以达到 60%，在各地政府

主导整合地方钢企整合的大浪中，公司是河南唯一的绝对的主导者。

“三步走”战略全面提升公司产能、资地和优化产品结构。“三步走”战略已近尾声，

每日早报·最新研究与资讯 7

公司产能达到千万吨规模，资产机会全部得到更新，优化了公司产品结构，提升了公司

抗风险能力。

区域同质竞争不可避免。北有邯钢，南有武钢，东有济钢，由于地处中原，交通便

利，且河北众多小钢厂与公司产品趋同，因此有一定竞争度。

产品盈利能力相对行业有望提高。公司设备和产品逐步提升，相对行业平均而言，

未来会充分利用地域优势相对提高。

行业将有一个较长的调整期。城市化和重工化是耗钢的主题，但城市化由于房地产

前景而有所放缓，重工化也将随全球经济大调整受到影响，这次经济调整的时间较长，

钢铁行业也将随经济基本面经历一次较长调整。

盈利预测。预计 2008-2010 年的每股收益分别为 0.41 元、0.47 元和 0.57 元。

给予“增持”评级。公司历史最低市净率为 0.69 倍，目前为 0.74 倍，已经达到历史

底部，此外公司优势将在这一轮经济低谷中表现出来。综合考虑给予公司“增持”评级。

航运业_跟踪报告

（钮宇鸣 2008 年 10 月 10 日）

国庆长假期间，航运指数的暴跌之速度和幅度，可谓史无前例。航运市场一片“血

雨腥风”。国际干散货指数连跌 9 天，以惊人的速度破了 3000 点；国内沿海煤炭运输价

格已经比大公司之间签订的 COA 合同价低 40-50%，还是没有运输需求；唯有国际原油

运输指数在石油价格连续下跌的背景下，有比较明显的回升迹象。

国际干散货航运指数 BDI：

第三季度 BDI 指数均值为 6828 点，而截至 10 月 7 日，该指数已下跌至 2922 点，

为 2006 年 7 月中旬以来的历史最低点，与今年 5 月 20 日创下的 11793 点历史高点相比，

降幅达 75%。

我们认为，BDI 的暴跌反映了两方面的原因：

一方面，市场对供求关系的预期越来越悲观。

中国钢铁工业的前景对 BDI 走势有重大影响。今年 7、8 月份中国粗钢产量增速下

降明显，分别仅为 8.81%和 2.37%，远低于 2002 年以来同期的增速。如果说 7、8 两个

月粗钢产量下降的主要是奥运减产因素导致，那么 9 月份以后钢厂产量非但没有恢复，

而是有继续下滑趋势，就只能归结于宏观经济需求放缓导致钢材价格下跌，中小钢铁企

业利润大幅下降甚至亏损，不得不减产甚至停产。

截止到今年 8 月，我国铁矿石进口量及同比增速还没有出现明显下滑。但是根据我

们的了解，9 月份开始，铁矿石进口量有比较明显的萎缩。

另一方面，期货市场和现货市场的正反馈作用，也助长了跌势。

2007 年 FFA 市场的疯狂投机我们还记忆犹新，除了船东外，大量的投资银行和对冲

基金参与到 FFA 市场进行交易，把 BDI 指数推过了万点。现在，由于全球金融危机，金

融机构大幅缩减资产和负债规模，回避杠杆业务，战线收缩又同样反过来加速了现货市

场的价格下跌。

国内沿海散货运输指数 CCBFI：

每日早报·最新研究与资讯 8

近几个月来，国内沿海散货运价下跌幅度较大。我们认为，主要是由于国内沿海煤

炭运输市场表现疲弱。

就中海发展的运输完成情况，5 月份以来，内贸煤运量同比出现下降，仅 8 月份勉

强维持在 1.9%的水平，对比 2007 年各月维持在 40%以上水平的情况，差异巨大。

造成沿海煤运市场疲态的因素主要可归结为用电需求下降以及煤炭库存创历史新

高。从近两个月的数据来看，第二产业增速的放缓导致 7、8 月份用电需求快速回落。8月份当月工业增加值增速仅为 12.8%，同比回落达 4.7 个百分点，较 7 月 3.3 个百分点的

