스왑의이해및스왑을활용한 Weekly Market & Economy …img.shinhan.com/cib/ko/data/pa_03_01.pdf · · 2012-07-232002년중반부터원화시장의Bond-swap Spread

APCPCWM_4828539:WP_GLOBAL_PFWP_GLOBAL_PFAPCPCWM_4828539:WP_GLOBAL_PFWP_GLOBAL_PF

1

Weekly Market & Economy

2010. 2. 22

스왑의 이해 및 스왑을 활용한

자산 부채 헤지 전략

2012. 7. 19

신한은행 금융공학센터

1

-차 례 –

○ 스왑의 종류 및 가격고시

○ 스왑의 이용사례

○ Bond-Swap Spread, 장단기 Spread

○ 선물환, Swap Basis


2

2

스왑 (Swap)

� Swap이란?

- Cash Flow를교환하는계약

일정기간 동안 일련의 현금흐름을 다른 형태의 현금흐름과교환하기로 하는 계약

�금리스왑 vs. 통화스왑

-금리스왑은동일통화간의금리가교환됨예) 원화변동 vs. 원화고정

-통화스왑에서는다른통화간의금리및원금이교환됨예) 달러 Libor vs. 원화고정, 달러고정 vs. 원화고정

3

♦ 금리스왑 (Interest Rate Swap)

○형식

- 금리스왑도변동 vs변동, 고정vs고정이가능하나,

고정 vs변동이전형적이고일반적임

- 변동금리는매이자계산기간직전에정해짐(reset)

☞원화의경우는 1영업일전, Libor의경우는 2영업일전

- 원금교환이없음

○이용

☞금리위험헤지

스왑의 분류 (금리스왑 vs. 통화스왑)


3

4

♦ 통화스왑 (Cross Currency Interest Rate Swap)

○형식

☞고정vs.고정, 고정vs.변동, 변동vs.변동

☞통화가다르므로원금교환이있음

○이용

☞환율및금리위험헤지

☞ 자금조달 및 자금운용에서 다양한 대안이 가능하게 함

스왑의 분류 (금리스왑 vs. 통화스왑)

5

통화스왑

� Cross currency interest rate swaps(CCIRS,CCS,CRS)

- An agreement between two parties to exchange interest and

principal cash flows in different currencies for an agreed

period of time

Company

A

Swap

Bank

U$ int

Won Principal

Won int

Won Principal

U$ Principal

� Interest exchange

- fixed-to-fixed

- fixed-to-floating

- floating-to-floating

� Coupon swap

U$ Principal


4

6

♦ 금리스왑

○ Screen의 IRS 금리는가장기본적인형태의스왑에대한가격임

○변동금리지표와교환되는고정금리가만기별로표시됨

-변동금리지표는통화별로정해져있음

☞원화: 3-mth CD, G7 Ccy: Libor 등

- Market Maker의입장에서 Bid(고정지급), Offer(고정수취)가표시됨

스왑의 가격고시

7

♦ 통화스왑

○원화의경우 USD 6 mth Libor와교환되는원화고정금리를고시

○여타통화의경우는 CRS의가격이직접고시되기보다는

Basis Swap가격이별도로고시됨

- CRS Rate = IRS Rate ± Basis

스왑의 가격고시


5

8

Swap Rates

� 다음 Swap Rates의의미는?

KRW 5yr IRS rate: 5.10 % (A/365, qtly)

USD/KRW 5yr CCS rate: 4.95 % (A/360, s.a.)

USD/KRW 5yr Basis Swap Rate: -17 b.p.

� 의미

KRW 5.10% � KRW 3M CD for 5 yrs

KRW 4.95% � USD 6M Libor for 5 yrs

USD 6M Libor � KRW 3M CD - 17b.p. for 5 yrs

9

KRW IRS, USD/KRW CCS, BASIS


6

10

통화스왑

� Replication

- USD 변동 vs. KRW 고정= KRW IRS + CCS Basis Swap

- USD 고정 vs. KRW 고정

= USD IRS + USD/KRW CCS

= USD IRS + KRW IRS + CCS Basis Swap(원금일정)

11

CCS의 Replication (U$변동, Won 고정)

Won

IRS

C

R

S

A

U$

U$ intU$ int

U$

Won

Won

Won int

Won int

Won int Won int

Basis

U$

Won

U$

Won

○ USD 변동 vs. KRW 고정 = KRW IRS + CCS Basis Swap

A =


7

12

CCS의 Replication (U$고정, Won 고정)

U$ IRS

Won IRS

투

자

자

스

왑

U$

U$ intU$ int

U$

Won

Won

Won int

Won int

U$ int

Won int

Basis swap

초기원금교환

U$ Won

U$ Won

Basis swap

만기원금교환

Basis swap

이자교환U$ int

Won int

13

Basis Swap

�변동금리와변동금리의스왑

� Currency Basis Swap

► 변동금리와변동금리간의통화스왑

► 가격은 USD Libor와교환되는해당통화변동금리 Index에가감되는스프레드로표시됨

☞원ㆍ달러의경우는USD 6mth Libor <=> KRW 3mth CD -α


8

14

Currency Basis Swap

15

스왑의 분류 (거래목적에 따라)

� 부채스왑 (Liability Swap)

- 부채의 환·금리위험 헤지(예)

고정대출 � 변동대출외화조달 � 원화조달

� 자산스왑 (Asset Swap)

- 자산의 환·금리위험 헤지(예)

고정채권투자 � 변동채권투자외화채권투자 � 원화채권투자


9

16

��캐피탈은 3년만기의변동대출의재원에충당하기위하여동일만기의원화고정채권을발행하였다.

