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12 Les produits hors bilan
Contingences relatives à un client
• Avals et garanties: engagement de la banque à garantir les obligations d’une entreprise (concours publics)
• Lignes de liquidité
Rentrent en ligne de compte pour les ratios de capital
Contingences référenciées
• Produits dérivés (dont les cash flows dépendent du prix d’un produit financier appelé le sous-jacent)
• Produits sur mesure/produits standardisés
• Deux types de marchés le marché de gré à gré (OTC) et le marché organisé
Contrats à terme
• Accord sur l’objet de la transaction (ex. Vente au client de 100.000US$)
• Accord sur l’échéance (ex. 1/01/09)
• Accord sur le prix (0,706343)
• Il peut y avoir paiement ou pas, partiel ou total lors de la signature de l’accord
• Livraison intervient à terme
Futures et options
• Il s’agit de titres dérivés: leur valeur dépend de la valeur d’un autre titre ou indice.
• Exemple: – Futures sur devises– L’acheteur s’engage à acheter des devises à
l’échéance du contrat; le vendeur s’engage à vendre les devises
A l’échéance: position longue
Cours du $
Profits/Pertes
127,5126 127 128
Options
• Droit (sans obligations) d’acheter ou de vendre l’actif sous-jacent à un prix fixé d’avance (le prix d’exercice) à une date fixée d’avance (date d’exercice).
• Options d’achat=call; options de vente=put• Une option achetée est un actif et a donc
un prix, la « prime »; une option vendue représente une possible créance dans le futur.
Achat d’une option d’achat (call)
Cours du $
Profits/Pertes
Le marché organisé
• Produits standardisés (permet la liquidité)• Juridiquement: le marché se porte contrepartie• Une opération peut se dénouer à tout instant par
l’opération de signe contraire.• Marge initial de garantie + appels de marge en
fonction du marché• Futurs: s’applique aux deux parties; options ne
s’applique qu’au vendeur. Seul l’acheteur d’options achète un actif et débourse la prime.
• Risque de contrepartie négligeable
Contrats de futurs sur Euronext
• Euro / US Dollar Options • Unité de négociation 100 contrats.
• Montant EUR 10.000• Mois d’échéance
– 1) 1, 2, ou 3 mois – 2) Durée initiale 6, 9 et 12 mois. Cycle: March,
Juin, Septembre and Décembre3) Durée initiale: 2 années Cycle: Septembre
• Cotation US$ pour EUR 100
• Tick USD 0.01 (= USD 1 par contrat)• Dernier jour de négociation • Cours de liquidation: taux EuroFX à
13.00h Amsterdam time le troisième Vendredi du mois d’échéance (si c’est un jour ouvrable, autrement le jour ouvrable précédent)
• Règlement: Cash• Négociation: 9.00 - 17.30 Amsterdam time
Les FRAs (Forward rate agreements)
• Permet la couverture du risque de taux d’intérêt qui influe sur les coûts financiers d’une entreprise.
• Accord entre une banque et une contrepartie de paiement en fonction du niveau des taux d’intérêt
Cash flows à l’échéance
• Prêt de référence: montant, maturité, début=échéance du FRA
• Une des deux parties paye un taux de fixe 6%
• L’autre partie paye un taux variable, Euribor 3 mois.
• A l’échéance on observe l’Euribor et on liquide par différences, les cash flows sont positifs ou négatifs
Montant à payer/recevoir
• TF taux fixe du contrat
• D: nombre de jours
• N: nominal ou principal
3601
360
DEurib
NDTFEuribPaiement
Acheteur/vendeur de FRA
• Convention: l’acheteur est celle des deux contreparties qui s’engage à payer le taux fixé et à recevoir le taux variable inconnu au moment de la signature du contrat.
Utilisation en couverture
• Une entreprise doit emprunter à taux variable Euribor, à trois mois des montants N0, N1, N2 et N3 et veux limiter le risque de fluctuation de l’Euribor
• Le 1/01 une entreprise achète trois FRAs• Un FRA pour l’Euribor entre le 1/04 et le
1/07 pour un nominal N1 • Un FRA pour l’Euribor entre le 1/07 al 1/10
pour un nominal N2• Un FRA pour l’Euribor entre le 1/10 et le
1/01 pour un nominal N3
Exemple
• Supposons l’achat d’un FRA pour 1.000.000€ à 6%
• Emprunt (N1) au taux Euribor du 1/04 pour un prêt à rembourser le 1/07 (91 Jours)
• A l’échéance l’Euribor est à 6,75%
Exemple (suite)
• Le 1/04 l’entreprise reçoit: • 0,75%*(91/360)*1.000.000/(1+6,75%*(91/360))• Placés au taux du marché de 6,75% ils rapportent
le 1/07 le montant de 0,75%*(91/360)*1.000.000, qui correspond a l’excès de l’Euribor par rapport au taux du FRA
• Tout se passe comme si l’entreprise empruntait à 6%
3601
360
DEurib
NDTFEuribPaiement
La gestion d’un portefeuilles de FRAs
• Les banques ont un ensemble de FRAs avec leurs clients. Elles peuvent être à la fois en position de vendeur et d’acheteur; leur risque est donc la différence entre ces deux positions.
• Elles peuvent même couvrir leur position agrégée sur le marché des futurs de taux d’intérêt à court terme
Les swaps
• Origine: Echapper à la réglementation back to back loans
• Swaps de taux d’intérêt et de devise
Les swaps de taux d’intérêt
• Conditions du marché pour un emprunt pour les entreprises A et B
• A B Différence
• Rating AAA BBB• Prêt 200 200• Maturité 10 ans 10 ans• Taux fixe 11,5 % 13 % 1,5 %
• Taux var. LIBOR6 + 0,375 % LIBOR6+1,125% 0,75 %
Swap de taux d’intérêt
• Si B souhaite obtenir un taux fixe et A un taux variable ils peuvent réaliser un swap de taux
• A paie B LIBOR6 + 1,125 %
• B paie A 12,625 %
• Liquidation par différences
Intermédiation financière
Banque Entreprise AEntreprise B
Créanciers obligataires B
Créanciers obligataires A
LIBOR6+1,25%
11,5%
LIBOR6+1,25% LIBOR6%+0,125
LIBOR6+1,25%
12,75% 11,5%
Gains du swap
• Entreprise B gagne 13%-12,75%=0,25%
• Entreprise A gagne 0,375%-0,125%=
=0, 25%
Banque gagne: 12,75%-11,50%-(1,25%-0,25%)=0,25%
Les dérivés de crédit
• Les credit default swaps ou swaps de défaut de crédit
• Le risque de crédit est défini à partir d’évènements de crédit: faillite, défaut de paiement, moratoire, restructuration, baisse de notation ou autres clauses du contrat.
Lien avec l’assurance
• L’acheteur de protection verse des primes.
• Le vendeur de protection joue le rôle de l’assureur. En cas d’évènement de crédit, il paye la somme convenue
Utilisation
• Couverture du risque: un bailleur de fonds peut réduire son risque s’il se porte acheteur de protection. Il peut alors réduire le capital qui lui est requis.
• Investissement spéculatif: Permet de diversifier le risque: le risque de crédit peut passer de la banque à un assureur, à un fonds de pensions, à un hedge fund, etc…
Conclusions
• A partir des années 70 les produits hors bilan sont devenue une partie importante de la gestion bancaire. Ils ont introduit des risques nouveaux et ont permis des innovations financières.
• La supervision des risques est complexe