下滑幅度增加明显，相应的，同期全国发电量增速也出现了加速下降的态势。

而 8 月份以来秦皇岛港煤炭库存出现快速攀升的态势，9 月 21 日达到 873.1 万吨，

已逼近秦皇岛港的核定最大库存能力。而与此同时，据截至 9 月 17 日统计数据，全国

353 家主要电厂存煤达 2933 万吨，大大超过电厂存煤 2300 万吨至 2400 万吨的历年平均

水平，创下全国主要电厂存煤量历史新高。

经济不景气、电厂对煤炭价格看跌、市场流动资金不足等因素都是导致煤炭港存量

居高不下的主要原因。近日，秦皇岛港至广州、上海的市场运价分别跌到了 70 元/吨和

40 元/吨，而中海发展年初与客户签订的 COA 合同价分别是 110 元/吨和 77 元/吨。市场

价远远跌破长协价，使我们不得不对明年的 COA 合同价产生悲观的联想。

国际原油运输指数 WS：

第三季度航运市场唯一的好消息是原油价格的下跌。

在干散货市场完全混乱，旺季不旺淡季不淡的同时，原油运输市场表现得相对比较

正常。在第四季度开始时，WS 指数如期止跌回升。

8 月以来，我国原油进口量增幅出现了较大的回升，我们对第四季度原油运输指数

仍然比较乐观。

投资建议：

我们认为全球宏观经济形势恶化对航运业景气度有较大打击，整体上不适合长期投

资。相对而言，国际干散货航运行业未来的波动会明显加大，特别是在 2009 年铁矿石价

格谈判机制松动的情况下，BDI 指数震荡幅度将非常大。中国远洋未来伴随 BDI 的波动、

油轮船队的资产注入、集团增持流通股以及股价下跌带来较高的分红收益率，将出现比

较明显的交易性机会。中海发展 2009 年的沿海电煤运输合同运价有下跌风险，建议回避。

威远生化_调研报告

（刘金 2008 年 10 月 10 日）

公司再次启动重组方案，意在向煤化工转型。上半年因为部分投资者不了解投票程

序这一偶然性因素导致公司的重大资产重组方案未能获得股东大会通过。2008 年 8 月 26日威远生化股票再次停牌，继续进行上半年的重大资产重组，2008 年 9 月 24 日复牌。

公司公告，根据新奥控股与威远生化于 2008 年 9 月 16 日签订的《关于威远生化发行股

份购买资产协议书》，新奥控股拟以其持有的新能（张家港）能源有限公司 75%股权及

新能（蚌埠）能源有限公司 100%股权截至 2007 年 12 月 31 日的评估值合计 55109.3425万元作为支付对价，认购威远生化本次发行的 75388977 股（发行价格为 7.31 元/股）。这

一方案与上半年的重组方案基本一致，不同之处仅在于发行价格和发行股数略有变化。

下周二（2008 年 10 月 15 日）将再举行股东大会对重组议案进行表决。如果顺利通过，

我们预计年底前能获得证监会批文进行非公开发行。届时，公司将完成农药公司向化工

每日早报·最新研究与资讯 9

新能源公司的第一步转型。

威远生化未来将成为实际控制人王玉锁旗下的唯一煤化工业务平台。公司承诺，随

着新能（张家港）、新能（蚌埠）资产注入上市公司的完成，实际控制人控制的企业将不

再从事任何除获得批文以外的与二甲醚生产相关的开发、投资、建设或经营行为，计划

内但未获得批文的项目将交由上市公司实施。对于正在建设的及获得批文的项目，上市

公司将在项目建成后通过托管、资产注入等方式获得相关业务与资产的控制权，同时，

实际控制人将其与业务有关的技术、商标等无形资产注入上市公司，从而使得公司成为

实际控制人控制的唯一二甲醚业务的平台，实现二甲醚业务与资产的全面整合。我们判

断，未来通过两步增发的方式（即，先由大股东注入资产获得新的股权，之后再向机构

投资者进行增发的方式）来完成煤化工业务整合的概率较大；而且，如果市场条件许可，

明年这一进程将完成。

鄂尔多斯项目和滕州项目的最新进展。在新奥体系内，鄂尔多斯项目和滕州项目是

盈利最大的两个项目。鄂尔多斯项目一期 60 万吨甲醇/40 万吨二甲醚预计今年底投产，

明年开始产生收益。二期 180 万吨甲醇/120 万吨二甲醚项目已完成可行性研究报告编制，

上报内蒙古自治区发展和改革委员会。鄂尔多斯项目地煤炭为 200 元/吨，每吨甲醇约需

要 2.12 吨煤炭，其他生产甲醇的现金成本约为 800 元/吨，这样计算甲醇的生产成本为

1300 元/吨，保守预计为 1800 元/吨。从项目地到长三角的公路运费为 600 元/吨，如果

采用“铁路＋水路”的方式可以降低到 300 元/吨。滕州项目 36 万吨甲醇项目预计明年 3月投产，未来将达到 72 万吨的产能。滕州当地的煤炭价格为 400 元/吨，甲醇的生产成