1. 이경우어떤위험이존재하는가?

2. 이위험을헤지하기위한거래의구조도를그려보시오

♦시장상황

h채권금리(3년): 5.50%

h금리스왑레이트(3년) : 5.00% (Act/365, Qtly)

스왑의 이용 - ALM

17

스왑의 이용 - ALM

채

권

발

행

자스

왑

원금

5.5 %

원금

�고정금리채권을발행한후변동금리로스왑하여

변동금리대출과일치시킴

� 고정부채 � 변동부채 (3년)

대

출


10

18

��은행은달러를미국에서직접조달하는경우와국내에서원화채권을발행한후원/ 달러스왑을통하여달러화로바꾸는방법을검토중이다.

시장여건이다음과같다면, 어느것이유리할까?.

h달러조달금리(5년):6 mth Libor + 100b.p.

h원화조달금리(5년):5.40% (A/365,s.a.)

h5년원/달러 swap rate: 4.60% (Act/365, s.a.)

1. 원화로조달하여통화스왑을한다면어떤구조가되는가?

2. 이때의최종조달통화와그지급금리는?

스왑의 이용 - Liability

19

h달러조달금리(5년):6 mth Libor + 100b.p. h원화조달금리(5년):5.40% (A/365,s.a.)h5년원/달러 swap rate: 4.60% (Act/365, s.a.)

� 원화 조달 후 달러로 스왑을 할 때 조달비용 계산

KRW 5.40% = KRW 4.60% +KRW 80b.p.

KRW 4.60% = USD 6ML 이고

KRW80 b.p. ≈ USD 80 b.p. 이므로

KRW 5.40% = USD 6ML + 80 b.p.

달러직접조달의경우 6ML+100b.p.보다낮으므로

원화조달후스왑하는것이더유리함

스왑의 이용 - Liability


11

20

가나다보험사는투자목적의 7년장기채권을찾고있다. 투자적격인국내��은행이발행한원화채권과외화채권의조건이다음과같다.

h원화채권수익율(7년): 5.3% (A/365,s.a.)

h달러채권수익율(7년): 6 mth Libor + 100b.p.


1. ��은행원화채권에투자하는것이외의대안은?

2. 만약��은행이발행한달러채권에투자한다면어떤구조가

될까?

3. 달러채권에투자후스왑을한다면최종원화수익율은?

스왑의 이용 – Asset Swap

21

h원화채권수익율(7년): 5.30% (A/365,s.a.)

h달러채권수익율(7년): 6 mth Libor + 100b.p.


달러채권에투자하여원화로스왑을한다면

USD 6ML = KRW 4.5%, USD 100b.p. ≈ KRW 100b.p. 이므로

원화로스왑후최종금리는 5.50%



12

22


U$

채

권

보

험

사

스

왑

U$

U$ L+100

U$ U$

U$

Won

Won

Won 5.50%

U$ L+100

� 보험사는 달러채권에 투자 후 스왑을 통하여 원화채권 투자로 전환

► 통화스왑금리4.50% 기준

23

�달러조달후원화자금으로전환 (’07.5.10 기준)

- 원•달러 통화스왑레이트(3년): 4.74%

=> U$ Libor � Won 4.74%

그러므로 U$ L+15 � Won 4.89%

cf) 국채 3년: 5.30%

스왑의 이용 – Liability Swap 2


13

24

�달러조달후원화조달로전환 : 외환시장에영향?

U$

채

권

발

행

자

스

왑

U$

U$ L+15

U$U$

U$

Won

Won

Won 4.89%

U$ L+15

스왑의 이용 – Liability Swap 2

25

�통화스왑Replication with U$ 단기차입 + 통안채매입

스

왑

은

행

U$

U$

Won

Won

Won2.00%

U$ Libor

통화스왑과 단기외채 증가

M/MU$

차입

M/M

U$

상환

U$ Libor

U$ Libor

통안채5.20%


14

26

Bond-Swap Spread

�정의► IRS rate –국채수익률► 국채의신용도가스왑의기준이되는은행의신용도보다높으므로Bond-swap Spread는양(+)이정상적이나 현재원화의경우는음(-)인상황

� 변동►국채시장과 IRS 시장의수급에따라 Bond-swap Spread가변동함►우리나라의음(-)의 Spread는국채의조달비용이상대적으로높음을의미함►효율적인시장의경우 Bond-swap Spread는신용도차이에대해요구하는 Premium으로서신용도에대한시장의민감도지표임예) Sub-prime에의한신용경색은USD 금리스왑의스프레드를크게확대시킴