本为 2700－2800 元/吨。

王玉锁旗下企业的主业将长期定位在煤化工等新能源的发展上。尽管近期国内外金

融市场发生了剧烈震动，实体经济的衰退也可能在世界范围内蔓延，但王玉锁旗下企业

坚持发展煤化工等新能源的路线没有必要改变。这主要基于以下几个理由。其一，中国

特殊的能源结构和煤炭结构使然。中国富煤贫油少气的状况难有实质性的改变，而煤炭

品种中，褐煤占有 20%以上的比重。其二，国际油价未来长期在 40 美元/桶下的概率不

大。而油价在 30 美元/桶左右煤化工即可取得盈利，西部的煤化工项目在 30 美元/桶的

油价之下仍能获得盈利。其三，目前煤化工技术完全能够保证煤化工产业在国内较为顺

利地发展。在煤化工之外，王玉锁旗下企业还在积极研发生物柴油以及非晶硅薄膜等新

能源技术。其四，经济衰退中人们对能源的需求降低幅度远远小于对其他产品的需求降

低幅度。

预计近期将有一些对煤化工有利的政策出台。煤化工的发展离不开政策扶持，没有

醇醚燃料政策的出台，国内甲醇的产量必然会功过于求。因此，关注煤化工的产业政策，

是我们投资煤化工公司的重要依据之一。我们预计今年底明年初将出台《煤化工产业发

展政策》、《煤化工产业中长期发展规划》、《关于发展替代能源的指导意见》以及《“点燃

式发动机汽车用燃料甲醇 M85”国家标准》等相关政策标准。

盈利预测与投资建议。假定 2008 年能完成对张家港项目和蚌埠项目的资产注入，

2009 年中期能够把鄂尔多斯和滕州项目注入到威远生化（在计算这两个项目时只考虑下

半年的收益情况），其余项目暂不考虑。同时，我们假定滕州项目届时仅注入甲醇业务。

假定鄂尔多斯项目和滕州项目注入比例为80％。 假定公司总股本2008年将由现在的2.36亿股增加至 3.11 亿股，这样得到公司 2008－2010 年摊薄的每股收益分别为 0.30 元、2.11元和 2.98 元。考虑到 2009 年资产再次注入时仍会有股本的增加，因此，我们假定 2009年总股本增加至 5 亿股，这样得到公司 2008－2010 年摊薄每股收益分别为 0.19 元、1.31元和 1.86 元。考虑到市场情况，我们给予公司 1 年的目标价为 13.1 元。综合考虑，我们

维持对威远生化的“买入”评级。

风险揭示。公司重大资产重组进程、甲醇二甲醚价格波动、醇醚燃料政策的变化。

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新近推荐买入个股一览 每股收益（元）

股票名称 代码 股价（元） 2008E 2009E 2010E

方圆支承 002147 10.31 0.54 1.20 1.83

中国南车 601766 3.54 0.14 0.18 0.24

云海金属 002182 9.07 0.63 1.20 1.63

三爱富 600636 4.94 0.43 0.51 0.91

白云机场 600004 11.71 0.45 0.62 0.73

大秦铁路 601006 11.48 0.57 0.62 0.65

南京医药 600713 5.30 0.21 0.29 0.38

九阳股份 002242 30.69 1.37 2.05 3.01

生益科技 600183 4.85 0.45 0.62 0.72

A8电媒音乐 0800.HK HKD 1.19 0.17 0.25 0.34

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附录：全球金融市场表现一览(数据截止至 2008 年 10 月 13 日 7 点 30 分，数据来源：Bloomberg)

周边主要股市 收盘 涨跌(%) 汇率市场 比例 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)

道琼斯工业指数 8451.19 -1.492 欧元兑美元 1.3606 1.473 -4.4826 -4.2203

S&P500 899.22 -1.176 美元兑日元 100.655 0.0248 3.974 16.6261

NASDAQ 1649.51 0.267 英镑兑美元 1.714 0.5736 -4.7658 -16.0943

香港恒生指数 14796.87 -7.19

美元兑港币 7.7616 0.0219 0.3717 -0.1063

日经 225 指数 8276.43 -9.621 美元兑人民币 6.83 0.0732 0.2738 10.0439

富时 100 指数 3932.06 -8.849 12 月 RMB-NDF 7.045 -0.071 -4.0544 0.1771

H 股指数 7135.8 -7.848 石油市场 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)

韩国 KOSPI 指数 1241.47 -4.125 纽约石油 80.4 3.475 -20.538 -3.931

台湾综合指数 5130.71 -1.454 布仑特石油 76.23 -4.78 -21.92 -2.59

迪拜石油 71.56 -5.39 -26.87 -2.68

A 股市场 收盘 涨跌(%) 新加坡燃料油 440.75 -6.22 -26.36 6.59

上证综合指数 2000.572 -3.568 金属市场 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)

沪深 300 指数 1906.96 -4.427 LME 铜 4790 -9.878 -29.971 -41.443

上证 180 指数 4306.353 -4.108 LME 铝 2215 -3.905 -15.651 -10.178

LME 锌 1450 -3.14 -17.143 -52.692

美国债券市场 收益率(%) 涨跌(Bp) LME 锡 14100 -4.407 -23.056 -11.875

6 个月票据 0.8143 -18.42 LME 镍 12175 -9.142 -34.189 -61.343

2 年期国债 1.6336 10.19 LME 铅 1475 -11.358 -18.01 -62.082

5 年期国债 2.755 8.26 黄金 854.48 0.544 11.624 14.068

10 年期国债 3.8705 8.55 白银 10.21 1.39 -6.158 -26.014

农产品 价格($) 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)

国内债券市场 收盘 涨跌(%) 芝加哥小麦 571.5 1.42 -20.542 -17.711

国债指数 118.158 0.027 芝加哥大豆 901 -0.989 -25.042 -6.243

企业债指数 129.82 0.464 芝加哥玉米 405.25 -0.735 -28.051 1.249

纽约 2#棉花 50.34 -2.404 -18.385 -29.198

纽约 11#糖 11.23 -5.63 -19.092 8.502

其他 收盘 日涨跌(%) 月涨跌(%) 年涨跌(%)

波罗的海干散货 2221 -11.266 -55.81 -78.264

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信息披露 投资建议分布

公司评级、行业评级及相关定义

我们的评级制度要求分析师将其研究范围中的公司或行业进行评级，这些评级代表分析师根据历史基本面及估值对研究对象的投资前景

的看法。每一种评级的含义分别为： 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

免责条款

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，

责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见

或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司

提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为

均可能承担法律责任。

上市公司投资建议分布（2008 年 10 月 13 日）

公司数（家） 与海通投行有业务关系（％）

买入 84 7 增持 92 14

中性 41 12

减持 0 0

卖出 0 0

总数 217 11

上市公司投资建议分布（2008 年 10 月 13 日）

右表为海通证券研究所对重点上市公司投资建议分布的汇总表。

第一列为各评级的上市公司数，第二列为与海通证券有投资银行

业务关系的上市公司的比例。

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海通证券股份有限公司研究所 汪异明 所 长 （021）63411619 wangym@htsec.com