27

Bond-Swap Spread

�음(Negative)의스프레드

► 2002년중반부터원화시장의Bond-swap Spread는역전되기시작► 금리스왑시장의압도적고정수취수요가원인- ’02년부터구조화채권의발행이활발발행자의변동금리로(고정금리수취, 변동지급)의스왑수요가대대적으로출회

-은행들의변동대출자산을고정금리로전환하는수요

�관련시장미성숙

► Negative Spread는“고정금리지급의스왑 + 국채매입”의재정거래로치유될수있음►그러나, 우리나라는Repo시장이활성화되지않아국채매입자금을자체적으로조달해야하므로재정거래가힘듦 (자금의기회비용)


15

28

3Y Bond-Swap Spread (’05.7~’12.7)

29

� 스왑을 채권으로 헤지하면 Bond-Swap Spread Risk에 노출

☞ 채권매입, 고정 Pay Swap

- Bond-Swap Spread 커지면(음의 spread 좁아지면) 이익,

작아지면 손해

☞ 채권매도, 고정 수취Swap

- Bond-Swap Spread 작아지면 이익, 커지면 손해

Bond-Swap Spread Trading


16

30

� 장∙단기Swap Spread

☞ 장기 Swap Rate와 단기 Swap Rate의 차이로서 Yield Curve의기울기를 의미

�Yield Curve (장∙단기 Spread) 위험

☞ Portfolio가 Total Net로는 헤지되어 있더라도 각 구간별 Delta가0가 아닐 경우 Yield Curve Shape 변화 위험에 노출

- 단기 지급, 장기 수취 : Y-Curve Flattening 때 이익

- 단기 수취, 장기 지급 : Y-Curve Steepening 때 이익

장∙단기 Swap Spread

31

한국, 정책금리와 2-10년 , 3-10년스프레드추이

정책금리와 장단기 스프레드


17

32

정책금리와 장단기 스프레드

미국, 정책금리와 2-10년스프레드추이

33

선도 (Forward)

○정의

☞미래특정시점(만기)에미리정한가격으로특정자산을

사거나팔기로약정한계약

○ 선물환 (F/X Forward)

☞ 선도 계약의 대상자산이 환율인 경우

☞거래동기

-환율을현재수준으로고정시킴


18

34

○현물환율에가감되는 Forward Margin(Swap Margin)으로고시

○ Forward Margin

- USD보다고금리통화는양(+)의Margin

- USD보다저금리통화는음(-)의Margin

₩1,000

U$ 1

₩1,000+이자

U$1+ 이자

S*(1+R₩ *t)

F =

(1+R$ *t)

F/X Forward 가격고시

○선물환의가격원리(U$/Krw)

35

USD/KRW Forward


19

36

� 중공업·조선사들의장기선물환매도

- Swap Bank의 Hedge

♦ Krw 고정수취(Usd 6ML지급)의 CCS

♦ Usd 3ML 수취의 IRS

♦ F/X Spot의 Usd 매도

� 영향

- Swap Basis 확대(특히 front-end)

- Usd 6ML 지급, 3ML 수취의 Position 발생

F/X Forward (장기)

37

� 조선사들의장기선물환매도 (원화고정수취의 CRS수요창출)

선물환과 스왑베이시스 확대

조

선

사

은

행

U$

U$

Won

Won

C

R

S

U$

Won

Won

U$ Libo

r

Won

Won

U$

IRS

(U$)U$매도

Krw매입

U$


20

38

� Basis Risk

-통화스왑의금리위험을금리스왑등으로헤지한경우발생

-통화스왑은 CCS curve로, IRS는 IRS curve로평가되므로

Basis가변하면 portfolio 가치가변하게됨

� Basis 변동요인

- Credit

- IRS, CCS 두시장내의수요, 공급

Basis Risk

39

� Basis 확대요인: CCS에서원화금리수취수요

- 외화자산 투자 후 원화자산으로 전환

• 보험사 및 Fund의 외화자산 투자후 스왑- 선물환 매도 (수출기업의 헤지 )

- 원화부채 => 외화부채

• Arirang Bond 발행 후 스왑

� Basis 축소요인: CCS에서원화금리지급수요

- 외화부채 도입 후 원화부채로 전환- 원화자산 => 외화자산- 선물환 매입 (수입기업의 헤지 )

Swap Basis 변동의 수급요인


21

40

� 달러채권에 투자 후 스왑을 통하여 원화채권 투자로 전환

► 통화스왑금리4.70% 기준

Swap Basis 변동의 수급요인

41

�통화스왑 Replication with U$ 단기차입 + 통안채매입

스

왑

은

행

U$

U$

Won

Won

Won2.00%

U$ Libor

통화스왑 및 채권의 Arbitrage

M/MU$

차입

M/M

U$

상환

U$ Libor

U$ Libor

통안채5.20%


22

42

� USD/KRW Basis (Historical Data, ’01.7~’12.7)

Swap Basis (3yr)

Documents

스왑의이해및스왑을활용한 Weekly Market & Economy …img.shinhan.com/cib/ko/data/pa_03_01.pdf · · 2012-07-232002년중반부터원화시장의Bond-swap Spread