高道德 副所长 （021）63411586 gaodd@htsec.com

路 颖 所长助理 批发和零售贸易行业首席分析师 （021）23219403 luying@htsec.com

陈 露 所长助理 宏观经济首席分析师 （021）23219435 chenl@htsec.com

陈美风 计算机及通信行业首席分析师 （021）23219409 chenmf@htsec.com

江孔亮 建筑工程行业首席分析师 （021）23219422 kljiang@htsec.com

丁 频 农业及食品饮料行业首席分析师 （021）23219405 dingpin@htsec.com

叶志刚 机械行业首席分析师 （021）23219399 yezg@htsec.com

詹文辉 电力设备行业首席分析师 （021）23219412 zhanwh@htsec.com

韩振国 煤炭行业核心分析师 （021）23219400 zghan@htsec.com

邓 勇 石化及基础化工行业核心分析师 （021）23219404 dengyong@htsec.com

龙 华 机械行业核心分析师 （021）23219411 longh@htsec.com

钮宇鸣 港口及水运行业核心分析师 （021）23219420 ymniu@htsec.com

邱春城 电子元器件行业核心分析师 （021）23219413 qiucc@htsec.com

邱志承 金融行业核心分析师 （021）23219396 qiuzc@htsec.com

刘 金 基础化工行业高级分析师 （021）23219421 liujin@htsec.com

张 峦 房地产行业高级分析师 （021）23219402 zhangluan@htsec.com

谢 盐 证券信托行业高级分析师 （021）23219436 xiey@htsec.com

马 婴 航空及机场行业高级分析师 （021）23219408 maying@htsec.com

王友红 化学制药及生物制药行业高级分析师 （021）23219407 wangyh@htsec.com

李冠宇 计算机行业分析师 （021）23219414 ligy @htsec.com

杨红杰 有色金属行业分析师 （021）23219406 yanghj@htsec.com

刘彦奇 钢铁行业分析师 （021）23219391 liuyq@htsec.com

汪 盛 批发和零售贸易行业分析师 （021）23219390 wangs@htsec.com

叶琳菲 传媒行业分析师 （021）23219397 yelf@htsec.com

周 睿 医药行业分析师 （021）23219416 zhour@htsec.com

朱 胤 化工行业分析师 （021）23219378 zhuyin@htsec.com

范坤祥 金融行业分析师 （021）23219382 fankx@htsec.com

潘洪文 保险行业分析师 （021）23219389 panhw@htsec.com

帅 虎 房地产行业分析师 （021）23219401 shuaih@htsec.com

赵晨曦 汽车行业分析师 （021）23219473 zhaocx@htsec.com

王茹远 互联网行业分析师 （021）23219474 wangry@htsec.com

陈子仪 TMT 小组助理分析师 （021）23219244 chenzy@htsec.com

蒲世林 建筑建材及建筑工程小组助理分析师 （021）23219054 pusl@htsec.com

钱列飞 交通运输小组助理分析师 （021）23219104 qianlf@htsec.com

张 浩 电力及电力设备小组助理分析师 （021）23219383 zhangh@htsec.com

李明亮 宏观经济核心分析师 （021）23219434 lml@htsec.com

汪 辉 宏观经济高级分析师 （021）23219432 wanghui@htsec.com

陈峥嵘 宏观经济高级分析师 （021）23219433 zrchen@htsec.com

每日早报·最新研究与资讯 14

陈 勇 宏观经济高级分析师 （021）23219438 chenyong@htsec.com

刘铁军 产业经济高级分析师 （021）23219394 liutj@htsec.com

于建国 宏观经济高级分析师 （021）23219431 yujg@htsec.com

陈久红 策略核心分析师 （021）23219393 chenjiuhong@htsec.com

吴一萍 策略高级分析师 （021）23219387 wuyiping@htsec.com

张冬云 策略高级分析师 （021）23219442 zhangdy@htsec.com

黄泽丰 策略分析师 （021）23219440 huangzf@htsec.com

单 磊 策略分析师 （021）23219428 shanl@htsec.com

娄 静 基金首席分析师 （021）23219450 loujing@htsec.com

胡 倩 估值首席分析师 （021）23219472 huqian@htsec.com

联蒙珂 固定收益及衍生产品核心分析师 （021）23219395 lianmk@htsec.com

姜金香 固定收益高级分析师 （021）23219445 jiangjx@htsec.com

雍志强 期货高级分析师 （021）23219424 zqyong@htsec.com

单开佳 基金高级分析师 （021）23219448 shankj@htsec.com

周 健 衍生产品分析师 （021）23219444 zhouj@htsec.com

吴先兴 定量分析师 （021）23219449 wuxx@htsec.com

丁鲁明 固定收益及衍生产品助理分析师 （021）23219068 dinglm@htsec.com

贺振华 机构客户部经理 核心销售经理 （021）23219381 hzh@htsec.com

潘春晖 核心销售经理 （021）23219374 panch@htsec.com

高 溱 高级销售经理 （021）23219386 gaoqin@htsec.com

孙 俊 高级销售经理 （021）23219454 sunj@htsec.com

胡雪梅 销售经理 （021）23219385 huxm@htsec.com

季唯佳 销售经理 （021）23219384 jiwj@htsec.com

黄 毓 销售经理 （021）23219410 huangyu@htsec.com

毛艺龙 销售经理 （021）23219373 maoyl@htsec.com

海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼 电话：（021）23219381 传真：（021）23219392 网址：www.htsec.com